Книга
← К списку книгЗагрузка разделов…
активнаАктивные записи участвуют в каталоге и синках. Неактивная книга скрыта, но не удалена из базы.
Книга
В. В. Бочаров
В. Е. Леонтьев
КОРПОРАТИВНЫЕ
ФИНАНСЫ
以ППТЕР®
Москва • Санкт-Петербург • Нижний Новгород • ВоронежРостов-на-Дону • Екатеринбург * Самара • НовосибирскКиев • Харьков - Минск
2004
ББК 65.9(2)29-63
УДК 334.72
686
Бочаров В. В., Леонтьев В. Е.
Б86 Корпоративные финансы. — СПб.: Питер, 2004. — 592 с., ил.
ISBN 5-314-00025-3
Нв основе обобщения опыта деятельности российских и зарубежных корпораняй освещаются базовые концепции корпоративных финансов,巾ннвпсовая политика корпораций, нх взаимоотношения с участаикшин финансового рынка» рассматриваются пракп(чсские аспекты формирования и использования капитала, финаяснрооання инвестиций, финансового плаиироваиия, бюджетирования и контроля
Книга будсг интересна специалистам финаисово-бухгалтерских служб предприятий и коммерческих opraiuuBuuK, студентам и препадавапелям вузов н всем, кто интересуется проблемами финансово- креднтноП политики
ББК 65 9(2)29-93
УДК 334.72
ISBN 5-314-00025-3ISBN 5-314-00025-3Все права защищены Никакая часть данной кннгм не может &ть воелронзвепена в какой бы то нм было форме без письменного ра»реше>мя »ладельце8 авторомх прав
ISBN 5-314-00025-3
ISBN 5-314-00025-3
О ЗАО Иэдатепьсхий дом «Питер». 2004
СОДЕРЖАНИЕ
ПРЕДИСЛОВИЕ 7
ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕСОДЕРЖАНИЕИНАЗНАЧЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ 9
L 2 3 45.L 2 3 45.Финансы как стоимостная категория ................9
L 2 3 45.
L 2 3 45.
Функции финансов14
Принципы организации корпоративных финансов 18
Финансовый менеджмент в системе управления финансами корпораций ….......21
Особенности организации финансов хозяйствующих субъектов различных форм собственности — ........ 25
Финансы зарубежных корпоративных структур33
Финансы корпоративных групп в России..... 40
Финансовая пол итика корпорации...... 48
Роль финаксовох-о аналитика...........52
Посреднические (агентские) отношения в корпорации54
ГЛАВА 2. КОРПОРАЦИЯ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК57
Основные модели классического финансового инвестирования 57
Роль корпорации на финансовом рынке .....67
Факторы, определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг на финансовом рынке..“™.“.“....““一.................... 73
Ф инапсовый рынок как объект государственного регулирования.....75
ГЛАВА 3. ИЗДЕРЖКИ, ДОХОД И ПРИБЫЛЬ КОРПОРАЦИИ90
Содержание издержек предприятия (корпорации) ...90
32 Планирование (прогнозирование) текущих издержек по обычн ым
видам деятельности._.“““— — 147
Формирование и виды доходов предприятий (корпораций)..........152
Ценовая политика предприятия (корпорации) и ее влияние на выручку от реализации продукции... .....174
Планирование прибыли ........... 177
Формирование конечного финансового результата в бухгалтерской отчетности ...... 190
ГЛАВА 4. ЦЕНА КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЕ ЕГО СТРУКТУРОЙ193
Экономическая природа капитала (понятие и классификация)193
Способы и источники привлечения капитала — 196
Методолошчсский подход к формированию капитала 202
44Сред!гевзБСШс!Iпая н предельная стоимость (цена) капитала205
Методы определения стоимости (цепы) компании212
Структура капитала и принятие инвестиционных решений219
Методы расчета оптимальной струк^ры капитала223
Взаимосвязь структуры капитала л дивнлспдиой политшен корпорации228
ГЛАВА5. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ232
Состав п структура собсоешюго капитала 232
Политика формирования собственного капитала239
Оценка отдел ьмых элементов собствен ною капитала244
Эмиссионная политика248
Дивидендная политика255
Критерии измерения зффектшшости собственного капитала261
ГЛАВА 6. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ 265
Состав заемного капитала и оценка стоимос ги его привлечения265
Формирование заемного капитала в форяе облигаиионпых займов271
Эффект финапсооого рычага (лсвернджа) н его иегюльэоваинс при управлении эаемнмм капиталом 276
Организация процесса кредитования заемщика284
Показатели зффеетиыюстм заемного капитала294
ГЛАВА 7. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ.….296
Экономическое содеряашпе инвестиций в основные средства (капитальные активы) 296
Инвестиционная политика предприятия (корпорации)..... 304
Инвестиции как объект П|йвового регулирования ...308
Источники финаисироиапия капитальных вложений315
Порядок и методы финансирования капиталыгых кложенпй 321
Долгосрочный кредиг какисп'очникфшшисировшшя капитальных вложений328
Лизикговый метод финансирования кашпамьных вложений 332
Проектное финансирование342
Финансирование капитальных влоясемиЙ на основе соглашении о разделе
продукции....350
Финансирование ремонта основных средств353
ГЛАВА 8. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 356
Цель и задачи управлсиия ппвсстшшокным портфелем356
Правила инвестирования二358
Принципы оценки инвестиционных проектов 359
Стандартные критерии оценки 1швестшвюш1ьгх проектов363
Методы анализа и оценки гффсктишюсти iniBecriiiuioiiiihix проектов 366
Учет фактора инфляции в нпвестицно1!ных расчетах379
Анализ и оценка проектных рисков... 381
Анализ чувствительности мнвестшшон ного проекта 385
Формирование и оперативное управле)ше ннвсстицпонным по тфелем389
ГЛАВА 9. УП РАВЛЕНИЕ Н0РТ6ЕЛЕМ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ393
Финансовые шшестиции (вложения) предприятий и корпораций393
Ч'ипы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий402
Колпсптуалъпый подход к управлению портфелем ценных бумаг
акционерного общества (корпорации) 405
Диверсификация фондового гторгфелк 413
Оцсшса эффект» шюстн фондового портфеля 415
Мониторинг портфеля ценных бумаг418
Оценка инвестиционной привлекатслъносги ценных бумаг акционерного общества (эмитента) —425
Риски, связанные с nopixpcjj ьпы mii ini вести пням и, и способы их снижения ……429
ГЛАВА 10. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ (АКТИВЫ) 441
Общая характеристика инвест»пий в оборотные активы (средства)…………一……441
Методы определения плановой потребности и оборотных активах 450
Источники формирования оборотных активов453
Моделирование текущих финансовых потребностей454
Моделирование выбора стратегии фпнансировашит оборотных активов ......—464
Выбор полптшеи комплексного оперативного управления оборотными а>стивами и >^>аткосрочнымн обязательствами........ 470
Оценка эфф^сгивносги использования оборотных активов472
ГЛАВАМ. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ .....478
ПЛ. Эко»о5шчес1«я прирола и классификация деиежныхпотоков478
Методы измерения денежных потоков489
Анализ денежных потоков...........——497
Ликвндный денежный поток504
Препюзнроианне /тенс^кннх потоков ,(»,*••>««•■«•»•<»>•.>*««а**»м«*«««««>>•**«*»^«•««»•«»«**•«»«>• •«<♦••₽•«•»■■■ ^» 507
Прогнозирование совокупного денежного оборота...……511
Планирование наличного денежного оборота 514
ГЛАВА 12. КОРПОРАТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ518
Содержание и з*щач1£ финансово]^ планирования 518
122 Принципы финансового планирования 524
Методы финансового планирования —、…“・ 526
Практика финансового плшшрования в России и за рубежом 532
Виды и содержание финансовых планов 539
J [©-Ль и з^хдаил бюд^кетнровапля .“•》.“.“♦.••♦“■■””.•••♦♦.♦.•♦«♦♦”“••."•♦♦••••♦♦♦♦-—•*••""■«♦♦■••、♦•••♦••*<♦♦ 548
Класси(1)икация и содержание оперативных бюджетов550
ГЛАВА 13. СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОЙ РАБОТЫ И КОНТРОЛЯ В КОРПОРАЦИИ 556
СоДсржанне ©ннансовон работм .....….....《“.…―."“..《*♦.…““《.,_♦.“"》“..“■*••..■.“♦♦♦”•♦♦“>•♦♦♦ 556
Обязан ностм финансового менеджера (директора) ....—“..“・.・.564
Корпоративный финансовый контроль*........—*569
ГЛАВА 14. РЕОРГАНИЗАЦИЯ КОРПОРАЦИЙ: СЛИЯНИЕ, ПОГЛОЩЕНИЕ, ДРОБЛЕНИЕ И ЛИКВИДАЦИЯ 574
Зарубежный опыт поглощения и слияния компаний574
Правовые основы реорганизации акционерных обществ в России576
Финансовые аспекты поглощений и слияний578
Ликвидация акционерного общества... 585
РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА589
ПРЕДИСЛОВИЕ
Экономические преобразования в России иапраплепы на формирование цивилизованных рыиочпых отношений, на создание аффективной системы функционирования капитала, прежде всего в реальном секторе народного хозяйства. Одной из основных тенденций реформирования российских предприятий становится формщювание и развитие корпоративной (акционерной) формы собственности. Концентрация капитала в крупных корпоративных структурах, таких как финансово-промышленные группы (ФПГ) и холдинги, позволяет создать благоприятные условия для централизованного управления их финансовыми ресурсами, защиты прав участников (учредителей), четкого разграничения ответствеииости участников и руководителей предприятий, испол!>зования современных методов привлечения капитала с финансового рынка (с помощью эмиссии корпоративных ценных бумаг). Реформирование отечествсшгых предприятий также необходимо для организации эффективного контроля над целевым использованием денежных ресурсов (на основе внедрения системы бюджетного управления), повышения инвестиционной пp^^влeкaтeльнocти предприятий и преодоления фактора убыточности многих из них.
Корпоративные группы — это институциональные образования, которые позволяют строить партнерские отношения между предприятиями и государством, малым и крупным бизнесом, предприятиями и регионами в лице органов исполнительной власти с использованием финансовых методов мобилизации капитала.
Не случайно в странах с развитой рыночной экономикой устойчивость экономического сотрудничества и конкуренции обеспечивается с помощью крупных вертикально интегрированных структур - корпоративных объединений, таких как фипансово-промышлелные группы и холдинги, которые включают множество средних к малых компаний.
Формирование ФПГ в России 一 это объективный процесс, который позволяет организационно оформить взаимодействие промышленного и банковского капитала; обеспечить структурную перестройку экономики; задействовать механизмы стратегического ориентирования финансового капитала на реальный сектор
экономики.
Создание корпоративных групп отвечает интересам как государства, так и частного бизнеса.
Изучению предпосылок и тенденций развития корпораций посвятили свои работы такие зарубежные ученые-эконоьсисаъ!, как Р. Б1)ейли, Ю. Бригхэм, Ван Хорн, Л. Гапенски, С. Майерс, Р. Мертон, Ф. Модильяни, М. Миллер, С. Росс, У. Шарп и др. Их исследования, адаптированные к экономическим условиям России, представляют научный и практический интерес для отечественных экономистов, аспирантов и студентов вузов.
88Предисловие
8
8
В книге рассматриваются особенности организации финансов вертикально инте!фированных структур (ФПГ и холдингов), а также входящих в их состав предприятий различных форы собственности. В предлагаемом издании последовательно освещаются базовые концепции корпоративных финансов, финансовая и инвестиционная политика корпораций, их взаимодействие с участниками финансового рынка, излагаются пракгмческие аспекггы формирования и использования капитала, доходов н прибыли, финансирования инвестиций, финансового планирования, бюджетирования и контроля. Большое внимание уделено и такой актуальной проблеме, как управление денежными (финансовыми) потоками в корпоративных группах. Прикладные аспекты корпоративных финансов рассматриваются во взаимосвязи с принятием управленческих решений по структуре капитала, дивидендной н ивьестишюнной политике корпораций.
Для более детального изучения и сисгематизации новых нормативных документов в гл. 3 настоящей книги «Издержки, доход и прибыль корпорации» приведены выдержки из гл. 25 («Налог я а прибыль*») части второй Налогового кодекса РФ. Они относятся к формированию расходов и доходов налогонлателыцика для правильного определения налоговой базы. Представлены также алгоритмы корректировки показателей, позволяющие обеспешть сопоставимость данных бухгалтерского и налогового учета конкретного налогоплательщика. Законодательные и нормативные акты учтены авторами по состоянию 儿а 31.12.02.
Глава 1
ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ И НАЗНАЧЕНИЕ КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ
Финансы как стоимостная категория
В современной России происходя г глубокие экономические изменения, обусловленные переходом страны к социально-ориентированным рыночным (товарным) отношениям. Постепенно формируются условия, при которых экономика становится определяющим фактором общественного развитк. Данный фактор дополняется государственным рех'улированием хозяйственных процессов. Рыночное хозяйство базируется на использовании товарно-денежных стношенн員 и применении таких стоимостных категорий, как деньги, qc*a, финансы, Kpedumf прибыль и др.
Следует отмегить, что экономические категории представляют собой теореяиче- ское (абстрактное) выражение определенных общественных отношений — отношений между людши в процессе производства и распределения материальных благ.
Финансы как научное понятие выступают объектом изучения финансовой науки, которая исследует закономерности развитие общественных отношений, выраженных в данной стоилюстной категории. Они отождествляются с теми процессами, которые на поверхности жизни общества проявляются в различных формах и обязательно сопровождаются движением деиеж!1ык средств. Во всех финансовых операциях, связанных с распределением прибыли на цели внутрихозяйственного назначения или перечислением налоговых платежей в бюджетную систему государства, происходит движение денежных средств.
Объектом изучения финансовой науки являются как общегосударственные (публичные) финансы, так и финансы отдельных хозяйствующих субъектов (предприятий н корпораций).
При изучении публичных финансов исследуют процесс формирования и использования государственных доходов и расходов. Предметом изучения финансов хозяйствующих субъектов является образование и использование капитала» доходов и денежных фондов (потребления, накопления н резервных) этих субъектов.
Государство выступает не только как су6%ект собственности на определенную часть имущества, но и в качестве агента производства — хозяйствующего субъекта (финансовая поддержка из федерального и региональных бюджетов приоритетных отраслей хозяйства, науки, экспорта товаров, закупок сельскохозяйственной продукции, образования, здравоохранения и др.).
Развитие денежных отношений, выраженных финансами, происходит по относительно частным закономерностям. Основные нз них следующие.
Во-первых, финансовые отношения непосредственно порождаются государством, в то время как другие стоимостные категории (деньги, цена, прибыль) обусловлены ведением товарного хозяйства.
Поясним данное утверждение.
Развитие финансовых отношений—объективная необходимость, возникающая на определенном этапе развития общества в связи с появлением государства,
Объем денежных ресурсов, которыми располагает государство, в конечном итоге зависит от экономических условий, в которых развивается национальное хозяйство, и от благосостояния его граждан (их способности уплачивать налоги в бюджетную систему в полном объеме).
Государство не может произвольно строить систему финансов» поскольку даже формы финансовых отношений определяются экономическими условиями, и это влияет на состояние государственных доходов и расходов.
Государство может устанавливать только такие виды налогов и сборов, которые соответствуют действию объективных экономических законов и потребности развития производительных сил. Например, Налоговым >соде- ксом с 01.01.01 установлено 28 федеральных, региональных и местных налогов и сборов вместо 43 прежних,
Государство, учитывая влияние финансов на экономику, часто использует их для воздействия на экономический рост (увеличение валового внутреннего продукта и занятости населения, снижение темпов инфляции и т. д.).
Во-вторых, важным условием возникновения и развития финансов является сфера распространения товарно-денежных отношений в общей совокупности экономических связей. Чем шире эта сфера, тем большее значение в хозяйственной системе приобретают и финансы. Так, в экономике, где вместо реального денежного оборота присутствуют бартерный обмен, взаимозачеты, квазндень- ш, неизбежно происходит сужение финансовых отношений.
В-третьих» финшссы выражают денежньзе отношения, связанные с формированием и использованием централизованных и децентрализованных денежных фондов (фонда бюджетных средств и денежных фондов хозяйствующих субъектов).
В-четвертых, регулирующая деятельность конкретной страны, связанная с практическим использованием финансов, обособляется в финансовую политику государства. Финансовая политика связана с поддержанием макроэкономических пропорций развития народного хозяйства, решением неотложных социальных проблем, укреплением правопорядка н обороноспособности страны. Ее осуществляют специально уполномоченные на то органы финансовой системы (Министерство экономического развития РФ, Министе|х:тво финансов РФ, Министерство по налогам и cбopa^f> Госуда^хтгвенный таможенный комитет н др.).
В-пятых, финалсь! в развитой форме включают не только общегосударственные финансы, но и финансы предприяпгй и корпораций, государственный кредит.
Указанные закономерности позволяют определить финавсовые отношения как относительно самостоятельную экономическую науку, связанную с практическим
использованием финаисов в общественном воспроизводстве, изучающую их содержание, формы проявления, закономерности и роль в хозяйственной системе.
История становления и развития финансовых отношений свидетельствует о том, что им свойственны следующие признаки:
денежный (стоимостный) характер финансовых отношений;
распределительный (перераспределительный) характер финансовых отношений;
фондовый характер денежных отношений, выражающих категорию «финансы^;
финансовые отношения всегда связаны с формированием доходов, принимающих форму финансовых ресурсов;
финансовые отношения, будучи объективными, тем не менее регулируются государством.
Приведем краткую характеристику каждого признака:
Финансовые отношения между экономическими субъектами и государством имеют денежный (стоимостной) характер, позволяющий отделить финансы от натуральных сборов, доминирующих в эпоху рабовладения и феодализма. Появление финансовых отношений всегда сопровождается реальным движением денежных средств, что характерно для развитого рыночного хозяйства.
Финансы выражают распределение (перераспределение) стоимости валового внутреннего продукта (ВВП). Эти процессы характерны для второй стадии воспроизводственного процесса, — стадии распределения стоимости ВВП в денежной форме (рис. 1.1).
Рис. 1.1. Движение стоимости ВВП по стедиям воспроизводственного процесса
На данной стадии движение стоимости в денежной форме осуществляется обособленно от движения товаров, что вызвано отчулсдением собственности (переходом от одного владельца к другому 一 государству — в форме косвенных налогов) или целевым разделением кадой ее части» принад.пежагцей одному владельцу, на фонды возмещения, потребления и прнбмль Следовательно, на второй стадии воспроизводства имеет место одностороннее движение стоимости в денежной форме (Д' — Д) без встречного эквивалента-товара
На третьей стадии (обмен) распределенная стоимость в денежной форме обменивается на товарную форму, т е происходит акг купли-продажи товара по рыночным ценам (Т -Д, Д — Т).
Товарообменные операции обслуживаются
деньгами как всеобщим эквивалентом, в результате чего общественный пр。- дукт распределяется между субъектами воспроизводства;
ценой, на основе которой происходит количественное соизмерение стоимости в денежной и товарной <|юрмах
Других стоимостных ннсгрумеитов для процесса обмена не требуется
Возникновение и функционировашш финансов относится ко второй стадии общественного воспроизводства, где происходит распределение ВВП по целевому назначению (на фонди возмещения, потребления и прибыль) и субъектам хс- зяйствоваиия.
Благодаря финансам осуществляются многообразные процессы перераспределения стоимости общественного продукта во всех звеньях народного хозяйства и в непроизводственной сфере.
Распределение (перераспределение) стоимости ВВП сопровождается движением денежных средств, принимающих <|юрму финансовых курсов Он” составляют материальную основу финансов. Финансовые ресурсы образуются у хозяйствующих субъектов (предприятий и корпораций) из выручки от продажи товаров (работ, услуг), а у государства — за счет налогов и сборов, взимаемых с юридических лиц и 1раждан в бесспорном порядке. Финансовые ресурсы государства п риним ают форму бюджетных и внебюджетных фондов, имеющих строго целевое назначение.
Итак, финансовые ресурсы выступают материальным носителем финансовых отношений в хозяйственной сиапеме, так как являются объектом планирования, учета, анализа и контроля.
3. Использование финансовых ресурсов осуществляется через денежные фонды специального назначения, хотя возможна и нефондовая форма использования (например, сметная форла финансирования в бюджетных организациях). Финансовые фонды — важная составная аасть обшей системы денежных фондов, создаваемых в народном хозяйстве России (например, ссудный фонд, фонд оплаты труда, резервные фонды)
Фондовая форма функционирования финансовых ресурсов позволяет:
геснее увязать удовлетворение потребностей: с экономически ми возможностями государства;
сконцентрировать финансовые ресурсы на приоритетных направлениях развития общественного воспроизводства;
полнее увязать общественные и личные интересы в целях развития производства и социальной сферы.
Финансовые отиоптения всегда связаны с формированием и использованием доходов, принимающих форму финансовых ресурсов. Ни одна из стоимостных категории (кроме финансов) не характеризуется таким материальным иосителем
Финансовые отношения, будучи объективными, тем не менее, регулируются государством посредством'
♦ налогов и налоговых льгот,
♦ финансовых санкций за несоблюдение налогового законодательства;
♦ процентов по государственным ценным бумагам,
♦ учетной ставки Центрального банка России,
♦ ставки единого социального налога (взноса) и др.
Денежные отношения, выражаемые финансами, сводятся государством в единую систему формирования и использования фондов финансовых ресурсов.
Выделение существенных признаков 巾ннансов позволяет дать им следующее определение.
Финансы выражают систему денежных отношений, регулируемых государством в целях формирования фондов финансовых ресурсов для удовлетворения различных общественных потребностей
Данное определение являете只 наиболее общим, характеризующим финансы как стоимостную категорию
Наряду с общегос}гдарственными финансами, ваяшмм звеном системы финансов России являются финансы предприятий различных форм собственности (хозяйственных товариществ и обществ, государственных унитарных предприятий, производственных кооперативов, финансово-промышленных групп и других коммерческих организаций).
Финансы предприятий и корпораций выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственно!! деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов.
Капитал (пассивы баланса) служит источником образования активов (внеоборотных и оборотных).
Доходы выступают в форме выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг) н прочих операционных и внереализационных доходов
Денежные фонды представлены фондами потребления, накопления и резервами. Они являются объектом финансового планирования, анализа и контроля. В теоретическом аспекте денежный фонд—обособившаяся часть денежных средств хозяйствующего субъекта, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное функционирование. Дене?кные фонды составляют только часть денежных средств, находящихся в обороте предприятия. Денежные средства — ограниченные денежные ресурсы предприятия (корпорации), доступные для использования на цели его развития.
Денежные потоки — целенаправленное движение денежных средств в текущей, инвестиционной и инансовой деятельности хозяйствующего субъекта.
Будучи частью производственных отношений, финансы предприятий и корпораций относятся к экоиомическому базису общества.
В отличие от финансов кредит - форма движения ссудного капитала» Он предоставляется заемщикам банками на платной и возвратной основе. Кредит выполняет функцию замещения наличных денег кредитными орудиями обращения. Ссудный капитал образуется из различных источников: за счет временно высвобождающихся из оборота средств хозяйствующих субъектов, населения, банков и бюджета. Формирование ссудного капитала из указанных источников свидетельствует о тесной связи финансов и кредита, поскольку они являются денежными отношениями.
Однако существуют различные способы предоставления кредитных и финансовых ресурсов экономическим субъектам (на возвратной и относительно безвозвратной основах).
12 Функции финансов
Конкретное содержание и общественное назначение финансов проявляется в их 4)ункциях. Следует иметь в виду, что функция обладает спецификой, свойственной только данной стонмостно員 категории.
Нельзя смешивать функиню экономической категории (ее общественное назначение) с результатом воспроизводства. Одни исследователи полагают, что финансы выполняют две функции: распределительную и контрольную. При этом сторонники распределительной концепции считают, что финансы воздействуют на производство опосредованно (косвенно) через распределительные отношения между валовым внутренним продуктом (ВВП) и национальным доходом (вновь созданной стоимостью). Финансы оказывают существенное влияние на экоио- мическую сторону производства при распределении денежной формы стоимости обществеьгного продукта и национального богатства.1
Сторонники перераспределительной концепции считают, что финансовые отношения возникают главным образом при перераспределении чистого дохода хозяйствующего субъекта в форме прибыли.2
Наконец, сторонники воспроизводствен ной концепции помимо распределительной и контрольной называют третью функцию — обслуживание индивидуального кругооборота фондов.
Индивидуальный кругооборот фондов можно выразить в виде формул 1.1 и 1,2:
Д-Т^ФОТ -П-Г-Д' —J с?(L1〉
гдеД — первоначально авансированные денеяигые средства;
товарная форма стоимости;
МоляковД. С., Шохин £./£ Теория финансов предприятий. М.: Финансы и статистика, 2000. С. 10.
Вознесенский Э. А. Финансы как стоимостная категория. М.: Финансы и статистика, 1985. С. 84,120-122
СП — средства производства (орудия и предметы труда);
Я— производительная форма стоимости (процесс производства товаров);
Т'— говарная форма стоимости, полученная в результате процесса производства (готовая продукция на складе и в отгрузке);
〃'一денежная форма стоимости в виде выручки от продажи товаров, включая прибыль;
С — фонд возмещения;
q — фонд возмещения материальных затрат;
С； — амортизационные отчисления (износ основных средств и нематериальных активов);
V — фонд оплаты труда, включая взносы в государственные внебюджетные фонды в составе выручки от продажи;
m — чистый доход предприятия в форме прибыли.
#'■〃+/(1.2)
где Д — первоначально авансированные в производство денежные средства; дД — увеличение величины первоначально авансированных денежных средств в результате производства товаров (работ, услуг).
Ч истый доход предприятия в форме прибыли (т) распадается на 叫—налог на прибыль и иные аналогичные платежи из прибыли в бюджетную систему государства нт，— чистую (нераспределенную) прибыль, оставляемую в его распоряжении на производственное развитие и выплату дивидендов акционерам.
При ДД > 0 первоначально авадсироваиные денежные средства увеличиваются на сумму ирмбыли; при ДД < 0 предприятие является нерентабельным (убыточным).
Конечно, на практике финансы обслуживают индивидуальный кругооборот фондов, но это скорее не функция финансов» а их роль в рыночном хозяйстве.
В условиях товарно-денежных отношений индивидуальный кругооборот материально-вещественных факторов производства (орудий и предметов труда) начинается с поступления на склад предприятия материальных ресурсов и заканчивается реализацией готовой продукции. Данный процесс зависит от скорости оборота денежных средств.
Индивидуальный кругооборот начинается с авансирования денежных средств (Д) на приобретение средств производства (7). Особо выделяется фонд оплаты труда рабочей силы как главный фактор процесса производства (17) при любой форме его общественной организации.
Денежные средства в первой фазе кругооборота {Д-Т) не расходуются, а только авансируются н в последующем возмещаются из выручки от реализации готовой продукции. Происходит смена форм стоимости: часть ее из денежной формы (Д) превращается в товарную (Д-Т). Другая часть авансируется на оплату труда работников предприятия (корпорации) и после ее расходования превращается в средства потребления материальных благ.
Во второй фазе кругооборота (Л), т. е. в процессе производства, осуществляется производительное потребление рабочей силой средств производства для создания готовых продуктов. В этой фазе движение стоимости и смена ее форм опосредуются финансами в виде вложения средств предприятия в незавершен* ное производство, что обеспечивает непрерывность технологического процесса.
Созданный в процессе производства готовый продукт (Т) включает перенесенную стоимость (прошлый труд) и вновь созданную cToifMocTb (прибавочный продукт).
В третьей фазе индивидуального кругооборота фондов (7’-〃') товарная форма стоимости трансформируется в денежную и формируется выручка от продажи товаров. В течение этой фазы возникают денежные отношения в форме расчетов предприятия за реализованную продукцию и нспол ьзования полученной прибыли на цели налогсобложения и собственные нужды.
Следовательно, корпоративные финансы обусловливают возникновение денежных отношений в процессе индивидуального кругооборота фондов хозяй* ствующих субъектов — в этом их главная функция.
Перечисленные выше функции финансов не отражают пх специфики как стоимостной категории, поскольку индивидуальный кругооборот <])ондов обслуживают не только финансы, но и деньги, кредит и оборотные средства.
Поэтому в условиях рыночного (товарного) хозя 前сна правомерно признать за корпоративными фингшеами наличие трех функций J
формирование капитала, доходов и денежных фондов;
использование капитала, доходов и денежных фондов;
контрольную функцию.
Первая из них ((формированне капитала, доходов и денежных фондов) является необходимым условием обеспечения непрерывности процесса воспроизводства. За счет первичного распределения выручки от продюкитоваров образуются специальные фонды предприятий и корпораций, находящие отражение в их финансовых планах (бюджетах).
Следует отметать, что согласно нормативным документам по бухгалтерскому учету, в бухгалтерском балансе остатки фондов потребления и накопления, образованные в соответствии с учредительными документами и принятой учетной политикой засчег чистой (нераспределенной) прибыли но результатам работы за год, отдельно не отражается. Соответствующие расшифровки, харакгермзующие использование чистой прибыли, приводятся в П0ЖНС1ШЯХ к бухгалтерскому балансу н отчету о прибылях и убытках (в частности, в отчете об изменениях капитала), а также в пояснительной записке?
В процессе перераспределения выручки от продаж за счет всех ее элементов (с + г/ + тп) формируют следующие доходы государства:
за счет фонда возмещения (с) уплачивают налоги, включаемые в издермс- ки производства и обрашеяия (за пользование недрами, на военронзвод- ство минерально-сырьевой базы, лесной, водный, экологический и другие налоги);
от фонда оплаты труда (г) по установленным тарифам уплачивают единый социальный налог (взнос), зачисляемый в государственные внебюджетные
Указанные функции (без понятия <капитала) были предложены проф. Э. А. Вознесенским в работах, изданных в 70-80-е гг. XX в.
Письмо Минфина РФ от 28,06.00 № 60Н «О методических рекомендациях о порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организашпо.
фонды ——Пенсионный фонд РФ, Фонд социального сграхования РФ, фон~ ды обязательного медицинского страхования РФ;
за стет прибыл» (га) вносят б бюджег налог на прибыль и иные обязательные платежи» относимые на счет «Прибыли и убытки?*.
Следовательно, с помощью функции «Формирование капитала, доходов и денежных фондов» осуществляют следующие хозяйственные операции:
образование и пополнение уставного и резервного капитала акционерных обществ;
прл«лечение источников фииансироизния с фондового рынка на цели развития;
мобилизацию кредитов и займов с рынка ссудного капитала;
аккумуляцию денежных фондов, образуемых в составе выручки от продажи товаров;
форлшрование нераспределенной прибыли;
привлечение специальных целевых средств;
учет и анализ формирования капитала, доходов н денежных фондов.
В результате достигается сбалансированность между движением материальных и денежных ресурсов н формируются финансовые ресурсы, необходимые для обеспечения непрерывности производственно-коммерческой деятельности хозяйствующего субъекта и выполнения всех его обязательств перед государством и контрагентами.
Использование капитала,/юхолов и денежных фондов на цели, предусмотренные в финансовом плане (бюджете) предприятия (корпорации), составляет экономическое содержание второй функции финансов.
В процессе использования доходов предприятия происходит:
их распределение (первичное разделение на составляющие элементы c + v + +m)；
перераспределение — при уплате налога на прибыль в бюджетную систему государства;
конкретное расходование образованных за счет чистой прибыли денежных фондов, которое сопровождается встречным движением стоимости в товарной форме(Д- Ги Г-Д).
Например, приобретение за счет средств, направляемых на каппталовложения, проектно'сметной документации, материалов и оборудования для строительства. Здесь финансы способствуют превращению денег в товар и обратно.
Государство за счет полученных доходов (в форме налогов и сборов) осуществляет использование этих средств на цели, предусмотренные (федеральным н региональными бюджетами.
Функция «Использование капитала, доходов и денежных фондов^ обусловливает следующие экономические процессы:
оптимизацию вложения капитала (собственного и заемного) во внеоборотные и оборотные агстивы;
обеспечение налоговых платежей;
вложение свободных денежных средств в наиболее ликвидные акгнвы;
использование доходов на цели потребления, развития и создание резервов;
учет и анализ использования капитала, доходов и денежных фондов
В результате происходит максимизация стоимости капитала предприятия (корпорации).
В гретьей (контрольной) функции финансы используются для контроля над соблюдением стоимостных и материально-вещественных пропорций при образовании и использовании доходов предприятий и государства. Данная функция базируется на движении финансовых ресурсов, например, при уплате налогов и сборов в бюджетную систему. Ока предоставляет возможность государству воздействовать на конечные финансовые результаты деятельности хозяйствующих субъектов. Инструментом реализации контрольной функции финансов является финансовая инфэрмация, содержа! цаяся б бухгалтерской отчетности.
Эта инсрормация служит исходной базой для расчета аналитических финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость, доходность, деловую и рыночную акгивпость предприятий. Финансовые показатели позволяют оценить результаты хозяйственной деятельности, наметить меры, направленные на устранение выявленных негативных моментов. Поскольку контрольная функция фиийисов базируется на количеслтепных финансовых показателях (выручка от продажи товаров, инвестиции, активы, собственный капитал, прибыль и др.), то остро стоит вопрос о достоверности финансовой информации. Только при таком услсвнн можно принимать обоснованные управленческие решения.
Контрольная функция, объективно присущая финансам, может реализоваться на практике с большей млн меньшей полнотой Полнота реализации котрольной функции финансов во многом определяется состоянием финансовой дисциплины в народном хозяйстве.
Финансовая дисциплина — это «обязательный для всех хозяйсгвугощих субъектов и должностных лиц порядок ведения финансово е хозяйства, а также соблю' дение установленных правил выполнения б|)инансовых обязательств.
Финансовый контроль в народном хозяйстве России осуществляют:
финансовая и бухгалтерская службы предприятий (корпораций) при оплате счетов поставщиков за материальные ценности н услуги осуществляют контроль над издержкаьги производства и обращения и отгрузкой продукции; над взысканием дебиторской и погашением кредиторской задолженности и т. д.»
банки — в процессе кредитования своих клиентов и соблюдения ими кассовой дисциплины;
налоговыми органалш — при уплате юридическим» и физическими лицами налогов и сборов в бюджетную систему и др.
Контрольная функция обусловлена существованием друп(х функций финансов.
Принципы организации корпоративных финансов
Принципы организации финансов предприятий и корпораций тесно связаны с целями и задачами лх деятельности, определенными учредительными документами.
Принципы организации финансов следующие;
Саморегулирование хозяйственной деятельности.
Самоокупаемость и самофинансирование,
Разделение источников формирования оборотных средств па собственные и заемные.
Наличие финансовых резервов.
Принят саморегулирования заключается в предоставлении предприятиям (корпорациям) полной самостоятельное ги в принятии н реализации решений по производственному и научно-техническому развитию исходя из имеющихся ма・ териальных, трудовых и финансовых ресурсов.
Предприятие (корпорация) непосредственно планирует свою деятельность и определяет перспективы развития исходя из спроса на выпускаемую продукцию (услуги). Основу оперативных и текущих планов составляют договоры (контракты), заоюченные с потребигелякш продукции (услуг) и поставщиками материальных ресурсов. Финансовые планы призваны обеспечивать денежными ресурсами мероприятия, предусмотренные в производственных планах (бизнес-n ланах), а также гарантировать интересы бюджетной системы государства. Пополнение оборотных средств осуществляют главным образом за счет собственных финансовых ресурсов (чистой прибыли)» а в необходимых случаях — за счет заемных и привлеченных средств.
Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов корпорации выпускают эмиссионные ценные бумаги (акции и облигации) и участвуют в работе фондовых бирж.
Принял самоокупаемости предполагает, что средства, вложенные в развитие корпорации, окупятся за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Эти средства призваны обеспечивать минимум нормативной экономической эффективности принадлежащего предприятию (корпорации) собственного капитала.
При самоокупаемости предприятие финансирует за счет собственных источников простое воспроизводство и вносит налоги в бюджетную систему. Реализация данного принципа на практике требует рентабельной работы всех предприятий и ликвидации убытков.
В отличие от самоокупаемости самофинансирование предполагает не только рентабельную работу, но м формирование на коммерческой основе финансовых ресурсов, обеспечивающих не только простое» но и расширенное воспроизводство, а также доходов бюджетной системы. Принцип самофинансирования предполагает усиление материальной ответственности предприятий (корпораций) за соблюдение договорных обязательств, кредитно-расчетной и налоговой диецнп- лины. Уплата штрафных санкций за нарушение условий хозяйственных договоров, а также возмещение причиненных убытков другим организациям не освобождает предприяпге (без согласия потребителей) от выполнения обязательств по поставкам продукции (работ, услуг).
Для осуществления принципа самофинансирования необходимо соблюдение ряда условий:
накопление собственного капитала в объеме, достаточном для покрытия затрат не только по текущей, но и по инвестиционной деятельности;
выбор рациотгальных направлений для вложения капп гала;
постоянное обновление основного капитала;
гибкое реагирование jra потребности товарного и финансового рынков.
Рассмотрим данные условия более подробно. Содержание первого условия заключается в обособлении денежных средств для фннанагрованля текущей и инвестиционной деятельности. Эти денежные средства кои пентрпруютсся на расчетных счетах хозяйствующего субъекта до дальнейшего их распределения. С позиции управления финансами важно осуществлять периодизацию денежной наличности, т. е. распределен не ее по времени нахождения в реальном обороте на краткосрочные н долгосрочные денежные средства.
Второе условие подразумевает определение таких путей вложения капитала, которые приводят к укреплению фи нансового состоя нпя предприятия и повышению его конкурентоспособности на товарном н фннансовог рынках. Соблюдение данного условия связано с оценкой уровня самофинансирования, разработкой критериев подобной оценки, с анализом двиэкения капитала по «идам деятельности предприятия.
Третье условие самофинансирования заключается в обеспечении нормального процесса обновления основного капитала. Увеличение стоимости основных средств п результате их переоценки выгодно для предприятия, поскольку при этом нс производят никаких дополнительных выплат в форме дивидендов и процентов, а объеь? собственного капитала увеличивается.
Четвертое условие самофинансирования предполагает осуществление такой финансовой политики, при которой предприятие может нормально функционировать в условиях жесткой конкуренции натоварном и финансовом рынках. Такая политика неправ刀сна на снижение издержек производства н обращения и на увеличение прибыли. Самофинансирование, базирующееся на высоких иенах, способствует увеличению денежной массы и становится генера^ром инфляционных процессов в народном хозяйстве. Поэтому для повышения уровня самофинансирования хозяйствующие субъекты обязаны четко реагировать на потребности рынка в соответствующих товарах (услугах). Механизм реагирования на потребности рынка предполагает специализаци ю, диверсификацию и концентрацию производства. Ориентация этого механизма должна быть увязана с налоговой, неновой и инвестиционной политикой государства. Применение принципа самофинансирования является важным фактором предотвращения банкротства хозяйствующего субъекта и создает возможность для эффективного использования финансового меиеджлгента.
Деление источников формирования оборотных средств на собственные и заемные определяется особеннсх;тями гехнологии и организации производств<1 в отдельных отраслях хозяйства. В отраслях с сезонным характером производства повышается доля заемных источников формирования оборотных средств (торговля, пищевая промышленность, сельское хозяйство и др.), В отраслях с несезонным характером производства (тяжелая промышлеиность, транспорт, связь) в составе источников образования оборотных средств преобладают собственные оборотные средства.
Образование финансовых резервов необходимо для обеспечения устойчивой работы предприятий (корпораций) в условиях возможных колебаний рыночной
конъюнктуры, возросшей материальной ответственности за невыполнение своих обязательств перед партнерами. В акционерных общеегвах финансовые резервы формируют в законодательном порядке из чистой прибыли. У других хозяЙствующих субъектов их образование регламентировано учредительными документами.
Реализация данных принципов на практике должка осуществляться при разработке финансовой политики и организации системы управления финансами хозяйствующих субъектов. При этом следует учитывать:
сферу деятельности (коммерческая и некоммерческая деятельность);
виды (направлення) деятельности (экспорт, импорт)；
отраслевую принадлежность (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, строительство, торговля и т, д.);
организационно-правовые формы предпринимательской деятельности.
Соблюдение указанных принципов на практике обеспечивает финансовую устойчивость, платежеспособность, доходность и деловую активность предприятий (корпораций).
Финансовый менеджмент в системе управления финансами корпорвций
бинансовь由 менеджмент — это искусство управления финансами предприятий и корпораций, т. е. денежными отношениями, связанными с с[юрмироваиием и использованием нх капитала, доходов и денежных потоков. Финансовый менеджмент уверенно входит в отечественную хозяйственную практику, предусматривает использование широкого набора методов, присущих рыночной экономике (например, диагностика финансового состояния, ннвесткциониый анализ, бюджетирование доходов и расходов и др.).
Отечественный финансовый менеджмент (в О1\пичие от западного) развивается в условиях нестабильной эконшики, которая характеризуется неустойчиво* стыо, высокой инфляцией, кризисом неплатежей, большой налоговой нагрузкой на товаропроизводителей, а также значительным предприннмательским риском.
При быстрых изменениях внешних и внутренних условий хозяйствования текущие унравлекческне решения, которые ранее обеспечивали предприятию финансовый успех, сегодня могут привести к обратному результату. Поэтому искус- с гво управления финансами предприяпгя требует своевременно 龙 корректировки его финансовой стратегии и тактики, поиска новых методических приемов обоснования управленческих решений (способы начисления амортизации основных средств и нематериальных активов, переоценки основных фондов, финаисирова* ния капиталовложений и т. д.).
Финансовый менеджмент характеризуется некоторыми особенностями, безуче- га которых неизбежны просчеты в принятии финансовых и инвестиционных решений. Эти особенности касаются общих принципов формирования структуры капитала (пассивов), состава и оценки активов, управления денежными потоками, инвестициями я финансовыми рисками, способов финансового управления в условиях кризисного развития предприятия и выхода из нестабильного состояния.
Необходимые условия развития финансового менеджмента в России:
разнообразие форм собст венности;
самофинансйроваине предпринимательской деятельности;
рыночное ценообразова11ке;
наличие рынков товаров, труда и капитала;
четкая регламентация государственного вмешательства в деятельность хозяйствующих субъектов, которая определена системой рыночного законодательства.
Особенности финансового менеджмента в рыночной экономике:
гибкость — учет конъюнктуры рынка;
ориентация системы управления финансами 中нрмм на рынок;
учет при принятии финансовых и инвестиционных решений фактора рнска.
Поясним, что ©iiiiaHCOBbiii риск — это вероятность возиикновеиия непредвиденных денежных потерь (снижение прибыли иля ожидаемого дохода, а также нотеря части или всего авансированного капитала) в ситуации неопрсделс1шос'П1 финансовой деятельности предприятия.
Основные здданн финансового менеджмента:
формирогание финансовых ресурсов в объеме, достаточном для реа.чизации задач развития предприятия;
обеспечение эффективного испол!>зовалия объема финансовых ресурсов, сформированного по ключевым направлениям деятельности хозяйствующего субъекта;
оптимизаиил денежных потоков втекущей| инвестиционной м финансовой деятельности;
MnHHKfiisauiiH уровня финансового риска при предусматриваемом объеме прибыли;
обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности «редпрпятия в процессе «го развития.
Финансовый менеджмент неразрывно связан с финансами хозяйствующих субъектов, т. е. с денежными отношениями, которые касаются образованное и использования собственного н заемного капитала, вовлеченною в производственно-коммерческую деятельность корпорации. Известны различные варианты классификации источников средств. Один из наиболее наглядных вариантов представлен на рпс. 1.2.
Финансовый менеджмент имеет многоцелевую направленность. Его задачи:
избежание банкротства и больших финансовых потерь (капитала, доходов н прибыли)；
стремление к лидерству в конкурентной борьбе:
максимизация «цены фирмы* через рост курсовой стоимости акций;
обеспечение роста объема производства и продаж;
максимизация прибыли и мп1П1Мизация расходов;
обеспечение достаточного уровня доходности (активов, собственного капитала и продаж) и др
Рис, 1.2. Источники средств финансирования корлорацми
Приоритетность той или иной задачи по-разному определяется в рамках су【це- ствующей теории финансового менеджмента.
Наиболее распространено утверждение, что компания должна работать таким образом, чтобы обеспечить максимальный доход ее владельцам (собственникам). Обычно это связывают с ростом прибыли, высокой доходностью и платежеспособностью. Традиционная неоклассическая экономическая теория предполагает, что любая колгпания должна максимизировать прибыль (с позиции долгосрочного ее получения). В идеальном случае — при равнодоступности информации, наличии квалифицированного руководства и др. — достижение такого максимума невозможно. Поэтому на практике используется понятие «нормальная прн- бнль», устраивающее владельцев данной компании. Прибыльность различных видов производства неодинакова, что не вызывает, однако» стремления всех предпринимателей сменнть свой бизнес более доходном. В основу такого подхода положена распространенная система ценообразования на выпускаемую продукцию: полная себестоимость плюс средняя норма прибыли. Кроме того, существует тенденция перелива капитала между отраслями хозяйства и сферами бизнеса, что приводит к выравниванию нормы прибыли на вложенный капитал.
Другие исследователи считают, что в основе деятельности компании — стрем- ление к увеличению объема производства и продаж. Эта концепция основана на том, что многие менеджеры определяют свое положение в обществе в соответствии с масштабами деятельности своей фирмы, а не в связи с ее доходностью» что не всегда бесспорно.
В последние годы на Западе получила большое распространение теория максимизации «цены фирмы». Разработчики данной теории исходили из предпосылки, что ни один мз существующих критериев — объем продаж, прибыль, рентабельность н др. — нельзя рассматривать в качестве измерителя эффектипности принимаемых решений финансового характера.
Подобный критерий:
должен быть достаточно обоснованным;
базироваться на прогнозировании доходов владельцев компании;
быть приемлемым для принятия инвестиционных решений, включая иоиск источников собственных средств и выплату дивидендов.
Считается, что этим условиям отвечает критерий максимизации стоимости собственного капитала, т е. рыночной цены обыкновенных акции корпорации. С позиции инвесторов в основу дан>юго подхода положено предположение о том, что повышение благосостояния акционеров заключается не в росте текущей массы прибыли, а в повышении рыночной цены принадлсэкащпх нм акций
Следовательно, любое решение, обеспечивающее рост курсовой стоимости акций, должно приниматься владельцами и управленческим персоналом корпорации.
Критерий максимизации рыночной цены акции компании как наиболее обосно- №нный и приоритетный врамкахфпиансового менеджмента применим лишь» том случае, если на фондовом рынке нет ограничений в определении цен на финансовые инструменты, т. е. соблюдается принцип «спрос — предложением. В данном случае рынок рассматривается как идеальный На практике подобного рынка не существует ии в одно" стране.
Отметим, что на финансовом рынке любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на цене финансовых активов. Более того, данная информация может поступить на фондовый рынок случайно, ее нельзя точно спрогнозировать, т. е. определить, когда она поступит и в какой сяепени будет полезла для эмитентов и инвесторов.
Следует подчеркнугь, чго прибыль и риск воздействуют на цену акции неоднозначно. С повышением прибыли растут дивиденды корпорации и, следовательно, повышается спрос на ее акции на фондовом рмнке. Наоборот, значительное увеличение риска приводит к понижению стоимости акций. Умеренные и консер- ватив!I ые инвесторы распродают акции, что вызывает финансовую нестабильность акционерной компании.
Таким образом, для финансового менеджмента главными шшятиямл являются прибыль и риск. Соотношением этих двух переменных величин в каждый кои- кретныЛ момент определяются действия финансового директора. Эти действия направлены на решение двух ключевых задач:
увеличение прибыли, или собственного (акционерного) капитала;
сохранение ликвидности, т, е. способности компании выполнять свои финансовые обязательства перед контрагентами и государством.
Локальная задача финансового дирекгора — максимизировшъ дивиденд на одну обыкновенную акцию по каждой отдельно взятой сделке.
Глобальная задача — достижение долговременной устойчивости дивиденда, ускорение оборачиваекгости капитала компании, повышение защищенности от финансового риска.
Исходя из такого понимания проблемы оптимизации собственного капитала рекомендуется выбирать такие решения, которые приводят к повышению рыночной цены акций корпорации с учетом всех перечисленных факгоров.
Таким образом, задача финансового менеджмента в разрешенин противоречия, которое возникает между целями корпорации и финансовыми возможностями па различных этапах ее развития.
Особенности организации финансов хозяйствующих субъектов различных форм собственности
Финансовые отношения можно классифицировать на основании определенных различий межд>г ними, которые проявляются в формах платезкей в бюджет, порядке образования капитала и доходов, в финансовом планировании на лредпряятнях. Данная класс11фикациош1ая система охватывает следующие виды финансов.
Финансы хозяйствующих субъектов (предприятий и корпораций).
Общегосударственные (публичные) финансы (бюджегы всех уровней и внебюджетные фонды).
Государственный кредит, при котором в роли кредиторов выступают юридические п физические лица, а в роли заемщика — государство, эмитирующее облигации
Основой системы финансов России яв;гяются финансы предприятий и корпоративных структур (финансово-промышленных групп и холдинговых компаний), гак как доходы предпринимателей являются источником финансовых ресурсов всех звеньев финансовой системы государства.
Финансам предприятий и корпораций России присуши черты, характернее для финансов в целом (как стоимостной категории), а также спецгсфичсскйе особенности, свойственные отдельным сферам обществетюго воспроизводства (например, сфере материального производства и непроизводственной сфере). Однако имеются различия в орптизации финансов отдельных отраслей народного хозяйства (промышленность, строительство, транспорт, сельское хозяйство, торговля, коммунальное хозяйство и др.), которые проявляются в формировании доходов, прибыли, оборотных активов, финансировашшкапитальных вложений в основной капитал и др.
Существуют также особенности в организации финансов на предприятиях различных форм собственности. Класспфикация предприятий по формалг собственности показана на рис. 1.3.
Рмс. 1.3. Классификация хозяйствующих субъектов по формам собственности
Хозяйственными товариществами “ обществами признают коммерческие организации с разделенными иадоли (вклады) учредителе?! уставным (складо<ь пым) капиталом. Имущество» созданное эа счет вкладов участников (учредителей), а‘также прзнзводственпое (приобретенное) хозяйственным товариществом или обществом в процессе его деятельности, принадлежит владельцу на праве собственности
^Участниками полньгх товариществ и полными товарищами в товариществах на вере могут бьиь иi|дивидуапьны€ и коммерческие организации. Участниками хозяйственных обществ н вкладчиками в товариществах на вере могут быть юрп> дичсские и физические лица Хозяйственные товарищества и общества имеют право быть учредителями других хозяйственных товариществ и обществ Хозяйственные товарищества и общества с ограниченной ответствен костью не вправе выпускать акции.
Участники указанных хозяйственных формирований обязаны вносить вклады в порядке, размерах и в сроки, предусмотренные учредительными документами
Хозяйственные товарищества и общества ликвидируют в случаях:
решения их учредителей (участников);
решения суда в случае нарушения действующего законодательства, принципов хозяйственной деятельности (отсутствия лицензии и др.)г
объявления в судебном порядке коммерческой организации банкротом;
добровольного объявления совмесгно с кредиторами о своей несостоятельности (банкротстве) и о добровольной ликвидаиш!.
При ликвидации юридического лица -фебозапия кредиторов удовлетворяют в следующей очередности:
удовлетворяют требования гразадан, перед которыми юридическое лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью;
производят расчеты по выплате выходных пособий и оплате труда с лицами, работающими по трудовому договору (контракт), и по выплате вознаграждений по авторским договорам;
гюлешаютзадолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные ф011ДЫ；
удовлетворяют требования по залоговым обязательствам перед коммерческими банками;
осуществляют расчеты с другими кредиторами.
Очередные требования удовлетворяют после полного удовлетворения предыдущих требований. При недостаточности имущества ликвидируемой коммерческой организации его распределяю!' между кредиторами соответствующей очереди пропорционально суммам требований, подлежащих удовлетворению
По решению суда требования кредитора мо!ут быть удовлетворены за счет оста~ ющегося имущества ликвидируемого юридического лица. Требования кредиторов, заявленные после истечения срока, установленного ликвидациокиой комиссией для их предъявлен"凡 оплачивают из имущества ликвидируемого юридического лица, остающегося после удовлетворения требований кредиторов, заявленных в срок. Требования кредиторов, не удовлетворенные из-за недостаточности имущества,
считают погашенными Удовлетворенными считают также требования кредиторов, нс признанные ликвидационной комиссией, если кредитор не обращался с иском в суд, а также требования, в удовлетворении которых решением суда кредитору отказано.
Наряду с oбщн^fи принципами создания и зшквндапин хозяйственных товариществ и обществ существуют особенности в организации их финансов, формировании капитала, использовании прибыли и др. Рассмотрим данные особенности на примере хозяйственных товарин(ес*гв и обществ.
Полное товарищество — это товарищество, участники которого (полные товарищи) в соответствии с заключенным между ними договором занимаются предпринимательской деятельностью от имени говарищсства и несут ответс твенност ь по его обязательствам прииадлеясащим им имуществом.
Юридические и физические липа могут быть участниками только одного полного товарищества. Оно создается к действует на основании учредительного договора, который подписывается всеми его участниками и содержит следующие сведения.
состав и размер складочного капитала,
порядок изменения долей каждого участника;
ответственность участников за нарушение обязанностей по внесению вкладов и др.
Управ.псние деятельностью полного товарищества осуществляют по общему согласию всех участшпсов в порядке, определенном учредительным договором. Участник полного товарищества обязан внести не менее 50% своего вклада в складочный капитал к моменту его регистрации. Остальная часть должна быть внесена частниками в сроки, установленные учредительным договором. При невыполнении указанного условия участник обязан уплатигь товариществу 10% годовых с невнссенной части вклада и возместить причиненные убытки.
Прибыль и убытки полного товарищества распределяют между его участниками пропорцией^!ьно их доле в складочном капитале. Не допускают соглашения об устранении кого-либо из участников от участия в прибыли и убытках. Если вследствие понесенных товариществом убытков стоимость его чистых активов станет ниже величины вкладочного капитала, то полученную прибыль не распределяют между участниками до тех пор, пока размер чистых акгнвов не превысит объема стсладочного капитала. В данном случае соблюдают условие:
чистые активы > складочного капитала. (1.3)
Участники полного товарищества несут солидарную ответственность своим имуществом (активами) по его обязательствам. Участник полного товарищества, не являющийся его учредителем, отвечает наравне с другими участниками по обязательствам, возникшим до его вступления в товарищество. Участник, выбывший из товарищества, отвечает по его обязательствам, возникшим до его выбытия» наравне с оставшимися участниками в течение двух лет со дня утверждения отчета о деятельности товарищества за год, в котором он из него выбыл.
Участник полного товарищества вправе с согласия остальных его участников передать свою долю в складочном капитале или его часть «другому участнику
товарищества или третьему липу Обращение взыскания на долю участника б складочном капитале по собственным долгам участника допускают только при недостатке иного его имущества для покрытия этих долгов Кредиторы такого участника вправе потребовать от товарищества выделения части его имущества, соогветствующей доле должника в складочном капитале, для обращения взыскания на данное имущество. Подлежащая выделению часть стоимости имущества товарпществаустанавлпвается по бухгалтерскому балансу, составленному на мо- меш' предъявления кредитором требования о выделе.
Таким образом, финансовые отношения возникают между участниками полного товарищества при формировании складочного капитала, распределении прибыли, возмешешш причиненных говаршкеству убытков, взаимоотношениях членов товарищества с кредиторами, ат акже государством (по налогам и сборам)
Товарищество ма вере (коммандитное товарищество) представляет собой коммерческую организацию, в которой наряду с участниками, осуществляющими преднриниМательскую деятельное гь (полными товарищами)г ирису гствует один или несколько }»частнпков (вкладчиков) — коммандистов, которые несут риск убытков от деятельности товарищества на вере. Риск убытков равен сумме внесенных ими вкладов в складочный капитал. Коммандисты не принимают участия в предпринимателbCKofi деятельности товарищества. Положение полных говарн- щей в товариществе на вере, их ответственность по его обязательствам, определяются в порядке, установленном для полного товаришества. Лшю может быть полным говарищеьг только в одном товариществе на вере. Участник полного товарищества ие может быть полным товарищем в товариществе на вере Полный товарищ в товариществе иа вере ле может быть участником полного товарищества. Товарищество на вере образуется и действует на основании учредительного договора. Учредительный договор подписывают все полные участники. Вкладчик товарищества на вере обязан внести вклад б складочный капитал Внесение вклада удостоверяют свидетельством об участии, выдаваемым вкладчику товариществом.
Вкладчик вправе:
получить часть прибыли товарищества на вере, приходящуюся на его долю в складочном капитале;
ознакомиться с годовым бухгалтерским отчетом товарищества;
выйти из товарищества по оконианнн финансового года и получить свой вклад исходя из учреднтсльного договора;
передать свою долю в складочном капитале третьему лицу.
Товарищество на вере сохраняется, если в нем остается однн полный товарищ и один вкладчик. При ликвидации товарищества на вере, в том числе в случае банкротства, вкладчики имеют преимущественное право перед полными товарищами на получение вклада из имущества товарищества, оставшегося после удовлетворения требований кредиторов. Оставшееся после этого имущество распределяют между полными товарищами и вююачиками пропорционально их долям в складочном капитале
Аналогично законодательству России в США товарищество — это компания, собственниками которой являются/ двое или более физических лиц. Их называют партнерами, которые совместно владеют ее капиталом. В партнерских соглаше-
ниях, как правило, предусматривают порядок принятия управленческих решений и распределения прибыли (убытков). Если в соглашении не указано нное. то все партнеры несут неограниченную ответственность по обязательствам компании. Однако возможно ограничение обязательств отдельных партнеров, которые в этом случае называются партнерами с ограниченной ответственностью (комман- диетами) Один из партнеров, которого называют главным, несет неограниченные обязательства по долгам компании. Партнеры-коммандисты не участвуют в принятии онератн виых, деловых решений по деятельности товарищества, поскольку это входит в компетенцию главного партнера.
Финансовые отношения и товариществе на вере возникают между полными товарищами и вкладчиками по поводу формирования складочного капитала, распределения прибыли, возмещения понесенных убытков и др.
В обществах с ограниченной ответстеениостью формируют не складочный, а уставный капитал, который разделен на доли, определенные учредительными документами. Участники общества не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, в пределах стоимости внесенных ими вкладов. Участники общества, внесите вклады ле нолгюстыо, несут солидарную ответственность по его обязательегвам в пределах стог^госги неоплаченной части вклада каждого из участников Общество не отвечает по обязательствам своих участников. Общество с ограниченной ответственностью не может иметь в качестве единственного участника другое хозяйственное общество, состоящее из одного лица.
Учредительными документами общества являются:
учредительный договор, подписанный его участникак1И；
подписаимып ими устав.
Если обществе учреждается одним лицом, то его учредительным документом является устав.
Уставный капитал общества состоит из минимальных вкладов его участников. Он определяет минимальный размер имущества общества» гарантирующего интересы его кредиторов. Размер уставного капитала должен бьиьне ниже стократ- иой величины минимального размера месячной оплаты труда, установленного федеральным законодательством на дату представления документов для государственной регистрации общества.
Размер доли участника в уставном капитале общества определяют в процентах или в виде дроби. Величина доли участника должна соответствовать соотношению минимальной стоимости его доли и уставного капитала. Действительная стоимость доли участника соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорциональной размеру его доли. Уставом общества Аюгут быть ограничены максимальный размер доли участника, а также возможность изменения соотношения долей его участников. Подобные ограничения нельзя устанавливать в отношении отдельных участников.
Вкладами в уставный капитал могут быть денежные средства, ценные бумаги, другие вещи, имущественные или иные права, имеющие стоимостную оценку. Не допускают освобождения участника от обязанноегк внесения вкладов в уставный капитал, в том числе путем зачета требований к обществу. На момент регистрации общества уставный капитал должен быть оплачен участниками не менее чем на 50%. Остальные 50% подлежат оплате в течение первого года деятельности общества.
При несоблюдении этого условия общество обязано объявить о снижении уставного капитала либо прекратить свою деятельность путем ли]свидации.
Снижение уставного капитала допускают после уведомления кредиторов общества. Последние вправе потребовать досрочного исполнения обязательств общества и возмещения им убытков. Увеличение уставного капитала возможно после внесения его участниками вкладов в полном объеме.
Общество не вправе принимать решение о распределении своей прибыли между участниками;
до полной уплаты всего уставного капитала;
до выплаип действительной стоимости доли участника общества;
.если на момент принятия такого решения общество отвечает признакам бан к- ротстваили если указанные признаки появятся в результате принятия такого решения,
если на момент иринятия такого решения стоимость чистых активов общества ниже его уставного капитала и резервного фонда или станет меньше их размера в результате принятия такого решения;
в иных случаях, предусмотренных законодательством.
После преодоления указанных негативных обстоятельств общество обязано выплатить участникалг гтричнтаютуюс* им сумму прибыли. Общество может создавать резервный и иные фонды в размерах и порядке, предусмотренных его уставом. Общество вправе размещать облигации и другие эмиссионные ценные бумаги в порядке, определенном законодательством о ценных бумагах. Облигации размещают на сумму, не превышающую размер уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами, после полной оплаты уставного капитала. Участник общества может выйти из его состава независимо от согласия остальных его участников. В данном случае ему выплачивают стоимость части имущества, которая соответствует его доле в уставном капитале общества.
Общество с дополнительной ответственностью учреждается одним или несколькими лицами в порядке, аналогичном учреждению общества с ограниченной ответственностью. Участники такого общества солидарно несут субсидиарную ответственность по его обязательствам своим имущее гвом в одинаковом для всех размере, кратном стоимости их вкладов в уставном капитале. При банкротстве одного из участников его ответственность по обязательствам общества распределяется между остальными участниками пропорционально их вкладам в уставный капитал.
Финансовые отиотения выражаются во взаимоотношениях между участниками общества при формировании уставного и резервного капиталов, распределении прибыли, а также расчетах с кредиторами и государством (по налогам и сборам)..
Акционерное общество — это общество, уставный капитал которого разделен на определенное количество обыкновенных и привилегированных акций. Ак* пионеры не отвечают но его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью акционерного общества (АО), в пределах стоимости прккадле- жащих им акций. Участники, не полностью оплатившие акции, несут солидарную
ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций.
Открытым признают акционерное общество (ОАО), участники которого впра~ ве реализовать принадлежащие им акции без согласия других акционеров. Данное общество вправе производить открытую подписку на эмитируемые им акции и их свободную продажу на фондовом рынке. ОАО обязан。ежегодно публиковать для всеобщего обозрения бухгалтерский баланс м отчет о прибылях и убытках, что повышает доверие акционеров к деятельности общества.
Закрытым акционерным обществом (ЗЛО) признают общество, акции которого распределяют только среди его учредителей или иного заранее определенного круга лиц. Дан >юе общество не может проводить открытую подписку на эмитируемые им акции илн другим способом предлагать их для приобретения стороини- мн инвесторами. Акционеры ЗАО имеют приоритетное право покупки акций, реализуемых другими акционерами данного общества. Число участников ЗАО не может превышать пятидесяти. В ином случае оно подлежит преобразованию в ОАО в течение года. По истечении года ЗАО ликвидируют в судебном порядке, если число участников не понизится до установленного законом предела.
Уставный капитал ЛО состоит из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, приобретенных акционерами. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов, и не может быть менее размера, предусмотренного статьей 26 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 26.12.95.
Не допускается освобоадение акционера от обязанности оплаты акций общества, в том числе путем зачета требований к обществу. Открыта* подлиска по акциям АО не производится до полной оплаты уставного капитала. При учреждении общества все его акции должны быть распределены среди учредителей. Если по окончании второго и каждого последующего года стоимость чистых активов ЛО окажется шоке уставного капитала, то общество обязано объявить и зарегистрировать снижение уставного капитала. Если стоимость его чистых активов становится ниже определенного законодательством минимального объема уставного капитала, то общество ликвидируется,
АО вправе по решению общего собрания акционеров увеличивать усгавнь由 капитал путем повышения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций. Повышение уставного капитала допускают после его полной оплаты. Увеличение уставного капитала для возмещения понесенных обществом убытков не допускается. Уставом может быть определено преимущественное право акционеров — владельцев обыкновенных акций на приобретение дополнительно эмитируемых акций.
АО по решению общего собрания акционеров может уменьшить уставный капитал путем понюкеиия номинальной стоимости акций либо выкупа их части у акционеров. Возможность проредения такой операции предусматривают в усгаве. Снижение уставного капитала допускается после уведомления в месячный срок всех кредиторов общества. Последние вправе потребовать досрочного погашения обязательств и возмещения причиненных им убытков,
АО вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую величину уставного капитала или размера обеспечения, предоставлен него обществу третьими
лицами. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускают ие ранее третьего года деятельности общества и при условии утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов.
Общество не должно о6ъяеу{йть н выплачивать дивиденды:
до полной оплаты уставного капитала;
если стоимость чистых активов ниже его уставного л резервного капиталов либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.
Участники общества заключают между собой договор,определяющий порядок осуществления нм頂 совместной деятельности по созданию общества. Договор о создании акционерного общества заключают в письменной форме. Участники общества несут солидарную ответственность по обязатедьствам, возникшим до его ретстрации. Общество песет ответственность по обязательствам учредителей, связанным с его созданием, только в случаях последующего одобрения нх действий общим собранием акционеров. Учредительным документом общества является устав, утвержденный учредителями.
Акционерное обшество может быть создано одним лицом или состоять из одного лица в случае покупки акционером всех его акций. Акционерное общество не может иметь в качестве единственного участника другое хозяйственное общество, состоящее из одного лица. Общество может быть реорганизовано в иную форму собственности либо Добровольно ликвидироваться по решению общего собрания акционеров.
Хозяйственное общество признают доиернил^ если другое (основное) хозяйственное общество в силу преобладающего участия в его уставном капитале» либо в соответствии с заключе^гиым между ними договором, либо иным образом имеет возможность определять решения, принимаемые таким обществом. Дочернее общество не отвечает по долговым обязательствам основного общества. Последнее дает дочернему обществу обязательные для него указания и отвечает солидарно с ним по финансовым операциям, осуществленным дочерним обществом во исполнение таких указаний.
В случае несостоятельности (банкротства) дочернего общества по вине основного общества основное общество несет субсидиарную ответственность по его долгам. Участники (акционеры) дочернего общества вправе требовать возмещения основным обществом убытков, причиненных по его вине дочернему обществу. Хозяйственное обшество признают зависимым, если другое (участвующее, преобладающее) общество имеет свыше 20% его голосующих акций. Хозяйствен' ное общество, которое приобрело свыше 20% голосующих акций акционерного общества, обязано немедленно публиковать сведения об этом в порядке, предуо мотренном действующ» м законодательством.
Финансовые отношения возникают у акционерного общества со следующими субъектами хозяйствования:
с учредителями — при формировании уставного капитала;
с акционерами - при выплате нм дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам;
с акционерами - при выкупе собственных акций с целью их досрочного по- ]-ашен11Я；
с кредиторами — при погашении облигационного займа либо при досрочном погашении обязательств в случае уменьигения усгавного капитала;
с банками — при получении и погашении кредитов и процентов по ним;
с иными негосударственными финансовыми посредниками (страховыми и инвестиционными компаниями и фондами, фондовыми биржами и др.);
с поставщиками материальных ценностей и услуг, а также с потребителями готовой продукции (работ, услуг);
с дочерними и зависимыми обществами — при возмещении им убытков, причиненных осноиньш обществом; при покупке акций другого общества в объеме свыше 20% (в результате оно становится зависимым);
с центральной компанией, если АО входит в состав финансово-промышленной группы (по перераспределению финансовых ресурсов внутри группы);
с государством — по налогам и сборам в бюджетную систему и взносам во внебюджетные фонды; при финансировании из бюджета отделъ1гых видов расходов (капитальных вложений, научно-исследовательских работ и др.).
Формирование в России корпоративных структур в форме холдингов и финаи- сово-промытиленных ipyim наиболее тесно связано с акционерными обществами,
1.6. Финансы зарубежных корпоративных структур
В промышленно развитых странах (США, Канада, Великобритания, Япония) корпоративная форма организации предпринимательской деятельности является ведущей. О масштабах деятельности корпоративных групп свидетельсгвуют следующие данные. По оценкам специа.пистов, в современном мире насчитывается около 40 тыс. межотраслевых объединений, имеющих признаки корпоративных структур (акционерных обществ), которые включают примерно 180 гыс. филиалов в 150 странах. Им прииадлежггт примерно 50% промышленного производства и торговли развитых стран, около 80% всех патентов и лицензий на новейшую технику, технологии и Boy-xaj\
Концентрация и централизация капитала служит исходной базой для формирования корпоративных структур. По мнению Э. Боди н Р. К. Мертона, ^корпо- рацией (cofporation) называют фирму, которая является самостоятельным к>рн- дичсским лицом, действующим отдельно от своих владельцев^. По определению Ван Хорна, «корпорация — это обезличенное предприятие, созданное законом: оно может владеть имуществом и брать на ссбл обязательства». С. Росс дает следу ющую трактовку данного понятия: «Корпорация — это бизнес, основанный как отдельное юридическое лицо, состоящее из одного или более частных или юри- дическихлиц».
Главное отличие хсорпорации от других(|)орм организации бизнеса в том, что она существует кезависимо от ее владельцев. Ограниченная ответственность — важное иреим^чцество по сравнению с индивидуальным предприятием или товариществом. Корпорация вправе привлекать тсапитал в денежной форме от своего имени! не возлагая на своих собственников неограничен ну го ответственность. Следовательно, для удовлетворения претензий к корпорации невозможно конфисковать личное имущество акционеров. Право па часть собственности корпорации подтверксдается долей в акционерном капитале» причем каждому владельцу акций принадлежит та часть имущества корпорации, которая соответствует доле его акиий в обшем объеме. Эти акции можно продать, что является еще одним преимуществом акционерной формы собственности. Кроме того, корпорация продолжает свою деятельность и в случае выбытия отдельных держателей акций из-за продажи своего пакета другим инвесторам.
Таким образом, основные отличительные черты корпорации — наличие общего капитала, разделенного па определенное количество равных долей (акций), а также принцип разделения ответственности. Первая особенность делает вложение средств в корпорацию менее рискованным, поскольку принцип ограничен* ной ответственност и снимает с акционеров имуществен ную ответственность в случае неудачи коммерческой деятельности акционерной компании как единого целого. На практике, одкако, возникает определенное противоречие: с одной стороны, возможны рискованные спекулятивные операции, поскольку акционеры в случае банкротства корпорации теряют только свой вклад, но не все имущество. С другой стороны, участие акционеров в управлении компанией пропорционально объему вложенных в нее средств способствует эффективному контролю за действиями ее руководства н рациональному использованию активов и собственного капитала. Вторая особенность (разделение ответственности) способствует мобилизации значительных финансовых ресурсов в уставные капиталы акционерных обществ. Это делает возможным реализацию масштабных инвестиционных проектов, что не код силу малым и средним компаниям.
Третья особенность заключается в том, что в условиях неопределенности, свойственной экономическим процессам, происходящим в рыночной среде, инвесторы стремятся распределить рисю< путем вложения своих средст в в финансовые активы разных компаний. Для оптимальной диверсификации (разнообразия) вложений необходимо, чтобы инвестор владел портфелем ценных бумаг многих эмитентов. Подобного распределения средств невозможно добиться без отцеления собственности от управления акционерной компанией. Таким образом, можноутверждать, что корпоративная форма ор^ннзации бизнеса лучше других подходит для диверсификации собственником — инвестором ею активов, так как позволяет владеть относительно небольгинми долями в акционерном капитале различных компаний.
Четвертая особенность заключается том, что отделение собственности от управления способствует экономии затрат на получение информации. Менеджеры могут собрать и обобщить довольно точные н подробные сведения о производственном и финансовом потенциале компании, необходимые для принятя управ- леннеских решений. Владельцам корпорации достаточно иметь общие представления о ее производственной и финансовой деятельности» т, е.о том. насколько эффективно корпорация работает и приносит приемлемую прибыль.
Пятая особенносгь состоит в том, что корпоративная форма организации предпринимательской деятельности особенно рациональна при отделении собственности от управления, так как допускает довод ьно частые изменения в составе собственников (в связи с переходом прав собственности на акинн) без нарушения нормальной деятельности компании. Множество акций разных корпораций на ммрово*，финансовом рынке постоянно переходят от одних владельцев к другим, не оказывая отрицательного влияния на качество управления компаниями.
В практике США корпорации вправе занимать денежные средства и владеть собственностыо, выступать истцом и ответчиком, заключать контракты с партнерами. Корпорация может быть генеральным или ограниченным контрагектом в товариществе, а также владеть акциями другой акционерной компании. Поэтому учредить ее сложнее, чем организовать другие формы бизнеса.
Формирование корпорации начинается с подготовки учредительных документов —договора и устава. Учредительный договор содержит ряд сведений, включая название корпорации, ожидаемый срок ее деятельности (в большинстве случаев он неопзаничен), цель бизнеса, имена ее владельцев н руководителей, количество разрешенных к выпуску агеций, объем оплаченного акционерного капитала и лр. После получения разрешения от властей ш гата выпускают устав корпорации, утверждающий ее как юридическое лицо, и усганатзливают условия ее деятельности.
В крупных корцо^циях шеционеры (совладельцы) и меиеджеры — это обычно разные группы лиц. Акционеры избирают правление (Совет директоров), правление назначает ведущих менеджеров, которое отвечают за управление делами корпорации в интересах акционеров. Номинально акционеры контролируют деятельность корпорации посредством избрания Совета директоров (Наблюдательного совега).
В результате разделения собственности корпоративная форма организации бизнеса обладает рядом преимуществ. Доля капитала, представленная акциями, может быть передана другим владельцам, и поэтому период существования корпорации не лимитирован. Она осуществляет привлечение долевого и долгового капитала от своего имени. В результате акционеры несут ограниченную ответственность за долговые обязательства корпорации. Самое большое, что они могут потерять, — это денежные средства, которые они вложили в ее акции. Относи* тельная простота передачи собственности, ограниченная ответственность акционеров за ее долги, неограниченный период жизни — неоспоримые преимущества корпоративной формы организации бизнеса.
Если корпорации необходим дополнительный собственный капитал, то она вправе выпустить новые пакеты акций и привлечь сторонних инвесторов. У крупн ых кор- порций США (ATTj Ford. General Motors и др.) — сотни тысяч владельцев (акционеров). В таких случаях владение долями акционерного капитала может меняться, не оказывая при этом влияния на продолжение деятельноста корпорации.
Существенным недостатком корпоративной организации является ее двойное налогообложение. Как юридическое лицо корпорация уплачивает налог на прибыль (доход)» Дивиденды акционеров как их личный доход также облагаются налогом. Однако и в этом случае неудобство возникает лишь s определенных обстоятельствах. На практике существуют способы, позволяющие избегать двойного налогообложения. Например, малые компании в форме товарищества уплачивают только налог на прибыль.
В условиях острой потребности в капитале, характерной для развитой рыночной экономики, проявилась несостоятельность единоличной собственности и товарищества, в результате чего корпорация стала важнейшей организационной формой современного бизнеса. Корпорация в форме акционерной компании имеет много разновидностей во всем мире Правила поведения на рынке меняются от страны к стране, но главные характеристики — коллективная (публичная) форма собственности и ограниченная ответственность — остаются. Такие фирмы часто называют акционерными или публгишыми компаниями с ограниченной огветственностыо в зависимости от их специфики и страны происхождения.
Одной из ведущих форм организации финансового капитала являются холдинговые -компании. В настоящее время холдинги функциейируют яа Западе во всех важнейших отраслях хоз夕访ства: промышленность, транспорт, связь, торговля, банковское дело и др. Данная форма организации бизнеса наиболее жизнеспособна, подвижна и эффективна Название «холдинговая компания» происходит от английского глагола to hold—держать. Это особый тип финансовой компании, которую создают для владения контрольными пакетами акций других фирм с целью контроля н }гправления их деятельностью.
В современных условиях практически все крупнейшие корпорации США, Канады, ЕЭС, Японии имеют холдинговую струкгуру, т. е. во главе многочисленных фирм, входящих в концерн, находится холдинг, контролирующий контрольные пакеты акций всех дочерних компаний, что придает корпорации целостность н упраяпяемость.
Существуют два типа холдинга:
чистый холдинг, выполняющий только контрольно-управленческие и финансовые функции;
смешанный холдинг, включающий также предпринимательскую деятельность —производстве нно-торговую, кредитно-финансовую и др.
Холдинговые компании — важное звено так называемой системы участия, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие капиталом, который во много раз превосходит их собственный. Холдинг», приобретая контрольный пакет ак1вП той или иной компании, получают возможное назначать своих представителей в Совет директоров и другие органы управления подконтрольной фирмы. Для установления контроля над другими фирмами холдинги (материнские компании) широко используют систему долевого участия в акционерном кагапале других организаций. Материнская компания в состоянии обеспечить полный контроль над дочернимк 巾ирмамн, не обязательно обладая 100% их акционерного капитала. Материнская компания доминирует, имея 51% акций дочерней фирмы. На практике существуют и другие формы взаимного владения капиталом: круговой, перекрестный и иные холдинги.
В последние годы в западных странах наблюдается процесс объединения, слияния и поглощения одних компаний другими. Формы объединения коммерческих организаций в холдинги показаны на рпс 1.4.
Горизонтальная интеграция предполагает, что холдинговые компании можно создавать посредством последовательного присоединения или получения контроля над фирмами, которые объединены одним видом бизнеса (машиностроение,
Рис. 1.4. Пути объединения отдельных компаний в холдинги
пищевая промышленность, связь и т. д.). Основная цель формирования таких холдингов — завоевание новых сегментов товарного рынка. Вертикальная интеграция вызвана необходимостью объединения компаний единого технологического цикла (от приобретения сырья и материалов до выпуска и реализации готовой продукции) в рамках одного холдинга. Целью такого объединения различных фирм является снижение общих издержек на производство и сбыт готовой продукции (услуг), достижение ценовой стабилизации и повышение стоимости компании (например, объединение электростанции с угольным разрезом). Последовательная интеграция предполагает образование новых фирм и последующего их присоединения к материнской компании. Тактик» последовательного присоединения придерживается компания《МакДональде». В качестве вклада в уставный капитал предприятий она передает торговую марку, технологию менеджмента и др.
Перечисленные процедуры образованна холдинговых компаний можно осуществлять следующим образом:
путем скупки акций на вторичном фондовом рынке специальными брокерским» фнрмамн;
путем обмена акциями» специально эмитированными поглощающей компанией» для обмена их на пакеты акций поглощасл!ых фирм;
посредством создания специальной управляющей компании, которой учредители передают пакеты акций отдельных компаний, включаемых в холдинг;
с помощью передачи ключевых для данного вида бизнеса патентов, авторских прав, ноу-хау (пример — компания «Макдональдс»).
Таким образом, преимущества холдинговых компаний состоят в следующем.
Во-первых, значимый контроль в виде доли в собственном капитале. Такой контроль возникает в том случае, если холдинговая компания владеет 25% обыкновенных акций и более, но он может иметь место и при 10%-ном пакете, если акции значительно распылены между акционерами. В отдельных случаях для установления значимого контроля могут быть налажены отношения с крупными акционерами, не работающими непосредственно в компании (аутсайдерами).
Во-вторых, элиминирование (нейтрализация) рисков. Снижение рисков достигают за счет того, что отдельные компании внутр双 системы холдинга являются самостоятельными юридическим。лицами и обязательства любой из ннх отделены от обязательств других компаний. Поэтому высокие финансовые потери, возникшие у одного 】［з участников холдинга, не приводят к необходимости их возмещения
за счет других членов. Однако на практике материнская компания часто вынуждена созывать финансовую пометь своим филиалам ради удержания покупателей товаров (услуг), осуществления программы начальных инвестиций, предоставления гарантий банку — кредитору своей дочерней компании и т. д.
Слияние — это лишь один мз способов объединения потенциала двух и более компаний. Многие из них заключают соглашения и кооперации и образуют так называемые корпоративные альянсы, близкие по своей сущности к слияниям. Если прн слиянии объединяют все активы» вовлекаемые в сделки кимпанм員》а также управленческий и технический опыт, то альянс позволяет компаниям создать структуру, которая концентрирует свои усилия на определенном виде бизнеса (освоение новых технологий, продуктов н рынков сбыта). Тем самым создается синергетический потенциал.
Альянс существует во многих фop^fax от соглашения, непосредственно ориентированного на рынок, до совместной собственности и операций международного масштаба Одной из форм корпоративного альянса является совместное пред- приятие^ в котором ряд компаний объединяются для достижения определенных целей (перекрестное лицензирование, консорциумы, совместная заявка на торги, франчайзинг ресурсов фирм и т.д.).
Большинство крупных корпораций осуществляют зарубежные операции и яв- 1яются транснациональными коь<паниями (ТНК), и здесь холдинговая организация бизнеса схобеино необходима, так как прямой контроль над зарубежными филиалами (проверки, инспекции) затруднен. Поэтому головней холдинг TITK выполняет следующие функции:
разработка экономической и маркетинговой стратегин(
координация финансовой и инвестиционной политики всех филиалов;
проведение крупномасштабных научно-исслелова гельских и опытно-конструкторских работ и др.
В индустриально развитых странах (США, Канада, ЕЭС, Япония) корпорации становятся траясмаиионадьными по причине:
поиска ir освоения новых рынков сбыта товаров；
поисков источников сырья и энергоресурсов;
поиска новых технологий;
диверсификации, которая позволяет обезопасить корпорацию от неблагоприятной экономической или политической ситуации в одной стране. Э гого достигают путем организации производства и сбытовой сети по всему миру;
обхода политмнескнх барьеров и мер по контролю, Папрнмер, обход импортных квот на автомобили, электронику, продукцию сельского хозяйства и т. д.;
поиска путей повышения эффективиости производства.
Например, крупные компании стран с высокими производственными издержками перемещают свое производство туда, где аналогичные издержи минимальны (низкие затраты на сырье и материалы, энергию» оплату труда рабочих и т. д.). Это относится, в частости, к корпорациям США и Японии, которые производят автомобили, электронику и другие товары. Например, они имеют сборо^тные производства в странах Юго-Восточной Азии, бассейна Тихого оксан% в Мексике и пр.
При управлении финансами руководство корпорации может ставить перед собой различные задачи, например задачу максимизации прибыли или увеличения рыночной стоимости (цены) компании. Какая же задача является приоритетной? Прежде всего, отметим, что цель корпорации в том, чтобы занять определенный сегмент рынка. Поскольку управленческий персонал корпорации нанимают ак- циоиеры, действуя через выбранный ими Совет директоров, то менеджеры должны принимать решения, соответствующие интересам акционеров. На практике ситуация далеко ие всегда столь однозначна. Конечно, менеджеры могли бы согласовывать с владельцами компании все гекушме решения и выбор наилучшего варианта. Однако собственники фирмы, необ.иадая квалификацией менеджеров, вынуждены прибегать к их услугам Таким образом» очень важно сформулировать основное правило, регламентирующее деятельность менеджеров в интересах акционеров. Это правило действенно, если менеджеры учитывают все особенности бизнеса, включая и риски, которые можно принять без серьезной угрозы для интересов компании. Поэтому правилу менеджерам следует принимать такие же финансовые и инвестиционные решения, какие приняли бы владельцы компании, если бы управляли бизиесом, не прибегая к услух'ам менеджеров. Например, выбрав рискованный проект, менеджер может значительнее повысить рыночную стоимость акций корпорации, чем в случае выбора безрискового проекта. Допустим, что, выбрав рисковый проект и успешно его реализовав, менеджеры повысят рыночную стоимосгь компании. Тогда выиграют все акционеры, которые желали или, наоборот, не хотели рисковать своими вкладами в акции данной корпорации.
Следовател ьно, выбор рискового инвестиционного проекта может быть в интересах большинства акционеров, поскольку именно такой проект способен увеличить рыночную стоимость акций, которыми они владеют.
Наиболее рисгсовой является такая ситуация, при которой выбор того или иного варианта отразится на рыночной стоимости акций компании. Возможность мак- симизацш! благосостояния акционеров зависит от выбранных фирмой технологий, используемых процентных ставок, премии за рыночный рнск я котировок ценных бумаг на фондовом рынке. С учетом этих факторов менеджеры принимают инвестиционные решения, которые принял бы каждый из собственников, если бы сам управлял делами компашгн. Поэтому правило максимизации богатства акционеров является приоритетным для менеджеров при управлении финансовыми ресурсами фирмы.
Некоторые западные ученые-экономисты придерживаются мнения, что основная задача управленческого персонала корпорации заключается в максимизации прибыли, а не богатства акционеров. При определенных условиях (равиодоступ- ности информации для всех менеджеров) достижение этих целей предполагает принятие идентичных фииансовых и инвестиционных решений. Однако в условиях несовершенного рынка часто неизвестны будущие доходы и расходы, и поэтому сама прибыль является вероятностной величиной. Максимизировать прибыль как вероятностную величину в обстановке неопределенности и риска ие представляется возможным. В отличие от критерия прибыли текущую рыночную стоимость акционерного капитала можно определить с высокой степенью достоверности, так как известна цена акций корпорации на фондовом рынке.
Таким образом, в отличие от параметра максимизации прибыли критерий максимизации благосостояния акционеров (через рост курсовой стоимости принадлежащих им акций) более четко определяет ключевую задачу менеджеров в условиях неопределенности будущих доходов и расходов корпорации.
Финансы корпоративных групп в России
Экономические преобразования в России направлены на создание эффективной системы использования капитала предприятий н коммерческих организаций. Одной из важных тенденций реформирования предприятий становится формирование и развитие корпоративных, форм собственности и. в частности, фниап- сово'промышленных групп и холдингов. ФПГ позволяют создать благоприятные условия для централ изо ванного управления финансовыми ресурсами всех участников. Корпоративные структуры (в форме ФПГ) представляют собой такие добровольные объединения предприятий, которые позволяют строить партнерские отношения между государством и частными компаниями; крупным и малым (средним) бизнесом; предприятиями и регионами в лице исполнительных органов власти с использованием финансовых методов концентрации капитала.
В России формирование ФПГ — это объективный процесс» отве«шющий интересам государства и частного сектора экономики. Данный процесс позволяет организационно оформить:
промышленный, торгсвый н банковский капиталы;
проведение структу1)иой перестройки экономики для преодоления спада производства и перехода к страте! ин экономического роста；
механизмы использования финансового капитала при реализации перспективных инвестиционных и инновационных проектов;
успешную конкуренцню с крупными зарубежными фирмами на внутреннем и внешнем рынках за счет рационального управления ресурсами, издержка* ми и капиталом.
Начало становлению отечественных ФПГ было положено Указом Президента РФ «О создании финансово-промышленных групп в Российской Федерации^ от 25.12.93. Условия создания ФПГ имели огран!гчительяый характер. С одной стороны, н Указе проявлялось стремление ограничить монопольные явления в промьппленности, а с другой — объединить мелкие предприятия, которые не обладают достаточной производственной базой для решения масштабных задач. Кроме того, Указом вводился запрет на перекрестное владение акциями в финансово-промышленной группе, что снижало эффект от объединения участии- ков. В соответствии с данным Указом были официально внесены в Государственный реестр восемь ФПГ (в течение 1993-1994 гг.). По состоянию на 01.0 3.0 2 официальный статус получили 88 ipynn, в том числе 15 межгосударственных и транснациональных ФПГ. В их состав на добровольной оскове вошли 1500 юриди- чес1сих лнц. Уставный капитал центральных компаний ФПГ составил на момент регистрации 3,9 млрд руб. Общая численность работающих в ФПГ достигает 3,5 млн человек. Совокупный годовой оборот продукции сектора ФПГ был равен
5% ВВП.1 Среди участников ФПГ такие крупные промышленные предприятия, как Красноярский алюминиевый завод, Орско-Халиловский металлургический комбинат, «АвтоВАЗа* «Камаз》,《ГАЗ» я др.
Указом Президента РФ «О мерах по стимулированию создания и деятельности финансово-промышленных групп» от01.04.96 № 443 предусмотрен ряд мер по финансовой поддержке ФПГ со стороны государства. К таким мерам относя гея:
выделение в проектах федеральных бюджетов начиная с 1997 г» средств на финансирование государственной поддержки финансово-промышленных групп в соответствии с еэкегодно заявляемыми приоритетами в промышленной и социальной политике;
оказание поддержки ФПГ, участвующим в реализации федеральных целевых программ, в пределах расходов, предусматриваемых в федеральном бюджете на соответствующий год;
концентрация собственности в центральных компаниях ФПГ, зарегистрм- рованных в установленном порядке.
Концентрацию имущества в центральных компаниях осуществляют путем:
передачи в доверительное управление центральных компаний закрепленных в федеральной собственности пакетов акций участников финансовопромышленных групп;
предоставления права государственным унитарным предприятиям-у частникам ФПГ вносить в качестве вклада в уставный капитал центральных компаний недвижимое имущество, находящееся в их хозяйственном ведении, сдавать указанное имущество центральным компаниям в аренду и отдавать в залог.
В современных условиях основным правовым актом, регламентирующим деятельность ФПГ, является Федеральный закон «О финансово-промышленных группах» от 30.11.95 № 190-ФЗ.
Согласно ст. 2 данного Федерального закона «Финансово-промышленная группа — совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объединивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создании финансово-промышленной (руппы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест».
Участниками группы признают юридические лица, подписавшие договор о ее создании» включая учрежденную имн центральную кемпанмю (ЦК). Среди участников ФПГ обязательно наличие организаций» действующих в сфере производства товаров и услуг, а также банков я иных кредитных учреждений. В состав участников могут входить инвестициоикые институты, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, участие которых обусловлено их ролью в обеспечении инвестиционного процесса в ФПГ.
Центральная компания ~ юридическое лшю, учрежденное всеми участииками договора о создании ФПГ или являющееся по отношению к ним основным обществом и уполномоченным в силу договора на ведение дел группы. Центральная компания — это янвестишюпный институт, устаа которого должен определять предмет м цели его деятельности и соответствовать условиям догоаора о создании группы. Центральная компания выступает от имени участников в отиошеии- ях, связанных с ([юрмированием и /деятельностью ФПГ, ведет сводные (консо/н- дированяые) учет, отчетность и баланс группы. По обязательствам центральной компании, возникшим в результате участия в деятельности ФПГ, предприятия и организации несут солидарную ответгтвеинлсть, особенности исполнения которой определяю1гя договором о создании группы.
Органы государстиешюй влаегк Российской Фелеракип могут предоставлять льготы и гарантии финансово-промышленным группам. Центральный банк РФ может также предоставить льготы банкам — участникам ФПГ и()юрме снижения норм ибязателыгого рсэсрвнросания, лонижепяя других обязательных нормативов в целях повышения их инвестиционной аш ивности. На практике центральная компания, нмеюнцш, как пракило, статус «открытого акцнснерного обще- cTBaof лишается функций реального управления и контроля над деятельностью группы, так как участник, имеющий в ней больше акций и долю уставного капитала, фактически блокирует неиыгодные ему, но отвечающие интересам других участникол группы, решелмя. Роль центральной компании часто сводится к представительским функциям, отвечающим аа лоббирование интересов группы в органах исполнительной власти и получение различных льгот. Кроме того, в уставный капитал центральной компании учредители стараются не вносить высоколиквидные асстиьы. Следует законодательно усилить роль центральной компании, предоставив ей полномочия не только сводного учета и отчетности, но и оперативного управления и контроля, четко обозначить ее новый статус и ввести обязательное перекрествое владение акциями между всеми участниками группы в размере не менее 10% от всего объема змитироианных акций.
Ряд положений Федерального закона «О финансово-промышленных группах» имеет демаратнвяый характер (например, в и&стн государственна поддержки деятельности ФПГ). Указанное обстоятельство осложняет процесс функционирования о4шциальио зарегистрированных ФПГ, не стимулирует почтение официального статуса новыми группами, многие из которых исходя из содержания возникающих между их частниками отношений обладают п ризнаками подобной структуры. Конкретизация правового статуса деятельности группы имеет важное значение для управления ее финансами.
Действующее законодательство фактически возлагает функцию управления финансами грулпы на центральную компанию. Однако механизм реализации данной фикции представлен в законе нечетко. Так, объединение активов (полное шш частичное) для проведения участниками группы совместной деятельности должно сопровпадаться отражением в бухгалтерских учетных дшеументах как самих акти* вов (имущества), так и имущества, сформированного (приобретенного) в процессе осуществления коммерческой деятельности. Однако в законодательстве нет ин- ^юрмации ио данному вотросу. Проблема ведения у^ета активов» обязательств и хозяйственных операций в рамках соиместной деятельности корпоративной
группы достаточно актуальна. Своевременность ее постановки связана с тем, что информация о хозяйственных процессах должна ползать отражение в консолидированной отчетности группы и служить базой для построения системы финансово го управления. Государство не осуществляло определенную законодательством поддержку корпоративных групп мн через систему государственных заказов, ни с помощью специальных программ развития приоритетных отраслей и производственных структур, ни с помощью протекционистских мер по ограничению импорта товаров» производимых российскими предприятиями. Не использовались также формы финансовой поддержки банков, участвующих в ФПГ. Прежде всего это касается позиции Центрального банка РФ, отклонявшего предложения банков — участников ФПГ о снижении норм обязательного резервирования.
После событий августа 1998 г. все меры государственной поддержки ФПГ были приостановлены. Несмотря на то, что создание ФПГ в России ие привело к значительному макроэкономическому подъему промышленности, первый опыт их фун- кционированпя дает реальное представление о позитивных возможностях данных корпоративных групп. Они доказали свою жизнеспособность. Процесс формирования ①ПГ в России продолжается, и онн способны вывести экономику страны из кризисного сосчояния, коиечно, при активной государственной поддержке.
Как видим, ведущими принципами создания ФПГ в России являются:
наличие лидера группы (базового промышленного иредприяпы) или фи- пансово-кредитиой организации, определяющей основные материальные и финансовые потоки;
обеспечение управляемости юридическими лицами — участниками ФПГ 8 стороны центральной компании за счет налаживания договорных отношений, установления акционерного контроля и др.:
подбор финансово-кредитных организаций, располагающих достаточным собственным капиталом для инвестирования в проекты группы; наличие у банков-участников реально晋 заинтересованности в долгосрочных вложениях в деятельность промышленных предприятий;
наличие ярко выраженной вертикальной или горизонтальной кооперации предприятий, способных производить конкурентоспособную продукцию для внешнего и внутреннего рынков;
деятельность по проектированию будущего состава участников и направлений совместной деятельности корпорации, комплексность и обоснованность ее потенциальной зффектлтностн;
управление консолидированными активами (имуществом) в интересах всей корпоративной группы;
создание внутренних органов финансового и кредитно-расчетного управления денежными потоками группы.
Организационный проект ФОТ включает пакет документов, представляемый центральной компанией группы в полномочный государственный орган и содержащий необходимые сведения о целях и задачах, инвестиционных и других проектах (программах), предполагаемых экономических, социальных и иных результатах деятельности группы, а также другие сведения, необходимые для ее регистрации.
Для государствен ной регистрации центральная компания ФПГ представляет в полномочный государстве! 1ный орган следующие документы:
заявку на создание финапсово-промышленной группы по <|юрме, установленной Правительством РФ;
договор об образовании ФПГ (за исключением групп, образуемых основным и дочерним обществами);
нотариально заверенные копии свидетельства о регистрации учредительных до^ментов, копии реестра акционеров (для акционерных обцеств) каждого участника, включая центральную комгшшю ФПГ;
нотариально заверенные н легализованные учредитель)иле документы иностранных участников;
организационный проект;
заключение федерального антимонопольного органа.
Решение о государственной регистрации ФИГ принимают на основе экспертизы представленных документов полномочным государственным органом. Последний вправе запрашивать аксперч иые заключения других организаций, специалистов, органов исполнительной власти субъеоов РФ по документам финансовопромышленной группы. Государственная регистрация подтверждается выдачей свидетельства установленного образца, содержащего полное наименование ФПГ, в котором обязательно должны содержаться слова «финансово-промышленная группа» или «межгосударственная финансово-промышленная группа» и включением в государственный реестр финансово-промышленных групп. Отметим, что согласно отечественному законодательству» финансово-промышленная группа — это не организацноило-правовая форма (как, например, хозяйственные товари* щества и общества), а статус, который присваивают после рассмотрения установленного пакета докуменгов.
Подготовка организационного проекта должна рассматриваться как необходимая стадия для разработки долгосрочной CTpaieinn развития группы, которая выполняется параллельно с подготовкой учредительных документов центральней компании и подписания всеми участниками договора о создании ФПГ. В любом случае финансово-экономический механизм функциокирования ФШ'базируется на разработке и реализации годовых н среднесрочных корпоративных планов фн- нансовой и инвестиционной деятельности участников. Функции корпоративного планирования обычно возлагают на центральную компанию, которая должна тщательно изучить и определить будущие денежные (<])инансовые) потоки ФПГ.
Приведем примерный перечень денежных потоков ФПГ, входящий в состав агропромышленного комплекса (рис. 1.5)：
Центральная компания т основное производство: целевое финансирование, кредиты и займы, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, денежные средства на оплату машин и оборудования, прочие платежи. Основное производство (товаропроизводители) т центральная компания: выручка от продаж, дивиденды и проценты по займам, оплата приобретенных товаров (работ, услуг), прочие платежи (расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами).
Рис. 1.5. Основные направления денежных потоков ФПГ агропромышленного комплекса региона
Основное производство т покупатели- дивиденды и проценты по займам, прочие платежи. Покупатели т основное производство: денежные средства за реализованную продукцию, инвестиции в эмиссионные ценные бумага и др.
Центральная компания т инвестиционные институты: средства на финансовые вложения, доходы (дивиденды и проценты) по финансовым вложениям, Инвестиционные институты т центральная компания; доходы по финансовым вложениям, прочие платежи.
Центральная компания т торговые фирмы: доходы по финансовым вложениям, прочие платежи. Торговые фирмы т центральная компания: выручка от реализации товаров, прочие платежи,
Центральная компания т покупатели: ценные бумаги (акции и корпоративные облигации), доходы по ценном бумагам. Покупатели т центральная компания: денежные средства за эмиссионные ценные бумаги.
Центральная компания т сервисные фирмы: целевое финансирование, займы, прочие платежи. Сервисные фирмы т центральная компания: выручка от оказания услуг, проценты по займам, прочие платежи,
Центральная компания т коммерческий байк: финансовые вложения, дивиденды и проценты по кредитам и займам, возврат основной суммы долга, оплата услуг банка и др.
Коммерческий балк т центральная компания: с}?инансовые вложения, кредиты, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, другие перечисления.
Коммерческие банки заинтересованы вкладывать средства не в отдельные предприятия, а в их группы, имеющие определенные технологические, организационно-экономические и финансовые взаимосвязи. Роль банка в создании и функционировании ФПГ состоит в:
кредитном и расчетно-кассовом обслуживании всех участников группы, формировании клиринговой системы для предприятий и организаций, входящих в ФПГ. Следует отметить, что расчеты у^тастииков группы при посредничестве банков осуществляют в соответствии с Положением о безналичных расчетах в Российской Федерации;1
образовании на базе банка центрального депозитария, обслуживающего выпуск и размещение акций компаний — участников ФПГ; в договорном обеспечении н регистрации сделок с ценными бумагами;
* Утверждено Центральным банком России 08.09.00. № 120-П.
повышении надежности кредитования путем образования общего залогового фонда к других форм солидарной ответственности всех участников ФПГ перед банком, передаче в трастовое управление банку пакетов акций пред- лриятий-учасгишсов; выборе наиболее эффыстивлых инвестиционных проектов (по уровню риска, норме прибыли на вложенный капитал, срокам оку* пасмости и лр.)； организация смешанного (спонсорского) финансирования крупных проектов.
Специфика финансовых отношений в ФПГ заключается также в возможности увеличения объема инвестиций за счет
централизации части средств для повышения инвестиционной активности на ключевых направлениях дсятелъносга ФПГ Прн этом целесообразно создание в рамках группы единого централизованного фонда мнвестицнй (например, в размере 5-10% нерасгфеделешюй прибыли предприятий и организаций —jriacTiniKOB группы);
расширения масштабов коммерческого (небанколского) кредитования участников группы( что позволит более рационально использовать их оборотные активы (за счет различных схем вексельных расчетов);
пкснсмин финансовых ресурсов за счет снижена»! внешнего по отношению к ФПГ оборота денежных средств (частичной трансформации внешнего оборота во внутренний);
нривлечения внешних ф|(маисовых источников (бюджетных кредичсв, об- лигациошшх займов, кредитов иностранных юридических лиц);
оптимизации иало1,опых платежей в бкипкетную систему государства путем признания группы консолидированным налогоплательщиком
В рамках ФПГ помимо мер по стимул ироьанию ннисстнцим важно принимать решения, отвечающие финансовой стратегии группы в целом.
В пределах финансовой с тратегии приоритетное значение имеют:
перераспределение финансовых ресурсов между участниками группы через механизх( внутрифирменного финансирования н кредитования;
приобретение пакетов акций прелприятнй в перспективных отраслях хозяйства и продажа —в келерспектквных;
установление трансфернюго ценообразования внутри группы;
проведение налогово1х> планирования в рамках всей группы с целью оптимизации прямых и косвенных налогов и сборов;
снижение общих затрат группы, связанных с объедииеннем вспомогатель- нккм обслуживающих служб;
разработка концепции внегимеэкономической деятельности» если она осуще- стиляется.
Консолидированная отчетность ФПГ базируется на «Положении оедршой учетной политике группы». Ряд положений данной политики сказывает непосредствен ное влияниеиа порядок формирования финансовых результатов и налогооблагаемой прибыли участников группы. Учетная политика корпоративной группы должна предусматривать
необходимость подготовки достоверной информации о финансовом положении участнике в ；
совмещение социально-экономических интересов участников со стратегией развитц}] корпоращпл,
применение разработанных центрально<1 компанией единых методологиче- скнх подходов к формированию индиввдуальных положений об уче гной политике участников группы;
.уни(|)шсацию форм внутренней бухгалтерской отчетности участников ФПГ, обеспечивающей информационную базу для построения системы внутрифирменного финансового планирования и контроля.
Do каждому из этих направлемкй центральной компанией корпорации должна разрабатываться отдельная финансовая стратегия
Выводы
В пределах ФПГ оптимизируется движение товарных и денежных потоков между предприятиями и организацнями-участииками и формируется объем оборотных средств, достаточный для осуществления производственио-ком- мерческой деятельности
Особенностью формирования денежных потоков ФПГ является увеличение доли денежных средств, иахомщихся в распоряжении финансово-кредитных институтов (банков, инвестиционных ([юндов, страховых компаний и др.)> что способствует финансово!! устойчивости корпорации в целом.
Центральная компания может осуществлять анализ финансовой деятельности и регулировать объем и направление движения денежных средств предприятий и организаций, входящих в состав ФПЕ
На величину денежных потоков значительное влияние оказывает действующа в России система налогообложения (централизованный или децентрализованный порядок расчетов с бюджетом). При централ изованном порядхсе платежи в бюджет осуществляет центральная компания; при децентрализованном —предприятия и организации, входящие в состав ФПГ и являющиеся самостоятельными юридическими лицами. Если принят централизованный порядок расчетов с бюджетом, то осуществляется единая налоговая политика, внедряется единая система бухгалтерского учета и отчетности
В границах ФПГ эффективно используется принцип самофинансирования текущей и инвестиционной деятельности.
Задаче повышения конкурентоспособности экономики России отвечает процесс, при котором отраслевыевертика-аьно-интегрмрованные ФПГ (холдингового типа) будут трансформироваться в универсальные финансово-промышленные группы с широким использованием перекрестного владения акциями между холдингами.
Данные выводы подтверждают актуальность проблемы эффективного управления денежными потоками иа предприятиях России в условиях переходной (транзитивной) экономики
Финансовая политика корпорации
Финансовая политика — это целенаправленное использование финансов для достижения стратегических и тактических задач, определенных учредительными документами (уставом) корпорации. Например усиление позиций на рынке товаров (услуг); достижение приемлемого объема продаж, прибыли и рентабельности активов и собственного капитала; сохранение шштежеспособности и ликвидности баланса; увеличение богатства собственннков (акционеров) ит.森
В условиях нестабильности экономической среды, высокой инфляции, кризиса неплатежей, непредсказуемой налоговой и денежно - кредитной политики госу- дарсгва многие предприятия вынуждены решать текущие финансовые проблемы в целях выживания» а нс в целях развития своей деятельности. Неопределенные макроэкономические установки органов государственной власти порождают ряд противоречий меледз» интересами корпоративных групп и интересами государства, интересами производственньтх и финансовых менеджеров и несоответствий между ценой внешних заимствований и рентабельностью производства, доходностью собственного капитала н фондового рынка
Финансовая политика предусматривает:
получение прибыли в целях экономического роста;
оптимизацию структуры п стоимости капитала, обеспечение финансовой устойчивости, деловой и рыночной активности корпорации,
достижение финансовой открытости корпорации для собственников (акционеров), инвесторов и кредиторов;
использование рыночных механизмов привлечения капитала с помощью эмиссии корпоративных ценных бумаг, (финансового лизинга, проектного финансирования,
разработку механизма управления финансами (финансового менеджмента) на основе диагностики финансоного сосгояиия с у^1етом стратегических целей деятельности корпорации, адекватиых рыночным условиям;
o&cneuение сбалаисироваиности матсриальныхи денежных потоков и формирование финансовых ресурсов, необходимых для выполнения уставной деятельности и погашения всех долговых обязательств корпорации.
Для достижения сбалансированности между движением материально-вещественных и денежных потоков корпорация осуществляет следующие меры: ♦ определяет наиболее рациональные способы формирования уставного капитала (в денежной и неденежной формах) н привлечения дополнительных средств в ее хозяйственный оборот;
формирует организационную структуру финансового управления, позволяющую оптимизировать денежные потоки;
разрабатывает учетную политику для оптимизации налоговых платежей в бюджетную систему государства;
определяет условия хозяйственных договоров, связанные со способами и сроками расчетов с контрагентами, уплатой штрафных санкций;
внедряет систему бюджетного управления на основе создания центров ответственности затрат, доходов, прибыли и инвестиций;
организует учет и контроль движения денежных потоков между центральной компанией и ее филиалами.
При разработке системы управления финансами постоянно возникает проблема гармонизации развития интересов корпорации, наличия достаточного объема денежных ресурсов и сохранения высокой платежеспособное ги Исходя из продолжительности и характера решаемых задач корпорация решает финансовые стратегаческие и так1ичсские задачи
В основе современной концепции стратегического управления — теория конкурентной cTpaienui и конкурентного преимущества, разработанная ученым из США М Портером в 80-х it XX в Экономическую стратегию автор трактует как обобщенный план управления, ориентированный на достижение целей компании путем определения и реализации долгосрочных конкурентных преимуществ
Б Карл оф сфо{)мулировал вопросы, ответы на которые предполагают выбор ориентиров в проблеме укрепления конкурентоспособности:1
. Не устарела ли ваша корпоративная миссия в связи с изменениями в запросах потребителей?
В состоянии ли вы улучшить сервисное обслуживай не вашей основной продукции, чтобы сделать ее более привлекател ьной?
. Каким путем вы сможете обеспечить уровень доходов, превышаюпитй среднеотраслевой?
Можете ли вы изменить разделение груда в отрасли, уступая или занимая ту или иную «ннту» в производстве?
Какие ключевые вопросы вам следует решить для укрепления своей позиции в конкурентной борьбе?
. Можете ли вы добитая конкурентных преимуществ за счет выполнения вспомогательных функций, таких как, скажем, обработка или распределение информации?
Из вопросов следует, что корпорации следует определять конкурентные свойства проекции по покупательскому спросу, чтобы убедиться в своих рыночных преимушесгвах.
Финансовая стратегия является одним из пяти функциональных элементов стратегического управления (производство, маркетинг, ишювации» кадры п финансы).
Объектом (финансового управления в корпорации выступают капитал и денежные потоки. Эти стоимостные категории имеют стратегическое значение, так как их состояние в значительной мере определяет конкурентные преимущества и экономический потенциал акционерной компании Корпорация с достаточным объемом собственного капитала (более 50% от общего объема капитала) и положи 1ельным сальдо денежных потоков (приток денежных средств выше их оттока) имеет возможности для привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка.
Следовательно, финансовая стратегия — это долговременн ый курс финансовой политики, рассчитанный на перспективу и предполагающий решение крупномасштабных задач корпорации.
Карлоф Б Деловая стратегия / Пер. с англ» — М ” Экономика. 1991 С 61-62.
В процессе разработки стратегии прогнозируют основные тенденции развития (|)инаисов( формируют концепцшо их использования, намечают принципы организации финансовых отношений с государством (налоговая политика) и партнерами (поставщиками, покупателял1и, инвесторами, кредиторами, страховщиками п пр.).
При стратегическом планировании намечают альтернативные пути развигия корпорации, используя прогнозы опытных специалистов (менеджеров). Отметим, что обеспечение долговременного развития корпорации в интересах ее собственников (акционеров) предполагает:
формирование оптимальной величины уставного капитала;
привлечение до пол н ктельны х источников финансирования с рынка капитала (в форме кредитов “ займов);
аккумуляцию денежных фондов, образуемых в составе выручки от реализации продукции (работ, услуг);
формирование нераспределенной прибыли» направляемой на капиталовложения;
привлечение специальных целевых средств;
учет и контроль формирования капитала, доходов и денежных фондов.
Исходя из принятой стратегии определяют конкретные цели и задачи производственной и финансовой деятельности и принимают оперативные управленческие решения,
Важнейшие направления разработки финансовой стратегам корпорации следующие:
анализ и оценка финансово-экономического состояния;
разработка учетной и налоговой политики;
формирование кредитной политики;
управление основным капиталом и выбор метода амортизации;
управление оборотным капиталом и кредиторской задолженностью;
управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью;
определение ценовой политики;
выбор дивидендной и инвестиционной политики;
оценка достижений корпорации и ее рыночной стоимости (цены).
Однако выбор той или иной стратегии не гарантирует получения прогнозного дохода в связи с влиянием внешних факторов, в частности состояния финансового рынка, налоговой, таможенной, бюджетной и денежно-кредитной политики государства.
Составной частью финансовой стратегии является перспективное финансовое планирование, определяющее основные параметры деятельности корпорации: объем и себестоимость продаж, прибыль и рентабельность, финансовая устойчивость и платежеспособность.
Финансовая тактика — это решенне частных задач конкретного этапа развития корпорации путем своевременного изменения способов организации финан* совых связей, перераспределения денежных ресурсов между видами расходов и ст])уктурными подразделениями.
При отпосш'ельной стабильности финансовой страгегии финансовая тактика должна отличаться гибкостью, чю объясняется изменениивостыо рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на pctiypcw, товары, услуги и калмтал).
Стратегия и тактика финансовой политики тесно взаимосвязаны Правильно выбранная стратегия создает благоприятные возможности для peuieiiini тактических задач. Финансовую политику в корпоративных структурах (ФПГ, холдинговых компаниях н др.) должны осуществлять профессионалы — главные финансовые менеджеры (директора), владеющие всей информацией о ciparei пи н гак гике акционерной компании (корпорации) Для нрнняЕИя управленческих решений используют информацию, приведенную в бухгалтерской и стаиктичсской отчетности и в оперативном финансовом учете, ксл орая н служит глинным источником данных для определения показателей, применяемых в финансовом анализе и внутрифирменном финансовом планировании.
Внутрифирменное финансовое планирование включает разработку следующих оперативных документов (на месяц, квартал, год)-
бюджета доходов и расходов (по корпорации в целом и по ее фшнюам);
бюджета движения денежных средств по внлам деятельности и но центрам финансового учета;
бюджета по балансовому листу (прогноза баланса активов и пассивов по важнейшим статьям);
капитального бюджета.
Финансовый анализ включает:
оценку финансовых возможностей для определения стратегических целей;
распределение и оценку эффективности движения денежных потоков по видам деятельности (текущая, инвестиционная и финансовая);
определение дополнительной потребности в финансовых ресурсах и каналов их поступления (банковский кредит, эмиссия собственных акций и облигаций, лизинг, товарный кредит и др.);
наглядное отражение информации о денежных ресурсах» с целью оценить в огдетиости финансовые возможносги корпорации;
оценку эффективности финансовых м инвестиционных решений по показателям финансовой устойчивей, платежеспособное!и, доходности, деловой и рыночной активности корпорации и ес филиалов вну грн страны н за рубежом?
В повседневной практике перед главным финансовым менеджером (директором) всегда стоят две противоречивые задачи: поддержание постоянной ликвидности компании и получение прибыли.
С одной стороны, чтобы решить задачу обеспечения благосостояния акционеров, необходимо располагать наличными денежными средствами (например, для выплаты дивидендов). С другой фороны, для получения приемлемой прибыли, из которой выплачивают дивиденды владельцам акш【^‘ необходимо направлять в оборот ту же самую наличность или иные ликвидные активы (так как ден ьгн в
Более подробно вопросы финансового анализа рассмотрены н кн.： Бочаров А А Финансовый анализ: Учеб, пособие. — СПб.: Питер, 200 L
кассе или на расчетном счете в банке не мотут приносить прибыль). Разрешение данного противоречия - основная задача деятельности главного финансового менеджера (директора) корпорации.
Роль финансового аналитика
Главный финансовый менеджер (финансовый директор) — ведущий специалист корпорации, принимающий решения по вопросам финансов, инвестиций н дивидендов, а финансовый аналитик дает ему рекомендации. В отдельных случаях финансовый директор является одновременно и аналитиком. Положение аналитика в структуре корпорации и область его деятельности взаимосвязаны. Роль аналитика и его ствтугс в акционерной компании определяются главным образом ее потребностями в аналитической информации.
Аналитик оценивает планы и предполагаемые решения дирекции компании с точки зрения ее финансовой устойчивости» Выступая в качестве внутреннего консультанта, аналитик изучает финансовую отчетность, движение денежных потоков, деловые операции с финансовыми активами, интерпретирует информацию о соответсгвующих сферах деятельности и готовит рекомендации руководству комнаннн. При анализе конъюнктуры на рынке капитала {market analysis — англ.) аналитик изучает и прогнозирует цены на акции своей компании и других эмитентов во взаимосвязи с общими тенденциями на фондовом рынке. В данном случае финансовый анализ является связующим звеном между опубликованной финансовой отчетное!ью и рыночными теидеициями, отражающи&1и обоснованную рыночную стоимость компании.
Аналитик рассматривает факторы, влияющие на рыночную цену акций, и «юрмнрует различные модели сигуаций на фондовом рынке — от простейших формул с основными переменными до сложных компьютерных имитаций. Цель такой работы — определение инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг акционерной компании.
Однако аналитик не принимает непосредственного участия в разработке финансовой политики корпорации. Работа аналитика проводится по указанию финансового директора или по запросам руководства компании. Директора может заинтересовать влияние внешнего экономического окружения либо изменения налоговой политики на стоимость компании. При определении Налогов (tax determination — англ.) следует исходить из требований существующего налогового законодательства, которое влияет на методику расчета доходов и расходов.
В отличие от норм бухгалтерского учета налоговые правила часто требуют ускорить признание доходов, не предусматривая одаовремениого признания расходов. Такие правила обеспечивают увеличение налоговых поступлений. Различие между бухгалтерским учетом для составления отчетов и налоговым учетом требует постановки во всех компаниях налогов。唱 планирования с делью оптимизации налоговых платежей. С позиции финансового анализа важным аспектом является влияние системы налогового учета на финансовую отчетность, используемую при анализе. На практике объем реально выплаченных налогов может существенно отличаться от указанного в отчете о прибылях и убытках корпорации в связи с внесением соответствующих корректировок, включаемых в бухгалтерскую
отчетность. Аналитик обязан учитывать влияние налогов на финансовую информацию, используемую в аналитической работе.
Работа аналитика часто связана с заказами менеджеров, не занимающихся управлением финансами. От оценки некоторых проблем может зависеть будущее положение корпорации на товарном и финансовом рынках, например принятие решения о расширении или продаже фнлнала, покупке или реализации крупного пакета акций и мр. Результаты финаисопого аналнза, проведенного аналитиком, используют для разработки краткосрочных и долгосрочных планов (прогнозов) корпорации.
Место финансового аналитика в структуре корпорации завиепг от характера бизнеса, размера компании и организационных представлений ведущих иенед- жеров. В небольших компаниях может быть одни аналитик, а в крупных корпорациях обычно создают специальный аналитический отдел» руководитель которого контактирует с руководством в лице вице-президента по финансам (финансового диреюгора). Следует отметить, что функции финансового аналитика могут быть центргшизованнымп или децен*п)ализоваиными. В первом случае аналитик входит в состав финансовой службы компании или подразделения, осутествляюще- го аналитическую работу.
Централизация функций финансового аналитика имеет следующие преимущества:
позволяет объединить опыт и знания специалисгов при принятии важных управленческих решений;
способствует объективности и гибкосги финансового анализа;
помогает выработать единую финансовую стратегию корпорации.
Если функции аналитика децентрализованы, то они относятся к другим структурным подразделениям компании. Децентрализация полезна, если:
роль аналитигса заключается в предоставлении рекомендаций менеджеру, который прииимаег решения;
деятельность структурного подразделения настолько сложна н многогранна, что требуются сипематичесгсие реко\гендации аналитика;
компания функционирует в форме холдинга, состоящего из независимых компаний. Руководству каждой из них требуются постоянные рекомендации аналитика.
В условиях современной России стратегическая приоритетность финансового анализа н роль аналитика в его проведении приобретают еще большую актуальность. Сегодня именно финансовые ресурсы являются наиболее ограниченными но сравнению с другими видами ресурсов, а следовательно, и наиболее дорогими. В таких условиях обоснованные рекомендации финансовых аналитиков особенно полезны для руководителей акционерных обществ.
Современный фштансовый анализ должен исходить из того что:
предприятие действует и развивается;
предприятие ликвидируется.
В России роль такой исходной базы недооценивают, хотя она имеет приоритетное значение для стратегического управления финансами, поскольку методику
финансового анализа следует выбирать, учитывая принятую компанией стратегию: либо поддержание развития и роста, либо свора*(ивание роста и ликвидация.
Так, при анализе ликвидируемой компании наибольшее значение имеют показатели: платежеспособносги и ликвидности; структуры источников капитала; состава имущества. С позиции действующего предприятия ведущая роль при надлежит анализу денежных потоков за предыдущий период н прогнозу на будущее Для финансового ана;нпика имеют значение и такие показатели» как реп габель- ность аюшов, собственного капитала и продаж, соотношение между собственным и заемным капикиом, а также оценка вероятных рисков Эти аналигические показатели позволяют аналитику определить возможные «точки ростам и перспективные направления, которые дадут возможность компании в будущем добиться успеха в реализации выбранной финансовой стратегии.
Посреднические (агентские) отношения в корпорации
Западные теоретики финансового менеджмента признают, что главной целью деятельности акционерной компании является максимизация богатства (собственности) ее акционеров. Однако на практике менеджеры компании могут иметь и другие цели, не совпадающие с интересами акционеров фирмы. Поэтому между менеджерами и собственниками часто возникает конфликт интересов, рассмат- риваемы北 п рамках общей теории агентских отношений [agency theory — англ). Как справедливо отмечали 10. Бригхем и Л. Ганенски, «агентские отношения возникают в тех случаях, коша один или несколько ипдивидумов, именуемых прин- цнналамь нанимают одного или несколько индивидумов, именуемых агентами, для оказания каких-либо услуг и затем наделяют агентов полномочиями по пришггию решений* 丿 В теории фи нансового менеджмента выделяют два вида агентских отношений:
отаошения между акционерами и менеджерам фирмы;
отношения между кредиторами и акционерами.
Рассмотрим нх более подробно.
Потенциально финансовый менеджер действует в интересах акционеров и предпринимает меры, увеличивающие рыночную стоимость акций. Однако в крупных акционерных компаниях (корпорациях) собственность может принадлежать большому числу владельцев (акционеров). Поэтому возникает вопрос, будет ли руководство действовать в интересах акционеров. Для отвега на этот вопрос проанализируем проблему посреднических (агентских) отношений в корпорации, т. е. возможность конфликта интересов между акционерами и руководством компании. Отношения мезкду ними называют посредническим и. Они возникают. когда предприниматель (собственник) нанимает агента (менеджера) для представления своих интересов во Бзаимоотношениях с инвесторами, кредиторами, страховщиками и государством. Предположим, что компания рассматривает новый инвестиционный проект. Ожидается, ято ои положительно повлияет на рост курсовой стоимости акций, но в то же время является довольно рискованным.
Бригхем Ю, Лжискм.а Финансовый менеджмент. Полный кура В 2т. /Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997, т, L С. 20.
Владельцы компании буду】 поддерживагь такой проект, а менеджеры — нет» так как существует вероятность неудачи и менеджеры рискуют потерять работу. Если руководство откажется от реализации проекта, то акппинеры могут потерять возможность гюлученпя высокого дохода. Это один из примеров воз ники о* вения иосреднпческях расходов в форме упущенной выгоды акционеров.
По с)ти, посреднические расходы я вляюгся дснежи ым выражением стоимости конфликта между акционерами и руководегвим кемнаннн. Такие pacxw>j могут быть прямыми и косвенными. Примером косвенных посреднических расходов является упущенная выгода акщюнсрсв Прямые ио( редиичсские (агинпчеие) расходы проявляются в двух формах:
расходы выгодны руководству компаниti, и за них расплачиваются акционеры (приобретение роскошного авиа- и автотранспорта для ведущих менеджеров, высокие мредставитсльские расходы и др.);
расходы, возникающие из необходимости наблюдать за действиями руководства. Например, оплата услуг независимых аудиторов для проверки правильности информации в финансовых отчетах.
На практике, чтг)бы повысить собс1вснпый имидж, руководство нередко стремится максимизировать имущество корпорации путем завышения оплаты при покупке другой компании. Очевидно, что если такая переплата имела место, то покупка невыгодна акционерам приобретаютст! ком пани i с Будут лп менеджеры принимать решения в интересах акционеров, зависит от двух факторов. Во-первых, оттого, насколько совпадают цели руководства с целями капиталовладел ьцев. Данный вопрос связан со способом комненсацшг (оплаты) труда менеджеров. Во- вторых, от того, может ли руководство быть заменено, если оно не соблюдает интересов акционеров. Это фактически вопрос о контроле над корпорацией.
Оплата труда руководства (менеджеров). Р^чсоволство часто имеет значительный материальный стимул для увеличения стоимости акций по двум причинам:
оплата труда специалистов высшего уровня обычно увязана с <{)ияансо- выми результатами деятельности корпорации и со стоимостью ес акции. Например, менеджерам часто предлагают приобрести акции по льготной цепе. Чем больше рыночная цена акции, тем выгоднее такое право (опцион);
служебные перспективы, т. е. должностной рост внутри компании.
Контроль над корпорацией всегда остается в компетенции общего собрания акционеров. Оно выбирает Совет директоров м правгшнпе АО, которые, в свою очередь, нанимают и увольняют менеджеров. Механизм, с помощью которого недовольные акционеры могут заменить существующее руководство, называют борьбой полномочий (доверенностей). Доверенность — это гюлномочие голосовать по акции другого лица. Борьба доверенностей возникает в том случае, когда группа лиц просит акционеров о передаче им права голосовать по доверенности для замены действующего руководства. Исполнительный орган АО может быть заменен также путем присоединения к другой компании посредством покупки (приобретения) контрольного пакета акций.
Действенный способ урегулнровання конфликтов между акционерами и менеджерами на развитом фондовом рынке — это поглощение компаний {takeover— англ.). Если логлощающей компании удастся приобрести пакет акций, обеспсчи- вающихей контрол ь над поглощаемой фирмой, то она сменит прежних менеджеров на более квалнфнннрованных. После реорганизации приобретенной фирмы поглощающая компания реализует ее акции по бомее высокой рыночной цене и получает прибыль. Следует иметь в виду, что компании для получения данной прибыли не нуткно привлекать дополнительные материальные ресурсы. Она несет только расходы на получение информации о фирме с неудовлетворительным меиелжхгектом и на покупку ее акций. Выделение специальных финансовых ресурсов на поиск фирм с неэффективным управлением может быть так же целесообразно, как и инвестирование новых программ.
Наряду с конфликтом между акционерами и менеджерами может возникнуть еще один агентский конфликт 一 конфликт между акционерами н кредиторами. Кредиторы вправе претендовать на часть доходов компании, имеющей большие долговые обязательства (в размере выплат в счет погашения основной суммы долги и процентов). Допустим, что собственники добились от менеджеров компании принятия рискового, но высокодоходного инвестиционного проекта. Уровень риска по нему значительно выше, чем ожидали кредиторы. Увеличение риска приведет к росту ожидаемой прибыльности по долговым обязательствам, что, в свою очередь, обусловит снижение рыночной стоимости невыплаченного долга. Если рисковый инвестиционный проект будет реализован, то все выгоды доста- н\^тся акционерам компании, поскольку доходы кредиторов (например, по сблн- гацношюму зМ；му) являются фиксированными, т. е. соответствующими первоначальному уровню риска. Однако в случае неудачи проекта владельцам облигаций придется принять на себя часть убытков компании. С позиции акционеров такие капигаловложсиия для них приемлемы, но не отвечают интересам кредиторов. Таким образом, приобретая корпоративные облигации, кредиторы могут столкнуться с проблемой этического характера. Наряду с руководством и акционерами в успешной работе корпорации формально заинтересованы н другие хозяйствующие субъекты: покупатели, лоставишки, страховые компании, фискальные органы государства. Объединенные вместе эти различные группы называются заин- тересоианнымив компании лицами. Такие группи также могут прилагать усилия к контролю над корпорацией нередко во вред интересам акционеров.
Глава 2
КОРПОРАЦИЯ И ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК
Основные модели классического финансового инвестирования
Переход России к регулируемым государством рыночным отношениям обусловил необходимость внедрения на отечественных предприятиях фи>гансового менеджмента. На актуальность данной проблемы указывалось в постановлении Правительства РФ «О реформировании предприятий и иных коммерческих организаций^ от 30.10.97 № 1373J
К числу проблем, препятствующих эф4)е1стивной работе предприятий, относятся:
отсутствие стратегических целей и ориентация на краткосрочные результаты;
недостаточное знание конъюнктуры рынка, в том числе финансового;
. низкий профессиональный уровень финансовых менеджеров, отсутствие трудовой мотивации персонала;
неэффективностьфинансового менеджмента, включая н управление финансами;
недостаточное обеспечение л<ииимальной гарантии удовлетворения возможных требований кредиторов. Так, на начало 1996 г. более 85% акционерных обществ имели уставный капитал менее 100 тыс. руб. и только у 3% таких обществ он превышал 1 млн руб?
Финансовый менеджмент учитывает:
управление финансовыми ресурсами, акт»гвами и пассивами, а также денежными потоками корпораций;
финансовый анализ бухгалтерской отчетности;
финансовое планирование (прогнозирование) и контроль;
бюджетирование капитала, доходов и расходов;
дивидендную и инвестиционную политику;
управление финансовыми рисками.
В условиях нестабильной экономической среды, значительного рыночного риска, непредсказуемости налогового законодательства и высокой инфляции в России интересы собственников и менеджеров часто различаются в том, что касается
I Экономика и жизнь. 1997, № 46.
? Экономика и жизнь. 1997. № 46. С. 12.
формирования доходов (прибыли) акционерного общества, увеличения дивидендных выплат акционерам, контроля курсовой стоимости акций, финансовой и инвестиционной политики. Эти направления деятельности финансовых менеджеров в какой-то мере поддаются управленню н контролю с помощью универсальных методов, выработанных рыночной практикой и интегрированных в фундаментальном курсе «Финансовый менеджмента.
Предметом изуч<?)шя курса « К<)pnopai iibныс финансы«> являсп'ся система денежных onIошен11 h, возникающих между хозя!1 ствуюшмм11 субъектами (корпорациями), другими yuaci ни ками фш lanco вого рынка и государством в процессе осущсстиления текущей (операционной), и»вестищюн!юй и финансовой деятельности. Источ11иком образования капит«и1Ы1ых, оборотных и финансовых активов является собственный и заемный капитал корпорацшк Данные активы представляют собой объекты лтравлсиия и контроля со стороны финансовой службы кор- поргпщи. В теорию финансовою менеджмента, разрботаниую учеными-экоиомистами ин'^стриалыю развитых стран Замша, епслючаюг следуюише потенциальные условия существования -сидеального» рынка:'
полное ел сугствие траксакционных издержек;
исключение из теоретических посылок налогообложения;
купчие на рынке капитоа большого числа покупателей и продавцов, действия которых не влияют на цену эмиссионных ценных бумаг;
равны if доступ на финансовый рынок продавцов и покупателей;
равнодотпноегь информации для всех участников финансового рынка;
идентичные ожиданий! у всех участников финансовых операций.
Эти общие пршшппы(ю<ч роения «идеального» рынка капитала не исключают некоторых рдаличиЛ в трактовках корпоративных финансов западными авторами.
Анализ дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCfl.
Поскольку все финансовые и 1швестпцпонные решения связаны с оценкой про・ глозируемых истоков денежных средств» анализ DCF имеет практ ическое значение. Концепция ОСГбыла разработана Д. Б. Уильямсом» М. Д. Гордон первым применил этот метод для управления финансами корпораций. Анализ DCFocno- ван на концепции временн<>11 стоимости денег.
Данная концепция базируется на том, что сегодняшняя денежная единица имеет большую ценность по сравнению с денежной единицей, которая может быть получена через определенное время. Это связано с тем, что денежная единица может быть инвестирована сегодня в материальные шш финансовые активы для получения допол ш 1телыюго дохода в будущем. Анализ денежных потоков (DCF) включает следующие лапы:
расчет величины прогнозируемых денежных потоков (Future Value, FV);
оценка степени риска денежных потоков;
Вриггем 10., ГапенскиЛ. Финансовыв менеджмент: Полный курс. В 2 т. / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа. 1997. Т. 1. С. 2.
включение уровня риска финансовых активов в инвестиционный анализ;
определение настоящей (приведенной) стоимости денежного потока (Present VW〃e」PV).
Формулы для расчета fYn PVследующие:
W=Wx(I +г),；р^=7Д^7.(2.1)
где г — ставка процента или норма доходности (дисконтная ставка), доли единицы;
g- число лет, за которое происходит сулширование дохода (расчетный период).
Ko®q)巾нпнент дисконтирования (г) всегда меньше единицы, так как в ином случае деньги сегодня стоили бы меньше, чем завтра. При любом анализе дисконтированного денежного потока (DCF) необходимо использовать ставку дискоота, учитывающую альтернативные затраты капитала.
Альтернативные издержки (Opportunity Costst OQ — это разница между результатами реально осуществленного и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных издержек и издержек исполнения финансовой операции.
Подобная ставка должна отражать влияние трех факторов:
приоритетного уровня показателей доходности, т. е. ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, которая сложилась на финансовом рынке по государственным ценным бумагам (например» по казначейским векселям федерального правительства СТПА);
степени риска конкретного денежного потока. Чем выше данный рнск, тем больше должно быть значение дискошной ставки. Например, для любого момента времени ставка дисконта, применяемая для оценки корпоративных облигаций, будет выше, чем ставка по облигациям государе гвенного займа, а ставка дискспта, используемая при дисконтировании денежных потоков, связанных с эмиссией обыкновенных акций компании (дивиденд плюс прирост капитала), будет выше доходной ставки по корпоративным облигациям;
периодичности денежных потоков, т. е. временного интервала, в котором изучают денежные потоки (квартал, полугодие, год). Обычно дисконтную ставку, атаюке значения денежного потока приводят в годовом измерении.
В России по указанным выше формулам определяют будущую н настоящую стоимость денежных потоков по реальным инвестиционным проектам, намечаемым к реализации.
2.12 Теория структуры капитала
Эта теория помогает ответить на вопросы, каким образом корпорация должна сформировать необходимый ей капитал, следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом. Авторы данной теории — Ф, Модильяни и М. Миллер. Они исходили из идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), где стоимость компании зависит не от струюурм капитала, а исключительно от принятых ею решений по инвестициоиным проектам. Данные решения определяют будущие денежные потоки и уровень их риска.
Основная идея авторов заключается в следующем. Если деятсльиость корпорации более выгодно финансировать за счет заемного капитала (вместо собственных источников средств), то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала вправе продать часть ее акций и приобрести акции эмитента, не пользующегося заемным капиталом. Дефицит средств у такой компании восполняют за счет заемного капитала.
Финансовые операции с ценными бумагами корпораций с относительно высоким ;t относительно низким удельным весом заемного капитала позволяют в конечном итоге выравнивать цены на акции таких компаний. Следовательно, исходя из теории Ф. Модильяни и М. Миллера стоимость акций корпорации не связанае соотношением между собственным и заемным капиталом. Данная теория является верной только при наличии некоторых предпосылок (отсутствие нал(згообложения и наличие идеального рынка капитала). На практике подобных предпосылок не существует пи в одной стране мира. Тем не менее, раскрыв условия, ярII которых структура капитала не влияет на цену компания, ати ученые внесли позитивный вклад в понлмание сущности возможного долгового финансирования.
Впоследствии Ф. Модильяни и М. Миллер несколько изменили свою первоначальную теорию, признав влияние налогеюбложеиия на структуру капитала корпораций. Таким образом, экономия от снижения налоговых выплат обеспе^ чивает повышение стоимости компании по мере увеличения доли займов в ее капитёлс. Однако, начиная с оп ре лелей кого момента (при достижении оптимальной структуры капитала) при росте доли заемного капитала стоимость компании начинает снижаться, так как налоговая экономия перекрывается ростом издержек по обслуживанию возросшего долга (процентных платежей кредиторам).
Модиф!щированн ая модель Ф. Модильяни и М. Миллера (с учетом фактора налогообложения доходов корпорации) предполагает» что:
наличие разумной доли заемного капитала в массиве баланса приносит компании пользу;
чрезмерное привлечение заемных средств приводит к (финансовой неустойчивости за счет повышения выплат кредиторам;
для К£окдоп компании существует своя оптимальная доля заемного капитала в пассивах.
Следовательно, модифицированная теория Модильяни — Миллера, называемая теорией компро^гпсса между экономней от снижения налоговых платежей и финансовыми издержками по обслуживанию долга, позволяет лучше понять факторы, определяющие оптимальную структуру капитала.
Влияние политики выплаты дивидендов на курен акций корпорвций
Эту проблему также исследовали Ф. Модильяни и М. Миллер. Наряду с предпосылкой о наличии идеичыюго рынка капитала они предлагают следующие допущения:
политика выплаты дивидендов не влияет на инвестиционный бюджет компании;
поведение всех инвесторов является рациональным.
Приняв данные условия, Ф. Модильяни и М. Миллер пришли к выводу, что политика выплаты дивидендов и структура капитала не влияют на стоимость компании. Это означает, что каждая денежная единица, направленная сегодня на выплату дивидендов, понижает величину нераспределенной прибыли, предназначенной для инвестирования в новые активы, и данное уменьшение может быть компенсировано за счет дополнительной эмиссии акций. Новым владельцам акций необходимо будет выплачивать дивиденды, и эти выплаты снизят приведенную стоимость ожидаемых дивидендов для прежних собственников на величину, равную сумме дивидендов, полученных ими в текущем году. Следовательно, каждая денежная единица полученных дивидендов лишаег акционеров будущих доходов на эквивалентную в дисконтированном периоде величину. По данной теории, акционерам будет безразличен выбор между получением дивидендов на одну денежную единицу сегодня и получением их в будущем, так как приведенная стоимость составигту же денежную единицу. Таким образом, дивидендная политика не окажет никакого влияния на цепу акций корпорации.
Теория портфеля и оценке доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ
Данная теория разработана Г. Марковицем, У. Шарпом и Д. Лннтнером. Постулаты этой теории следующие:
структура фондового портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;
требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины этого риска;
для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые финансовые активы в инвестиционный портфель;
уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.
Теория СИРА/основана на предположении идеального рынка капитала, равнодоступности информации для всех инвесторов, отсутсз'вия трансакционных издержек для всех инвесторов. Согласно данной теории, требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:
безрисковой доходности по государственным ценным бумагам;
средней доходности на фондовом рынке в целом;
индекса изменения доходности данного финансового актива (акции) по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг в целом.
Модель С4ЙИ может быть представлена в виде формулы
"■弓+ (%-勺)*4，(2-2)
R/— безрисковая доходность, в качестве которой принимается прибыльность。6~ л ига ции каз начсиства США со с роком ио гашен ня до одного года (в среднем 5~ 7 % в год),
Е,“ 一 ожидаемая доходное гь портсреля, сосюящего из всех акций (или рыночного портфеле), %,
耳—бега-коэффишicin Ei акции компании, доли единицы.
Пример
Применительно к усювиям ([юндового рынка P(D учетная ставка Ценгралыю- го банк” РФ рскшга 21 %. Средняя доходность акций компаний в текущем году равна 25% Вложение в акции машиностроительной компании оценивается как рнс- ковашюе, по» i ому принято зпачсн не бета-коэффициента 1,6 Тогда для данного вида ajcmii компанш! ожлд;и?л»ая доходность, пря которой вложсяия являются привлекате л ьпымп, равнл
Р-21 + 1.6x(25 - 21) - 27/%
Исходя из .лой ставки, определим ориен шровочную цену акции, по которой имеегсмысл ее приобрести Дон^ч-тпм, дивиденд в предстоящем году ожидают на уровне 5 руб. па одну обыкновеннуиыщию, и в будущем он будет стабильным но величине Тогда ctohmociь акции (J) составит:
с；备2
Можно сдала!ь вывод о том, что премия вложений в акции дайной компании прямо пропорцпоналыы уровню рыночного риска.
В CIIIA значение данного колффициенп! определяют по статистическим данным для кшкдоН компании» котирующей свои акции на фондовой бирже, и периодически публикуют в специальных финансовых справочниках.
Интерпретация бепа-коэффипиен га для акций конкретной корпорации озна- иает, что
при 0 у 1 акипи компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на (фондовом рмнкс в целом;
при 0 V 1 акции компашш менее рискованные, чем в среднем на рынке;
при р > I акции компании более рискованны, чем в среднем иа фондовом рынке.
Расчет бета-коэффшшента осуществляют по формуле
Ute 0 — бета-коэффициент акций корпорации;
К — степень (козффштент) корреляции между уровнем доходности по индиви- дульному виду ценных бумаг (или по портфелю в целом) н средним уровнем доходности фтIнансовых акти нов по фондовому рынка в целом;
<5— средиеквадра п i <]еское (стандартное) отклонение доходности ио ивдивнду- альнсму виду ценных бумаг (или по их портфелю и целом);
8. — среднеквгифгп ическое (стандартное) отклонение по фондовому рынку в целом.
Важным свойством молели САРМ является ее линейность относительно уровня риска, что даст возможность определить бета-коэффмциеит фондового портфеля (0如))как средневзвешенную величину коэффициентов входящих в портфель финансовых инструментов:
£内=，#"4. (2.4)
где Рг — значение бета-коэффициента z-го финансового инструмента (акции) в инвecтициoннo^f портфеле компании;
— доля i-го финансового инструмента (акции) в портфеле компаннн;
л - количество ])азличиых видов финансовых инструментов (акций) в инвестиционном портфеле Q』1, 2,3r...»п).
Следовательно, модель САРМ имеет важное практическое значение для определения общей цены капитала корпорации и требуемой нормы доходности для отдельных видов финансовых активов, включаемых в се инвестициопный порт- (]№ЛЬ.
.1.5. Теория ценообразования опционов Ф. Блека и М. Шоулза
Согласно этой теории, опцион представляет собой право, но не обязательство, приобрести нл" продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение зафиксированного в договоре срока. Опцион может быть реализован ил и не реализован по решению его владельца. Важно" особенностью опциона яадяется то, что держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта — зашита от финансового риска и получение определенного дохода
Опцион бывает двух видов: пут (put) — опцион на право продажи» и колл (call)— опцион на покупку. У владельца колла имеется право (но не обязательство) приобрести финансовые активы по фиксированной цене, называемой ценой исполнения опциона» на определенное время. Владелец пута обладает правом (но не обязательством) продать финансовый актив по твердой цеие на определенное время. Акт покупки или продажи финансовых инструментов с применением опционного контракта называют исполнением опциона. Американские опционы могут быть исполнены в любой момент до даты окончания действия опционного контракта. Европейские опционы могут быть исполнены только в день окончания действия опционного контракта. На мировом срочном финансовом рынке большинство опционов американские.
Специфик опциона состоит также в том, что в сделке купли-продажи, где опцион выступает объектом этой сделки, покупатель приобретает не статус собственности (акции), а право на его приобретение. В биржевой практике сделка купли- продажи опциона получила название контракта. В США единичшлй контракт заключают на полный лот, т. е. на 100 акций. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу комиссионное вознаграждение (премию). В данной сделке продавец контракта обязуется продать или купить определенное количество акций исходя из условий опциона. Владелец опциона (покупатель) получает право приобрести или продать соответствующее количество акций. Опционы, имеющие обращение на фондовых биржах, называют «котируемыми». Торговлю опционами
осущестиля1от аналогично тор!*овле акциям, т. е на бирже их продают ио системе д!Ю11ного аующона, а во внебиржевом обороте — на основе переговоров с продавцом Предметом переговоров являются цена реализации опциона и дата окончания контракта Внебиржевой оборот опционов более ограничен, чем внебиржевой рынок акций Это связано со следующими факторами
ошиюны в отличие от акций имеют ограниченный контрактом срок существования,
цена опционов не стабильнее стопмостп акций, которую они представляют Q е акций, на которые их выписывают)
Например, если курс акций, на которые выписан опцион, сгабн丸ен или изменяется в нсблагопркятнохг для владельца опциона направлешш, то иена опциона на вторичном фондовом рынке быстро снижается Продать такой опцион гем труднее, чем меньше ьремеш-i осчается до истечения его срока. Перед этой да，го】1 опционы, не оправдавшие ожадаиий владел ьпев, продаются по очень низкой цене.
Следовательно, операции с опционами осуществляют гакже в целях получения прибыли на разнице в курсах либо для хеджирована^, г. е* (фондового страхования своих акц»й. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов ак~ miif. На повышение курса нграют покупатели (владельцы) опционов на покупку и продавцы опционов на продажу. Соответственно па понижение курса рассчитывают продавцы опционов на покупку и владельцы (покупатели) опционов ка продажу Верояиюсть выигрыша или проигрыша во многом зависит от гпша опциона
6. Теория эффективного рынка (Efficient Markets Hypothesis, EMH)
Эффективный рынок — это такой рынок, в ценах на товары которого учтена вся известная информация о финансовых активах. Наличие достоверной экоиоми- ческоп информации позволяет субъектам рыночных отношений максимизиро< вать доход (прибыль) от финансовых операций Для обеспечения информационной э(}х|)ект| IB пости рынка необходимо выполнение следующих условий.
информация доступна для всех участников рынка, и ее получение не связано с какими-либо расходами;
отсутствуют трансакционные (брокерские) издержки, налога и другие факторы, препятствующие совершению сделок;
сделки, совершаемые отдельными юридическими и физическими лицами, не могут существенно влиять на уровень цен на финансовые активы;
все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимизировать доход (прибыль) от финансовых операций
Очевлдпо, uro 3Tli условия не соблюдаются нн на одном реальном финансовом рынкелак как для получения информации необходимы время и денежные затраты. Поэтому существуют варианты модели ЕМН: например, для слабой формы эффективности, сильной формы эффективности, для компромисса между риском и доходностью финансовых активов н других. Ввиду невыполнения указанных четырех условий необходимо различать идеалы^ю ннформациоиную эффекттгв- ность рынка и его экономическую информапион ную эффективность.
На идеально эф(}>ективном рынке, где целиком соблюдаются перечисленные уаповия, цены на 力ннаисовмс активы отраясают всю известную информацию. Новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение максимальных доходов возможно только в результате счастливой случайности. На экономически эффективном рынке цены не могут быстро реагировать на поступление новой информации Однако при условиц элиминирования информационных и трансакционных издержек получение максимального дохода и на гаком рынке маловероятно
Арбитражная модель требуемой доходности {Arbitrage Pricing Theory, APT)
Еще одним методом оценки доходности инвестиционного портфеля является ар- битражшь】 теория С, Росса (ЛРГГ), которая предполагает, что доходность акшп1 частично зависит от макрозкопомических и частично от внутренних факторов, влияющих на неднверсифицируемый риск Одним из таких факторов может быть доходность рыночного поръ|)еля В модели APT присутствует идея компенсации высокого уровня риска по сравнению с безрисковыми активами.
Если есть безрисковый финансовый актив для пнвсстирования (А), то в эт ом случае:
за более высокий уровень риска пввссюры требуют большей доходности от своих вложений,
реализация высокой доходности означает влияние факторов риска.
Инвесторы могут получпч ь прибыль, зшшмая ио безрисковой доходности ” инвестируя в рисковые финансовые активы. Без риска получают арбитражную прибыль (например, от владения казначейскими векселями правнтельегва США), Под арбитражем понимают прибыль от короткой безрисковой операции (займа)— инвестирования на финансовом рынке. Операция арбитража будет осуществляться до тех пор, пока оиоздаемая премия за риск не станет нулевой Например, при инвестированип в рисковый финансовый актив *D> увеличение риска по сравнению с. безрисковым вариантом должно быть компенсировано ростом доходности Премия, компенсирующая риск» зависит от ряда факторов и может быть представлена в следующем виде:
K「K“=4x(%w「JQ+4x(K,""「K,) + .. +如，(25)
歴靖一ожидаемая доходность по акции D, %;
К, — ожидаемая доходность по безрисковому финансовому активу Г %;
4 - /С — прелнш, компенсирующая риск финансового актива, %;
/ми.н ] — ожидаемая доходность по макроэкономическому «фактору 1,
, — чувствительность акции D к изменению фактора 1 (факторная нагрузка); 加一СдгучаЙвая переменная, влияющая на доходность акции D.
Следовательно, в очлкчиеот модели САРМ арбитражная модель С. Росса (АР0 для абсолютно диверсифицированного портфеля не означает, что акционеры принимают финансовые решения только на базе отклонения доходности их акций от среднерыночной величины.
3 Зах 396
Модель APT — многофакторная, предп слагающая, что доходность акций зависит частично от специфических (корпоративных), а частично — от макроэкономических факторов.
Итак, арбитражная модель оценки финансовых акгивов базируется на следующих предпосылках:
каждый инвестор стремится использовать возмзкность увеличения доходности своего портфеля без ловышения риска. Такую возможноегь обеспечивает ему арбитражная модель,
доходность ценной бумаги зависит от ряда неизвестных факторов,
ценные бумаги или инвестиционные портфеян с одинаковой чувствительностью к факторам ведут себя идентично, т е обеспечивают равную доходность; в ином случае появилась бы арбитражная прибыль.
Арбитражная модель не определяет конкретное число факторов и их значимость для данном цешюн бумаги, поскольку для каждой из них определяющими будут свои факторы
Обычно предлагают три ipynnbi факторов, включаемых в арбитражную модель:
показатели общей экономической активности — темп роста ВВП, обьем нро- мышленного производства и др.;
показатели, характеризз^ющие инфляцию (темп и индекс инфляции);
показатели, отражающие величину и динамику процентной ставки (учетная ставка Еанка России; средняя депозитная ставка: средняя норма доходности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке, а также их ожидаемое изменение).
В условиях стабилизации фондового рынка и предсказуемости макроэкономической енгуацнн в России использование арбитражной модели для оценки будущей доходности инвестиционного портфеле станет не только возможным, но и необходимым условием его формирования для каждого инвестора.
В заключение отметим, что как бы сильно ни желали менеджеры забыть о теории рынка и корпоративных финансов, не признавать ее важной роли в предпринимательской деятельности, они не могут игнорировать наличия финансовых (денежных) связей как внутри корпорации, так и н ее взаимоотношениях с внешними партнерами и государством. Так, видный менеджер, президент американской корпорации АТТ Гарольд Дженин утверждал, что есть только одна непоправимая ошибка в бизнесе — остаться без денег. Почти все другие ошибки в той или иной мере можно исправить. Но если вы остаетесь без денег, то выбываете из игры.
Следуег подчеркнуть, что механическое копирование и использование зарубежных моделей управления корпоративными финансами в современных российских условиях не только неприемлемо, но и невозможно. Это связано со спецификой отечественного финансового рынка, особенностями налогообложения, бухгалтерского и налогового учета и отчетности. Поэтому универсальные финансовые модели и ннструментн финансового менеджмента, принятые в междуна-
(юдной практике, нуждаются в адаптации к российским условиям. Главная задача финансового инвестирования — помочь инвестору сделать правильный выбор при операциях иа рынке иенкых бумаг..
Знание основных положений теории необходимо каждому участнику финансового рынка, даже если некспорие ее положения не отвечают российским реалиям. Но по мере развития рынка потребность в таких знаниях возрастает, особенно для молодых специалистов.
Роль корпорации на финансовом рынке
Основным преимуществом корпорации как формы организации бизнеса является простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ресурсов с помощью эмиссии новых пакетов акций. Оба эти преимущества реализуются на финансовом рынке, который играет важную роль в корпоративном финансировании индустриально развитых стран.
В настоящее время главными причинами эмиссии акций в США являются:
финансирование в целях поглощения других компаний;
снижение доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций (так называемого левериджа — рычага);
финансирование инвестиций в основной капитал.
Приведем факторы, препятствующие эмиссии новых пакетов акциИ корпорациями стран с развитой рыночной экономикой:
противодействие владельцев контрольного пакета акций увелнтению общего их количества, поскольку это приводит к снижению доли принадлежащих им корпоративных ценных бумаг и ослабляет контроль над корпорацией. На практике корпорация предпочитает использовать средства, позволяющие сохранить ее финансовую независимость:
собственные источники финансирования (чистую прибыль и амортизационные отчисления);
дробление обыкновенных акций;
выпуск привилегированных акций;
эмиссию облигаций и т.д.;
отиосите/сыю более высокая стоимость эмиссии обыкновенных акций по сравнению с заемныьги средствами в форме банковских кредитов и облигационных займов;
нежелание корпоративной группы снижать показатель прибыли в расчете на акцию, поскольку чем выше доходность акций, тем весомее их биржевой курс и др.
Корпоративные ценные бумаги обращаются на финансовом рынке. Он представ* ляет собой совокупность рыночных институтов, иапрааияющих поток денежных средств от владельцев (инвесторов) к пользователям (заемщикам) с помощью финансовых инструментов (ценных бумаг). Финансовый рынок многообразен, но
Финансовый рынок 卜
Хозяисгвующие суб廿а 山с избытком денежных средствХозяисгвующие суб廿а 山с избытком денежных средствХозяйствующие субъектыс недостатко»и денежных средствХозяйствующие субъектыс недостатко»и денежных средств
Хозяисгвующие суб廿а 山с избытком денежных средств
Хозяисгвующие суб廿а 山с избытком денежных средств
Хозяйствующие субъектыс недостатко»и денежных средств
Хозяйствующие субъектыс недостатко»и денежных средств
Финансовые посродни<и |
Рис. 2.1. Участники финансового рынка
лрслме! куили-про/илхп один — деньги, предопавляемые в различных формах. Участники фи напсового рынка представ лены на рис. 2.1.
Из рис. 2.1 сле/^еч; чю сп дельные денежные потоки направлены о г одних хо~ зя11С1вукши1х субъект op (v избыточными денежными средствами) к другим (с дефицитом) через Iieгосулар**гвен11ых финансовых посредников, например, нс- реэ башен, иивеаитюнные с[х)ндьи страховые комкании (нижний путь движения денежных потоков). ИлраллельЕЮ другие денежные ресурсы движутся, минуя лих посредников, г. с. через <|)п!1ансовый рынок (верхний путь их перемещения)
Финансовый рынок включает три наиболее важных сегмента:
рынок находящихсл в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные ф}Ч1кшш краткосрочных платежныхсрелст и со сроком об卩анц ши】 до одного года (1нмсов, простых векселей, коносаментов, аккредитивов и др.)；
♦ рынок ссудиого капитала, т. е. кратко- и долгосрочных кредитов — кредитный pf>inok：
令 рынок ценных бузтг —(|юпдовый рынок.
Tpereii сегмент являслся собственно финансовым рынком в более узком его iioiiiTMaiiiiii.
Час го филанссвы ii рынок подразделяют на два сегмента — денежный рынок к рынок кигп1та.'1аг
Общественное назначение финансового рынка заключается в том, что с его по- мощыо:
® обеспечивают перемеикеппе(|)ш'аисовых ресурсов во времени л пространстве —между ограпями экономики, сферами бизнеса, регионами нт. д.;
令 доаигают бесперебойности расчетов между участниками рынка по купле и мроааже 巾инансовм工 активов;
伞 обсспсчпвзкгг копсочпдацшо финансовых ресурсов на ключевых направлениях предпрпнимател ьскоИ деятельности;
предоставляют ueironyro п иную ннформацшо. позволяющую осуществлять 4>ин.шсовне операции с ценными бумагами в разных отраслях народного хо- .附iicTBa ii с<|)с{>ах бизнеса;
1*бе(!печпвают стимулирование участников рынка в ситуациях, когда один мз участников <f)ишшсовой операции располагает всей необходимой информацией, Koiopoii не обладает другом; либо один нз учаепшков исполняет роль агента (комишюпера) о т нмеш второго;
добиваются наиболее эффективных способов управления финансовыми рмскамм (страхование, самострахование, хеджирование и др.).
Об-ьсктивлой предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребностей в денежных ресурсах у хоэяйствующ1/х субъектов с наличием источников покрытия данных потребностей. На практике свободными денежными средствами располагают ozuim субъекты рынка (инвесторы), а ипве- стициош1ые погребностп возникают у других (эмитентов).
Перераспределение временно свободиых денежных средств происходит на финансовом рынке. Фуякцпональпоо иазначеиис финансового рынка заключаелгя в посредничестве при двюкешш денежных средств oi владельцев к пользователям.
Владельцами выступают юридические н физи^юскне лица, концентрирующие свободные денежные средства для последую»цего инвестирования в высокодоходные финансовые активы. Частные лица (домашние хозяйства) осуществляют влоясения своих сбережений непосредственно (ипдпвидуоыгым способом) либо через финансовых посредников — финансово-крсщитные илпитуты (рис. 2.2).
В роли заемщиков высылают хозяйствующие субъекты, вкладынагоииге полученные с финансового рыика денежные средства в различные объекты предпринимательской деятельности (в производство, торговлю, недвижимость и т. д.) с целью извлечения дополнительного дохода (прибыли).
Наличие финансового рынка связано с прпсутствием в наанснальном хозяйстве реальных собственников, обладающих полной хозяйственной самостоятельностью и отвечающих за результаты предпршпглгательскоЛ деяэельности. Только независимые собственники способны заключать на финансовом рынке коммерческие сделки и предъявлять спрос на фондовые* инструменты в обмен на деньги.
Рис. 2*2. Взаимосвязи мехду участниками финансового рынка
Рис* 2.3. Денежные гютоки между корпорацией и финансовь.м рынком
Примечании
Эмиссия ценных бумаг для ирнвлечсимя деиежнмх средств.
При влеченное денежные средства за сист эмиссии кирпори гипных ценных бумаг
Денежные средсгса, геифирусмые активами
Налоги и сборы R пользу государства
Дивиденды н процент% bhi 1лачиь；1е»ыс инвесторам и крсдигорам
После выплаты налогов, дниидендои и процентов "аегь денег рецнвса ируется п актива
Коммс№)нное вознагражяеиме, прнчитакяпееся финансовым посредникам (снс мо- жстбыть выплачено иаличиыхш деньгами)
В промышленно развитых странах в роли лнетнтуциональных собственников выступают акционерн ые компании (корпорации). Вэаик1оде11ствие корпорации с финансовым рынком проютл юстри ро&ано на рис. 2 3
Финансовый рынок, как н любой другой рынок, — это лишь способ спсдинсмвя продавцов к покупателей. На данном рынке продают и покупают долевые (акции) и долговые (облигации) ценные бумаги. Однако могут быть раадтгчия, связанные с типами лродаваемых бумаг, организацией тэрговлн ими, а также тем, кто является покупателями и продавцами.
Финансовый рынок может быть первичным и вторичным. Первичный рь[нок — это рынок первой продажи ценных бумаг государством или корпорациями, т. е на первичном рынке осуществляется эмиссия финансовых инструментов для приЕлечеиия капитала. Первичный рынок ценных бумаг является не только источником привлечения дополнительных финансовых ресурсов, но и специфическим регулятором национальной экономики, который в значительной степени определяет размеры н характер накопления капитала, его структуру и объем иквести- лий б стране. Он выполняет функция перераспределения н ннформ&инн:
перераспределяются денежные ресурсы между отраслями хозяйства и сферами бизнеса, переводятся сбережения юридических лиц и граждан в инсе- стиции» а также финансируется дефицит бюджетной системы на неннфля- ционной основе;
информировэшгость участников рыпка (прежде ясе го кнвесторон) позволяет им принимать обоснованные ннвсстнцнонные реи>ення.
Процесс раскрыгия информации обо всех эмитентах, ценные бумаги которых обращаются на фондовом рынке, дает возможное! ь*
получить информацию, необходимую инвесторам для принятия взвешенного решения об инвестировании капитала,
снизить затраты на получение доступной информации об эмитенте, что способе гвует повышению эффективности инвестиционной деятельности,
защитить илтересы ин вес город от нсдобросовест» гых действий эмитентов на рынке, а ?ак)ке предотвратить случаи использования конфиденциальной шь формации инсайдерами,
обезопасихъ клиентов и кредиторов корпораций — участников финансового рынка, давая им право выбора решения о дальнейшем сотрудничестве с этими акционерными компаниями.
На первичном рынке ценных бумаг его учасгники осуществляют кроме эмиссионной инвестиционную деятельность с целью получения дохода от вложенно* го в финансовые инструменты капитала и предотвращения его обесценивания
Вторичный рынок — это рынок, где финансовые активы покупают и продают после первоначальной реализации, т е. происходит их послеэмиссионпое обращение с целью получения дохода (прибыли) и увеличения акционерного капитала. К финансовым инструментам вторичного рынка относятся долевые ценные бумаги (акции), выпускаемые корпорациями, и долговые бумаги (облигации), эмитируемые государством и корпорациями.
Финансовый рынок является объектом управления со стороны государства Как объект управления он характеризуется следующими параметрами'
емкостью п ко1гыонктурой рынка;
сбалансированностью спроса н предложения на финансовые инструмсшты;
условиями их реализации,
уровнем финансового риска и доходностью ценных бумаг.
Под емкостью финансового рынка пошишют возможный годовой (месячный) объем продажи определенного вида ценных бумаг при сложившемся соотношении спроса н предложения на него.
Различают благоприятную и неблагоприятную ситуации на финансовом рынке В последнем случае спрос иа финансовые активы значительно ниже их предложения. В результате на рынке обращаются бумаги, не находящие покупателей, и цены на них падают. Изменение конъюнктуры на рынке проявляется в движе- нин рыночной цены. Нормальное развитие финансового рынка требует установления правильного соотношения между спросом и предложением на финансовые активы, их сбалансированности. В таком случае они продаются и покупаются по равновесным ценам. Спрос и предложение должны находиться в динамическом развнтнн, которое обеспечивает беспрепятственную реализацию предлагаемых на рынке финансовых инструментов при одновременном удовлетворении спроса на них.
На развитом фондовом рынке фшлансовые активы часто обладают большей ликвидностью,чем многие промышленныетовары. Их можно сразу купитьн продать, что создает благоприятные условия для «нгрн» на повышение или понижение
курсов пенных бумаг. Пемтому один и пэт же субъект финансового рынка может высгупеШ» в роли нроди1щ<1 или покупателя ценных бумаг (посредством заключения срочных ко1：траки)в— опционов и(|)ыочерсов).
Межд\? риском II дихолносгью цепных бухта с существует прямая аанлсимость. Чем рискованнее 65?x((ii«i (например, акция «молодой» кимпанш!). тем выше должен быть и пред.|；1Г；1сммй по пей доход. Фииансовый рынок представляет собой (* I ктему о п юс тел ы н> сам остоятельных сегментов. Например: рынки корпоративных ценных бумai I г<м、ударственнь[х долговых о6”загельств, производных (рпнш'сппых имсгрумрнкж. По широте охвата можно выделить между народный и пнут реннин фштнеовые рынки. В свою очередь, внутренний рынок делится на рсгпонгльные рынки, обраэ^тмые «финансовыми центрами (фондовыми 6i г ржами, крупными банками, ипнеептиоиными фондами п т. п.). На региональных рынках м(иут ооращагься облигации субфедеральных займов.
В ка'к'сгве товара на ину трением финансовом рынке выспупают：
а тюпные бухаш — эм нес ионные п коммерческие;
♦ пкуларствепны е /юл говыс обяз<1тел ьства;
♦ ценные бумаni, iгредгтавлякл!uie безусловное долговое обязательство страховых компашIih негосударственных пенсионных фондов, [шевых инвестиционных фондов и других финансовых посредников;
令 в;и([отиые ценности (шюстршшая валюта и ценные бумаги, выраженные в юнктранпой вгмгкяе);
g драгоценные металлы и камни;
@ деньги (рублевые банкноты, депозитные и сберегательные сертификаты).
Депгисныс средства, ио门учашме корпоративными группами с «“【шшссвиго рынка, используют в следуклцем порядке:
◊ денежные средстла. полj«icHin>ie от первичной эмиссии акций, служат пегоч- »*на)м формировэнш! угпшного каннтала, предусмотренного учредительными документами;
средства» псютуипвшпе or дополиительно>1 змнеенн акиип, направляют на увсмичение уставного капитала;
срслггва» ьырученпые от продгши корпоративных облигаций, могут быть направлены на фпкансированис ре^ьных активов (капитальных вложений);
эмнсснопнып ;юход акционерного общества служит источником помолве' ния добавочного капитала;
коммерческие векселя выступают в форхге платежного средства во взаимо- ci ношениях с napiпорами;
♦ средства, полученные по депозмтным сертификатам» могут слуиштъ источ- ннк«》м лополненпя оборотного капитала.
Таким обра<юм, средства, посинившие актюнерным компаниям с финансового рынка, повышаю^' их финансовую устойчивость и платежеспособность, а также со.viatoT допо?тптел1>Н1>|it финансовый потешшал для экономического роста. Важное значение для укрепления ресурсной базы институциональных участников <|IчНсШсоиогс» ры 1 гка имеет восс1<1новлеш1е доверия населения к различным видам(|)»нансовых и нс цементов, включая н корпоративные ценные бумаги.
Факторы, определяющие курсовую стоимость корпоративных ценных бумаг на финансовом рынке
Рынок ценных бумаг отличается от других видов рьшка сцецш1)пкой своего говара. Ценная бумага — товар особого рода. Это одновременно титул coocTBfiiпости и право на получение дохода. Данный товар, нс имея собствен ноп стоимосгь, может быть продан по высокой рыночной цене. Это вызвано юм, что цевпая бумага (акция) имеет cnoii номинал, ло выражает чат» pca.-if.H<>r<j капитала, вложеыюго в лромытленное пли иное производство.
Ec?ui рьпючпы11 спрос на ценную бумагу окажется выше «редл<;жеш1ь, ч<* рыночная стоимость превысит ее номинал. Воаможнпсгь с^чцсствснного <пкл<шг- »ия рыночной цепы по иешк朮 бумаге о г ее ними на1! а и.шачаст возпикпивенпе «фиктивного капитала». Он являете月 «бумажным aroiiuiikum <* pea^ibiioro капл гала (пром ышлеп ного, торгового и ссудного).
Нена фпкшвного капитала определяется двумя 巾 аисримп:
соотношением спроса п предложение на опптал：
о величиной капитализированного дохода по ценным бумагам.
Цена фиктивного капитала ”px*io пропоршюши””】」нррвмшешпо спроса на капитал над ei'o лредлохсением и величине дохода от ценной бумаги. Она обратно пропорциональна превышеишо предложения капитала Ш1Д его спросом и уровню ставки банковского процента в стране (по кредитам >( /епезнтам).
Поэтому мена фиктивного капитала подвержена час! ым p))iночным колебавin^i. С пом€)щью ценной бумаги (акции) можно иолучит1> досг\ги к реальному кмут(*- ству либо oorej (ечить переход данного имущества от одного пладельца к другому.
Из сказанного можно сделать вывод о том, что <|>oii;ioub]ii рынок — эк» ^ынок реально сущсств}чощсги капитала (денежного п ccy」uioiu). На макроур^пие ап является регулягоролг стихийно протекающих в нациошпыюл! хозяйстве зкокомических процессов. Это относится прежде всего к процессу инвестирования капитала. Данный процесс предполагает пе^лпв капп шла б jjысокодсходные отрасли хоадйства из низкодоходных. В результате вырашшвастгя средняя норма прибыли на инвестированный капитал, Механизм i<ucnro движения илвсстсп. Ес」ш растет сирое на определенные товары» то соогнртствснно возрастаю*!' доны на ннх, rloвыuIacтc^^ прибыль от их производства. В отрасли с новейпшмп техно- ^гогляьт устремляется капитал из менее эффектинлых от|>иглей хозяйниа. Heir ные бутлагн являются средством» обсспеишзаюншм рабе i у данного механизма. С их помощью мобилизуют свободный капитал Kopnopamni и граждан и через куплю-продажу фш 1ансовых инструментов направляв^ i н необходимом обществу направлении. В результате возникает оптимальная структура общее гвешюго производства и создается бездефипитная зконемпки. В данном случае общественное производство соответствует совокупному спросу на товары п услуш. В этом заключается главное достоинство фш/аиеотпно рынка.
На практике спрос на ценные бумаги со сторонм hhiwctojiob 巾ормпрутт под вмхннем следующих факторов:
доходносп! 一 способности приносить доход в (jjojnK1 дивидендов, процентов и роста курсовой стоимости;
уровня риска — вероятности понести определенные финансовые потери;
ликвидности — возможности для владельца получить за них денежные средства
Указанные факторы инвестор учитывает нрн сравнении с а.<1ьтернативными вариантами вложения своего капитала (размещение денег на депозитном счете в банке, приобретение товаров и нсдтшжнмостн ит д)
В процессе (финансового инвестирование ценообразуютие фак горы можно условно разделить на три группы
объективные,
спекулятивные (рыночные),
субъективные.
Объешивные факторы проявз(яются на макро- и микроуровнях финансового рынка. В состав макроэкономических фак*горов включают*
устойчивость и перспективы роста экономики страны в целом,
соотношение между долей потребления и накопления в составе валового внутреннего продукта (ВВП),
величину государственного долга (внешнего н внутреннего) и его удельный вес в объеме ВВП,
налоговую нагрузку на корпорации и ставку ссудного лроцетгга,
темпы инфляции в стране,
курс национальной валюты по отношению к устойчивым зарубежным валютам,
степень использования корпорациями цепных бумаг для мобилизации капитала на производственное развитие и др
Объстспшные макроэкономические факторы сводятся к параметрам реального капитала, положенного в основу конкретного выпуска корпоративных ценных бумаг (финансовая устойчивость и платежеспособность KOMnaHHMt уровень ее доходности, перспективность отрасли, в которой она работает и др )
В составе спекулятивных (рыночных) факторов можно выделить следующие:
объем «программной* торговли цепными бумагами;
состояние «короткой суммарной позиции* на фондовом рынке;
скупка корпорациями своих акций
Раскроем содержание данных факторов
Программная торговля определяет возможность получения прибыли от разницы между изменениями курсов акций и ценами фьючерсных контрактов на них. Данный фактор вносит дополнительную нестабильность в бнр氷евую торговлю акциями Влияние «программной торговли» может стать настолько существенным, что превысит воздействие всех объект! ? вных факторов. Такое наблюдается в биржевой торговле» когда рыночные цены на акции значительно превышают их действительную стоимость, что приводит к падению спроса на них. Подобная ситуация нередко приводит к биржевым кризисам.
Короткая суммарная позиция отражает общий объем проданных иасрок акций. Если этот показатель завышен, го это означает, что многие ннвесторы одновремен-
но играют па понижение курсов акций Наличие такой ситуации вносит дополнительную неустойчивость в биржевую торговлю ценными бумагами Скупка корпорациями своих акций свидетельствует о стремлении улучшить свое финансовое положение (особенно в условиях возможного поглощения) либо о желании владельцев контрольного пакета укрепить свое положение в акционерной компании В любом случае :)тот фактор может существенно повлиять на курс акций
Субъективные факторы многообразны Условно их можно разделить на три группы, связанные
с гехничес кими аспектам» функционирования финансового рынка;
с методами финансового анализа корпоративных ценных бумаг (фуидамен- тальш^м или техническим анализом),
с позициями к мнениями ведущих финансовых менеджеров и аналитиков корпорации, фондовых бирж, крртных банков и других институциональных участников рынка ценных бумаг
Следовагсльио, в процессе финансового инвестирования необходимо учитывать влияние какобъе1сгивных,так и субъективных факторов на динамику курсо- Boii стоимости ценных бумаг, их доходность, безопасность н ликвидность
Даже в условиях государственного регулирования экономики и биржевых операций курс корпоративных ценных бумаг остается по-прежнему интегральным показателем для анализа и оценки деловой ситуации на финансовол/ рынке
Финансовый рынок как объект государственного
регулирования
Важное место в системе государственного регулирования экономики занимает финансовое ретулироваиие первичного и вторичного рынков ценных бумаг Меры воздействия государства на операции совершаемые на фондовом рынке, можно разделить на две группы
Во-первых, — прямое вмешательство. Сюда относится весь комплекс законотворческой деятельности органов представительной и исполнительной государственной власти по данному вопросу (наличие пакета законов, регулирующих деятельность участников рынка ценных бумаг).
Во-вторых, — меры косвенного воздействия
контроль денежной массы, находящейся в обращении, и объема кредитных ресурсов с помощью учетной ставки банковского процента, нормативов обязательного резервирования, устанавливаемых коммерческим банкам и др.
налоговая политика, касаюи[аяся налогообложения операций с ценными бумагами (налог на доходы от капитала),
гарантии Правительства РФ по депозитам, кредитам и займам частному сектору,
внешнеэкономическая политика (развитые или с вертывание экономических связей с отдельными странами);
выход государства на фондовый рынок путем эмиссии федеральных и субфедеральных долговых обязательств (облигаций) и др.
В России до событи!! 17 августа 1998 г. государство монополизировало более 80% операций на рынке ценных бумаг (выпуск ГКО, МКО, ОФЗ). На долю частного сектора приходилось менее 20% (вместо нормальных 50%). В настоящее время (1999-2003 гг.) для фондового рынка РФ характерны.
низкий объем сделок и как следствие невксокая капитгишзацня фондового рынка!
преобладашio дв5Лх монополистов на биржевом п внебиржевом рынках — соответственно Москонской межбанковск€)й валютной биржи (ММВБ) п Российской торговой системы (РТС),
осуществление фннансовнх операций в основном значнтельпыми пакт ами акций небольшого числа ирчшных эмитентов, так называемыми голубым» фишкам» К наиболее крупным российским эмитентам относятся РАО «ЕЭС Рос- сли^, РАО «Пснром», ОАО «НК ,,Луког1чяо, ОАО «С^^ргутиефтегазо, ОАО «Юкос», ОАО ^Нсрпльскпй никель». «Ростелеком» и др В сделках акгивное учасгпе принимают коммерческие банки, использующие депозиты своих клиентов;
oTcjfTCTBiie прямого доступа пндлыиуальиых инвесторов к рынку акций, так как нх скупают пакетами броксры-оптовикн п башен;
недостаточное число средн участников рынка таких институциональных оргаш'защпькак паевые и акционерные инвестиционн ые фонды, негосударственные Ileiiciioiinbie фонды, страховые компании и др.;
отсутствие в торговом обороте акции компаний высоких технологи11 («хайтек») п корпоративных облнгаци!!；
преобладание в торговой системе 1Ч)сударствеиных облигаций (ГКО-ОФЗ), находящихся в обращении или подлежащих рссгруктуризациit
Наиболее благоприятный показатель капитализации был в 1997 г. ($ 94,7 млрд., или всего лишь 0,3% мирового оборота ценных бумаг).1 В 2002 г. объем капитализации составлял примерно 90% к уровню 1997 г. В 2003 г. свыше $ 200 млрд.
Предпринимательская деятельность на рынке ценных бумаг, включая услуги по размещению, купле н продаже финансовых инструментов, осуществляется профессиональными упастнпкамн на основании лицензий, выдаваемых Феле- pcUibiioii комиссией по рышеу ценных бумаг (ФКЦБ России) и се региональными комиссиями. Органы, выдавшие лицензии, контролируют деятельность профессиональных участников и принимают решения об отзыве выданных лицензий в случае нарушения законодательства РФ.
Деятельность профессиональных участников подтверэвдается тремя видами лицензий: лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг; лицензией на осуществление де5В'ельности поведению реестра акционеров; лицензий фондовой биржи
Объектами регулирования на(|юндовом рынке РФ являются следующие виды деятельности.
Брокерская деятельность заключается в совершении гражданско-правовых сделок с нсннь1、ш бумагами на основании договора коми<хии или поручения,
Зконсмше и жизнь, 2000. № 37. С. 2.
а также дсверошюсти на совершение таких сделок при окутствип уозанпй па полномочия поверенного или комиссионера н до! овире. Оселки, осущсстляе- 5fb】e по поручению клиентов, во всех случаях подлежа! псрвоочсре^спому iгспол(гению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера, если он совмешает деятельность брокера и дилера
Если интересы самого брокера npeiuuci'Bvioi bmikviir^iiiio пор\«1еимя клиент на услов1ых, более выгодных для клиент, брокер обязан уведомить об этом послед!rem Если брокер действует кяк комкесиопср, <о договор ксашссн“ может предусматривать обязательство храшпь лспокные средства (предназначенные для вломхсння в ценные бумаги или полученные от продажи этих бумаг) у брокера на забалансовых счетах В до! оноре может быть прел^ч-мсцрено право их использования брокером до момента возврати клиенту Брокер ие может гарант”- ровать клнепту право на попуиенпе дохода от инвестирования хранимых им денежных средств Если возникает конфликт интересов брокера н его клиента, о которых последний не был уведомлен до получения брокером конкретного nojiy- чения. ю брокер должен за свой счет возместить причиненные клиенту убытки.
Дилерская деятельность представляет co6oii совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за счет путем публичного объявления цен купли и продажи ценных бумаге обязательством совсртеш1я сделок с эгими бумагами по объявленным пенам. Дилеры, котирующие государственные ценные бумаш, обязаны выполнять специальные требования Министерства финансов РФ. Дилером может быть юридическое лицо (напрпмер, коммерческий банк), которое является коммерческой организаппсИ Помимо цены, дилер вправе объ* явить иные существенные условия договора ку пли-процажп ценных бумаг: минимальное и максимальное количество окупаемых п продаваемых бумаг, а также срок, в течение которого действуют объявленные иены. Прп отсутсгшш в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на приоритетных для клиента условиях. В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о при нудителыюм заключении такого договора или о возмещен пн причиненных клиенту г^бытков. Доход дилера складывается пз разницы между иенами покупок и продаж при сделках, совершаемых на вторичном рынке, и комисспониого вознаграждения за оказываемые клиенту услуги по размещению ценных бумаг.
Деятельность по управлению ценными бумагами осуществляют юридические лица и индивидуальные предприниматели от своего имени и за вознаграждение в течение срока доверительного управления. До«е/ш?/?гл?>н£7я деятельность включает управление:
ценным» бумагами;
денежными средствами, предназначенным и для нключепия в ценные бумаги;
денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления финансовыми активами.
Профессиональный участник рынка, осуществляющий деятельность но управлению цепными бумагам», именуется управляющие его прана и обязанности определены зюрматлвиыкш актами РФ и договорами с клиентами. Есин управляющий нанес ущерб своим клиентам, то он обязал возместить за свой счс1 причиненные
им убытки Деятельность по управлению ценными бумагами тесно связана с коллективным инвестирован мем в России Кол^гективные инвестора выступают в роли фш!аЕ{совых посредников между гражданами и субъектами, которые формируют спрос на инвес гнциоиные ресурсы. Различают финансовых посредников
депозитного типа (коммерческие и сберегательные банки, кредитные союзы и т д),
контрактно-сберегательного типа (страховые компании, иегосударственн ые пеногонные фонды я др ),
иивестиционного типа (паевые, трастовые и другие взаимные фонды и компании открытого н закрытого шла)
Деятельность коллективных инвесторов имеет свои особенности
лица, предосгавляюише свои денежные средства финансовому посреднику (управляющему), несут различные риск», связанные с инвестированием,
управляюшп!! консолидирует средства многих физических и юридических лиц в едином денежном фонде и нивелирует тем самым финансовые риски для участников коллекгииного инвестирования,
в отличие от традиционных форм вложения капитала (банки, страховые компании и т д ), схемн коллективного инвестирования не предусматривают заранее сопнасовапных с клиентами фиксированных выплат,
инвестор, принимающий участие в коллостивных инвестиционных схемах, знает о направлениях вложения аккумулированных средств и имеет возможность выбрать ту форму инвестирования» которая в наибольшей степени соответствует его целям
Деятельность коллективных инвесторов и управляющих регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах^ от 29 11.01 № 156-ФЗ, а общих фондов банковского управлен ия (ОФБУ) — положением Центрального банка России.
Депозитарная деятельность заключается в оказании услуг по хранению сертификатов ценных бумаг или учету и переходу прав на ценные бумаги
Депозитарий — это юридическое лицо, являющееся профессиональным участником фондового рмнка и осуществляющее депозитарную деятельность.
Депонент — это лицо, пользующееся услугами депозитария ио хранению ценных бумаг или учету прав на них
Взаимоотношения между депозитарием и депонентом регулируются депозитарным договором (договором о счете Депо), заключаемым в письменной форме Заключение подобного договора не влечет за собоП переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не вправе распоряжаться цснныл1И бумагами депонента и управлять ими, кроме операций, осуществляемых но поручению последнего. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг Сертификат эмиссионной ценной бумаги (акции, корпоративной облигации)— это документ, выпускаемый эмитентом и удовлетворяющий совокупность прав на указанное в сертификате количество ценных бумаг Владелец этих бумаг имеет право требовать от эмшента исполнения обязательств на основании такого сертификата
На ценные бумага депонен гов не может быть обращено взыскание по обязательствам дспоз!пария Депозитарии имеет право регистрироваться в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или у другого депозитария в качестве номинального держателе! в соответствии с депозитарным договором Депозитарии также вправе в соответствии с депозитарным договором зачислять на сбои счег доходы по ценным благам для последующего перечисления на счета депонентов.
Потребителями депозитарных услуг являются главным образом институциональные инвесторы, совершающие основной объем сделок с ценными бумагами С учетом основных накрав ленш! и характера клиенгской базн депозитариев их можно объединить в две большие группы — расчетные и кастодиальные Касто- диальныа депозитарии по сфере деятельности подразделяются на специализированные и универсальные Обличительными признаками расчетных депозитариев являются централизован ное обслуживание выпусков ценных бумаг на основании договора с эмитентом, а также осуществлении расчетов по ценным бумагам на биржевом и внебиржевом рынках
Принятие в России рациональной стратегии в сфере централизации учетной системы отечественного фондового рынка позволит
упростшъ и ускорить расчеты по операциям с ценньши бумагами;
снизить издержки по их совершению,
повысить надежность и прозрачность учетной системы рынка ценных бумаг, ♦ установить единые правила и стандарты деятельности для всех участников фондового рынка,
Касгподиалъные депозитарии получили свое название от английского слова custody — «попечительство». Их отличительной особенностью является обслужи - вание инвесторов на основе персонифицированных договоров с предоставлением необходимых услуг Необходимо подчеркнуть, что формирование кастодиальных депозитариев требует значительных финансовых затрат на проектирование технологий, систем автоматизации учет110M работы и привлечение квалифицированного персонала Существует мнение, что наиболее полно проблемы депо* зитарной деятельности решайте允 в крупных коммерческих банках благодаря акпгеной нормотворческой деятельности Ванка России. Однако и здесь суще* ствуют вопросы, связанные с улучшением взаимодействия отдельных подразделений банка по различным аспектам учета и хранения ценных бумаг. При оказании депозитарных услуг банки ориентированы, как правило, на непрофессиональных инвесторов Поэтому перспективы развития депозитарной деятельности банков непосредственно связаны с расширением состава персонифицированных услуг, индивидуальным подходом к обслуживанию депонентов и оказанием расчетных услуг по операциям с ценными бумагами Максимальную отдачу от депозитария коммерческий баше может получить при совмещении различных видов профессио- HajfbHoii деятельности (например, с брокерской деятельностью или с деятельностью ло доверительному управлению ценными бумагами).
Независимо от вида депозитария его организационная структура включает три главных подразделения, по работе с клиентами; но учету сделок и расчетов, по корпоративным действиям и сверке расчетов. В организащш документооборота депозитария находят отражение как внутренние, так и внешние аспекты его деятельности
Внутрсннигг документооборот представлен «операционным регламентом», под когорым понимают совокупность служебных и долясностных инструкции депозитария, определяющих правила внутреннего депозитарного учета Наиболее валеным является виешшш документооборот депозитария — «клиентский регламент», представляющий правовую базу обслуживания депонентов Отношения депозитария и клиента регулируют договором, заключаемым мезкду ними При этом дспозигарий не может обусловливать заключение договора с клиенюл* отказом последнего от любых его прав, связанных с ценными бумагами
На дальнейшее развитие депозитариев отрицательно влнает отсутсгвпе общего подхода к депозитарной деятельности у органов федеральной власти» недостаточность законодательных и нормативных актов, регулирующих создание и работу депозитариев Государственное регулирование депозитарной дея1ельности осуществляет Федеральная комиссия по ценным бумагам (ФКЦБ России), которая выступает за огранмуенне роли банков на фондовом рынке, а ее агентом по контролю над банковскими депозитариями является Центральный банк России, отдающий предпочтение европенс кой модели депозитарной системы. Однако финннсовки кризис августа 1998 г в первую очередь негагивпо сказался на устойчивоеги банкоискойсистемы и выявил необходимость повышения С1абиль- ности работы росспнеких депози!арiicb
Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг включает сбор, фиксацию, обработку, хранение п иредсставление данных, входящих в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг вправе заниматься только юридические лица (держатели реестра или регистраторы). Регистратор» занесен л ый в систему едения реестра владельцев ценных бумаг эмитента, не вправе осуществлять сделки с ценными бумагами Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник фондового рынка, осушесавляющпй деятельность по ведению реестра на ос- нованип поручения эмитента. В случае, если число владельцев превышает 500, дерэкателем реестра должна стать специализированная организация, которая является пр(х|)ессионалы1ым участником фондового рынка. Регистратор имеет право передавать часть своих функций по сбору информации, входящей в систеау ведения реестра, другим регистраторам. Передоверие функций ие освобождает регистратора от ответственности перед эмитенгом.
Под системой ведения реестра владельцев ценных бумаг понимают совокупность данных, отраженных на бумажном носителе или с использованием электронно ii базы данных. Система веде】ш我 реестра должна обеспечивать сбор н хранение в течение сроков, установленш>1Х законодательством России, информации обо всех фактах и документах, необходимых для внесения изменений в систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Реестр представляет собой список владельцев ценных бумаг с указанием количества, номинальной стоимости и категории пршкмглежащпх им финансовых инструментов. Владельцы н номинальные держатели именных ценных бумаг обязаны соблюдать правила иредставле' ния информации в систему ведения реестра. Для ценных бумаг на пред7>явителя система ведения реестра владельцев этих бумаг не ведется.
Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) включает сбор, сверку, корректировку иf{формации по операциям с ценными бумагами и
подготовку бухгалтерских документов по ним, зачет по поставкам ценных бумаг и расчеты ло ним Клиринговые организации, осуществляющие расчеты по ценным бумагам, принимают к исполнению бухгалтерские «документы на основании договоров с участниками фондового рынка. Клиринговая организация, производящая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов устанавливает ФКЦБ РФ по согласованию с Центральным банком России
Деятельность по организации торговли ценными бумагами включает предо- сгавлелие услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка (вкпючая деятельность фондовых бирж и фондовых отделов товарных и валютных бирж)
Фондовой биржей признают организатора торговли, не совмещающего деятельность по организации торговли ценными бумагами с иными видами деятельности (за исключением депозитарной и клиринговой). Организатор торговли на фондовом рынке обязан раскрыть клиентам следующую информацию:
правила допуска участника к торгам;
правила допуска ценных бумаг к торгалг (листинг);
правила заключения и сверки сделок;
правила регистрации и исполнення сделок;
правила, ограничивающие манипулирование ценами;
расписание представления услуг организатором торговли на фондовом рынке, ♦ регламент внесения изменений в указанные правила;
список ценных бумаг, допущенных к торгам.
В каждой сделке, заключенной организатором торговли, заинтересованному лицу предоставляют следующую информацию:
дату и время заключения сделки;
наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки,
государственный регистрационный номер ценных бумаг;
цену одной ценной бумаги и их общее количество.
Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению, о результатах торговых сессий и др.
Фондовая биржа не может устанавливать размеры вознаграждения, взимаемого ее членами за совершение сделок с ценными бумагами.
Доходы фондовой биржи формируют за счет:
отчислений в пользу биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках;
взносов, сборов и иных платежей, вносимых членами биржи за оказываемые ею услуги;
штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других ее внутренних документов.
Необходимо отмерить, что фондовая биржа не определяет иены на финансовые активы Она их только констатирует, объективно способствуя их формированию. Нормативные акты и законы о биржах, как правило, не фиксируют порядок расчета биржевого курса ценных бумаг. В биржевых уставах можно только ука- зывагь, что рыночная цена должна соответствовать действительному положению торгового оборота Результатом сопоставления предложения и спроса на ценные бумаги являе*гся равновесная цена, по которой npoiicxfUiHT купля-продажа <|>и^ маисовых инструментов
Торговля на фондовой бирже представляет своеобрюный «двойной аукцион». Если на обычном аукционе дсйс гвует один продавец и несколько потенциальных покупателей, которые стремятся предложить ему наиболее выгодные условия сделки, то на фондоиой бирже покупатели подают заявки на приобретен не финансовых ннструмснтов, а продавцы — предложения на их pea^inaamno. Цена предлагается нз расчета на одну акцию, но базисной операционной единицей лв- ляегся так называемый 1Ю」ш、К1』ст, включающий 100 акций. Инвесторы дают брокерам различные поручения, в которых предусматриваются условия сделки с точки зрения цены и сроков пли оговариваются действия по усмотрению самого брокера. На фондовых биржах США используют следующую классификацию приказов с позиции ограничения цены.
Рыночньп! приказ (ntarkec o/zfer) — приказ на покупку или продажу определенного вида акции по наиболее выгодной текущей цене, т. е. приказ купить акции по самой низкой цене или продать по самой высокой на момент его получения.
Лимитный приказ (Inmt order) — приказ на покупку или продажу по специально оговоренной цене или на более выгодных условиях» т. е. приказ, в ко- тиром оговаривают минимальную цену продажи или максимальную цену приобретения. Если данный лимит не достнгаегся. то брокер не выполняет данпьн( приказ.
Буферный приказ (стоп-ириказ — stop-loss order) — приказ брокеру произвести куплю или продажу акций б тот момент, когда цена достигает предусмотренной) в этом приказе уровня. Это означает, что при достижении «буферной цены» приказ автоматически реализуется в форме совершенна сдемкн покупки акций. Инвесторы вправе отдавать своим брокерам приказы на день, неделю или на месяц. В последнем случае сам брокер несет ответственность за его отаену по истечении недельного или месячного срока.
Приказ «до отмены» (открытый приказ) действует до его осуществления или отмены.
Прн €рорм»ровапш1 биржевых курсов ценных будсаг на всех биржах мира соблюдают пять правил:
Искомый биржевой курс всегда будет таким, по которому может быть осу- пхествлено максима.пьнос количество сделок.
Все заявки, в которых указано «по иаилучшему 刈рсу», всегда осуществляют при появлении уже первого предложения цены.
Вес заявки, в которых уровни цен максимальны при покупке и минимальны пр» продаже, должны быть реализованы.
Все заявки, в которых приводятся цены, ириближаюи^иеся к максимальным при продаже, могут быть реализованы частично.
Все заявки, где указаны цены ниже искомого курса при покупке или выше — при продаже, не реализуются.
В современных условиях часгь сделок совершают во внебиржевом обороте» по это не снижает роли ценообразования на бирже, так как осуществление операций во внебиржевом обороте имеет своей целью удешевление сделок, а ие установление обособленной цепы па финансовые инструменты.
Фондовые биржи обычно предчэявляют жесткие требования не только к своим членам, но и к эмитентам, которые желают, чтобы их акции продавались во время торговых сессий. Многие корпорации стремятся к тому, чтобы их акиии котировались на бирже, так как это дает нм ряд преимуществ:
включение в котировочный бюллетень биржи делает акции акционерной компании более известными и доступными, повышает их прпвлекатель* ность для будущих покупателей, способа вует увеличению числа сделок и повышению курса цепных бумаг;
в случае эмиссии новых видов бумаг компании, акции которой котируются на бирже, расходы, связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению с затратами фирмы, чьи акции нс обращаются на фондовой бирже;
котировка акций на бирже приносит корпорации дополнительную известность, что способствует повышению спроса на ее продукцию и услуги;
компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют реальную возможность увеличить число своих aicuHoiicpoBt что позволяет распределить уставный капигал между большим числом лиц и обле1 чает управление корпорацией тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций;
доступ к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании, позволяет более правильно установить ее финансовый потенциал и стоимость активов (имущества).
Котировка акций на бирже выгодна также инвесторам, так как прн этш повышается ликвидность данных финансовых инструментов, мнформировакиость тто- теициальных инвесторов и обоснованность инвестицион ных решений.
В индустриально развитых странах фондовые биржи — это технически высоко оснащенные организационные структуры, располагающие современными системами обработки, передачи и хранения информации о финансовых сделках. На крупных фондовых биржах США, Канады, ЕЭС и Японии информация о сделках» совершаемых в торговом зале, открыта и доступна для миогнх инвесторов, так как высвечивается на электронных табло и через систему видеомониторов передается в мировые финансовые центры, находящиеся в различных странах.
В процессе риулироваиия первичного фондового рынка реализуются следующие задачи:
формирование эффективного рынка, обладаюшего действительной системой стимулов для активизации деятельн(.)сти всех его субъектов;
создашь действенного механизма для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики;
зашита интересов участников рынка от недобросовестных действий отдельных субъектов
Регулирование первичного рынка ценных бумаг основано на следующих принципах:
разделение подходов к регулированию отношении между эмитентами н ин- вес горами, а также oi ношений, возникающих на рынке с участием финансо- вмх посредников (профессиональных участников),
создание необходимых условий для развития конкуренции между участниками рынка,
достижение максимально возможной открытости для принятия законов и правовых норм регулирован] 1Я рынка;
соблюдение преемственности российской системы регулирования (фондового рынка с учетом опыта развитых стран；
выполнение требований антимонопольного законодательства;
защита прав и законных интересов на рынке ценных бумаг.
С учетом данных нринцлпов регулирование первичного фондового рынка — это соблюдение взаимных интересов всех его участников в рамках действующего законодательства.
Основные напракления правового регулирования первичного рынка ценных бумаг следуюище:
государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг;
законодательное закрепление общих требований к первичному размещению финансовых инструментов;
лицензирование деятельности профессиопальных участников фондового рынка;
«птессацня спеипалггстов на право ведения операций с ценными бумагами и др.
Обязательными требования ми для процедуры эмиссии являются.
заявлеЕше на регистрацию, предоставляемое в регистрирующий орган;
решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
проспект элгиссли, еелн регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии;
копни учредительных документов (для эмиссии акций в целях создания нового акционерного общества);
документы, подтверждающие разрешение уполномоченного органа испол' нмтсльной власти на осуществление выпуска ценных бумаг, если пеобходи- люсть такого разрешения предусмотрена законодательством РФ.
Проспект эмиссии должен содержать:
данные об эмитенте;
сведения о его финансовом положении;
данные о предсгоящсм выпуске эмиссионных ценных бумаг.
Информация о финансовом положении эмитента содержит:
бухгалтерские балансы и отчеты о прибылях и убытках за последние три завершенных года либо за каждый завершенный год с момента образования эмитента, если этот срок менее трех лет;
бухгалтерский баланс эмитента по состоянию на конец последнего квартала перед нрннятнем решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
отчет о формировании и использовании резервного капитала за последние три года;
размер просроченной задолженности кредиторам и в бюджет на дату принятия решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
данные об уставном капитале эмитента;
отчет о предыдущих выпусках эмиссионных 1(енных бумаг.
Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг содержат информацию:
о ценных бумагах (форма, вид ценных бумаг с указанием порядка хранения и учета прав на них);
об общем объеме выпуска и количестве эмиссионных ценных бумаг в выпуске;
о сроках начала и окончания размещения ценных бумаг;
о ценах и о порядке оплаты приобретаемых владельцами эмиссионных ценных бумаг;
о профессиональных участниках фондового рынка, которых предполагают привлечь к участию в размещении выпуска ценных бумаг на момент регистрации проспекта эмиссии;
о наименовании органа, осуществившего регистрацию эмиссионных ценных бумаг.
Не менее важным средством регулирования фондового рынка является обязательная аттестация специалистов на право ведения операций с ценными бумагами. Такая аттестация является способом обеспечения добровольного выполнения ими своих профессиональных обязанностей. Следовательно, для эффективного функционирования первичного рынка ценных бумаг целесообразно повысить требования к эмитентам при регастрации финансовых инструментов и их ответственность перед инвесторами.
Проспект эмиссии должен содержать подробную информацию об объекте инвестиций (включая и сумму чистых активов эмитента), чтобы инвестор мог принять обоснованное решение о приобретении эмиссионных ценных бумаг.
Важнейшие меры по регулированию вторичного рынка ценных бумаг следующие:
Сделки по купле-продаже финансовых инструментов признаются состоявшимися, когда они оформлены в соответствии с действующим законодательством.
Участники фондового рынка (эмитенты и финансовые посредники) обязаны предоставлять инвесторам объективную информацию об эмиссионных
конных бумагах: их доходности; сроках получения доходс)в по ним; механизме налогообложения но ценным бумагам и др.
Госуларствеиным служащим, сотрудникам финансовых компаний и банков, имеюпигм отношение к ценным бумагам, запрещено разглашать конфиденциальную информацию но ним либо использовать се в целях личного инвестирования.
Налогообложение операций с пенннмн бумагами определяемся Налоговым кодексом РФ и нормативными актами Министерства по налогам п сборам РФ.
Федеральным законом «Об акционерных обществах^ определены дополнительные меры государственного регулирования деятельности участников 4)оцдо、 вого рынка:
устанозлелие минимальных размеров уставного и резервного капитала;
предельное ограничение количества прггвилегированных акции н уставном капитале (их объем нс должен превышать 25%);
условия и порядок увеличения (уменьшения) уставного капитала;
порядок выплаты дивидендов акционерам с учетом чистых активов общества；
ограничения па совчинепие крупных сделок с эмисс1гонными ценными бумагами (акциями) и др.
Инвестор вправе самостоятельно работать на фондовом рынке при наличии соответствующей лицензии. Однако в связи со сложностью операци(1 с ценными бумагами лучше воспользоваться услугами профессиональных учаегшпеов 巾он- дрвег» рынка, имеющими большой практический опыт работы с бумагами различных эмитентов.
В соответствии с законодательством РФ система регулирования рынка ценных бумаг представлена тремя группами субъектов:
регулирующие органы;
раскрн вателн информации;
организации, обеспечивающие сбор, хранение и публичный доступ к рас- крываемей информации.
Регулирующие органы предстанлены федсрал!>нмми ерганамн исполнительной власти: Федеральной комиссией по рьшку ценных бумаг (ФКЦБ России)» Министерством финансов РФ, Центральным банком РФ, Министерством по налогам н сборам РФ, Министерством по антимонопольной политике РФ.
Раскрыаатели информации — саморег}глируюидиеся организации профессиональных участников фондового рынка, члены этих организаций (эмитенты), а также владельцы ценных бумаг (инвесторы) обязаны раскрывать информацию о них в соответствии с законодательством РФ.
ФКЦБ России создает систему раскрытия информации» являясь также и рас- крыватслсм собственной информации, н потребителем ее в лице аналитических служб. Другие регулирующие органы татоке принимают участие в создании информационной инфраструюуры, являясь одновременно раскрывателями и по- П)сбнтелями ннформацшт.
К организациям, обеспечивающим сбор, хранение и публичный, доступ к раскрываемой информации, относятся: Технический центр раскрытия информации
ФКЦБ России, Центральный депозитарий, а также другие субъекты фондового рынка( имеющие право на ее раскрытие. Они осуществляют также распространение данной информации для пользователей.
Информация, поступающая на фондовый рынок* подразделяется на:
стандартную (общедоступную) информацию, раскрываемую всеми участниками фондового рынка;
информацию, доступную отдельным лицам (инсайдерам).
Рынок может реагировать на один вкл информации и быть безразлнчнь^! к другому. Это занисит от степени развития рынка, многообразия и доступносч и ин(1х)рмацио1{ных гсаналов, качества иро(|)ессноналыюи подготовки спецшишстии рынка и т. д.
ФКЦБ России является органом исполнительной власти по проведеншо государственной политики в сфере фондового рынка, контролю над деятельностью профессиональных участников и эмитентов. Руководи гель ФКЦБ России является по должности федеральным министром. Федеральная комиссия осуществляет разработку основных направлений развития рыика ценных бумаг и координирует деятельность федеральных органов иснолнительной власти по вопросам его регулирования.
Круг деятельности ФКЦБ РФ достаточно широк и определен Федеральным законом《О рынке ценных бумаг» от 22.04,96 無 39-ФЗ. Согласно атому закону, ФКЦБ России осуществляет государственную регистрацию выпусков эмиссионных ценных бумаг большинства российских эмитентов (за исключением кредитных организаций, государственную регистрацию выпусков ценных бумаг которых производит Центральный банк России, и страховых компаний, государственную регистрацию выпусков ценных бумаг которых осуществляет Министерство финансов РФ).
Новым в практике корпоративного управления и в государственной регистрации выпусков акций стало осуществление пх эмиссии с целью повышения управляемости крупных холдингов, веряикальиой нптегрпровашюст» их организационных структур путем перехода на «единую» акцию. Примером подобной эмиссии в 1999-2000 гг. стал выпуск обыкновенных именных бсздокумситарных акций ОАО @НК"Луко虫л”*. Наиинаяс 1999 г. наблюдается бысгрый рост объемов выпуска корпоративных облигаций. В течение 2001 г. более 20 эмитентов произвели размещение таких облигаций на ММВБ, в результате чего емкость рынка возросла в 9 раз — до 22,5 млрд руб. По прогнозам специалистов, к концу 2002 г. емкость рынка корпоративных облигаций сосгавит 50-55 млрд руб.1 Крупнейшие эмитенты — РАО ЕЭС России, РАО «Газпром», ОАО -«Русский алюишМЕ ОАО «Алроса» и др. В отличие от прошлых лет в 2002 г. корпоративные облигации эмитировались также акционерными обществами в машиностроении, ВПК, торговле и других отраслях хозяйства. Средняя доходность, предложенная инвесторам, —12-15%*
Реализуя полномочия, предоставленные Федеральным законом «О конкурен- щш и ограничении монополистической деятельности^, ФКЦБ России приняла
Экономика и жизнь, 2002. № 37. С. 4.
постановление «О порядке ведения учета аффилированных лиц и !1редоставле- нии информации об асрфилпровапных лицах акционерных обществ» от 30.09.99 № 7. Этот документ определяет порядок раскрытия эмитентами информации об аффилированных лицах и предусматривает представление списков данных лиц в ФКЦБ России it ее региональные отделения начиная с первого KBapwia 2000 г. Вступление в силу Федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг* от 05 03.99 № 46-ФЗ позволило ФКЦБ России усилить контроль над деятельностью эмитентов в части раскрытия ими ин- форматш на фондовом рынке.
Так, в 1999 г. было проверено более 1,3 тыс. акционерных компаний ' По результатам проверки выявлены следующие наиболее гипичные нарушения-
нссобладение порядка ведения реестра акционеров (в случае ведения реестра эмитентом),
Iгепредсгавление ежеквартальных отчетов и сообщений о существенных фактах хозяйственной деятельности;
отсутствие ежегодных публикаций в средствах массовой информации годового отчета» бухгалтерского баланса, счета прибылей и убьптсов н hhoii нн- формации, подлежащей раскрытию в СМИ;
нарушение эмитентами порядка приобретения размещенных ими акций (н стуиае их выкупа у акционеров);
несоблюдение акционерного законодательства в части процедуры подготовки и проведения общих собраний акционеров;
нарушения при выилате дивидендов;
вы пуск в обращение не зарегистрированных в установленном порядке эмпс- сиокиык ценных бумаг эмитентов.
Чтобы обеспечить условия профессиональной деятельности, участники рынка ценных бумаг вправе создавать саморегулируемые организации. Саморегулируе- мой организацией профессиональных участников фондового рынка считается добровольное объединение этих участников, функционирующих на некоимерческой основе. Все доходы саморе1улпр5?смой организации используются для выполнения уставных задач и не распределяются среди ее членов. Исходя из требований ФКЦБ России по проведению операций с ценными бумагами саморегулируемая организация устанаад11вает для своих членов правила осуществления профессиональной деятельности на фоидовом рынке, стандарты проведения операций с ценными бумагами и контроль их соблюдения. ФКЦБ России вправе отказать в выдаче разрешения саморегулируемой организации и аннулировать ранее выданный ей документ с обязательным опубликоваиием сообщения об этом в средствах массовой информацш[, Саморегулируелгая организация обязана представлять в ФКЦБ Рос* сии данные обо всех измененнях, вносимых в документы о ее создании, положении и правил ах с кратким обоснованием причин и целей подобных изменений.
Таким образом, деятельность данных организаций можно рассматривать как процесс передачи полномочий по регулированию фондового рынка органами государственном исполиительной власш негосударствеиным, В данном случае
Экономика и жизнь. 2000. № 34.
государство делегируег часть своих функций по надзору и регулированию фондового рынка профессиональным операторам, которые самостоятельно устанавлн- ваютдля себя правила поведения на этом рынке и осуществляют ко»проль их соблюдения Конечно, такой контроль должен быть более эффективным, чем надзорная деязельность государства.
Выводы
Основными задачами в области развития фондового рынка России в 20032004 it* являются следующие:
Создание условий для развития ипвестициопных инстлтутов (акционерных и паевых инвестиционных фоидов, негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний и т. л.).
. Увеличение числа финансовых инструментов для расширения объектов инвестирования и привлечения новых долгосрочных инвесторов
, Устранение административных и налоговых препятствий л ля стимулирования предложения на фондовом рынке корпоративных ценных б>^маг (акций н облигаций не только крупных компаний топливно-энергетического комплекса, но н эмитентов среднего бизнеса).
Совершенствование механизма регулирования фондового рынка на базе укрепления правовых норм, регламентирующих деятельнсм:ть професоюналь- ных участников рынка, в частности разработки Кодекса корпоративного управления (поведения). Данный Кодекс разрабатывает ФКЦБ России с одобрения прапителъегва РФ. Кодекс закрепляет роль Совета директоров АО, обеспечивающего участие акционеров в управлении делами экштента. ФКЦБ России полагает, что Кодекс должен устанавливать требования к:
уставным документам эмитента;
дивидендной поли гике эмитента;
процедуре созыва и проведения общего собрания акционеров;
процедуре голосования по доверенност；
правилам формирования и деятельности Совета директоров и определения вознатражденш! его членам;
порядку осуществленWI контроля над деятельностью исполнительного органа АО (правления);
правилам раскрытия ннформаинн эмитентом;
процедурам отбора и утверждения независимого аудитора;
принципам отношений змитента с органами государственной власти и местного самоуправления ит. д.;
Создание системы мониторинга, надзора и предупреждения нарушений на фондовом рынке со стороны его участников.
Формирование благоприятного делового климата должно способствовать реализации мер по защите прав и законных интересов инвесторов на фондовом рынке и повышению уровня его капитализации.
Глава 3
ИЗДЕРЖКИ, ДОХОД И ПРИБЫЛЬ КОРПОРАЦИИ
Содержание издержек предприятия (корпорации)
В процессехозяЛстненной деятельности организации (предприятия) производят комплекс денежных и иных затрат и расходов, кото!)ые могут быть выражены в денежно!! оценке
3c;wpe?w?« предусматривают возмещение (например, издержки производства), расходы не предусматривают воэметцения (например, расходы на переоценку ос* иовпых фондов)
Затраты и расходы могут быть явными (выразкенными в количественных показателях) и неявными (например, затраты труда собственника предприятия, которые количественно не определены). Явные затраты называются бухгалтерскими, неявные — экономическими,
По экономическому содержанию н назначению затраты и расходы объединяются в несколько групп*
4 на воспроизводство основного и оборотного капитала Такие затраты связаны с созданием, реконструкцией, расширением основного и оборотного ка- пит<ыа и осуществляются за счет собственных средств предприятия и прибыли,
на производство и реализацию продукции (работ, услуг). Эти затраты связаны с использованием основного, оборотного капитала и трудовых ресурсов иа соответствующие цели; они возмещаются из выручки от реализации продукции работ н услуг;
на социально-культурные программы. Они включают затраты, например на повышение квалификации работников, подготовку кадров, бытовые услуги работникам, н возмещаются из собственных средств предприятия или прибыли;
♦ операционные (])азовые) расходы.
По источникам покрытия затраты подразделяются на финансируемые за счет:
собственных и привлменяых лсточников;
бюджетных средств;
кред1П«ых (заемных) ресурсов.
В зависимости от принимаемых решений затраты подразделяют на: вмененные (обязательные) и альтернативные (возможные с точки зрения оптимальности); производсткенные и торговые.
Затраты и расходы, относимые по экономическому содержанию и назначению на производство и реализацию продукции (работ, услуг) 一 издержки (в российской практике — себесгпошюс/пъ) Соответственно в плановых расчетах исполь^ зуегся показатель «себестоимость продукции^
цеховой, которая складывается из затрат по центрам ответственности,
производственной, которая включает совокупность всех за, ра?, связанных《 изготовлением продукции (работ, услуг),
тор! овои, которая объединяет затраты по сбыту продукции (работ, услуг),
полной, которая вюиочает затраты на производешо и реализацию гцюдук- ции (работ, услуг).
Кроме того, все издержки подразделяю*!ся На
условно-постоянные (независимые от объемов производс*гва и реализации продукции, работ и услуг) и условно-переменные (зависимые от данных объемов);
прямые (распределяемые на продукцию прямым способом) и косвенные (распределяемме косвенными методами);
текущие и капитальные;
основные и вспомогательные (накладные),
одноэлементные и комплекенме;
нормируемые и непормнруемые.
Все издержки организации (предприятия) подразделяются по элементам затрат, входящим в себесгонмость, на. магериальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления на социальные нужды (с 010102 входят в элемент «Затраты на оплату труда*); амортизационные отчисления, прочие расходы Такое деление показывает, сколько произведено затрат. Кроме того, издержки подразделяются по статьям затрат, которые устанавливаются организацией самостоятсльно илп на основе методических рекомендаций и показывают, на какой вид продукции, работ, услуг относятся данные затраты
В бухгалтерском учете издержки отражаются по методу начислении цю с、・ грузке). В финансовых (налоговых) расчетах издержки отрекаются:
до 01.01.02 — как правило, по методу оплаты (по поступлению денежных п ш иных средств на счета или в кассу организации);
♦ с 01.01.02 — по методу нaчиcJгeш^я (по отгрузке);
ио кассовому методу (по оплате) при условна, если в среднем за предыдущие четыре квартала сумма выручки от реализации товаров (работ н услуг) без учета налога на добавленную стоимость и налога с продаж не превысила одного миллиона рублей за каждый квартал.
Выбор формы учета определяется организацией (предприятием) самостоятельно.
Юшсснфикация расходов в Российской Федерации в соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета состоит из нескольких групп (без выделения издержек) при условиях: наличия договора, определения суммы и уверенности уменьшения э(|)фекта организации (предприятия)
Расходы признают б бухгалтерском учете при условии, что:
расход производится в соответствии с конкретным договором, требованиями законодательных и нормативных актов, обычаями делового оборота;
сумма расхода может быть определена;
есть уверенность в том, что в результате конкретной операции произойдет уменьшение экономических выгод организации в случае, когда организация передала актив либо отсутствует неопределенность в отношении передачи актива.
Если в отношении любмх расходов, осуществленных организацией не испод- нено хотя бь( одно из названных условий, то в бухгалтерском учете организации признается дебиторская задолженность.
Амортизацию признают расходом исходя из величины амортиэаииош1ых от~ числений, определяемой на основе стоимости амортизируемых активов, срока полезного использования и принятых организацией! способов начисления амортизации.
Расходы подлежат признанию в бухгалтерском учете вне зависимости от намерения получить выручк)*, операционные или иные доходы и от формы осуществления расхода (денежной, натуральной и иной).
Расходы признают в том отчетном периоде, в котором они имели место, независимо от времени фактической выплаты денежных средств и иной формы осуществления (допущение временной определенности фактов хозяйственной деятельности).
Если организацией принят в разрешенных случаях порядок признания выручки от продажи продукции и товаров не по мере передачи прав на владение, пользование и распоряжение поставленной продукцией, отпущенным товаром, вы полненную работу, оказанную услугу, а после поступления денежных средств и иной формы оплаты, то и расходы признаются после осуществления погашения задолженности.
Расходы признают в отчете о прибылях и убытках:
с учетом связи между произведеиньагн расходами н поступлениями (соответствие доходов и расходов);
путем их обоснованного распределения между отчетными периодами, когда расходы обусловливают получение доходов в течение нескольких отчетных периодов н когда связь между доходами и расходами не может быть огц^еде- лена четко или определяется косвенным путем;
по расходам, признанным в отчетном периоде, когда определяется неполучение экономических выгод (доходов) по ним илн поступление активов;
независимо от того, как они принимаются для целей расчета налогооблагаемой базы, а также когда возникают обязательства, не обусловленные прн・ знанием соответствующих активов.
Расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящих к уменьшению капитала этой организации! за исключением уменьшения вкладов по решению участник»» (собственников имущества).
В бухгалтерском учете не признают расходами:
расходы, связанные с приобретением (созданием) внеоборотных активов (основных средств, незавершенного строительства, нематериальных активов и т. я.)；
вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций;
приобретение акций акционерных обществ и иных ценных бумаг нс с целью перепродажи (продажи);
расходы по договорам комиссии, агентским и иным аналогичным договорам в пользу комитента, принципала и т. п,;
предварительную оплату материально-производственных запасов н иных ценностей, работ, услуг;
авансы;
задатки в счет оплаты материально-проюводственных запасов и иных ценностей, работ, услуг;
погашение кредита, займа, полученного организацией.
По обычным видам дсяте^хьности признают расходы, связанные с изготовлением и продюкей продукции, приобрегением и продажей товаров. Такими расходами также считаются издержки, осуществление которых связано с выполненном работ, оказанием услуг. В организациях, предметом деятельности которых является пре^ доставление за плату во временное пользование (временное владение 订 пользование) своих активов по договору аренды, расходами но обычным видам деятельности считаются расходы, осуществление которых связано с этой деятельностью. В организациях, предметом деятельности которых является предоставление за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности, расхсдамм по обычным видам деятельности считаются расходы, осуществление которых связано с этой деятельностью.
В организациях, предметом деятельности которых является участие в уепш- иых капиталах других организаций, расходами по обычным видам деятельности считаются эти расходы.
Расходы, осуществление которых связано с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) своих активов, прав, возникающих нз патентов на изобретения, иромьип刀енние образцы и других видов интеллектуальной собственности, п от участия в уставных капиталах других организаций, когда это не является предметом деятельности организации, относят к операционным расходам.
Расходами по обычным видам деятельности считается также возмещение стоимости основных средств, нематериальных активов и иных амортизируемых активов, осуществляемых в виде амортизационных отчислений.
Расходы по обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме или величине кредиторской задолженности.
Если оплата покрывает лишь часть признаваемых расходов, то расходы, принимаемые к бухгалтерскому учету, определяются как сумма оплаты и кредиторской задолженности (в части, непокрытой оплатой).
Величина оплаты и (или) кредиторской задолженности определяется исходя из цены и условий, установленных договором между организацией и поставщиком (подрядчиком) или иным контрагентом. Если деиа не предусмотрена в договоре и нс может быть установлена исходя из условий договора, то для определения величины оплаты или кредиторской задолженности принимается цена, по которой е сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет расходы в отношении аиалошчных материально-производственных запасов и иных ценностей, работ, услуг либо предоставления во временное пользование (временное владение и пользование) аналогичных активов.
При оплате приобретармых материально-производственных запасов и иных ценностей, работ, услуг на условиях коммерческого кредита, предоставляемого в виде отсрочки и рассрочки платежа, расходы принимают к бухгалтерскому учету в полнот! сумме кредиторской задолженности.
Величина оплаты и (или) кредиторской задолженности по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, определяется с пшмостыо товаров (ценностей)» переданных или подлежащих передаче орпшизацией. Стоимость товаров (ценностей), переданных или подлежащих передаче организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в ^авнимых обстоятельствах организащгя обычно определяет стоимость аналогичных товаров (ценностей).
При невозможности установить стоимость товаров (ценностей), переданных ртли подлежащих передаче организацией, величина оплаты и (или) кредиторской задолженности по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, определяется стоимостью продукции (товаров), полученной организацией. Стоимость продукции (товаров), полученной организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах приобрсгается аналогичная проекция (товары).
В случае изменения обязательств по договору первоначальная вепичииа оплаты и (или) кредиторская задолженность корректируется исходя из стоимости актива, подлежащего выбытию. Стоимость актива, подлежащего выбытию, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет стоимость аналогичных активов. Величина оплаты и (или) кредиторской задолженности определяется с учетом всех предоставленных организации скидок (накидок) согласно договору. Величина оплаты определяйся (уменьшается или увеличивается ) с учетом суммовых разниц, возникающих в случаях, когда оплата производится в рублях в сумме, эквивалентной сумме в иностранной валюте (в условных денежных едиииххах). Под суммовой разницей понимается разница между рублевой оценкой фактически произведенной оплаты» выраженной в иностранной валюте (условных денежных единицах), исчисленной по о(|)ициальиому или иному согласованному курсу на дату принятия к бухгалтерскому учету соответствующей кредиторской задолженности, и рублевой оценкой этой кредиторской задолженности, исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату признания расхода в бухгалтерском учете.
Расходы по обычным видам деятельности формируются из:
расходов, связанных с приобретенной сырья, материалов, товаров и иных материально-производственных запасов;
расходов, возникающих неиосредсгвснно в процессе переработки (доработки) магерпальио-производстнениых запасов для целей производства нродук- ции, выполнения работ и оказания услуг и нх продажи;
расходов, возникающих в процессе продажи (перепродажи) товаров (расходы по содержанию и эксплуатации основных средств и иных внеоборотных активов» по поддержанию их в исправном состоянии);
коммерческих расходов;
управленческих расходов.
При формировании расходов по обычным видам деятельности должна быть проведена их группировка по следующим элементам затрат и расходов:
материальные затраты;
затраты на оплату труда;
отчисления на социальные нужды；
амортизация;
прочие затраты.
Для целей управления в бухгалтерском учете организуется учет ио статьям затрат. Перечень статей затрат устанавливается организацией самостоятельно.
Для целей формирования организацией финансового результата от обычных видов деятельности определяется себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг, которая форшфуется на базе всех расходов, признанных как в отчетном году, так и в предыдущие отчетные периоды, и переходящих расходов, имеющих отношение к получению доходов в последующие опетные периоды, с учетом корректировок» зависящих от особенностей производства продукции, выполнения работ и оказания услуг и их продажи, а также продажи (перепродажи) говаров. При этом коммерческие и унравленческие расходы могут признаваться в себестоимости проданных продукции (товаров, работ, услуг) полностью в отчетном году.
Операг^иопными расходами являются:
расходы, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации;
расходы, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
расходы, связанные с участием в уставных капиталах других организацггй;
расходы, связанные с продажей, выбытием и прочим списанием основных средств и ииых активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), товаров, продукции;
проценты, уплачиваемые организацией за предоставление ей в пользование денежных средств (кредитов, займов);
расходы, связанные с оплатой услуг, оказываемых кредитными организациями;
отчисления в оценочные резервы, создаваемые в соответствии с правилами бухгалтерского учета (резервы по сомнительным долгам, под обесценивание
вложений в ценные бумаги н др.), а таюке резервы, создаваемые в связи с признаныем условных фактов хозяйственной деятельности;
прочие операционные расходы.
К внереализационным расходам относят:
штрафы, пени, неустойки за нарушение договоров,
возмещение убытков, убытки прошлых лет.
списание задолженности; курсовые разницы;
уценка и прочие расходы; штрафы, пени, hcj?ctohkh за нарушение условий договоров;
активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору дарения;
поступления в возмещение причиненных организации убытков;
прибыль прошлых лет, выявленная в отчетном году.
суммы кредиторской и депонентской задолженности, ио которым истек срок исковой давности;
курсовые разницы;
сумма дооценки активов (за исключением внеоборотных активов*
прочие внереализаиионные доходы.
В составе чрезвъ{чайныхрасходов отражают расходы, возникающие как послед* ствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (стихийного бедствия, пожара, аварии, национализации имущества и т. 〃.).
В соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета к материальным затратам относят активы1
используемые в качестве сырья, материалов и т.п при производстйе продукции, предназначенной для продажи (выполнения работ, оказания услуг);
предназначенные для продажи;
используемые для управленческих нужд организации
Активы в незавершенном производстве (затратах) учитываются н оцениваются следзгющими способами：
по фактической или нормативной (плановой) производственной себестоимости (издержкам),
по себестоимости — прямым статьям затрат;
по стоимости приобретения сырья, материалов и полуфабрикатов.
Активы, используемые при производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд организации в течение периода, превышающего 12 месяцев или обычный операционный цикл, если он превышает 12 месяцев, учитываются в элементе затрат (расходов) — амортизация
Готовая продукция является частью материально-производственных запасов, предназначенных для продажи (конечный результат произволе!венного цикла, активы, законченные обработкой (комплектацией), технические и качественные характеристики которыхсоответствуют условиям договора или требованиям иных документов, в случаях, установленных законодательством). Товары также являются частью материально-производственных запасов, приобретенных или полученных от других юридических или физических лиц и прелназначенмые для
продажи. Единица бухгалтерского учета материально-производственных запасов выбирается организацией самостоятельно таким образом, чтобы обеспечить формирование полной к достоверной информации об этих запасах, а также надлежащий контроль над их наличием н движением.
В зависимости от характера материально-производственных запасов, порядка их приобретения и использования единицей материально-производственных запасов может быть номемклатурнм負 номер, партия, однородная группа и т. п. Материально-производственные запасы принимают к бухгалтерскому учету по фактической себестоимости. Фактической себестоимостью материально-производственных запасов, приобретенных за плату, признается сумма фактических затрат организации па приобретение, за исключением налога на добавленную сто* имость и иных возмещаемых налогов (кроме случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации).
К фактически затратам на приобретение материально-производственных запасов относят:
суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу);
суммы, уплачиваемые организациям за информационные и консультационные услуги, связанные с приобретением материально-производственных запасов;
таможенные пошлины;
невозмещаемые налоги, уплачиваемые в связи с приобретением единицы ма” териально-производственных запасов;
вознаграждения, уплачиваемые посреднической организации, через которую приобретены материально-производственные запасы;
затраты по заготовке и доставке материально-производственных запасов до места их использования, включая расходы по страхованию.
В состав затрат включают издержки по заготовке и доставке материально-производственных запасов; затраты по содержанию заготовительно-складского подразделения организации, затраты за услуш транспорта по доставке материальнопроизводственных запасов до места их использования, если оии не включены в цену материально-производственных запасов, установленную договором; начисленные проценты по кредитам, предоставленным поставщиками (коммерческий кредит); начисленные до принятия к бухгалтерскому учету материально-производственных запасов проценты по заемным средствам, если они привлечены для приобретения этих запасов; затраты по доведению запасов до состояния, в котором они пригодны к использованию в запланированных целях» Данные издержки включают затраты организации по подработке, сортировке, фасовке и улучшению технических характеристик полученных запасов, не связанных с производством продукции, выполнением работ и оказанием услуг; иные затраты, непосредственно связанные с их приобретением.
Не включаются в фактические затраты на приобретение материально-производственных запасов общехозяйственные и иные аналогичные расходы, кроме случаев, когда онн непосредственно связаны с приобретением запасов.
Фактические затраты на приобретение материально-производственных заиа- сов определяются (уменьшаются или увеличиваются) с учетом суммовых разниц, возникающих до приняшя этих запасов к бухгалтерскому учету в случаях, когда
4 За. 396
оплата производится в рублях в сумме, эквивалентной сумме в иностранной валюте (условных денежных единицах).
Суммовая разница — это разница между рублевой оценкой фактически произведенной оплаты, выраэкенной в иностранной валюте (условных денежных единицах), кредиторской задолженности по оплате запасов, исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату принятия ее к бухгалтерскому учету, и рублевой оценкой этой кредиторской задолженности, исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату ее погашения.
Фактическая себестоимость материально-производственных запасов:
изготовленных самой организацией определяется исходя из реальных затрат, связанных с производством данных запасов;
внесенных в счет вклада в уставный (складочный) капитал организации, определяется исходя нз их денежной опенки, согласованной учредителями (участниками) организации, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации;
полученных организацией по договору дарения или безвозмездно, а также остающихся от выбытия основных средств и другого имущества определяется исходя из их текущей рыночной стоимости на дату принятия к бухгалтерскому учету. Под текущей рыночной стоимостью понимается сумма денежных средств, которая может быть получена в результате продажи указанных активов;
полученных по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплат}) неденежными средствами, признается стоимость активов, переданных или подлежащих передаче организацией;書
переданных или подлежащих передаче организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет стоимость аналогичных активов.
При невозможности установить стоимость активов, переданных или подлежащих передаче организацией, стоимость материально-производственных запасов, полученных организацией по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, определяется исходя из пены, по которой в сравнимых обстоятельствах приобреггак>тся аналогачные магериаль- но-производственные запасы.
В фактическую себестоимость запасов включают фактические затраты организации на их доставку и приведаше в состояние, пригодное ддя использования. Фактическая себестоимость материально-производственных запасов, в которой оии приняты к бухгалтерскому учету, не подлежит измененшр, кроме случаев, установленных законодательством Российской Федерации. Товары, приобретенные организацией для продажи, оценивают л о стоимости их приобретения. Организации, осуществляющей розничную торговлю, разрешается производить оценку приобретенных товаров по продажной стоимости с отдельным учетом наценок (скидок).
Материально-производственные запасы, не принадлежащие организации» ио находящиеся в ее пользовании или распоряжении в соответствии с условиями договора, принимают к учету в оценке, предусмотренной в договоре. Оценка материально-производственных запасов, стоимость которых при приобретении
определена в иностранной валюте, производится в рублях путем пересчета суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации, действующему на дату принятия запасов к бухгалтерскому учету.
При оч пуске материально-производственных запасов (кроме товаров, учитываемых по продаисной стоимости) в производство или ином выбытии их оценка производится одним из следующих способов:
ио себестоимости каждой единицы;
по средней себестоимости;
по себестоимости первых по времени приобретения материально-производственных запасов (способ ФИФО);
по себестоимости последних по времени приобретения материально-производственных запасов (способ ЛИФО).
Применение одного нзуказаншмх способов по группе (виду) материально-произволе! венных запасов производится исходя из допущения последовательности применения зачетной политики.
Материаиьно-ироизводствеиные запасы, используемые организацией в особом порядке (драгоценные металлы, драгоценные камни и т. п.), или запасы, которые не могут обычным образом заменять друг друга, могут оцениваться по себестоимости каэ/сдой единицы таких запасов.
Оценка материально-производственных запасов по средней себестоимости производится по каждой группе (виду) запасов путем деления общей себестоимости группы (вида) запасов на их ко;(ичество, включая себестоимость и остаток на начало месяца н запасы, иоступившие g течение данного месяца.
Оценка это себестоимости первых по времени приобретения материально-про~ изводственпых запасов (способ ФИФО) основана иа допущении, что эти запасы используют в течение месяца или иного периода в последовательности их приобретения (поступления), т. е. запасы, первыми псютупающие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени приобретений с учетом себестоимости запасов, числящихся на начало месяца. При применении этого способа оценка материально-производственных запасов, находящихся в запасе (на складе) на конец месяца, производится по фактической себестоимости последних по времени приобретений, а в себестоимости проданных товаров, продукции, работ, уокуг учитывается себестоимость ранних по времени приобретений.
Оценка wo себестоимости последних по времени приобретения материальнопроизводственных запасов (способ Л ИФ О) основана иа допущении, что данные запасы, первыми поступающие в производство (продажу), должны быть оценены по себесгоиыости последних в последовательности приобретения. При применении этого способа оценка материально-производственных запасов, находящихся в запасе (на складе) на конец месяца, производится по фактической себестоимости ранних по времени приобретения, а в себестоимости проданных товаров, продукции, работ, услуг учш'ывастся себестоимость поздних по времени приобретения.
По каждой группе (виду) запасов в течение отчетного года применяется опии способ оценки. Оценка запасов на конец отчетного периода (кроме товаров» учитываем мых по продажной стоимости) производится в зависимости от принятого способа оценки запасов при их выбытии, т. е. по себестоимости каждой единицы запасов,
средней себестоимости, себестоимости первых или последних по времени приобретений. Запаси отражают в бухгалтерской отчетности в соотвечствии с их классификацией (распределением по группам (видам)) исходя из способа использования в производстве продукции, выполнения работ, оказания услуг либо для управление ских нужд организации. На конец отчетного года запасы отражают в бухгалтерском балансе по стоимости, определяемой исходя из способов их оценки.
Матер нально- произволе! венные запасы, которые морально устарели, полностью или частично потеряли свое первоначальное качество либо текущая рыночная стоимость, стоимость продажи которых снизилась, отражаются в бухгалтерском балансе на конец отчетного года за вычетом резерва под снижение стоимости материальных ценностей Резерв 胃。3 снижение стоимости материальных ценностей образуется за счег финансовых результатов организации н определяется разницей между текущей рыночной стоимостью и фактической себестоимостью запасов, если последняя выше текущей рыночной стоимости.
Материально-производственные запасы, принадлежащие организации, но находящиеся в пути либо переданные покупателю под залог» учитываются в бухгалтерских документах в оценке, предусмотренной в договоре, с последующим уточнением «акти^еско負 себестоимости. В бухгалтерской отчетности подлежит раскрытию с учетом сушественности как минимум следующая инфорл£ацияг
способы оценки материально-производственных запасов по их группам (видам);
последствия изменений способов оценки запасов;
стоимость запасов, переданных в залог;
величина и движение резервов под снижение стоимости материальных ценностей.
Затраты на оплату труда и отчисления на социальные нужды как элементы расходов организации аналогичны затратам, отраженным в налоговом законодательстве (будут рассмотрены в соответствующем разделе учебника). Однако следует принять во внимание, что в налоговом законодательстве отсутствует элемент расходов (издержек) «отчисления на социальные муждве, что может вызвать несоответствие отчетных данных учетных и налоговых регистров
При принятии к бухгалтерскому учету активов в качестве основных средств, по которым начисляется амортизацияk необходимо единовременное выполнение следующих условий:
использование основных средств в производстве продукции при выполнении работ или оказаннн услуг либо для управленческих нужд организации;
использование основных средств в течение длительного времени, т. е. срока полезного использования продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев,
организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов;
способность данных активов приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем.
Сроком полезного использования является период, в течение которого использование объекта основных средств приносит доход организации. Для отдельных
групп основных средств срок полезного использования определяется исходя из количества продукции (объема работ в натуральном выражении), ожидаемого к получению в результате использования этого объекта.
К основным средствам относят: здания, сооружения, рабочие и силовые машины и оборудование, измерительные и регулирующие приборы и устройства, вычислительную технику, транспортные средства, ннструмент, производственный и хозяйственный инвентарь и принадлежности, рабочий, продуктивный и племенной скот, многолетние насаждения, внутрихозяйственные дороги и прочие соответствующие объекты. Как основные средства учитываются также: капитальные вложения на коренное улучшение земель (осушительные, оросительные и другие мелиоративные работы); капитальные вложения в арендованные объекты основных средств; земельные участки, объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы).
Единицей бухгалтерского учета основных средств является инвентарный объект, которым признается объект со всеми приспособленияк<и и принадлежностями, или отдельный конструктивно обособленный предмет, предназначенный для выполнения определенных самостоятельных функций, или же обособленный комплекс конструктивно сочлененных предметов, представляющих собой единое целое и предназначенный для выполнения определенной работы.
Комплекс конструктивно сочлененных предметов — это один или несколько предметов одного или разного назначения, имеющие общие приспособления н принадлежности, общее управление, смонтированные на одном фундаменте, в результате чего каждый входяишй в комплекс предмет может выполнять свои функинн только в составе комплекса, а не самостоятельно. В случае наличия у одного объекта нескольких частей, имеющих разный срок полезного использования, каждая такая часть учитывается как самостоятельный инвентарный объект.
Объект основных средств, находящийся в собственности двух или нескольких организаций, отражается каждой организацией в составе основных средств соразмерно ее доле в общей собственности.
Основные средства принимаются к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости. Первоначальной стоимостью основных средств, приобретенных за плату, признается сумма фактических затрат организации на приобретение, сооружение н изготовление, за исключением налога на добавленную стоимость и иных возмещаемых налогов (кроме случаев, предусмотренных законодательством Российской Федерации).
Фактическими затратами иа приобретение, сооружение и изготовление основных средств являются:
суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу);
суммы, уплачиваемые организациям за осуществление работ по договору строительного подряда и иным договорам;
суммы, уплачиваемые организациям за информационные и коисультациои- ные услуги, связанные с приобретением основных средств;
регистрационные сборы, государственные пошлины и другие аналогичные платежи, произведенные в связи с приобретением (получением) права на объект основных средств;
таможенные пошлины;
невозмещаемые налоги, уплачиваемые в связи с приобретением объекта основных средств;
вознаграждения, уплачиваемые посреднотеской организации, через которую приобретен объект основных средств;
.иные затраты, непосредственно связанные с приобретением, сооружением и изготовлением объекта основных средств. В частности, начисленные до принятия объекта основных средств к бухгалтерскому учету проценты по заемным средствам, если они привлечены для приобретения, сооружения или изготовления этого объекта.
Не включают в фактические затраты на приобрегение. сооружение илн изготовление основных средств общехозяйственные и иные аналогичные расходы, кроме случаев, когда они непосредственно связаны с приобретением, сооружением пли изготовлением основных средств.
Фактические затраты на приобретение и сооружение основных средств определяются (уменьшаются или увеличиваются) с учетом суммовых разниц, возникающих в случаях, когда оплата производится в рублях в сумме, эквнвалентиой сумме в иностранной валюте (условных денежных единицах). Под суммовой разницей понимается разница между рублевой оценкой, выраженной в иностранной валюте (условных денежных единицах) кредиторской задолженносги по оплате объекта основных средств, исчисленной по официальному илн иному согласованному курсу на дату принятия ее к бухгалтерскому учету, и рублевой оценкой этой кредиторской задолженности, исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату ее погашения.
Первоначальной стоимостью основных средству внесенных в счет вклада в устав- иый (складочный) капитал организации, признается их денежная оценка, согласованная учредителями (участниками) организации, если иное не предусмот-* рено законодательством Российской Федерации, Первоначальной стоимостью основных средств, полученных организацией по договору дарения (безвозмездно), лризнаегся их текущая рыночная стоимость на дату принятия к бухгалтерскому учету. Первоначальной стоимостью основных средств, полученных подговорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, признается стоимость ценностей, переданных или подлежащих передаче организацией. Стоимость ценностей, переданных или подлежащих передаче организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет стоимости аналогичных ценностей. При невозможности установить стоимость ценностей, переданных или подлежащих передаче организацией, стоимость основных средств, полученных организацией по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, определяется исходя из стоимости, По которой в сравнимых обстоятельствах приобретаются аналогичные объекты основных: средств.-■*
В первоначальную стоимость объектов основных средств включают таюке,фа- ктические затраты организации на доставку объектов н приведение их в состояние, пригодное для использования. Стоимость основных средств, в которой они
приняты к бухгалтерскому учст}^ не подлежит изменению, кроме случаев, установленных законодательством Российской Федерации. Изменение первоначальной стонмсстн основных средств, в которой OJTH приняты к бухгалтерскому уте- ту, допускаете» в случаях достройки, дооборудования, реконструкции, частичной ликв1|дацин н переоценки объектов основных средств.
Организация может не чаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать группы однородных объектов основных средств по текущей (восста- повительной) стоимости п>^тем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденHbiM рыночным ценам. При принятии решения о переоценке по таким осионпым средствам следует учитывагь, что в последующем они переоцениваются регулярно» чтобы стоимость основных средств, по которой они от- ражаю!ся в бухшл герском учете и отчетности, существенно не отличалась от текущей («осста! ювн гел ыюй) стоимости.
Сумма дооценки объекч'а основных средств в результате переоценки зачисляется в добавочный капитал органиэацин. Сумма дооценки объекта основных средств, равная сумме его уценки, проведенной в предыдущие отчетные периоды и отне~ сенной на счет прибылей м убытков в качестве операционных расходов, откосится на счет прибылей и убытков отчетного периода в качестве дохода.
Сулша уценки объекта основных средств в результате переоценки относится на счет прибылей и убытков в качестве расходов. Сумма уценки объекта основных средств относится в уменьшение добавочного капитала организации, образованного за счет дооценки этого объекта, проведенной в предыдущие отчетные периоды. Превышение суммы уценки объекта над суммой дооценки его, зачисленной в добавочиьн! капитал орхаиизации в результате переоценки, проведенной в предыдущие отчетные периоды( относится насчет прибылей и убытков в качестве операционного расхода.
При выбытии объекта основных средств сумма его дооценки переносится с до- бавочиого гсапитала организации в нераспределенную прибыль организации.
Оценка объекта основных средств, стоимость которого при приобретении выражена в иностранкой валюте, производится в рублях путем пересчета суммы в иностранной валюте по курсу Центрального банка Российской Федерации, действующему иа дату приня гия объекта к бухгалтерскому учету.
Стоим осп» объекгов основных средств погашается посредством начисления амортизаг^и. По объектам жилищного фонда (жилые дома, общежития, квартиры и др.), объектам внешнего благоустройства и другим аналогичным объектам (лесного хозяйства, дорожного хозяйства, специализированным сооружениям судоходной обстановки и т. п.), а также продуктивному скоту, буйволам, волам н оленям, многолетним насаждениям, не достигшим эксплуатационного возраста, стоимость не погашается, т. е. амортизация не начисляется. По указанным объектам основных средств и объектам основных средств некоммерческих организаций производится начисление износа в конце отчетного года по установленным нормам амортизационных отчислений. Движение сумм износа по указанным объектам ^итывается на отдельном забалансовом счете. Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются (земельные участки и объекты природопользования).
Начисление амортизации объектов основных средств производится одним из следующих способов:
линейным;
уменьшаемого остатка;
списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного нспопьзонанм月；
списания стоимости пропорционально объему продукции (работ).
Применение одного из способов начисления амортизации по группе однородных объектов основных средств производится в течение всего срока полезного использования объектов, входящих в эту группу. В целях обеспечения сохранности этих объектов в произиодстве или при эксплуатации в организации должен быть организован контроль над их движением.
Годовая сумма амортизационных отчислений определяется:
при линейном способе — исходя из первоначальной стоимости или текущей (восстановителыюй) стоимости (в случае проведения переоценки) объекта основных средств и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта;
.при способе уменьшаемого остатка — исходя из остаточной стоимости объекта основных средств на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта и коэффициента ускорения, установленного и соответствии с законодательством Российской Федерации;
при способе списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования —исходя нз первоначальной стоимости или текущей (восстановительной) стоимости (в случае проведения переоценки) объекта основных средств и соотношения, в числителе кото рого число лет, остающихся до конца срока полезного использования объекта, а в знаменателе — сумма чисел лет срока полезного использования объекта,
В течение отчетного года амортизационные отчисления по объектам основных средств начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы. По основным средствам, используемым в органн- зациях с сезонным характером производства, годовая сумма амортизационных отчислений по основным средствам начисляется равномерно в течение периода работы организации в отчетном году.
при способе списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) начисление амортизационных отчислений производится исходя из натурального показателя объема продукции (работ) в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости объекта основных средств и предполагаемого объема кродукции (работ) за весь срок полезного использования объекта основных средств.
Срок полезного использования объекта основных средств определяется организацией прн принятии объекта к бухгалтерскому учету. Определение срока полезного использования объекта основных средств производится исходя из: ожидаемого срока использования этого объекта в соответствии с ожидаемой производительностью или мощностью; ожидаемого физического износа» зависящего от
режима эксплуатации (колшшствасмен); естественных условий и влияния агрессивной среды; системы проведения ремонта; нормативно-правовых и других ограничений использования этого объекта. В случаях у-1учшеиия (повышения) первоначально принятых нормативных показателей функционирования объекта основных средств в результате проведенной реконструкции или модернизации организацией пересматривается срок полезного использования по этому объекту.
Начисление амортизационных отчислений ио объекту основных средств начинается с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия этого объекта к бухгалтерскому учету, и производится до полного погашения стоимости этого объекта либо до списания этого объехста с бухгалтерского учета. Начисление амортизационных отчислений по объекту основных средств прекращается с первого числа месяца, следующего за месяцем полного погашения стоимости этого объекта» либо с момента списания этого объекта с бухгалтерского учета.
В течение срока полезного использования объекта основных средств начисление амортизационных отчислений не приостанавливается, кроме случаев перевода его по решению руководгяеля организации на консервацию иа срок более 3 месяцев, а также в период восстановления объекта, продолжительиость которого превышает 12 месяцев. Начисление амортизационных отчислений по объектам основных средств производится независимо от результатов деятельности организации в отчетном периоде и отражается в бухгалтерском учете того отчетного периода, к которому оно относится. Суммы начисленной амортизации по объектам основных средств отражаются б бухгалтерском учете путем накопления соответствующих сумм на отдельном счете.
Восстановление объекта основных средств может осушествляться посредством ремонта, модернизации и реконструкции. Затраты на восстановление объекта ос^ новных средств отражают в бухгалтерском учете отчетного периода, к которому они относятся. При этом затраты на модернизацию и реконструкцию объекта основных средств после их окончания могут увеличивать первоначальную стоимость такого объекта, если в результате модернизации и реконструкции улучшаются (повышаются) первоначально принятые нормативные показатели функционирования (срок полезного использования, мощность, качество применения н т. п.) объекта основных средств. В случае наличия у одного объекта нескольких частей, имеющих разный срок полезного использования, замена каждой такой части при восстановлении учитывается как выбытие и приобретение самостоятельного инвентарного объекта.
Стоимость объекта основных средств, который выбывает или постоянно не используется для производства продукции, выполнения работ и оказания услуг либо для управленческих нужд организации, подлежит списанию с бухгалтерского учета. Выбытие объекта основных средств имеет место в случаях продажи, безвозмездной передачи, списания из-за морального и физического износа, лик* вндацни прн авариях, стихийных бедствиях и иных чрезвычайных ситуациях, передачи в виде вклада в уставный (складочный) капитал других организаций. Если списание объекта основных средств производится в результате его продажи, то выручка от продажи принимается к бухгалтерскому учету в сумме, согласованной сторонами в договоре. Доходы и расходы от списания с бухгалтерского учета
объектов основных средств отражают в учете в отчетном периоде, к которому онн относятся. Доходы и расходы от списания объектов основных средств с бух^л- терского учета подлежат зачислению на счет прибылей и убмтков в качестве one- рационных доходов и расходов.
В бухгалтерской оз^четности подлемсит раскрытию с уче том существенности как минимум следующая информация:
о первоначальной стоимости и сумме начислс1шой амортизации по основным группам основных средств на начало и коней ответного года;
о движении основных средств в течение отчетного года по основным группам (поступление, выбытие и т. п.);
о способах оценки объектов основных средств, полученных по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежным» средствами;
об изменениях стоимости основных средств, в которой они приняты к бухгалтерскому учету (достройка, дооборудование, реконструкция, час гичная ликвилация и переоценка объектов);
о принятых организацией сроках полезного использования объектов основных средств (по основным группам);
об объектах основных средств, стоимость которых не погашается;
об объектах основных средств, предоставлснных и полученных по договору аренды;
о способах начисления амортизационных отчислений по отдельным группам объектов основных средств;
об объектах иедвижимости, принятых в эксплуатацию и 4)акти«гески исполь- зуечых, находящихся в процессе государственной регистрации.
При принятии к бухгалтерскому учету нематериальных активов (за исключением: не давших положительного результата научно-исследовательских, оиытно- коиструкторских и технологических работ; не законченных и не оформленных в установленном законодательством порядке научно-исследовательских, опытио- конструкторских и технологических работ; материальных объектов, н которых выражены произведения науки, литературы, искусства, программы для ЭВМ н базы данных), по которым начисляется амортизация, необходимо единовременное выполнение следующих условий:
отсутствие материально-вещественной (физической) структуры;
возможность идентификации данных нематериальных активов (их выделения или отделения от другого имущества);
использование нематериальных активов б производстве проекции при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих иужд организации;
использование нематериальных активов в течение длительного времени, т. е. срока полезного использования, продол ж I стельностью CBMiue 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев;
организацией не предполагается последующая перепродажа данного имущества;
Ф способность приносить организации экономические выгоды (доход) в будущем;
наличие оформленных надлежащим образом документов, подтверждающих существовал ие самого актива и исключетельного права у организации на результаты интеллектуальной деятельности (патенты, свидетельства, другие охранные документы, договор уступки (приобретения) патента, товарного знака и т. п.).
К нематериальным активам также moi^t быть отнесены: объекты интеллектуальной собственности (исключительное право на результаты интеллектуальной деятельности): исключительное право патентообладателя на изобретение» промышленный образец, полезную модель; исключительное авторское право на программы для ЭВМ, базы данных; имущественное право автора или иного правообладателя на топологии интегралы!ых микросхем; исключительное право владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товаров; исключительное право патентообладателя на селекционные достижения. В составе нематериальных активов учитываются также деловая репутация организации и организационные расходы (расходы, связанные с образованием юридического лица, признанные в соответствии с учредительными документами частью вкпада участников (вредителей) в уставный (складочный) капитал организации).
В состав нематериал ьных активов не включают интеллектуальные и деловые качества персонала организации, их квалификацию и способность к труду, по* скольку они несплелимы от своих носителей и не мотуг быть использованы без них.
Единицей бухгалтерского учета нематериальных активов также является инвентарный объект. Инвентарным объектом нематериальных активов считается совокупность прав» возникающих из одного патента, свидетельства, договора уступки прав и т. п. Основным признаком идентификации инвентарного объекта служит выполнение им самостоятельной функции в производстве продукции, выполнении работ или оказании услуг либо использовании для управленческих нужд организации.
Нематериальные активы принимают к бухгалтерскому учету по первоначальной стоимости. Первоначальная стоимость нематериальных активов, приобретенных за плату, определяется как сумма фактических расходов на приобретение, за исключением налога на добавленную стоимость и иных возмещаемых налогов (кроме случаев, предусмог^енных законодательством Российской Федерации).
Фактическими расходами на приобретение нематериальных активов могут быть:
суммы, уплачиваемые в соответствии с договором уступки (приобретения) прав правообладателю (продавцу);
.суммы, уплачиваемые организациям за информационные и консультационные услуги, связанные с приобретением нематериальных активов;
регистрационные сборы, таможенные пошлины, патентные пошлины и другие аналогичные платежи, произведенные в связи с уступкой (приобретением) исключительных прав правообладателя;
невозмещаемые налоги, уплачиваемые в связи с приобретением объекта нематериальных активов;
возна1*раадения, уплачиваемые посреднической организации, через которую приобретен объект нематериальных активов;
иные расходы, непосредственно связанные с приобретением нематериальные активов.
При оплате приобретаемых нематериальных активов, если условиями договора предусмотрена отсрочка или рассрочка платежа, фактические расходы принимают к бухгалтерскому учету в полной сумме кредиторской задолженности. При приобретении нематериальных активов могут возникать дополнительные расходы на приведение их в состояние, в котором они пригодны к пспользованию в запланированных целях. Такими расходами могут быть суммы оплаты занятых этим работников, соответствующие отчисления на социальное страхование и обеспечение, материальные н иные расходы.
Дополнительные расходы увеличивают первоначальную стоимость нематериальных активов. Первоначальная стоимость нематериальных активов, созданных самой организацией, определяется как сумма фактических расходов на создание, изготовлеиие (израсходованные материальные ресурсы, оплата труда, услуги сторонних организаций тю контрагентским (соисполнительскнм) договорам, пате>ггные пошлины, связанные с получением патентов, свидетельств, н т. п.), за исключением налога на добавленную стоимость и иных возмещаемых налогов (кроме случаев, предусмотренных законодательством Роса滋скоА Федерации). Нематериальные активы считаются созданными, если:
исключительное право на результаты интеллектуальной деятельности, полученные в порядке выполнения служебных обязанностей или по конкретному заданию работодателя, принадлежит органнзации-работодател ю;
исключительное право на результаты интеллектуальной деятельностн, полученные автором (авторами) по договору с заказчиком, не являющимся работодателем, принадлежит организации-заказчику;
свидетельство на товарный знак или на право пользования наименованпем места происхождения товара выдано на имя организации.
Не включают в фактические расходы на приобретение, создаиие нематериальных активов общехозяйственные и иные аналогичные расходы, кроме тех, которые непосредственно связаны с приобретением активов.
Первоначальная стоимость нематериальных активов, внесенных в счет вклада в уставный (складочный) капитал организации, определяется исходя из их денежной оценки, согласованной учредителями (участниками) организации, если иное не предусмотрено законодательством Российской Федерации.
Первоначальная стоимость нематериальных активов, полученных организацией ПО договору дарения (безвозмездно), определяется исходя из их рыночной стоимости на дату принятия к бухгалтерскому учету.
Первоначальная стоимость нематериальных активов, полученных по догово* рам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, определяется исходя из стоимости товаров (ценностей), переданных или подлежащих передаче организацией.
Стоимость товарюв (ценностей), переданных или подлежащих передаче организацией, устанавливают исходя из цены» по которой в сравнимых обстоятельствах
обычно организация определяет стоимость аналогичных товаров (ценностей). При невозможности установить стоимость товаров (ценностей), переданных или подлежащих передаче организацией по таким договорам, величина стоимости нематериальных активов, полученных организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах приобретаются аналогичные не- матернальшяе активы. Стоимость нематериальных активов, по которой они приняты к бухгалтерскому учету, не подлежит изменению, кроме случаев, установленных законодательством Российской Федерации.
Оценка нематериальных активов, стоимость которых при приобретении определена в иностранной валюте, производится в рублях путем пересчета иностранной валюты по курсу Центрального банка Российской Федерации» действующему на лату приобретения организацией объектов по праву собственности, хозяйственного ведения, оперативного управления.
Стоимость нематериальных активов погашается посредством амортизации, если иное не установлено настоящим Положением. Амортизация нематериальных активов производится одним из следующих способов начисления амортизационных отчислений:
линейным;
уменьшаемого остатка;
списания стоимости пропорционально объему продукции (работ).
Применение одного из способов по группе однородных нематериальных активов производится в течение всего их срока полезного использования. В течение срока полезного использования нематериальных активов начисление амортизационных отчислений не приостанавливается, кроме случаев консервации организации.
Годовая сумма начисления амортизационных отчислений определяется:
при линейном способе — исходя из первоначальной стоимости нематериальных активов и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта;
при способе уменьшаемого остатка — исходя из остаточной стоимости нематериальных активов на начало отчетного года и нормы амортизации, исчисленной исходя из срока полезного использования этого объекта.
В течение отчетного года амортизационные отчисления по нематериальным активам начисляются ежемесячно независимо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы. В сезонных производствах годовая сумма амортизационных отчислений по нематериальным активам начисляется равномерно в течение периода работы оргаризации в отчетном году.
При способе списания стоимости пропорционально объему продукции (работ) начисление амортизационных отчислений производится исходя из натурального показателя объема продукции (работ) в отчетном периоде и соотношения первоначальной стоимости нематериального актива и предполагаемого объема продукции (работ) за весь срок полезного использования нематериального актива. Срок полезного использования нематериальных активов определяется организацией при принятии объекта к бухгалтерскому учету. Определение срока полезного использования нематериальных активов производится исходя из: срока действия
патента, свидетельства и других ограничена員 сроков использования объектов интеллектуальной собственности согласно законодатель^ иу Российской Федерации; ожидаемого срока использования этого объекта, в течение которого орга^ низация может получать экономические выгоды (доход). Для отдельных групп нематериальных активов срок полезного нсполыюваних определяется исхо；1я из количества продукции или много на^ральноп» показа геля <)бье5ю работ, ожидаемого к получению в результате использования этого обтлккта. Но нсматернальным активам, по которым невозможно определить срок полезного использования, нормы амортизационных отчислений устаиэвливаются в расчете на двадцат», лет (но не более срока деятельности организлшш). Срок ио.чезного неиолыования нематериальных активов не может превышать срока деятельное! и органikkhkhl
Амортизационные отчисления по нематериальным активам производят с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия :汴з” сбьскта к бухгалтерскому учету, и начисляются до полного погашения стинлкхгти этого объекта л ибо выбытия этого объекта с бухгалтерского учета в связи с уступкой (у rpiiToii) ерга- низацией исключительных прав на результаты интеллектуальной леягелыюсти. Амортизационные отчислешся по нематериальным актик*м прекращают с первого числа месяца,следующего за месяцем полного погашения стоимости эгого о6>»еЕ<та или списания этого объекта с бухгалте^ккого учета.
Отчисления отражаются в бухтилтерском учете отчетного периода, к которому они относятся, и начисляются независимо от результа гов деят<7И>ности орппшза- ции в отчетном периоде одним из способов: путем нако1ысния соответствующих сумм на отдельном счете либо путем уменьыкчшя первоначальной стоимости объекта.
Амортизационные О1хнсления по организационным расходам органмзашш отражаются в бухгалтерском уяете путем равномерного уменьшения перноначг^ь- ной стоимости в течение двадцати лет (но не более срока деятельности организации).
Применение одного из способов отражения в бухгалтерском учете амортизации по группе однородных нематериальных активов производят в теиенне всего срока их полезного использования. Если амортизационные отчисления по каким- либо нематериальным активам отражают в бухгалтерском учете путем уменьшения их первоначальной стоимости, то после полного ноппнения этой стоимости данные объекты продолжают наход»пься вбухг-алтерс-ком учете (до прекраи1ения срока действия патента, свидетельства,冲yinx охранных документов) в условной оценке, принягой организацией, с отнесением суммы оценки на финансовые результаты организации.
Стоимость нематериальных активов, исполыювание которых прекращено для целей производства продукции» выполнения работ и оказания услуг либо для управленческих нужд организаци и (в связи с нрекращением срока действия патента, свадетельства, других охранных документов, уступкой (продаж^) нсклр- чятельных прав на результата интеллект>?альной деятельности либо по другим основаниям)» подлежит епмеанию. Если амортизационные отчисления но каким- либо нематериальным активам отражают в бухгалтерском учете hwm накоп/1ення соответствующих сумм, то одновременно со списанием стонмостн зтнх объектов подлежит списанию сумма накопленных амортизационных отчислений. Доходы
и расходы от списания нематериальных активов показывают в бухгалтерском учете в отчетном периоде, к которому они относятся. Доходы и расходы от списания нематериальных активов относят на финансовые результаты организации.
Отражение в бухгалтерском учете организации операций, связанных с предоставлением (получением) права на использование объектов интеллектуальиоЙ собственности (кроме права пользования наименованием места происхождения товара), осуществляется на основании заключенньгх между право обладателем и пользователем лицензионных договоров (исключительная, неисключительная, открытая лицензия), авторских договоров (о передаче нс ключ ительных, неисключительных прав на использование произведений науки, литературы, искусства), договоров коммерческой концессии и других аналошчиых договоров, заключенных в соответствии с установленным законодательством Российской Федерации порядком.
Нематериальные активы, предоставленные организацией- пра во обладател ем в пользование другой органнзаинн—пользователю — при сохранении первой организацией исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности» не списываются и подлежат обособленному отражению в бухгалтерском учете у организации-правообладателя в оценке, принятой в договоре. Начисление амортизации по нематериальным активам, предоставленным в пользование, производится орган изацией-правообладателем. Нематериальные активы, полученные в пользование, учитываются организацией-пользователем иа забалансовом счете в оценке, принятой в договоре. При этом платежи за предоста в лен но€ право пользования объектами интеллектуальной собственности, производимые в виде периодических платежей, в том числе авторские вознаграждения, исчисляемые и уплачиваемые в порядке н сроки, установленные договором, включаются организацией-пользователем в расходы «отчетного периода, а платежи за предоставленное право пользования объектами интеллектуальной собственности, производимые в виде фиксированного разового платежа, включая авторское вознаграждение, отражаются в бухгалтерском учете организацией-пользователем как расходы будущих периодов и подлежат списанию в течение срока действия договора.
Приобретенная деловая репутация организации амортизируется в течение двадцати лет (но не более срока деятельности органиаации). Амортизационные отчисления по положительной деловой репутации организации отражаются в бухгалтерском учете путем равномерного уменьшения ее первоначальной стоимости. Отрицательная деловая репутация организации равному но относится на финансовые результаты организации как операционный доход,
В бухгалтерской отчетности отражают первоначальную стоимость и сумму начисленной амортизации по видам нематериальных активов на начало и 衣。ней отчетного года, стоимость списания и прироста, иные случаи движения нематериальных активов. В составе информации об учетной политике организации в бухгалтерской отчетности подлежит раскрытию как минимум информация: о способах оценки нематериальных активов, приобретенных не за денежные средства; о принятых организацией сроках полезного использования нематериальных активов (по отдельным группам); о способах начисления амортизационных отчислений по отдельным группам нематериальных активов; о способах отражения в бухгалтерском учете амортизационных отчислений по нематериальным активам.
Налоговый кодекс Российской Федерации (гл. 25), действие которой начинается с 01.01.02, предусматривает деление издержек в зависимости от их характера, условий осуществления, направлений деятельности организации (налогоплательщика): на расходы, связанные с производством и реализацией и ла внереализационные расходы.
С введением в действие Налогового кодекса в части управления перед корпорациями встают многочисленные задачи. Основные из них: разработка налогового учета; сочетание информационной базы бухгалтерского и налогового учета; взаимосвязь бухгалтерских и налоговых учетных регистров; соизмерение учетной информации и обеспечение реальности ее отражения и др.
Расходами признаются обоснованные и документально подтвержденные затраты, осуществленные (понесенные) налогоплательщиком. Под обоснованными расходами понимаются экономически оправданные затраты, оценка которых вн- ражена в денежной форме. Под документально подтвержденными расходами понимаются затраты, подтвержденные документами, оформленными в соответствии с законодательством Российской Федерации. Расходами признают любые затраты при условии, что они произведены для осуществления деятельности, иа- правлеииой на получение дохода. Если некоторые затраты с равными основаниями могут быть отнесены одновременно к нескольким группам расходов, малого- плательщик вправе самое гоятельно определить, к какой именно группе он отнесет такие расходы.
Порядок признания расходов при методе начисления
Расходы признают в том отчетном (налоговом) периоде, к которому они относятся независимо от времени фактической: выплаты денежных средств и (или) иной формы их оплаты. Расходы признают в том отчетном (налоговом) периоде, в котором эти расходы возникают, исходя из условий сделок (по сделкам с конкретными сроками исполнения) и принципа равномерного и пропорционального формирования доходов и расходов (по сделкам, длящимся более одного отчетного (налогового) периода). При получении доходов в течение нескольких отчетных (налоговых) периодов и когда связь между доходами и расходами не может быть определена четко или определяется косвенным путем, расходы распределяются налогоплательщиком самостоятельно, с учетом принципа равномерности признания доходов и расходов. Расходы налогоплательщика, которые не могут быть иепосредственно отнесены на затраты по конкретному виду деятельности, распределиются пропорционально доле соответствующего дохода в суммарном объеме всех доходов.
Датой осуществления материальных расходов признается: дата передачи в произнодство сырья и материалов — в части сырья и материалов, приходящихся иа произведенные товары (работы, услуги); дата подписания акта приемкн^пере* дачи услуг (работ) — для услуг (работ) производственного характера.
Амортизация признается расходом ежемесячно по сумме начисленной амортизации. Расходы и а оплату труда признаются в качестве расхода ежемесячно ло сумме начисленных расходов на оплату труда. Расходы на ремонт основных средств признаются в качестве расхода в том отчетном периоде, в котором они были осуществлены, вне заиисимостаот их оплаты. Расходы по обязательному и добровольно^ страхованию (негосударственному пенсионному обеспечению) приэиаются в
качестве расхода в том отчетном (налоговом) периоде, в котором в соответствии с условиями договора налогоплательщиком были перечислены (выданы из кассы) денежные средства иа оплату страховых (пенсионных) взносов. Если по у слови* ям договора страхования (негосударственного пенсионного обеспечения) предусмотрена уплата страхового (пенсионного) взноса разовым платежом, то по договорам, заключенным на срок более одного налогового периода, расходы признаются равномерно в течение срока действия договора.
Датой осуществления внереализационных и прочих расходов признается:
дата начисления налогов (сборов) — для сумм налогов и сборов и иных подобных расходов; дата расчетов или предъявления документов — для сумм Комиссионных сборов; для расходов на оплату сторонним организациям за выполненные ими работы (предоставленные услуги); в виде арендных (ли* зинговых) платежей за арендуемое (принятое в лизинг) имущество; для расходов по купле-продаже иностранной валюты; для иных подобных расходов;
дата перечисления денежных средств с расчетного счета (выплаты из кассы) налогоплательщика — для расходов: в виде сумм выплаченных подъемных; в виде компенсации за использование личных легковых автомобилей;
дата утверждения авансового отчета командированного работника: для расходов на командировки; для расходов на содержание служебного автотранспорта; для представительских расходов； для иных подобных расходов；
дата перечисления денежных средств с расчетного счета (выплата из кассы) налогоплательщика — для взносов, вкладов и иных обязательных платежей;
дата совершения операций с иностранной валютой н драгоценными металлами, а также последний день текущего месяца— по расходам в виде отрицательной курсовой разницы и переоценки стонмости драгоценных металлов;
дата реализации или иного выбытия ценных бумаг — по расходам, связанным с приобретением ценных бумаг, включая их стоимость;
дата начисления процентов (штрафов, пени и (или) иных санкций) в соответствии с условиями заключенных договоров либо на основании решения суда — по доходам в виде процентов по кредитам и займам с учетом положений; в виде штрафов, пени и (или) иных санкций за нарушение условий договорных обязательств] а также сумм возмещения убытков или ущерба; по иным аналогичным доходам.
Расход, произведенный в виде процентов либо в виде части накопленного купонного (процентного) дохода, признается на дату выплаты процентного дохода и (или) дату реализации ценной бумаги в зависимости от того, что произошло ранее.
Порядок определения расходов при кассовом методе
Организации имеют право на определение даты осуществления расхода по кассовому методу, если в среднем за предыдущие четыре квартала сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг) этих организаций без учета налога на добавленную стоимость и налога с продаж не превысила 1 млн руб. за каждый квартал. Расходами налогоплательщиков признаются затраты после их фактической оплаты. Оплатой товара (работ, услуг и (или) имущественных прав) признается прекращение встречного обязательства налогоплательщика в связи с
приобретением им указанных товаров (работ, услуг) и имущественных прав, что непосредственно связано с поставкой этих товаров (выполнением работ, оказанием услуг, передачей имущественных прав). При этом расходы уч1ггывахот следующим образом:
материальные затраты, а также расходы на оплачу труда учитывают в составе расходов в момент списания денежных средств с расчетного счета налогоплательщика, выплаты из кассы, а при ином способе погашения задолженности -в момент такого погашения. Аналогачный порядок применяется в отношении оплаты процентов за пользование заемными средствами (включая банковские кредиты) и при оплате услуг третьих лиц. При этом расходы но приобретению сырья и материалов учитываются в составе расходов по мере списания данного сырья и материалов в производство;
амортизация учитывается в составе расходов в суммах, начисленных за отчетный (налоговый) период. При этом допускается амортизация только оплаченного налогоплательщиком амортизируемого имущества, используемого в производстве. Аналогичный порядок применяется в отношении капитализируемых расходов;
расходы на уплату налогов и сборов учитываются в составе расходов в размере их фактической уплаты налогоплательщиком. При наличии задолженности по уплате налогов н сборов расходы па ее погашение учитываются в составе расходов в пределах фактически погашенной задолженности и -в те отчетные (налоговые) периоды, когда налогоплательщик погашает указанную задолженность.
Если налогоплательщик, перешедший на определение расходов по кассовому методу, в течение налогового периода превысил предельный размер суммы выручки от рализации товаров (работ, услуг), то он обязан перейти на определение доходов и расходов по методу начисления с начала налогового периода, в течение которого было допущено такое превышение.е
Расходы, связанные с производством н реализацией, включают:
расходы, связанные с изготовлением (производством), храиением и доставкой товаров, выполнением работ, оказанием услуг, приобретением я (или) реализацией товаров (работ, услуг, имущеегвенных прав);
расходы па содержание и эксплуатацию, ремонт и техническое обслуживание основных средств и иного имущества, а также ка поддержание их в исправном (актуальном) состоянии;
расходы на освоение природных ресурсов;
расходы на научные исследования и опытно-конструкторские разработки;
расходы на обязательное и добровольное страхование;
прочие расходы, связанные с производством н (или) реализацией.
Расходы, связанные с производством и (или) реализацией, подразделяют на:
материальные расходы;
расходы на оплату труда;
суммы начисленной амортизации;
прочие расходы.
К материальным расходам относят затраты:
на приобретение сырья н (или) материалов, используемых в производстве товаров (выполнении работ, оказании услуг) и (или) образующих нх основу либо являющихся необходимым компонентом при производстве говаров (выполнении работ, оказании услуг);
на приобретение материалов, используемых: при производстве (изготовлении) товаров (выполнении работ, оказании услуг) для обеспечения технологического процесса; для упаковки и иной подготовки произведенных и (или) реализуемых товаров (включая нредпродажную подготовку); на другие производственные и хозяйственные нужды (проведение испытаний, контроля, содержание, эксплуатацию основных средств и иные подобные цели);
на приобретение запасных частей и расходных материалов, используемых для ремонта оборудования, инструментов, приспособлений, инвентаря, приборов» лабораторного оборудования, спецодежды и другого имущества;
на приобретение комплектующих изделий и (или) полуфабрикатов, подвер- гак)1цихся монтажу и (или) дополнительной обработке в организации;
на приобретение топлива, воды и энерши всех видов, расходуемых на технологические цели, выработку (в том числе самой организацией для производственных нужд) всех видов энергии, отопление зданий, а также расходы на трансформацию и передачу энергии;
на приобретение работ и услуг производственного характера, выполняемых сторонними организациями или индивидуальными предпринимателями, а таюке на выполнение этих работ (оказание услуг) структурными подразделениями организации.
К работам (услугам) производственного характера относятся выполнение отдельных операций по производству (изготовлению) продукции, выполнению работ, оказанию услуг, обработке сырья (материалов), контроль нам соблюдением установленных технологических процессов, техническое обслуживание основных средств и другие подобные работы. К работам (услугам) производственного характера также относятся транспортные услуги сторонних организаций (включая инди- взиуальных предпринимателей) и (или) структурных подразделений самой организации по перевозкам грузов внутри организации, в частности пере мешение сырья (материалов), инструментов, деталей, заготовок, других видов грузов с 6а~ зисного (центрального) склада в цеха (отделения) и доставка готовой продукции в соответствии с условиями договоров (контрактов).
связанные с содержанием и эксплуатацией фондов природоохранного назначения (в том числе расходы, связанные с содержанием и эксплуатацией очистных сооружений, золоуловителей, фильтров и других природоохранных объектов, pacxoдь^ на захоронение экологически опасных отходов, расходы на приобретение услуг сторонних организаций по приему, хранению и уничтожению экологически опасных отходов, очистке сточных вод, платежи за предельно допустимые выбросы (сбросы) загрязняющих веществ в природную среду и другие аналогичные расходы).
Стоимость товарно-материальных ценностей, включаемых в материальные расходы, определяют исходя из цен их приобретения (без учета сумм налогов, учитываемых в составе расходов), включая комиссионные вознаграждения, уплачиваемые посредническим организациям, ввозные таможенные пошлгшы и сборы, расходы на транспортировку, хранение и иные затраты, связанные с приобретением товарно-материальных ценностей. Если стоимость возвратной тары, принятой от поставирика с товарно-материальными ценностями, включена в цену этих ценностей, из общей суммы расходов на их приобретение исключается стоимость возвратной тары по цене ее возможного использования или реализации. Стоимость невозвратной тары и упаковки, принятых от поставщика с товарноматериальными ценностями, включается в сумму расходов на их приобретение. Отнесение тары к возвратной или невозвратной определяется условиями договора (контракта) на приобретение товарно-материальных ценностей.
Сумма материальных расходов уменьшается на стоимость возвратных отходов. Под возвратными отходами понимаются остатки сырья (материалов), полуфабрикатов, теплоносителей и других видов матертюьных ресурсов, образовавшиеся в процессе производства товаров (выполнения работ, оказания услуг), частично утратившие потребительские качества исходных ресурсов (химические или физические свойства) и в силу этого используемые с повышенными расходами (пониженным выходом продукции) или не используемые по прямому назначению.
Не относят к возвратным отходам остатки товарно-материальных ценностей, которые в соответствии с технологическим процессом передаются в другие подразделения в качестве полноценного сырья (материалов) для производства продукции, получаемой в результате осуществления технологического процесса.
Возвратные отходы оцениваются в следующем порядке: по пониженной цене исходного материального ресурса (по цене возможного использования), если эти отходы могут быть использованы для основного или вспомогательного производства, но с повышенными расходами (пониженным выходом готовой продукции); по цеие реализации, если эти отходы реализуются на сторону.
К материальным расходам для целей налогообложения приравнивают:
расходы на рекультивацию земель и иные природоохранные мероприятия, если иное не установлено;
потери от недостачи и (или) порчи при хранении и транспортировке товарно-материальных ценностей в пределах норм естественной убыли, утвержденных в порядке, установленном Правительством Российской Федерации;
техисигогические потери при производстве н (или) транспортировке;
расходы на горно-подготовительные работы при добыче полезных ископаемых по эксплуатационным вскрышным работам на карьерах и нарезным работам при подземных разработках в пределах горного отвода горнорудных предприятий.
При определении размера материальных расходов при списании сырья и материалов, используемых при производстве (изготовлении) товаров (выполнении работ, оказании услуг), в соответствин с принятой организацией учетной политикой
для целей налогообложения применяют один из следующих методов оценки указанного сырья н материалов:
по себестоимости единицы запасов;
по средней себестоимости;
по себестоимости первых по времени приобретений (ФИФО);
по себестоимости последних по времени приобретений (ЛИФО).
В расходы на оплату труда включают любые начисления работникам в денежной и (или) натуральной формах, стимулирующие начисления и надбавки, компенсированные начисления, связанные с режимом работы и условиями труда, премии и единовременные поощрительные начисления, а также расходы, связан* ные с содержанием этих работников, предусмотренные трудовыми договорами (контрактами) и (или) коллективными договорами. К расходам на оплату труда относятся, в частности:
суммы, начисленные по тарифным ставкам, должностным окладам, сдельным расценкам или в процентах от выручки в соответствии с принятыми в организации формами и системами оплаты труда;
иачисления стимулирующего характер厶 в том числе премии за производственные результаты, надбавки к тарифным ставкам и окладам за профессиональное мастерство, высокие достижения в труде и иные подобные показатели;
начисления стимулирующего и (или) компенсирующего характера, связанные с режимом работы и условиями труда, в том числе надбавки к тарифным ставкам и окладам за работу в ночное время, работу в многосменном режиме, за совмещенне профессий, расширение зон обслуживания, за работу в тяжелых, вредных, особо вредных условиях труда, за сверхурочную работу и работу в выходные и праздничные дни, производимые в соответствии с законодательством Российской Федерации;
стоимость бесплатно предоставляемых работникам в соответствии с законодательством Российской Федерации коммунальных услуг, питания и продуктов; предоставляемого работникам организации в соответствии с установленным законодательством Российской Федерации порядком бесплатного жилья (суммы денежной компенсации за непредоставление бесплатного жилья, коммунальных и иных подобных услуг);
стоимость выдаваемых работникам бесплатно в соответствен с законодательством Российской Федерации предметов (включая форменную одежду, обмундирование)» остающихся в личном постоянном пользовании (сумма льгот в связи с их продажей по пониженным ценам);
сумма начисленного работникам среднего заработка, сохраняемого на время выполнения ими государственных и (или) общественных обязанностей и в других случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации о труде;
расходы на оплату труда, сохраняемую работникам на время отпуска, предусмотренного законодательством Российской Федерации; расходы на оплату проезда работников и лиц, находящихся у этих работников на иждивении, к месту использования отпуска на территории Российской Федерации
и обратно (включая расходы на оплату провоза багажа работников органи- з^лий, расположенных в районах Крайнего Севера и приравненных к ним местностях) в порядке, предусмотренном законодательством Российской Федерации; доплата несовершеннолетним за сокращенное рабочее время; расходы на оплату перерывов в работе матерей для кормления ребенка; а также расходы на оплату времени, связанного с прохождением медицинских осмотров или исполнением работниками государственных обязанностей;
денежные компенсации за неиспользованный отпуск при увольнении работника;
начислевия работникам, высвобождаемым в связи с реорганизацией или ликвидацией организации, сокращением численности или штата работников организации,
единовременные вознаграждения за выслугу лет (надбавки за стаж работы по специгльности);
надбавки» обусловленные районным регулированием оплаты труда, в том числе начисления по районным коэффициентам н коэф<1)ицис1ггам за работу в тяжелых природно-климатических условиях；
надбавки, предусмотренные законодательством Российской Федерации за непрерывный стаж работы в районах Крайнего Севера и приравненных к ним местностях* в районах европейского Севера идругах районах с тяжелыми п рироднО'Климатическими условиями;
расходы на оплату труда, сохраняемую в соответствии с законодательством Российской Федерации на время учебных отпусков, предоставляемых работникам организации;
расходы на оплату труда за время вынужденного прогула или время выполнения нижеоллачиваемой работы в случаях, предусмотренных законодательством Российской Федерации;
расходы на доплату до фаютческого заработка в случае временной утраты трудоспособности, установленную законодательством Российской Федерации;
суммы платежей (взносов) работодателе芳 по договорам обязательного страхования, а также суммы платежей (взносов) работодателей по договорам добровольного страхованн兄(договорам негосударственного пенсионного обеспечения), заключенным в пользу работников со страховыми организациями (негосударственными пенсионными фондами), имеющими лицензии, выданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, на ведение соответствующих видов деятельности.
В случаях добровольного страхования (негосударственного пенсионного обеспечения) указанное суммы относят к расходам на оплату по договорам: долгосрочного страхования жизни, если такие договоры заключаются на срок не менее пяти лет и в течение этих пяти лет не предусматривают страховых выплат, в том числе в виде рент и (или) аннуитетов (за ис1слючением страховой выплаты, предусмотренной в случае наступления смерти застрахованного лица), в пользу застрахованного лица; пенсионного страхования и (или) негосударственного пеисионного обеспечения. При этом договоры пенсионного страхования и (или) негосударственного пенсионного
обеспечения должны нредусматривать выпла1у пенсий (пожизненно) только при достижении застрахованным лицом пенсионных оснований» предусмотренных законодгпадьстном Российской Федерации, даюишх праве на установление государственной пенсии; договоры добровольного личного страхования работников, заключаемые на срок нс менее одного года, — предусматривать оплату страховщикам меднинпских расходов застрахованных работников; договоры добровольного лычного страхования 一 заключатся исключительно на случай наступления смерти застрахованного лица или утраты застрахованным лицом трудоспособ- носги в связи с исполнением им трудовых обязанностей. Совокупная сумма платежей (взносов) работодателей, выплачиваемая по договорам долгосрочного си раховакня жизни работников, пенсионного страхования и (или) негосударственного пснскошого обеспечения работников, учитывается в целях налогообложения к размере, не гцквышаюидам 12% от суммз расходов на оплату труда. В случае изменения существенных условий договора и (или) сокращения срока действия догонора долгосрочного страхования жизни, договора пенсионного сграховаиия и (или) договора негосударственного пенсионного обеспечения или их расторжения взносы работодателя по таким договорам, ранее включенные в состав расходов, признаются подлежащими налогообложению с момента изменения существенных условий указанных договоров и (или) сокращения сроков действия этих договоров или их расторхсения (за исклютеннем случаев досрочного расторжения договора в связи с обстоятельствами непреодолимой силы, т. е. чрезвычайными н непредотвратимыми обстоятельствами). Взносы по договорам добровольного личного страхования, предусматривающим оплату страховщиками медицинских расходов застрахованных работников, включаются в сосгав расходов в размере, не превышающем 3% от суммы расходов на оплату труда. Взносы по договорам добровольной личного страхования, заключаемым исключительно на случай наступления смерти застрахованного работника нлн утраты застрахованным работником трулюпособиости в связи с исполнением им трудовых обязанностей, включаются в состав расходов в размере, нс превышающем 10 тыс. руб. в год на одного застрахованного работника.
слгммы)начисленные в размере тарифной ставки или оклада (при ннполне- ния работ нахтовым методом), предусмотренные коллективными договора- мн* за дни нахождения в пути отместа нахождения органнзацин (пункта сбора) к месту работы и обратно, предусмотренные графиком работы иа вахте, а также за дин задержки работников в пути по метеорологическим условиям;
суммы, начисленные за выполненную работу лицам, привлеченным для работы в органнзацни согласно агециальным договорам на предоставление рабочей силы с государственными организашшми, как выданные непосредственно эти*< лицам, так н перечисленные государственным организациям;
начиадения по основному месту работы рабочим, руководителям или спецн- алистам организаций во время их обучения с отрывом от работы в системе повышения квалификации или переподготовки кадров в случаях, пред* усмотренных законодательством Российской Федерации;
расходы на оплату труда работников-доноров за дни обследования, сдачи крови и отдыха, предоставляемые после каждого дня сдачи крови;
расходы на оплату труда работников, не состоящих в штате организации, за выполнение ими работ по заключенным договорам гражданско-правового характера (включая договоры подряда), за исключением оплаты трупа иодоговорам 1ражданско-правового характера, заключенным с индивидуальными предпринимателями;
предусмотренные законодательством Российской Федерации начисления военнослужащим, проходящим военную службу на государственных унитарных предприятиях и в строительных организациях федеральных органов исполнительной власти, в которых законодательством Российской Федерации предусмотрена военная служба, и лицам рядового и начальствующего состава органов внутренних дел, предусмотренные федеральными законами, законами о статусе военнослужащих и об учреждениях и органах, исполняющих уголовные наказания в виде лишения свободы;
доплаты инвалидам, предусмотренные законодательством Российской Федерации;
другие виды расходов, производимые в пользу работника, предусмотренные трудовым договором и (или) коллективным договором.
Амортизируемым имуществом признают имущество, результаты интеллектуальной деятельности н иные объекты интеллектуальной собственноспь которые находятся у налогоплательщика на праве собственности и используются им для извлечения дохода и стоимость которых погашается путем начисления амортизации. Амортизируемое имущество, полученное унитарным предприятием от собственника унитарного предприятия в оперативное управление или хозяйственное ведение, подлежит амортизации у данного унитарного предприятия.
К амортизируемому имуществу не относятся земля н иные объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы), а также материальнопроизводственные запасы, товары, ценные бумаги, финансовые инструменты срочных сделок (в том числе форвардные, фьючерсные контракты, опционы).
В состав амортизируемого имущества не включают имущество бюджетных организаций; имущество некоммерческих организаций, за исключением имущества, приобретенного в связи с осуществлением предпринимательской деятельности и используемого для осуществления такой деятельности; имущество, приобретенное с использованием бюджетных ассигнований и иных аналогичных средств (в части стоимости, приходящейся на величину этих средств); объекты внешнего благоустройства (объекты лесного хозяйства, объекты дорожного хозяйства, специализированные сооружения судоходной обстановки) н другие аналогичные объекты: продуктивный скот, буйволы, волы, яки, олени, другие одомашиенные дикне животные (за исключением рабочего скота); приобретенные издания (книги, брошюры и иные подобные объекты), произведения искусства; имущество, первоначальная стоимость которого составляет до 10 тыс. руб. включительно. Стоимость такого имущества включается в состав материальных расходов в полной сумме по мере ввода его в эксплуатацию.
Из состава амортнзируемого имущества исключают основные средства: переданные (полученные) по договорам в безвозмездное пользование; переведенные по решению руководства организации на консервацию продолжительноегью свыше
3 месяцев； находящиеся по решению руководсгва организации на реконструкции и модернизации свыше 12 месяцев. При расконсервации объекта основных средств амортизация по нему начисляется в порядке, действовавшем до момента его консервации.
Под основными средствами понимается часть имущества со сроком полезного использования, превышающим 12 месяцев, используемая в качестве средств труда для производства и реализации товаров (выполнения работ, оказания услуг) или для управления организацией.
Первоначальная стоимость амортизируемого объекта определяется как сумма расходов на его приобретение, сооружение, изготовление и доведение до состояния, в котором оно пригодно для использования, за исключением сумм налогов, учитываемых в составе расходов.
Первоначальной стоимостью имущества, являющегося предметом лизинга, признается сумма расходов лизингодателя на его приобретение, за исключением сумм иалогов, учитываемых в составе расходов.
При использовании объектов основных средств собственного производства первоначальная стоимость определяется по фактическим расходам на производство таких объектов, увеличенным на сумму соответствующих акцизов для основных средств, являющихся подакцизными товарами.
Первоначальная стоимость амортизируемого имущества изменяется в случаях достройки, дооборудования, реконструкции, модернизации, технического перевооружения, частичной ликвидации соответствующих объектов и по иным аналогичным основаниям.
К работам по достройке, дооборудованию, модернизации относятся работы по изменению технологического н』н служебного назначения оборудования, здания» сооружения или иного объекта амортизируемых основных средств в связи с повышенными нагрузками и (или) в связи с необходимостью придания объектам основных средств новых качеств.
К реконструкции относится переустройство существующих объектов основных средств, связанное с совершенствованием производства и повышением его технико-экономгпеских показателей н осуществляемое по проекту реконструкции основных средств в целях увеличения производственных мощностей, улучшения качества и изменения номенклатуры продукции.
К техническому перевооружению относится комплекс мероприятий по повышению технико-экономических показателей амортизируемого имущества или его отдельных частей на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, модернизации и замены морально устаревшего и физически изношенного оборудования и (или) программного обеспечения новым, более производительным.
Нематериальными активами признают приобретенные н (или) созданные налогоплательщиком результаты интеллектуальной деятельности н иные объекты интеллектуальной собственности (исключительные права на них), используемые в производстве продукции (выполнении работ, оказании услуг) нли для управленческих нужд организации в течение длительного времени (продолжительностью свыше 12 месяцев). Для признания нематериального актива необходимо наличие способности приносить экономические выгоды (доход), а также наличие
надлежаще оформленных документов, подтверждаю щи х существование самого нематериальиого актва и (или) исключительного права на результаты интеллектуальной деятельности (в том числе патенты, свидетельства, другие охранные документы, договор уступки (приобретения) патента, товарного знака)
К нематериальным активам относят:
исключительное праве патентообладателя на нзобрстснне, промышленный образец, полезную модель;
исключительное право автора ” иного правообладателя на использование программы для ЭВМ, базы данных;
ис1слю1пгтельное право автора или иного правообладателя на использование топологии интегральных микросхем;
иск^гючительисе право на товарный знак, знак обслуживания, намменова- ние места происхождения товаров и фирменное наименование;
исключительное право патентообладателя на селекционные достижения,
аладение ноу-хау, сехфетной формулой или процессом, информацией в от- ноигении промышленного, коммерческого или научного опыта.
Первоначальная стоимость амортизируемых нематериальных активов определяется как сумма расходов па их приобретение (создание) и доведение их до состояния, в котором они пригодны для использования, за исключением сумм налогов, учитываемых б составе расходов. Стоимость нематериальных активов, созданных самой организацией» определяется как сумма фазических расходов на их создание, изготовление (в том числе материальных расходов, расходов на оплагу труда, расходов на услуги сторонних организаций, патентные пошлины, связанные с получением патентов, свидетельств), за исхслючением сумм налогов, учитываемых в составе расходов,
К нематериальным актинам не относятся*
не давшие положительного результата научно-исследовательские, опытноконструкторские и технологические работы;
интеллектуальные и деловые качества работникои организации, их квалификация н способность к труду.
Амортизируемое имущество распределяется по амортазацнонным группам в соответствии со фоками его полезного использования. Сроком полезного использования признается период, в течение которого объект основных средств и (или) объект нематериальных активов служит для выполнения целей деятельное ги на- логоплательщнка. Срок полезного использования определяется организацией самостоятельно иа дату ввода в эксплуатацию данного объекта амортизнруемого имущества в соответствии с положением ст. 259 ч. 2 НК РФ и иа основании квалификации основных средств, определяемой Правительством Российской Федерации.
Установление срока полезного использования объекта нематериальных активов производится исходя из срока действия патента, свидетельства и из других ограничений сроков использования объектов интеллектуальной собственности в соответствии с законодательством Российской Федерации или применимым законодательством иностранного государства, а также исходя из полезного срока
использования нематериальных активов! обусловленного соответствующими договорами. Для нематериальных активов, по которым невозможно определить срок полезного использования, нормы амортизации устанавливают в расчете на 10 лет (ио не более срока деятельности налогоплательщика).
Аморгизируемое имущество объединяют в следующие амортизационные группы.
первая группа — все недолговечное имущество со сроком полезного использования от 1 года до 2 лет включительно;
вторая группа — имущеегво со сроком полезного использования свыше 2 лет до 3 лет включительно;
третья группа — имущество со сроком полезного использования свыше 3 лег до 5 лет включител1>но;
четвертая группа— имущество со сроком полезного использования свыше 5 лет до 7 лет включительно;
пятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 7 лет до 10 лет включительно;
шестая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 10 лет до 15 лет включительно;
седьмая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 15 лет до 20 лет включительно;
восьмая группа — и мущество со сроком полезного испол1>зования свыше 20 лет до 25 лет включительно;
девятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 25 лет до 30 лет включительно；
десятая группа — имущество со сроком полезного использования свыше 30 лет.
Классификация основных средств, включаемых в амортизационные труппы, определяется Правительством Российской Федерации. Для тех видов основных средств, которые не указаны в амортизационных группах, срок полезного использования устанавливается в соответствии с техническими условиями и рекомендациями организаии й-изготовителей.
Амортизируемое имущество принимают на учет по первоначальной (восстановительной) стоимости. Имущество, полученное (переданное) в финансовую аренду по договору финансовой аренды (договору лизинга), включается в соответствующую амортизационную группу той стороной, у которой данное имущество должно учитываться в соответствии с условиями договора финансовой аренды (договора лизинга). Основные средства, права на которые подлежат государственной регистрации в соответствии с законодательством Российской Федерации, включаются в состав соответствующей амортизационной группы с момента документально подтвержденного факта подачи документов на регистрацию указанных прав.
Основные средства н (или) нематериальные актавы включают б состав амортизируемого имущества с 1-го числа месяца, следующего за месяцем, в котором они были введены в эксплуатацию (переданы в производство). Основные средства, приобретенные до вступления гл. 25 НК РФ в сил)', включаются в соответствующую a^fopтнзaциoннyю группу по восстановительной стоимости» если налогопла-
телыцик принял решение о начислении амортизации линейным методом, и по остаточной стоимости, если в отношении такого имущества налогоплателыцик принял решение о начислении амортизации по нелинейному методу.
Амортизацию начисляют с учетом особенностей, предусмотренных настоящей статьей, одним из следующих методов:
линейным;
нелинейным.
Сумма амортизации для целей налогообложения определяется налогоплательщиками ежемесячно. Амортизация начисляется отдельно по каждому объекту амортизируемого имущества.
Линейный метод начислем>1я амортизации применяют к здшшям. сооружение ям, передаточным устройствам, входящим в восьмую^дссятую амортизационные группы, независимо от сроков ввода в эксплуатацию этих объектов. К остальным основным средствам можно применять линейный и нелинейный методы. Выбранный в организации метод начисления амортизации применяется н отношении объекта амортизируемого имущества, входящего в состав соответствующей амортизационной группы, и не может быть изменен в течение всего периода нани- сления амортизации по этому объекту. Начисление амортизации в отношении объекта амортизируемого имушества осуществляется в соответствии с нормой амортизации, определенной для данного объекта исходя из его срока полезного использования.
При применении линейного метода сумма начисленной за один месяц амортизации в отношении объекта амортизируемого имущества определяется как произведение его первоначальной (восстановительной) стоимости н нормы амортизации, определенной для данного объекта. Норма амортизации по каждому объекту амортизируемого имушества определяется по формуле
и*=^х10а(3.1)
где п — норма амортизации в процентах к первоначальной (восстановительной) стоимости объекта амортизируемого имущества;
£ — срок полезного использования данного объекта амортизируемого имущества, выраженный в месяцах.
При применении нелинейкого метода сумма начислен!戒 за один месяц амортизации в отношении объекта амортизируемого имущества определяется как произведение остаточной стоимости объекта амортизируемого имущества и нормы амортизации, определенной для данного объекта.
При применении нелинейного метода норма амортозации объекта амортизируемого имущества определяется по формуле:
и* -1 х 1CQ(3.2)
где и1 — норма аморшзации в процентах к остаточной стоимости, применяемая к данному объекту амортизируемого имущества:
£ — срок полезного (^пользования данного объекта амортизируемого имущества, выраженный в месяцах.
При этом с месяца, следующего за месяцем, в котором остаточная стоимость объекта амортизируемого имущества достигнет 20% от первоначальной (восстановительной) стонмосгн этого объекта, амортизация по нему исчисляется в следующем порядке:
остаточная стонмость объекта амортизируемого имущества в целях начисления амортизации фиксируется как его базовая стоимость для дальнейших расчетов;
сумма начислешгой на один месяц амортизации в отношении данного объекта амортизируемого имущества определяется путем деления базовой стоимости данного объекта па количество месяцев, оставшихся до истечения срока полезного использования данного объекта.
Если организация в течение какого-либо календарного месяца была учреждена, ликвидирована, реорганизована или иначе преобразована таким образом, что налоговый период для нее пачииается либо заканчивается до окончания календарного месяца, то амортизация начисляется с учетом следующих особенностей:
амор тизация не начисляется ликвидируемой организацией с 1-го числа того месяца, в котором завершена ликвидация1 а реор^ниэуемой организацией — с 1-го числа того месяца, в котором в установленном порядке завершена реорганизация;
амортизация начисляется урождаемой, образующейся в результате реорганизации организацией — с i-го числа месяца, следующего за месяцем, в котором была осуществлена ее государственная регистрация.
В 01 ношении амортизируемых основных средств, используемых для работы в условиях агрессивной среды и (или) повышенной сменности, к основной норме амортизации иалогоилательгцнк вправе применять специальный коэффициент, но не выше 2. Для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации на- ло1'опла1^льщшс вправе применять специальный коэффициент, iro не выше 3. Дан- ныеноложеиия не распространяются на основные средства, относящиеся к первой, второй и третьей амортизационным группам, в случае, если амортизация по данным основным средствам начисляется нелинейным методом. Организации, использующие амортизируемые основные средства д ля работы в условиях агрессивной среды и (или) повышенной сменности, вправе использовать специальный коэффициент только при начислении амортизации в отношении указанных основных средств.
Под агрессивной средой понимается совокупность природных и (или) нскусст- венных факторов, влияние которых вызывает повышенный износ (старение) основных средств в процессе их эксплуатации. К работе в агрессивной среде приравнивается также нахождение основных средств в контакте с взрывоопасной, пожароопасной, токсичной или иной агрессивной технологической средой, которая может послужить причиной (источником) инициирования аварийной ситуации»
Организации, передавшие (получившие) основные средства» которые являются предметом договора лизинга, заключенного до введения в действие настоящей главы, вправе начислять амортизацию по этому имуществу с применением методов и норм, существовавших на момент передачи (получения) имущества, а также с применением специального коэффициента не выше 3.
По легковым автомобилям и iraccajKifpciaiM микроавтобусам, имеющим первоначальную стоимость соответственно более 300 тыс. руб. и 400 тыс. руб., основная норма амортизации применяется со специальным коэффициентом 0,5. Организации, получившие указанные легковые автомобили и пассажирские микроавтобусы в лизинг, включают это имущество в состав соответствующей амортизационной i руллы и применяют основную норму амортизации со специальным коэффициентом 0,5,
Допускается начисление амортизации(го нормам амортизации ниже установленных настоящей статьей по решению руководителя организации, закрепленному в учетной политике для целей налогообложения только с начала налогового периода и в течение всего налогового периода.
При реализации амортизируемого имущества организациями, использующими пониженные нормы амортизации, перерасчет налоговой базы на сумму недоначис- ленлой амортизадии против норм, предусмотренных настоящей статьей, в целях налогообложения не производится. Организация, приобретающая объекты основных средств, бывшие в употреблении (в случае если по такому имуществу принято решение о применении линейного метода начисления амортизации) вправе определять норму амортизации по этому имуществу с учетом срока полезного использования, уменьшенного на количество лет (месяцев) эксплуатации данного имущест ва предыдущими собственниками. Остаточная стоимость амортизируемого имущества определяется как разность между первоначальной (восстановительной) стоимостью и суммой, начисленной за период эксплуатации амортизации.
Расходы иа ремонт основных средств рассматриваются как прочие расходы и признаются для целей налогообложения в том отчетном (налоговом) периоде, в котором они были осуществлены:
организациями промышленности, агропромышленкого комплекса, лесного хозяйства, транспорта и связи, строительства, геологии и разведки недр, геодезической и гидрометеорологической служб, жнлищно-коммунального хозяйства —в размере фактических затрат;
прочими организациями — в размере, не превышающем 10% первоначальной (восстановительной) стоимости амортизируемых основных средств.
Расходы на ремонт основных средств, произведенные в отчетном (налоговом) периоде, в совокупности превышающие определенный размер, включаются в состав прочих расходов равномерно в течение пяти лет при ремонте основных средств, включенных в состав четвертой-десятой амортизационных групп, при ремонте основных средств, включенных в состав первой-третьей амортизационных групп,— равномерно в течение срока полезного использования объекта амортизируемых основных средств. Такое положение применяется и в отношении расходов арендатора амортизируемых основных средств, если договором (соглашением) между арендатором и арендодатапем возмещение указанных расходов арендодателем не предусмотрено.
Расходы на освоение природных ресурсов полежат включению в состав прочих расходов в соответствии с настоящей главой, если источником их финансирования не являются средства бюджета и (или) средства государственных внебюджетных фондов. При осуществлении расходов на освоение природных ресурсов, относящихся к нескольким участкам недр, указанные расходы учитываются отдельно по каж-
дому участку недр в доле, определяемой налогоплательщиком в соответствии с принятой им учетной политикой доя целей «а«1огообложсния.
Указанные расходы признаются для целей налогообложения с 1-го числа месяца, следующего за месяцем, в котором завершены данные работы (этапы работ), и включаются в состав прочих расходов равномерно в течение пяти лет. Если расходы на освоение природных ресурсов по ссютветствующему учаспсу недр оказались безрезультатными, указанные расходы признаются для целей налогообложений! с 1-го числа месяца» следующего за месяцем, в котором налогоплательщик уведомил федеральный орган управления государственным <1х)ндом недр или его территориальное подразделение о прекращении дальнейших геолого-поисковых, геологоразведочных н иных работ на этом участке в связи с их бесперспективностью. При этом безрезультатными признаются геолого-поисковые, геологоразведочные и иные работы, по результатам которых организация приняла решение о прекращении дальнейших работ на соответствующей части участка недр в связи с бесперспективностью выявления запасов полезных ископаемых либо в связи с невозмож- носпыо или нецелесообразностью строительства н (или) эксплуатации подземных сооружений, не связанных с добычей полезных ископаемых.
Данный порядок применяют к расходам на освоение природных ресурсов* относящихся к иасти территории (акватории% предусмотренной соответствующей лицензией. При этом следует вести раздельный учет таких расходов по соответствующей части территории (акватории). Указанные расходы' включаются в состав прочих расходов равномерно в течение пяти лет.
Такой же порядок признания расходов на освоение природных ресурсов для целей надогообложения, предусмотренный настоящей статьей, применяется к расходам на строительство (бурение) разведочной сквалснны на месторождеии- ях нефти и газа, которая оказалась непродуктивной, проведение комплекса геологических работ и иепмтанмй с использованием этой скважины, а также на последующую ликвидацию такой скважину. Такой порядок применяется на- логоплательищком независимо от продолжения или прекращения дальнейших работ на соответствующем участке недр после ликвидации непродуктивной сква- жшгы при условии раздельного учета расходов по этой скважине. Расходы по непродуктивной скважные признаются для целей налогообложения равномерно в течение 12 месяцев с 1-го числа месяца, следующего за месяцем, в котором эта скважина была ликвидирована в установленном порядке как выполнившая свое назначение.
Не включают в состав расходов для целей налогообложения расходы на безрезультатные работы по освоению прггродных ресурсов, если в течение пяш лет до момента предоставления организации прав на геологическое изучение недр, разведку и добь(чу полезных ископаемых или иное пользование участком недр, на котором осуществлялись аналогичные работы. Данное положение ие применяется, если указанные работы лроводились на основе принципиально иной техно- логйи и (или) в отношении других полезных ископаемых.
Расходы на приобретение работ (услуг), геологаческой и иной информации у третьих лиц, в гом числе у государственных органов, а также-расходы на самостоятельное проведение работ по освоению природных ресурсов учитывают для целей налогообложения по фактическим расходам, но не выше рыночной цены
соответствующих работ (услуг) или информации с учетом предельной границы колебаний такой рыночной цены.
Расходами на научные исследования и (или) опытно-конструкторские разработки признают расходы, относящиеся к созданию новой или усовершенствованию производимой продукции (товаров, работ, услуг), в частности расходы на изобретательство, Расходы на научные исследования и (или) опытно-конструкторские разработки, осуществленные организацией самостоятельно или совместно с другими организациями (в размере, соответствующем его доле расходов), равно как на основании договоров, по которым он выступает в качестве заказчика таких исследований или разработок, признаются для целей налогообложения после завершения этих исследований или разработок (завершения отдельных этапов работ) и подписания сторонами акта сдачи-приемки. Указанные расходы равномерно включают в состав прочих расходов в течение трех лет при условии использования указанных исследований и разработок в производстве и (или) при реализации товаров (выполнении работ, оказании услуг) с 1-го числа месяца, сле・ дующего за месяцем, в котором завершены такие исследования.
Расходы на научные исследования н (или) опытно-конструкторские разработки, осуществленные в целях создания новых или совершенствования применяемых технологий, создания новых видов сырья или материалов, которые не дали положительного результата, также подл^ат включению в состав прочих расходов равномерно в течение трех лет в размере, не превышающем 70% фактически осуществленных расходов. Такое положение не распространяется на расходы на научные исследования и (или) опытно-конструкторские разработки в оргаииза- циях, выполняющих научные исследования и (или) опытно-конструкторские разработки в качестве исполнителя (подрядчика или субподрядчика). Указанные расходы рассматриваются как расходы на осуществление деятельности этими организациями, направленной на получение доходов.
Расходы на обязательное и добровольное страхование имущества включает страховые взносы по всем видам обязательного страхования, а также по следующим видам добровольного страхования имущества:
добровольное страхование средств транспорта (водного, воздушного, наземного, трубопроводного), в том числе арендованного, расходы на содержание которого включаются в расходы, связанные с производством и реализацией;
добровольное страхование грузов;
добровольное страхование основных средств производственного назначения (в том числе арендованных), нематериальных активов, объектов незавершенного капитального строительства (в том числе арендованных);
добровольное страхование рисков, связанных с выполнением строительномонтажных работ;
добровольное страхование товарно-материальных запасов;
добровольное страхование урожая сельскохозяйственных >дмьтур и жнвотньи;
добровольное страхование иного имущества, используемого налогоплательщика при осуществлении деятельности, направленной на получение дохода;
добровольное страхование отнетственности за причинение вреда, если такое страхование предусмотрено законодательством Российской Федерации
либо является условием осуществления деятельности в соответствии с международными обязательствами Российской Федерации или общепринятыми международн ыми требованиями.
Расходы по обязательным видам страхования (установленные законодательством Российской Федерации) включают в состав прочих расходов в пределах страховых тарифов, утвержденных в соответствии с законодательством Российской Федерации и требованиями международных конвенций. В случае, если данные тарифы не утверждены, расходы по обязательному страхованию включаются в состав прочих расходов н размере фактических затрат. Расходы по добровольному страхованию включаются в состав прочих расходов в размере фактических затрат.
К прочим расходам, связанным с производством и реализацией, относят следующие расходы налогоплател ыцика:
суммы налогов и сборов» начисленные в установленном законодательством Российской Федерации о налогах и сборах порядке;
расходы на сертификацию продукции и услуг;
суммы комиссионных сборов и иных подобных расходов за выполненные сторонними организациями работы (предоставленные услуги);
суммы портовых и аэродромных сборов, оплата услуг лоцмана и иные аналогичные платежи;
суммы выплаченных тюльемных в пределах норм, установленных в соответствии с законодательством Российской Федерации;
расходы на оплату услуг по охране имущества, обслуживанию охранно-пожарной сишализации, услуг пожарной охраны и иных услуг охранной деятельности, а также расходы на содержание собственной службы безопасности по выполнению функций экономической защиты банковских и хозяйственных олерш^ий и сохранности материа^1ьных ценностей (за исключением расходов на экипировку, приобретение оружия и иных специальных средств защиты);
расходы по обеспечению нормальных условий труда и техники безопасности, предусмотренных законодательством Российской Федерации, а также рас* ходы на лечение профессиональных заболеваний работников, занятых на работах с вредными или тяжелыми условиями труда;
расходы по набору работников, включая оплату услуг специализированных компаний по подбору персонала;
расходы на оказание услуг по гарантийному ремонту н обслуживанию, включая отчисления в резерв на предстоящие расходы на гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание;
арендные (лизинговые) нлатежи за арендуемое (примятое в лизинг) имущество. В случае, если имущество, полученное по договору лизинга, учитывается у лизингополучателя, арендные (лизинговые) платежи признаются расходом за вычетом сумм начисленной по этому оборудованию амортизации;
расходы на содержание служебного автотранспорта; расходы на компенсацию за использование для служебных поездок личных легковых автомобилей в пределах норм, установленных Правительством Российской Федерации;
5 3ml 396
расходы на командировки, в частности на* проезд работника к месту командировки и обратно к месту постоянной работы, наем жилого помещения.
По этой статье расходов подлежат возмещению также расходы работника на оплату дополнительных услуг, оказываемых в гостиницах (за исключением расходов на обслуживание в барах и ресторанах, расходов на обслуживание в номере, расходов за пользование рекреациоино-оздоровитадьными объектами), суточные и (или) полевое довольствие в пределах норм, утверждаемых Правительством Российской Федерации; офор^енне и выдачу виз, паспортов, ваучеров, приглашений н иных аналогичных документов, консульские, аэродромные сборы, сборы за право въезда, прохода, транзита автомобильного и иного транспорта, за пользование морскими каналами, друп)ми подобными сооружениями и иные аналогичные платежи и сборы:
расходы на рацион питания экипажей морских, речных н воздушных судов в пределах норм, утверждаемых Правительством Российской Федерации; оформление и выдачу виз, паспортов, ваучеров, приглашений и иных аналогичных документов, консульские, аэродромные сборы, сборы за право въезда, прохода транзита автомобильного и иного транспорта, за пользование морскими каналаыи, другими подобными сооружениями и иные аналогичные платежи и сборы,
расходы на ракиок питания экипажей морских, речных и воздушных судов в пределах норм, утвержденных Правительством Российской Федерации;
расходы на оплату юридических и информационных услуг;
расходы на оплату консультационных и иных аналогичных услуг;
плата государственному и (или) частному нотариусу за нотариальное оформление При этом расходы принимают в пределах тарифов, утвержденных в установленном порядке;
расходы на оплату аудиторских услуг, связанных с проверкой достоверности бухгалтерской (финансовой) опетности, осуществленные в соответствии с законодательством Российской Федерации,
расходы на оплату услуг по управлению организацией или отдельными ее подразделениям и;
расходы на оплату услуг по предоставлению работников (технического н управленческого персонала) сторонними органлзацнями для участия в производственном процессе, управлении производством либо для выполнения иных функций, связанных с производством и (нли) реализацией;
расходы на публикацию бухгалтерской отчетности, а также публикацию н иное раскрытие другой информации, если законодательством Российской Федерации на налопи1лательщика возложена обязанность осуществлять их публикацию (раскрытие);
расходы, связанные с представлением форм и сведений государственного статистического наблюдения, если законодательством Российской Федерации на налогоплательщика возложена обязанноегь представлять эту информацию;
представительские расходы, связанные с официальным приемом и обслуживанием представителей других организаций, участвующих в переговорах в целях установления и поддержания сотрудничества;
расходы на подготовку н переподготовку кадров, состоящих в штате мало гоплательщика на договорной основе;
расходы на канцелярские товары;
расходы на почтовые, телефонные, телеграфные н другие подобные услуги, расходы на оплату услуг связи, вычислительных центров и банков, включая расходы на услуги факсимильной и спутниковой связи, электронной почты, а также инфо]^мационных систем (СВИФТ, Интернет н иные аналогичные системы);
расходы, связанные с приобретением права на использование программ для ЭВМ и баз данных по договорам с правообладателем (лицензионным соглашениям). К указанным расходам также относятся расходы на обновление программ для ЭВМ н баз данных;
расходы на текущее изучение (исследование) конъюнктуры рынка, сбор н распространение информации, непосредственно связанной с производством и реализацией товаров (работ, услуг)；
расходы на рекламу производимых (приобретенных) н (или) реализуемых товаров (работ, услуг), тов叩ного знака и знака обслуживания, включая участие в выставках и ярмарках, с учетом положений пункта 4 настоящей статьи;
взносы, вклады и иные обязательные платежи, уплачиваемые некоммерческим организациям, если уплата таких взносов, вкладов и иных обязательных платежей является условием для осуществления деятельности налогоплательщиками —плателыцикамн таких взносов, вкладов или иных обязательных платежей;
взносы, уплачиваемые международным организациям, если уплата таких взносов является обязательным условием для осуществления деятельности налогоплательщиками —плательщиками таких взносов или является условием предоставления международной организацией услуг, необходимых для ведения налогоплательщиком — плательщиком таких взносов указанной деятельности;
расходы, связанные с оплатой услуг сторонним организациям по содержанию и реализации в установленном законодательством Российской Федерации порядке предметов залога и заклада за время нахождения указанных предметов у залогодержателя после передачи залогодателем;
расходы обслуживающих производств и хозяйств, включая расходы на содержание объектов жилншно-коммунальной и социально-культурной сферы.
К объектам жилищно-коммунального хозяйства относят жилой фонд1 гостиницы (за исключением туристических), дома и общежития для приезжих, объекты внешнего благоустройства, искусственные сооружения, бассейны, сооружения н оборудование пляжей, объекты газо-, тепло- и электроснабжения населения, участки, цехи, базы, мастерские, гаражи, специальные машины и механизмы, складские помещения, предназначенные для технического обслуживания и ремонта объектов жвдищно-коммунального хозяйства, объектов социально-культурной сферы и объектов физкультуры и спорта. К объектам социально-кулнгурной сферы относятся упреждения здравоохранения, объекты культуры, детские дошкольные учреждения, детские лагеря отдыха» санатории (профилактории), базы отдыха, пансионаты, объекты изк льтуры н спорта (в том числе треки, ипподромы, конюшни,
теннисные корты, площадки для игры в гольф, бадминтон, оздоровительные центры), объекты непроизводственных видов бытового обслуживания иаселешш (бани, сауны). Убыток от деятельности, связанной с использовавшем указанных объектов, может быть признан таковым прн соблюден ин следующих условий: стоимость услуг, оказываемых налогоплательщикам, связанных с использованием указанных объектов, соответствует стоимости аналогичных услуг, оказываемых специализированными организациями, осуществляющими аналогачные услуги, связанные с использованием таких объектов; расходы по содержанию объемов жил шцно-коммунального хозяйства, объектов социально-культурной сферы, подсобных хозяйств и иных аналогичных хозяйств» производств и служб не превышают обычных расходов на обслуживание аналогичных объектов, осуществляемое специализированными организациями, для которых эти виды деятельности являются основными; условия оказания услуг равны или близки к условиям деят ельности спепнал乳зирован- ннх организаций, для которых эта деятельность является основной. Орпшизацин, являющиеся градообразующими и имеющие на балансе объекгы жилищного фонда» учреждения здравоохранения, народного образования, культуры и спорта» детасие дошкольные учреждения, детские лагеря отдыха, дома и общежития для приезжих, дома престарелых н (или) инвалидов, вправе принять для целей налогообложетгия фактически осуществленные расходы на «держание указанных объектов. Указанные расходы признают в пределах нормативов на содержание аналогичных хозя11ств, производств и служб, утвержденных органами местного самоуправления по месту нахождения налогоплательщика. Если такие нормативы органами местного самоуправления не утверждены, налогоплательщик вправе применять порядок определен ния расходов на содержание этих объектов, действующий для аналогичных объектов, находящихся на данной: территории, подведомственных указанным органам:
отчисления эксплуатирующих организаций для формирования резервов, предназначенных для обеспечения безопасности атомных станций на всех стадиях нх жизненного цикла и развития в соответствии с законодательством Российской Федерации об использовании атомной энергии и в порядке, установленном Правительством Российской Федерации;
расходы на подготошеу и освоение новых производств, цехов н агрегатов;
расходы некапитального характера, связанные с совершенствованием технологии} организации производства и управления;
расходы на услуги по ведению бухгалтерского учета, оказываемые сторонними организациями н индивидуальнымт( предпринимателями;
периодические (текущие) платежи за пользование правами на результаты интеллектуальной деятельности и средствами индивидуализации (в частности, правами, возникающими нз патентов на изобретения, промышленные образцы и другие виды интеллектуальной собственности);
расходы, осуществленные налогоплательщиком — организацией, использующей труд инвалидов, в виде средств» направленных на цели, обеспечивающие социальную защ1?ту инвалидов, если от общего числа работников такого налогоплательщика инвалиды составляют не меиее 50% и доля заработной платы инвалидов в расходах на оплату труда составляет не менее 25%. При определении общего числа инвалидов в среднесписочную численность
работников не включаются инвалиды, работающие по совместительству, договорам подряда и другим договорам гражданско-правового характера;
расходы общественных организаций инвалидов, единственными собственниками имущества которых являют^ общественные организации инвалидов, в виде средств, направленных на осуществление деятельности указанных общественных организаций инвалидов;
платеэки за регистрацию прав на недвижимое имущество и землю, сделок с указанными объектами, платежи за предоставление информации о зарегистрированных правах, оплата услуг уполномоченных органов и спецнализн- рованных организаций по оценке имущества, изготовлению документов кадастрового и технического учета (инвентаризации) объектов недвижимости;
расходы по договорам гражданско-правового характера (втслючая договоры подряда), заключенным с индивидуальными предпринимателями, не состоящими в штате оргаиизации;
расходы сельскохозяйственных организаций на питание работников, занятых на сельскохозяйственных работах;
расходы на замену бракованных, утративших товарный вид в процессе перевозки и (или) реализации и недостающих экземпляров периодических печатных изданий в упаковках, но не более 7% стоимости тиража соответствующею номера периодического печатного издания;
потери в виде стоимости бракованной утратившей товарный вид, а также не реализованной в пределах сроков, указанных в настоящем подпункте (морально устаревшей), продукции сремсгв массовой информации и книжной продукции, списываемой налогоплательщиками, осуществляющими производство и выпуск продукции средств массовой информации н книжной про дукции, в пределах ие более 10% стоимости тиража соответствующего номера;
взносы по обязательному социальному страхованию от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний, производимые в соответствии с законодательством Российской Федерации;
отчисления налогоплательщиков, осуществляемые на обеспечение предусмотренной законодательством Российской Федерации надзорной деятельности сиециалнз! 1роваиных учреждений в целях осуществления контроля в области связи;
другие расходы, связанные с производством и (или) реализацией.
К представительским относят расходы на официальный прием и (илн) обслуживание представителей других организаций, участвующих в переговорах в целях установления и (или) поддержания взаимного сотрудничества, а также участников, прибывших на заседания Совета директоров (правления) или иного руководящего органа налогоплательщика, независимо от места проведения указанных мероприятий К представительским расходам относятся исходы иа проведение официального приема (завтрак, обед нли иное аналогичное мероприятие) для указанных лиц, транспортное обеспечение доставки этих ;пщ к месту проведения представительского мероприятия и (или) заседания руководящего органа и обратно, буфетное обслуживание во время переговоров, оплата услуг переводчиков, не состоящих в
1al"*1*10!?^ IFyWWfr'Jl^m6cb;*1^*1 c*"、•^-«^^^""^
Глзаа 3. МзАержкм,又0川白 м прибыль коопо рн К”》
штате организации, по обеспечению перевода вс время проведения предстали- тельскнх мероприятий.
К предстшцггельским расходам не относятся расходы на орг алнзацию развлечений, отдыха, профилактики или лечения заболевзний. Предс гавительские pacXQAbi в течение отчетного (налогового) периода включаются и состав прочих расходов в размере, нс превыхваюшем 4% от расходов нале! оплательщикд на оплату труда за этот отчетный (налоговый) период.
К расходам на подготовку]! переподготовь кадров на договорной основе с образовательными учреждениями относят расходы, связанные с подготовкой и переподготовкой (в том числе с повышением квалификации кадров), в соответств и И с договорами с такими учрезадениям”. Указанные [)асхояь【включаются в состав прочих расходов, если; соответствующие услуги оказываются россинсю(ми образовательными учреждениямн, получившими государственную аккредитацию (имеющими соответствующую лицензию), либо иностранными образовательными учрежде- нннмн» имеющими соответствующий статус; подготовку (переподготовку) проходят работники, состоящие в штате, а для эксплуатирующих организаций, в соответствии с законодательством Российской Федерации отвечающих за поддержи 11 мс квалификации работниковядерныхустановок, — работники этих установок; программа подготовки (переподготовки) способствует повышению квалификации и более зффектнвному использованию подготавливаемого или переподготавливав^ мого специалиста в этой организадии в рамках деятельности налогоплательщика.
Не признаются расходами на подготовку и переподготовку кадров расходы» связанные с организацией развлечеиня, отдыха или лечения, а также расходы, связанные с содержанием образовательных ^реждений или оказанием им бесплатных услуг, с оплатой обучения в высших и средних специальных учебных заведениях работников при получении ими высшего и среднего специального образования.
К расходам организации на рекламу относят: расходы на рекламные мероприятия через средства массовой инфорыаиии (в том числе объявлен>гя в печати, передача по радио н телевидению) и телекоммуликационные сети; расходы на световую и иную наружную рекламу, включая изготовление рекламных стендов и рекламных щитов; расходы на участие в выставках, ярмарках, экспозициях, иа оформление витрин, выставок-продаж, комнат образцов и демонстрационных залов, на уценку товаров, полностью или частично потерявших свои первоначальные качества при экспонировании. Расходы на приобретение (изготовление) прнзов, вручаемых победителям розып)ышей таких призов во время проведения массовых рекламных компа[晒 а также на прочие виды рекламы, осуществленные в течение налогового (опетного) периода, для целей налогообложения признаются в размере, не превышающем 1% выручки.
В состав енереализационних расходов, не связанных с производством и реализацией, включают обоснованные затраты на осуществление деятельности, нспо- средегвенно не связанной с производством и (или) реализацией. К таким расходам относят:
♦ расходы на содержание переданного по договору аренды (лизинга) имущества (включая амортизацию по этому имуществу). Для организаций, предоставл я ю - тих на постояниой основе за плату во временное пользование и (или) временное владение и пользование свое имущество и (или) исключительные права.
возникающие из патентов на изобретения, промышленные образцы и другие виды ингеллектуальной собственности, расходалги, связанными с производством и реализацией, считаются расходы, связанные с этой деятельностью;
расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным (эмитированным). При этом расходом признаются проценты по долговым обязательствам /юбого вида вне зависимости от характера предоставленного кредита или займа (текущего и (или) инвестиционного). Расходом признается только сумма процентов, начисленных за фактическое время пользования заемными средствами (фактическое время нахоэкдения указанных ценных бумаг у третьих лиц) и доходности, установленной эмитентом (ссудодателем);
расходы на организацию выпуска ценных бумаг, в частности на подготовку проспекта эмиссии ценных бумаг, изготовление или приобретение блашеои, регистрацию ценных бумаг, на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, депозитарных услуг, услуг по ведению реестра владельцев ценных бумаг, а также иные расходы, связанные с хранением ценных бумаг;
расколы, связанные с обслуживай нем собственных ценных бумаг, в том числе оплата услуг реестродержателя, депозитария, платежного агента по процентным (дивидендным) п.патежам, расходы, связанные с предоставлением информалки акционерам в соответствии с законодательством, и другие анало- шчные расходы;.
расходы в виде отрицательной курсовой разницы, полученной от переоценки имущества и требований (обязательств), стоимость которых выражена в иностранной валюте, в том числе по валютным счетам в банках, проводимой в связи с изменением официального курса иностранной валюты к рублю Российской Федерации, установленного Центральным банком Российской Федерации;
расходы в виде отрицательной (положительной) разницы, образующейся вследствие отклонения курса продажи (логики) иностранной валюты от официального курса Центрального банка Российской Федерации на дату совершения сделки продажи (покупки) валюты;
в виде отрицательной разницы, полученной от переоценки имущества (кроме амортизируемого имущества н ценных бумаг), произведенной в целях доведения стоимости такого имущества до текущей рыночной иены в соответствии с законодательством Российской Федерации;
расходы налогоплательщика, применяющего метод начисления, на формирование резервов по сомннтельным долгам;
расходы на ликвидацию выводимых из эксплуатации основных средств, включая расходы на демонтаж, разборку, вывоз разобранного имущества, охрану недр и другие аналогичные работы;
затраты на содержание законсервированных производственных мощностей и объектов;
судебные расходы и арбитражные сборы；
затраты на аннулированные производственные заказы, а также на производство, не давшее продукции;
расходы по операциям с тарой;
расходы в виде сумм штрафов, пени и (или) иных санкций за нарушение договорных или долговых обязательств, а также в вице сумм на возмещение причиненного ущерба;
расходы в виде сумм налогов, относящихся к поставленным товарно-материальным ценностям, работал^ услугам, если кредиторская задолженность (обязательства перед кредиторам【【)по такой поставке списана в отчетном периоде,
расходы на оплату услуг банков;
расходы на проведение ежегодного собрания акционеров (учасгников, пайщиков), в частности расходы, связанные с арендой помещений* подготовкой и рассылкой, необходимой для проведения собраний информации, и иные расходы, непосредственно связанные с проведением собрания,
в виде некомпенсируемых из бюджета расходов на проведение работ по мобилизационноЙ подготовке, включая затраты на содержание Nwiiniocieii и объектов, загруженных (используемых) частично, но необходимых для выполнения мобилизационного плана;
.расходы по операциям с финансовыми iтструментами срочных сделок,
расходы в виде отчислений организациям, входящим в структуру РОСТО,для аккумулщювания и перераспределения средств в целях обеспечения подготовки в соответствии с законодательством Российской Федерации граждан по военно-учетным специальностям, военно-патриотического воспитания молодежи, развития авиационных, технических и военно-прикладных видов спорта,
другие обоснованные расходы
К впереализациокным расходам приравнивают убытки, полученные налогоплательщиком в отчетном (налоговом) периоде, в частности:
убытки прошлых налоговых периодов, выявленные в текущем отчетном (налоговом) периоде;
суммы дебиторской задолженности! по которой истек срок исковой давности, а также суммы других долгов, нереальных к взысканию,
не компенсируемые виновниками потери от прсютоев но внешним причинам;
расходы в виде недостачи материальных цен нос гей в производстве и на складах, на предприятиях торговли в случае отсутствия виновных лиц, а также убытки от хищеннй, виновники которых не установлены.
При реализации имущества налогоплательщик вправе уменьшить доходы от таких операций на стоимость реализованного имущества, определяемую в следующем порядке:
при реализации амортизируемого имущества — на остаточную стоимость амортизируемого имуи(ества;
при реализации прочего имущества (за исключением ценных 6yNfarr продукции собственного производства, покупных говаров) — на цену приобретения этого имущества;
при реализации покупных товаров — на стоимость приобретения данных товаров, определяемую в соответствии с принятой организацией учетной политикой для целей налогообложения одним из следз^ющих методов оценки покупных товаров*
по себестоимости первых по времени приобретения (ФИФО);
по себестоимости последних но времени приобретения (ЛИФО);
по средней себестоимости (в случаях, когда с учетом технологических особенностей невозможно применение методов ФИФО и ЛИФО).
При реализации имущества организации вправе уменьшить доходы от таких операции на сумму расходов, непосредственно связанных с такой реализацией» в частности на расходы по хранению, обслуживанню и транспортировке реализуемого иму- охества При этом при реализации покупных товаров расходы, связанные с их покупкой и реа/шзатюй, формируются с учетом положений статьи 320 настоящего Кодекса Если иена приобретения имущества с учетом расходов, связанных с его реализацией, превышает выручку от его реализации, разница между эгими величинами кризнаетсл убыгком налогоплательщика, учитываемым в целях налогообложения Если остаточная стоимость амортизируемого имущества с учетом расходов, связанных с его реализацией, превышает выручку отего реализации, разница между этими величинами признается убытком налогоплательщика, учитываемого в целях налогообложения в следующем порядке. Полученный убыток включается в состав прочих расходов налогоплательщика равными долями в течение срока, определяемого как разница между сроком полезного использования этого имущества и факти- чела гм сроком его эксплуатации до момента реализации
Под долговыми обязатпелъствами понимают товарные и коммерческие кредиты, занмы или иные заимствования независимо от формы их оформления. При этом расходом признаются проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях
11од долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска При этом существенным птклюненнем размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начислениых по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях. При отсутствии дапговых обязательств, выданных в том же квартале иа сопо~ ставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рсфннансирования Центрального банка Россий^ ской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% — по кредитам в ииосграиной валюте.
Если размер непогашенных налогоплательщиком — российской организацией долговых, обязательств» предоставленных иностранной организацией, более чем в три раза (для кредитных организаций и организаций, занимающихся лизинговой деятельностью, — более чем в двенадцать с половиной раз) превышает разницу между суммой его активов и величиной обязательств на последний день каждого отчетного (налогового) периода, то при определении предельного размера процентов, по/ьчежащих пключеиию в состав расходов, применяют следующие правила.
При определении собственного капитала в расчет не принимаются долговые обязательства в виде задолженносл! по налогам и сборам, включая текущую задолженность по уплате налогов и сборов, суммы отсрочек, рассрочек, налогового кредита н инвестиционного налогового кредита
Если российская организация имеет непогашенную задолженность по долговому обязательству перед иностранной организацией, прямо или косвенно владеющей более 20% уставного складочного) капитала (фонда) этой российской орга^ низании (далее контролируемая задолженность), то иатогоплательщик обязан па последний день каждого опетиого (налогового) периода исчислять предельную величину признаваемых расходом процентов по коитролируекюй задолженности путем деления величины процентов, начисленных в каждом отчетном (налоговом) периоде по контролируемой задолженности, на величину коэффициента капитализации, paccчитывae^foгo на последнюю отчетную дату соответствующего отчетного (налогового) периода
Коэффициент капитализации определяют путем деления величины соответствующей непогашенной контролируемой задолженности на величину собственного капитала, соответствующего доле прямого или косвенного участия этой иностранной организации в уставном (складочном) капитале (фонде) российской организации, и деления полученного результата на три (для кредитных организаций к организаций, занимающихся лизинговой деятельностью, — иа двенадцать с половиной).
В состав расходов включаются проценты ио контролируемой задолженности, но не более фактически начисленных процентов. При этом такие правила не применяются в отношении процентов по заемным средствам, если непогашенная задолженность не является контролируемой Положительная разница между начисленными процентами и предельными процентами приравнивается в целях налогообложения к дивидендам и облагается налогом.
Не учитывают в целях налогообложения расходы, полученные:
в виде сумм выплачиваемых налогоплательщиком дивидендов и других сумм распределяемого дохода;
в виде пени, штрафом и иных санкций, перечисляемых в бюджет (в государственные внебюджетные фонды), а также штрафов и других санкций» взимаемых государственнымн организациями, которым законодательством Российской Федерации предоставлено право наложения указанных сангащй;
в виде взноса в уставный (складочный) капитал, вклада в простое товарищество;
в виде суммы налога на прибыль и платежей за сверхнормативные выбросы загрязняющих веществ в окружаю!дук> среду;
в виде расходов по приобретению и (или) созданию амортизируемого имущества,
в виде взносов на добровольное страхован ие, кроме взносов, указанных выше;
в виде взносов на негосударственное пенсионное обеспечение, кроме взносов, указанных выше;
в виде процентов, начисленных заемщиком кредитору сверх сумм, принимаемых к расходу;
в виде сумм, перечисленных комиссионером, агентом и иным поверенным при выполнении договоров комиссии, агентских и других аналогичных договоров в пользу комитента, принципала и иного доверителя»
в виде сумм отчислений в резерв под обесценение вложений в ценные бумаги, созлаваемые opi а низаниями в соответствии с законодательством Российской Федерации, за исключением сумм отчислений в резервы под обесценение ценных бумаг, производимых профессиональными участниками рынка цепных бумаг,
в виде гарантийных взносов, перечисляемых в специальные фонды, создана» емые в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации и предназначенные для снижения рисков неисполнения обязательств по сделкам при осуществлении пиринговой деятельности или деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг,
в виде средств, переданных по договорам кредита и займа (иных аналогичных средств независимо от формы оформления заимствований, включая долговые ценные бумаги), а также в виде сумм, направленных на погашение таких заимствований,
r виде сумм убытков по объектам обслуживающих производств и хозяйств, включая объекты жилищно-коммунальной и социально-культурной сферы в части, превышающей предельный размер,
в виде имущества работ, услуг, имущественных прав, переданных в порядке предварительной оплаты налогоплательщиками, определяющими доходы и расходы ло методу начисления,
в виде сумм добровольных членских взносов (включая вступительные взносы) в общественные организации, сумм добровольных взносов участников союзов, ассоциацийэ организаций (объединений),
в виде стоимости безвозмездно переданного имущества (товаров, работ, услуг, имущественных прав) и расходов, связанных с такой передачей;
в виде стоимости илгущества, переданного в рамках целевого финансирования, ♦ в виде отрицательной разницы, образовавшейся в результате переоценки драгоценных камней при изменении в установленном порядке прейскурантов цен;
в виде сумм налогов, предъявленных покупателю (приобретателю) товаров (работ, услуг, имущественных прав);
в виде средств, перечисляемых профсоюзным организациям,
в виде расходов на любые виды вознаграждений, предоставляемых руководству ом работникам, помимо вознаграждений, выплачиваемых на основании трудовых договоров (контрактов);
в виде премий, выплачиваемых работникам за счет средств специального назначения или целевых поступлений,
в виде сумм материальной помощи работникам (в том числе для первоначала кого взноса на приобретение и (или) строительство жилья, на полное или частичное погашение кредита, предоставленного на приобретение и (или) строительство жилья, беспроцентных или льготных ссуд на улучшение жилищных условий, обзаведение домашним хозяйством и иные социальные потребности);
♦ на оплату дополнительно предиставл яемых по коллективному договору (сверх предусмотренных дейсгвующиь! законодательством) отпусков работникам, в том числе женщинам, воспш ывающим детей;
♦ в виде надбавок к пенсиям; единовременных пособий уходящим на пенсию ветеранам труда; доходов (дивидендов» процентов) по акциям или вкладам трудового коллектива организации: компенсационных начислений в связи с повышением иен, производимых сверх размеров ипдексацин доходов по решениям Правительства Российской Федерации, компенсаций удорожания стоимости питания в столовых, буфетах или профилакториях либо предоставления его по льготным ценам или бесплатно, за исключением с』【уиасв> когда бесплатное или льготное питание предусмотрено трудовыми договорами (контрактами),
на оплату проезда к месту работы н обратно транспортом общего пользования, специальными маршрутами, ведомственным транспортом, за исключением сумм, подлежаших включению в состав расходов на производство и реал изаиию товаров (работ» услуг) r силу технологических особенностей производства, за исключением случаев, когда расходы на оплату проезда к месту работы и обратно предусмотрены трудовыми договорами (контрактами);
на оплату ценовых разниц при реализацм» по /нотным ценам (тарифам) (ниже рыночных цен) товаров (работ, услуг) работникам;
на оплату ценовых разниц при реализации по лыотным иенам продукции подсобных хозяйсгв для организации общественного питания;
на оплату путевок на лечение или отдых, экскурсий или путешествий, занятий в спортивных секциях, кружках или клубах, посещений культурно-зре- ЛИ1ЦНЫХ или физкультурных (спортивных) мероприятий, подписки, не относящейся к подлиске на нормативно-техническую литературу, и на оплату товаров для личного потребле!шя работников, а также другие аналогичные расходы, произведенные в пользу работников;
в виде сумм отрицательных курсовых разниц, образующихся у комиссионеров, агентов или нных поверенных, по расчетам в (иностранной валюте по договорам с поставщиками товаряо-материадьных ценностей, работ, услуг, заключенным по поручению комитента, принцяпала или иного доверителя;
в виде стоимости переданных налогоплательщиком — эмитентом акций, распределяемых между акционерами но решению общего собрания акционеров пропорционально количеству принадлежащих им акций, либо разницы между номинальной стоимостыо новых акций, переданных взамен первоначальных, и номинальной стоимостью первоначальных акций акционера при распределении межау шеционерами акци11 при увеличении уставного капитала эми гента;
в виде имущества или имущественных нрав, переданных в качестве задатка, залога;
в виде сумм налогов» начисленных в бюджеты различных уровней в случае, если такие налоги ранее были включены налогоилателыциком в состав расходов, при списании кредиторской задолженности;
в виде сумм целевых отчислений;
в виде убытка от разницы между оценочной стоимостью имущества при внесении его в уставим% (складочный) капитал (фонд) и стоимостью, по которой это имущество было приобретено передающей стороной или отражено в балансе у передающей стороны;
на осуществление безрезультатных работ по освоению природных ресурсов;
на научные исследования и (или) опытно-констру1сторские разработки, не давшие положителтяюго результата;
в виде сумм выплаченных подъемных сверх норм, установленных законодательством Российской Федерации;
на компенсацию за использование для служебных поездок личных легковых автомобилей, на оплату суточных, полевого довольствия и рациона питания экипажей люрских, речных н воздушных судов сверх норм таких расходов, установленных Правительством Российской Федерации,
в виде платы государственному и (или) частному нотариусу за нотариальное оформление сверх тарифов» утвержденных в установленном порядке;
в виде взносов, вкладов и иных обязательных платежей, уплачиваемых некоммерческим организациям и международным организациям;
на замену бракованных, утратнвш^х товарный внд и недостающих экземпляров периодических печатных изданий, а также потери в виде стоимости утратив1ией товарный вид, бракованной и нереализованной продукции средств массовой шнрормаинн н книжной продукции;
в виде представительских расходов в части, превышающей установленные размеры,
на приобретение (изготовление) призов, вручаемых победителям розыгрышей таких призов во время проведения массовых рекламных компаний, а также на прочие виды рекламы сверх установленного размера расходов;
в виде сумм отчислений в Российский фонд фуидаментальных исследований, Российский фонд технологического развития» Российский гуманитарный научный фонд, Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научнотехнический сфере, Федеральный фонд производственных инноваций;
отрицательная разница, полученная от переоценки ценных бумаг по рыночной стоимости;
иные 1)асходьт, не соответствующее критериям.
В смете затрат на производство н реализацию продукции (работ, услуг) собирают все издержки и на их основе в финансовых расчетах определяют издержки в выручке от продаж (доход, выручка от реализации продукции, работ и услуг) с учетом их корректировки на изменения издержек в остатках нереализованной продукции на начало и конец планируемого периода.
При планнроваини издержек в финансовых расчетах применяется следующая формула:
叫=&+"“-%，(3-3)
где Ио — общие издержки на производство и реализацию продукции;
И — издержки на производство и сбыт продукции на начало расчетного периода;
叫—издержки на производство н сбыт продукции в планируемом периоде;
И — издержки на производство и сбыт продукции на конец планируемого периода *Ърн расчете издержек по начислению (отгрузке) в состав остатков на начало и на конец планируемого периода входят издержки в готовой продукции на складе и в товарах отгруженных» срок оплаты которых не наступил. При расчете издержек (при кассовом методе) по оплате б состав остатков на начало года дополнительно включаются: издержки в товарах на ответственном хранении; издержки в товарах отгруженных^ срок оплаты которых истек. Издержки в остатках на начало планируемого года обязательно пересчитывают в плановые условия с учетом уровня ижрляции, изменения цен иа сырье, уровия заработной платы и т. п.
Пример сметы затрат иа производство и реализацию продукции на год приведен в табл. 3」
Совокупность издержек к других затрат и расходов организации (предприятия) определяется;
уменьшением экономических выгод в результате выбытия активов и (или) возникновением обязательств, приводящих к снижению капитала организации (предприятия) по ПБУ 10/99;
составом затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), которая учитывается при налогообложении прибыли в соответствин с Постановлением Правм- тельстеа Российской Федерации № 552 (действует с 01.01.02);
обоснованным н документально подтверждениым в соответствии с частью второй Налогового кодекса Рсюсийской Федерации составом затрат, осуществленных организацией (предприятием), отражаемым в полном объеме в бухгалтерских документах для целей налогообложения с учетом норм, нормативов и других ограничений.
Таблица 3.1. Смета (бюджет) затрат на производство и реализацию продукции (работ, услуг) по ОАО на предстоящий год
Элемешы затрат НА производство и реализацию продукции (робот, услуг)
Сумма, тыс. руб.
1
Материальные затраты ВСЕГО
В том числе:
сырье и основные материалы (за вычетом возвратных отходов), покупные ияцелня к лолуфвбрнкаты
вспомогательные материалы
топливо н энергия
прочие материальные затраты
32680,0
27000,0
3000,0 1900,0 780,0
2
Затраты ня оплату труда ВСЕГО
В том числе：
мработиая плата за выполненные работы
выплаты стимулирующего и компенсационно го хорактера, включаемые е себестоимость
материальная помощь, включаемая в себестоимость
прочие материальные выплаты, включаемые в себестоимость
26548Q
25920Q 100,0
500,0
28,0
Таблица 3.1. Окончание
№ п/п
Элементы змрат на производство и реапнзаиню продукции (работ, услуг)
Сумма, тыс. руб.
3
Отчисления ЕСН ВСЕГО
В том числе
в Федеральный бюджет
в Фонд социального страхования РФ
в Федеральный фонд ОМС РФ
в Территориальный фонд ОМС РФ
624.6
602,3
11,7
0.7
9,9
4
Аморгизация основных фондов ВСЕГО В том числе.
собственных основных фондов
арендованных основных фондов
прочих (утраченных)
740,0
420,0
220,0
100,0
5
Прочие затраты ВСЕГО
В том числе
отчисления п бюджетные фонды
местные налоги и сборы
оплата информационных и аудиторских услуг
оплата банку, в том числе:
проценты за кредит и услуги
отчисления в ремонтный фонд
1324,9
594,9 2QO 400
310
210,0 100.0
6
Затраты на производство ВСЕГО
61917,5
7
Списано затрат на непроизводственные счета
140,0
8
Изменение остатков незавершенного производства (+> -)
+950,0
9
Производственная себестоимость продукции, работ, услуг (6-7-8)
60827,5
10
Управленческие расходы
50,0
II
Коммерческие расходы ВСЕГО
В том числе
расходы на рекламу
представительские росходы
прочие расходы
155»О
100,0
35,0
20,0
12
Полная себестоимость произведенной продукции, работ, услуг на год (9+10+11)
61032,5
13
Остатки нереализованной товярной продукции (работ, услуг) на начало года по полной себестоимости
145,0
14
Остатки нереализованной продукции (работ, услуг) на конец года по полной себестоимости
208,0
15
Полная себестоимость реализованной продукции (работ, уеяуг) на год (12+13-14)
60969,5
16
Операционные расходы
1000,0
17
Внереалнзационныс расходы
800,0
18
Чрезвычайные расходы
—
19
Общие затраты и расходы организации на год (15 + 16 十 17 + 18)
62769,5
Существуют три варианта отражения затрат и расходов в планировании м учете： 1. Ведение раздельного планирования и учета в соответствии с правилами построения бухгалтерского учета и в соответствии с требованиями Налогового кодекса РФ (рис. 3.1).
Рис. 3.1. Схема планирования затрат и расходов организации (предприятия) (вариант 1)
За основу плакирования и учета в соответсгвии с учетной политикой принимают правила ведения бухгалтерского учета, а для расчета облагаемой базы по уплате налогов и сборов производится корректировка информационной базы или полученных данных (рис. 3.2).
Коммерческие расходы
ПвАная себестоимость про
Остатки нереализованной продукции
Полнея себестоимость реа
Прочее расходы|
Общие затраты
и расходы организации
JКоммерческие расходы
с учетом корректировок
изведенной гродукции (работ и услуг)
Остатки нереализованной продукции с учетом корректировок
лизованной продукции (работ и услуг)
Внереализационные расходы
Общие затраты и расходы организации
Основой планирования н учета б соответствии с учетной политикой признают правила отражения затрат и расходов для налогообложения, а для формирования бухгалтерской отчетноп и производится корректировка инфор- маииошюй базы или полученных данных (рис 3 3)
Рис. З.Э. Схема лланирсваний затрат и расхсдое организации (предприятия) (вариант 3)
Планирование (прогнозирование) текущих издержек по обычным видам деятельности
Основным методом управления эксплуатационными (текущими) издержками является планирование. Главной целью планирования является установление целе сообразной структуры издержек и их объема на предстоящий период. Основной формой планирования текущих издержек служит бюджетирование. Составление плановых бюджетов осуществляют по предприятию в целом, в разрезе отдельных подразделений и центров ответственноеги (расходов, доходов н прибыли) Бюджет затрат вюточают в плаи доходов и расходов по текущей деятельности
Важнейшими этанами планирования эксплуатационных издержек являются
анализ издержек за отчетный период,
подготовка необходимой исходной базы для планирования,
прогноз изменения факторов, влияющих на объем и структуру издержек;
составление плановых калькуляций на виды изделий,
разработка плановых бюджетов по центрам ответственности,
разработка сводного плана (бюджета) по предприятию в целом.
Особое внимание в процессе операционного анализа уделяют причинам возникновения излишних издержек, не обусловленных нормальным ходом произ- Бедственного цикла К ним, в частности, относятся
сверхнормативные затраты сырья, материалов и энергоресурсов;
перерасход средств по оплате труда,
затраты по содержанию излишних запасов материальных ценностей;
изменение амортизационной политики,
уровень ставок налогообложения и тарифов взносов во внебюджетные фовды;
уровень процентных ставок по привлекаемым заемным средствам;
изменение уровня пен на закупаемые материальные ресурсы, энергоносители и тарифов на транспортные перевозки;
иные факторы, оказывающие существенное влияние на величину текущих (операционных) затрат.
Расчеты по сопоставлению плановых калькуляций на отдельные изделия (группу однородных изделий) осуществляют в разрезе установленных статей учетной номенклатура эксплуатационных затрат. В процессе составления плановой калькуляции на изделие определяется система калькулирования издержек (позаказная, попередельная, нормативная) и размерами прямых и непрямых (косвенных) one- рационных затрат. Перечень калькуляционных единиц предприятие устанавливает самостоятельно исходя из особенностей своей эксплуатационной деятельности.
В западных корпорациях широкое распространение получила система калькулирования переменных издержек — чдирект-костинг>. Ее сущность заключается в том, что калькулируют не полную себестоимость производства и сбыта продукции, а только прямые виды переменных издержек. Главнал цель внедрения данной системы — обеспечить'контроль над формированием маржинального дохода кордорации в разрезе отдельных изделий. При данной системе определения
затрат марзкинальный доход (добавленная стоимость) по кошерегиым видам продукции рассчитывается по формуле
磔(40u4-〃纪,У(34)
I де МД (ДС) — мар живал ьный доход (добавленная стоимость),
Ц — “ена реализации единицы произведенной продукции, руб ,
/Ш;) — переменные издержки на единш^у произведенной проекции, руб Преимуществами даннсН системы ка-[ькуяирования себест оимости продукции являются
ее простота и доступность для практического применения,
минимум осуществления расчетных операций, связанных с распределением непрямых (косвенных) затрат, которые учитываются по предприятию в целом,
высокая надежность полученных результатов, так как исключают as nerpeu卜 ности отнесения непрямых затрат на отдельные изделия в процессе их распределения,
возможноегь управчения как переменными издержками, так и марзкмналь- НЫА1 доходом
Основным недостатком системы «директ-костинг^ является неполное отражение всей совокупности издержек, связанных с производством и реализацией отдельных видов продукции Для более наглядной характеристики данной системы калькулирования издержек по видам изделий рассмотрим два примера
Пример 1
Рассмотрим случай, когда предприятие выпускает пять изделий Все издержки, связанные с их выпуском, разделены на переменные и постоянные (табл 3 2)
На основе данных табл 3.1 дирекция предприятия может сделать следующие выводы
) целесообразно максимально развивать произволегво и продажу изделия № 1, поскольку по нему достигнут максимальный маржинадьиый доход,
) изделие № 2 формирует наибольшую сумму маржинального дохода, но ее норма составляет только 30% или в два раза ниже, чем по изделию № 1,
) изделия № 3 и Mb 5 показывают вполне удовлетворительные результаты,
) изделие № 4 имсег отрицательную норму маржинального дохода, поэтому целесообразно существенно снизить издержки на его выпуск или полностью прекратить производство
Таблица 3 2 Расчет маржинального дохода н прибыли по пяти изделиям, тыс. руб.
'Показатели
Изделия
Всего
№1
№2
№3
№4
№5
1 Выручка (нстю) от реализации товара
1.0
5,0
3,0
.1,0
2,5
12,5
2 Переменные издержки
0.4
3Q
1.5
1,15
1.25
7,8
3 Маржинальный доход (1+2)
0.6
1,5
1т5
-0.15
1.25
4,7
4 Доля маржинального дохода в выручке, %
60
30
50
-15
50
37
5 Постоянные издержки на все изделия
-
—
—
2.5
б Прибыль на есе изделия (3 + 5)
—
—
2,2
Таблица 3 3 Маржинальный доход и прибыль по четырем изделиям, тыс. руб.
Показатели
Изделия
Всего
№1
№2
№3
№5
1 Выручка (нетго) от продажи изделий
1,0
5,0
3.0
2,5
11,5
2 Переменные издержки
0,4
3,5
1,5
1,25
6 65
3 Маржинальный ,юхол (стр 1 - стр 2)
0.6
1,5
1,5
1,25
4,85
4 Ноама маржинального дохода, %
60
30
50
50
42,2
5 Постоянные издержки на все изделия
—
-
—
2,50
6 Прибыль на все изделия (стр 3 — стр 5)
—
2,35
Пример 2
Рассмотрим ситуацию, когда из числа выпускаемых изделий исключено изделие № 4 (табл 3 3)
Разрешение ситуации такого рода является одним из определяющих моментов в деятельности руководсгва предприятия В данном случае приоритетное значение имеет не абсолютная выручка от продажи того или иного изделия, а норма маржинального дохода (рентабельность изделия) Так, в результате прекращения выпуска изделия № 4 суммарный маржинальный доход вырос, как и прибыль, на 0,15 тыс руб (2,35 - 2,20), несмотря на то что выручка от реализации оставшихся продуктов снизилась на 1,0 тыс руб (11,5 - 12,5)
Таким образом, достигнута более рациональная ассортиментная структура производства, обеспечивающая получение оптимальной прибыли
На предприятиях России наиболее широкое распространение получили следующие системы калькулирования себестоимости продукции
позаказная,
попередельиая (попроцессная),
нормативная («стандарт-костинг?>)
Система калькулирования «ставдарт-кпстинг» реализуется на базе разработанных предприятием норм и нормативов затрат При этом фактические текущие издержки сопоставляют с нормативными для отражения в учете величины отклонении
Данную систему часто называют «управление затратами по отклонениями. К преимуществам данной системы калькулирования себестоимости продукции можно отнести
внедрение в эксплуатационную деятельность прогрессивных норм и нормативов затрат, неразрывная связь этих нормативов с ценовой политикой предприятия,
повышение эффективности контроля над отклонениями отчетных показателей от нормативных,
получение более объективных результатов калькулирования
Внедрение данной системы можно осуществить только в условиях стабильной экономической среды, преодоления высокой инфляции и внедрения менеджмента на предприятиях и в корпоративных группах (ФПГ, холдингах ит, д)
Составление плановых бюджетов осуществляют в разрезе отдельных центров ответе! вен кости (за!par, прибыли, доходов и инвестиций), и разрабатывают на период
до одного года в разрезе видов продукции и элементов затрат (помесячно или поквартально).
Система плановых операционных бюджетов вютючает:
бюджет материальных затрат;
бюджет потребления топлива и эиергаи;
бюджет фонда оплаты труда;
бюджет амортизациоиных отчислений;
бюджет прочих затрат.
Все вместе это составляет бюджет структурного подразделения (филиала) предприятия (на месяц, квартал, полугодие, год).
Разработка планового бюджета птекущих (операционных) затрат по предприятию в целом завершает процесс их планирования Основное внимание на данном этапе уделяют обеспечению сбалансирова)шости показателей плановых калькуляций на отдельные вкды продукции и плановых бюджетов пептров ответственности (центров финансового учета, ЦФУ) как по обшей сумме, так и по элемен1*ам затрат.
Результаты расчета объема и состава текущих затрат по предприятию в целом целесообразно дополнить расчетом коэффициентов затратоемкости, затратоот- дачи и рентабельности продукции, а также группировкой общей суммы издержек на переменные и постоянные для последующего использования системы «взаимосвязь издержек производства, объема продаж и прибыли».
Указанные коэффициенты рассчигывают по формулам:
工=爲；&,=聆与=**1。0,(3 5)
晖 К「коэ^)фициент за гратоемкости, доли единицы;
Сп — полная себестоимость проданных товаров;
ВР — выручка (нетто) от продажи товаров (продукции, работ, услуг);
Kw — коэффициент затратоотдачи, доли единицы;
К — коэфф^щиент рентабельности, %;
прибыль от продажи товаров.
Данные коэффициенты можно использовать при подведении итогов как но предприятию и целом, гак и по его сгруктуряым подразделениям (центрам ответственности).
В качестве примера приведем формат сводного бюджета доходов н расходов финансово-промышленной группы (ФПГ) агропромышленного комплекса на предстоящий год (рис. 3.4).
Расходы сводного бюджета рассчитывают на базе:
сводного бюджета на производство и реализацию продукции;
бюджета материальных затрат;
бюджета затрат н а оплату труда;
бюджета амортизационных отчислений;
бюджета прочих расходов;
Консолидированный бюджет доходов и расходов ФПГ на предстоящий годКонсолидированный бюджет доходов и расходов ФПГ на предстоящий годДоходыДоходыРасходыРасходык Собственные средствеОстаток денежных средств на счетах в банках и в кассе на начало периодаВыручка от реализации продукции (работ услуг)Выручка от прочей реализацииОпервционные доходы (без расходов)Внереализационные доходы (беа расходов)Прочие собственны© средстваИТОГОк Собственные средствеОстаток денежных средств на счетах в банках и в кассе на начало периодаВыручка от реализации продукции (работ услуг)Выручка от прочей реализацииОпервционные доходы (без расходов)Внереализационные доходы (беа расходов)Прочие собственны© средстваИТОГОТекущие (операционные) расходы на производство и сбыт продукции1 Производство зерна2. Переработка зерна3 Производство хлебопродуктов4 Оплата услуг по реализации* 5 Прочие расходыИТОГОТекущие (операционные) расходы на производство и сбыт продукции1 Производство зерна2. Переработка зерна3 Производство хлебопродуктов4 Оплата услуг по реализации* 5 Прочие расходыИТОГОПлатежи в бюджет(по видам прямых и косвенных налогов)Платежи в бюджет(по видам прямых и косвенных налогов)Заемные средстваДолгосрочные кредиты банковБюджетный кредит2 3. Прочие заемные средстваитогоЗаемные средстваДолгосрочные кредиты банковБюджетный кредит2 3. Прочие заемные средстваитогоIII. Взносы в государственныевнебюджетные фондыIII. Взносы в государственныевнебюджетные фондыIV Погашение задолженности покредитам и займамIV Погашение задолженности покредитам и займамМ Логашенив кредиторскойзадолженности(по видам)М Логашенив кредиторскойзадолженности(по видам)
Консолидированный бюджет доходов и расходов ФПГ на предстоящий год
Консолидированный бюджет доходов и расходов ФПГ на предстоящий год
Доходы
Доходы
Расходы
Расходы
к Собственные средстве
Остаток денежных средств на счетах в банках и в кассе на начало периода
Выручка от реализации продукции (работ услуг)
Выручка от прочей реализации
Опервционные доходы (без расходов)
Внереализационные доходы (беа расходов)
Прочие собственны© средства
ИТОГО
к Собственные средстве
Остаток денежных средств на счетах в банках и в кассе на начало периода
Выручка от реализации продукции (работ услуг)
Выручка от прочей реализации
Опервционные доходы (без расходов)
Внереализационные доходы (беа расходов)
Прочие собственны© средства
ИТОГО
Текущие (операционные) расходы на производство и сбыт продукции
1 Производство зерна
2. Переработка зерна
3 Производство хлебопродуктов
4 Оплата услуг по реализации
* 5 Прочие расходы
ИТОГО
Текущие (операционные) расходы на производство и сбыт продукции
1 Производство зерна
2. Переработка зерна
3 Производство хлебопродуктов
4 Оплата услуг по реализации
* 5 Прочие расходы
ИТОГО
Платежи в бюджет
(по видам прямых и косвенных налогов)
Платежи в бюджет
(по видам прямых и косвенных налогов)
Заемные средства
Долгосрочные кредиты банков
Бюджетный кредит
2 3. Прочие заемные средства
итого
Заемные средства
Долгосрочные кредиты банков
Бюджетный кредит
2 3. Прочие заемные средства
итого
III. Взносы в государственныевнебюджетные фонды
III. Взносы в государственныевнебюджетные фонды
IV Погашение задолженности покредитам и займам
IV Погашение задолженности покредитам и займам
М Логашенив кредиторскойзадолженности(по видам)
М Логашенив кредиторскойзадолженности(по видам)
Ш. Целевое финансированиеШ. Целевое финансированиеПополнение оборотных активов
Ш. Целевое финансирование
Ш. Целевое финансирование
Отчисления в денежныв фонды ФПГ
VIII. Прочие расходыVIII. Прочие расходыIV. Средства! поступившие от эмиссии акций
VIII. Прочие расходы
VIII. Прочие расходы
К Прочие доходы
ИТОГО
ИТОГОИТОГО
ИТОГО
ИТОГО
IX, Превышение кредиторскойзадолженности над дебиторскойна конец года
VI, Превыкиение дебиторскойэедолженности надкредиторской задолженностьюна конец года
Всего расходов
Прогнозная величинаостатка денежных средствна конец года(если доходы больше расходов)
Рис. 3,4. Состав сводного бюджета доходов и расходов финансово-промышленной группы
нлака-графпка платежей в бюджетную систему,
плана-графика взносов во внебюджетные фонды;
плана-графика погашения кредитов и займов,
iinoii информации, имеющейся в экономических службах предприяшя (корпорации)
Консолидированный бюджет доходов 口 расколов коррегстируют в течение года исходя изт|-1мененин условий производства и реадизации продукции (рабог, услуг* а также с учетом 巾ннансово拄 и денежно-кредитной политики государства
Для ибеспечслия кон цюля над формированием и исполнением бюджета пред- прпят мя испольлуюг четкий набор управленческих процедур, которьпт включав г ♦ оперативны；! анализ фактических отклонений от плановых значений (сумм) сводного бюджета, шелючая анализ по отклонениям функциональных (локальны х ) бюджетов:
♦ разработку люропрнятий по ликвидации непроизводственных затрат и потерь л иных удорожающих продукцию факторов, выявленных в процессе анализа, ♦ оформление и представление руководству предприятня аналитических материалов по ис11 ojh»ению сводного и функциональных бюджетов для приня- гия управленческих решений и корректировки отдельных с гатей бюджета.
Основными исходными материалами для плапировжия текущих затрат явля
ются:
план выпуска продукции в разрезе отдельных видов в натуральном и стоимостном выражении (бюджет производства);
плановый объем продаж (ре<и1изации) продукции в физическом п денежном внраженнн;
план закупок материальных ресурсов;
нормы расхода и запаса материальных ресурсов, разработанные производственными и экономическими службами предприятия;
кормы затрат труда на едшшцу продукции и иная нормаш внал база
К числу важнейших фактор。瓦 которые учитываются в процессе планирования текущих расходов, относятся:
е изменение объема производства и продажи продукции,
колебания ее номенклатуры и ассортимента;
пеновме и иные факторы.
Таким образом, главной целью управления затратами на предприятии является оптимизация их суммы и уровня, которая обеспечивает высокие темпы развития текущей деягельности и получение достаточной прибыли, необходимой для вы- 1ыаты дшписелдои, (финансирования капиталовложений, гюполнения оборотных средств и выполнения обязательств перед бюджетом по налоговым платежам
3.3. Формирование и виды доходов предприятий (корпораций)
Моментом реализации продукции, рабеп-, услуг и товаров является момент перехода прав собственности от оттого владельца к другому. В российском законодательстве
нредусмочрено несколько вариантов перехода прав собсч'веиности: по отгрузке, оплате, обмену и соответсгвенно выручке (доходу) организации (предприятия) признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов и погашения обязательств, приводящих к увеличению капитала aToii организации (предприятия), за исключением вкладов участников (собственников имущества). Выручку признают только при наличии условий права на получение выручки по договору; определении суммы выручки; уверенности увеличения экон€)мическпх выгод организации (предприятия); переходе права собственности, если расходы по операции могу? быть определены.
Выручка в экономической литературе определяется по-разному выручка от продаж; доход, выручка от реализации товаров, продукции, работ и услуг Исходя из этого по-разному определяется структура выручки и ее объем.
Выручка (доход) в соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета ПБУ 9/99 (без выделения выручки от реализации продукции, работ н услуг) состоит из следующих групп доходов.
доходы от обычных видов деятельности,
нрочие операционные д«)ходы;
прочие внереализационные доходы,
прочие чрезвычайные доходы
Таким образом, к выручке ог реализации нродукщш (работ, услуг) относят лишь доходы от обычных видов деятельности и чаегь операщюлных, внереали- зациоиных и чрезвычайных доходов» связанных с производством и реализацией ПРОДУК1ЦШ, работ и услуг
右8。己0«〃 организации признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств, приводящее к увеличению капитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества)
Не признаются доходами организации поступления от других юридических и физических лиц
в виде сумм налога на добавленную стоимость, акцизов, налога с продаж, экспортных пошлин и иных аналогичных обязательных платежей;
по договорам комиссии, агентским м иным аналогичным договорам в пользу комитента, принципала и т п,;
в порядке предварительной оплаты продукции, товаров, работ, услуг, авансов в счет оплаты продукции, товаров, работ, услуг;
в виде зада1 ка,
в залог, если договором предусмотрена передача заложенного имущества залогодержателю;
в погашение К1)едита, займа, предоставленного заемщику.
Доходы, отличные от доходов от обычных видов деятельности, считаются прочими поступлениями. К прочим поступлениям относятся также чрезвычайные доходы. Для целей бухгалтерского учета организация самостоятельно признает поступления ^доходами от обычных видов деятельности» или «прочими поступлениями» исходя мз требований законодательства, характера своей деятельности, вида доходов и условий их получения.
Доходы от обычных видов деятельности
Дохо/шми от обычных видов деятельности является выручка от продажи продукции и товаров, поступления, связанные с выполнением работ, оказанием услуг (далее выручка).
В организациях, предметом деятельности которых является предоставление за плату во временное пользование (временное владение и пользование) своих активов по договору аренды, выручкой считаются поступления, получение которых связано с этой деятельностью (арендная плата),
В организациях, предметом деятельности которых является предоставление за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности, выручкой считаются по- с^пления, получение которых связано с этой деятельностью (лицензионные платежи (включая роялти) за пользование объектами интеллектуальной соб- стеенности).
В организациях, предметом деятельности которых является участие в уставных капиталах других организаций, выручкой считаются поступления, получение которых связано с этой деятельностью.
Доходы, получаемые организацией от предоставления за плату во временное пользование (временное владение и пользование) своих активов, прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов нн- геллектуальиой собствеиности, н от участия в уставных капиталах других организаций, когда эго не является предметом деятельности ортиизацим, относятся к шеращьаниъш Походам.
Выручка принима^гся к бухгалтерскому учету в сумме* исчисленной в денежном выражении, равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской задолженности. Если величина поступления покрывает лишь часть выручки, то выручка, принимаемая к бухгалтерскому учету, определяется как сумма поступления и дебиторской задолженности (в иа- сти, не покрыто!! поступяением).
Величина поступления и (или) дебиторской задолженности определяется исходя из цены, установленной договором между организацией и покупателем (заказчиком) или пользователем активов организации. Если цена не предусмотрена в договоре м нс может быть установлена исходя из условий договора, то для определения величины поступления и (или) дебиторской задолженности принимает^ ся цена, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет выручку в отношении аналогичной продукции (товаров, работ, услуг) либо пеня предоставления во временное пользование (временное владение н пользование) аналогичных активов.
При продаже продукинн ц товаров, выполнении работ, оказании услуг на условиях коммерческого гередита, предоставляемого в виде отсрочки и рассрочки оплаты, выручка принимается к бухгалтерскому учету в полной сумме дебиторской задолженности.
Величина поступления и (или) дебиторской задолженности по договорам, предусматривающим исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, принимается к бухгалтерскому учету по стоимости товаров (ценностей), полученных или подлежащих получению организацией. Стоимость товаров (ценностей),
полученных или подлежащих получению организацией, усганавлнвают исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет стоимость гшалогичных товаров (ценностей).
При невозможности установить стоимость товаров (ценностей), полученных организацией, величина носгунления и (или) дебиторской задолженности определяется стоимостью продукции (товаров), переданной или подлежащей передаче организацией. Стоимость продукции (товаров), переданной или подлежащей передаче организацией, устанавливается исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет выручку в отношении аналогичной продукции (товаров).
В случае изменения обязательства по договору первоначальная величина поступления и (или) дебиторской задолженности корректируется исходя из стоимости актива, подлежащего получению организацией. Стоимость актива, подлежащего получению организацией, устанавливают исходя из цены, по которой в сравнимых обстоятельствах обычно организация определяет стоимость аналогичных активов. Величина поступления и (или) дебиторской задолженности определяется с учетом всех предоставленных организации согласно договору скидок (накидок). Величина поступления определяется также с учетом (увеличивается или уменьшается) суммовой разницы» возникающей в случаях^ когда оплата производится в рублях в сумме, эквивалентной сумме в иностранной валюте (условных денежных единицах).
Под суммовой разницей понимается разница между рублевой оценкой фактически поступившего в качестве выручки актива, выраженного в иностранной валюте (условных денежных единицах), исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату принятия к бухгалтерскому учету, и рублевой оценкой этого актива, исчисленной по официальному или иному согласованному курсу на дату признания выручки в бухгалтерском учете. При образовании в соответствии с правилами бухгалтерского учета резервов сомнительных долгов величина выручки не изменяется.
Прочие операционные доходы
Прочими операшюниыми доходами являются:
поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации;
поступления, связанные с иредоставленнем за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
поступления, связанные с участием в уставных капиталах других организаций (включая проценты и иные доходы по ценным бумапии);
прибыль, полученная организацией в результате совместной деятельности (по договору иростого товарищества);
поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров;
проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств организации, а также проценты за использовгшие банком денежных средств, находящихся на счете оршнизации в этом банке.
Прочие внереализационные доходы
Внереализационными доходами являются*
штрафы, пени, неустойки за нарушение условий договоров;
активы, полученные безвозмездно, в том числе по договору дарения;
«онуплеиия в возмещение причиненных организации убытков;
прибыль прошлых лет, ьнявоенная в отчетном году,
суммы кредиторской и депонентской задолжешюсти, по которым нстек срок исковой давности,
курсовые разшшы,
о сумма дооценки активов (за исключением внеоборотных активов),
прочие внереализационные доходы.
Прочие чрезпычайные доходы
Чрезвычайными доходами считаются понупления, возникающие как последствия чрезвычайных обстоятельств хозяйственной деятельности (сгихийного бедствия, пожара, аварии, национализации н т. п.); страховое возмещение, стоимость хпиернальиых ценностей» остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию актинов, ит п
Для целей бухгадгтсрского учета величина прочих поступлений определяется в следующем порядке:
вели чина поступлений от продажи осио вных средств и иных активов, отличных ог денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров, а также суммы процентов, полученных за предоставление в пользование денежных средств организации, и доходы от участия в уставных капиталах 森ру门］х орпишзаций (когда это не является предметом деятельности организации);
о шт{)афы, менн, неустойки за нарушение условий договоров, а также возмещение причиненных организации убытков принимаются к бухгалтерскому унету в суммах, присужденных судом или признанных должником;
активы, полученные безвозмездно, принимаются к бухгалтерскому уче гу по рыночной стоимости. Рыночная стоимость полученных безвозмездно акт- вон определяется организацией на основе /хей€твуюи(их на дату их принятия к бухгалтерскому учету цен на данный или аналогичный вид актинов. Данные о цеяах, действовавших на лату принятия к бухгалтерскому учету, должны бить подтверждены документально или путем проведения экспертизы;
кредпторс»и1Я задолжениемп ь,по которой срок исковой давности истек, включается в доход организации в сумме, в которой эта задолженнсють была отражена в бухгалтерском уиете оргаяизации;
суммы дооценки активов определяют в соответствии с правилами» установленными д；1я проведения переоценки активов;
иные постуилення принимаются к бухгалтерскому учету в фактических суммах.
Прочие поаупления подлежат зачислению на счет прибылей н убытков орга- ннзаинн, кроме случаев» когда правшами бухгалтерского учета установлен другой порядок.
Выручка признается в бухгалтерском учете при налнинн следующих условий ♦ организация имеет право на полу^гение этой выручки, вытекающее на кон- кре гного договора или подтвержденное иным соответствующим образом;
сумма выручки может быть определена;
имеется уверенность в том, что в результате конкретной операции пронзо»- дет увеличение экономических выгод оршнизации Уверенность в том, что е результате конкретной операции произойдет увеличение экономических выгод организации, имеется в случае, когда организация получила и оплату актив либо отсутствует неопределенность п отношении получения актива,
право собсгвеиности (владения, пользования и распоряжения) на продукцию (товар) перешло от организации к покупателю или работа принята заказчиком (услуга оказана),
расходы, которые произведены или будут произведены в связи с этой операцией, могут быть определены.
Если в отиоигеггии денежных средств и иных активов, порченных организацией в оплату, не исполнено хотя бы одно нз названных условий, то в бухгалтерском учете организации признается кредиторская задолженность, а не выручка
Организация может признавать в бухгалтерском учете выручку от выполнения работ, оказания услуг, продажи лродз^кции с длительным циклом изготовления но мере готовности работы, услуги, продукции или по завершен ini выполнения работы, оказаний! услуги, изготовления продукции в целом.
Выручка от выполнения конкретной работы, оказания конкретной услуги, про дюки конкретного изделия признается в бухгалтерском учете по мере готовности, если возможно определить готовность работы, услуги, изделия.
В отношении разных по характеру и условиям выполнения работ, оказания услуг, изготовления изделий организация может применять в одном отчетном периоде одновременно разные способы признания выручки, предусмотренные настоящим пунктом
Если сумма выручки от продажи продукции, выполнения работы, оказания услуги ие может быть определена, то она принимается к бухгалтерскому учету в размере признанных в бухгалтерском учете расходов по пзгоговлению этой продукции, выполнению этой работы, оказанию этой услуги, которые будут впоследствии возмещены организации,
Арендная плата, лицензионные платежи за пользование объектами интеллектуальной собственности (когда это не является предметом деятельности организации) признаются в бухгалтерском учете исходя из допущения временной определенности фактов хозяйственной деягельности и условий соответствующего договора
Прочие поступления признают в бухгалтерском учете в следующем порядке:
проценты начисляются за каждый истекший отчетный период в соответствии с условиями договора;
штрафы, лени, неустойки за нарушение условий договоров, а также возмещения причиненных органнзают убытков — в отчетном периоде, в котором судом вынесено решение об их взыскании или они признаны должником,
суммы 1федиторской и депонентской задолженности, по которой срок исковой давности метек, — в отчетном периоде, в котором срок исковой давности истек.
суммы дооценки активов — в отчетном периоде, к которому относится дата, по состоянию на которую произведена переоценка;
иные поступления — по мере образования (выявления).
В составе информации об учетной политике организации в бухгалтерской от- чегности подлежит раскрытию как минимум следующая информация：
о порядке признания выручки организации;
о способе определения готовности работ, услуг, продукимн, выручка от выполнения, оказания, продажи которых признается по мере готовности.
В отчете о прибылях и убытках доходы организации за отчетный период ”од・ разделяются на выручку, операционные доходы и внереализационные доходы, а в случае возникновения чрезвычайных обстоятельств — чрезвычайные доходы. Выручка, операционные и внереализационные доходы (выручка от продажи продукции (товаров), выручка от выполнения работ (оказания услуг) и т. т* составляющие пять н более процентов от общей суммы доходов организации за отчетный период, показываются по каждому виду в отде/ьнопн. Операционные и внере<1ЛизаЩ10Ш1Ь1е доходы мзут показываться в отчете о прнбьыях и убытках за минусом расходов, относящихся к этим доходам, когда:
соответствующие правила бухгалтерского учета предусматривают или не запрещают такое отражение доходов;
доходы и связанные с ними расходьт, воэяикагошие в результате одного и того же или аналогичного по характеру факта хозяйственной деятельности, не являются существенными для характеристики финансового положения организации.
В отношении ныруикн. полученной в результате выполнения договоров, предусматривающих исполнение обязательств (оплату) неденежными средствами, подлежит раскрытию как минимум следующая информация:
общее количество организаций, с которыми осуществляются указанные договоры, с указанием организаций, на которые приходится основная часть такой выручки;
доля выручки, полненной по указанном договорам со связанными организациями;
способ определения стоимости продукции (товаров). Переданной организацией.
Прочие доходы организации за отчетный период, которые в соответствии с правилами бухгалтерского учета не зачисляются на счет прибылей и убытков, лодлежат раскрытию в бухгалтерской отчетности обособленно.
Таким образом, выручка в бухгалтерском учете принимается в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской задолженности в части, непокрытой поступлением.
В соответствии с требованиями части первой Налогового кодекса Российской Федерации для целей налогообложения рассчитывается вырушеа от реализации товаров, работ или услуг, которой признается передача на возмездной и безвозмездной
основах права собственности или возмездное оказание услуг. Стоимость реализованной продукции (работ, услуг) определяется по рыночным ценам.
В части второй Налогового кодекса Российской Федерации указываете^!, что доходом от реализации признается выручка от реализации товаров (работ, услуг) как собственного производства, так и ранее приобретенных, выручка от реализации имущества и имущественных прав.
Выручка (доход) б соответствии с требованиями части второй Налогового кодекса РФ в ключает следующие 1руппы доходов；
доходы от реализации товаров (работ, услуг) и имущественных прав;
внереализационные доходы;
суммы, иаслючаемые из доходов;
доходы, ие учитываемые при определений налогооблагаемой базы для расчета налога на прибыль,■
Порядок признания доходов при методе начисления
Доходы признают в том отчетном (налоговом) периоде, в котором они имели место, независимо от фактического поступления денежных средств, иного имущества (работ, услуг) и (или) имущественных прав. По доходам, относящимся к нескольким отчетным (налоговым) периодам, н в случае, если связь между доходами н расходами не может быть определена четко или определяется косвенным путем, доходы распределяются налогоплательщиком самостоятельно, с учетом принципа равномерности признания доходов и расходов.
Для доходов от реализации датой получения дохода для целей настоящей главы признается день отгрузки (передачи) товаров (работ, услуг, имущественных прав). Днем отгрузки считается день реализации товаров (работ, услуг, имущественных нрав) незавнснмо от фактического поступления денежных средств (иного имущества (работ, услуг) и (или) имущественных прав) для их оплаты. При реализации товаров (работ, услуг) по договору комиссии (агентскому договору) налогоплательщиком-комитентом (принципалом) доходы в мно- странной валюте пересчитываются в рубли по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации на дату предоставления отчета комиссионера (агента).
Для внереализационных доходов датой получения дохода признается:
дата подписания сторонами акта приема-передачи имущества (приемки-сдачи работ, услуг) или дата поступления денежных средств (для денежных средств) на расчетный счет (в кассу) налогоплательщика (если иное не предусмотрено настоящей статьей) — для доходов: в виде дивидендов от долевого участия в деятельности других организаций; в виде безвозмездно полученного имущества (работ, услуг); по иным аналопиным доходам;
дата расчетов или предъявления налогоплателыциком документою в соответствии с условиями заключенных договоров — для доходов: от сдачи имущества в аренду; в виде лицензионных платежей (включая роялти) за пользование объектами интеллектуальной собственности; по доходам от купли-продажи иностранной валюты; по иным аналогичным доходам;
дата начисления процентов (шарафов, Пеней и (или) иных санкций) б соответствии с условиями заключенных договоров либо на основании решения
суда 一 по доходам； в виде процентов по кредитам и займам и иным долговым обязательствам; в виде штрафов, пени и (илн) иных санкций за нарушенне условий договорных обязательств, а также сумм возмешеиия убытков или ущерба; по иным аналогичным доходам;
последний день отчетного (налогового) периода — по доходам; в виде сумм восстановленных резервов и иным аналогичны%! доходам; в виде распределенного в пользу налогоплательщика при его участии в простом товариществе дохода; но доходам от до верителыгога угтравленш? имуществом; по иным аналогичным доходам;
дата выявлетшя дохода (получения и (или) обнаружения документов, псд- тверждаюндах наличие дохода) — по доходам Прошлых лет;
дата совершения операций с иностранной валютой и драгоценными мето- ламн, а также последний день текущего месяца — по доходам в виде положительной курсовой разницы и переоценки стоимости драгоценных металлов;
дата проведения переоценки имущества (за исключением амортизируемого имущества и ценных бумаг) на основании акта, составленного в соответ'ствии с требованиями бухгалтерского учета, — по доходам в виде сумм дооценки имущества;
дата составления акта ликвидации амортизируемого имущеегва, оформлен- кого в соответствии с требованиями бухгалтерского учета, — по доходам в виде полученных материалов или иного имущества при ликвидации выводимого изэксплуатаиии амортизируемого имущества；
дата гюступлеиия средств на расчетный счет (в кассу) налогоплательщика — по доходам： в виде использованных не по назначению полученных целевых средств; в виде суммы возврата ранее уплаченных некоммерческим организациям бзйосов, которые были включены в состав расходов; в виде иных аналогичных доходов.
При получении дохода от реализации финансовым агентом услуг финансирования под усгупку денежного требования, а также дохода от реализации новым кредитором, получившим указанное требование, финансовых услуг дата получения дохода определяется как день последующей уступки данного требования или исполнения должником данного требования. При уступке налогоплательщиком- продавцом товара (работ, услуг) права требования долга третьему лицу дата получения дохода от уступки права требования определяется как день подписания сторонами акта уступки права требования.
По кредитным и иным ангдагичным договорам, заключенным на срок более одного отчетного (налогового) периода и ие предусматривающим равномерное распределение дохода (либо лредусматрмвающим иеравномериое получение дохо/ia), доход признается полученным н включается в состав соответствующих доходов ежеквартально. При этом доход определяется налогоплательщиком самостоятельно как доля предусмотренного условиями договора дохода, приходящегося па соответствующий квартал.
Доход в виде процентов либо части накопленного купонного (процентного) доходи признается полученным на дату выплат процентного дохода и (или) дату реализации цешюй бумаги в зависимое гн от того, что произошло ранее. Доходы и
расходы! имущество, обязательства и требования, выразкенные в иностранной валюте, для целей налогообложения пересчитываются в рубли ло официальному курсу иностранной валюты к рублю Российской Федерации, установленному Центральным банком Российской Федерации на дату признания дохода. Доход определяется также с учетом суммовой разницы (увеличивается или уменьшается), возникающей в случаях, когда оплата производится в российских рублях в сумме, эквивалентной сумме в иностранной валюте (услов!шх денежных единицах). Под суммовой разницей понимается разница, возникающая у налогоплательщика, когда сумма возникших обязательств в рублях, исчисленная по установленному законодательств ом Российской Федерации или соглашением сторон курсу соответствующей валюты илн условных денежных единиц, не соответствует фактически поступившей (уплаченной) сумме в российских рублях.
Порядок определения доходов при кассовом методе
Организации имеют право на определение даты получения дохода по кассовому методу, если 8 среднем за предыдущие четыре квартала сумма выручки от реализации товаров (работ, услуг) этих организаций без учета налога на добавленную стоимость и налога с продаж не превысила 1 млн руб. за каэкдый квартал.
Датой полученшт дохода признается день поступления средств на счета в банках и (или) в кассу, поступления иного имущества (работ, услуг) и (или) имущественных прав.
Если налогоплательщик, перешедший на определение доходов по кассовому методу, в течение налогового периода превысил предельный размер суммы выручки от реализации товаров (работ, услуг), то он обязан перейти ка определение доходов и расходов по методу начисления с начала налогового периода, в течение которого было допущено тшеое превышение.
При определении доходов из них исключаются суммы налогов, предъявленные в соответствии с Налоговым кодексом налогоплательщиком покупателю (приобретателю) товаров (работ, услуг, имущественных прав). Доходы определяются на основании первичных документов и документов налогового учета. Имущество (работа, услуги) или имущественные права считаются полученными безвозмездно, если получение этого имущества (работ, услуг) или имущественных прав не связано с возникновением у получателя обязанности передать имущество (имущественные права) передающему лицу (выполнить для передающего лица работы, оказать передающему лицу услуги).
Доходы, выраженные в иностранной валюте, учитываются в совокупности с доходами, выраженными в рублях. При этом доходы, выраженные в иностранной валюте, пересчитываются в рубли по официалыюму курсу Центрального банка Российской Федерации, установленному на дату признания этих доходов.
Доходы от реализации
Доходом от реализации признается выручка от реализации товаров (работ, услуг) как собственного производства, так и ранее приобретенных товаров, выручка от реализации имущества (включая ценные бумаги) и имущественных прав.
Выручка от реализации определяется исходя из всех поступлений, связанных с расчетами за реализованные товары (работы, услуги), иное имущество либо имущественные права и выраженных в денежной и (или) натуральной формах.
Внереализа1щоиные доходы
Внереализационными признают следующие виды доходов:
от долевого участия в других организациях;
от операций купли-продажи иностранной валюты. Доход от продажи (покупки) иностранной валюты возникает, ксада курс продажи (курс покупки) выше (ниже) официального курса иностранной валюты к рублю Российской Федерации, установленного Центральным Банком Российской Федерации на дату совершения сделки;
в виде штрафов, пени и (или) иных санкций эа нарушение договорных обязательств, а таюке сумм возмещения убытков или ущерба;
от сдачи имущества в аренду (субаренду);
от предоставления в пользование прав на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (б частности, от предоставления в пользование нрав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и другие виды интеллектуальной собственности);.
в виде процентов, полученных по договорам займа, кредита, банковского счета, банковского вклада, а также по ценным бумагам и другим долговым обязательствам;
в виде сумм восстановленных резервов, расходы на формирование которых были приняты в составе расходов;
в виде безвозмездно полученного имущества (работ, услуг или имущественных прав). При получении безвозмездно имущества (работ, услуг) оценка доходов осуществляется исходя из рыночных цен, но не ниже остаточной стоимости — по амортизируемому имуществу и затрат на производство (приобретение) — по товарам (работам, услугам). Информация о ценах должна быть подтверждена налогоплательщиком — получателем иму~ щества (работ, услуг) документально нли путем проведения независимой оценки;
в виде дохода, распределяемого в пользу налогоплательщика при его участии в простом товариществе, а также виде разницы прн превышении стоимости возвращаемого имущества над стоимостью имущества, переданного налогоплательщиком в качестве вклада в простое товарищество прн выходе налогоплател ьщика (правопреемника) из этого простого товарищества;
в виде дохода прошлых лет, выявленного в отчетном (налоговом) периоде； ♦ в виде положительной курсовой разницы, полученной от переоценки имущества и требований (обязательств), стоимость которых выражена в иностранной валюте, в том числе по валютным счетам в банках, проводимой в связи с изменением официального курса иностранной валюты к рублю Российской Федерации, установленного Центральным банком Рсх:снйской Федерации;
в виде положительной разницы, полученной от переоценки имущества (за исключением амортизируемого имущества, ценных бумаг), произведенной
в целях доведения стоимости такого имущества до текущей рыночной цены в соответствии с законодательством Российской Федерации в виде:
н виде стоимости полученных материалов или иного имущества при демонтаже илм разборке при ликвидации выводимых из эксплуатации ос” новню средств;
в виде использованных не по целевому назначению имущества (в том числе денежных средств), работ, услуг, которые получены в рамках благотворительной деятельности (в том числе в виде благотворительной помощи, пожертвований), целевых поступлений, целевого финансирования, за исключением бюджегных средств.
В отношении бюджетных средств, использованных не по целевому назначен нию, применяются нормы бюджетного законодательства Российской Федерации. Налогоплательщики, получившие имущество (в том числе денежные средства), работы, услуги в рамках благотворительной деятельности, целевые поступления на нелепое финансирование, по окончании налогового периода представляют в налоговые органы по месту своего учета отчет о целевом использовании полученных средств:
в виде полученных целевых средств, предназначенных для формирования резервов по развитию и обеспечению функционирования и безопасности атомных электростанций, использовамых не по целевому назначению;
в виде сумм, на которые в ответном (налоговом) периоде произошло уменьшение уставного (складочного) капитала (фонда) организации, если такое уменьшение осущссгвлено с одновременным отказом от возврата стоимости соответствующей части взносов (вкладов) акционерам (участникам) организации;
в виде сумм возврата от некоммерческой организации ранее уплаченных взносов (вкладов) в случае, если такие взносы (вклады) ранее были учтены в составе расходов при формировании налоговой базы;
в виде сумм кредиторской задолженности (обязательства перед кредиторами), списанных в связи с истечением срока исковой давности или по другим основаниям;
в виде доходов, полученных от операций с финансовыми инструментами срочных сделок;
в виде стоимости излишков товарно-материальных ценностей, выявленных в результате инвентаризации.
Доходы, не учитываемые при определении налоговой базы
При штределении налоговой базм по налогу на прибыль не }^чнтывают следующие доходы:
имущество и (или) имущественные права, работы и (или) услуги, полученные от других лиц в порядке предварительной оплаты товаров (работ, услуг) налогоплательшиками, определяющими доходы и расходы по методу начисления;
имущество и (или) имущественные нрава, полученные в форме залога или задатка в качестве обеспечения обязательств;
имущество и (или) имущественные права, полученные в виде взносов (вкладов) в уставный (складочный) капитал (фонд) организации (включая эл!иссионный доход в виде превышения цены размещения акций над их номинальной стоимостью),
имущество и (или) имущественные прааа, полученные в пределах первоначального взноса участником хозяйственного общества или товарищества (его правопреемником нпп наследником) при выходе (выбытии) из хозяйственного общества или товарищества либо при распределении имущества ликвидируемого хозяйственного общества или товарищества между его уча- стникамн;
имущество и (или) имущественные права, полученные в пределах первоначального взноса участником договора простого товарищества (договора о совместной деятельности) или его правопреемником в случае выделения его доли из нмутестна, находящегося в общей собственности участников договора, или раздела такого имущества,
средства, полученные в виде безвозмездной помощи (содействия) в порядке, установленном Федеральным заколом «О безвозмездной помощи (со действии) Российской Федерации и внесении изменений и дополнений в отдельные законодательные акты Российской Федерации о налогах и об установлении льгот по платежам в государственные внебюджетные фонды в связи с осуществлением безвозмездной помощи (содействия) Российской Федерации»;
основные средства и нематериальные активы, безвозмездно полненные в соответствии с международными договорами Российской Федерации атомными станциями для повышения их безопасности, используемые для производственных целей;
имущество, полученное бюджетными учреждениями по решению органов исполнительной власти всех уровней,
♦ средства, поступившие комиссионеру, агенту или иному поверенному по договору комиссии, агентскому договору и (или) другому аналогичному договору в пользу комитента, принципала и (или) ииого доверителя, в том числе суммы положительных курсовых разниц по расчетам в иностранной валюте гю договорам с поставщиками товарно-материальных ценностей, работ, услуг, заключенным по поручению комитента, принципала и (или) иного доверителя, за исключением сумм вознаграждений и сумм» подлежащих выплате этому комиссионеру, агенту или ипоь<у поверенному в счет возмещения произведенных им затрат;
средства, полученные по договорам кредита и займа, иные аналогичные средства независимо от формы оформления заимствован ий, включая долговые ценные бумаги, а также суммы, полученные в погашение таких заимствований;
имущество, полученное российской организацией, от организации» если уставный (складочный) капитал (фонд) получающей стороны не менее чем на 50% состоит из вклада передающей организации от организации, если уставный (складочный) капитал (фонд) передающей стороны не менее
чем на 50% состоит из вклада получающей организации; от физического лица, если уставный (складочный) капитал (фонд) получающей стороны не менее чем на 50% состоит из вклада этого физического лица. При этом полученное имущество не признается доходом для целей налогообложения только в том случае, если в течение одного года со дня его получения указанное имущество (за исключением денежных средств) не передается третьим лицам,
средства, полученные в виде процентов за несвоевременный возврат излишне уплаченных и (или) излишне взысканных налогов и сборов;
суммы в виде гарантийных взносов б специальные фонды, создаваемые в соответствии с законодательством Российской Федерации, предназначенные для снижения рисков неисполнения обязательств по сделкам, получаемые при осуществлении клиринговой деятельности или деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг,
суммы превышения номинальной стоимости над ценой фактического приобретения организацией собственных акций (долей, паев) в случае продажи налогоплательщиком акций, ранее выкупленных у владельцев;
нмутестао, полученное организациями в рамках целевого финансирования.
При этом организации, получившие средства целевого финансирования, обязаны вести раздельный учет доходов и расходов, полученных (произведенных) в рамках целевого финансирования При отсутствии такого учета у организации, получившей средства целевого финансирования, указанные средства рассматриваются как подлежащие налогообложению с даты их получения. К средствам целевого финансирования относится имущество, полученное налогоплательщиком и используемого им по назна<1ению, определенному организацией (физическим лицом) -источником целевого финансирова}|ия, в виде средств бюджетов всех уровней, государственных внебюджетных фондов, выделяемых бюджетным учреждениям по смете доходов н расходов бюджетного учреждения； в виде полученных грантов, в виде инвестиций, полненных при проведении инвестиционных конкурсов (торгов) в порядке, установленном законодательством Российской Федерации, в виде инвестиций, полученных от иностранных инвесторов на финансирование капитальных вложений производственного назначения при условии использования их в течение одного календарного года с момента получения; б ни де средств дольщиков, аккумулированных на счетах организации-застройщика, в виде средств, полученных обществом взаимного страхования от организаций —членов общества взаимного страхования, в виде средств, полученных из Российского фонда фундаментальных исследований, Российского гуманитарного научного фонда, Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, Федерального фонда производственных инноваций; в виде средств, полненных атомными станциями из резервов эксплуатирующих организаций, предназначенных для обеспечения безопасности атомных станций на всех стадиях жизненного цикла и их развития в соответствии с законодательством Российской Федерации об использовании атомной энергии Указанные доходы подлежат включению в состав внереализационных доходов в случае, когда получатель фактически использовал такие средства не по целевому
назначению либо не использовал по целевому назначению в течение одною года после окончания налогового периода, в котором они поступили:
стоимость дополнительно полученных организацией-акционером акций, распределенных между акционерами по решению общего собрания пропорционально количеству принадлежащих им акций, либо разница между номинальной стоимостью новых акций, полученных взамен первоначальных, и номинальной стоимостью первоначальных акций акционера при распределении между акционерами акций при увеличении уставного капитала акционерного общества (без изменения доли участия акционера в этом акционерном обществе);
положительная разни ца, образовавшаяся в результате переоценки драгоценных камней при изменении в установленном порядке прейскурантов расчетных цен на драгоценные камни;
суммы, на которые в отчетном (налоговом) периоде произошло уменьшение уставного (складочного) капитала организации в соответсгвии с требование ями законодательства Российской Федерации;
стоимость полученных сельскохозяйственным товаропроизвoдитeлe^f мелиоративных и иных объектов сельскохозяйственного назначения, построенных за счет бюджетных средств;
суммы кредиторской задолженности налогоплате^|ыцика перед бюджетами разных уровней, списанные и (или) уменьшенные иным образом в соответствии с законодательством и (или) по решению Правительства Российской Федерации;
суммы, безвозмездно полученные государственными и муниципальными образовательными учреждениями, а также негосударственными образовательными учреждениями, имеющими лицензии направо ведения образовательной деятельности, оборудование, используемое исключительно в обра* зевательных целях;
основные средства, полученные организациями» входящими в структуру Российской оборонной спортивно-технической организации (далее РОСТО) (при передаче их между двумя и более организациями, входящими в структуру РОСТО), использованные при подготовке граждан по военно-учетннм снециальностях, военно-патриотическом воспитании молодежи, развитие авиационных, технических и военно-прикладных видов спорта в соответствии с законодательством Российской Федерации;
положительная разница, полученная при переоценке ценных бумаг по рыночной стоимости；
суммы восстановленных резервов под обесценение ценных бумаг.
При определении налоговой базы также не учитывают целевые поступления (за исключением целевых поступлений в виде подакцизных товаров и подакцизных товаров и подакцизного минерального сырья). К ним относя гея целевые поступления из бюджета бюджетополучателем и целевые поступления на содержание некоммерческих организаций и ведение ими уставной деятельности, поступившие безвозмездно от других организаций и (или) физических лиц,
иснользованные уквэаннымм 1юлзгчателями по назиаченмю. К указанным целевым поссу пленням на содержание некоммерческих орханиэаций и ведение ими уставной деятсльнетм относят:
осуществленные в сиотнетсгвии с законодательством о коммерческих организациях пступигсльные взносы, членские взносы, целевые взносы и отчисления и публмчно-«1>авовъ1е профессиональные обмдинення, настроенные па принципе обязательного членства, паевые вклады, а также пожертвования, признаваемые таковьшн в соотаетствии с Гражданским кодексом Российской Федерации：
имущество.(1е|«ходя1цес неком ме|>чсским орпшмзациям по завещанию в порядке наследования;
суммы финансирования из (федерального бюдзкета, бюджетов субъектов Российской Федерации, местных бюдхсетов, бюджетов государственник снебюджстных фондов, вылеляемыс на осуществление уставной деятельности некоммерческих организаций;
средства, полуденные в рамках бла(х)творительиой деятельности;
.сопокупкмй вк.тад уч}»дителей негосударственных пенсионных фондов;
пенсионные вэпги-ы в псгосулирствешшс пенсионные фонды, если они в полном объеме иаирав.пяются на формщюммие ненсионтлх резернов «его- суАарствсиного пенсионного фонда:
использованные по целевому назначению поступления от собственников созданных ими учреждений;
отчисления адвокатов i：a содержание кол--еги1( адвокатов (ее учреждений);
средства, поступившие профсоюзным организациям в ссответсх инн с коллективными догомрамн (соглашънмхми) на проведение профсоюзными оргаии- зацнямп социально-культурных и других мероприятий, предусмотренных их усташюй деятельностью;
использованные по назначению средства, полученные структурными орга- Н№а1(кями РОСТО и Министерства обороны Российской Федерации и (или) другого органа рсиолнительной власти по генеральному договору, а также келЁВые отшеления от организаций, входящих в структуру РОСТО, нсполь- зуемыс I)соответствии с учредителъкыми документами.
Указанные положения применяют при условии, что ведение учета доходов н расходов перечислеммых целевых поступлений, а также сумм доходов и расходов от кнои леятелькосги в организации производится раздельно.
Таким образом, еыручка от реализации пролухции《работ, услуг) определяется по методам: начисления (по мере отгрузки) исглаты (по поступлению денежных или иных средств). Выбор метода учета прогаэодитсяорганизацмъЙ (иредпри- нтмем) самосгоятслыю с соотвстсгем»{ с учетлей политикой.
В системе управления финансами корвораинн решаются не только вопросы О1ф^де1сиия бухгалтерской и налогооблагаемой выручки (дохода), нои вопросы вэаимоувязкн яоказаиелей издержек и дохода, их(Jюрмированмя и использования. Важной задачей является опрсделеиие зависиыосги выручки н прибыли в соответствии со стратегическими напраилениямк раавития организации. Величина
выручки от реализации продукции (работ, услуг) в финансовых (плановых) расчетах определяется по следующей формуле:
3p一空/此-8厶 (3.6) где ДР|“ — выручка в остатках продукции на начало планируемого периода в рыночных (плановых) ценах;
ВРп — выручка от реализации продукции в планируемом периоде в рыночных ценах:
ВР*" — выручка в остатках продукции иа конец планируемого периода в рыночных ценах.
При расчете выр^ки по начислению (отгрузке) в состав осгатков на начало и на конец планируемого периода входит выручка в готовой продукции на складе и в товарах отгруженных, срок оплаты которых не наступил. При расчете выручка по оплате в состав остатков на начало года дополнительно включаются: выручка в товарах на ответственном хранении; выручка в товарах отгруженных, срок оплаты которых истек. Внручка в остатках на начало планируемого года обязательно пересчитывается в соответствии с плановыми рыночными ценами планируемого года и условиями реализации с учетом уровня инфляции, состояния рынка и т. гк
Выручка от реализации продукции (работ, услуг) и другие доходы организации (предприятия) представляют собой совокупный доход, облагаемый налогом на прибыль и налогом на доходы в соответствии с требованиями налогового законодательства.
Расчет плановой выручки от реализации продукции (работ, услуг) и других доходов по организации (предприятию) можно представить в виде таблицы (табл. 3.4).
В смете затрат на производство н реализацию продукиин (работ, услуг) собирают все издержки и на этой основе в финансовых расчетах определяют издержки в выручке от продаж (доход, выручка от реализации продукции). В смете затрат также рассчитывается выручка в плановых рыночных ценах реалмзанни и другие поступления доходов, не связанных с реализацией продукции (работ, услуг). Таким образом, смета затрат и расчет плановой выручки представляет собой
Таблица 3.4. Расчет плановой выручки от реализации продукции (работ, услуг) и других доходов по ОАО на предстоящий год
№ п/п
Выручка от реализации продукции (работ, услуг) ядру! не доходы
Сумма тыс. ру<).
1
Материальные затраты
32680,0
2
Затраты па оплату труда
26548,0
3
Отчисления единого социального налога
626,4
4
Амортизация основных фондов
740,0
5
Прочие затраты
1324.0
6
Итого расходов по обычным видам деятельности (затрат на производство) (1+2 + 3 + 44-5)
61917,5
7
Списано затрат на непроизводственные счета
140,0
Таблице 3.4. Окончание
№
Выручка от реализации продукции (работ, услуг) и другие доходы
Сумма тыс. руб.
8
Изменение остатков незавершенного производства 什,—)
+950,0
9
Производственная себестоимость продукции, работ, услуг (6-7 — 8)
60827.5
10
Коммерческие расходы
205.0
11
Полная себестоимость произведенной продукции, работ, услуг (9 + 10)
61032,5
12
Стоимость произведенной продукции, работ, успуг в контрактных (договорных) иенах (рентабельность 35%) (11 х 35%)
82393,2
13
Остатки нереализованной товарной продукции (работ, услуг) на начало года по полной себестоимости
145,0
14
Остатки нереализосанной товарной продукции (работ, услуг) на начало года в действующих пенах отчетного года (13 х 1,1)
160,7
15
Остатки нереализованной товарной продукции (работ, услуг) на начало года в действующих ценах планируемого года (14 х 35%)
276,9
16
Остатки нереализованной продукции (работ, услуг) на конец года по полной себестоимости
208,0
17
Остатки нереализованной продукции (работ, услуг) на конец года в действующих ценах (16 х 35%)
280,8
18
Стоимость произведенной и реализеваиной про;яукцин (работ, услуг) в ко1практнь)х (договорных) ценах без НДС (выручка от продажи продукции, работ, услуг) (12 +15-17)
82389,3
19
Стоимос1Ъ проязведенной и реализованной продукции (работ, услуг) в контрактных (договорных) ценах без НДС с учетом уровня инфляции (выручка от продажи продукцни> работ, услуг) (18 х 1,1)
90628,2
20
Сумма налога на добавленную стоимость
18125,6
21
Стоимость проилзеденной и реализованной продукции (работ, услуг) в контрактных ценах с учетом НДС (выручка от продажи продукции, работ, услуг) (19 + 20)
108753,8
22
Прочие расходыВСЕГО
1800,0
В том числе:
♦ операционные
♦ внереализационные
♦ чрезвычайные
1000.0 800,0
23
Общие прочие расходы организации с НДС
2160,0
24
Прочие доходыВСЕГО
3000,0
В том числе：
♦ операционные
♦ внереализационные
♦ чрезвычайные
2000,0
1000,0
25
Общие прочие доходы организации с учетом НДС
3600,0
26
Разница между прочими доходами н расходами {25 ~ 23)
1440,0
27
Общая выручка (доход) организации (21 + 26)
110783,8
Рис. 3.5. Схема планирования выручки от реализации продукции (работ; услуг) и других доходов организации (предприятия)
свод издержек, затрат и расходов организации (предприятия) и свод доходов на планируемый период деятельности по всем направлениям.
Схема планирования выручки от реализации продукции (работ, услуг) и дру- nix доходов организации (предприятия) представлена на рис. 3.5.
Выручка и доходы в бухгалтерском учете отражаются в полном объеме н для целей налогообложения — в связи с законодательно установленными лимитами, нормами н нормативами. Поэтому, так же как расчет издержек, планирование и учет выручки могут вестись по следующим вариантам:
Ведение раздельного планирования и учета в соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета и требованиями Налогового кодекса РФ.
За основу планирования и учета в соответствии с учетной политикой принимаются правила ведения бухгалтерского учета, а для расчета облагаемой базы по уплате налогов производится корректировка информационной базы или полученных данных.
За основу планирования и учета в соответствии с учетной политикой принимаются правила отражения данных для иалогообложення, а для формирования бухгалтерской отчетносги производится корректировка информационной базы или полученных данных.
Представленный расчет выручки с налогом на добавленную стоимость является условным и может отличаться от реальной величины вмруткн за счет того, что не учитывает сумм* возврата НДС по приобретенным материальным ценностям»
товарам и работам. Поэтому требуется дополнительный расчет сумм НДС, уплаченных поставщикам, и сумм НДС, подлежащих уплате в бюджет.
Основными факторами, влияющими на величину выручки от реализации продукции (работ, услуг), на которые можно воздействовать в процессе управления, являются величина издержек, а также объем производства и реализации продукции (работ, услуг). Эти два фактора объединяют влияние всех остальных, менее значимых, факторов и являются факторами первого порядка. Все остальные факторы не зависят от организации управления, или их влияние на величину выручки незначительно. Величина влияния факторов зависит от организационной структуры организации (предприятия).
Одновременно с планированием величины выручки (доходов) предусматривают и прогноз распределения (использования) полученных сумм денежных и иных средств организацией ( предприят!^) и собственником. Схему плаиирова- пия распределения выручки и других доходов организации (предприятия) в соответствии с требованиями бухгалтерского учета и составления отчетности можно представить в ваде схемы (рис. 3.6).
Рис. 3.6. Схема планирования распределения выручки и других доходов организации (предприятия) в соответствии с требованиями бухгалтерского учета и составления отчетности
В процессе планирования величины выручки все затраты и расходы подразделяются на текущие и капитальные, т е происходит распределение затрат »а себестоимость продукции, работ и услуг или на прибыль организации (предприятия). При планировании распределения (использования) выручки такое подразделение по* тверждается Использование денежных средств на капитальные затраты в процессе планирования согласовывается с собсгвешшком организации (предприятия)
Прежде всего выручка уменьшается на величину косвенных налогов (налога на добавленную стоимость, акцизы, таможенные пошлины ит п ) и, таким образом, формируется величина валовой выручки. Затем вьгчитаеп'ся полная себестоимость реализованной продукции, работ* и услуг и формируется валовая прибыль (доход)
Для целей налогообложения полученная величина валовой прибыли (дохода) по всем видам деятельности корректируется (уменьшается или увеличивается) в связи с законодательно установленыыми нормами, нормативами и лимитами и уменьшается на величину используемых организацией (предприя-шем) льгот по налогу на прибыль Из налогооблагаемой прибыли (дохода) вычитается сумма налога на прибыль и налога иа доходы по законодательно установленным ставкам
Схема планирования налогооблагаемой прибыли и налогооблагаемых доходов представлена на рис. 3 7
Полученная величина прибыли (за минусом уплачиваемых штрафов, пени, неустоек и налогов и отчислений, производимых за счет финансовых результатов) представляет собой чистук? (нераспределенную) прибыль, которая остается в распоряжении организации (предприятия) и распределяется по усмотрению собственника
План распределения выручки от реализации продукции (работ, услуг) и дру~ гих доходов по организации (предприятию) представлен в табл 3 5
Рис. 3.7. Схема планирования налогооблагаемой прибыли и налогооблагаемых доходов
Таблица 3 5 План распределения выручки от реализации продукции (работ, услуг) и Других доходов по ОАО на предстоящий год
№ п/п
Показатели
Сумма, тыс. руб.
1
Выручка от реализации продукции (работ, услуг) без налога на добавленную стоимость
90628,2
2
Себестоимость реаянзованиой продукции (работ, услуг)
60969,5
3
Прочие операционные доходы
2000,0
4
Прочие операцноиныс расходы
1000,0
5
Прочие внереализационные доходы
1000.0
6
Прочие внереализациоиные расходы
800,0
7
Прочие чрезвычайные доходы
8
Прочие чрезвычайные расходы
9
Валовая прибыль (1+3 + 5+ 7т2-4-6-8)
308587
10
Налоги, относимые на финансовые результаты
11
Льготы по налогу нв прибыль
12
Налог на прибыль
8500,0
13
Налоги на доходы
200,0
14
Чистая (нераспределенная) прибыль (доход) (9-12~ 13)
22138,7
15
Штрвфы, пени, неустойки, за исключением по хозяйственным договорам (+,-)
-
16
Налоги и сборы, относимые на чистую прибыль (-)
17
Фонды накопления (70%)
15497,0
18
Резервные фонда (10%)
2213,9
19
Фонды потребления (20%) ВСЕГО
В том числе
♦ нераспределенная прибыль (предпринимательская прибыль)
4427,8
Распределение чистой прибыли законодательно не регламентируется, однако в связи с делением расходов на текущие и капитальные и принципами управления финансами в органнзапнях (предприятиях) формируются такие основные фонды, как фонды накоплений, фонды потребления, резервные фонды.
Предприятие может иметь следующие фонды
Фонды накопления финансирование капитальных вложений в основные ([юнды, финансирование капитальных вложений в оборотные фонды; все капитальные вложения в социальную сферу, финансовые вложения в другие предприятия и финансовые структуры; возврат долгосрочных ссуд, все резервные фонды, благотво рительные взносы, прочие
Фонды потребления все премии работникам, содержание социальной сферы организации; покупка спеиодежды, все ссуды работникам; негосударственное пенсионное страхование работников, сверхлимитное использование средств в части потребления и др
3.4. Ценовая политика предприятия (корпорации) и ее влияние на выручку от реализации продукции
Ценовая политика является составной частью общей экономической стратегии предприятия. Она является одним из основных мегодов управления выручкой ог реализации продукции, который обеспечивает наиболее важные приоритеты производственного и научно-технического развития предприятия на различных этапах его жизненного цикла. Ценовая политика непос]эедс1венпо влияет на масштабы текущей деятельности, формирование спроса на продукцию предприятия у потребителей, уровень финансовой устойчивости и его конкурентное положение иа товарном рынке Устанавливаемый в процессе разработки ценовой политики уровень цен оказывает непосредственное влияние на объем продаж л прибыли
При формировании ценовой политики рекомендуют соблюдать следующие принципы:
согласование данной политики с конъюнктурой товарного рынка и особенностями выбранной рыночной стратегии,
сопряженность ценовой политики с общей политикой управления прибылью и основными целями текущей деятельности;
активная ценовая политика, что обеспечивает прочные^ позиции предприятия на одальиых сегментах рынка;
комплексность подхода к установлению уровня цен на товары и сочетании с высоким сервисным обслуживанием покупателей;
высокий динамизм ценовой политики, который обеспечивается быстротой реагирования на изменения условий внутренней и внешней среды
Тем самым при формировании цен на товары иредцолагаегся учет таких факторов, как конъюнктура товарного рынка, жизненный iuhoi изделий, изменение норм правового регулирования текущей деятельности.
Процесс непосредственной разработки ценовой политики включает следующие этапы:
Выбор целей формирования ценовой политики
Оценка сложившегося уровня цен на продукцию (услуги).
Оценка особенностей и потенциала товарного рынка
Дифференциация ценовой политики в разрезе клдов продукции и издержек производства.
Выбор модели построения цен на отдельные виды П1м)дукции.
Разработка конкретного уровня цен иа товары (услуги).
Формирование методики своевременной коррскгировки цен
Активная ценовая политика успешна в том случае, если она обеспечивает улучшение позиций предприятия на конкурентном рынке.
При определении цен на продукцию предприятия целесообразно учитывав следующие факторы:
уровень потребительского спроса на эту продукцию;
эластичность спроса, сложившегося на рынке на данную продукцию;
возможную реакцию рынка на изменение производства конкретных товаров;
меры государственно го регулирования цен (например, на продукцию предприятий-монополистов).
Для установления цен на продукцию, производимую предприятием, используют следующие методы:
расчет цен исходя из себестоимости и прибыли (в процентном отношении к себестоимости продукции или на вложенный капитал);
ориентацию на покупательский спрос продукции, производимой предприя- гием (чем выше спрос, тем больше цена продукции, и наоборот). В результате при фиксированной себестоимости проекция продается по разным ценам, зависящим от места и времени продаж;
использование среднеотраслевых цен;
ормеитацшо на цены продукции, выпускаемой предприятиями-конкурентами (ценового лидера).
Западные корпорации используют пять основных методов определенна базовой цены, которые можно применять раздельно либо в различных комбинациях:
Метод полных издержек (Full Cost Pricing, Target Pricing, Cost Plus Pricing). В данном случае к полной сумме издержек (переменных и постоянных) прибавляют некоторую сумму» соответствующую требуемой норме прибыли.
Метод стоимости изготовления (переработки) (Conversion Cost Pricing.
Метод маржинальных (предельных) издержек (Marginal Cost Pricing).
Метод доходности (рент абельности) инвестиций {Return on Investment Pricing).
Систему методов маркетинговых (рыночных) оценок (Pricing bassedin Market Considerations). К ним относятся: метод сходной цены, метод оценки реакции покупателя, гендерный метод и др.
Политику ценообразования разрабатывают в соответствии с выбранной маркетинговой стратегией, которая может предусматривать:
проникновение на новый рынок товаров;
расширение рынка продукции, выпускаемой предприятием;
сегментацию рынка продукции по группам приоритетных покупателей;
разработку принципиально новых видов продукции или модификацию уже существующей для освоения новых рынков.
Выделяют три типовые ценовые стратегии:
установление цен несколько выше, чем у крнкурентов (премиальное ценообразование);
установление цен примерно на уровне конкурентов (нейтральное ценообразование);
установление цен несколько выше, чем у конкурентов (стратегия ценового прорыва).
Премиальное ценообразование может быть выбрано в том случае, если присутствует сегмент рынка, на котором покупатели готовы платить за особые свойства товара
несколько более высокую цену, чем основная масса потенциальных потребителей. Стратегия премиального ценообразования может быть использована и в том случае, если продукция обладает свойствами, имеющими приоритетное значение для покупателей в данном сегменте рынка. Только при соблюдении этого условия предприятие может получить прибыль за счет продажи своей продукции в данном сегменте рынка по цене, включающей «премиальную** надбавку по сравнению со среднерыночным уровнем цены за наиболее полное удовлетворение требований данной группы потребителей.
Стратегия нейтрального ценообразования не толысо выражает отказ от использования цен для расширения основного сегмента рынка, но и нс позволяет цене уменьшать этот сегмент. Следовательно, при выборе подобной стратегии роль цены как инструмента маркетинговой политики сводится к минимуму. Такое решение может быть оправданным в том случае, если:
изучение товарного рынка подтверждает, что предприятие может добиться своих коммерческих целей с помощью иных маркетинговых инструментов, помимо цены;
финансовый анализ использования иных инструментов маркетинга (например, рекламы, дизайна и т. п.) свидетельствует, что проведение этих мероприятий требует меньших затрат, чем осуществление мероприятий, связан^ ных с применением цен в рамках новой стратегии ценообразования.
Нейтральное ценообразование можно использовать в тех случаях, когда:
покупатели весьма чувствительны к уровню цены на товар изготовителя;
предприятия-конкуренты жестко реагируют на любую попытку изменения цен на данном сегменте товарного рынка;
каждому продавцу на рынке необходимо поддерживать определенные соотношения цен в рамках ценового ряда на различные модели (модификации) одной и той же продукции изготовителя (или их 1руппы).
Стратегия ценового прорыва направлена иа получение максимальной прибыли за счет увеличения объема продаж на основном сегменте товарного рынка. При этом цена продукции» устанавливаемая в рамках данной стратегии, не обязательно должна быть низкой по абсолютной величине. Она невелика только но отно- шеиию к потребительским свойствам товара, его необходимости для покупателей и ценам аналогичных конкурирующих видов товаров. Реализация подобной ценовой стратегии может быть успешной только в том случае, если подтвердится, что потенциальные конкуренты по известным им причинам не смогут (или не захотят) ответить аналогичным снижением цен. Например: продавец, инициирующий снижение цен, обладает более эффективной технологией или недорогими ресурсами, чем предприятия-конкуренты, и может увеличить объем продаж с более низкими издержками, в результате чего ои получит приемлемую прибыль и при пониженных ценах.
В процессе реализации готовой продукции уровень цены определяет возможный объем продаж и соответственно производства. Так, при увеличении объема продаж снижается доля условно-постоянных расходов, приходящихся на единицу продукции. Поэтому затратный метод ценообразования при рыночной организации сбыта продукции сопровождается серьезными финансовыми потерями
предприятия. Такие потерн связаны с тем, что себестоимость изделия соответствует только опрелелепиому объему его запуска и продаж. Следовательно, финансовые расчеты предприятия, основанные на затратном методе иеиообраяопа- ния, могут оказаться неправильными.
Волее обссиоеанный подход заключается в том, чтобы сначала спрогнозировать цену нового изделия, которую можно получпгь на рынке, а затем установить объем выпуска этого изделия и возхюжныс рынки сбыта. В таком порядке целесообразно оценивать и учитывать затраты при обосновании ценовой политики пре/шриятия. При анализе затрат для обоснованхн ценовой политики следует не только точно рассчитать величину расходов на выпуск продукции, но и воэмож- ные их колебания при изменении объема продаж. При этом рекомендуют ушпы- вать предельные (приростные) издержки, Упраплеиие ценами в рамках активной политики ценообразования позволяет добиться такого уровня затрат на производства и сбыт продукции, при котором п))едприятие получит желаемый финан- собый (жзультат.
Решения по вопросам ценообразования целесообразно увязывать с принимге- мыми решениями по объему производства и маркетинговой стратегии.
Таким решением должен предшествовать сбор исходной информаиии, стратегический анализ и кыбор ценежой стратегии.
Для определения ценовой стратегии осуществляют следующие мероприятия:
оценку затрат на производство н сбыт продукции;
уточнение финансовых целей предприятия;
выбор потенциальных покупателей;
определение маркетинговой стратегии;
установление возможных конкурентов;
финансовый анализ деятельности предприятия:
сегментный анализ рынка;
анализ конкуренкнн на конкретных сегментах рынка;
оценку государственного регулирования в сфере цемообраэо вания.
Конечным результатом разработки ценовой политики является формирование окончательной ценовой стратепш, которая составляет важную часть общей стратегии развития предприятия.
Для разработки н успешной реализации цаювой политики Мннисгерство экономического развития РФ рекомендует предприятиям создавать постоянно действующее структурное подразделение, отвечающее за вопросы ценообразования на кх продукцмю. Работу по нопросам ценообразования целесообразно проводить со структурными подразделениями, отвечающими за оценку и прогнозирование себестоимости продукции при различных вариантах ценовой политики предпр!гятия.
3.5. Планирование прибыли
Прибыль является экономической категорией товарного хозяйства. Экоиомичепсая сущность прибыли, объем и границы использования в рамках предпринимательских
структур в условиях рывка во многом зависят от ее реальной и потенциальной выгоды. Факт собственности является для владельцев стимулом увеличения прибыли.
Прибыль — сложная экономическая кггтегория и во внешнем проявлении имеет признаки превращенной формы. Экон омическое содержание прибыли заключается ие столько во внешнем ее проявлешш, сколько во внутренней сущности, а формы проявления зависят от степени развитости товарного хозяйстиа
Прибыль отражает сложные экономические отношения между: предпринимателями (предприятиямн) п работниками по поводу оплаты труда; между самими предп ринпмателям и ( нредприятиями) в связи с товарообменными операциями, между предпринимателями (предприятиями) н государством по поводу Бзаимоотноп1сШ1Й с бюджетом и государстве иным и централизованными фон- ■амз; между предпринимателями (предприятиям и) и инвестиционными инсти- гутами и т. д. Эти отношения имеют ярко выраженный расчетный характер и множество форм. Прибыль как источник денежных средств обусловливает, таким образом, все стадии воспроизводственного процесса от стадии производства до стадии потребления.
Прибыль представляет собо" превращенную форму прибавочной стоимости, сформирован ну ю в процессе общественного воспроизводства для удовлетворения различных интересов предприятия и его собственника
Прибыль как экономическая категория выполняет две функции: оценочную (меры эффективное!'!!, цели производства) и стимулируюц^ю.
С точки зрения оцеяочности прибыль характеризует экономический результат, полученный предприятием. Поскольку прибыль является универсальным показателем, то для оценки конкретных сторон эффективности производства применяется система абсолютных и отноептельных показателей.
Стимулнруютая функция заключается в том, что прибыль — это основной источник финансирования ресурсов и резервов предпрнятн員* Осуществление принципа самофинансирования зависит от величины полу<гаемой прибыли, т. е. доля прибыли, ост ающейся в распоряжении предприятия, должна быть достаточной для финансирования определенных мероприятий.
Прибыль как основной источник доходов государства зависит от системы го- сударственноп) регул ироваиия экономики и деятельности предприятий.
Предпринимательская прибыль представляет собой часть прибыли предприятия, поступаюшей в распоряжение его собственника, которая в последующем на- П1>авляется на расширение производства или личное потребление.
Величина прибыли организации (предприятия) во многом зависит от: технического и стоимос1'ного строения капитала, массы приложенного труда, скорости оборота капитала, механизма пей, конкуренции, системы взаиморасчетов, состояния рынка и т.д. Количество факторов, формирующих прибыль, значительно, а их влияние в целом и по конкретным направлениям определить с большой степенью вероятности лрактически невозможно.
Различное понимание сущкости и внешнего проявления прибыли, сложность ее взаимосвязей с друпати показателями обусловили различные определения| критерии отнесения, методы расчетов ит. п В настоящее время выделяют следующие показатели прибыли: балансовую прибыль, валовую прибыль, отраслевую
прибыль, прибыль от реализации (продаж), прибыль от обычмых видов деятельности, внереализационную, операционную и чрезвычайную прибыль, налогооблагаемую прибыль, чистую (нераспределенную) прибыль, чистую прибыль, нормальную прибыльг экстремальную прибыль, монопольную прибыль, экономическую и бухгалтерскую прибыль, маржинальную прибыль, глобальную прибыль, экстремальную прибыль, оптимальную прибыль, консолидированную прибыль, предпринимательскую прибыль и другие Кроме того, к показателям прибыли относят и показатели дохода.
Дадим хараетеристику основным из показателей прибыли:
балансовая и валовая прибыль представляют собой разницу между совокупной выручкой (доходом) и совокупными затратами организации (предприятия);
бухгалтерская прибыль рассчитывается как разница между выручкой организации (предприятия) и суммой внешних издержек;
экономическая прибыль — это общая величина выручки организации (предприятия) за вычетом внешних и внутренних издержек;
чистая прибыль — разница между выручкой организации и предприятия и экономическими издержками (явными н неявными);
чистая (нераспределенная) прибыль — это прибыль, остающаяся в распоряжении организации (п^лприятия) за вычетом полагающихся за счет при* были налогов и иных обязательных платежей и санкций;
налогооблагаемая прибыль — это прибыль, подлежащая налогообложению налогом на прибыль;
маржинальная прибыль — разница между выручкой от производства и реализации продукции (работ, услуг) и переменными затратами, отнесенными на эти производство и реализацию;
нормальная прибыль — это минимальная прибыль, которая остается у организации (предприятия) и необходима для поддержания стремления предпринимателя использовать свой капитал на данном предприятии;
экстремальная прибыль — это разовая прибыль от рисковых операций, когда величина риска потери капитала приравнивается к величине риска получения прибыли.
От правильности определения величины прибыли зависит обеспеченность организации (предприятия) денежными ресурсами. Прибыль формируется в зависимости от учета радличных видов деятельности и показателей, основными из которых являются: учет измсненш! объема производства, учет вменений ассортимента» учет издержек, учет цен на материалы, сырье, топливо, готовую продукцию и т. д.
Планирование прибыли необходимо для:
построения налогового бюджета как составной части сводного бюджета доходов и расходов предприятия;
формирования прогнозного бюджета движения денежных средств (косвенным методом);
определения прогнозной величины стоимости (цены) компании с позиции оценки ее инвестиционной привлекательности для потенциальных инвесторов и кредиторов и других целей ее хозяйственно-финансовой деятельности.
Планирование прибыли организации (предприятия) включает:
планирование формирования величины прибыли；
планирование использования полученной прибыли.
Это одновременно связанные, но >1 самостоятельные разделы процесса планирования.
В планировании величины прибыли организации (предприятия) должны учитываться как общие положения, так и конкретные особенности деятельности, организационко-правовых форм собственности, условий взаиморасчетов и т д. Могут применяться различные коэффициенты, корректирующие величину прибыли, например
прогноз процента рентабельности вложенного капитала;
коэффициент прибыльности;
коэффициент рентабельности.
Эти коэффициенты связаны с критическими точками прибыльности (убыточности) деятельнсюти организации (предприятия).
При планировании величины прибыли важно знать систему технологического построения производства, систему снабжения или сбыта, правильное составление бюджета производства, внешние условия хозяйствования, положение на рынке и многое другое.
К основным методам планирования прибыли от реализации продукции (работ и услуг) о]?ганизаций (предприятий) относят:
Метод прямого счета.
Аналитический метод:
по уровню базовой рентабел ьности;
по уровню издержек на 1 руб. реализованной или произведенной продукции.
Совмещенный (комплексный) метод — как совокупность методов 1 и 2.
Нормативный метод — является основой для внедрения системы бюджетирования.
Факторный метод — основан на фа1сторяом анализе прибыли в зависимости от набора факторов; ассортимента выпускаемой продукции (работ, услуг), ритмичности выпуска и реализации продукции (работ, услуг), качества продукции и др.
Экономшсо-математический метод.
Метод прямого счета
Расчет прибыл» при помощи этого метода осуществляется по каждому виду произведенной и реализованной продукции (работ, услуг) по всему ассортименту. При этом в расчет принимаются следующие показатели:
объем продаж (объем реализации〉一 количество произведенной и реализованной продукции (работ, услуг) умноженное на цену реализации;
издержки (затраты) — полная себестоимость единицы произведенной и реализованной продукции (работ, услуг)» умноженная на их количество.
Разницей между этими двумя показателями определяется прибыль (убыток) от производсгва и реализации данного вида проекции (работ, услуг). Такой метол применяется при небольшом количестве выпускаемой и реализуемой продукции (работ, услуг) и чребует корректировок в связи с изменениями Бнешней среды.
Кроме того, может применяться формула расчета прибыли, аналогичная расчетам планируемых издержек или ллаии])усмой выручки:
《0 4-4，(3.7)
где П п — прибыль от реализации щюдукцпи (работ, услуг),
旦行 м 包р — прибыль в остатках нереализованной продукции на начало и конец расчетного периода;
4 — прибыль от выпуска продукции в планируемом периоде.
Последовательность планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) методом прямого счета представлена на рис. 3.8.
Рис. 3.8. Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) методом прямого счета
Таблица 3.6. Расчет прибыли от реализации продукции (работ, услуг) по ОАО методом прямого счета на предстоящий год
I № и/п
ГТокйзатели
Едишщи измерения
Сумме
1
Цена реализации единицы продукции (работ, услуг)—— «пподую;ия А»
РУ&
1300,0
2
Ссбсстоимасгь производства и реализации единицы продукции (работ, услуг) — «лрсщукиия А»
руб.
900,0
3
Количеспю произведенной продукции (работ, услуг)— «продукция А»
шт.
3000,0
4
Сумма прибыли от П|Х)изведенной продукции (работ, услуг)— «продукция А»
тыс. руб.
12000,0
5
Осгатки нереалязоваииой продукции (работ; услуг) по себестоимости на начало планируемого годя—«продукция А»
тыс. руб.
18,0
6
Осгатки нд)еал»зованиой продукции (работ, услуг) по йенам реализации на начало планируемого года - - «продукция А»
тыс. руб.
26,0
7
Прибыль в остатках нсреализовйнной прещукцнн (работ, услуг) на начало планируемого гада—«продукция А»
тыс. руб.
8.0
8
Остатки ндэсализовйнной продукции (работ, услут^ по себестоим<хгп< на конец планируемого года—«продукция А»
тыс. руб.
45,0
9
Остатки нереализованной продукции (р^бот; услуг) по ссбестонмосп! на консм план 叩 усмого года—«продукция А»
тыс. руб.
65,0
10
Прибыль » остатках нереализованной продукции (работ» услуг) на конец планируемого года—«продукция А»
тыс. руб.
20,0
11
Прибыяь от производства и реалнзаинн продукции на планируемый 1'од - «продукция А»
тыс. руб.
11988.0
12
Прибыль or производства м решшзации продукции на планируемый год ― «продукция В»
тыс. руб.
1100,0
13
Прибыль от производства н реализации продукции на планируемый год —- «продукция В»
тыс. руб.
725,0
14
Прибыль от пронзводС1ва и реализашш продукции на планируемый год——«продук»4ия Г»
тыс. руб.
3265,0
15
Прибыль от производства н реализации продукции на планируемый год — «продукция прочая»
ТЫС, руб.
4225,6
L6
Прибыль от производства и реализации продукции на планируемый год — по всему ассортименту продукции, работ, услуг
ТЫС. руб.
21303.6
Расчет прибыли от ре^изации продукции (работ» услуг) но орпшизации (предприятию) методом прямого счета можно представить в виде таблицы (табл. 3.6).
Аналитю1еский метод
Основной npHHUMnt применяемый для расчета прибыли данным методом, — это ориентация на уровень издержек лли рентабельности на основе анализа деягель- ности организации (предприятия) за прсдшсствующие периоды. В расчетах используются плановые, опетные л уточненные данные.
Планирование прибыли по уровню базовой рентабельности произведенной и реализованной продукции (работ, услуг) осуществляется по этапам：
рассчитывают базовую прибыль исходя из фактических отчетных данных, скорректарованных на определенные изменения в отчетном (предшествующем планируемом) периоде；
определяют процент базовой регпабелыюсти произведенной н реализованной продукции (работ, услуг) в текущем году с учетом корректировок — рассчитывается как соотношение прибыли к себестоимости или прибыли к объему реализации (продаж);
рассчитывается плановый объем произведенной и реализованной продук- инн (работ, услуг) в денежном выражении на планируемый год;
рассчитывается прибыль от реализации с учетом базовой рентабельности: обьем умножается на базовый процент рентабельности;
полученная величина прибыли коррекшруется на сумму прибыли, полученную от производства и реализации тех видов продукции (работ, услуг), прибыль по которым рассчи1Ъ1 валясь методом прямого счета.
Схема распределения чистой (нераспределенной) прибыли представлена па рис. 3.9,
Такой метод применяется только в том случае, если продукция (работы, услуги) является сравнимой, т. е. выпускалась в предшествующем периоде.
При втором варианте — по уровню издержек на 1 руб. произведенной и реализованной продукции (работ, услуг) — расчеты прибыли осуществляются аналогично расчету по базовой рентабельности. Вместо показателя базовой рентабельности применяется показатель базовых издержек.
Таблица 3.7. Расчет прибыли от реализации продукции (работ, услуг) по ОАО анал итическим методом на предстоящий год
№
Показатели
Сумма, тыс. руб.
1
Выручка от реализации отчетного года по сравнимой прод^ции
(работам, услугам) ВСЕГО
В гом числе：
68090.0
♦ отчетное данные с начала года
55390,0
♦ скоррсктиро ванные плановые данные до конца года
12700,0
2
Себестоимость реализованной сравнимой продукции (работ, услуг)
отчетного года ВСЕГО
В том числе：
52378,0
♦ отчетные данные с начала года
42608,0
♦ скорректированные плановые данные до конца года
9770,0
3
Прибыль отчетного года по сравнимой продукции (работам, услугам)
ВСЕГО
В том числе:
15712.0
♦ отчетные данные с начала года
12782,0
♦ скорректированные плановые данные до конца года
2930,0
4
Процент базежой рентабельности по сравнимой продукции (работам, услугам):
♦ прибыль / себестоимость
30
♦ прибыль / выручка от реализации
23
5
Объем производства н реализации сравнимой продукции (работ, услуг) в планируемом году:
.по себестоимости
62851,0
♦ в плановых ценак
81710,0
6
Прибыль от реализации сравнимой продукции (работ, услуг) в плановом году：
♦ (базовый процент рентабельности) х (плановый объем реализации)
18855,0
♦ (базовый процент рентабельности) х (плановый объем реализации)
18793,0
7
Прибыль от реализации по несравнимой продукции (работам, услугам),
рассчитанная методом прямого счета
12000,0
8
Прибыль от реализации продукции Забот, услуг) на плановый год;
♦ ло (базовый процент рентабельности) х (плановый объем реализации)
30855,0
• по (базовый процент рентабельности) X (плановый объем реализации)
30793.0
Расчет прибыли от реализации продукции (работ, услуг) по организации (предприятию) аналитическим \1етодом можно представить в виде таблицы (табл. 3.7).
Плановую сумму прибыли в дальнейшем корректируют в связи с колебанием влияния отдельных факторов, таких как:
изменение в ассортимеите;
иамененне качества;
изменение цен.
Совмещенный (комплексный) метод
Этот метод применяется в тех случаях, когда на предприятии выпускают сравнимую продукцию (работы, услуги), для которой применяется аналитический метод расчета прибыли, и несравнимую продукцию (работы, услуга), для которой применяется метод прямого счета.
Аналитический метод применяется для проверки или сравнения.
Нормативный метод
Нормативный метод (метод бюджетирования) применяется в том случае, если возможно установить нормы и нормативы расходования материалов, топлива, зарплаты по конкретным видам продукции (прямых и косвенных затрат) по центрам ответственности организации предприятия. Прибыль рассчитывается методом прямого счета, но при распределении по центрам ответственности конкретных заданий по использованию ресурсов предприятия. Этот метод представляет собой сочетание метода прямого счета с установлением норм и нормативов.
Схема планирования величины прибыли ст реализации продукции (работ, услуг) нормативным методом представлена на рис. 3.10.
Рие. 3,10. Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ; услуг) нормативным методом
Таблица 3.8. Расчет прибыли от реализации продукции (работ, услуг} по ОАО нормативным методом на предстоящий год
Показатели
Единица измерения
Суммл
1
Объем реализации продукинн (работ, услуг) — «программа А»
руб.
39000.0
2
Общие нормированные затраты на производство и реализацию продукции (работ, усмуг) — «программа А»
РУ&
27000,0
3
Сумма прибыли от про извеле иной продукции (работам, услугам) — «программа А»
тыс. руб.
12000,0
4
Остатки нереализованной нродукцин (работ, услуг) по нормам jaipar на начало пианнрусмах) года — «программа А»
тыс. руб.
18,0
5
Осгатжн нереализованной проекции (работ, услуг) ио ценам рс<и1изаиш< на начало планируехюго года — «прогримма Л»
тыс. руб.
26.0
6
Прибыль в остатках нсреолизоваыной продукции (работ 7 услуг) на начало пленируемого года — «программа А»
тыс руб
8,0
7
Остатки в^еагшзовэнноЙ продукции (работ» услуг) ио “ортам затрат на конец планируемого года — «профамма А»
тыс, руб.
45,0
8
Остатки 吃рсалнзованно* продукции (работ, услуг) по нормам затрат не конец планируемого года — «программа А»
тыс. руб.
65,0
9
Прибыль в остатках исреялизованной продукции (работ, услуг) наконец планируемого голо— «прзрзмма А»
тыс. руб.
20,0
10
Прибыль от производства и реализации продукции на планируемый год — «программа А»
тыс, руб.
11988,0
11
Прибыль ог проиэЕОдства и ренпнзнинн продукции на планируемый год — «программа Б»
тыс. руб.
1100.0
12
Прибыль от производства и реализации продукции на планируемый год— «программа В»
ТЫС. руб.
725,0
13
Прибыль ог производства н реалнзвцин продукции на планируемый год— «программа Г»
тыс. руб.
3265.0
14
Прибыль от производства н реализации продукции на плакируемый год — «программа прочая»
тыс. руб.
4225.6
15
Прибыль от производства л реалязацни продукции на планируемый год — по направлениям основной деятелыюсги (по всем программам)
тыс. руб.
21303,6
Расчет прибыли от реализации продуюхии (работ, услуг) по организации (предприятию) нормативным методом можно представить в виде таблицы (тибл. 3.8).
Факторный метод
Факторный метод включает следующие этапы пла!гирования величины прибыли:
определение базовых показателей отчетного периода (периодов) — валовой прибыли; прибыли от реализации продукции (работ, услуг); прочих доходов и расходов; себестоимости продукции (работ, услуг); величины структурных элементов себестоимости н др.;
определение плановых показателей хозяйсгвенной деятельности организации (предприятия) — роста объема производства и реализации продукции (работ, услуг); снижения себестоимости, изменения прочих доходов и расходов и т. д;
определение индексов инфляции： цен иа выпускаемую и реализуемую продукцию (работы, услуги) — цен на нотребляемме материальные ресурсы; цен на потребляемые трудовые ресурсы;
определение индексов по другим изменениям, в гом числе амортизационных опислсний； прочих затрат.
Принцип расчетов состои г в том, что основная сумма прибыли рассчитывается любым методом планирования прибыли, а затем производится се корректировка на инфляционные оэкидаиия н другие изменения.
Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) факторным методом предстаилена на рис. 3」1.
Рис. 3.11. Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) факторным методом
Экономико-математический метод
Этот метод применяется только в крупных или сверхкрупных организациях (предприятиях), те есть возможность использования большой учетной информационной базы, вычислительной техники и компьютерных программ.
Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) экономико-математическим методом можно представлена на рис. 3.12.
Показатели плановой прибыли используются в расчете критических точек деятельности, точек безубыточности, финансовой прочности и независимости, самостоятельности развития организации (предприятия) и т. д.
Процесс управления прибылью включает регулирование массы м динамики прибыли организации (п редприятия) и моделирование безубыточной дея*гсльно- сти в рамках стратеп!ческих и тактических задач. Причем в расчетах может использоваться прибыль от регшиза1Ц1И продукции (работ н услуг) н валовая прибыль.
Валовая прибыль представляет собой сумму всех прибылей н убытков органн- за口нн (предприятия). Планирование величины прочей прибыли и прочих доходов
Рис. 3.12. Схема планирования величины прибыли от реализации продукции (работ, услуг) экономико-математическим методом
IS. Планирование прибыли
189
Рис. 3.13. Распределение чистой (нвраслредвлвниой) прибыли организации кроизноднтся вне какой-либо математической зависимости в связи с их неповто- ряемостыо и невозможностью заранее точно определить их величину на планируемый год.
Для развития органнзацин (предприятия) и удовлетворения интересов собственника не меньшее значение имеет лланированне распределения (использования) прибыли.
Распределение валовой прибыли и доходов является составной частью рас- предсхеиия выручки организации (предприятия). Данное распределение тесно связано с системой налогового регулирования прибыли. Валовая прибыль корректируется для целей налогообложения льгот по исчислению н уплате налога на прибыль.
Чистал прибыль — это прибыль после налогообложения, она является источником дальнейшего развития организации (предприятия) и источником доходов собственника прелп1)иятия (предпринимателя).
Схема распределения чистой (нераспределенной) прибыли представлена на рис. 3.13.
Распределение я использование чистой прибыли организации (предприятия) регулируется государством косвенными методами. Чистая прибыль находится в полном распоряжении собственника предприятия н одновременно является предметом управления финансами в части гос^ишрственного регулирования инвестиционной деятельности, использования свободных денежных средств на финансовом рынке, налогообложения имущества, доходов физических лнц и др.
3.6. Формирование конечного финансового результата в бухгалтерской отчетности
Конечный результат деятельности предприятия (корпорации) находит отражение в «Отчете о прибылях и убытках» (по форме № 2] В данном отчете отражают пять видев прибыли:
Валовая прибыль равна выручке (нетто) от продаж» товаров (продукции, работ н услуг) минус себестоимость проданных товаров.
Но статье «Выручи (нетто) от продажи товаров, п^дукции, работ» услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов н аналогичных обязательных платежей)» отражают выручку от продажи продукции и товаров, поступления, связанные с выполнением работ и оказанием услуг, осуществлением хозяйственных операций, которые признают в бухгалтерском учете доходами от обычных видов делтельяости. Доходы от обычных видов деятельности в случае нх осуществления или в случае, когда без информации о них у заинтересованных пользователей невозможна оценка фи нансовых результатов деятельности предприятия, показывают обособленно в виде расшифровки к статье «Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ н услуг (за минусом налога на добавленную ctohmoci l, акцизов л аналогичных обязательных платеже帥)飢
По статье «Себестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг» показывают учтенные затраты на производство продукции, работ и услуг в доле, относящейся к проданным в отчетном периоде продукции, работам н услугам. Если предприятие использует для учета затрат на производство счет «Вылуас продукции (работ, услуг)〉》то сумму превышения фактической производственной себестоимости продукции (работ, услуг) нцд нормативной (плановой) их себестоимостью включают в статью «Себестоимость проданных товаров, продукции, работ и услуг». В тех случаях, когда фактичепсая производственная себестоимость меньше нормативной (плановой) себестоимости, сумма этого отоонения понижает данные по указанной статье. При определении себестоимости проданных товаров, продукции, работ и услуг руководствуются требованиями Положения по 6yxi алтер- скому учету «Расходы организации» ПБУ10/99 от 0 695.99 № 34и (с последующими изменениями и дополнениями).
Прибыль (убыток) 5、продаж устанавливают как валовую прибыль за вычетом коммерческих и управленческих расходов.
По статье «Коммерческие расходы* учитывают затраты по сбыту продукции, а также издержки обращения (у организаций, осуществляющих торговую деятельность). По статье 4Управленческие расходы» показывают общепроизводственные затраты предприятия.
Прибыль (убыток) до налогообложения выражает финансовый результат от продаж за вычез'ом операционных и внереа/итционных доходов и расходов.
Состав операционных и внереализационных доходов и расходов приведен в Положении по бухгалтерскому учету «Доходы организации» ПБУ 9/99 и Положении по бухгалтерскому учету «Расходы организации* ПБУ 10/99.
Прибыль (убыток) от обычной деятельности равен сумме прибыли до мало- гообложения за вычетом налога на прибыль и иных обязательных аналогичных платежей, относимых на финансовый результат.
По статье «Налог па прибыль и иные аналогичные обязательные платежи» отражают сумму налога на прибыль (доход), определенную предприятием в соответствии с гл. 25 («Налог на прибыль^) части второй Налогового кодекса РФ и показанную в бухгалтерском унете как задолженность перед бюджетом, а также учтенную задолженность перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами по иным аналогичным обязательным платежам (за исключениеь( учтенных в составе прочих операционных расходов).
Чистая (нсраспределеиная) прибыль выражает прибыль (убыток) ст обычной деятельности за вычегом сальдо чрезвычайных доходов и расходов.
По статье «Чрезвычайные доходы» показывают суммы страхового возмещения и покрытия из других источников убытков от стихийных бедствий, пожаров и других чрезвычайных событий, подлежащие получению предприятием; стоимость материальных ценностей, остающихся от списания непригодных к восстановлению и дальнейшему использованию активов. По статье «Чрезвычайные расходы» показывают стоимость утраченных материальных ценностей; убытки от списания пришедших в негодность в результате пожаров, стихийных бедствий и не подлежащих дальнейшему восстановлению основных средств.
Для справки к отчету о прибылях и убыттсах акшюмерное общество прилагает данные о дивидендах (чистой прибыли), приходящихся иаодну акцию. При заполнении этих данных в части обыкновенных акций целессюбразно руководствоваться Методическими рекомендациями по раскрытию информации о пр11были, приходящейся на одну акцию, утвержденными приказом Минфина РФ от 21.03.00 № 29H.
Определение」цщнь【х о прибыли, приходящейся на одну привилегированную акцию, осуществляют в соответствии с порядком, принятым в учредительных документах акционерного общества. Обобщенная информация о формировании конечного финансового результата деятельности предприятия в отчетном году содержится на снеге «Прибыли н убытки». Конечный финансовый результат (чистая прибыль или чистый убыток) образуется от обычных видов деятельности, а также прочих доходов и расходов, включая чрезвычайные. По дебету счета «Прибыли и убытки» показывают убытки (потери, расходы), а по кредиту — прибыль (доходы). Сравнение дебетового м кредитового оборотов за отчетный период отражает конечный финансовый результат данного периода.
На счете «Прибыли и убытки» в течение отчетного года показывают：
прибыль или убыток от обычных видов деятельности — в коррес пондешцш со счетом «Продажи»;
сальдо прочих доходов и расходов за отчегный месяц — в корреспонденции со счетом «Прочие доходы и расходы»;
потери, расходы и доходы, связанные с чрезвычайными обстоятельствами хозяйственной деятельности, — в корреспоиденции со счетами учета материальных ценностей, расчетов с персоналом но оплате труда, денежных средств и т. д.;
начисленные платежи налога на прибыль и платежи по перерасчетам по данному налогу из фактической прибыли, а также суммы причитающихся налоговых санкций — в корреспонденции со снегом «Расчеты по налогам и сборам».
После завершения отчетного года при составлении годовой бухгалтерской от- четнехтги счет «Прибыли и убытки» закрывают. Заключительной записью декабря сумму чистой прибыли (убытка) отчетного года списывают со счета «Прибыли и убытки» в кредит (дебет) счета «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Нераспределенная прибыль на конец отчетного периода становится источником пополнения собственных оборотных средств предприятия, что благоприятно сказывается на его финансовом положении. Наоборот, ншгичие непокрытого убытка на конец отчетного периода негативно влияет на финансовую устойчивсхль предприятия, снижая величину собсгвенных оборотных средств.
Глава 4
ЦЕНА КАПМТАЛА И УПРАВЛЕНИЕ ЕГО СТРУКТУРОЙ
Экономическая природа капитала (понятие н классификация)
Капитал — одно из ключевых понятий финансового менеджмента. С позиций фи* иянсобого менеджмента капитал выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) корпорации. С позиций корпоративных финансов капитал обижает леиежпые (финансовые) отношения, возни кающие между корпорацией и другими субъсхстами хозяйствования по поведу его формирования и ис>юльзоввния. Такие денежные ошотспия возникают между корпорацией (акционерным обществом) как юрн- днческим лицом и ее акционерам» (ннвссгорами), кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг), кнституциопальнымл участниками(|юндово- го рмнка ir государством (уплата налогов н сборов в бюдастпую систему).
Проблемы формирования и использования капитала, вюпочая и проблемы управ- лення его стоимостью н структурой, наследовали ученые-экономисты: И. А Бланк, И. Т. Балабанов, В. В Ковалев, Е. С. Стоянова, Т. В. Теплова, М. А. Федотова и др. Среди современных зарубежных исследователеЙ необходимо отмстить работы Э. Боди, 10. Бригхема, Ван Хорна, Л. Гапенскп, Р. К. Мертона, Г. Марковица, С. Майерса, С. Росса, Р. Н. Холта, У. ® Шарпа, Д. К. Шима и др.
В результате иложенмя капитала образуется основной п оборотный капитал. В процессе функцпоиировамля основной капитал принимает форму внеоборотных активов, а оборотный капитал - форму оборотных активов. Денежные ресурсы корпораций, авансированные в оборотные активы, нредсгавляют собой оборотные средстпа.
Отметим следующие характерные признаки капитала.
Капитал — это богатство, используемое для его собственного увеличения (са- мовозрасгания). Инвестирование капитала в производственно-торговъп! процесс формирует прибыль предпринимателя.
В экономической теории выделяют четыре фактора; капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством). По форме вложения выделяют предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы корпорации с целью извлечения прибыли н получения прав управления ею. Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставлепн ый в кредит на условиях возвратности, платное гл, срочности и обеспеченности залогом. В отличие от предпринимательского ссудный капитал нс вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику но временное пользование с целью полуиенм只
7 За工 396
процента. Ссудный капитал выступает на кредитном рынке как товар, а его ценой является процент. Кредит, взятый под низкий процент, - «дешевые деньги»; кредит, взятый под высокий процент, — «дорогие деньги». Кредит, пол}гченный на срок менее 15 дней, — это -«короткие деньги»?
Цена капитала означает, сколько слелует заплатить (отдачъ) денежкмх средств за привлечение определенной суммы капитала.
Цена собственного капитала — это сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам.
Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат.
Цена привлеченного капитала — это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом).
Итак, капитал — это источники средств корпорации (пассивы баланса), прино- сяшие доход.
Капитал выступает основным источником благосостояпия его собственников (владельцев) в текущем н будущем периодах. Капитал — главный измеритель рыночной стоимости фирмы (корпорации). Прежде всего это относится к собственному капиталу, определяющему объем чистых активов. В то же время объем используемого собственного капитала характеризует параметры привлечения заемного капитала, способного приносить дополнительную прибыль.
Важным измерителем эффективности производственной и коммерческой деятельности корпорации является динамика капитала. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень формирования чистой (нераспределенной) прибыли корпорации, ее способность поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости от внешних источников финансирования (заемных и привлеченных средств).
Капитал классифицируют по следующим признакам.
По принадлеэкности корпорации выделяют собственный и заемный капитал. Собственный капитал принадлежит ей на праве собственности и используется для формирования значительной части активов. Заемный капитал отражает привлекаемые для финансирования корпорации денежные средства на возвратной и платной основе. Все формы заемного капитала представляют собой обязательства корпорации, подлежащие погашению в установленные сроки. Краткосрочный заемный капитал (включая кредиторскую задол- жени ос гь) направляют для покрытия оборотных активов.
По целям использования выделяют производственный, ссудный и спекулятивный капитал. Спекулятивный капитал появляется на вторичном фондовом рынке вследствие существенного завышения стоимости обращающихся
1 Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. — М,: Финансы н статистика, 2000. С. 66.
акций. Основная цель спекулятивных операций — извлечение максимального дохода (прибыли).
По формам иньестяровалия различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного (складочного) капитала хозяйственных товариществ и обществ. Однако для целей бухгалтерского учета он получает конкретную стоимостную оценку.
По об15сктам лнвес гирования различают основной и оборотный капитал. Основной кашп'ал вложен во все виды внеоборотных активов (материальных и нематериальных), а оборотный капитал инвестировав в оборотные активы с различной степенью ликвидности (запасы, дебиторскую задолженность, финансовые вложения и денежные средства).
По форма貳 собственности выделяют государственный^ частный и смешанный капитал. По состоянию на 01.01.00 доля предприятий с государственным капиталом составляла 11,2%; с частным капиталом — 74,4%, со смешанным капиталом — 14,4%-1
По организационно-правовым формам деятельности различают акционерный, паевой (складочный) н индивидуальный капитал, принадлежащий семейным хозяйствам.
По характеру участия в производственном процессе капитал подразделяют на функционирующий и бездействующий (основные средства, находящиеся в ремонте, резерве, на консервации, в незавершенном строительстве).
По характеру использования собственниками (владельцами) выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) капитал. К потребляемому капиталу относят суммы, направляемые на выплату дивидендов и другие выплаты социального характера. К реинвестируемому капиталу относят нераспределенную прибыль отчетного года н прошлых лет.
По нстоинмкам привлечения в экономику страны ——отечественный и иностранный капитал,
Характеризуя возможность увеличения накоплений за счет притока иностранных инвеепщий, следует отметить, что этот путь для России в условиях нестабильной экономики крайне затруднен. Причиной тому — высокая инфляция издержек, продолжающийся платежный кризис, отсутствие долгосрочных перспектив развития экономики (четкой промышленнш и илвестиционной политики) и др.
Кроме того, ориентация на значительный приток иностранных инвестиций порождает следующие проблемы:
иностранный капипит не стремится в реальный сектор экономики н вложения имеют, как правило, краткосрочный характер;
возрастающая зависимость от иностранного капитала предполагает постоянный и значительный отток валютных средств (в форме вывозимой прибыли);
иностранные инвесторы определяют направления вложения капитала, руководствуясь собстаениыми интересами и выгодой, — во многих случаях это неэквивалентный вывоз из России невозобновляемых природных ресурсов.
« Экономика н жизнь. 2000. № 34.
Не случайно доля иностранных инвестиций в 90-е гг. XX столетия не превышала 3% от их общего объема? На практике существуют и другие классификации капитала (например, легальный и «теневой?* и т. д.).
Функционирование капитала в процессе его производительного использова^ ния характеризуется процессом индивидуального кругооборота средств (в рамках отдельной корпорации), который совершается по формуле
〃-Т-此(4.1)
гдсД — денежные средства, авансированные инвестором;
Т—товар (приобретенные инвестором орудия н предметы труда);
〃'一денежные средства, полученные инвестором от продажи готового продукта, включая фо1Ь1ы возмещения» оплата труда и прибыль;
/Г 一〃一 чкстьеи доход инвестора;
〃 ~ Т — выручка о г продажи товара;
Д - Т— пздержкк инвестора на приобретение (изготовление) товара.
Среднюю продолжительность (^борота капитала выражают коэффициенты обора- чиваемостн н длительность одного оборота в днях или месяцах за расчетный период:
相若"q磯，(4.2)
где КОк — коэффициент оборачиваемости капитала, число оборотов;
ВР — выручка от реализации товаров (нетто);
К — средняя стоимость капитала за расчетный период;
ЛО^ — продолжительность одного оборота» дни;
365 дней - количество дней в году (90 дней — за квартал; 180 дней—за полугодие). Следовательно, капитпал — 9т〃о богатство, предназначенное для его собстоеп-
«ого увеличепиЯу и одновременно основной фактор производства. Только инвестирование капитала в npoi|зводственпо-торговый процесс приносит собственнику дополнительный доход в форме прибыли. Инвестированный в производство общественный капитал (всей совокупности собственников) создает основу для благосостояния общества (при разумном распределении результатов труда).
Способы и источники привлечения капитала
Важную роль в реализации финансовой политики предприятия (корпорации) и управлении его денежным оборотом играет внутрифирменное финансовое ила- пирование. Финансовый план (бюджет) на современном этапе развития экономики России продолжает оставааъся важным инструментом регулирования производственной и коммерческой деятельности. Прежде чем приступить к разработке финансовых планов (бюджетов), необходимо определить способы и источники привлечения капитала для финансирования текущей (операционной) н инвестиционной деятельности.
Первый вопрос, который возникает перед руководством предприятия; какие средства необходимы для реализации предполагаемого проекта (программы)?
lEif^arnonA. С. Кашиалообразовашю в России // Вопросы экономики. 2001. № 3.
Второй вопрос: из каких источников буду г получены денежные сродства п в какой форме? Трсгий вопрос: когла можно ожидав» полного возврата вложеиных средств и получения ипвсс1*ором дохода?
Па первый вопрос отвечают исходя из (финансового плана (бюджета) предприятия, где отражакл ся доходы и расходы. Бюджет нрсдстаиляет собой финансовый документ, который является инструментом планирования н контроля над будущими опсрашшмji предприятия. Вазо"川另 определеиия прогнозных статей бюджета служач мамечаемые cip<iieni4ecKiie цел» ралштпя предприятия п способы их достижения П ропюзы доходнеп! ч.ктгн бюдэкета составляют с учетом всех вез- можннх негочпиков доходов: собс I вешг ых, заемных и нриБлечеппых. На практике нередки случаи задержки плагеэкей за о пруженную продукцию (оказанные услуги) либо «заимозачста встречных нлепеясей. В такой ситуации статическая доходная частысонсолидпроваиного (сводного) бюджета корпоративной группы понижается, 11о.1гому для ликшшаци» дефицита бюджета следует оперативно пересматривать (коррскткровать) его доходные и расходные статьи. Корректировка сводного бюджета — прерогатива руководсгва корпорации.
Чтобы ответить па второй воп])ос. необходимо решить, будет ли развитие корпорации фипансироиаться за счет собственных источников, за счет привлеченных источников или за счет комбинации этих источников. Финапсцрованпс за счет заемных средств (включая эмиссию ценных бумаг) предгюч гнтельнее для проектов, связанных с расширением производства на дейс т вующих предприятиях. при условии, что он» рентабельны. С одном стороны, от таких предприятий банки не будут требовать повышенную плату за кредит, так как риск вложений относительно певелше С другой стороны, материальным обеспечением кредита служат имеющиеся активы, если они ликвидны.
Часто расчет голько на собственные силы не дает желаемых результатов, особенно при осуществлении масштабных пивссгккионньтх проектов. Поэтому целесообразно привлекать денежные рсс^фсы сторонних инвесторов п кредиторов для реализации свонх проектов.
Для того чтобы ответить па третий вопрос, в бпзнес-плап крупного инвестиционного проекта необходимо включить специальные раснетн, позволяющие оценить объем, доходность п сроки окупаемости дол госрочных инвестиций. Приведем основные формулы для расчета их окупаемости:
厶 и* * 6〃侬У
= №(ЭД7)/К+а.*
^"СK+ДО/ №^e11(4^
вс Р“ 一 рентабельность инвестиций, %;
БЩЧП) — бухгалтерская или <шсгая прибыль;
〃一общий объем долгосрочных инвестиций в форме капитальных вложений;
Q — период окупаемости долгосрочных инвестиций, лет;
厶一рентабельность долгосрочных инвестлцим по бухгалтерскому балансу на конец квартала (года), %;
СК— собственный капитал;
ДО — долгосрочные обязательства;
&L псРи°Д окупаеьюсти долгосрочных инвесгииий по бухгалтерскому балансу.
Итак, при выборе источников финансирования предприятия (корпорации) необходимо：
определить потребности в краткосрочном и долгосрочном капитале；
проанализировать возможные изменения в составе активов и капитала с щелью определения их оптимальной структуры по объему и видам；
обеспечить постоянную платежеспособность и, следовательно, финансову io устойчивость;
использовать максимально прибыльно собственные и заемные средства;
снизить расходы по финансированию хозяйственной деятельности.
Наличие финансового и инвестиционного планов позволяет определить объем денежных ресурсов предприятия с учетом:
компетенции его руководства;
налогового законодательства и его влияния на доходы компании;
денежно-кредитной политики государства;
соотношения собственных и заемных средств в пассиве баланса (структуры капитала);
затрат на финансирован не текущей (операционной) инвестиционной де貝一 тельности при различных вариантах их окупаемости.
В России источники финансирования предприятий (корпораций) подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный капитал с финансового рынка) (рис. 4.1)、
Внутреннее финансирование ——это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. При активном самофинансировании прибыли предприятия должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциякг эмитента» расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнение социальных программ.
При неактивном (скрытом) финшгеировании возникают дополнительные источники вследствие зм!иженной оценки имущества (например, нематериальны х активов), пониженных отчислений в резервные фонды, что не отражается в балансе предприятия.
Источники скрытого финансирования следующие:
чистый оборотный капитал (разница меяеду оборотными актинами и краткосрочными обязательствами);
оценочные резервы;
задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;
доходы будущих периодов;
резервы предстоящих расходов;
просроченная задолженность поставщикам ндр.
Самофинансирование имеет ряд преимуществ：
За счет дополнительно образованного из чистой прибыли собственного капитала повышается финансовая устойчивость предприятия.
Внешние
Г Внутренние
Источники финансирования
Финансирование за счет заемных средств
Краткосрочный привлеченный капитал
Активное самофинансирование
Долгосрочный привлеченный капитал
Неактивное(скрытое)финансирование
Финансирование наосноае собственныхсредств (паевоефинансироиание)
1. Взносы учредителей (участников) в уставный капитал
2. Эмиссия собствепнь!х акций
1. Коммерческий кредит
3. Рисковый {венчурный) капитал
2. Предоплата
3. банконск喃 кредит
Контокоррентный кредит
Вексепьнь血 кредит
Кредит под гарантию
Эмиссия корпораткшных облюби 房
Долгосрочный банковский кредит
Факторинг
Прочие ссуды
Бюджетный кредит
Финансовый лизинг
5、Ипотечный кредит
6. Другие кредиты
Рис, 4.1. Источники финансирования предприятий (корпораций)
Формирование и использование собственных средств происходит стабнль- но в течение всего года.
Михгимизируются затраты по внешнему финансированию (по обслуживанию долга кредиторам).
Упрощается процесс принятия управленческих решений по развитию предприятия за счет дополнительных инвестиций, так как источники покрытия инвестиционных затрат нзвестнм заранее.
Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка).
Следует отметить, что самофинансирование создает возможности для регулирования объема налогооблагаемой прибыли законными способами и зависит от:
варьирования границы отнесения активов к основным или оборотным средствам;
выбора способа начисления амортизации по основным средствам (линейный способ, способ уменьшаемого остатка, способ списания стоимости
основных средств по сумме чисел лег срока полезного использования, способ списания стонмостн основных фондов пропорционально объему выпу- скаскюи продукции) Применение одного из способов производится по группе однородных объектов в течение срока их полезного использования и предусматривается в учетной политике предприятия,
порядка оценки амортизации нематериальных активов,
♦ выбора метода учета материально-производственных запасов (по факгиче- ской себестоимости заготовления — занижается себестоимость реализованной продукции и завышается прибыль при налогообложении, по стоимости последних закупок (метод ЛИФО) — максимизируются издержки произ- волства и мшшмнзируется прибыль; по стоимости первых закупок (метод ФИФО) — максеIмизнруется прибыль и минимизируется себестоимость реализовал ной продукцк и),
иорядка оценки вкладов участников в уставный капитал хозяйственного общества (общества с ограниченной ответственностью, товарищества),
♦ порядка создания резервов по сомнительным долгам, который устанаали- вают по результатам |<>шемтаризаиик дебиторской задолженности На сумму создаваеМ1,!Х резервов делают записи по дебету счета «Прочие доходы и расходы» (№ 91) и кредиту смета «Резервы по сомнительным долгам» (№ 63) При списании новоегрсбованных долгов, ранее признанных предприятием сомнительными, записи производят по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» (№ 63) в корреспонденции с соответстаующими счетами учета расчетов с деби горами Присоединение неиспользованных сумм резервов по сомнительным долгам к прибыли отчетного периода, следующего за периодом их создания, отражают по дебету счета ^Резервы по сомнительным долгам» (№ 63) и кредиту счета -«Прочие доходы и расходы» (№ 91),
♦ состава накладных (общехозяйственных) расходов и способа их распределения по статьям затрат, заказам, обслуживающим и вспомогательным производствам и хозяйствам и т д. Общехозяйственные расходы, учтенные в кредите счета № 26, списывают в дебет счетов ^Основное произволство» (№ 20), «Вспомогательные производства» (№ 23). «Обслуживающие производства и хозяйствам (№ 29) Указанные расходы в качестве условно постоянных можно списывать в дебет счета «Продажи» (№ 90).
Внешнее финаисировапие — это использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и средств х'раждан.
Внешнее 4)ина шчфовшше за счет собственных средств предполашет использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтптельным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае де- (|?ицита ликвидных средств)»
Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами па условии возвратности и платности Такое финансирование означает обычные кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств
Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов В бухгалтерском учете проценты за кредит включаются в состав операционных расходов и тем самым понижают его налегооблагаемую прибыль
Фннанснрование за счет заемных средств подразде^гяют на два вида
финансирование за счет краткосрочного кредита,
финансирование за счет долгосрочного кредита.
Краткосрочный заемный капитал служит источником финансирования оборотных активов (говарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др ). Предоплата заказчиком товаров (услуг) генерирует неплатежи и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от российских компаний западные компании, которые работают на отсрочках платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделий (спонтанном финансировании), редко применяют предоплату. Крагкосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) банки предоставляют на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляют на обновление основного капитала н приобретение нематериальных активов
Капитальные вложения — это инвестиции в основной капитал Сюда входят затраты на новое строительство, расширение, реконстр^чсцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин и оборудования, проектной продукции и др. Финансирование капиталовложений осуществляется как за счет собственных средств (нераспределенцой прибыли и амортизационных отчислений), так и за счет привлеченных средств (инвесторов и кредиторов).
По сравнению с финансированием через займы; получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных банковских кредитов под соответствующее долговое обеспечение предоставляет заемщику следующие преимущества
не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию» рекламу и размещение,
правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;
условия предоставления кредита партнеры определяют по казкдой сделке,
короче период между подачей заявки на получение кредита в банке и поступлением средств с фондово!^ рынка (в последнем случае он、《жст составлять год и более продсмркнтельнн員 срок);
ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года его сутествова- ния н при з^словии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала Общество не вправе эмитировать облигации, кон вертируе мыс в его акции, если коли- чесгво объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества акций данных категорий и типов, право на приобретение которых представляют такие ценные бумаги.
Сравнение различных способов привлечения капитала позволяет предприятию (корпорации) выбрать наиболее оптимальный вариант 4>инансового обеспечения текущей и инвестидиоиной деятельности.
Методологический подход к формированию капитала
Целенаправленное формирование и использование капитала корпорации опрс- деляет эффекгивность ее финансово-хозяйствецной деятельности. Главной целью формирования капитала является удовлетворение потребиостей фирмы в источниках финансирования активов.
Процесс формирования капитала основан на следующих принципах.
Первый приниип — это учет перспектив развития корпорации. Данная стратегия формирования капитала подразумевает включение в ТЭО и бизиес-план проекта по созданию нового предприятия специальных расчетов, касающихся прежде всего заемных и привлеченных источников. Модель стратегического планирования капитала по реализации инвестиционного проекта представлена на рис. 4.2.
В пассиве баланса в аналитических цепях капитал группируют по времени по- гатеиня обязательств:
краткосрочные пассивы^
долгосрочные пассивы;
собственный капитал.
Краткосрочные пассивы - это обязательства, которые покрываются оборотными активами или погашаются в результате образования иосых краткосрочных обязательств. Их обычно погашают в течение непродолжительного периода (в срок не более одного года). Выделение краткосрочных обязательств в отдельную группу важно для мониторинга ликвидности баланса.
Долгосрочные пассивы — это обязательства, которые погашаются в течение срока, превышающего один год. Основными видами этих обязательств янляются долгосрочные кредиты и займи.
Собственный капитал охватывает источники собственных средств корпорации, к которым относят: уставный, добавочный, резервный капиталы, нераспределенную прибыль прошлых л el' и отчетного года. Данные статьи в сумме представляют чистые активы акционерного общества.
Положительные характеристики «юбегвенного капитала:
простота привлечения,так как решения по его увеличению (особенно за счет внутренних источников) принимают собственники и менеджеры без /а- стия других хозяйствующих субъектов (например, банков);
сравнительно более стабильное обеспечение прибыли ото всех видов деятельности корпорации, так как при использовании собственного капитала нет необходимости в уплате ссудного процента и процента по облигациоН' ным займам. В бухгалтерском учете эти выплаты относят на уменьшение финансового результата (на счет 99 «Прибыли и убытки»);
обеспечение финансовой устойчивости развития корпорации и ее платежеспособности в долгосрочном периоде. Это достигается прежде всего за счет
Рис, 4.2. Модель инвестиционного процесса
нераспределенной прибыли, которая служит источником пополнения оборотного капитала и финансирования капиталовложений.
Недостатки использования только собственного капитала:
м'раничениость привлекаемых средств при необходимости расширения масштабов предпринимательской деятельности;
более высокая стоимость собственного капитала в сравнении с альтернативными заемными источниками (дивиденд по акциям, как правило, выше процента по корпоративным облигациям, так как риск последних ниже);
дополнительная эмиссия акин員,как правило, сопровождается пересмотром размера уставного капитала;
невозможность реализации прироста рентабельности собственного капитала с помощью финансового рычага (левериджа) за счет привлечения заемных средств.
Таким образом, корпорация, использующая только собственный капитал, имеет максимальную финансовую устойчивость (коэффициент ее финансовой независимости близок к единице). Однако она ограничивает темпы своего будущего развития, так как, отказавшись от привлечения заемного капитала в период благоприятной рыночной конъюнктуры, лишается дополнительного источника финансирования активов (имущества). Особенно это относится к крупномасштабным инвестиционным проектам, которые часто невозможно реализовать только с помощью собственных средсге.
Положительные характеристики заемного капитала'.
широкие возможности привлечеяия, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика (наличия ликвидного залога или гарютии платежеспособного поручителя);
способность обеспечения роста финансового потенциала корпорации в целях увеличения активов при расширении объема производства и продаж;
возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага при условии, что доходность активов превышает среднюю процентную ставку за кредит;
более низкая сгоимость кредитов по сравнению с эмиссией акций за счет эффекчм «налогового щпга», поскольку п роцеиты за краткосрочный банковский кредит относят к опсраинонным расходам В результате сумма этих проценчов понижает веллчииу прибыли для целен налогообложения, i е. объем бухгалтерской прибьъш (в си чете но форме № 2)
Недостатки использования заемного капитала.
привлечение заемных средств в больших объемах (в форме кредитов н займов) лорождасг наибо.1се(〉насн1ме для корпорации финак( овыс риски кре- литный. процешный, рпск iклерк ликвидности и др,
активы, образошшпьге за счет заемного капитала, обусловливают (лрл прочих раиных условиях) лорму прибыли на капитал, так как еозиикают дополнительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами,
высокая зависимость с гои мости заемного капитгша от колебаний на кредитном рынке (особенно при долгосрочнол! aaii^tci вошшии средсч и),
сложность I |роцедуры привлечения заемных средсгв (особенно в крупных размерах п на срок более одною года), так как предоставление кредитных ресурсов зависит от возможностей банков, требующих залога имущее гва, пли сояидарных шрантнй других хозяйствующих субъскгов
Следуе г oi метить, что вмту коммерчеенши банками кредитов заемщикам ограничивают экономические норма швы, устанавливаемые для нмх Цситрхпьным банком России. Эги нормативы призваны обеспечить банкам необходимую финансовую устойчивость илпквиднос1Ь для выполнена* обязагельегв перед кредшо])ами н вкладчиками Финансавг1я усго11чпвостъ банка ха))актеризуется досгаточноа ыо и качеством капитала, качеством активов, платежеспособностью и лшаищностью Калспый банк самостоятельно ио/икрживает свою фттансопую устойчивость и ликвидность путем прогнозирования креди тной политики. Центральный банк РФ осуществляет надзор за состоянием л иквндностп банков, их финансовым положением и соблюдением наш утверзкцеиных экономических нормативов
В состав обязательных экономических нормативов включают*
норматив достаточности капитала;
норматнпы ликвидное!и (мгновенной, текущей, долгосрочной и общей) Их определяют как coothouici11ie межлу активами и пассивами с учетом сроков, объемов и вилов активов п пасспво»,
максимальный размер рнска на одно! о заемщика или группу связанных заемщиков,
максммальный размер крупных крсатныхрисков;
максньгальный размер на одного креднгора (вкладчика);
максимальный размер кредитов, гарантий и поручительств, предоставленных банком своим акционерам (участникам) и инсайдерам;
максимальный размер привлеченных денежных вкладов (депозитов) населения;
MaKciiNfaJibHbifi размер вексельных обязательств банка;
нормативы использования собсгвепных средств банка для приобретения долей (акций) других юридических лиц и др.
Порядок разработки этих нормативов устанавливает Центральный банк России?
Таким образом, корпорация, привлекающая заемные средства в форме банковского кредита или облигационного займа, имеет более высокий финансовый по- теициалдля своего экономического роста и возможности увеличения дохпдностп собственного капитала. Однако такая корпоративксвя группа и большой мере под- вержема финансовым рискам и угрозе банкротства, если до^я заемных средств в пассиве баланса превышает 50%
Второй принцип формирования капитала — минимизация затрат на *го формирование из различных источников (собственных, заемных и привлеченных), что достигается в процессе управления его стоимостью и структурой
Третий принцип — обеспечение рационального ire пользования капитала в процессе хозяйственной деятельности. Дашгый принцип реализуется путем максимизации доходности собственного катгюа при миннмпзашш финансовых рисков. Важное значение имеет также ускорение оборачиваемости собственного капитала, что способствует росту его доходное ги.
Среди методов управления формированием капитала наиболее сложными являются проблемы минимизации стоимосш (цены) капитала и оптимизации его струк1уры, которые требуют более детального изучения.
Средневзвешенная и предельная стоимость (цена) капитала
Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость *。宾〃«?&刀п — это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративны ми финансами.
Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стоимость капитала. Так, Ф. Ли Ченги Д. И. Финнерти полагают, что «оценка издержек привлечения капитала, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инвестиционных решений. Но оценка издержек привлечения капитала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций,。приобретении оборудования или его аренде, о выборе инвестиционной стратегии. Наконец, х лав- ной целью финансового менеджмента является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала»2
В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек (opportunity cost — англ ). Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогии ньп!
См Инструкцию Банка России <0 порядке регулирования деятельности банков» >& 1 от 27.05.99 (Приказ ЦБР № 567У)
Лк Ченг Ф, Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория» мегоды ” практика / Пер. с англ. - М.. ИНФРА-М. 2000 С. 295
по уровню риска. Исгочпиками инвестиционных ресурсов могут быть, нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждом^^ источнику соп^^тсгвует определенный риск и> следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для комггенсапш* инвестициошю1\> риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидаемая доходность инвестиций будет сыше загра】 на привлечение инвестиционных ресурсов. Основным aciietcrow инвсстирогалия является выбор реальных проектов или фииансовых акгпвов, дохо；1Ы от когорьсх обеспечат компейсзцию риска и увеличат стоимость акциоясрного капитала компании.
С. Росс считает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников^.
Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного сего pa^MeuiefitieM. При яспользонсшии корпоргщией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммар* ной прибыли, исобходимой для выплаты компенсаций 1мд;кльцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость кашггала будет отражать цену акционерного капитала и цеиу долговых обязательств корпорации. Ван Хорн отмечает, нто «стоимость капитала — точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных гнпов финансирования Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивид}гальных стоимостей», Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимое〕》которых объясняется следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решении применима только в случаях, когда:
активы компании одинаковы с тсикн зрения риска:
инвестиционные пред/южения, которые оценивают и рассматривают» имеют рав ную степень риска.
Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.
Приведенные концешл1и достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение в рыночной экономике развитого типа.
Рассмотрим Бажнсйшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации.
Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нерас- пределешюй прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной кормой ее формирования от всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.
Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости (цены) капитала
используют как дисконтную ставку* по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того» уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВОД) поданному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.
3» Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить ие только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности(]юндового портфеля в целом.
Например* для оценки сегодняшней действительной стоимости акций (СА) широко используют формулу М Гордона:
(4.4)(4.4)屮'
(4.4)
(4.4)
где СА — действительная стоимость обыкновенной акции, денежные единицы; До — сумма дивиденда, полученного по акцин в предыдущем году, денежные единицы;
Р — требуемм访 владельцем (акционером) уровень прибыльности акции, доли единицы;
К — предполагаемый ежегодный рост дивиденда, доли единицы.
Пример
Допустим, акционерное общество (АО) выплатило за базовый год по 6 руб. дивиденда на одну обыкновенную акцию. На основе статистики за предыдущие годы акционер ожидает рост дивидендов в будущем по норме 12%. Требуемый уровень (Р) принят им в 20%. Тогда действ!ггельная стоимость акции составит:
。匸些&=^3=84р".
Р-К 0,2-0,12 г
Акционер вправе сопоставить эту действительную стоимость акции с рыночной ценой, по которой он Аежет ее купить (допустим, по цене 90 руб.) или продать (по цене 80 руб.), т. е. сделать правильный выбор.
Модель оценки текущей рыночной стоимости акций с постоянным дивидендом имеет вид:
(4-5)(4-5)а-£
(4-5)
(4-5)
гдеД— годовая сумма постоянного дивиденда;
Р — норма текущей доходности акций данного типа, доли единицы.
Пример
По акции «А» выплачивают ежегодный постоянный дивиденд в сумме 10 руб.
Норма текущей доходности акций данного типа равна 20% в год:
С4-~-40 руб.
Стоимость капитала н разрезе отдельных его ?злементов (собственного и заемного) используют в процессе управления его структурой с помощью ко- эффтикп*гов задоляссшюстп л ({мшансировапия:
ЗК СК,,
人:》j Н 玩：к/时工 宏(東6)
При коэффициенте задолженности более 1,0 и коэффициенте фштксирова- ним менее 1,0(100%) корпорация уграчинает финансовую независимость и несет значительные расходы по обслуживанию долга перед кредиторами в форме процентных платежей.
Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых onepauEii, т. с. выбора между единовременно!! оплатой приобретаемого об- орудоваши! или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (фпнансовып лизинг). Если стоимость обслуживяпия лизинга превышает цену капитала корпорации, то примененпо финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае пропзнссгл едшю времен кую оплату приобретаемого оборудования.
Стоимосгыо капитала измеряют уровень рыночно^г цсиы компаншг. Снижение 1.(ены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость проявляв!ся в деят(1лыюсти акционерное общества (АО), цеиаакцп!! которого периодически повышается пли егшжаето! на 4><нсдовом рмнке, что влияет на стоимость капитала общества.
Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым ус- ловцем повышения рьиючиой цены фирмы.
Прнупрапленпн стоимостью капитала рекомеяд^чот соблюдать следующие принципы (правила).
Принцип поэлеменлюЙ оценки стоимости капитала. Но продолжительности фушашонпроиання в данной конкретной форме активы и пассивы корп «рации подразделяют на долгоеро^шые н крт'косрочныс. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для《рзшаненрованнз активов евхзанз с схтределеи пымн затрат а ми:
акционерам необходимо Быплачивать дивиденды；
владельцам корпора гивных облигаций — проценты;
банкам — проценты за предоставленныс ими ссуды » др.
Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия it сферы предирпним«п*ельско(1 деятельности. Кроме того* у каждого источника средств иена своя, поэтому иену капитала обычно определяют по формуле средней ар!{г])метпчсской рзвешеннон. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (иена акционерного капитала, банковского кредита п др.). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накоплсшюй прибыли, кредиторской задолженности).
Общую величину денежных средегв, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсе», выраженную в процентах к этому объему, называют гиеной капитала. В идеальном случае оборошне активы финансируют
за с'^ет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы—за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вАоженнмх средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов.
Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала
Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капи- гала — ССК (Weighted Average of Capital — WXCC). CCK представляет собой мн・ нимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей (цен) привлечения различных видов источников средств:
акционерного капитала;
облигационных займов;
банковских кредитов；
кредиторской задолженности;
нераспределенной прибыли.
В отличие от внешних исгочников долевого и долгового финансирования нераспределенная прибыль является внутренним источником корпорации. На первый взгляд кажется, что это бесплатаый источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль (оставшаяся после налогообложения и выплаты дивидендов) принадлежит акционерам компании. Именно они решают (при участнн менеджеров), вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому нераспределенную прибыль следует рассматривать как капитал, вкладывая в который акционеры желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому стоимость нераспределенной прибыли совпадает с ценой капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Корпорация вынуждена нести дополнительные затраты, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации нераспределенной прибыли такие затраты отсутствуют.
Стандартная формула для вычисления ССК(WACC) следующая:
ССКв£ш，(4.7)
гдеЦ-цена i-ro источника, %;
У — удельный вес i-ro источника в их общем объеме, доли единицы;
п — количество источников (£ = 1,2,3,..., п).
С точки зрения риска ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).
Концепция ССК является разносторонней и предполагает проведение многочисленных KajibKyj(Hiuift. В ловседневной практике возможен экспресс-метод, при котором за СЖ принимают средацою ставку банковского процента (по рублевым или валютным кредитам н депозитам). Подобный подход вполне логичен, так как
Таблица 4.1. Расчет ССК по ОАО
Источники средств
Средняя стоимость источника для ОАО, %
Доля источника в пассиве баланса, доли единицы
1 Обыкновенные акции
40
0,5
2. Привилегированные акции
20
一 0>1
3. Корпорашвные облигации
25
0,05
4. Кредиторы
10
0,2—
5. Краткосрочные кредиты банков
23
0,15
ИТОГО
1»0
при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (年) должна быть выше средней процентной ставки за кредит (Р“ > СП). Критерий ССК исиользуют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:
для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистой текущей стоимости «ТС — NPV). Если NPV (Net Presenc Value) больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;
при сопоставлении ССК с внутренней нормой доходности (ВНД — IRR} проектов. Если IRR (Internal Rate of Return) выше ССК, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При /RR к ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < С匕К проект отвергают.
Пример
Исходные данные для расчета ССК представлены в табл. 4.1.
ССК -40x0,5+20x0,1+25 х 0,05 + 10x0,2 + 23x04 5-28,7%.
Учетная ставка Центрального банка Росснн. установленная с 07.08.02, составляет 21%. Если кредиты выдаются по учетной ставке, то привлечение капитала по ССК= 28,7% для ОАО невыгодно.
Принцип сопоставимости собственного н заемного капитала
В процессе оценки стоимости капитала следует учитывать, что составляющие его элементы неодинаково отражаются в балансе. Предоставляемый корпорации заемный капитал оценивают по ценам, приближенным к рыночным, а собственный капитал, как правило, 一 по ценам ниже рыночных. В связи с тем что оценка величины собственного капитала занижена, его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают.
Для обеспечения сопоставимости расчетов ССК величина его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной стоимости. Для этого сначала определяютстоимостъ чистых активов (必)акционерного общества, которая образована за счет собственного капитала:
UA - активы - обязательства по пассиву (без статьи «Доходы будущих периодов^) - целевое финансирование.'丿
Затем устанавливают состав чистых активол. На практике исходят из того, что за счет собственно!'© капитала покрываются внеоборотные активы и часть оборотных активов в форме запасов:
Запасы 立 чмипме активы — омеоборотные активы. (4.9)
Затем осуществляют переоценку индексации балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов с учетом текущих рыночных цен. Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средства (ПБУ б/Oi) от 30 03.01, коммерческие организации вправе нечаще одного раза в год (на начало отчетного года) переоценивать группы однородных объектов основных средегв по текущей (восстановительной) стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам. При принягии решения о переоценке таких основных средств необходимо учитывать, что в последующем их переоценивают регулярно, чтобы стоимость инвентарных объектов, по которой их отражают в бухгалтерском учете м отчетности, существенно не отличалась от текущей (восстановительной) стоимости.
Сумма данных активов после их пе])еоцеики характеризует текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых атсгивов), используемую в сопоставимых расчетах ССК.
Принцип динамической оценки стоимости капитала
Факторы, влияющие на показатель ССК, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала в ССК должны вноситься постоянные коррективы. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала имеет вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры из финансовом рынке, динамикой финансовых результатов, собственной платежеспособностью, уровнем инвестиционного риска и т. д.
Принцип взаимосвязи оценки текущей и будущей стоимости ССК
Такая взаимосвязь обеспечивается с помощью расчета показателя предельной стоимости (цены) капитала (口СК — Marginal Cost of Capital, MCC). Это показатель прироста ССКк сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой корпорацией. Предельная цена капитала характеризует те затраты, которые корпорация выиуадена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.
Например, корпорация предполагает реализовать новый инвестициониый проект по освоению нефтяного месторождения. Для этого необходимо привлечь дохюл> нительные источники финансирования. Их можио получить только на финансовом рынке. В данном случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может значительно отличаться оттегсущей рыночной оценки.
Расчет предельной стоимости (цены) капитала (ИСК) осуществляют по формуле g"=蛆纥 (4.10)
△К
где ССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %, К — прирост всего кашпала в прогнозном периоде, %.
Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития корпорации имеет свои пределы Так, рост собственного капитала за счет прибыли ограничен ее объемом.
Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам и кредиторам, что прииодпт к удорожанию цены ССК
Привлечение лополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев Кроме того, кре- дитныерес)грсы банков tie безграничны. Подобная ситуация на финансовом рынке должна учитываться pyкoвoдcтвo^^ корпорации при принятии инвесгнционных решений.
Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным коммерческим операциям и проектам, для осуше- ствления которых требуется привлечение дополнительного капитала Правило здесь следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной цены капитала
Определение гршпщы эффективности использования дополнительно привлеченного капитала
Здесь определяющим параметром является предельная эффективность капи- тил^(ПЭК)
где 纽一прирост уровня рентабельности капитала. %:
АССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.
Приведенные принципы оценки позволяют выбрать систему ключевых ггока- затеЬей, характеризующих стоимость (цену) капитала и критерии эффективности его использования как в текущем, так и в будущем периоде
Методы определения стоимости (цены) компании
Важнейцше проблемы, решаемые профессиональными оценщшеами, связаны с определением реальной стоимости имущества, которая имеет принципиальное значение для покупателя и продавца при:
установлении обоснованной цены сделки;
принятии решения о предоставлении ипотечного кредита;
возмещении ущерба страховщикем страхователю имущества;
нгиогообложении сделок с иедвижшюстью;
поглощении одной компанией другой фирмы»
лизинге имущества и выкупа его по остаточной стонмсст* лизингополучателем;
определении кредитоспособности заемщика и стоимости залога при кредитовании,
установлении стоимости эмиссионных ценных бумаг в случае их купли-продажи на фондовом рынке;
реализации инвестиционного проекта, когаа необходимо установить будущую стоимость активов и собственного капитала вновь создаваемого предприятия;
переоценке внеоборотных активов действующего предприятия для определения реального объема амортизационных отчислений и др.
Гакнм образом, па практике часто возникает необходимость в опенке активов нредпрнятий (корпораций)» осуществляющих различные коммерческие сделки с /движимым и недвижимым имуществом.
Оценка сюимости любой фирмы (объекта) — это определение ее стоимости в денежном выражении с учетом потенциального и реального дохода, приносимого ею в каждый данный момент времени
Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оценивающего субъекта. Объектом оценки является движимое и недвижимое имущество в совокупности с правами, которыми наделен его владелец. Объектами оценки могут быть также отдельное предприятия (фирмы), банки, их активы и др. Субъектами оценюг высгупают профессиональные оценщики (компании), обладающие практическими навыками и знаниями и располагающие лицензией на право осуществления оценочной деятельности.
Процесс оценки стоимости имущества предприятия (корпорации) имеет многосторонний характер. Такая оценка не ограничивается учетом только одних затрат иа создание или приобретение объекта. В процессе обязательно учитывается совокупность рыночных факторов, таких как факторы времени и риска, рыночной кон*ьюнктуры, уровня конкуренции, особенностей оцениваемого объе« кта и т д.
Основные термины, используемые в процессе оценки
Субъекты оценочной деятельности — юридические и физические лица (индивидуальные предприниматели) — оценщики, а также потребители их услуг (заказчики).
Объекты оценки — материальные объекты (вещи); совокупность вещей, состав' ляюших имущество юридического или физического лица; право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные веши из состава имущества; права требования; обязательегва (долги); работы, услуги, информация и др.
Договор между заказчиком w оценщиком составляют в письменной форме без нотариального удостоверения.
Договор должен содержать:
основания его заключения;
вид об&екта оценки;
вид определяемой стоимости объекта оценки;
денежное вознагражден не за проведение оценки соответствующего объетсга;
сведения о страховании гражданской ответственности оценщика;
снедения о наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной деятельности и др
Имущество — материальные объекта и нематериальные аютвы, обладающие стоимостью и полезностью.
Ог^нка предприятия — производится в денежном выражении, которое является вероятной продажной ценой предприятия и должно отражать оба свойства предприятия как товара: полезность для покупателя и затраты, необходимые для получения этих полезных свойств Представление о полезности зависит от конкретных запросов покупателей Поэтому оценщикам приходится определять различные виды стоимости предприятия (рыночную, инвестиционную и ликви- дациониую)
Недвижимость — земля н все постоянно закрепленные иа ней объекты (здания, сооружения, многолетние насаждения и др ).
Инвеапии^и — вложения денежных средств или покупка собственности для извлечения доходов или других выгод.
Интеллектуальная собственность — право физического или юридического лица иа результаты иктеллектуальной деятельности (фирменное наименование, товарный знак, ноу-хау и т. д.)
Инвестиционная стоимость — стоимость объекта для конкретного инвестора, учитывающая индивидуальные требования к инвестнииям.
Ипвести^онный анализ недвижимости — анализ, учитывающий не только цены продажи аналогичных объектов недвижимости, но и факторы, положенные в основу построения цен. Он базируется на прогнозе социально-экономической ситуации на макроуровне н на уровне отдельных регионов.
Капитализация — процесс пересчета доходов, полученных от объекта, позволяющий определить его стоимость,
Коэффи^еит ипотечной задолженности — показатель, вычисляемый как отношение ипотечного долга к общей стоимости иедвижимосги. Он характеризует долю заемного капитала в стоимости объекта. При увеличении данного коэффициента растет и уровень финансового риска заемщика.
Ликвидационная стоимость — денежная сумма в виде разницы менаду доходами от ликвидации предприятия, полученными в результате раздельной распродажи его активов, и расходами на ликвидацию.
Ликвидноапъ — способность быстро трансформировать актив в денежные средства по цене, приближенной к его текущей рыночной стоимости.
Метод капитализации — способ определения рыночной стоимости предприятия путем деления годового дохода на соответствующую этому доходу ставку капитализации
Метод кумулятивного построения — метод расчета ставки капитализации или дисконтирования, при котором к безрисковой щюцеитной ставке прибавляют премию, учитывающую риск инвестирования в оцениваемое предприятие (объект).
Стаека {коэффициент^ капитализации 一 процентная ставка, применяемая для пересчета доходов в рыночную стоимость объекта.
Основные факторы, влияющие на оценку, — время н риск.
Рыночная экономика динамична. Поэтому фактор времени является определяющим и влияет на рыночные процессы, на цену и стоимость объектов, а также на принятие инвестиционных решений.
Подходы и методы, используемые оценщиком, определяются исходя из особенностей процесса оценки, экономических условий конкретного объекта, а также из целей и принципов оценки.
Таблица 4 2 Классификвция принципов оценки
HAiiMtnou|iiHe группы прмниниои
Принципы оценки
I Основявные на представлениях погалэиэтсля (собстпеиника)
1 ПояезпоС1ь
货менкнне
Ожидание
II Связанные с эксплуаташкк собспкнносп{
Екчал
Оствтзкдя продуктипность
ПсиБ：и:ающиссн или поннжшоншсся ДОХОДЫ
Сбалансиропанность (пропорцмональноегь)
Экономическая величина
Экономическое разделение
Ш. Обуслошкнмдс действием рыначкой среды
1 Зевшммость
Соответстимс
Придпожсннс и спрос
Конкуренция
. Иэменсчие
Ирипципы оценки имущества {активов) — взаимообусловленная система важнейших правил оценки, связанная с учетом остаточной продуктивности, изменения пся'окя доходсе от объектов недвижимости, соотношения спроса и предложения и уровня конкуренции на товарном и финансовом рынках, представлений о иолезностй, замещении и ожидаемых доходах
Прницнпы оценки можно разделить на три группы
основанные на представлении польэоватсу)я;
связанные с эксплуатацией собственности;
обусловленные действием рыночной среды.
Принципы оценки имущества представлены в табл. 4.2.
Рассмотрим наиболее значимые из них.
Принцип полезности — чем больше корпорация способна удовлетворить потребность собственника, тем выше ее стоимость (цена). Для любого пользователя оценочная стоимость корпорации нс должна быть выше минимальной ценз аналогичного предприятия с такой же полезностью. Кроме того, неразумно платить за объект больше, чем может стоить создание аналогичного объекта в приемлемые сроки. Полезность доходной недвижимости выражается в ее способности приносить инвестору относительно стабильный поток доходов в течение длительного срока Например, в форме арендной платы.
С принципом полезности тесно связан принцип ожидания (предвидения). Полезность корпорации определяют тем, во сколько сегодня оценивают прогнозируемые будущие доклды от нее (сжадаемая выружа от перепродажи объекта) Принцип ожидания заключается в определении текущей величины дохода, который можно получить 8 обозримом будущем от владения компанией (объектом недвижимости).
Притоп замещения — принцип, по которому максимальную стоимость корпорации определяют наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой объект с аналогичной полезностью.
Принцип вклада сосгоит н том, что доходность любой экономической деятельности определяют четырьмя факторами производства: землей, рабочей силой, капиталом н управлением Для оценки стоимости корпорации следует знать вклад каждого фактора в формирование ее дохода. Данный принцип означает, что включение дополнительного актива в имущество корпорации экономически выгодно для нее, если прирост стоимости выше затрат на приобретение данного актива
Принцип остаточной продуктивности. Остаточная продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность владельцу извлекать максимальный доход или до предела ми11 имизировать издержки по обработке земельного участка, если остаточную продуктивность устанавливают на базе чистого дохода, после того как оплачены расходы на рабочую силу, эксплуатацию основного и оборотного капиачит, С данной точки зрения устаревшая техника потребует нол・ нои замены, демонтажа и оплаты новой техники, что следует у читывать при оценке стоимости компании.
Принцип сбалапсировагмости (пропорциональности) — максимальный доход компании можно получить при соблюдении минимальных величин факторов производства (рабочей силы, капитала и др.).
Принцип соответпстеия — компанно. ие соответствующие требованиям рынка по фондооснащепности производства, технологии, менеджменту» уровню доходности шетивов и собственного капитала, скорее всего, будут оценены ниже среднего уровня.
Принцип спроса w предложения характеризует влияние на стоимость объекта изменений рыночной конъюнктуры, так как на рынке любые оцениваемые активы практически не имеют равновесного спроса и предложения: образуется рынок продавцов или рынок покупателей. Принцип спроса и предложения тесно связан с принципом конкуренции.
Принцип конкуренции — усиление конкуренции среди изготовителей товара неизбежно приводи г к палению средней ставки доходности на вложенный капитал. Если к моменту оценки объекта сложился рынок производителей, то и цены устанавливают продавцы (изготовители). Уровень доход^юсти на конкретном сегменте рынка возрастает, что неизбежно приводит к ужесточению конкуренции между производителями (изготовителями товара) и постепенному изменению деловой ситуации на рынке в пользу покупателей (потребителей). Поэтому возникает рынок потребителей, которые определяют цены на конкретные товары. На рынке недвижимости данный принцип имеет свою специфику, так как предложение таких объектов для продажи неэластично.
Процесс оценки стоимости имущества корпорации включает восемь главных этапов:
Определение цели и задач оценки.
Составление плана оценки.
Сбор, проверку н анализ информации.
Выбор обоснованных подходов и методов оценки.
Расчет сгоимости оцениваемого объекта на базе выбранного подхода
Согласование результатов с заказчиком и подготовку итогового заключения.
Составление окончательного отчета о результатах оценки.
Представление и защита отчета перед заказчиком (государственным орга* ном, предприятием, банком, страховщиком и пр.).
Оценку стоимости имущества корпорации осуществляют на основе трех подходов' доходного, затратного н рыночного (сравнительного).
При оценке с позиции доходного подхода определяющем фактором является доход, влияющий на величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем выше величина его рыночной стоимости (при прочих равных условиях). При этом значение имеют продолжительность получения до- хола и уровень риска, сопровоадающего данный процесс.
Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате испол!>зования имущества и возможностей дальнейшей его продажи. При этом исходят из оценочного принципа ожидания. Доходный подход является наиболее предпочтительным с точки зрения достижения главной цели предпринимательской деятельности.
На практике используют также затратный н рыночный подходы, которые часто бывают наиболее точными и эффективными. Каждый из подходов может быть использован для проверки правильности оценки стоимости имущества, полученной с помощью других подходов.
Затратный п(^ход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, нового строительства, для определения наилучшего варианта использования земли, а также в целях страхования. Собираемая информация включает данные о ценах на земельные участки, строительные спеиификации, данные об уровне оплаты труда в строительстве, стоимости машин и оборудования, о прибыли и накладных расходах строительных фирм на региональном рынке и др. Необходимая информация зависит от специфики оцениваемого объетсга. Данный подход сложно применять при оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, и объектов с большим процентом физического износа. Затратный подход основан на принципах замещения, наиболее эффективного использования, сбалансированное ги и экономического.разделения.
Рыночный (сравнительный) подход предпочтительнее в случаях существования рынка сопоставимых объектов. Точность оценки зависит от качества собранных данных о недавних продажах аналогичных объектов. Эти данные включают:
физические характеристики;
время и условия продажи;
месторасположение;
условия финансирования сделки.
Эффективность такого подхода снижается при незначительном количестве сделок, а также если моменты их совершения и оценки разделяет продолжительный период или если рынок недвижимости находится в нестабильном
Таблица 4 3. Методы оценки отдельных объектов (компаний)
Подходы
Меюды оценки
1 Доходный
Метод капитализации
Метод дисконтирования денежных потоков
II Затратный
Метод чистых акгивов
Метод ликвидационной стоимости
П1. Рыночный (сравяительнми)
1 Метод рннка капитала
. Метод сделок
Метод отраслевых, коэффициентов
состоянии. Быстрые изменения на рынке приводят к искажению рыночной стоимости объектов.
Рыночный подход основан на применении принципа замещения.
Для сравнения выбирают объектьианалоги. Между оцениваемым объектом и аналогом существуют различия. Поэтому необходимо проводить соответствующую корректировку основных параметров объектов оценки. Поправки вносятся по принципу вклада
Все три подхода тесно взаимосвязаны. Ка^кдый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке недвижимости. Например, доходный подход требует использования коэффициентов капитализации, которые рассчитывают по данным рынка.
При выборе подхода первд оценщиком открываются различные перспективы получения конечного результата оценки. Хотя эти подходы базируются на данных регионального рынка, каждый нз них учитывает различные его аспекты. На идеальном рынке все три кодхола должны привести к одной и той же величине стоимости объекта. Однако большинство рынков являются несовершенными, так как предложение и спрос на имущество (активы) не уравновешены.
Например, потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы или производители продукции — неэффективны. По этим и другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.
Каждый из рассмотренных подходов предполагает использование при оценке имущества (активов) присущих ему методов (табл. 4.3).
Согласно методу капитализации, стоимость объекта оценки определяют по формуле
С мрм6ыль(Мхо6(4 12)
" коэффициент капитализации'
где Со— стоимость объекта оценки.
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от данного предприятия (объекта недвижимости). Будущие денежные потоки пересчитывают по дисконтной ставке в настоящую стоимость. Дисконтная ставка должна соответствовать норме доходности, которая требуется инвестору.1
Более подробно об этом см гл. 8.
Рыночную стоимость объекта л<^оЭол чистых активов устанавливают по формуле
ЧА^А-О,(4.13)
где ЧА — чистые активы корпорации;
А — рыночная стоимость активов;
О — обязательства корпорации (текущие и долговечные).
Ликвидационная стоимость компании представляет собой разницу между суммарной стоимостью всех активов и затратами на ее ликвидацию.
Метод рт”№ капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор действует по принципу замещения (альтернативных инвестиций). Поэтому может вложить денежные средства в эти компании либо в оцениваемую компанию. В результате данные о компании, чьи акции находятся в свободной продаже, при использовании соответствующих корректировок должны служить ориентиром для определения стоимости оцениваемой компаннн.
Метод сделок основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций идентичных компаний. Его применение требует обширной открытой информации, формируемой на фондовом рынке.
牍7??。2 отраслевых коэффициентов позволяет установить примерную стоимость компании по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики,
Структура капитала и принятие инвестиционных решений
Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации.
Если необходимо увеличить уставный капитал, принимают решение о дополнительной эмиссии акций.
Наличие нераспределенной прибыли определяет принятие решений по выплате дивидендов акционерам и „о инвестированию в основной капитал с целью его расширения.
Долгосрочные обязательства обусловливают решения по финансированию внеоборотных активов, а краткосрочные обязательства — по формированию оборотных активов.
Различают финансовые и инвестиционные решения.
Финансовые решения — это решения по объему и структуре используемых денежных средств (собственных и заемных); по обеспечению текущего финансирования оборотных и внеоборотных активов (структура собственных и заемных средств, сочетание краткосрочных и долгосрочных источников и др.). К чисто финансовым решениям относятся также оперативное управление денежными потоками, налоговое планирование, бюджетирование доходов и расходов
Инвестиционные решения — это решения по вложению денежных средств в соответствующие активы (капитальные, нематериальные и финансовые) с целью получения дохода от них в будущем. Подобные решения требуют оценки активов, изучения ожидаемой и требуемой доходности, диверсификации акти^ вов в инвестиционном портфеле с целью мшеенмизации дохода от них и минимизации рисков.
Классификация управленческих решений (финансовых и инвестиционных) представлена на рис 4.3 и 4 4.
При управлении корпоративными финансами необходимо учи j ывагь следуюикее
Инвестиционные решения и решения но краткосрочному финансированию корпорации взаимосвязаны и не могут приниматься раздельно, Внутренними источниками финансирования инвестиций являются нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления. Внешними источниками являются краткосрочные и долгоцючиые креди гы и займы, а также эмиссия акций Выбор источников финансирования влияет на структуру капитала н коэффициент выплаты днвидендов.
Инвестиционные возможности корпорации характеризуют следующим уравнением:
икоестиции - ( ЧП + АО) + внешнее финансирование,(4.14)
где ЧП — чистая (нераспределенная) прибыль, направляемая на финансирование капиталовложений,
АО - амо])тизациоиные отчисления.
Решения о привлечении внешних источников финансирования в зиачитель- ной мере зависят от уровня дивидендных выплат. С увеличением коэффициента выплаты дивидендов корпорации необходимо эмитировать новые акции, чтобы побыть наличные инвестиционные потребности. Это» в свою очередь, влияет на принятие инвестиционных решений. Очевидно, что привлечение внешних источников изменяет предельную стоимость капитала, что приводит к изменению критериев приемлемости реальных проектов или ставки дисконтирования, используемой в процессе их анализа.
Если менеджеры располагают Ш1формапией, недоступной для акнионертв, например данными о доходности рассматриваем ых проектов, то корпорация обязана снизить дивидендные платежи, чтобы мобилизовать средства для фипаиенро- вапия капн галовложений. Зто обеспечивает руководству корпорации большую гибкость в выборе прибыльных проектов из собственных средств.
ГФинамсовь1е решения I
Рис. 4.3. Классификация финансовых решений
!!；!!；1 - Депозитные сертификаты (сроком CBHiK® одного года)1 - Депозитные сертификаты (сроком CBHiK® одного года)2. Государственныо облигации2. Государственныо облигацииКраткосрочные! депозитные сертификжы {сроком до одного года)Коммерческие векселя. Банковские векселя, Коносаменты. АккредитивыПроеме унструмешыАехежногорьжаКраткосрочные! депозитные сертификжы {сроком до одного года)Коммерческие векселя. Банковские векселя, Коносаменты. АккредитивыПроеме унструмешыАехежногорьжаКорпоратмиые облмацииАкцииДругие финансовые инсярументы рь：нка калитапаКорпоратмиые облмацииАкцииДругие финансовые инсярументы рь：нка калитапа
!!；
!!；
1 - Депозитные сертификаты (сроком CBHiK® одного года)
1 - Депозитные сертификаты (сроком CBHiK® одного года)
2. Государственныо облигации
2. Государственныо облигации
Краткосрочные! депозитные сертификжы {сроком до одного года)
Коммерческие векселя
. Банковские векселя
, Коносаменты
. Аккредитивы
Проеме унструмешыАехежногорьжа
Краткосрочные! депозитные сертификжы {сроком до одного года)
Коммерческие векселя
. Банковские векселя
, Коносаменты
. Аккредитивы
Проеме унструмешыАехежногорьжа
Корпоратмиые облмации
Акции
Другие финансовые инсярументы рь：нка калитапа
Корпоратмиые облмации
Акции
Другие финансовые инсярументы рь：нка калитапа
4 6. Структура Х8пнтма к принятие ннзестщмоянмк 岡тени*_ _^_.丝1
Рнвэс1иционныв решения.
Рис. 4.4. Классификация инвестиционных решений
С Майерс (1984) предложил для обоснования выбора дивидендной » инвестиционной политики теорию последовательности действий. С его точки зрения, логика финансовой политики такова:1
корпорации предпочитают внутреннее финансирование;
корпорации корректируют планопый уровень дминдендоБ в соответствии с иивестициокнымпвозможкостями;
результатом мнерциошости дивидендной политики и непредсказуемых изменений прибыльности м шсвсстициокпых возможностей оказывается то, что размер собственных средств корпорации может оказаться больше или меньше объема капитютыиых вложений Наличие избытка или дефш>гга денежных средств определяет конкретные действия ес руководства;
в случае привлечения внешнего финансировании корпорации в первую очередь эмитируют самые безопасные и деюевые ценные бумаги — облипииш.
При таком подходе можно выявить шдимосвязъ решений о дивт^деидах, инве- стмцкях н источниках их финансирования.
Любое ин весгациониое решение принимается на основе:
оценки имущества (активов);
установления связи между риском и стоимостью активов;
составления бюджета движения денежных средств н капитального бюд* жета как основы управления ишестнцмонным процессом.
Проблема нахождения реальных активов с денежными потоками, презыша- ющнми связанные с ними затраты, должна решаться менедже}>ами корпорации и финансовыми аналитиками — слсцналнстами по рынку капитала. Только квалифицированные специалисты могут определить наиболее выгодные и безопасные для имвестироваиня объекты.
Решения по фииансироваиню инвестиций должны приниматься с учетом:
технологии илаиирования^ учета н контроля денежных средств;
1 加 Ченг Ф~ Финнерти Д. И. ФиЕинсы корпораций. Теория, методы н практика/ Пер с англ.- М.: ИНФРА-М. 2000. С. 355.
дивидендной политики, политики по управлению задолженностью, рисков и альтернативных издержек.
Альтернативные издержки — это разница между результатами реально осуществленного и возможного (желаемого) инвестирования с учетом постоянных издержек и издержек исполнения.
Финансовые решения по краткосрочным активам и обязательствам целесообразно согласовывать с инвестиционными решениями. Этим решенном должен предшествовать анализ уровня ликвидности и сроков погашения обязательств по оборотным активам и краткосрочным пассивам
Решения по вопросам инвестиций, дивидендов, задолженности и другим финансовым аспектам деятельности корпорации не могут приниматься независимо друг от друга. Все оии должны базироваться на данных текущего и прогнозного финансового анализа и находить отражен ие в консолидированном бюджете корпорации.
Процедура принятия решений по управлению корпоративными финансами представлена на рис. 4.5.
Данная процедура имеет рекомендательный характер и представляет практический интерес для российских корпоративных групп.
Выбор способа иивестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Альтфнативные проекты поочередно сравниваются, затем из них выбирают наиболее приемлемый сточки зрешш доходности» ликвидности и безопасности.
Существуют четыре типа ситуаций, в которых осуществляют инвестиционный анализ и принимают управленческие решения, — это ситуации определенности, риска, неопределенности и конфликта.
Анализ 〃 принятие решений з условиях определенности — самый простой случай: известно количество возможных ситуаций (вариантов) и их результаты. Необходимо выбрать один из нескольких возможных вариантов (двух и более) и рекомендовать его руководству компании.
Для принятия решений вусловияхриска необходима оценка вероятности наступления каждого события. Такая вероятность может быть объективной или субъективной (оцениваемой интуитивно). Последовательность действий менеджеров и аналитиков при этом такова：
прогнозируют возможные результаты (доход, прибыль и др.)；
каждому результату присваивают соответствующую степень вероятности, ♦ выбирают критерий (например, максимизация ожидаемой прибыли);
выбирают вариант решения, применимый для данного критерия
Принятие решений в условиях неопределенности означает невозможность оценить вероятность наступления того или иного события. Главный критерий — чак- симизания прибыли (дохода) — в такой ситуации неприменим. Поэтому на практике используют иные критерии:
максимизация минимальной прибыли;
максимизация максимальной прибыли;
минимизация максимальных потерь и др.
Анализ и принятие управленческих решений в условиях конфликта — наиболее сложный и мало разработанный с практической точки зрения вариант. Подобные
Рис. 4.S. Процедура принятия решений, по управлению финансами и инвестициями корпорации
ситуации обычно рассматривают в теории игр. Принятие решений в условиях конфликта означает игихичие противодействия принимаемым решениям или сопровождается изменением поведения, например участников финансовою рынка. Изменение поведения участников ринка в связи с изменением условий коммерческой сделки может перевести ситуацию определенности и риска в ситуацию конфликта.
Перечислим основные факторы, влияюшие на принятие инвестиционных и финансовых решений: фактор времени, фактор неопределенности и риска, степень ответственности по долговым обязательствам, налогообложение операций с реальными и финансовыми активами. Учет этих факторов необходим для принятия обоснованных решений по управлению структурой капитала и инвестиционным портфелем корпорации.
4.7. Методы расчета оптимальной структуры капитала
Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами? Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и ко- эффициентол( задолженности. При этом максимнзируется рыночная стоимость (ценв) корпорации.
Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и эмор- тизациониых отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвести- циоиных проектов. Прииципиальное различие между собственным и заемным капиталом —неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов.
Методы оптимизации структуры капитала были предложены И. А, Бланком в работах, опубликованных в 1998-2002 гг.
Ю. Бригхем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств:1
[.Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует (при прочих равных условиях) использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы l небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные средства как имеющие достаточную финансовую устойчивость.
, Компании, владеющие реальными активами (недвижимостью) и реализующие их на товарном рынке, могут мобилизова гьзаемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериалькыс активы обесцениваются быстрее, чем обычные материальные акгивы.
. Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет положительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно» до разумного предела).
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логической посчедов ательности:
Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными и привлетеиными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, £<ак коэффициенты финансовой независимости, задолжеиности, напряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала.
Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:
отраслевые особенности хозяйствешюй деятельности корпорации (характер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями к поставщиками 肘 т. д.);
деловая ситуация на товарном и финансовом рынках;
уровень прибыльноеги текущей деятельности;
налоговая нагрузка иа корпорацию (для уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от реализации — брутто);
степень концентрации акционерного капитала (стремление капита-ювла- пельиев сохранить контрольный пакет акций);
стадия жизненного цикла корпорации (молодые компании с конкурентоспособной продукцией и новыми технологиями могут привлекать для своего развития больше заемного капитги!а» а зрелые используют прей му- щесяъеино собственные средства).
С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач：
'Бригхем /й, Гапенски /. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т./ Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 403-404.
установления приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;
обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала.
Пример
Корпорация располагает собственным капиталом в НО млн руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 30%. Минимальная процентная ставка за кредит — 15%. Требуется установить, при какой структуре капитала достигается наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Варианты расчета данного показателя приведены в табл. 4.4.
Таблица 4.4. Варианты расчета чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях нормы доходности по ОАО
Показатели
Варианты расчета
I
II
Ш
IV
V
VI
VII
1. Собственный капитал (раздел баланса «Капитал м резервы»), МЛНр}6.
110,0
110.0
110,0
H0Q
110,0
110,0
110,0
2, Объем заемного капитала, млн руб.
-
27.5
55,0
110.0
165.0
220,0
275.0
3. Общий объем капитала (стр. I + + стр. 2). млн руб.
110.0
137,0
165,0
220,0
275,0
330,0
385.0
4. Коэффициент задолженности (ЗК/CfQ, доли еантщн
-
0,25
0,5
LO
13
2,0
2,5
5. Рентабельность активов, %
30.0
30.0
30.0
30.0
30,0
30,0
30.0
6. Минимальная ставка процента за кредит,%
15.0
15.0
15,0
15.0
15,0
15,0
7. Минимальная процентная ставка с учетом премии за кредитный риск, %
—
15,0
15,5
16,0
16J
17,0
17,5
8. Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5 : 100), млн руб.
33,0
41^5
49,5
66,0
82.5
99,0
115.5
9. Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 6:100), юн руб.
4,125
8,25
16,5
24,75
33.0
4125
1G Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит (cip. 8 — -стр. 9), млн руб.
33,0
37,125
41,25
49,5
57.75
66,0
74,25
11. Ставка налога на прибыль, доли единицы
0,24
0,24
0,24
0,24
0,24
024
0.24
12. Сумма налога на прибыль (стр. 10 х стр. 11), млн руб.
7,92
8,91
9,9
11,88
13.86
15,84
17,82
13. Чистая прибыль (стр. Ю-стр. J2)
25,08
28,215
31,35
37.62
43,89
50,16
56.43
14. Чистая решабсльностъ собственного капитала (стр. 13: стр. 1 х 100), %
22,8
25.19
28,5
34,2
39,9
45,14
51,3 ■
15. Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %
-
239
3.31
5,7
5,7
524
6.16
8 31t 3%
Как следует из табл. 4.4, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (5,7%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оцгимального значения 1,0 (110/110) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя — превышение значения рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредиг. Именно такой максима/1ьный результат получен в варианте IV (30% > 16%).
Следовательно» осуществление многовариантных расчетов с использованием данных показателей позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитана.
Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (целы) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях wx привлечения и вариантных расчетах ССК(Ж4С0.
Пример
Для осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 60 млн руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10% обыкновенные акции могугбыть проданы на сумму 15 млн руб. Дальнейшее увеличение объема их продажи поч'ребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 15%. Необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина ССК (WACC). Расчет ССК представлен в табл. 45.
Из табл. 4.5 следует, что минимальная величина ССК достигнута в варианте IV (5,635) при соотношении между собственным и заемным капиталом, равном единице (50/50%). В следующих вариантах (V-VIII) величина ССК постепенно увеличивается н достигает своего максимального значения в варианте VHI за счет дивидендных выплат акционерам.
Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизаиии финансового риска, связана с выбора более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы стабильная часть оборотных актинов варьирующая часть оборотных активов. На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивны員丿
При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных ак- тивоб формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотное активы покрывают собственном капиталом и долгосрочными обязательст вами. При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств, При агрессивном подходе 100% варьирующей
Данные подходы подробно охарактеризованы и гл. 10.
Таблица 45 Расчет ССК (WACC) по ОАО
Показатели
Вариннты расчета
I
II
Ш
IV
V
VI
VII
VIII
1. Общая стонмос-гь капитнла, млн руб.
60,0
60,0
60,0
60,0
60,0
60,0
60,0
60,0
Варианты структуры капитала, %
Собственный (акционериый^капмтал, %
25,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
100,0
22 Заеьшый капитал, %
75,0
70,0
60,0
50,0
40.0
30,0
20,0
—
3. Норма дивиденда, %
10,0
10,0
10,0
10,0
10.0
10,0
10,0
10,0
4. Минимальная процентная ставка (с учетом премии за кредитный риск), %
18Q
17,5
17,0
16,5
16,0
15,5
15,0
5. Ставка налога на прибыль, доли единицы
0,24
0.24
0.24
0.24
0.24
0,24
0.24
0.24
6. Налоговый корректор (1,0-0,24)
0,76
0.76
0,76
0,76
0,76
0,76
0,76
0,76
7. Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (стр. 4 х стр. 6). %
13,68
13,3
12,92
12,54
12.16
Н.78
"<
8. Цена состввных элементов капитала, %
8. [.Собственного
кашпшга (стр. 2.1 хстр.З):
100
2.5
3,0
4,0
5,0
6,0
7.0
8,0
10,0
82 Заемного капитала (стр, 2.2 х стр. 7): 100
10,26
9,31
7,752
6,27
4,864
3,534
2,28
-
9. CCK(WACC) [(стр. 8.1 X стр. 2.1 +
+стр. 82 х стр. 2.2)]: !00,%
8,32
7,417
6,251
5.635
5,546
5,96
6,856
10,0
(переменноИ) части и 50% стабильной (постоянной) части оборотных активов покрываются за счет краггкосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы покрываются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.
Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры корпорации выбирают один из рассмотренных вариантов фина нсирования аюявов.
В современных условиях банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты (на срок свыше одного года). Поэтому выбранная модель предполагает учет на балансах только величины собственного кашггала и краткосрочных обязательств. В процессе такого выбора учитываются индивидуальные
особенности деятельности предприятия. Окончательное решение, принимаемое по данному вопросу, позволяет сформировать на прогнозный период наиболее приемлемую для корпораиии структуру капитала.
Взаимосвязь структуры капитала н дивидендной политики корпорации
Формирование рациональной структуры капитала — одна из важнейших проблем корпоративных финансов. На практике существует взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату динидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли иа цели накопления и пополнения оборотных активов без ущерба для дивидендных выплат акционерам.
Внутреннее (за счет чистой прибыли) и внешнее (за счет кредитов и займов, а также эмиссии акций) финансирование тесно взаимосвязаны. Одиакоэто не означает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансиро* ванне не до.икно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и усилить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров. В практической ситуации только собственные средства способны обеспечить воз叩ат кредитов и займов. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовании (например, у банков). Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании к ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, задолженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Это происходит потрем причинам.
Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы дивидендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному понижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала требует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслузкнванию долга. Происходит своеобразное обесценивание выданных кредитов с точки зрения банков, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируются.
Вторая причина связала с тем, что при высоком уровне коэффициента задолженности (свыше единицы) возрастает потенциальный риск банкротства корпора- цирь В такой ситуации собственники выбирают самые высокодоходные, но рискованные инвестиционные проекты, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кредиторов, но не собственников (акционеров).
И наконец, третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций новые заемные средства привлекают на более выгодных условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене.
В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоречий. Широко иэвестньш способ — выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвер гируемые в акции, облигации с подписными 1супоками и т. д.).
Корпорация может также проводить политику постоянного возобновления за- емних средств, привлекаемых на краткосрочной основе, на цели долгосрочного финансирования высокоэффективных мероприятий. Тогда при каждом очередном погашении краткосрочных кредитов (вместе с процентами) кредиторы убеждаются в надежности руководства компании-заемщика.
Нестабильная обстановка на фондовом рынке ограничивает возможности корпораций в использовании долевого и долгового финансирования (с помощью эмиссии собственных акций и облигаций). Поэтому любая компания (вне экстремальных условий) не должна исчерпывать свою кредитную способность. Всегда следует осгавлять резерв для дополнительного заимствования средств, чтобы в случае необходимости покрыть дефицит денежных средств кредитом банка без серьезной угрозы для своего финансового состояния
Опытные финансовые к(енеджеры США полагают, что лучше не увеличивать долю заемных средств в капитале более нем на 40%, что соответствует коэффициенту задолженности0,67 (40% /60%). При таком значении данногх? показателя курсовая стоимость акций корпорации максимально оценивается фондовым рынком.
При оптимизации структуры капитала (источников средств) исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение между заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акиий компании достигнет своего максимального значения.
Уровень задолженности служит для инвестора индикатором для оценки финансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заемщика. Если корпорация располагает преимущественно собственными источниками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижается» но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.
Итак, новая эмиссия акций компаний, давно работающих на фондовом рынке, обычно расценивается инвесторами как сигнал вероятной финансовой нестабильности этих компаний; привлечение заемных средств — как благоприятный сигнал или нейтральный. Поэтому рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях.
На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:
Закрытая подписка на акции. Если она проводится между прежними акционерам и* то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене. Поэтому у корпорации возникает улучшенная выгода, что является потенциальным расходом.
Открытая подписка на акции. Акционеры открытого общества вправе реализовать принадлежащие нм акции без согласия других собственников.
Таблица 4.6. Преимущества и недостатки основных способов долевого и долгового финансирования корпорации1
Способ финансирования
Позитивно
Негативно
1. Закрытая подписка на акции
Сохраняется контроль надекцио- нерным обществом. Финансовым риск незначи гелем. Акционеры общества имеют преимущественное прапо приобретения акций, предлагаемых другими их владельцами
Объем финйксирооапвя О1ранн- чен Число акционеров закрытого общества не бопее пятидесяти. Минимальный размер уставного капитала — не менее стократной суммы МРОТ. Высокая стоимость привлечения средств
2. Огкрытая подписка иа акции
Финансовый риск существенно нс увеличивается. Возможна мобилизация значительных деиежных ресурсов с рыика капитала. Число акционеров общества не ограничено. Минимальный размер уставного капитала — не менее тысячекратной суммы МРОТ
Может быть утрачен контроль над обществом при сильном раслыяеяни акционерного капитала. Высокая стоимость прн- влсчсния средств, особенно по обыкновенным акциям
3. Долговое финансирование (выпуск корпоратав- ных облигаций)
Контроль над АО сохраняется. Уставный капитал не изменяют. Относительно низкая стоимость привлечения средств (обесие«1сние займов имуществом общества)
Возрастает финансовый риск. Твердая фиксация срока погашения займа
4. Смешанное (комбинированное) финансирование
Преобладание тех или иных преимуществ и недостатков, характерных дня указанных выше способов (исходя из структуры источников формирования капитала)
Такое общество может проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и проводить их свободную продажу с учетом требований федерального законодательства России. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку на акции, если такая подписка предусмотрена его уставом н не ираничена правовыми агсгами РФ.
Привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссия корпоративных облигаций).
4* Смешанный (комбинированный) способ.
Первый способ имеет ограниченное применение из-за возможного дефицита денежных средств у акционеров или их уклонения от дальнейшего финансирования общества. Выбор между вторым и третьим вариантами обусловливается сведением к минимуму риска утраты контроля над акционерным обществом. Позитивные и негативные моменты способов внутреннею и внешнего финансирования показаны в табл. 4.6.
'Стояноеп Е С, Штерн М「Финансовый менеджмент для практиков. — М.: Перспектива, 1998. С. 31,
8. Взннмосвязь CTpvKTypbi капитала н днвмпенднон 寸аямтнкм корп。ра“ям231
Выводы
Правила, несоблюдение которых может привести акционерное общество к потере финансовой устойчивости и даже к банкротству, можно сформулировать следующим образом:
1» Если рентабельность собственного капитала и уровень дивидендных выплат не имеют для общества большого значение, что не устраивает его владельцев (акционеров), то выгодиее увеличивать собственный капитал за счет змис~ сии акций, чем брать кредиту банков. Привлечение заемных средств может обойтись обществу дороже, чем выпуск акций. Однако при этом возможны трудности в процессе размещения акций на фондовом рынке.
Если величина чистой прибыли, приходящейся на одну акцию, достаточна (устраивает акционеров), а чистая рентабельность собственного капитала и у|ювень дивидендных выплат имеют высокое значение, то выгоднее взять в банке кредит, чем увеличииать собственный капитал. Привлечение заемных средств в этом случае обойдется обществу дешевле, чем увеличение собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Если в такой ситуации начать эмиссию акций, то у инвесторов может возникнуть ошибочное представление о неудовлетворительном финансовом положении акционерной компании. Тогда может возникнуть проблема с размещением нового пакета акций. Рыночная цена акций моэкет понизиться, что вызовет потребность в долговом финансировании.
Надежным н перспективном объектом инвестирования считают акционерные компании с устойчивым балансом, незначительной дебиторской задолженностью, растущей в последние два-трн года нормой чистой прибыли на собственный капитал и невысоким коэффициентом финансоного риска.
Глава 5
УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
Состав и структура собственного капитала
Основу финансового потенциала корпорации составляет собственный капитал, включающий:
уставный капитал;
собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у их владельцев для последующего аниулирования или перепродажи;
резервный капитал;
добавочный капитал;
нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);
средства целевого финансирования.
Уставном капиталом определяется минимальный размер имущества корпорации, гарантирующий интересы ее кредиторов. Уставный капитал представляет собой совокупность основных средств, другого имущества, нематериальных активов, а также имущественных прав, имеющих денежную оценку, которые вложены в корпорацию ее учредителями и участниками (юридическими и физическими лицами) пропорционально долям, определенным учредительными документами.
Формирование уставного капитала регламентируется положениями Гражданского кодекса РФ с учетом особенностей, присущих предприятиям различных организационно-правовых форм (товариществ и обществ). Например» уставный капитал акционерного общества состоит из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных шщий, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость привилегированных акций (префакций) не должна превышать 25% объема уставного капитала.
При учреждении общества все его акции распределяются среди учредителей (участников). В случае реализации преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционерам закрытого акционерного общества, при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций, а также при их консолидак^ии приобретение акционером целого числа акций невозможно. В результате армируются части акций — дробные акции. Дробная акция предоставляет акционеру (владельцу) права, определенные акцией соответствующей категории (типа), в объеме, эквивалентном части целой акции, которую она составляет В уставе общества общее количество размещенных акций и дробные акции суммируют. Если в результате такой операции образуется дробное число, то в
уставе общества количество размещенных акций выражают дробным числом. Дробные акции обращаются на фондовом рынке наравне с целыми акциями. Если одно лицо пр!!обретает две дробные акции одной категории (типа) и более, то эти акции образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций. Все акции обшестиа являются именными.
Минимальный размер уставного капитала открытого акционерного общества (ОАО) должен составлять не менее 1000-кратной величины МРОТ, установленного федеральном законодательством на дату его государственной регистрации; а для закрытого акционерного общества (ЗАО) - не менее 100-кратного размера МРОТ.
Форма оплаты акций (деньгами, ценными бумагами, имущественными правами, имеющими денежную оценку) определяется договором о создании общества или его уставом, а дополнительных акций ~ решением об их размещении. Уставом общества определяют количество, номинальную стоимость и категории (типы) акций, которые общество вправе размещать дополнительно (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями. При отсутствии в уставе общества этих положений общество не вправе размещать дополнительные акции. Дополнительные акции, которые должны быть оплачены денежными средствами, оплачиваю г при их приобретении в размере не менее 25% от нх номинальной стоимости. Не допускают освобождения акционеров от обязаинссти оплаты аютий, в том числе путем зачета требований к акционерному обществу. Открытую подписку на аюхии не разрешают до полной оплаты уставного капитала.
При учреждении общества все его акции должны быть распределены среди учредителей. Если по окончании второго и каждого последующего года стоимость чистых активов общества окажется меньше уставного капитала, то оно обязано объявить н зарегистрировать понижение своего уставного капитала. Если стоимость чистых активов станет ниже определенного законодательством мини** мального размера уставного капитала, то общество подлежит ликвидации.
Уставный капитал общества может быть ^ъеличен путем повышения номинальной стоимости акций или размещения дополнительного их количества. Решение об увеличении уставного капитала путем повышения номинальной стоимости акций принимает общее собрание акционеров Решение о повышении уставного капитала общества посредством размещения дополнительных акций принимает общее собрание акционеров или Совет директоров (Наблюдательны й совет). Такое право последнего должно быть зафиксировано в уставе общества. Дополнительные акции могут быть размещены только в пределах количества объявленных акций, определенного уставом общества. Решение вопроса об увеличении уставного капитала путем размещения дополнительных акций может быть принято общим собранием акционеров одновременно с решением о внесении в устав общества положений об объявленных акциях, необходимых для его принятия, или об изменении положений об объявленных акциях.
Решение об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций должно определять:
количество дополнительно размещаемых обыкновенных и привилегированных акций каждого типа в пределах количества объявленных акций данной категории (типа);
способ и цену размещения дополнительных акций;
форму оплаты дополнительных акций, размещенных посредством подписки;
иные условия размещения.
Увеличение уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций или увеличения их номинальной стоимости осуществляют только за счет его имущества. Сумма, на которую увеличивают уставный капитал за счет иму- шеста общества, не может превышать разницу между стоимостью чистых активов и величиной его уставного и резервного капиталов. В случае увеличения уставного капитала за счет имущества общества путем размещения дополнительных акций эти акции распределяют среди всех акционеров. При этом каждому из них выделяют акции той же категории(Tnna)t что и акции, которые принадлежат акционеру, пролорционалыю количеству принадлежащих ему шсций. Увеличение уставного капитала за счет имущества общества путем размещения дополнительных акций, в результате которого образуются дробные акции, не допускается.
Увеличение уставного капитала путем выпуска дополнительных акций при наличии пакета акций, который дает право на более чем 25% голосов на общем собрании акционеров и закреилеииого в государственной и муниципальной собственности, можно осуществлять в течение срока закрепления, если при таком у вел ичеи ии сох раняется размер доли государства или муниципального образования. Уставный капитал может быть уменьшен путем понижения номинальной стоимости или сокращения общего количества акций, в том числе путем лриоб- ретення их части руководством общества и последующего их погашения (если такая процедура предусмотрена уставом общества).
Общество не вправе уменьшать уставный капитал, если в результате этой процедуры его размер станет меньше минимального размера уставного капитала, определенного федеральным законодательством. Решение о понижении уставного капитала принимает общее собрание акционеров. При этом вносят соответствующие изменения в устав общества. В ряде случаев уменьшение уставного капитала является обязательным.
Во-первых, в случае неполной оплаты акций в сроки, установленные ст. 34 Федерального закона «Об акционерных обществах» от 07,08.01, они поступают в полное распоряжение общества. Договором о создании общества может быть предусмотрено взыскание неустойки (ш^афа, пени) за неисполнение обязанности по оплате акций. Такие акции не предоставляют право голоса, не учитываются при подсчете голосов на общем собрании акционеров, по ним не начисляются дивиденды. Они должны быть реализованы не позднее одного года с момента их поступления в распоряжение общества В ином случае общее собрание акционеров должно принять решение о понижении уставного капитала путем погашения указанных акций. Если общество не примет в разумный срок такого решения, то орган, осуществляющий государственную регистрацию юридических лиц, вправе предъявить в суд требование о ликвидации общества. Дополнительные акции, распределяемые путем подпискг^ размещают при условии их полной оплаты.
Во-вторых, ст. 75 и 76 Федерального закона <06 акционерных обществах» регулируют выкуп обществом по требованию владельцев всех или части принадлежащих им голосующих акций. Например, это необходимо при реорганизации
5」.Состав н структура，обстгенног@ кагп^ара 一一 235 общества или совершении крупной сделки, предметом которой является нмуще- ство стоимостью более 50% от балансовой стоимости его активов, если общее собрание акционеров голосовало против принятия решения о реорганизации или совершении указанной сделки или если акционеры не принимали участия в голосовании по этим вопросам; а также в случае внесения изменений и дополнений в устав общества млн при утверждении устава в новой редакции, ограничивающей права акционеров, если акционеры голосовали против принятия такого решения или не принимали участия в голосовании. ♦
Выкутт акций общество осуществляет по цене, определенной Советом директоров (Набл юдателъиым советом), но не ниже р|>гночной стоимости, которая должна быть установлена независимым оцеишиком без учета се изменения в результате действий общества, которые привели к требованию оценки и выкупа акций. Письменные требования акционеров о выкупе обществом принадлежащих им акций должны быть предъявлены не позднее 45 дней начиная с даты принятия соответствующего решения общим собранием акционеров. По истечении указанного срока общество обязано выкупить акции у владельцев, которые предъявили требования о выкупе, в течение 30 дней. Общая сумма средств, направляемых обществом на выкуп акций, не может превышать 10% стоимости его чистых активов на дату принятия ретсиия, которое дало акционерам право требовать выкупа принадлежащих им акций.
Если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, превышаег количество, которое может быть выкуплено обществом с учетом 10%-ного ограничения, то акции выкупают у акционеров пропорционально заявленным требованиям. Акции, выкупленные у владельцев в случае реорганизации общества, погашаются при их выкупе. Акции, выкупленные в иных случаях (ст. 75-1 ФЗ АО), поступают в распоряжение общества и должны быть реализованы не позднее одного года с момента их выкупа, по рыночной стоимости. В ином случае общее собрание акционеров должно принять решение о понижении уставного капитала общества путем гтогашенн月 указанных акций.
Общество обязано в 30-дневйьш срок уведомить своих кредиторов об уменьшении уставного капитала. Последние вправе не позднее 30 дней с даты направления им уведомления об уменьшении уставного капитала потребовать от общества прекращения ими досрочного исполнения его обязательств и возмещения связанных с этим убытков, например по облигацией ным займам. Государственная регистрация изменений в уставе общества, связанных с понижением уставного капнгала, осуществляется при наличии доказательств уведомления кредиторов (письменного сообщения о понижении уставного капитала общества).
Уменьшение уставного капитала путем выкупа и погашения части акций допускается, если такая возможность предусмотрена уставом общества. Следует иметь в виду, что конвертация обыкновенных акций в привилегированные ак- цин, облигации млн иные ценные бумаги не предусмотрена действукэщим в РФ законодательством.
Информацию о состоянии и движении уставного капитала отражают на счете 80 «Уставный капитала. Сальдо по счету 80 <Усгавный капитал» должно соответствовать размеру уставного капитала, зафиксированного в учредительных документах общества. Записи по данному счету производят при формировании
уставного капитала, а также в случаях его увеличения или понижения только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы общества. После регистрации общества его уставный капитал в сумме вкладов участников (учредителей), предусмотренных учредительными документами, отражают в кредите счета 80 <Уставный капитал» в корреспонденции со счетом 75 «Расчеты с учредителями». Фактическое поступление вкладов учредетелей по1сазывают по кредиту счета 75 «Расчеты с учредителями» в корреспонденции со счетами по учету денежных средств. Аналитический учет по счету 80 «Уставный капитал» осуществляют таким образом, чтобы обеспечить формирование информации по уиредмтелям корпорации, этапам образования капитала и видам акций.
Необходимо подчеркнуть, что уставный капитал относится к наиболее стабильной части собственного капитала акционерного общества (корпорации). Его величина, 1сак правило, не подвергается изменениям в течение года на предприятиях, не изменивших своей формы собственности (за исключением перечисленных выше случаев, касающихся акционерных обществ).
Статья ^Собственные акции (доли)» содержит данные о наличии и движении собственных акций, выкупленных обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования. Другие хозяйственные общества (с 01раничешюй и дополнительной ответственностью) и товарищества учитывают по этой статье доли участника, приобретенные самим обществом или товариществом для передачи другим участникам или лицам. При выкупе акционерным обществом или товариществом у акционера (участника) принадлежащих ему акций (долей) в бухгалтерском учете на сумму фактических затрат делают запись по дебету счета 4 Собственные акции (доли)» и кредиту счетов по учету денежных средств. Аннулирование выкупленных обществом собственных акций проводят по кредиту счета «Собственные акции (доли)* и дебету счета «Уставный капитала. Возникающую на счете «Собственные акции (доля)» разницу между фактическими за~ тратами на выкуп акций (долей) и номинальной их стоимостью относят иа счет ♦Прочие доходы и расходы».
Резервный капитал б акционерном обществе образуется в размере, иредусмот~ ренном его уставом, и должен составлять не менее 5% величины уставного капитала. Резервный капитал формируют путем обязательных ежегодных оачислений от чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом. Размер ежегодных отчислений фиксируется в уставе, но он не может быть ниже 5% от чистой прибыли до достижения его величины, определенной уставом общества. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества я выкупа его акций яри отсутствии иных денежных средств.
Уменьшение резервного капитала в результате его использования по целевому назначению требует доначисления в следующих отчетных периодах. При продаже за плату акционерам общества акций, приобретенных за счет средств фонда акционирования работников, вырученные средства направляют на формирование резервного капитала.
Предприятия с иностранными инвестициями осуществляют отчисления от прибыли в резервный капитал в повышенном размере. Уставом общества может быть предусмотрено формирование нз чистой прибыли специального фонда для акционирования его работников. Средства этого фонда расходуют на приобретение
акций общества для их последующего размещения среди персонала Для хозяй* ственных товариществ и обществ с ограниченной и дополнительной ответственностью не установлено минимально необходимых размеров резервного капитала. Его формируют в пределах объемов, определенных учредительными документами. Отчисления в резервный капитал отражают по кредиту счета «Резервный капитал* и дебету счета «Нераспределенная прибыль (убыток)» — б части сумм, направляемых на покрытие убытка отчетного года; «Расчеты по крапсосрочиым кредитам и займам» или «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» — в части сумм, направляемых на погашение облигаций общества.
Добавочный капитал отралсает прирост стоимости имущества при его переоценке, эмиссионный доход, безвозмездно полученные ценности идрупге поступления.
В 8став добавочного капитала включают следующие элементы:
суммы от дооценки внеоборотных активов;
эмиссионный доход акционерного общества (суммы, полученные сверх номинальной стоимости размещенных акций, за вычетом расходов по их продаже);
имущество, безвозмездно полученное от других организаций;
поступление средств целевого финансирования в форме инвестиционных ресурсов и другие поступления.
Суммы, отнесенные в кредит счета «Добавочный капитал», как правило, не списывают. Дебетовые записи по нему могут иметь место в случаях:
погашения сумм снижения стоимости внеоборотных активов, которые выявились в результате их переоценки, — в корреспонденции со счетами учета активов, по которым определилось снижение их стоимости;
направления средств на увеличение уставного капитала — в корреспонденции с кредитом счетов «Уставный капитал* и «Расчеты с учредителями*;
распределения сумм между yчpeдитeля^fи организации — в корреспонденции со счетом «Расчеты с учредителями».
Аналитический учет по счету «Добавочный капитал» ведут таким образом, чтобы обеспечить получение информации по источникам формирования и направлениям использования средств.
Нераспределенная прибыль является важным источником образования собственного капитала а1<ционериого общества. Действующее в России законодательство предоставляет права хозяйствующим субъектам оперативно маневрировать поступающей в их распоряжение чистой прибылью.
Нераспределеинад прибыль включает:
нераспределенную прибыль (убыток) прошлых лет;
нераспределенную прибыль (убыток) отчетного года.
По статье «Нераспределенная прибыль прошлых лет* показывают остаток прибыли, оказавшейся в распоряжении акционерного общества по результатам работы за прошлый год. В соответствии с нормативными документами по бухгалтерскому учету и отчетности остатки специальных фондов (фондов накопления и потребления), образованные в соответствии с учредительными документами и принятой учетной политикой, по результатам отдельно не отражаются. Соответствующие
расшифровки, характеризующие использование чистой прибыли, приводят в пояснениях к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках, а также в отчете об изменениях капитала.
Использование нераспределенной прибыли прошлых лет происходит путем направления ее сумм на следующие цели:
пополнение резервного капитала;
увеличение уставного капитала;
увеличение добавочного капитала;
выплату- доходов учредш'е^пии акционерного общества.
П。статье <Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного года» показывают ее сумму как разницу между прибылью от обычной деятельности и сальдо чрезвычайных доходов и расходов (по форме № 2). В бухгалтерском балансе (форма№ 1) нераспределенная прибыль отчетного года представляет собой разницу между конечным финансовым результатом к причитающейся к уплате суммой налогов и иных аналогичных обязательных платежей в бюджетную систему РФ за счет прибыли (включая санкции за несоблюдение правил налогообложения).
В бухгалтерском учете сумму чистой прибыли отчетного года списывают заключительными оборотами декабря в кредит счета «Нераспределенная прибыль (убыток)» в корреспонденции со счетом «Прибыли н убытки^. Сумму чистого убытка отчетного гона списывают заключительными оборотами декабря в дебет счета «Нераспределен ная прибыль (убыток)» в корреспонденции со счетом «Прибыли и убытки 1>.
Направление части прибыли отчетного года на выплату доходов учредителям (участникам) организации по итогам утверждения годового отчета показывают по дебету счета «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток» и кредиту счетов «Расчеты с учредителями» и «Расчеты с персоналом по оплате труда*.
Списание с бухгалтерского баланса убытка отчетного года отражают по кредиту счета «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» в корреспонденции с дебетом счетов:
«Уставный капитал» — при доведении его величины до суммы чистых активов общества;
«Резервный капитал*- — при направлении на покрытие убытка средств резервного капитала;
«Расчеты с учредителями^ — при погашении убытков простого товарищества за счет целевых взносов его участников и пр.
Если непокрытый убыток решено оставить на бухгалтерском балансе, чтобы списать его в будущие отчетные периоды, то сумму такого убытка переносят на статью -«Нераспределенная прибыль (иепокрытый убыток) прошлых лет*. Аналитический учет по счету «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» осуществляют таким образом, чтобы обеспечить получение информации по направлениям использования средств. При этом в аналитическом учете средства нераспределенной прибыли, использованные в качестве источника финансирования основного капитала и еще не израсходованные на эту цель, можно показать раздельно.
Таким образом, можно сделать следующие выводы:
нераспределенная прибыль служит источником финансирования капитальных вложений;
наличие нсфаспредслеиной прибыли в балансе на конец отчетного периода можно рассматривать как источник формирования собственгшх оборотных средств (чистого оборотного капитала) организации;
увеличение собственного капитала за счет любого из перечисленных источников способствует укреплению финансовой устойчивости предприятия
В состав статьи ^Целевоа финансирование» включают денежные средства, предназначенные для осуществления мероприятий целевого назначения (денежные средства, поступающие от юридических лиц н государства в форме бюджетных ассишований). Средства целевого назначения, полненные в качестве источника финансирования определенных мероприятий (капиталовложений, НИОКР и др.), отражают по кредиту счета «Целевое фииаисирование» и дебету счета еРас- четы с разными дебиторами и кредиторами^.
Использование средств показывают по дебету счета «Целевое финансирование» и кредиту счетов;
«Основное производством или «Общехозяйственныерасходы» — при направлении средств на содержание некоммерческой организации;
«Добавочный капитал» — при использовании средств целевого назначения в качестве инвестиционных ресурсов;
«Доходы будущих периодов» — при направлении коммерческой организацией бюджетных средств на (финансирование целевых расходов и т. д,
Аналитический учет по счету «Целевое финансирование» осуществляют по назначению целевых средств и в разрезе источников их поступления.
Структура собственного капитала характеризует удельный вес каждой статьи в его общем объеме. На структуру собственного капитала влияют как внутренние, так и внешние факторы. Внутренние факторы (состояние менеджмента, маркетинга, финансовая устойчивость) находятся под контролем руководства корпо^ рации. Внешние факторы целесообразно учитывать при формировании целевой структуры собственного капитала. К ним, б частности, относят состояние финансового рынка, налоговую и денежно-кредитную политику государства.
Структуру собственного капитала изучают за ряд отчетных периодов (кварталов, лет) и по результатам изучения составляют прогноз на будущее.
Политика формирования собственного капитала
Формирование собственного капитала представляет собой часть общей финансовой стратегии корпорации, которая заключается в обеспечении ее производствеи- нот8MMeрнескс員 деятельности денежными ресурсами. Главные цели формирования собственного капитала.
создание за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов (собственного основного капитала — СОК)}
образование за счет собственного капитала определенной доли оборотных активов (собственного оборотного капитала一 С,Л).
Величин собственного основного капитала (СОК) устанавливают по формуле: СОК^ВОА-ДО,(5.1)
где ВОА — внеоборотные активы по балансу на конец периода (квартала, года); ДО — долгосрочные обязательства, используемые для финансирования внеоборотных активов. Объем собственного оборотного капитала (С^К) определяют по формуле:
C/-0AW-K0,(5.2)
где ОЛ — оборотные активы;
〃О' - долгосрочные обязательства, направленные на финансирование оборотных активов;
КО — краткосрочные обязательства, направленные на покрытие оборотных аетивов.
Превышение величины собственного капитала над величиной внеоборотных активов (за вычетом долгосрочных обязательств) представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):
ЧОК^ СК-(ВОА-ДО)»(5.3)
где СК — собственный капитал (раздел баланса «Капитал и резервы^).
Чистый оборотный каптал характеризует сумму свободных денежных средств» которыми корпорация может маневрировать в отчетном периоде.
Коэффициент маневренности собственного капитала (КЛ^ J вычисляют по
Рекомендуемое значение показателя КМ貝 0,2-0,3. Он определяет, какая часть собственного капитала находится в наиболее ликвидной (мобильной) форме.
Управление собственнь»! капиталом связано не только с рациональным использованием накопленной его части» но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие корпорации. В процессе управления собственным капиталом источники его формирования подразделяют на внутренние и внешние. В состав внутренних источников включают:
нераспределенную прибыль;
средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки (дооценки) основных средств;
прочие внутренние источники (резервные фонды).
Амортизационные отчисления также являются внутренним источником фор~ мирования собственных денежных ресурсов, но величину собственного капитала они не увеличивают, а только служат способом его реинвестирования.
Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» (ПБУ 6/97 от 03.09.97) в редакции приказа Минфина РФ от 24.03.00 № 31 н, суммы начисленной амортизации отражают в бухгалтерском учете путем накопления соответствующих сумм на счете «Амортизация основных средств». Счет предназначен для обобщения информации об амортизации, накопленной за время эксплуатации объектов основных средств. Наинсленную сумму амортизации основных средств показывают в бухгалтерском учете по кредиту счета ^Амортизация основных
средств» в корреспонденции со счетами затратна производство (расходов на продажу). Амортизационные отчисления для целей бухгалтерского учета можно иачислтъ разными способами (как лилейным, так и нелипейиымп методами). Руководство корпорации вправе само устанавливать сроки полезного использования инвентарных объектов при принятии их к учету.
В состав внешних источников средств включают:
мобилизацию дополнительного паевого капитала (путем взносов средств учредителей в уставный или складочный капитал);
привлечение дополнительного акционерного капитала (посредством повторной эмиссии и реализации акций);
безвозмездную (финансовую помощь от юридических лиц п юсударства (например. государственным унитарным предприятиям, финансово-промышленным группам и т. л.);
конверсию заемных средств в собсгвениые (например, обмен корпоративных облигаций на привилегированные акции);
средства целевого финансирования, поступившие на инвестилнонные цели;
прочие внешние источники (эмиссионный доход, образуемый при продаже акций выше их номинальной стоимости).
Политика формирования собстненных финансовых ресуршв (CGP) направлена на обеспечение самофинансирован15я корпорации. Данная политика включает следуюише основные этапьс
Анализ образования 肘 использования CGPb базисном периоде.
Определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) период (квартал, год).
Опенку стоимости привлечения собственного капитала нз различи ых источников.
Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников.
Оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образования С①Р.
Рассмотрим более подробно содержание каждого этапа.
Первый этап. Целью анализа формирования CSP в базовом периоде является определение финансового потенциала для будущего развития корпорации. На первой стадии анализа изучают: соответствие гемпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; дн- камику }?дельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов. Целесообразно сравнить эти параметры за ряд периодов. Оптимальное соотношение между ними
^>Tt>Te>Ta>WQ%,(5.5)
где Ти — темп роста прибыли, %;
Тт — темп роста выручки (нетто) от продюки товаров, %;
Q — темп роста собственного капитала» %;
Та — темп роста активов» %*
Из формулы (5.5) следуег, что прибыль должна расти более высокими темпами, чем остальное параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка от продаж — расти, а собственный каиитал и активы (имущество) использоваться более эффективно за счет ускорения их оборачиваемости. О/шако на практике даже у стабильно работающих корпораций возможны отклонения от указанного соотношения.
Причины могут быть самые разные, освоение новых видов продукции и технологий, большие капиталовложения иа обновление н модернизацию основного капитала, реоргавизацию структуры управления и производства и др. Эти факторы обусловлены внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции иа данном сегменте рынка) п гребуют значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.
На второй стадии анализа исследуют соотношение между внутрешшмн и внешними источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счет различных источников.
Натрегьей стадии анализа о цени вают достаточ ность С⑦Р, сформированных в базисном периоде. Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования (人小)：
где С⑦Р— собственные финансовые ресурсы, сформированные в базисном периоде;
ДА(И) — прирост активов (имущества) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).
Второй этап. Общую потребность в СФР на предстоящий период устанавливают по формуле
%一畸"一%0(5.7)
где 几與,一общая потребность в собственных финансовых ресурсах н предстоящем периоде;
Пк — общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;
3壊一удельный нес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода,доли единицы;
СКт — сумма собственного капитала на начало периода;
ЧПп — сумма чистой прибыл», направляемая на потребление в прогнозном периоде.
Расчетная величина включает необходимую сумму С⑦只 образуемых за счет внутренних и внешних источников.
Третий этап. Оценку привлечения собственного капитала из различных источников ссущсствл只ют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала нераспределенной прибыли и др.)- Результаты такой оценки служат базой для принятия управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования СЗР, обеспечивающих прирост собственного капитала.
Четвертый этап. Обеспечение максимального объема привлечения CGP за счет внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня таких нсточников и их абсолютного объема.
Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчнсленн”. В процессе нх прогнозирования целесообразно предуезют- реть возможность увеличения прибыл>т н амортизационных отчислений за счет внутренних резерпов. Следует иметь в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств (например, способов умельигаемото остатка, спи' саниястоимости основных средств но сумме чисел лет полезнечъ использования и др.) приводит к снижению массм прибыли. В дашюм случае для замены изношенных элементов основного каптала следует предпочесть простое вое п роизводство. После замены изношенных элементов основного капитала на невме необходимо стремиться к расширению производственного потенциала корпорации за счет чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла кемпашнт возникает потребность в максиьсизэцин как амортизационных отчие 1енмй.】ак н чистой прибыли:
ЛО«ОД1->ХСФРгда1(5.8)
оде АО и ЧП — прогиоэнруемые объемы амортизационных опислений и чистой прибыли;
^СФРП^ — максимальная сумма СФР, образуемых за счет собственных источ* ников.
Объем привлечения СФР из внешних источников (СФР^,,) призван покрыть дефищгг той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляю т но формуле
СФР „ - OJ7. - C?F ,(5.9)
где СФР^^ — потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;
6耳如一общая потребность в источниках финансирования в прогнозном нериоле; C3F.y ~ объем внутренних финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.
К внешним финансовым источникам относят: приллечение дополнигелыюго паевого капитала участнике® (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; иовторную эмиссию акций и др
Пятый этап. Пропесс оптимизации внухренинхи внешних источников образования СФР базируется на:
минимизации стоимости (цепы) мобилизации СФР. Если стоимость СФРзл счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облкгадномкых займов и банковских креан- тов), то от подобного их формирования следует отказаться:
сохранения управления корпорацией первоиачальными учредителями (собственниками), если оно достаточно продуктивно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такого управления.
Эффективность разработанной политики формирования СФР можно оценить с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (&):
勺，约娶大瞰(5.Ю)
где £ 4 — сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам;
СК — средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;
ЧП-^Д — реинвестируемая чистая пркбьигь.
Показатель характеризует устойчивость и перспективы развития корпорации, т. е. какими темпами в среднем увеличивается ее экономический потенциал (при сравнении данного коэффициента в динамике за ряд периодов).
Выводы
Успешное формирование СФР обеспечивает：
максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;
рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства;
разработку в компании эффективной амортизациовной политики;
формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паевого капитала.
5.3. Оценка отдельных элементов собственного капитала
Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения.
Оценка стоимости собствениого капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются следующие:
. Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют процентные ставки, установленные гл. 25 («Налог на прибыль*) в части второй Налогового кодекса РФ (ст. 284).
Согласно ст. 284, к налоговой базе, определяемой по доходам, полученным в виде дивидендов, применяют следующие ставки:
%— по доходам, полученным в виде дивидендов российскич<и организациями и гражданами — налоговыми резидентами РФ;
5% — по доходам, полученным в виде дивидендов от российских организаций иностранными компаниями, а также по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями от иностранных юридических лиц.
Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.
Согласно главе 25 части второй Налогового кодекса РФ от 06.08.01 (с изменениями от 29.05.02 № 57-63), выплату процентов за привлеченный заемный капитал признают расходами организации с учетом следующих особенностей (ст. 269):
расходом считают проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида (товарному и коммерческому кредиту, займу, банковскому вкладу и банковскому счету), при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном(;ериоде на сопооавимых условиях;
под долговыми обязательствами, выданными в сопоставимых условиях, по- ннмают обязательства, выданные в той экс валюте на ге же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска;
при определении среднего уровня процентов по межбанковским кредитам принимают во внимание шгформацшо только о межбанковских кредитах,
существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения (снижения) от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях;
при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина пропенто», признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирован ня Центрального банка России, увеличенной в 1,1 раза по рублевым кредитам ина 15% — по валютным кредитам.
Поэтому проценты за банковский кредит в состав налогооблагаемой базы прибыли не входят. В налоговом учете их отражают отдельно от затрат на производство н реализацию продукции н внереализационных расходов. В результате сю- имость вновь привлекаемого собственного капитала (в форме эмиссии акций) часто превышает цену заемных средств.
Привлечение собственного капитала связано с (финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилеп1роваиных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь.
Мобилизация собственного (акционерною) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на его повышенную стоимость.
По заемным средствам обратный денежный поток наряду с выплатой процентов включает возврат в установленный срок основной суммы долга (злйма). По привлекаемому собственному капиталу обратный денежный поток включает только платежи акционерам (в форме дивидендов), за исключением случаев выкупа обществом собственных акций у их владельцев. Это обеспечивает большую безопасность использования собственного капитала с позиции достижения корпорацией финансовой устойчивости и платежеспособности.
Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе. При этом уточнению подлежит
только функционирующая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемую его величину оценивают в текущих рыночных ценах.
Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностиый характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Привлечение заемных средств основано на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах заемщиков с бапкамн. Выпуск в обращение обыкновенных акций: не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия при нилегированных акций с фиксированным процентом дивидендных выплат.
С учетом рассмотренных особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала корггорацпп-эмптента,который включает:
<5.11)<5.11)L Расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала по формуле
<5.11)
<5.11)
ск- ~сГ^'
где 0<川,—стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %; ЧПа — сумма чисто!! прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования；
СК — средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.
Процесс упрапленпя стонмсстью данного элемента собственного капитала осу- тествляют прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде усгановливают по формуле
aj = c厶“〈5.12)
где СК — стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоле,
СКип — стоимость использ)тмого собственного капитала в отчетном периоде, %; / — прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.
Как уже отмечалось, стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене испол1эзуемого собственного каш仃ала в предсгояшем периоде:
^"^.(5」3)
где Сот ——стоимость нераспределенной прибыли, %.
Такой подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (фушешюнирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде иденти<1ны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала ( WACQ в планируемом периоде данные элементы юшптгига можно рассматривать как едииый элемент, т. е. включать в оценку с сбииш суммированным удельным весом.
Стоимость дополиительно привлекаемого акционерного капитала рассчитывают в процессе оценки раздельно — по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Она, как п авило, выше по обыкновенным акциям.
Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций определяется следующими показателями:
суммой дополнительной эмиссии обыкновенных акций;
суммой дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию;
плакируемым индексом росв выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов;
прогнозируемыми затратами по эмиссии обыкновенных акций.
В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является самым дорогим, так как заграты по его обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за(|Л1наисовый риск наиболее высока, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени.
Расчет стоим ости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии обыкновенных акций (СК^, рекомендуют осуществлять по формуле
(544)(544)" 一心( m/хЮ0
(544)
(544)
% %5Т)，
где СКы — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций» %;
К0a — количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;
几—сумма дивиденда, приходящегося иа одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, руб.;
Г — плакируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;
£ск“ —сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;
За — затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы.
Пример
凡 н 1,2 млн хит・；4 • 18 руб.; /• 1,05; £<^С - 72 млн руб.； 3「0,03 (3%). Тогда
1,2 млн шт.х18руб.х!,05х100
"72шируб.х(1-0,03)
Фиксированный размер стоимости привлечения дополнительного каши ала с помощью эмиссии привилегированных акций устанавливает общее собрание акционеров. В этом сходство процессов ггривлечения дополнитеьного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций и привлечения заемных средств. Различия между ними в том, что затраты по обслуживанию долга относят в бухгалтерском учете на операционные расходы акционерного общества (до налогообложения прибыли). Дивидендные выплаты по привилегированным акцн丸м производят за счет чистой прибыли. Наряду с выплатой дивидендов к расходам общества относят и эмиссионные затоаты по выпуску акций.
Исходя из этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле
(5.15)(5.15)“ _ 4 х Ю0
(5.15)
(5.15)
где СКпа — стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью прнвнле- гированных акций, %;
Дпа — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с уставными обязательствами общества;
3s — эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии.
Пример
2,88 млн руб. (360 тыс. акций х 8 руб.);
-18 млн руб. (360 тыс. акций х 50 руб.);
Зэ-0.02 (2%).
Тогда
2,88 млн шт.хЮО
СК.М =：—-~~~^~*- = 16,33%.
18 млн руб. х (1-0,02)
Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет эмиссии акций сопряжен с большими трудностями и высоким риском для эмитента, Поэтому квалификация финансового директора (главного финансового ^^eнeД' жера), отвечавшего за дапныЙ процесс, должна быть высокой.
Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала корпорации необ* ходимы разработка н реализация эмиссионной и дивидендной политики.
5.4. Эмиссионная политика
Эмиссионная политика корпорации включает широкий спектр организационнотехнических, и «формационных, консультационных и иных процедур, входящих в сферу деятельности финансового директора.
Данная политика реализуется только в выпуске акций как основного источника формирования уставного (акционерного) капитала корпорации на фондовом рынке. Эмиссия корпоративных облигаций относится к управлению заемными средствами.
С позиции финансового права эмиссия ценных бумаг представляет собой последовательность действий эмитента по выпуску и размещению эмиссионных ценных бумаг. Стандартная процедура эмиссии включает следующие этапы：
Принятие эмитентом решения о выпуске акций.
Регистрацию выпуска акций.
Для документарной формы выпуска — изготовление сертификатов акций.
Размещение акций. Эмиссионные ценные бумага, выпуск которых не прошел регистрацию, размещению не подлежат,
Регистрацию отчета об итогах выпуска акций.
При регистрации проспекта эмиссии процедуру выпуска дополияют:
подготовкой проспекта эмиссии;
регистрацией проспекта эмиссии;
раскрытием всей информации, содержащейся в проспекте эмиссии;
раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.
Раскрытие информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска» осуществляют после регистрации данного отчета.
Размещают акции путем:
распределения среди учредителей акционерного общества при его образовании;
распределения среди акционеров общества;
подлиски;
конвертации.
При учреждении акционерного общества учредителям оплачивают их акции по цене не ниже номинальной. Оплату дополнительных акций, размещаемых посредством подлиски, осуществляют по цене, устанавливаемой Советом директоров (Наблюдательным советом) общества, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения дополнительных акш1й акционерам общества при осуществлении ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены размещения для других лиц, но не более чем на 10%.
Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг определяется:
уставом общества — в отношении конвертации привилегированных акций; ♦ решением о выпуске — в отношении конвертации корпоративных облигаций. Оплату эмиссионных ценных бумаг, размещаемых посредством подписки, осуществляют по цене, которую устанавливает Совет директоров общества. Оплата эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционерами общества при осуществлении ими преимущественного права их приобретения может быть ниже цены размещения для других лиц. но не более чем на 10%. Размер вознаграждения посредника, участвующего в размещении эмиссионных ценных бумаг посредством подписки, не может превышать 10% цены размещения этих ценных бумаг.
Общество вправе размещать дополнительные акции посредством подписки и конвертации. В случае увеличения уставного капитала за счет имеющегося имущества размещение дополнительных акций производят путем распределения их среди акционеров.
Открытое акционерное общество (ОАО) может проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг (префакций и корпоративных облигаций), конвертируемых в обыкновенные акции, путем открытой и закрытой подписки.
Закрытое акционерное общество (ЗАО) не вправе осуществлять размещение эмиссионных денных бумаг, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или другим способом предлагать ихлля приобретения неограниченному кругу лиц.
Размещение акций (эмиссионных денных бумаг, конвертируемых в акции) путем отрытой подписки осуществляют по решению общего собрания акционеров об увеличении уставного капитала общества посрелством размещения
дополнительньгх акций (о размещении эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции), принятому болылинсгвом в 75% голосов акционеров — владельцев голосующих акций> принимающих участие в общем собрании акционеров.
Размещение путем открытой подписки обыкновенных акций, составляющих свыше 25% ранее размещенных обыкновенных акций, осуществляют только по решению общего собрания акционеров, принятому большинством в 75% голосов акционеров — нлалельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров. Размещвтс посредством открытой подписки конвертируемых в обыкновенные акции эмиссионных ценных бумаг (которые подлежат подобной процедуре) осуществляют в аналогичном порядке.
Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и змиссмон~ ных иепных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих нм акций данной категории (типа). Акционеры общества, которые голосовали против или не принимали участия в голосовании по вопросу о размещении путем закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемbix в акции, имеют преимуп(ественное право приобретения допол- штгельннхакин負 к эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых nyieM закрытой подписки, в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций этой категории (типа).
Список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций н эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, составляют на основании данных реестра акционеров на дату принятия решения. Этот реестр служит основанием для размещения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции. Для разработки списка лиц, имеющих преимущественное право иряобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, номинальный владелец акций представляет сведения о лицах, в интересах которых он владеет акциями. Эмитент вправе начать размещение выпускаемых им акций только после регистрации нх выпуска. В соответствии с Федеральным законом «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 03.03.99 № 46-ФЗ установлены следующие ограничения на фондовом рынке:
эапрешено рекламировать и (или) предлагать неограниченному крур лиц ценные бумаги эмитентов, ие раскрывающие информацию о них в объеме и порядке, определенных законодательством РФ;
условия заключаемых с инвесторами договоров, которые ограничивают их права по сравнению с правами, предусмотренными законодательством РФ, являются недействительными;
нарушения указанных положений профессиональными участниками являются основанием для аннулирования или приостановления действия их лицензий на осуществление профессиональной деятельности на фондовом рынке и (или) наложения штрафа:
совершение владельцем ценных бумаг любых сделок с принадлежащими ему ценными бумагами до их полной оплаты и регистрации отчета об их выпуске запрещено;
лица, подписавшие проспект эмиссии ценных бумаг, несут солидарную ответственность за ущерб, причиненный 3Mliтентом внвесгору вследствие содержащейся в проспекте недостоверной информации, вводящий в заблуждение инвестора.
Важное значение для развития рынка ценных бумаг имее г Федеральный закон «О защите конкуренции на рынке финансовых услуг» от 23.06.99 № 117-ФЗ, в котором регламентированы взаимоотлошенпямгг между участниками финансового рынка, направленные на создание в России нормальной конкуренпюй среды. В частности, этим законом запрещены действия финансово茜 организации, доминирующей на рынке финансовых услуг (фондовом, крелптном, страховом, лизинговом и иных рынках), которые препятствуют доступу на данный рынок другим финансовым организациям пли негативно влняют на общие условия предоставления финансовых услуг.
На рынке финансовых услуг не допускается:
включение в договор дискриминационных условий, которые ставят финансовую организацию в неравное положение по сравнению с другими анало- П1чными организациями;
согласие заключить договор (соглашение) только при условии внесения в него положений, в которых финансовая организация не заинтересована (например, о размещении ценных бумаг эмитента сторонним финансовым посредником-андеррайтером);
установление при заключении договора необоснованно высокой (низкой) пены па предоставляемую финансовую услугу (1{апрммер, на покупку или: продажу ценных бумаг компаниям jf-дилерами) и т. д.
Следует подчеркнуть, что в условиях Россия привлечение дополнительного капитала за счет новой эмиссии акций — длительный и дорогостоящий процесс. Поэтому к данному источнику привлечения финансовых ресурсов прибегают только крупные акционерные компании, располагающие достаточными денежными ресурсами и имеющие широкую известность на фсадовом рынке Росснн (например, компании топлнвио-энергетгргеского комплекса, металлургическо{£ промышленности, связи, некоторых друп(х отраслей хозяйства). Для большинства российских акционерных обществ реального сектора экономики единственной возможностью выхода па фондовый рынок является доведение текущего финансового положения до соответствия требованиям, предъявляемым рынком, что позволит организовать обращение собственных эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). В современных условиях уставный капитал многих акционерных обществ России во много раз ниже стоимости их чистых активов, что отдаляет перспективу выхода их ценных бумаг на фондовый рынок. Веледегвие значительной недооцененности акций многие потенциальные эмитенты не рискуют выходить на рынок с новыми пакетами (финансовых инструментов, что способно привести к непропорциональному уменьшению доли действующих акционеров^ лнщнв их контрольного пакета акций. Кроме того, потенциальные инвесторы часто ие имеют объективной информации, позволяющей им правильно оценить инвестиционнзчо привлекательность компаний-эмитентов, поскольку они заранее opi fентнроваиы на низкою стоимость (цену) нх акций.
Существование многих предприятий в организационно-правовой форме акционерного общества при отсутствии присущей этой форме стратегии поведения на фондовом рынке (нривлечеиие средств с этого рынка, расширение числа акциоиеров. установле нне прочных отношений с ними) лишает их возможно^ сти мобилизовать дополнительные финансовые ресурсы на цели развития производства.
Основной целью эмисспоннол политики корпорации является привлечение с рынка ценных бумаг дополнительного объема денежных ресурсов в сжатые сроки и с минимальными трансакционными издержками. В соотвегствим с этой целью эмиссионная политика акционерного общества (корпорации) является частью общей инвестиционной политики в части привлечения дополнительного объема финансовых ресурсов за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акции.
Разработка эффективной эмиссионно»! политики включает ряд этапов.
Первый этап. Изучение возможностей эффеетивного размещения вновь эми* тируемых акцмй (если акционерное общество нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) предпринимается на основе п^дварптельного анализа конъюнктуры фондового рынка н оценки инвестиционной привлекательности своих акций.
Анализ конъюнктура рмнка ценных бумаг (биржевого и внебиржевого) включает констатацию спроса и предложения, динамики уровня цен, объема продаж новых пакетов акции п ряда других показателей. Результатом подобного анализа является определение уровня чувствптег1ыгостп (реакции) фондового рынка на появление новой эмиссии акций и на возможности их реализации инвесторам. Оценка инвестиционной привлекательности собственных акций проводится с позиции учета пер- спекл IB развития отрасли, к которой относится эмитент, конкурентоспособности иыпускаемой им продукции (оказываемых услуг), а также величины показателей <|шиансо1юй устойчивости и ликвидности баланса по сравнению с параметрами ашмюгичных компаний-эмитентов. В процессе такой оценки устанавливают возможную степень инвестшиюнной привлекательности акций данной корпорации но сравнению с акциям» других, эми гентов.
В условиях российского фондового рынка при неразработанности методов оценки KypccjB эмиссионных ценных бумаг наиболее предпочтителен фундаыентал ьный aiuuufd иннестшцюнной ситуации. Он щюдполагает выполнение трех условий:
изучение и анализ общей экономической ситуации;
анализ отдельных сегментов фондового рынка;
♦ изучение финансового состояния отдельных акционерных компаний.
Для оценки потенциала собственных акций используют систему показателе此
сумлшдштд&идов 一, „ х
гаотпошенис ме 駅，勿 ценой обыкновегтой ак^иинее диходипстьюгаотпошенис ме 駅，勿 ценой обыкновегтой ак^иинее диходипстьюпраечстепаодиу - 逸次…a加也痴碗加〃мми两叱 ；5 абак旗м2нную«?ю^и<> количество обыкновенныхaxi^iuna руках акционеров *'
гаотпошенис ме 駅，勿 ценой обыкновегтой ак^иинее диходипстью
гаотпошенис ме 駅，勿 ценой обыкновегтой ак^иинее диходипстью
_j川"岁""学1t?吧м*тьо^也或而冷^oge"HOgaxt押".
чистпяприбшьв}И1сиетенаодиуобык»овеннуюак1^1ю* ' ”'
а.“зонная„1юлнтжа . 一 253
соотношение между
縉爲寫篙工мл -鹼喇呀С咤屮砌0M脅史喚喇餌叫滋叫叫 одной обыкловенной рыночнаястоимостьсдиойобыкчовеннойакции ' ''
акции
В ходе анализа проводят сравнение значений этих показателей с теми данными, которые имеются по аналогичным акционерным компаниям, а также сих зна・ чениями за предыду|цие периоды. Корпорация может привлекать капитал тремл основными способами: эмиссией акций; посредством получения кредитов и займов в различных формах; использовать собственные доходы.
Для определения общего размера мобилизованного корпорацией капитала но лользуют показатель капитализации. Численно ои равен сумме акционерного капитала и долгосрочньгх обязательств.
Акционерный капитал включает: номинальную стоимость обыкновенных и привилегированных акций; эмиссионный доход; стоимость акций, приобретенных корпорацией; резервный капитал и нераспределенную прибыль, направленную на увеличение акннонерного капитала.
Отношение одного из элементов показателя капитализации (стоимости выпущенных в обращение обыкновенных и привилегированных акций, облигаций) к общей его величине позволяет установить козффнцнентм капитализации. Они характеризуют уровень привлечения корпорацией тех или иных собственных и заемных источников финансовых ресурсов.
Коэффициенты капитализации вычисляют по формулам
коэффиг^еит
коэффшщеюпкапита/шзациипо Залгофомньм1с6язатедьст1мкоэффшщеюпкапита/шзациипо Залгофомньм1с6язатедьст1мкапитализации . стоижкздьо6Mxшзвхныг 〃叩ug”eafjyeaHx&trакц“А акциомрной обгцаяшичимкапигпаяизациипассивабалапс^ ' собственности
коэффшщеюпкапита/шзациипо Залгофомньм1с6язатедьст1м
коэффшщеюпкапита/шзациипо Залгофомньм1с6язатедьст1м
Зожхуотшеоб>гзо^ельст^ЗйЩ1。общем капитализация пассива баланса
Корпорация, привлекающая капитал только через выпуск акций, имеет упрощенную структуру капитала (консервахивнуто нлн умеренную). Те акционерные коьшэнии, которые значительную часть своих пассивов формируют за счет долгосрочных заемных средств» обладают агрессивной структурой капитала и обычно в ходе финансового анализа получают пониженный кредитный рейтинг. Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30—35% всех пассивов, обычно расценивают как рискованный.1
Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета. Многие аналитики корпораций в первом разделе данных отчетов приводят основные показатели, характеризующие их деятельность» ключевые выводы, сде- ланнме в ходе изучения, а также рекомендации относительно целесообразности купли-продажи эмиссионных пенных бумаг, выпускаемых этими акционерными компаниями^
'Алексее М- Ю. Рынок ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1992. С. 205.
Второй этап — определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью собственного капитала, полученного из внешних источников, цели эмиссии должны 6wn> достаточно обоснованными с позиций будущего развития компании-эмитента и возможностей значительного повышения курсовой стоимости его ценных бумаг. Главными целями, которыми руководствуются эмитенты, прибегая к данному источнику формирования собственного капитала, являются:
реальное инвесч ироваиие, связанное с отраапевой н рациональной диверсификацией принзволствешю-коммериеско" деятельности (создание сети ио вых филиалов, дочерних фирм, новнх производств и т. д.);
необходнмосгъ значительного улучшения структуры капитала за счет повышения дол tt собственных средств в его общем объеме. Обеспечение на этой основе роста коэффициента финансовой независимости и снижение за счет данною фактора цены привлечения заемного капитала;
предполагаемое поглощение других компаний с целью получения синергетического аффекта.
Сиь(ергетичсский э(}>фект определяется дополнительными экономическими преимуществам», которые возникают при успешном объединении фирм (их слиянии н попющенип). Зтн преимущества появляются при рациональном использовании общего производственного и финансового потенциалов слившихся компаний, при взаимодополнении технологий и выпекаемой продукции, при использовании возможностей сокращения текущих издержек «других аналогичных факторов;
иные цели» требующие быстрой мобилизации значительного объема собственного капитала.
Третий эчап — ощэеделение объема эмиссии. При установлении объема эмиссии целесообразно исходить из ранее рассчитанной потребности в собственных финансовых ресурсах за счет внешних источников финансирования. Объем эмиссии акций определяют путем ^шножения количества выпускаемых акций на номинальную стоимость одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен один вариант номинала акций).
Четвертый этап — установление номинала, видов и количества эмитируемых акций. Количество н номинальная стоимость приобретаемых (размещаемых) акционерным обществом акций фиксируется в его уставе. В этом документе могут быть определены количество и номинал акций, которые корпорация вправе разместить в дополнение к ранее эмитированным акциям (объявленные акции). Порядок и условия размещения объявленных акций также устанавливают в уставе. Изменение номинальной стоимости и количества акций, находящихся в обращении, допускается при увеличении (уменьшении) уставного капитала. Такое решение вправе принять общее собрание акционеров.
Пятый этап — оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. Подобную оценку осуществляют по двум параметрам:
по прогнозному уровню дивидендов исходя из выбранного типа дивидендной политики;
по расходам ио выпуску и размещению акций (в среднегодовом исчислении).
Расчетную стоимость привлекаемого акционерного капитала сравнивают с его {фактической средневзвешенной стоимостью (WACC) и средним уровнем
процентной ставки на рынке ссудного капитала. Только после этого принимают окончательное решение об эмиссии акций.
Шестой этап — изучение форм гарантированного размещения ценных бумаг {underwjTting — «андеррайтинг»). Открытое размещение акций, как правило, производят с помощью финансового посредника (дилера), который организует первичную и повторную реализацию ценных бумаг эмитента на фондовом рынке. Андеррайтеры предоставляют компании-эмитенту сле^ющий набор услуг:
выбор способа эмиссии ценных бумаг;
установление цен на новые ценные бумаги;
продажа новых ценных бумаг и др.
В роли дилеров вметулают коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании. Обычно андеррайтер выкупает для себя ценные бумаги эмитента по цене, которая ниже цены предложения» и тем самым принимает на себя риск по их реализации. Поскольку действия андеррайтеров сопряжены со значительным риском, то они предпочитают об7>сдинять усилия и образуют группу андеррайтеров» называемую синдикатом Элл диверсификации риска 〃 облегания реализации эмиссии.
Чтобы быстро и эффективно осуществлять открытое размещение эмитируемого объема акций, компания-эмитент:
определяет состав финансовых посредников (андеррайтеров)；
согласовывает с ними цеиы начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения дилеру;
обеспечивает регулирование объема продажи акций, а также поддержание ликвидности размещенных ранее ценных бумаг на первоначальном этапе их обращения.
Взаимоотношения между эмитентом и андеррайтером регулируются договором о выпуске и размещении ценных бумаг. В нем указывают: вид андеррайтинга (твердое соглашение, максимум и минимум усилий по размещению ценных бумаг); размер вознаграждения посредника (спрэд) и прочие условия.
Спрэд — это компенсация андеррайтеру за его услуги» которая выражается в разнице между ценой покупки и ценой продажи акций на фондовом рынке. Такая разница в цене составляет основное вознаграждение финансового посредника за его услуги»
Следовательно, эмиссионная политика корпорации направлена на быстрое и максимально выгодное привлечение дополнительного акционерного капитала для целей ее развития и укрепления позиций на товарном н финансовом рынках.
5.5. Дивидендная политика
Данная политика непосредственно связана с использованием чистой прибыли акционерными компаниями (корпорациями). Целью дивидендной политики является установление баланса между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом.
В соответствии с этим дивидендная политика как часть политики управления прибылью заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и
реинвестируемой частями прибыли в целях максимизации стоимости акционерной компании и обеспечения финансовой базы для ее стратегического раз- ВИТ1Г5Е
Оптимизации дивидендной политики в индустриально развитых странах Запала посвящены многочисленные теорегические исследования. Наиболее распространенной теорией яйлястся теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Ее последователи полагают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного дохода акционеров. Позтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, что дивиденды начисляют после гого, как изучены все возможности капитализации (реинвестирования) прибыли. Следователыю, дивиденды вынлачннаются только в том случае, если за счет прибыли профинансированы все приемлемые инвестинионные проекты. Если всю сумму чистой прибыли направляют на цели развития корпораци и, то дивиденды не выплачивают. Напротив, если у корпорации нет эффективных инвес- тициоипых проектов, то ее б полном объеме можно направить иа выплату дщль лендов.
Основные теоретические разработки в этой обласги были выполнены в 1961 г. Ф. Модильяни и М. Миллером. Они вьщвин^^и идею о наличии так называемого эффекта клиентуры, согласно которой акционеры предпочитают стабильность дивидендной политики получению нерегулярных, но высокихдоходов. Кроме того, Модильяни н Миллер считали, что лисконтированпая стоимость обыкновенных акций после возмещения за счет чистой прибыли всех осуществленных капиталовложений плюс полученные по ocтaтoчнo^fy принципу дивиденды примерно равны издержкам, которые необходимо понести для изыскания дополнительных источников фннансирования корпорации. В то же время эти ученые все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного кашггала, но объясняют это не влиянием величины дивидендов, а инфор* мационным эффектом: информация о дивидендах, в частности об нх увеличении, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Теорией Ф. Модильяни и М. Миллера предусматривается значительное количество ограничений: отсутствие налогов на юридических и (физических лиц; отсутствие затрат по эмиссии и трансакционных издержек; безразличие выбора между дивидендами или доходами от прироста капитала для инвесторов; независимость инвестиционной политики корпорации от дивидендной; одинаковая информированноегь инвесторов п менеджеров относительно будущих перспектив. Такие условня нереальны.
Несмотря на уязвимость в аспекте практического применения, теория Ф. Модильяни и М. Миллера стала отправным пунктом для осуществления дивидендной политики.
М. Гордон и Д. Линтнер разработали теорию предпочтительности дивидендов. Ав торы утверждают, что дивидендная политика непосредственно влияет иа совокупное богатство акционеров. Основной аргумент, приводимый основоположником данной теории М. Гордоном, состоит в том, что инвесторы (исходя из принципа мишшпзацин риска) предпочитают текушне дивиденды возможным будущим доходам от прироста курсовой стоимости акций. В соответствии с этой
теорией максимизация дивидендных выплат пред почтительнее, чем капитали- запия прибыли. Кроме того, текущие дивидендные выплаты понижают уровень неопределенности инвесторов относительно выгодности инвестирования в акции данной корпорации. Таким образом, их устраивает меньшая норма дохода иа вло жсниый капитюг, что приводит к jwcry рыноч ной сто имости акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, то неопределенность возрастает» повышается необходимая акционерам норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала.
Оппоненты данной теории утверждают, что полученный в форме дивидендов доход все равно инвестируется затем в акции своей или аналогичной компании. что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики. Фактор риска определяется менталитетом акционеров (их склонностью к риску или нежеланием рисков ать сво им и сбереже- ннхмн).
Теория мииимизаг/^ии дивидендов (или «теория налоговых предпочтений») заключается в том, что эс^екгивность дивидендной политш<и определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущем доходам акционеров. Поскольку налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше, чем предстоящих поступлений (с учетом изменения стоимости денег во времени, налоговых льгот на реинвестируемую прибыль и др.)> дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и соответственно максимизацию капитализпруемой прибыли. Это обеспечивает наибольшую налоговую защиту дохода собсгвеннпков. Однако такой подход может не устроить многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которым необходимы текущие поступления дивидендов.
Сигнальная теория дивидендов («теория сигаалов») базируется на том, что в основных моделях опенки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используется размер выплачиваемых по ним дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат автоматически повышает котировку акций на фондовом рынке. При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов св идетельствует о том, что корпорация находится на подьеме и ожидается существенный рост прибыли в будущем периоде. Данная модель связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка, что оказывает сушественное влияние на колебание рыночной стоимости акций.
Разработаны и другие теории, определяющие дивидендную политику корпорации («арбитражная теория» С. Росса и т. п.)- Они представлены в переводной литературе, посвященной вопросам финансового менеджмента и корпоративных финансов.
Рассмотренные теории взаимодополняемы и заключаются в обеспечении:
максимизации совокупного достояния акционеров;
дос гаточкого фмиансирг>вания текущей м инвестиционной деятельности корпорации.
Практическое применение указанных теорий позволило сформировать три подхода к выбору дивидендной политики корпорации: «агрессивный^, «умеренный*
1абТ|Цца 5.1. Основные подходы к выбору дивидендной политики
Нанменованне
подхода
Тип дивидендной политики
1. Афессмпный
Соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций
2. Умеренный
Постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства
3. Консервативный
Обеспечение гарантироваиного минимума и «экслра»-дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат
м ^консервативный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 5.1).
При определении дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула •«курс акций прямо пропорциона<тен дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала» на практике применима не во всех случаях. Инвесторы мсяут высоко оценить акции корпорации да^ке без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития, причинах снижения их выплаты или их невыплаты и направлениях реинвестирования 'шстой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля диввдендных выплат в устойчиво работающих корпорациях должна составлять не более 30-40%, в то время как остальная часть чистой прибыли (70%-60%) должна направляться на цели развития.
Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах* от 07.08.01, установлено, что дивиденды выплачивают только один раз в год. Их выплачивают из чистой прибыли общества, апо привилегированным акциям определенных типов — за счет специально лредиазначенных для этого фондов. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимает общее собрание акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованного Советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов фиксируют в уставе общества или определяют решением общего собрания акционеров. Однако предельный срок их выплаты не должен превышать двух месяцев со дня принятия ре* шения о выплате годовых дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, которые нмеют право на получение годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет СБедения о лицах, в интересах которых ои владеет акциями.
Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадшг жизненного цикла корпорации. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гаранпсрован высокий курс жсций и соответственно устойчивый доход от их размещения.
Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:
до полной оплаты всего уставного капитала;
до вьлкуиа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»;
если в день принятия такого решения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством РФ о несостоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты динидепдов;
в иных случаях, предусмотренных законодательством РФ.
Общее гво !ie может принять решение (объявить) о вьл г лате дивидендов по обыкновенным и привияегированным акциям» разл<ер дивиденда по которым не определен. если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, которые предоставляют преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.
Общество нс может выплачивать объявленные дивиденды по акциям:
если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендоп;
если надень выплаты стоимость чистых активов общества ниже суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;
в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством.
При прекращекии перечисленных обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.
Выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики характеризуется дин^икой показателей, рассчтываемых по формуле
(5.21)(5.21)К =_5^；兄=®Ь-,叽 4
(5.21)
(5.21)
где / — коэффициент выплаты дивидендов (доля дивидендных выплат в чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию);
4 — дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию, руб.;
ЧПм - чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, руб.;
吗—коэффициент дивидендного пок!)ытия» который показывает в потенциале, сколько раз в течение года дивиденд может быть выплачен из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.
Завершающим этапом формирования и реализации дивидендной политики служит выбор(})ормьт выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются следующие:
Выплата дивидендов наличными деньгами. Это самая простая и распространенная форма дивидендных выплат.
Выплата дивидендов акциями. Данная форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций иа сумму дивидендов. Та* кая форма представляет интерес для акционеров, которые заинтересованы в росте стоимости акционерного капитала в будущем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход вправе продать дополнительные акции на фондовом рынке. Способ выплаты дивидендов акциями облетает решение проблемы ликвидности акционерного общества при неустойчивом финансовом положении. Кроме того, вею чистую прибыль направляют ха цели развития. Появляется возможность стимулировать высший управленческий персонал наделением акций. В данном случае расчет делается на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны, чтобы в любой момент трансформироваться в денежную наличность.
Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право самостоятельного выбора - получить дивиденды наличными деньгами или вложить их в дополнительные акции.
Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривают как одну из форм реинвестирования дивидендов. В этом случае общество приобретает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически повысить размер чистой прибыли, приходящейся на каждую оставшуюся акцию, и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде.
Подобная форма выплаты дивидендов требует согласия акционеров.
Выводы
Финансовый директор корпорации дает рекомендации Совету директоров (Наблюдателыюму совету) по вопросу использования чистой прибыли на выплату дивидендов или на расширение производства, а также указания о том, в какой пропорции осуществлять эти вложения.
Корпорация вправе использовать прибыль по двум направлениям:
вложить часть чистой прибыли в производство или ценные бумаги других эмитентов для увеличен ия акционерного капитала и получения дохода по ннм;
выплатить большую часть чистой прибыли акционерам и форме дивидендов на принадлежащие им акции.
За обоснованность таких решений ответственность несет финансовый директор,
Финансовый директор может определить:
какне денежные средства необходимы корпорации для финансирования расширения производства;
из каких источников можно получить эти денежные средства наиболее экономным путем;
каким будет финансовое состояние корпорации на различных этапах ее развития.
Данная работа должна быть выполнена до определения дивидендной политики, развития производства, образования резервов и налогообложения.
Таким образом, дивидендная политика корпорации неразрывно связана с другими аспектами ее финансово-хозяйственной деятельности.
Критерии измерения эффективности собственного квпиталв
Для оценки эс|)фектнвности использования собственного капитала практическое значение имеют следующие экономические показатели: коэффи циенты финансовой устойчивости, рентабелыюстн и оборачиваемости собственных средств.
В состав измерителей финансовой устойчиво<гги включают следующие показатели.
Коэффициент задолженности (乩°)：
仁嘰，(5.22)
где ЗК—заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату; СК — собственный капигал на эту дату.
Рекомендуемое значение показателя — 0,67 (40% / 60%). Ои характеризует соотношение между заемными и собственными средствами.
Коэффициент (ринансировапия (居触J:
^-~-(5.23)
Рекомендуемое значение показателя 1,5 (60% / 40%). Показывает соотношение между собственными и заемными средствами на определенную дату.
Коэффициент финансовой незавиашости (❷)：
(5-24)(5-24)к /к
(5-24)
(5-24)
где 83 — валюта бухгалтерского баланса.
Рекомендуемое значение показателя более 0,5 (свыше 50%).
Коэффициент устойчивого экономического роста (KQ:
(5.25)
где Ря — реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, иаправ^ легшая на финансирование капиталовложений в основной капигал);
СК — средняя за период стоимость собственного капитала.
Коэффициент структуры собственного капитала (凡)：
(5.26)(5.26)_ ттестнровинтлИ капиталпокоплениалприбгяль
(5.26)
(5.26)
где
шюестирсмапиый капитал * уставный капитал + добавочный капитал +十 целевое финансирование;
накопленная прибыль - резервный капитал + нераспределенная прибыль.
В состав показателей рентабельности собственного капитала включают
1П7ЧП
(5.27)(5.27)区嘴X100；рН -挣加p/豆х12
(5.27)
(5.27)
где 厶—рентабельность собственного капитала, %;
ЧП — чистая прибыль за расчетный период;
СК — средняя стоимость собственного капитала за расчегиый период;
Рдк — рентабельность акционерного капитала, %；
АК — средняя за расчетный период стоимость акционерного капитала;
Р” — рентабельность чистых активов» %;
ЧА — средняя стоимость чистых активов за расчетный период.
Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину в отчетном периоде по сравнению с базисным, используют трехфаюпорную модель Дюпона:
BP А СК СКBP А СК СКх100,х100,(5.28)(5.28)
BP А СК СК
BP А СК СК
х100,
х100,
(5.28)
(5.28)
где HP — выручка (нетто) от реализации товаров (услуг);
Л — средняя за расчетный период стоимость активов (имущества);
ТО — чистая прибыль за расчетный период;
СК — средняя за расчетный период стоимость капитала.
Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выяснить, в чем причины данного изменения:
в колебаниях рентабельности продаж (ЧП/ВР);
или в колебаниях оборачиваемости активов (ВР/А);
или в колебаниях структуры капитала (А/СК);
или в сопряженном воздействии указанных факторов.
Пример
Данные за первое полугодие отчетного года по акционерной компании: чистая прибыль — 13,5 млн руб.;
выручка от реализации 一 90 млн руб.;
активы — 180 млн руб.;
собственный капитал — 45 мли руб.
Данные за второе полугодие отчетного года:
чисгая прибыль — 14,85 млн руб.;
выручка от реализации — 95>4 млн руб.;
активы — 189 млн руб.;
собственный капитал — 45 млн руб.
3皺爵爆3皺爵爆X 100^30%;X 100^30%;
3皺爵爆
3皺爵爆
X 100^30%;
X 100^30%;
14,85 95,4 189,0
'-——х-~-х-—~-xlOO = 33%.
95,4 189,0 45>0
1)В результате роста чистой прибыли получен прирост рентабельности собственного капитала на 1,14% (31,14- 30,0):
14,85 90,0 180,0
甚Г画X侖х昨3s4%.
В результате ускорения оборачиваемости активов достигнут прирост рентабельности собственного капитала на 0,3% (30,3 - 30,0):
翳翳翳W.
В результате ул^шения структуры капитала получен прирост рентабельности собственного капитала на 1,5% (31,5 - 30,0):
13,5 90,0 у 189,0
麻*痴 х丽**31,5%.
Сопряженное воздействие трех факторов равно: 1,14 + 0,3 + 1^ = 2,94%, илн примерно 3% (33,0 - 30,0).
Для расчета использован способ цепных подстановок.
Оборачиваемость собственного капитала выражают коэффициентом оборачиваемости и продолжи телыгостыо одного оборота в днях:
ВР ЗР
前畋「蔭g噹，(5.29)
叫一念畋」證严J盒，(5.30)
где К% KO“ KO4a — коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, число оборотов;
〃0即,ПО碗,〃0«〃 一 продолжительность одного оборота собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, дни;
ВР—выручка (нетто) от реализации товаров (продукции, услуг) в рьигочных ценах; %—число дней в расчетном периоде (год — 365 дней, квартал — 90 дней), Кмегория «собственный капитал» тесно связана с понятием <чистые активы* акционерного общества. Чистые активы общества не могут быть ниже величины уставного (складочного) капитала:
чистые активы = активы, принимаемые к расчету —、
-обязательства по пассиву баланса.'
В состав активов включают сумму внеоборотных и оборотных активов. В состав обязательств входят: целевое финансирование, долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства (без статьи ^Доходы будущих периодов»). При этом в сумме финансовых вложений по активу баланса не учитывают балансовую стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров.
Из дебиторской задолженности исключают задолженность акционеров по взносам в уставный капитал.
Приведенные показатели анализируются за ряд периодов (кварталов, лет). Затем делаются выводы об эф(}>ективностк использования собственного капитала. Результаты анализа доводятся бухгалтерской (финансовой) службой до правления акционерного общества для принятия нм управленческих решений.
В заключение отметим,что собственный капитал («Капитал и резервы «>) служит источником покрытия внеоборотных активен и образования собственных оборотных средств общества. Опи необходимы для поддержания его постоянной платежеспособности в течение отчетного периода. По прогнозному балансу активов и пассивов (бюджету по балансовому листу) определяют планируемую величину собственных оборотных средств на конец предстоящего периода (квартала, года), т. е. прогнозируют будущую платежес пособность акционерного общества, а также величину прироста этих средств.
Глава 6
УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
Состав заемного капитала и оценка стоимости его привлечения
В состав заемного капитала корпорации входят-
краткосрочные кредиты и займы;
долгосрочные кредиты и займы;
кредиторская задолженность (в форме привлеченных средств).
Краткосрочные кредиты и займы служат источником покрытия оборотных активов Предоплата рассматривается как беспроцентный кредит поставщикам, который часто сталови гея причиной неплатежей в хозяйстве. Западные корпорации редко применяют данный вид оплаты товаров (услуг).
Задолженность компании-заемщика заимодавцу ло полученным кредитам и займам в бухгалтерском учете разделяют на краткосрочную и долгосрочную. Задолженность может быть срочной и просроченной.
Краткосрочной считают задолженность по полученным займам и кредитам, срок логашения которой согласно условиям договора не превышает 12 ^<есяцев.
К долгосрочной относят задолженность по полуденным займам и кредитам, срок погашения которой по условиям договора превышает 12 месяцев.
Срочной считают задолженность по полученным займам и кредитам, срок погашения которой по условиям договора не наступил или продлен (пролоншро- ван) в установленном порядке.
Просроченной считают задолженность по полученным займам и кредитам, договорный срок погашения долга по которым истек.
Исходя из учетной политики заемщик вправе осуществлять перевод долгосрочной задолженности в краткосрочную пли учитывать находящиеся в его распоряжении заемные средства, срок погашения которых по договору займа или кредита превышает 12 месяцев, до истечения указанного срока в составе долгосрочной задолженности. При выборе первого варианта перевод долгосрочной задолженности по полученным займам н кредитам в краткосрочную заемщик производит в момент, когда по условиям кредитного договора до возврата основной суммы долга остается один год. Заемщик обязан по истечении срока платежа перевести срочную задолженность в просроченною. Такой перевод заемщик осуществляет в день, следующий за днем, когда по условиям договора займа или кредита он должен возвратить основную сумму долга. Акционерным компаниям предоставлено право осуществлять привлечение заемных средств путем выдачи
266 一 Глава 6. Упр 翌 сенмезаемнь|м_ капралом векселей, выпуска и продажи корпоративных аблих-аций, которые называюг выданными заемными обязательствами.
Задолженность по предоставленному займу или кредиту, полученному или выраженному в иностранной валюте (в условных денежных единицах), заемщик учитывает в рублевой оценке по курсу Центрального банка РФ, действовавшему на дату фактического совершения кредитной операции, а при отсутствии курса Центрального банка РФ - по курсу, определенному по со!71асованию сторон.
Возврат заемщиком полученного от банка кредита отражают в бухгалтерском учете как уменьшение (погашение) его кредиторской задолженности. Затраты, связанные с получением и использованием кредитов, включают проценты, причитающиеся к оплате банкам-кредиторам. Затраты по полученным кредитам признают расходами того периода, в котором они нромзве贝ене. Заемщик учитывает их в составе операционных расходов.
Краткос|Х>чные кредиты и займы показывают в бухгалтерском балансе как краткосрочные обязательства, которые формируют оборотные активы заемщика Сумму задолженности по полученным кредитам и займам отражают с учегом причитающихся на конец отчетного периода к уплате процентов. Суммы полученных заемщиком краткосрочных (федитов и займов отражают но кредиту счета 66 «Расчеты по краткосрочным кре/штам и займам» и дебету счетов: 50《Касса», 51 «Расчетные счета», 52 «Валютные счетам, 55 «Специальные счета в банках», 60《Расчета с поставщиками и подрядчиками» п др. Причитающиеся но полученным кредитам и займам проценты к уплате показывают по кредиту счета 66 «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» и дебету счета 91 «Прочие доходы и расходы». Начисленные суммы процентов учитывают обособленно. Аналитический учет краткосрочных кредитов и займов ведут по их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставляющим заемные средства. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредитов н займов) направляют, как правило, на финансирование внеоборотаых активов.
К внеоборотным (инвестиционным) активам относятобъеюгы основыых средств, имущественные комплексы н другие аналогичные активы, требующие больших затрат на приобретение и (или) строительство. Указанные объекты, приобретаемые непосредственно для перепродажи, учитывают как товары н к инвестиционным активам не относят. Затраты по полученным кредитам и займам, непосредственно относящиеся к приобретению и (или) строительству инвестиционного актива, включают в его стоимость и похашакгг посредством начисления амортнза- цн肘,кроме случаев, когда правилами бухгалтерского учета начисление амортизации актива не предусмотрено.
Затраты по полученным кредитам н займам, непосредственно связанные с прн・ обретением и (или) строительством инвестиционного актива, воючают в первоначальную стоимость дан ного актива при условии возможного получения акционерной компанией в будущем экономических выгод или в случае, когда наличие такого актива необходимо для управленческих нужд органиадции.
Затраты по полученным кредитам н займам, связанные с приобретением инве- сгициопного актива, понижают на величину дохода от временного использования заемных средств в качестве долгосрочных “ краткосрочных финансовых вложений. Данные вложения заемных средств можно осуществлять только в случае
снижения затрат, непосредственно связанных с финансированием инвестиционного актива, напрнмер с уменьшением цен на строительные материалы и оборудование, задержкой выполнения отдельных видов (этапов) работ субподрядчиками и сдругими идентичными причинами. Снижение затратно займам на величину дохода должно быть поцтверэкдено соответствующим расчетом фактического наличия указанного дохода.
Включение затрат но полученным кредитам и займам в первоначальную стоимость инвестиционного актива осуществляют в связи с:
возникновением расходов по приобретению и (или) строительству этого актива; ♦ фактическим началом работ, связанных с созданием инвестиционного ак гива; ♦ наличием реальных затрат по кредитам и займам или обязательств по их осуществлению.
В случае приостановки работ, связанных со строительством инвестиционного актива, в течение срока, который превышает три месяца, включение затрат по полученным кредитам и займам, привлеченным для создания указанного актива, прностанав/гивают. В данном случае затраты по займам относят на операционные расходы организации. Не считают прекращением работ но формированию инвестиционного актива период, в течение которого осуществляют дополнительное согласование возникших в процессе строительства объекта технических и (или) организационных вопросов.
Включение затрат по полученным кредитам и займам в первоначальную стоимость инвестиционного актива прекращают с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия данного атсгива к бухгалтерскому учету в качестве объекта основных средств или имущественного комплекса. Если инвестиционный актив не принят к бухгалтерскому учету в качес1ве объекта основных средств или имущественного комплекса (по соответствующим статьям активов), но на нем начат фактический выпуск продукции (оказание услуг), то включение затрат по полученным кредитам и займам в первоначальную стоимость этого актива приостанавливают с первого числа месяцу следующего за месяцем фактического начала эксплуатации.
Долгосрочные кредиты и займы показывают в бухгалтерском балансе как долгосрочные обязательства со сроком погашения более чем через 12 месяцев после отчетной да гы. В случае, если числящиеся в бухгалтерском учете суммы кредитов и займов подлежат погашению в соответствии с договором в течение 12 месяцев после отчетной даты, непогашенные на конец ол четного периода их суммы отражают по cooi ветствующим статьям краткосрочных обязательств. При этом исчисление указанного срока начинают с первого числа календарного месяца, следующего за месяцем, в котором эти обязательства были приняты к бухгалтерскому учету, с учетом условий договоров о сроках погашения обязательств.
Обязательства, показанные в балансе как долгосрочные и намеченные к погашению в отчетном году, могут 6i>iTb представлены на начало этого отчетного года как краткосрочные. Факт представления обязательств, учтенных ранее как долгосрочные в качестве краткосрочных, необходимо раскрыть в пояснениях к бухгалтерскому балансу.
Суммы полученных заемщиком долгосрочных кредитов и займов отражают ио кредиту счета 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» и дебету счетов
«Расчетные счета», «Валютные счетам, «Сиени^ьные счета в банках», «Расчеты с поставщиками и подрядчиками?* и т. д. Причитаюишеся по полученным кредитам и займам проценты к уплате показывают по кредиту счет 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корреспонденции с дебетом счета 91 «Прочие доходы и расходы^. Начисленные суммы процентов учитывают обособленно. На сумму погашенных кредитов и займов дебегу ют счет 67 «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корресгюi(деиции со счетами учета денежных средств. Кредиты и займы, не оплаченные в срок, учитывают обособленно. Аналитический учет долгосрочных кредитов н займов осуществляют ло их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставившим пх.
В состав информации об учетной политике органлэашш необходимо включать сведения:
о переводе долгосрочной задолженности в краткосрочную;
о составе и порядке списания дополнительных затрат;
о выборе способов начисления и распределения причитающихся доходов по заемным обязательствам;
о порядке учета доходов от временного вложения заемных средств.
В бухгалтерской отчетности организации отражают следующие данные*
о наличии н изменении величины задолженности по основным видам кредитов и займов;
о сроках погатеиия основных видов заемных средств;
о сумме затрат по кредитам и займам, включенным в олерационные расходы и в стоимость инвестиционi<ых активов;
о величине средневзвешенной ставки кредитов и займов (в случае ее применения).
Средневзвешенную ставку затрат, предназначенных на общие цели (ССЗ), устанавл11вают по формуле
среднеизвеи/еннаясулиш кредитов и займов, не погашенныхв огпчепшом периоде^ —
-средневзвешенная сумма кредитови зайлювдля финансирования
приобретения ипвестигцюпныхактивоб
GCj =， XJ
оби{аясумА1а затрат, связанных с использование.^ кредитов и займов в отчетном периоде,—
—сумма затратно кредитам и займам для финансирования и приобретенияинвестиционлыхактивов
Расчет средпевзвешенной ставки затрат по кредитам н займам и сумм, подлежащих включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов по ОАО, приведен в табл. 6.1.
чтобы определить средневзвешениую сумму кредитов и займов, не погашенных в течение отчетного периода, суммируют остатки непогашенных 1срсди- тов и займов на первое число каждого месяца и делят полученную сумму на число месяцев в отчетном периоде;
расходы, подлежащие включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов в части затрат, связанных с использованием к едитов л займов.
Таблица 6 1. Расчет средневзвешенной ставки затрат по кредитам и займам и сумм, подлежащих включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов по ОАО
Наймем обшшс показателя
Величина показателя
L Средневзвешенная сумма кредитор и займов» не погашенных в течение отчетного периода, тыс. руб.
В том числе предназначенных для финансирования приобретения инвестиционных активов
45000
37000
2. Остаток нснспильэоианиых кредитов и займов на начало отчетного периода
В том *шсле предназначенных для финансирования приобретения инвестиционных активов
8000
6000
3. Получено кредитов и займов в течение отчетного периода
В том числе предназначенных для приобретения ннвсстнционных активов
25000
17000
4. Фактически израсходовано (использовано) в течение отчетного периода кредитов и займов нз ириобретеннс инвестиционных активов
Из них за счет заемных средств, предназначенных на общие цели [24000-(17000 卜 6000)1
24000
1000
5. Общая сумма затрат, связанных с использованием кредитов и займов в отчетном периоде
В том числе пи кредитам и займам. Предназначенным на инвестиционные пели
900
700
6. Средневзвешенная ставка по кредитам н займам, предназначенным на общие цели [(900 - 700): (45000 - 37000)] х 100, %
2,5
7. Сумма затрат по кредн гам и займам, подлежащим включению в первоиачальную стонмость приобретения инвестиционных активов [(700 х 2,5:100) + 700], тыс. руб.
717,5
предназначенных на обилие цели, распределяют между объектами основных средств и имущественных комплексов пропорционально стоимости использованных на эти цели кредитов н займов общего назначения.
По сравнению с финансированием через займы, привлекаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных кредитов обеспечивает заемщику следующие преимущества:
отпадают расходы на печатание документарных эмиссионных ценных бумаг, их размещение, оплату услуг (финансовых посредников;
правовые отношения между заемщиком и банком (кредитором) мзвестнн немногим лицам;
условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой кредитной сделке;
уменьшается срок между подачей заявки и получением кредита от банка по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.
Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов п едполагает необходимость сравнительной оценки
эффективностм формирования заемных средств. Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств в разрезе пх элементов. Опенка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главш»>ми из которых являются:
сравнительная простота формирования базовой оценки стоимости заемных средств Базовым показателем, который в последующем подвергают корректировке, служит стоимость обслуживания долга в скорме процента за банковский кредит. Данный показатель оговари каю г в кредитном доюворе между заемщиком и банком,
учет в процессе опенки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) включают в состав операционных расходов гГаким образом понижают размер налогооблагаемой прибыли и стоимость заемных средств па ставку налога на прибыль»
привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга Обратные денежные потоки генерируют кредитный и процентный риски. Дан ные риски проявляются независимо от форм и условий привлечения заемных средств. Иапрнмср, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах всегда выше, чем пс краткосрочному кредиту,
стоимость привлечена заемного капитала взаимосвязана с оценкой креди- тоспсюобности заемщика банком. Чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлекаемого корпорацией заемного капитала. Следует помнить, что минимальную ставку процента за кредит устанавливают для первоклассного заемщика.
Стоимость банковского кредита определяют на основе процентно" ставки (<иены кредита»), которая формирует основные расходы заемщика но обслуживанию долга
Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений. Она должна быть:
увеличена на размер других затрат заемщи ка, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита за счет заемщика);
понижена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных расходов заемщика по привлечению кредита.
С учетом этих положений стоимость заемного капитала определяют по формуле 3к「包時里，(6.2)
где ЗК& — стоимостьзаемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;
СП — ставка процента за банковский кредит, %;
Не — ставка налога на прибыль, доли единицы;
УР6к — уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита в его сумме, доли единицы
Пример
СП - 27,5%;凡 н 0,24;也"0,02.
：2750(1-a24)—~1-0,02~：2750(1-a24)—~1-0,02~=21,3%=21,3%
：2750(1-a24)
—~1-0,02~
：2750(1-a24)
—~1-0,02~
=21,3%
=21,3%
Если у заемщика нет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к объему заемных средств, то формулу (6 2) испол1>зуют без знаменателя. Тогда цена заемного капитала будет составлять только 20,9% (27,5 х 0,76).
Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы (шаги).
Определение целей использования привлекаемого банковского кредита.
Оценку соотношения между краткосрочным и долгосрочным кредитом (суче- том альтернативных форм привлечения заемного капитала: коммерческих кредитов, небанковских займов и др.).
Изучение и оценку коммерческих банков - потенциальных кредиторов заемщика. Такую оценку проводят по привлекательности кредитной политики банка для заемщика.
Сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков.
Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы:
общую характеристику банка: состав учредителей, организационно-право* вую форму, цели и полититсу банка на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.;
результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовую устойчивость и др.;
качество и разнообразие оказываемых банком услуг.
Для заемщика имеют значение н такие параметры, как
быстрота совершения расчетных операций;
возможность получения недорогих кредитов;
минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания;
возможность выгодного вложения своего капитала и пр.
Даже небольшой перечень ситуаций характеризует многообразие возможных вариантов выбора банка для обслуживания. Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публш<уемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с другими кредитными организациями.
6.2. Формирование заемного капитала в форме облигационных займов
Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является размещение облигационных займов. Акционерное общество вправе размещать облигации по решению Совета директоров (Наблюдательного совета), если иной порядок не определен его уставом. Размещение обществом облигаций, конвертируемых в акции, и
других эмисснояных ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляют по решению общего собрания акционеров или по решению Совета директоров (Наблюдательно го совета), если в ссотиетствии с уставом ему принадлежит право принятия решения о размещении облигаций, конвертируемых в акции.
Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплату номинальней стоимости и процентов или номинально宓 стоимости по дисконтной облигации) в установленной срок.
В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и другие условия их размещения. Размещение корпоративных облигаций — это длительный и сложный процесс, включающий ряд последовательных процедур, В соответствии с постановлением ФКЦБ РФ от 11.11.98 «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционервых обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии»- выделяют следующие основные этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:
принятие н утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций;
подготовку проспекта эмиссии;
государственную регистрацию выпуска облигаций и проспекта эмиссии в ФКЦБ РФ;
изготовление сертификата облигаций;
раскрытие информаини о регистрации проспекта эмиссии;
подлиска на облигации;
регистрацию отчета об итогах выпуска облигаций;
раскрытие информации, которая включена в отчет об итогах выпуска облигаций.
Ключевым этапом является разработка проспекта эмиссии, а на последующих этапах происходит реа^шзация всех положений, представленных в данном документе. В проспекте эмиссии облигаций должны быть четко сформулированы следующие понятия: важнейшее характеристики и финансовые аспекты выпуска облигаций, права владельцев этих финансовых инструментов, случаи н технология размещения облигаций, порядок определения цены размещения» условия и порядок их оплаты, порядок хранения и учета прав на облигации, механизм их погашений! и выплаты процеита, условия налогообложения доходов по облигациям.
Разработка финансовых аспектов эмиссии облигаций включает следующие ключевые параметры: объем эмиссии, номинальную стоимость облигации, вид финансовых инструментов и срок их обращения, процентную ставку, периодичность выплаты процента и др.
Наиболее сложной проблемой является выбор оптимального варианта эмиссии облигаций, отвечающих по своим инвестиционным качествам интересам эмитента и потенциальных вкладчиков (инвесторов).
Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышат ь размера уставного капнтала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели их размещения. Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций осуществляют в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их размехцетш.
Общество нпраме выпускать облигашш, обеспеченные залогом определенного нмутества; облигации под обесиеченис, лредос гаплшшое ему третьими лицами; облигации без обеспечения. В последнем случае их разаиценне допускается не ранее гретьего года деятельности обшеава н при условии надлежащего утзерзк- дснмн к этому времени двух годовых балансов.
Облигации могут быть именлкмк или на предъявителя. При размещении именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Общество 1шраве предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций но желанию их владечьцеа. При этом в решении о размещении облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, начиная с которого они мо£утбыть лредъяБле- ны к досрочному погашению.
Общество не может размещать облигации, конвертируемые в его аки】"к если количество объявленных акций определенных категорий и типов ниже количества акций этих категорий н типоп, право на приобретение которых предоставляют подобные ценные бумаги (облигации),
Корпоративная облигация как финансовый инстрз^ент позволяет:
аккуму;jкровать и перердспрецелять капитал в денежной форме между рнз- лич>£Ыми отраслями хозяйства;
обеспечивать получение инвесторами процентного дохода в заранее установленной форх<е и возврат основной суммы долга；
предоставлять инвесторам дополнительные права и гарантии (например, первоочередность при получении процентного дохода, обеспеченность облигационного займа нмутеенвом эмитента и др.)-
Вместе с тем облигация—это рисковое долговое обязательство, требующее прове- денмя взьешетлой инвестиционной политики со стироны эмитента. На фондовом рынке всегда существует вероятность того, что облнгацношп»тй заем не будет успешным, так как наличие тщательно подготовлетпюго проспекта элтлосии еще не пран- тмрует полного размещения облиглт^ий на предлагаемых змигектом условиях.
В бухгалтерском учете затраты, связанные с размещетпгсм облнгационних займов, состоят из:
процента, дисконта по причитающимся к оплате облигациям;
tcoMiiccifOHHoro вознаграждения финансовому посредниц (андеррайтеру);
дополнительных расходов по выпуску и размещению долговых обязательств (например, осуществление копировально-х{ножительных работ, оплата налогов и сборою, проведение зкепертиз, оплата услуг связи и т. д.).
Задолженность по размещенным заемным ебязател ьствам показывают с учетом причитающихся на конец опетного периода к уплате процентов согласно проспекту эмиссии облигаций. По размещенным облигациям акционерное общество-эмитент отражает номинальную стоимость выпущенных н реаяизованиых заемныхобязательстз как кредиторскую задолженность. При начислении дохода по облигациям в форме процентов эмитент указывает кредиторскую задолженность по проданным заемным обязательствам с учетом причитающегося к оплате на конец отчетного периода процента гю ним.
Начисление причитающегося дохода (процентов или дисконта) по разьтещенным облигациям эмитент отражает в составе операционных расходов в тех отчетных
пернодах. к которым относятся данные начисления. Для равномерного (ежемесячного) включения сумм причитающегося к уплате заимодавцу дохода по про” данным сб^игацияь{ эмитент вправе предварительно учесть указанные суммы в составе расходов будущих периодов. Включение заемщиком дополнительных затрат, связанных с размещением облигационных займов, производят в том отчетном периоде, в котором были произведены указанные расходы Дополнительные затраты могут предварительно учитываться как дебиторская задолженность с последующим отнесением их в состав операционных расходов в течение срока погашения указанных выше заемных средств.
В бухгалтерской отчетности долгосрочные займы, привлеченные путем размещения облигаций, учитывают на счете «Расисты по долгосрочным кредитам и за就мам» обособленно. Прн этом если облигации размещают по цене, превышающей их номинальную стоимость, делаются запмсм по дебету счета «Расчетные счетам в корреспонденции со счетами «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» (по номинально員 стоимости) и «Доходы будущих периодов» (на сумму превышения цены раэмеихения облигаций над их номинальной стоимостью). Сумма, отнесенная на счет «Доходы будущих периодов», списывается равномерно в течение срока обращения облигаций на счет ^Прочие доходы и расходы».
Если облигации размещают по цене ниже их номинальной стоимости, то разницу между ценой размещения и номинальной стоимостью облигаций доначисляют равномерно в течение срока их обращения с кредита счета «Расчеты по долгеюрочным кредитам и займам» в дебет счета «Прочие доходы и расходы».
Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивают на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигацию продают на иных условиях, то базой оценки выступает сумма дисконта по леи, выплачиваемая при погашении.
В первом случае оценку осуществляют по формуле
3(=生殻虫，(6.3)
где 3Ko — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпора- гииннх облигаций, %;
Cw — ставка купонного процента по облигации, %;
Ht — ставка налога на прибыль, доли единицы;
匕—уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы. Пример
Q = 20%;Не * 0,24; У, = 0,03:
зе"^^”
Во втором случае расчет стоимости облигационного займа производят по
формуле:
歯=^Д12?——，(6.4)
№-4)^(1-V
где ЗА：— стоимость заемного капитала в форме облигаций, %; Д — средняя сумма дисконта (процента) по облигации, руб.;
牝一номинал облигации, руб.
匕—уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии облигаций денежных средств, доли единицы.
Пример
д в20руб,居=200 руб., У9»0,03:
,.ОО_
(200-20x(1-00$
Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества;
Эмиссия облигаций не приводмт к утрате контроля над управлением обществом (как в случае с выпуском акций).
Облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязател ьствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендалш по акциям), так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения).
Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.
Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период (5-10 лет), что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации круиномасштабнь!х инвестиционных проектов.
Корпоративные облигации более устойчивы на фондовом рынке по сравнению с друпимн видами ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой ситуации на финансовом рынке, что характерно для шсций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг.
В процессе подготовки проспекта эмиссии и выпуска облигаций в обращение главное внимание уделяют вопросам их качества и надежности для потенциальных инвесторов; высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий процент вьшлат по ним и, следовательно» более выгодные для кфпорации-эмитента условия привлечения заемного капитала.
В то же время зммссн気 облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:
облигации не Moiyr быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств Его удобнее покрыть за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;
эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитенга и требует длительного срока привлечения денежных средств; размещение облигаций набольшую сумму мслуг позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтингу
27fi27fiГпвва 6. Управление завмннм кама/юм
27fi
27fi
уровень финансовой ответственности акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;
после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия ио сравнению с получателем банковского кредита.
Выводы
В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности, торговли и некоторых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных и инновационных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, т. е. наряду с долго- срочныл« заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40-50% от общего объема реальных инвестиций.
Развитие рынка корпоративных облигаций позволяет привлечь дополнительные финансовые ресурсы в реальный сектор экономики не только за счет свободных денежных средств хозяйствующих субъектов, но и сбережений населения. В ысокая доля граждан ——участников фондовою рынкахараюгерна для стран с развитой рыночной экономр!КОй (США, Великобритании, Японии и др.) и отражает современные тенденции к трансформ аци и денежных средств из своих традиционных форм (сбережения граждан, наличность, банковские депозиты и др.) в форму эмиссионных ценных бумаг. Такая тенденция способствует превращению все большей массы денежного капитала в ценные бумаги, доступные широкому кругу инвесторов.
Профессиональным участникам финансового рынка выпуск и обращение новых видов ценных бумаг (корпоративных облигаций) предоставляет дополнительные возможности для их деятельности,
6.3. Эффект финансового рычага (левериджа) и его использование при управлении заемным капиталом
Для любой акционерной компании принципиально важно, чтобы как собственные, так н заемные средства обеспечивали прибыль (доход).
Если корпорация в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так н заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа).
Таблица 62 Исходные данные для расчета рентабел ьности собственного капитала по двум акционерным обществам (АО>
Показатели
Акционерные обществи
№1
№2
Решабельность активов, %
Пассив баланса (без кредиторской задолженности), mih руб.
20
20
В том числе:
60
60
2.1. Собственный капитал
60
30
2.2. Заемный капитал
-
30
3, Актив баланса, пониженный на сумму кредиторской задолженности, л<лн руо.
60
60
4. Бухгалтерская прибыль (стр. 1 х стр. 3 :100), млн руб.
12
12
Прежде чем перейти к характеристике данного параметра, уточним, чем определяется поиягие «рентабельность активов» (月)：
В=笠 100,(6.5)
где БП — бухгалтерская прибыль (до налогообложения);
А — средняя стоимость активов (имущества) за расчетный период.
Рентабельность активов — жизненно важный показатель корпорации, залог ее будущих успехов в финансово-хозяйственной деятельности.
В качестве примера рассмотрим два акцион^ных общества с одинаковым уровнем рентабельности активов. Единственное различие между ними — неодинаковая структура пассива баланса (пабл. 6,2).
Допустим, что оба АО не платят налог на прибыль (находятся в свободной экономической зоне — СЭЗ). Тогда АО № 1 получит 12 млн руб. прибыли исключительно благодаря использованию собственного капитала, который прокрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала (几)по АО № 1 равна 20% (12:60 х 100), г. е. совладает с доходностью его активов. АО № 2 из той же суммы прибыли (12 млн руб.) должно выплатить проценты по задолженности банку. При условии, что средняя процентная ставка за кредит (СП) равна 15%, эти финансовые издержки по задолженности составляют 4,5 млн руб. (30 мли руб, х 15%). На возмещение других расходов остается 7,5 млн руб. (12,0 — 4,5). Тогда будет равна 25% (7,5:30,0 х 100).
Следовательно, нри одинаковой рентабельности активов в 20% имеются различия в доходности собственного капш'ала, полученные в результате иной cipy- ктуры пассива баланса. Эта разница в 5% (25-20) называется эффектом финансового, рычага (ЭФР).
Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.
Итак, у АО № 2 одна часть актива баланса, приносящая 20% доходности, покрывается источниками средств, которые обходятся ему в 15%. Рентабельность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с ^Финансовыми издержками по
Таблица 6.3. Расчет рентабельности собственного капитала по двум АО с учетом выплаты налога на прибыль
Показатели
Акционерные общества
№1
№2
1, Бухгалтерская прибыль, м?н руб.
12,0
12,0
2. Финансовые издержки по задолженности, млн руб.
-
4,5
3. Текущий финансовый результат (с ф. 1 - с гр. 2), млн руб.
12.0
7.5
4. Сумма налога на прибыль по ставке 0,24 (24%), млн руб.
2,88
1,8
5. Чистая прибыль (стр. 3 — cip. 4), млн руб.
9.12
5,7
6. Рентабельность собственное капитала, %
152(9,12:60,0x100), или 20% х 0,76
19,0(5,7:30,0X100), или 25% х 0>76
задолженности, а с прсдпринимательсгагм риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальный дивиденд на принадлежащие им акции. Руководству акционерного общества часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум дохода в форме дивидендов.
Далее приведем расчет ЭФР с учетом выплаты налога на прибыль по ставке 0,24» или 24% (табл. 6.3).
Из полненных данных следует, что у АО № 2 рентабельность собственного капитала на 3,8% (19,0 一 15>2) выше, чем у АО № 1, за счет иной структуры пассива баланса.
Выводы:
АО № 1, использующее только собственный капитал, оп)аиичивает его рентабельность 76% от доходности активов. Тогда
厶「0.76хР”；(6.6)
АО № 2, привлекающее кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным и заемным капиталом в пассиве баланса н величины средней процентиой ставки закре- ди г (СП). Тогда и возникает ЭФР:
% = 0.76x2 + 302(6.7)
Рассмотрим более подробно влияние 3GP на рентабельность собственного капитала, а также составляющие его элементы Очеввдно, что данный эф4)ект возникает из расхождения между рентабельностью активов и <ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского процента. Мннмн словами, АО должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было доспггочно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль. Следует иметь в веду, что средняя расчетная ставка процента (СТ) не совпадает с П1юцентной ставкой, взятой из кредитного договора. Так* кредит под 30% годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов на налогообложение прибыли банка, может обойтись заемщику в 1,25% (30% х 15/360).
Среднюю расчетную процентную ставку за кредит определяют по формуле
可一或口8(6.8)
где ФИ — фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);
£ЗС — обшая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.
Данная формула получила наибольшее распространение на практике, так как позволяет установить «среднюю цену», в которую обходятся акционерному обществу заемные средства.
Теперь приведем общую формулу для расчета ЗОЕ
3®P=0-Q)xe-®)x意(6.9)
где Сщ— ставка налога на прибыль, доли единицы;
g — рентабельность активов (имущества), %;
СП — средняя расчетная ставка процента за кредит, %;
ЗК — заемный капитал, млн руб.;
СК — собственный капитал, млн руб.;
(1 - CQ — налоговый корректор (щит);
(Ра — СП ) — дифференциал финансового рычага;
——коэффициент задолженности.
Налоговый корректор показывает, в катсой степени проявляется ЭФРв связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности акционерной компании, так как ставка налога на прибыль утверждается в законодательном порядке,
В процессе управления финансовым рычагом дифференцированный налоговый корректор может быть использован в случаях:
если по различным вущам деятельности корпорации установлены дифференцированные ставки налогообложения;
если по отдельным видам деятельности корпорация использует льготы по налогу на прибыль;
если отдельные дочерние фирмы корпорации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли» а также в СЭЗ зарубежных стран.
Вторая составляющая — дифференциал — является фактором, формирующим положительный ЭФР, при условии, если
Рв>СП-(6.10)
Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях будет значение ЭФР. В приведенном примере по АО № 2 данный показатель равен 3,8% [0,76 х (20 - 15)].
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления финансовым рычагом. Динамизм дифференциала обусловлен рядом факторов:
♦ в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств
может резко возрасте, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами акционерной компании;
снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала лриводит к увеличению риска банкротства корпорации, что побуждает заимодавцев (банки) повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага мо*ет быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В связи с этим рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направлена на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
кроме того, в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких случаях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности активов.
Таким образом, отрицательная величина дифференциала определяет енмже ние рентабельносги собственного капитала, что делает его использование неэффективным.
Третья составляющая ЭФР — коэффициент задолженности (ЗК/СК) — характеризует силу воздействия финансового рычага. В нашем примере для АО № 2 этот коэффициент равен единице (50% / 50%) при рекомендуемом значении 0,67 (40%/60%).
Коэффициент задолженности является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала При отрицательном значении дифференциала прирост данного коэффициента будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.
Итак, при стабильном дифференциале коэффициеш* задолженности является главным фактором, влияющим на величину доходности собственного капитала, т. е. генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента задолженности положительное или отрицательное значение дифс))е- ренциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Соединив три составляющие эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент задолженности), получим значение показателя ЭФР по АО № 2:
9=(1-024)x(20 7 5x^=3 8%
30
Данный способ расчета позволяет корпорации определить безопасный объем заемных средств, т. е. допустимых условий кредитования. Он широко используется в континентальных странах Европы (во Франции, Германии и др.).
Чтобы реализовать благоприятные возможности, необходимо установить наличие взаимосвязи и противоречия между дифференциалом и коэффициентом задолженности. Прн увеличении объема заемных средств в пассиве баланса финансовые издержки по обслуживанию долга возрастают, что приводит к снижению положительного значения ди^х|)ерен циала (при неизменной величине рентабельности активов).
Пример
Если АО № 2 удается довести коэффициент задолженности до трех (90/30) вместо единицы (30/30% то расчетная ставка процента за кредит (СП) может всз- расти до 18% (вместо прежних 15%). Тогда 3 ⑦Рбудет равен:
ЭФР~(1 - 0,24) х (20 -18) х 3 = 4,56%.
Следовательно, новый кредитный договор для АО № 2 может быть иризнан предпочтительным. В данном случае ЭФР возрастет благодаря опоре на утроенный коэффициент задолженности, несмотря на снижен не дифференциала до 2% (20 一 18) вместо прежних 5% (20 - 15). Снижение дифференциала указывает на возрастание риска кредитного портфеля банка.
Из приведенных рассуждений можно сделать следующие выводы:
:L Если новее заимствование приносит корпорации рост уровня ЭФР, то оно выгодно для нее.
При этом необходимо отслеживать состояние дифференциала: при увеличе- нми коэффициента задолженности банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «иенн» заемных средств.
Риск кредитора выражается величиной дифференциала: чем выше данный параметр, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот.
Пример
АО № 2 с ЭФР 一 4,56% и дифференциалом - 2% (20 - 18) прн удорожании кредита на один пункт (СП - 19%) вынуждено будет для сохранения прежнего 5<РР довести коэффициент задолженности до шести:
ЭФР -(1- 0,24) х (20 一 19) х 6 ■ 4,56%.
В данном случае коэффициент задолженности увеличился в 2 раза (6:3).
Такое соотношение между заемным и собственным капиталом неоправданно, так как может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда ЭФР будет действовать во вред акционерному обществу.
Пример
При девятикратном соотношении между заемным и собственным капиталом обществу придется выплачивать банку повышенную процентную ставку (допустим 22%).
Тогда
3 ⑦р ■(1 — 0.24) х (20 - 22)x9 - -13.68%.
Теперь это будет ие прибавка, а вычет из рентабельности собственного капитала. Его величина по АО № 2 снизится до 5,32% [0,76 х (25%) + (-13,68)] по сравнению с 15,2% у АО № 1, не привлекающего заемных средств (см. табл. 6.3).
В результате у инвесторов не будет желания покупать акции АО-эмитента с отрицательным дифференциалом.
Отсюда следует вывод: осторожный финансовый директор не станет любой ценой увеличивать коэффициент задолженности, а будет его регулировать исхода из величины дифференциала. Он прекрасно понимает, что будущее корпорации зависит от ее текущего финансового положения. Даже если сеедня соотношение между заемными и собственными средствами благоприятно для корпорации, это не означает, что можно не беспокоиться о прогнозном уровне рентабельности активов и ставке банковского процента и, следовательно, о поддержании значения дифференциала.
Таким образом, задолженность корпорации банку — это не благо и не зло, это ее финансовый риск. Привлекая заемные средства, она может более успешно выполнить свои задачи, если вложит эти средства в высокодоходные активы или инвестиционн ые проекты.
Задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные риосн в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, так как заем” щикс отрицательным значением дифференциала вызывает недоверие. Однако на практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды следует активно воздействовать на финансовый рычаг, а затем ослабить его. В других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств.
Многие западные экономисты полагают, что «золотая серединам составляет 30-50%, т. е. 3 ФР должен быть равен одной трет и - половине уровня рентабельности активов. Тогда ЭФР компенсирует налоговые платежи и обеспечивает желаемую отдачу собсгвенным средствам.
Следует отметить, что расчет ЭФРнедает ответа на вопрос, какой должна быть предельная ставка процента за кредит (心)，выше которой корпорации невыгодно заключать кредитный договор с банком. Соблюдение данной ставки в кредитном договоре позволит корпорации сохранить уровень рентабельности собственного капитала.
Величину предельной процентной ставки рекомендуют определять по формуле1
к「工+к「工+网弊斗W0 из '网弊斗W0 из '(6.11)(6.11)
к「工+
к「工+
网弊斗W0 из '
网弊斗W0 из '
(6.11)
(6.11)
где & — предельная кредитная ставка, %;
Кт — нормативная (учетная) ставка, установленная Центральным банком РФ;
ИС — источники собственных средств (собственный капитал);
И — общая сумма источников (пассив баланса);
ИЗ — источники заемных средств (заемный капитал);
ЧП0 — чистая прибыль корпорации в базисных условиях, когда она не пользовалась кредитом;
ЧП — чистая прибыль в расчетном периоде (за период привлечения кредита).
Расчет квартальной нормативной ставки Банка России осуществляется по формуле
(6.12)(6.12)_Q—х90 侬也f 一~菊дн.
(6.12)
(6.12)
Для каждой конкретной кредитной сделки можно рассчитать предельно допу
стимую ставку банковского процента (几):
(6.13)(6.13)『m診政｝
(6.13)
(6.13)
'МазуроваИ. И., Романовский М В. Условия прибыльной работы предприятая. — СПб • Изд-во СПбГУЭФ, 1992. С 44.
еде 凡—ставка рефинансирования (нормативная) Центрального банка России, %; ЧП — чистая прибыль по конкретной коммерческой сделке;
"3 — заемные исто«пшки средств в форме кредита.
Пример
Для осуществления сделки, обеспечивающей получение бухгалтерской прибыли (БП) в сумме 6 млн. руб., необходимо взять кредит на ту же сумму сроком на 20 дней. Банк предоставляет кредит заемщику иа 1акой же срок под 24% годовых. Выгоден ли такой кредит?
Проведем соответствующие расчеты:
1)凡-21 х 20 дн./ 360 дн. * 1,17%;
ЧП при БП 0 6 мл н руб.:
477 * [(6 — ^^^ х (] _ 0,24) j=451МЛН руб.;
предельная ставка процента за кредит (兄)：
К„ = 1,17 += JJ7 + 75,17= 76,34%
Условия кредитования выгодны заемщику, так как 24,0 < 76,34%.
Следовательно, в процессе управления заемными средствами финансистам корпорации следуетоиределить необходимую сумму кредита, желаемый процент ло нему и влияние кредша на рентабельность собственного капитала.
Второй способ расчета ЭФР можно рассматривать как процентное (индетссное) изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию н вызываемое данным процентным изменением колебание валовой прибыли, т. е. прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT).
Подобная интерпретация ЭФР характерна для школы финансового менедж* мента США, Канады и Великобритании. Экономисты США силу воздействия финансового рычага (СВФР) рассчитывают по формуле
©М^Щ2M^乂电._^х 也._?5_
/Сх(В/7-ЛЮх(1 也)ДВЯ ВП-ПК ДЖ ВП-ПК ' ■丿
где К^ — количество обьпсновенных акций, находящихся в обращении;
ПК — сумма процентов за iq)enHT；
В" — валовая прибыль;
也—ставка налога на прибыль, доли единицы.
Чем меньше СВФР, тем ниже финансовый риск, связанный с данной: компанией.
Если заемные средства в оборот не привлекают, то СВФР - 1,0 — это случай АО № 1 (12 млн руб./ 12 млн руб.). Для АО № 2 СВФР - 1,6 [12 - (12 - 4,5)]. (Приведенные данные взяты из табл. 6.3.) Таким образом, чем больше СВ ФР» тем выше финансовый риск, связанный с корпорацией. В связи с этим:
Для банка возрастает риск непогашення кредита и процентов по нему,
Для инвестора увеличивается риск падения дивидендов на принадлежащие ему акции эмитента с высоким уровнем финансового риска.
Второй способ измерения ЭФР дает возможность выполнить сопряженный расчет силы воздействия финансового и производстве!!него рычагов и установить совокупный (общий) риск, связанный с корпорацией:
уровень сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов = (6.15) = СВНРхСВФР.
Пример
Допустим, что но АО № 2 имеем:
■昨4(理中):0<*6:
12Mmi руб.(6.16)
修/加 _ маржинальмыНЗохоа (48 млн руб) _《прибыль (12 млн руб.)
Маржинальный доход =* выручка (нетто) от реаяизащм товаров - 南［7、 -условно переменные издержкиI ' '
Тогда уровень совокупною риска будет равен 6,4 (4,0 х 1,6), что считается оиемь высоким показателем. Важно подчеркнуть, что сочетание значительного производи ственною рычага с высоким финансовым рычагом может иметь самые негативные последствия для финансово-хозяйственной деятельности корпорации.
Выводы
В условиях падения деловой активности (снижения объема продаж и прибыли) предпринимател ьский и финансовый риски взаимно умножаются, что может привести к банкротству корпорации.
Задача сш1*ення совокупного риска, связанного с корпорацией, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов;
высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВПР;
низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным производственным рычагом;
умеренные уровни ЭФР и эффекта производственного рычага. Такого положения достичь труднее всего.
Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация курсовой стоимости акций корпорации прн достаточной безопасности акционеров. Ра- циона.иьная структура капитала — результат компромисса между доходностью и риском. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оио должно принести инвесторам желаемую максимизацию курсовой стоимости акций,что позволяет выбрать стратетю их поведения на финансовом рынке.
6.4. Организация процесса кредитования заемщика
Кредит — это предоставление кредитной организацией (банком ) денег заемщику в размере ина условиях, иредусмотренных кредитным договором, при этом заемщик обязуется возвратить полученную сумму и уплатить проценты по ней (ст. 819 ГК РФ). При кредите заимодавцем выступает банк (кредитная ор^низация), а предметом займа являются денежные средства. В роли заемщиков выступают хозяйствующие субъекты» испытывающие потрсбностъ в дополнительных денежных ресурсах аля осуществления текущей (операционной) и (или) инвестиционной деятельности
Существуют следующие виды денежных кредитов:
Инвестиционный налоговый кредит.
Налоговый кредит.
Финансовый кредит.
Коммерческий кредит.
В отечественной практике наибольшее распространение ползгчил финансовый кредит — прямая выдача денежных средств кредитором заемщику. Порядок и условия кредитования в России регулируются главой 42 «Заем и кредит» ГК РФ.
С точки зрения обеспечения кредиты бывают бланковые (без обеспечения) н имеющие обеспечение. Кредиты с обеспечением разделяются на: подтоварные, вексельные (покупка или залог векселя), фондовые (под залог ценных бумаг), ипотечные (под залог недвижимое!и) и др.
По характеру иогашения задолженности кредиты бывают погашаемые единовременным платежом и в рассрочку.
Относительно сферы применения и видов заемщиков существуют два вида фи- FiaHcoBoro кредита: межбанковский кредит (в роли заемщика выступает банк) и кредит для коммерческих целей, при котором заемщиком является предприятие, товарищество, хозяйственное общество и т. л.
Финансовые кредиты в основном выдаются банками, хотя они могут быть предоставлены и организациями, имеющими свободные денежные средства (налрн- мер, центральной компанией участникам ФПГ; материнской компанией дочерним акционерным обществам и т. д.).
Основные этапы (шаги) кредитных отношений банков с клиентами (заемщиками) следующие:
Рассмотрение заявки на кредит и личные контакты специалистов банка с предполагаемым заемщиком.
Анализ кредитоспособности возможного заемщика и оценка качества заявки.
Подготовка кредитного договора.
Оформление кредита и контроль над выполнением условий кредитного договора.
Рассмотрим более подробно содержание каждого этапа.
Первый этап. На первом этапе после предварительного рассмотрения заявки на кредит дальнейшее ее изучение рекомендуют проводить в процессе беседы с будущим заемщиком.
В кредитной заявке должны содержаться следующие сведения по основным параметрам кредитной: сделки:
Цель кредита. Необходимо убедиться, что кредит испрашивается для выполнения уставных целей заемщика. Это подтверждается бизнес-планом, договорами (контрактами) с его партнерами и иными документами.
Обоснование заявки в отношении испрашиваемого кредита характеризует степень участия собственных средств клиента в финансировании мероприятия (проекта). При этом сопоставляется сумма кредита с оборотами по расчетным счетам клиента и с объемом его хозяйственной деятельности (с величиной чистой выручки от продажи товаров, продукции, работ и услуг).
3* Соответствие сроков погашения кредита и уплаты процентов по нему реальным возмомсностям клиента определяется предоставляемыми данными i-ехнико-экономического обоснования кредита, бизнес-планами, графиками поступления денежных средств на расчетные счета в период действия кредитных отношений. Во многих случаях источником погашения кредита является выручка от реализации продукции. Поэтому издают соответствующие показатели финансового плана (бюджета) заемщика. На первом этапе устанавливают характер его деловых связей с партнерами (с потребителями его продукции и поставщиками), что важно для ггрогноза выручки отпродазк. Риск банка повышается, если заемщик заключил крупные контракты сод- иим-лвумя покупателями его продукции. Если погашение кредита пред- усмат ривают за счет продажи активов заемщика (недвижимость, ценные бумаги н т. д.), то изучают соответствие суммы и сроков возможной выручки от их продюки срокам возврата и сумме кредита.
ГГрн рассмотрение срока кредита банки исходят из того, что чем длительнее срок ссуды, тем выше риск ее непогаыения из-за непредвиденных обстоятельств. Поэтому заемщик не может вернуть долг банку в срок, включая и процентные платежи.
Обеспечение — важнейший элемент кредитной сделки» В качестве обеспечения кредита используют:
залог имущества, принадлежащего клиенту;
гарантии юридических лиц, располагающих денежными средствами, до* статочными для погашения кредита;
поручительство юридического лица;
наличные рублевые или валютные депозиты, размещенные в банке;
ликвидные ценные бумаги;
страхование ответственности заемщика за непогашение кредита;
страхование банком риска непогашения кредита;
переуступка (цессия) в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу.
Залог имущества может оформляться как на предприятие (хозяйствующий субъект) в целом, так и на его отдельные активы (материальные запасы, продукцию, товары и т. и.).
Залоговое право — это вещественная претензия на движимое и недвижимое имушество заемипгка либо имущественные права илн претензия на право поучения компенсация от продажи заложенного имущества, если должник не в состоянии погасить свою задолженность по кредиту перед банком.
Гарантия — это обязательство гаранта выплатить за должника определенную сумму при наступлении гарантийного случая. Гарантия (в отличие от поручительства) не является документом, дополняющим кредитный договор, поскольку оформляется гарантийным письмом.'
Поручительство — это договор с односторонними обязательствами, на основании которого поручитель берет обязательство перед заимодавцем (банком) оплатить при необходимости задолженность заемщика. Договор поручительства служит
дополнением к кредитному соглашению (договору), Обеспечение кредита в форме поручительства или гарантии предусматривает право баика-кредитора на безусловное списание денежных средств в фиксированных размерах со счетов поручителя или гаранта в случае непогашения в установленный срок заемщиком обязательства по полученному кредиту.
Страхование ответственности заемщика за непогашение вредита является в современных условиях достаточно распространенной формой страхования» хотя оно и повышает затраты заемщика на кредит за счет страховой премии (платы за страхование кредита).
Переуступку (цессию) в пользу банкатребований и счетов заемщика третьему лицу оформляют специальным договором. Банк имеет право воспользоваться поступившей выручкой от продаж только для погашения выданного кредита и уплаты процентов за пего. Формы обеспечения кредита определяют в каждом конкретном случае с учетом характера кредитуемого мероприятия.
В случае, когда предметом залога являются ценные бумаги в форме векселей, банки принимают в обеспечение кредита векселя, имеющие реальное товарное покрытие. Предъявляемые векселя банки проверяют с точки зрения их акаюмм- ческой и юридической надежности, правильности заполнения всех реквизитов, полномочий лиц, подписавших вексель.
Следует подчеркнуть, что решение о выдаче кредита должно основываться на сущности кредитуемого мероприятия, а не на привлекательности обеспечения.
Порядок выплаты процентов по кредиту зависит от его срока, надежности обео печения и от ситуации на рынке ссудного капитала. Общее правило следующее: плату за краткосрочный кредит взимают по ставкам, сложившимся на денежном рынке, а по долгосрючным кредитам — по ставкам рынка капитала. Процентные ставки устанавливают в кредитном дошворе байка с заемщиком.
На нрактнке приьгеняют следующие способы взимания процентов: процент удерживается в момект выдачи кредита; в момент погашения кредита или равномерными взносами на протяжении всего срока кредитования. Заемщик возмещает заимодавцу уплаченную им банковскую комиссию, телеграфные и иные расходы, связанные с использованием кредита. Проценты за кредит начисляют с момента его фактического использования.
Проценты классифицируют на обычные, устанавливаемые в пределах срока пользования кредитом, и повышенные, взыскиваемые по просроченным кредитам. Различают простые и сложные проценты. Простые проценты начисляют на одну и ту же сумму в течение всего срока пользования кредитом; сложные — с учетом начисленных в предыдущем периоде процентов. Проценты за кредит представляют собой плату за кредитные услуги банка и формируют его доход.
При проведении переговоров клиент обязан представить официально заверенный документ, на основании которого ои уполномочен вести переговоры от лица заемщика (подлинник разовой или иной доверенности). В процессе интервью клиент и банк должны еще раз проанализировать кредитную заявку на предмет надежности к финансовой устойчивости ссудополучателя. Если клиент не имел ранее отношений с данным банком, то следует выяснить, почему он не запросил кредит е обслуживающем его банке. После беседы с клиентом банк принимает решение: продолжигь с ним контакты или ответить отказом.
Риск по кредит}г целесообразно оценить уже на первом этапе. Если банк отказывает клнсту в выдаче кредита, то его отказ должен быть аргументирован. Если банк принял положительное решение, то он информирует оиента, какие документы необходимы для дальнейшего рассмотрения вопроса о предоставлении кредита. Второй этап. На втором ?п*апе кредитного процесса банк получает от руководителя предприятия-заемщика полный пакет документов в соответствии с перечнем, угвержденным правлением банка. Призтом особое внимание уделяют вопросам:
полноты формир окания уставного капитала；
выполнения обязательств перед бан ко м- кредитором;
обеспечения готовой продукции (услуг) рынком сбыта;
наличия договоров с покупателями по кредитуемым ценностям, условий их реализации и форм расчетов и т,д
На данном этапе кредитного процесса по бухгалтерскому балансу на послед- шою отчетную дату оценивают кредитоспособность заемщика. Кредигпоспособ' носгпъ (в отличие от его платежеспособности) нс учитывает неплатежи за истекший период, а прогнозирует его платежеспособностьиа ближайшую перспективу. Кредитоспособность оценивается на основе системы показателей, которые отражают источники формирования и размещение оборотных активов, а 1'акже конечный <|шнансовый результат (наличие прибыли).
Элементы оценки кредитоспособности следующие:
правоспособность;
финансовая устойчивость;
платежеспособность;
эффскгивность использования ресурсов (имущеегва).
Прааоспособностъ — признанная государством способность юридических лиц иметь права и нести обязанности, предусмотренные Гражданским кодексом РФ Правоспособность заемщика появляется с момента регистрации его учредительных документов (устава) в региональных органах исполнительной власти. Банк может заключать кредитные договоры только с правоспособными заемщиками.
Финансовую устойчиеостъ оценивают посредством анализа структуры активов и пассивом баланса. Наиболее важным показателем финансовой устойчивости является коэффициент финансовой независимости (见>
К阿 m祭’(6.18)
где СК — собственный капитал (раздел баланса «Капитал и резервы»);
ВВ — валюта баланса.
Если /« > 0,5 (или 50%), то это означает, что все заемные средстна могут бьпъ и любо^ момент компенсированы за счет собственного капитала. Анализ% в динамике позволяет прогнозировать финансовую независимость заемшнка на перспективу, что исключительно важно для его кредиторов, учредителей и акционеров.
Платежеспособность ссудополучателя характеризует ликвидность его баланса, т. е. возможность быстро транс(|юрмировать активы в денежные средства. Плате- экеспособность устанавливают путем анализа бухгалтерского баланса на ликвидность. На практике используют следующие финансовые коэффициенты:
абсолютной ликвидности (Kflj);
текущей ликвидности (&);
общей ликвидности (Ко^.
Они вычисляются по формулам:
X *С+К①В.對+КФ»+第.財一對+7W+麻十3g
ЕдеДС—денежные средства на расчетных, валютных и специальных счетах в банках, а также в кассе；
КФВ — краткосрочные финансовые вложения;
〃3 — дебиторская задолженность;
3 — материально-производственные запасы;
КО — краткосрочные обязательства.
Дефицит денежных средств указывает на задержку платежей по текущим финансовым обязательствам, что снижает ликвидность баланса заемщика.
Основные причины недсжтатка ликвидных средств:
убытки прошлых лет и отчетного года;
уценка материальных запасов;
капитальные затраты сверх накопленных источников финансирования;
излишние вложения в долгосрочные инвестиции (уставные капиталы других предприятий и др.).
В то же время излишек денежных средств на счетах в банках приводит к их обес* цениванию вследствие инфляции, что нежелательно для предприятия-заемщика.
Причины образования излишних ликвидных средств следующие：
накопление прибыли без расширения объема 1сапиталовложений;
накопление амортизационных отчислений без соответствующей замены основных средств и т. д.
Наличие у заемщика необходимых ликвидных средств зависит от:
объема хозяйственной деятельности предприятия (чем больше объем производства и продаж, тем выше материально-производственные запасы);
отрасли промышленности и сферы коммерческой деятельности (спроса на продукцию и услуги и скорости поступления средств от покупателей);
длительности производственного цикла, что отражается на величине незавершенного [троизводства；
сезонности работы предприятия;
состояния общей рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на товары и услуги), а также от друс£Х факторов объекти виого и субъективного характера.
Наряду с коэффициентами ликвидности для оценки кредитоспособности ссудополучателя используют также показатели оборачиваемости и рентабельности всех активов, оборотных активов и собственного капитала. На основе приведенных показателей и относительной их оценки выясняют класс кредятоспособио- сти заемщика, исходя из которого определяют условия предоставления кредита (размер ссуды, срок, форма обеспечения, процентная ставка).
10 3*г39б
По характеру кредитоспособности банки разделяют клиентов на 3-5 классов. В основу определения класса кредитоспособности положены уровень показателей и их рейтинг (классность). Коэффициенты на уровне средних величин являются основанием для отнесения заемщика ко второму классу, выше средних — к первому, а ниже средних — к третьему классу.
Рейтинг, или весомость показателя в системе определяют специалисты банка для каждого заемщика в отдельности исходя из кредитной политики, особенностей клиента и ликвидности его баланса. Например, высокая доля кредитных ресурсов в пассиве баланса, наличие просроченной задолженности ио ссудам повышает роль коэффициентов ликвидности. Отвлечение ресурсов банка в кредитование постоянных запасов, занижение величины собственных оборотных средств повышает рейтинг коэффициента финансовой независимости. Общая оценка кредитоспособности дается в баллах. Они представляют общую сумму произведений рейтинга каждого показателя на класс кредитоспособности.
Первый класс условно имеет от 100 до 150 баллов; второй класс — от 151 до 250 баллов; третий класс — свыше 251 балла. Исходя из величины коэффициентов ликвидности н финансовой независимости заемщиков можно условно подразделить натри класса (табл. 6.4).
Для оценки класса кредитосиособности приведем выписку из бухгалгерскоге баланса заемщика на последнюю отчетную дату с группировкой оборотных активов по степени ликвидности (табл. 6.5).
Исходя из табл. 6.5 рассчитаем основные финансовые коэффшшенты:
К/聲=0/46;з 48100К/聲=0/46;з 48100…嘰” 572,…嘰” 572,
К/聲=0/46;
з 48100
К/聲=0/46;
з 48100
…嘰” 572,
…嘰” 572,
6870012490068700124900= 0,55.= 0,55.
68700
124900
68700
124900
= 0,55.
= 0,55.
70(X) + 20500+22600 皿
н 1.04;
48100
По классификации (табл. 6.4) заемщик относится: к третьему классу по 叫(0,146);
ко второму классу по 工(0,572);
ко второму классу по Кы (1,04);
ко второму классу по К. (0,55).
Далее рассчитаем рейтинг заемщика (табл. 6.6).
Таким образом, данный ссудозаемщик относится ко второму классу кредитоспособности. Поэтому банк вправе предоставить ему кредит в обычном порядке.
Таблица 6.4. Классы кредитоспособности клиентов коммерческих банков
Коэффициенты
Класс
1
2
3
>0,2
0,15-0,20
<0,15
2./U
>0.8
0,5-0.8
<0,5
з./с
>2,0
1,0-2,0
<1,0
4%
>60%
50-60%
<50%
Таблица 6.5. Выписка из баланса ссудозаемщика
Показатель
Сумма, тыс. руб.
Ликвидные средства первого класса
7000
Ликвидные средства второго класса (расчеты с дебиторами)
20500
Ликвидные средства третьего класса (запасы)
22600
Краткосрочные обязательства (из пасснна баланса)
48100
Справочно:
Валюта баланса
Собственный капитал
124900
68700
С предприятиями каждого класса кредитоспособности банки по-разному организуют свои кредитные отношения. Так, заемщикам первого класса они могут открывать кредитную линию, кредитовать по контокоррентному счету, выдавать в разовом порядке бланковые кредиты без обеспечения с взиманием пониженной процентной ставки.
Открытие кредитной линии выражается в заключении договора о максимальной сумме кредита, которую заемщик вправе использовать в течение оговоренного срока (года) и при соблюдении определенных условий кредитования. В течение срока кредитной линии ссудозаемщик может получить в банке кредит в любой момент без дополнительных переговоров и оформления. Однако байк сохраняет за собой право отказать клиенту в предоставлении очередного кредита (в рамках утвержденного лимита) при существенном ухудшении финансового положения заемщика. Клиент вправе обратиться в банк с просьбой о пересмотре лимита кредитования по кредитной линии в течение срока действия договора. Кредитную линию, как правило, открывают ссудозаемшикам с устойчивым финансовым положением и высокой деловой репутацией.
Для первоклассного заемщика может быть открыт специальный ссудный счет — контокоррент. Это — единый активно-пассивный счет, на котором учитывают все операции банка с клиентом. На контокорренте отражают, с одной стороны, кредит банка и все платежи со счета по поручению клиента, с другой — средства, поступившие в банк от клиента в форме выручки от продаж, вкладов, дебиторской задолженности и др. Контокоррент представляет собой сочетание ссудного счета с текущим и может иметь дебетовое и кредитовое сальдо. Подобное
Таблица 6.6. Расчет рейтинг™ заемщика
Коэффициент
Класс
Рейтинг показателн по двнным бан* 电 ％
Сумма баллов (гр. 2 X гр. 3)
3
30
90
2
30
60
2
20
40
2
20
40
Итого
—
100
230
кредитование дает возможность осуществлять денежные операции не только в пределах свободного остатка средств на счете, но и за счет кредита банка, что обеспечивает стабильную платежеспособность клиента.
Кредитование клиентов второго класса осуществляют на обычных условиях, т, е. при наличии соответствующих форм обеспечения. Процентные ставки зависят от вида обеспечения, спроса на кредиты, учетной ставки Центрального банка России и др.
Предоставление кредита заемщикам третьего класса связано для банка с риском неплатежа по основной сумме долга и процентам. Если банк решается на выдачу кредита заемщику третьего класса, то размер кредита не должен превышать величину уставного капитала клие!гта. Процентная ставка за кредит устанавливается на более высоком уровне, чем для заемщиков второго класса. Если кредит был выдан клиенту ранее, до ухудшения финансового положения, то байк вправе изучить причины н условия негативной ситуации, чтобы уберечь предприятие от банкротства. При невозможности существенно улучшить платежеспособность клиента банк вправе прекратить его дальнейшее кредитование и приступить к взысканию ранее выданных кредитов, а также обратить взыскание на заложенное имущество в порядке, установленном законодательством. Банк вправе обратиться в арбитражный суд с заявлением о возбуждении производства по делу о несостоятельности (банкротстве) в отношении должника, не исполняющего обязательства по кредитному договору.
Третий этап. На третьем этапе осуществляют подготовку кредитного договора. Установив возможность выдачи ссуды с учетом имеющихся кредитных ресурсов, специалисты банка подготавливают кредитный договор с клиентом. Кредитный договор часто называют договором банковской ссуды. Кредитный договор должен быть заключен в письменной форме, иначе он недействителен. Условия кредитного договора зависят от кредитной политики, проводимой банком; наличия и стоимости кредитных ресурсов; концепции финансовой и дигежно-кредитной политики государства； соотношения степени риска и доходности кредитования конкретного мероприятия (проекта) и т. д.
В кредитном договоре фиксируют: цель, сумму и порядок выдачи кредита； процентную ставку, взаимные обязательства сторон, надзорную функцию банка в процессе кредитования и другие условия.
Загслючение кредитных договоров осуществляют дифференцированно исходя из целевого назначения кредита:
одноразовые кредитные сделки;
кредитование по епецссудным счетам;
кредитование запасов и сезонных затрат;
кред1пование мероприятий инвестиционного характера;
онкольный кредит (заем до востребования) — погашается по первому требованию банка. Его выдают, как правило, под обеспечение товарами и ликвидными ценными бумагами.
Погашение кредита осуществляют со специального текущего счета за счет средств, поступивших на данный счет или путем реализации залога. Предупреждение заемщику о погашении онкольного кредита дается обычно с предупреждением за 27 дней. Процентная ставка по нему обычно ниже, чем по срочным кредитам. С иози-
“нм срока возврата и качества обеспечения онкольный кредит считают наиболее ликвидной статьей актива баланса банка после кассовой наличности.
Типовые формы кредитных договоров разрабатывают сами банки с учетом рекомендаций Банка России, что находит отражение в утверждаемом правлением коммерческого банка Положении о кредитовании. Кредитные договоры часто уточняют дополнительными соглашениями. Для обобщения сведений о заемщике рекомендуется составлять учетную карточку ссудозаемщика с приложением балансового отчета.
Четвертый этап. Последний этап заключается в оформлении кредита и кон* троле над выполнением кредитного договора. Для получения кредита заемщик должен представить банку-кредитору следующие документы:
Заявление-ходатайство на получение ссуды.
Заверенные нотариусом копни учредительных документов.
Заверенную нотариусом карточку с образцами подписей и печати.
Технико-экономическое обоснование (ТЭО) потребности в кредите.
Бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату (заверенный налоговым органом) для определения кредитоспособности заемщика.
Справку из налогового органа о состоянии расчетов с бюджетом.
Проект кредитного договора по форме, принятой в данном банке
Договор залога, договор поручительства, гарантийное письмо организации- гаранта (байка, солидной компании и др.), договор о страховании ответственности заемщика на случай непогашения кредита и др.
Срочное обязательство-поручение на погашение кредита в соответствии с установленными сроками.
Справки о полученных заемных средствах в других банках.
Все предъявленные документы тщательно проверяются и анализируются. После решения вопроса о выдаче кредита специалист банка формирует кредитное досье заемщика, включая все предоставленные документы и расчеты. В соответствии с условиями н порядком выдачи кредита по договору кредитный отдел банка оформляет распоряжение операционному отделу на предмет его выдачи клиенту. Для обеспечения целевого характера кредита и совершения намеченной сделки его направляют, как правило, на оплату расчетных документов за кредитуемые то в арно-материальные ценности, работы и оказанные услуги.
Погашение кредита осуществляют единовременно или частями. При единовременном погашении всю задолженность по кредиту оплачивают не позднее дня наступления платежа, в соответствии со срочными обязательствам и. При погашении кредита частями срочные обязательства можно оформить на каждую конкретную его часть. Погашение кредита н процентов по мему при наступлении срока платежа осуществляют в соответствии с кредитным договором путем списания средств с расчетного счета должника согласно его обязательству. Клиент вправе по согласованию с банком погасить кредит досрочно — полностью или частично.
При непогашении кредита и процентов по нему в договорные сроки из-за отсутствия денежных средств на расчетном счете должника банк предъявляет задолженность к взысканию с учетом форм обеспечения кредита в соответствии с
действующим законодательством. В отдельных случаях по обоснованному ходатайству заемщика банк может предоставить отсрочку в погашении кредита с уплатой повышенного процента. Непогашенные в срок кредиты перечисляют на счет просроченных ссуде применением к заемщику финансовых санкций. В случае невыполнения заемщиком обязательств по погашению кредита или неуплаты процентов банку предоставляется право безакцептного списания средств с его расчетного счета. Это возможно при наличии в договоре банковского счета или кредитном договоре условия о безакцептном списании средств.
Показатели эффективности заемного капитала
Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей. Важнейшие из них следующие:
Коэффициент финансовой напряженности (% 时叨)：
叱заем^1ые средства“ 力
валюта баланса
Коэффициент показывает долю заемных средств в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (50%).
Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (К)
к「絵，(6.21)
где ДЗК—долгсх:рочный заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;
КЗК — краткосрочный заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату.
Данный параметр индьтидуален для каждого заемщика н анализируется за ряд периодов (кварталов, лет). Увеличение этого коэффициента свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала.
Коэффициент привлечения средств (К^):
к„ -~(6.22)
где КЗК— привлеченный заемный капитал со сроком погашения до 12 месяцев по бухгалтерскому балансу клиента на последнюю отчетную дату;
ОЛ — оборотные активы по бухгалтерскому балансу заемщика на эту же дату.
Данный показатель характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше кредитоспособность клиента банка.
Более частным параметром является коэффициент привлечения средств в части иотфытия запасов (Л^)：
"° %(6.23)
запасы
где ЗС — заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.
Доля собственных оборттиых средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженностью по товарным операциям. Собственные оборотные средства выражают разницу между оборотными активами н краткосрочными обязательствами по пассиву баланса.
(6.24)(6.24)Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости (ОК瓶)устанавливав ют по формуле:
(6.24)
(6.24)
Активы
где Ж— собственный капитал ко балансу заемщика;
ДО — долгосрочные обязательства по балансу заемщика.
Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение козффмш紀нта —— 0,7-0,8 (70-80%).
Коэффициент капитализации (KJ
(6.25)(6.25)долгодючныеобязатпелъства
(6.25)
(6.25)
долгосрочныеобяэательстеа + собственный ^акционерный) капитал *
Этот показатель концентрирует внимание специалистов банка иа использование клиентом постоянных источников финансирования. Он характеризует степень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров, или долю долгосрочных кредитов и займов в постоянных (фиксированных) пассивах. Даиный параметр индивидуален для каждого отдельно взятого заемщика.
совок^пхые обязательствасовок^пхые обязательства(6.26)(6.26)Коэффициент соотношения долга и объема продаж (KQ:
совок^пхые обязательства
совок^пхые обязательства
(6.26)
(6.26)
чистый объемпродаж(безкосвен91ых налогов}'
В состав совокупных обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что ст последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика увеличиваются пропорционально объему продаж, то финансовым менеджерам придется компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска более дешевых источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая часть доходов от продаж трансформировалась в прибыль.
На уровень ликвидности баланса заемщика значительное влияние оказывает срок предоставления кредита. Средний период пре〃оставлення кредита может быть установлен по формуле
среднийостатокссиднойзадолженностизапериод х Д
псриоо крвиитпо yvHUj ■ •1 - — V -'夕-/ -■-、-г"' ■-・,J
среднеднебная выручка{петто)от продажи товаров
гдеД — длительность периода; год — 360 дней; квартал — 90 дней-
Рассмотренные показатели анализируют за несколько периодов и делают вывод о текущей и потенциальной кредитоспособности заемщика.
Глава 7
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ
Экономическое содержание инвестиций в основные средства (капитальные активы)
Стабильное развитие экономики России невозможно без активизации инвестиционной деятельности во всех отраслях народного хозяйства и прежде всего б промышленности. Определяющая роль в этом процессе в условиях переходной экономшеи принадлежит государственному регулированию инвестиционной сферы.
Анализ важнейших проблем, возникающих в народном хозяйстве РФ, позволяет сделать вывод о том,倒。все они концентрируется именно в инвестипиониой сфере, поэтому продолжение инвестиционного спада только усугубляет негативные тендеииии в экономике. Тшсим образом, усиление инвестиционной активности в реальном секторе народного хозяйства имеет принципиальное значение для обновления производственного потенциала промышленности, строительства, транспорта, связи, сельского хозяйства и других базовых отраслей экономики.
Определим ключевые понятия, характеризующие инвестиционную деятельность предприятий (корпораций).
Термин «инвестиции» происходит от английского глагола to invest, что означает — вкладывать. Инвестиции — это вложения капитала с целью £2。последующего возрастания, Прирост капитала, полученный в результате инвестирования, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде.
Инвестиции — это имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения иного полезного эффекта.
Как экономическая категория инвестиции характеризуют:
вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости (в форме прибыли);
денежные (финансовые) отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством и т. п.);
контроль нал движением денежных потоксж (притоком и оттоком денежных средств), возникающих в процессе инвестиционной деятельности.
Инвестиционная деятельность — вложе!ше инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.
Инвесгтщионный цикл — движение авансированного капитала в рамках конкретного хозяйствующего субъекта (предприятия, хозяйственного товарищества илк общества), что предполагает его непосредственное участие в процессе инвестирования (подготовка проектно-сметной документации, строительство объекта и его последующая эксплуатация).
Инвестиционный процесс — открытая система, в которой наряду с застройши- ком (заказчиком) принимают участие и другие хозяйствующие субъекты (проектировщики, подрядчики, банки, поставщики материальных ресурсов для строительства и т. д.).
В рамках инвестиционного процесса необходимо выделить: процесс привлечения финансовых ресурсов субъектами реального сектора экономики к процесс их размещения на конкретные цели инвестирования (реализация инвестиционных и инновационных проектов н программ). Связующим звеном между()бладателя- мн инвестиционных ресурсов и их потребителями во многих случаях выступают институты финансового посредничества, оперирующие на финансовом рынке (банки, инвестиционные фонды и компании, страховщики н др.).
Инвестиции в активы предприятия (корпорации) отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования — на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Последние выступают в форме краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений. Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляют в форме капитальных вложений.
Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудования, инструмента и хозяйственного инвентаря, проектной про- дукимн и другие расходы капитального характера.
Капетальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов.
Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план).
Приоритетный инвестиционный проект — это проект, включенный в перечень, утверждаемый Правительством РФ, объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства РФ.
Срок окупаемости инвестиционного проекта—вероятный лаг (Z^g — англ., отставание, запаздывание) со дня начала финансирования реального проекта до дня, когда разность между полученной суммой чистой прибыли вместе с амортизационными отчислениями и объемом капиталовложений приобретает положительное значение.
Совокупная налоговая нагрузка — расчетный общий объем денежных средств, подлежащих уплате инвестором в бюджетную систему надень начала финансирования проекта в форме ввозиых таможенных пошлин, федеральных налогов (за исключением акцизов и НДС на товары, произведенные на территории РФ) и взносов в государственные внебюджетные фонды (за исоючением взносов в Пенсионный фонд РФ),
Основу инвестирования составляют вложения средств в реальный сектор, т. е. в основной и оборотный капитал предприятий (корпораций).
Рынок инвестиций представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по равновесным ценам. В качестве инвестиционных товаров могут выступать:
движимое и недвижимое имущество;
денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и друпге финансовые активы;
имущественные права； вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт, иные инте-тлектуальные ценности;
права пользования землей н другими природными ресурсами, а также имущественные права
Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капиталовложений и другие лица.
Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории России с использованием собственных и привлеченных средств. Инвесторами могут быть юридические и 4>изические лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные воэдчики капитала.
Заказчики — уполномоченные на то инвесторами юридические лица и граждане, которые реализуют инвестиционные проекты. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую деятельность субъектов инвестиционной сферы, если иное не предусмотрено договором между ними.
В роли заказчиков могут выступать и сами инвесторы. Заказчиков, не являющихся инвесторами, наделяют правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период н в пределах полномочий, установленных договором или государственным контрактом.
Подрядчики — юридические и физические лица, выполняющие работы по договору подряда или государственному контракту, заключенному с заказчиками. Они обязаны иметь лицензию на проведение соответствующих видов строительно-монтажных работ.
Пользователи объектов капитальных вложений — юридические и физические лица (включая иностранные), а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные организации, для которых создают указанные объекты. Инвесторы могут выступать в роли пользователей объектов капитальных вложений. Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух н более субъектов, если иное не установлено договором
или государственным контрактом, заключаемым между ними. Данные субъекты обязаны соблюдать требования, предъявляемые государственными лицами, а также использовать средства на капитальные вложения по целевому назначению.
Основными этапами инвестирования являются:
Преобразование ресурсов в капитальные затраты, т. е. процесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвестиционной деятельности (собственно инвестирование).
Превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует конечное потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений, многолетних насаждений, объектов инфраструктуры и т. д.).
Прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т. с. реализация конечной цели инвестирования.
Таким образом, образуется взаимосвязь: доход—ресурсы——конечный результат, и процесс накопления повторяется.
Процесс накопления финансовых ресурсов, не имея непосредственного отношения к инвестиционной деятельности, является ее необходимой предпосылкой. Инвестиционная деятельность - основа индивидуального кругооборота фондов на любом предприятии (в корпорации). Кругооборот инвестиций в форме воспроизводства физического капитала можно представить следующим образом:
где И — инвестиции в денежной, товарной и нематериальной формах;
С — инвестиционные товары, в которые авансированы инвестиции;
ОК — основной капитал (основные средства);
О6.К — оборотный капитал (активы);
PC — рабочая сила, интеллектуальный потенциал;
Я — производительная фаза кругооборота инвестиций;
Г'— товарная фаза оборота инвестиций;
Д' — денежная фаза оборота инвестиций (цена реализации инвестиционного товара, В1слючая прибыль подрядчика);
С — фонд возмещения;
q — фонд возмещения материальных затрат, включаемых в издержки производства;
G — амортизационные отчисления;
У—фонд оплаты труда;
竝—чистый доход в форме прибыли;
ФН — фонд накопления, образуемый из чистой прибыли 肘 амортизационных отчислений;
①Н、— фонд накопления, направляемый на возмещение потребленного капитала;
ФН3 — фонд накопления, используемый для новых инвестиций.
Источником прироста капитала н целью инвестирования является прибыль (доход). На практике масса прибыли (П) сопоставляется с инвестиционными за* тратами — определяется их эффективность:
з「备 Х100,(7.2)
где 2 — эффективность инвестиций, %;
ИЗ — инвестиционные затраты.
Подобное сравнение осуществляют непрерывно： до инвестирования (до разработки ТЭО и бизнес-плана инвестиционного проекта); в процессе инвестирования (в процессе строительства объекта); после инвестирования (при эксплуатации нового объекта — после вывода его на проектную мощность).
Процессы вложения капитала и получения прибыли могут происходить в различной последовательности. При последовательном протекании этих процессов прибыль реализуется сразу же после сдачи готового объекта в эксплуатацию и выхода его на проектную мощность, как правило, в срок до одного года (например, приобретение и установка нового технологического оборудования). При параллельном их протекании получение прибыли возможно до полного завершения строительства нового предприятия (например, при вводе б действие первой очереди, цеха или пускового комплекса). При интервальном протекании про, цессов вложения капитала и получения прибыли между периодами завершения строительства предприятия и реализации прибыли проходит длительное время (несколько лет). Продолжительность временного лага зависит от форм инвестирования и особенностей конкретных объектов, а т&оке от финансовых возмог， ностей застройщиков (соотношения между собственными и привлеченными источниками финансирования капиталовложений).
Следует также отметить характерные неточности, допускаемые отдельными авторами при определении термина «инвестиции». Во-первых, к ним часто относят <потребительские инвестиции» 1раж〃ан (приобретение бытовой техники, автомобилей, недвижимости и т. д.). Такие инвестиции не приводят к росту капитала и получению прибыли.
Во-вторых, встречается отождествление терминов «инвестиции^ и ^капиталь- ные вложения#. Капитальные вложения — форма инвестиционной деятельности предприятий (корпораций), связанная с авансированием денежных средств в основной капитал. Инвестиции могут осуществляться также в оборотные, нематериальные и финансовые активы. Д. Норткотт дает расширительную трактовку капитальных вложений как неотъемлемой части инвестиционной деятельности компании: «Капитальные вложения (капитальное инвестирование) подразумевают принятие решений о долгосрочном рисковом вложении средств б активы предприятия. Эти решения принимаются во внутренней социальной среде фирмы и влияют на все аспекты жизнедеятельности предприятия (включая сотрудников компании)».'
I Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений./ Пер. с англ, — М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1997. С. 2.
Таблица 7» 1. Твхи о лсп^ческая структура капитальных вложений в основной капитал, %1
Показатели
— Годы
1990
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Инвестиции в основной капкгал ВСЕГО
100
100
100
100
100
100
100
В том числе:
строительно-монтажные работы
44
64
63
55
55
47
47
приобретение машин, оборудования, инструмента и ннвентаря
38
22
24
29
28
35
35
прочие капитальные затраты
18
14
13
16
17
18
18 !
Капиталовложения обычно подразумевают значительные финансовые затраты. Отдача от них может быть получена в течение ряда лет в будущем. Наконец, в прогнозе результатов капиталовложений обязательно присутствуют элементы неопределенности и риска,
Б-третьих, во многих трактовках инвестиции определяются как вложения денежных средств. На практике инвестирование может осуществляться и в других формах, например, в форме взносов в уставный капитал предприятий (корпораций) движимого и недвижимого имущества, ценных бумаг и нематериальных активов. Конечно, в последующем эти взносы приобретают денежную оценку.
В-четвертых, во многих определениях подчеркивается, что инвестииии — это долгосрочное вложение средств. Безусловно, капитальные вложения, связанные с новым строительством, расширением и реконструкцией производственных объектов, как правило, имеют долгосрочный характер. Однако они могут быть и краткосрочными. Например, приобретение машин и оборудования, не требующего мон* тажа и не входящего в сметы строек.
Темпы роста инвестиций зависят от ряда факторов.
Прежде всего объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и накопление (сбережение). В условиях низких доходов населения основная их доля (70-80%) направляется на потребление. Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые являются источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбережений в общем доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот. Однако это условие соблюдается, если обеспечены государственные гарантии сбережений граждан, что служит стимулом их инвестиционной активности.
На объем инвестиций воздействует также ожидаемая норма прибыли как основной побудительный мотив. Чем выше ожидаемая норма прибыли на капитал, тем больший объем инвестиций направляется в конкретную отрасль хозяйства или сферу бизнеса (например, строительство автозаправочных станций, автостоянок, паркингов и т. д.).
1 Источник данных: «Российский статистический ежегодника за соответствующие годы.
Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного процента, так как в процессе инвестирования могут использоваться не только собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента на кредитном рынке, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны.
Объем инвестиций также связан с предполагаемым темпом инфляции. Чем выше этот показатель, тем больше обесценится будущая прибыль инвестора и тем меньше стимулов будет у него для расширения объема инвестиций (особенно в сфере долгосрочного инвестироваиия). Поэтому при разработке бизнес-планов инвестиционных проектов следует учитывать указанные факторы.
Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляются в различных формах. Для учета, анализа и планирования они классифицируются по отдельным признакам. По объектам вложения денежных средств выделяют ре^ альные и финансовые инвестиции. Реальные инвестиции (капитальные вложения) —авансирование этих средств в материальные и нематериальные активы (инновации).
Капитальные вложения классифицируют по:
отраслевой структуре (промышленность, сельское хозяйство, транспорт, связь, торговля и т. и.);
воспроизводствеииой структуре (новое строительство, расширение, реконструкция н техническое перевооружение действующих предприятий);
технологической структуре (строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты);
назначению — по объектам производственного и непроизводственного назначения (жилищное и культурно-бытовое строительство).
Структура инвестиций в нефинансовые активы представлена в табл. 7.2.
Таблица 7.2. Структуре инв*стииий в нефинансовые активы по предприятиям России, %1
Пвказатели
Год
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Инвестиции в нефинансовые активы ВСЕГО
100
100
100
100
100
100
В том числе:
инвестиции в основной капитал
75』
74,9
75,5
73,7
722
73,2 1
затраты на капитальный ремонт
13,8
14,4
“О
12,2
15,1
14,1 ,
инвестяинн в нематериальные активы
1J
1,3
Ъ4
1,8
1,0
1,2
инвестиции в другие исфииансовыс активы
0』
0J
0,1
04
0,2
03
инвестиции в прирост материальнопроизводственных запасов
9,9
9,3
12,0
11,9
11,5
П,2 1
1 Источник данных: <РосснЙскиЙ статистический ежегодник# за соответствующие годы.
Таблица 7.3. Структура инвестиций в основной капитал по формам собственности, %*
Показатели
Годы
1994
1995
1996
1997
1098
1999
Инвестиции 8 основной капитал ВСЕГО
100
100
100
100
100
100
В том числе по формам собственности： государственная
32,4
31,3
27,1
24.5
22,3
213
муниципальная
8』
63
5,3
5,4
5,1
4,7
общественных объсдин«шй (организаций)
(U
&1
0,1
0,1
од
0,1
частная
18,3
13,4
16,0
22,7
26,7
25,9
смешанная (российская без иностранного участника)
39,4
46,2
48,5
43,0
40,6
37,3
иностренная
—
1,2
2,2
2,2
смешанная с совместным российским и нностранным участием
1Д
2,7
3,0
3,1
4,0
7,5
Финансовые ипвестищш—это вложения средств в государственные и корпоративные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ).
По характеру участия выделяют прямые и косвенные инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объекта для вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осуществляют через финансовых посредников — коммерческие банки, инвестиционные компании и фонды, страховые компании. Последние аккумулируют н размещают собранные средства по своему усмотрению, обеспечивая их эффективное использование.
По периоду инвестирования вложения делятся на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосрочные (на срок свыше года). Последние служат источником воспроизводства основного капитала.
По формам собственности инвестиции подразделяют на частные, государственные, смешанные и иностранные. Частные инвестиции — это вложения средств в объекты предпринимательской деятельности юридических лиц негосударственной формы собственности, а также п)аждан. Государственные инвестиции —это вложение капитала государственных унитарных предприятий, а также средств федерального и региональных бюджетов.
Структура инвестиций в экономику Росснн по формам собственности представлена в табл. 7.3.
По региональному признаку инвестиции подразделяют на вложения внутри страны и за рубежом.
По уровню инвестиционного риска выделяют следующие виды инвестипий.
Безрисковые инвестиции ——вложение средств в такие объекты инвестирования, по которым отсутствует реальныйриск потери ожидаемого дохода или капитала и практически гарантировано получение инвестиционной прибыли.
1 Экономика и жизнь. 2001. № Н. С. 1.
Низкорисковые ннвеспщии — вложение капитала s объекты, риск по которым ниже среднерыночного уровня.
Среднерисковые инвестиции - вложение капитала в объекты, риск по которым соответствует среднерыночному уровню.
Высокорксковые инвестиции определяются тем. что уровень риска по объектам данной группы обычно выше среднерыночного.
Спекулятивные инвестиции — вложение капитала в наиболее рисковые акти* вы (например, в акции молодых компаний, гае ожидается получение макснмаль- ного дохода).
Субъектами иивестицношюй деятельности в России являются: инвесторы» заказчики проектов, подрядчики, пользователи объектов, граждане, негосударственные фннансоные посредники н др.
Их классифицируют по следующим признакам.
По направлениям текущей (обычной) деятельности разделяют институциональных и икаивмдуальных инвесторов. В роли первых выступают юридические лица (например, акционерные общества в сфере промышлениостм, сгронгельства, связи, тор1*овли и т.д.)» а в роли вторых — граждане, использующие свои сбережения.
В зависимости от «eiefl инвестирования разделяют стратегических и портфельных инвесторов. Первые из них ставят целью приобрести контрольные пакеты акций компаний или большую долю в их уставном капитале для реального управления их делами. Они осуществляют также стратегию слияния н ггоглощения других фирм. Портфельные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансовые инструменты (акции н корпоративные облигации) с целью получения высокого текущего дохода или прироста капига.па в будущем.
По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. В роли иностранных инвесторов выступают иностранные юридические и физические лица, государства и международные финансово-кредитные органнзаими (Всемирный банк. Европейский банк рекоиструкции и развития и др.).
Классификация форм инвестиций н видов инвесторов помогает российским предприятиям, (корпорациям) управлять принадлежащими нм инвестициолны* мм портфелями.
7-2. Инвестиционная политика предприятия (корпорации)
Термином «политика* определяют совокупность целей и задач стратегического и тактического характера, а также механизм их реализации в какой-либо сфере деятельности. Иивестицнонная политика предприятия (корпорации) — составная часть общей экономической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления н расширения произ» водствениого н научно-технического потенциала. Данная политика направлена на обеспечение выживания предприятия в сложных условиях рынка, на достижение финансовой устойчивости предприятия м создание условий для его будущего
Рис. 7.1. Содержание и основные этапы формирования инвестиционной политики прадлриятия (корпорации)
развития. Содержание н основные этапы формировашо? инвестиционмой пшм- тики предприятия (корпорации) представлены на рис. 7Л.
При разработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть возможность выполнения следующих условий:
достижение экономического, на^но-технического и социального эффекта ат рассматриваемых мероприятий — для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают прелнрияшю максимальную эффективность (рентабельность) инвестиций;
получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах (капиталовложениях),
.рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных н『 вестиционных проектов, т. е. снижение расходов на осуществление социальных, научно-технических и экологических задач данных проектпа.
исг1ользование предприятием государственных инвестиций в форме бюджетных кредитов, гарантий Правительства РФ и т д.;
привлечение льготных кредитов меэкд^наролных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов;
минимизация инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов;
обеспечение ликвидности инвестиций,
соответствие мероприятий, осуществляемых и рамках инвестиционной политикк законодагельным и нормативным актам РФ. регулирующим инвестиционную деятельность.
Влияние кодгмерческих рисков (произволственных, строительных, маркетинговых и пр.) оценивается через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестииионных проектов и соответствующее уменьшение нх эффективности. Такие риски поддаются снижению посредством самострахования (создания инвесторами финансовых резервов), диверсификации инвестиционного портфеля, лимитирования, приобретения дополнительной информации о предмете инвестирования и др. От некоммерческих рисков (стихийных бедствийf аварий, беспорядков и др.) защищают гарантии Правительства РФ и страхование.
Для обеспечения ликвидности инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка и стратегии развития предприятия в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков и в целом оказать негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В связи с этим часто приходится принимать решения о своевременном выходе из проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Поэтому целесообразно опеиить уровень ликвидности инвестиций в каждый объект. По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбирают те из нвх, которые имеют максимальный уровень ликвидности (т. е. более короткий период окупаемости капиталовложений)-
При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:
финансовое состояние предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное);
технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования;
возможность получения оборудования по лизингу;
наличие собственных средств и возможности привлечения недорогих кредитов и займов;
конъюнктуру рынка капитала;
льготы, получаемые инвестором от государства;
коммерческую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов;
условия страхования н получения гарантий от некоммерческих рисков;
налоговое окружение — налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором;
условно переменные и условно постоянные издержки предприятия, в том числе на производство и сбыт продукции;
цены на продукцию и выручку от продаж.
Потребность 8 ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяют с учетом его производственного и научно-технического потенциала, необходимого для выпуска продукции (услуг) в соответствии с потребности* ми рынка.
При оценке рынка продукции предприятия принимают в。внимание:
географические границы рынка реализации данной продукции;
общий объем продаж и его динамику за последние три года;
динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики;
уровень конкуренции на рынке;
технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов и др.
Потребность предприятия в иивестиционных ресурсах соответствует затратам, которые предстоят с начала периода реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного не установленного оборудования, иные капитальные затраты истекших лет не включаются в общий объем капиталовложений предстоящего периода.
При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств н возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе осуществления инвестиц ионной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один-два года, а долгосрочную — на более длительную перспективу (свыше двух лет).
С точки зрения управления реальными инвестициями (в рамках инвестицион* иой политики) можно выделить следующие этапы (шаги) инвестиционного процесса на предприятии:
мотивация инвестиционной деятельности;
программирование инвестиций (программа развития предприятия);
обоснование целесообразности реализации выбранной инвестиционной программы (оценка эффективности, рисков, ресурсного обеспечения и пр.);
страхование реальных инвестиций;
регулирование инвестиционного процесса;
планирование инвестиций (составление ТЭО, бизнес-планов проектов и др.)； ♦ финансовое обеспечение инвестиционной деятельности (разработка капитального бюджета);
проектирование (разработка проектно-сметной документации по отдельным объектам);
обеспечение реальных инвестиций (капиталовложений) материально-техническими ресурсами;
освоение реальных инвесгиций (процесс производства строительно-монтажных работ);
мониторинг процесса освоения реальных инвестиций (оперативное управление строительным циклом);
сдача готовых объектов в эксплуатацию;
освоение проектных мощностей:;
оценка результатов инвестирования (эффективности реализованных инвестиционных проектов).
Данные этапы могут быть изменены исходя из масштабов инвестиционной деятельности предприятия, характера реализуемых проектов н способа производства строительно-монтажных работ (подрядный или хозяйственный способы).
Инвесшционная политика, определенная специалистами предприятия, подлежит рассмотрению и утверждению его администрацией. Ключевые положения данной политики учитывают при технико-экономическом обосновании проектов, выборе различных источников финансирования, привлечении к реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого вклада в строительство.
Эффективность инвестиционной политики оценивают по сроку окупаемости инвестиций (их ликвидности) и доходности, которые определяют на основе данных бизнес-плана и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов.
7.3. Инвестиции как объект правового регулирования
В рыночном (товарном) хозяйстве объем намечаемых инвестиций зависит от уровня доходности капитальных и финансовых активов. Норма дохода, а через нее цена (курс) этих активов определяются спросом и предложением на инвестиционные товары.
Государство посредством финансовой и денежно-кредитной политики может влиять на изменение соотношений между инвестиционным спросом и предложением, а с л едовательно, на величину нормы прибыли, получаемой от различных капитальных и финансовых активов.
В Программе государственных инвестиций в России на 2000-2002 гг. отмечалось, что выбор приоритетов для реализации инвестиционной политики должен исходить из необходимости:
государственной поддержки отраслей, образующих систему жизнеобеспечения и социальной сферы;
развития экспортного потенциала отраслей, обеспечивающих поступление валютных средств для инвестирования в другие отрасли;
вложения в производства и отрасли, производящие конкурентоспособную продукцию, пользующуюся высоким спросом на внутреннем и внешнем рынках.
Как подтверждает мировой опыт, ведущими инвестирования являются те, которые обеспечивают:
экономическую, продовольственную н экологическую безопасность государства;
общие благоприятные условия для расширенного воспроизводства основного капитала и жизнеобеспечения населения страны (например, отрасли инфраструктуры хозяйства, энергетика, транспорт, коммунальное хозяйство ит.д.).
Для интенсификации инвестиционной деятельности б этих и других отраслях хозяйства целесообразно: провести инвентаризацию всех крупных и потенциально продуктивных иквестициоиных проектов, осуществлять постоянный мониторинг реализуемых проектов с анализом причин, препятству ющих их своевременному завершению;
экономические, организационные и технические условия для активизации предпринимательской деятельности, повышения мобильности частного сектора и расширения его пспенциальиых вoз^foжнocтeй (например, развитие рыночной инфраструктуры и поддержка малого бизнеса);
весомый социально-экономический э(|)фект в будущем, активизирующий последующие вложения в экономику (например, фондосодержаише отрасли, промышленность строительных материалов, выпуск металлоконструкций и оборудования^ строительство н т. д.);
быструю окупаемость капитальных вложений и одновременное развитие сопряженных производств и отраслей (жилищное строительство, переработка сельхозпродукции и др.);
социальную защиту и развитие интеллектуального потенциала граждан (создаиие новых рабочих мест, социальное обеспечение» страхование, здравоохранение, образование, подготовка кадров, наука н т. п*).
Государственные капиталовложения целесообразно направлять в такие жизненно важные производства, которые не представляют интереса для частных инвесторов (значительный объем единовременных и капитальных затрат, неопределенность ожидаемых результатов, невысокая доходность). К таким сферам производственной деятельности можно отнести: наукоемкие отрасли производства, машиностроение, прежде всего станкостроение, авиастроение, судостроение и工д.
В современных условиях новым подходом в инвестиционной политике России является ее инновационная направленность, которая обеспечивает:
усиление интенсивных факторов развития производства с помощью широкого внедрения научно-технических достижений в народное хозяйство;
определяющую роль фундаментальной и прикладной науки в повышении эффективнеюти разработки и внедрении новой техники и технологии;
сокращение сроков создания, освоения и внедрения новой техники;
повышение технического уровня производства;
быструю замену физически и морально устаревающей техники на принципиально новую и более производительную.
Таблица 7.4 Основные показатели инновационной деятельности в промышленности РФ'
Показатели
Гол
1995
1996
1997
1998
1999
2000
1. Удельный вес инновационно акгивных предприятий в промышленности, %
5,6
5,2
4,7
5,0
5,2
9N
2. Затраты на НИОКР к общему ВВП, %
0<79
0,90
0.99
1,00
1,01
1,05
3. Доля затратна нниовации в инвестициях промышлеп1!ости+ %
7.9
7,0
6,0
8,0
9,9
Н.2
4 Доля инновационной продукции в общем объеме лроизлодства промышленной продукции, %
3,6
2,4
3.4
3.0
2,7
1,8
В том числе машинострлсннс
6,0
6,3
7,0
7.5
8Q
5,6
5. Доля н экспортиой продукции
промышленности инновационной продукции
25,6
24,5
16,3
16,4
16,5
21,2
В том числе машишхлроские
18,0
12,4
8,8
11»5
14,2
23,7
В качестве приоритетных на предстоящий период необходимо выделить научные исследования в области информатике, вычислительной техники, эле1сп)оии- ки, приборостроения, новых видов материалов и гехнологий. За последние годы в России по отдельным показателям наблюдался рост инновационной активности. Однако эти параметры в челом ие удовлетворяют требованиям инновацион- ното развития промышленности (табл. 7.4).
Стимулами инновационной активности могут служить как внутренние, так и внешние фаеторы. К внутренним относят: высокий коэффициент износа оборудова- ння, змауптелыняе энергозатраты, недостаток производствеиньгх мощностей и др. Внешним стимулом служит усиление конкуренции на товарном рынке. На внутреннем рынке наибольшее влияние конкуренции испытывают предприятия, производящие импортозамещающую продукцию.
Государство определяет стратегию поведения инвесторов на рынке инвестиционных товаров, а также структуру инвестиций на макроуровне исходя из состояния экономики (уровня инфляции, дефицита бюджетной системы, структуры производства, спроса платежеспособного населения на товары и услуги или иные концепции регулирования рынка инвестиций).
При этом любая концепция базируется на целевых установках двух уровней: конечных целях (рост валового внутреннего продукта, увеличение занятости населения, снижение темпов инфляции до 5-6% в год) и промежуточных целях (соотношение между спросом и предложением на капитал, процентные ставки на кредитные ресурсы, динамика денежной массы, находящейся в обращении и т.д.). Конечные (стратегические) цели определяют степень воздействия данной формы финансовой и денежно-кредитной политики на производство и инвестиции. Промежуточные цели служат в качестве ориентиров для ре1улнрова-
Экономист. 2002. № 6. С. 47
иия пропорций между спросом и предложением на ресурсы в финансовой и де~ иежно-кредитной сферах экономики.
Принципы регулирования инвестиционной сферы в России определяют Федеральные законы《06 инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 № 39-ФЗ и «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 09,07 99 № 160-ФЗ. Если рассмотреть данные законодательные акты с позиции их соответствия рыночным отношениям, то можно отметить следующие особенности:
Расширительную трактовку инвестиций и инновационной деятельности как вложения инвестиций для осуществления практических действий с целью получения прибыли или иного полезного зффегста.
Четкую и конкретную формулировку основных понятий, характеризующих инвестиционную сферу, что создает единую терминологию, необходимую В刀仪 ее изучения (например, капитальные вложения, инвестиционный проект, субъекты и объекты инвестиционной деятельиостн и др.).
Легализацию сферы негосударственного инвестирования, функционирую* щую на основе договоров между субъектами инвестиционной деятельности (застройщиками н подрядчиками),
Широкий перечень мер государственного регулирования инвестиционной деятельности, включая экономические н административные методы управления инвестициями.
Порядок принятия решений об осуществлении государственных капиталь* ных вложений и контроль целевого использования средств, выделяемых на их финансирование из (федерального и региональных бюджетов.
Комплексный характер защитных мер и гарантий государства в области инвестирования, в том числе для иностранных инвесторов.
Законодательные основы политики инвестирования регулируют инвестиционную деятельность в различных (формах (табл. 7.5).
Рассмотрим более подробно содержание какого блока.
Первый блок. Создание благоприятных экономических условий для разви* тия инвестиционной деятельности заключается но взвешенной налоговой политике. Такая политика в сфере иивсстициоиной деятельности включает совершенствование налоговых режимов, установление специальных налоговых режимов. Согласно ст. 18 части первой Налогового кодекса РФ, введен специальный налоговый режим, который признает особый порядок исчисления и уплаты налогов и сборов в течение определенного периода. При установлении специальных налоговых режимов элементы налогообложенга, а также налоговые льготы определяются в порядке, предусмотрен ном Налоговым кодексом РФ.
Специальные налоговые режимы предусматривают:
упрощенную систему налогообложения для субъектов малого предпринимательства;
особую систему налогообложения для свободных экономических зои (СЭЗ);
особую систему налогообложения для закрытых административно-территориальных образований (ЗАТО);
Таблица 7.5. формы государственного регулирования инвестиционной деятельности отечественных предприятий (корпораций)
№ п/п
НаименоБЯНие форм регулирования
I
Создание благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности
Налоговая политика {налоговые льготы)
Амортизационная политика (применение методов ускоренной амортизации)
Расширение использования средств населения и других внебюджетных источников
Развитие возможностей использования залога при кредитоваиии заемщиков
Развитие финансового лизинга движимого и недвижимого имущества
Создание возможностей субъектам ннвестнционкой деятельности для формирования собстаенных деиежньгх фондов развития
Проведение переоценки основных средств в соотаетствин с темпами роста инфляции
Предоставление субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами
Принятие антимонопольных мер
Создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярное проведение рейтингов м рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности
II
Прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений
Разработка, утверждение и финансирование проектов, осуществляемых за счет средств федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ, а также реализуемых РФ совместно с имостраииыми инвесторами
Предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по проектам, реализуемым за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ
Размещение на кон^рсной основе средств федерального н региональных бюджетов
Выпуск облигационных займов для финанскрованнн конкретных инвестиционных проектов
Предоставление концессий отечественным и иностранным инвесторам по итогам торгов (конкурсов н аукционов)
Вовлечение в инвестиционный процесс временно прностаиовлениых и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности и др.
Ш
Иные формы регулирован ня мнвестииионной деятельности
Экспертиза инвестиционных проектов
Зашита законных прав м интересов субъектов инвестиционной деятельности
особую систему налогообложения при выполнении договоров концессии и сохтхашекий о разделе продукции (СРП).
Налоговым кодексом РФ отменены ранее действовавшие льготы по налогу иа прибыль в отношении капиталовложений, направляемых предприятиями на
строительство объектов производственного назначения. Однако налоговая став* ка снижена с 30% до 24%. Новации в налоговом законодательстве направлены иа увеличение деловой и инвестиционной активности- В связи с этим требуют анализа показатели динамики деятельности предприятий (корпораций), и прежде всего показатели динамики бухгалтерской н чистой прибыли» рентабельности активов, роста инвестиций в основной капитал, повышения оплаты труда и доходов работников, а также изменения доходной базы бюджетной системы РФ по итогам 2002-2003 гг. Только после такого анализа возможна обоснованная разработка новых предложений по снижению налоговой нагрузки на товаропроизводителей,
Ал<ортиэационная политика является составной частью инвестиционной стратегии предприятия (корпорации), поскольку амортизационные отчисления служат важнейшим источником финансирования инвестиций в основной капитал. В соответствии с Положением ло бухгалтерскому учету «У чет основных средств» от 30.03.01 (ПБУ 6/01), а также Методическими указаниями по бухгалтерскому учету основных средств, утвержденными приказом Минфина РФ от 20.07.98 № 33-н. установлено следующее:
Предприятиям предоставлено право не чаще одного раза в год (иа начало отчетного периода) переоценивать объекты основных средств по восстановительной стоимости путем индексации или прямого пересчета по документально подтвержденным рыночным ценам с отнесением возникающих разниц на добавочный капитал.
Амортизационные отчисления отражают в бухгалтерском учете путем накопления соответствующих сумм на отдельном счете по учету амортизации. Их начисляют в отчетном периоде независимо от финансовых результатов деятельности предприятия, При выбыши (продаже, списании, частичной лшевидации, передаче безвозмездно и др.) объектов основных средств сумму начисленной по ним амортизации списывают со счета «Амортизация основных средств» в кредит счета ^Основные средства* (субсчет «Выбытие основных средств»)、Аналогичную запись делают при списании суммы начисленной амортизации по недостающим или полностью испорченным основным средствам.
В соответствии с Федеральным законом «О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации» от 14.06.95 № 88- ФЗ малые предприятия вправе начислять амортизацию по основным средствам по нормам, в два раза превышающим нормы, устано в ленные для соответстнующих видов основных средств. Они могут также списывать дополнительно как амортизационные отчисления до 50% первоначальной стоимости основных средств со сроком полезного использования более трех лет.
Исходя из требований Федерального заксна <О финансово-промышленных группах» от 30.11.95 № 190-ФЗ участникам ФПГ предоставлено право самостоятельного определения сроков амортизации оборудования и накопления амортизационных отчислений с направлением полученных средств на финансирование деятельности группы.
Предприятиям предоставлено право самостоятельно устанавливать порядок начисления амортизации одним из следующих способов:
традиционным линейным способом;
способом уменьшаемого остатка;
способом списания стоимости основных средств по сумме чисел лет полезного использования;
способом списания стоимости основных средств пропорционально объему продукции (работ).
Применение одного из способов по группе однородных объектов производят в течение всего срока их полезного использования и предусматривают в учетной политике предприятия.
Наряду с налоговой и амортизационной политикой предусмотрено расширение возможностей использования залога при осущесталении кредитования недвижимости. Согласно Федеральному закону <06 ипотеке (залоге) недвижимости^ от 16.07.98 № 102-ФЗ (с изменениями и дополнениями, внесенными в данный закон 11.02.02 № 18-ФЗ), ипотека может быть установлена в обеспечение обязательства по кредитному договору» по договору займа или иного обязательства,
Ипотека обеспечивает уплату залогодателем (должником обязательства) залогодержателю (кредитору) основной суммы долга по кредитному договору или иному обеспеченному ипотекой обязательству полностью либо в части, пред- усмотреннойдоговором об ипотеке. Ипотека, установленная в обеспечение кредитного договора (договора займа), обеспечивает уплату кредитору (заимодавцу) причитающихся ему процентов за пользование кредитом. Ипотека призвана способствовать развитию жилищного строительства в России.
Второй блок. Прямое участие государства в инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капиталовложений, выражается в разработке, утверждении и финансировании проектов, реализуемых за счет средств федерального и региональных бюджетов. Формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных нужд и финансирование их за счет бюджетных ассигнований осуществляет Правительство РФ (через органы федерального казначейства). Размещение заказов на подрядные строительные работы для государствен н ых нужд за счет средств федерального бюджета для реализации проектов осуществляют государственные заказчики путем проведения конкурсов. Правительство РФ вправе представлять на конкурсной основе государственные гарантии по инвестиционным проектам, реализуемым за счет средств федерального бюджета. Для осуществления таких проектов иа конкурсной основе могут размещаться средства федерального бюджета. Размещение средств федерального бюджета может производтггься и на возвратной основе. В последнем случае получатель бюджетного кредита уплачивает проценты за пользование им в размерах, определяемых законом о федеральном бюджете на соответствующий год.
Третий блок. Иные формы регулирования инвестиционной деятельности включают экспертизу проектов и защиту прав субъектов инвecтнш^oннoй деятельности. Все инвестиционные проекты независимо от форм собственности и источников финансирования до их утверждения подлежат экспертизе. Она проводится для
предотвращения создания объектов, использование которых нарушает права юридических и физических лиц или не отвечает требованиям утвержденных стандар
тов (Норм и правил), а также для оценки эффективности капитальных вложений. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов устанавливает Правительство РФ. Страхование капитальных вложений от инвести- ционпых рисков осуществляют в соответствии с законодательством Российской
Федерации.
7・4・ Источники финансирования капитальных вложений
Самофинансирование в странах с развитой рыночной экономикой осуществляется путем инвестиций в основной капитал собственных средств в форме нн~ стой прибыли (за вычетом дивидендных выплат акционерам) и амортизационных отчислений, которые дополняются эмиссией (выпуском) корпоративных ценных бумаг и кредитом, полученным с рынка ссудного капитала (рис. 7.2).
Рис. 7.2. Источники финансирования инвестиций в корпорациях США
Э巾фектмЕносгь самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса соб~ ственных источников в общем объеме инвестиций. В практике промышленно развм- тых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) он считается высоким, если собственные средства корпораций превышают 60% от общего объема финансирования.
В международной практике для реализации крупномасштабных инвесгицион- ных проехстов используют агедуюпше источники финансирования:
кредиты и займы международных финансово-кредитных организаций;
кредиты международных экспортных агентств;
кредиты национальных коммерческих и инвестиционных банков:
воэможпосги международного и национальных рынков капитала;
средства частных компаний и вкладчиков и др.
Конечно, ни один из этих источников не является единственно возможным и гарантированным для масштабных вложений в экономику РФ.
В России пока не до конца сложился рынок корпоративных ценных бумаг (за исключением рынка акций крупных топливно-энергетических компаний — «голубых фишек»). Инвестиционный процесс ограничен простым восщюизводсгвом ос» новного капитала. Достаточно отметить» что если до 1990 г. производственное оборудование обновлялось, хотя и медленными темпами, то в 90-е гг. XX в. даже физически нзношеннь肥 орудия труда практически не заменялись. Коэффициент обновления основных фондов крупных и средних промышленных предпрютий РФ составлял в 80-х гг. 5—6% в год, в 1993 г.—32 в 1995 г. —1,7, а в 1999 г. — только 1,1%, в том числе в электроэнергетике — 1,0%, в топливной промышленности — 1,8%, в машиностроеиии и металлообработке — 0,7%. Коэффициент обновления машин и оборудования по промышленности в целом, равный 1,1%, свидетельствует о том, что полная замена оборудования возможна через 90 лет, а в машннострое- нн и, где он составляет 0,5-0,?%, — через 140-150 лет.1
Инвестиционный процесс предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. В дальнейшем вложенные средства постепенно возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов сгроительегва (за счет выручки от продажи товаров и услуг). Большая продолжительность инвестиционного цикла и высокая стоимость строящихся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых требует денежных средств.
В процессе расходования денежных ресурсов на макроуровне реализуется значительная часть доли накопленного национального дохода (вновь созданной стоимости) и фонда возмещения потребленных в процессе производства основных средств. Общий объем вновь созданной стоимости (национального дохода) и фонда возмещения составляют величину ВВП в годовом исчислении. Следует отметить, что данные о произведенном в России национальном доходе не публикуются. Реальные инвестиции в РФ осуществляются преимущественно в форме гсапитальных вложений. Источниками их покрытая на макроуровне является накопляемая иасть национального дохода и фонд возмещения, формируемый за счет
Экономист. 2002. № 3. С. 6.
Валовая прибыльВаловая прибыльПортфельные инвестицииПортфельные инвестицииРезервный капитал (фонд)Резервный капитал (фонд)Инвестиции е оборотный капитал (активы)Инвестиции е оборотный капитал (активы)Инвестиции в основной капиталИнвестиции в основной капитал
Валовая прибыль
Валовая прибыль
Портфельные инвестиции
Портфельные инвестиции
Резервный капитал (фонд)
Резервный капитал (фонд)
Инвестиции е оборотный капитал (активы)
Инвестиции е оборотный капитал (активы)
Инвестиции в основной капитал
Инвестиции в основной капитал
Доходы и расходы ло обычным еидам деятельности
Выручка (негго) от продажи товаров
—себестоимость проданных товаров (включая амортизационные отчисления)
-коммерческие и управленческие расходы
Прибыль (убыток) от продаж
Операционные доходы н расходы
* (—) сальдо операционных доходов и расходов
Внереализационные доходы и расходы + (-) сальдо внереализационных доходов и расходов
=Прибыль (убыток) до налогообложения
—налог на прибыль н иные обязательные платежи в бюджет из прибыли
Прибыль (убыток) о» обычной деятельности
Чрезвычайные доходы м расходы
* (—) салвдо чрезвычайных доходов И расходов
-Чистая (нераспределенная) прибыль (убыток) отчетного года
Средства, мобилизуемые на финансовом рынке (кредитном И фондовом)
Ри©. Т.З. Источники «финансирования инвестиций нагредприятмх {в корпорациях) России амортизационных отчислений. Источники финансирования капиталовложений на предприятиях (корпорациях) России представлены нарнс,7.3.
В отличие от корпораций CILIA на предприятиях России в связи с их низкой инвестиционной активностью значительная часть амортизационных отчислений в составе выручки от продажи товаров (услуг) направляется на пополнение оборотного капитала (активов). Компании США мобилизуют на финансовом рынке 3035% необходимых им денежных ресурсов. В России эта доля составляет не более 3-5%, в том числе за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг — менее 1%.
Итак, капитальные вложения в РФ финансируют за счет:
собственных финансовых ресурсов н внутрихозяйственных резервов инвесторов-застройщиков (чистой прибыли, амортазацнонных огшелений, средств.
выплачиваемых органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.);
заемных источников (банковских кредитов, облигационных займов и др.);
привлеченных денежных ресурсов (средств, полученных от эмиссии акций, взносов юридических и физических лиц в уставный капитал и т. д.);
денежных средств, централизуемых добровольными союзами (объединениями) предприятий и финаисово-промьтшлениыми группами, а также мобилизуемых застройщиками для долевого участия в строительстве объектов;
средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозмездной и возмездной основах (в форме бюджетных кредитов);
средств бюджетов субъектов РФ;
средств внебюджетных фондов;
средсгв, предоставляемых иностранными инвесторами в форме кредитов и займов и др.
Фи нансирование капитальных вложений в основной капитал можно осуществлять как за счет одного, так и за счет нескольких источников. Структура источников финансирования капитальных яложений в России предоставлена в табл. 7.61
После уплаты налога на прибыльи других аналогичных обязательных платежей в бюджет у предприятий остается чистая прибыль. После выплаты дивидендов акционерам оставшуюся часть чистой (нераспределенной) прибыли можно направить на финансирование кап италов лощений производстве!1иого и непроизводственного назначения. В бухгалтерском учете суммы, направляемые на финансирование инвестиций в основной капитал, отражают на счете 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Расходы, осуществляемые ранее за счет прибыли,
Таблица 7.6. Структура источников финансирования капиталовложений в РФ, %
Показатели
Годы
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Инвестиции в основной капитал ВСЕГО
100
100
100
100
100
100
В том числе собственные средства
49.0
52,3
60,8
53,6
53.4
46,1
Из «их чистая (нераспределенная) прибыль
20,9
15,0
13,2
13,3
16>2
6,8
Амортизационные отчисления
2&1
37.3
47,6
40,3
37.2
39,3
Привлеченные средства
51.0
477
39,2
46,4
46,6
53,9
Из них средства консолидированного бюджета
21,8
20,1
20,7
19,2
17,4
17,6
В том числе: федерального бюджета бюджетов субъектов РФ
10,1
10,7
9,9
10,2
10,2
10,5
6,6
12(6
6,6
10,8
6,7
10.9
1 Данные из российского статистического сборника «Россия в цифрах» за соответствующие годы.
остающейся в распоряжении организации, учитывают в зависимости от их характера на счетах учета затрат на производство (расходов на продажу) либо на счете учета прочих доходов и расходов.
Вторым наиболее крупным и стабильным источником финансирования капиталовложений являются амортизационные отчисления. В отличие от прибыли данный источник не зависиг от финансовых резулы атов дея*гельности предприятия (корпорации). Величина амортизационных отчислений зависит от применяемых на предприятии методов расчета, в частности при линейном способе от первона- чалмюй балансовой стокмостн, основных средой н используемых норм амортизации в процентах.
Первоначальной стоимос1ъю основных средств, приобретаемых за плату, признают сумму фактических затрат предприятия на приобретение, сооругкеиие, изготовление, за исключением НДС и других возмещаемых налогов. Не включаются в фактические затраты на приобретение, сооружение и изготовление основных средств общехозяйственные или иные аналогичные расходы, кроме случаев, кода они непосредственно связаны с их приобретением, сооружением и изготовлением. Изменение первоначальной стоимости основных средств, по которой они были приняты к бухгалтерскому учету, возможно в случае достройки, дооборудования» реконструкции, частичной ликвидации и переоценки инвентарных объектов.
В случае переоценки объектов основных средств (на начало отчетного года) необходимо иметь в виду, что в последующем их регулярно переоценивают, чтобы стоимость инвентарных объектов, которая зафиксирована в бухгалтерском учете и отчетности, существенно не отличалась от текущей (восстановительной) стоимости. Сумму дооценки основных средств присоединяют к добавочному капиталу предприятия. Сумма дооценки объекта основных средств, равная величине его уценки, проведенной в предыдущие периоды и отнесенной на счет прибылей и убытков в качестве внереализационных расходов, отражается в счете прибылей и убытков текущего периода в качестве внереализационных доходов. При выбытии инвентарного объекта сумму его дооценки переносят из добавочного капитала в нераспределенную прибыль (убыток) предприятия.
Стоимость объектов основных средств погашают посредством начисления амортизации, включаемой в издержки производства и обращения. Не подлежат амортизации объекты основных средств, потребительские свойства которых с течением времени не изменяются (например, земельные участки, объекты природопользования).
В соответствии со ст. 258 части второй Налогового кодекса РФ для целей налогообложения прибыли все амортизируемое имущество разделено на десять групп исходя из срока его полезного использования. Классификация основных средств, включаемых в амортизационные группы, утверждена Правительством РФ 01.01.02? Для нематериальных активов амортизационные отчисления производят равными долями в течение срока их существования. Если срок использования данных активов установить невозможно, то период их амортизации принимают равным десяти годам (но не более срока деятельности налогоплательщика).
В течение отчетного года амортизационные отчисления начисляют ежемесячно незавиенмо от применяемого способа начисления в размере 1/12 годовой суммы.
Экономика и жизнь. 2002. № 3.
Начисление амортизации по объекту основных средств производят с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия данного объекта к бухгалтерскому учету и производят до полного погашения его стоимости либо списания с бухгалтерского учета, На'/исление амортизации по объекту основных средств прекращав ют с первого числа месяца, следующего за месяцем полного погашения стоимости данного объекта либо списания его с бухгалтерского учета.
В течение срока полезного использования инвентарного объехста начисление амортизации по нему не лриостанавл иваютг за исключением случаев перевода данного объсюа по решению руководителя предприятия на консервацию на срок более трех месяцев, а также в пергюд его восстановления, продолжительность которо го более одного года.
Срок полезного использования объекта определяет руководитель предприятия при принятий его к бухгалтерскому учету. Начисленные суммы амортизации по инвентарным объектам показывают в учетных регистрах того отчетного периода, к которому они относятся. В бухгалтерском учете сумму амортизации, накопленной за время эксплуатации объектов основных средств, предприятие показывает на счете 02 «Амортизация основных средств»* Начисленную сумму амортнзаинн отражают в кредите этого счета в корреспонденции со счетами учета затрат на производство (расходов на продажу). Предприятие-арендодатель показывает сумму начисленной амортизации по основным средствам, сданным в аренду, по кредиту счета «Амортизация основных средств» и по дебету счета «Прочие доходы и расходы» (если арендная плата формирует операционные доходы). При выбытии (продаже, списании, ликвидации, передаче безвозмезд* но и др.) объектов основных средств сумму начисленной по ним амортизации списывают со счета «Амортизация основных средств» н кредит счета 01 «Основные средства» (субсчет «Выбытие основных средств»). Аналогичную запись делают при списании суммы начисленной амортизации по недостающим или пришедитм в полную негодность основным средствам.
Амортизационные отчисления являются объектом плановых финансовых расчетов при разработке сводного бюджета доходов и расходов и капитального бюджета предприятия на предстоящий год (квартал). Для определения плановой суммы этих отчислений можно воспользоваться методом прямого счета или анал1ггическим методом. При использовании метода прямого счета сумму амортизации устанавливают путем умножения первоначальной (восстановительной) стоимости объектов основных средств на установленные нормы (в процентах) по каждому из них. Частные результаты складывают н получают общую сумму амортизационных отчислений по предприятию в целом.
При использовании аналитического метода сначала вычисляют среднюю стоим ость амортизируемых основных средств (С«) на планируемый год по формуле
-*嘗目(7.3)
где q — первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств предприятия на начало периода;
右一стоимость основных средств, вводимых в эксплуатацию в плановом году; В〕一 стоимость основных средств, выбывающих из эксплуатации в плановом году;
К — число полных месяцев функционирования основных средств в плановом периоде (в I квартале его принимают равным 10,5 месяца; во втором — 7,5 месяца; в Ш квартале — 4,5 месяца; в IV квартале — 1,5 месяца);
- К — количество месяцев, остающихся до конца года после выбытия основных средств.
Среднюю стоимость основных средств в плановом периоде умножают на среднюю фактическую норму амортизации (々Д которая сложилась по отчету за базовый год:
Определенную таким путем сумму ам ортизационных о-пшелений (Л) включают в бюджет доходов и расходов и капитальный (иивестиционный) бюджет предприятия на предстоящий год.
Аналитический метод расчета проще метода прямого счета, но дает менее точный результат, так как расчет ведут не по каждому инвентарному объехегу (однородной группе объектов)» а по всем основным средствам предприятия.
При недостатке собственных средств для финансирования капитальных вложений привлекают долгосрочные кредиты башеов, а также средства, мобилизуемые на фондовом рынке. Государственные инвестиции финансируются также за счет бюджетных средств, предоставляемых на безвозмездной н возвратной основе (в форме бюджетных кредитов).
5. Порядок и методы финансирования капитальных вложений
Государство финансирует инвестиционную деятельность в отраслях народного хозяйства путем финансовой поддержки целевых строительных программ. Суммы ассигнований на эти цели ежегодно приводятся в утверждаемых бюджетах и инвестиционных программах в объемах государственных инвестиций. Эти инвестиции, осуществляемые в форме капитальных вложений, финансируются из федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ на безвозвратной и возвратной основе (в форме бюджетного кредита).
Федеральные инвестиционные проекты, предусматривающие расходы в сумме более 200 тыс. минимальных размеров оплаты труда, подлежат рассмотрению и утверждению в порядке, установленном для целевых программ. Расходы на финансирование государственных капиталовложений предусматривают:
в федеральном бюджете — при условии, что они являются частью затрат на реализацию соответствующих федеральных целевых программ, а также на основании предложений Президента РФ либо Правительства РФ;
в бюджетах субъектов РФ — при условии» что эти расходы являются частью затрат на осуществление соответствующих региональных целевых программ, а также на основании предложений исполнительной власти субъектов РФ.
Разработка, рассмотрение н утверждение инвестиционных проектов, финансируемых за счет федерального бюджета, осуществляется в соответствии с законодательством РФ в порядке, определенном для федеральных целевых программ. Согласно перечням инвестиционных проектов, финансируемых за счет
11 3 At 396
Таблица 7.7. Доля затрат на финансирование промышленности, энергетики и строительства в расходах федеральногс бюджета, %
Показатель
Гоп
19%
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Расходы федерального бюджета на промышленность, энергетоку и строительство
23,2
11.6
11,4
%4
5,5
5.0
5.2 I
В том числе расходы на базовые отрасли про\(ь(шлениости
4,1
3,1
1,7
J,3
1,1
L0
1,2
Прочие отрасли
9,1
1,3
J.3
2.0
0,7
0.6
0.5
Строительство, архитектура и градостроительство
10,0
8,2
8.4
6,1
3.7
3,4
3,5 1
Государствениые инвестиции
9.5
7,6
6.9
5.7
3,5
3,0
-1
средств федерального бюджета, формируются федеральные инвестиционные программы. Органы исполнительной власти субъектов РФ определяют перечни инвестиционных проектов, которые полтежат финансированию за счет бюджетов субъектов РФ. Решения об использовании средств федерального бюджета для финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых Российской Федерацией совместно с иностранными государствами, принимают после заключения Правительством РФ соответствующих международных соглашений. Размещение заказов на подрядные строительные работы для государственных иужд за счет средств федерального бюджета и бюджетов РФ для реализации конкретных проектов осуществляют государственные заказчики посредством проведения конкурсов.
Все инвестиционные проекты независимо от источников финансирования и форм собственности до их }гтвержденмя подлежат экспертизе. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов устанавливает Правительство России. Следует подчеркнуть, что за последние шесть лет доля затрат на финансирование промышленности, энергетики и строительства в расходах федерального бюджета сократилась в 4,6 раза, что негативно сказалось на производственно-техническом потенциале этих базовых отраслей народного хозяй- ства(табл. 7J).'
Так, износ основных средств в промышленности вырос с 44% на коиец 1993 г. до 51,5% на конец 2000 г., в том числе в нефтеперерабатывающей промышленности — до 52,4%, в черной металлургии — до 54,5, в химической и нефтехимической промышленности — до 60,1, в машиностроении и металлообработке — до 55,3%/ Эти данные означают, что главной проблемой является не столько внедрение передовых технологий, сколько замена устаревших и изношенных основных средств современными.
Таблица составлена по данным федеральных законов о федеральном бюджете на соответствующий год.
По крупным и средним коммерческим организациям. См.: Инвестиции в России 〃 Стат. сб. — М.: Госкомстат РФ, 2001. С. 185.
Постоянное снижение удельного веса государственных инвестиций в расходах федерального бюджета не позволяет реализовать даже в минимальном объеме предусмотренные в нем адресные инвестиционные программы.
Приоритег ные проекты, требующие государственной поддержки за счет средств федерального бюджета, определяются Министерством экономичесхсого развития РФ и Министерством финансов РФ с участием других федеральных органов исполнительной власти. Такие проекты ориентированы на активное содействие структурной перестройке экономики, сохранение и развитие производственного потенциала, социальной инфраструктуры и могут способствовать реализации других неотложных проблем, которые невозможно решить на основе иных источников финансирования.
Предоставление средств из федерального бюджета на безвозмездной основе осуществляют в сослветствии с утвержденным перечнем строек и объектов для федеральных государственных нужд. Финаксирование государственных капитальных вложений осуществляет Министерство финансов РФ (через органы федерального казначейства) на основании представленного государственными заказчиками перечня строек и объектов с указанием объемов капиталовложений н государственных контрактов (договоров строительного подряда) на сооружение объектов для федеральных нужд. Государственные заказчики переводят средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной основе, непосредственным застройщикам в пределах сообщенных Министерством финансов РФ объемов капиталовложений. Эти средства поступают на специальные счета застройщиков, открытые ими в банках (например, в учреждениях Сбербанка РФ), и расходуются под контролем территориальных органов Федерального казначейства. Государственные заказчики ежемесячно представляют Министерству финансов РФ отчеты об использовании средств федерального бюджета, выданных на безвозмездной основе для финансирования государственных капитальных вложений.
Предоставление бюджетных инвестиций негосударственным предприятиям (акционерным обществам) влечет за собой возникновение прав государственной или муниципальной собственности на эквивалентную часть уставного (складочного) капитала и имущества указанных юридических лиц. Оформление долм Российской Федерации и субъектов РФ в уставном (складочном) капитале негосударственных предприятий осуществляют в порядке и по ценам, определяемым законодательством РФ.
Бюджетные инвестиции негосударственным предприятиям включаются в проект федерального бюджета на соответствующий год только при наличии техникоэкономических обоснований (ТЭО), проектно-сметной документации, плана передачи земельного участка и сооружений, а также при наличии проекта договора между правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ и указанными юридическими лицами об участии государственных органов в собственности субъекта инвестирования. Проекты договоров оформляют в течение двух месяцев после вступления в силу закона。бюджете.
Правительству РФ предоставлено право при отсутствии проектно-сметной до- 19гмента1шн и при незаключении договоров с акционерными обществами о передаче в федеральную собственность акций по объектам, включенным в Федеральную
адресную инвестиционную программу по состоянию на 1 апреля текущего года, перераспределять объемы предусмотренных к выделению средств. Главные распорядители средств федерального бюджета — государственные заказчики Федеральной адресной инвестнциоиной программы на текущий год - вправе направлять средства, предоставленные им на финансирование государственных капитальных вложений, на оплату подтвержденных обязательств (непогашенной кредиторской задолженности), возникших у них в предыдущие годы по стройкам и объектам, включенным в перечень строек и объектов для федеральных государственных нужд. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного н соииального назначения в эквивалентной части уставного (складочного) капитала и имущества передаются в распоряжение соответствующим органам управления государственным или муниципальным имушесаъом.
Бюджетные ассигнования на возвратной основе для финансировапия государственных инвестиций ежегодно предусматриваются в федеральном бюджеп е. Заемщиками средств федерального бюджета на возвратной основе могут быть только российские предприятия независимо от с|)ормы собственности. Бюджетный кредит негосударственному предприятию может быть выдан только при наличии договора, заключенного в соответствии с Граясданским кодексом РФ. Заемщик обязан представить заимодавцу высоколиквидное обеспечение своего обязательства по возврату кредита. Способами обеспечения исполнения обязательства по возврату бюджетного кредита могут быть только банковские гарантии, поручительства и залог имущества в размере не менее 100% предоставляемого кредита. Обязательным условием выдачи бюджетного кредита является проведение предварительной проверки финансового состояния его получателя. Средства данного кредита перечисляют заемщику на его бюджетный счет в банке. Осуществление платежей за счет средств бюджетного кредита заемщик осу- ществляетсамостоятел ьиов соответствии с целевым назначением кредита. Возврат предоставленных юридическим лпцам бюджетных средств, а также плату за пользование ими приравнивают к платежам в бюджет. Бюджетный кредит может быть выдан только тем юридическим лицам, которые не имеют просро^ ценной задолженности по ранее предоставленным бюджетным средствам на возвратной основе.
При утверждении бюджета на следующий год указывают цели, на которые может быть выдан бюджетный кредит, условия и порядок его предоставления, лимиты кредитования, а также ограничения по субъектам использования бюджетных кредитов. Так, в федеральном бюджете на 2002 г. Правительству РФ было дано право предоставлять российским заемщикам средства федерального бюджета на возвратной основе в счет связанных кредитов правительств иностранных государств, банков и фирм при одновременном соблюдении следующих условий:
при отсутствии у заемщика, а также у поручителей (гарантов) по данным кредитам просроченной задолженности по платежам в(})едеральный бюджет н бюджеты государственных внебюджетных фондов;
при условии предоставления заемщиком (за исключением заемщика — субъекта РФ) ликвидного обеспечения исполнения обязательств по возврату кредитов в форме банковских гарантий и поручительств;
при условии финансирования закупок по импорту оборудования, других товаров и услуг только для инвестиционных проектов (например, на реализацию проектов в угольной отрасли на конкурсной основе сроком до трех лет с уплатой процентов в размере 12% годовых).
Установлено, ч.то использование не по целевому назначению бюджетных кредитов, выданных российским предприятиям, влечет за собой наложение штрафа в размере двойной ставки рефинансирования (учетной ставки) Центрального банка РФ, действующей в период использования указанных средств не по целевому назначению. Периодом нецелевого использования средств бюджетного кредита счита* ют срок с даты отвлечения средств на цели, не предусмотренные условиями выдачи данного кредита, до момента возврата срадств в федеральный бюджет или направления использования по целевому назначению. Средства в счет возврата ранее выданных из [федерального бюджета бюджетных кредитов и плату за пользованне ими вносят в федеральный бюджет. К отчету об исполнении федерального бюджета прилагают отчет о предоставлении и погашении бюджетных кредитов. Органы, исполняющие бюджет, ведут реестр всех предоставленных бюджетных кредитов в разрезе отдельных ссудополучателей. Объекты смешанного (за счет средств, собственных и заемных источников) инвестирования финансируются в порядке, установленном для предоставления бюджетных ассигнований. Если капитальные вложения осуществляют за счет собственных средств предприятий и корпораций (чистой прибыли, амортизационных отчислений и др.), то партнеры по строительству самостоятельно определяют порядок и условия ^шнаненроваиия капитальных вложений. Формы оплаты строительно-монтажных работ, поставок материальных ресурсов и услуг по строительству объектов фиксируют в договорах строительного подряда, заклюиаемнх заказчиками (застройщиками) с подрядчиками.
Согласно ст. 740 Гражданского кодекса РФ, договор строительного подряда заключают на строительство или реконструкцию предприятия, здания, сооружения или иного объекта, а также на осуществление монтажных» пуско-наладочных и других неразрывно связанных со строящимся объектом работ. В случаях, предусмотренных договором, подрядчик может принять на себя обязанность по обеспечению эксплуатации объекта после сдачи его заказчику на период, предусмотренный в договоре.
Подрядчик обязан осуществлять строительство и сопутствующие работы в соответствии с технической документацией, определяющей объем и содержание работ, а также со сметой, фиксирующей их цену (стоимость). Договором строительного подряда определяется состав и содержание технической документации на сооружение объекта. Подрядчик, обнаруживший в ходе строительства не учтенные в технической документации работы, требующие уточнения первоначальной сметы, обязан сообщить об этом заказчику. При неполучении от заказчика ответа на свое сообщение в течение десяти дней подрядчик вправе приостановить соответствующие работы с отнесением убытков, вызван!гых простоем, на заказчика. Заказчик может быть освобожден от возмещения данных убытков, если докажет отсутствие необходимости в выполнении дополнительных работ. Заказчик вправе вносить изменения в техническую документацию при условии» если вызываемые этим дополнительные работы по стоимости не превышают 10% зафиксированной в смете общей стоимости строгтельно-монтажных работ и не меняют характера их проведения.
Внесение в техническую документатпо изменений в размере свыше 10% общей стоимости строительства осуществляют на основе согласованной сторонами дополнительной сметы. Подрядчик имеет право на возмещение разумных расходов, которые понесены нм вследствие устранения дефектов в технической документации. Заказчик обязан своевременно предоставить под строительство земельный участок. Заказчик имеет право на осуществление технического надзора за ходом и качеством выполнен пых подрядчиком работ, соблюдением сроков их вы лол не- иия (графика производства работ). Подрядчик обязан исполнять полученные в ходе строительства указания заказчика, если они не противоречат условиям договора строительного подряда Заказчик принимает выполненные подрядчиком работы или их этапы, а также законченгпдй строительством объект в целом. Оплату выполненных подрядчиком работ заказчик осуществляет в размере, предусмотренном сметой, в сроки и порядке, которые определены договором строительного подряда. Этим договором может быть предусмотрена оплата работ единовременно и в полном объеме после приемки объекта застройщиком. Подрядчик имеет право на получение от заказчика аванса (либо задатка) в размере, определенном договором строительного подряда.
В современных условиях предприятия-застройщики самостоятельно разрабатывают инвестиционные прси-рачмы и изыскивают материальные и финансовые ресурсы, необходимые для их реализации. Инвестиционный (капитальный) бюджет предприятия (корпорации) не является диреktmbi(мм документом, а намечает стратегию формирования источников финансирования капитальных вложений (табл. 7.8).
Таблица 7.8. Пример инеестициснного плана (бюджете) ОАО
Показатели
Сумма, млн pv6.
I. Планируемые капитальные вложения
85,8
В том числе капитальные закаты на: ♦ строительно-монтажные работы
63,4
♦ приобретение оборудования
19.0
♦ прочие
3,4
П. Источники финансирования
I. Собственные средства ВСЕГО
69,8
♦ чистая прибыль
43,4
♦ амортизационные отчисления
24.5
♦ прочие собственные средства
1,9
2. Средства, мобилизуемые в порядке долевого участия в строительстве
3,2
3. Бюджетные ассигнования
—
4. Итого по разделам 1-3
73,0
5. Излишек (В, дефицит (—) средств <73,8 - 85,8)
-12,8
6. Привлеченные средства (доходы от дополнительной эмиссии акций)
10,0
7. Заемные средства (долгосрочный банковский кродигилм доходы от эмиссии корпоративных облигаций)
工8
При разработке инвестиционного бюджета обычно рассматривают пять основных методов финансирования капитальных вложений:
Внутреннее самофинансирование.
Акционирование (эмиссия собственных акций).
Кредитное финансирование.
Финансовый лизинг.
Комбинированное (смешанное) финансирование.
Наиболее перспектявным представляется самофинансирование (самоинвести- рование). Для определения долн собственных средств в общем объеме капиталовложений можно использовать коэффициент само инвестирования (町)，рассчитываемый по формуле
где СС— собственные средства (чистая прибыль, амортиэационные отчисления); 0KB — общий объем капиталовложений.
Значение К“ должно быть не ниже 0,51 (51%). При более низком знаиеннн (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость. На практике оптимальное значение Кси сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования инвестиций. В приведенном примере (табл. 7.8) этот показатель имеет высокое значение 81,4% (69,8:85,8 х 100).
Отличительной чертой самоокупаемости является способность предприятия уплачивать налоги в бюджетную систему и планировать за счет оставшейся прибыли и амортизационных отчислений только простое воспроизводство. Содержание самофинансирования заключается в том, что за счет прибыли и других собственных источников предприятие (корпорация) возмещает затраты по расширенному воспроизводству и реализует социальные программы.
Акционирование как метод фннансирования капитальных вложений обычно используют для реализации крупномасштабных проектов прм отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе и электроэнергетике России).
В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только первоначальные капитальные вложения» но и потребность в приросте оборотного капитала. Такая снтуаин月 имеет место, если кредитные ресурсы банков ограничены и кредит можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал» полученные посредством срочного депонирования, в таких условиях также невысоки. Поэтому инвестиционный проект должен быть очень привлекателен с финансовой точки зрения, чтобы на его реализацию можно было мобили^ зовать достаточные финансовые ресурсы с фондового рынка.
В других случаях, когда можно получить сравнительно дешевые среднесрочные и долгосрочные кредиты, застройщики предпочитают финансировать проекты за счет заемных средств. Во всех ситуациях целесообразно поддерживать оптимально для корпорации соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия для корпорации различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать экономическую
отдачу (в форме рентабельности проекта), превышающую стоимость их привлечения с рынка капитала, т. е. уровень доходности инвестиций должен быть всегда выше цены капитала.
Сейчас лолгосрочные кредиты бан кон направляют в реальные инвестиционные проекты с коротким сроком окупаемости и высоким уровнем рентабельности инвестиций. Необходимл отметить, что в отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных банковских кредитов повышает ответственность заемщиков за рациональное использование заемных средств благодаря их возвратности н платности. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и условия его погашения определяют в кредитном договоре между заемщиком и банком. К сожалению, долгосрочным кредитованием капитальных вложений способны заниматься только крупные коммерческие банки, имеющие достаточные ресурсы кредитования, и то при условии предоставления нм различных льгот, так как нрн высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий. Кроме того, при долгосро'гном кредитовании кап италовложений присутствуют значительные кредитные, процентные и иные финансовые риски.
Облигационные займы как источник финансирования капиталовложений находят ограниченное применение в России, поскольку выпускать облигации способны только известные акционерные компании (корпорации) или финансовопромышленные группы, надежность и платежеспособносгь которых не вызывает сомнений у инвесторов.
Финансовый лизинг как источник финансирования капиталовложений используют при недостатке собственных средств, а также при вложении в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Отметим, что лизинг — перспективный метод обновления активной части основного капитала для лизингополучателей. По сутн, это разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (банком) предприятию-лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизнш овых платежей). Лизингополучатель быстро Приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая из своего оборота значительные финансовые ресурсы, как при его единовременной оплате.
Смешанное (комби^шроеанное) финансирование основано на различных сочетаниях указанных методов и может быть реализовано при всех формах инвестирования.
Долгосрочный кредит как источник финансирования капитальных вложений
Коммерческие банки, располагающие достаточно крупным собственным капиталом, вправе предоставлять заемщикам длительные и рисковые кредиты на срок более одного года. Такие кредиты обычно связаны с осуществлением капитальных вложений предприятий (корпораций) по строительству, расширению, реконструкции и техническому перевооружению объектов производственного назначения, созданию наунно-техиическоЙ продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности. Преимущество кредитного метода финансирования капиталовложений по сравнению с бюджетным связано преаде всего с возв атностью средств.
Это предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью капитальных затрат и возвратностью кредита в срикн, установленные кредитным договором с банком.
Несмотря на очевидные преимущества по сравнению с бюджетным финансированием, долгосрочный кредит не получил широкого распространения в России из-за общей экономической нестабильности, высоких темпов инфляции, значительных процентных ставок, превышающих уровень доходности многих предприятий. Так, средняя рентабельность промышленных предприятий России составляла в 1995 г. 26,4, а в 1998 г, — 12,7%, что в несколько раз ниже средней процентной ставки за кредит на рынке ссудного капитала? Многие промышленные предприятия не имеют доступа к кредитным ресурсам банков из-за убыточности. Доля убыточных предприятий по промышленности РФ в целом была равна в 1995 г. 26,4, а в 1999 г. — 39,2%. В результате удельный вес долгосрочных кредитов в общем объеме финансирования капиталовложений невелик и составляет не более 3-5%. По мере стабилизации хозяйственной системы, снижения темпов инфляции и ставки рефинансирования ЦБ РФ (до 15-20%) в год, преодоления убыточности многих предприятий доля долгосрочного кредита в финансовом обеспечении капитальных вложений повысится.
Потребность в долгосрочном кредите крупные заемщики определяют задолго до фактического привлечения средсгв. На основе кредитных заявок предприятий банки устанавливают возможный спрос на кредит в различные периоды года, рассчи- гывают объемы и сроки предоставления долгосрочных ссуд, а также сумму требуемых ресурсов. В техслу'гаях, кощазаявкипревышают предел ресурсов, банки стоят перед выбором: либо заключить взаимовыгодные соглашения с банками-корреспондентами, которые возьмут на себя часть кредитов, либо отказать клиентам в выдаче ссуд и нарушить тем самым свои партнерские отношения с ними.
Долгосрочные кредиты» предоставляемые на приемлемых условиях, исключительно выгодны предприятиям различных форм собственности. Их можно рассматривать как приоритетный способ внешнего долгового финансирования капитальных вложений при дефиците собственных средств предприятий (кор> пораций). Заемщик имеет возможность получить долгосрочный кредит на более выгодных условиях, чем при эмиссии корпоративных облигаций на фондовом рынке. При необходимости отдельные условия кредита могут быть изменены по договоренности сторон в более короткие сроки по сравнению с облигационными займами. Заемщик может использовать долгосрочный кредит, планируя погасить его через несколько лет за счет поступлений от облигационного займа, выигрывая на разнице на процентных ставках. При привлечении долгосрочного кредита в отличие от случая размещения на фондовом рынке собственных ценных бумаг заемщик не несет расходов, связанных с регистрацией, гарантированием размещения и реализацией эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке.
Порядок предоставления, оформления и погашения долгосрочных кредитов (на срок свыше одного года) регулируется правилами банков и кредитными договорами с заемщиками.
В кредитном договоре предусматривают:
объем выдаваемого кредита;
срок и порядок его использования;
процентные ставки и другие выплаты по кредиту;
обязанности и экономическую ответственность сторон;
формы обеспечения обязательств (залог имущества, поручительство, банковская гарантия и др.)；
перечень документов, предоставляемых байку для оформления кредита.
При установлении сроков н периодичности погашения долгосрочного кредита банк принимает во внимание:
окупаемость затрат за счет чистой прибыли заемщика;
пл атежеспособность н ликввдность средств ссудозаемщика;
уровень кредитного риска;
возможность ускорения оборачиваемости кредитных ресурсов.
Для получения долгосрочного кредита заемтцмк предоставляет балку документы, характеризующие его финансовое состояние и эффективность кредитуемых мероприятий:
бухгалтерский баланс на последнюю отчетную дату;
отчет о прибылях и убытках (за последний год или квартал);
технико-экономические обоснования и расчеты к ним, подтверждающие эффективность и окупаемость затрат по кредитным мероприятиям и проектам.
В технико-экономическом обосновании (ТЭО) называют цели, на которые испрашивается кредит, а также расчеты планируемых инвестиционных затрат (смета), которые предполагается профинансировать за счет кредита, с расшифровкой наиболее значимых статей (материальные затраты, оплата труда и т. д.). Прогнозируемые поступления материально-технических ресурсов, необходимых для реализации кредитуемого мероприятия (проекта), должны быть обеспечены соответствующими договорами с поставщиками (в отдельных случаях — их гарантиями) с указанием объемов, стоимости и сроков поставок. Отдельный раздел ТЭО должен включать расчет ожидаемых доходов ссудозаемщика от всех видов деятельности, включая и поступления от кредитуемого мероприятия (проекта). Расчет доходов целесообразно составить навесь период пользования кредитом с учетом необходимых затрат, налогов, отчислений и прочих обязательных платежей как государству, так и партнерам, участвующим в реализации кредитуемого мероприятия (проекта). Заемщик обязан представить банку сведения о предполагаемых результатах реализации кредитуемого мероприятия с указанием объемов и стоимости планируемых поставок продукции (услуг) потребителям. Эта данные являются исходной базой для оценки эффективности кредитуемого мероприятия и сроков окупаемости испрашиваемого кредита. Если проект связан с новым строительством или с арендой имущества, то байку необходимо представить копни решения местных ор・ ганов власти о выделении земельного участка и договора аренды.
Суммы полученных кредитов в рублях зачисляют на расчетный счет или специальные счета в банках, а также на валютный счет (при полученин кредита в
иностранной валюте). За счет долгосрочнсго кредита оплачивают проектно^иэыс- катоьские и строитсльно-мо нтажные работы, поставки оборудования и других ресурсов для строительства. Возврат заемных средств по новым стройкам и объектам начниают после ввода их в действие в сроки, установленные договорами. Пообъектны, строящимся на действующих предприятиях, возврат кредита начинают после сдачи их в эксплуатацию. Проценты за пользование кредитными ресурсами начисляют с даты их предоставления в соответствии с заключенными договорами между предприятиями и банками. Погашение процентов за пользование заемными средствами осуществляют:
по вновь начинаемым стройкам и объектам — после сдачи их в эксплуатацию в сроки, определенные кредитными договорами;
по объектам, сооружаемым на действующих предприятиях, — ежемесячно, начиная с даты получения этих средств;
по отдельным объектам начисленные за период строительства проценты не взыскивают, а их суммы прибавляют к общей задолженности по кредиту и погашают при первом платеже по возвращаемому банком кредиту.
Учет операций по предосч'авленным заемным средствам предприятие ведст на счете «Расисты по долгосрочным кредитам и займам». Суммы полученных долгосрочных кредитов показывают по кредиту этого счета и дебету счетов «Расчетные счета», «Валютные счета», «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» л др. Проценты, причитающиеся к уплате по иолугенным кредитам, отражают по кредиту счета ^Расчеты по долгосрочным кредитам и займами в корреспонденции с дебетом счета «Прочие доходы и расходы»-. Начисленные суммы процентов учитывают отдельно. На суммы погашенных долгосрочных кредитов дебетуют счет < Расчеты по дoлгoqx)чным кредитам и займам» б корреспонденции со счетами учета денежных средств. Кредиты, не оплаченные в срок, учитывают отдельно. Аналитический учет по долгосрочным кредитам ведут по видам кредитов и банкам, которые их предоставили.
Выводы
. Недостаток собственных ресурсов для фннанс ировалия инвестиций в реальном секторе экономики не компенсируется привлечением заемных средств, доля которых минимальна. В результате в промышленности России ежегодно нарастает износ основных средств.
. К числу основных причин, препятствующих долгосрочному кредитованию промышленности и других базовых олраслей хозяйства России, относят: несвоевременное погашение ранее выданных заемщикам кредитов либо их полный невозврат; недостаток ресурсной базы даже у солидных банков для выдачи крупных кредитов; ориентацию банков, входящих в ФПГ, на интересы основного производства qjynnM н т. д.
. Мноше российские банки предпочитают ограничивать свои взаимоотношения с клиентами менее прибыльными, но и менее рискованными операциями по их расчетно-кассовому обслуживанию, так как риски промышленных инвестиций очень высоки. В то же время кредитование для коммерческих банков западных стран традиционно являются более высокодоходным видом деятельности, чем расчетно-кассовое обслу^снванне клиентов.
Лизинговый метод финансирования капитальных вложений
Лизинг — это система экономических отношений, связанных с передачей имущества во временное кладенне и пользование на основе его приобретения и последующей сдачи в долгосрочную аренду. С другой стороны, лизинг — вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга юридическим или физическим лицам во владение и пользование за определенную плату на фиксированный срок н на оговоренных условиях, предусмотренных договором, с правом выкупа имущества лизингополз^чателем (арендатором).
Договор лизинга — договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определен него им продавца н передать это имущество лизингополучателю за плату во временное владение и пользование, В договоре лизинга может быть предусмотрено, что выбор продавца и приобретаемого мму・ щества производит лизингодатель.
Лизинговая деятельность — вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и переда<1еего в лизинг.
Лизинговая сделка — совокупность договоров, необходимых для реализации договора лизинга между лизингодателем, лизингополучателем и продавцом предмета лизинга.
Предмет лизинга — движимое и недвижимое имущество (здания, соруження, оборудование, транспортные средства н иное имущество), используемое для предпринимательской деятельности. В качестве предмета лизинга могут выступать предприятия н другие имущественные комплексы. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое федеральным законодательством запрещено для свободного обращения.
Экономическая природа лизинга противоречива. С одной стороны, лизинг представляет собой вложение средств иа возвратной основе в основной капитал предприятий (корпораций). Предоставляя на определенный срок (свыше одного года) движимое и недвижимое имущество, лизингодатель в установленное время получает его обратно» т. е. проявляется действие принципов срочности н возвратности. За свою услугу он получает комиссионное вознаграждение, и тем самым реализуется принцип платности. Следовательно, по содержанию лизинг приобретает признаки кредитной сделки. С другой стороны, поскольку лизингодатель и лизингополучатель имеют дело с капиталом не в денежной, а в товарной форме, лизинг аналогичен реальным инвестициям.
Основой любой лизинговой сделки является финансовая, а правильнее — кредитная операция. Лизингодатель оказывает лизингополучателю финансовую услугу, так как приобретает имущество в собственность аа полную стоимость и за счет периодических взносов лизингополучателя по истечении определенного времени возмещает его стоимость. Поэтому исходя из фннаисовьрс отношений между лизингодателем и пользователем имущества лизинг можно рассматривать как форму кредитования приобретения движимого н недвижимого имущества, альтернативную традиционному банковскому кредиту.
Таким образом, если квалифицировать лизинг как передачу имущества во вре- weHiroeвладение и пользование на условиях возвратности, срочности и платностгг, его можно характеризовать как товарный кредит в основной капитал предприятий (корпораций). Поэтому в экономической интерпретации лизинг — это кредит t предоставляемый лизингодателем лизингополучателю в форме передаваемого d пользование имущества.
Субьектамм лизинговых отношений являются:
Лизингодатель — юридическое лицо, которое за счет привлеченных и (или) собственных средств приобретает в ходе реапизации договора лизинга имущество в собственность и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю на условиях, определенных данным договором. Это имущество может передаваться во временное владение и пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга. В случаях, когда имущество, являющееся предметом договора лизинга, не передано лизингопол)гчателю в указанный в этом договоре срок, арендатор вправе, если просрочка допущена по ииле лизингодателя, потребовать расгоржения договора и возмещения убытков.
Лизингополучатель — юридическое или физическое лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату на фиксированный срок и на согласованных условиях во временное владение и пользование.
Продавец (поставщик) — юридическое илн физжеское лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с л из и нгополуч ателем продает последнему в обусловленный срок производимое (закупаемое) им имущество, которое является предметом лизинга. Продавец-поставщик обязан передать предмет лизинга лизингодателю или лизингополучателю исходя из условий договора купли-продажи.
Лизингополучатель вправе предъявить непосредственно продавцу имущества, которое является предметом договора лизинга, требования, вытекающие из договора купли-продажи, заключенного между продавцом и лизингодателем, в частности в отношении качества и комплектности ммущесгва, сроков его поставки и в других случаях ненадлежащего исполнения договора продавцом. В отношениях с продавцом лизингодатель и лизингополучатель выступают как солидарные кредиторы. Любой из субъектов лизинговых отношений может быть резидентом или нерезидентом РФ.
Федеральным законом《О лизинге^ от 29.0i.02 № 10-ФЗ (вторая редакция) определено, что основными формами лнзиш'а являются внутренний лизинг и международный лизинг. При осуществлении внутреннего лизинга лизингодатель и лизннгополучатель являются резидентами РФ. При осуществлении международного лизинга лизингодатель или лизингополучатель является нереэнден' том РФ.
На практике внутренний лизинг в зависимости от состава участников подразделяют на:
Прямой лизинг, при котором продавец (поставщик) самостоятельно сдает объект в аренду пользователю, минуя посредника (двусторонняя сделка).
Косвенный лизинг, когда передача имущества пользователю происходит через посредника (лизингодателя — лизинговую компанию). В данном случае имеет место трехсторонняя сделка (поставщик—посредник-пользователь предмета лизинга).
В практике стран с развитой рыночной экономикой встречаются различные виды лизинга: лизинг с обслуживанием, леверидж-лизинг, «лизинг в пакете» и др.
Лизинг с обслуживанием представляет собой сочетание финансового лизинга с договором подряда и предусматривает оказание услуг, связанных с содержанием и обслуживанием сданного в аренду оборудования.
Леверидэю-лизинг (возврат нал аренда) — частный случай прямого финансового лизинга. Его специфика заключается в том, что собственник имущества (продавец) передает право собственности иа него будущему лизингодателю на условиях договора купли-продажи, т. е. продает это имущество. Одновременно поставщик вступает со своим партнером в лизинговые отношения в качестве пользователя этого имущества. В данном случае продавец и лизингополучатель являются одним и тем же юридическим лицом. Продавец выплачивает своему партнеру лизинговые платежи, включаемые в издержки производства, что понижает налогооблагаемую прибыль и создает <налоговый эффект», заключающийся в отсрочке уплаты налога.
Данный вид финансового лизинга представляет интерес для российских предприятий (корпораций), поскольку в условиях экономической нестабильности позволяет им успешнее решать свои финансовые проблемы. Данное положение подтверждается тем, что, согласно ст. 258 части второй Налогового кодекса РФ имущество, полученное (переданное) в финансовую аренду по договору фннан* совой аренды (договору лизинга), включают в соответствующие амортизационные группы той стороны, у которой данное имущество должно учитываться по условиям договора финансовой аренды (договора лизинга). В данном случае для продавца выгоднее учитывать это имущество на балансе лизингодателя. Согласно ст. 259 части второй Налогового кодекса РФ, для амортизируемых основных средств, которые являются предметом договора финансовой аренды (договора лизинга), к основной норме амортизации налогоплательщик (например, лизингополучатель) вправе применять специальный коэффициент, но не выше трех, что также понижает его налогооблагаемую базу при исчислении налога на прн- быль.
■^Лизинг в пакете* — метод финансирования капиталовложений предприятия, при котором недвижимое имущество предоставляется пользователю в кредит, а машины и оборудование передают по договору финансовой аренды (договору лизинга).
Сублизинг - влд поднайма предмета лизинга, при котором лизингополучатель по договору лизинга передает третьим лицам (лнэингополучателям по договору сублизинга) во владение и в пользование за плату и на срок в соответствии с договором сублизинга 1гмущество, полученное прежде от лизингодателя по договору лизинга и составляющее предмет лизинга. При передаче имущества в сублизинг право требования к продавцу переходит к лизингополучателю ло договору сублизинга.
7,7. Л)з叫「овь横 метод,巾ннанснрованна квпигальнмх впоженм口
Рис. 7.4. Схема построения многосторонней лизинговой сделкиРис. 7.4. Схема построения многосторонней лизинговой сделки
Рис. 7.4. Схема построения многосторонней лизинговой сделки
Рис. 7.4. Схема построения многосторонней лизинговой сделки
В лизинговых операциях могут участвовать три юридических лица и более: лизингодатель, лизингополучатель, продавец (поставщик) предмета лизинга, страховая компания и др. (рис. 7.4).
Денежные потоки при лизинге и альтернативных вариантах приобретения имущества приведены в табл. 7.9・
Развитие лизинговых отношений может осуществляться путем сдачи в долгосрочную аренду целых промышленных предприятий, что вызывает применение раздельного лизинга. Такой лизинг получил широкое распространение в международной практике и характеризуется крупномасштабностью и наличием
Таблица 7.9. Денежные потоки при различных вариантах приобретения имущества (оборудования)
Лизинг
Приобретение за счет кредита
Покупказ* счет собственных средств
—Лизинговые платежи с ВДС
一 Стоимость оборудования с НДС
-Стоимость оборудования с НДС
+ Возмещение НДС, уплаченного в составе лнзинговых платежей
+ Привлечение кредита
+ Возмещение НДС, уплаченного в составе стоимости оборудования
-Выплата суммы долга с процентами
+ Возмещение НДС, уплаченного в составе стоимости оборудования
+ Экономия на прибыль
一 Налог на имущество
=Совокупный денежный
Поток предприятия- лизингополучателя
-Налог на имущество
+ Экономия налога на прибыль
+ Экономия налога на прибыль
* Совокупный денежный поток прн покупке оборудования за счет собственных средств предприятия
=Совокупный денежный поток предприятия при условии приобретения оборудования за счет кредита
большого количества финансово-кредитных организаций при осуществлении сделок.
Раздельный лизинг — это усложненный вариант финансового лизинга, который предусматривает участие в сделке нескольких компаний и финансовых организаций. Раздельный лизинг используют в том случае, если лизингодагель финансирует лишь часть технических средств, а другую, иновда большую часть, возмещает за счет кредитов и займов других участников. Лизингодатель осрормляет в пользу заимодавца залог на эти технические средства и предоставляет ему преимущественное право на получение лизинговых платеже曲(рис. 7.5).
В условиях современной России финансирование приобретения имущества для передачи его в лизинг осуществляют специальные компании, созданные крупными коммерческими банками. Для приобретения имущества, подлежащего сдаче в финансовую аренду (лизинг), лизинговые компании иаюльзуют как собственные, так и заемные средства (кредиты банков). Услуги, предоставляемые такими компаниями лизингополучателю, являются платными. Поэтому лизингополучатели
Рис. 7.5. Примерная схема осуществления хрупномасштабных операций раздельного финансового лизинга
Примечания:
— комиссионное вознаграждение за услуги брокерской компании по подбору участников сделки; 2 — вознаграждение кредитной брокерской компании за оргаиизацню прело- ставлелия кредита и других услуг по финансовым операциям; 3 — лизинговые платежи потребителя технических средств (лизингопол^ателя); 4 —лизинговые платежи, причитающиеся лизингодателю； 5 — финансирование лизингодателем части приобретенных технических средств у производителя-поставщика; 6 — оплата компании-продуценту приобретенных у нее технических средств; 7 — кредиты финансовых организаций, предоставленные для закупки необходимых лизингополучателю технических средств； 8 — плагежи по полученным ранее кредитам и проценты за их использование.
обязаны своевременно выплачивать лизингодателям предусмотренные договором лизинга арендные платежи. В общую сумму лизинговых платежей включают:
возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лнзннгоиолучателю;
возмещение затрат, связанных с оказанном других предусмотренных договором лизинга услуг;
доходы лизингодателя;
выкупную цену предмета лизинга, если договором предусмотрен переход нрава собственности на предмет лизинга к лизингополучател ю.
Размер, способ, форма и периодичность выплат определяется договором по соглашению сторон. Лизинговые платежи относят на издержки производства и обращения лизи нгополучателя. В связи с этим понижают его налогооблагаемую прибыль. Платежи по лизингу можно осуществлять в денежной форме, продукцией или услугами арендатора (компенсационная форма), а также деньгами и продукцией (смешанная форма).
По методу начисления лизинговых платежей их подразделяют на:
платежи с фиксированной общей суммой;
авансовые платежи;
минимальные платежи.
При использовании метода начисления платежей с фиксированной суммой общая их величина выплачивается в течение всего срока действия договора лизинга в соответствии с согласованными партнерами сроками и способами выплат. Если допускают авансовые платежи^ то лизингополучатель в момент подписания договора лизинга уплачивает лизингодателю аванс б согласованной: сторонами сумме. Оставшаяся часть платежей (за вычетом аванса) начисляется и выплачивается в течение срока действия договора (аналогачно платежам с фиксированной общей суммой).
Если договором лизинга предусмотрен выкуп имущества лизингополучателем по заранее согласованной цене, то эта сумма соответствующими долями прибавляется к выплатам, определенным исходя из фиксированной общей суммы лизинговых платежей (метод минимальных платежей). В договоре лизинга предусматривают также сроки выплаты платежей (еженедельно, помесячно, поквартально). Договором лизинга можно предусматривать изменение лизинговых платежей по соглашению сторон в сроки, предусмотренные данным договором, но не чаще, чем один раз в три месяца. Обязательства по уплате лизинговых платежей вступают в силу с момента начала использования предмета лизинга, если иное не предусмотрено договором.
Лизинговые платежи переводят непосредственно лизингодателю. Для исчисления суммы лизинговых платежей можно использовать формулу аннуитетов (ежегодных платежей по конкретному займу), которая выражает воздействие на величину лриинговых платежей всех факторов по договору лизинга:1
П^АхП^АхН:К1Т("+恥К严Н:К1Т("+恥К严(7・6)(7・6)
П^Ах
П^Ах
Н:К1Т("+恥К严
Н:К1Т("+恥К严
(7・6)
(7・6)
где П — единовременный лизинговый платеж;
Экономика и жизнь. Санкт-Петербургский региональный выпуск. — 1996. № 4. С. 10.
Л — стоимость арендуемого имущества;
Я— итоговая процентная ставка по договору лизинга (процентная ставка по банковскому кредиту);
К — количество лизинговых платежей в год；
тхк — количество погашений стоимости лизингового имущества за весь период действия договора лизинга.
Данная формула выражает лтгнейиую зависимость, которая заключается в том, что на протяжении всего периода действия договора лизинга сумма каждого лизингового платежа остается постоянной. Для определения суммы платежа, скорректированного на размер выбранной лнзшiгополучателем остаточной стоимости имущества, используют формулу дисконтного множителя 人)
“ 05,(7.7)
1 + OCx 1:(1 + "：К)"^ '' '
еде ОС — остаточная стоимость имущества доли единицы.
Для расчета селичины лизинговых платежей Министерство финансов РФ рекомендует использовать более простую формулу:1
ЛИ-АО + ПК-i-КВ + ДУ + НДС,(7.8)
где ЛП — общая сумма лизинговых платежей;
АО — величина амо ртизациомных отчислений, причитающихся л из ингодател ю в текущем году;
ПК — плата за привлеченные лизингодателем кредитные ресурсы на приобретение предмета лизинга;
КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;
ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лнзингополучателем по услугам лизингодателя.
Предмет лизинга, переданный во временное владение и в пользование лизингополучателю, является собственностью лизингодателя. Право владения и пользования предметом лизинга переходит к л из ингополучателю, если договором лизинга нз установлены иные правила. Право лизингодателя на распоряжение предметом лизинга включает право изъять предмет лизинга из владения и пользования у лизингополучателя в порядке, предусмотренном законодательством РФ.
Лизингодатель имеет право бесспорного взыскания лизинговых платежей и предмета лизинга:
если условия пользования предметом лизинга лизингополучателем не соответствуют требованиям договора лизинга или назнаненмю предмета лизинга;
если лизингополучатель осуществляет сублизинг без согласия лизингодателя;
если лизингополучатель не содержит предмет лизинга в исправном состоя- инн, что ухудшает его технические свойства;
'Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей. Утв. Минэкономики РФ и Минфином РФ 16.04.96.
если лизингополучатель более двух раз подряд по истечении установленного договором лизинга срока платежа не вносит плату за пользование предметом лизинга.
Лизингодатель имеет право бесспорно взыскивать денежные средства и изымать предмет лизинга в случаях, предусмотренных законодательством РФ и договором лизинга. Исполнение лизингополучателем обязательств в бесспорном порядке не лишает его права на обращение в суд после их исполнения в целях удовлетворения его законных имущественных интересов.
Для выполнения своих обязательств по договору лизинга участники лизинговой деятельности заключают обязательные и сопутствующие договоры. К обязательным договорам относят договор купли-продажи предмета лизинга. В состав сопутствующих договоров включают: договор залога, договор поручительства, дого~ вор гарантии и др.
В договоре лизинга должны быть приведены сведения, позволяющие конкре- газировать имущество, которое подлежит передаче лизингополучателю в качестве предмета лизинга.
Договор лизинга должен содержать следующие дан ные:
точное описание предмета лизинга;
сведения об объеме передаваемых прав собственности;
наименование места н указание порядка передачи предмета лизинга;
сведения о сроке действия договора лизинга;
сведения о методике балансового учета предмета лизинга;
сведения о порядке эксплуатации н ремонта предмета лизинга;
сведения о составе дополнительных услуг, оказываемых лизингодателем лизингополучателю в соответствии с условиями договора лизинга；
информацию об общей сумме договора лизинга и размере вознац^аждения лизингодателя;
сведения о порядке расчетов (график платежей);
определение обязанности лизингодателя или лизингополучателя застраховать предмет лизинга от коммерческих рисков.
Исходя из условий договора лизинга лизингодатель обязан:
приобрести у продавца (поставщика) в собственность определенное имущество для передачи его за плату лизингополучателю;
выполнить иные обязательства, вытекающие из договора лизинга.
По договору лизинга лизингополучатель обязан:
принять предмет лизинга для его последующей эксплуатации;
возместить лизингодателю его инвестиционные затраты и выплатить ему вознаграждение за предоставленные услуги;
по окончани и срока действия договора лизинга возвратить предмет лизинга или приобрести его в собственность на основании договора купли-продажи;
выполнять иные обязательства, вытекающие из договора лизинга.
В договоре лизинга должны быть оговорены условия, которые стороны считают бесспорным и очевидным несоблюдением обязательств и которые приводят к
прекращению действия договора лизинга и имущественному расчету, а также процедура изъятия (возврата) предмета лизиш'а.
В договоре можно предусмотреть право лизингополучателя продлить срок лизинга с сохранением или изменением условий договора лизинга. Предмет лизинга, переданный по договору финансовой аренды (лизинга)» учитывают на балансе лизингодателя или лпзингополучателя по соглашению сторон.
Для обобщения информации о наличии и движении вложений предприятия в часть имущества (здания, сооружения, оборудование), предоставлясмого им за плату во временное владение н пользоваиие с целью извлечения дохода, открывают счет «Доходные вложения в материальные ценности». Материальные цсниосчи, приобретенные (поступившие) предприятию для иредосгавления за плату во временное владение и пользование, принимают к бухгалтерскому учету на счете «Доходные вложения в материальные ценности» по первоначальной стоимости исходя из фактически произведенных затрат, включая расходы по доставке, монтажу и установке. Материальные цигностм, приобретенные предприятем для предоставления за плату во временное владение и пользование с целью получения дохода, учитывают по дебету счета «Доходные вложения в материальные ценности?* в корреспонденции со счетом «Вложения во внеоборотные акгнвы». Амортизацию материальных ценностей, предоставляемых во временное владение н пользование с целью извлечения дохода, учитывают обособленно на счете «Амортизация основных средств». Для отражения выбытия (продажи, списания, частичной ликвидации, передачи безвозмездно м пр,) материальных ценностейг ^считываемых на счете «Доходные вложения в материальные ценности», к нему открывают субсчет «Выбытие материальных ценностей». В дебет данного субсчета переносят стоимость выбывающего объекта, а б кредит — сумму накопленной амортизации. По окончании процедуры выбытия объекта его остаточную стоимость списывают со счета «Доходные вложения в материальные ценности» на счет ^Прочие доходы и расходы». Аналитический учет по счету «Доходные вложения в материальные ценности» осуществляют по видам инвентарных объектов и арендаторам.
Лизинг предоставляет лизингодателю следующие преимущества:
расширяет номенклатуру продукции, с которой он выступает на внутреннем и внешнем рынках;
обеспечивает реализацию технических средст в и предоставление услуг» продажа которых на других условиях невыгодна или невозможна;
повышает экономическую эффективность сдаваемых в долгосрочную аренду машин и оборудования;
создает и расширяет круг постоянных партнеров, укрепляет с ними деловые связи, минуя посредников.
Для продавца (поставщика) лизинг открывает следующие перспективы:
создаются предпосылки для снижения расходов на рекламу, изучение рынка, поиск потребителей. Эти услуги предоставляет лизингодатель, а изготовитель (поставщик) может сконцентрировать свои ресурсы непосредственно на выпуске машин н оборудования;
в лице лизингодателя изготовитель находит постоянного и падежного партнера, который готов оплатить всю стоимость заказа;
появляется реальная возможность включить в список возможпых покупате^ лей технических средств тех потребителей, которые из-за недостатка собственных или заемных средств оказались бы вне сферы экономических интересов произ водителя, лишив его потенциальной прибыли;
предопавляется возможность выразить лизингодателю претензии потребителя, вызванные поломкой машин и оборудования в результате неумелой эксплуагации или не)гдивлетнорительиого обслуживания;
использование возвратного лизинга дает возможность изготовителю существенно улучшить свое финансовое положение. Если предприятие остро нуждается в новом оборудовании, но нспьггнвзет дефицит финансовых ресурсов для покрытия текущих издержек, то ему очень выгодно ревизовать это оборудование лизинговой компании и одновременно, заключив договор аренды, продолжить его эксплуатацию. Это не исключает последующего выкупа имущества после окончания срока договора и восстановления прав собственности на него.
Лизинговые операции дают возможность лизиигополучателю:
приобрести необходимое имущество без значительных затрат;
частично устранить риск потерь, связанных с моральным износом технических средств;
снизить налогооблагаемую прибыль, гак как расходы по лизингу относят на себестоимосгь продукции (работ, услуг);
учесть особенности деятельности предприятия в договоре лизинга (сезонность, цикличность производства и другие факторы);
упростить процедуру заключения договора лизинга по сравнению с иолуне- нием кредита в байке или выпуском эмиссионных ценных бумаг, что особенно важно для малых и средних предприятий.
Необходимым условием широкого развития лизинговых операций в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы» преодоление высокой инфляции, кризиса неплатежей и спада производства, прежде всего в машиностроении.
Важное значение для становления лизинговой деятельности имеет roejfдарственная поддержка, наиболее важными мерами которой являются:
разработка и реализация федеральной программы развития лизинговой де只一 тельностн в РФ;
создание залоговых фондов для осуществления банковских инвестиций в лизинг с использованием государственного имущества;
долевое участие государственного капитала в создании инфраструктуры лизинговой деятельности в отдельных целевых инвестиционно-лизинговых проектах;
выделение предприятиям» осуществляющим лизинг, государственного заказа на поставки товаров для государственных нужд;
меры государствен кого протекционизма в сфере разработки» производства н использования наукоемкого высокотехнологичного оборудования;
ектов;
предоставление в законодательном порядке налоговых и кредитных льгот лизинговым компаниям в целях создания благоприятиых экономических условий для их деяч'елыюсти;
предоставление л из ингополучателям, ведущим переработку или заготовку сельскохозяйствс!июй продукции, права осущесгвлять “мзмнговне платежи поставками продукции па условиях, предусмотренных договорами лизинга;
создаппе, развитие и союеригенствовалие нормативно-правовой базы, обес- печилаюгцей защиту правовых н имущественных интересов участников лизинговых сделок» и др.
Реализация данных мер на практике позволит активизировать лизниговую деятельность в РФ. лреяас всего в промышленности и агроп^юмышленном комплексе.
7.8. Проектное финансирование
Как подтверждает практика индустриально развитых стран, одним нз наиболее перспективных методов финансового обеспечения реальных инвестиций является npoeicTHoc финаисиропа!гие. Дашюе направление инвестиционной деятельности значимо для таких отраслей, как горнодобывающая промышленность, электроэнергетика, развитие производственной инфраструктуры и т. д.
В тех случаях» когда в реализации крупномасштабного проекта участвуют финансово-кредитные организации, а инвестиционные затраты возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого предприятия (объекта)» применяемый метод мобилизации денежных ресурсов иосит название проектного финансирования.
Щюектнаефинансирование — это(зсобая форма организации инвестиционной деятельности на основе привлечения внешних источников с целью получения чистого денежного потока, генерируемого проектом.
Использование проектного финансирования позволяет применять особую технологию привлечения денежных ресурсов с рынка капитала для реализации круп- номасштабиых проектов б форме банковских кредитов, эмиссии корпоративных ценных бумагидругих исгочников. Для финансирования развития инфраструктуры крупных городов возможен выпуск облигаций субфе厶ералвных займов с фиксированным процентным доходом. Облигации федеральных займов служат источником покрытия растущих расходов бюджетной системы государства. В процессе проектного финансирования мохут быть мобилизованы также и собственные средства частных компаний, заинтересованных в реализации крупных проектов.
В России проблемы проешюго финансирования изучены недостаточно, хот只 в 90~е гг, XX в. исследованию проектного финансирования были посвящены работы ряда российских у чеяых-экономистов.1
Смирнов A JL Организация финансирования инвестиционных проектов. — М.: АО <Кон- салтбанкир®. 1993; Телегина Е Л. Проектов финансироваине нефтегазового комплекса в рьпючной системе хозяйства. — М.: ИРЦ Газпром, 1994; Катасонов 8 Ю., Морозов Д. С Проектное финапсирпоапие: организация, управление риском, страхование. — М.: Аикил, 2000.
В Российской Федерации отсутствует законодательство, регулирующее содержание порядок и технологию проектного финансирования. Поэтому на практике чэсто используют накопленный мировой опыт в данной сфере инвестиционной деятельности.
Для организации финансирования крупных проектов их инициаторы совместно с предполагаемыми участниками и в тесном взаимодействии с банками разрабатывают детальное технико-экономическое обоснование и бизнес-план намечаемого проекта. Голько после этого данные документы могут быть представлены на рассмотрение потенциальным инвесторам и первоклассным кредиторам (банкам), заинтересованным в реализации проекта.
Важнейшие принципы проекгного финансирования следующие:
участие в проекте надежных партнеров, готовых сотрудничать в реализации проекта;
квалифицированная подготовка ТЭО и проектно-сметной документации, их предварительное согласование с банком, если предполагается его у^тастме в проекте в качестве кредитора, гаранта, агента (организатора финансирова* ния);
достаточная капитализация проекта;
детальная разработка всех аспектов строительства и эксплуатации проекта (снабжения, производства продукции, транспорта, маркетинга, менеджмента И Т. Л.)；
оценка проектных рисков и их распределение среди участников;
наличие соответствующего набора обеспечения и гарантий;
отделение ответственности по проекту от прочей ответственности инициаторов (спонсоров);
разнообразие источников финансирования проекта и др,
Многие инвестиционные проекты финансируются за счет собственн ых средств участников (учредителей). Подобный подход соответствует международной практике финансового обеспечения новых проектов, Ои заключается в том, что расходы и риски должны нести главным образом инициаторы (учредители) проекта. Они как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов по нему.
Как и многие другие финансовые понятия, <проектиое финансирование» трактуется неодинаково. Так, в США подразумевается, что получаемые от проекта доходы являются основным источником погашения долговых обязательств или формой финансирования без привлечена дополнительных источников либо с их ограниченным привлечением, В Западной Европе даииый термин используют для характеристики различных способов финансирования крупных инвестиционных проектов.
Главная особенность проектного финансирования состоит в том, что оно обособлено от остальной деятельности компании и в предоставлении кредитору материальных гарантий. Поскольку велики необходимые расходы на предпроект- ные исследования и правовое обеспечение, то проектное финансирование имеет смысл, когда речь идет о значительных инвестиционных затратах.
Методы проектного финансирования стали использовать на Западе в 70-х гг, XX в. для описания различных типов финансовых операций, которые давал и возможность Ifнициaтopa^f проекта снизить расходы на погашение долговых обязательств, воспользоваться поддержкой финансово-кредитных организаций, включая прямую или косвенную финансовую поддержку. Так, в США в последние годы такое финансирование получило развитие при строительстве элекгростан- ций. Например, компании по производству электроэнергии для бытовых нужд часто ведут совместное строительство с промышленными фирмами, чтобы обеспечить энергией коммунальное хозяйство, а излишками текла — соседние промышленные предприятия.
Итак, проектное финансирование выражает обеспечение экономической и технической жизнеспособности компании, реализующей крупный проект, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания своего долга перед кредиторами.
В банковской практике исходя из того, какую долю риска принимает на себя кредитор, выделяют следующие виды проектного финансирования:
Без регресса в отношении заемщика. Под регрессом понимают обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним юридическим лицом другому обязанному лицу.
С полным регрессом в отношении заемщика,
С ограниченным регрессом в отношении заемщика.
Проектное финансирование без регресса в отношении заела^нка предполагает, что кредитор принимает на себя все коммерческие и политические риски, связанные с реализацией проекта, оценивая только денежные потоки, генерируемые проектом и направляемые на погашение кредитов и процентов. Эта форма проектного финансирования является наиболее дорогостоящей для заемщика, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска.
Кредитор может принять на себя небольшую часть рисков по проекту, если он сможет разработать эффективную систему обязательств участвующих в реализации проекта сторон. Это касается вопросов снабжения, транспортировки, сбыта, страхования. В дан ном случае весомые преимущества имеет заемщик, так какой несет затраты только по привлечению заемных средств и его кредитный рейтинг дает ему возможность привлекать средства для удовлетворения и других потребностей, нс связанных с реализацией проекта. Кредиторам часто приходится предоставлять определенные льготы своим партнерам: участие в уставном капитале вновь создаваемого предприятия, заключение долгосрочных договоров, гибкий график погашения кредитов и др.
Следует отметить, что понятие *без регресса в отношении заемщика» («без обязательства») не является абсолютно правильным, поскольку кредиторы (банки) вправе потребовать от инициатора проекта (например, материнской компании) общую гарантию того, что ею будут предприняты все меры для успешной реализации проекта. Однако такая гарантия является слишком формальной, чтобы по ней мохено было предъявить претензии в судебном порядке. Вместе с тем она накладывает определенные обязательства иа инициатора проекта.
Одна из наиболее распространенных причин риска непогашения займа — задержка в реализации проекта юш его техническая несостоятельность. Поэт ому часто кредиторы (банки) требуют от инициатора (спонсора) проекта эмиссии облигационного займа под завершение проекта. Данная форма финансирования проектов используется достаточно редко из-за большой сложности создания системы коммерческих обязательств и высоких расходов на привлечение специалистов, на консультационные, информационные и другие услуги. Без регресса на заемщика финансируют проекты, имеющие высокую рентабельность, обеспечивающие выпуск конкурентоспособной продукции и связанные прежде всего с добычей и переработкой полезных ископаемых, таких как нефть и газ.
Проектное финансирование с полным регрессом s отношении заемщика получило наибольшее распространение в мировой практике. Данной форме отдают предпочтение из-за возможности сравнительно быстро получить денежные средства для финансирования проекта. Оно отличается наиболее низкой стоимостью привлечения капитала по сравнению с другими.
Финансирование с полным регрессом требований кредитора в отношении за- емщ!<ка можно использовать в случаях:
прсдостакления средств для финансирования малорентабельных проектов, имеющих федеральное или региональное значение, бесприбыльных проектов, по созданию производственной или социальной инфраструктуры;
предосгавления средств в форме экспортного кредита, так как многие спе- циализмроваиные организации по выдаче экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски проектов без дополнительных гарантий третьих сторон, но согласны предоставить кредит только в такой форме;
недостаточной надежности выданных по проекту гарантий, хотя они и покрывают все проектные риски;
предоставлеиия средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому изменению инвестиционных затрат.
Проектное финансирование с ограниченным регрессом в отпношепии заемщика предполагает оценку всех рисков, связанных с реализацией проекта. Они распределяются между участниками гаккм образом, чтобы последние могли принять на себя все зависящие от них риски. Например, заемщик берет на себя все риски, связанные с эксплуатацией предпрютия; подрядчик несет ответственность за своевременное окончание строительства предприятия; поставщики оборудования прн- нимаютна себя все риски, связанные с комплектностью и качеством поставок и т. д.
Преимуществом данного способа проектного финансирования является его умеренная стоимость и максимальное распределение рисков между всеми участниками проекта. Стороны, заинтересовашпэЮ в его реализации, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства вместо предоставления гарантий.
Разновидностью проектного финансирования с ограниченным регрессом в отношении заемщика является финансовое обеспечение проекта, не затрагивающее баланс заемщика (инициатора проекта) и других участников. В данном случае заемщик должен представить кредиторам определенные гарантии и частично заложить свои активы. Кроме того, заемщик может получить следующие дополнительные преимущества:
возможность мобилизации средств, которые невозможно привлечь из других источников;
при правильном распределении рисков по проекту можно привлечь дополнительные кредиты;
финансовые обязательства перед кредиторами не являются бременем для заемщика;
рациональная организация финанасрования проекта может улучшшъ деловую репугацию заемщика и облегчить привлечение денежных средств в будущем.
Следует отметить, что при любой форме проеетного финансирования сроки погашения долга должны быть тесно увязаны с поступлением денежных средств ио проекту. Так, если срок» завершения проекта неясны, то дата первого платежа может быть установлена через несколько месяцев после его завершения. Если договором о займе предусмотрена крупная выплата по завершении проекта, то применяют }гсловия о поэтапном его погашении, в соответствии с которыми доля любых дополнительных поступлений от проекта направляется на погашение окончательного платежа. В целях страхования кредитора от преждевременного исиер- памия его денежных ресурсов для погашения займа можно использовап> способ пропорциолальной доли доходов, а не фиксированную их сумму, В таком случае заемшик быстрее расплатится с кредитором по долговому обязательству.
При реализации крупномасштабных проектов задействованы многие участники:
спонсоры (инициаторы) проекта;
проектная компания, создаваемая спонсорами;
кредиторы (коммерческие банки, банковский консорциум);
подрядчики (генеральный подрядчик и субподрядчики);
поставщики материалов и оборудования для строительства;
страховые компании и банки-гаранты;
инстмуциональные инвесторы, приобретающие акции и иные ценные бумаги, элштируемые проектной компанией;
финансовый советник;
компания-оператор, управляющая объектом инвестиционной деятельности после ввода его в эксплуатацию;
покупатели товаров и услуг вновь созданного предприятия (объекта) и другие участники.
Одно из ведущих мест в системе проектного финансирования принадлежит проектной компании (ПК). Ее создают спонсоры (инициаторы) проекта исключительно в целях его реализации. Если при обычных кредитных отношениях банк оценивает кредитоспособность конкретного ссудополучателя, то прн проектном финансировании в отношении ПК это теряет смысл. Свои усилия банк-кредитор концентрирует на оценке коммерческой привлекательности инвестиционного проекта в целом и на вопросах гарантий, обеспечивающих деятельность ПК. Специфика данного вида финансирования состоит в том, что банки инвестируют свои ресурсы в конкретные проекты в таких формах, которые должны обеспечивать им не только сохранность и возврат средств, привлеченных с кредитного рынка, но и получение дохода от ссудных операций (в виде процента).
При этом формы банковского инвестирования должны соответствовать структуре инвестиционных потребностей по срокам, стоимости и условиям получения, что достигается в процессе проектного финансирования.
Чаще всего ПК создастся для того, чтобы получение проектного i<pezu-n*a отражать на балансе ПК» а не на балансе спонсоров (уч редител ей), <j>i f иансов ое положение которых может ухудципься в связи сотой операцией. Такой метод финансирования получил название «вне баланса». Возможности внебалансового финансировавши зависят от законодательства конкретной страны* определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности. Как известно, внебалансовая задолженность не так опасна для компании-спонсора, так как обычно не ^^читы- вается банками и рейтинговыми агентствами при оценке ее илатежеспособности.
Необходимо отметить важную роль финансового соъечника в реализации проекта на принципах ограниченного регресса. Деятельность финансового советника, в роли которого обычно выступает груза банковских специалистов в области проектного финансирования или консалтинговая компания, заключается:
в общем обзоре предлагаемого к реализации проекта;
в анализе и оценке проектной документации, а также информации о прогнозируемых условиях производства и сбыта продукции;
в построении финансовой модели проекта (схемы его финансирования);
в выборе наиболее оптимальных источников привлечения средств на различных стадиях реализации проекта;
в определении финансовой политики, отвечающей интересам всех участников проекта;
8 анализе проектных рисков с рекомендациями по их снижению;
в подготовке (совместно с юридическими консультангамл) формы договоров (контрактов) с поеггавщ!(какш и потребителял<и, заинтересованными в проекте;
в разработке финансового плана по проекту, включая анализ возможностей использования и подготовку соглашения с экспортно-импортным и кредит- ними агентствами и потенциальными кредиторами.
В данном случае речь идет о реализации крупномасштабных проектов, связанных с освоением новых нефтегазовых месторождений, угольных разрезов, строительством электростаиций, работающих на природном газе, трубопроводов нт.儿 Большое значение в определении финансовой структуры проекта имеет работа финансовых советников на этапе обсуждения возможностей кредитования проекта как коммерческими банками, таки кредитно-финансовыми агентствами, особенно при распределении и страховании проектных рисков. Здесь важна способноегь финансовых советников свободно ориентироваться в ситуации на кредитном н фондовом рынках. Особого внимания требует от финансового советника обеспечение интересов спонсоров проекта при организации схемы огранииенного регресса, когда проект начинает довольно быстро генерировать денежные потоки, достаточные для погашения обязательств перед кредиторами и инвесторами. На рис. 7,6 в качестве примера приведена схема реализации энергетического проекта.*
'Телегина Е. А. Проектное финансироваиис нефтегазового комплекса в рыночной системе хозяйства. — М.： ИРЦ Газпром. 1994. С. 43.
Рио. 7.6. Схема реализации энергетического проекта
В npoeicrax данного типа в отличие от проектов по разведке и добыче энергоносителей основную роль играет проблема сбыта продукции в регионе, где реализуется проект.
Анализ применения способов проектного финансирования позволяет выделить их преимущества:
привлечение значительных кредитных ресурсов под потенциальный проект;
получение правовых гарантий под будущий проект;
обеспечение выгодных кредитных условий и процентных ставок при недостаточной кредитоспособности спонсора (инициатора проекта);
получение дополнительных гарантированных инвестиций в рамках совместной деятельности по реализации проекта путем распределения проектного риска между участниками;
♦ отсутствие необходимости отражения в финансовых отчетах спонсора ннве・ сгиционных затрат до момента полной окупаемости проекта. Применение различных способов проектного финансирования позволяет компаниям- организаторам проекта, формирующим капитал для его реализации, привлекать значительные средства с рынка капитала.
Наиболее переплети вноЙ формой финансового обеспечения совместных проектов в России является организация финансирования долгосрочных проектов на основе лимитированного проектного фимансировзлия. Его условием является вложение спонсором определенной части собствеиных средств. Как правило, по проектам, на финансирование которых выделяют средства нз федерального бюджета (в форме бюджетного кредита), собственные средства инвесторов должны составлять, как минимум, 20%. В этих условиях финансовая поддержка государства должна быть составлять не менее 40% общей стоимости проекта, что соответствует мировой практике. Остальные 40% средств могут привлекаться с финансового рынка.
В настоящее время Правительство РФ предоставляет государственные гаран- тии за счет средств федерального бюджета под инвестиционные проекты социальной и народнохозяйственной значимости.
При определении социальной и народнохозяйственной значимости проектов у'ттывают включение их в состав утвержденных федеральных целевых про- грамм Министерство экономического развития РФ осуществляет анализ, оценку н отбор инвестиционных проектов для предоставления государственных гарантий. Такие гарантии являются поручительством Правительства РФ за исполнение обязательств перед банками - резидентами РФ, предоставляемым российским инвесторам на конкурсной основе. Конкурс проектов проводит Комиссия по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономического развития РФ. К рассмотрению принимают бизнес-планы претендентов, имеющих устойчивое финансовое положение и источники возврата в срок и в полном объеме кредита с начисленными на него процентами. При этом для реализации инвес- Т1щионного проекта претендент должен мобилизовать собственные средства или получить средства из бюджета субъекта РФ в объеме не менее 20% стонмостн проекта (по бизнес-плану), а по инвестиционному проекту — более $50 млн.— не менее 10% его стоимости.
Государственные гарантии предоставляют под инвестиционные проекты претендентов, полностью выполняющих текущие обязательства перед федеральным бюджетом и внебюджетными фондами, не имеющих просроченной кредиторской задолженности н не убытков в течение последних трех лет. Срок действия государственных гарантий не может быть более пяти лет. Указанный срок фиксируется в договоре поручительства, заключаемом Министерством финансов РФ с кредиторами, и пересмотру не подлежит. Министерство финансов РФ для защиты интересов государства обязано в месячный срок после реализации государственной гарантии принять меры по исполнению органом исполнительной власти субъекта РФ соглашения о контргарантин. Средства, полученные
Министерством финансов РФ при удовлетворении требований к заемщику» возвращаются в федеральный бюджет.
Однако в настоящее время возможности финансирования инвесгиционных проектов в России ограничены существующими финансовылги проблемами, а также отсутствием соответствующей законодательной базы. Кроме того, полнота информации о потенциальных инвестиционных проектах не соответствует требуемому международному уровню, что затрудняег проведение объективной оиен” ки целесообразноста реализации конкретного проекта и привлечения вложений спонсоров, кредиторов и акиионеров.
При внедрении в России принципов проектного финансирования возникает такхсе проблема правильной оценки его возможностей прежде всего с позиции спонсоров (инициаторов) проекта, т. е. компаний, вовлеченных в реализацию долгосрочных и рискованных проектов и привлекающих различные источники внутреннего и внешнего финанс1фования для их осуществления,
Финансирование капитальных вложений на основе соглашений о разделе продукции
Для активизации инвестиционной деятельности в горно員 промышленности принимают соглашения。разделе продукции (СРП). Правовой базой для них служит Федеральный закон «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.95 № 225-ФЗ (в редакции одноименных ФЗ от 14.01.99 и от 18.06,01). Ои регулирует состав участников СРП и порядок их взаимодействия, а также налоговый режим, предоставляемый участникам подобных инвестиционных проектов.
Данным законодательным актом предусмотрено, что вместо обязательной уплаты налогов определяется система, при которой государство и инвестор заключают соглашение (договор), где на фиксированный срок оговариваются платежи инвестора, а произведенная продукция делится между ними в определенной пропорции. Соглашение о разделе продукции (СРП) является договором, в соответствии с которым Правительство РФ предоставляет субъекту предпринимательской деятельное™ (инвестору) на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку и добычу минерального сырья на участке недр» указанном в соглашении, и на производство связанных с этим работ. Инвестор обязуется осуществлять проведение указанных работ за счет своих средств и на свой риск. На право пользования участком недр инвестору выдают соответствующую лицензию.
В перечни участков недр включают те из них, в отношении которых имеются обоснования целесообразности их разработки. Разрешают предоставление на условиях раздела продукции не более 30% разведанных и учтенных государственным балансом запасов полезных ископаемых. Основаниями для включения в перечни участков недр, право пользования которыми может быть предоставлено на условиях раздела продукции, являются:
обусловленная объективными факторами убыточность продолжения для пользователей недр и государства разработки месторождений полезных ископаемых, которые являются градообразующими, если их разработка может обеспечить весомый объем добычи минерального сырья, а прекращение разработки может привести к негативным социальным последствиям;
отсутствие технических средств и финансовых ресурсов для освоения новых крупных месторождений полезных ископаемых, за счет разработки которых обеспечивается поддержание экономической безопасное гм РФ;
необходимость привлечения специальных высокозатратных технологий разработки грудноизвлекаемых, но значительных по объему запасов полезных ископаемых, находящихся в сложных горно-гсологических условиях “ являющихся остаточными для рмрабатьшаемых месторождеш!й, с келью предотвращена потерь минерального сырья в недрах;
необходимость обеспечения регионов собственным топливно-энергетическим сырьем, создания новых рабочих мест, обеспечения благоприятных социально-экономических условий в дотационных регионах н в районах с низкой занятостью населения;
наличие обязательств РФ о проведении переговоров об условиях соглашений, а также наличие результатов проведенн兄 конкурсов или аукционов по предоставлению участков недр в пользование на условиях раздела продукции и др.
Соглашение заключает Правительство РФ с победителем конкурсе^ или аукциона. Начальные условия конкурсов или аукционов разрабатывают на основе тех- нико-экономических расчетов, выполненных по поручению государствен!!ых органов, ответственных за их проведение. Разработка условий недропользования и подготовка проекта соглашения по каждому месторождению полезных ископаемых ос^тцествляется комиссией, созданной Правительством РФ по согласованию с органом исполнительной власти соответствующего субъекта РФ. Подписание соглашения со стороны государства осуществляет Правительство РФ и орган исполнительной власти соответствующего субъекта РФ. Предусмотренные в соглашении работы и виды деятельности (работы по соглашению) инвесторы выполняют в соответствии с про1раммами, планами, проектами и сметами» утверждаемыми б порядке, установленном соглашением. Произведенная продукция подлежит разделу между государством и инвестором в соответствии с заключенным соглашением. Часть произведенной продукции, которая является по условиям соглашения долей инвестора» принадлежит ему на праве собственности. Минеральное сырье, принадлежащее инвестору на праве собственности, может быть вывезено с таможенной территории РФ без количественных ограничений экспорта, за исключением случаев, предусмотренных Федеральным законом «О государственном регулировании внешнеторговой деятельности^.
Помимо налога на прибыль и платежей за пользование недрами инвестор в те* чение срока действия соглашения освобоаден от уплаты других налогов, сборов, акцизов и иных обязательных платежей в бюджет, предусмотренных Налоговым кодексом РФ.
При уплате налога иа прибыль учитываются следующие особенности:
объектом обложения этим налогом является определяемая в соответствии с условиями соглашения стоимость части прибыльной продукции, принадлежащей инвестору по условиям соглашения;
инвестор выплачивает налог на прибыль при выполнении производителем работ по соглашению обособленно, до уплаты налога на прибыль по другим
пидам деятельности. При этом действует ставка налога на прибыль, действующая на дату подписания соглашения;
налог на прибыль, взимаемый по ставке зачисления этого налога в бюджеты субъектов РФ, вносится в бюджет субъекта РФ, на территории которого расположен предоставляемый в пользование участок недр, независимо от места регистрации плательщика;
по согласованию сторон налог на прибыль уплачивается инвестором в натуральной или стоимостной форме.
Инвестор перечисляет государству:
разовые платежи (бонусы) при заключении соглашена или при достижении определенного результата, установленного условиями соглашения;
ежегодные платежи за проведение поисковых или разведочных работ (рем- тале), установленные за единицу площади использованного участка недр в зависимости от экономико-географических условий, размера участка недр, вида полезных ископаемых, продолжительности работ, степени геологической изученности участка недр м уровня риска;
ре^лярные платежи (роялти), устанавливаемые в процентном отношении от объема добычи минерального сырья или от стоимости произведенной продукции. Инвестор уплачивает их в денежной форме или в виде части добытого минерального сырья. Инвестора освобождают от уплаты иных платежей за пользование недрами. Плату за пользование землей и другими природными ресурсами инвестор осуществляет на договорной основе в соответствии с законодательством РФ.
Операторы соглашения。разделе продукции (юридические лица, созданные инвестором), а также юридические лица (подрядчики, поставщики, перевозчики и др.), участвующие в выполнении работ по освоению участка недр на основе договора с инвестором» освобождаются от взимания НДС н акцизов при ввозе на таможенную территорию РФ товаров и услуг в соответствии с проектной документацией на проведение указанных работ. Они освобождаются также от уплаты косвенных налогов при вывозе за пределы таможенной территории РФ минерального сырья и продуктов его переработки, которые по условиям соглашения являются собственностью инвестора.
Государственный контроль над исполнением соглашения о разделе продукции осуществляют федерал ьные органы государственной власти в соответствии с их компетенцией совместно с органами исполнительной власти субъектов РФ. Соглашения о разделе продукции привлекательны для государства тем, что в отличие от другах форм заимствований или лицензионных соглашений (концессий) раздел продукции не грозит стране усилением долгового бремени и потерей контроля над недрами и сырьевыми ресурсами. Суверенные права государства на владение недрами сохраняются, поскольку речь идет об их аренде на определенный срок. При этом разведку и добычу полезных ископаемых, а также другие работы инвестор проводит за свой счет. В случае неудачи понесенные затраты ему никто не компенсирует. Тем не менее соглашекия о разделе продукции привлекательны и для инвесторов тем, что обеспечивают им стабильную работу в течение длительного времени.
Согласно законодательству РФ, условия соглашения сохраняют свою силу в течение всего срока действия. Коррективы в соглашение вносятся только с 8та- сия сторон, а также по требованию одной из сторон в случае существенного изменения обстоятельств исходя из Гражданского кодекса РФ. В случае, если в течение срока действия соглашения законодательством РФ, а также правовыми актами субъектов РФ будут установлены нормы, ухудшающие результаты коммерческой деятельности инвестора в рамках соглашения, то в него вносят изменения, обеспечивающие инвестору финансовые результаты, которые могли бы быть им нолученн при применении действовавши* ранее законодательных актов (на момент заключения соглашения). Данное положение об изменении условий соглашения не применяется в случае, если законодательством РФ вносятся изменения в стандарты (нормы и правила) по безопасному ведению горных работ, охранению иедр, окружающей природной среды и здоровья населения, в том числе для приведения их в соответствие с аналогичными международными стандартами.
Соглашения о разделе продукции не гарантируют инвесторам отсутствие коммерческого ряска、в том числе при приведении норм и правил в соответствие с аналогичными международными стандартами. Соглашения о разделе продукции не гарантируют инвесторам отсутствие коммерческого риска, связанного с падением цен на нефть и спроса иа нее. В настоящее время иностранных инвесторов в России интересуют только н«})тяные место рожден ия, хотя такая форма инвестирования возможна и при разрабогке твердых полезных ископаемых (золота, серебра. цветных и редких металлов). Данные соглашения создают благоприятные возможности для привлечения иностранных инвестиций в реальный сектор экономики России.
Финансирование ремонта основных средств
Ремонт является одной из форм восстановления (воспроизводства) основных средств (фондов), которые изнашиваются и утрачивают со временем свои эксплуатационные качества. Ремонт — это комплекс операций по восстановлению исправности орудий труда пли их составных частей с учетом использования возможностей улучшения их параметров (производительности, мощности, надежности ит. д.). Ремонт здании, сооружений, машин, оборудования и других основных средств делится на капитальный и текущий. Промежуточное положение между ними может занимать средний ремонт с периодичностью свыше одного года. Однако тракт。- вать данное понятие в практическом аспекте довольно сложно.
Капитальный ремонт выполняют с целью восстановления исправности ресурса инвентарного объекта с заменой или восстановлением любых его частей, включая базовые. Текущий ремонт производят для обеспечения или восстановления работоспособности изделия, он состоит в замене отдельных частей изделия (деталей, узлов и т. д.).
Предприятие самостоятельно разрабатывает план капитального ремонта основных средств на предстоящий год и графики проведения ремонтных работ по отдельным инвентарным объектам. Базой для составления такого плана является сметно-техническая документация, в которой учитываются действующие нормы, цены и тарифы. План капитального ремонта и сметно-техиическую документацию
утверждает руководитель предприятия, н они служат основанием для финансирования ремонтных работ (главным образом зданий и сооружений).
Учет затратна проведение капитального ремоша организуют но отдельным объектам или группам основных средств. При капитальном ремонте оборудования и транспортных средств производит полную разборку агрегата» {юмонт базовых и корпусных деталей и узлов, восстановление и замену всех деталей и узлов иа новые и более современные, сборку, регулирование и испытание агрегата. При капитальном ремонте здаяий и сооружений осуществляют замену изношенных конструкций и дн'алей на новые и более экономичные, улучшающие эксплуатационные возможности ремонтируемых объектов. Исключение составляют основные конструкции зданий и сооружений, требующие полной замена, срок службы которых наиболее продолжителен (например, каменные н бетонные фундаменты, все виды стен зданий, трубы подземных сетей, опоры мостов и т.д.)- Такие работы обычно относят к реконструкции соответствующих зданш! и сооружений, которые целесообразно финансировать за счет средств, выделяемых на капитальные вложения.
При разборке ремонтируемых объектов могут быть получены пригодные для дальнейшего использования материалы, запасные части и иные возвратные материальные ценности. Их оприходуют, оценивают и отражают в бухгалтерском учете. В дальнейшем их можно использовать при ремонте основных средств.
Затраты на модернизацию и реконструкцию объектов основных средств после завершения работ, если они улучшают ранее принятые нормативные показатели их функционирования (срокполезного использования, мощность, качество нхпрн” менеяия и т.д.) и увеличивают первоначальную стоимость инвентарного объекта, относят на добавочный капигал. Учет затрат, связанных с модернизацией и реконструкцией объектов основных средств, осуществляют в порядке, установленном для капиталовложений. Если у одного объекта имеется несколько частей с разным сроком полезного использования, замену каждой такой части при восстановлении учитывают как выбытие и приобретение самостоятельного объекта.
Затраты по ремонту основных средств отражают в первичных документах по учету операций отпуска (расхода) материальных ценностей, начисления оплаты труда, задолженности поставщикам за выполненные работы по капитальному ремонту и иные расходы. Способ отражения расходов по капитальному ремонту в издержках производства (обращения) зависит от способа осуществления ремонтных работ. Так, при подрядном способе эти затраты отражают в бухгалтерском учете по дебету счета, на котором их аккумулируют в корреспонденции со счетами учета расчетов. При хозяйственном способе — по дебету счетов учета издержек производства (обращения) в корреспонденции с кредитом счетов произведенных затрат.
Приемку объектов по окончании капигального ремонта производят по акту приемки-сдачи отремонтированных и модернизированных объектов. При этом проверяют правильное выполнение объемов и качество ремонтных работ.
Для равномерного включения предстоящих расходов на ремонт основных средств в издержки производства (обращения) отчетного периода предприятие вправе создавать резерв расходов на ремонт основных средств (включая арендованные). При формировании данного резерва в производственные издержки включают сумму отчислений, определенную исходя из сметной стоимости ремонта. Например,
если годовая смета затрат на рекгонтные работы составляет 1260 тыс. руб., то ежемесячная сумма резервирования равна 105 тыс. руб. (1260 тыс. руб.: 12 мес.).
При инвестировании резерва расходов на ремонт основных средств (включая арендованные объекты) излишние зарезервированные суммы в конце года (аа~ ключительными оборотами декабря) сторнируют. В случаях, когда окончание ремонтных работ по объекту планируют в следующем году, остаток резерва на ремонт основных средств не сторнируют, а переносят на будущий год. По окончании ремонта излишне начисленную сумму резерва относят на финансовые результаты отчетного года.
Затраты на ремонт арендованных (сданных в аренду) основных средств, осу-* ществляемые в соответствии с условиями договора за счет средств:
арендодателя — учитывают в общем порядке, установленном для отражения затрат на ремонт, и списывают в дебет счета учета финансовых результатов;
арендатора — включают в себестоимость продукции (работ, услуг).
Затраты на технический осмотр и уход, а также по поддержанию объектов основных средств в рабочем состоянии включают в издержки на обслуживание производственного процесса. Затраты на восстановление объекта основных средств показывают в бухгалтерском учете того отчетного периода, к которому они относятся. В отличие от бухгалтерского в налоговом учете расходы на ремонт основных средств» произведенные налогоплательщиком, рассматривают как прочие расходы и признают для целей налогообложения в том налоговом периоде, в котором они были осуществлены.
Указанные расходы признают в следующем порядке:
предприятиями промышленности, агропромышленного комплекса, лесного хозяйства, транспорта и связи, строительства, геологии и разведки недр, геологической и гидрометеоролоп^ческой служб, жилищно-коммунального хозяйства —в размере фактических затрат;
прочими предприятиями — в размере, не превышающем 10% первоначальной (восстановительной) стоимосш амортизируемых основных средств. Расходы, произведенные иалогопл ательщиком на ремонт основных средств в отчетном (налоговом) периоде, превышающие 10%-ный лимит» включают в состав прочих расходов в течение пяти лет — при ремонте основных средств, отнесенных к четвертой-десятой амортизациоиным группам, а при ремонте основных средств первой-третьей амортизационных групп — равномерно в течение срока их полезного использования.
Указанные положения применяют также в отношении аналогичных расходов арендатора, если договором между арендатором и арендодателем не предусмотрено возмещение расходов на ремонт арендодателем.
Выдача авансов подрядчикам, оплата ремонтных работ при подрядном способе их производства осуществляются с расчетного счета предприятия при наличии заключенного с иодряцинком договора, сметно-технической документации и акта- приемки выполненных работ.
Глава 8
УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Цель и задачи управления инвестиционным портфелем
Инвестиционный портфель—это набор инвестиционных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель предприятия (корпорации). Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эффективных способов реализации инвестиционной стратегии предприятия на отдельных этапах его развития.
Задачи, которые решаются в процессе управления инвестиционным портфелем, следующие:
Обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной организации инвестиционной деятельности. Успех инвести* ционной деятельности и темпы экономического развития предприятия взаимозависимы, так как чем выше объем продаж и прибыли, тем болыпе средств остается на инвестиции.
Максимюация дохода (прибыли) от ннвестициокиой деятельности. Для экономического развития предприятия важна не бухгалтерская, а чистая прибыль, остающаяся после налоговых выплат. Поэтому при наличии нескольких иивестиниониых проектов следует выбирать тот из них, который гарантирует наибольшую сумму прибыли на вложенный капитал (норму чистой прибыли).
Минимизация инвестициоиных рисков. Эти риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях инвестиционные риски могут вызвать потерю не только прибыли (дохода) от инвестиций, но и части авансированного капитала. Поэтому в процессе принятия иивестицнонных решений по реализации проектов необходимо максимально ограничить проектные риски.
Обеспечение финансово成 устойчивости (равновесия) и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, значительное повышение заемных средств в пасснве баланса (свыше 50%) может привести к утрате финансового равновесия предприятия в долгосрочном
периоде. Поэтому при формировании инвестиционных ресурсов следует учитывать, какое влияние они окажут на финансовзао усгойчивость и платежеспособность хозяйствующего субъекта.
Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов, так как: .высокие темпы реализации каждого проекта способствуют ускорению производственного и научно-технического развития предприятия;
чеь! раньше реализуется высокоэффективный проект, тем быстрее формируется дополиительный денежный поток в форме прибыли н амортизационных отчислений;
ускорение реализации проекта сокращает сроки использования кредитных ресурсов, что позволяет инвестору экономить на выплатах процентов кредиторам;
быстрая реализация проектов способствует снижению инвестиционных рисков, связанных с неблагопрггятным изменением конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров.
Все задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвестором при формировании стратегии инвестирования. Поэтому приоритетной целью управления является не максимизация прибыли, а обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия (корпорации) при достаточной финансовой устойчивости.
С учетом перечисленных задач определяют программу действий по формированию оптимального инвестиционного портфеля (рис. 8Л).
Рис. 8.1. Алгоритм подготовки решений по инвестиционным проемам
Программа осуществляется поэтапно 肘 В1слючает:
ке инвестиционных товаров (правовые условия инвестирования в разрезе
гноз на будущее в разрезе его сегментов).
Разработку стратегических направлений деятельности предприятия (корпорации), исходя из которой формируют систему целей инвестирования на ближайшую перспективу (год).
Определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реа-
как собственные, так и привлеченные средства или их сочетание.
Поиск и оценку инвестиционной привлекательности отдельных проектов и
отбор наиболее эффективных из них по критериям доходности и безопасности для инвестора.
Оценку ин вестиционных качеств отдельных фиьгансовых инструментов и отбор наиболее привлекательных из них для включения в фондовый портфель (например, амц通 компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи и др.).
Формирование инвестиционного портфеля и его оценку по показателям доходности, риска и ликвидности. Расчет ведется по каждому реальному проекту или финансовому инструменту. Сформированный инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде совокупность целевых программ, утверждаемых руководством предприятия.
Планирование и операшвное управление отдельными инвестиционными программами и проектами: разработка календарных планов и бюджетов их реализации. Необходимым условием успешного осуществления проектов является мониторинг, т. е. оперативный анализ и контроль их реализации.
Подготовку решений о своевременном выходе из неэффективных проектов или продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобождаемого капитала Если фактическая з<1)4>ективность проектов окажется ниже расчетной, то принимают решение о закрытии таких проектов и определяют форму такого закрытия (продажа объектов незавершенного строительства, их консервация и т. nJ.
Только после этого производят корректировку инвестиционного портфеля путем подбора других инвестиционных проектов илн финансовых инструментов, в которые реинвестируют высвобождаемый капитал.
Правила инвестирования
Общими условиями успеха во всех формах инвестирования являются:
сбор необходимой информации;
.прогнозирование перспектив рыночной конъюнктура по интересующим объектам (определение спрос% предложения и уровня цен на инвестиционные товары);
гибкая текущая корректировка инвестиционной тактики, а часто и стратегии. Выбор способа инвестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший с точки зрения доходности, дешевизны и безопасности для инвестора. Прогнозная оценка долгосрочных проектов особенно сложна, при этом вероятность выполнения прогноза невелика.
Сначала определяют, куда выгоднее вкладывать средства: в производство, цен- ные бумаги, приобретение недвижимости, товаров или валюты. Поэтому при инвестировании рекомендуют соблюдать следующие правила:
Чистая прибыль от данного вложения должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит.
Рентабельность инвестиций, исчисленная как отношение чистой прибыли к их общему объему, должна быть выше темпов роста инфляции.
Рентабельность данного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше рентабельности альтернативных проектов;
Доходность активов предприятия как отношение чистой прибыли к их общему объему после реализации проекта должна увели чиваться я в 刀юбом случае превышать среднюю ставку банковского процента по заемным средствам;
Рассматриваемый проект должен соответствовать главной стратегии поведения предприятия на товарном и финансовом рынках с точки зрения рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обеспечения стабильности поступления доходов от реализации проекта.
Инвестирование 一 длительный процесс, поэтому при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать:
рискованность проектов (чем дольше срок окупаемости затрат, тем рискованнее проект);
временную стоимость денег, так как с течением времени они теряют свою ценность;
привлекательность проекта по сравнению с другими вложениями средств с точки зрения максимизации доходов и роста курсовой стоимости ценных бумаг корпорации при минимальном уровне риска, так как это главная цель для инвестора.
Принципы оценки инвестиционных проектов
Важнейшими принципами принятия долгосрочьшх инвестиционных решений, связанных с оценкой эффективности реальных инвестиционных проектов, явля* ются следующие:
Рис. 8.2. Фазы жизнедеятельности промышленного инвестиционного проекта1
Рассмотрение н анализ проекга на протяжении всего жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта (рис. 8.2).
Моделирование денежных потоков, включая все связанные с этим расходы и поступления за расчетный период с учетом возможности использования различных валют.
Денежный поток обычно состоит из локальных видов де兄тельности: инвестиционной» текущей (операционной) и финансовой. К оттокам в инвестиционной деятельности относятся: капитальные вложения; затраты на пуске наладочные работы; ликвидационные расходы в конце проекта； затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды. Последние представляют собой вложения части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги (облигации) с целью пол^ения процентного дохода. К притокам относятся продажа активов б течение и по окончании проекта и поступления за счет снижения оборотного капитала. В денежном потоке текущей (операционной деятельности к притокам относятся: выручка от
'Беренс 8, Хавронек /7. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1995. С. 27.
продаж, олераииониые и внереализационные доходы, вштючая поступления средств, вложенных в дополнительные фонды, к оттокам - издержки производства, операционные и внереализационные расходы, налоги.
Финансовая деятельность включает операции с ененигими по отношению к инвестиционному проекту средствами. Эги средства складываются из собственного (акционерного) капитала предприятия и привлеченных средств (кредитов и займов). К притокам относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий, заемных средств, в том числе за счет выпуска собственных долговых ценных бумаг. К оттокам — возврат и обслуживание кредитов и за員мов, выплата дивидендов акционерам и процентов кредиторам.
Денежные потоки от финансовой деятельности учитывают, как правило, на этапе оценки участия в проекте сторонних инвесторов и кредиторов. Необходимая информация в прогнозных ценах приводится в проектных материалах в увязке со схемой фииансироваиия проекта. Цель подбора такой информации — обеспечение реализуемости проекта, т. е. такой структуры денежных потоков, при которой на каждом этапе расчета имеется досгаточный объем денежных средств для его продолжения. Условием успеха инвестиционного проекта служит неотрицательное значение общего сальдо денежного потока, которое определяется суммированием итоговых величин сальдо инвестиционной* текущей и финансовой деятельности (аналогичное условие соблюдается иа каждом этапе расчетного периода).
Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).■
Принцип положительности и максимума зф(])екта. Чтобы проект был принят инвестором, необходимо, чтобы эффект от его реализации (доход или прибыль) был положительным. При сравнении нескольких проектов предпочтение отдают проекту с максимальным значением прибыли.
Учет фактора времени при оценке проекта, включая динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения. Учн- тывают также разрывы во времени (лагн) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой. Принимается во внимание неравноценное гь разновременных затрат и результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат),
Учет только предстоящих расходов и поступлений. При расчетах показателей эффективности (доходности и периода окупаемости) должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта расходы и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных основных средств, а также возможные потери, непосредствен но вызванные реализацией проекта. Например, потери от прекращения действующего производства в связи с созданием на его месте нового. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оценивают не затратам1£ на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost — англ.). Оии характеризуют максимальное значение упущенной выгоды, связанное с их альтернативным использованием. Прошлые — пронэ водствеш!ые — затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (вне данного проекта) доходов в
будущем, в денежных потоках не учитывают, и на значение показателей эффективности они не влияют.
Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности ннвестм- ционного проекта должна осуществляться путем сравнения ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом». Это означает, что следует проанализировать, как повлиял проект на важнейшие микроэкономические показатели деятельности предприятия: объем продаж, прибыль, рентабельность активов и собственного капитала и др.
Учет всех наиболее существенных последствий проекта (экономических, экологических, социальных и т. п.).
Учет несовпадения интересов различных участников проекта и неодинаковых оценок стоимости капитала, что находит отражение в нртивндуальных значениях нормы дисконта для приведения будущей стоимости денежных потоков к их насгоящей стоимости.
Многоэтапность оцешси на стадиях обоснования капитальных вложений, разработка технико-экономическнх обоснований (ТЭО), выбора схемы фн- намсирования проекта, мониторинга нт. д. На каждой стадии стоимость проекта определяют заново или уточняют.
Учет при разработке проекта факторов инфляции и риска, а также возможности использования при его реализации нескольких валют. При прогнозе инфляции учитывают:
общий индекс внутренне蔵 рублевой инфляции, при определении которого используют данные систематического прогноза процесса инфляции в стране;
прогноз валютного курса рубля；
прогноз внешней инфляции;
прогноз изменения во времени цен на продукцию н ресурса, в том числе на энергоресурсы, материалы, оборудование, транспортные перевозки, строи- тельно-монтажные работы и др.;
прогноз ставок налогов, сборов, таможенных пошлин, ставки рефинансирования Центрального банка РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Учет потребности в оборотном капитале для вновь создаваемого предприятия при оценке эффективности проекта. Необходимость детального учета оборотного капитала определяется:
типом инвестиционного проекта;
уровнем прогнозируемой инфляции;
степенью неопределенности сроков поступления материальных ресурсов и оплаты готовой продукции.
Расчет потребностей в оборотном капитале при разработке инвестиционного проекта и оценке его эффективности отличается от аналогичных финансовых расчетов для текущей деятельности, что связано с различиями в учете затрат на производство и финансовых результатов, а также с необходимостью более точного учета фактора времени.
Указанные принципы задействованы на всех фазах (стадиях) реализации проектов —прединвестиционной, инвестиционной н эксплуатационной. Необходи- мо отметить, что разработка обоснованной инвестиционной стратегии требует:
♦ концентрации усилий;
♦ сбалансированности рисков:
Коиц&нтпраи^я усилий — наиболее важный принцип стратегического плани
рования. В практике инвестирования это означает» что создаются портфели про- ектов для того, чтобы определить пути вероятного коммерческого успеха нред- приятия (корпорации). При создании проектов внимание концентрируют на приоритетных сегментах товарного рынка. Успешная инвестиционная стратегия характеризуется четким соответствием целей и средств их достижения. Если
цели нереальны, то ресурсы предприятия могут иссякнуть раньше, чем эти цели будут достигнуты. Однако если цели малозначимы, то потенциал предприятия не будет реализован, и в результате попытки достичь конкурентного преимущества на товарном рынке окончатся несдачей.
Сбалансированность рисков означает, что нельзя концентрировать все ресурсы на единствешюй стратегии инвестирования. Разработка технико-экономического обоснования проекта требует уравновешивания проектных рисков, включая и те, что связаны с рынком, снабжением, технологией производства, экологической безопасностью и др.
Развивая сотрудничество с партнерами, каждый участник проекта может извлечь определенные выгоды. Существуют различные формы сотрудничества: от общих соглашений до партнерства, создания совместных предприятий, холдингов, поглощения и слияния компаний. В ТЭО инвестиционного проекта должны быть изучены возможности и потенциальные преимущества такого сотрудниче
ства в части ускорения и удешевления стоимости строительства предприятия или объекта.
8.4・ Стандартные критерии оценки инвестиционных проектов
В основу принятия инвестиционных решений положены оценка и сравнение объема предполагаемых капитальных вложений и будущих денежных поступлений* т. е. необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами. Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки денег во времени. В соответствии с данной концепцией деньги предпочтительнее получить сегодня, чем завтра. Многие предприниматели придерживаются этого принципа, поскольку существует риск, что деньги могут быть не получены в будущем. Если деньги есть сегодня, то их можно вложить в проект с целью получения будущего дохода. Поскольку сравниваемые показатели откосятся к различным моментам времени, то возникает проблема их сопоставимости. При решении этой проблемы необходимо учитывать существующие объективные и субъективные условия:
темпы инфляции;
объем инвестиций и генерируемые ими денежные поступления;
горизонт прогноза;
.уровень квалификации аналитика;
денежно-кредитную и финансовую политику государства и др.
К наиболее важным параметрам в процессе оценки единичного проекта относятся:
прогноз объема производства и продаж с учетом возможного спроса на продукцию;
оценка притока денежных средств по годам;
оценка доступности требуемых источников финансирования проекта (раз* работка схемы финансирования проекта);
выбор приемлемого значения цены капитала, используемое в качестве ставки дисконтирования я др.
Исследование возможной емкости рынка сбыта имеет принципиальное значение, поскольку его недооценка может привести к потере определенной доли рынка сбыта» а его переоценка — к нерациональному ггспользованию введенных проектных мощностей или к неэффективности произведенных капиталовложений.
В отношении притока денежных средств по годам можно коистаггировать, что наиболее сложная проблема возникает в отношении последних лет реализации проекта. Она заключается в том, что чем дальше горизонт пропюза, тем более не- определенныь(и и рисковыми становятся будущие притоки денежных средств. Поэтому к денежным поступлениям последних лет можно применить понижающий коэффициент. Предприятия могут осуществлять несколько проектов, но главным ограничите.пем является дефицит бюджета капиталовложений. Поэтому исгочни- ки средств ранжируют по степени их доступности:
наиболее доступн ы собственные средства (чистая прибыль и амортизационные отчисления);
далее по степени увеличения срока мобилизации следуют долгосрочные кре- 〃*ты банков, эмиссия корпоративных облигаций;
наконец, новые выпуски акций и т. д.
Эти источники средств различаются не только продолжительностью их вовлечения в инвестиционный процесс, но и ценой привлекаемого капитала, величина которого такэке зависит от многих факторов. Кроме того, стоимость капитала, привлекаемого для финансирования проекта, может колебаться (как правило, в сторону повышения) в силу разных прич ин как объективного, так и субъективного характера. Это означает» что проект, принимаемый при одних условиях, может оказаться неприемлемым при других.
Различные проекты неоднозначно реагируют на повышение цены капитала. Для инвестора (застройщика) важно, чтобы основной объем притока денежных средств приходился на первые годы зксплуатац»!и проекта, тогда он быстро окупится и будет менее чувствителен к удорожанию цены капитала,
Формально любой инвестиционный проект зависит от ряда показателей. В процессе анализа эти показатели подвергаются дискретному распределению, что позволяет осуществлять имитационное моделирование проекта.
365365
365
365
Стзндартньш критермм оценку инвестиционных проектов
тельнсюти периода, зафиксированного в проекте. Например, годовая ставка берется в случае, если длительность периода один год. Приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года, что совершенно логично, так как именно в таком порядке рассчигывают прибыль — нарастающим итогом на конец отчетного периода Применение различных методов анализа реальных проектов предполагает разнообразие прогнозных расчетов, что достигается путем использования математи* нескнх моделей в рамках электронных таблиц.
Критерии, используел£ые для анализа эффективности проектов, кюжно разделить на две группы:
основанные на статистических (учетных) оценках;
базирующиеся на дисконтированных оценках.
Они рассматриваются в следующем параграфе.
. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов
Ключевой этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия (корпорации). На действующем предприятии эффективность авансированных во внеоборотные активы средств можно оценить с помощью показателя доходности инвестиций по данным последнего бухгалтерского баланса. При этом используют формулу (8.2):
22ЧП■б^疝ЧП■б^疝X10QX10Q(8.2)(8.2)
2
2
ЧП
■б^疝
ЧП
■б^疝
X10Q
X10Q
(8.2)
(8.2)
где 巴—рентабельность инвестиций, %;
ЧП — чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов в бюджетную систему;
ВБ — валюта бухгалтерского баланса;
КО — краткосрочные обязательства.
Полученный результат сравнивают с данными за предшествующий период и делают вывод об эффективности вложения средств во внеоборотные активы.
Конечно, анализируемые показатели должны быть приведены в сопоставимые
условия (очищены от инфляционной составляющей). Обратный уровню рента-
(8.3)(8.3)4=吗2
(8.3)
(8.3)
ЧП
Гораздо сложнее оценить эффективность реальных инвестиций в конкретные проекты, особенно с длительным сроком окупаемости (свыше трех лет). Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени исходя из предпочтительности денег сегодня, чем завтра. Многие западные инвесторы придерживаются именно такой логики, поскольку:
существует риск того, что вложенные в проект денежные средства не будут возвращены в будущем;
если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать в высокодоходные оборотные активы, что принесет увеличение денежных средств в будущем.
В международной практике накоплен большой опыт разработки и использования количественных методов оценки привлекательности инвестационных проектов. В их основу положено сравнение выгод (дохода, прибыли) с капитальными затратами. При помощи различных критериев можно отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения инвестором, экспертом, кредитором и т. д.
Экспертиза проектов проводится с целью сравнения ситуации «без проекта» с ситуацией с «проектом», г. е. изучаются только те изменения с запратах и результатах, которые обусловлены именно данным проектом. В этом случае привлекательность проекта будет равняться изменению выгод в результате осуществления проекта мн- иус изменение затрат как конечный результат проекта. Подобный подход не аналогичен сравнению ситуации до проекта с обстановкой после него. Это вьгзвано тем, что солоставление вложений до и после проекта не учитывает изменений в инвестициях и производстве, которые произошли бы без 因ализаинн данного проекта, н приводит к неправильному определению выгод и затрат» относящихся к проекту.
В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Доходность (прибыльность) проекта определяется не приростом капитала, а таким темпом его прироста, который полностью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности и покрывает риск ннвестора,св另заннь【負 среалнзацне員 проекта. Следователь* но, проблема оценки привлекательности проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности. Чем рентабельнее проект, тем быстрее окупятся инвестиционные затраты. Поэтому проект с коротким сроком мсупаемости затрат является более ликвтгдным. чем проект с длительным периодом окупаемости капиталовложений. Таким образом, любой проект реализуется по схеме
doxochtocmb т срок окупаемости т ликвидность т(8《)
т безопасность (минимальный уровень риска}.
В npaicniKe проектного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы оценки привлекателыюсги проектов： статист!гческие (простые) модели и динамические модели, основанные на дисконтировании денежных потоков,
В статистических моделях оценки не учитывается фактор времени, и используются данные проектных расчетов, на основе которых определяют простую норму прибыли и период окупаемости конкретного проекта. Простая норма прибыли — это отношение проектной прибыли к исходным инвестициям. Формулы (8.5) применяют для расчета простой нормы прибыли:
% ==崇 кд 凡=也/。х 100,(8.5)
где П^ — простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;
ЧП — чистая прибыль» оставшаяся после налогообложения;
И — исходные инвестиции (капиталовложения);
АО — ахюртизационные отчисления, генерируемые проектом.
Таблица 8.1- Расчет рентвбвльности инвестиционногс проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли по ОАО
№ п/п
Показатели
Величина показателя
I
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли 1. Доходы от проекта, тыс. руб.
16200
2. Инвестиционные затраты, тыс, руб.
12150
В том числе:
Денежные расходы
Неденежные расходы
8100
4050
3. Прибыль от проекта
4050
4. Налог на прибыль по ставке 24% (4050 x 0,24)
972
5. Чистая прибыль (4050-972)
3078
6. Рентабельность проекта (3078; 12150х 100), %
25,3
7. Период окупаемости проекта (12150:3078), лет
4,0
11
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков
1. Доходы от проекта, тыс. руб.
16200
2. Инвестиционные затраты на проект
9072
В том числе：
2.L Денежные расходы
2.2 Налог на прибыль
8100
972
3. Чистый денежный лоток от проекта (16200-9072)
7128
4. Рентабельность проекта по чистому денежному потоку (7128: 16200x100),%
78,5
5. Период окупаемости проекта (9072 : 7128)
13
Обратным показателем по отношению к простой норме прибыли является период окупаемости инвестиций (7^), рассчитываемый по формуле
Пл =-^-; Па 匸——~-.(8.6)
圖7ЧП+АО、 /
Выбирают проект с максимальной простой нормой прибыли и минимальным периодом окупаемости инвестиций (в годах). Расчет указанных показателей рекомендуется осуществлять по форме, показанной в табл. 8.1.
Достоин ством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:
неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);
доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми;
возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;
невозможность определить, какой из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций, предпочтительиее.
Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на использовании денег во времени. В мировой практике наибольшее распространен ние получили следующие динамические модели:
Метод чистого приведенного эффекта, или чистого дисконтированного дохода (Afet Р/те^ел/ Value, NPV).
Метод дисконтированного индысса доходности (Discounted Profitability Index, DPI),
Метод дисконтированного периода окупаемости капиталовло^ксний (Discounted Payback, Period, DPP).
Метод внутренней нормы доходности {Internal Rate of Return, 1R^).
Метод модифицированной внутренней нормы доходности {Modified Internal Rate of Return, MIRR).
Рассмотрим данные методы оценки инвестиционных проектов более подробно.
Метод чистого приведенного эффекта (NPV) ориентирован на достижение главной цели инвестирования — получение приемлемого для инвестора чистого дохода (в форме прибыли). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект — эго чистые денежные поступления от проекта, приведенные к настоящей стоимости (Present Valuet PV):
где/V— будущая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта (Future Value)\
г— ставка дисконтирования, доли единицы;
£ — расчетный период, лет (месяцев).
Для определения различных показателей эффективности в качестве дисконт
ной ставки (г) можно выбрать:
среднюю депозитную или кредитную ставку (по рублевым или валютным кредитам) сложившегося на российском или региональном рынке ссудного капитала;
индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору с учетом тем па инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;
норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);
норму доходности по текущей (операционной) деятельности;
альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам.
Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или в долях единицы.
Проект может быть одобрен инвестором, если NPV> 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. Инвестор будет удовлетворен, если подтвердится рост курса акций акционерной компании,
успешно реализовавшей свой инвестиционный проект. Чистый приееденный эффект —это разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммами денежных поступлений за период эксплуатации проекта и инвестированных в его реализацию денежными средствами:
NPV = PV-IC,(8.8)
NPV—чистый приведенный эффекг;
PV — настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования;
IC — сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проетста.
Применяемая дисконтная ставка (г) для определения PVдифференцируется с учет0M риска и ликвидности инвестиций.
При прогнозировании доходов по годам целесообразно учитывать все виды поступлений по инвестиционной и текущей деятельности, которые могут быть связаны с данным проектом. Если после реализации проекта предполагаются поступления в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотного капитала, то их следует учесть в доходах соответствующих периодов.
Пример
В коммерческий: банк поступили для рассмотрения на предмет кредитования бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 8.2).
Таблица 8.2, Денежные потоки по инвестиционным проектам, млн руб.
Показатели
Расчетный период, лет
0
1
2
3
4
Инвестиционный проект № 1
1. Инвест иционная деятельность. Отток денежных средств (капиталовложенл й)
-33,12
0
0
0
0
2. Текущая деятельность. Чистые денежные постумения в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений (чистый денежный поток)
0
28,8
16,8
72
0
Инвестицмокный проект N 2
1. Инвестиционная деятельность (отток денежных средств)
-31,68
0
0
0
0
2. Текущая деятельность. Чистые денежные поступления в форме чистой прибыли н амортизационных отчислений
0
13,5
15』
15,1
13.9
Спрасочног
Дисконтные ставки: по ИП № 1 = 10%, по ИГТ № 2 = 12%. Среднегодовой темп 1{ифляцни 10%
Таблица 8.3. Расчет настоящей стоимости денежных поступлений (PV) по инвестиционным проектам, млн руб.
Год
Проею № 1
Проект № 2
будущая стоимость денежных поступлений (F4
дяскоити* руюшнй множитель прнставке 10%
напоящая стоимость поиупленяй (гр.2хгр-3)
будущая стоимость денежных поступле- ннй(РИ
днеконги- рующин множитель при ставке 12%
настоящая стоимость денежных попупленнй (гр. 5 х гр. 6)
1
2
3
4
5
6
7
0
-33,12
1,0
-33,12
-31,68
1.0
-31,68
1
28,8
0,909
26,18
13,5
0,893
12,06
2
16,8
0,826
13,88
15,1
0,797
12,03
3
7,2
0,752
5,41
15,1
0,712
10,75
4
0
0
0
13,9
0,636
8,84
Всего (годы 1-4)
52,8
0
45,47
57,6
0
43,68
NPV
0
0
12,35
0
0
12,0
Условия реализации проектов: капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка технологической линии на действующем предприятии); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дисконтирования неодинаковы.
Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам представлен в табл. 8.3.
В этой таблице дисконтирующий множитель (d) установлен по формуле
где г — ставка дискоитироваиия, доли единицы;
Г — п родолжительность расчетного периода, лет.
По проекту № 1 дисконтирующий миожитель равен:
= 0,909；丄 & =0,826;二^^—7 = 0,752.
* 1 + 0Д ' (1+ 0」)2(1+ Oj)s
Аналогичные расчеты осуществляют по проекту № 2.
Исходя из ее данных определим NPV по проектам:
NPV^ 45,47- 33,12 -12,35 млн руб.；
NP《-43,68 - 31,68 - 12,00 млн руб.
Следовательно, сравнение NPVпо проектам подтверждает, что первый из них является предпочтительнее второго. NPV по первому проекту на 0,35 млн руб. (12,35 -12.0), или на 2,8%, выше, чем по второму проекту.
Однако по проекту № 1 сумма капитальных вложений на 1,44 млн руб. (33,12 - -31,68), или на 4,5%, больше, а отдача в форме будущих денежных поступлений на 4,8 млн руб. (52,8 - 57,6) ниже, чем по проекту № 2.
В случае реализации проекта № 1 его инициатору необходимо изыскать допод- пительные средства (внутренние или внеигние) в объеме 1,44 млн руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей.
Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя NPV производят по формуле (8.10):
MO+力"碗+力"(81。)
где NPV* — чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат;
戶匕一будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу £ общего периода реализации проекта;
IQ — сумма инвестиций по шагу i общего периода реализации проекта;
у — используемая дисконтная ставка, доли единицы;
п — число шагов (этапов) в расчетном периоде(4= 1,2.3,..., п).
Следует отметить, что показатель JVP^используется не только при сравнительной оценке эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но н как критерий, определяющий варианты их последующей реализации. Проекты, по которым величина NPVотрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал, Проекты с положительным значением данной величины (NPV > 0) позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Показатели NPV различных проектов можно суммировать и на основе этого критерия оценивать оптимальность инвестиционного портфеля любого предприятия.
Одним из главных аспектов при оценке правильности расчета денежных потоков от проекта является прогноз объема продаж, который осуществляется на базе изучения внутренней и внешней информации. При анализе внутренней информации учитывают предыдущие результаты работы. При анализе внешней информации устанавливают сегменты рынка для каждого товара, наиболее вероятные цены на них, прогнозируют отношение покупателей к новой продукции. При этом необходимо учитывать ожидаемый спрос на товары, а не только производственные мощности. В процессе разработки программы производства детально оценивают потребности в материальных ресурсах, рабочей силе, капитальных вложениях и источниках их финансирования. Затем определяют реальные денежные потоки (Cash Raw, CF) по инвестиционным проектам, на базе которых после дисконтирования рассчитывают настоящую стоимость денежных поступлений (PV) и чистый приведенный эф(|юкт (NPV). Для прогноза денежных потоков от проекта часто используют формулу
CF-ЧП + АО-ИЗ ±#3,(8.11)
где CF— чистые денежные поступления (чистый денежный поток) от проекта; ЧП — чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО — амо тизационные отчисления;
ИЗ — ииеестииионные затраты (капитальные вложения, включая прирост оборотного капитала);
ДЗ — изменение долгосрочной зададжениости (+ прирост, - снижение).
Показатель дисконтированный 拗必《кс доходности (X)历 рассчитывают по формуле
価噥(8.12)
щс PV— настоящая стоимость денежных лоступлений;
\С — сумма инвестиций (капиталовложений) в проект.
Используя данные по двум проектам, опрсдел^ч дисконтированный индекс доходности по ним:
DP/,-t.373 <45.47:33,12);
DPT, -1,380 (43,68:31,68).
Следовательно, поданному параметрузффеетмвность проектов примерно одинакова. Если инвестиции, связанные с прелстояжей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (тагов), то расчет дисконтированного индекса дс- ходносгн производят по формуле
(8.13>
где DPI1 — индекс доходности при многократном осуществлении капитальных затрат;
£ — сумма инвестиций по отдельным шагам общего периода JiiinecnipoBainiH； л — число шагов (интервалов) в общем расчетном периоде (г - 1,2r 3t..., п);
г — ставка дисконтирования, доли единицы.
Если значение DPI< 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты cDP7> 1,0.
В отличие от чистого приьедевиого эффекта (NPV) дисконтирован н ый индекс доходности (РИ) является относительным показателем. Он характеризует уровень дохода на единицу инвестиционных затрат, т. с. эффективность вложений в конкретный проект. Благодаря этому свойству показатель DPI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных с близкими значениям” NPV. Следует отметить, что с ростом абсолютного значения NPVувел ич ивается значение индекса доходности и наоборот. При нулевой величине ^PVГ индекс доходности исесца равен единице. Это означает, что в качестве критерия целесообраэностн реализации проекта может быть принят только один из них — илн NP% или DPI.
/Дисконтированный период окупаемости вложенных средств (РРР) — один из самых распространенных показателей оцеккн эффективности проектов. Его устанавл мвзют по формуле„
МР=£(8.14)
РУ
где DPP—дисконтированный период окупаемости проекта, лет;
/С 一 сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта;
PV — среднегодовая величина денежных поступлений (чистого денежного потока) в расчетном периоде.
Пример
Определим период окупаемости капитальных затрат по двум инвестиционным проектам. В этих целях установим среднегодовую величину денежных поступлений в настоящей стоимости.
По проекту № 1 она равна 15,16 млн руб. (45,47 :3);
по проекту № 2 — 10,92 млн руб. (43.68:4).
С учетом среднегодовой суммы денежных поступлений дисконтнрованлый период окупаемости (ГРР) составляет:
по 叩секту № 1 — 2,2 года (33,12:15,16);
по проекту № 2 — 2,9 года (31,68:10,92).
Эти данные указывают на приоритетность npoeicra № 1 для инвестора. При сравнении проектов ио критериям чистого приведенного эффекта (NPI。дисконтироваи- тюго индекса доходности (DPI) преимущества проекта № 1 были менее заметны.
Рассматривая показатель «период окупаемости», необходимо отметить, что он может использоваться ие только для оценки эффективности капитальных влоэке- нм", но и для характеристики уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вызвано тем, что чем дольше период реа-пизации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска и ниже ликвидность инвестиций. Недостатком данного показателя является то. что он не учитывает денежные потоки, которые формируются после периода полной окупаемости проекта. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления срока окупаемости может быть получена большая сумма чистого приведенного эффекта (NPV), чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.
Внутренняя норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR показывает уровень прибыльнсюти (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств.
При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности (IRR) можно вычислить по формуле
乐ь甯班勾(&15)
где NPV— чистая текущая стоимость денежных поступлений;
1С ——инвестиции (капиталовложения) в данный проект.
Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтирующей ставки, а на базе внутренне員 нормы доходности самого проекта. В приведенном вмше примере (табл. 8.2 и 8.3) по проекту № 1 необходимо найти размер дисконтирующей ставки (г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (45,47 млн руб.) на три года будет приведена к настоящей сумме вкладываемых средств (33J2 чин руб.). Размер ВНД составляет 37,3% ((12,35:33,12)x100], а точнее, 37%. При таком значении ВИД настоящая стоимость денежных поступлений (33,12 млн руб.) сравняется с суммой инвестиций (33,12 млн руб), а чистый приведенный эффект (NPV) проекта № 1 будет равен нулю (33」2 - 33,12). Аналогичным путем находят В/<2Г QRR) проекта № 2. Она равна 37,9% [(12,0:31,68) х 100], а точнее, 36%. Следовательно, по критериям NPV и DPP приоритетное значение для
инвестора имеет проект № 1, а по критериям DPI и IRK оба проекта примерно равнозначны. Поэтому инвестор должен решить, какой вариант для него наиболее приемлем. Если исходить из параметра DPP.ro капитальные затраты по проекту № 1 окупятся быстрее, чем по проекту № 2.
В теории инвестиционного менеджмента внутренняя норма доходности (/£&) выражает ставку рентабельности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений от проекта (PV) сравняется с настоящей стоимостью капиталовложений (JC)i т. е. величина ТУРУравна нулю, г. е. все капитальные затраты окупились. В данном случае имеем IRR ^ г при котором NPV = F (?) — 0. IRR можно найти простым подбором ставки доходноеги по специальным финансовым таблицам.
(8.16)(8.16)При разновременном осуществлении капитальных вложений в данный проект IRR определяют иэ уравнения
(8.16)
(8.16)
y=F(?) = £ -7=а"十侬у
ще CF( — сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта;
— внутренняя норма доходности по проекту, доли единицы; п — число интервалов шагов в общем расчетном периоде;
/н 0 一 нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений.
Чтобы лучше понять экономическую природу параметра внутренней нормы доходности (ZRK), построим график данного критерия с помощью функции, приведенной в формуле (8.16),
Из графика следует, что отток денежных средств (капиталовложений) сменяется их притоком в сумме, которая превышает их отгок. Поэтому функция^ ^ F(f) является убывающей, т, е. с увеличением г кривая функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (Л?К).
(8.17)(8.17)Для нахождения IRR можно использовать и другую формулу:
(8.17)
(8.17)
3(ВНД)=* +
Lq+疗 J P (1+^y J
где знаменатель формулы — итог приведения стоимости будущих денежных поступлений к их настоящей стоимости (при дисконтной ставке 厶)；
г2 — вторая калысуляпионная дисконтная ставка, доли единицы;
WPV—чистый приведенный 纯冲ект по принятой дисконтной ставке г】и 弓；
PVt -ICt— разница лтежду ожидаемыми денежными поступлениями в настоящей стоимости н инвестииионными затратами в периоде L
На практике полученную величину чистого приведенного эффекта (NPV) от проекта сопоставляют с настоящей стоимостью инвестттиоииых затрат. Отбирают проекты с IRR большей,чем цена капитала {Capital Cost, СС), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности:
IRR>CC.IRR>CC.(&18)
IRR>CC.
IRR>CC.
При IRR< СС проект считают неэф(})ективным.
Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом (AZPV), если ограничен капитальный бюджет инвестора). Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим /да сравнительной оценки проектов в широком диапазоне случаев.
Например, его можно сравнивать:
с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе текущей (операционной) деятельности предприятия;
со средней нормой доходности инвестиций по предприятию в целом;
с нормой доходности по альтернативным видакг инвестирования (по депозитным вкладам в банках, по государственным облигационным займам и т. д.).
Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходно- стн. Проекгы с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.
Модифицировтшый метод внутренней нормы доходности (MfRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR. Он дает более точную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта. Содержание модели заключается в следующем.
Шаг 1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств. Дисконтирование и нараи[ение осуществляют по цене источника финансирования проекта {Capital Cost, СС или WACC). Наращенную стоимость притоков называют терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).
Шаг 2. У стан авливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют Л/Ш?, т. е. PV инвестиций - PVTV:
e优上w戸e优上w戸£(1 + гУ(1 + АХда?)”£(1 + гУ(1 + АХда?)”7V■, PV инвестиций ,(\ + MIPRf7V■, PV инвестиций ,(\ + MIPRf(8.19)(8.19)
e优上w戸
e优上w戸
£(1 + гУ(1 + АХда?)”
£(1 + гУ(1 + АХда?)”
7V
■, PV инвестиций ,
(\ + MIPRf
7V
■, PV инвестиций ,
(\ + MIPRf
(8.19)
(8.19)
где COF*— отток денежных средств в периоде Г (по абсолютной величине);
СЩ — яриток денежных средств в периоде г； г— станка дисконтирования, доли единицы; п •— расчетный период лет.
В левой части формулы — дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений при допущении, что они могут быть реинвестированы по цене капитала.
Отметим, что формула (8.18) имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).
Критерий MTRR всегда имеет едннствеиное знаиенне и может применяться вместо показателя 1RR для оценки проектов с неорлииаркмми денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если ЛЯЕ^ больше пены источникафи- наисироеания (СС)
Каждый иэ метолопоиенкыдаетгюлможностьспециалистам предприяхия изучить характерные особенности проекта м принять правильное решение. Поэтому опкт- mje аналитики используют все основные методы в инвестициоином ангшизе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно. основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:
отсутствие более выгодных вариантов；
минимизация риска потерь от инфляции;
кчкпкий срок окупаемости капитальных вложений;
дешевизна проекта;
обеспечение стабильности исступлений доходов от проекта в течение продолжительного времени;
высокая рентабельность инвестиций по бухгалтерским отчетам предприятия; ♦ высокая доходность инвестиций после дисконтирования и др.
Комбинируя эти параметры, руководство может выбрать проект, отвечающий стратегическим целям предприятия.
Основное требование к портфелю реальных инвестиций предприятия — его сбалансщювывность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или в ближайшее время обеспечат его кенежнммн средствами и перепекшииыми проектами, которьге принесут высокую силачу (в форме прибыли) в будущем. Одновременно ие1есообразио реинвестировать денежные сред- сгеа из стареющих видов прокзводсгва в более современные. Очень часто предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных ресурсов для его реализации. В таких случаях целесообразно осушествить дополнительные расчеты с учетом возможности привлечения виуттенних и внешних нсго«1нн»а® фга1ансироваиия. Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает ргитабельность собственного капитала, вложенного в него, однако только в том случае, если доходность инвестиций вьпне «йены кредита* (срелией процентной ставки по банковскому кредиту).
Таблица 8.4. Расчет эффекта финансового рычага по двум иннестициониым проектам
Показатель
Проект
№1
№2
Объем иивестиционных ресурсов, млн руб.
40,0
4OQ
В том числе: собственные средства заемные средства
40,0
20,0
20,0
Норма npiwttinn на вложенный капитал, %
25,0
25.0
Ставка процента за кредит, %
-
15.0
Ставка налога на прибыль, %
240
24,0
Общая сумма прибыли (40 мхнруб. Х25%)
10,0
10,0
Налога на прибыль (10 млн руб. X 24%)
2.4
2,4
Сумма процентов за кредит (20 млн руб. X 15%)
-
з,о
Чистая прнбьпь
7.6(10,0-2,4)
4,6(10,0-5,4)
Норма чистой прибыли на собственный капитал, %
19,0(7,6:40,0X100)
23,0(4,6:20X100)
Эффект финансового рычага, %
-
7,6 [(!-0,24) х X (25-15)x(20-20))
Максимизация массы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эсрфекга финансового рычага (табл. 8.4).
Эффект фннаисоЕого рычага проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяется прибыль, полученная благодаря использова^ нню заемных средств, несмотря на их платность.
В приведенном примере за счет привлечения банковского кредита норма чистой прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту 拒 L Эффект финансового рычага 7,6% (10»0х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. По проекту № 1 данный эффект не получен, так как заемные средства для его реализации не привлекались.
Для принятия обоснованного инвестиционного решения следует ответить на несколько важных вопросов.
Какие факторы мешают росту эффективности инвестирования?
Насколько они влияют на производственно-коммерческую деятельность предприятия?
Какова продолжительность их влияния?
Какие новые факторы могут препятствовать инвестированию в будущем.
Насколько надежна защита предприятия от воздействия неблагоприятных факторов?
Насколько эффективность инвестиций зависит от изменения рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на товары и услуги, уровня цен на них н конкуренции)?
В настоящее время многие крупные капитальные проекты нмеют, как правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Они финансируются за счет внутренних и внешних источников крупных корпораций РАО «ЕЭС России, РАО «Газпрома, АО «НК ^Лукойл11» и др. Те сферы предпринимательской деятельности, которые быстро приносят прибыль или дают высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет соб- ств е«ных средств инвесторов (застройщиков). К таким видам деятельности можно отнести производство товаров народного потребления, услуги связи, торговлю и др.
Принятие управленческих решений основано на владении обширной информацией и на множестве финансовых расчетов, которые находят отражение в инвестиционных планах предприятий (корпораций).
При выборе инвестиционной стратегии необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке, который обычно включает следующие стадии:
первая стадия (освоение); доходы от продажи товара растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она незначительна;
вторая стадия (рост): наблюдается быстрое увеличение объема продаж товара н прибыли.
третья стадия (зрелость): доходы от реализации товара остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей ограничены. Объем продаж и прибыль достигают в этот период своего максимального значения;
четвертая стадия (закат): объем продаж товара быстро падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым.
Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционн ые проекты.
8.6. Учет фактора инфляции в инвестиционных расчетах
В процессе оценки инвестиционных проектов целесообразно учитывать влияние фактора инфляции. Этого можно достичь путем корректировки будущих деиеж* ных поступлений (FV) с помощью индекса инфляции (t) либо ставки дисконтирования (г).
Более правильной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является методика корректировки всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов — объем доходов и переменные издержки, непосредственно связанные с объемом производства.
Корректировку можно осуществлять с использованием различных индексов, поскольку индексы роста цен на продукцию предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут не совпадать с индексом инфляции по стране б целом. С помощью таких пересчетов вычисляют новые денежные потоки. Их сравнивают между собой, используя критерий инстсго приведенного эффекта (NPV).
Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции^ Рассмотрим на примере, в чем заключается такая корректировка.
Пример 1
Инвестор готов вложить свой капитал исходя из 12% годовых. Это означает, что 10 млн руб, в начале года и 11,2 млн руб. в конце года имеют для него одинаковую ценность. Если предположшъ, что среднегодовой темп инфляции 10%, то для сохранения полученного в конце года денежного дохода (11,6 млн руб.) необходимо скорректировать эту величину на индекс инфляции:
х 1,1 - 12,32 млн руб.
Таким образом, чтобы получить желаемый доход, инвестор должен использовать в финансовых расчетах не 10%-ный рост капитала, а иной параметр, отличный от исходного на величину индекса инфляции:
1,12x1,1-1.232.
Тогда денежные поступления в конце года составят
х 1,232 R 1232 млн руб.
Общая формула, выражающая взаимосвязь между обычным коэффициентом дисконтирования (г), применяемым в условиях инфляции, номинальным коэф- фи циентом дисконтирования (а) н индексом инфляции (/), имеет вид:
1+д-(1+/)х(1+0-(8.20)
Данную формулу можно упростить:
1 +a^(l+f)x(\ + i)^l^r+i + n.(8.21)
Последним слагаемым из-за его малой величины можно пренебречь. Поэтому окончательная формула имеет вид
л •= r+ i.(8.22)
Пример 2
Инвестор рассматривает целесообразность реализации проекта при следующих условиях:
инвестиции (ZQ — 15 млн руб.;
период реализации проекта 口 3 годам;
чистые денежные поступления по годам = 6,0; 6,0 и 7,6 млн руб.;
текущий коэффицкент дисконтирования (без учета инфляции) =■ 10%; среднегодовой темп инфляции = 8%.
Определим NPVбез учета инфляции:
NPV* -15 + 6,0х0,909 + 6х 0,826 + 7,6х0,751 •» 1,2 млн руб.
Однако еелн сделать поправку на индекс инфляции, то вывод будет иной: модифицированный коэффициент дисконтирования (с поправкой wc инфляцию)-
-1.1 х 1.08 - 1(.88% («12%).
Тогда NPV проекта составит
-15 + 6х 0,893 т 6х0,797 + 7.6х0,712 ^ 0,6млн руб., т. е. снизится в два раза.
NPV при г= 14% станет отрицательным числом:
—15,0 + 6 х 0»877 + 6 х 0,77 十 7,6 х 0,675 ** - 0,4 млн руб.
Выводы
Учет инфляции чрезвычайно важен для инвестора, так как инфляция оказывает существенное влияние на финансовые результаты проекта.
Наиболее рациональный путь преодоления искажающего влияния инфляции при формировании бюджета капиталовложений заключается в корректировке элементов денежного потока, выделяемых по степени их изменения под влиянием колебания цен.
Поскольку невозможно обеспечить точный прогноз темпа инфляции иа будущее, то ошибки в расчетах неизбежны.
Таким образом, иифля!(ия обусловливает неопределенность, а также услоэкня- ет формирование бюджета и повышает уровень риска капитальных вложений.
8.7_ Анализ и оценка проектных риское
Инвестнциоиная деятельность всегда сопряжена с риском, характерном для рыночной экономики. Повышение уровня риска в современных условиях связано:
с быстрым изменением экономической ситуации на рынке инвестиционных товаров;
с широким предложением приватизированных объектов для инвестирова- кия и с переделом собственности;
с появлением новых эмитентов и финансовых инструментов и др.
Инвестиционный риск — это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода, потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств.
Инвестиционные риски классифицируют по формам проявления, формам инвестирования и по источникам возникновения.
По формам проявления вьщеляют экономические, политические, социальные, экологические и др.
По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов и управлением《юндовмм портфелем (финансовыми активами).
По источникам возникновения выделяют два вида риска: системный (рыночный) и несистемный (специфический) риски.
Системному (рыночному) риску подвержены все участники инвестиционного процесса. Этотриск определяется объективными факторами:
сменой стадий экономического цикла развития страны;
изменением конъюнгстурных циклов развития рынка инвестиционных товаров;
новациями налогового законодательства в сфере инвестирования;
ужесточением политики государства на рынке ссудного капитала (кредитная рест1?икция, выражающаяся в повышении ставки ссудного процента, нормативов обязательного резервирования для коммерческих банков и др.).
Системный (рыночный) риск является неднверс■小шшруемыА九 Он может возникнуть неожиданно, и его последствия трудно спрогнозировать.
Несистемному (специфическому) риску может быть подиержен конкретный инвестиционный проект или отдельный инвестор. Негативные последствия
несистемного риска можно предотвратить или значительно снизить за счет квалифицированного управления инвестиционным портфелем (в части реальных и финансовых активов).
Основные факторы, которые могут определять возникновение несистемного риска, следующие:
стратегия компании;
принципы ее деятельности;
ресурсы и их использование;
качество и уровень менеджмента и маркетинга.
Основные фактора включают в себя множество конкретных параметров, действующих при реализации любого инвестиционного проекта.
Оценивая возможные финансовые потери при инвестиционной деятельности, используют абсолютные и относительные показатели. Абсолютный размер финансовых потерь, связанных с реальным инвестированием, представляет собой сумму убытка (ущерба), причиненного инвестору в связи с наступлением негативных обстоятельств. Относительный размер финансовых потерь (убытка), связанных с инвестиционным риском, выражается отношением суммы возможного убытка к выбранному базовому показателю (к величине ожидаемого дохода от инвестиций или к сумме вложенного капитала в данный проект):
У吟事皿(8.23)
где К咿一коэффициент инвестиционного риска, %;
И — объем инвестиций (капиталовложений), направленных в конкретный проект.
Финансовые потери можно счшать:
низкими, есл н их уровень по отношению к объему инвестиций по проекту ие превышает 5%；
средними, если данный показатель колеблется в пределах от 5 до 10%;
высокими при значении показателя от 10 до 20%;
очень высокими, если их уровень превышает 20%,
Наиболее распространенными методами анализа инвестиционных рисков являются:
статистический мето芯
метод анализа целесообразности затрат;
метод экспертных оценок;
метод использования аналогов.
Статистический метод используют при изучении доходов и потерь от вложения капитала во внеоборотные активы (строительство или приобретение объектов основных средств) и для определения частоты их возникновения. На основе полученных данных делают прогноз на будущее. Этот метод предусматривает расчет варнанни, дисперсии и стандартного отклонения.
Вариация - это изменения (степень колебаний) количественной оценки признака при переходе от одного случая (варианта) к другому.
Например, изменение доходнсюти атстивов и инвестиций можно определить, суммируя произведения фактических значений рентабельности (&.) на соответствующие значения вероятности (Р):
К44х?.(8.24)
Стандартное отклонение определяют как квадратичный корень из средневзвешенной дисперсии (« Д). Чем выше полненный показатель, тем выше риск проекта.
Разновидностью статистического метода явл яется имитационная модель оценки риска. Суть этой модели б следующем.
На базе экспертной оценки по каждому проекту определяют три возможных варианта развития:
пессимистический;
наиболее реальный;
оптимистический.
получают три значения: ВДП( (для пессимистическогополучают три значения: ВДП( (для пессимистическогоДля каждого варианта вычисляют соответствующий показатель чистых денежных поступлений (чистой прибыли и амортизационных отчислений), т. е.
получают три значения: ВДП( (для пессимистического
получают три значения: ВДП( (для пессимистического
варианта); ЧДПр
(наиболее реального); ЩШ^ (оптимистического).
Для каждого проекта рассчитывают размах вариации (6«面)一наибольшее изменение чистых денежных поступлений (ЧДП).
Среднее квадратаческое отклонение (6) или 3通=ЧДПа - ЧДПп по формуле:
6 =胃(如:一亜"我,(8.25)
где ЧДП1 — чистые денежные поступления по каждому из рассматриваемых вариантов;
ЧОТ — среднее значение ЧДИ, взвешенное по присвоенным вероятностям (Р).
画畤Ч阳,ХР(8.26)
Из двух и более сравниваемых проектов считают более рискованным тот, у которого выше вариационны!! размах (月嗝)или среднее квадратическое отклонение (6).
Аналотечные расчеты можно осуществлять не только по сумме чистых денежных поступлений (чистого денежного потока), но и по общему доходу от проекта, приведенному к настоящей стоимости (с помощью коэффициента дисконтирования), а также по критерию чистого приведенного эффекта (NPV).
Статистический метод расчета уровня проектного риска требует большого объема информации, которой не всегда владеет инвесгор.
Метод анализа целесообразности капитальных затрат ориентирован на выявление потенциальных зои риска. Перерасход инвестиционных затрат может быть вызван следующими факторами:
первоначальной иедооценкой стоимости проекта;
изменением гралиц проектирования;
возникновением дополнительных затрат у подрядчика в ходе строительства;
различием в эффективности проектов (доходности, окупаемости, безопасности) и др.
Эти фатсторы могут быть детализированы с целью определения риска капитальных затрат.
Экспертный метод может быть использован инвестором для комплексной оценки проектного риска. Он базируется на анкетировании, которое проводится специалистами-экспертами. Полученные результаты статисг^ески обрабатываются в соответствии с поставленной аналжической задачей. Для получения более достоверной информации к участию в экспертизе привлекают специш/истов, ил<еющих высокий профессиональный уровень и большой практический опыт в области реального инвестирования.
Метод использования аналогов заключается в сопоставлении аналогичных объеггов» явлений с целью использования на практике их подобия. Для данного метода, как и для метода экспертлых оценок, характерен определенный субъективизм» поскольку решающее значение при оценке объе1сгов имеют интуиция, опыт и знания эксперта илианалятнка.
На основе применения укаэаяных методов оценки инвестиционных рисков разрабатывают рекомендации по их снижению.
Основные действия инвестора по нейтрализации риска осуществляются в трех направлениях:
Избехсание появления возможных рисков.
Снижение воздействия рисков па результаты хозяйственно-финансовой деятельности.
Компенсация рисков с помощью рисковых премий.
Первое иаправление заключаегся в иопытке избежать риска, вероятного для инвестора. Однако в услоииях рыночной экономики это возможно только при отказе от реализации проекта. Поэтому наиболее эф(|)ективным приемом сокращения рисков является диверсификация, т. е. распределение суммы инвестиционных ресурсов между несколькими приоритетными объектами. Следует отметить, что с увеличением числа элементов набора понижается общий размер риска предприятия, а увеличение маенггабов диверсификации оказывает наибольшее влияние на начальных стадиях — при небольшой стоимости проектов.
Снижения воздействия риска на результаты хозяйственно-финансовой деятельности предприятия можно достичь за счет создания резервов денежных и материальных ресурсов, производственных мощностей и возможней переориентации деятельности предприятия.
Значительно понизить инвестиционные риски можно также путем обоснованного прогаозировапия, страхования, самострахования инвестиций, передачи части проеет- ных рисков сторонним юридическим и физическим лицам (проектное финансирова- иие)> выдачи заемщикам консорциальных кредитов сообществом крупных банков.
В настоящее время получает все большее распространение такой способ снижения рисков, как страхование. Основной его целью является защита инвесторов от возможных потерь вследствие изменения политических» экономических и других факторов, препятствующих успешному осуществлению инвестиционного проекта и получению ожидаемой прибыли (дохода). Данный вид страхования применяется лишь небольшим числом страховых компаний. Это связано с нестабильностью экономической ситуации в стране, из-за чего для многих страховых
компаний такой вид страхования является невыгодным. Кроме того, нередко возникает ситуация, когда риски инвестора очень высоки, и покрыть их один страхов- п(ик не в состоянии. С другой стороны, при анализе страхового рынка выясняется, что размер премии, которую необходимо уплатить за страхование рисков, является чрезмерно большим, а проведение принудительных мсропр1[ятий дает небольшой эффект при высоких затратах. В таких случаях для снижения уровня риска пред- приятяя-инвесторы выну^кделы ca^^ocтoятeльнo его страховать.
Самоапрахование заключается в формировании из чистой прибыли резервных фондом: за счет этих фондов покрываются убытки. Самострахование имеет смысл, когда вероятность потерь невелика или когда предприятие располагает большим количеством однотипного оборудоп施ш«1 и транспортных средств.
Так, самострахование прак гикутот отдельные транснациональные нефтяные компании, владеющие десятками танкеров. Расчет здесь 】аков: потеря одного танкера в год обойдепы кохшаннм детггевле, чем выплата страховых взносов за нее танкеры.
Следует иметь в виду,，ito самострахование не все门〔а эф<|)ектнвно, так как формирование 1)езервных фонтов ДЛ51 компенсации убытков при непредвиденных ситуациях приводит к огвлечению собстненн&х финансовых ресурсов предприятий из про- 11зводствешю-т(>ргового процесса. Например, малому предприятию нецелесообразно страховать недорогое оборудование, усгаиовленное в арендованном помещении.
В мировой практике применяют и друше способы защиты от инвестиционного риска. Так, при дорогостоящих наукоемких разработках используют перевод части риска на венчурные (рисковые) компании. Венчурные компании в случае неудачи всего проекта лринлмают на себя часть возможных потерь инициатора ироекта.
Самый надежный способ снижения проетсгных рисков — обоснованный выбор инвестиционных решений, что находит отражение в бизнес-планс реального проекта.
8・8・ Анализ чувствительности инвестиционного проекта
Оценка уровня риска инвестиционного проекта включает определение единичного, внутрифирменного и внешнего (рыночного) рисков. Оценку реального проекта на предмет его рискованности рекомендуют начать с анализа чувствительности. Такой анализ позволяет установить внутренние и внешние факторы, оказывающие наибольшее влияние на параметры проекта, в результате чего у инвестора появляется возможность оценить различные способы снижения внутренних и внешних проектных рисков, а также сформировать первоначальное мнение о зависимости проекта от окружающей его экономической среды (рис. 8.5).
Следовательно, цель анализа—установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта. Его ииструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако возникает вопрос: насколько сильно каждый конкретный параметр может измениться б негативную сторож (прн стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта?
В анализе *1увствнтельности иньестициоиные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяют наиболее важные показатели проекта, выявляют закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.
13 3вк396
Рис. 8.5. Основные этапы работы по определению уровня инвестиционного риска и принятия решения о включении проекта в капитальный бюджет предприятия
В ходе анализа чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:
физический об1>ем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на атом рынке, потенциала роста рыночного спроса на продукцию (услуга);
цена продукта (услуги);
темп иифляцип;
необходимый объем капиталовложений;
потребность в оборотном капитале;
условно переменные издержки;
условно постоянные издержки;
ставки налогообложения (включая налог на прибыль);
тарп(]>ы взносов в государственные внебюджетные фонды (в форме единого социального налога)：
учетная ставка Центрального банка России п др.
Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений.
При анализе чувствительности сначала определяю*!* «базовьпЬ вариант, когда все изучаемые (факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируют в определенном интервале нри стабильных значениях остальных параметров. При этом оценку чувствительности проекта начинают с наиболее важных факторов, которые соответствуют оптимистическому и лесс лмиспгческому сценариям. Далее устанавливают влияние изменений отдельных параметров на уровень эфс^ективности проекта. Кроме того, анализ чувствителыюсти положен в основу принятия проекта к реализации. Так, например, если цена оказалась критическим фактором, то можно усилит!/ программу маркетинга или пересмотреть затратную часть проекта, чтобы сниз!ггь его стоимоегь. Если приведенный количественный анализ рисков npoeicra выявит его высокую чувствптел ьность к вменению объема производепт, то следует уделить внимание мера 竊 направленным на по вы шение производительности труда, обучение персонала, развитие менеджмента и т. д.
В формировании денежного потока npoeicra, а следовательно, и в оценке его эф- фехстивносги, участвуют (факторы позитивного (доходного) и негативного (расходного) характера. К позитивным фашорам можно огнестм задержку оплаты поставленных материальных ресурсов, а также период времени поставки нродукции с момента получения авансового плгпеаса нри ее реашзашш на условиях предоплаты. Однако задержка оплаты поставленных материалом оказывает позитивное адия- ние только в том случае, если цена материалов определяется на дату поставки и ссответсгвует текущему уровню цен на них. Важной является группа факторов, связанная с формированием if управлением л«атерпа^ьно-щх)пзводственных запасов. Показатель чувствительности здесь вычисляют как отношение процентного изменения 1фитерия — выбранного показателя эффею и внести инвестиций (относительно базового варианта) к изменению значения фактора на 1 и более %. Таким способом определяют показатели чувствительности по каждому из исследуемых факторов. Российскими учеными-экономистами разработана и предложена специальная матрица чувсгвительности реальных прожгов,1
Поскольку инвестиции в iipoeicrii соеганляют портфель реальных активов предприятия, который имеет определенную доходность, то коэффициент проектного риска является показателем, характеризующим степень изменения доходное!и портфеля в результате влияния различных факторов. Для расчета коэ<{)фиииепта проектного риска в качестве наиболее существенных факторов, непосредственно влияющих на чистмн приведенный :少中巾曰仃 проекга (NPV), крпнлмают цену на производимую продукцию, увеличение се себестоимости (издержек производства), изменение дисконтной ставки и налогового бремени, а также спрос на производимую продукцию. Определив чистый привеленны11 эффект проекта в результате влияния указанных факторов (МЧ[) и сравнив ее с этим же показателем без учета названных факторов (*玲工 получнм коэффициент, показывающий степень реакции NPV в результате воздействия каждого фактора:
(8.27)(8.27)коэффициент едииичного проектного риска ()=人市叶
(8.27)
(8.27)
'Волков Я. М” Грачева М В. Проектный анализ: Учебник для вузов- — М-： Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. С. 230.
Таблица 8.5. Матрица чувствительности и предсказуемости риска инвестиционного проекта
Предсказуемость переменных
Чувствительность переменной
высокая
средняя
низкая
Низкая
J
I
II
Средняя
1
11
111
Высокая
II
Ш
ГП
Примечание:
[—дальнейшая проверка; II — систематическое наблюдение： П1 — определение и последующее аинулиропанис полученного результант
Значение показателя меньше единицы выражает его обрач ную зависимость ст изменения влияющего фактора. Например, рост налогов способствует снижению Л/РУ,и наоборот. Рост цены и спроса на продукцию соответственно приводит к увеличению NPV. Суммируя отношения NPV, полученные в результате увеличения факторов воздействия, найдем среднее изменение данного показателя 兩)：
元",-"近 5-24 (8.28) м
где <». К沙т Ktpn — коэффициенты единичного риска проекта вследствие влияния первого, второго и л?-го факторов; п — число факторов, принимаемых в расчет (3.4, 5нед5；
兄V，— средняя величина коэффициента проектного риска,
Таким образом, данный коэффициент выражает среднюю величину коэффициентов по каждому фактору и показывает изменение стоимости проекта в случае колебания этих факторов (цены, издержек, дисконтной ставки, ставки налогообложения, спроса на продукцию и т. д.).
Для конкретного инвестора указанный коэффициент полезен для оценки рыночного риска и понимания влияния, которое может оказать рынок на ожидаемую рентабельность (доходность) проекта. Нормальное значение Кпр 工 1,0. Доходность проектов, с &> > 1,0 изменяется и том же направлении, что и действие рыночных факторов, а проектов, имеющих Кпр < 1,0, - в обратном направлении.
С.помошью анализа чувствительности на базе полученных данных мо?кно установить приоритетные сточки зрення риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.
Отметим, что, несмотря на существенные досгоинства метода аналнза чувствительности —объективность, простоту расчетов, наглядность (именно эти критерии положены в основу практического использования этого метода), данный метод обладает серьезным недостатком — одпофакторностью. Он ориентирован на изменение только одного фактора проекта, без учета корреляционных связей между отдельными факторами. Поэтому на практике используют также метод анализа сценариев. Этот метод предусматривает учет одновременного (параллельного) изменения ряда факторов, влияющих на уровень риска проекта. Таким образом, определяют воздействие одновременного изменения основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки (приток и отток денежных с едств).
Сценарием может высту! j ать любое вероятное событие или состояние, которое зпнчнтельно влияет на несколько показателей проекта одновременно. Сценарии устанавливают экспертным путем на базе изучения деловой ситуации на рынке innieciniiiioinibix товаров. Их анализ позволяет инвесторам опеннть доходность проекта по каждому из сценариев и вероятность развития событий по каждому из них (цессимистичеысому» наиболее реальному и оптимистическому сценариям). Важным нреммуществом метода яв.'!яется тот флкт, что отклонения параметров (от базовых значений) рассчитывают с учетом их взаимосвязей (корреляции).
Эксперт или аналитик делают свои выводы, руководствуясь следующими пра- внламн:
При оптимистическом прогнозе нельзя включать в инвестиционный портфель проект с отрицатслыпям значением АРУ.
При пессимистическом прогнозе в случае получения положительного значения A^PVaKcnepr или аналитик может сделать вывод о приемлемости этого сценария (проекта) для инвестора, несмотря на негативный прогноз коле* бшшя переменных факторов.
Более детально методы чувствительности, сценариев и другие имитационные модели изучения эффективности инвестиционных проектов представлены в специальной литературе по «нвсспщионному анализу?
Формирование м оперативное управление инвестиционным портфвлем
На базе детальной оценки производят отбор 11нвестнциоиных проектов в портфель реальных 1швес1яций предприятия. При формпроваипи портфеля инвестиций следуетучитывать многообразие критериев выбора проектов, которые включают: доходность, безопасность, срок окупаемости проекта и др. Критерии обычно оас- сифпцируют в зависимости от вида проекга:
по проектам с ординарными и неординарными денежными потокам»;
по зависимым и независимым проектам;
по проектам, имеющим закатный характер;
по проектам замещения;
по мелким и крупным проектам и: пр.
На практике для формирования оптимального портфеля недостаточ1Ю только критериев выбора. Необходимо принимать во внимание определенные ограничения на инвестиционную деятельность предприятия. Например, ограничения на планируемый объем капиталовложений и наличие собственных источников финансирования, а также возможность получения средств с финансовое рынка.
При формировании инвестиционного портфеля неизбежно возникает взаимосвязь между инвестиционной, текущей и финансовой деятельностью предприятия (корпорации). Данная взаимосвязь выражается в концентрации денежных потоков (притока и оттока денег) от трех видов деятельности в рамках единого финансового потока предприятия (корпорации). Так, реализацию конкретного
Волков Я Л/м Грачева М. В. Проектный анализ： Учебник для вузов. — М.: Банки и бнр- жи,1ОНИТИ,1998,иДр.
иhbcctiщионпого проекта п портфеля в целом на действующем предприятии обеспечивают соответствующим и источшпсами финансирования, образуемыми а текущей н финансовой деятельности (нераспределеняая прибыль, амортизационные отчпеле!пгя, долгосрочные кредиты банков и т. п.).
Возврагный денежный поток от реальных инвестиций формируют после успешной реализации проектов с заданными параметрами зф«)ектив*юстн. Сооружение прелириятН!ьноЕюстроек осуи1ествляют за счет денежных ресурсов, поступающих из (федерального пли региор|аль»ых бюджетов (на безвозвратной основе)» от спонсоров (учреди телег i проекта), фни<шгов()-11ромышле1шой группы, иностранных инвесторов и т. д. Такие »|>оекты должны иметь иысхжую степень бюд;кетно11 и коммерческо11 эффективное п L
ФипансоныП аспект управления инвестиционным нор прелем заключается в разработке бюджета кап1гга.1ьных вложений (капитального бюджета). Составление капитальною бюджета (на год, квартал) предполагают решение двух основных задач:
определение объема п струн15гры капиталыibix затрат в размере отдельных проектов и по нреяприятшо в целом;
обеспечение пеобход15мого для возмещения этих затрат потока финансовых ресурсов.
Капитальный бюджет предприятия (корпорации) включает два раздела: кашь тальные затраты по нх вилам и источники их финансирования (рис. 8.6).
Исходными данными для разработки какптальмого бюджега являются:
оператштьпт (календарный) план реализации имвестшиюнпых проектов;
J Капитальный бюдже-Г|J Капитальный бюдже-Г|
J Капитальный бюдже-Г|
J Капитальный бюдже-Г|
Капитальные затратыКапитальные затратыИсточники поступления средствИсточники поступления средств
Капитальные затраты
Капитальные затраты
Источники поступления средств
Источники поступления средств
Строительство или приобретение 一 зданм向 м соируженм访..―.Приобретение оборудования, ♦ требующего монтажаПриобретение оборудования, не требующего монтажа и.…н© входящего в сметы строекПриобретение нематериальных активовПрочие капитальные затратыНалоговые и иные платежи в бюджешую системуРезерв капитальных вложенийОбщий объем капиталовложений, всегоСтроительство или приобретение 一 зданм向 м соируженм访..―.Приобретение оборудования, ♦ требующего монтажаПриобретение оборудования, не требующего монтажа и.…н© входящего в сметы строекПриобретение нематериальных активовПрочие капитальные затратыНалоговые и иные платежи в бюджешую системуРезерв капитальных вложенийОбщий объем капиталовложений, всегоСобственные средства инвестора (застройщика) — чистая лрибыль, ♦ амортнзаинонные отчисленм。м др..Привлеченный акционерный (паевой) капиталСредства, поступающие в порядке долевого участия в строительствеЭеииссия корпоративных облигацийДолгосрочный банковский кредит6： Средства иностранных инвестороеПрочие источникиИсточники средств, всегоСальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)Собственные средства инвестора (застройщика) — чистая лрибыль, ♦ амортнзаинонные отчисленм。м др..Привлеченный акционерный (паевой) капиталСредства, поступающие в порядке долевого участия в строительствеЭеииссия корпоративных облигацийДолгосрочный банковский кредит6： Средства иностранных инвестороеПрочие источникиИсточники средств, всегоСальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)
Строительство или приобретение 一 зданм向 м соируженм访..―.
Приобретение оборудования, ♦ требующего монтажа
Приобретение оборудования, не требующего монтажа и
.…н© входящего в сметы строек
Приобретение нематериальных активов
Прочие капитальные затраты
Налоговые и иные платежи в бюджешую систему
Резерв капитальных вложений
Общий объем капиталовложений, всего
Строительство или приобретение 一 зданм向 м соируженм访..―.
Приобретение оборудования, ♦ требующего монтажа
Приобретение оборудования, не требующего монтажа и
.…н© входящего в сметы строек
Приобретение нематериальных активов
Прочие капитальные затраты
Налоговые и иные платежи в бюджешую систему
Резерв капитальных вложений
Общий объем капиталовложений, всего
Собственные средства инвестора (застройщика) — чистая лрибыль, ♦ амортнзаинонные отчисленм。м др..
Привлеченный акционерный (паевой) капитал
Средства, поступающие в порядке долевого участия в строительстве
Эеииссия корпоративных облигаций
Долгосрочный банковский кредит
6： Средства иностранных инвесторое
Прочие источники
Источники средств, всего
Сальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)
Собственные средства инвестора (застройщика) — чистая лрибыль, ♦ амортнзаинонные отчисленм。м др..
Привлеченный акционерный (паевой) капитал
Средства, поступающие в порядке долевого участия в строительстве
Эеииссия корпоративных облигаций
Долгосрочный банковский кредит
6： Средства иностранных инвесторое
Прочие источники
Источники средств, всего
Сальдо капитальных затрат и поступлений средств (+ или -)
Рис. 8.6. Капитальный бюджет корпорации на предстоящий год (квартал)
♦ общая схема фннгшсировапия проектов;
сметы затрат па выполнение строительпо-монтажных работ, приобретепие оборудования и других материальных ресурсов для строительства;
предварит ельные граернкн денежных потоков, генерируемых отдельными проектами;
финансовое положение инвестора (застройщика) в текущем периоде и про- гноэ на будущее.
При разработке доходного раздела капитального бюджета уточняют:
общий объем поступления средств в прогнозном периоде;
состав (собственные, заемные и привлеченные) м струю уру источников поступления средств. На фииапсировапис капиталовложениii в первую очередь необходимо мобилизовать собственные средства застройщика:
состветствне времени потока финансовых ресурсов и времени потока капитальных затрат, чтобы обеспечить непрерывность финансирования.
Капитальный бюджет можно составить на год с поквартально!! или помесячной разбивкой показателей.
На практике катгга-чьный бюджет предприятия часто ограничен. Поэтому пс> ред руководством возникает задача: установить такую комбинацию проектов, ко* торая в рамках имеющихся денежных средств даст наибольшее увеличение аван- елрованиого капитала. Данная задача сводится к подбору комбшкщии проектов, которая максимизирует чистый приведенный эффект (ATV)- Затем подбирают сочетание проектов с учетом делимости (возможности частичной реализации) шш неделимости (возможности полной реализации). Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный портфель представлены в табл. 8.6.
Так, для делимых проектов А, Б, В и Г при капитальном бюджете в 60,5 млн руб* (он максимизирует чистый приведенный эффект проектов) портфель инвестиций предприятия будет состоять: из полно» реализации проекта А (21,6 млн руб.) н частичной реализации проекта Б — 38,9 млн руб. (60,5 - 21,6).
При анализе исполнения капитального бкдаета в первую очередь выделяют те параметры, по которым наблюцается наибольшее отклонение от оперативного (календарного) плана выполнеш£Я ci роительномонтажиых работ устройство фундамента, надземная часть здания, отделочные, сантехнические, электромонтажные работы, благоустройство территории »*г. п.). В качестве критерия может быть принято отклонение: подекадному периоду в 15% и более; по месячному — н 10% и более;
Таблица 8.6. Исходные данные для отбора проектов в инвестиционный портфель предприятия (корпорации)
Проект
Капитальные вложения в проект; млн руб.
Внутренняя норма доходности "R町 %
Чистый приведенный эффект (гр. 2 ; гр. 3 X100% > млн. руб.
А
21,6
55
11,88!
Б
51.84
35
18,14
В
17,28
30
5.18
Г
25.92
25
6ТВ
по квартальному периоду — в 5% и более» По каждому существенному отклонению должны быть установлены вызвавшие их причины.
Для повышения эффективности управления иквсстициоилым портфелем используют метод текущей корректировки. Корректировка необходима по двум возможным причина. Первая из них — появление на рынке более перспективных объектов для вложения средств. Вторая причина— вероятное снижение эффектив- носги портфеля в процессе его реализашш. В таких случаях приходи гся закрывать отдельные проеют. Принятие таких управленческих решений часго приводит к потере ожидаемой прибыли (дохода) и даже части вложенного каптала.
Такне решения должны базироваться на углубленном анализе текущей конъюнктуры инвесгии ионного рынка, на прогнозе его дальнейшего развития» а таюке на результатах мониторинга реализуемого проекта. Продолжение релизацин проекта возможно, если внз^треиняя норма доходности выше величины «цена капитала» (IRR > СС) или средней ставки депозитного процента, учитывающей фактор инфляции.
При выборе формы выхода из иявесгициониого проекта (консервация, продажа активов, акционирование и др.) иeoбxoди^fo принимать во внимание требования экономической выгоды (минимизации потери прибыли, дохода п вложенного капитала) и условия сохранения престизка инвестора па товарном и финансовом
рынках.
Глава 9
УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ©ИНАНСОВНХ АКТИВОВ
Финансовые инвестиции (вложения) предприятий и корпораций
Мобилизацию временно свободных средств и их вложение в различные виды активов акционерной компании (корпорации) осуществляют путем выпуска и размещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций).
Ценная бумага — это документ, удостоверяютдий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при ее предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает ее владельца возможности реализовать выраженное в неН право. Согласно ГК РФ (часть первая), можно выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЗЦЕ):
это документы;
их составляют по установленной форме;
они удостоверяют имущественные права;
осуществление и передача данных прав возможна только при предъявлении этих документов;
они размешаются выпусками.
С позиции корпоративных финансов можно выделить дополнительные признаки ЭЦБ：
ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие ггмущественное право в форме статуса собсгвенности (акции корпораций) или имущественное право как отношение займа владельца к эмитенту (корпоративные облигации);
ценные бум аги - это документы, свидетельствующие об инвестировании денежных средств;
акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным активам;
ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в《юрме дивидендов и процентов.
Ценные бумаги делают их собственников капиталовладельцами.
Выпуск финансовых ипструмеитов -- это совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающая равный объем прав владе?!ьцал« и размещаемая перво начально на одинаковых условиях. Все бумапт одного выпуска должны иметь один государственный регисчраииопнътй номер.
Эмитент — юридическое лицо пли орган исполнительной власти, несущий от своего имени обязанности перед владельцами ценных бумаг по осуществлению п рав закреплен н ы х им».
Ценные бумаги могут являться объектом следующих операций:
L Выпуска (эмиссии) для первоначального размещения на фондовом рынке (например, для формирования ус гавно го кап И7 ала вновь создаваемого акционерного общества).
Обрашения. т. с. купли-продажи путем затспючепия гражданско-правовых сделок» влекущих за собой переход прав собственности на ЭЦБ,
Погашения, т. е. изъятия из обращение с иыплатой владельцам соответству- ютего возиаграждегшя (например, при уменыцеипи уставного капитала акционерного общества).
Зал era м страхован ия (например, высоколиквидные пенные бума 门 f — акции эмитента — предоставляют право акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких цепных бумаг).
Срочных контрактов (опционных и фьючерских сделок).
Права, которые удостоверяют ЭЦБ. обязательные реквизит!»!, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодательством РФ. Отсутствие обязательных рекиизитов или несоответствие их установленной форме делают ценную 6j，Mary недействительной.
Многообразие видов цепных бумаг определяет множествешюсть их классификации.
Дскумеитаркые и бездокументарные ценные бумаги
Ценные бумаги выпускают в документар!гой и бездокуменгарной формах. Особенность документарной формы ЭЦБ (корпоративных акций и облигаций) выражается в том, что их владельца устанавливают на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата цепной бумаги или в случаях его лепоинронания по занлеял! на счете «Депо» в депозитарии.
Сертификат эмиссионной ионной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом м 1 юлтверждающпй совокупность прав на указанное в этом документе количество ценных бумаг.
Владелец псиной бумаги может требовать от эмитента исполнения его обязательств но данному сертификату.
Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ЭЦБ «ли в случае депонирования ценных бумаг на основании заппсн па счете «Дспо^ в депозитарии»
Порядок передач» прав по ценной бумаге определяется законодательством РФ. Права, удостоверенные ценной бумаю甘，могут принадлежать:
предъявителю ценной бумаги (финансовый инструмент на предъявителя);
названному в ценной бумаге л】щу (именная ценная бумага);
♦ названному в ценной бумаге лицу, которое само вправе реализовать права или назначить своим распоряжением другое унолномочсшюе лицо (ордер- лея ценная бумага).
Для передачи другому лицу при в, }71()стовс^пвых ценной бумшойла пред*ьявите- лл, достаточно неретсн» ее другому ;нн(у. Права, удостоверьшые именной ненкой бумагой» передают н порядке, tпредусмотренном для уступки требований (цессии).
Цессм — это уступка требований одного лица н пользу другого.
Ордерную цешгую бумагу выписывают ria имя мерного прпобретатсля шш по «его приказу». Это означают, что указанные в ней права могут передаваться исходя из произведенной на ценной бумаге передаточной надпнен — индоссамента. Индоссймент. совершенный по цешю{! бумаге, переносит все права по пей на лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись, — индоссата. Индоссат мент П1рантмруст темгамим лытюлнелие в срок определенных операций подан* ному документу. Индоссамент бывает бланковым (без указания лпца. в пользу которого должно быть осуществлено исполнение) или ордерным (с указанием лица — индоссата, в пользу kotoj)ok)должно быть произведено исполнение).
Индоссамент может быть ограничен только поручеиием «а выполнение прав, JipfTIVсмотренных цепиой бумаг。儿 6рз передачи этих нрав индоссату (перепору- читсльский индоссамент). В данном случае индоссат высту!：ает в качестве пред- ставшеля ипдоссашпа. Лицо, которое выдало ценную бумагу, и остальные лица, подписавшие е?, отвечаюг солидарно перед ее владельцем.
В случае удовлетворения трсбоианнй законного владельца ценной бумаги об нсполненнн предусмотренного в ней обязательства рядом лиц из числа обязавшихся до него по данной бумаге они получают право обратного требования (регресса) к остачкпым лицам, обязнвмнмся но ценной бумаге. Отказ от выполнения обязательств по ценной бумаге со ссылкой на отсутствие основания, обязательства либо на его недейств1!тельиость не допускается. Владелец ценной бумаги, обнаруживший подлог или подделку ценной бумаги, вправе пред ьявить липу, передавшему ему бумагу, требование о надлежашем исполнении обязательства, удостоверенного ценной бумагой, и о возмещении убытков.
Денежные и капитальные ценные бумаги
По сроку обращения пенные бумаги подразделяют на денежные и капитальные.
Денежные бумаги связаны с краткосрочиым заимствованием /〔снег (на срок до одного года). К ним относят коногамеьгсы, чеки, аккредитивы и лругие инструменты денежного рынка. Доход по денежным бумагам может быть разовым пли краткосрочным. Часто денежные буд!агп используют только в качестве платежного ср(»дства по финансовым обязательствам.
Капитальные ценные бумаги в/тускают для формирования или увеличения уставного капитала либо долгосрочных пассивов, что необходимо для расшпре- иггя проязводствснко-коммерческой деятельности акционерного общества (корпорации). Они обращаются на рынке канитла.
Капитальные ценные бумаги могут быть долевыми и долговыми (процентными). К долевым ценным бумагам относятся акции, которые подразделяются на обыкновенные и привилегированные (префакции).
Обыкновенная &陋飽一э го ценная бумага, удостоверяют^ право ее владельца на получение части прибыли эмитента (н форме дивиденда), иа участие в управлении
делами эмитента и на часть его имуществе^, остающегося после ликвидации эмитента (после удовлетворения претензий кредиторов). Акционерам корпорации предоставлено преимущественное право на покупку новых акций. Это право, предоставляющее существующим акционерам возможность приобрести акции нового выпуска, прежде чем они будут предложены другим лицам, дано с целью защитить владельцев крупных пакетов акций от «размывания^.
Обыкновенные акции не гарантнруют возьраи! вложенных средств. Опи не могут быть пред!>явдены амн генту в целях получения ранее вложенных средств, кроме случаев ликвидации акционерного общества, Ликвщишия — это практические действия корпорации по прекращению дел и реализации имущества (расчеты с кредиторами, распределение оставшегося имущества методу акционерами и т. 〃.). Если акционер не удовлетворен доходами, то он вправе продать свои акции по рыночной цене.
Привилегированная акция — это ценная бумага, удостоверяющая право владельца на гарантирован ное получение части чистой прибыли эмитента (в форме дивиденда). Размер дивиденда устанавливают прп ее выпуске. Владельцы этих акций имеют преимущественное право иа получение части имущества эмитента в случае его ликвидации. Держатели обыкновенных акпн" подвержены риску, связанному с деятел ьностью эмгп еята, поэтому обладают правом голоса на общем собрании акционеров- Держатели привилегированных акций такого нрава нс имеют. Дивиденды по npHBj!легироваиным акциям выплачиваются, как правило, до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.
В мировой практике шмпускают привилегированные ак1{ии нескольких видов:
Кумулятивные акции, которые нредусмагривают, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются до объявления о выплате дивидендоБ по обыкновенным акциям.
Некумулятивиые акции, держатели которых утрачивают ди видепды за любой период, за который Совет директоров корпорации не объявил гтх выплату.
Привилегированные акции с долей участия, которые предоставляют их владельцам право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму (т. е. они дают право их держателям на участие н остатке чистой прибыли акционерной компании).
Конвертируемые привилегированные акции, которые можно обменять па установленное количество обыкновенных акций. Динамика курсов этих ак- цнП намного ближе к динамике курсов обыкновенных акций по сравнению с другими видами пршшлегированных акций.
Привилегированиые акции с корректируемой ставкой дивиденда (обычно ежеквартально) на базе диршмики процентных ставок по государственным краткосрочным ценным бумагам.
Отзывные привилегированные акции, которые корпорация имеет право отозвать, т. е. выкупить их по пене с надбавкой к номинально!! стоимости.
Перечислешгые виды акций можно комбинирован^ в фондовом портфеле корпорации в определенных сочетаниях. Например, могут формироваться портфели с включением в них кумулят ивных, конвертируемых н привилегированных акций с долей участия.
Долговые ценные бумаги
К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, так как они удостоверяют отношения займа. Облишции могут быть краткосрочными (со сроком погашен ия до одного года) и дол ^срочными (со сроком погашения свыше одного года). По истечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору обозначенную на облигации сумму. Проценты по корпоративным облигациям выплачивают из прибыли до налогообложения и отражают в «Отчете о прибылях и убытках* (форма № 2〉в составе операционных расходов.
Доход по облигации может быть регулярным или разовым. В первом случае установленные проценты от номинальной стоимости облигации выплачиваются регулярно в определенные сроки к течение всего периода займа. Во втором случае разо&н武 доход владелец облигации получает в момент погашения за счет разницы между покупной и номинальной стоимостью.
Облтггацим в РФ выпускаются государством (федершгьные и муниципальные об- лигацли). коммерческими банками, а также крупными акционерными компаниями (корпорациями). Корпоративные облигации эмитируются под залог определенного имущества. Облигации, обеспеченные залогом, дают »х владельцам дополнительную гарантию от потери вложенных средств, поскольку закладная предоставляет право держателю облигаций (кредитору) продать заложенное имущество, если заемщик неплатежеспособен.
Существуют н беззакладные облигации, которые являются обязательствами, основанными на доверии ii кредитоспособности заемщика, но не обеспечены его имуществом. К таким заемщикам относятся крупные акционерные компании топливно-энергетического комплекса. В российской практике облигации без обеспечения допускаются на фондовый рынок не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух адовых бухгалтерских балансов.
Эмиссионные ценные бумаги (ЭЦБ) обладают свойством обратимости (конвертируемости), т. е. подлежат обмену на другие ценные бумаги того же эмитента.
Для владельцев конвертируемых облигаций имеет значение конверсионный коэффициент (7Q и конверсионно цена.
Пример
% Q 10/1 означает, что при конверсии облигации можно приобрести 10 обыкновенных акциИ На основании данного коэффициента вычисляют конверсионную цену путем деления номинала на К. Допустим, номинал облигации — 100 руб” эту цифру делят на конверсионный коэффициент (叫)и получают конверсионную цену одной обыкновенной акшш.
Большинство сделок с корпоративными облигациями осуществляют на первичном рынке, так как торговля нм” ведется менее интенсивно, чем операции с ак- ци^гми. Как правило, облигации, змнтнрусмые акционерными обществами, имеют рейтинг, который устанавливают независимые рейтинговые агентства. Перв>гчными покупателями корпоративных облигаций являются коммерческие банки, инвести- иненнь把 компании и фонды, страховые организации и другие финансовые посредники. Следует помнить, что средства, мобилизуемые корпорацией от выпуска облигаций, увеличивают ее долгосрочные обязательства, нс не повышают уставный капитал.
Производные ценные бумаги
На фондовом рынке с^ункииопируюттакже производные финансовые инструменты (сшшопы, варранты, фьючерсы). Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу 1(енных бумаг в определенном количестве и по фиксированной цене в будущем. Базовыми активами для операций с производными ценными бумагами 5гпляются акции актюнерных ком ланий.
Характерные особенности опциона:
опцион — это вид биржевой сделки, пыраженпый в форме биржевого контракта на покупку (колл — call) или продажу (пут—p«f) определенного вида ценных бумаг по(})иксировашюй цене в пределах согласованного срока;
опцион осуществляется по определенной в момент совершения сделки цене;
при получении права на опцион покупатель уплачивает продавцу премию в размере не ниже 5% суммы сделки;
опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, но не является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;
объектом опциона является контракт, в котором предусматривается вид цепных бумаг, их количество, цена, период реализации контракта и условия его выполнения;
в пределах установленного срока покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене и получить доход от курсовой разницы
Особенности фьючерсных контрактов заключаются в следующем:
фьючерсный контракт в целом аналогичен форвардному контракту. Различаются эти контракты тем, что по (форвардному контракту покупатель и продавец определяют размер своих потерь и выгод только в расчетный день, а по фьючерсному контракту выгоды и потери определяют ежедневно. Например, покупают фьючерсный контракт на нефть. Если цены сегодня повышаются, то покупатель получает прибыль, а продавец контракта — убыток. Продавец уплачивает полную сумму прибыли покупателю. На следующий день операция начинается заново, при этом ни одна сторона не должна другой;
расчеты по фьючерсным контрактам, которые ежедневно производятся за* ново, называются «переоценка в соответствии с рыночной ценой»;
значительный риск невыплаты в расчетный деиь по форвардным контрактам шгвелируют путем заключения фьючерсных контрактов, так как при ежедневной переоценке стоимости базового актива в соответствии с рыночной ценой риск значительно снижается.
Общее правило таково: если цены на базовые акаивы (цвегные и редкие металлы, нефть, нефтепродукты, бензни и т. д.) нестабильны, то появляется необходимость заключения фьючерсных контрактов.
С позиции игры па фондовом рынке отличия фьючерса от опциона заключается в след>гющсм:
заключение фьючерсного контракта не является типовым актом купли-продажи, поскольку фьючерсные сделки начинают и завершают в один и тот же операционный день и возобновляют на следдчощий день;
расчет по окончании срока фьючерсного контракта в отличие от опт(иопа обязателен;
считается, что риск, связанный с фьючерсной сделкотг, значительно ниже, чем по операциям с опционами на срок»
В США объектами фьючерсных сд<*лок (параду с акциями корпорации) яйля- ются казначейские векселя федерального правительства, среднесрочные и долгосрочные облигации. Сделки с этими долговыми обязатсльс! памп получили название процетпиых фьючерсов. Пропснтнь1е фьючерсы наряду с контрактами на золото » валюту входя т в rpyiifiy фггнансопых фьючерсов.
Расчегиый процесс ла биржевом рынке производных финансовых инструментов отличается от расчетного процесса на бнрженом рынке ценных бумаг в первую очередь системой гарантий, которая включает:
Финаигоные гарантии:
начадьная маржа;
дополшпельпая маржа;
переменная маржа;
страховой фонд;
избыточный фонд.
Организационные гарантии:
лимит открытой позиции;
лимит колебании цен сделок в ходе одной торговой сессии;
ежедневный клиринг (расчет по финансовым операциям).
Основной принцип системы поставки (исполнения обязательств по заключенным сделкам), присущий надежной системе расчетов, — это принцип «поставка против платежа»» когда финансовые активы и денежные средства, направляемые на их оплату, переводят одновременно под контролем Расчетной палаты фондовой биржи в распоряжение покупателя и продавца» Соблюдение этого принципа на практике обеспечивает надежкость исполнения финансовых обязательств.
Следует подчеркнуть, что прсигзводные финансовые инструменты лтш> подтверждают право на куплю-продажу ценных бумаг (базовых активов), но сами не являются ценными бумагами.
Первичный и втори'шый фондовые рынки
Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке продают ценные бумаги новых выпусков первоначальным инвесторам, на вторичном — осуществляют их перепродажу. Первоначальный инвестор свободен в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепродать их другому лицу.
Субъектами первичного рынка являются эмитенты, финансовые посредники » инвесторы. Эмитенты стремятся получип» доиолнительшяе денежные средства от выпуска и размещения ценных бумаг и вложить полученные средства в производство, высокодоходные ценные бумаги друпк эмитентов, недвимсимость, валюту ит. д.
Размещение ценных бумаг может осуществляться:
путем прямого обращения эмитента к инвесторам;
через финансового посредника.
В США размещением ценных бумаг (за исключением федеральных облигаций) занимаются инвестимиоипые банки, которые для этих целей создают временную организацию — эмиссионный синдикат. Каадый из у”астш;ков синдиката в пределах выделенной ему долл выпуска проводит подписку среди своих клиентов.
Инвесторы хотят выгодно иоместить свой капитал и получить по нему максимальный доход в форме дивидендов и процентов с минимальным уровнем риска, фргнансовыми посредниками между эмитентами и инвесторами высгупают брокерские и дилерские компании. Они являются, как пршило, 11ро(|;есспональным и участниками (фондового рынка.
Обратные ценных бумаг - это псреда'Ш прав на 】шх одним лицом другому. Права владельцев эмиссионных ценных бумаг(ЭЦБ) документарной формы удостоверяются сертификатами (если они находятся у владельцев) либо сертификатами и записями по счету «Деп。》в депозкгарип (если они переданы ему на хранение). Права владельцев на ЭЦБ в бездокументарной форме удостоверяют н системе ведения реестра записями иа лицевых счетах у держателя реестра пли записями по счету «Депо> в депозитарии.
Следует отметить, что по новой методологии бухгалтерского учета в России финансовые инвестиции учитывают в составе оборотных активов на счете «Финансовые вложения?>. Данный счет предназначен для обобщения информации о наличии и движении инвестиций акционерного общества (корпорации) R государственные ценнне бумага, акции, облигации и иные ценные бумаги других эмитентов, уставные (складочные) капиталы» а также предоставленные другим организациям займы.
К счету «Финансовые вложения» могут быть открыты субсчета:
.«Паи и акции>;
^Долговые ценные бумми»;
«Предоставленные займы»;
«Вклады по договору простого товарищества».
Аналитический учет по счету «Финансовые вложения» осушествляют по видам финансовых вложений и объектам, в которые направляют эти вложения (организациям —продавцам ценных бумаг; opraf шзацпям^заемщикам ит.л.). Построение аналитического учета должно обеспечить возможность получения информации о краткосрочных и долгосрочных финансовых инструментах. При этом учет финансовых вложений в рамках группы гааимосвязанных организаций, о деятельности которой составляется сводная бухгалтерская отчетность, ведут на сиете «Финансовые вложения*- обособленно.
Новым в разделе -«Денежные средства» Плана cqe гое бухгалтерском。учета 只в- ляется счет ^Резервы под обесценение вложений в ценные бумаги». Появление этого счета вызвано правом предприятия (корпорации) в конце отчетного года отражать в бухгалтерской отчетности его вложения в акции других эмитентов, которые котируются на фондовой бирже (котировка нх регулярно публикуется) по текущей рыночной стоимости» если она ниже покмостн указанных вложений, принятой к бухгалтерскому учету. На полученную разность формируют резервы под обесценение вложений в ценные бумаги за счет внереализационных
доходов, т. е. прибыли до налогообложеьгия. Ранее указанный резерв учитывали на счете «Оцепочные резервы».
Следует отметить, что по экономической природе и лазначепмю в коммерческой деятельности предприятий долгосрочные финансовьте вложения относятся к внеоборотным активам, а краткосрочные финансовые вложения — к оборотным активам.
В налоговом учете доходом по операциям с ценными бумагалш признают выручку при продаже ишх бумаг в соотвегствии с условиями договора реализации. Расходы налогоплательщика, связанные с приобретением и реализацией ценных бумаг, включая их стоимость, относят к 叩ям им расходам, связанным с производством и реализацией. Датой признания дохода и расхода по операциям с ценными бумагами считают лату их реализации (продажи). При продаже ценных бумаг на расходы от производства и рег!лизации списывают цену приобретения реализованных финансовых инструментов в порядке, установленном налогоплательщиком исходя из npHHH i'oro метода учета ценных бумаг (ФИФО, ЛИФО).
Если в цену реализации облигаций федеральных и субфедеральных займов, которые обращаются на организованном фондовом рынке, включают часть накопленного купонного дохода» то сумму дохода и расхода по таким ценным бумагам, определяют без накопленного купонного дохода.
Доход (убыток) от реализации ценных бумаг при их продаже на организованном рынке и ценных бумаг, обращающихся на неорганизованном фондовом рынке» в налоговом учете учитывают раздельно.
Выводы
На финансовом рмнкс осуществляется перераспредсление капитала между предприятиями и отраслями хозяйства, обеспечивается финансирование приоритетных инвестицноиных, иниовационных к социальных программ.
Фондовый рынок дает возможность инвесторам участвовать в прибыли и имутесгве эмитента.
Рынок ценных бумаг позволяет инвилизованиым способом покрывать растущие расходы бюджетов €истех!ы, так как на таком рынке мобилизуются свободные денежные средства юридических лиц и граждан. Государство здесь выступает в роли эмитента долговых обязательств (облигаций), а юридические и физические лица - в роли инвесторов.
Пр» вложении денежных средств в ценные бумагк других эмитентов (включая облигации государственных займов) предприятие-инвестор решает проблему управления фондовым портс|)елем, которая заключается в повышения его доходности, ликвидностн и безопасности вложенных в «его средств. Решить эту проблему можно с помощью диверсификации входящих в портфель ценных бумаг, хеджирования (проведения операций на срочном биржевом рынке)» страхования и самосарахования (создание резервов под обесценение вложений в ценные бумаги).
В условиях переходной экономики современно賃 России фондовый рынок должен регулировагься государством. Одним из главных условий рациональной организации данного рынка является правовая защита интересов инвесторов, что повышает степеиъ их доверия к эмитентам ценных бумаг.
Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий
Портфельная сгратегия корпорации предполагает включение в ф(>ндовый пор- тсрель большого количества ценных бумаг различных эмитситов. Эта стратегия в делом определяется общими направленнями развития фондового рынка. В уровнях активизации финансовых операций на вторичном биржевом рынке формирование портфелей ценных бумаг особенно актуально, гак как отвечает конкретным запросам инвесторов.
Фондовый портфель — это совокупность финансовых инструментов, принадлежащих инвестору на праве собственности, с различными сроками погашения, неодинаковой ликвидностью н уровнем финансового рынка.
При оптимальном сочетании составляющих портфель элементов (ценных бумаг) корпорация может получить ожидаемый доход при минимальном риске.
Фондовый портфель формируют на основе диверсификации вложений. Это означает, 1П'о чем больше ендов ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий доходе общем объеме даст рост одного нз них.
Портфели могу г иметь;
одпосторонний целевой характер;
сбалансированный характер, если в портфеле находятся финансовые инструменты, приобретенные для решения различных задач, и его содержимое сбалансировано в отношении целей, которых придерживается инвестор;
бессистемный характер, если приобретение ценных бумаг на фондовом рынке России осуществляют хаотично, без ясно выраженной цели. В данном случае риски порт(]}еля особенно великн.
Портфель может содержать ценные бумаги одного вида, а также изменять свой состав н струтстуру путем замещения (ротации) одних финансовых инструментов другими. С учетом характерных особенностей ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая баланс между существующим риском и доходностью за каждый период.
Тип портфеля — это обобщенная характеристика портфеля с позиций зал&ч его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике су г цествуст следу ю шая классификация： портфели роста, дохода, рискованного капитала, сбалансированные, специализнроваиные, стабильного капитала и дохода, краткосрочных м долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, региональные и отраслевые.
Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсовой стоммостн. Цель такого портфе.пя — увеличение капитала инвестора Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме. В данный портфель могут входить акции молодых, быстрорасгутих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем.
Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости» а также облигации, которые характеризуются весомыми текущими выплатами
процентов. Особенность портфеля этого типа — ориентация на получение максимального текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами татсого портфельного инвестирования являются корпоративные ценные бумаги самых надежных акционерных компаний, работающих и топлисно-знергетическом комплексе, в сфере связи и других приоритетных отрасл>1х хозяйства.
Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг комтши!!, которые внедряют полые технологии м продз^кгы. требующие больших единовременных затрат на научные исследования и разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе.
Сбалансированный портфель включая ценные бумаги с различными сроками обращения. Цель такого портфеля — обеспечить регулярные поступления денежных средегв по различным финансовым инструментам с допустимым уровнем риска. Данный портфель обычно состоит из цепных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и высокодоходных финансовых инструментов. Инвесгор определяет соотношение между ними самостоятельно, исходя из своего отношения к риску. В состав такого портфеля включаются, как правило, обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные и государственные облигации. В зависимости от деловой ситуацшг на фондовом рыикс в те или иные финансовое инструменты вкладывается значительная часть денежных средств умеренного инвестора.
Сбалансированный поргфель является разновидностью более широкого портфеля роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляют, чтобы избежать возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости ценных бумаг, так и от низких дивидендных и процентных выплат по ним. Одна часть финансовых инструментов дает рост курсовой стоимости финансовых активов, а другая часть — весомый доход. Потеря одной части может быть компенсирована увеличением другой.
Портфель краткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высоколиквидных ценных бумаг, которые могут быть бысгр。реализованы. В России подобные бумаги практически отсутствуют. Они представля ют собой вторичный финансовый резерв корпорации. В США к ним относят казначейские векселя федерального правительства.
Портфель долгосрочных ионных бумаг с фиксированным доходом ориентирован на долгосрочные облигации со сроком обращения свыше пяти лет. В него могут включаться акции других акционерных компаний.
Формирование агег^иализированного портфеля означает вложение средств в специальные финансовые инструменты срочного рынка (опционы и (рьюнерсы).
Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумага, выпускаемые отдельными субъектами и местными органам” власти (облигации субфедеральных и муниципальных займов), а также частными компаниями, либо ценные бумаги корпораций, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по ним.
Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложение средств в финансоБые инструменты частных иносгранных компаний, составляющих основу и нвестиционного портфеля.
Следует отметить, что инвесторы в РФ чаше всего нспольз^аот первне два типа портфеля, так как они являются менее рискованными при выборе инвестиционной стратегии.
По соотношению дохода н риска выделяют следующие виды портфелей:
Портфель агрессивного инвестора. Его задача — получкиie значительного дохода при высоком уровне риска (выбирают ценные бумаги, курс которых существенно изменяется и результате краткосрочных вложений л;гя полуие- ния высокого дивидендного или процентного дохода). Данный портфель в целом высокодоходный» но очень рискованный.
Портфель умеренного инвестора. Позволяв!1 при заданном риске получить приемлемый доход. Такой портфель предусма^нвает длительное вложение капитала и его рост. В портфеле преобладают эмиссионные ценные бумаги крупных и средних, но надежных эмитентов с продолжительной рыночной историей.
Портфель консервативного инвестора. Прсдусматриваег мнн11малыiые риски при использовании надежных ценных бумаг, но с медленным ростом курсовой стоимости. Гарантии получения дохода не поддаются сомнению, но сроки его получения различны. В портфеле преобладают государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных и надежных эмптентои.
Портфель неэффективного инвестора. Такой портфель не имеет четао определенных целей и обладает низким уровнем риска и дохода. В портфеле преобладают произвольно подобранные ценные бумаги.
В иастоящее время различные портфапьные стратеги» получили широкое распространение на фондовом рынке России. Большиипво акцгюиерных обществ использует их для работы с частными инвесторами (по причине слабого развития рынка доверительных операций). Главную роль при этом играет инфорьга- ция, одинаково важная для принятия инвестиционных решений агентом (банком) и довери телем (клиентом). Согласно главе 53 «Доверительное управление имуществом» ГК РФ, объектами доверительного управления могут быть ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными цепными бумагами, и другое имущество. Передача имущества в доверительное управление не влечет за собой перехода права собстнеиности на него к доверительному управляющему.
Особое внимание ири управлении фондовым пор^гфелем акционерного общества должно уделя^гься динамике курсовых колебаний ценпых бумаг конкретного эмитента на финансовом рынке. Портфельные инвестиции иепосредсчвенио связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других финансовых активов с целью получения дохода от них. Принципами формирования данного портфеля являются безопасность вложений, доходность, ликвидность и рост рыночной стоимости. Главная цель создания портфеля — достижение оптимального соотношения между риском и доходом, что отвечает интересам инвестора. Достижение такого оптимального соотношения обеспечивают с помощью диверсификации объектов инвестирования. На основе соотно* шения «доходкост!» — ликвидность» поддерживают нормальную финансовую устойчивость и платежеспособность корпорации.
Формирование фондового портфеля акционерного общества с учетом указанных принципов осуществляют в следующей логической последовательности:
Конкретизация целей пнйестищ«оицой стратегии с учетом конъюнктуры фондового рынка и финансовых возможиостей инвестора.
Определение текущих (локальных) целей.
Оптимизация пропорций портфеля по основный видам входящих в него фи- памссв ых и 】к грум ентов.
Планирование вариантов портфеля путем отбора наиболее э(|)фектпвиых финансовых aicniBOB и выбор наиболее приемлемого из них.
ДпЕерспфнкация выбранного (окончательного) варианта портфеля.
Оценка доходности, ликвидности и риска порт^хля.
Выбор схемы дальнейшего управления портфелем, включая его мониторинг.
При формпроиаиин н управлении портфелем необходимо учитывать возможную переоценку стоимости акции, обусловленную изменчивостью деловом ситуации на фондовом рынке, а также финансовым состоянием эмитентов.
Разработаны минимальные стандарты, определяющие порог безопасности и, следовательно, способность корпораций выполнять финансовые обязательства перед инвесторами и кредиторами. Эти стандарты используют аналитики для усгацовлення того минимального уровня, выше которого ценные бумаги считаются привлекательными.
Стандартными показателями являются:
обеспечение процентных платежей (процентное покрытие);
способность корпорации погасить свои долговые обязательства;
отношение долга к акционерному катп'алу и чистым активам;
обеспечение долга активами;
независимая оценка платежеспособности. Общее правило: оборотные активы > краткосрочных обязательств.
Определив инвестиционные качества ценных бумаг, инвестор обязан оценить такие факторы, как соотношение между рыночной ценой и доходностью, пригодность финансового инструмента для регыизацип целей портфеля, выгода от конвертируемости корпоративных облигаций в акции, налоговый аспект предстоящей покупки, возможные изменения ставки ссудного процент% темпы ши^хл只инн в стране н др.
После покупки финансовых инструментов цслесооб1)азно осуществлять мониторинг своего фондового портфеля и мониторинг рейтинга компаний-эмитентов, прибегая к услугам специальных рейтинговых компакий.
9.3. Концептуальный подход к управлению портфелем ценных бумаг акционерного общества (корпорации)
В условиях становления российского фондокого ринка необходимо определить концепцию управления портфелем ценных бумаг акционерного общества. Общество вправе привлекать денежные ресурсы за счет эмиссии ценных бумаг (пассивные операции) н вклад1>1вать привлеченные средства в высокодоходные активы (активные операции). Цель таких операций — увеличение акционерного капитала и получение дополнительной прибыли. Если вложения в ценные бумаги
и привлеченные с их помощью денежные средства составляют множество позиций и охватывают несколько партнеров акционерного общества (корпорации), то возникает проблема объединения финансовых активов и пассивов в единое целое — фондовый портфель. Он представляет собой набор финансовых инструментов, выбираемый в расчете на достижение одной или нескольких целей (общей цели).*
Эффекгпиапый портфель [efficient portfolio — англ.) — это такой порт(|)ель, который обеспсчинает инвестору максимально возможный уровень доходности при заданном уровне риска. Портфель ценных бумаг конкретного инвестора на финансовом рынке представляс г собой своеобразный продукт. Его продажа целиком или долями удовлетворяет потребности владельца в /(енеиспых средствах.
Управление портфелем — это создание оптимального набора финансовых инструментов. их анализ н оценка, а также изменение сосгава и структуры портфеля в соответствии с фактической динамикой тех или иных фмнансонмх активов. Например, если доходность, риск или стоимость вломсений не соответствуют целям или ожиданиям инвестора, портфель должен быть переформировал. Это означает продажу одних финансовых инструментов и приобретение на вырученные денежные средства других.
В портфель могут быть включены ценные бумаги одного типа (обыкновенные акции) или нескольких типов (привилегированные акции» государственные л корпоративные облигации, депозитные сертификаты, векселя, залоговые свидетельства, страховой полис и т. д.)- При портфельных инвестициях не ставится задача прямого и непосредственного управления объектом вложения денежных средств.
Цели портфельных инвестиций (в отличие от реальных) заключается в получении дополнительного дохода от формируемых ими денежных потоков (в форме дишщендов и процентов), а также получении дохода от роста курсовой стоимости включенных в портфель ценных бумаг. В процессе портфельного инвестпро вания владелец портфеля может достичь цели за счет диверсификации рисков. Реальные инвестиции (капиталовложения), наоборот, связаны с концентрацией инвестиционных рисков на одном или нескольких объектах.
На мае штаб 旧 инвест ициоиной деятельности корпорации и выбор политики инвестирования оказывают влияние следующие факторы:
стадия жизненного нтош компании (создание, быстрый и устойчнвьи! рост, стабилизация, замедление роста и постепенное прекращение деятельности);
общим тип поведения на фондовом рынке (агрессивный, умеренный или консервативный);
размеры компании (регноналвнаЯ] межрегиональная) и ее организационная структура (филиальная сеть);
готовность ее руководства нести значительные расходы, не приносящие прибыли в ближайшее время, ио гарантирующие ее получение в будущем (опе- раПШ1 по инвестированию капитала требуют дорогостоящего ресурсного и информацион ного обеспечения);
Гитлтн I. Д”&жшк М. 1s. Основы инвестирования / Пер. с англ. — М.: Дело, 1997.Q21.
наличие резерва ликвидных средств, чго связано с самой природой инвестиционной деятельности (трансформацией краткосрочных привлеченных средств в средне- и долгосрочные вложения).
Формируя портфель, инвестор следует выбранной им лнвестгщиошюй стратегии и добивается тою, чтобы портфель был лоходным. ликвидным н безопасным. Под безопасностью инсестииий понимакгг зап])ахопапость от возможных рисков и стабильность нол^емия дохода. Безопасность достигается, как правило, в ущерб доходности и росту вложений. Иод.лимшднос1П1м подразумевают способность финансового инструмента быстро превратиться в денежные средства для приобретения ювароь м услуг.
Практически вес фондовые п()|ифели имеют денежную составляющую в форме национальной и иностраН1юк валюты или С]ючиых финансовых инструментов. Это вызвано необходимостью получения стабильной прибыли, хедясиропа- ния рисков по фнжшеовмм активам или оперативного высвобождения денежных средств из какою-либо фондового инcтpy^feитa. На фкнаисоиом рынке можно реалнзовата портфель с заданнши соотношениемрисудот?» которое важно улучшить в выгодной для инвестора пропорции.
При формировании портфеля »<мсют значение расширение и диверсификация его доходной базы, а также повышемне финансовой устойчивости н снижение общего риска активных операций. Таким образом, цель формирования и управ* лення порт<|>«лем сводится к попеку такого распределения инвестируемой суммы денежных среде гв между финансовыми актина*”, чтобы по истечении срока жизни портфеля возможная доходность была максимальной.
Следовательно, портфельные инвестиции позволяют улучшить условия ннве- с1И|м)»ания на рынке капитала, придав совокупности финансовых инструментов такие позитивные качества, которые недостижимы с позиции отдечьно изятой ценной бумаги н возможны только при их комбинац^ш. Только в процессе формирования и управления порт(})елем достигается новое иивестициошюе качество ценных бумаг с необходимыми тшвестору параметрами. Основная цель инвестора — обеспечить оптимальное соотношение между риском и доходом на протяжении всего срока существования портфеля. Соотнотпение между такпми показателнмн приведено на рис.9.1.
Управление имвестишюмным портфелем включает:
определение целей его создания (сохранность вложений; расширение и ди- иерсифм1сация доходной бизы; обеспечение нысоких гем нов роста капитала и дохода и др.);
формирование и анализ его состава и струюуры：
диверсификацию составных частей портфеля;
регулирование его содержания длл достижения поставленных целей при со- хранен曲н минимальных затрат на его содержание;
.реинвестирование высвобождаемых средств после продажи меэффек пшных фшшнсопых инструментов.
Цели портфельного мннестнронания в заладм瓜х корпорациях:
получение оптимального дохода (дивиденда, проиента» дисконта) при минимальном уровне фннансопого риска;
408「ла8a 9 Управ/ехме порт4>алем финансовых актмеив
спекулятивная игра на колебаниях курса ценных бумаг в условиях нестабильного фондового рынка;
производные пели (зондирование рынка, страхование от излишних рисков путем приобретения облигаций субфедеральных займов с фиксированным доходом, а также заключения срочных сделок на фондовой бирже и т, д.).
По данным ФКЦБ России в 1999—2002 гг., эмиссионные ценные бумаги выпускались акционерными обществами не для привлечения капитала в реальный сектор экономики, а для достижения собегвенных локальных целей, таких как： операции по увеличению номинальной стоимости акций илн их распределение среди акционеров за счет сгопмосги собственных активов, консолидация и дробление акций» кониергация облигаций в акции и др.
Учитывая альтернативность целей формирования портфеля, инвестор сам определяет приоритеты на каждо>( этапе инвестиционной деятельности. Важной составной частью процесса формирования фондового портфеля на рынке цепных бумаг является сбор и анализ получаемой нгкрормаиш! по финансовым инструментам, которые интересуют инвестора. От правильности выбранного подхода на данной стадии работы с портфелем зависят дальнейшее выводы о целесообразности инвестицп!! иг следовательно, весь инвестиционный процесс. Подготовительный этап молкло охарактеризовать как принятие инвестиционного решения, а все последующие этапы — как практические меры по его реализации. В процессе принятия инвестиционного решения необходимо использовать максимальный объем информации, включая сведения о конъюнктуре фондового рынка. Исходя из поставлеиных целей и задач может осуществляться оперативный, ретроспективный, сравнительный и перспективный анализ инвестиционной： ситуации иа рынке ценных бумаг.
К формированию <|>О11Дового порт4)еля предъявляют определенные требования. Во-первых, выбор отт/мального типа портфеля из двух возможных вариантов'.
Портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет выплаты дивидендов и процентов.
Портфель, ориентированным на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг.
Во-вторых, установление наиболее выгодного сочетания риска 〃 дохода, т. е, оптимальное сочетание ценных бумаге различными уровнями дохода и риска. Данную задачу решают с учетом общего правила, действующего на фондовом рынке: чем выше пагенциальиый риск ценной бумаги, тем весомее доход» который она должна приносить владельцу, и наоборот.
В-третьих, ликвидность портфеля рассматривают с двух позиций^
как способность быстрой трансформации всего портфеля или его части в денежные средства (с мпникгальными затратами на реализацию ценных бумаг);
как способность акционерной компании (корпорации) своевременно погашать свон обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля (наприлтер, перед владельцами облигаций).
В-четвертых» определение первоначального состава портфеля и его возможного изменения с учетом деловой ентуаини, сложившейся на фондовом рынке (спроса и предложения на финансовые инструменты, уровня цен иа них и конкуренции).
Таблица 9.1. Примерная структура фондового портфеля различных инвесторов, %
Виды ценных бумаг
Фондовый портфель
агрессивно! о iiiiiwciopa
умеренного инвестора
консервативного инвестора
Акции
70
45
20
Государственное долговые обязательства и корпоративные облигации
20
35
50
Краткосрочные ценные бумаги со сроком обращения до сдиого года
10
20
30
Псего
100
100
100
С учетом структуры фондового портфеля инвестор может быть агрессивным и консервативным. Умеренный инвестор занимает промежуточное положение («золотую середину»).
Агрессивный инвестор аремится получить от своих вложений максимальный доход, поэтому приобретает акции промышленных акционерных компаний {корпораций). Консервативный инвестор приобретает главным обрааом государственные облигации и краткосрочные цепные бумаги, имеющие небольшую степень риска, но нриносящие невысокий доход (табл. 9.1).
В-пятых, выбор стратегии дальнейшего управления фондовым портфелем. Возможные варианты при выбо!)е стратегии следующие:
В фондовом портфеле каждому виду ценных бумаг задается удельный вес, который остается стабильным в течение определенного времени (месяца). Поскольку на рынке происходи колебания курсовой стоимости иен- кых бумаг, целесообразно периодически пересматривать состав портфеля, чтобы сохранить выбранные соотношения между финансовыми инструментами.
Инвестор придерживается гибкой шкалы удельных весов ценных бумаг в общем портфеле. Первоначально определяют весовые соотношения между видами финансовых инструментов. В последующем зтн весовые соотношения корректируют исходя из анализа инвесгиционной ситуации на фондовом рынке и ожидаемых нзменениМ спроса и предложения на ценные бумаги.
Инвестор активно использует опционные и фьючерсные контракт, чтобы оптимизировать состав портфеля в зависимости от колебаний цен на фондовом рынке.
В мроцессе инвестиционной деятельности могут изменяться цели вкладчика, что приводит к необходимости коррекгировки состава и структуры лор*г(3)еля. Обновление портфеля заключается в пересмотре соотношения между доходностью и риском входящих в него финансовых активов. При решении вопроса о реструктуризации инвестиционного портфеля одновременно рассматривают возможность реинвестирования BbicBo6o>oaeNforo капитала.
Если инвестор приобретает финансовые инструменты (акции и корпоратии1ые облигации) одного эмитента, ему следует учитывать принцип финансового левериджа (ФЛ). Этот принцип основан на учете соотношений между корпоративными
産一冬一 几+a産一冬一 几+aоблигациями, с одной стороны, и привилегированными и обыкновенными акциями —с другой. Финансовый леверидж определяют по формуле (9.1):
産一冬一 几+a
産一冬一 几+a
(9.D
где 4 — сумма эмиссии корпоративных облигаций;
Q и “, — сумма эмиссии привилегированных и обыкновенных акций.
⑦f〃依儿соиь应耳ес印〃ёЬ«?является показателем финансовой устойчивости акционерного общества, чго определяется уровнем его доходности (величиной чистой нрибыли). Высокий уровень данного параметра (свыше 1,0) опасен для акционерной компании-эмитента, так как приводит к ее нестабильности. Это связано с техс, что проценты по облипщионным займам выплачивают из прибыли до налогообложения (их сражают в составе операционных расходов), а дивиденды по акцнлм — нз чисто!! прибыли поело налогообложения. Чрезмерная выплата процентов по облигационным займам понижает не только налогооблагаемую, но и чистую прибыль общества-эм итента.
Ие случайно Федеральным законом «Об акционерных обществах» введено огр；1нпчение на выпуск облигаций. Номинальная стоимость всех эмитированных облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставлениого обществу третьими лицами для цели их выпуска. По истечении срока обращения облигации должна быть выкуплены у их владельцев по номинальной стоимости.
При управлении иорт(|)елем облитацин инвестор преследует две основные цели: поддержание необходимой ликвидности и полу^кние дохода. Предполагается, что весь портфель облипший достаточно надежен, поэтому управление им заключается в оптимальном соотношении «коротких» (обеспечивающих ликвидность) и <длин- ныхо (обеспечивающих весомый доход) облигаций.
В целях минимизации процентных рисков банки-инвесторы образуют имму- низироеанные портфели, дюрация которых соответствует дюрации определешюй группы их пассивов.
Дюрация (duration — англ., продолжительность) — это средневзвешенный с реле до погашения финансовою актива. Математически она представляет собой суМ' му отрезков времени, по истечении ксл'орых осухиествляюг непогашенные платежи ио активу. Весовыми единицами при этом являются доли приведенной к текущему моменту времени стоимости соответствующих платежей в общей приведенной стоимости данного актива.
Осуществляя выбор между приобретением краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с различными сроками погашешгя, финансовый менеджер должен принимать во внимание два ключевых параметра управления фондовым портфелем — кривую доходности и дюрацию (средневзвешенный срок погашения). Данные по^ казатели помогают (финансовому менеджеру (аналитику) более точно учесть риск и доход пр» выборе сочетания сроков погашения ценных бумаг. Отметим, что консервативные инвесторы обычно избегают приобретать высокорисковые ценные бумаги. Распространеиным методом снижения риска потерь инвестора служит диверсификация портфеля, т. е. приобретение различных видов ценных бумаг. Минимизация риска достигается за счет того, что в фондовый портфель воючают ценные бумаги широкого круга эмитентов разных отраслей народного хозяйства.
Выводы
По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов портфель ценных бумаг имеет ряд положительных свойств, к числу которых относят: ♦ более высокую его ликвидность п управляемость; при этом управление может осуществляться как непосредстиенн ым владельцем, так доверительным путем;
возможностьдостижегн(я (при определенных условиях) необходимого уров^ ня доходности при минимизации риска вложений;
возможность создания вюрпчных финансовых резервоп путем включения в порт(])елъ краткосрочных п ликвидных ценных бумаг, которые можно быстра грансформпровать в наличные денежные средстна:
возможность привлечь донолшггелыгый капитал (собственный или заемный) для финансирования реальных инвсстишш (капиталовложений).
Основными иедостагками портсрелыюго нпвес гирования являются：
высокий уровень риска при вложении денежных средств в эмиссионные цепные бумаги «молодых» и малоизвестных средних компаний (риск часто распространяется не только на доход, но и на весь дивестируемый ка> питал);
отсутствие во многих случаях возможности воздействия на доходноегь портфеля (кроме варианта peiifшесп|рования капитала в более доходные финансовые инструменты);
недостаточная защшцешюегь фондового портфеля от ил<|)ляции;
ограниченная возможность выбора отдельных видов ценных бумаг для инвестирования в российских условиях.
Формирование поркрсл* ценных бумаг для большинства нениституцио- нальных инвссгоров целесообразно осуществлять только в тех случаях» когда у них недостаточно эффективных проектов для реального ннвестпрова- ния или когда негагивпая коиыонктура на рынке инвестиционных товаров не позволяет реализовать намеченные проекты (часто из-за дефицита капитального бюджета).
Для институциональных инвесторов (финансовых компаний, тшестшцюн- ных фондов» коммерческих банков, страховых организаций) образование эффективного и сбалансированного портфеля ценных бумаг является приоритетной задачей.
Управление портфелями ценных бумаг специализировано. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления.
6_ Из всех портфельных теорий наиболее разработана теория оптимизации портфеля акций. Сущность дайной теории заключается в поиске компромисса между риском «доходностью портфеля. Для корпоративных облигаций нет подобной строго формализованной теории формирования портфеля. При формировании такого портфеля в качестве критерия выбирают кривую доходности или дюрацню. Поэтому задача заключается в обоснованна выбора между этими критериями.
94 Диверсификация фондового портфеля
Диверсификация — это включение в портфель различных видов ценных бумаг с целью повышения доходности или снижения риска. Приобретая разнообразные финансовые инструменты, инвестор может в конечном счете добиться более высокой доходности вложений либо понизить риск за счет увеличения числа включаемых в портфель пенных бумаг.
Если порт<[)сл 1> раэшюбразен, го входящие в него финансовые активы обесцениваются неодияаконо и вероятное!ьравновеликого обесценения всего портфеля не- значтельна. Диверсификация обеспечивает инвестору получение стабильного дохода； если в портфеле наряду с обыкновенными акциями присутствуют такие (финансовые активы, как привилегированные акции или облигации федеральных и субфедерал ьных займов.
Диверсификация является обязательным условием рационального управления средствал!л, вложенными в ценные бумаги. Процесс диверсификации демонстрируется нарке. 9.2.
Рис. 9.2. Процесс диверсификации риска
При включении в порт(1»ель от 10 до 20 видов ценных бумаг разлггчных эмитентов диверсифицируемый риск может быть снижен до минимального уровня. Поэтому совокупный (реальный) риск портфеля будет представлен только неустранимым (рт>шочяым) риском. Диверсифицируемый риск может быть значительно снижен, даже если эти 10-20 видов финансовых активов выбраны произвольно, случайно. Случайная диоерсификация — это выбор ценных бумаг вне связи с поставленной целью иквестирования. Целенаправленная диверсификация — это подбор финансовых инструментов для достижения инвестором цели, ради которой формируется фондовый портфель.
Существует огц)еделенное ограничение на диверсификацию портфеля, которое не полностью поддается контролю.
В процессе пнвеститюином деятельности могут изменяться цели втсладчика, qro приводит к необходимости систематаческого пересмотра состава портфеля. Пересмотр (обновление) портфеля сводится к измеиеиню соотношения между бходящимк в него ценными бумагами с различной доходностью, ликвидностью и риском. По результатам инвестиционного анализа принимают решение о продаже определенных видов финансовых инструментов*
Эмиссионную ценную бумагу продают, если она:
.нс принесла инвестору желаемого дохода и не ожидается роста ее доходности в будущем;
выполнила свою функцию;
появились бояес доходные сферы вложения собственных денежных средств.
Однако на практике встречаются причины час пюго характера, приводящие к необходимости реструктуризации фондового портфеля, как в отношении акций, так и в отношении корпоративных облигаций (табл. 9.2).
Ключевым мометом такого решения служит ожидаемое значение текущей нормы доходности (Р). Решение。продаже ценных бумаг принимают, если значение данного показателя соответствует требованию (9.2)：
PW 瓦+〃「〃,，(9.2)
где Р — норма текущей доходности эмиссионных ценных бумаг, %;
Д — средняя де1 юзнтная ставка процента с учетом фактора инфляции, %;
〃，一уровень премии за инвестиционный риск с учетом кредигиого рейтинга эмитента, %;
(—уровеньиремип за низкую ликвидность с учетом срока погашения конкретного вида даггосрочных ценных бумаг, %.
Отдельные эконохснсты полагают, что оптимальный(|юндовый портфель включает от 8 до 15 различных видов ценнык бумаг. Дальнейшее увеличение состава
Таблица 9.2. Важнейшие прмнмн叫 снижающие эффективность вложений в эмиссионные ценные бумаги
№ []/п
Наименование фактора
I
Возможные причины снижения эффективности вложений в акции:
РЬмененис дивидендной иолшкки в сторону снижения выплачиваемых дивидендов
Суи(сственное превышение рыночной цены над реальной стоимостью акций
Снижение размера чистой прибыли, приходящейся на одну акцию
Падение значения показателя цены и доходности
.Снижение ликвидности отдельных 7ипов акций на фондовом рынке
Ожидаемый спад в отрасли, где функционирует эмитент
Предполагаемый рост систематического (недицерснфицирусмого) риска на фондовом рынке
Повышение уровня налогообложения по данному виду ценных бумаг
Прочие факторы
I!
Возможные причины синження эффективности вложений в корпоративные облигации:
Рост ставки ссудного процента на финансовом рынке (например, по срочным депозитным вкладам)
Рост индекса ннфллцмн по сравнению с предыдущим периодом
Снижение кредитного рейтинга эмитента
Падение ликвидности облигации
Уменьшение объема выкупного фонда эмитента
Угроза фниансовой несостоятельности эмитента (его неспособность своевременно вьшяачивать проценты)
Прочие факторы
портфеля нецелесообразно, так как возникает аффект излишней диверсифика^ иии, что может привести к таким негативным последствиям, как:
невозможность качественного управления портфелем;
покупка недостаточно доходных и ликвидных ценных бумаг;
рост расходов инвестора на мзученне конъюнктуры фондового рынка (его (фундаментальный и технический анализ);
высокие затраты на приобретение небольших пакетов ценных буьгаг и др.
Расходы по управлению излишне диверсифицированным портфелем ие дадут положительного результата, так как его доходность будет возрастать более ннз^ кнм" темпами, чем расходы по управлению портфелем.
Возникает вопрос: имеется ли в России достаточное [соличество фикансовых инструментов, в которые можно вложить свободные денежные средства ннвесть ра? Ответ: нет, поскольку при существующем нестабильном состоянии фондового рынка не каждый вкладчик может позволить себе инвестирование в акции таких известных российских компаний, как РАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», ОАО «НК "Лукойл"», ОАО «Сургутнефтегаза, ОАО «Юкос» и ряд других крупных компаний топливно-энергетического комплекса, связи, черной и цветной металлургии и химической промышленности.
Сценка эффективности фондового портфеля
Эффекгивный портфель обеспечивает инвестору максимальную доходность для принятого уровня риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Сформировать такой портфель очель сложно, поэтому необходимо подбирать различные варианты инвестирования, чгхзбы полнить оптимальное сочетание доходности ириска.
Формируя фондовый портфель, инвестор должен владеть методикой оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. В этих целях используют рстроспею явный, перспективный, сравнительный и технический (оперативный) анализ. Основные характеристики аналитической работы следующие:
фундаментальный анализ инвестиционной ситуации предполагает изучение глубинных процессов, происходящих на фондовом рынке, и установление причинно-следственных связей между явлениями;
анализ хозяйственно-<1)инансовой деятельности эмитентов направлен на выявление их фипаисовой устойчивости и платежеспособност!i по данным пуб- ликусмой или бухгалтерской отчетности；
техшпеский анализ рыночной конъюнктура предполагает исследование динамических рядов курсов ценных бумаг с помощью построения графиков;
прогнозирование и оценка стоимости ценных бумаг представляет собой расчет показателей их эффективности на базе известных значений рыночных цен, текущей доходности и срока обращения на рынке.
Следовательно, стремление приобрести наиболее достоверную и полную информацию по интересующим инвестора вопросам о фондовом рынке представляется правомерном н оправданным. Однако следует учитывать возможность устаревания собрашюн информации из-за быстрого изменения ситуации при проведении финансовых операций, особенно на срочном биржеюм рынке.
Итак, можно сделать вывод о том, что в процессе сбора п обработки информации необходимо найти оптимальнмй вариант сочетания числовых значений таких факторов, какстоимосгь, достоверность и оперативность информации. На практике но пользуют несколько методов определения величин доходности и риска отдельных финансовых инструментов и портфеля в целом: статисппсскиЛ, экспертный ц комбинированный. Выбор метода определения велпчллы риска зависит от конкретных условий, в которых приходится принимать |[нвес1лщюпныс решения. Если инвестор принимает решения в условиях определенности, то он знает конечный финансовый результат от прово^шзмх на фондовом рынке операций и может не прибегать к указанным методам. Если решения принимают в условиях риска, то можно использовать статистический и комбипироваш1Ы)1 методы. Если решения принимаются в условиях пиоп ределен вост», то можно воспользоваться услугами экспертов и аналитиков.
Основная задача оценки эффективности фондового портфеля - выявление средн множества ценных бумаг тех, в которые можно вложить денежные средства, не подвергая свои вложения высокому риску. На практике существует прямая зависимость меисду доходностью и уровнем риска ценных бумаг.
Минимальный уровень ряска имеют вложения н денежные средства, но онк наименее доходны и больше всего обесцеиикаются в результате инфляции. Вторыми и。степени риска являются облигации федеральных и суб(|)едеральных займов (например, краткосрочные облигации адмтгнпстрации Сапкт-Пстербур- га). Третьими — вложения в банковские тг корпоративные облигации, а также акцш! известных промышленных компаний (РАО «Газпром», «РАО ЕЭС России», ОАО @НК мЛукойл,!» и др.). Наконец, в четвертую группу включают инвестиции в акцни друшх акционерных обществ (промышленности, строительства» связи, торговли и т. д.).
Акционерные промышленные компании и негосударственные финансовые по* средники получают следующие виды доходов по ценным бумагам:
дивиденды и проценты в форме текущих выплат по ним;
доходы ог увеличення курсов。而 стоимости финансовых инструментов, находящихся в порт(})елс инвестора (реализуется при их перепрода^ке на организованном рынке в виде разницы между ценой продаяси и ценой приобретения);
премии п разницы при вложении денежных средств в производные финансовые инструменты;
дисконтный доход по облигациям (в виде разницы между ценой погашения и ценой приобретения);
комI[ссионное вознаграждение» возникающее при упргхвленин портфельными инвестициями в порядке доверительного управления» размещения новых эмиссий ценных бумаг и др.
Соотношение между указанными видами доходов записит от:
типа инвестиционной стратегии компании (в активных портфелях доля стоимости эмиссионных ценных бумагвьиие, чем в пнеенвнмх);
сравнительно низких доходов от дшшдендов н процентов в спекулятивных портфелях;
npwoj)итетности ywiyr финансовых посредников, оказываемых эмитентам и инвесторам (например, консультационные, 1пгформационные, посреднические и др.).
Доход инвестора от владення финансовыми инс грументамн равен доходу от прироста их курсовой стоимости и текущего дохода. Полный доход (ИД) инвестора
от финансовых акт ивов складывается из двух величии: текущего дохода (ТД) идо> хода ст изменения цены актива (Д^. т. е. прироста капитала：
m位小4 (9.3)
П рирост капитала может быть и отрицательной величиной, если стоимость актива снижается. Полный доход — это важный показатель, но он нео гра^кает эффек- тшзиости инвестиций в финансовые активы. Для характеристики з(]М)скшвностн портфельных инвестиций используют величину, равную отношению полного дохода к начальному объему инвестированных средств (в годовом интервале):
Дт-^^,(94)
где 4 — доходность портфельных инвеепщна %;
ПД —4полный доход инвестора, тыс. руб.;
% — начальный объем инвестиций, тыс. руб.
Р1нвесгор стремится вложить свои денежные средства в наиболее доходные финансовые активы. Однако неопределенность будущих доходов требует учета воз- ножных отклонений уровня доходности от ожидаемого значения, т. е. у^ета фактора риска, связанного с вложением денег в данный финансовый инструмент.
Портфель ценных бумаг имеет ограничения по сроку жизни, а также по минимальной и максимальной сумме инвестиций. Его доходность определяют тремя вел и чинами: ожидаемой, возможной и средне 口.
Ожидаемая (минимальная) доходность — величина, которая будет получена по окончании срока жизни портфеля при сочетании наименее благоприятных обстоятельств.
Возможная (максимальная) доходность — величина, долбаемая при наиболее благоприятном развитии событий. Повышение доходности связано для инвестора с повышением риска. Поэтому в процессе инвестирования следует учитывать оба фактора, которые сравнивают со среднерыночным уровнем доходности.
Совокупную доходность портфеля с годичным периодом определяют по базо- Boii формуле:
аII期+РКП+НКП奴/а гч
оохоткхтъпортфелл,% j= д—^手飞 х 呐，I
叫麻嗡一仁
ще ПДП — пол^^ченные дивиденды и проценты;
РКП — ревизованная курсовая прибыль;
НКП — нереализованная курсовая прибыль;
Hff — начальные инвестиции в фондов»由 портфель;
(С — дополнительные средства, вкладываемые в фондовый портфель;
К — число месяие» нахождения денежных средств, вложенных в финансовые инструменты, находящиеся в портфеле;
〃С — извлеченные денежные средсгва из фондового портфеля;
14 Зах 396
Т2 — число месяцев отсутствия денежных средств в портфеле.
Данная формула включает как реализованные (текущие поступления плюс прирост курсовой стоимости), так и нереализованные доходы в результате прироста курсовой стоимости ценных бумаг за год. Внесенные дополнительные суммы и извлеченные из портфеля средства взвешивают по числу месяцев, в которые онк были вложены в порт^кнь и извлечены из него.
Знгменне показателя «доходность портфелям может быть использовано при анализе его прибыльности, скор!)ектироваиной с учетом параметров фондового рынка. Такой сравнительна" анализ удобен для инвестора, так как позволяем jfстановить, насколько положительно зарекомендовал себя фондовый портфель относительно рынка ценных бумаг в целом.
Мониторинг портфеля ценных бумаг
Система мониторинга (оперативного управления) фондового портфеля выражает разработанныи корпорацией механизм непрерывного наблюдения за доходностью, ликвидностью и безопасносгью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.
Основными задачами мониторинга являются:
Постоянное наблюдение за динам шеой рыночной стоимости ценных бумаги отклонением этой стоимости от среднсрыночкого курса.
Анализ причин, вызвавших эти отклонения.
Разработка мер по соответсгвующей корректировке состава и структуры портфеля и вывода нз него неэффективных финансовых инструментов.
Формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих ипвсстнциои^ ной стратегии владельца.
Д^1Я решения этих задач использ>гк>т различные методы анализа состояния фон* дового рынкам инвестиционных качеств ценных бумаг различных эмитентов. НаИ' более предпочтительными считают два направления анализа: фундаментальный и технический.
Фундаментальный анализ оправдан при длительной работе с крупными акционерными компаниями и при ориеи гации на среднесрочные и долгосрочные инвестиции.
Технический анализ более оперативен и основан на информации о динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений.
Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынка цепных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Его используют для выявления неправильно оцененных финансовых инструментов, когда оценка финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов корпорации существенно отличается от общепринятого мнения.
Фундаментальный анализ
В рамках фуггдаментального анализа существуют два подхода к выявлению неверно оцененных финансовых инструментов. При первом подходе делают попытку определить внутреннюю или реальную стоимость ценой бумаги (акции). После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги.
Если рыночный курс значительно выше внутренне让 стоимости, то считают, что 6у- магэ переоценена. Если рыночный курс существенно меньше виутренлей стоимости, то полагают, что ценная бумага недооценена. Часто аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бумаги в определенном периоде. Данную оценку сопоставляют с доходностью аналогичных цепных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке.
Второй подход состоит в том, что оценивают только одну или две финансовые перемажые и сравнивают результат этих оценок с дейст^ющей общей оценкой. Например, можно оценить такие параметры, как доход или чистая прибыль, приходящиеся на одну акцию в предстоящем году. Если показатели аналитика выше оценок других специалистов, то акции можно считать при ил екател ьными для инвестирования.
Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета.
Фундаментальный анализ включает задачи трех уровней:
Изучение общей экономической ситуации в стране.
Анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг.
Изучение финансового сосгояния отдельных компаний-эмитентов.
Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характернзу- ющих динамику валового внутреннею продукта (ВВП), объема промышленного производства, денежной массы, личных доходов населения, индекса потребительских цен. телша инфляции, финансового состояния государства (бюджетный дефицит или профицит, объем внутреннего и внешнего долга и др.). Статистическое отслеживание фииансовых вложений производят только по крупным и средним предприятиям. Необходимо отметить, что структура финансовых вложений (по видам), представленная в формах сгатистической отчетности, не дает возможности проанализировать, насколько э(])фективно выбраны предприятиями приоритеты вложений в финансовые активы. Более 70% их общего объема входят в содержание строки «иные финансовые вложения^ и не расшифровываются по направлениям.
В 1998 г. по России в целом финансовые вложения сосгавляли 183,9 млрд руб., а инвестиции в основной капитал 一 318,8 млрд руб.; в 1999 г. — соответственно 775,0 м 675,4 млрд руб.; в 2000 г. — 1245,0 и 1165,2 млрд руб. Эти цифры означают, что финансовые вложения только по средним « крупным предприятиям масштабнее, чем инвестиции в основной капитал по полному Kpyi^ предприятий. В общем объеме финансовых вложений преобладали краткосрочные r刀оженнл (более 2/3 в 1998-1999 п\ и свыше 3/4 в 2000 г.)- Наибольшие финансовые влолсения реализовали предприятия машин(х:троения» нефтедобывающей и газовой промышленности, черной металлурги и других базовых отраслей народного хозяйсгва. Ни данным Госкомстата России» преобладали вложения в паи » акции других предприятий» государственные облигации и иные долговые обязательства.
Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в разрезе отраслей хозяйства и видов рынка — акций, корпоративных облигаций, государственных ценных бумаг. Для каждого конкретного момента устанавливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодные
вложения средств. При фундаментальном аналнзе отрасли подразделяют па три типа: устойчивые, циклические и растуи(ие.
К устойчивым отрасля\< относят отрасли, выпускающие жизненно важную для населения продукцию, а также оказывающие населению необходимые услуги (пищевая нромытленность, радиовещание и телевидение, связь, коммунальное хозяйство и др.). Ценные бумаги этих отраслей наиболее надежны, однако не отличаются высокой доходностью.
Циклическ1ге отрасли производят товары длительного пользования (энергомашиностроение, авто мобил ес гроепие, авиастроение, сел ьхозм ашиностроение, станкостроение ■ др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от сталии никла, на которой оии находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в ценные бумага.
Растущие отрасли отличаются высокими темпам» объема производства, пре- восходяштги темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей п ромышленности, электроэнергетики, нефтепереработки, нефтехимии и другие базовые сферы экономической деятельности. Инвестиции в такие отрасли сопряжены с большим рнсксм, ио они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем н будущем.
Анализ финансового состояния отдельных акционерных компаний позволяет отобрать те из них, которые в иаиболыпей степени отвечают интересам вкладчиков. Оценка инвестиционной привлекательности акционерных обществ включает четыре этапа:
Изучение текущего финансового состояния и перспектив его изменения.
Анализ показателей деятельности компаний (ликвидности баланса, платежеспособности, оборачиваемости активов и собственного капитала, рентабельности продаж, активов и собственного капитала и пр.).
Анализ состава и структуры капитала.
Оценка потенциала акций.
Таблица 9.3. Результативные показатели инвестиционной привлекательности акционерного общества
Показатели
Расчегные формулы
1. Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию
Чистая прибыль (дивиденды по привилегированным акциям), деленная на количество обыкновенных акций у акционеров
2. Соотношение рыночной цены и годового дохода ло акции (иена/доход)
Рыночная цена акции, деленная на чистую прибыль от одной обыкновенной акции
3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию
Величина днридендного покрытия, деленная на количество акций у акционеров
4. Соотношение рыночной и номинальной стоимостн акции
Рыноч»гая стоимость акции, деленная на ее номинал
5. Норма выплаты дн виден Да к чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцпю
Дивиденд на одну обыкновенную акцию, деленный на чистую прибыль от одной обыкновенной акции
6. Соотноплснис между бухгалтерской и рьшочной стоимостью акции
Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции, деленная на ее рыночную иену
Для определения потенциала акций существует система показателей, отражающих качество финансовых инструментов (табл. 9.3).
В ходе анализа проводят сравнение этих показателей с данными других акционерных компаний, а также с величинами, сложившимися за предшествующие периода. По результата鼠 фундаментального анализа составляют справку, отражающую основные финансовые показатели и когф^идненш по рассмотренным акшготгер- ным компаниям. Затем делают выводы относительно покункл, продажи или сохра- кенг?я в портфеле ценных бумаг, эмитированных данными акционернымн компаниями.
Технический аналнз
При техническом анализе иввестпшюнной скгуации используют графические методы изучения нннамшен иен на фондовом рынке за предыдущие периоды. Финансовые аналитики исследуют не только движение цен на акции, ио и объем их продажи и открытый интерес (количество позиций, не закрытых на конец торгового дня). Если фундаментальные аналитики изучают закономерности, которые будут действовать в будущем, то технических аналитиков интересуют прошедшие события.
В процессе технического анализа решают грн задачи:
ИсследоБание динамики рыночных цен.
Нахождение оптимального момента иремсип для покупки или продажи цен- пых бумаг.
Проверка полноты и достовсрлосги фундамен пиьного анализа.
Основными методами технического анализа являются:
графическоемоделиронанперынка (линейные графики, гистограмх<ы> -«японские свечка н др.);
мате鼠атниеская аппроксимация (филырация: скользящие средние линии и осцилляторы) с использованием компьютерной техники;
использование теорртн циклического развития фондового рынка для определения факторов, вызывающих колебание цен на финансовые инструменты.
С помощью графического метода (гистограмм) для каждого биржевого дня определяют максимальный и минимальный уровни цен, а тяюке цену при закрытии бир- 兩％ т, е. отражают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяе!' изучить основные тенденции (тренды) цен на агщии.
Для снижения риска на фондовом рынке РФ целесообразно отдавать предпочтение прямым инвестициям в ценные бумаги эмитентов, обладающих реальным имуществом, а не покупке акций надстроечных структур типа холдингов. Высокая инфляция и экономическая нестабильноегь вынуждают инвесторов сокращать сроки вложений, отдавая предпочтение краткосрочным финансовым вложениям (облигациям субфедеральных займов, банковским векселям и др.).
Совокупность применяемые к портфелю методов и технических приемов 一 это способ управления, который может быть активным или пассивным.
Таблица 3.4. Организация мониторинга фондового портфеля акционерной компании
Активный способ управления
Пассннный способ управлении
1. Отбор ценных бумаг рациональных для ПОКу!1КИ и низкодоходных для продажи
1. Отбор ценных бумаг в достаточно диверсифицированный фондооын портфель
2. Расчет нового портфеля, его доходности и риско с учетом ротации ценных бумаг
2. Оптимизация портфеля
3- Оценка эффективности старого н нового портфеля с учетом расходов ло купле- продаже иеннмх бумаг
3. Расчет минимально необходимой доходности
4. Формирование нового пор1феля
4. Падение доходности ниже минимального уровня
5. Формирование нового порт(])сля
Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управ* ння. Организация мониторинга портфеля ценных бумаг акционерной компании представлена в табл. 9.4.
Коисчной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладаюи^х ш(ве- стишюнными качествами, соответствующими данному типу портфеля.
Активная модель управления предлагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестациоппым целям портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры.
Фондовый рынок России характеризуется быстрым изменением котировок ценных бумаг и высоким уровнем риска. Поэтому ему соответствует активная модель моннторннга, способствующая более рациональному управлению портфелем, С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возлгожных до^ ходов от операций с ценными бумагами.
Финансовый менеджер, занимающийся активным управлением портфеля, обязан купить эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные. Следует не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвесгнцнонных качеств. Поэтому необходимо постоянно сравнивать стоимость» доходность, ликвидность, безопасность «нового» портфеля с аналогичными показателями прежнего портфеля, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расхо 〃ь1, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертной к торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти расходы могут нести только крупные корпорации и банки, имеющие большой портфель ценных бумаг к стремящиеся к получению максимального дохода ст профессиональной деятельности на фондовом рынке.
В процессе мониторинга фондового портфеля финансовые менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (одних ценных бумаг иа другие: корпоративные облигации на акции; привилегированные акции на обыкновенные).
В первом случае в процессе инве(*ти рован ня ориенти ру ются на п редпол агае- мые изменения доход)гости ценных бумаг, чтобы кспользовать в интересах инвестора будущие колебания процентных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют фондовый портфель. Например, если кривая доходности в данный' момент находится на сравнительно низком уровне и будет, согласно прогнозу, повышаться, то это может привести к падению курса надежных ценных бумаг (облигаций федеральных и субфедеральных займов). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже и реинвестируют в более доходные финансовые активы. Здесь краткосрочные облнгацли являются дополнительным резервом денежной наличности (ликвидности) корпорадпи. Если кривая доходности рысока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор пере»слю- чается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более высокий доход.
Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предполагает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. Инвестор систематически отслеживает все изменения конъюнктуры фондового рынка. При поянле- нни на рынке более доходных бумаг их покупают, а бумагн, ранее вклочениые в портфель, при падении доходности реализуют.
Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками либо их сегментами используют для получения прибыли. Арбитраж — это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной н той же корпорации на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируемых финансовых инструментов.
Другой вариант — поиск недооценекных бумаг. При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля, сколько за счет приобретен ня бумаг на нижних точках колебаний курсовой стоимости и продажи их по более высокой цене.
Таким образом, аютвный мониторинг — это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Частота пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).
Пассивная модель управления предполагает формирование сильно дивер- сифицированных портфелей с заранее фиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В ус~ ловиях общей экономической нестабильности и высоких темпов инфляция в России пассивный мониторинг малоэффективен. Следует подчеркнуть, что основной идеей стратегии пассивного портфельного инвестирования является предположение об эффективности фондового рынка, на которохг практически ист возможности получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увеличения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления — максимально возможное снижение несистематического риска путем его диверсификации.
Главная цель активного управления портфелем — получение прибыли выше среднерыночного уровня. Это связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации л приобретение новой полезной информации.
Наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфелем следующие:
пассивное управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорпсковых ценных бумаг;
ренине бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал б неизменном виде длительное время. Это лап' возможность реализовать на прак- гике основное преимущество пассивного управления — незначительный объем накладных расходов по сравнению с агстнвным мониторингом. Структура фондового портфеля либо не меняется в течение длительного периода, либо периодически колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка.
В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию «купить и придать», которая предполагает» что после формирования портфеля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может быть образование индексных портфелей. В состав таких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и (фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации» выплату комиссионного вознагражден ия брокерам и другие издержки.
В России портфель ие может быть стабильным в обозримом будущем, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и дохода владельца. В российской практике до событий 17 авгусга 1998 г. применялся метод пассивного управления портфелем государствеилых ценных бумаг — ГКО-ОФЗ. Его сущность заключалась в следующем. Исходя из средневзвешенной стоимости каин- тала(1УИСС), инвестор определял минимально необходимый доход. После этого на основе мониторинга осуществлялся отбор ценных бумаг с гарантированной доходностью н минимальным уровнем риска. Сигналом изменения сформированного поргфеля являлась не конъюнктура фондового рынка, как при активном управлении, а падение доходности портфеля ниже минимального уровня. Следова гельно, лоход«ост1)являлась тем индикатором, который заставлял инвестора мерссматрнвать свой портфель.
Фондовый портфель крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой — пассивное. Можно также использовать различные комбинации указанных моделе)г
Выбор такшки управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применить тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное унравненне портфелем, ориентированным на стабильный доход.
Существуют два варианта управления портфелем:
Выполнение управленческих функций держателем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами.
Передача всех (функций по управлению портфелем другому юридическому лицу — доверительно^ управляющему (банку или финансовой компании).
Второй способ управления предпочтителен для фондовых портфеле/! крупных инвесторов.
Рассмотрилг оба варианта более подробно. В первом на卩манте 1У1аделец фондового портфеля управляет им самостоятельно. При этом держатель портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел), которое будет управлять этим портфелем.
В функции фондового отдела корпорхции входят:
определение целей и типа портфеля;
разработка стратегии и тактики у правления i юртфелсм;
оперативное планирование портфеля ценных бумаг в рамках заданных целей;
реализация финансовых операций, относящихся к управлению портфелем;
анадиз и выявление факторов, влияющггх на состав, структуру, стоимость и диЕгамику движения ценных бумаг, входящих в портфель；
принятие м реализация практических решений, направленных на корректировку состава и структуры портфеля;
учет операций с ценными бумагам», иалогообложение и составление соответствующей отчетности.
Для акционерных компаний с небольптим пиртфепем функции фондового отдела может выполнять один квалифицирова!iный специалист.
Во втором варианте владелец порт(]1еля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора до верительного управления имуществом (включая ценные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелем промышленных, строительных, торговых и других акционерных обществ.
9.7. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг акционерного общества (эмитента)
Цель инвестирования в финансовые активы зависит от материальных и иных интересов каждого вкладчика. Классический вариант—вложение денежных средств в ценные бумаги известных акционерных компаннК топливно-энергетического комплекса.
В условиях переходной экономики России н недостатка объективной >гнфор- мации о деятельности промышленных актюнернык обществ принятие правильного инвестиционного решения требует от вкладчика верной оценки обращающихся на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг. Поэтому перед каждым инвестором стоит проблема оценки инвестициониой привлекательности акционерной промышленной компании и эффективности эмитированных ею ценных бумаг.
Под инвестиционной привлекателъпсстъю понимают наличие экономического эффекта (дохода) от вложения денежных средств в финансовые активы прн минимальном уровне риска.
Показатели инвестиционной привлекательности ценлых б5?маг эмитента подразделяют на две группы:
Акции, предлагаемые впервые (первичная эмиссия).
Акции, которые продолжитсяыioe время обращаются на фондовом рынке.
В первом CHjf4ae оценку инвестиционной привлекател ьности корпорации осуществляют инвесторы, кредиторы, рейтинговое агентства (фирмы), финансовые аналитики с испол^ованисм традиционных показателей:
финансовой устойчивости;
прибыльности актинов и собственного капитала;
ликвидностн баланса и платежеспособности;
оборачиваемое^ активов и собственного капитала;
обеспеченности собственными оборотными среде/вами и чистыми актива- мм и т. д.
Таблица 9.5 Показатели, характеризующие эффективность первичной эмиссии акций
Показатель
Назначение
Расчетная формула
1. Коэффициент отдачи акционерного капитала
Характеризует сумму чистой прибыли, ириходящейся на акционерный капитал
Чистая прибыль (после налогообложения), деленная на среднюю стои- к«ость акционерного капитала за расчетный период
В состав акционерного капитала включают: уставный капитал, резервный капитал» собственные акции (доли)
2. Балансовая стоимость одно{1 акции
Отражает величину акционерного капитала, приходяще!юся на одну акцию, т. е. обеспеченность АО собственными средствами
Сумма акционерного капитала, деленная на общее количество акций АО на определенную дату
3. Коэффициент дивидендных выплат
Характеризует долю дивидевд- ных выплат в чистом прибыли за отчетный год
Сумма дивидендов, выплаченных обществом в рассматриваемом периоде, деленная на сумму его чистой прибыли за 340T период
4. Коэффициент обеспечен*
косгм прнвн* легированных аки喃 чисаымн
активами
Отражает величину чистых активов, приходящихся на одну прнвн- легированную акцию:
чистые акгавы = активы, принимаемые к расчету по балансу,-
-обязательства по пассиву (за вычетом статьи «Доходы будуашх периодов») - «слепое финансирование (р<идел III баланса)
Чистые активы общества на определенную дату, деленные на количество привилегированных акций, находящихся в обра1дснии
5. Коэффициент покрьггмя дивидендов по нривилеп!ро ванным акциям
Позволясг оцекить, в какой мере чисгая прибыль общества обеспечивает виплату дивьщендов акционерам по префакцням
Чистая прибыль общества за расчетный период, деленная на сумму дивидендов, предусмотренную к выпла^ те по префакциям в расчетном периоде
Таблица 9.6- Показатели, определяющие характер обращения акций на организованном рынке {на фондовой бирже)
Показатель
Назначение
Расчетная форму-»а
I. Дивидендная норме доходности
Показывает соотношение между суммой дивиденда на акцию и ее номиналом
Сумма дивиденда на акцию, деленная на ее номинальную сто>гмость
2. Текущая норма доходности
Отражает соогношсннс между суммой дивиденда на акиню и ценой ес приобретепия
Сумма дивиденда на акцию, деленная на «сну ее приобретения
3. Коэффициент соотношения цены и доходное!» акияи
Показывает соотношение между ценой акции и доходом по «ей. Чем выше это соотношение, тем прмплскательнсе акция для инвестора
Цена акции iw начало рассматриваемого периода, деленная на совокупный доход, полненный по акции в рассматриваемом периоде
4. Коэффициент ликвидности акций на фоадоаой бирже
Характеризует возможность быстрого превращения акций в денежные средства б еяучее необходимости их продажи
Общий объем продажн акций на биржевых торгах (или по периоду в целом), деленный на общин объем их предложения на биржевых торгах (или по периоду в целом)
5. Коэффициент соотношения котируемых цен предложения н спроса на акции
Выражает соотношение между ценой предложения и спроса ив акцию
Средний уровень цен предложения на торгах, деленный на средний уровень цеп спроса на акции на данных торгах
6. Коэффициент обращения акций
Показывает объем их обращения, а также уровень ликвидности по результатам биржевик торгов
Общий объем продаж рассматриваемых акций на торгах за период» деленный на общее количество пкций компании, умноженное на среднюю цену продажи одной ак* ции в рассматриваемом периоде
Во втором случае оценку дополняют рядом новых показателей, наиболее важные из которых приведены в табл. 9.5.
Показатели, приведенные в табл. 9.5, характеризуют эф(|)«1стив11ость предыдущих выпусков акций акционерного общества.
Оценка характера обращения акций на рьшке ценных бумаг связана прежде всего с показателями их рыночной стоимости, доходности и ликвидности. Наиболее важные из этих параметров приведены в табл. 9.6.
Законодательством России установлен ряд требований к проспекту эмиссии ценных бумаг. Проспект должен содержать:
сведения об эмитенте;
данные о его финансовом положении. Эти данные не приводят в проспекте- эмиссии при создании акционерного общества, за исключением случаев преобразования в него юридических лиц иной организагуюнно-правовой формы (товариществ);
сведения о предстоящем выпуске эмиссионных ценных бумаг (акци!^ л корпоративных облигаций).
Условия размещения выпущенных ценных бумаг следующие:
амнтент имеет право начинать размещение выпускаемых им цепных бумаг только после регистрации их выпуска;
количество размещенных ценных бумаг не может превышать количества, указанного в учредительных документах о выпуске ценных 6>,маг;
эмитент вправе разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в проспекте эмиссии. Фактическое количество размещенных ценных бумаг указывают в отчете об итогах выпуска, представляемом па регистрацию. Долю неразмещенных ценных бумаг из числа, отраженного в проспекте эмиссии, определяет Федеральная комиссия по рынку цепных бумаг (ФКЦБ России). Она же устанавливает порядок возврата средств инвесторам при несостоявшсйся эмиссии;
.эмитент обязан завершить размещение выпускаемых им цепных бумаг по нсгечепии одного года с даты начала эмиссии, если действующим законодательством РФ не определены иные ерокн их размещения. Не допускают размещения ценных бумаг нового выпуска ранее чем через две недели после обеспечения всем гютенциальнь^г инвесторам возможности доступа к информации о выпуске. Информация о цене размещения эмиссионных ценных бумаг может быть раскрыта в день начала их размещения;
при публичном размещении н обращении выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитент не вправе предоставлять преимущество для приобретения этих бумаг одним потенциадьным покупателем перед яругами.
Однако установлены исключения нз этого правила:
при эмиссии государственных ценных бумаг;
при предоставлении участникам акционерного общества преим^чиествешюго права выкупа новой эмиссии ценных бумаг в количестве, пропорциональном числу принадлежащих им акций» на момент принятия решения об эмиссии;
при введении эмитенте»! ограничений на приобретение ценных бумаг нерезидентами. Не позднее 30 дней после окончания размещения цепных бумаг эмитент обязан предоставить в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.
Следовательно, оценка условий эмиссии акций является заключительным этапом изучения их инвестиционных качеств. Предметом изучения являются:
цена эмиссии;
условия и периодичность выплаты дивидендов нлн процентов по облигационным займам;
CTeneifb участия отдельных владельцев в управлении акционерным обществом и другие важные для инвестора сведения, содержащиеся в эмиссионном проспекте.
Следует иметь в виду, что часто предлагаемый эмитентом размер дивидендов по акциям не имеет характера юридических или контрактных обязательств. Поэтому орпентнроватьс5] только на этот показатель нецелесообразно. Многое зависит от конъюнктуры фондового рынка, финансового положения эмитента н других факторов.
На основе изучения перечисленных параметров, характеризующих текущее финиковое положение эмитента и перспегстивы его развития» делают вывод о его икнестициоиной привлекательности. Надежным и перспективным объектом инвестирования считают акинснерную компанию с устойчивым финансовым состоянием, растущим объемом продаж, с повышающейся нормой чистой прибыли на инвестированный капитал, превышающей среднюю величин>г за последние 3-5 лет. Что касается соотношеннл цепа/дохо^ то данный показатель зависит от деловой ситуации на фондовом рынке (спроса и предложения, цены н конкуренции). Поэтому ориентироваться на данный параметр следует осторожно, с учетом будущего прогноза рыночных колебаний курса эмиссионных ценных бумаг.
9.8. Рмскн, связанные с портфельными инвестициями, и способы их снижения
Рынок ценных бумаг — важный механизм для привлечения денежных ресурсов в реальный сектор экономики страны, так как у государства и коммерческих байков недостаточно средств для вложения в базовые отрасли народного хозяйства. Однако любые инпестиционные решения хозяйствующих субъектов связаны с определенным риском. Основой для принятия инвестиционных решений является соизмерение возможных потерь с предполагаемой выгодой (доходом) от инвестиций.
Инвестор вкладывает свободные денежные средства в финансовые инструменты с целью получения определенного дохода в абсолютном выражении.
Доходность — это относительный показатель, измepяe^fыi^ отношением полу- <<енного дохода (в форме дивидендов и процентов) к вложенному капиталу. Инвестора интересует также будущий доход и оценка риска вложений в ценные бумаги. Риск оценивают инт^-итивно, допуская вероятность отклонения величины дохода от ожидаемого значения.
Практика фондового рынка выработала следующее условие: чем выше предполагаемый доход, тем больше риск, связанный с приобретением тех «ли «пых финансовых инструментов. Риски в инвестиционной деятельности выражаются в снижении доходности реальных или портфельных инвестици!!. Это сопровождается прямыми финансовыми потерями или упущенной иыгодой, возникающей при осуществлении финансовых операций в связи с высокой степенью неопределенности ожидаемых результаюв.
По уровню финаисовых потерь выделяют трн вида риска:
Допустимый финансовый риск, денежные потери по которому не превышают расчетной величины прибыли от владения инвестиционным портфелем.
Критический финансовый риск, потери по которому ие превышают расчетной величины дохода по инвестиционно^ портфелю.
Катастрофический финансовый риск» потери по которому опрецелятотся волной или частичной утратой капитала (как собственного, так и заемного), что неизбежно приводит к банкротству инвестора.
По совокупности изучаемых ценных бумаг риски разделяют на:
И ндивидуальный финансовый риск, присущий отдельным видам ценных бумаг,
Порт(5)ельнь1й риск, характерный для совокупности 巾ннансовнх инструментов, объединенных в инвестиционный портфель,
На конечный финансовый результат от инвестиционной деятельности влияет множество случайных《факторов макро- и микроэкономического характера. Поэтому при осуществлен ин порт(|?елы1ых инвестиций следует в первую очередь снижать риски, зависящие от инвестора. Они могут быть связаны с недостаточной квалификацией финансовых менеджеров, их склонностью выбирать излит- не рисковые портфельные пратегии, неэффскгивной структурой капитала и другими суб^эсктпвными причинами.
Финансовая сделка считается рискованной, если ее эффективность (доходность) не полностью известна инвестору в момент ее заключения. Неопределенность эффективности и, следовательно, рискованность — сво員ство любой сделки по купле-продаже ценных бумаг. До 17 августа 1998 г. некоторое исгслюче- ние составляли государственные долговые обязательства (ГКО-ОФЗ). После этой даты рискованными считают и государственные краткосрочные обязательства.
Для измерения последствий действий инвестора в условиях неопределенности использ^^юткоэффициент финансового риска (%)：
炉 У х 100
(9.6)
где У — максимально возможная сумма убыгка владельца фондового портфеля;
①И— сумма финансовых инвестиций, направляемых на формирование портфеле.
Данный коэффициент выражает степень риска, ведущего к банкротству инве
стора.
К审р R 0,2 — оптимальный. Не приводит к банкротству;
Кфр 0 0,21 - 0,59 — занимает промежуточное положение;
以 匸 0,6 и ьыше — может привести инвестора к банкротству.
Формула (9.6) не характеризует уровень риска отдельного финансового инстру
мента, включенного в инг^естиционный портфель. Поэтому на практике мегю刀 1>зу・ ют статистический метод измерения финансового риска.
&=£（к「/）葭鸟&=£（к「/）葭鸟Каждый финансовый актив, входящий в портфель, имеет неодинаковый уровень риска. Для его измерения используют дисперсию, которая характеризует меру разброса возможной доходности от ожидаемого значения: чем бэльше дисперсия, тем значительнее разброс:
&=£（к「/）葭鸟
&=£（к「/）葭鸟
(97)
где б2 — дисперсия (процент в квадрате);
4 — вероятная доходность финансового инструмента (акции) i-ro вида, %;
К1 — ожидаемая доходность финансового инструмента» %；
Е — вероятность получения i-ro* дохода по конкретному финансовому инструменту, доли единицы (по прогнозам инвестора или финансового аналитика).
Поскольку интерпретапия термина «процент в квадрате» зазруднительпа, то на практике чаше используют понятие «среднее квадратическое (стандартное) отклонение» доходности финансового актива, выражающее ква/хратный корень из дисперсии:
6=席=思К,-К')1%(9.8)
где 5 — среднее квадратическое (стандартное) отклонение доходности финансового актива.
Остальные обозначения приведены в предыдущей 1|юрмуле.
Для расчета рнска> приходящегося на единицу «^кидаемой доходности фнкан- совоп)аютва, используют <1юрмулу
С仁JP(9.9)
где CV — коэффициент вариации, доли единицы;
6 — среднее квадратическое отклонение доходности фияапсового еастива, %;
用一ожидаемая доходность финансоього актива, %.
Чем больше значение коэф(|знциента вариации (С V), тем выше риск вложения денежных средств в данный фишшеовый инструмент.
Указанные формулы обычно применяют для оценки доходности и риска входящих в портфель финансовых инструментов. Для оценки состояния портфеля и предпочтительности операций с входящими в него финансовыми активами целесообразно оперировать показателями риска и доходности портфеля в налом.
Ожидаемая доходиоегь портфеля — это средняя взвешенная величина ожидаемой доходности отдельных ценных бумаг, входящих в его состав:
К广汴x%(9/0)
где 4 — ожидаемая доходност ь портс^еля, %;
芮—ожидаемая доходность >го вида финансового актива, %;
昌一доля i-ro финансового акгива в портфеле, доли единицы;
и ——число финансовых активов, входящих в портфель (i - 1,2,3...., к).
В многомерных статистических расчетах следует учитывать взаимосвязь значений показателей доходное ги финансовых активов с помощью параметров ковариации и коэффициента корреля ции.
Ковариация — это мера разброса, учитывающая дисперсию (разброс) индивидуальных значений доходное ги финансовых активов (например, акций Ан В) и силу связи между изменением доходности данной акции и всех других акций. Ковариацию (COV) между акциями Л и В рассчитывают по формуле
COV=£(К“ -心 X (К『К> X Р“(Э.И)
где (К. — К\ ) — отклонение доходности акции Л от ее ожидаемого значения при г-м состоянии экономики;
(Jf. - К：) — отклонение доходности шеции В от ее ожидаемого значения при i-м состоянии экономики;
Р. — вероятность того, что экономика будет находиться в i-м состоянии;
п — общее число состояний.
На практике мнтегрпронмъ числовое значение ковариации довольно сложно, поэтому для измерения силы связи между двумя переменными величинами чаще
степени зависимости между двумя показателями и более. Этот коэф(|)иц»ент изменяется от минус единицы — в случае полной отрицательной корреляции до плюс единицы — в случае полной положительной корреляции. Если доходность финансовых актинов имеет высокую положительную корреляцию, их нельзя включать в фондовый [Ю|лс|)ель. Чем ннше значение отрJiцагельпоЛ корреляции доходности двух активов (например, между атсгипями 乂 и В), тем более весомый выигрыш получит инвестор от диверсификации портфеля с тс”кн зрения риска и доходности. Коэффициент коррел5лши у позволяет стандартизировать вариацию путем деле- ния ее на произведение с<хлистств\чощих средних квадратических (стандартных) отклонений и привести величины к сопоставимому нмду.
К()эф(|>нцнснт корреляинп между акциями Д и В определяют по формуле
(9.12)(9.12)_СОУ(А.Щ
(9.12)
(9.12)
гдеу^- коэффициенг корреляции между акциями Л и В;
COV{A, В)— коиарнация между акциями Л и R
(9.13)
Мерой риска портфеля в целом может случить показатель среднего квадрати- ческого отклонения распределения доходности, для расчета которого используют следующую форму^гу:1
(9」4)
где 5 — показатель, характеризующий уровеиь риска фондового портфеля в целом; К i — доходность портфеля, соответствующая z-му состоянию экономики;
к\— ожидаемая доходность портс|)еля;
R — вероятность того, что экономика будет находиться в Ам состоянии.
Данная формула идентична формуле расчета среднего квадратического отклонения отдельного финансового актива (9.8), за исключением того, что в данном случае активом считают весь портфеле неннмх бумаг (например, портфель про- MbiULiicHHoii акционерной компании, инвестиционного фонда, страховой организации, коммерческого банка п т. д.).
Если предположить, что распределения доходности огдельных финансовых шт- струментв являются правильными, то для распределения риска портфеля, состоящего из двух активов, можно воспользоваться формулой
(9.15)(9.15)>=〃хб： + (1 -*)& 5：+2г(1 - *)х 匕.貝6尸道,
(9.15)
(9.15)
Бригхем Ю^ Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс: В 2 г / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1. С. 51.
где 5, — уровень риска портфеля, состоящего из двух ^щиансовых актвив (Л. В): х — доля портфеля, инвестируемая в ценную бумагу Л：
(1 一 н) - доля портфеля, инвестируемая в пенную бумагу В;
&“* — кс□巾4)нинент корреллинм между финансовыми активами Л м А
Если инвестор владеет портфелем^ состоящих» из двух и 6。爾国 финансовых акги- «ов, то он заинтересован прежде всего в его средней доходности. Однако оценка Лоходности отдельных финансовых инструментов также представляет практический интерес. Ситуация становится более сложной, если инвестор управляет пор- т(|>елем с большим количеством входящих в него финансовых активов. В таком случае финансовые вычисления усложняются. Если инвес гор форхшруст оптимальный порт巾ель из наиболее доходных финансовых активов, то риск портфеля значительно увеличивается. Вариация доходности наблюдается не только в пространстве, но н в динамике, т. е. тенденции дохойкостн двух случа4пю выбранных нз портфеля акций не обязательно идентичны. Более того, они woiyr быть разнонаправленными. Используя разнонаправленность тенденций дохидносги. можно он гимизировать фондовый портфель за счет уменьшения риска при <пабилыюй доходности.
Имеющиеся на фондовом рынке активы определяют мнозкествснность потен- имаз1ьнь(х портфелей. Поэтому возникает задача формирования оптимального портфеля.
Такой выбор базируете貝 иа двух независимых решениях:
L На определении эффективного множества портфелей.
На выборе иэ этого эффективного множества единственного портфеля, приемлемого для инвестора.
Проиллюстрируем процедуру выбора оптимального портфели (рис. 9.3).
Рис. 9.3. Эффетшный набор финансовых активов
На данном рисунке: 1 — эфс|>ективный набор (В, CtD,E);2 - возможный набор финансовых инструментов. Граница В, С, D, £ определяет эффективное множество портфелей. Ее часто называют границей эф<|)ективности (efficient frontier}. Портфели, расположенные слева от эффективного множества, невозможно использовать, поскольку они не относятся к допустимому множеству- Портфели, иаходящи- еся справа от границы (внутренние портфели), являются неэффективным и лак как
существуют другие портфели, которые при данном уровне риска обеспечивают более высокую доходность либо более низкий риск для данного значения доходно- очи. Например, портфели Сн D более эф({)ективны, чем портфель%.
К приемам снижения финансового риска относятся:
диверсификация (разнообразие) фондового портфеля;
приобретение дополнительной информации о предмете сделки;
самострахование (создание финансовых резервов для покрытия возможных убытков; акционерные общества формируют их в обязательном порядке);
страхование ценных бумаг;
лимитирование (установление лимита, т. е. предельных сумм расходов на приобретение определенных видов ценных бумаг);
хеджирование — страхование контрактов от неблагоприятного изменения цен, что предполагает поставки ценных бумаг в будущем по фиксированным ценам (опционные, форвардные и фьючерсные контракты).
Эффективность операций с ценными бумагами зависиг от трех факторов:
цены покупки;
промежуточных выплат;
цены продажи.
Первый фактор детерминирован (определен), так как цена продажи точно известна в момент совершения сделки. Применительно к процентным ценным бумагам (облигациям) известны и два первых фактора, поскольку они фиксированы б обязательствах эмитента. Однако существует риск их невыполнения. Может быть принято неожиданное решение об отсрочке погашеиия государственных ценных бумаг(как это было в августе-сентябре 1998 г.). Встречаются случаи, когда акционерное общество оказывается несостоятельным и неспособно погасить сумму долга и проценты понему (владельцам корпоративных облигаций). С другой стороны, динамика курсовой стоимости процеитн^лх ценных бумаг также заранее неизвестна. Владелец вправе продать их в любой момент до объявления срока погашения, если он решит, что текущий курс невыгоден. В случае повышения данного курса в будущем он может оказаться в проигрыше.
Однако эффективность 1*осударственных и корпоративных процентных ценных бумаг может быть предсказуема с определенными допущеиггями, поскольку купонные и конечные платежи гарантируются государством или имуществом корпораций.
Напомним, что даже в случае банкротства акционерной компании ее кредитные обязательства поашаюгся в первую очередь.
Иначе дело обстоит с обыкновенными акциями. Условия их покупки не содержат формальных обязательств корпорации по выплате дивидендов или выкупу по какой-либо фиксированной цене. Приобретение обыкновенных акций, безусловно, рисковая финансовая операция.
Риск портфеля ценных бумаг — это степень вероятности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери» вызванные вложениями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля. Таким образом, целью управления портфелем ценных бумаг является
Таблица 9.7. Классификация рисков на фондовом рынке
Виды систематических рисков
Вилы несистематических рисков
Макроэкономические, отраслсиыс и региональные риски
Страновой (экономический, политический и др.)
Риск законодательных изменений
Валютный риск
Инфляционный риск
Отраслевой риск
Региональный риск
Риск акционерного общества
7J. КрелнтнмА (деловой) риск
Риск ликвидности
Процентный риск
Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке
Риски управления портфелем (включая технические риски)
Капитальный
СелекшвныЙ
Отзывной
Риск пссзавки ценных бумаг
Операционный
Риск уре1улироваиия расчетов
Квалификационный
Информационный
Прочие виды рисков
достижение прибыльности, ликвидности и безопасности при минимизации финансовых рисков.
Прибыль, получаемую инвестором от фондового портфеля (/〃), определяют по формуле
% - доходы от инвестиций в свиные бумаги -一 расходы яо созданию портфеля.
Риски от операций с финансовыми активами подразделяют на систематические (неднверсш})нцнруемь1е) н несистематические (диверсифицируемые). Их классификация приведена в табл. 9.7.
Рассмотрим отдельные виды рисков.
Систематический риск обусловлен макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовом рынке. Он не связан с конкретными ценными бумагами, является недиверсифицируемым и непонижаемым. Это общий риск совокупности вложений в финансовые инструменты. Р1нвесторы не смо~ гут их высвободить, не понеся определенных потерь. Анализ систематического риска сводится к вопросу, стоит ли вообще иметь дело с портфелем ценных бумаг, не выгоднее ли вложить свободные денежные средства в иные формы активов (реальные инвестиции, недвижимость, валюту н пр.). Примеры систематического риска в России: падение фондового рынка в конце 19gl г., в нервом полугодии 1992 г., летом 1994 г., в авхусте-сентябре 1998 г., что обесценило капитал инвесторов, вложенный в портфельные инвестиции.
Рассмотрим отдельные виды систематического риска.
Страновой риск ~ это риск вложения денежных средств в ценные бумаги корпорации, находящейся под юрисдикцией страны с недостаточно устойчивым
экотюмичсским положением пли с недружесгвеш(ым отношением к стране, резидентом которой является инвестор.
Риск законодательных изменений возникает в связи с иеререгистрацией акционерного общества, пол^^ченвем лицензии на право осуществления операций с цепными бумагами, что вызыпает дополнигельные расходы у эмитента и инвестора. Частным случаем лашюго риска является р〃ск итоговых изменений. Он связан с корректировкой налогообложения операций с ценны кг и бумагами, что отражается на доходах н расходах участников <])опдового рынка.
Главой 25(4Налог на прибыль») части второй Налогового кодекса РФ установлены следующие новации в части определения налоговой базы по операциям с ценными бумагами:
Доходы нал о гоплателыцика от операций по реализации или иного выбытия ценных бумаг (в том числе погашения) определяют исходя из цсиы реализации или иного выбытия цошой бумаги, а также суммы накопленного купонного (процентного) дохода, которая уплачена покупателем налогоплательщику, п суммы процентного (купонного) дохода, выплаченной налогоплательщику эмитентом. В доход налогоплательщика не включают сумму процентного (купонного) дохода» учтенную ранее при налогообложении.
Расходы при реализации (или ином выбытии) ценных бумаг устаиавл икают исходя из цены приобретения ценной бумаги, затрат на реализацию, суммы накопленного кроцентного (купонного) дохода, уплаченной налогоплательщиком продавцу ценной бумаги. При этом в расход не включают суммы накопленного процентного дохода, ранее учтенные при налогообложении.
Под рыночной котировкой ценной бумаги понимают средневзвешенную цепу по сделкам, совершенным в течение торгового дня через организатора торговли ((фондовую биржу).
Под накопленным процентным (к>;понным) доходом понимают ту его часть, выплата которой предусмотрена условиями выпуска такой ценной бумаги, и рассч итывается нропорционально количеству Дией, прошедших от даты выпуска ценной бумаги или даты выплаты предшествующего купонного дохода до даты совершения сделки (даты передачи ценной бумаги).
В отнощении иашых бумаг, которые обращаются на организованном рынке, для целей налогообложения принимают фазическую цену реализации или иного выбытия ценных бумаг, если эта цена находится в интервале между минимальной п максимально員 ценами сделок (интервал цен) с данной цен- Hoii бумагой, которая зарегистрирована организатором торговли на фондовом рынке на дату совершения этой сделки.
Нало гоплатсльщик-акционер, реализующий акции, полученные им при уве- лнчешш уставного капитала акционерной компании, определяет доход как разницу между ценой реализации и первоначально оплаченной стоимостью акшш, скоррекп|рованной с учетом изменения количества акций в результате повышешгя уставного капитала.
Налоговую базу по операциям с ценными бумагами налогоплательщик определяет отдельно, за исключением ншюговой базы по операциям с пенными
бумагами, определяемой профессиональнымп участниками фондового рынка. При этом налогоплательщики (за исключением профессиональныхучастикков фондового рынка — дилеров) устанавливают налоговую базу по операциям с финансовыми инструментами, обращающимися на организованно" рынке, отдельно от налоговой базы по операциям с ценными бумагами, которые не обращаются на организованном фондовом рынке.
При продалсе или ином выбытии ценных бумаг налогоплательщик самосто- яаельяо в соответствии с принятой в целях налогообложения учетной политикой выбирает один из следующих методов списания на расходы стоимости выбывших ценных бумаг:
по себестоимости первых по времени приобрегонмй (ФИФО);
по себестоимости последних по времени приобретений (ЛИФО);
9. Доходы, полученные от операций с ценными благами, которые обращаются на организованном фондовом рынке, не могут быть понижены на расходы (либо убытки) от операций с ценными бумагами, ие обращающимися на организованном фондовом рынке. Доходы, полученные от операций с ценными бумагами, не обращающимися на организованном pbiiiKCj не могут быть уменьшены на расходы (либоубытки) от операций с этими бумагами, обращающимися на организованном фондовом рынке.
Валютный риск связан с инвестированием в валютные ценные бумаги н обусловлен изменением курса национальной валюты. Потери инвестора возникают в связи с повышением курса национальной валюты по отношешио к иностранным валютам.
Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высоких темпах инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесценив аются (сточки зрения реальной пог<упательной способности денег) быстрее, чем они увеличатся в ближайшем будущем. В результате инвестор несет потери. Такому риску подвержены также вклады населения в Сбербанке РФ, где предлагаемый банком процент не возмещает потери вкладчиков вследствие быстрого роста цен на товары и услуги. Мировой опыт подтверждает, что высокий уровень ин4,ляиии в стране (более 10-12% в год) разрушает фондовый рынок.
Отраслевой риск связан со спецификой отдельных отраслей хозяйства. Данный риск проявляется в изменении инвестиционных качеств и курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг и потерях инвесторов исходя из принадлежности отрасли к определенному типу. По степени риска отрасли классифицируют на подверженные цшслическим колебаниям и меиее подверженные таким колебаниям.
Несистематический риск считают диверсифицируемым. Он объединяет (агрегирует) все виды рисков, связанных с конкретными цепными бумагами и эмитентами. Ои может быть понижен за счет подбора в портфель меиее рискованных финансовых инструментов.
Рассмотрим отдельные виды несистематического риска.
Кредитный (деловой') риск наблюдается в ситуации, когда эмитент, выпустивший долговые (процентные) ценные бумаги, не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск компании ^эмитента требует внимания как со стороны финансовых посредников, так и инвесторов.
Финансовое положение эмитента часто определяют по соотношению между заемными и собственными средствами в пассиве баланса. Дело в том, что банковский кредит является достаточно выгодным источником финансирования только в том случае, если сумма процентов по нему меньше, чем сумма затрат по выпуску н обращению дополнительного тиража долговых ценных бумаг (корпоративных облигаций). Однако чем выше доля заемных средств в пассннс баланса (более 50%),тем больше вероятность для акционеров остаться без дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам, так как усилия акционерного общества будут направлены на погашение процентов по банковскому кредиту. По действующему в России за конодател ьстоу проценты за краткосрочный кредит банков в бухгалтерском учете отражают в составе операционных расходов и понижают налогооблагаемую прибыль. При банкротстве акционерного общества большая часть выручки от продажи акт ивов будет направлена на погашение долга кредиторам (банкам) и возместить пнвсстпровапные средства акционерам будем нечем.
Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения их качества. Данный вид риска характерен для фондового рынка России, где ценные бумаги часто продают по курсу нм*е их действэтель- ной стоимости. Поэтому инвестор отказывается видеть в них надежный товар. Например, акции российских нефтяных компаний, как правило, недооценены и продаются на биржевом рынке ниже их реальной стопмост.
Процен?пный риск — это вероятность потерь, которые возникают вследствие изменения процентных ставок на кредитном рннке. Рост банковских процентных ставок по депозитам приводит к понижению курсовой стоимости акций. При резком повышении процента по срочным депозитным счетам может начаться массовый сброс акций, эмитированных под более низкие проценты (сгавкн дивиденда). Эти ценные бумаш (привилегированные акции) по условиям выпуска могут быть досрочно возвращены эмитенту.
Риск недобросовестного проведения операций на фондовом рынке связан с прямым обманом инвесторов и является предметом рассмотрения в арб1(тра?к«ъгх и иных судах.
Капитальный риск—общий риск, распространяющийся на вес вложения в ценные бумаги. Потери при данном виде риска неизбежны. Анализ капитального риска сводится к оценке того, стоит ли заниматься портфельными инвестициями, не выгоднее ли вложить денежные средства в другие виды активов. Типичный пример проявления капитального риска — резкое падение курса цепных бумаг российских эмитентов в IV квартале 1998 г.
Селективный риск — зто риск неправильного выбора ценных бумаг для инвестирования при формировании фондового портфеля. Обычно он сопровождаегея неп|)аьильной оценкой инвестиционных качеств финансовых инструментов.
Отзывной риск — возможные потери инвестора, если эмитент отзовет свои об- лигацин с фондового рьшкл в связи с превышением 中нкенрованного уровня доходности по ким над текущим рыночным процентом.
Риас поставки цетсых бумаг при фьючерских контрактах связан с возможным невыполнением обязагельств по современной поставке цетшых бумаг, имеющихся У продавца (особенно при проведении спекулятивных операций с акциями), г. е. при коротких продажах.
Операционный риск вызывается неполадками в работе компьютерных сетей по обработке информации, связанной с ценными бумагами, низким уровнем квалификации технического персонала» нарушением технологий и др.
Квалификационный риск обусловлен недостатком специалистов по операциям с ценными бумагами в акционерной компании.
Информационный риск связан с дес|>ицитом объективной информаций! о кон*ь- ]оикт)гре фондового рынка.
Участники фондового рынка в России несут риски：
как э м итенты ценных бумаг；
как инвесторы;
по операциям с ценными бумагами по поручению клиентов в качестве андеррайтеров, если они выступают в роли дилера на битном рынке.
К финансовым рискам эмитентов можно отнести： процентный, временной, риск ликвидности, риск законодательных изменении, капитальный риск, риск неисполнения обязательств эмитента перед владельцем его ценных бумаг.
Инвесторов касаются аиедующме виды рисков: селективный, кредитный, инфляционный, отраслевой операционный, риск ликвидности п др.
Изменение инвестиционных качеств ценных бумаг (с учетом фактора риска) показано на рис. 9.4.
'■ Ожидаемая доходность, %/
Опционы и фьючерсы
Обыкновенные акции
Привилегированнь'е акции
Корпоративные облигации
Облигации федеральных и субфедеральн ых займов
Уровень финансового рмсха (индекс РТС, бета-коэффициент и др.)
Рис. 9.4- График инвестиционных качеств ценных бумаг в Россми с учетом уровня их риска
Следовательно, совокупность рисков, связанных с вложенияхти в ценные бумаги, должна учитываться финансовыми менеджерами и анилитикамн в процессе принятия и реализации конкретных управленческих решений.
Выводы
Защиту от финансового риска для эмитентов и инвесторов обеспечивает соблюдение типовых правил коммерческой деятельности:
Основной капитал желательно финансировать за счет долгосрочных займов и кредитов, чтобы надолго не связывать собственный капитал.
Основной капитал должен быгь собственным.
Погашение долгосрочных займов и процентов по ним целесообразно осуществлять мз денежных поступлений по реализуемым инвестиционным проектам (программам).
Краткосрочное заемное финансирование должно соответствовать действительной потребности в кредите.
Необходима постоянная ориентация на снижение расходов по формированию л 5^правленню фондовым портфелем.
Нил и чные денежные поступления часто важнее прибыли, так как обеспечивают финансовую устойчивость корпорации и ее инвестиционную привлекательность для инвесторов it кредиторов.
Важна ориентация корпорации на будущий денежный поток от владения лортсрелсм в форме генерируемой им прибыли.
В заключение отметим, что риск — нормальная ситуация в деятельности финансового менеджера, который, не избегая риска, а правильно его прогнозируя, стремится еппзич ь его уровень до минимального.
Глава 10
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ (АКТИВЫ)
Общая характеристика инвестиций в оборотные активы (средства)
Стратегия краткосрочных операций корпорации определяется достаточнопъю оборотных активов, механизмом их плшшрования и пополнения, анализом эффекгив- ностн использования. Если не заниматься краткосрочными операциями, то долгосрочные финансовьге стратеши не имеют успеха. В условиях переходной экономики России и других сграп СНГ проблемы формирования п использования оборотных активов исследовали ученые-экономисты: И. Т, Бачабанов, И. А. Бланк, О. В. Ефимова, В. В. Ковале», А. М. Ковалева, М. И. Литвпи, Д. С. Поляков, 〃. И. Павлова. М. В. Романовский, Е. С, Стоянова, М. А. Федотова, А. Д. Шеремет и др.
Оборотные средства—это денежные средства, авансируемые предприятием (корпорацией) для осуществления непрерывности процесса производства и ре<итпзации готового продукта. Оборопдае средства имеют двонствеииую экономическую прп- роду. С одной стороны, они представляют часть активов (имущества): материальнопроизводственные запасы, незаконченные рас'сеты, остатки денежных средств и €1>инансовыен вложения. С другой стороны, это часть капитала (пассивов), обеспечивающего бесперебойность производственно-то|^гового процесса.
Инвестиции 一 это вложения в оборотные активы. Их отражают во втором разделе бухгалтерского баланса, а источники финансирования — в третьем разделе «Капитал и резервы» и в пятом разделе «Краткосрочные обязательства»*
Общая схема движения капитала с бухгалтерских позиций показана на рис. ЮЛ.
Рис. 10.1. Движение капитала предприятия (корпорации) и формирование внеоборотных и оборотных активов
Оборотные активы (средства) как часть авансированного капитала предприя~ тия (корпорации) характеризуются следующим:
они должны быть шюжены заранее, г. е. авансированы до получения дохода (выручки от продажи товаров):
оборотные средства в качестве наиболее ликвидных ресурсов не расходуются ц не нотребляются, но они должны постоянно возобновляться в хоэяй' спюнном обороте;
абсолкпная потребность в оборотных средствах зависит от объема хозяйственной деятслыюстн. условий снабжения и сбьна и поэтому должна регу- лнроватыя.
Принедсктатке или нт巾фектнвном использовании оборошых активов (средств) финансовое состояние щэсдприятия ухудшается, что мепосредственно сказывается на его платежеспссобностн и в конечном итоге приводит к несостоятельности (банкрогству).
В России в переходный период многие предприятия утрачивают собственные оборотные средства и как следствие не прекращается платежный кризис.
Главные причины такой ситуации слел^'ющне:
высокая инфляция» обесценивающая будущие доходы товаропроизводителей;
отсутствие эффективного механизма пополнения оборотных средсть；
частичная потеря управляемости многих предприятий；
высокая яалоговая нагрузка хозяйствующих субъектов, часто приводящая к нзъягию собственных оборотных средств в бюджетную систему государства И др,
Ин<|>ляцисш!Ый э(]м|)ект утраты собственных оборотных средств возникает:
по причине запаздывания лоследуюших расходов относи гельно получаемых доходов н затрат по формированию запасоп (особенно при оценке деятельности предприятия по отгрузке);
из-за ин<|)ля1 (ионного роста прибыли, весомая часть которой изымается в фор貳е на/югов в бюджет.
Если инфляция имеет умеренный характер и составляет не более 10-12% в год (т. е. она предсказуема), то можно достаточно точно предсказать ее влияние на величину оборотных средств. Оборотные средства непосредсiвеино вовлекаются в процесс иропэяодства п сбыта продукции. Поэтому управление оборотными средствами сводится к обеспененню предприятия минимальным объемом денежн ых ресурсов дла д(тержания его постоянной платежеспособности и ликвидности баланса.
Управление «боротыми средствами включает:
учет всех составляклцих оборотных средств на каледую отчетную дату (на конец квартала);
анализ состояния н причин, в силу которых у предприятия сложилось негативное положение с оборачиваемооъю оборотных средств;
разработку и внедрение в практику экономических служб пред приятий современных методов управления оборотными средствами (система бюдже- тнрованм& нормирования расхода сырья и материалов, маркетинга и др.);
контроль над текущим состоянием важнейших статей оборотных средств в процессе производстпенио-коммсрческои дсятелыюсгм (запасов, дебиторской задолженности, денежных средств и финансовых вложении).
Полный цшел оборотных средств — это время их движения, этот цикл завпеит от лройолжлтельности процесса производства и сбыта продукции на каждом «рслириятин.
Схсма движения оборотных средств такова:
Д т МПЗ т ЯЗЯ-> 177т#.( tO.l)
де Д — денежные средства, перноначалыю авансированные в оборотные ак- пг вы;
МПЗ 一 материально-производственные запасы;
НЗП - незгшершенкое производство,
ГП - пяовая продукция на складе и в отгрузке;
М — денежные средства в форме выручки от продажи товаров, включая прибыль.
П'-Д^^Д,(W.2)
где 必-измеиение величины оборотных средств за анэлизир)'емый период- при М<0 предприятие убыточщ
н ри Д2{> 0 оборотные средства увеличиваются на сумм\г прибыли.
А!шмз состояния оборотных средств, их отде1ьных элементов (запасов, дебиторе ксЯ задолженности н т. д.), а также 1*х оборачиваемости позволяет:
даиыснть эффектив1гость использования денежных ресурсов в текущей дея- теэьности предприятия;
определить ликвидность его баланса, т. с. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства;
ннненнть, во что вкладывается чистый оборотный капитал (собственные «короткие средства) в течение финансового цикла для иценкн избытка или недостатка отдельных элементов оборотных средств (чистый оборотный капитал определяется разницей мезкцу оборотными активами и кратих^юн- иыми обязательс гвамн).
Оборотные средства рекомендуется поддерживать на минимальном, iuj досга- toqhum уровне. Зто обеспечиюаетеннжение доли наименее ликетшных a^t-sjt 卜力吐、 tg'poTHMX активен (запасов сырья и материалов, незавертенноr> пр»n<B<>,inкл II ,.1р.). Налинме чистого оборотного капитала - необходимое условие фии««ио- вой устойчивоеги предприятия.
^fшш^(aлbмoe значение данного показателя рекомендуется устаиан.:шн«<п> нс ниже 10% от общего объема оборотаых активов. Чем выше данный пока.«агель те устойчивее финансовое состояние предприятия, тем больше у него в«>лможИ1Х п-п для иреведення независимойфнналсовой политики. В процессеандлила в<юб\«* ц< ■ м<> изучить дш1аьшку изменения величины собственных оборотных средств, принимая во внимание соотношение между дебиторской и кредиторской ладилженно- с? ью посташцикам и подрядчикам.
В тех случаях, когда наблюдается уменьшение чистого оборотног*.! капнгхы, изменяется соотношение между дебиторской и кредиторской .цдолжешюсi ьк' по товарным операиням. можно предположить, что нредприятт- в значительной
степени финансирует свои оборотные активы за счет краткосрочных банковских кредитов или средств кредиторов. Если при этом показатели оборачиваемости оборотных средств не улучшаются, то снижение величинъксобствепных оборотных средств свидетельствует о неэффективном управлении оборотными активами и об увеличении уровня коммерческого риска в деятельности предприятия.
Если предприятие поддерживает высокие параметры оборачиваемости оборотных активов (50-60 дней), то это свидетельствует об их рациональном использовании. Для нормальной деятельности предприятия оборотные средства должны находиться па всех стадиях производственного цикла (в виде материальных запасов, незавершенного производства, готовой продукции иа складе, б расчетах с покупателями) и во всех формах (денежной, производительной и товарной). Отсутствие любого элемента оборотных средств на одной из стадий приводит к остановке производства. Если товар продают в кредит, то предпрИ51- тию необходимы оборотные средства для поддержания дебиторской задолженности до тех пор, пока покупатель не внесет плату за продукцию (услуги).
Полный цикл оборота оборотных средств измеряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции покупателями (погашения дебиторской задолженности). Предприятие далеко ие всегда получает денежные средства от покупателей (клиентов) на момент платежа поставщикам за сырье и материалы. Поэтому возникает проблема управления оборотными активами.
Итак» производственный (операционный) цикл — это промежуток времени, в течение которого оборотные средства совершают полный оборот.
Формула ДЛ51 расчета операционного цикла:
ОЦ-ПП + ПО^,(10.3)
где ОЦ — операционный цикл, дни;
ПП— производственный процесс, дни;
/70“, 一 период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни.
Производственный процесс состоит из нескольких этапов:
Период хранения материальных запасов с момента их поступления на склад до момента отпуска в производство.
Период производства.
Период хранетгия готовой продукции на складе.
Финансовый цикл (ФД) — это промежуток между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей. Иными словами, это период, в течение которого чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) совершает полный оборот:
ФЦ-ОЦ-ПО^(10.4)
где ПОа — период оборачиваемости кредиторской задолженности, дни.
В случае, если полненная но формуле (10.4) величина отрицательнаг то понятия «финансовый цикл# не существует.
Как видно из приведенных выше формул, уменьшение операционного и финансового циклов является положительной тенденцией.
Уменьшение этих циклов может произойти за счет:
сокращения времени производственного процесса (периода хранения материальных запасов! снижения длительности изготовления готового продукта и периода его хранения на складе);
ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;
залгедления оборачиваемости кредиторской задол?кепнос1*и.
В условиях конкурентной среды предприятие (корпорация) заинтересовано в том, чтобы добиться приемлемого объема производства и продаж п тем самым упрочить свои позиции на ютрном рынке. Для достижения гакой цели необходимы соответствующие материальные и ф1шапа)вые ресурсы. Масштабы их привлече- иия зависят от текущих и перспективных целей и хюзможностей предприятия.
На практике различают сосган и структуру оборотных активов. Состав оборотных активов — это совокупность образующих нх элементов (рис. 10.2).
Структура оборотных активов характеризует удельный вес каждой статья в их общем о&ьеме (табл. ЮЛ).
Структура оборотных активов складывается под вли^лгисм отраслевых и иных факторов, среди которых:
производственное факторы: состав и ci руктура затрат на производство, тип производства, характер выпускаемой продукции, длительность технологического процесса и др.;
особенности закупок материальных ресурсов: периодичность, риуляркость и комплектность посгавок; вид транспорта; удельный вес комплектующих изделий в сэбъеме потреблення и др.;
формы расчетов с покупателями 口 поставщиками;
величина спроса на продукцию данного предприятия, что влияет на объем готовой продукции на складе н дебпторс1сой задолженности;
учетная политика предприятия и др.
Рис. 10.2. Состав оборотных средств предприятий
Таблица 10.1. Структура оборотных активов на предприятиях России1
Покачакяи
По данным на конец года, %
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Оборотные ектнвм Всего
100
100
100
100
100
100
100
В том числе:
1. Запасы
40,7
37,0
40.8
33,6
29,9
21,6
23.3
Из них материалы
17,7
16,4
16,2
15,2
14,3
10,2
11,7
Затраты в незавершенном производстве
5.8
8」
8,4
5,9
6,8
SJ
4,6
Расходы будущих периодов
0.2
0,6
о/
0,5
L0
0,6
0,6
Готовая продукция и товары для перепродажи
14.0
J1.9
15,7
12,2
7,8
5,7
6,4
2. Денежные средства, дебиторы и прочие обогопгые зктийы
59、3
63,0
59,2
66,4
70,1
78,4
76,7
Из них краткосро(1ные финансовые пложения
1,0
2,6
1,8
14
2,5
5,1
7»0
Денежные средства
8,6
5.6
4,0
2.6
2・9
4,4
5,2
Дебиторские и прочие оборотные активы
49,7
54.8
53.4
61,0
69,7
68,9
64,5
Д.-1Я нормального функционирования производства при дефиците денежных средств от структурного подразделения, отвечающего эа закупки, требуется минимизация стоимости закупаемого сырья, материалов и комплектующих изделий, а также взаимодействие структурных подразделений, отвечающих за деятельность внутр! (заводского транспорта и леревозку грузов. Достижение этих условий возможно при:
достаточном инфорлгационном обеспечении структурных подразделений, отвечающих за покупки материальных ресурсов;
строгом нормировании расхода сырья, материалов, топлива и энергии;
стимулировании работников снабжения;
внедрении гибкой системы безналичных деиеясных расчетов за поступающие сырье, материалы, комплектующие изделия, покупные полуфабрикаты и топливо.
Следует отметить, что предприятия самостоятельно выбирают формы безналичных расчетов н предусматривают их в договорах, заоючаемых ими со своими контрагентами.
Основные формы безиа.пичных расчетов, используемые в России:
расчеты платежными поруиеннАмн;
расчеты по аккредитиву;
расчеты чеками；
расчеты по инкассо (платежными требованиями).
Участниками безналичных расистов являются плателыиики и получатели средств (поставщики мал ериальных ресурсов и услуг), а также обслуживающие
Источник лаииых： «Российский статистический ежегодник* за соответствующие годы.
их банки и банки-корреспонденты. Банки не вмешиваются в договорные отиоше- ния клиентов. Взаимные претензии по расчетам между плательщиком и получателем средств, кроме возникших по вине банков, решаются в установлен ном законодательством порядке без участия банков.
Отделы снабжения и комплектации предприятия обязаны располагать следующей оперативной информацией:
о текущей потребности в отдельных видах материальных ресурсов;
об объеме запасов сырья и материалов на складе;
об объеме производственного задела (незавершенного производства);
о сроках выполнения текущих заказов;
об уровне загрузки производственных моп(ностей;
о ценах на отделы1ые виды сырья м материалов;
об условиях опрузки сырья и материалов;
о требованиях к формам оплаты счетов поставасиков и др.
На различных стадиях производе!венного цикла предприятие рынузкдено создавать товарно-материальные запасы как rapairruio от возможных недостатков сырья и материалов. Запасы не должны быть чрезмерными, а их содержание стоить дорого» Поэтому покупателям следует:
рассчитывать и строго регулировать поставки каждого вида мачериальных ресурсов, избегать досрочных или запоздалых поставок;
согласовывать сроки и объемы поставок с поставщиками;
дииерсифицировать своих поставщиков, чтобы в нужный момент вмбрать наиболее низкую цену закупки;
во избежание срыва поставок следить за технической и финансовой состоятельностью своих поставщиков.
Для улучшения организации работы структурных подразделений, отвечаюпшх за закупки, Мнннстерство экономического развития РФ рекомендует предприятиям осуществлять следующие мероприятия;1
поддерживать связи как с существующими, так и с перспективными постав- щшеами (б том числе с зарубежными);
приобретать мелкие партии сырья и материалов у предприятий, которые специализируются на их поставке, чтобы не отвлекать из оборота значительные денежные ресурсы;
внедрять практику предпочтительной закупки материальных ресурсов у поставщиков, осуществляющих продажу на условиях частичной предоплаты;
создавать единое транспортно-складское хозяйство в целях использования транспорта для закупаемых и реализуемых изделий;
изыскивать денежные ресурсы на поддержание и улучшение работы складского хозяйства с целью снижения т1)анспортно-заготовительных расходов;
по любому виду сырья, материалов и комплек гующих изделий находить не менее двух поставщиков на основе конкурентного отбора.
'Реформа предприятия (организаций). Методические рекомендации. — М.: Ось-89, 1998. С. 28.
Такой подход позволяет ашзит!» возможные потери от недопоставок материальных ресурсов одним из поставщиков. В тоже время приобретение сырья и материа- лоб у одних и тех же поставщиков позволяет при необходимости получить у них отсрочку платея^ей, псюкольку поставщикам выгодно сохранить постоянного клиента»
При нормировании расхода сырья и материалов инициатива должна исходить от структурных подразделений, отвечающих за закупкн* а при определении плановой потребности в оборотных средствах — от фииансово-экономичсской службы предприятия.1
Политика сбыта предполагает развитие связей на существующем рынке, а также поиск новых рынков для продажи товаров и повышения их конкурентоспособности. Отдел сбыта (маркетинга) должен располагав следующей оперативной информацией:
об объеме запасов готовой продукции на складе;
об объеме производственного задела;
об уровеие загрузки производствеяных мощностей;
о сроках выполнения заказов;
о техническом уровне продукции;
о ценах на все виды изделий и предельных размерах скидок;
о типах отгрузок и видах упаковок;
о сроках получения покупателями готовых изделий с момента отгрузки;
о затратах на транспортировку и т. д.
Чтобы ориентироваться на рынке» целесообразно создавать базу данных на основе информации：
об изготовителях продукции, аналогичной выпускаемой предприятием;
об изготовителях продукции, заменяющей продукцию, производимую предприятием;
о покупателях щждлриятия;
о покупателях аналогичной и заменяющей продукции;
о новых видах П|Х)дукции, производимой конкурентами;
о новых потребностях потенциальных покупателей.
Практические рекомендации предприятиям-продавцам могут быть следующими:
Отсрочка платежей, предоставляемых покупателям, зависит от репутации клиентов, масштабов их деятельности.
Слишком длительные отсрочки платежей клиентам (свыше 30 дней) делают неустойчивым финансовое положение предприятия-поставщика.
Для снижения коммерческого риска необходимо разнообразить круг локу- пателей.
Во избежание финансовых трудностей важно своевременно предъявлять расчетные документы своим покупателям.
'Возможнне методы определенна плановой потребности в оборотных средствах изложены в кн.: Бочаров В. В. У правление денежным оборотом предприятий и корпораций.— М.: Финансы и сгатистика, 2001, и Бочаров В. В. Коммерческое бюджетирование. — СПб.； Питер, 2003.
Для минимизации риска неплатежей желагельно следить за финансовым положением покупателей.
Обслуживание клиентов должно быть качественным.
Финансовые обязательства оплачивают наличными деньгами, поступающими на расчетный счет, поэтому наиболее важный элемент оборотных активов — денежные средства. Финансистам предприятий (корпораций) необходимо обеспе- чигь наличие достаточного объема наличных денег к моменту наступления ина- тежей >х)суларс гну и партнерам.
Управление налтшимн денежными средствами преследует три главные цели: ♦ увеличение скорости поступления наличных денег;
снижение сроков осущес1ъленйя наличных платежей (особенно поставщикалс);
повышение оадачи от нлохсеннмх иаличныхденег (например, в краткосрочные цепные бумаги государства, от денежных средств на депозитных счетах в банках и др.).
Высокая славка банковского процента пи заемным средствам приводит к необходимости регулировать денежные операции, осуществляемые прежде всего за счет выручки от продажи товаров (работ, услуг). В то же время внедрение компьютерной техники позволяет финансистам предприятий (корпораций) иметь доступ к информации для составления ежелгесячных платежных балансов (по всем видам доходов н расходов), а также спнетсв об их исполнении и тем самым регулировать поступление и расходование денежных средств.
О以｝бое значение имеет ош-имальное сочетание наличных, безналичных и 6ар~ терных расчетов. Использование наличных расчетов должно быть ограничено только особыми условиями закупки сырья и ма1ериалов (пробные, разовые и мелкие закупки). Следует максимально ограничить использование бартерных расчетов при снабжении и отданать предлочтение безналичным денежным платежам.
В современных условиях предЕфиятиям всех форм собственности предоставлена широкая самостоятельность в маневрировании оборотными средствами. Они вправе определять плановую потребность в оборотных средствах и управлять ими в течение года.
Плановая потребность в оборотных средствах устанавливается путем расчета экономически обоснованных норм и нормативов по элементам запасов, дебиторской задолженносш и денежных средств. В западных корпорациях подобные расчеты получили широкое распространение. Предприятия имеют право реализовывать неиспользуемые материальные ценности другим юридическим лицам и населению по рыночным ценам. Результаты гакой реализации учитывают в составе бухгалтерской прибыли. В распоряжении предприятий остается также экономия, полученная от ускорения оборачиваемости оборотных средств в качестве их внутреннего финансового резерва.
За счет чистой прибыли, оставляемой в распоряжении предприятий (в соответствии с учредительными документами) формируются резервные фонды, предназначенные для покрытия убыпеов и непредвиденных потерь. Чтобы выжить в рыночных условиях, каждому предприятию приходится обеспечивать эффектив* ное использование и ускорение оборачиваемости оборотных средств, поддерживать на достаточном уровне свою платежеспособность и ликвидность баланса.
15 Зак 396
10.2. Методы определения плановой потребности в оборотных активах
Основная задача управления оборотными активами заключается в том, чтобы предприятие располагало оптимальными оборотными средствами на протяжении всего года. Предполагается, что размер оборотных средств (активов) должен быть минимальным, ио впейте достаточным для обеспечения нормальной хозяйственно- фимансовой деятельности в календарном периоде Чтобы решить эту задачу, следует ежегодно определять спрос на оборотные сродства (плановую потребность в них) и фиксировать полученные данные в виде о17клыюго расчета, П1)илагаемого к финансовому плану (бюдхсету) предприятия.
Величина необходимых оборотных средств зависит от объема производства (продаж), уровня иен на потребляемые материальные ресурсы, скорости их оборота. с груктуры затрат на щюизводство, дгттелыюсти производственного цикла, форм безналичных де!гежных расчетов н др.
Для расчета njiauoeoti потребности предприятий в оборотных средствах используют следзтощис традиционные методы:
прямого счета;
аналитический;
смешанный, сочетающий элементы первых двух методов;
укрупненного расчета.
При использовании метода прямого счега плановая потребность в оборотных средствах определяется по каждому элементу запасов.
Потребность в оборотных средствах по статье «Сырье и материалы» устанавливают по формуле.
%产24(10.5)
где 月一плановый однодневный расход материалов i-ro вида по смете (бюджету) затрат на производство и реализацию продукции;
4 — норма запаса по материалу г-го вида, дни；
п — !соличесгво видов мспол1.зуемых матерналсв (i~ 1,2,3,...»п).
Норма запаса в днях (Д) представляет собой сумму транспортного, подготовительного, текущего и страхового запасов.
Текущий запас предназначен для обеспечения непрерывности процесса производства в интервалах между двумя смежными поставками. Текущий запас вычисляют по формуле
邑弓速(10.6)
где 3『текущий запас, дни；
И — средний интервал между двумя смежными поставками конкретного вида сырья и материалов.
Страховой запас обеспечивает бесперебойность производственного процесса на случай перебоев в снабжении предприятия материальными ресурсами. Страховой запас &) рассчитывают по формуле
沁旺а。.?)
Методн определеннн маноео皆 шпребностм в obepDTHbix 8ктм8ax一 . 一 _ .451.
Пример
По договору с поставщиком конструкционная сталь поступает на склад маши- иостроителыюго завода три раза в кваргал. Тош средний интервал между двумя смежнылги поставками равен 30 дням (90 дн,: 3). Текущий запас составляет 15 дней (30 дн.: 2), а страховой запас—7.5 дня (15 дн.: 2). Общая сумма этих запасов —22,5 дня (15,0 + 7,5). Транспортный запас — 5 дней, а подготовительный запас (время на разгрузку и складирование стали) — i день.
Плановый среднедневной расход Есонструкниоиной стали 40 тыс. руб. Тогда плановая потребность в оборотных средствах по данному виду материалов равна 1140 тыс. руб. (40 тыс. руб. х 28.5 дня).
Плановая погребноегь в оборотных средствах по незавершенному производству (旦Q определяют по формуле
4 喑54*仁(10.8)
где g— плановая производственная себестоимость по изделию i-ro вида (по калькуляции издержек);
4 — длительность производственного цикла изготовления изделия £-го вида, дни; 凡血―коэффициент нарастания затрат в производстве по изделию j-ro вида или уровень готовности изделия.
При 凡з = I изделие готово на 100%.
Коэффициент нарастания затрат рассчитывают по формуле
备=注宫2(Ю.9)
да 3] — материа?1ьные затраты по калькуляции издержек на изделие, тыс. руб.; 0,5 х32 — половина всех последующих затрат (затраты на оплату труда* амортнза- шюнныс отчисления, прочие расходы), тыс. руб.;
3( +3全—плановая производственная себестоимость изделия по калькуляции издержек, тыс. руб.
Плановая потребность в оборотных средствах по готовой продукции на складе (D определяется по формуле
4,-%火 4(ЮЛО)
где 3莉—плановый однодневный выпуск готовой продукции г-го вида по производственной себестоимости, тыс. руб.;
Д; — норма запаса по изделию i-ro вида, дни.
Норма запаса в днях (Д) включает время на складские операции (упаковка, маркировка, накопление изделий до партии отгрузки, погрузка в транспортные средства ит. д.) и на оформление расчетных документов (1-2 дня).
По товарам — однодневный товарооборотумнозкаетс/ на норму запаса в днях. Совокупная потребность предприятия в оборотных средствах равна сумме расчетных величин по отдельным статьям раздела II бухгалтерского баланса.
Расчет плановой потребности в оборотных средствах используется в хозяйстве для контроля деятельности структурных подразделений (цехов основного и вспомогательного производства, отделов снабжения, комплектации, сбыта и др.). Обязательным условием таких расчетов являются относительно ст абильные цены ка материальные ресурсы и готовую продукцию (подавление ннфляции), а таюке
Таблица 10.2. Источники формирования дополнительной потребности ОАО в оборотных средствах
№
Показатели
Сумма, тыс. руб.
1
Расчетная потребность в оборотных средствах на предстоящий год
57000
2
Фактический остаток оборотных средств по бухгалтерскому балансу на конец отчетного периода
498С0
3
Прирост потребности в оборотных средствах (стр.! — стр. 2)
7200
4
Возможные исго*№»кн фнпансмрованмя дополнительной потребности в оборотных средствах
7200
В том чиспе:
Нераспределенная прибыль
Устойчивая кредиторская задолженность, постоянно находящаяся в обороте (прирост устойчивых пассивов),- начисления
Дополнительная эмиссия обыкновеннмх акций
Прочие источники (коммерческий кредит, банковский кредит и др.)
1000
600
4000
1600
упорядочение снабжения предприятий всеми видами ресурсов на основе восстановления хозяйственных связей между ними.
При использовании аналитического метода расчета фактические средние остатки материальных ресурсов за отчетный период (за исключением неликвидных средств) умножаются на темп роста объема производства (продаж) в предстоящем периоде (году, квартале),
Излишек (недостаток) оборотных средств по запасам вычисляют путем сопоставления их фактического остатка по бухгалтерскому балансу с плановой потребностью в иих (по расчетным нормативом). Возможные источнигси финансирования дополнительной потребности предприятия в оборотных акгивах показаны в табл. 10.2.
Укрупненнн員 расчет плановой потребности в оборотных средствах по стадиям операционного цикла приведен в табл. 10.3,
Таблица 10.3. Расчет плановой потребности в оборотных средствах по стадиям операционного цикла по ОАО
Длительность олсрационного дмкло, дни
Среднедневные плановые затраты, 1мс. руб.
Плановая потребность в оборотных средствах (тыс. руб.)
1. Цикл снабжения (закупок), 50
Материальные затраты、120
6000
2. Цикл производства, 10
Плановые однодневные затраты на производство, 200
2000
3. Цикл сбыта, 5
Плановая пронзподствениая себестоимость в один день, 240
1200
4. Цикл расчетов с покупателями, 15
Плановый среднедневной объем продаж товаров в кредит, 60
900
ВСЕГО
一
10100
Источники формирования оборотных активов
Источники формщювания оборотных акгивов отражаются в пассиве бухгалтерского баланса. В соответствии с классиф!псацисй оборотных активов источники нх образования делятся на собственные» заемные н привлеченные.
К собственным источникам относится прежде всего чистый оборотный капитал (разница между оборотшямн активами и краткосрочными пассивами), к заемным источникам — краткосрочные кредиты и займы со сроком погашения до одного года, к привлеченным источникам — кредиторская задолженность. Состав источников формирования оборотных активов предприятий (корпораций) представлен на рис. 10,3.
Чистый оборотный капитал устг1навлнвают по бухгалтерскому балансу на последнюю ел четную дату. Аналогичным путем определяют и его плановую величину по прогнозному балансу аетивов и пассивов (бюджету по балансовому листу) на конец предстоящего квартала.
Пример 1
Фактическая величина чистого оборотного капитала по балансу на конец отчетного квартала составляет 750 тыс. руб. (7500 — 6750), Плановая величина этого капитала в бюджете <ю балансовому листу 900 тыс. руб. (7875 一 6975). Следовательно, предприя^'ие имеет недостаток чистого оборотного капитала в 150 тыс. руб. (750 - 900). При обратной ентуацнн будет его излишек в той же сумме.
Пример 2
Минимальная величина чистого оборотного капитала по рекомендациям Минэкономразвития РФ равна 10% от объема оборотных активов. При общем объеме
Рис. 1О.З. Неточней формироеания оборотных активов
оборотных активов в бюджете по балансовому листу на конец пекущего квартала 50 200 тыс руб. Тогда минимальная величина чистого оборотного капитала 5020 тнс. руб. (50 200 х 10%). Фактическое его наличие по бухгалтерскому балансу па эту дату — 5650 тыс. руб. Излишек чистого оборотного капитала — 630 тыс. руб. (5650 - 5020).
Моделирование текущих финансовых потребностей
Задачи комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательегвами сне丸 ующне:
моделирование величины оборотных активен и определяющих ее факторов:
определение плановой потребности а оборотных активах;
выбор стратегии их финансирования；
определение политики комплсксного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными пассивами:
изыскание путс頁 ускорения оборачиваемости оборотных акгивов н повышение уровня их доходности.
Осуществляя текущую хсйяйственную деятельность, предприятие (корпорация) закупает сырье п материалы, оплачиваеттранспортн ыс и иные услуги, несет расходы ио хранению материальных запасов, предоставляет отсрочки пла- темсей покупателям (клиентам). Пог)тому постоянно возникает потребность в ликвидных денежных средствах, т. е. в собственных оборотных средствах. Собственные оборотные средства определяются разницей между оборотными активами и краткосрочными пассивам”，т.已 это свободные денежные средства, постоянно находящиеся в обороте корпорации. Собственные оборотные средства (СОС) часто называют чистым оборотным капиталом (ЧОК) или чистым рабочим капиталом, а также финансово-эксплуатаииониьгми потребностями (ФЭП). Их минимальная величина должна составлять не менее 10% общего объема оборотных активов. В ином случае корпорация может yi-ратить платеже- спссобность.
Величину чистого оборотного капитала определяют по бухгалчерскому балансу двумя способами — «верхним» и «нижним»:
СК +ДО - ВОА
У。/<Ю.11)
、ол -ко
где СК— собственник капитал («Капитал и резервы»);
«ДО — долгосрочные обязательства;
ВОА — внеоборотные активы;
ОА — оборотиые активы;
КО — краткосрочные обязательства.
При отрицательном значении ЧОК потребность корпорации в ликвидных средствах покрывают за счет кредиторской задолжеиности пли крагкосрочных банковских кредитов.
Определим понятие «тегсущие финансовые потребности» (ТФП)^
ТФП -ОА-ДС-КЗ.(10.12)
где ОА — оборотные активы;
ДС—денежные средства;
КЗ — кредиторская задолженность.
Таким обреем, текущие финансовые потребности {ТФП) определяются разницей между средствами, авансированными в оборотные активы (без денежных средств), и суммой кредиторской задолженносги по товарным операциям или общей ее веЛ1Яиной. TS/7 непосредственно влияют иа финансовое состояние корпорации» так как характеризуют ее потребность в краткосрочном банковском кредите.
ТФП принято определять:
в абсолютной сумме (формула 10.12);
в процентах к обороту (объему продаж или выручке от реализации продукции, работ, услуг);
по времени относительно оборота (в днях или месяцах).
Относительную величину ТФП устанавливают по формуле
出〃 —Т⑦〃6痴ежнамшяраэкенхи([0 [3)
旧" среднедневной объем продаж *
Пример
ТФПсоставляют 0,75 млн руб. Объем продаж в среднем за день равен 2,5 м;(н руб,
ТФП^ 0*75/2,5 х t00 工 30%.
Если результат равен 30%, то дефицит оборотных средств корпорации эквивалентен 1/3 ее годового объема продаж. Поэтому 110 дней (365 дк, х 0,3) в году работает только на то, чтобы покрыть свои текущие финансовые потребности.
Из^^чение экономического содержания ТФП требует расчета среднего периода оборачиваемости оборотных активов, т. е. времени, иеобходимого для трансформации средств, вложенных б материальные запасы w дебиторскую задолженность, в наличные денежные средства на счетах в банках.
Период оборачиваемости оборотных активов определяют по формуле
"ОJ 订0J "% + %-订 Оз(Ю-14)
где ПО. — период оборачиваемости оборотных активов, дни;
ПОз — период оборачиваемости запасов, дни;
П% — период оборачиваемости дебиторской задолженности, дни;
〃q — период оборачиваемости прочих оборотных активов, дни;
〃% — период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задолженности, ДИИ.
Период оборачиваемости отдельных элементов оборотных активов устанавливают по формулам (10,15):
^-i:雁嚼;叫「寤；"4嚼' (mi5)
I Этот термин был впервые предложен £. С. Стояновой. См,: Фннансов1>1Й менеджмент Учебник. — М.: Перспектива, 2001. С. 307-310.
где 3 — средний остаток запасов за расчетный период (квартал, год);
Qlh. — среднедневной объем продаж но себестоимости за расчетный период; ДЗ — средний остаток дебиторской задолженности за расчетный период;
ОП — средн^шевной объем продаж по рыночным ценам;
便叩.一средний остаток прочих элементов оборотных активов за расчетный период; КЗ — средний остаток кредиторской задолженности за расчетный период.
Показатели в числителе формул — средние величины между началом и концом периода (квартала, года). Корпорация заинтересована в сокращепии показателей отдельных элементов оборотных активов и увеличении среднего срока погашения кредиторской задолженности с целью снижения общего периода оборачиваемости оборотных aicriiBOB.
Желательно, чтобы кредит поставишков (коммерческий кредит) существенно перекрывал дебиторскую задолженность, тогда у корпорации (продавца) не будет дефицита денежной наличности.
На величину ТФЛ влияют следующие основные факторы:
темпы инфляции;
длительность производственного и сбытового циклов;
темпы («ста объема производства и продажи товаров;
сезонность производства и реализации продукции;
состояние рыночной конъюнктуры;
величина маржинал ьнот дохода.
Рассмотрим более подробно влияние каадого фактора.
Темпы инфляции. При высоко員 инфляции (более 10-12% в год) стоимость производства любого товара со временем возрастает. К моменту получения корпорацией денежных средств от более ранннх продаж стоимость более поздних по времени производства товаров увеличится. Если корпорация не сможет установить на свою продукцию цены» обеспечи вающие достаточный уровень рентабельности, то она не сможет оплатить последующие экспл^тационные расходы доходами от реализации предыдущей продукции.
Главная причина инфляции издержек производства — высокие цены на продукцию к услуги естественных монополий (топливно-энергетического комплекса, железнодорожного транспорта я др.), а также на импортируемые сырье, материалы и оборудование.
Рост цен на товары и услуги ограничиваются совершенной конкурентней и платежеспособностью покупателей. Эти два условия в России практически отсутствуют.
Длительность производственного и сбытового циклов. Чем быстрее сырье и материалы превращаются в готовую продукцию, а продукция после ее реализации оборачивается в денежные средства, тем меньше иммобилизовуется оборотных средств в материальные запасы» незавершенное производство, готовую продукцию на складе и дебиторскую задолженность.
Величина этих активов (запасов н дебиторской задолженности) зависит от объема производства и продаж. Что касается производственного цикла, то запасы формируют на его начальной стадии, а дебиторская задолженность складывается на конечной стадии. Поэтому прогнозировать объем реализации продукции не-
обходммо до гого, как принимать решение относительно уровня запасов. Такая последовательность действий усложняег работу менеджеров, управляющих запасами. Следует учитывать, что неправильные решения, касающиеся уровня запасов, немедленно приводят к потерям в объемах производства и продаж товаров или к излишним расходам по хранению запасов.
Для минимизации величины вложений денежных средств в запасы нсполхзу- ют различные методы их оптимязацнн» при этом усилил направлены на то, чтобы:
затраты на поддержание запасов были минимальны;
запасов было достаточно для стабильной работы корпорации в течение года.
Затраты, связанные с поддержанием запасов, включают издержки по хранению, размещению и выполнению заказов. Они являются составными элементами используемой западными корпорациями модели EOQ (Economic Ordering Quality). Данная модель предполагает, что часть затрат увеличивается с ростом объема запасов, вто время как другая снижается. Оптимальным является размер заказа (и связанный с ним объем запасов), который минимизирует общие затраты на данный заказ. Средний объем запасов зависит от частоты размещения заказов и размера каждого из них: если запасы обновля ют ежедневно» то средний объем запасов будет гораздо ниже, чем в случае размещения заказа раз в квартал или год.
Затраты по хранению, как правило, увеличиваются прямо пропорционально среднему размеру запасов. Величину таких затра г устанавливают по формуле (10.16):
3吋「0产"><4(ЮД6)
где Оз — объем запасов (в натуральном выражении);
Ц — покупная иена единицы запасов, руб.;
Гз — годовые затраты по хранению в процентах от среднегодовой стоимости запасов. Можно воспользоваться и другой (формулой (10.17):
(10.17)(10.17)Ш7 〃
(10.17)
(10.17)
где СРП — средний размер одной партии товара (в натуральном измерении);
Q» — стоимость хранения единицы товара в рассматриваемом периоде.
Затраты по размещению и выполнению заказов являются в большинстве случаев постоянными, т. е, не зависят от объема запасов. Размер затрат по выполнению заказа рассчитывают по формуле (10Д8):
(10.18)(10.18)4х〃
(10.18)
(10.18)
2XQ
где 3刀—размер затрат по выполнению заказа;
Зя — постоянные затраты на размещение заказа;
Q — объем запасов в натуральном выражении;
7 — годовая потребность в запасах.
В теории ^ахравления запасами на базе минимизации рассмотренных выше затрат разработана целая система моделей оптимизации запасов. В их основу положена 4однопродуктовая«> модель Уилсона предложенная им в 1914 г. Модель EOQ выражают формулой (ЮЛ 9);
(10.19)(10.19)EOQ.旦 А %
(10.19)
(10.19)
где FOQ — оптимальная партия заказа в натуральном выражении;.
3 — постоянные затраты по размещению и выполнению одного заказа;
7, — годовая потребность в запасах;
工一годовые затраты гю хранению в процентах (в долях единицы) от стоимости
средних запасов;
Ц — цена приобретения единицы запасов.
муле (10.20):муле (10.20):Средний размер запасов зависит от величины EOQ и устанавливается по фор
муле (10.20):
муле (10.20):
(10.20)(10.20)①寧
(10.20)
(10.20)
где СОЗ ——средний оптимальный запас в натуральном вырюкении.
Пример 1
Торговая фирма имеет годовой объем продаж мужеских костюмов (耳)30 тыс. штук; уровень за!рат по хранению (Г) составляет 20% стоимости запасов; цена покупки одного костюма (Ц) — 2 тыс. руб.; постоянные затраты на выполиеиие заказа (瓦)一 0,8 тыс, руб. Тота оптимальная партия мужских костюмов на асладе
/2 x 800 x 30000 /48000000 …
丫 0,20x2000 Y 4W
Средний оптимальный запас - 173 шт. (346/2).
Оптимальная партия заказа (ОПЗ) может быть рассчигапа по формуле (10.21):
ОПЗ^ F^^，(10.21)
где ОПЗ — оптимальная партия заказа в денежном выражении;
J — стоимость хранения ехшнииы товара в рассматриваемом периоде.
Пример 2
Годовая потребность предприятия в материалах выражается е сумме 15 000 тыс. руб., средняя стоимост!» размещения одного заказа - 3 тна руб.; стоимость хранения единицы товара — 2,5 руб. Тогда стоимость оптимальной партии заказа составит
0"31 ^^^^ =拯—=60 тааруб.
Оптимальный средний размер запаса = 30 тыс. руб. (60/2).
Использование формул (10.20) и (10.21) предполагает, что：
спрос стабилен и детально изучен;
расходование запасов линейно н неизменно;
покупателю не предоставляют скидок с цены товара;
время выполнения заказа — интервал между размещением заказа н получением поставки — постоянно, т, е. исключено отсутствие товара на складе. Сравнительно, новый подход к управлению запасами — система поставок «то* но в срок*. Данный подход впервые был апробирован автомобильными компаниями Японии и позднее стал использоваться в США и странах ЕЭС. Поставки «точно в срок» практикует, например, японская корпорация Toyota. Большинство японских предприятий и многие из поставщиков находятся в непосредствениой близос*
ти от головного завода. Поэтому поставка комплектующих изделий ограничивается только скоростью сборочного конвейера, а заказ новой парши осуществляют всего за несколько часов до того, как она потребуется. Использование системы «точно в срок» значительно снижает объем запасов, но гребует высокого уровня координации ме〉кду заводом-изготови^лем и поставщиками относительно сроков поставки и объемов партий.
Темпы роста объема производства и продажи товаров. Поскольку ТФП непосредственно связаны с объемом продаэк, размер их будет изменяться пропорционально объему оборота (продаж). Однако в данном случае растет не цена еданицы товара, а общее колмчесгво товаров, что приводит к увеличению перемениьпс п общих издержек. Кроме того, в условиях высокой инфляции корпорации часто создают крупные текущие и страховые запасы сырья, материалов и комплектуюищх изделий, чтобы не переплачивать за)гих после очередного повыл1ения пен.
Сезонность производства и реализации продукции, а также сиабжения сырьем и материалами. Разрыв между сроками поступления материальных ресурсов и платежей за них может привести корпорацию к потере финансовой устойчивости (финаиа)вого равновесия) и платежеспособности в краткосрочном м долгосрочном пернодах. Подобный разрыв возг/икаст при создан”" страхового (гарантийного) запаса материальных ресурсов и ускорении времени их оборота в течение операционного цикла.
Состояние рыночной конъюнктуры. Если продавец на высококонкуренэ ном рынке вследствие трудностей со сбытом проекции остается без денежной налич- ности, нарушается производственньп! (операционный) цикл. Изменение обьема продаж под влиянием спроса на продукцию корпорации может быть трех типов：
сезонное — пик спроса приходится на определенный период в году (товары для летних м знмнмх видов спорта, для школьников И Т. л)；
циклическое — пик спроса приходится на определенную фазу годового цикла (строительство в летний период, растениеводство, переработка сельхозпродукции, геологоразведочные работы и др.)；
долговременное — спрос колеблется на протяжении года (радиовещание, телевидение, коммунальные услуги и др.).
Чтобы рационально управлять сбытовой политикой, следуег поддерживать запасы готовой продукции на разумном уровне, в пределах расчетного норматива, учитывающего особенности сбыговой политики корпорации (формула 10,10).
Увеличение объема продаж приводит к рост^г дебиторской задолженности, так как конкуренция вынуждает продавца привлекать покупателе員 более выгодными условиями предоставления коммерческого кредита (отсрочками платежа за товары и скидками с цены товара — спонтанное финансирование).
Величина маржинального дохода (МД). Объем МД устанавливают по 0орму- ле (10,22).幽 _ ВР -岡(10.22)
где ВР — выручка (нетто) от реализации товаров;
ПИ - переменные издержки, которые непосредственно зависят от изменения объема производства (материальные затраты, оплата труда производственного персонала, транспортные услуги и др.).
Определим норму маржшгалыгого дохода (凡)：
治-喘xm(10.23)
Чем меньше объем маржинального дохода, тем в большей степени кредит поставщиков может компенсировать дебиторскую задолженность покупателей (клиентов). Противоречие между указанными параметрами заключается в том, что при высокой норме маржинального дохода и, казалось бы, небольшой степени зависимости корпорации от закупок материальных ресурсов, ей П1)нходится просить поставщиков о более длительных отсрочках платежей за поставки.
Приведем расчет {шумной длительности отсрочек по дебиторское задолженности, а также платежей поставщикам (кредиторской задолженности).
Время отсрочки платежа за поставки определяют по формуле
凡.等(10.24)
где Bv — время отсрочки платежа за поставки, мес. (дни);
ДЗ — дебиторская задолженность в стоимостном выражении;
КЗ — кредиторская задолженность в стоимостном выражении.
Пример 1
Рассмотрим две корпорации (№ 1 н № 2), которые получают отсрочку платежей от поставщиков на 1 месяц (30 дней) и в свою о”ере〃ь предоставляют отсрочку в 1 месяц покупателям товаров. Результат такого решения зависит от удельного веса потребляемых материалов в объеме продаж (от структуры оборсл а).
Если месячный оборот корпорации № 1 составляет 12,6 млн руб., а стоимость потребляемых материалов — 6,3 м^и руб. (50%), то дебиторская задолженность покрывается кредитом поставщиков только на 50% (6,3:12,6 х 100).
Корпорация № 2 имеет такой же месячный оборот (12,6 млн руб.). Одиако объем потребления материалов у нес равен 3,15 млн руб.» или 25% (3,15 :12,6 х х 100). Норма маржинального дохода — 75% (9,45:12,6 х 100), т. а больше, чем у корпорации № 1 (50%).
Таким образом, корпорации № 1 требуется двухмесячная отсрочка по платежам поставщикам (12,6:6,3), чтобы компенсировать одпомссячиую отсрочку своим дебиторам (соотношение 2/1).
Для более успешно работающей корпоращш № 2 (/ * 75%) это соотношение равно 4/1 (12,6:3」5), т. е, ей требуется уже чегырехмесячиая отсрочка.
Пример 2
Для большей убедительности рассмотрим еще один вариант. Годовой оборот корпорации № 2 составляет 162 млн руб. Покупателям предоставляют 30-дневную отсрочку (1/12 года). Норма маржинального дохода — 25%. Дебиторская задолженность составляет 13,5 млн руб. (162 млн руб.: 12 мсс.). Стоимость потребляемых материалов равна 10,12 млн руб. [(162,0 - 40,5) : 12 мес.]. Месячный дефицит денежных средств у продавца составит 3,38 млн руб. (13,5 - 10,12). Это означает, что корпорации № 3 следует просить у своих поставщиков отсрочку платежей в 1,33 месяца, или 40 дней (13,5 : 10*12). Следовательно, в течение месяца из оборота корпорации № 3 отвлекается в дебиторскую задолженность 135 млн руб., а кредит поставщиков покрывает только 10Д2 млн уб. Если по
истечении месяца корпорация № 3 не погасит кредиторскую задолженность в сумме 10,12 млн руб., то поставщик не поставит ей материальные ресурсы для продолжен ния произволегвеютого цикла в следующем месяце.
Выводы:
1)чем больше норма маржинального дохода, тем вьме текущие финансовые потребности. Более того, у корпораций с повышенной нормой маржинального дохода текущие финансовые потребности растут 6ыс1*рее выручки от продажи товаров;
2)чтобы величина текущих финансовых потребностей стала отрицательной и превратилась в источник финансирования оборотных активов, корпорации № 1 следуй' просить у поставщиков 2,5—3-мссячнуго отсрочку плате* жей за поставляемые материальные ресурсы, з корпорации № 2 — 4,5—5 месяцев.
Педобиая отсро/ка практически невозможна в России в условиях платежного кризиса. Необходимо находить альтернативные источники финансирования текущих финансовых потребностей
Спонтанное финансирование. Одним из дополнительных источников покрытия текущих финансовых потребностей (ТФП) являются скидки с цены товара, предоставляемые поставщиком (продавцом) покупателю за сокращение срока расчетов. Предоставляя покупателю отсрочку платежа за товар, продавец выдает своему партнеру кредит, который не является бесплатным. Кому же приходится платить из своих доходов при отсрочке платежа, допустим, на 30 дней?
Упущенная выгода (прибыль) продавца составнт как минимум сумму банковского процента, которую он мог бы получить через эти 30 дней, если бы положил деньги на депозитный счет в банке. С другой стороны, продаы^ часто трудно реализоват!? свой товар, не предоставив коммерческий кредит покупателю, чтобы сохранить свои позиции на рынке. Если покупатель оплатит товар ранее намеченного срока» то можно воспользоваться скидкой с цены. После этого срока покупатель платит по полной цене (без скидки), но в пределах договорного срока. Что выгоднее покупателю: оплатить товар ранее договорного срока, обратившись для этого в банк за кредитом, илн дождаться договорного срока и потерять скидку?
Сопоставим упущенную выгоду покупателя в случае отказа от скидки со средней ставкой банковского процента. Упущенную выгоду покупателя устанавливают по ставдартной формуле, предложенной Е. С. Стояновой1:
цена отказа от скидки…npct駆теки恥丄х [ оо 夫 3§5дн.( [0 25)
{упущенная въиода покупателе)100 — процвнтскь^ки 4—瓦
где% — договорный срок оплали, дни;
Лс—льготный срок оплаты, дни.
Если результат превысит среднюю ставку банковского процента ( СП ), то покупателю выгоднее обратиться а банк за кредитолг и оплатить товар в течение льготного срока.
'Стоянова Е С. Финансы маркетинга. — М«: Перспектива» 1994. С» 56.
Пример
Товар Л продают на следующих условиях: цена 30 тыс. руб., скидка 2% при платеж в 15-дневный срок; договорный срок — 30 /шей; 20% годовых:
ценаитказаотскидгаг =］堤 $xlOOx三丁^旺=4g,7%.
Дополнительная выгода покупателя от досрочной оплаты товара составит:
30 000 руб. х 48,7% " 14 610 руб.
Сумма процентов за кредит:
30 000 руб. х 20% - 6000 руб.
Чистая выгода покупателя в расчете иа год:
14 610-6000-8610 руб
Чистая выгода покупателя в расчете на месяц:
8610:12 = 718 руб.
Посколы^ погенцнальиая выгода покупателя 48.7% > 20,0%, то стоит воспользоваться предложением продавца о скидке с цены товара и оплатить его в течение льготного срока.
Упущенную выгоду продавца товара (скидка с цены товара, ожидание платежа, хотя и сокращенное) можно считать своеобразной компенсацией за успех в конкурентной борьбе.
Кредиторская задолженность как источник фшансирования ТФП. Важным преимуществом для малых предприятий при отрицательном значении чистого оборотного капитала является то, что кредиторская задолжеииость и краткосрочные кредиты банков выступают дополнительным источником покрытия ТФП. Возникновение таких источников можно проследить в табл. 10.4.
Из табл. 10.4 следует:
5634 + 726 - 7590^-330
ЧОК
' 7260-7590*-330
Текущие финансовые потребности составляют 924 тыс. руб. (7260 一 825 - 5511). Недостающая сумма ТФП может быть похфыта за счет краткосрочного банковского кредита.
Малым предприятиям в связи с их мобильностью легче поменять знак чистого оборотного капитала (с плюса на минус) из-за сравнительно невысокой доли маржинального дохода в выручке от реализации и благодаря удачному сочетанию сроков платежей за материалы и оплаты готовой продукции. Тогда кредиторская задолженность не только покрывает средства» иммобилизованные в материальные запасы и дебиторскую задолженность, но и является дополнительиым источником финансирования оборотных активов.
Факторинг. Эффективность управления оборотными активами и текущими обязательствами можно повысить, разумно используя учет векселей и факторинг.
Таблица 10.4. Сокращенный баланс малого предприятия
Аю нв
Сумма, гыс. руб.
Пассив
Сумма, ГЫС. руб.
Внеоборотные активы
7590
Капитал и резервы
6534
Оборотные активы
7260
Долгосро»!ные обязатсльстпа
726
В том числе:
Краткосрочные обязательства
7590
запасы
3960
В том числе：
дебиторы
2145
краткосрочные кредиты банков
155J
денежные средства
825
КрОДИТОрЫ
5511
Прочие оборотные нктнвм
330
прочие краткосрочные обя^атеньечва
528
Баланс
14850
В 叨 анс
14850
Действующее в РФ законодательство по вексельному обращению дает определение вексе?/л и подробно регламентирует действия всех учасгнргков вексельных операций. Поэтому нет необходимости подробно рассматривать эти вопросы.1
Практический интерес представляет экономическое назначение операций по учету векселей. Фактически учет векселя — это быстрое превращение дебиторской задолженности поставщика в денежные средства на его расчетном счете в банке. Однако за операции по учету векселей приходил ся платить банку дисконт (процент):
дисконт - номинальная стоимость векселя — сумма выплаты байком клиенту. (10.26)
Дисконт можно определить по формуле:
^j^^^k(Ю.27)
100x365 〃н.''
где “ ~ число дней от даты учета до даты платежа по векселю; 匕—учетная ставка банка, %.
Следовательно, величина дисконта прямо пропорциональна числу дней, остающихся со дня учета векселя до срока платежа по нему, номиналу векселя и банковской учетной ставке. Чем выше номинал векселя, тем большую сумму удержит банк в форме дисконта. Соответственно чем меньше дней остается до срока платежа п。векселю, тем ниже дисконт, причитающийся банку. Чтобы ускорить получение денежных средств по векселю, владельцу не обязательно продавать его банку. Его можно и заложить на определенный срок, получив кредит. Однако банк требует rapaiiTnii своевременности платежа ио векселю (аваля). Авалистом (гарантом) может выступать третье лицо либо одно из лиц, подписавших вексель.
Факторинг относят к посредническим операциям. Его можно оценить как дея- телыюсть специальной факторской компании нли банка ио взысканию денежных
Федеральный закон «О нереводном： и простом векселе* от 11.03.97 № 48-ФЗ.
средств с должников своего клиента (продавца) и управлению его дсуловыми требованиями.
Благодаря факторингу продавец (поставшик) получает следующие преимущества:
гарантию реализации своих требований к плательщикам (инкассирование дебиторской задолженности);
освобождение от рнска неплатежа;
улучшение структуры баланса;
экономию на бухгалтерских н администратпнкых издержках в случае ведения учета специальной факторской комнанмс員.
Факторинг наиболее предпочтителен для предприятий, вновь выходящих на psiHo 爲 а также для малых передних предприятии, которые не всегда располагают информацией о платежеспособности своих покупателей и к тому же н^fcют ограниченный доступ к банковским кредитам.
Выводы
Основная задача финансистов предприятий (корпораций) — активно снижать период оборачиваемости оборотных активов и увеличивать средний срок оплаты кредиторской задолженности (в рамках деловой этики) для снижения величины ТФП, не покрытой реальными источниками финансирования.
Способы покрытия ТФП следующие:
коммерческий кредит, который часто сопровождается движением векселей;
спонтанное финансирование;
кредиторская задолженность;
факторинг (инкассирование — продажа своей кредиторской задолженности банкам или специальным факторским компаниям);
краткосрочный банковский кредит;
краткосрочные займы, предоставляоште сторонними юридическими лицами (финансово-промышленными группами, холдинговыми компаниями и др.).
Выбор того или иного способа финансироваштя ТФП зависит от особенностей деятельности предприятия (корпорации), квалификации его фннансн- стов, характера деловых связей с поставщиками и йокупателямн и других внуг~ ренних и внешних факторов.
Моделирование выбора стратегии финансирования оборотных активов
Наличие у предприятия (корпорации) чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных активов. Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумшй рост его объема рассматривают как положительную тенденцию в деятельности предприятия. Однако из этого правила могут быть исключения.
Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебиторской задолженности вряд ли устроит финансового директора.
Одной из главных составляющих оборотных активов являются материальные запасы. Издержки «охранению связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания изделий, а таюкес альтернативной стоимостью капитала, т. е. с нормой прибыли, которая может быть подучена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, помещение денег на депозитный счет в банке и т. д.).
Д1)угой важный элемент оборотных активов - дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому, то это ие значит, что готовая продукция будет оплачена немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть дебиторской задолженности. Поэтому задачей финансистов в этом случае является определение риска неплатежеспособности покупателей клиентов, расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также осуществлен не работы по взысканию долгов.
В бухгалтерском учете на сумму создаваемых резервов делают записи по дебету счета «Прочие доходы и расходы* и кредиту снега «Резервы по сомнительным долгам». При списании невостребованных долгов, ранее признанных должником сомнительными, записи производят по дебету счета «Резервы по сомнительным 趾北гам» в корреспонденции с соответствующими счетами учета расчетов с дебиторами. Присоединение неиспользованных сумм резервов по сомнительным долгакг к прибыли отчетного периода, следующего за периодом нх образования, стрекают по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» и кредиту счета «Прочиедохо- ды и расходы». Аналитический учет по данному счету ведут по каждому сформированному резерву.
Денежные средства и легкореализуемые ценные бумаги — наиболее ликвидная часть оборотных активов. Поэтому перед финансовым директором стоит задача выбора оптимального соотношения между наличными денежными средствами и вложени只мм в краткосрочные ценные бумаги.
Преимущества, связанные с образованием достаточного запаса денежных средств, позволяют снизить риск дефицита наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой сторон ы, издержки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с вложением денег в краткосрочные пенные бумаги. Их можно принять jb размере недополученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании (в форме процента, дисконта и др.).
К текущим обязательствам относят краткосрочную кредиторскую задолжен- Hocib, прежде всего банковские кредиты и неоплаченные счета поставщиков по товарным операциям. Банки, как правило, требуют документального подтверждения обеспеченности запрашиваемых кредитов реальным имуществом заемщика Альтернативный вариант — продажа предприятием части своей дебиторской задолженности кредитной организации с предоставлением ей права получать денежные средства по долговым обязательствам клиентов.
Таким образом, одни предприятия могут решать проблемн краткосрочного финансирования путем залога имеющихся реальных активов； другие — за счет частичной их реализации, сдачи в аренду и т.д.
Рассмотрим гипотетическую ситуацию, при которой краткосрочные обязательства не являются источкиком покрытия внеоборотных активов. При этом значение чистого оборотного капитала может маменя гься от нуля до некоторой максимальной величины М При нулевом значении данного показателя риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом величины этого параметра риск такой потери постепенно снижается. Если краткосрочная задолженность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего максимального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует,
В теории финансового менеджмента принято различать неадекватные стратегии финансирован ггя оборотных активов исходя из отношения финансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части. Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активамн, сформулированных Ю. Бригхемом и Л. Гапенски м адаптированных В. В. Ковалевым к российским условиям: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренна^.'
Приведем графическую интерпретацию данных моделей в условиях определенности (рис, 10.4).
В условиях стабил ьной и предсказуемой экономической ситуации, когда объем продаж, издержки, период реализации заказа и сроки платежей точно известны, любая корпорация предпочитает поддерживать оборотные активы на минимально необходимом уровне. Превышение тако!Х)минимума приводит к росту потребностей во внешних источниках финансирования оборотных активов без адекватного увеличения прибыли.
Необоснованное сокращение оборотных активов ниже минимальной потребности в них привотгг к падению объема продаж и прибыли, замедлению выплат персоналу и другим негативным последствиям.
Сигуация становится иной при появлении фактора неопределенности. В данном случае корпорации потребуется минимально необходимая сумма денежных средств и материальных запасов (исходя из ожидаемых выплат, объема продаж, ожидаемого времени реализации заказа) плюс дополнительная величина — страховой запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых значений. Аналогичным образом объем дебиторской задолженности зависит от сроков предоставления коммерческого кредита поставщиками товаров, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объема продаж (менее 30 дней) дают наиболее низкий уровень дебиторской задолженности. Если корпорация придерживается ограничительной стратегии в отношении оборотных активов, то она будет иметь минимальный уровень страхового запаса денежных средств и товарноматериальных ценностей и вынуждена проводить жесткую кредитную политику. В результате такой политики может существенно еннзнтье只 объем продаж и прибыли. Ограничительная стратегия в отношении оборотных активов предполагает получение выгоды от относительно меньшего объема денежных ресурсов, вовлеченных в производственный процесс. Данная стратегия сопряжена с максимальным риском.
* Бригем Ю., Гапенски " Финансовый менеджмент. Полный курс： В 2 т./ Пер. с англ, под ред. В. В. Ковалева. — СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 2. С. 264-266.
Рис. 10.4. Альтернативные стратегии инвестиций в оборотные активы (в условиях определенности коммерческой деятельности)
Примечания:
зависимость между объемом продаж и величиной оборотных активов Tfa данном графике имеет липсйпый характер. Иа практике такая зависимость чаще всего бывает нелинейной;
при остороокной стратегии на каждые $100 объема продаж приходится $30 оборотных активов; при умеренной стратегии — S23; при огранпчителыюй — $16.
Для осторожной стратегии правильно обратное утверждение. С позиции соотношения ожидаемого уровня риска и доходности умеренная стратегия занм- шет промежуточное положение (находится посередине). С точки зрения влияния на период обращения оборотных активов огранич ителъная стратегия приводит к ускорению Их оборачиваемости (запасов, дебиторской задолженности и денежных средств).
Обратную тенденцию имеет осторожная стратегия, которая допускает более высокие уровни всех элементов оборотных активов и как следствие замедление их оборачиваемости.
Выбор соответствующей стратегии финансирования оборотных активов (в формализованном виде) сводится к определению обт>ема долгосрочных пассивов и расчету на этой основе чистого оборотного капитала ( ЧОК):
ЧОК^ДП-ВОА,(10.28)
где ДЯ— долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;
ВОА — внеоборотные активы.
Каждой стратегии, выбранной финансовым директором корпорации, соответствует свое балансовое уравнение. Для удобства введем следующие обозначения： ВОА — внеоборотные активы;
ОА — оборотные активы;
СЧ — стабильная (постоянная) часть оборотных активов;
ВЧ— варьирующая (переменная) часть оборотных активов;
ДО — долгосрочные обязательства；
СК - собственный капитал («Капитал и резервы»);
КН— долгосрочт<ые (фиксированные) пассивы (ДО + СК).
Идеальная модель краткосрочного финансирования базируется на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии В соответствии с данной моделью оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствам и, а чистый оборотный капитал равен нулю (ЧОК = 0).
В реальной жизни такая модель иракгически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед иыбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов (Д77) на уровне внеоборотных активов (ВОА), т. е. модель имеет вид
ДИ n ВОЛ; ЧОК = 0.(10.29)
Для любого предприятия (корпорации) более приемлемы агрессивная, консервативная и умеренные модели финансирования оборотных активов. Их основу составляет предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:
ВОА+СЧ^ДП.(10.30)
Следовательно, различие между моделями состоит в выборе источников финансирования для покрытия варьирующей части оборотных активов.
Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной настн оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления текущей (операционной) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:
ЧОК^СЧ.(10.31)
Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью, С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет внд
ДП-ВОА^СЧ.(10.32)
Консервативная модель предполагает, что варьирующую часть оборотных активов также покрывают долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому и нет риска потери ликвидности:
ЧОК』04； КО-О.(10.33)
Данная модель имеет искусственный характер. Эта стратегия предполагает усга~ новление долгосро<!ных пассивов на уровне, определяемом балансовым уравнением：
ДП - ВОА + С4 + 政(10.34)
Улеренпая (компромиссная) модель наиболее жизнеспособна. Эта модель предполагает возмещение внеоборотных активов, стабильную часть оборотных актн- вон и примерно 50% варьирующей их части за счет долгосрочных пассивов. Чм- стый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:
УОК-СТ+ 0.5 хМ(10.35)
В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы» что отрицательно влияет на уровень их доходности и оборачиваемости. Олнако такая ситуация минимизирует риск потери ликвидности, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность в течение производствен- кого цикла.
Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:
ДП = ВОА + СУ + 0,5 ВУ.(10.36)
Приведем цифровой пример выбора соответствующей стратегии финансирования оборотных активов корпорации по прогнозному балансу активов и пассивов на предстоящий год (табл. 10.5).
Из данных таблицы следует, чго минимальная потребность в оборотных средствах равна 4,8 млн руб. (на конец июля), а максимальная — 9,6 мли руб. (на
Таблица 105 Исходные данные для расчета различных вариантов стретегми финансирования оборотных активов по ОАО, млн руб.
На конец месяца
Оборонное активы (npoi моз)
Внсюборотине активы (прогноз)
Всего активов
Минимальная потребность в исгочннкак средств
Сезонная погрсбность в негодниках средсщ (гр.4-гр・5)
J
2
3
4
5
6
0)
9,0
36,0
45,0
40,8
4,2
02
8,4
36,0
44,4
40.8
3,6
03
9,0
36,0
45,0
40,8
4,2
04
7,8
36,0
43,8
40,8
3,8
05
6,6
36,0
42,6
40.8
1,8
06
6,6
36,0
42,6
4Q8
.1,8
07
4.8
36,0
40,8
40,8
0
08
6,0
36.0
42.0
40,8
1.2
09
7.8
36,0
43,8
40,8
3,0
10
9,6
36,0
45,6
40,8
4,8
И
8,4
36,0
44,4
40,8
3.6
12
8,4 —
36.0
44,4
40,8
3,6
конец октября). Соответственно наименьшая потребноеп> в активах — 40,8 млн руб. (на конец нюл$?), а наибольшая — 45,6 м刀н руб. (на конец октября).
При агрессивной стратегии выбора источников финансирова!шя оборотных активов чистый оборотный капитал равен 4,8 млн руб. (40,8 - 36,0). При консервативной стратегия его объем составляет 9,6 млн руб. (45,6 - 36,0). При умеренной стратегии чистый оборотный капитал равен 7,2 млн руб. [(4,8 + 9.6) : 2J.
Таким образом, выбор соответствующей модели финансирования оборотных активов зависит от положения предприятия (корпорации) на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости (равновесия), квалификации специалистов финансовой службы, денежно-кредитно!! политики государства и от иных фаюоров объективного и субъективного характера.
Выбор политики комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами
Данная политика предполагает:
Выбор оптимального уровня и рациональной структуры оборотных активов с учетом специфики деятельности каждого предприятия (корпорации).
Определении величины и структуры источников финансирования оборотных активов.
Различаюттри типа политики комплексного оперативного управления оборотными активами: агрессивную, консервативную и умеренную.1
При агрессивной политике предприятие:
не ограничивает увеличение объема оборотных активов;
накапливает запасы сырья, материалов и готовой продукции> увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки денежных средств на счетах н банках.
В результате доля оборотных активов в объеме имущества высока (50% и более), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую рентабельность активов. Однако в случае наступления неблагоприятных обстоятельств на товарном рынке предприят1ге может утратить финансовую устойчивость н платежеспособность.
При консервативной политике управления оборотными активами предприятие сдерживает рост текущих активов и стремится их минимизировать. В результате удельный вес оборотных агпивов в общем объеме имущества невелик (менее 40%), а период их оборачиваемости небольшой. Такую политику предприятие осуществляет в условиях достаточной определенности: либо когда объем продаж, сроки гю- сту прения денежных средств и платежей по обязательствам, необходимый объем запасов и срок» их поставки заранее известны, либо при жесткой экономии всех видов ресурсов. Консервативная политика управления оборотными активами обеспечивает высокую рентабельность активов, но несет риск высокой технической
° Детально данная проблема исследована Е. С. Стояновой. См.: Финансовый менеджмент: Учебник/ Под ред. Е. С Стояновой. - М.： Перспектива, 2001. С. 325-329.
Таблица 10.6. Признаки и результаты расчета показателей при различных типах политики управления оборотными активами по ОАО
Показатели
Тип политики
пгрсс- енвнал
умеренная
консерва- тинная
1 Выручка от реализации товаров без косоешгых налогов, мпн руб.
105,6
】О5.6
105.6
2一 Бухгалтерская прибыль (до налогообложения)
11.9
11,9
11.9
3 Внеоборотные активы
25,3
24.9
24.5
4 Оборотные активы
27,5
21,8
15,1
4. Сбшая величина активов (нмущестпа)
52.8
46.7
39,6
6 Удельный вес оборотных ак]ивов «имуществе, %
52.0
45,0
38.0
7 Рентабельност активов (стр. 2: стр. 5 х 100), %
22,5
25,7
30,0
8. Рентабельность оборогных активов (стр. 2 ;стр.4х 100).%
43,3
57,1
78,9
9. Коэффицненг оборачиваемосп! оборотных активов (стр.1 ： стр. 4), оборот
3,84
5,0
7.0
Ю. Поодолжительнссть одного оборота (365 дн.: стр, 9), дни
95,0
73
52.!
неплатежеспособности из-за непредвиденных изменении конъюнктуры на товарном и финансовом рынках.
Умеренная политика управления оборотными активами занимает промежуточное положение. Такая политика обеспечивает средний уровень рентабельности и оборачиваемости активов (табл. 10.6).
тельствами.тельствами.Каждому типу управления оборотными активами должна соответствовать опре- деленная политика их финансирования, т. а управление краткосрочными обяза
тельствами.
тельствами.
Признаком агрессивной политики упрзплення краткосрочными пассивами служит значительный удельный вес (более 50%) краткосрочных кредитов и займов в общей сумме источников средств. При такой политике эффект финансового рычага (левериджа) может составить 30-50% рентабельности активов. Однако увеличиваются и постоянные издержки за счет процентных платежей по заемным средствам. В результате повысится сила воздействия производствсн кого рычага (маржинальный доход / прибыль), что свидетельствует о росте предпри
нимательского риска, связанного с данным предприятием.
Признаком консервативной политики управления краткосрочн ыми обязатель
ствами служит отсутствие илм низкий удельный вес краткосрочных кредитой и займов в валюте баланса. Внеоборотные и оборотные актины покрывают в данном случае только собственным капиталом и долгосроннымн обязательствами.
Признаком умеренной политики служит нейтральный удельный вес кредитов и займов в валюте баланса. Следует отметить, что при консервативно" политике управления оборотными активами ей может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления краткосроч!{ыми обязательствами, но не агрессивный. Умеренной политике управления оборотными активами может со- ответавовать любой тип управления кратксюрочным» обязательствами. Наконец,
агрессивно!! политике управления оборотными активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип управления краткосрочнылп! обязательствами.
С刀едователвн。］ выбор соответствующих источников финансирования оборотных активов в конечном итоге определяет соотношение параметров эффективности использования оборотного капитала н уровня риска, влияющего на финаисо- вую устойчивость и платежеспособность предприятия.
Оценка эффективности использования оборотных активов
Для повышения эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятий (корпорация) и укрепления “х финансового состояния имеют зна- чение вопросы рапионалыюго использования оборотных активов. Проблема оптимальности использоиания оборотных активов и ускорения их оборачиваемости стала еще актуальнее в условиях перехода к рыночному хозяйственному механизму. Необходимость ее решения в рамках макроэкономической стабилизации очевидна. Этого требуют интересы предприятий и корпоративных групп, поскольку их финансовое положение находится в прямой зависимости от состоя^ ния оборотных средств, организации их движения по фазам производственного цикла с минимально возможной cyм^foй для получения наибольшей отдачи в форме прибыли.
Эффективность использования оборотных средств характеризуют системой экономических показателей, и, прежде всего их оборачиваемостью. Среди других показателей можно отметить сохранность, доходность и ликвидность.
Оборачиваемость — это длительность одного полного кругооборота средств с момента авансирования оборотных активов в денежной форме в материальные запасы до выпуска готовой продукции (ее продажи покупателям и получения денежной выручки). Кругооборот средств в нормальной хозяйственной ситуации завершается зачислением выручки от продажи товаров (продукции, работ и услуг) на расчетные счета предприятия в банках.
Оборачиваемость оборотных средств неодинакова на предприятиях как одной, так и различных отраслей хозяйства (табл. 10.7).
Как следует из данных таблицы, оборачиваемость оборотных активов в базо- вых отраслях России значительно замедлилась, что связано с общей тенденцией спада производства но сравнению с 1990 г.> утратой многими предприятиям» традиционных источииков сырьевых ресурсов и рынков сбыта своей продукции.
Таблица 10.7. Период оборачиваемости оборотных сктивов, дни*
Отрясли
I од
1991
1994
1995
1996
1997
Народное хозяйство РФ в целом
79.7
90,2
88,5
95,4
96,5
В том числе: промыш1еннос7ь
81,0
84,6
83,5
92,1
91,5
Сельское хозяйство
86」
116,5
996
114,3
139,6
Строительство
84,2
80,1
82.1
90,5
90,0
Транспорт
61,7
79,7
74.7
77,0
92,1
Источник дайн ых: ^Российский статистический ежегодник». 1998.
О(х)рачи0аемосгь зависит от организации приизводстеа и реонзацни продукции. длительности производственного цикла, распределсмия оборотных средств межзу отдельными статьями и др. I ак. в тяжелом мяытиносгроеним с длите.1ь- )шх1 лроизводствениым ииклом оборачиваемость оборотных средств достигает макс»(мальн<и о значения. Например, в энергомашшюа роении “х оборачиваемость в ，,5—2,0 раза выше, чек< пл иромышленпосш РФ в целом. Быстрее обора- <“$ваются средства в легкой и ггишевой промышленностц, е розничной торговле и п ряде других отраслей с короткнм циклом производп&и и обращения това-
Оборчииаемость оборотных средств характеризуют рядом взанмосБязаииых ПОК?АЭТвЛС1К
количеством оборотов за определенный период (квартал, год)；
продолжителыюстъю одного обо]юта в днях:
суммой занятых на предприятии оборотных средств на Еяиницуг продукции (коэффи циентсм загрузки)
Показатели \гстанаиливают п“ формулам
『号"哈
к
(10.37)
где《j коэф<|)ициент оборачиваемлети оборотных средств, число оборотов за расчетный период,
炉-• выручка (нетто) от продажи товаров (продукиии, работ, услуг);
Со — средний остаток оборотных средств за расчетный период:
Пд — продолжительность одного оборота, дни;
Д — количество дней в расчетном иеркоде (год - 365 дней; кваргая — 90 дней);
凡—коэффициент зшфепления (загрузки) оборотных средств.
Чем выше (при прочих рвных условиях) коэффициент оборачиваемости, тем лучше использукях：я сборочные средства в расчепюм периоде.
Таким образом» снижение длитезыюсти одного оборота свидетельствует о по- вышеи.ш эффективности йенплыования оборотных средств.
Кроме указанных параметров можно испоя^вать ко^ффидиенты отдачи и сохранности оборотных средств:
КП.
(10.36)
Ене 6〃 - бухгалтерская прибыль;
С—средний остаток обороти ых средств;
К^ - №1эффиц>№Нт сохранности оборотных средств,
С^^ - фа1стический остаток оборотных средсти на последнюю отчетную Дату;
С - норматав оборотных средств на эту дату но расчетам лредпрнятня.
ПриК^ > 1,0 предприятие имеет излишек оборотных средств: при /1^ <1.0 — их недостаток.
Показатели абораинвасмостн оборотных средств можно определить как по всей ихсопокунности. а ак н по отельным статьям (матерналзм» незавершенному промзвадству, готовой проекции на склда н дебиторам).
Таблица 10.S. Показатели оборачиваемости оборотных средств по ОАО
Показатели
Базовый год
Отчггный год
1. Выручка (нетто) от реализации продукции, млн руб.
1216
122.5
2. Средние ociaiKH оборотных средств, млн руб.
30,4
33,1
3. Коэффициент оборачиваемости (стр. 1 : стр. 2)
4,0
3,7
4. Продолжительность одного оборота (365 дн. ： стр. 3). дни
91.2
98,7
5. Дополнительно принлсчсно в оборот средств в связи с замед ленном нх оборачиваемости f(122、5/365 дн.) х (98,7 - 9j,2)]. млн руб.
-
2,52
6. Коэффициент закрепления оборо1ных средств (стр. 2 : стр. 1 )、доли единицы
0,25
0,27
7. Абсолютное высвобождение
—
8. Относительное высвобождение
-
Приведем расчет показателей оборачиваемое!!! по ОАО б целом (табл. 10.8).
Изменение оборачиваемости устанавливают путем сопоставления отчетных показателей с базисными (плановыми). В результате сравнения показателей выявляют ускорение или замедление оборачиваемости оборотных средств. При ^^скорении их оборач иваемости (положительная тенденция) из оборота высвобождают материальные ресурсы и источники их финаиенрования; при замедлении 一 в оборот вовлекают дополнительные средства. Сумму средств, дополнительно вовлеченных в оборот или отвлеченных из оборота, устанавливают по формуле
6g = (4(如0-久(5))х即小，(10.39)
где AQ — сумма средств, допол мительно вовлеченных в оборот, если AQ < 0, либо сумма отвлеченных из оборота средств, если AQ > 0;
П^пч^у — продолжительность одного оборота оборотных средств в отчетном периоде, дни;
П/баз.} — продолжительность одного оборота оборотных средств в базисном пе~ рподс, 〃нн;
ВРф — среднедневная фактическая выручка (нетто) от реализации продукции (работ, услуг) в отчешолг периоде.
Абсолютное высвобождение оборотных средств имеет место, если их фактические остатки в отчетном периодо меньше аналогичных остатков в базисном периоде при сохранении или превышении выручки от реализации в отчетном периоде по сравнению с анализируемым.
Относительное высвобождение оборотных средств имеет место, если ускорь ние оборачиваемости оборотных средств происходит одновременно с ростом вы- ручкн от реализации. Причем темпы роста выручки являются показателем темпов увеличения средних остатков оборотных средств.
Эффективность использования оборотных средств зависит от внешних и внутренних факто])ов. К влиянию внешних факторов предприятие может только при- спосабливиться. К ним относятся: общеэкономическая ситуация в стране, налоговая и кредитная политика государства, возможность участия предприятий в программах, фи нансируемых из федерального и региональных бюджетов.
К важнейшим внешним факторам можно также отнести:
.кризис неплатежей;
высокий уровень налогообложения доходов предприятий (более 35-40%);
высокие ставки банковского процента, превышающие уровень доходности многих предприятий;
недостаточное развитие фондового рынка и др.
Кризис неплатежей приводит к замедлению оборачиваемости оборотных средств в запасах готовой tipo/JiyicuMU н дебиторской згщолженности. При существующих высоких темпах инфляции полученную предприятиями инфляционную прибыль целесообразно направлять на пополнение оборотных средств.
Значительные резервы повышения эффективности использования оборотных средств находятся непосредственно на предприятиях. Это прежде всего относится к материальным запасам. Рациональная организация материальных запасов является важным условием снижения издержек производства и ускорения оборачиваемости оборотных средств, вложенных в запасы.
Основные пути сокращения материально-производственных запасов:
продажа излишних запасов материальных ценностей;
улучшение организации закупок сырья, А(атериаяов, комплектующих изделий и складского хозяйства;
проведение систематической рабогы но определению плановой потребности в оборотных средствах, вложенных в запасы;
сокращение длительности производственного цикла;
разработка бюджета материальных затрат в расчете на планируемую производственную программу и др.
Отвлечение оборотных средств в сферу обращения (в расчеты с дебиторами) не связано с созданием нового продукта. Поэтому неоправданно долгое пребывание оборотных средств в сфере обращения негативно сказывается на финансовой устойчивое ги предприятий. Общая сумма средств, находящихся в составе дебм- торской задолженности, определяется двумя основными факторами:
объемом продажи товаров в кредит;
средним промежутком времени между отгрузкой товара и оплатой его покупателем.
При отгрузке продукции запасы понижаются на величину затрат на реализованную продукцию. При этом дебиторская задолженность возрастает на сумму денежной выручки, подлежашей получению. В то же время дебиторская задолженность оказывает влияние на величипу доходов предприятия, получаемых от обычных видов деятельности.
Согласно ПБУ 9/99 «Доходы организации» от 06.05.99, выручку от реализации принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в деиежном выражении, равной величине поступления денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской! задолженности. Если величина поступления покрывает лишь часть выручки, то выручка» принимаемая к бухгалтерскому учету, определяется как сумма поступления и дебиторской задолженности (в части, не покрытой поступлением).
При немедленной оплате говара предприятие получает реальную выручку от продажи и прибыль. Если товар отгружен, но не оплачен при соблюдении условий
договора (перехода права собственности), то прибыль лишь числится в отчете предприятия (в форме № 2 «Отчет о прибылях и убытках»), но фактически ее не существует до того момента, пока не произойдет оплата.
Для контроля дебиторской задолженности и предотвращения появления без、 надежных долгов предприятие класси<|)ицирует эадолжеиноегь по срокам воз- нмкноненм吊 а также изучает и оценивает показатели оборачиваемоеги дебиторской задолжевиостн (в поквартальном разрезе). Для управления дебиторской задолженностью осуществляют детальный анализ соблюдения платежной дисциплины дебиторами данного предприятия.
Система управления дебиторской задолженностью включает осуществление следующих мероприятий:
усиление контроля состояния расчетов с покупателями по просроченным или отсроченным требованиям (платежам);
проведение анализа задолженности по наиболее крупным дебиторам с целью выявления постоянных неплательщиков;
понижение дебиторской задолженности на сумму безнадежных долгов;
ориентация на возможно большее количество покупателей для снижения риска неоплаты товара одним или рядом крупных покупателей;
предоставление скидок покупателям при досрочной оплате товара для повышения коэффициента инкассации.
Коэффиниею' инкассации позволяет установить» когда и в какой сумме ожидается поступление денежных средств от продаж данного периода (месяца, квартала). Коэффициент инкассации выражает процент ожидаемых денежных поступлений от продажи в определенном интервале времени от момента отгрузки продукции.
рассмотрение возможностей продажи дебиторской задолженности банкам (факторинг) и др.
На величину коэффициента оборачиваемости оборотных активов влияет прн、 менснис того или иного метода их оценки.
Наиболее распространенным методом является учет материальных запасов по фактической себестоимости их изготов.1ения (за исключением НДС).
К «фактическим затратам на приобретение материальных запасов относят:
суммы, уплачиваемые в соответствии с договором поставщику (продавцу);
ааможеииые пошлины;
невозмещемные налоги, уплачиваемые в связи с приобретением сырья и материалов;
вознаграждения посредникам, через которых приобретают запасы;
затраты по заготовке и доставке материальных запасов до места их использования;
суммы, уплачиваемые организациям за информацнонные и консультационные услуга, связанные с приобретением материальных запасов и пр.
Фактическая себестоимость материальных запасов при их изготовлении самим предприятием определяют исходя из фактичесетск затрат, связанных с производи ствол! данных запасов, Фактическую себестоимость материальных запасов, в которой ош! примяты к бухгалтерскому учету, как правило, не изменяют (кроме случаев, предусмотренных законодательством РФ).
При отпуске материальных запасов (кроме товаров, учитываемых по продаж- ной стоимости) в производство и ином выбытии их оценку осуществляют одним из следующих способов:
по себестоимости каждой единицы;
по средней себестоялгости;
по себест оимости первых по времени приобретения материальных запасов (способ ①М60);
по себестоимости последних по временя приобретения материальных запасов (способ ЛИФО).
Применение одного из указанных способов предусматривают в учетно!! политике предприятия.
Материальные запасы, используемые в особом порядке (драгоценные металлы и драгоценные камни), или запасы, нс подлежащие замене друг на друга, оценивают по себестоимости каждой единиц.
В России наиболее распространенной является оценка запасов по средней себестоимости каждой группы (вид\^) запасов. Ее устанавливают путем деления общей себестоимости группы (вида) запасов на их количество. Эти запасы складываются из себестоимости и колниества остатка на начало месяца и поступивших запасов в течение данного месяца. При таком способе учета занижается себестоимость продажи товаров и завышается прибыль для налогооб刀ожеш【я> что является его недостатком. С другой стороны, занижение стоимости остатков сырья и материалов приводит к существенному повышению пх оборачиваемости.
Оценка по себестоимости первых по времени приобретения материальных запасов (способ ФИФО) основана на допущении, что запасы используют в течение месяца в последовательности их приобретения (поступления). Это означает, что запасы, первыми посаупившие в производство, должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок с учетом себестоимости запасов, числящихся на начало месяца. При использовании данного способа оценка запасов, находящихся иа складе на конец месяц% производится по фактической себестоимости последних по времени закупок, а в себестоимости проданных товаров учитывают себестоимость ранних по времени закупок. В результате завышают прибыль для целей налогообложения, а оборачиваемость материальных запасов занижают.
Оценка по себестоимости последних по времени приобретения материальных за - пасое (способ ЛИФО) базируется на допущении, что запасы, первыми поступающие в производство, должны быть учтены по себестоимости последних по времени закупок. При использовании данного способа оценка запасов, находящихся на складе на конец месяца, производится по фактической себестоимости ранних по времени закупок, а в себестоимости проданных товаров учитывают себестоимость поздних по временм закупок. При этом коэффициент оборачиваемости запасов объективно выше, чем при использовании метода ФИФО. С позиции налогообложения данный способ также привлекательнее» так как в условиях высокой инфляции максимизирует издержки и минимизирует налогооблагаемую прибыль.
Таким образом, с учетом рассмотренных способов оценки материальных запасов предприятия имеют реальную возможность регулировать не только налогооблагаемую прибыль, но и оборачиваемость оборотных средств посредством оп- тил<изации коэффициента оборачиваемости запасов.
Глава 11
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ
Экономическая природа и классификация денежных потоков
Дснезкные средства ябляются ггаиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной крыночной. Успех предприятия (корпорации) в хозяйственно-фннаи- совой деягельностм определяется способностью руководства мобилизовать эти средства и эф(рск1ивно использовать.
Исследование экономическое содержания и назначения денежных потоков 一 новое направление в российском финансовом менеджменте. Проблемы содержания, классификации и измерения денежных потоков получили достаточно полное отражение в отечественной финансовой литературе. В последние годы по данной тематике были опубликованы работы О. В. Ефимовой, В. В. Ковалева, М. И. Литвина, Г. А, Салтыковой» И. Н. Самоновой, Е, С. Стояновой, М. А. Федотовой, А. Д. Шеремета и других авторов. Однако публикации, посвященные исследованию теоретических аспектов дене^кных потоков, практически отсутствуют. Российские авто|)ы рассматривают главным образом проблемы формирования, анализа и оценки денежных потоков по данным бухгалтерской отчетности.
В западных корпорациях управление денежными потоками — один из ключевых моментов деятельности финансового менеджера (директора). Это направление деятельности включает:
инвестирование ресурсов;
операционную деятельность посредством использования зтнх ресурсов;
создание денежных фондов под эти ресурсы путем подбора приемлемого сочетания источников финансирования;
учет движения денежных средств;
анализ и оценку денежных потоков по данным финансовой отчетности;
оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость корпорации;
определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности；
прогноз будущих денежных потоков на месян, квартал* год.
Денежный поток (аналог английского Cash Flow — поток наличности) —* это параметр, отражают口員 результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распредел еыные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе.
Украв刀енне денежными потоками предприятия (корпорации) включает:
идентификацию денежных потоков по их отдельным видам;
определе)iие общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде;
распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода;
анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на ф°РмиРовапие денежных потоков.
Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо:
иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена;
иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факгоров (в частности, налогеюбложения) на эффективность деятельности корпорации;
оперативно получать “сходную ггнформацию в удобной для аналмтнка форме.
Управление? денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизиодству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений).
Состав финансовых ресурсов предприятий (корпораций), которые формируют их денежные потоки, представлен на рис. 11.1.
I 历стомннкц-$мнан8вых ресурсов предпрмвтн作(хорзр蛆мм].
Внутрзннме (со6ст8еннь®Внутрзннме (со6ст8еннь®I [ Внешние (п0荷пвзеннме)I [ Внешние (п0荷пвзеннме)「1. Чнстая прмбнпь]2 Аморозаимоннне отчнепенмн 3. Доходы будуц^мх пермоаов , 4. Устойчивая кредиторская задолженность (начисления), постоянно находящаяся в обороте предп р岬мя .「1. Чнстая прмбнпь]2 Аморозаимоннне отчнепенмн 3. Доходы будуц^мх пермоаов , 4. Устойчивая кредиторская задолженность (начисления), постоянно находящаяся в обороте предп р岬мя .СобственныеСобственныеПортфельныеинвестицииПортфельныеинвестицииУетавннН капитал ,,Добавочный капиталРдзервннН капитал.Целевое финансированиеСтраховое возмещение по наступившим рискам .Прочие поступлвнмнУетавннН капитал ,,Добавочный капиталРдзервннН капитал.Целевое финансированиеСтраховое возмещение по наступившим рискам .Прочие поступлвнмнЗаемные1 - Долгосрочные кредиты и займыКраткосрочные кредиты и займыСредства кредиторовЗаемные1 - Долгосрочные кредиты и займыКраткосрочные кредиты и займыСредства кредиторовПрочие заемныесредстваПрочие заемныесредстваНдправпенма мспопьзовання ①мнансс&ых.ресурсовНдправпенма мспопьзовання ①мнансс&ых.ресурсов干干КапитальныевложенияКапитальныевложенияРезервныйкапитал{попо 叫ени?)_Резервныйкапитал{попо 叫ени?)_ИнвестициивоборотныйкапиталИнвестициивоборотныйкапитал
Внутрзннме (со6ст8еннь®
Внутрзннме (со6ст8еннь®
I [ Внешние (п0荷пвзеннме)
I [ Внешние (п0荷пвзеннме)
「1. Чнстая прмбнпь
]2 Аморозаимоннне отчнепенмн 3. Доходы будуц^мх пермоаов , 4. Устойчивая кредиторская задолженность (начисления), постоянно находящаяся в обороте предп р岬мя .
「1. Чнстая прмбнпь
]2 Аморозаимоннне отчнепенмн 3. Доходы будуц^мх пермоаов , 4. Устойчивая кредиторская задолженность (начисления), постоянно находящаяся в обороте предп р岬мя .
Собственные
Собственные
Портфельныеинвестиции
Портфельныеинвестиции
УетавннН капитал ,,
Добавочный капитал
РдзервннН капитал.
Целевое финансирование
Страховое возмещение по наступившим рискам .
Прочие поступлвнмн
УетавннН капитал ,,
Добавочный капитал
РдзервннН капитал.
Целевое финансирование
Страховое возмещение по наступившим рискам .
Прочие поступлвнмн
Заемные
1 - Долгосрочные кредиты и займы
Краткосрочные кредиты и займы
Средства кредиторов
Заемные
1 - Долгосрочные кредиты и займы
Краткосрочные кредиты и займы
Средства кредиторов
Прочие заемныесредства
Прочие заемныесредства
Ндправпенма мспопьзовання ①мнансс&ых.ресурсов
Ндправпенма мспопьзовання ①мнансс&ых.ресурсов
干
干
Капитальныевложения
Капитальныевложения
Резервныйкапитал{попо 叫ени?)_
Резервныйкапитал{попо 叫ени?)_
Инвестициивоборотныйкапитал
Инвестициивоборотныйкапитал
Финвнсироеание текущих..расходов ..Финвнсироеание текущих..расходов ..
Финвнсироеание текущих
..расходов ..
Финвнсироеание текущих
..расходов ..
Финансированиеиепроизбодсгненной
, 一 сферы, дмвидвнлы м пр. . 一
Рис. 11.1. Состав источников финансовых ресурсов предприятий (корпораций) России и направления их использования
В современной России длительный экономический спад сильно повлиял прежде всего на реальный сектор экономики национального хозяйства, что проявляется в ухудшении его воспроизводственной структуры, резком снижении ипвссгицион- ной и инновационной активности, ослаблении научно- технического потенциала промышленности и как следствие расстройстве финансовой системы государства.
Основными причинами данного негативного процесса являлись:
углубление диспропорций в развитом реального сектора экономики и сферы обращения (отток финансовых ресурсов в процессе чековой приватизации, и^ьятие свободных средств предприятий через налоговую систему и рынок государственных облигаций, перемещение за рубеж значительных валютных средств и др.);
неразработанность правовых вопросов регулирования отдельных видов предпринимательской деятельности (например, операций с недвижимостью, с корпоративными ценными бумагами, финансовой аренды (лизинга), доходности валютных операций и др.).
Фшгансовый сектор экономики с самого начала его ciановлеяия развивался в отрыве от реального сектора. Денежные потоки осуществляли свое движение в одном направлении: из реального сектора в финансовый. В результате финалсовый сектор функционировал независимо от реального, чему способствовал значительный разрыв в уровне их доходности (особенно до финалсового кризиса 17 автуста 1998 г.).
Длительное нар^тление взаимосвязей в обществешюм воспроизводстве (в данном случае 一 функциональной роли корпоративных финансов в хозяйственной системе) помогло пройти безболезненно. Отток финансовых ресурсов из материального производства препятствует преодолению его спада, сокращает до недопустимых пределов не только инвестиционные ресурсы предприятий, но, и их оборотные средства, что в конечном итоге приводит к кризису неплатежей. Так, в мае 2000 г, 72,5 тмс. предприятий имели просроченную кредиторскую задолженность в размере 1075,5 млрд руб, в том числе 829,2 млрд руб. составляла задолженность, просроченная более чем на три месяца.1 На начало апреля 2000 г, суммарная задолженность по обязательствам предприятий достигала 3110,4 млрд в том числе просроченная -1415,6 млрд руб.2
Для промышленности России в процессе перехода от сворачивания объема производства к достижению его роста имеет прио])итетное значение проблема самофинансирования и управления оборотом денежных средств.
Управление денежными потоками особенно важно для предприятий (корпораций) с точки зрения необходимости:
обеспечения финансового равновесия в процессе стратепгческого развития:
сокращения потребности в заемном капитале;
регулированмя ликвидности баланса и снижения риска неплатежеспособности в текущем и будущем периодах;
управления оборотными активами (текущего их финансирования за счет чистого капитала, а при его дефиците — за счет заемных и привлеченных средств);
Оказание Центрального банка РФ от 14.11.01 № 1050-У.
'Писълю Центрального банка РФ от 28.05.99 № 166-Т.
Рис. 11.2. Движение денежных потоков на действующем предприятии
планирования временных параметров (лага) капитальных затрат и источников их финансирования;
прогнозирования экономического роста;
управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рацио- ильного использования ресурсов в производственном процессе;
получения дополнительной прибыли, генерируемой денежными активами.
Следовательно, для оценки финансового состояния предприятия (корпорации) в первую очередь требуется информация о состоянии его финансовых ресурсов и их движении во времени и пространстве, т. е. о денежных потоках (рис. 11.2).
При стоимостной оценке эффехстивности инвестиционных проектов денежные потоки (Cash Flow, CF) определяют по формуле (ИД):
CF- ЧП + АО - ииоестициоипые (копитальпые) затраты 土I 1、
土 изменения и чистом оборотном капитале,''
где ЧП — чистая прибыль от проекта (бухгалтерская прибыль за вычетом налогов, уплачиваемых из прибыли);
ЛО — амортизационные отчисления, генерируемые проектом.
Чистый оборотный капитал - оборотные активы минус краткосрочные обязательства.
16 з 吹 3%
При CF> 0 инвестицноипый проект приносит пользу инвестору; прн CF v。 инвестор остается в убытке, т. с. от проекта следует отказаться.
Определим наиболее важные поиятпя, связанные с управлением денежными потоками.
Приток аемежмих средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг); увеличения уставного кашшьш за счет догюлшггелъной ?)мис- сии акции; полученных кредитов нзаймов; роста кредиторской задолжешюстн нт.д.
Отток дспез/спых средств возникает ислсдсгвис покрытия текущих (операционных) затрат; Iтнвест!пшонных расходов； платежей в бюджет и ио внебюджетные фонды； выплаз дивидендов акционерам предприятия и Др.
Чистый приток денежных средств (чпепяй денежный поток или резерв денежной наличности) — это разница между всеми постуиленнями н отчмелеШ!ЯМ]( денежных средств. Величину чистого притока денежных среде гб определяют по данным баланса по счетам «Денежные средства# и Главной книги. Чистый денежный поток образуется от текущей, инвестиционной и фшвшссвоЯ деятсльпости предприятия. Рост чистого ленеэкиого потока обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия, снижает его зависимость от виепших источников финансирования. Важнейшие факторн максимизации чистого денежного потока следующие：
снижение величины переменных и постоянных издержек;
осуществление эффективного налогового планирования, способствующего уменьшению суммарных налоговых выплат;
разработка рациональной ценовой политики, обеспечивающей максимизацию выручки от продаж;
использование способов ускоренной амортизации основных средств п ешь жение периода амортизации нематериальных активов.
Дополнитеяъный денете поток — это реальные денежные средства! генерируемые предприятием эа определенный период и размещаемые иъг в активы. Данный поток формируют в текущей деятельности, а его негочником являются амортизационные отчисления ir чистая прибыль. Если предприятие ни гманиру- ет капиталовложений, то дополнительный денежный поток служит источником финансирования оборотных активов. При этом в балансе происходят внутренние процессы образования дополнительного денежного потока. Например, амортн- зациоиные отчисления могут трансформироваться из внеоборотных активов в оборотные» но общая валюта баланса при этом не меняется.
После окончания отчетного квартала подводятся итоги деятельности предприятия, т. е. начисляют налоги и определяют финансовый результат за истекший период. После уплаты налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей в бюджет в пасснве баланса на конец отче-пюго квартала фиксируют нераспределенную прибыль как дополнительныh источник покрытия текущих финансовых потребностей. Для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия следует ежекиартально сравнивать величину дополнительного денежного потока в форме нераспределенной прибыли с суммой чистого денежного потока (превышением притока денежных средств сих оттоком). Полученная информация представляет интерес для финансового директора с точки зрения управления акги- вами и пассивами предприятия (корпорации).
Следует отметить, что на практике существует так называемый парадокс прибыли. Кэк известно, прибыль — ээ*о превышение доходов над расходами. И хотя данное утвержденмс кажется бесспорным, это не совсем так. Все зависит от того, что подразумевают под доходами и расходами, поскольку движение материальных и денежных ресурсов не всегда совпадает во времени. Часто складывается ситуация, когда у предприятия нет денег, но есть прибыль либо имеются свободные денежные средства, по отсутствует приоыль. Различие между суммой полученной прибыли к величиной денежных средсчв прояаняется в следующем：
Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств.
Прибы.*1Ъ признается после совершения продажи (отгрузки продукции), а не после поступления Денежных средств за поставленную продукцию (данный порядок предусматривают в учетной политике предпрнягпя).
При расчете прибыли расходы по обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежной выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме пли величине кредиторской задолженности. Если оплата покрывает лить часть признаваемых расходов, то расходы определяют как сумму оплаты и кредиторской задолженности (в части, не покрытой оплатой).
/(снежный ноток вюиочает движение денеисных средств» которые непосред- стнепно не учитывают при расчете прибыли: капитальные вложения, налоги» уплачиваемые за счет прибыли, долговые выплаты (например, по долгосрочным займам).
Некоторые виды начисленных затрат и резервов (амортизационные отчисления, резервы предстоящих расходов) увеличивают издержки производства, но не вызывают оттока денежных средств.
Финансовые операции (например! получение и погашение кредитов н займов, целевое (рииапсирование) также не находят отражения в прибыли, но вызывают приток win отток денежных средств.
Прибыль выражает прирост авансированной стоимости за период, что ха- риктеризует эффект от управления предприятием в абсолютном выражении. Одиако наличие прибыли не означает присутствия у предприятия свободных денежных средств, которые можно расходовать.
При расчете прибыли не все затраты включают в издержки производства, учитываемые при ее определении за период (например, расходы будущих периодов).
Следовательно, показатель прибыли не всегда отражает реальное финансовое положение предприятия (корпорации), т. е. его платежеспособность и ликвидность баланса. Теоретически величина прибыли и результат движения денежных средств (чистый денежный поток) могла* совпадать в том случае, если учетная политика Kopnojjaunn предполагает использование только кассового принципа (операции регистрируют только после фактических выплат или после поступле* нмя денежных средств). Однако на практике (особенно в целях налогообложения прибыли) доходы п расходы учитывают по методу начисления.
Основными источниками информации для анализа взаимосвязи прибыли, движения оборотных активов п денежных средств являются: бухгалтерский баланс (форма № 1); приложение к балансу (форма № 5); отчет о прибылях и убытках (форма № 2); отчет о движении денежных средств (форма № 4).
Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы и расходы могут не соответствовать реальному п ритоку или оттоку денежных средств на предприятии. При наличии у предприятия бухгалтерской прибыли оно может иметь недостаток ликвидных средств для своего функционирования» Прибыль — только один фактор (источник) формирования ликвидного баланса. Это связано с тем, что нераспределенная прибыль отчетного периода в составе собственного капитала является важнейшим источником формирования чистого оборотного кант ала или свободных денежных средств, находящихся в обороте:
4СК -СК + ДО- ДОД(11.2)
где ЧОК—чистый оборотный капитал;
СК — собственный капитал;
ДО — долгосрочные обязательства;
ВОЛ — внеоборотные активы.
Другими источниками формирования чистого оборотного капитала являются дополнительная эмиссия акций, вклады учредителей в уставный капитал, целевое финансированне л т. д.
Отчет о движении денежных средств (ф€)рма № 4) дает более реальную информацию 。платежеспособности (независимо от того, получены нлп уплачены соот- ветствующне денежные средства).
Таким образом, денежный поток — это объем денежных средств, который получает или выплачивает корпорация в течение отчетного или. планируемого периода.
Денежный оборот складывается из движения средств в связи с различнь№!п хозяйственными операциями, которые можно сгруппировгпь по их экономическому содержанию. Как правило, выделяют три вида хозяйственных операций (и соответственно с ними три денежных потока): текшая (операционная), мнве， сищионная и финансовая деятельность (табл. 11.1).1
Группировка, приведенная в данной таблице, поможет:
изучить текущие денежные потоки;
оценить способность предприятия погасить свою задолженность перед кредиторами, инвесторами и другими партнерами;
выплатить дивиденды владельцам акций;
изучить необходимость и возможность привлечения дополнительных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных, инновационных, социальных н других программ.
Выводы, касаюшпеся движения денежных средств в отдельных сферах деятельности будут следующими:
Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией проекции (работ, услуг). Движешь денег здесь характеризует операции,
Организация наличнелх) денежного обращения // Финансовая газета. 1999. № 10-13.
Таблица 11.1、Классификация поступлений и выплат денежных средств по видам деятельности
Вид дсятельносги
Поступпенн”
Выплаты
1. Текущая (операционная)
От реализации продукции (работ, услуг)
Оу продажи основных средств н другого имущества
Авансы, полученные от покупателей (заказчиков)
儿 Бюджетные ассигповаиня и иное целевое финансирование
Безвозмездна
Кредиты 11 займы
Прочие поступления
Оплата счетов поставщиков
Оплата труда персонала
Расчеты с бюджетом
Взносы по внебюджетные фонды
Выплата подотчетных сумм
Выдача авансов
Финансовые пложення
На оплату процентов и основной суммы долга по полученным кредитам н займам
9. Прочие выплаты
2. Инвестиционная
От продажи основных средств и обьектов незавершенного сзроительства
Безвозмездно
Бюджетные ассигнования н иное целевое финансирование
Кредиты н займы
Дивиденды н проценты по финенсоиым вложениям
Прочие поступления
Приобретение материалов, оплата работ и услуг
Выплата авансов подрядчикам
Оплата долевого учестия в строительстве
Выплата процентов н дмвндендов по долгосрочным финансовым вложениям
Финансовые вложения долгосрочного характера
Приобретение машин и оборудования для строительства
Прочие выплаты
3. Финансовая
Бюджетное и иное целевое фнненсирование
Кредиты и займы
Дивиденды и проценты по краткосрочным (финансовым вложениям
Доходы от продажи ценных бумаг
Прочне поступления
Выда<1а авансов
Краткосрочные финансовые вложения
Выплаты процентов и дивидендов по полученным кредитам н займам
На оплату процентов и основной суммы долга по полученным кредитам м займам
связанные с формированием бухгалтерской и чистой прибыли. Поскольку операционная деятельность является главным генератором прибыли» то она должна формировать основной поток денежных средств.
Положительный (из квартала в квартал) денежный поток по текущей деятель- ностн — это важнейгиее уровне стабильной работы предприятия. Предприятие считается финансово устойчивым, если поступлений от текущей деятельности достаточно нс только для простого, но и для расширенного воспроизводства. Предприятию выгодно, чтобы погашение обязательств н приоб])етеиие
имущества в основном покрывались за счет положительных фнпаисовых потоков от текут碗 деятелыкх^ги. Потому предприяпш, способные последовательно придерживаться данной страте: ии фииаисирования, нмеют высокий к|)едит- ный рейтинг и являются финансово более устой1швы\£и.
Отр)1цател1>ный денежный поток по текущей деятельности (отток денег больше их притока) свидетельствует о дефиците денежных срсдсть даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательны!! денежный поток по текущей деятельности, вынуждены либо увеличивать кредиторскую задолженность для поддержания объема промзнодства на прежнем уровне, либо продавать имущество и сворачивать инвестиционные программы, а в более неблагоприяггных условиях — сокращать объем производства. Если такая ситуация сохраняется, то предприятие станет не платежеспособным, а это туерный путь к банкротству.
И ввести цмонная деятельность включает операции, связанные с реальными it портфельными инвестициями долгосрочного xapaicrepa Источниками денежных средегв для инвестиционной деятельности могут быть:
поступаете от текущей деятельности — нераспределенная прибьигь и амортизационные отчисления;
доходы от самой инвестиционной деятельности (продажи имущества);
поступления за счет привлеченных источников долговременного фииан- сировакия (эмиссия акций, дол^срочиые кредиты и займы).
При благоприятной экономической ситуации предприятие стремится к реконструкции и расширению производства, что приводит к временному оттоку денежных средств. Впоследствии они «озвратятся предприятию в форме до- пол нительного притока денежной наличности.
5. Финансовая деятельность поючает операции »о краткосрочному финансированию корпорации: кредиты и займы; реализация и выкуп акций, облп- гационыле займы и их погашение; валютные операции; погашение обязательств по векселям, заюгадным (при ипотечнолг кредмтованпн н др.).
Связь между текущей, инвестиционной н (финансовой деятельностью предприятия показана на рис. 11.3.
Рис. 11.3. Взаимосвязь между видами деятельности корпорации
Рис. 11.4. Движение денежной наличности на предприятии
Денежные потоки, создаваемые текущей деятельностью, часто переходят в сферу инвестиг(иоп/юй деятельности и могут использоваться на развитие производства. Однако их молено направить и в сферу финансовой деятельности, чтобы выплатить мнвнденды акционерам. На практике текущую деятельность часто поддерживают за счет инвестиционных мероприятий и финансовой деятельности, что обеспечивает выживаште предприятий в нестабильной экономической среде (как правило, при этом средства на капитальные вложения, инновационные программы и выплату дивидендов акционерам не выделяются).
Производственные инвестиции целесообразно разделять на денежные потоки, связанные с поддержанием мощностей действующего предприятия, н денежные потоки, генерирующие расигиреиие основного капитала. Увеличение мощностей действующего предприятия или его переориентация на новые виды продукции требует привлечения нового акционерного или заемного капитала, что вызывает появление деэполнительных денежных потоков.
На действующем предпрнятнн движение денежных средств во времени и пространстве происходит непрерывно. Они постоянно трансформируются в различные виды активов и пассивов баланса, обеспечивая бесперебойность процесса производства и реализацнн продукции (рис. 11.4).
Важно различать постоянную генерацию денежных средств в процессе производстве и краткосрочные поступления от случайных операций (например, от продажи отдельных элементов внеоборотных активов или ценных бумаг других эмитентов).
Следует отметить, что информация, которая содержится в Отчете о движении денежных средств (борма № 4) не отличается абсолютной полнотой и достоверностью. Использование такой информации для аналитических расчетов снижает практическую значимость выводов аналитика. Возникает проблема количествен' ного выражения показателей, предусмотренных данной формой. Так, в отчете по форме № 4 не предусмотрена информация со счетов: 55 <Спецналькые счета в банках» (субсчета ^Аккредитивы^, -*Чековые кннжкн». «Депозитные счета# и кр.); 57 «Переводы в пути*, т. с. о денежных эквивалентах. В международной практике денежные эквиваленты приравнивают к денежным средствам и включают в Отчет о движении средств. Денемсные эквивалемты, не обладая абсолютной ликвидностью, мо 17T при необходимости быстро трансформироваться в денежную наличность.
В Методических рекомендациях Минфина РФ 4 О порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации»* от 28.06.00 № 60-п нет указания на то, к какому виду деятельности отнести выручку от реализации до.тих)срочных финансовых вложешп! (акций)» если они приобретались с цели。получения доходов, но были проданы в течение 12 месяцев； вклады учредителей в уставный капитад； подотчетные сумм1*( общехозяйственного назначения и др. В российасой отчетно сти расходы на оплату и отчисления в государственные внебюджетные фонды фик^ сируют как общую сумму и не откосят ни к какому виду деятельное ги. Следствием такого формирования отчетности является значительное искажиiисданных о движении денежных средств по теку«цей деятельности.
Одним из нормативных требований, предъявляемых к отчетной информации, является отражение по каждому числовому параме гру бухгалтерской отчетности сведений как минимум иа два года — одчетный и иредыдущпН. Если в «Отчете о движении денежных средств» (форма № 4) подобное требование игнорировано, это негативно влияет на полноту стчетмсН ин(])ормации. Отчет о движении денежных средств должен предоставлять возможность эаннтересовапным польз。- вателям оценить способность предприятия формировать денежные потоки за два смежных периода (отчетньпк и базовый). По одному отчетному периоду сделать объективные выводы о финансовой устойчивости предприятия невозможно.
Статьидебиторов и кредиторов являются финансовыми инструментами, связанными с производством и реализацией продующн (работ, услуг), и на практике они влияют на велич ииу де! шжного потока по текущей деятельности. Зачастую сложно решить, что преимущественно отражается в текущем денежном потоке — динамика этих статей или изменение метода ведения учетных операций (принятая предприятием учетная политика предстоящего года; метод начислений или кассовый метод от|тажсния издержек в себестоимосги продукции). Таким образом, нельзя строго разграничить элементы денежных потоков по видам деятельности, так как всегда мо(уг появиться новые виды поступлений и выплат, которые сложно интерпретировать. Вопрос в каждом конкретном случае следует решать индивидуально, ориентируясь па принятые в Росснн и за рубежом стандарты бухгалтерского учета.
В нашей стране проблема классификации и оценки элементов денежных потоков находится в стадии изучения. Очевидио, что принципиальные элементы денежных потоков не могут отличаться от принятых международных стандартов, однако при их оценке необходимо принимать во внимание особенности бухгалтерского учета в России.
На период 1996-2003 гт. в качестве стандарта при составлении отчетности (форма № 4) принята классификация на основе трех видов денежных потоков. В соответствии с требованиями международных учетных стандартов отчетность по денежным потокам является обязательной (наряду с бухгалтерским балансом и отчетом о прибылях и убытках). Считается, что именно эта форма отражает реальное финансовое положение и платежеспособность корпорации. Аргументы в пользу такого утверждения следующие:
Величина бухгалтерской прибыли зависит от действующих на данный момент нормативных актов (о доходах и расходах организации; о налогообло* женин прибыли; порядке отражения в себестоимости продукции материаль- ных затрат, амортизации основных средств и т. д.).
Бухгалтерскую прибыль можно увеличить или уменьшить путем соответствующих учетны^опсрациЛ н проводок^ сокрытия части затрат или отнесения их Н2 расходы оудущих периодов^ переноса убытка на будущее в течение десяти лет, следующих за тем итоговым периодом, в котором получен этот убыток; переноса на текущий налоговый период суммы полученного в предыдущем налоговом периоде убытка и т. д. Однако нельзя тем же путем создать реальные денежные потоки, так как^ля лх получения необходимы ре- мьные хозяйственные операции или привлечение средств в форме кредитов и займов. Последнее зависит от реальных возможностей кредиторов (банков), уровня риска кредитных вложений, от кредитоспособности заемщиков, от состояния фондового рынка и возможности раэмесгить на нем облигационные займы, а также от денежно-кредитной и финансово!! политики государства.
Следовательно, в условиях высокой инфляции н кризиса неплатежей оценка денежных потоков предприятий (корпораций) является наиболее актуальной задачей в управлении корпоративными финансами.
112 Методы измерения денежных потоков
Чтобы управлять денежными потоками, пеобходилю знать:
величину денежных потоков за определенное врелгя (месяц» квартал);
основные элементы денежных потоков;
виды деятельности, которые генерируют поток денежных средств.
На практике используют два метода расчета денежных потоков — прямой и косвенный.
Прямой метод расчета заключается в нзучештпуте 茸 поступления ^направлений использования денежных средств щ^едпрлятпя. данные о которых проасгавленн в Отчете о движении денежных средств (форма № 4). Другими словши, данный метод основан на отражении итогов операций (оборотов) по счетам денежных средств за определенный период. При этом операции группируют по трем видам деятельности: текущей (операционной), инвесгицноиной и финансовой. Необходимые данные для заполнения 4юрмы можно получить из регистров бухгалтерского учета.
Расчет денежного потока прямым методом дает возможность оценивать платежеспособность предприятия, а также осуществлять оперативный контроль поступления и расходования денежных средств. В системе внутрифирменного финансового планирования разработка бюджета доходов и расходов по структурным подразделениям (филиалам), а также консолидированного бюджета по предприятию в целом ведется прямым методом. В России данный метод положен в основу формы отчета о движении денежных средств, утвержденной приказом Минфина РФ от 13.01.00 № 4H *0 формах бухгалтерской отчетности организаций». При этом превышение поступлений над выплатами как по предприятию в целом, так и по видам деятельности означает приток денежных средств, а превышение выплат над поступлениями — их отток.
Если данные о движении денежных средств представляют в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, то в каждой части, характеризующей конкретный вид деятельности, должна быть представлена расшифровка, раскрывающая
№ и/и
Показатели
Базовый год
Отчетный год
01
Остаток денежных средств на начало периода
801
9132
02
I. Движение денежных средств п текутцем (операционной) деятельности
Поступления выручки от продажи товаров (продукции, работ н услуг)
101583
111741
03
Постугисния от продажи имущества
1305
1410
С4
Оплата счетов поставщиков за сырье и матернялы
-41463
-45609
05
Оплата труда
-19620
-21582
06
Платежи в бюджет н в государсгаенныс внсбюджсп«»1с “ондм
74655
-15390
07
Общехозяйственные расходы
-11481
-12052
08
Выплата процентов за банковский кредит
-16050
-14250
09
Прочие пост\пления и выпла^гы (сальдо + или -)
-1008
-1058
10
Результаты от текущей деятсл! кости (приток +, отток-)
-1389
3210
11
II. Движение денежнык средств в инвестиционной деятельности Поступления от реализации основных средств
2040
11700
12
Приобретение осноеннх средств
-561
-9750
13
Результат от инвестиционной деятельности (приток +»отток —)
1479
1950
14
П1. Движение денежных средств в фииаясовой деятелъноста Банковский кредит
5250
2625
15
Бюджетный кредит
8640
一
16
Погаи1ение кредита
-6900
-11640
17
Целевое финансирование
2250
18
Финансовые сложения
-2100
-3000
19
Проч1!б поступления
3351
3930
20
Результат от финансовой деятельнехтн (npirroK +> отток-)
8241
-5835
21
Поступило ВСЕГО
122970
142788
22
Выплаты ВСЕГО
-113838
-134331
23
Всего (приток +, отток -) денежных средств
9132
8457
Таблица 112 Аналитический отчет о движении денежных средств ло ОАО (прямой
метод), тыс. руб.
Примечания:
таблица может быть составлена помесячно или поквартально;
для составления таблицы используют: Главную книгу, журналы-ордера, данные аналитического учета；
данная форма составлена на основе прямого расчета, что позволяет оперативно управлять движением денежных потоков;
за базовый 19Д остаток денежных средств на конец периода сложилс5| из их остатка на начало года притока депег от инвестиционной и финансовой деятельности и отто- ка денег ся- текущей деятельности (801 + 1479 + 8241 - 1389 га 9132);
за отчетный год остаток денежных средств ложился из остатка па начало периода, их притока по текущей н инвестиционной деягельпости и оттока по(|)инансовой деятельности (9132 + 3210 + 1950 - 5835 = 8457);
коэф(|ягциент дгиквидпостп дсисжного потока но ОАО ранен:
в базовом году — 1,08 (122 970:113 838);
в отчетном году — ls0G (142 788: 134 331);
коэ(|){|)ш1ие1п аффектнвности денежного потока составляет:
в базовом году — 0,08 (9132:113 838);
в ол четиом голу — 0,06 (8457:134 331).
фактическое пос^пление денежных средств от прода^ки продукции (работ, услуг), от реализации основных средств и иного нмущеепт. пол^епие авансов, бкдджт/ых средств и другого целевого《"【наненронанмя, кредитов п займов, дивидендов и процентов по финансовым вложениям л прочие поступления; направление денежных средств на оплату труда, взносы в государственное внебюджетные фонды, на вмдаиу авансов, на финансовые сложения» на выплату дивидендов и процентов по эмиссионным ценным бумагам, на расчеты с бюджетом, на оплату процентов по полученным кредитам и займам и иные выплаты и переч1го»1ения.
Данные о движении денежных средств в связи с налогом на прибыль и «другими аналогичными обязательными платежами показывают в отчете раздельно в составе сведений по текущей деятельности, если только они не могут быть конкретно увязаны с инвестиционной и финансовой деятельностью.
Нерешенной проблелгой, возникающей при заполнения бухгалтерской отчетности о движении денежных средств, является отсутствие в нормативных документах указаний о конкретном содержания статей по притоку и оттоку этих средств. Самостоятельные действия каждого бухгалтера по заполнению(])ормы № 4 снижают сопоставимость отчетной информации. Обоснованные аналитические вы- волн о состояний! денежных потоков предприятия можно сделать только в случае, если расшифровка содержания каждой статьи будет приведена в пояснительной записке к бухга»1терскому отчету.
При постзчтлснии денежных средств от продажи иностранной валюты (включая обязательную продажу) на счета в банках или в кассу предприятия соответствующие суммы включают в состав информации о текущей дея гельности как поступления от продажи основных средств л иного имущества. При этом сумма проданной иностранной валюты включается в данные, которые характеризуют использование денежных средств ио текущей деятельности в разрезе соответствующих статей. При покупке иностранной валюты перечисленные денежные средства включают в данные по текущей деятельности по соответствующему направлению. Такие хозяйственные операции не приводят к росту и」ш уменьшению денежных средств предприятия, изменяется только вид валюта. Чтобы избежать повторного счета в Отчете о движении средств, целесообразно показывать не общий оборот валютных средств (и рублевом эквиваленте), а только сальдо, которое может возникнуть, если в момент приобретения или ^ализации иност- ранно" валюты произошло изменение курса рубля?
Форма аналитическое отчета о движении денежных средств прямым методом по открытому акционерному обществу (ОАО) представлена в табл. 11.2.
Положение《О правилах наличного де!южного обраше1шя на территории РФ», утвержденного Банком России от 05. 98№ 14-П. Порядок ведения кассовых операций в Россий- cicoii Федерации, утвержденный Банком Росстш от 22.07.93 № 40.
Оптимальное значение коэффиш<еита ликвидности денежного потока — не ниже единицы. Если данный показатель превышает единицу, то это свидетельствует о росте абсолютной платежеспособности предпрнягпя.
В долгосрочной перспективе прямой метод расчета величины денежного потока дает возможность оценить уровень ликвидности корпорации. В оперативном управлении финансами с помощью прямого метода можно контролировать процесс формирования выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг) п делать выводы о достаточности денежных средств для платежей по финансовым обязательствам. Недостатком данного метода является то» что он нс уннтмвает взанмосвяаь полученного финансового результата (прибыли) и изменения абсолютного размера денежных средств корпорации.
Косвенный метод выявляет действие факторов, которые обусловили отклонение величины чистого остатка денежных средств от чистого финансового результата, полученного предприятием в отчетном периоде. К таким фаеторам относят амортизационные окисления за из^аемый период и изменения в статьях бухгалтерского баланса (форма № 1).С анал1ггической точки зрения предпочтительнее бухгалтерский баланс.
Необходимо подчеркнуть, что выявление прямых и косвенных факторов, оказывающих прямое или косвенное воэдейстпие на денежные потоки предприятия, не идентично методам финансового анализа. Под прямыми факторами понимают ш- кне факторы, действия которых непосредственно влияют на денежные потоки п вызывают пропорциональное изменение объемов поступлений н выплат денежных средств. Косвенные факторы характеризуются показателями, получаемыш! в результате применения метода начисления. Такие факторы влияют на денежные по- токи косвенно, путем задержки возможного поступления денежных средств или их расходования. Косвенные факторы определяют величину бухгалтерской прибыли (до ее налогообложения), т. е. они оказывают воздействие на денежные потоки опосредованно, через налог на прибыль и иные обязательные выплаты, приводя к росту или снижению платежей в бюджетную систему государства. Следовательно, действие косвенных факторов вызывает непропорциональное изменение денежных потоков предприятия.
Расчет денежных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой прибыли с необходимыми его корректировками в статьях, не отражающих движение реальных денег по соответс!вующим счетам.
Для расчета прироста или снижения денежных средств в результате текущей деятельности целесообразно осуществить следующие операции:
Рассчитать оборотные » краткосрочные обязательства (пассивы) исходя из метода оценки денежных потоков. При коррстстировкс статей оборотных активов следует вычесть их прирост из чистой прибьиш, оставшейся в распоряжении корпорации после налогообложения, а их снижение за анализируемый период прибавить к данной прибыли. При корректнропке краткосрочных обя- зательегв, наоборот, их прирост следует прибавнгь к чистой прибыли, так как это не означает оттока денежных средств; уменьшение этих обязательств вы- числяют из чистой прибыли.
Скорректировать чистую прибыль на вели'шну расходов, не требующих выплаты денежных средств. Для этого данные расходы (амортизация основных
средегв и нематериальных активов) за расчетный период следует прибавить к чистой прибыли.
Исключить влияние прибыли или убытков, которые не являются результатом обычной деятельности. К ним относят финансовые результаты от реализации внеоборотных акгшвсв и ценных бумаг других эмитентов. Влияние этих операций, учтенное также при расчете чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках (форма № 2)t корректируют для псю1ючения повторного счета в следующем порядке:
на убытки от этих операций, которые следует прибавить к чистой прибыли;
на доходы, которые следует вычесть из чистой прибыли.
Кроме того, во избежание повторного счета исключают влпяиие на чистую прибыль тех статей, которые рассматриваются также в разделах инвестиционной н финансовой деятельности.
Такмм образом, главным неденежным фактором является амортизация основных средств л нематериальных акгивов. В бухгалтерских пронодках амортиэа11и- оннме отчисления вклюиакгг в себесгонмость продукцшг Поэтому при расчете денежных потоков за период иеобходимо воссгановить сумму этих отчислений, т. е. к величине чистой прт!были следует добавить сумму начисленного износа по со- отвечетвующим статьям внеоборотных активов.
Другими неденежными статьями являются:
суммы списания остаточной стоимости не полностью амортизированных основных средств на уменьшение финансового результата. Данная величина приводит к оттоку денежных средств;
реализация различных видов имущества» отражаемая в прибыли в виде разницы между неио宓 реализации и остаточно»! стоимости, в то время как приток денег в отчетном периоде происходит в полной сумме, равной цене реализации, иозтому остаточная стоимость имущества должна быть прибавлена к чистой прибыли;
материальные затраты, включаемые в состав себестоимости продукции по мере отпуска их в производство. Однако оплата счетов на их приобретение — это реальный отток денег, поэтому сумму увеличенЕГЯ запасов следует вычесть из прибыли. В тс же время возвратматериалов при ликвндации основных средств, а также неиспользованных материалов из производства, оприходование бракованной продукции по цене возможного использования не сопровождается оттоком денежных средств, поэтому на соответствующую сумму увеличивают чистую прибыль;
уменьшение НДС по приобретенным ценностям прибавляют к чистой прн- был!^ а увеличение — вычитают;
разница сумму переоценки основных средств и 4ircroik прибыли;
разница использования нераспределенной прибыли прошлых лет и чистой прибыли отчетного лериода;
разница использования резервных фондов if чистой прибыли;
приток денежных средств в случае роста остатков по счетам краткосрочных обязательств (текущих пассивов), в связи с чем на эту сумму необходимо увеличить чистую прибыль.
Таблица 11.3. Аналитический отчет о движении донежних средств за год по ОАО Санкт. Петербурга (косвенный метод)
НянмсноБание статей
Сумма, гыс, руб.
I. Текущая (олерациомнаи) деятс»!1.мос1ъ
1. Чистая прибыль
10800
Поправки, вносимые нз веселяновлен нс чистого денежного rto-j ока по тенящей детельмосш
Неденежные дохоцы, расходы и убытки, влияюшис на чистую прибыль：
Амортизация основных средств
6750
22 Снижение поступлений от дебиторов
Тб9K
2.3. Увеличение остатка материальных запасов (на счете J0)
-2538
2.4. Посгупление материалов от ликвидации основных средств после капитального ремонта
3024
2.5. Возврат материалов из гроизведет ва на склад
54
2.6. Сумма списания стоимости иедоаморт нзированных оснонньтх средств
-1080
Чистый денежный поток по текущей деятельности
12312
1L Инвестицнонкая деятельность
1. Приобретение оборудования и транспортных средств
-27000
2. Поступления от реализации излишнего оборудования
1080
3. Приобретение долгосрочных ценных бумаг (акций)
-1350
4. Поступления от продажи ценных бумаг ,ipyi«x эмитентов
4050
Чистый денежный поток от инвсстн ционной дсягсльиости
-23220
Ш. Фнняисовая деятельность
I. Посгунления по краткосрочным займам
810
2. Погашение краткосрочных займов
-1944
3. Поступления по долгосрочным займам
20250
4。Пост^'плсния от дополнительной эмиссии акции
2376
5. Погашение долгосрочных займов
-2160
6. Выплаченные дивиденды акционерам
-3240
Чистый денежный поток от финансовой деятельности
16092
Чистая сумма (увелнчсиие +, снижение —) денежных средств (12312 - 23220+J 6092)
5184
Денежные средства на начало года
1242
Денежные средства на коней года (5184 + 1242)
6426
Примечания:
в комментариях к отчету для уточнения объема чистого денежного потока необходимо привести сведения о возннкновсмин курсовых разниц, бартерных операциях и взаимозачетах;
н раскрытии нуждаются и другие влияющие на финансовый результат доходы и расходы: выявленная в отчетном ixyiy прибыль прошлых лет; слиеалная ранее и погашенная дебиторская задолженность; потери и недостачи, выявленные в результате инвентаризации, и т. д.；
финансопый результат корректируют с учетом перечисленных доходов и расходов аналогично тому, как это делают в отношении начяслешюй амор! изац>ш и результата от выбьпия лол гоерпчных активов.'
капитала»капитала»(оборотные(оборотныеВ формах буXI алтсрско。отчетности корпорациц индус^нялыю развитых стран корректировка прибыли по счетам материально-производственных запасов, де* биторов, денежной наличности, а также краткосрочной задолженности (пассивов) выражается одном статьей — <Изменение чистого оборотного
капитала»
капитала»
(оборотные
(оборотные
активы минус краткосрочные обязательства). Увеличение чистого
оборотного капитала свидетельствует об оттоке денежных средств, а его уменьшение —о притоке. Необходимо также учитывать отток денег» связанный с ре- альными и финансовыми ипвестицпями, которые также не находят отражения в показателе прибыли.
Сопоставление поступлений п выплат позволяет определить ф1шансовьи( результат по каждому виду деятельности и изучить те хозяйственные операции, которые вызвали приток или отток денежных средств (месяц, квартал, год). по~
нять их причину и вовремя лринячъ решения, направленные на стабилизацию денежных потоков. Полученные данные можно использовать для П}х)гноз1 гропания
денежных потоков в предстоящем периоде. Общее увеличение денежных средств
далеко не всегда означает улучшение финансового состояния корпоршппг: все зависит от того, на какие виды деятельности были и будут направлены в д^ьней-
шем денежные средства, дающие прирост или снижение общего объема финансовых ресурсов. Если результаты деятельности за отчетный период убыточны» то расчетной базой косвенного метода становится данный убыток. Важно то, что последующие корректировки мо13T превысить убыток и конеиныА результат ст движения денежных средств в текущей деятельности корпорации окажется положительным, несмотря на имеющийся убыток.
Для ггрпнятмя обоснованных управлен*геских решений по использованию денежных ресурсов необходимо располагать информацией о ноступ^енип н расходовании средств по отдельным видам текущей, инвестиционной и финансовой
деятельности.
Подготовка аналитического отчета о движении денежных средств включает несколько этапов (шагов):
Сначала определяют изменения статей баланса за изучаем】〉就 период;
Затем устанавливают их влияние на объем денежных потоков;
Далее, по показателям, взятым из отчета о прибылях и убытках и отчета об изменениях капитала, устанавливают факторы, которые способствуют уве- личению объема денежных средств, и факторы» приводящие к их снижению:
Полученную информацию объединяют по видам деятельности в специальной форме аналитического отчета (табл, 11,3).
Из отчета следует, что полученных в результате текущей деятельности денежных средств (12 312 тыс. руб.) недостаточно для финансироваиня инвестиций (23 220 тыс. руб.). Привлечение недостающих денежных средств в размере 10 908 тыс. руб. (23 220 - 12 312) осуществлялось при помощи займов и эмиссии обыкновенных акций. За счет этих средств выплачены дивиденды акционерам и достигнут прирост наличных денег на сумму 5184 тыс. руб.
Таблица 11.4. Аналитический отчет о движении денежных средств по источникам м* формирования и использования по ОАО за отчетный год
Показатели
Сумма, гыс. руб.
%
I. Исгочкикн денежных средств
Денежные средства от текущих операций
12312
30」
Краткосрочные займы
810
Долгосрочные займы
20250
49,6 一
Выпуск обыкновенных акххии
2376
5,8 口
Поступления от реолизпции имишиего оборудоионпя
1080
Реализация эмиссионных ценных бумаг других эмитентов
4050
—9,9 Т
Всего источников (баланс)
40878
100,0
1L Использование денежных средегв
Приобретение оборудования и транспортных средств
27000
66.1
Приобретекис ценных бумаг
1350
7.9
Выплачен нне дивиденды акционерам
3240
7,9
Погашение краткосрочных займов
1944
4.8
Погашение долгосрочных займов
2160
53
Всего использовано средств
35694
87,4
Чистое увеличение денежных спедсш
5184
12,6
Всего использовано средств (баланс)
40878
100,0
Принимая во внимание заметное увеличение наличных денежных средств в обороте, возникает вопрос: почему акционерное общество взяло долгосрочный заем на 20 250 тыс. руб., а не на меньшую сумму? Возможно, общество планируе! осуществить инвестиции в начале следующего года.
Некоторые аналитики используют модель движения денежных средств, основанную на оценке источников их формирования и расходования (табл. 11.4).
Как следует из данных табл. 11.4, сумму всех источников средств принимают за 100%, а затем каждую позицию отчета выражают в процентах к общей сумме источников. Например, сродства, получелньге от текущей деятельности, составляют 30,1% [(12 312:40 878) х 100)] общей суммы источников, оставшиеся 69,9% — это поступления из внешних источников финансирования. Из общего объема имеющихся средств направлено на: инвестиции — 69,4%;
погашение обязательств —10,1%;
выплату дивтщендов — 7,9%;
увеличение денежных средств — 12,6%.
Свободные денежные средства можно использовать на погашение дополнительной задолженности кредиторам, увеличение дивидендов или на новые инвестиции.
Если сумма имеет отрицательное значение (отток денег больше притока), то ОАО необходимо изыскать дополнительные финансовые средства для поддер- зканпя текущих операций (оплаты счетов поставщиков, выплаты заработной пла- гы персоналу и др.) и реатшзацмм инвестиционных программ.
Следовательно, отчет о движении денежных средств дает возможность пользователю (аналитику) ответть на следующие вопросы:
Какие суммы денежных средств были получены от текущей, инвестиционной и финансовой деятельност и? Достаточно ли их для покрытия производственных расходов?
Достаточно ли средств, вкладываемых акционерным обществом в основной капитал, для поддержания производственных мощностей на прежнем уровне или для их увеличен ня?
В какой мере ин вестиции общества фиианciiруются за счет собственных средств и в какой — за счет заемных?
Какая доля денежных средств, полученных из внешних источников финансирования, относится к заемному капиталу (долгосрочные кредиты банков, эмиссия корпоративных облигации) и какая к собственному (эмиссия акций)?
Есть л и необходимость привлечения заемных средств для выплаты дивидендов акционерам?
Наиболее благоприятной может считаться ситуация, при которой основным источником поступления денежных средств является текущая (oneрационная) деятельность акционерного общества. Следовательно, первоочередной целью управления денежными потоками корпорации является обеспечение ее ликвидности. Важной причиной для поддержания ликвидности служат последствия длительной неплатежеспособности (банкротство хозяйствующего субъекта). Стратегические и текущие управленческие решения следует принимать исходя из того, способствуют ли они сохранению финансового равновесия или нарушают его. Вместе с тем иммобилизация части денежных ресурсов в форме денежной наличности связана для корпорации с определенными потерями в виде упущенной прибыли от возможного участил в каком-либо выгодном инвестиционном проекте. Поэтому при расходовании денежных ресурсов необходимо учитывать дне взаимоисключающие цели: поддержание достаточной платежеспособности и ликвидности баланса корпорации и обеспечение высокой доходности ее дея~ тельности.
Финансовый директор должен управлять денежными потоками таким обра- зом. чтобы оптимизировать доходность корпорации л одновременно сохранить высокую ликвидность ее активов. На практике это означает нахождение и поддержание приемлемого соотноп!ения между доходностью и ликвиднсх:тыо.
11.3. Анализ денежных потоков
Цель анализа денежных потоков — выявление причин дефицита (избытка) де~ нежных средств и определение источников их поступления и направлений расходования.
При этом можно использовать как прямой, так и косвенный метод. Основным документом для изучения денежных потоков является «Отче! о движении денежных средств» (форма № 4), с помощью которого можно установить:
степень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных источников;
зависимость корпорации от внешних источников поступлений;
дивидендную политику в настоящий период и прогноз на будущее;
финансовую эластичность» т. е. способность корпорации создавать денежные резервы (чистый приток денежных средств);
состояние платежеспособности за истекший период (месяц, квартал) и прогноз на следующий краткосрочный период.
С позиции обеспечения бесперебойности производственио-коммерческой деятельности корпорации, 4»1нансовой стабплыюсти и перспектив развития управления денежными потоками решают задачи:
синхропнзации потоков посту плений и выплат денежных средств во времени и пространстве (бюджетирование доходов и расходов);
оптимизации размера средств, вложенных в расчеты с дебиторами и кредиторами;
регулирования переходящего остатка денежных средств;
максимизации уровня самофинансирования корпорации.
Традиционный анализ финансового состояния на основе специальных фннан-* совых показателей (платежеспособности, ликвидности, доходности и оборачиваемости активов) име^г следующие недостатки;
он основан на данных бухгалтерского баланса, который дает статическую картину состояния активов и пассивов, в связи с определенной 〃атой;
такой анализ позволяет получить представление о количестве активов и пассивов и объясняет причины их изменения за период, ио не дает достоверного прогноза на будущее.
Анализ коэффициентов наиболее важен для оценки финансового состояния ликвидируемого предприятия, так как в процессе ликвидации важно как можно быстрее, даже путем продажи активов, погасигь долговые обязательства перед кредиторами.
Для действующего предприятия приоритетное значение имеет анализ денежных потоков с применением финансовых коэффициентов. Данный методологический подход позволяет определить взаимозависимость денежных потоков и динамики финансовых коэффициентов. В условиях кризиса неплатежей наиболее важными для любого предприятия являются коэффициенты абсолютной, текущей и общей ликвидности (см. гл. 6.4),
В случае иеобходамости состояние денежных потоков (отток и^ги приюк денежных средств) можно оценить путем сравнительного анализа балансов предприятия за ряд периодов (кварталов). Так, например, увеличение долгофочных кредитов и займов (раздел IV баланса) свидетельствует о притоке средств. При этом следует обратить внимание на направления их использования. Если произошло увеличение внеоборотных активов (прирост основных средств и нематериальных активов в разделе I баланса)； то такая генерация денежных средств позитивна для предприятия н свидетельствует о реальном расширении производственного потенциала, на базе которого будет формироваться будущий денежный поток. Увеличение статей запасов и дебиторской задолженности (раздел II баланса), наоборот, свидетельствует об оттоке денежных средств из хозяйственного оборота в расчетном периоде.
Процесс управления денежными потоками на предприятии (в корпорации) начинается с анализа их движения за отчегный квартал, который позволяет установить,
Таблица 11.5. Отчет о движении денежных средств за квартал по ОАО (прямой метод)
Наименов&кпс статьи
Сумма, n.ic. руб.
Остаток денежных средств на начало квартала (по балансу — форма № 1)
254
1. Текущая дея гельность
1. Поступления
Выручка от рс(и1изации продукции а отчетном периоде
20034
Авансы, полученные от покупателей
560
Поступления от продажи товаров, полученных по бартеру
17604
Возврат дебиторской задолженности
57186
Прочие поступления
6480
Итого поступлений
98864
2. Расходование денежных средств
Оплата счетов посгавщиксв за материальные и другие ресурсы
-54297
Оплата груда персонала
-17685
Qi числения в бюдже т и в государственные внебюджетные фонды
-6770
Общсхозяйствени ые расходы
-5750
Прочие расходы (содержание объектои социальной сферы)
-13640
Итого израсходовано денежных средств
-98142
Чистый приток денежн{>!Х средств по текущей деятельности
722
И, Инвестиционная длительность
Продажа долгосрочных активов
8100
Долгосрочные финансовые вложиия
-8900
Опок денежных средств от ннвестициониой деятельности (8100 - 8900)
-800
III. Финансовая деятельность
Подучено краткосрочных кредитов н займов
Возврат краткосрочных кредитов н займов
—
Результат от финансовой деятельности
Остаток денежных средств на конец квартала (254 + 722 — 800)
176
где формируется денежная наличность» а где расходуется. Исходные данные для анализа денежных потоков прямым ъ(етодом представлены в табл. 11.5,
Из приведенных данных следует, что:
основными источшисами притока денежных средств являются:
поступления от дебиторов — 57,2%;
выручка от реализации текущего периода — 20,3%;
выручка от реализации товаров, полученных по бартеру, — 17,8%;
прочие поступления — 4,7%.
Итого —100%;
отток денежных средств вызван：
оплатой материальных ресурсов — 55,3%;
оплатой труда персонала — 18,0%;
содержанием объектов социальной, сферы — 13,9%；
отчислениями в бюджет и в гос дарственные внебюджетные фонды — 6.9%;
прочими расходами — 5,9%.
Игого —100%;
чистый приток денежных средств от текущей деятельности не полностью покрывает их отток от инвестиционной дсятслгэностк» поэтому переходящий остаток денежных средств на конец квартала снизился на 78 тыс. руб. (254 - 176), или 30,7%.
Если в процессе анализа «Отчета о движении денежных средства выявляется их приток, то необходимо ответить на ряд вопросов:
Не произошел ли приток средств за счет увеличения залолжешюсти (краткосрочных обязательств), которая потребует погашения (оттока) в будущем?
Растет ли акционерный капитал (заснет дополнительной эмиссии акций)?
Не было ли распродажи имущества?
Сокращаются ли материально-производственные запасы;
Снижаются ли осгатки готовой продукции на складе?
Своевременно ли взыскивается дебиторская (клиентская) задолженность?
При оттоке денежных средств следует огветить на вопросы:
Не сннйсаютс只 ли показатели, характеризующие отдачу активов корпорации (показатели рентабельности и оборачиваемости активов)?
Нет ли замедления оборачиваемости оборотных активов?
Не растут ли абсолютные размеры запасов и дебиторской задолженности?
Не было ли чрезмерных выплат дивидендов акционерам (сверх общепринятой нормы распределения чистой прибыли на эти цели 30-40%)?
Не было ли резкого увеличения объема производства и продаж товаров, что сопровождается ростом переменных и постоянных издержек, вложений в оборотные и внеоборотные активы?
Своевременно ли выплачиваются налоги в бюджет ную систему и в государственные внебк>джетные фонды (в форме единого социального налога)?
Чтобы получить детальную картину, необходимо использовать как прямой, так и косвенный метод анализа денежных потоков.
По результатам аналитической работы делаются выводы о том, что послужило причиной дефицита денежных средств:
♦ низкая рентабельность собственного капитала и продаж;
♦ отвлечение денежных средств в излишние запасы говарно-материальных ценностей м затраты незавершенного производства, влияние инфляции на запасы：
капитальные затраты сверх имеющихся источников покрытия;
высокие налоги и дивиденды;
чрезмерная доля заемного капитала в пассиве баланса (свыше 50%) и связанные с этим высокие вы п ла гы на погашение кредитов и займов, включая процентные платежи;
♦ снижение оборачиваемости оборотных активов и как следствие дополнительное привлечение в обороз^ предприятия денежных средств и ди.
Непосредственное отношение к движению денежных потоков имеют следующие финансовые коэффициенты:
D ЫМ1КР„ 二一=—xlOO;ЛD ЫМ1КР„ 二一=—xlOO;Лп(旳》мтиепро晔мтов =п(旳》мтиепро晔мтов =БП+ПК~ПК 1БП+ПК~ПК 1
D ЫМ1К
Р„ 二一=—xlOO;
Л
D ЫМ1К
Р„ 二一=—xlOO;
Л
п(旳》мтиепро晔мтов =
п(旳》мтиепро晔мтов =
БП+ПК~ПК 1
БП+ПК~ПК 1
по?専)ебностьиОА =по?専)ебностьиОА =ОАВРОАВРхЮО;хЮО;потреб1юстъвВОА ^ -^^ х 100;потреб1юстъвВОА ^ -^^ х 100;(1L3)(1L3)
по?専)ебностьиОА =
по?専)ебностьиОА =
ОА
ВР
ОА
ВР
хЮО;
хЮО;
потреб1юстъвВОА ^ -^^ х 100;
потреб1юстъвВОА ^ -^^ х 100;
(1L3)
(1L3)
ЗК而'ЗК而'
ЗК
而'
ЗК
而'
д>еднийсрок возврата dojaa(jien))
где 巳—рентабельность активов, %;
БП — бухгалтерская прибыль;
Я — средняя стоимость активов за расчетный период;
"К — сумма процентов за банковский кредит к выплате;
ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал (раздел П1 баланса);
ОА — оборотные аетивы (раздел II баланса);
ВОЛ — внеоборотные активы (раздел J актива баланса);
ВР — выручка (нетто) от реализации продзпеции (работ, услуг);
НН — нераспределенная прибыль (из раздела III баланса).
На общий денежный поток корпорации влияют главным образом динамика выручки от продаж, рентабельность активов н суммы выплачиваемых процентов по заемным средствам. Изменение чистого оборотного капитала в основном зависит от потребности в оборотных активах и объема выручки от продажи товаров. Денежный поток в инвестиционной деятельности наиболее тесно связан с потребностью в основном капитале. Денежный поток в финансовой деятельности зависит от удельного веса заемных средств в пассивах, покрытия по займам и среднего срока возврата кредитов.
Фактические изменения коэффициентов оценки динамики денежных потоков для индустриальных стран со стабильной экономикой приведены в табл. 11.6.
Таблица 116 Значения показателей для оценки денежных потоков корпорации
Показа! ель
Интерпретация показателей для оиенки денежных потоков
негативно
удовлетво- рнтсльно
ПОЗИТИВНО
Прирост объема продаж
Более 20
От0 до 20
Мсмсе 0
Реитабепьность активов, %
Менее )0
1(М5
Более 15
Прирост потребности в оборотном капитале, %
Еопее 25
От 10 до 25
Менсе 10
Прирост потребности во внеоборотном кашггале, %
Более 25
От 10 до 25
Менсе 10
Покрытие процентов за кредит из прибыли, раз
Менее 2
2-4
Болес 4
Срок возврата долговых обязательств, мес.
Более 10
ОтЗдо 10
Мейсе 3
Доля заемных средств в капитале, %
Бояее 50
40-50
Менее 40
Используя данные табл. 11.6, можно узнать о причинах притока или оттока де- нежиьтх средств и оценить возможность их возникновения в следующем периоде (году), что способствует поддержанию денежный поток на приемлемом для корпорации уровне.
На практике возникает сразу несколько причин дефицита денежных средств. 0工卜 нако наиболее негативным для предприятия является сочетание высокой доли заемных средств в пассиве баланса (свыше 50%) и низкая доходность активов при отрицательном сальдо денежного потока (отток больше притока денежных средств).
Внутренними причинами отрицательного значения денежного потока за расчетный период могу г быть:
низкая рентабельность продаж, которая не в состоянии покрыть нормаль， ную потребность в оборотных активах вследствие высокой инфляции;
падение объема продаж из-за потери крупных покупателей продукции (работ, услуг);
быстрый рост объема производства и реализации продукции;
замедление оборачиваемости оборотных активов;
высокий удельный вес дивидендных выплат акционерам в общем объеме чистой прибыли (более 30-40%);
значительная доля заемного капитала в пассивах баланса (более 50%), что вызывает рост процентных платежей по ссудам банков и суммы долга;
большие капитальные вложения и влияние инфляционных процессов нс амортизацию основного капитала;
высокая налоговая нагрузка, часто приводящая к изъятию оборотных средств;
наличие значительиой дебиторской задолжен ности с неопределенными сроками погашения и т.儿
Среди внешних причин наиболее важными являются: кризис неплатежей, рост цен на энергоносители и тарифов на грузовые перевозки, рост процентных ставок по кредитам и займам и др,
Последсгаия отрицательного денежного потока или его недостаточной величины со стабильной тенденцией к снижению следующие. Для получения необходимых денежных средств предприятие часто стремится реализовать неиспользованные в производственном процессе реальные активы. Недостаток средств также восполняется за счет дополнительного привлечения банковских и коммерческих кредитов. При этом ухудшается структура пассивов баланса, утрачивается финансовая независимость.
В дальнейшем такое предприятие вынуждено переносить первоочередные платежи (по оплате труда персоналу, партнерам, в бюджет), увеличивая тем самым просроченную кредиторскую задолженность. Предприятие становятся неплатежеспособным, что в конечном итоге приводит его к банкротству. Следует подчеркнуть! что далеко не во всех случаях отрицательный денежный поток свидетельствует о неудовлетворительном прогнозе для предприятия.
Быстрый рост объема производства требует большей массы денег, поэтому развивающееся предприя гие часто имеет отрицательный денежный поток (приток денег ниже их оттока), который покрывают за счет кредитов и займов. Рекомендуется
изучить основные направления расходования средств предприятия, так как при наличии высокой доходности оно имеет возможность покрыть свои долговые обязательства и генерировать значительный денежный поток в будущем. Например, при высоких капитальных затратах необходимо изучить будущую отдачу этих вложений (и форме прибыли и амортизируемых отчислений).
При анализе денежных потоков целесообразно обратить внимание на следующее:
На какую величину объем капитальных вложений отличается от начислен^ ной за год амортизации. Если реальнее кнвестицни ниже, чем начислени^г, то зте фактор экономии и образования свободных денежных средств, но только на коротком отрезке времени. Превышение суммы инвестиций на/i начислениями на 5-10% подтверждают, ито предпрнягие [юдаержпвает свои основные средства в работоспособном состоянии. В случае значительного превышения капикиювложений над источшпсами их покрытия в течение длительного времени происходит стабильны!! отток денежных средств, что неблагоприятно для предприятия.
Какова доля чисп ой прибыли, оставляемой в распоряжении предприятия в бухгалтерской прибыли как источник его развития.
Превышает ли прирост дебиторской задолженности сумму нового акционерного капитала плюс iiepaciгредслеиная прибыль.
Каково соотношение между дебиторской п кредиторсгсой задолженностью, если учесть, что кредиторская задолженность служит источником формирования инстсгс оборотного капитала.
Покрывает ли величина чистого оборотною капитала не менее 10% оборотных активов и составляет лн она нс менее 50% запасов, обеспечивая финансовую устойчивость предприятия.
Ответ на эти вопросы позволяет не только правильно анализировать движение денежных потоков за отчетный период, но и делать обосиоваиные прогнозы на ближайшую перспективу (квартал, год).
Таким образом, в результате анализа денежных потоков делаются выводы о том: ♦ в каком объеме и из каких источников были получены денежные средства, на какие цели они были израсходованы;
может ли предприятие в своей текущей инвестиционной и (рлнансовой деятельности обеспечгггь превышение притока денежных средств над оттоком и насколько стабильно подобное превышение в прогнозном периоде;
достаточно ли полученной прибыли и амортизации основного капитала для самофинансирования предпринимательской деятельности;
может ли предприятие погасить первоочередные обязательства и если да, то в каком объеме (полностью или частично);
достаточно ли нераспределенной прибыли н ахюртизационных отчислений для финансирования капитальных вложений;
какова величина чистого денежного потока (резерва денежной наличности) на конец расчетного периода и ее пропюз на будущее (квартал, полугодие, год).
Аргументированные рекомендации поданным финансовым аспектам позволяют
решения по вопросам краткосрочного и долгосрошюго фииансирования текущей и инвестиционной деятельности.
114 Ликвидный денежный поток
Ликвидный денежный поток является важным показателей, который характеризует финансовую устойчивость предприятия (корпорации) и изменение его чистой кредитной позиции в течение периода (месяца, квартала).
Чистая кредитная позиция — это разность между суммой кредитов, полученных предприятием, и величиной денежных средств.
Ликвидный поток тесно связан с показателем финансового рычага (левериджа), характеризующего предел, до которого деятельность предприятия может быть улучшена за счет банковских кредитов. Финансовый леверидж 一 объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в пассиве баланса и позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Такая ситуация возникает в случае, когда рентабельность активов выше средней ставки банковского процента 篦 > СП ).
Кроме прямого и косвенного методов измерения денежных потоков существует так называемый метод ликвидного денежного потока, который позволяет one* ративно рассчитать поток денежных средств на лредприятии. Данный метод может быть использован для экспресс-диагностики финансового состояния.
Ликвидный денежный поток (网〃)，нлм изменение в члегой кредитной позиции, является показателем избыточного или дефицитного сальдо денежных средств предприятия, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам. Формула для расчета ЛДП:
ЛДП = ОД+ №「〃G)- (ДО； + К% - ДС),(11.4)
где “% н ДК& — долгосрочные кредиты и займы на конец н начало расчетного периода;
КК^нКК。— краткосрочные кредиты и займи на конец и начало расчетного периода; 4ct н 4G — денежные средства, находящиеся в кассе, на расчетных п валютных счетах в банках, на конец и начало расчстного периода.
Пример
По ОАО имеются следующие исходные данные:
ДК} в И 250 тыс. руб.;ДК -14 625 тыс. руб.; К% = 37 710 тыс руб.;
КК© в 34 335 тыс, ру6.;〃С； = 3420 тыс. py6.;〃Q - 3105 тыс. руб.;
Отсюда:
ЛДП «(11250 + 37 710 - 3420)-(14 625 + 34 335 f 3105) - -315 тыс руб.'
Таким образом, ОАО имеет дефицитное сальдо денежных средств на конец месяцав315тыс руб.
По данным Главной книги можно составить динамические ряды показателей на конец каждого месяца и сделать вывод об уровне ликвидности акционерного общества. Отличие показателя ликвидного денежного потока от других парамет。 ров ликвидности (абсолютной, текущей и общей) состоит в том, что последние отражают способность предприятия погашать свои обязательства пе{)ед внешними кредиторами. Ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину
Рис.11.5. Схема документооборота при расчетах платежными поручениями
Поясне1шл к рисунку:
плательщик передует в свой банк платежное поручение, а банк его принимаете
банк списывает дсньгл со счета плательщика и переводит нх вместе с поручением в банк получателя для зачисления на его расчетный счет;
банк получателя зачисляет деньги, поступившие на его корреспондептский счет, на счет покупателя；
илатслыцик получас г в виде выписки со своего счета подтверждение о списании денег со счета и перечислении их получателю;
банк сообщает покупателю путем выдачи иыписки с расчетного счета подтверждение о зачислспии на его счет денежных средств. Все операции занимают не более трех рабочих дней.
денежных средств, получаемых от текущей деятельности, поэтому он является более «внутренним» показателем, выразкаютим результативность работы предприятия. Он важен также для его потенциальных инвесторов и кредиторов. Показатель ликвидного денежного потока включает весь объем заемных средств и как следствие, выражает влияние кредитов и займов на эффективность деятельности предприятия с точки зрения генерирования денежной наличности.
Управление ликвидностью корпорации включает контроль поступлений и выплат денежных средств. Задача управления ликвидностью компании заключается в ускорении поступлений и сокращении периода между оплатой расчетных документов клиентами и моментом, когда эти деньги станут доступны- мн* При выплатах денежных средств функцией управления является контроль над платежами и минимизации издержек компании, связанных с их осуществлением.
Общий период поступлений или выплат зависит от формы безналичных расчетов между поставщиком и покупателем. Схема документооборота при расчетах платежными поручениями показана на рис. 11.5.
В общем виде ликвидность определяют как возможность предприятия покрыть свои долгосрочные обязательства перед контрагентами. Существует несколько уровней ликвидности.
Ограниченнаяликви()м)стпъ означает, что предприятие не может воспользоваться выгодными коммерческими возможностям» в связи с ограничением свободы выбора и действий руководства по принятию решений.
Низкая ликвидность означает, что предприятие не способно оплатргть свои текущие долговые обязательства, что может привести к необходимости продажи части долгосрочных активов, а в самом худшем варианте — к длительной непла- тежеспособност!i и банкротству.
На российских предприятиях мерилом возникновения финансовых затруднений является тенденция снижения доли денежных средств в составе оборотных активов при возрастающих объемах краткосрочных обязательств. Поэтому ежемесячный анализ денежных средств и наиболее срочных обязательств (срок погашения которых истекает в данном ^fecяцe) может дать объективную картину избытка (недостатка) денежных средств предприятия.
(И.5)(И.5)Другим способом оценки достаточкости денежных средств является определение длительности их оборота. В этих целях исполызуют формулу
(И.5)
(И.5)
оборотза период
где 1Ю@» — период оборачиваемости девежных средств, дни;
СО — средний остаток денежных средств за расчетный период;
Д — количество дней в расчетном периоде (30 дней — месяц; 90 дней — квартал; 365 дней — год);
Оборот за период — сродпий кредитовый оборот денежных средств по счетам 50,51,52,55 и 57 за расчетный период.
Ускорение оборачиваемости денежных средств может быть дос гигнуто за счет: ♦ обеспечения частичной или полной предоплаты за отгруженную прейдукцию (товары, работы, услуги);
увеличения размера ценовых скидок, предоставляемых покупателям за досрочную оплату отгруженной продукции (ранее договорного срока);
ускорения инкассации (взыскания) просроченной дебиторской задолженнос ги;
сокращения сроков предоставления товарного (коммерческого) кредита покупателям;
применения современных форм рефинансирования дебиторской задолженности (учета векселей, факторинга, форфейтинга) и пр.
Эффективное управление денежными потоками приводит к повышению уровня финансовой гибкости предприятия, что выражается:
в сбалансированности поступления и использования денежных средств;
в росте объема продаж к минимизации расходов на сбыт продукции за счет оперативного маневрирования ресурсами предприятия;
в улучшении манипулирования заемными средствами, что выражается в снижении расходов на процентные платежи по долговым обязательствам;
в повышении ликвидности баланса предприятия;
в возможности высвобождения денежных ресурсов для инвестирования их в более доходные объекты («зоны росга») при относительно невысоких расходах на обслуживание долга;
в улучшении условий для переговоров с поставщиками и кредиторами;
в создании надежной базы для оценки эффективности работы структурных подразделений предприятия (особенно при анализе денежных потоков по видам /деятельности;
в способности предприятия к нейтрализации угрозы иесос гг^ятельности (банкротства) за счет мер внутреннего характера.
Показатель лшсвидного денежного потока может найти широкое применение в деятельности коммерческих банков при оценке кредитоспособности кл иентов, так как 0H выражает степень их потенциальной платежеспособности при возврате долга кредиторам.
11,5. Прогнозирование денежных потоков
Прогнозирование денежных потоков является одним из наименее изученных вопросов корпоративных (финансов.1 Этот вопрос тесно связан как со стратегическим планированием рзвития предприятия (корпорации) в будущем, так и с осуществлением перспективного финансового планирования. Прогнозирование денежных потоков — это определение возможных источников поступления и направлений расходования денежных средств. Исходя из того, что больишнстно показателей сложно спрогнозировать с достаточной точностью, планирование денежного потока сводится к составлению бюджета наличных денежных средств в прогнозном периоде. Для этого планируют только важнейшие параметры потока: объем продаж; долю выручки от реализации за наличный расчет и ио бартеру; прогноз дебиторской н кредиторской задолженности и т. д. Прогноз осуществляют на определенный период: на год (с разбивкой по кварталам); на квартал (с разбивкой по месяцам); на месяц (с разбивкой по декадам или пятидневкам).
Прогнозирование денежных потоков воючаст следующие операции:
прогнозирование денежных поступлений за период;
планирование оттока деиеж1п>1х средств;
расчет чистого денежного потока (излишка или недостаткаденежных средств); ♦ исчисление общей потребности в краткосрочном финансировании.
Определенная сложность на первом этапе может возникнуть в том случае, если предприятие применяет метод {)а(:чета выручки от продажи номере отгрузки продукции. Основным источником поступления денежных средств является выручка от продажи товаров, которую включает поступления за налоганый расчет и в кредит. На практике предприятие вынуждено учитывать средний период, который необходим покупателям для оплаты товаров. Исходя из этого можно определить долю выручкнза реализованную продукцию, поступающую в даяном периоде и в следующем. Далее с помощью балансового метода (цепным способом) рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности:
ВР^ДЗ^-ДП+ДЗ^(И.6)
i7(e ВР — выручка (нетто) от реализадии продукции за период (квартал);
ДЗ1m — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало периода;
ДП—денежные поступления в данном периоде;
ДЗ^—дебиторская задолженность за товары и услуги на конец периода ( квартал а).
Более детальный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения, которая может быть выполнена путем накопления
В последние годы дан ную проблему исследовали в своих работах учеиые-экоиомисты: Н. А. Бланк, О. В. Ефимова, В, В. Ковалев, М.И. Литвин, Л. Н, Павлова, И. Н. Самоиоса, Г. А. Салтыкова и др.
Таблица 11.7. Динамика денежных поступлений и дебиторской задолженности на I кварта 刀 предстоящего года( тыс. руб.
Показатель
Январь
Февраль
Март
Дебиторы на начало периода
2700
3106
3492
Выручка (нетто) от реализации продукции
6300
6680
7560
В том числе продажи в креднт с о горочкой платежа
5040
5344
6048
Поступление денежных средств ВСЕГО
5894
6294
6765
В том числе:
20% рсализоцли текущего месяца штичными деньгами
1260
1336
1512
70% реализации в кредит прошлого месяца
3338
3528
3741
30% рсалнзацнн в кредит позапрошлого месяца
1296
1430
1512
Дебиторы на конец периода
3J06
3492
4287
Справочно:
Балансовое уравнение (формула 1L6).
2700 + 6300
-5894-3106
3106 + 6680-6294 = 3492
3492- 7560
-6765 = 4287
статистических данных анализа погашения дебиторской задолженности эа предыдущие периоды (кварталы). На первом этапе устанавливают усредненную долю со сроком погашения до 30 дней, до 60 дне員，до 90 дней и т. д. При наличии иных поступлений средств (от прочей реализации, финансовых операций) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета： полученную сумму при- бавхяют к объему денежных пос 1*уплений от реализации продукции за определенный период.
На втором этапе расчета устанавливают величину оттока денежных средств. Главным его элементом является погашение краткосрочной кредиторской задолженности. Предполагается, что предприятие оплачивает сиета поставщиков своевременно, хотя оно может и отсрочить платеж. Отсроченная кредиторская задолженность выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. К другим направлениям расходования денежных средств можно отнести оплату труда персонала, накладные расходы, налоги, капитальные вложения, проценты, дивиденды.
На третьем этапе посредством сопоставления прогнозируемых денежных поступлений н выплат определяют чистый денежный поток (положительное или
Таблица 11.8. Прогнозируемый бк>джет денежных средств на предстоящий квартал, тыс. руб.
Показатель
Январь
Февраль
Март
Поступило денежных средств от реализации продукции
5894
6294
6765
Прочие поступления
522
252
1044
Всего псютуплений
6416
6546
7809
Отток денежных средств: погашение кредиторской задолженности
5328
6210
7110
прочие платежи (оплата труда, налоги н др.)
684
756
1044
выплат ВСЕГО
6012
6966
8154
Излишек 什)，недостаток (—) денежных средств
404
-420
-345
Таблица 11.9 Расчет суммы необходимого краткосрочного финансирования, тыс. руб.
Показатели
Январь
Февраль
Остаток ненс*нмх средств нс накали периода
360
648
180
Изменение денежных средств
404
-420
-345
Остаток денежных средств на конец периода
764
228
-165
Требуемый минимум денежных средств на расчетном счете
540
540
540
11оп>ебность в краткосрочном банковском кредите
-
318
705
отрицательное сальдо). Наконец, на последнем этапе устанавливают общую по- требиость в краткосрочном финансировании (в бан!совском кредите).
Пример
Предприятие ставит перед собой задачу спрогнозировать денежный поток на основе следующих показателей: 80% своей продукции оно продает в кредит, а остальные 20% — за наличный расчет. Оно также предоставляет своим покупателям (клиентам) 30-дневный кредит (отсрочку платежей). Статистика подтверждает, что 70% платежей клиенты оплачивают своевременно (в течение месяца), а остальные 30% — в течение последующего месяца. Объем продаж на I квартал будущего года составит: январь — 6300 тыс. руб.; февраль — 6680 тыс.; март — 7560 тыс. руб. Объем продаж в ноябре предыдущего года был равен 5400 тыс, руб., в декабре — 5960 тыс. руб.
Необходимо составить бюджет движения денежных средств (денежный бюджет) на I квартал будущего года. Он включает три последовательных расчета показателей (табл. 11.7—11.9).
В случае возникновения значительного дефицита денежных средств необходимо проанализировать причины его образования.
В табл. 11.9 дефицит денежной наличности прогнозируется на февраль-март н сумме 1023 тыс. руб. (318 тыс. руб. + 705 тыс. руб.). Рекомендуется рассмотреть несколько вариантов его преодоления. На практике для нейтрализации негативного влияния дефицита денежной наличности на деятельность предприятия (по нисходящей очередности рассмотрения) можно предпринять следующие альтернативные действия:
Оптимизировать управление дебиторской задолженностью на основе данных бухгалтерского учета. Результаты анализа реестра старения дебиторской задолженности показывают ее доли, в соответствии с которыми будет происходить реальное поссупление денежных средств от продаж в кредит. Картина, полученная в результате анализа этого реестра, дает представление о состоянии расчетов предприятия со своими покупателями (клиентами) и позволяет установить просроченную задолженность последних.
Отложи ть или приостановить капитальные вложения в основные средства и нематериальные активы.
Рассмотреть возможность предоставления покупателям скидок с цены товаров в случае ранней предоплаты.
Оценить возможности бартерных сделок при отсутствии реальной перспективы получения от покупателей денежной выручки.
Сократить продажи в кредит (на условиях коммерческого кредита).
Добиться более благоприятных условий получения товарного кредита у по- сташциков в форме отсрочки платежа.
Использовать скидки, предоставляемые поставщиками с цены товаров для более быстрой их реализации.
Изучить возможность получения дополнительных кредитом у коммерческих банков на приемлемых для заемщика условиях, включая открытие кредитной лшши, обеспечивающей оперативное поступление средств краткосрочного кредита при ]-€обходимостн срочного пополнения остатка денежных активов.
Использовать флоут, т. е. сумму денежных средств предприятия, связанную с уже выписанными расчетными документами (платежными поручениями, чеками, аккредитивами к др.), но еше не инкассированную их получателям. Флоут ло конкретному расчетному документу следует рассматривать как период времени между его выпиской по реальному платежу и фактической его оплатой. Максимизируя флоут (время прохождения выписанных расчетных документов до их оплаты), предприятие может искусственно увеличить сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного привлечения средств.
Заменить единовременное приобретение машин и оборудования, требующих обновления, их финансовой арендой (лизингом).
Многие руководители предприятий (корпораций) стремятся в первую очередь привлечь краткосрочные кредиты банков, так как не во всех случаях имеется отработанная система управления оборотными акгивами и дележнымп нотокал1И, Поэтому в случае возникновения дефицита денежных средств время остается только на то, чтобы обратиться в банк за очередным кредитом.
Для прогнозирования результатов деятельности корпорации по будущему доходу в международной практике используют два основных метода:
капитализации дохода;
дисконтирования чистых денежных пост}гплений.
Метод капитализации дохода применяют в том случае, если будущие доходы сопоставимы с текущими или если темпы их роста предсказуемы, причем доходы являются весомой но^гожшельной величиной. При таких условиях корпорация будет стабильно функционировать длительное время. В теории оценки имущества под капитализацией понимают процесс пересчета доходов в показатель рыночной стоимости объекта путем деления чистого дохода на ставку капитализации. Данная ставка выбирается с учетом ситуации на рынке иедви* жимостп и риска» с которым сопряжена деятельность оцениваемого предприятия.
Метод дисконтирования заключается в пересчете будущих денежных поступлений в пх настоящую стоимость с помощью выбранной дисконтной ставки. Для предлри5ГП1н» располагающих значптельнь^(и внеоборотными активами, привлекающих кредиты банков и использующих денежные средства для увеличения чистого оборотного капитала, удобнее воспользоваться показателем чистых денежных поступлений (потоков), который рассчитывают по формулам
чистые денежные поступленм ■ чистый доход « форме прибыли +
+ амортизащюнныеотчисления + увеличение долгосрочной(Ц.7)
задолженности - прирост чистого оборотного капитала^
чистый оборотный капитал = оборотные активы 一(11-8)
-краткосрочные обязательства.
При дисконтировании денежных потоков используют формулу
5С=НС(1+г『;НС~*^(11.9)
rjifiEC— будущая денежная сумма (будущая стоимость);
НС - настоящая (текущая) стоимость денежной суммы после дисконтирования; г — ставка дисконта (норма доходности), доли единицы;
г — число лет, за которые производят суммирование дохода.
Чистая текущая стоимость (VTC) будущих денежных поступлений (потоков) определяется по формуле
ЧТС-НС-З.(11,10)
где НС — насгояцая стоимость будущих поступлений (потоков) после дисконтирования;
3 — первоначальные затраты (себестоимость продаж или капитальные вложения в проект).
Метод оценки доходов предприятий с помощью дисконтирования денежных потоков отражает их будущую прнб川刀ьност瓦 что огвечает интересам инвесторов и кредиторов. При оценке эффективности инвестиционных проектов данный метод является ведущим.
118. Прогнозирование совокупного денежного оборота
Основным финансовым документом по управлению денежным оборотом предприятия (корпорации) является план движения денежных средств на сче гах в банках и в кассе (платежный баланс). Его разрабатывают по предприятию в целом без разбивки на отдельные виды деятельности (текущую, инвестиционн>гю и фн- нансовую). Платежный баланс позволяет финансовому директору (главному финансовому менеджеру) предприятия обеспечивать оперативное управление денежными ресурсами, фшссировать происходящие изменения в платежеспособности и ликвидности активов, выполнение долговых обязательств. Платежный баланс дает возможность следить за состоянием собственных средств, а также за возможным привлечением заемных источников (банковского или коммерческого кредита).
На основе платежного баланса контролируют расходование средств на неотложные нуады. Тшсой контро?1ь приобретает особое значение в случае возникновения временных финансовых трудностей.
В соответствии с Указом Президента РФ «О дополнительных мерах iro нормализации расчетов и укреплению платежной дисциплины в народном хозяйстве» от 23.05.94 № 1005 выплаты денежных средств на неотложные нужды производятся в первоочередном порядке. С1 июля 1994 г. предприятия вправе получать в банке, в котором находится расчетный (текущий) счет, денежные средства на неотложные
нужды в размере, не превышающем 5% среднедневных поступлений средств на их расчетные (текущие) счета за предшествующий квартал, включая оплату тру~ да к приравненных к ней платежей в размере до пяти минимальных месячных окладов исходя из общей среднесписочной численности работников.
Для определения ежедневной нормы выдачи средств на неотложные нужды на каждый квартал предприятие представляет в обслуживающий его банк по месту нахождения расчетного счета до 10-го числа первого месяца, следующего за отчетным кварталом, сведения о поступлении на данный счет средств от реализации продукции (работ, услуг) за прошсдши11 квартал. Включаемый в состав выручки от рсалнзапнм продукции налог на добавленного стоимость, подлежащий взносу в бюджет, вычитают из суммы средств на неотложные мужды. Величину среднедневного поступления средств рассчитывают путем деления суммы поступлений за ис1,екший квартал на чисчо рабочих дней того же периода、
Выдачу средств на неотложные нужды производи!' банк по письменному заявлению предприятия. Периодичность оставления средств ка неотложные нркдыца расчетном (текущем) счете и целевое их расходование устанавливают тшеже по письменному }1сазанию (слиеята (руководителя предприятия). В счет неотложных ну>вд наличные денежные средства выдают кредприятиям на цели и в пределах, определенных дейстауюшим законодательством. Оставленные на расчетном счете средства для неотложных нужд используют путем предоставления банку расчетных докухген- тов (платежных поручений) либо письменных заявлений об оплате этих документов, помешенных в картотеку, независимо от установленной для их оплаты очередности платежей. Неизрасходованные суммы средств на неотложные нужды на коиец операционного дня исходя из установленной очередности резервирования средств на счете направляют на оплату предъявляемых к расчетному счету документов.
Платежный баланс разрабатывают на предстоящий месяц с разбивкой по декадам или пятидневкам. On должен отражать весь денежный оборот предприяа ия в безналичной и наличной формах.
На базе платежного баланса предприятие прогнозирует на ближайший месяц (декаду) выполнение своих финансовых обязательств перед государством, поставщиками, кредиторалш, инвесторами и персоналом. Для разработки платежного баланса финансовая служба коордннируег свою работу с другими подразделениями предприятия (бухгалтерией, отделами снабжения» маркетинга н др.). Бухгалтерия предоставляет ин(]х)рмацшо об операциях на счетах предприятия, о состоянии дебиторской и кредиторской задолженности, срочных и просроченных ссудах банков, об уплате налогов, о расчетах с поставщиками и подрядчиками и др. Отдел маркетинга (сбыта) предоставляет ннформаиню об объеме продаж товаров (услуг) в разрезе по- к^тателей; отдел снабженн^ — об об/еме закупок материальных ресурсов в разрезе поставщиков и т, д
Составление данного документа стало необходимо в связи с изменением порядка расчетов и кредитования, шыичием значительных неплатежей государству, кредиторам, работникам по оплате труда. В связи с этим необходим ежедневный контроль сбалансироваяиости между потоками денежных поступлений и платежей. Если такая сбалансированность отсутствует, то принимают срочные меры по привлечению в оборот предприятия дополнительных денежных средств или к снижению текущих и инвестиционных затрат. План движения денежных средств показан парна 11.6.
План движения денежных средств предприятия по счетам в банках и в кассе на предстоящий месяц
L Доходы и поступления средств
- Остаток денежных средств на _.счзах50,", 5?,55, 57.
Ожидаемое поступление средств в течение месяца (прогноз)
Выручка от продажи товаров в денежной форме
22 Выручка от реализации товаров, полученных по бартеру
Выручка от продажи основных средств и материальных ценностей
Авансовые поступмення, в том числа предоплата
Операционные доходы
Внераализационные поступления
Арендная плата
Поступления полизингу
Средства, получаемые по векселям
Вре».мэнная финвнеоеея по»иощь
Выручка от продажи ценных бумаг
Заемные средства, полученные от банков
2-13- Выручка от продажи валютных средств
Бюджетные ассигноеаиия
2」5. Причме постуменма
Всего постулпемий средств (стр Л +стр. 2}
И. Расходы и отчисления средств
Первоочередные ппатежи за счет неотпонЬ|1х средств
Налоговые платежи в бюджетную систему (по видам налогов)
Взносы в госуцарстаеяные внебюджетные фонды (в форме единого социального напева)
Платежи по усмотрению предприятия
Расходы на оплату труда
Оплата поставок материалов, работ,
yG“yq в юн числе авансы и предоплата
Оплата накладных расходов (арендная
плата, командировки, реклама,
хозяйственные расходы и др.)
Погашение ссуд банков и процентов по ним
Оплата векселей
Выплата диецдондов
Оплата счетов подрядчиков
Прочив платежи
Всего расходов
Превышение поступлений
над расходам" м платежам м
Превышение расходов и платежей
над лосгугУ1@нмямн
Планируемый остаток денежных средств нв конец месяца (если поступлений больше, чем расходов и платежей)
Рис. 11.6. Платежный баланс предприятия (корпорации)
В доходной части предусматривают поступление средств за счет всех возможных источников (выручка от реализации продукции, кредиты банков, поступления с фондового рынка и т. д.).
В расходной! части выделяют первоочередные платежи. В платежном обороте предприятия можно выделить безналичные и наличные платежи. Все платежи с юридическими лицами по товарным и финансовым операциям осуществляют преимущественно о безналичной форме.
Согласно решению Совета директоров банка России, с 15.11.01 предельный размер расчетов наличными деньгами между юридическими липакги по одной сделке был увеличен до 60 тыс. руб.1
К наличным платежам предприятий относятся: расходы ио оплате труда, по выплате дивидендов акционерам, по оказанию работникам материальной помощи, командировочные и иные расходы.
Отчет об исполнении платежного баланса составляют на основе оперативных финансовых сведений и документов, имеющихся в бухгалтерии, а также выписок со счетов в банках, из Главной книги и соответствующих журналов — ордеров, кассовой книги, приходах и расходных ордеров, платежных поручений и др.
Данные об исполнении платежного баланса позволяют руководству предприятия принимать оперативные меры нс устранена〕。недостатков и служат базой для разработки этого документа на следующий месяц.
При ежемесячном составлении платежного баланса и отчета о его исполнении у предприятия (корпорации) накапливаются динамические ряды показателей как по доходам, так и по расходам, которые могут быть испол|>зованы в финансовом анализе (наряду с данными бухгалтерской отчетности) и оперативном планированки.
Планирование наличного денежного оборота
В настоящее время структура денежной массы в России нерациональна н характеризуется высокой долей наличного денежного оборота (свыше 30%). В странах с развитой рыночной экономикой она колеблется от 5 до 10%.
Исключительное право выпускай изъятия наличных денег из обращения принад-' лежит Центральному банку России как змнссионному центру страны. Федеральным законом РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» □т 10.07.02 № 86-ФЗ (вторая редакция) на него возложены следующие функции：
прогнозирование и организация производства, перевозки и хранения банкнот и монет; создание их резервных фондов;
установление правил хранения, перевозки и инкассации наличных денег для банков;
установление признаков платеже способности денежных знаков и порядок замены поврежденных монет и банкнот, а также их уничтожение;
определение порядка ведения кассовых, операций.
Непосредственное кассовое обслуживание предприятий и организаций возложено на коммерческие банки, которые в своей деятельности руководствуются указаниями Центрального банка России.
Основ ним документом, который регулирует денежные отлошения предприятий и организаций с коммерческими банками, является план оборота наличных денежных средств. Он отражает их пос^пления и выплаты через кассу предприятия. Своевременная обеспеченность наличнымидележными средствам 风 показывает состояние финансовых отношений предприятия с его персоналом. Надлежащаяорга- ннзахщя кассового планирования на кавдом предприятии способств^^ет стабилизации денежного обращения в стране.
Исходными данными для составления кассового плана являются:
смета расходования фонда потребления, образуемого за счет фонда оплаты труда » чистой прибыли;
{Кассоваа заавка на преастоатмП кввртал (месяц)卜
Поступлениеналичныхденежных средстве кассу предприятия(кроме сумм,полученных 8 банке)Поступлениеналичныхденежных средстве кассу предприятия(кроме сумм,полученных 8 банке)1. ТЬргова 耳 8Hpyука1. ТЬргова 耳 8HpyукаВмрР 侬 предприятия бытоеого обслуживанияВыручка зрелищных| ор「анмз?ци0Кеаотйльнвя плата| и коммунальныер向е*цi 5. ВыручкаI транспортных 叩弱叩М用"口Прочие посгугиюнмаВмрР 侬 предприятия бытоеого обслуживанияВыручка зрелищных| ор「анмз?ци0Кеаотйльнвя плата| и коммунальныер向е*цi 5. ВыручкаI транспортных 叩弱叩М用"口Прочие посгугиюнмаIL Расчет ожидаемыхвыплат заработнойплаты и других видовоплаты труда (премии,стипендии, надбавкик заработной плате)Всего расходов наопиату трудаIL Расчет ожидаемыхвыплат заработнойплаты и других видовоплаты труда (премии,стипендии, надбавкик заработной плате)Всего расходов наопиату трудаВсего поступленийВ том числе;расходуется；на местесдается в кассуВсего поступленийВ том числе;расходуется；на местесдается в кассу1.Уцер*анме из фонда оплаты трудаПеречисления оплаты труда через учреждения Сбербанка РФПереводы через почтуНатуральные выдачи из фонда оплаты трУАаК выдаче наличными через банк в кассу предприятия1.Уцер*анме из фонда оплаты трудаПеречисления оплаты труда через учреждения Сбербанка РФПереводы через почтуНатуральные выдачи из фонда оплаты трУАаК выдаче наличными через банк в кассу предприятияШ. Другие нвличко- денежные выплаты:а) пенсии；б)пособмя по социальному страхованию;|в} комвндировочные расходы;г} хозяйственные расходы：д) покупкасельхозпродукции;е} расходы на горючесмазочные материалы;ж) прочие выплаты наличными денежными средствамиВсего выплатШ. Другие нвличко- денежные выплаты:а) пенсии；б)пособмя по социальному страхованию;|в} комвндировочные расходы;г} хозяйственные расходы：д) покупкасельхозпродукции;е} расходы на горючесмазочные материалы;ж) прочие выплаты наличными денежными средствамиВсего выплатIV Календарь выдачи предприятмю наличных денежных средств на оплату в суммах и в сроки, согласованны* с банкомIV Календарь выдачи предприятмю наличных денежных средств на оплату в суммах и в сроки, согласованны* с банком
Поступлениеналичныхденежных средстве кассу предприятия(кроме сумм,полученных 8 банке)
Поступлениеналичныхденежных средстве кассу предприятия(кроме сумм,полученных 8 банке)
1. ТЬргова 耳 8Hpyука
1. ТЬргова 耳 8Hpyука
ВмрР 侬 предприятия бытоеого обслуживания
Выручка зрелищных
| ор「анмз?ци0
Кеаотйльнвя плата
| и коммунальные
р向е*ц
i 5. Выручка
I транспортных 叩弱叩М用"口
Прочие посгугиюнма
ВмрР 侬 предприятия бытоеого обслуживания
Выручка зрелищных
| ор「анмз?ци0
Кеаотйльнвя плата
| и коммунальные
р向е*ц
i 5. Выручка
I транспортных 叩弱叩М用"口
Прочие посгугиюнма
IL Расчет ожидаемыхвыплат заработнойплаты и других видовоплаты труда (премии,стипендии, надбавкик заработной плате)
Всего расходов наопиату труда
IL Расчет ожидаемыхвыплат заработнойплаты и других видовоплаты труда (премии,стипендии, надбавкик заработной плате)
Всего расходов наопиату труда
Всего поступлений
В том числе;
расходуется
；на месте
сдается в кассу
Всего поступлений
В том числе;
расходуется
；на месте
сдается в кассу
1.Уцер*анме из фонда оплаты труда
Перечисления оплаты труда через учреждения Сбербанка РФ
Переводы через почту
Натуральные выдачи из фонда оплаты трУАа
К выдаче наличными через банк в кассу предприятия
1.Уцер*анме из фонда оплаты труда
Перечисления оплаты труда через учреждения Сбербанка РФ
Переводы через почту
Натуральные выдачи из фонда оплаты трУАа
К выдаче наличными через банк в кассу предприятия
Ш. Другие нвличко- денежные выплаты:
а) пенсии；
б)пособмя по социальному страхованию;|
в} комвндировочные расходы;
г} хозяйственные расходы：
д) покупка
сельхозпродукции;
е} расходы на горючесмазочные материалы;
ж) прочие выплаты наличными денежными средствами
Всего выплат
Ш. Другие нвличко- денежные выплаты:
а) пенсии；
б)пособмя по социальному страхованию;|
в} комвндировочные расходы;
г} хозяйственные расходы：
д) покупка
сельхозпродукции;
е} расходы на горючесмазочные материалы;
ж) прочие выплаты наличными денежными средствами
Всего выплат
IV Календарь выдачи предприятмю наличных денежных средств на оплату в суммах и в сроки, согласованны* с банком
IV Календарь выдачи предприятмю наличных денежных средств на оплату в суммах и в сроки, согласованны* с банком
Рис. 11 «7. Кассовая заявка
смета доходов к расходов по содержанию объектов социальной сферы;
сведения о продаже физическим лицам материальных ценностей, товаров и об оказании им платных услуг;
сведения о доходах транспортного хозяйства;
сведения о прочих поступлениях и выплатах наличными денежными средствами (выручка от реализации путевок в санатории, дома отдыха, пансионаты, пенсии и пособия, стипендии учащимся, командировочные и хозяйственные расходы и др.)；
сведения об удержании из заработной платы налогов, платежей за формен- ное обмундирование, за товары, проданные в кредит, питание в столовых н буфетах, о перечислениях во вклады в учреждениях Сбербанка РФ;
календарь выплаты заработной платы и приравненных к ней платежей.
В кассовой заявке, предъявленной коммерческим банкам их клиентами за 60 дней до начала планируемого квартала, должно быть отражено:
сколько наличных денежных средств поступает от данного предприятия в кассу банка;
сколько наличных денежных средств потребуется клиенту из кассы банка.
В 1999 г. Центральный банк России разрешил кредитшлм организациям удовлетворять потребности хозяйствующих субъектов в денежной наличности на основе помесячного календаря выдачи наличных денег на заработную плату, выплаты социального характера и стипемдии? Этот документ принимают к исполнению с разрешения р>а<оводителя кредитной организации. Кассовая заявка содержит четыре раздела (рис. 11.7).
На основе полученных от предприятий кассовых заявок коммерческие банки разрабатывают кассовый прогноз на предстоящий квартал с помесячной разбнв- кой, в ходе исполнения которого осуществляют кассовое обслуживание клиентов.
Оперативный учет и контроль исполнения кассовой заявки возложены на финансовый отдел и главного бухгалтера предприяпы. В этих целях ведется кассовая книга, заполняются соответствующие накопительные ведомости (машинограммы) и другие первичные документы. На основе оперативного учета ежеквартально (ежемесячно) составляют справку прихода и расхода денежных средств по на- првлеииям. Этот документ является информацией о фактическом исполнении кассового плана за отчетный период, а также используется для разработки кассовой заявки на предстоящий период (квартал).
Более детально вопросы регулирования и учета кассовых операшш изложены в рекомендациях экспертной группы международного еженедельника «Финансовая газетам.
Действующим законодательством предусмотрено проведение банками систематических проверок соблюдения предприятиями кассовой дисциплины и условий работы с на^1ичными деньгами.
Предприятия, подлеясащие проверке, определяются руководителями коммерческих банков с учетом информации о фактах нарушений организациями уело- вий операций с наличными денежными средсгвами.
При проверке соблюдения предприятиями кассовой дисциплины рассматривают:
правильность ведения и оформления кассовой книги, ежедневный отчет кассира по кассовым операциям в соответствии с приходно-расходными до- куменгами, расчетно*илатежными ведомостями;
полноту оприходования денежной валичности, полученной в банке (соответствие записей в касшвой книге учетным данным банка);
использование налмчннх денежных средств, полученных в банке в соответствии с целями, указанными в чека爲
расходование наличных денежных средств из кассовой выручки предприятия, наличие разрешения банка о праве на это расходование;
ежедневное соблюдение установленного банком лимита остатка кассы, сроков и порядка сдачи денежней выручки в банк;
своевременность возврата в банк не выплаченных в срок среди в ла оплату труда;
соблюдение предприятиями предельного размера расчетов наличными денежными средствами с другими юрвдичсскими лицами, а также иные вопросы, относящиеся к порядку ведения кассовых операций.
Результаты проверки оформляют справкой о кассовых операциях, в которой отражают указанные выше вопросы. Справку подписывают руководитель и главный бухгалтер предприятия, а также проверяющий банка. После этого результаты проверки рассматриваю гея руководителем банка и принимаются решения по улучшению ведения предприятием кассовых операций,
В соответствии с указом Президента РФ «Обосуществлении комплексных мер по своевременному и полному внесению в бюджет налогов и иных обязательных платежей?> от 23.05.94 № 1006 к предприятиям-нарушителям применяют следующие меры финансовой ответственности:
за осуществление расчетов нали'тыми деньгами с 近ругамн предприятиями и организациями сверх установленных предельных сумм — штраф в 2-кратном размере суммы произведенного платежа;
за неоприходование (неполное оприходование) в кассу денежной наличности —штраф в 3-кратном размере неоприходованной суммы;
за несоблюдение действующего порядка хранения свободных денежных средств, а также за накопление в кассе наличных денежных средств сверх утвержденных лимитов — штраф в 3-кратном размере выявленной сверхлимитной кассовой наличности.
На руководителей предприятий, допустивших указанные нарушения, налагают административный штраф в 50-кратном размере минимальной месячной оплаты труда.
Наложение штрафов производят налоговые органы по сведениям, предоставляемым коммерческими банками и другими органами, осуществляющими проверку соблюдения кассовой дисциплины предприятиями и оргаш1зациями.
Суммы штрафов зачисляют в федеральный бюджет.
Глава 12
КОРПОРАТИВНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ
121 Содержание и задачи финансового планирования
Устойчивая работа предприятий (корпораций) в рыночных условиях невозможна без использования современных ьгетодов управления финансами. Одним нз основных направлений повышения эффективности финансового менеджмента является совершенствование внутрифирменного финансового планирования н контроля. Отечественный и зарубежный практический опыт говорит о том, что проблема совершенствования финансового планирования на макроуровне продолжает оставаться актуальной. Планирование стабилизирует деятельность предприятия в условиях непредсказуемости рыночных отношений.
Планирование деятельности организации имеет два тесно связаиных и взаимообусловленных аспекта:
общеэкономический — с точки зрения теории фирмы;
управленческий — как функция менеджмента, которая заключается в умении прогнозировать деятельность компании и использовать этот прогноз в целях ее развития.
Планирование помогает устранить излишние трансакционные издержки внутри корпорации по торговым сделкам (контрактам), например на поиск покупателей и поставщиков, проведение переговоров о предмете сделки» оплату услуг консультантов и др.
Планирование дает ответы на вопросы:
. На каком уровне развития находится предприятие (его экономический потенциал) и каковы результаты его финансово-хозяйственной деятельности?
. При помощи каких ресурсов, включая и финансовые, могут быть достигнуты цели предприятия?
На основе системы долгосрочных и оперативных планов осуществляют организацию запланированных работ, мотивацию персонала, контроль результатов и их оценку с помощью плановых показателей. Корпорация не в состоянии полностью устранить предпринимательский риск, но может снизить его негативные последствия с помощью умелого прогнозирования.
Преимущества планирования следующие:
планирование обеспечивает использование благоприятных возможностей в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры;
в результате планирования проясняются многие возникающие проблемы;
планирование стимулирует управленческую деятельность;
обеспечивается четкая координация действий между структурными подразделениями (филиалами) корпорации;
руководство обеспечивается необходимой информацией;
оггтмизируется распределение ресурсов.
Разработка предприятиями (корпорациями) финансовых планов (бюджетов) занимает важное место в системе мер по стабилизации их денежного хозяйства. Опреде.-1им основные понятия1 связанные с финансовым планированием.
Финансовый план — это обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средс тв на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Этот пн ан необходим для получения качествениого прогноза будущих денежных потоков. Данный плановый документ предполагает составление текущих и капитальных бюджетов, а таюке прогнозирование финансовых ресурсов на один-три года. В России до недавнего времени такой план составлялся в скорме баланса доходов и расходов (на год с поквартальной разбивкой).
По определению Р. Брейли и С. Майерса, финансовое ггланирование — это процесс, включающий:1
анализ инвестиционных возможностей и возможностей текущего финансирования, которыми располагает корпорация;
прогнозирова^1Ие последствий принимаемых решений;
обоснование выбора варианта из ряда возможных решений для включения его в окончательный план;
оценку соответствия результатов, доиигнутых корпорацией, параметрам, установленным в финансовом плане.
Отметим, также, что в основе прогнозирования —наиболее вероятные события и результаты. В процессе планирования специалмсты должны предусмотреть не только оптимистический, но и пессимистический варианты развития событий. Кроме того, по мнению указанных авторов, финансовое планирование не призвано минимизировать риски. Напротив, это процесс включает и планирование рисков: какие риски следует принять, а какие отвергнуть.
Ф. Ли Ченг и Д. И. Финнерти финансовое планирование понимают как процесс анализа дивидендной, финансовой и инвестиционной политики, прогнозирования их результатов, воздействия этих результатов на экономическое окружение корпорации и принятия решений о допустимом уровне риска и выборе проектов.2
Модели финансового планирования предназначены для уточняющего прогно* зирования путем определения взаимосвязи решений о дивидендах, инвестициях, источниках н методах финансирования корпорации.
Задали финансового планирования заключаются：
в использовании экономической, правовой, учетной и рыночной информации, а также сведений о финансовой и инвестиционной политике компании;
I Брейли С., Майерс С Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Олимп- .Бизнес, 1997. С. 770,
аЛ« Ченг Q“ Финнерти Д. И.①ннансн корпораций: теория, методы и практика / Пер. с апм. - М.: ИНФРА-М, 2000. С 552-553.
в анализе и оценке взаимосвязи решений о дивидендах, финансировании и инвестициях；
в прогнозировании последствий управленческих решений, с целью избежать влияния негативных событий и иетко представлять взаимосвязь оперативных н долгосрочных решений;
в выборе решений, которые выполнимы в рамках принятых фгшансового н инвестициониого планов;
в сравнительной оценке результатов реализации выбранных решений и целей» установленных финансовым планом.
Западные корпорации используют три основные модели с|>инаисового анализ% планирования и прогнозирования:
систем алгебраических уравнений;
модель линейного програмкгирования;
экономическую модель (с использованием уравнений множественной регрессии).
Результатом применения моделей финансового планирования 體 прогнозирования являются варианты финансовых отчетов (о прибылях и убытках, о доходах и расходах, о движении денежных средств).
Кроме того, устанавливают прогнозные значения таких важных показателей, как курс акции (РВД, дивиденд на акцию (Dividend per Share, DPS) к прибыль на акцию {EamingperShare, EPS)t и планируют новую эмиссию акций н корпоративных облигаций.
Модель призвана повысить эффективность резулкштов финансового анализа и принимаемых на его основе управленческих решений о дивидендах, инвестициях и финансировании корпорации.
Модель финансового анализа, планирования и прогнозирования следует выбирать особенно тщательно, поскольку она окадывает сильное влияние на прогноз результатов финансово-хозяйственной деятельности компании.
Любая финансовая модель должна：
использовать достоверные исходные данные;
обладать гибкостью, чтобы ее можно было применять ь многовариантных финансовых расчетах;
учитывать новации в деловой практике;
интерпретировать исходную информацию и конечные результаты такмм образом, чтобы они были понятны пользователю (аналитику, финансовому менеджеру, эксперту и др.);
учитывать взаимосвязь решений о дивидендах, инвестициях и источниках финансирования компаннн.
В процессе финансового планирования западные финансисты часто используют метод сценариев. Например, один сценарий может предусматрi гвать высокие процентные ставки на кредиты и займы, приводящие к замедлению темпов роста нациоиальнои эконокгики и падению цен на товары и услуги. В основу второго сценария могут быть заложены нарастающий спад экономики страны, высокая инфляция и слабая национальная валюта и др.
Бюджет — это оперативный финансовый план, составленный» как правило, на срок до одного года (месяц, квартал, полугодие), отражающий расходы и поступления средств по текущей, ипвеспщионной и финансовой деятельности корпорации. В практике управления корпоративными финансами используют два вида бюджетов ~ операционные и финансовые.
Бюджетирование — это процесс разработки конкретных бюджетов в соответствии с целями оперативного планирования (например, бюджета доходов и расходов на предстоящий месяц или квартал).
Бюджетирование капитала — процесс разработки конкретных бюджетов по управлению капиталом корпорации — по источникам формирования капитала (пассивы баланса) и их размещению (акгнвн баланса). Например, бюджет по балансовому листу (прогноз баланса активов и пассивов) на предстоящий квартал, полугодие, год; бюджет оборотных активов.
Бюджетный контроль — это текущий контроль над исполнением отдельных показателе的 доходов и расходов, определенных плановым баджетом.
Смета — это форма планового расчета, определяющая потребности предприятия в денежных ресурсах на нре〃стоящнй период (квартал, год) и последовательность действий по исчислению показателей. Например, смета (бюджет) затрат на произ* водство и реализацию продукции. Данный термин широко применялся в планово百 экономике при разработке гехпромфинплана предприятия на предстоящий год.
В наличной смете {Cash Budget) отражают ожидаемое значение поступлений и выплат при различных сценариях будущего движения денежных средств.
Смета ие является простой суммой доходов и расходов, а представляет собой прогноз сроков поступления и расходования средств. Точность прогноза зависит от особенностей деятельности компании; степени неопределенности среды, в которой она функциейирует, и способности финансовых менеджеров предвндегь будущее движение средств.1 Аналогом данной сметы в росси/^сгсой практике служит бюджет дохо()ов 〃 расходов.
Значение корпоративного финансового планирования заюиочается в следующем:
Намеченные стратегические цели корпорации находят отражение в фннан- сово-экономических показателях: объеме продаж, себестоимости проданных товаров, прибыли, инвестициях, денежных потоках и др.
Стандартизируется поступающая финансовая информация, приобретая форму финансовых планов и отчетов об их исполнении.
Определяются границы финансовых ресурсов, необходимых для реализации долгосрочных и оперативных планов корпорации.
Оперативные финансовые планы (на месяц, квартал) предоставляют информацию для разработки и корректировки корпоративной финансовой стратегии на рынке товаров, денег и капитала.
В современных условиях роль финансового планирования принципиально изменилась. В отличие от положения, существовавшего в период централизованно управляемой зкономшеи, предприятия теперь сами заинтересованы в том, чтобы
* Ли Ченг Ф., Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория» методы и практика / Пер с ат. — М.: ИНФРА-М, 2000. С. 488.
реально представлять свое финансовое по刀оженме как сегодня, так и в ближайшем будущем, чтобы:
преуспеть в своей хозяйсгвениой деятельности;
своевременно выполнять обязательства перед бюджетом, государственными внебюджетиылгифондами, банками и другими кредиторами и тем самым защитить себя от штрафных санкций;
координировать и контролировап» деятельность структурных подразделений (филиалов), дочерних и зависимых обществ в рамках корпоративной группы
В связи с этим целесообразно заранее рассчитывать доходы и расходы, прибыль, учитывать последствия инфляинн, изменения рыночной конъюнюуры, возможные нарушения договорных обязательств партиерами.
Главной целью финансового планирования является определение возможных объемов финансовых ресурсов, капитала и резервов на основе прогнозирования величины денежных потоков за счет собственных, заемных и привлеченных с фондового рынка источников финансирования.
Данная цель подразумевает:
обеспечение производственного, научно-технического и социального развития корпорации прежде всего за счет собственных средств;
увеличение прибыли преимущественно за счет роста объема продаж и снижения издержек производства и обращения;
обеспечение финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса корпорации, особенно в период реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.
Финансовый план взаимосвязан с планами по производству продукции, закупкам материальных ресурсов, маркетингу, иивестипиям, научным исследованиям и разработкам и др.
Назначение финансового плана:
в прогнозировании среднесрочной фииансовой перспективы. Среднесрочный финансовый план составляют, как правило, на год с распределением показателей по кварталам;
в определении текущих доходов и расходов. Оперативный финансовый план составляют на квартал с разбивкой по месяцам или иа месяц с разбивкой по декадам или пятидневкам.
В рамках годового и квартального финансовых планов не проявляется влияние происходящих в течение месяца отклонений от плановых показателей, которые отражаются на финаисовом состоянии компании, и прежде всего на ее ликвидности. Такие отклонения чаще случаются в течение первых 15-20 дней месяца из-за сбоев в платежах за отгруженную продукцию и в оплате закупок материальных ресурсов. Поэтому рекомендуют разрабатывать ежемесячные финансовые планы с разбивкой валовых доходов и расходов по декадам, а также отчеты об их исполнении, что позволяет осуществлять детальный анализ финансовой деятельности ком- нанмн за более короткие временные лаги и принимать оперативные решения.
Важнейшие объекты финансового планироваиия:
выручка (нетто) от продажи продукции (товаров, работ, услуг);
прибыль и ее распределение;
фонды специального назначения и их использование;
объем платежей в бюджетную систему в форме налогов и сборов;
взносы в государственные внебюджетные фонды в форме единого социального налога;
объем заемных средств, привлекаемых с кредитного рынка;
плановая потребность в оборотных средствах и источниках финансирования их пополнения;
объем кагапальных вложений и источники их финансирования и др.
В условиях конкуренции, при необходимости прогнозной оценки рынка сбыта товаров, приобретают значение перспективные финансовые планы, охватывающие 2—3 года, например бизнес-план инвестиционных проектов с длительныл(и сроками реализации.
В западных корпорациях (США, Канада, ЕЭС, Япония) при разработке финансовых планов рассматриваются сводные (интегральные) финансовые показатели по каждому виду деятельности с последующей их детализацией в отдельных мелких проектах. Мелкие инвестиционные проекты сводятся воедино и затем рассматриваются как единый проект. На начальном этапе планирования руководство корпорации может потребовать от каждого подразделения представить три альтернативных бнзнес-плана на ближайшие пять лет:
План агрессивного роста подразделения, включающий крупные кап»ггаловло- жения на развитие новых видов продукции и освоение передовых технологий, увеличение доли уже освоенных рынков или проникновение на новые рынки.
План нормального развития, при котором подразделение корпорации развивается в соответствии с изменениями на рыике сбыта, а не за счет активного вытеснения конкурентов.
План снижения расходов и сужения специализации, в котором ставится задача минимизации капиталовложений, с учетом возможного падения объема производства и продажи даниого подразделения.
Возможен и четвертый вариант плана — реорганизация, продажа или ликвидация подразделения. Кавдый вариант связан с определенным потоком денежных средств. Следовательно, эти варианты можно рассматривать как четыре взаимоисключающие проекта инвестиций.
Специалисты в области финансового планирования обычно воздерживаются от составления плана капиталовложений для не приоритетных для компании проектов. Обычно инвестиционные проекты рассматриваются в совокупности, как единое целое. Однако крупномасштабные проекты, связанные с освоением новых месторождений минерального сырья, строительством электростанций, обеспечением экологической безопасности, расширением производственного потенциала, требуют составления отдельных бизнес-планов. Такие проекты финансируются, как правило, в рамках долгосрочного финансового плана корпорации.
Основу финансовой стратегшг компании составляет самофинансирование. Само- бннанснрованнс предусматривает использование прежде всего собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений — более 50% от объема финансовых ресурсов), а также привлеченных средств из соответствующих бюджетов,
включая государственные. Так, аэрокосмические, авиастроительные и иные крупные корпорации США работают по заказам федерального правительства.
Привлеченные средства (например, кредиты банков, эмиссия облигаций и т. д.), являясь платными, сужают рамки самофинансирования корпорации. Необходимость повышения доли собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов требует от компании гибкой технической, кадровой, маркетинговой, финансовой fi инвестиционной политики.
Для составления финансовых планов используются следующие информационные источники:
договоры (контракты), заюпючаемые с потребителями продукции и поставщиками матершшьных ресурсов и услуг;
результаты анализа бухгалтерской отчетности (форм № 1-5) и выполнения финансовых планов за предшествующий период (месяц, квартал, год);
прогнозные расчеты по реализации продукции или планы сбыта продукции исходя из заказов, прогнозов спроса, уровня продажных цен и других условий рыночной конъюнктуры, включая поставтсу продукции за иали*!ные деньги и в порядке бартерного обмена. Исходя из показателей сбыта рассчитывают объем производства, затраты на выпуск продукции, прибыль, рентабельность активов, собственного капитала и продаж;
экономические нормативы, утверждаемые законодательными атстами (налоговые ставки, тарифы взносов в государственные внебюджетные фоиды, нормы амортизационных отчислений, учетная ставка банковского процента, минимальная меслиная оплата труда и др.)；
принятая руководством компании учетная политика.
Разработанные на основе этих данных финансовые планы (бюджеты) служат руководством (ориентиром) для финансирования текущих финансово-эксплуа- гациояных потребностей, инвестиционных программ и проектов и других мероприятий, обеспечивающих |)азвитие корпорации.
12.2. Принципы финансового планирования
Принципы планирования определяют характер и содержание плановой деятельности б корпорации.
Принцип системного планирования подразумевает:
существование совокупности элементов (подразделений);
взаимосвязь этих элементов;
наличие единого направления развития подразделений, входящих в систему, в соответствии с целями корпорации.
Единое направление плановой деятельности, общность целей всех подразделений становятся возможными в рамках вертикального единства фирмы.
Принцип координации планов отделы<ых подразделений выражается в том, что: ♦ нельзя эффективно планировать деятельность одних подразделений вне связи с другими;
♦ всякие изменения в планах одних структурных единиц должны быть отражены в планах других.
Следовательно, взаимосвязь и одновременность — ключевые особенности координации планирования в корпорации.
Принцип участия означает, что каждый специалист (менеджер) компании становится участником плановой деятельности независимо от занимаемой должности и выполняемой им функции.
Принцип непрерывности заключается в том, что:
процесс планирования осуществляют систематически в рамках установленного цикла;
разработанные планы непрерывно сменяют друг друга (план закупок т т план производства т план по маркетингу (сбыту) т план движения денежных средств).
В то же время неопределенность внешней среды и наличие непредсказуемых изменений внутренней обстановки требует корректировки и уточнения планов корпорации.
Принцип шбкости тесно связан с принципом непрерывности. В соответствии с этим принципом допускается вероятность наступления непредвиденных обстоятельств, в связи с которыми корпорация будет вынуждена выйти за рамки плановой деятельности. Поэтому планы должны содержать так называемые резервы безопасности (производственных мощностей, ресурсов и т. п.).
Принцип точности предполагает, что корпоративные планы должны быть детализированы и конкретизированы в той степени, в какой позволяют внутренние и внешнне условия деятельности компании.
Исходя из этих общих положений целесообразно конк1эетизировать принципы финансового планирования:
Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») заключается в том, что получение и использование средств должно происходить в установленные сроки, т. е. капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов).
Принцип платежеспособности предполагает, что планирование денежных средств должно обеспечить платежеспособность корпорации в любое время года. У корпорации должно быть достаточно ликвидных средств, чтобы обеспечить погашение первоочередных краткосрочных обязательств. При это、1 оборотные активы всегда выше краткосрочных пассивов, а собственные оборотные средства должны превышать наиболее срочные обязательства перед поставщиками материальных ценностей и услуг.
Для достижения такого благоприятного соотношения между оборотными активами и краткосрочными пассивами необходимо:
соблюдать графики производства и сбыта продукции;
свести к минимуму расходы на финансирование компании;
поддерживать ее ликвидность на достаточно высоком уровне.
В этих целях необходимо стремиться к тому, чтобы сроки погашения кредитов и займов совпадали с продолжительностью жизни активов. При отсутствии такого совпадения у компании возрастает риск потери ликвидности. Например, если
долгосрочные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, то менеджерам корпорации придется постоянно находить исгочники рефинансировав ння, поскольку необходимые в данный момент денежные средства могут оказагься недоступными или их можно привлечь только по более высокой цене. Что касается финансирования текущих потребностей за счет долгосрочных кредитов и займов, то оно может привести к тому, что издержки долгосрочного финансирования могут оказаться выше, чем доходы от кратковременного вложения оборотных активов, что в конечном итоге приведет к снижению прибыли компании. Параметры ликвидности (абсолютной, текущей и общей) имеют для корпорации приоритетное значение. Поэтому финансовые менеджеры всегда должны быть готовы своевременно оплачивать обязательства и использовать благоприятные возможности для ныгодного инвестирования средств.
Принцип рентабельности капиталовложений заключается в том, что для капитальных вложений следует выбирать самые дешевые способы финансирования (самофинансирование, финансовую аренду—лизинг, инвестиционный селенг и др.). Заемные средства выгодно привлекать лишь в том случае, если они повышают рентабельность собственного капитала. При этом обеспечивается действие эффекта финансового рычага (левериджа), Леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме привлекаемого капитала, позволяющий получить дополнительную прибыльна собственный капитал.
Принцип сбалансированности рисков^ Особенно рисковые долгосрочные инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли, амортизационных отчислений и др.).
Принцип приспособления к потребностям рынка. Для корпорации важно учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от получения кредитов и займов, так как не во всех случаях собственных средств достаточно для финансирования текущей и инвестиционной деятельности.
Принцип предельной рентабельности указывает на то» что целесообразно вы* бирать такие капиталовложения, которые обеспечивают максимальную (предельную) рентабельность на инвестированный капитал при допустимом уровне риска.
Финансовое планирование в западных компаниях ориентировано на извлечение приемлемой прибыли и сохранение позиций на товарном и финансовом рынках. Под прибылью понимают чистую прибыль, оставшуюся в распоряжении корпорации после налогообложения. Поэтому при разработке финансовых планов руководство корпорации должно учитывать как налоговое бремя, так и возможности его понижения.
Методы финансового планирования
Стратегия финансового планирования предусматривает определение центров доходов (прибыли) и центров затрат корпо})ации. Центр доходов — это подразделение, которое приносит корпорации максимальную прибыль. Центр затрат — эго подразделение с максимумом издержек или имеющее убыток, но играющее
важную роль в производственно-коммерчес!сом процессе. Например, многие западные компании придерживаются правила «двадцать на восемьдесят», т. е. 20% затрат капитала должно обеспечивать 80% прибыли. Следовательно, остальные 80% вложений капитала приносят только 20% прибыли.
Планирование финансовых показателей осуществляют с помощью нескольких методов. Методы планирования — это конкретные способы и приемы плановых расчетов. К таким методам относятся:
расчетно-аналитический;
нормативный;
балансовый;
оптимизации плановых решений;
экономико-математическое моделирование.
Расчетно-аналитический метод планирования заключаегся в том, что на основе достигнутой величины финансовых показателей прогнозируют их уровень на будущий период. Данный метод применяют в тех случаях, когда отсутствуют финансово-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть установлена не прямым способом, а косвенно, на основе нзучення их динамики за ряд периодов (месяцев, лет). С помощью этого метода может быть установлена потребность в оборотных средствах, вложенных в запасы товарно-материад ьных ценностей, величина амортизационных отчислений и прибыли. При использовании расчетно-алали гического метода часто прибегают к экспертным оценкам.
Нормативный метод планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установленных норм и нормативов определяют потребность корпорации в денежных ресурсах и источниках их образования. Такими нормативами являются ставки налогов, тарифы взносов в государственные внебюджетные фонды, нормы амортизации основного капитала и нематериальных активов, учетная ставка банковского процента и др.
В финансовом планировании применяется целая нормативная система, которая втслючает следующие нормы и нормативы:
федеральные;
региональные;
местные;
отраслевые;
нормативы самого предприятия.
Федеральные нормативы являются обязательнылги для всей территории России К ним относятся:
ставки федеральных налогов и сборов;
нормы амортизационных отчислений по отдельным группам основных средств;
ставки рефинансирования коммерческих банков, утверждаемые Центральным банком России, и нормы обязательных резервов банков, депонируемых в Центральном банке РФ;
тарифы взносов в государственные социальные внебюджетные фонды;
минимальная месячная оплата труда;
норматив о*ршслеяий от чистой прибыли в резервный капитал акционер' ных обществ;
минимальный размер уставного капитала для акционерных обществ открн， того и закрытого типа;
минимальный размер резервного капитала для акционерных обществ.
Региональные и местные нормативы действуют в отдельных субъектах Российской Федерации и утверждаются представительными и исполнительными органами власти. Опи включают, как правило, ставки региональных и местных налогов и сборов. Отраслевые нормативы применяют в рамках отдельных отраслей или по труп пам организационно-правовых форм предприятий (акционерные общества, предприятия с иностранными инвестициями, малые предприятия).
Нормативы предприятия разрабатываются хозяйствующим и субъектами и используются для регулирования производственио-коммерческого процесса, а также для контроля над эффективным использованием ресурсов. К этим нормативам относятся:
нормативы плановой потребности в оборотных средствах;
нормативы кредиторской задолженности (начислений), постоянно находящейся в обороте предприятия;
нормы запасов сырья и материалов, заделов незавершенного производства, запасов готовой продукции на складе и товаров в днях;
нормативы распределения чистой прибыли на потребление, накопление и в резервные фонды;
норматив отчислений в ремонтный фонд (в процентах к среднегодовой стоимости основных средств) н др.
Нормативный метод планирования является самым простым и доступным. Зная норматив и объемный податель, можно легко вычислить планируемый финансовый показатель. Поэтому актуальной пробл(»мой управления корпоративными финансами являе тся разработка экономически обоснованных норм и нормативов для формирования и использования денежных ресурсов и организация контроля над их соблюдением каждым структурным подразделением корпоративной группы.
Балансовый метод планирования финансовых показателей состоит в том, что достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Балансовый метод применяют при прогнозировании поступлений и выплат из денежных фондов (накопления и потребления), квартального плана доходов и расходов, месячного платежного баланса (календаря)】【др.
Например, балансовая увязка по денежным фондам имеет внд
От + П-Р+ОКП1(12.1)
где Олп и Q” 一 остаток средств фонда на начало и конец расчетного периода; 〃一поступление средств в фонд в течение расчетного периода;
Р— расходование средств фонда.
Содержание метода оптимизации плановых решений сводится к составлению нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы выбрать из них наиболее оптимальный. При этом можно использовать различные критерии выбора:
минимум приведенных затрат;
минимум текущих затрат；
минимум вложения капитала при наибольшей з中巾ектнвности его исиопь- зования;
мнннмум времени наоборот капитала, т. е. ускорение оборачиваемости ава»- сированв1ых средств;
максимум приведенной прибыли；
максимум дохода па рубль вложенного капптоа;
максимум доходности капитала (сул{ма прибыли ня рубль вложенного капитала);
максимум сохранности финансовых ресурсов, т. е, минимум денежных по- iepb в результате снижения финансового» кредитного, процентного, валютного м иных рисков.
Приведенные затраты представляют собой сумму текущих издержек и капитальных вложений, приведенных к идентичной размерности в соответствии с приняли- ми нормативами эффективности. Их определяют по формуле
3M«з「3」3产 К；(12.2)
где 5М — текущие (операционные) затраты;
Зг - единовременные затраты (капиталовложения);
К 一 нормативный коэффициент эффе1сп!вн<кми капитальных вложений, доли единицы.
В настоящее время К, = 0,15, что соответствует нормативному сроку эффективности капиталовложений:
К「/唸-ббпж(12.3)
где 曝一период окупаемости капитальных вложений.
Приведенную прибыль рассчитывают по 00PMyле
4・"-3,即(12.4)
ГДсЯи — приведенная прибыль;
Л - гскутая прибыль.
Метод экономико-математического моделирования и финаисовом планиро- ваннн позволяет определить количественное выражение К1аимосвязей между финансовыми показателями п факторами, влияющими на их величину. Данная взаимосвязь выявляется в экономико-математической модели, которая представляет собой точное описание экономических процессов с помошью математических символов и приемов (уравнений, неравенств, графиков» таблиц и др.)- В модель включают только основные (опреде^гяюшие) факторы. 0}(а может базироваться на функ- шшнальмой или корреляционной связи.
Функциональную связь выражают уравнением вида
у./(х).(12.5)
где у — соответствующий показатель;
/(х) — функциональная связь, определяемая показателем к
Корреляционная связь — это вероятностная зависимость, которая проявляется только в общем виде п при большом количестве наблюдений. Данная связь
выражается стандартными уравнениями регрессии различного вида. Например, однофакторными моделями (уравнения 12.6) типа
линейного:у ■ ♦+勺 х 第
параболы:у ” ％ + 々х* + %хх3；(12.6)
гиперболы：，= % + %：#,
Многофакторные модели (уравнения 12.7) вида:
линейного:у з а。+ а, хх + 一 十 с1tx я；,(] 2 7)
логарифмичес кого:у = % + < х /齊％ + …+ 4 х /吗】
уравнения, где %, а,, ап — параметры уравнения.
При использовании моделей планирования приоритетное значение имеет определение периода исследования. Он должен выбираться с учетом однородности исходных данных.
Следует иметь в виду, что небольшой период исследования (квартал) не позволяет выявить общие закономерности. Но нельзя брать слишком большой период, так как любые эконолсические закономерности нестабильны н могут изменяться в течение длительного времени. На практике целесообразно использовать для перспективного планирования годовые финаксовые показатели за прошедшие 3- 5 лет, а для текущего (годового) планирования — квартальные данные за 1-2 года.
При значительных изменениях условий работы предприятия в плановом периоде в рассчитанные на базе экономико-матемагических моделей показатели вносят необходимые коррективы.
Экономико-математическое моделирование позволяет перейти от средних величин к многовариантным расчетам финансовых показателей (включая прибыль).
Построение экономико-математической модели финансового показателя складывается из нескольких этапов:
L Изучение динамики финансового показателя за определенное время (год) и выявление факторов, влияющих на эту динамику,
Расчет модели функциональной зависимости финансового показателя от определяющих факторов (например, прибыли от объема реализации продукции);
Разработка различных вариантов прогноза финансового показателя.
Анализ и экспертная оценка возможной динамики финансового показателя в будущем.
Выбор оптимального варианта, т, е. принятие планового решения.
В экономико-математическую модель следует вк/вочать не все, а только ключевые факторы. Проверку обоснованности модели осуществляют на практике. При этом имеет значение представительность модели, г. е. длительность наблюдений за изучаемом объектом.
Обоснованность выбранных моделей проверяют путем расчета среднеквадратического отклонения полученных данных от фактических и определения коэффициента варнации.
Среднеквадратическое отючонение (Z) определяют ио формуле:
心抨戸(12.8)
где^и ух — (фактическая н расчетная сумма прибыли соответственно;
〃 一число случаев наблюдений.
Коэффициент вариации (匕)предсч'авляет собой процентное отношение среднеквадратического отклонения к среднеарифметической величине отчетного показателя (прибыли).
《=¥хШ)>(12.9)
у
где Z — среднеквадратическое отклонение, тыс. руб.;
у — среднеарифметическая величина прибыли, тыс. руб.
工工 EyQaecenep*。,(12 [0)
л (количество периодов}
Если коэффициент вариации показывает, что отклонение расчетных показателей от фактических составляет незначительную величину, то делают вывод о том, что данную модель можно использовать для планирования (прогноза) прибыли.
Пример расчета зависимост'и прибыли от выручки от реализации продукции по ОАО представлен в табл. 12.1.
Экономико-математическая модель предусматривает нахождение параметре^ «а н〃「Оии определяются методом наименьших квадратов:
£у * бох?г+ О|Х£х,-(12.11)
Eyk %x£# + qxE/.(12.12)
По данном табл. 12.1 система базовых уравнений для нахождения параметров «0 и % имеет вид
48 - с0 х 4 + д, х 240;(12.13)
2911,2 - %х2 4О + /х 14 60 0.(12.14)
Таблица 12.1. Расчет зависимости прибыли от выручки от продажи товаров по ОАО на базе экономико-математического моделирования
Квартал
Выручка от продаж (х), мли руб.
Прибыль 00» МЛН РУ&
Иронзве- Кеннеди
Расчетная прибыль Хх), мл» руб.
炉
У-УХ
(у-炉户
I
54
10*8
583,2
Н,0
2916
-02
0,04
II
56
11,4
638.4
11.4
3136
—
Ш
58
12.0
696,0
11,8
3364
+0,2
0.04
IV
72
13,8
993,6
13,8
5184
一
Всего
240
48.0
2911,2
48,0
14600
—
0.08
Находим параметр % нз уравнения (12.13):
48 - а. х 240
и подставляем его в уравнение (12.14):
2911,2 ^40X(48-^X240) + 〃,、^^ = ^ =4'
=2880- % X14600 + «! х 14 600 ^ 31.2 = 200ц;
е31,248-0,156x240 “《.,
Tonia:q = 256"=°」56;%—=2,64 м.н руб.
Таким образом. М1>лель имеет вид
ух = 2,64 + 0,156 х х(,(12,16)
где параметр % =0,156 показывает, что при росте выручки от продажи товаров иа 1 руб. прибыль увеличивается на 0,156 руб. Параметр п。=• 2.64 млн руб. отражает среднюю сумму прибыли, которая определяется действием других факторов, К{>о- ме выручки от продажи товаров.
Подставляя в модель (12.16) значение х для каждого квартала, определим значение у для данного периода. Например:
% ■ 2,64 +0,156x54 - 11,0 млн руб;
% = 2,64 + 0,156x56 = ИД млн руб;
%■ 2,64 <• 0,156x58 « 11.8 млн руб;
弘-2,64 + 0,156 х72 •• 13,8 млн руб
Среднее квадратическое отклонение составляет:
z停麻=0,0044.
Козф(|現пиентвариации(/<) равен：
Ц0^4х100я7%
12,0
—48
g = — = 12 ИЛИ руб.
4
Коэффициент вариации показывает, что отклонение расчетных показателей от фаетических составляет 0,04% (0,037), т. е. оно минимально. Поэтому можно сделать вывод о возможности использования данной модели для прогиозирова- ния прибыли.
12・4. Практика финансового планирования в России и за рубежом
До 1991 г. практически все государственные предприятия разрабатывали годовой финансовый план (с покгартальной разбивкой показателей) в форме баланса
доходов и расходов» Методика составления данного документа (в составе Тех- промфиш1лана) была рекомендована Мнннстерством финансов СССР в 1988 г. Рекомендованный (финансовый план позволял сопосгавить все плановые доходы и расходы м увязать направления использования средств с соответствующими нс- 1 очниками фи наиспрования, а также определть взаимоотношения с бюджетной и кредитной системам”，Зтот документ в условных плановой экоиоьшки составлялся на пять лет с распределением показателей по годам исходя из стоимосгных параметров, доводимых до каждого предприятия его вышестоящей организацией на основе контрольных цифр и индивидуальных экономических нормативов. Баланс доходов и расходов разрабатывал к не для самого предприятия, а преимущественно для вышестоящей организациил|)Ш1ансовых органов и банков.
С изменением б 1992 г. иравового статуса многих государственных предприятий (вследствие их нрпватизацпн)» либерализации цен, принципиальных изменений в бухгалтерском учете и о^^етиостн разработка баланса доходов и расходов в 1радици- онноЙ форме стала неприемлемой. Поэтому многие предприятия (особенно вновь создаваемые коммерческие организации) практически перестали составлять пер- епшетивнью н текущие финансовые планы. Что касается бизяес-планов, то они только начинают разрабатываться коммерческим)t ортнизациями в основном для получения иностранных инвестиций и госуда^твепной поддержки инвестиционных проектов. Рекомендуемы!! перечень показателях бнэнес-плана представлен на рис. 12.1.
Бизнос-план действующего предприятия (корпорации}
АдминистратюзясвоАка (резюме)
В“АПродукиим(уалу「)
§. QnusHse конкуренции _ 一，—_ .^..— —
Характеристика предприятия (экономический потенциал)
Оценка рынка сбыта продукции
Маркетинг м продажа_.. _ . _
План производства (новая прмукима
Состояние управления предприятием (менеджмент)
Оценка риска и страхования. . .
一10匹师产「Мя 中" нанемрован 网 . ，^^
Требуемые денежные фонды
Финансовый план
12」. Операционные бюджеты
Финансовые бюджету
Капитальный бюджет
12-4. Бюджет оборотных вктигов
Рис. 12.1. Бизнес-плен предприятия (корпорации)
В прогнозных бизнес-лланах корпораций США, составляемых на 3-5 и более лет, раздел «Финансы& содержит следующие пункты:
общая политика управления оборотным капиталом (денежными активами, запасами и дебиторской задолженностью):
дивидендная политика;
инвестиционная политио;
денежный бюджет;
потребность во внешнем финансировании;
прогнозная финансогая отчетность;
учетная политика;
система управленческого контроля.
Необходимо отметить, что в современных условиях нельзя просто сравнивать отечественный и зарубежный опыт в части разработки финансовых планов. О гечествен- ный опыт находится в начальной стадии, поскольку иасто отсутствуют сгатнстние- ские ряды показателей для проведения глубоких разработок в данной области финансовой науки. Однако многие российские ученые-экономисты все же пытаются разлтиыми путями подойти к решению проблемы корпоративного финансового планирования. Поэтому разрыв между отечественными и зарубежными разработчиками будет со временем сокращаться. Следует также отметить, что механический перенос зарубежного опыта в практику работа предприятий России неприемлем. Основное отличие зарубежного опыта заключается в более широкой интерпретации термина «планирование». Под ним понимают направление деятельности корпора- Инн, связанное с пропюзи|Х)ванисм и бюджетированием капита^га, доходов и расходов (составление бюджепов-смет). Причем прогнозирование осуществляют на более дл1пельный период чем в нашей стране, где он ограничивается 3—5 годами.
Система финансовых планов (бюджетов) западных корпораций включает:
прогноз баланса активов и пассивов;
прогноз отчета о прибылях н убытках;
прогноз отчета о движении денежных средств;
прогноз ключевых финансовых показателей (объема продаж, издержек про* изводства (включая условно переменные и условно постоянные затраты), прибыли, рентабельности активов, собственного капитала и продажи товаров;
долгосрочный бюджет капитальных вложений и оценку инвестиционных проектов;
долговременную стратетю финансирования корпорации.
Разработка бюджета капиталовложений предполагает:
классификацию инвестиционных проектов;
сравнение и оценку альтернативных проектов при помощи анализа показателей чистого приведенного эффекта, внутренней нормы доходности, периода окупаемости и других параметров;
выбор наиболее перспективных проектов;
обеспечение выбранных проектов соответствующими инвестиционными ресурсами.
2££j]pgKn4Ka #нанс080m плани卩ованнд в России нзе рубезком
Сущность долгосрочном стратегии финансирования заключается:
в установлении источников долгосрочного финансирования (банковский кредит, облигационные займы, финансовая аренда-лизянг, эмисоы собственных акций) и способов использования финансовых резервов;
♦ в ♦ в♦ в ♦ ввыборе способов увеличения долгосрочного капитала;
♦ в ♦ в
♦ в ♦ в
капитала.относятся:капитала.относятся:определении объема и структуры авансированного
капитала.
относятся:
капитала.
относятся:
К основным краткосрочным (оперативным) бюджетам ♦ бюджет движения денежных средств;
бюджет по балансовому листу;
бюджет оборотных активов;
бюджет доходов и расходов.
В корпорациях США широко применяют модель финансового планирования (L0NCER), построенную С. Майерсом и Р. Брейли на базе линейного программирования.1 Модель LONCER отличается от друтх типовых методов финансового планирования двумя важными особенностями:
Она оптимизирует финансовые решения, т. е. с помощью этой модели рассчитывают наиболее удачный финансовый план в рамках заданных ограничений. С помощью типовых финансовых моделей пропюзируют только последствия финансовой стратегии, которую избрал пользователь;
Модель построена на теоретических концепциях корпоративных .инансов, а не на бухгалтерском подходе. Модель LONCER базируется на функционировании отлаженного рынка капитала. Ее цель — максимизация чистой приведенной стоимости компании в соответствии с принципом слагаемости стоимостей н концепцией Модильяни-Миллера, в соответствии с которой основным достоинством заемного капитала является налоговый щит, создаваемый процентными выплатами по долговым обязательствам кредито-
Некоторые западные экоиомисты рассматривают финансовое планирование как управление портфелем опционов. Проблема пларгирования связана с зависимостью будущих инвестиционных возможностей компании от ее текущих управ- ленческих решений. На практике часто возникают ситуации, в которых корпорации начинают осваивать новые рынка исходя из стратегических соображений. Эти соображения заключаются в том, что новые капиталовложения не обязательно эффективны сегодня, но они укрепляют позиции компании на рынках и создают возможности для будущих инвестиций. Процесс инвестирования часто связан с принятием решений на двух уровнях:
♦ на первом уровне проекты могут представлять определенную ценность для развития компании в будущем;
.на втором уровне (последующие проекты) инвестиционный менеджер сталкивается с проблемой выбора наиболее эффективных проектов с позиции их доходности, безопасности и ликвидности.
• Брейли Р., Майерс С. Принципы корноратнвмык финансов / Пер. с англ. — М.: Олимп- Бизнес 1997. С. 783.
Специалисты компании могут оценивать эффективность проектов первого уровня, используя теорию оценки опционов. Например, решение о начале нилот* ного проекта по производству нового продукта идентично покупке опциона на производство и испытания данного продукта на коммерческой оаюве. Инвестиции в разработку нового изделия можно рассматривать как приобретение опцло- на на организацию пилотного производства этого изделия.
с позиции Р. Брейли и С. Майерса» финансовое плакирование можно представить как портфель опционов：1
приобретение реальных опционов;
поддержание этих реальных опционов, поскольку они основаны па новых продуктах н технологиях;
реализация наиболее выгодных опционов в нужный момент;
избавление от опционов, выходящих за рамки капитального бюджета корпорации и требующих пысокйх затрат на их иоддержание.
Таким образом, большинство финансовых моделей, применяемых финансистами западных корпораций, представляют собой имитационные модели. Они предназначены для пропюзирования последств»([ будущие альтернатив!<ых финансовых и инвестиционных стратегий при различных исходных ограничениях п допущениях предстоящих собыпгий. Важно подчеркнуть, что идеальной моде- ли финансового планирования и прогнозирования, обеспечивающей выбор оптимальной финансовой стратегии, не существует. Финансовому менеджеру следует рассчитать (методом проб и ошибок) множество финансовых стратегий, соответствующих вероятным будущим условиям, чтобы выбрать наиболее приемлемую из них.
Важнейшими условиями эффективного финансового плани^вания являются:
наличие на предприятии технолопш и специа.чистов, способных разрабатывать обоснованные финансовь】е планы;
отлаженная система бюджетного управления доходами, расходами и капиталом;
система учета, анализа и контроля над выполнением показателей финансовых планов (бюджетов).
Процесс финансового планирования включает ряд этапов:
анализ финансовых показателей за предыдущий период на базе бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета об изменениях капитала, отчета о движении денежных средств и др.;
долгосрочное 巾ннанзвое планирование (на период свыше одного года);
краткосрочное финансовое планирование (на период до одного года);
практическое внедрение планов н контроль их выполнения.
Важнейшим элементом обеспечения финансового равновесия корпорации яв- ляется система финансового планирования, которая состоит из：
Системы бюджетного планирования структурных подразделешгй (филиалов)-
1 Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Олимп- Бизнес, 1997, С. 776.
Системы сквозного (комплексного) бюджетного планирования деятельности предприятия (корпорации) в целом.
В качестве примера на рис. 12.2 приведена <|юрма консолидированного бюджета доходов п расходов акционерной нефтяной компании.
Указанные системы включают:
процессы фору!»рокшия бюджетов;
ответственность за формирование и исполнение бюджетов;
Консолидированный бюджет акционерной нефтяной компании
Доходы
Расходы
Собственные средства
Остаток денежных средств на стетах б банках и в кассе на начало расчетного периода
2. Выручка от реализации по всем видам деятельности
Выручка от прочей реапмзпцнн
Олерациониые доходы за оычетом расходов
Внереапмзационныв доходы за отчетом расходов
Прочие собственные средства
Текущие расходы
1」,Добыча нефти
12 Транспортировка нефти
Переработка нефти
Сбыт нефтепродуктов
. Прочие расходы
Платежи в бюджет (по видам)
В федеральный бюджет
В региональные и местные бюджеты
3. Взносы в государственные внебюджетные социальные фонды
Заемные средства
Долгосрочные кредиты банков
Бюджетные кредиты
Облигационные займы
Кредиты поставщиков (прирост +)
Краткосрочные кредиты банков (прирост +)
Прочие заемные средства (иностранные кредиты и займы)
4. Погашение задолженности кредиторам (бюджету, банкам, поставщикам, персоналу по оплате труда и др.)
5. Окисления в собственные денежные фонды (потребления, накопление резервные)
6. Пополнение оборотных средств
Привлеченные средства с фондового рынка
Эмиссия собегоенных акций
7. Прочие расходы
Итого расходов
8. Превышение дебиторской зцдопженности над кредиторской
на конец расчетного периода
4. Прочие доходы
Итого доходов
5. Превышение кредиторской задолженности над дебиторской на конец расчетного периода
Всего расходов и отчислений средств
Дефицит бюджета (если расходы больше доходов)
Всего доходов м поступлений
Рис. 12.2. Формат сводного бюджета доходов и расходов акциояорн^ нефтяной компании
процессы согласования, утвержден ня, корректировки и контроля исполнения бюджетов.
Механизм бюджетного планирования доходов и расходов целесообразно внедрять для обеспечения экономии денежных ресурсов, большей оперативности управления этими ресурсам】％ снижения непроизводительных расходов и потерь, обеспечения нормальной платежеспособности, а также для повышения достоверности плановых показателей (в целях налогового планирования).
Основные преимушества бюджетного планирования:
Помесячное планирование бюджетов структурных подразделений дает бо' лее реальные показатели объема доходов и расходов, чем в иыне действующей опетности.
В рамках утвержденных бюджетов структурным подразделениям предостав> ляют большую самостоятельность в расходовании средств на оплату труда
Минимизация числа показателей бюджетов позволяет снизить затраты ра- бо^гего времени персонала экономических служб предприятия.
Бюджетное планирование позволяет экономить денежные ресурсы, что особенно «ажно при выходе предприятия из финансового кризиса.
Для организации эффективной системы бюджетного планирования деятельности структурных подразделений (филиалов) предприятия (корпорации) составляют следующую сквозную систему бюджетов:
бюджет материальных затрат;
бюджет потребления энергии;
бюджет фонда оплаты труда;
бюджет амортизационных отчислений;
бюджет прочих расходов;
бюджет погашения ссуд банков;
налоговый бюджет.
Данная система бюджетов охватывает весь денежный оборот предприятия (корпорации). Сводный бюджет равен сумме бюджетов структурных подразделений, кредитного и налогового бюджетов.
Руководству предприятия необходимо добиваться более активного участия всех структурных подразделений в подготовке бизнес-плана и консолидированного бюджета. При составлении бюджетов структурных подразделений и служб предприятия необходимо руководствоваться принципом декомпозиции. Он заключается в том, что каждый бюджет более низкого уровня является детализирующим для бюджетов более высокого уровня, т. е. бюджеты цехов и отделов входят в свод” ны負(консолидированный) бюджет предприятия. Оптимальным считают такой бюджет, в котором доходный раздел равен расходной части. При дефиците сводного бюджета возникает необходимость его корректировки посредством увеличения доходов или снижения расходов.
Выводы
L Принципы, положенные в основу финансового планирования в России н за рубежом, идентичны.
Использование статистических данных отечественными предприятиям!i затруднено по причине их несопоставлмости либо яедостаточно длительного 11сторического периода,
В России из-за экономической нестабильности сложно исиользовать методы прогнозирования.
瓦 Но мере стабилизации экономическо)! ситуации необходимость и ьозмож* ноегь разработки долгосрочных и текущих планов отечественными предпри^ ятиями становится очевидной. Не случайно в концепции реформирования предприятий и иных коммерческих организаций, утвержденной Постановлением Правительства РФ от ЗОЛ 0.97 № 1373, определен комплекс мер по переходу па рыночные методы хозяйствования и управления?
В частности, данным постановлением предусмотрены:
разработка бизнес-планов иа среднесрочную и долгосрочную перспективу;
обеспечение учредителей, акционеров и кредиторов достоверном информацией о финансовом положении предприяаий (корпораин^);
защита прав акционеров и инвесторов;
усиление инвестиционной привлекательности предприятий для отечественных и зарубежных вкладчиков капитала;
постепенный переход на международные стандарты бухгалтерского учета и отчетности;
♦ использование предприятиями рыночных методов привлечения капитала с помощью эмиссии корпоративных ценных бумаг и др.
Разработка стратегии развития каждого предприятия позволит обеспечить эффективное распределение и использование всех видов ресурсов (включая и финансовые) и на этой основе—устойчивое положение на товарном я финансовом рынках.
12.5. Виды м содержание финансовых планов
Для определения финансового сютенциала на текущий и долгосрочный периоды предприятия (корпорации) вправе разрабатывать несколько видов финансовых планов (бюджетов). В порядке рекомендации на рис. 12.3 приводится их классификация.
Первым этапом разработки финансового плана (оперативного или годового) является осуществление анализа фииансовых показателей, взятых из бухгалтерских и стагистических отчетов предприятия (корпорации) за период, предшествующий планируемому(1<вартал, полугодие, год). К таким показателям относятся： выручка от продажи товаров (продукции, работ, услуг), себестоимость проданных товаров, прибыл^ объем капиталовложений, рентабельность активов и собственного капитала, показатели финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса.
Методика финансового анализа достаточно подробно изложена в специальной экономической литературе? Можно рекомендовать финансистам составлять
I Экономика и жизнь. 1997. № 46.
2 См. работы И. Т. Балабанова. О. В. Ефимовой, Б. В. Ковалева, М. И. Крейнинсй, Е. С. Стояновой, А. Д. Шеремета и др.
1：Г~ра4мк6езу6нтоунос1гн<состав*о^9пемент6мзнес-ппана). .,
План (баланс) походов м расхсэдсв — кварта几 попугсщме, год
Инвестиционный план (бюджет) — квартал, гюлугодие, год
План распредапенмя бухгалтерско■一и чмсгоН прмбьим ——квартал, полугодие, год
Платежный баланс (календарь) — на месяц с подекадной разбивкой показателей
Кассовый план (заявка) на предстоящий квартал или месяц 一(поусмстренмюруковопмтепябанк?} . ., _ 一 一 一 .^.
Кредигньг说 nnzH ——квартал, nony「OQVW,jcQ —一一
Ва/жпны仿 план—квартал, попугрдие,「од .一一 一 …
Налого8bl 仿 бкаджет —квартал, полугсдме, rog
Бюджет доходов и расходов — квартал, попугодие〉「on
бюджет авм*ення дзне*ньо< средств — месяц, кнартас, полугодие, гсд—
Бюджет по балансовому листу (прогноз баланса активов и пассивов на конец п редстоящего квартала)
Бюджет формирования и финансирования оборотных активов — квартал, год
Рис. 12.3. Виды оперативных финансовых планов, которые могут разрабатыватьпредприятия (корпорации)
динамические ряды данных показателей за несколько периодов (месяцев, кварталов, лет) для использования их в финансовом планировешии.
Второй этап — составление специальных расчетов п таблиц к финансовому плану (расчеты бухгалтерской и чистой прибыли и се распредсленне по иаправ- лениям, амортизационных отчислений, источников финансирования капитале- вложений» потребности в оборотных средствах и пр).
В литературе по бпзнес*иланированию рекомендуют составлять несколько вариантов финансовых расчегов для выбора оптимального решения.
Третий этап — разработка отчетов об исполнении фшгансовых планов (бюджетов). Они используются для финансового анализа “разработки планов на предстоящий период.
В зарубежной финансовой лмтературс обычно рекомендуют составлять перспективные (на 2-5 лет) н краткосрочные (на месяц, квартал, год) бюджеты. Применительно к сегодняшней экономической ситуации в России вряд ли возможно составление перспективных планов (на период более одного года). Поэтому можно ограничиться разработкой оперативных финансовых иламов (на месяц, квартал).
Следует отметить, что в акционерных обществах годовой финансовый план должен быть предметом обсуждения общего собрания акционеров (собственников).
Рассмотрим содержание и назначение отдельных видов финансовых планов.
Составной частью бизиес-tuiana на действующем предприятии является график безубыточлоапи. Он необходим также при созданлн ново讣 фирмы, при разработке
выражении
Рис. 12.4. Грвфик безубыточности
Примечания：
ВР— выручка (нетто) от реализации продукшш в денежном выраясснии;
О// — общие <1здержкп;
СИ — постоянные (стабильные) издержки в данном релевантном периоде;
ЛЯ— переменные издержки (сырье, материалы, оплата труда рабочих м транспортных услуг). В точке безубыточности ВР ~ ПИ + СИ\ прибыль -0.
инвестиционного проекта и т. д. В процессе шганирования объема реализации продукции (объема продаж) возникает необходимость определения миникгаль- иой величины этого показателя по предпр»(яшю в целом как первоначальной критической точки, ниже которой будет получен убыток. Обычно для этих целей рекомендуют строить график безубыточности (как самостоятельный финансов вв由 расчет). Он имеет следующий вид (рис. 12.4).
После прохождения точки безубыточности предприятие начинает получать прибыль.
Грж^ик показьгвает влияние на прибмль объема производства и себестоимости продукции (в разбивке иа условно переменные и условно постоянные издержки).
С помощью данного графика можно ншИ и точку безубыточиоепг, т. е. такой объем производства, при котором прямая выру'иса от реализации при заданном уровне цен пересечется с прямой общих издержек (себестоимостью 1)еализованиой продукции). При прохождении предприятием точки безубыточносш (критической тонки) в результате роста объема производства будет наконец получена прибыль.
Следующим необходимым документом является баланс (план) доходов и расходов, пли план притока и оттока финансовых ресурсов. Состав показателей баланса определяется источником поступления средств и планируемыми расходами иа осуществление хозяйственной деятельности. К балансу прилагают расчеты конечных финансовых показателей: прибыли, амортизационных отчислений, средств на потребление и накопление. Перечень показателей баланса позволяет определить состав расходов и исгочников их покрытия в р&мках планируемого квартала (года). Так, оставшуюся в распоряжении предприятия чистую прибыль
Баланс доходов и расходов по ОАО на предстоящий квартал (год)
1. Доходы и поступления средств
11. Расходы и отчисления средств
1. Прибыль (убыток) до налогообложения (бухгалтерская прибыль)
1. Налог нв прибыль
2. Другие налоги, уплачиваемые изприбыли
2. Доходы по ценным бумагам, принадлежащим
предприятию-акционеру
3. Средства, предназначенные на пстребленма из чистой прибыли
3. Амортизационные отчисления
4. Средства, направляемые нв цели нвкопления, включая прирост чистого оборотного капитала:
-частьчистой прибыли：
-доходы по ценным бумагам, принадлежащим предприятию-акционеру;
-амортизационные отчисления;
-прирост устойчивых пассивов；
-прочие поступления
4. Прирост устойчивой кредиторской задолженности (пассивов)— начисления
5. Долгосрочные кредиты банков
6. Бюджетные кредиты
7. Бюджетные ассигнования
8. Средства иностранных инвесторов
9. Прочие доходы
Всего доходов
5. Пополнение резервного капитала (из чистой прибыли)
6. Другие расходы
Всего расходов
Рис. 12.S. Баланс доходов и расходов (план притока и оттока финансовых ресурсов)
направляют на выплату диввдепдов владельцам акций, финаисироваиие капиталовложений, пополнение резервного капитала н т. д.
Финансовое планирование во многом зависит от качества прогноза основных показателей, рыночной конъюнктуры, состояния денежного обращения в стране и курса рубля. Формат баланса доходов и расходов представлен на рис. 12.5.
Баланс по приведенному формату до недавнего времени составляли многие бывшие государственные прадриятия. Наряду с плановым составляют отчетный баланс доходов и расходов. Он представляет собой сводный документ, который характеризует выполнение финансовых показателей за определенный период. Отчетный баланс является базой для разработки баланса на предстоящий квартал (год).
Источниками при этом информации служат:
Главная книга и с о ответствуют! ге журналы-ордера;
данные оперативного финансового учета;
бухгалтерская отчетность за предшествующий период (баланс, отчет о прибылях н убытках и др.).
Составление отчетного баланса способствует выявлению негативных моментов в хозяйственной деятельности и определению резервов роста объема продаж,
прибыли, доходности. Отчетный баланс сосгавляют по форме финансового плана. Наличие отклонений по общему объему финансовых ре①рсов и отдельным статьям свидетельств}^? об излишке средств либо их дефиците (отвлечении на внеплановые цели или о перерасходе по отдельным статьям).
На основе исполнительного (отчетного) баланса составляют обоснованное за~ ключение для руководства предприятия (корпорации), где раскрывают причины левыполнения отдельных показателей и намечают реальные пути устранения недостатков и укрепления финансового состояния организации.
В инвестиционном плане (бюджете) отражают общий объем реальных инвестиций (капиталовложений), направления их расходования и источники фннансирования. Содержание инвестиционного бюджета предсгавлено на рис. 12.6.
В современных услопиях наиболее перспекгивным являемся метод самофинансирования, при котором доля собстоенныхсредств в общем объеме капигаловложений
Инвестиционный план (бюджет) по ОАО на предстоящий квартал (год}
L Капитальные вложения в основной капиталСтроительно-монтажные работыПриобратение машин и оборудования, требующих монтажаПриобретение машин и оборудования, н@ требующих монтажаПриобретение зданий и сооруженийПрочие капитальные затраты:-отвод земельных участков；-проенно-иэыскательские работыН. Капитальные вложения на приобретение нематериальных активов (по видам)Всего капитальных в пожени йL Капитальные вложения в основной капиталСтроительно-монтажные работыПриобратение машин и оборудования, требующих монтажаПриобретение машин и оборудования, н@ требующих монтажаПриобретение зданий и сооруженийПрочие капитальные затраты:-отвод земельных участков；-проенно-иэыскательские работыН. Капитальные вложения на приобретение нематериальных активов (по видам)Всего капитальных в пожени йИсточники финансирования капитальных вложений
L Капитальные вложения в основной капитал
Строительно-монтажные работы
Приобратение машин и оборудования, требующих монтажа
Приобретение машин и оборудования, н@ требующих монтажа
Приобретение зданий и сооружений
Прочие капитальные затраты:
-отвод земельных участков；
-проенно-иэыскательские работы
Н. Капитальные вложения на приобретение нематериальных активов (по видам)
Всего капитальных в пожени й
L Капитальные вложения в основной капитал
Строительно-монтажные работы
Приобратение машин и оборудования, требующих монтажа
Приобретение машин и оборудования, н@ требующих монтажа
Приобретение зданий и сооружений
Прочие капитальные затраты:
-отвод земельных участков；
-проенно-иэыскательские работы
Н. Капитальные вложения на приобретение нематериальных активов (по видам)
Всего капитальных в пожени й
Собственные средства
-чистая прибыль для прсизесдственного развития;
-амортизационные отчислений； страховая сумма возмещения убьтеов от потери имущества：
г внутренние финансовые ресурсы строек, осущестеля емых хозяйственным способом;
г прочие собственные срадстве
Заемные средства
долгосрочные кредиты и займы;
бюджетный кредит;
финянсовай аренда (лизинг)；
прочие заемные средства (иностранные кредиты и др.)
Привлеченные средства
-эмиссий собственных вкций：
一 взносы участников в устееный капитал;
-бюджетные средства на безвозвратной основе;
-прочие привлеченные средства
Всего источников средств
Рис. 12,6.①叩мат мнвестмцнонног。плвна (бюджета)
должна превышать 50%. Тем самым обеспечивают финансовую независимость предприятия от внешних источников и сокращают расходы по обслуживанию долга кредиторам.
План распределения прибыли 一 это традиционный расчет бухгалтерской и чи- стой прибыли. Часть необходимой работы выполняют при прогнозировании объема продаж, построении графика безубыточности, где также необходимо рассчитать выручку от реализации, ее полную себестоимость и ожидаемую прибыль.
Основным документом по управлению текущим денежным оборотом предприятия (корпорации) является платежный баланс. Пор^июк его разработки и содержание изложены в главе 11.6 настоящей книги.
Кассовый план (заявка') - план оборота нал ичных денежных средств предприятия, который характеризует поступления и выплаты денежных средств через кассу. Своевременная выплата наличных денег характеризует денежные отношения предприятия с его иерсоналолг. Надлежащая постановка кассового планирования на каждом предприятии способствует стабилизации денежного обращения в стране. Оперативный контроль исполнения кассового плана возложен на (финансовую службу и бухгалтерию предприятия. Болес детально вопросы кассово* го планирования изложены в главе 11.7.
Кредитный план — это план получения и погашения ссуд банков (включая уплату процентов за кредит). Форма кредитного плана предприятия на предстоящий квартал приведена на рис. 12.7.
Кредитный план ОАО на предстоящий квартал
Показатели
Сумма, тыс. руб.
1. Остаток ссудной задолженности «а начало квартала
В том числе:
11813
по краткосрочным ссудам
9000
по долгосрочным ссудам
2813
2. Плвн получения ссуд (по видам кредитов и банков) В тем числе:
57150
краткосрочных
45900
долгосрочных
11250
3. План погашения ссуд В том числе:
61425
краткосрочных
49050
долгосрочных
12375
4 Остаток ссудной задолженности на конец квартала В том числе:
7538
краткосрочных
5850
долгосрочных
1688
Рис. 12.7. Кредитный план акционерной компании
В кредитный план включают следующие виды ссуд:
кредиты на производственные цели (на формирование основных и оборотных средств);
инвестиционные кредиты (на финансирование нового строитсяьства иди приобретение иедвнжи мости);
креди гы на сезонные затраты производстаа;
сел ьскохозяйственные кредиты (па закупку семян, удобрений, горюче-смазочных материалов сельхозтоваропроизводителями) и др.
Взаимоотношения между заемщиком и банком регулируют кредитный /ол>&о・ ром. Перед тем как выдать кредит, банк проверяет обеспеченность ссу」н и платежеспособное гь заемщика. Заимодавец (банк) берет на себя кредитный рисклшпь в том случае, если он убежден в выполнении заемщиком (дебитором) платежных обязательств по возвргпу кредита, включая вышату процентов. После предоставления кредита банк следит за тем, чтобы:
кредит использовался в соответствии с договором;
своевременно выплачивались проценты за кредит и суммы взносов в погашение долга;
не изменялись условия предоставления кредита.
Если снизится ценность предоставленных гарантий, то банк вправе потребовать от заемщика их усиления или частичного возврата кредита.
При значительном обороте денежных средств в шюстранно" валюте можно составить овдельный расчет их движения на счетах в банках с соответс!вующим отражением суммы продажи валюты за рубли и ее покупки. При состаагепии прогнозного расчета о движении валютных средств на предстоящий квартал рекомендуют использовать балансовый метод:
(12.17}(12.17}о「〃“а
(12.17}
(12.17}
где Онп и Оки — остаток валютных средств на начало и конец расчетного периода (квартала);
/7-ожидаемое поступление ва. нотных средств в расчетном периоде;
Р- расходование валютных средств.
При разработке валютного плана следует соблюдать принципы валютной самоокупаемости и самофинансирования.
Оценку уровня валютной самоокупаемости сс\гшествляютс помощью соответ-
ствующего коэффициента:
(12.18》
где 唳一коэффициент валютной самоокупаемости:
0т — остаток валюты «а начало расчетного периода;
〃 —предполагаемое поступление валютных средств в расчетном периоде：
Р— ожидаемый расход валютных средств.
Данньн! коэ<])4,,1Циент показывает, во сколько раз сумма валюты, находящаяся в распоряжении предприятия, превышает ожидаемую сумму се расхода. Значение К~ > 1 свидетельствует о валютной устойчивости корпорации: значение 匕 0 1 характеризует дефицит или ограниченность валютных средств.
Коэффициент валютного самофинансирования (К*) определяют по формуле
где 〃一 прибыль, направленная на развитие производственно-коммерческой деятельности;
АО - амортизационные отчисления от стоимости основных средств, приобретенных за валюту, направленные на модернизацию производства;
ВК …валютный кредит, полученный в банке;
В — валюта, приобретенная на валютной бирже или в банке за рубли.
Данный коэффициент свидетельствует о том, что предприятие зя счет прибыли в валюте, полученно>1 от продажи товаров (услуг), дохода от иных валютных операций, а также амортюационных отчислений от основных средств, приобретенных за валюту, возмещает свои текущие затраты в валюте.
Условия валютного самофинансирования соблюдены, если источников средств (знаменатель формулы) достаточно для покрытия расходов за счет валютных поступлений (числитель формулы).
План валютных доходов и расходов составляют на основе предполагаемого объема валютной выручки от экспортной реализадии товаров в соответствии с заключенными контрактами, на базе плановых поступлений валюты от продажи их на внутреннем рынке и иных поступлений, а также предполагаемых расходов в валюте. При расчетах поступлений валютной выручки от экспорта продукции учитывают обязательную продажу части ее (50%) за рубли. Поэтому в раснетпрм- нимают только поступления на текущий валютный счет предприятия (корпорации). План валютных доходов и расходов разрабатывают по форме, приведенной на рис. 12.8.
В отличие от платежного баланса в прогнозе о движении денезюных средств，а предстоящий квартал их отражают по видам деятельности. Как правило, различают три вида хозяйственных операций и соответствелпо связанных с ними денежных потоков:
I План валютных доходов и расходов предприятия (корпорации) на предстоящий квартал |
Поступления валютыПоказателиСумма, $тыс.1. Выручка от продажи товаров на экспорт, поступающая на текущий валютный счет44002. Выручка от реализации товаров на внутреннем рынке и иные поступления валютных средств600Всего5000Поступления валютыПоказателиСумма, $тыс.1. Выручка от продажи товаров на экспорт, поступающая на текущий валютный счет44002. Выручка от реализации товаров на внутреннем рынке и иные поступления валютных средств600Всего5000Расход валютыПоказателиСумма, $тыс.1. Затраты на приобретение сырья и иных материальных ресурсов20002. Затраты на техническое перевооружение производства25003. Валютный резерв500Всего5000 !Расход валютыПоказателиСумма, $тыс.1. Затраты на приобретение сырья и иных материальных ресурсов20002. Затраты на техническое перевооружение производства25003. Валютный резерв500Всего5000 !
Поступления валюты
Показатели
Сумма, $тыс.
1. Выручка от продажи товаров на экспорт, поступающая на текущий валютный счет
4400
2. Выручка от реализации товаров на внутреннем рынке и иные поступления валютных средств
600
Всего
5000
Поступления валюты
Показатели
Сумма, $тыс.
1. Выручка от продажи товаров на экспорт, поступающая на текущий валютный счет
4400
2. Выручка от реализации товаров на внутреннем рынке и иные поступления валютных средств
600
Всего
5000
Расход валюты
Показатели
Сумма, $тыс.
1. Затраты на приобретение сырья и иных материальных ресурсов
2000
2. Затраты на техническое перевооружение производства
2500
3. Валютный резерв
500
Всего
5000 !
Расход валюты
Показатели
Сумма, $тыс.
1. Затраты на приобретение сырья и иных материальных ресурсов
2000
2. Затраты на техническое перевооружение производства
2500
3. Валютный резерв
500
Всего
5000 !
Рис. 12.8. Формвт валютного плана предприятия (корпорации)
Бюджет формирования и финансирования оборотных активов на叩ецстящнП квартал (год) по ОАО
Плановая потребность в оборотныхактивах по группамЗаласы一 сырье м материалы;незавершенное произеодство:готовая продукция и товары для перелродажм;прочие запасы и затраты；Дебиторская задолженностьДенежные средстваПрочие оборотные активыИтогоВ том числе:-постоянная часть оборотных активов;-переменная часть оборотных активов:Плановая потребность в оборотныхактивах по группамЗаласы一 сырье м материалы;незавершенное произеодство:готовая продукция и товары для перелродажм;прочие запасы и затраты；Дебиторская задолженностьДенежные средстваПрочие оборотные активыИтогоВ том числе:-постоянная часть оборотных активов;-переменная часть оборотных активов:Возможные источники финансированияоборотных активовСобственный капиталДолгосрочные кредиты и займыКраткосрочные кредитыи займы (по видам)Устойчивая кредиторская задолженность (начисления)Прочив источникиИтогоВ том числе:чистый оборотный капитал,объем текущего финансирования,общая кредиторская задолженностьВозможные источники финансированияоборотных активовСобственный капиталДолгосрочные кредиты и займыКраткосрочные кредитыи займы (по видам)Устойчивая кредиторская задолженность (начисления)Прочив источникиИтогоВ том числе:чистый оборотный капитал,объем текущего финансирования,общая кредиторская задолженность
Плановая потребность в оборотныхактивах по группам
Заласы
一 сырье м материалы;
незавершенное произеодство:
готовая продукция и товары для перелродажм;
прочие запасы и затраты；
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого
В том числе:
-постоянная часть оборотных активов;
-переменная часть оборотных активов:
Плановая потребность в оборотныхактивах по группам
Заласы
一 сырье м материалы;
незавершенное произеодство:
готовая продукция и товары для перелродажм;
прочие запасы и затраты；
Дебиторская задолженность
Денежные средства
Прочие оборотные активы
Итого
В том числе:
-постоянная часть оборотных активов;
-переменная часть оборотных активов:
Возможные источники финансированияоборотных активов
Собственный капитал
Долгосрочные кредиты и займы
Краткосрочные кредиты
и займы (по видам)
Устойчивая кредиторская задолженность (начисления)
Прочив источники
Итого
В том числе:
чистый оборотный капитал,
объем текущего финансирования,
общая кредиторская задолженность
Возможные источники финансированияоборотных активов
Собственный капитал
Долгосрочные кредиты и займы
Краткосрочные кредиты
и займы (по видам)
Устойчивая кредиторская задолженность (начисления)
Прочив источники
Итого
В том числе:
чистый оборотный капитал,
объем текущего финансирования,
общая кредиторская задолженность
Рис. 12.9. формат бюджета формирования и финансирований оборотных активовпредприятия (корпорации)
текущая (операционная) деятельность;
инвестиционная;
финансовая.
Подобная группировка дает возможность:
исследовать движение текущих денежных потоков;
оценить способность предприятия погасить спою задолженность перед кредиторами;
выплатигь дивиденды владельцам акций;
изучив возможность привлечения дополнительных денежных ресурсов для реализации инвестиционных, инновационных и других программ. Прогноз о движении денежных потоков может быть составлен по форме № 4 «Отчет о движении денежных средств» (см. параграф 11.5).
Планирование схемы финансирования оборотных активов направлено на обеспечение необходимой потребности в них и оптимизацию структуры источников покрытия этих активов.
Процедура разработки бюджета формирования * финансирования оборотных активов включает расчет прогноза объемов запасов, дебиторской 口 креЛ1Ш)рской задолженности на предстоящий квартал (год). На практике достаточно часто нс- пользуют сле^ющий формат данного бюджета (рис 12.9).
Более дуальный прогноз финансовых показателей осуществляют в процессе бюджетирования доходов, исходов и капитала преднриятня (корпорации).
12.6. Цель и задачи бюджетирования
Бюджетирование — это процесс разработки плановых бюджетов (смет), объединяющих планы руководства предприятии (корпорации), и в первую очередь п роизводспзенные п маркетинговые плалы.
С. Стоянова определяет процесс бюджетирования как «составную часть финансового планирования, т. е. процесса определения будущих дс1гстешп по формированию и мспользованшо финансовых ресурсов».1
Цель бюджетирования - обеспечеплс производственно-коммерческого процесса необходимыми денежными ресурсами как в общем объеме, так и по структурным подразделениям.
Аля достижения этой главной цели должны быть решены основные задачи бюджетирования:
установление объектов бюджетирования;
разработка системы бюджетов — операционных и финансовых:
расчет соответствующих показателей бюджетов;
пычнелепие необходимого об1>ема денежных ресурсов, обеспечивающих фп- иансовую устойчивость, пла-сежесиособиос^ъ и ликвидность баланса иред- приятия;
расчет величины внутреннего и внешнего финансирования; выявление резервов дополнительного привлечения средств;
прогноз доходов и расходов, а также капитала предприятия на предстоящий период (кварчал, год)*
В общей системе бюджетов выделяют основной (коисолидиронаинын) и локальные бюджеты.
4 Основной бюджет — это финансовое, количественно определенное вырюке- ние маркетинговых и прсв1зводствеш!ых планов, необходимых для достижения поставленных целей».2
Локальные бюджеты служат исходной лнформащюнном 6a3oii для составления основного бюджета. Главной причиной, по которой предприятия теряют значптель'- ную часть своих доходов, не составляя основной б|ол>кет» является отсутствие достоверных сведений о своих покупателях и рынке сбыта. В результате возникают трудности в прогнози ровани м реального объема продаж продукции (работ, услуг). С позиции оппшизацпи доходов значение имеет нс только правильное составление основного бюджета на предстоящий год, но и сит^ематический контроль его выполнения, что помогает минимизировшъ непредвиденные финансовые потери.
Процесс бюджетирования имеет непрерывный «ли скользящий харшп-ср. Исходя из плановых финансовых показателей, установленных на год, в процессе текущего финансового планирования (до наступления планового периода) разрабатывается система квартальных бюджетов. В рамках квартальных бюджетов состав-
Стоянова Е С“ Быкова Е В., Бланк И. Л. Управление оборотным капиталом. — М.: Перспектива, 1998. С. 65.
Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффектншюго менеджмента. — М-： Корпорация «Карана», 1998. С. 236. Болес детально аспекты бюджетного управления освещены 8 кн.: Бочаров А В. Коммерческое бюджстпровашю. — СПб.: Питер, 2003.
ляютме€1яч1гые бюджеты. Скользящее бюдясегированпе гарантнрует непрерывность системы оперативного планирования финансовой деятельности предприятия (корлорацил).
Для совершенствования финансового менеджмента на предприятиях России необходимо внедрение системы финансового управления и бюджетирования.
Финансовое управление — процесс упорядоченных действий по формированию рациональной структуре управления и контроля. Процесс финансового управления предполагает создание единого информационного поля и постановку системы планирован] 1Я, учета, анализа и контроля нал движением денежных средсш.
Цель создания подобной технологии — рост доходности я стоимости (цены) предприятия.
Внедрение бюджетного управления предполагает:
подготовку организационной структуры (Положение об оргструктуре и долж- носткых обязанностях специалистов, штатное расписание);
формирование финансовой структуры предприятия (Положение о финансовой структуре н о центрах финансового учета);
внедрение технологии учета — бухгалтерского, налогового и управленческого;
разработку Положения о бюджетировании (Бюджетный стандарт предприятия);
определение центров финансового учета (производственных, сбытовых, снабженческих и других подразделений);
составление операционных и финансовых бюджетов по предприятию в не- лом и в разрезе центров финансового учета.
Основная идея системы бюджетирования состоит в том, что ведущие параметр ры экономической деятельности предприятия учитываются на уровне его отдельных сгруктурных подразделений в разрезе видов доходов и расходов. Для этого создают соответствующие центры ответстве1шости: доходов, расходов, прибыли и инвестиций.
Центр отвеглствениости — это набор статей бюджета предприятия (объедн- ненных ио общему признаку), за планирование и выполнение которых несет от- ветпвенность один из менеджеров предприятия или руководитель структурного подразделения (филиала). В рамках процесса бюджетнроваюш руководитель центра ответственности отвечает за:
организацию планирования и нормирования вверенных ему статей доходов и расходов;
правильность планирования соответствующих статей бюджета;
контроль выполнения статей бюджета;
принятие решений по устранению отклонений плановых статей бюджета от фактических параметров (еош такое отклонение превышает 5%).
На практике центры ответственности создают в форме центров финансового учета (ЦФУ).
Центр финансового учета (ЦФУ) — структурное подразделение, осуществляющее ряд основных и вспомогательных видов деятельности и способное оказать воздействие на доходы или расходы отданной деятельности.
В состав ЦФУ включают:
профит-центр, деятельность которого связана с подразделениями, генерирующими прибыль (например, цех с законченным циклом производства продукта, транспортный цех мт. д.);
центр затрат, деятельность которого связана со структурными подразделе- шыкги, не приносящими прибыль (например, отделы снабжения и комплск- тайн% вспомогательные и обслуживающие хозяйства);
венчур-центр, деятельность которого связана с подразделениями, от которых ожидают прибыль в будущем.
Возможна и другая класспфпкацця ЦФУ исходя из специфики хозяйственнофинансовой деятельности предирияа'ия.
В основу такого разделения положен критерий «стратегии бизнесам, т. с, возмож- иость выделения из общей стратегнн компании основных направлений, каждое из которых закрепляют за о тельной бизнес-единицей. Бизнес-единица отвечает за успешную реализацию одного из направлен喻.Важную роль при формировании центров финансового учета нграет организация управленческого учета доходов и расходов в каждой бизнес-единице, что позволяет построить учетную политику так» чтобы можно было определить конечный финансовый результат.
Таким образом, бюджетирование предоставляет руководству предприятия (корпорации) следующие преимущества:
служит инструментом планирования и контроля;
повышает эффективность принятия управленческих решений;
позволяет четко распределить ответственность и полномочия руководителей подразделений л специалистов;
повышает объекгибкость оценки деятельности структурных подразделений и филиалов.
12.7. Классификация и содержание оперативных бюджетов
Система бюджетирования на любом предприятии состоит из двух подсистем:
бюджетов структурных подразделений, составляемых по центрам ответственности (центрам финансового учета);
сквозного бюджета, характеризующего деятельность предприятия в целом.
Бюджеты подразделяют также на операционные и финансовые.
Операционный бюджет — это бюджет доходов и расходов, базой для разработки которого являются более частные бюджеты: продажи товаров; прочих доходов; производства; затрат на материалы и энергию; оплаты труда; амортизации основных средств и нематериальных активов; общепроизводственных и общехозяйственных расходов, налоговый и др.
Финансовый бюджет состоит из бюджета движения денежных средств и прогнозного баланса активов м пассивов (бюд?кета по балансовому листу).
Составление бюджета доходов и расходов является отправной точкой процесса сквозного бюджетирования на любом предприятии. Данный бюджет представляет собой расчетную оценку доходов и расходов, а также их структуру на предстоящий
период. Доходную и расходную часть бюджет исчисляют отдельно, а затем сводят в единую таблицу. Доходную часть бюджета разделяют па три составляющие: доходы от реализации продукции (работ, услуг); доходы от прочей текущей деятельности и доходы по финансово注 деятельности. Расходная часть состоит из текущих расходов, связанных с производством к сбытом нридукини; расходов па выплату налогов и взносов в государственные социальные внебюджетные фонды; расходов по финансовой деятельности. Примерная(]х>рма бюджета доходов и расходов по ОАО пищевой промышленности предсз-авлена на рис. 12.10.
Бюджет доходов и расходов по ОАО пищевой промышленности
IJ. Доходная часть бюджетапоказателисумма, тыс. руб.1. Выручка (нетто) от реализации продукции — ВСЕГОВ том числе:-олтоввя торговля-розничная торговля170600706001000002. Прочие доходы от текущей деятельности (продажа многооборотной тары, реализация отходов и т. д.)44СЮ3. Остаток денежных средств на счетвх в банках не нвчвло расчетного периода15004. Доходы отЕнереалиэационных операций25005, Доходы от финансовой деятельностиИз них:-долгосрочные кредиты банков-поступления по депозитным сертификатам-прочие поступления156001260020001000Всего доходов194600IJ. Доходная часть бюджетапоказателисумма, тыс. руб.1. Выручка (нетто) от реализации продукции — ВСЕГОВ том числе:-олтоввя торговля-розничная торговля170600706001000002. Прочие доходы от текущей деятельности (продажа многооборотной тары, реализация отходов и т. д.)44СЮ3. Остаток денежных средств на счетвх в банках не нвчвло расчетного периода15004. Доходы отЕнереалиэационных операций25005, Доходы от финансовой деятельностиИз них:-долгосрочные кредиты банков-поступления по депозитным сертификатам-прочие поступления156001260020001000Всего доходов194600Расходная часть бюджетапоказателисумма, тыс. руб.. Текущие (операционные) расходыВ том числе;приобретение сырья и материаловрасходы не производство хлебобулочных изделий-расходы на реализацию готовой продукцииуправленческие и прочие расходы836002926041800836041802 Обязательные плвтежи в бюджет389203. Отчисления 8 государственные социальные внебюджетные фонды117804. Погашение банковских кредитов (включая уплаченные проценты)108005. Опислемия в денежные фонды (потребления, нвкопления и резервный)380006. Пополнение оборотных средств100007. Прочие расходы1500Всего расходов194600Дефицит бюджета-Профицит бюдже га—Расходная часть бюджетапоказателисумма, тыс. руб.. Текущие (операционные) расходыВ том числе;приобретение сырья и материаловрасходы не производство хлебобулочных изделий-расходы на реализацию готовой продукцииуправленческие и прочие расходы836002926041800836041802 Обязательные плвтежи в бюджет389203. Отчисления 8 государственные социальные внебюджетные фонды117804. Погашение банковских кредитов (включая уплаченные проценты)108005. Опислемия в денежные фонды (потребления, нвкопления и резервный)380006. Пополнение оборотных средств100007. Прочие расходы1500Всего расходов194600Дефицит бюджета-Профицит бюдже га—
IJ. Доходная часть бюджета
показатели
сумма, тыс. руб.
1. Выручка (нетто) от реализации продукции — ВСЕГО
В том числе:
-олтоввя торговля
-розничная торговля
170600
70600
100000
2. Прочие доходы от текущей деятельности (продажа многооборотной тары, реализация отходов и т. д.)
44СЮ
3. Остаток денежных средств на счетвх в банках не нвчвло расчетного периода
1500
4. Доходы от
Енереалиэационных операций
2500
5, Доходы от финансовой деятельности
Из них:
-долгосрочные кредиты банков
-поступления по депозитным сертификатам
-прочие поступления
15600
12600
2000
1000
Всего доходов
194600
IJ. Доходная часть бюджета
показатели
сумма, тыс. руб.
1. Выручка (нетто) от реализации продукции — ВСЕГО
В том числе:
-олтоввя торговля
-розничная торговля
170600
70600
100000
2. Прочие доходы от текущей деятельности (продажа многооборотной тары, реализация отходов и т. д.)
44СЮ
3. Остаток денежных средств на счетвх в банках не нвчвло расчетного периода
1500
4. Доходы от
Енереалиэационных операций
2500
5, Доходы от финансовой деятельности
Из них:
-долгосрочные кредиты банков
-поступления по депозитным сертификатам
-прочие поступления
15600
12600
2000
1000
Всего доходов
194600
Расходная часть бюджета
показатели
сумма, тыс. руб.
. Текущие (операционные) расходы
В том числе;
приобретение сырья и материалов
расходы не производство хлебобулочных изделий
-расходы на реализацию готовой продукции
управленческие и прочие расходы
83600
29260
41800
8360
4180
2 Обязательные плвтежи в бюджет
38920
3. Отчисления 8 государственные социальные внебюджетные фонды
11780
4. Погашение банковских кредитов (включая уплаченные проценты)
10800
5. Опислемия в денежные фонды (потребления, нвкопления и резервный)
38000
6. Пополнение оборотных средств
10000
7. Прочие расходы
1500
Всего расходов
194600
Дефицит бюджета
-
Профицит бюдже га
—
Расходная часть бюджета
показатели
сумма, тыс. руб.
. Текущие (операционные) расходы
В том числе;
приобретение сырья и материалов
расходы не производство хлебобулочных изделий
-расходы на реализацию готовой продукции
управленческие и прочие расходы
83600
29260
41800
8360
4180
2 Обязательные плвтежи в бюджет
38920
3. Отчисления 8 государственные социальные внебюджетные фонды
11780
4. Погашение банковских кредитов (включая уплаченные проценты)
10800
5. Опислемия в денежные фонды (потребления, нвкопления и резервный)
38000
6. Пополнение оборотных средств
10000
7. Прочие расходы
1500
Всего расходов
194600
Дефицит бюджета
-
Профицит бюдже га
—
РисЛ2.10. Формат бюджета доходов и расходов акционерного предприятмя напредстоящим год
Необходимо отметить, 1гго пересмотр бюджета доходов н расходов возмозксн в случаях:
его дефицита (превышения доходов над расходами);
если плановая рентабельность продаж и собственного капитала находится, по мнению руководства, на недостаточном уровне (отношение профицита бюджета к объему продаж и собственному капиталу)» что нс позволяет в полной мере реализовать эффект финансового рычат.
Концентрация всех видов планируемых денежных потоков получает отражение 8 сиецпалыюм плановом документе — бюджете движения денежных средств. Основной целью разработки этого бюджета впишется прогнозирование во времени денежных потоков предприятия в разрезе отдельных видов его хозяйствен noli деятельности и обеспечение илатсжеспособностн на приемлемом уровне (исклю- ченпе кассовых разрывов) в течение всего планового периода,
В более широкой интерпретации назначение бюджета дшпкеипя денежных средств состоит в следующем:
обеспечение платежеспособности компании:
анализ взаимосвязи полненного финансового результата и изменения величины денежных средств;
проведение 9中фективно^ гюлитикн в области привлечения заемных средств;
выявление размеров н контроль Д1 там» к<( положительного и отрицательного сальдо денежных средств как ип предприятию в целом, так и по каждому центру финансового учета;
осуществление учета, аншшза» коптели и планирования денежных потоков комшшпи в целом и образующих е© центров (финансового учета.
На предприятии бюджетирование обычно проводится в несколько этапов:
Разработка «Положения о бюджетпроваипп дриження денежных средств».
Орган1!эацля работы подсистемы оперативного финансового учета для целей 1ш(|юрмационного обеспечения исполнения данного бюджета
Организация работы (с привлечением экономических служб предприятия) по финансовому планированию движения денежных средегв.
Прогн€)зирование параметров бюджета движения денежных средств выполняется в следующей последовательности：
Прогнозирование денежных поступлений.
Прогнозпроршше оттока денежных среде гв.
Вычисление чистого денежного потока (резерва денежной наличности).
Определение общей потребности п краткосрочном фннакенровашш на конец прогнозного периода (в случае отрицательного или недостаточного сальдо денежного потока).
В бюджете движения денежных средств обязательно должна быть представлена информация по видам деятельности, а также в разрезе бизнес-центров, вен- чур*центров п центров затрат. Для разработки этого бюджета используют информацию, полученную ранее при составлении бюджета доходов и расходов и расчетов к нему.
Примерная форма бюджета движения денежных средств приведена на рис, 12.11.
Бюджет движения денежных средств по ОАО пищевой промышленности на предстоящий квартал
L Приток денежных средствПоказателиСумма, тыс. руб.Текущая деятельность1. Выручка от реализации продукцииПрочие доходы от текущей деятельностиДоходы отвнереализвци они ых операций426501100625Итого поступлений443752. Инвестиционная деятельностьПродажа основных средств268。Итого поступлений2680Финансовая деятельность 3.1. Краткосрочные кредиты банковПоступления по депозитным сертификатамПрочие поступления3150500250Итого поступлений3900Всего поступлений от всех врщов лвятельмости50955L Приток денежных средствПоказателиСумма, тыс. руб.Текущая деятельность1. Выручка от реализации продукцииПрочие доходы от текущей деятельностиДоходы отвнереализвци они ых операций426501100625Итого поступлений443752. Инвестиционная деятельностьПродажа основных средств268。Итого поступлений2680Финансовая деятельность 3.1. Краткосрочные кредиты банковПоступления по депозитным сертификатамПрочие поступления3150500250Итого поступлений3900Всего поступлений от всех врщов лвятельмости50955Отток де не*н ых средствПоказателиСумма, тыс. руб.Текущая деятельностьПриобретение сырья и материаловРасходы на производство хлебобулоч ных ^оделмйРвсходы на реализацию продукцииУправленческие и прочие рвсходыОбязательные платежи в бюджетВзносив государственные внебюджетные фонды7315104502090104597302945Итого выплат335752. Инвестмциояная деятельность Приобретение обор^ования9500Итого выплат95003. Финансоввя деятельность Погашение краткосрочных кредитов банков2980Игого выплат2980Всего выплат по всем видам деятельности46055Справочно：Остаток денежных средств на начало квартала1470Всего поступлений50955Всего выплвт46055Изменение денежных средств за квартал (+ или -)4900Остаток денежных средств на конец планируемого квартала6370Отток де не*н ых средствПоказателиСумма, тыс. руб.Текущая деятельностьПриобретение сырья и материаловРасходы на производство хлебобулоч ных ^оделмйРвсходы на реализацию продукцииУправленческие и прочие рвсходыОбязательные платежи в бюджетВзносив государственные внебюджетные фонды7315104502090104597302945Итого выплат335752. Инвестмциояная деятельность Приобретение обор^ования9500Итого выплат95003. Финансоввя деятельность Погашение краткосрочных кредитов банков2980Игого выплат2980Всего выплат по всем видам деятельности46055Справочно：Остаток денежных средств на начало квартала1470Всего поступлений50955Всего выплвт46055Изменение денежных средств за квартал (+ или -)4900Остаток денежных средств на конец планируемого квартала6370
L Приток денежных средств
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Текущая деятельность
1. Выручка от реализации продукции
Прочие доходы от текущей деятельности
Доходы от
внереализвци они ых операций
42650
1100
625
Итого поступлений
44375
2. Инвестиционная деятельность
Продажа основных средств
268。
Итого поступлений
2680
Финансовая деятельность 3.1. Краткосрочные кредиты банков
Поступления по депозитным сертификатам
Прочие поступления
3150
500
250
Итого поступлений
3900
Всего поступлений от всех врщов лвятельмости
50955
L Приток денежных средств
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Текущая деятельность
1. Выручка от реализации продукции
Прочие доходы от текущей деятельности
Доходы от
внереализвци они ых операций
42650
1100
625
Итого поступлений
44375
2. Инвестиционная деятельность
Продажа основных средств
268。
Итого поступлений
2680
Финансовая деятельность 3.1. Краткосрочные кредиты банков
Поступления по депозитным сертификатам
Прочие поступления
3150
500
250
Итого поступлений
3900
Всего поступлений от всех врщов лвятельмости
50955
Отток де не*н ых средств
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Текущая деятельность
Приобретение сырья и материалов
Расходы на производство хлебобулоч ных ^оделмй
Рвсходы на реализацию продукции
Управленческие и прочие рвсходы
Обязательные платежи в бюджет
Взносив государственные внебюджетные фонды
7315
10450
2090
1045
9730
2945
Итого выплат
33575
2. Инвестмциояная деятельность Приобретение обор^ования
9500
Итого выплат
9500
3. Финансоввя деятельность Погашение краткосрочных кредитов банков
2980
Игого выплат
2980
Всего выплат по всем видам деятельности
46055
Справочно：
Остаток денежных средств на начало квартала
1470
Всего поступлений
50955
Всего выплвт
46055
Изменение денежных средств за квартал (+ или -)
4900
Остаток денежных средств на конец планируемого квартала
6370
Отток де не*н ых средств
Показатели
Сумма, тыс. руб.
Текущая деятельность
Приобретение сырья и материалов
Расходы на производство хлебобулоч ных ^оделмй
Рвсходы на реализацию продукции
Управленческие и прочие рвсходы
Обязательные платежи в бюджет
Взносив государственные внебюджетные фонды
7315
10450
2090
1045
9730
2945
Итого выплат
33575
2. Инвестмциояная деятельность Приобретение обор^ования
9500
Итого выплат
9500
3. Финансоввя деятельность Погашение краткосрочных кредитов банков
2980
Игого выплат
2980
Всего выплат по всем видам деятельности
46055
Справочно：
Остаток денежных средств на начало квартала
1470
Всего поступлений
50955
Всего выплвт
46055
Изменение денежных средств за квартал (+ или -)
4900
Остаток денежных средств на конец планируемого квартала
6370
Рис. 12.11. Формат бюджета движения денежных средств по акционерному предприятию
Ожидаемое сальдо денежных средств на конец планируемого месяца (квартала) сравнивают с их минимальной величиной, которая должна поадерживаться предприятием. Если ожидаемое сальдо меньше минимальной суммьг денсжньЕХ средств» то дефицит денежной шишчности покрывгиот за счет банковского или коммерческого кредита. В рассмотренном примере (рис. 12.11) минимальная сумма денежных средств установлена предпримем в 1,5 млн руб. Ожидаелюе сальдо денежной наличности на конец планируемого квартала ожидают в размере
6,37 млн руб., поэтому отсутствует необходимость в привлечении дополнительных источников финансирования.
Оптимальное соотношение денежных потоков достигается в случае, когда основным источником поступлений является текущая деятельность. Средства, полученные отданной деятельноеги, направляют на финансирование реальных инвестиции (на цели развития). В рассмотренном примере (рис. 12.11) дсфицит денежных средств в инвестиционной деятельности 6820 тыс. руб. (9500 - 2680) должен быть профинансмронан за счет поступлений от текущей и финансовой деятельности. Финансовая деятельность призвана увеличивать денежные ресурсы предприятия (корпорации) и создавать дополнительные финансовые источники для текущей и инвестиционной деятельности.
Сравнительно новым в лра|сгике финансового планирования на предприятиях России является составление планового баланса актинов и пассивов «а конец яро- гнозного периода. Разработка данного баланса (бюджета по балансовому листу) в разрезе укрупненной номенклатуры статей может оказать существенное влияние на пересмотр финансовой стратегии предприятия. Если предварительные расчеты показывают, что не достигается необходимая ликвидность и финансовая устойчивость предприятия, то возможны значительные корректировки чистой прибыли, направляемой на цели накопления и выплату дивидендов.
Прогнозный баланс позволяет:
выявить возмоисные неблагоприятные для предприятия последствия финансовых решений, принимаемых на планируемый период;
проверить математическую правильность процесса бюджел ировгщия в целом, например достоверность составления бюджета движения денежных средств;
осуществить анализ финансового состояния предприятия п будущем на основе расчета финансовых коэффициентов по балансовым статьям и оценить их уровень с позиции требований финансопого рынка;
установить будущую структуру капитала и имущества (ашивов) предприятия.
Отличитслыюй особенностью дашюго этапа бюджетирования является то, что некоторые показатели баланса получают в результате разработки бюджетов доходов и расходов и движения денежных средств (например, денежные средства). Ряд показателей беру г из предыдущего баланса (например, уставный капитал, добавочный капитал). Некоторые параметры присутствуют в скрытом виде (например, прогноз движения материальных ценностей на складе). Однако для ряда статей прогнозного баланса требуются специальные расчеты, например для готовой продукции на складе, незавершенного производства. НДС по ггриобретенным материальным ценностям, дебиторской задолженносги и др.
Расчетная формула для статьи ^Материалы»-:
(12.20)(12.21)(12.22)(12.20)(12.21)(12.22)начальное с«л加。**- закупки - расход = конечное сальдо.
(12.20)
(12.21)
(12.22)
(12.20)
(12.21)
(12.22)
Расчетная формула для статьи «Готова продукция на складе*: начальное сальдо + производство продукции — -реализация продукции - конечное сальдо.
Расчешая формула для статьи «Расчеты по налогам и сборам»: начальное сал曲〉(по видам налогов。сборов) + начиапено - -выплачено * конечное сальдо (ло видам налогов ” сборов).
Аналогично осуществляют [мючеты по другим балансовым статьям.
После того, как определены конечные сальдо по всем счетам, промзнрдят хон、 трол]>ную сверку: сальдо всех активных счетов должно бъггь рамно сальдо всех пассивных счетов. Здесь также проверяют матеммнчесхую правильность не только заключительного этагш, но и всего процесса бюджешронания, После проведения окончательной сверки составляют прогнозный баланс активов ниасси1юв примерно по следующей форме (рис. i 2.12).
Как следует из данных, приБедеиных на рис. 12.12, чистый обо|к>тньп1 капитал по ОАО на начало прогнозниго периода состанлял 4720 гыс. руб* (78 050 — 73 330), или 6,0% ст ибъема оборотных аюттов, а на конем прпгнозного периода—6500 тыс. руб. (33 870 - 77 370). или 7,7%, т. с. яс достиг рекомендуемой мгкпшальной величшш в 10%, Поэтому бюджет по баганеовому лист)' данного акционерного общества нуждается н корректировке в часта увеличения объема чистого оборотного капм- талан пошхшения ликвидности баланса.
Бюджет по балансовому листу (прогноз баланса вюмвов и пасоивов}
Активы
Сумма zc. руб.
на начало периода
на конец периода
|.Вн«7борЭ1Ные акгюы
ЕНоьегариаличыа акт№ь<
2. Осювнье ервдетва
З.Вяокбнтео внесбсрогмыв
1020
70500
15500
1000
74000
14000
Итого по раздел/!
67020
89000
II. Оборотные актизы
1. Заласы
2,ВДСпо пршбрвкнньм иЕЫНОСТЯМ
3. Дебиторская задс^женнсстъ
4.Д₽нежнье чзедства
5.8нансовье ВГПЖВ1МЯ
Т23В0 2420
5S280
1470
6500
12500
2500
55500
6370
7000
Итого го разделу II
7S050
63870
弓 aUMC
165070
172870
1Плссивы
Сумма *>>с. р用
нй начало на конец
периоде
периода
Капитали резервы 1.УСТЕЖЫЙ капитал
2.Д：йаво,«1ьй каригяп
Резервный капигйл
Немсщзедетажгя np«&j，ib
5000
73392
750
1259В
"…-
50С0
76500
ВОЗ
13200
Итсгопораэд0лу»11
91740
95500
iV.flairocpaiHsie обязательства
Д16gxMпне крвдинм займы
-
-
Игсго по реодалу Г/
-
-
V Краткскронные обйзачел>сгеа
1.1фя«соч5омные кридиты бйьхев
2 Кратеры
3. Прочие ксаткэсрзмьн сСкзателаства
7500
64190
1560
6000
6ЭВ70
150。
Игого/ю разделу V
73330
7737G
баланс
165070
172B7D
Рис, 12.12. Бюджет по балансовому листу по ОАО не конец предстоящего квартала
Глава 13
СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОЙ РАБОТЫ И КОНТРОЛЯ В КОРПОРАЦИИ
Содержание финансовой работы
Финансовую работу в корпорациях осуществляют специальная финансовая служба или бухгалтерия.
Назначение финансовой службы:
обеспечение производственно-коммерческой деятельности денежными ресурсами» т. е. постоянной платежеспособноеги корпорации и ликвидности ее баланса;
обеспечение роста доходности активов (имущества), собственного капитала и продаж;
осуществление расчетов и выполнение финансовых обязательств перед государством и партнерами (юридическими и физическими лицами);
разработка оперативных (текущих) и долгосрочных финансовых планов (бюджетов);
контроль над рациональным движением денежных ресурсов (денежными потоками).
Руководитель финансовой службы несет отвеэ^ствешюсть за финансовое состояние корпорации, за оперативное управление всеми видами финансовой работы, включая и регулирование денежных потоков (притока и оттока денежных средств). Финансовая служба тесио взаимодействует с ведущими П|х)изводствснно-коммер- ческими педфазделениями акционерной компании.
Финансовая работа в корпорации осуществляется по трем основным направлениям. Это:
Финансовое планирование (бюджетирование доходов, расходов и капитала),
Оперативная (текущая) деятельность по управлению денежным оборотом.
Контрольно-аналитическая работа.
Финансовое планирование заключается в разработке и анализе выполнения различных видов финансовых планов (бюджетов).
В соответствии с Методическими рекомендациями Минэкономразвития РФ по разработке финансовой политики предприятия от 01.10.97 бюджеты составляют по структурным подразделениям (центрам ответственности) и ни предприятию в целом. Для организации системы бюджетирования Минэкономразвития РФ рекомендует создавать следующие центры ответственности:
по доходам, шииочая улравленне коммерческой и маркетинговой деятельностью;
гю расходам, включая унразленис производством, снабжением и ремонтом основных средств;
по прибыл и, включи управление финансовой деятельностью;
но инвскгпщиям, куда пхолпт управление техническим развитиеь1 и персоналом предпрпя'пы.
Четкое опрсделспис состава центров ответственносш позволяет интенсивно внедрять систему финапсопого планирования п прогноз»рования. Рекомендуемая М»нистсрством экономического развития РФ система бюджетирования доходов, расходов и пнвестицнii на предприятиях России приводится на рис. 13.1.
Рис. 13.1. Основы коммерческого бюджетирования на предприятиях (в корпорациях) России
Примечание
ЦО — центр отнетствениост»;
горизонт прогноза финансово-экономических показателей в России, как правило, не превышасп' одного года.
Бюджеты подразделяется на операционные и финаксовые.
В состав операционных бюджетов включают:
бюджет продаж;
бюджет производства;
бюджет производственных запасов;
бюджет затрат на материалы и энергию;
бюджет расходов на оплату труда;
бюджег аморткзациошгых отчислений;
бюджет общепpoi гзводствеиных расходов;
бюджет коммерческих расходов;
бюджет YU ра вл ei(ч сских расходов;
бюджет доходои к расходов (прогноз отчета о прибылях и убытках).
Финансовые бюджеты：
бюджет движения денежных средств;
бюджет по балансовому лисау (прогнозного баланса активов и пассивов);
бюджет форм ированпя обо ротных активов и источников их финансирования;
капитальный (инвестционный) бюджет.
Бюджеты могут оассифицировагься также по следующим признакам:
по периодичности составленм兄—периодический и постоянный (стабильный);
по способу расчета показателей — базирующийся па данных истекших периодов и р；1зрабатываехгый «с нуля»;
по учету Еишяния изменений — ф>гксируемый, изменяемый и многовариантный.
Многие предприятия составляют 6юдже*гы по центрам финансового учета — центрам прибьиш, затрат и лрофит-центрам.
Центр финансового учета - объект финансовой структуры предприятия, включающий одно или несколько подразделений, деятельность которых может быть выражена способом управленческого учета (независимо от других подразделений).
Центры финансового учета могут включать объекты трех типов:
влияющие на доходность предприятия (статьи бюджета доходов и расходов);
воздействующие на его платежеспособность (статьи бюджета движения денежных средств)；
влияющие на развитие предприятия (статьи капитального бюджета).
Для разработки бюджетов используют следующую информащ(ю:
прогнозные данные о выручке от продажи продукции (работ, услуг);
данные по переменным производственным издержкам в разрезе каждой товарной группы;
обобщенные данные по постоянным издержкам с распределением их по отдельным видам, что позволяет обоснованно оценить рентабельность отдельных изделий;
прогнозные данные об удельном весе бартерного обмена, взаимозачетов в общем объеме выручки от реализации продукции;
прогнозы, касающиеся нал огон ых платежей, взносов в государственные социальные внебюджетные фонды, банковских кредитов и возможностей их погашения;
данные о производственном потенциале предприятия (состав и структура основных средств, уровень их физического износа, коэффициенты выбытия н обновления, фондоотдачи и рентабельности);
прогноз объема капиталовложений и источников их финансирования;
прогноз состава и структуры оборотных активов, величины их прироста » источников финансирования, показателей оборачиваемости и доходности оборотных активов и др.
Первоочередные действия для перехода к бюджетному управлению:
L Анализ экономического потенциала (ресурсного н финансового).
Внедрение управленческого учета и отчетности.
Уист персонала.
Построение системы финансового управления» т. е. выделение центров финансового учета.
Подготовка операционных и финансовых бюджетов и соответству ющей отчетности для контроля их исполнения.
Управление бюджетированием начинают с назначения директора по бюджету. Директором по бюджету обычно назначают финансового директора (вице-президента по экономике и финансам в акционерном обществе). Он выступает в качестве штатного эксперта и координирует деятельность отделов и служб предприятия. Директор по бюджету руководит работой бюджетного комитета, состоящего из специалистов верхнего звена управления предприятием. Комитет по бюджету — постоянно действующий орган, который занимается проверкой стратегических и финансовых планов, дает рекомендации и разрешает спорные вопросы, возникающие в процессе разработки и утверяедения бюджетов. В западных корпорациях подобное структурное подразделение называют «группа слратегического планирования > или «группа финансового анализа и планирования».
В состав консолидированного (сводного) бюджета предприятия (корпорации) включают:
исходные прогнозные данные (объемы производства и реализации продукции, капиталовложений и др.);
сводный бюдхсет по походам и расходам. Бюджет расходов включает локальные бюджеты производственных, коммерческих, управленческих, а также общих затрат по корпорации в целом (полную себестоимость продукции, работ, услуг);
пропюз отчета о прибылях м убытках (форма № 2);
прогноз отчета о движении денежных средств (форма № 4);
прогноз баланса активов и пассивов (по укрупненной номенклатуре статей — форма № 1).
Данный раздел консолидированного бюджета прогнозируют на основе плана продаж (реализации) продукции и плана денежных поступлений нз прочих источников. Кроме того, необходимо учесть входные остатки денежных средств нз
балансовых счетах корпорации: касса (50), расчетные счета (51), валютные счета (52), специальные счета в банках (55), переводы в пути (57),
Расходный раздел консолидированной бюджета рассчитывают иа основе:
бюджета материальных затрат в расчете на производственную нро【рамму;
бюджета расходов на электроэнергию;
бюджета фонда оплаты труда;
плана-графика налоговых выплат;
плана-графика взносов в государственные социоьмые внебюджетные фонды；
плана-графика погашения кредитов;
бюджета прочих расходов.
Состав консолидированно го (сводного) бюджета доходов и расходов корпорации приведен на рис. 13.2.
На практике нередки случаи задержки платежей за отгруженную прод)чсцню либо взаимозачета встречных платежей. В гакой ситуации фактическую доходную насть консолидированного бюджета понижают. Поэтому для ликвидации дефицита следует оперативно пересматривать (корректировать) его доходные и расходные статьи. Корректировка бюджета находится в компетенции руководства корпорации..
Сводный бюджет доходов и расходов (основные статьи)
Расходный раздел
Доходный раздел
1. Налоговые платежи в бюджетную систему
1. Остаток денежных средств на балансовых счетам на начало планируемого периода
2. Взносы в госуда рственныв социальные внебюджетные фонды
2. Выручка (нетто) от реализации продукции (товаров, работ, услуг)
3, Закупки материальных ресурсов
3. Выручка от прочей реализации
4. Оплата электроэнергии
4. Операционные доходы (за вычетом расходов)
5. Расходы на оплату труда
6. Коммерческие расходы
5. Внереализационные доходы (за вычетом расходов)
7. Управленческие расходы
8. Расходы на финансирование капиталовложений
6. Чрезвычайные доходы (за вычетом расходов)
9. Пополнение оборотных средств
7. Кредиты и займы
10. Выплаты процентов и дивидендов ло эмиссионным ценным бумагам
бюджетные средства в форме:
Безвозмездных оссигнований
Бюджетных кредитов
11. Прочие расходы и отчисления средств
9, Средства, поступившие из внебюджетных фондов
Всего расходов
Дефицит бюджета (если расходы больше доходов)
10. Прочие доходы
Профицит бюджета (если доходы больше расходов)
Всего доходов
Рис. 13.2. Состав консолидированного (сводного) бюджета доходов и расходов корпорации
131 ®qep*aHHC (рмнансовс!眩 Работ»
Оперативная финансовая работа заключается в обеспечении реп лярных де- HWKHbiK взаимоотношений с партнерами (контрагентами) корпораиин:
поставщиками материальных ценностей и услуг (оплата закупок, vnpawe- ние производственными запасами и др.)；
покупателями готовой продукции и услуг (получение цлатеже!^ и vправде* мне дeбитopcкoii задолженностью);
бюджетной системой государства;
персоналом (оплата труда, социальные и дивидендные выплаты);
банками, страховыми компаниями, ннвссттшоиными фондами и др.：
♦ арбитражи 1>1М судом в случае возникновения претензий и т.д.
Частью оперативной финансовой работы считается также выбор на»6олее .»ф- фективных способов финансирования корпорации. К таким способам «тшх'ягся.
самофинансирование (в основном за счет собственных средств) — умеренная финансовая политика;
финансировагигс за счет краткосрочного банковского кредита (aipeccявная финансовая политика);
финансирование преимущественно за счет собственных с|х?лств и долгосрочных кредитов и займов (консервативная политика)；
хеджирование (компенсация активов обязательствами при разном сроке их погашения);
финансирование за счет отсрочки выплат по обязательствам (например, поставщикам). Однако следует иметь в виду, что законодательсгвом установлены пределы, до которых корпорация может отсрочить Ёыполнение своих финансовых обязательств. Согласно ст. 196 ГК РФ, общий срок исковой давности равен трем годам;
комбинированное (смешанное) фииаисированне, сочетающее элементы приведенных выше способов.
В случае использования кредитного финансирования корпорация в акгиянии поддерживать обеснеченность полученных ссуд следующими метлами:
увеличением доли наиболее ликвидных активов (денежных ср€»дств н краткосрочных ценных бумаг);
увеличением сроков, на которые предоставляются банковские кредиты
Необходимо учитывать, что эти методы приводят к снижению доходности ссудополучателя: в первом случае — из-за вложения средств в н изкодох* иные активы (внеоборотныеактивы и запасы); во втором -за счет необходимости выплаты процентов по кредитам и займам при на/тш〕собственных средств
В процессе оперативной финансовой работы осуществляют систематичсскнй анализ показателей дебиторской» кредиторской задолженности (по данным KRip- тадьной отчетности пли Главной книги» а также журналов-орлерв по шечетаь} t дебиторами и кредиторами) с учетом рекомендуемых значений эпк показателей По результатам такого анализа могут быть приняты следующие решения:
L Замена неденежной формы расчетов или определение их оптимхэьного (критического) уровня (например, 25-30%).
Составление плана-i ра(|)ика постепенной ликвидации задолженности по оплате труда;
Возл!сжная реструктуризация задолжешюсти перед бюджетной системой.
Полная инвентаризация задолженности в целях ее взаимного погашения, реструктуризации или списание безнадежн ых долгов и невостребованных сумм.
Определение штрафных санкций п обращение в арбитражный суд.
Финансово» службе необходимо рассмотреть задолженность, выраженную 日 векселях, рассчитав при этом дисконтные суммы по ним как для по?^учения, так и для уплаты. Зту работу выполняют совместно с бухгалтерией.
Следует иметь в виду, что расчеты с банками по операции учета (дисконта) векселей и пных долговых обязательств со сроком погашения не свыше 12 месяцев учитывают на отдельном с}гбсчете к счету «Расче пя по краткосрочным кредитам и займам».
Операции учета (дисконта) векселей и иных долговых обязательств организация-векселедержатель отражает по кредиту счета «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» (номинальная стоимость векселя) и дебету счетов «Расчетные счетам или «Валютные счета» (фактически полученная сумма денежных средств) и «Прочие доходы и расходы^ (учетный процент, уплаченный банку). Операции учета (дисконта) векселей и иных долевых обязательств закрывают на основании извещений банков об оплате путем отражения суммы векселей по дебету счета «Расчеты по краткосрочным кредитам н займам» и кредиту соответствующих счетов учета дебиторской задолженности.
При возврате организацие/г-векселсдержателсм денежных средств, полученных от банка в результате учета (дисконта) векселей пли иных долговых обяза- телыгв» из-за невыполнения в установленный срок векселедержателем или другим плательщиком по векселю своих обязательств по платежу производят запись по дебету счета «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» в корреспонден- нш【со счетами учета денежных средств. При этом задолженность по расчетам с покупателями, заказчиками и другими дебиторами, обеспеченная просроченными векселями, продолжает учитываться на счетах учета дебиторской задолженности. Аналитический учет дисконтированных векселей ведут в разрезе банков, осуществляющих учет (дисконт) векселей и иных долговых обязательств, векселедержателей н отдельных векселей.
Наиболее общие рекомецдации по управлению дебиторской задолженностью включают следующее:
контроль состояния расчетов с покупателямп, особенно по отсроченной (про- срочеиной) задолженности;
ориентацию на большее чнело покупателей с целью снижения риска неуплаты одним или несколькими Крупными контрагентами;
анализ соотношения между дебиторской н кредиторской задолженносгью. Превышение суммы: расчетов с дебиторами над величиной расчетов с кредиторами создает угрозу финансовой устойчивости предприятия в будущем и приводптк необходимости привлечения дополнительн ых (как правило, более дорошх) источников финансирова1гия;
♦ использование способа предоставления скидок при досрочной оплате товара (например, покупатель получает 2%-ную скидку с цены товара при его
оплате в 10-днеиный срок и оплачивает его полную стоимость начиная с 11-го дня договорного нсрпода);
♦ понижение суммы дебиторской задолэкенности на величину безнадежных ДОЛГОВ；
* отслеживание задолженности ло видам продукции для определения невыгодных с точки зрения инкассации денежной наиичности товаров;
♦ заключение договор в с покупателями с гибкими условиями сроков и формы оплаты (предоплата, частичная предоплата, передача товара на ответственное хранение до момента опла^'ы, выставление промежуточного счета на сумму процентов по каждому кредипюму договору за период пользования ссудой, а также источники их выплаты с учетом порядка и условий налогообложения прибыли).
Целесообразно также учесть порядок налогообложения курсовых разниц в том случае, если кредит получен в иностранной валюте. Для зае№шц пса имеет значение правильный выбор колитной организации. При этом следует учитывать： наличие лицензии; размер nponciri'tioir ставки; способы ее расчета (простым или сложным процентом); формы обеспечения кредита; условия пролонгации кредитов; реп^^тацию банка на кредитном рынке н др.
При определении дивидендной политшси необходимо помнить «классическую» формулу: «Курсакции прямо нропорциоиален дивиденду н обратно пропорций* нален процентной ставке при досрочных конграктах*.
Для выработки кредитной политики финансовая слулсба осуществляет ана/шз структуры пассива баланса п определяет уровень соотношения заемных п собственных средств, т. е. коэффициент задолженности, оптимальное значение которого 0,67 (40%: 60%). На основе этих данных 1сорпорация решает вопрос о достаточности собственных средств для финансирования текущей и тпшестицнонной деятельности, В отдельных случаях корпорации выгодно брать кредиты и при достаточности собственных средств, так как доходность собственного капитала повышается в результате того, т> отдача от вложения средств может быть значительно выше, чем процентная ставка за кредит.
Принимая решение о привлечении заемных средств, финансисты корпорации должны разработать план их возврата, определить приемлемую процентную ставку по ним ипо альтернативным вложениям капитала. Инвесторы могут высоко оценить стоимость акций корпорации даже без выплаты дивидендов» если илгеется достоверная информация о перспеютпадх развития корпорации, причинах снижения выплаты дивидендов нлн их нсвышип'ы и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающей корпорации должна составлять не более 30-40%. Остальная доля чистой прибыли (70-60%) должна быть направлена на цели развития корпорации.
Контрольно-аиалитичеекая работа заключается в осуществлении систематического контроля над исполнением консолид! 1роваиного и локальных бюджетов, над структурой капитала, использованием основных и оборотрилх средств, плате- жеспособностыо и лшевпдпоегыо бгыаиса корпорации. Организует финансовую работу ма гцхздприятиях различных фор幫 собственности финансовый директор или главный директор.
Обязанности финансового менеджера (директора)
В современной структуре акционерного общества (корпорации) управление финансами осуществляет главный финансовый менеджер (директор). В рыночной экономике яринцмипальпо меняется концепция хозяйствования. В ее основе не затратный подход, а анализ спроса и предложения товаров и услуг.
Кардинальным образом меняется и стратегия фнпансирования корпораций. Финансирование должно осуществляться препмущественно за счет собственных средств в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений. Независимые собственники финансируют друг друга посредством предоставления коммерческого кредита, выпуска и ргпметения эмиссионных ценных бумаг, финансового лизинга и др. Акционерные компании в рыночной среде несут полную материальную ответственность за проводим\4о ими финансовую политику своими доходами и имуществом. Такая ситуация определяет» пру гую особенность управления финансами корпорации — необходимость аналитического подхода к ее деятельности. При этом часто требуется оценка финансовой устойчивости не только своей компании, но л ее партнеров, так как иногда возникает цепочка неплатежей (вслед- С1*вие дефицита денежной наличности) с негативными последствиями для хозяйствующих субьсктов.
Без 1{>инансового анализа и планирования невозможно правильно выбрать стратегию н тактику корпорации в сфере финансов, инвестиций и инноваций. Устойчивость дохода корпорации непосредствен но завися г от качества долгосрочных л среднссрочн ых управленческих решений. По данным ученых-экономистов США, колебания доходности на 80% определяются выбором стратегических решений.
Стратегия управления компанией — это определение долгосрочных целей ее развития и факторов повышения доходности * ликвидности с учетом возможных изменении рыночной котяонктуры. Стратегические решения (выбор вариантов) создают основу для принятия правильных оперативных решений по управлению финансовыми ресурсами корпорации. Процесс принятия управленческих решений показан на рис. 13.3.
Рис. 13.3- Процесс принятия управленческих решений в корпорации
Одна из основных целей любой компании — ^асрепление позиций на рынке товаре» и услуг. Эта цель досгигается путем повышения объема продаж м прибыли, что зависит от трех основных факторов:
от типа компании;
от настоящего и перспективного положения на рынке товаров и услуг;
от поведения и целей собственшпсов (владельцев) компании.
Цели корпорации определяются непосредственнымн обладателями ресурсов (владельцами). Олнако цели собственников (акционеров) могут противоречпть целям менеджеров корпорации. Менеджеры, являясь наемными служащими компании, стремятся увеличить общий объем нрода^к и прибыл» (для поддержания высокого имиджа компании)» конечно, с »【стс工 емкости данного сегмента рынка. Собственники преследуют цель максимизации прибыли для получения большего дивиденда на принадлежащие нм акции, что не всегда возможно. Собственники и менеджеры по-разному относятся и к риску. Например, менеджеры вправе уменьшить инвестиционньп! риск, отказавшись от рискованных проектов, но тогда не будет обеспечен максимум прибыли владельцам компании на вложенный ими капитал. Ф*1иансовый менеджер может продать цепные бумаги данной компании и приобресгп более доходные» но рискованные бумаги других компаний. Однако акционеры станут возражать против распыления акционерного капитала.
Формальный контроль над деятельностью финансового мепецжера осуществляет общее собрание акционеров. Более действеннылг может быть контроль со стороны банков (при оценке кредитоспособности заемщика на предмет выдачи ему ссуды), налоговых органов и т, д. Наиболее эффсястивно контролирует работу финансового менеджера рынок, где определяется динамика спроса и предложения на товары и услуги» в том числе на конные бумаги данного акцконер- ного общества.
Другой проблемой является сбалансированность краткосрочных и до/п-осроч- ных целей корпорации. Если у корпорации не будет устойчивой прибыли, если она не заботится о перспективных илохсеииях в инновации и основной капитал, то корпорация перестанет существовать.
Анализ внешней среды осуществляют по следующим параметрам:
изучение пен на товары и услуги, недвижимость, ценные бумаги;
ставки налогообложения н процентные ставки по банковским кредитам и депозитам;
оценка деятельности конкурентов и др.
По результатам проведенного анализа выявляют альтернативные варианты, проводят их оценку и принимают окончательные управленческие решения.
Ключевые должности в структуре финансового менеджмента западных промышленных корпораций занимают:
главный финансовый менеджер (руководитель штаба по управлению финансами);
финансовый управляющий — казначей;
главный бухгалтер — контролер.
Так, деятельность финансового руководства корпорации British Gas направлена на:
управление кратко- и долгосрочными инвестициями;
привлечение денежных ресурсов из различных источников для нормальной работы корпорации;
управление денежными ((финансовыми) потоками;
деятельность на финансовом рынке, денежном и рынке капитала;
проектное (спонсорское) финансирование освоения новых нефтегазовых место|южден 而.
Вся э га сложная финансовая работа обеспечивает стабильное положение ком- 1шнии на нефтегазовом рынке и делает ее привлекательной для потенциальных инвесторов и кредиторов,
Схема управления финансами западной промышленной корпорации представлена на рис. 13.4.
Таким образом, комплексная работа по принятию финансовых и инвестиционных решении предполагает использование всего набора рыночных инструментов привлечения денежных ресурсом для организации производственно-торгового процесса в корпоративной группе.
Финансовые инструменты подразделяют на первичные (денежные средства, иеннме бумаги, дебиторская и кредиторская задолженность по текущим операци- siM и др.) н вторичные» или производные (опционные, форвардные и фьючерсные
Рис. 13.4. Схема управления финансами западной промышленной корпорации
Рис. 13.5. Примерная схема финансового управления для АО России
контракты). Примерная схема управлення фтшаисаьи! для акционерных обгцеств России приведена на рис. 13.5.
На небольших предприятиях роль финансового директора выполняет руководитель или по его поручению главный бухгалтер. Работа финансового директора входит как составляющая часть в функциональную систему высшего звена управ- леиия акционерной компании либо связана с предоставлением руководству аналитической информации, необходимой для принятия ^^правленческих решений финансового характера.
Финансовый директор использует след)аошие методы управления корпорацией: планирование, самс^жнансированис, кредитование, страхование, самострахование (образование резервов), налогообложение, систему безналичных расчетов, систему амор!изационных отчислений, финансовые поощрения и санкции, трастовые, залоговые,刀изннговнемракторинговне и иные операции. Перечисленные методы предполагают использование специальных приемов управления корпоративными финансами: кредиты, займы, процентные стадки, дивиденды, котировки курса ценных бумаг и валют, дисконт и др.
Стратегической целью финансового директора является обеспечение денежными ресурсами процесса производства и иродюки товаров (продукции, работ, услуг). Он должен сосгавнть прогноз финансового состояния корпорации на ближайшее будущее (квартал, год) и на более отдаленную перспективу (далее календарного года). В соответствии с этой задачей разрабатывается стратегия формирования и
использования финансовых ресурсов на цели развития акционерной компании и выплату дивидендов. Стратегические разработки финансового директора предполагают обязательный прогноз возможного изменения государственно前 политики в финансово-кредитной сфере с точки зрения соответствия такой политики целям и задачам корпорации.
Взаимоотношения предпринимателя (собственника) и финансового директора регулируются контрактом. Главное гребоваипе, предъявляемое предпринимателем к финансовому директору. — это эффективное управление денежным обо ротом; формирование денежных ресурсов в объеме, достаточном для покрытия текущих фи|гапсово-экс11луатацион»ых потребностей, инвестиций и выплаты дивидендов акционера.
Финансовый директор должен обладать следуюшньш основными качествами, необходимыми ему для управления финансами корпорации в условиях рыночной эконоьшки:
концеитуальными способностями, т, е. умением чувствовать связь между своей компанией и внешним окружением;
уменнем видеть главные направления, создающие благоприятные везмеж* ности шш угрозу акционерной компании;
способностью прогнозировать спрос и предложение на рынке товаров и услуг, на финансовом рынке и принимать управленческие решения в условиях коммерческого риска.
Решения финансового менеджера должны опираться на результаты финансового анализа и достаточный объем информации. Основу информационного обеспечения управления корпоративными финансами составляет информация финансового характера, содержаться;
в бухгалтерской отчетности；
б данных оперативного финансового учета (например, состояние расчетов с дебиторами и кредиторами, отчеты об исполнении операционных и финансовых бюджетов, обзоры результатов фундаментального и технического анализа фондового рынка и др.);
в сообщениях органов финансовой системы государства (Министерсгва финансов РФ, Министерства по налогам и сборам РФ, Государственного таможенного комитета РФ, ФКЦБ России, Министерства по антимонопольной политике РФ и пр.);
а также информация Центрального банка РФ иинформация товарных, фондовых и валютных бирж и т. п.
Техническое обеспечение системы управления корпоративными финансами является одним из приоритетных ее элементов. Современные системы, основанные на безбумажной технологии (межбанковские расчеты, взаимозачеты, расчеты с помощью кредитных карточек), используют сети ЭВМ, персональные компьютеры, функциональные пакеты приоадных программ гипа «Олимп» (разработчик —фирма сРосэкспертиза»); чАналитик» (разработчик — фирма «Инэк»); «Проект-эксперт» (разработчик — <Проинвест Консалтинг») и др.
Вывод
Финансовый директор с помощью финансовых методов и инструментов осуществляет воздействие на движение каппта/га, реальных и финансовых активов, прибыль, инвестиции, г, е. он соприкасается со всеми вопросами, которые отно~ сятся к финаисово-хозяйственной деятельности корпорации.
Корпоративный финансовый контроль
Контроль является одной из завершающих стадий управления корпорагивнымм финансами, выступая в тс же время необходимым условием управления ими. Контроль сопутствует всем фазам индивидуального кругооборота фондов, начиная от авансирования средств в производственные запасы н захсанчивая процессом реализации готовой продуаддии и поступление выручки на счета корпора- ш伍 в банках.
Финансовый контроль — это метод управления финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов. В западной эконол(ическ€)й литературе ьнyтpнфиp^feн- ный контроль часто отождествляют с аудитом.
Под аудитом обычно понимается ежегодная независимая проверка бухгалтерской отчетности компании, проводимая в интересах се акционеров. Лудит, однако, предусматривает более широкое применение, чем только проверка бух^ галтерской отчетности. Внутренний аудит представляет собой действенный инструмент управления, позволяющий определить отклонения от утвержденных планов, норм и стандартов. Внутренний аудит призван помочь руководству реально оценить позитивные и негативные аспекты деятельности корпорации.
Западные экономисты выделяют следующие принципы ипутрифлрмениого финансового контроля:
. Разделение обязанностей. Ответственность между служащими компании распределяют так, чтобы никто не нес ответственности за операцию в целом. Таким образом〕лицо, разрешающее онеракию» не несет ответственности за участвующие в лей актавм и за регистрацию данной операции.
. Разрешение и одобрение. Этот принцип заключается в том, что все операции должны быть одобрены главным финансовым менеджером (директором) корпорации с опорой на те объемы денежных средств, иа отпуск которых он имеет полномочия. Основная идея в данном случае состоит в том, что работа каждого лица проверяется другим лицом без какого-либо дублирования. В акционерных обществах работа Правления провернется Советом директоров и ревизионной комиссией. Физический контроль заключается в праве допуска проверяющего к активам & документам компании. Чтобы управлять контролем, руководство должно составить план его организации. Данный план должен содержать четкие инструкции, оговаривать права и обязанности различных о【»шщальннх лиц, чтобы исключить бесполезное дублирование их работы.
. Важность свидетельства. Основной частью cиcтe^fы контроля является свидетельство выполнения работы, заверенное подписью контролера, который должен поставить сбою подпись, подгверждаютуто, что работа выполнена
качественно. Без таких свидетельств невозможно определить, что система контроля работает в aaruiafinpoванном режиме.
. Ограниченная систра контроля. Теоретические аспекты финансового кон* троля не всегда примогимы на практике. Успех системы контроля зависит от проверяющих» а они moivt уставать и быть не во всем компетентными. Контроль не э（|）（1>ективен, еелп возникает сговор между служащими компами». Поэтому даже симзе лучшие системы контроля нс гарантируют полного успеха, хотя риск неудач понижается, если контроль осуществляют высо- коквалифпцнрованные специалисты. В евхзн с этим руководство обязано регулярно проверять качество работы контролеров, точность выявления ими слабых месг и своевременность обнаружения ошибок. Ви многих крупных корпорациях, руководигели филиалов не в состоянии уделять достаточного времени выполнению контрольных функций. В этом случае потенциальные преимущества ст регулярного контроля часто превышают затраты на создание внутреннего аудита. Важным критерием работы такого подразделения являете” снижение потецциа.1Ы1ых убытков.
Система контроля пре貝назначена для помощи руководителям компаний в вопросах:
выбора между альтернативными действиями» планирования действий, которые должны быть произнесены в течение определенного периода;
выявления ошибок конкретных исполнителей, которые мохут заключаться в постановке нереальных целей при наличии точных прогнозов или в невыполнении тех действий, которые должны быть предприняты для реалнзгщмн конкретмнх маркетинговых, инвестиционных и иных решений;
исправлеиил ошибок и закрепления успеха.
Руководству корпорации необходиаю обеспечить составление достоверной бухгалтерской отчетности, посколгъку она:
формирует основу ежегодно публикуемых отчетов;
предоааоляет сведения о ежедневно принимаемых решениях; которые помогают руководству оценить текущее положение компании и детально изучить се деятельность за истекший период;
помогает при составлении прогнозов;
позволяет сравнивать фактические результаты с планом и выявлять причины отклонений.
Если у корпорации есть зарубежные филиалы и отделения, в которых местное руководство принимает самостоятельные решения, то центральной дирекции необходима достоверная информация обо всех филиала для оценки результатов принятых решений в целом.
Важным объектом финансового контроля являются финансОБые показатели бюджетов компании. Для осуществления контроля исполнения бюджетов Министерство экономического развития РФ рекомехщует использовать двухуровневую систему.
Нижний уровень — контроль исполнения бюджетов структурных подразделений компании, Такой контроль осуществляют их руководители.
Верхний уровень — контроль исполнения бюджетов структурных подразделений компании. Его проводят финансово-экоиомическкс службы и бухгалтерия компании.
Ключевыми злемеитамц системы контроля являются:
объекты контроля — бюджеты структурных подразделении;
предхтеты контри^ля — отдельные показатели бюджетов (соблюдение лимита фонда оплаты труда, расходов сырья, материалов и энергии и т. 〃.)；
технология контроля бюджетов — осуществление процедур, необходимых для оиределспия отклонения фактических показателей бюджетов от плановых в абсолютных суммах н в относитедмгом выражении (пролептах);
субъекты контроля — структурные подразделения и экономические службы компании.
Контроль выполнения доходной части сводного бюджета призван обеспечить бесперебойкость финансирования текущей и ннвестшшониоП деятельности корпорации. Его осуществляет финансовая служба. Контроль соблюдения расходной части консолмдировамного бюджета является важной проблемой, от реигенпя которой зависит э(})фективность финансово-хозяйствеипой д(*ятельности компашш.
Рекомендуется устанавлипать чегкий порядок проведения управленческих процедур, который обеспечивает:
令 оперативный анализ фактических отклонений от планового, фушашональ- ных и сводного бюдаста за месяц, квартал;
разработку мероприятий по усграненпю лепронзводс гвеи ных расходов и потерь, а также удорожающих факторов, (выявленных в ходе анализа;
оформление и передачу дирекции корпорации аналитических материалов по исполнению сводного н функциональных бюджетов в целях корректировки их доходной 11 расходной частей.
Следует использовать метод пересмотра расходов бюджета, основанный на принятой системе лриоригетов фияансировапня (оплаты) текущих расходов корпорации.
Приоритетными являются следующие расходы бюджета:
оплата труда работников в расчете на производс*! велн^ао программу;
выплата налогов в фелеральпый, региональные н местные бюджеты;
взносы в государственные социальные внебюджетные фонды;
оплата закупок материальных ресурсов п энергии.
В целях повышения эсрфетсгивности управления корпоративными финансами целесообразно создавать и внедрять в казкдой компании комплексную автоматизированную систему бюджетного планирования (на базе локальной компьютерной сети). Такая система позволяет получать оперативную (ежедневную) информацию об исполнении бюджетов и своевременно вносить коррективы и доходную и расходную части.
Наряду с бюджетным важным элементом корпоративного контроля является финансовый анализ бухгалтерской отчетности, который включает следующие виды аналнза:
горизонтальный;
вертикальный;
трендовый;
финансовых коэф(|)шшентов (финансовой устойчивости, 1ыатсжеспособно- сти, ликвидности бапанса, рентабельности активов» собственного капитала и продаж, оборачиваемости активов);
сравнительный (просп>анствснный);
факторный.
Анализ бухгалтерской отчетности выражается в исследовании абсолютных показателей, представленных в этой отчетности. В процессе такого анализа устанавливают состав ii структуру имущества корнорапин, се финансовые вложения, источники образования собственного капитала, изучают связи с поставщиками и покупателями, определяют объем и источники привлеченных средств, оценивают объем выручки от продаж н прибыли. Устанавливают долю инстоН прибыли в выручке от реа.чизации продукции, т. е. величину налоговой нагрузки на корпорацию.
Метод финансовых коэффициентов характеризует соотношение между показателями бухгалтерской отчетности, а также взаимосвязи между ними. При проведении анализа следует учитывать следующие факторы:
эффективность применяемых методов плаиироьания;
достоверность бухгалтерской отчетности;
использование различных методов учета (учетной политики);
уровень д|пзерсифнкацшi хозяйственной деятельности riред 11рнятиЙ-коику- рентов;
статичность применяемых коэффициентов и др.
В практике западных корпораций (США» Канады, Великобррггания) наибольшее распросграиение получили следующие финансовые коэффициенты.
R01 — прибыль на инвестированный капитал, (%):
К。, —•【■£»»(№ прибыль “есде yuio2gбмшхмия乂 叩.
иноестированныи * /собственный 十 долгосрочные )' I ‘ J
капитал ' капитал обязательства^
ПОЛ (Return 31Ass或立—прибыль на общую сумму активов:
R(M=3璽史竺хКЮ.(t3.2)
всегоахтивов
ROE (Return on Equity) — чистая прибыль на собсгвенпый капитал:
R0E = 乎可您был— х ［加(13.3)
Собстаеюшкапитал
4+ ROS (Return on Sales') — чистая прибыль, приходящаяся на объем продаж
MS” 如喫① ХЮ。(13 4)
Объемпродаж
Техника финансового анализа представлена в Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия, пред;гожеиных Министерством экономического развития РФ с 01.10.97.
573573Корпдрат0внма@мнансовЕа контроль
573
573
Выводы
Формирование иадемсной и гибкой системы управления корпоративными финансами, направленной на решение проблемы бюджетной, кредитной, ии- вестициошюй, амортизационной п налоговой политики, позволит значительно ускорить реорганизацию деятельности предприятий применительно к рыночным уоювиям хозяйствования. Созданве такой системы требует тесного взаимодействия производственных сбыювых, маркетинговых, экономических и других служб предпр/1ятий для обеспечения их финансовой устойчивое ги, платежеспособпосп! и повышения уровня доходности.
Фииаисовая система сквозного планирования и контроля (посредством бюджетирования доходов и расходов) должна быть направлена на:
повышение управляемости и адаптацию предприятия к непрерывно изменяющимся условиям на товарных и финансовых рынках;
обеспечение быстрого получения информации о стратегии и тактике управления кориоративными финансами;
♦ создание условий для усиления взаимодействия с зарубежныьти партнерами в сфере финансов, кредита и нивестппий,
После перехода на качественно иной уровень планирования и: контра?炽 предприятие становится более привлекательным и открытым для инвесторов, кредиторов и иных партнеров, что расширяе!* его финансовые боздюжносги.
Глава 14
РЕОРГАНИЗАЦИЯ КОРПОРАЦИЙ: СЛИЯНИЕ, ПОП1О1ДЕНМЕ, ПРОВЛЕНМЕ М ЛИКтИДАЦИЯ
Зарубежный опыт поглощения и слияния компаний
Инвестиции, предназначенные для поглощения какой-либо компании, имеют рискованный характер. Для того чтобы оцепить эффективность вложения капитала, проводят инвестиционный анализ. Финансовая операция считается эффективной, если компания-инвестор получает чистую дне контирован ну ю стоимость (NPV) и приемлемую внутреннюю н叩му доходности (IRR).
В практике западных корпораций (США, Канады, ЕЭС, Японии) применяют три основных законодательно закрепленных способа поглощения одних компаний другими*
слияние ил» консолидацию;
поглощение путем приобретения контрольного сгакега акций;
поглощение путем приобретения активов компании.
С финансовой точки зрешш термин «слияние» используют применительно к любой форме поглощения.
Слияние пр曰〔полагает полное (юглотенис одной комнаннм другой. Поглощаю- тая компания сохраняет своЛ юридический статус и илдивидз^альность и приобретает в собственность все активы и обязательства поглощаемой компании. После слияния полощенная компания перестает существовать как юридическое лицо.
Консолида^я — это слияние, при котором образуете^! принципиально новая компания. а поглощаемая и поглощающая компании прекращают свою деятельность.
Главное преимущество слияния в том, чя о эта форма проста для юридического офоршеиия и ие требует слишком больших затрат по срарпению с другими формами поглощения, так как компании приходят к соппашению об объе/ишении своей деятельности. Недостаток слияния в том, что такое решение должно быть одобрено большинством голосов в обеих компаниях. Как прявило1 для этого требуется 2/3 (а иногда и больше) голосов, чего не всевда можно достичь (особенно в короткие сроки).
Причиной слияния чаще всего является рост капиташзировапной стоимости объединенной компании, что выгодно владельцам ее акций. В результате достигается синергетический эффект. Причины синерпш ($如e/期)：
операционная экономия, получаемая в резул ьгате возрастающей отдачи от масштаба управления, маркетинга, производства пли распределения ресурсов;
финансовая экономия, которая проявляется в снижении тра! 1сакципнл ь（х за~ трат и более качественной подготовке финансовых сделок менеджерами;
дифференцированная эффективность, суть которой в том, что если управление поглощенной компаш-ш было неэффективным, то после слияния активы объединенной фирмы станут более производителвными;
возросшая рыночпал мощь благодаря получению конкурентных преимуществ на товарном и финансовом рынках.
Таким образом» полозкительный эф（［）ект от слияния выражается:
в увеличении доходов;
в снижении текущих нздержок;
в уменьшении налогов;
в снижении инвес!иционных затрат в основной! капитал.
Второй способ поглощения — выкуп контрольного паке?па акций. Данный процесс начинают с предложения дирекции ouHoii компании служащим другой выкупить часть их акций. В определенный момент акционерам поглощаехюй компании предлагают продать их акции.
При выборе между поглощением путем выкупа контрольного пакета акций и слиянием необходимо учитывать следующие факторьк
при поглощении путем выкупа контрольного пакета акций не обязательно созывать общее собрание акционеров для одобрения решения о поглощении большинством голосов;
компания-инвестор может обратиться со своим предложением напрямую к акционерам интересующей ее фирмы;
поглощение путем выкупа контрольного пакета акций обычно дорогостоящий процесс, так как часть акционеров поглощаемой компании может отказаться от продажи своих акций. В такой ситуации фирма не может быть поглощена полностью либо поглощение будет стоить очень дорого;
полное поглощение одной компанией другой обычно заканчивается их с』ня~ нмем.
Третий способ поглощения — приобретение активов поглощаемой компании что равноценное© покупке. Данный способ поглощения требует формального согласия акционеров продаваемой компании.
Финансовые аналитики, как правило, выделяют три типа поглощешш:
Горизонтальное поглошеиие—это поглощение компаний, работаюосих в той же отрасли, что и компания-инвестор. Такие компании являются конкурентами на рынке.
Вертикальное иоглощоше предполагает учасгие компаний, де11ствующих в различных отраслях хозяйства и сферах бизнеса.
Конгломерационное поглощение — это случай, когда бизнес компании-покупателя и деятельность поглощаемой фирмы совершенно нс связань! мехе- ду собой, например приобретение компьютерной компанией фирмы по выпуску лекарственных средств.
Следовательно, получение контроля над компанией — это сложный процесс, в результате которого управление фирмой переходит от одной группы акционеров
к другой. Это касается любого из грех случаев: слм兄нн弁(консолидации), выкупа контрольного пакета акций и приобретения активов (имущества).
Определенной группой лиц могут быть также предприняты попытки получения контроля над корпорацией при голосовании за новый состав совета директоров. Данный процесс называют оспаривание полномочий 〃〃 голосование за других акционеров по доверенности.
Может быть также осуществлен полный переход частного капитала компании в собственность небольшой группы акционеров (в нее обычно входят менепжерн этой компании и некоторые сторонние инвесторы). Наиболее распространенное н^ваяие такой формы нолучемия контроля над корпорацией — выкуп контрольного пакета акций за счет кредита. Чаще всего средства для выкупа акций являются заемными. Кото руководство компании активно участвует в этом процессе, такие сделки также носят название выкупа контрольного пакета менеджментом. Акции компании в таком случае исключаются из биржевых листингов и более не котируются на вторичном фондовом рынке.
За рубежом наиболее распространенным способом приобретения контроля над компанией стал выкуп контрольного пакета за счет кредита.
Правовые основы реорганизации акционерных обществ в России
Согласно законодательству Р①，реорганизация акционерных обществ может осуществляться в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования.
Формирование имущества обществ создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ. Общество считается реорганизованным (за исключением случаев реорганизации в форме присоединения) с момекга государственной регистрации вновь возникающих юридических лиц. При реорганизации общества путем присоединения к другому обществу первое из них считают реорпшизоваииым с момента внесения органом государственной регистрации записи о прекращении деятельности присоединенного общества в единый государственный реестр юридических лиц.
Не позднее 30 дней с даты принятия решения о реоршнизации общества, а при его реорганизации в форме слияния или присоединения — с даты принятия реше* имя об этом последним из обществ, участвующих в слиянии илп присоед|шении, общество обязано письменно уведомить об этом своих кредиторов и опубликовать в специальном печатном издании сообщения о принятом решении. Кредиторы общества в течение 30 дней с даты направления им уведомления или в течение 30 дней с даты опубликования сообщения о принятии решения вправе в письменной 巾 орме потребовать досрочного прекращения или исполнения его обязательств и возмещении им убытков.
Государственная регистрация обществ, созданных в результате {^организации, и внесение записей о прекращении их деятельности, осуществляется при наличии доказательств об уведомлении кредиторов. Если разделительный баланс иля передаточный акт не дает возможность установить правопреемника реорганизованного общества, то юридические лица, созданные в результате реорганизации!
142 npавовне ochobbi реорганмзаимм акмиондрцнх обществ в России 577 несут солидарную ответственность по обязательствам реорганизованного общества перед его кредиторами.
Слиянием считают возникновение нового общества посредством передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением дея~ тельнпстн последних. Юридические лица, участвующие в слиянии» заключают между собой договор. Договор определяет ггорядок н условия слияния, а также порядок конвертации акций каждого общества в акции нового общества. Совет директоров акционерного общества выносит на решение общего собрания акционеров каждого общества, участвующего в слиянии, вопрос d реорганизации в форме слияния, об ^п'верждении договора и устава общества, создаваемого в резуль- гате слияния. Образование органов вновь формируемого общества осуществляют на совместном общем собрании акционеров обществ, участвующих в слиянии. Порядок голосования на совместном общем собрании акционеров может быть установлен договором о слиянии общества. При с；［иянии акции общества» принадлежащие другому обществу, участвующему в слиянии, а также собственные акции, принадлежащие участвующему в слиянии обществу, погашают.
Присоединением общества считают прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому акционерному обществу. Правовые отношения по присоединению общества регулируют специальным договором. Договор устанавливает порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акинП присоединяемого общества в акции общеегва, к которому осуществляют присоединение. При присоединении общества акции присоединяемого общества, принадлежащие обществу, к которому осуществляют присоединение, а также собственные акции присоединяемого общества погашают. Совет директоров каждого общества выносит на рассмотрение общего собрания акционеров своего общества, участвующего в присоединении, вопрос о реорганизации н об утверждении договора о присоединении. Совет директоров присоединяемого общества также выноент на рассмотрение общего софания акционеров вопрос об утверждении передаточного акта. Совместное общее собрание акционеров указанных обществ принимает решение о внесении изменений и дополнений в устав. В случае присоединения одного общества к другому к последнему переходят все права и обязанности присоединяемого общества согласно передаточному акту.
Разделением общества считают прекращение его деятельности и передачу всех прав и обязанностей вновь образуемым обществам. Совет директоров реорганизуемого в форме разделения общества выносит на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме разделения, порядке и условиях этого разделения ио создании новых обществ, а также о прядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции вновь образуемых обществ и об утверждении разделительного баланса. Общее собрание акционеров каждого вновь образуемого общества принимает решение об утверждении его устава и формировании его органов. Каждый акционер реорганизуемого общества, голосовавший против или не гтринимаыиий участия в голосовании по вопросу о его реорганизации, должен получить акции каждого общества, создаваемого в результате разделения, предоставляющие ему такие же прана, что и акции, принадлежащие ему в реорганизуемом обществе. При разделении общества все его права и обязанности
переходят к двум или несксыькнм вновь образуемым обществам в соотвел'ствии с раздел ительным балансом.
Выделением общества считают создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанное гей реор ганизуемого общества с сохранением деятельности последнего. Совет директоров (Наблюдательный совет) реорганизуемого общества выносит на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества н форме выделения, о порядке и об условиях выделения, о создании нового общества, о конвертации акций реорганизуемого общества в акции создаваемоп) общества и о порядке такой конвертации (распределение, приобретение), а также об утверждении разделительного баланса. Обгцее собрание акционеров каждого создаваемого общества принимает решение об утверждении его устава и образовании его органов. Если в соответствии с решением о реорганмзацшт в форме вьщелсния единственным акционером создаваемого общества становится реорганизуемое общество, то утверждение устава создаваемого общества и образование его органов осуществляет общее собрание акционеров реорганизуемого общества.
Если решение о {реорганизации общества в форме выделения предусматривает конвертацию акций реорганизуемого общества в акции создаваемого обгцества или распределение акций создаваемого общества среди акционеров реорганизуемого общества, то каждый акционер последнего, голосовавший против или ке пришь мавишй участие в голосовании по вопросу о реорганизации общества, должен получить акции каждого общества, создаваемого в результате выделения. Данные акции должны гарантировать акционеру те же права, что и акции» принадлежащие ему в реорганизуемом обществе. При выделения из состава общества одного или нескольких обществ к каждому из них переходит часть прав и обязанностей реорганизованного в форме выделения общества исходя из разделительного баланса.
По единогласному решению всех акционеров общество может быть преобразовано в некоммерческое партнерство. Участники вновь создаваемого юридического лица принимают на своем совместном заседании решение об утверждении учредительных документов л избрании органов управления,
Финансовые аспекты поглощений и слияний
Одной из главных проблем, возннкаюшнх в процессе поглощения какой-либо компании другой компанией или при слиянии двух или более фирм (т, е.их реорганизации), является регулирование денежных отноитений. В рамках данной про- блем垃 можно сформулировать более частные аспекты роли корпоративных финансов в процессе поглощения и слияния акционерных компаний;
Преимущества поглощения определяются тем, насколько этот процесс соответствует стратегическим целям корпорации. Эти преимущества с достаточной степенью точности можно оценить, используя метод дисконтированного денежного потока.
При поглощении одной компанией другой (целевой фирмы) следует учитывать ряд факторов: юридический, налоговый, учетный и др.
Поглощение используется акционерами как инструмент контроля дейеггвин руководства компании. Иногда поглощение является результатом конфликта
между менеджерами и акционерами и принятие ренгения о смене анрекцнн в результате поглощения служит средством его разрешения.
Слияние и поглощения часто являются недружественными операциями и нс всегда закапчиваются проведением спокойных переговоров между компаниями. Поглощаемая (целевая) фирма может оказывать сопротинление компании-инвестору и залимагтэ оборошпельную позицию*
В теоретическом аспекте анализ слияния достаточно прост. Приобретающая компания осуществляет анал!гз и оценку капитального бюджета, чтобы установить! превысит ли стоимость ожидаемого от слияния приростного декеисного потока цену, которую необходимо заплатить за нриобретаелгую (целевую) компанию. Если чистый приведенный эффект положителен, то приобретающей компании следует осуществить сделку по покупке целевой фирмы. Акционерам приобретаемой компании целесообразно принять предложение» если предлагаемая цена больше приведенной стоимости будущего денежного потока. Таким образом, приобретающая компания должна оценить:
денежный поток, который получится в результате покупки целевой фирмы;
возможное изменение рентабельности собственного капитала;
предполагаемую оплату слияния — наличными денежными средствами, собственными акциями, иными ценными бумагами или их комбинацией.
Только после оценки выгоды от слияния менеджеры и акционеры приобретающем и приобретаемой компаний должны решить вопрос о способе ес распределения. Возмещение сумм, причитающихся акционерам noniouiaewoil компании, мож^ но осуществить:
путем выплаты денежной наличности;
эмиссионными ценными бумагами (акциями и облигациями);
путем комбинации этих двух форм.
Условия слияния важиьу для контрагентов, так как они влияют:
на структуру капитала компании после слияния;
на налоговый режим акционеров поглощающей и поглощаемой фирм;
на возможность акционеров поглощаемой компания получить дополнительные доходы от принадлежащих им акций после слияния;
на правовое регулирование деятельности поглощающей компании со стороны органов «федеральной власти после процесса слияния.
В США большую роль в процессе слияний шрают иивесгиционмые банки. Они могут быть вовлечены в процесс слияний несколькими способами, среди которых:
участие в организации процедуры слияния;
помощь поглощаемым компаниям в разработке и реализации тактики защиты от нежелательных поглощений м слияний;
оценка стоимости целевых компаний;
участие в ф<и<ансиров<шип елн仪нгШ;
спекуляция акциями компаний, которые являются потетщиальными канд”- датами на слияния и поглощения.
0. Бригхем и 几 Гапекски предлагают следующие такгические действия по защите целевых компаний, которые не желают быть купленными:
внесение в устав такого условия, которое предлолагасг ежегодное переизбрание только одной трети директоров, пли условия о том, что для решения о слиянии необходимо 75% голосов ш<пионеров;
можно попытаться убедить акционеров пелевой фирмы в том, что предложенная цена слишком мала;
возбуждение судебных нскок в целях получения возможной защиты у юрп- дичсасих органов;
скупка собственных акций на фондовом рынке для стимулирования роста цен, по которым онн будут предложены потенцнальиым инвест орам (покупателям)；
приглашен ие «белых рыцарей», более приемлемых для высшего менеджмента целевой фирмы но сравнению с потенциальными покупателями;
приглашение «белых сквайровг* (пассивных акционеров), которые склонны одобрять попытки сеголняиших управляющих приобрести чаегь акций своей компании;
применение тактики «отравленных пилюль» и другие финансовые инструменты для отражения атак потенциальных компаний-инвесторов. «Отравленные пнлюлн» делают покупку целевой компании не только невыгодной, но и бессмысленной. К тактике «отравленных пилюль?* относят:
займы, предусматрпвающие немедленное их погашение;
продажу по рыночной цене наиболее ликвидных активов;
выдачу высоких премий (тантьем) служащим целевой фирмы, которые приводят к большому оттоку денежной наличности и делают слияние невыгодной финансовой операцией;
проведение защитных слияний, которые наделяют компанию сомнительными активами п сопровождаются большими затратами по обслуживанию заемного капитала;
реализация права на покупку акций для акционеров, которое позволяет нм приобретать за 50% цены акции поглощающей компании в случае, если их фирму приобретают;
проведение арбитражных операций (арбитраж) — операций по покупке и быстрой продаже одного и того же товара или финансового актива иа двух разных рынках по неодинаковым ценам, что позволяет получить доход, свободный от риска.
Однако крупные брокерские фирмы (аналогично частным состоятельным инвесторам) занимаются и другим видом арбитража, который называют рисковым арбитражем. Рисковые арбитражеры спекулируют акциями компаний, которые потенциально могут стать целью приобретения. Чтобы быть удачливым, арбитражеру необходимо уметь выявлять вероятные объекты поглощения, иметь возможность сделать удачную заявку на покупку акций» приносящую
большие выгоды, входить н выходить из биржевой игры быстро и с минимальными трансакционными издержками.
В целях определения финансовой эффективности проекта поглощения или слияния используют стандартный метод, который базируется на технике дисконтированных денежных потоков ^Discounted Cash Flow, DCF). Данный метод включает следующие действия:
Определение параметров, которые необходимы для расчета денежного потока поглощг^емой компании при рассмотрении различных сценариев роста объема продажи и рентабельности.
Оценка минимально допустимой нормы доходности для проекта поглошения;
Расчет максимально допустимой цены приобретения для различных сценариев при минимально допустимой норме рентабельности проекта.
Определение нормы доходности, которую получит инвестор при различных сценариях роста и рентабельности.
Минимально допустимая норма доходности проекта поглощения определяется затратами на капитал компании-инвестора, скорректированными с y^ieTOM уровня риска данного проекта.
Для расчета затрат на канитал используют формулу оценки эффективности финансовых активов Модильяни—Миллера {Capital Asset Pricing Model — САРМ). Согласно модели САРМ\
Smj,(14.1)
ще Ке — ожидаемая доходность акций данной компашш, %;
\— доходность безрисковых ценных бумаг (в США берут за основу государственные казначейские векселя со среднегодовой доходностью 5~8%, используемые для краткосрочного (до одного года) регулирования денежного рынка);
Kw — ожидаемая доходность в среднем иа фондовом рынке, %;
— бета-коэффициеит данной компании.
Показатель (Кл 一 /) представляет собой рыночную (в среднем) премию за риск инвестирования своего капитала в корпоративные ценные бумаги (акции и облигации) других компаний. Аналогично показатель (&- KJ выражает премию за риск вложения капитала в эмиссионные ценные бумаги данной компании. Модель САРМ означает, что премия за рнск инвестирования в ценные бумаги данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.
Системный (недиверсифнцируемый) риск в рамках модели САРМ определяют с помощью бета-коэффициента. Каждый вид ценной бумаги имеет свой бета-коэффициент. Он выражает индекс доходности данного финансового актива по отношению к средней доходности на фондовом рынке в целом. Значение бета-ко、 эффициента устанавливают по статистическим данным для каждой акционерной компании, котирующей свои ценные бумаги на фондовой бирже, н периодически публикуют в специальной справочной литературе.
По рынку ценных бумаг в целом бета-коэффициент равен единице, а для боль- шинства корпораций он колеблется в диапазоне от 0,5 до 2,0. Интерпретация бета- коэффициента следующая:
•» i — означает, что акции данной компании имеют среднюю степеиь риска, кото ая сложилась на ынке в целом;
0 > 1 — цепные бумаги данной компании более рискованны, чем в среднем на 4)зщовом рынке;
Д < 1 — ценные бумап! данной компании менее рискованны, чем в среднем на фондовом рынке.
В Р(ксии определениезатрат иа капитал связано со следу ющим11 особенностями:
отсутствием развитого рынка ценных бумаг;
высокими темпами инфляции (12-14% в год);
сильным влиянием со стороны государства на формирование базовых пока- зателе<4 финансового рынка,
Определение максимально допустимой цены приобретения компании для ри- личных сценариев прн минимально допустимой норме доходности предполагает полное исключение условия инфляции. Цена компании должна соответствовать цене на момент реализации проекта поглощеиия. Данный подход предполагает прогнозирование реальных денежных потоков в отечественной валюте и их последую шее дисконтирование с использованием реального значения затрат на капитал (правильный выбор ставки дисконтирования). Метод расчета, основанный на pe*vibHbix денежных потоках в национальной валюте и реальном значении затрат на капитал, содержит минимальное количество составляющих, способных исказить прогнозируемые денежные потоки.
Расчет нормы доходноа и на собственный капитал компании-инвестора связан в России с определенными сложностями. Очень трудно ус гановить безрисковую лорму доходности.
Во-первыхг после событий августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг в значительной степени деформирован. Во-вторых, недостаточно развит рынок корпоративных ценных бумаг.
Неразвитость фондового рынка в РФ ие позволяет определить с достаточной степенью точности его среднюю норму доходности и тем более бета-коэффициент акций компаиии-инвестора.
В качестве альтернативного метода для определения нормы доходности на собственный капитал можно использовать срелневзвешсниую норму доходности на собственные средства компаний, функционирующих в странах с развитым финансовым рынком.
Для устансвленнл нормы доходности используют соответствующие параметры компаний, действующих в той мсе отрасли, что н поглощаемая компания.
С учетом перечне ленных положений можно использовать технику дисконтирования денежных потоков для финансовой оценки проекта поглощения в условиях переходной экономики России. Для оценки эффективности проекта поглощения применительно к компании-инвестору могут быть использованы следующие финансовые показатели:
прибыль в расчете на одну акцию (Earnings per Share, EPS);
коэ<|х|)нцие11Т «долг/ собственный капитал» (debt/equity);
дивиденд на акцию (Dividendper Share, DP5);
показатель возможного прироста долговой нагрузки.
Эти параметры определяют для компании-инвестора:
до осуществления проекта поглощения;
после решгизации проекта поглощения с финансированием за счет заемных денежных средств;
после реализации проекта поглощения с финансированием за счет змнеенн акций.
Поясним указанные положения. Показатель прибыли в расчете на одну акцию (EPS) выше при(|)ипансироваиии проекта поглощения за счет заемных средств по сравнению с таким же показателем при финансировании за счет выпуска акций. Параметр «долг / собственный кашггал» также выше при финаненровалии проекта поглощения за счет заемных средств по ср<шнснн1о с апалогичкым показателем кри финанс^ювакнп за снет змнеемн акций.
Знаменатель формулы для расчета показателя прибыли на одну акцию (EPS) относительно выше при финансировании проекта поглощения за счет вь1П}‘ска акций, чем при финансировании за счет заемных средств. При этом числитель формулы для расчета прибыли ira одну акцию (EPS) в случае финансирования за счет эмиссии акций относительно больше, чем при финансировании за счет заемных средств. Однако высокие проценты по кредиту н высокая цена поглощаемой компании по сравнению с компанией-инвестором часто не могут перекрыть влияния дополнительной эмиссии акций на снижение параметра прибыли на одну акцию (EPS). Поэтому можно считать, 'по коэффициент «долг / собственный капитала выше при финансировании проекта поглощения за счет заемных средств.
Показатель потенциального прироста долговых обязательств отражает возможность компании-инвестора осуществить финансирование проекта-поглоще- ния за счет заемных средств. Данный параметр рассчитывают как разницу между значением фактического (прогнозного) коэффициента «долг / собственный капитала и значением ориентира для коэффициента «долг/собственный капитала. Величину последнего устанавливает руководство компании исходя из оптимальной структуры капитала. Если показатель возможного прироста долговых обязательств имеет очень высокое значение, то финансировать проект поглощения за счет заемных средств нецелесообразно, В ином случае необходимо скорректировать политику компании в отношении оптимальной структуры капитала, т. е. соотношение между заемными и собственными средствами. Приемлемое значение данного соотношения 0,67 (40% / 60%).
Использование данного методологического подхода к оценке проекта и выбору способа его финансирования позволяет принять обоснованное решение о реализации проекта поглощения. Такой методологический подход учитывает специфику экономической ситуация в Россик
Оценка преимуществ потенциального поглощения — более сложная задача, чем обычный анализ э£|и))ективяости реальных инвестиционных проектов. Это связано с тем» что большую часть прибыли инвестору могут принести нематериальные активы, которые сложно оценить. Следовательно, существует большая вероятность совершения ошибки ири оценке проекта поглощения. Для нивелирования такой ошибки С. Росс предложил несколько правил, которые рекомендовал соблюдать ннвесгорахп1
Росс С, Вестерфилд Р„ Джордан К Осноиы корпоративных финансов / Пер. с англ.— М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. С, 637.
нельзя оставлять без внимания рыночную стоимость компании. Нет нужды рассчитывать рыночную стоимость, если она четко проявляется на рынке;
для целей поглощения оценивают только положительный денежный поток； ♦ используют реальную ставку дисконта. Это означает, что дисконтная ставка должна б!э1Ть выше определенного уровня, ниже которого денежный поток при поглощении становится отрицательным;
следует принимать во внимание стоимость о(|)ормлепия сделки. Это означает, что есть смысл минимизировать размеры комисс)юнно1ч)вознаграждения инвестиционным банкам и юристам, а также затраты па выполнение требуемых стандартов раскрытия информации.
В западных странах финансовые операции по поглощению одной компашки другой могут облагаться налогом, а могут быть освобождель| от налогообложения. В случае налогооблагаемого поглощения акиионеры поглоп1аемой компании продают свои акции и получают в результате определенный доход, облагасмьй налогом. При 11017ющ.ении,ие облагаемом налогом, сделка считается обменом акций, а не их продажей. Поэтому формально при такой сшуащш на-югооблагаемьп! доход отсутсгвует.
При сравнении указанных типов поглощения учнтьгвают два основных фактора: эффект прироста капитала и эффект переоцеики капитальных аюивов. Эффект прироста капитала возникает в том случае, когда акционеры поглощаемой компании вынуждены уплатить налог на прирост капитала при налогооблагаемом поглощении. Они вправе потребовать более вмеокую цену в качестве компенсации суммы налога, увеличив тем самым стоимость поглощения. Величина налогообложения при поглощении зависит также от роста стоимости активов поглощаемой компании. В случае налогооблагаемого поглощения активы объекта поглощения переоценивают от их исторической балансовой стоимости до текущей рыночной стоимос ги. Данный процесс получил название «зффе1ста переоценки». Эффект выражается в том, что амортизационные отчисления на внеоборсп ные активы приобретенной компании мо1ут быть увеличены, что и создает эсрфект от снижения налогов. В 恥шюм случае амортизация является неденежным расходом, который у^штывают в составе производственных издержек и снижают *гем самым налогооблагаемую базу.
Западные ученые-экономисты полагают, что доходы от снижения налогов являются побудительным мотивом для слияния и поглощения. Так, С. Росс отмечал следующие пути уменьшения налогов1:
использование налоговых убытков;
использование невостребованиых [средитных ресурсов;
применение добавочного капитала;
возможность списать стоимость амортизационных активов.
Бухгалтерская отчетность является одним из важнейших источников информации о корпорации. Пользователями бухгалтерской отчетности наряду с руководством компании являются потенциальиые инвесторы и кредиторы. Принимая стратегическое решение с поглощении компании, инвестор должен быть уверен в достоверности информации, на которой данное решение базируется. Другими
卜 Росс С, ВестерфилВ Р,, Джордан £. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ.- М.： Лаборатория базовых знаннИ, 2000. С. 635.
585
словами, бухгалтерскую отчетность следует составлять таким образом, чтобы отразить в ией наиболее важные аспекты активов, пассивов и финансовых резуль- тагов деятельности корпоракии. Для полного понимазхия сути дела инвестору нужно знать, по каким стандартам составлена бухгалтерская отчетность.
бухгалтерская отчетность должна соответствовать следующим основным требованиям:
бухгалтерский стандарт, в соотретсгвии с которым составлена отчетность, должен быть известен и понятой инвестору;
бухгалтерская отчетность должна содержать достоверную информацию, что необходимо подтвердить заключением незаеисимой аудиторской фирмы, чья репутация не вызывает сомнений у инвестора;
формат представленной бухгалтерской стиетностн должен быть приемлем мым для проведения финансового анализа.
Для приведения бухгалтерской отчетности в формат, приемлемый для ннве- с гора, необходимо ее трансформировать в один из общепризнанных и широко нс- пользуемых стандартов бухгалтерского учета. К ним относятся:
Международные стандарты бухгалтерского учета {International Accounting Standards};
общепринятые принципы бухгалтерского учета США (US САДР);
общепринятые принципы бухгалтера<ого учета Соедпиеиного Королевства Великобритании (Ж СААР).
В насто^гщее время в России и странах ЕЭС проводится большая работа по гармонизации национальных стандартов бухгалтерского учета и приведению их в соответствие с Международггыми стандартами бухгалтерского учета (MCEУ). МСБУ являются нанболее перспективными стандартами с точки зрения осу те- ствления проектов поглощения и слияния.
Н.4. Ликвидация акционерного общества
Ликвидация юридических лиц в России регулируется ст. 61-65 ГК РФ. Ликвидация акционерных обществ регулируется Федеральным законом 4Об акционерных обществах» от 07.08.01 № 120'ФЗ (ст. 21-24).
Общество может быть ликвидировано как доб)х>вольио, так и по решению суда в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Добровольная лиьсвидация общества означает прекращение его деятельности ло решению общего собрания акционеров. Основаниями для добровольной лшевидадпи общества мох^тбыть: истечение срока, на который оно создано; достижение цели, ради которой образовано общество, и др.
Ликвидация по решению суда имеет место в случае осуществления деятельности без надлежащего разрешения (лицензии) либо в связи с другими неолнократнымн или грубыми нарушениями де{1ствующего законодательства. ГК РФ и Федеральный закон《06 акционерных обществах устанавливают и иные основания для ликвидации общества в судебном порядке. Например, если число акционеров ЗАО превышает 50, то общество должно преобразоваться в открытое в течение года. Если за этот период число акционеров не снижается до 50, то общество подлежит ликвидации в судебном порядке. Общество обязано также принять решение о ликвидации, если
стоимость его чистых активов окажется меньше величины минимального уставного капитала. Возможна также ликвидация общества в судебном порядке, если оно не приняло решения о добровольной ликвидации по критерию чистых активов.
Наконец, признание судом несостоятельности (банкротства) общества илечетза собой его ликвидацию. Оно вправе совместно с кредиторами принять решение об объявлении своего банкротства и о лоброволытой ликвидации (ст. 65-2 ГК РФ). Согласно Федеральному закону «О нссостоя гельности (банкротстве)» от 26.10.02 № (27-ФЗ(ст. 2), под несостоятельностью (банкротством) понимают признанную арбитражным судом или объявленную должником неспособность общества в полном объеме удовлетворять требования кредиторов по денежным обязательствам и (пли) исполнять обязанность по уплате причитающихся платежей. Критерием неспособности удовлетворять требования кредиторов законодательство признает неисполнение обязательств и (или) обязанности в течение трех месяцев с момента наступления даты irx исполнения.
В случае добровольной ликвидации общества его Совет директоров выносит на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос о ликвидации и назнаме- пни ликвидационной комиссии. Обшес собрание акционеров добровольно ликвидируемого общества принимает решение о ликвидации и назначении ликвидационной комиссии. С момента назначения ликвидационной комиссии к ней переходят вес полномочия по управлению делами общества. Она также выступает от имени ликвидируемого общества в суде. Однако общее собрание акционеров должно еще утвердить промежуточный ликвидационньп! баланс, а после завершения расчетов с кредиторами — ликвидационный баланс.
Если акционером ликкидируемого общества является государство или муниципальное образование» то в состав ликвидационной комиссии включают предстаинтеля соответствующего комитета по управлению имуществом, фонда имущества или органа местного самоуправления. При невыполнении этого требования орган» осуществляющий государственную регистрацию общества, не может дать согласие на назначение ликвидациоииой комиссии. Представитель комитета по управлению 1шуществом, фонда имущества или органа местного самоуправления ВЕ<лючается в состав л иквидационной комиссии независимо от количества акций, которыми владеет государство или муниципальное образование. Важен сам факт обладания эмиссионными ценными бумагами. Общество обязано в письменной форме извееппъ налоговый орган по месту постановки на учет об объявлении несостоятельности (банкротства) и о его ликвидации в срок не позднее трех дней со дня принятия такого решения.
Как следует из ст. 62-1 ГК РФ» общее собрание акционеров, приняв решение о ликвидации общества, обязано немедленно письменно сообщать об этом органу, осуществляющему государственную регистрацию юрвдических лиц, который вноси г в единый государственны員 реестр юридических лиц сведения о том, что данное юридическое лицо находится в процессе ликвидации. Однако содержание такого письменного сообщения не раафывается. Ликвидационная комиссия помещает» органах печати, в которых публикуют данные о регистрации юридических лиц, сообщение о ликвидации общества, порядке и сроках для предъявления к нему требований его кредиторами. Срок для предъявления требований кредиторами не может быть менее двух месяцев начиная с даты опубликования сообщения о ликвилации
общества. Публикуемое сообщение о ликвидации общества должио содержать сле・ дующую шк|)ормацию: полное наименование, местонахоадение, номер свидетельства о государственной регистрации, номер решения органа, осуществившего государственную регистрацию общества. Применительно к условиям Санкт-Петербурга перечень документов, представляемых для исключения акционерного общества из городского реестра юридических лиц, следующий:
заявпенне учредителей;
решение учредителей о ликвидации юридического лица лнбо решение арбитражного суда;
копия решения о иазиачении ликвидационной комиссии;
копия объяиления о ликвидации юридического лица в периодической печати;
aicr ликвидационной комиссии, утвержденный учредителями с ггриложсни- ем ликвидационного баланса, справок о снятии с налогового учета, закрытии банковского суета» о сдаче печати 菖 соответствующие разрешительные органы» о сдаче в архив кадровых документов, о капитализации выплат по возмещению здоровья граждан.
За ликвидацию общества с иностранными инвестициями в Санкт-Петербурге взимают решетрационный сбор.
Если на момент принятия решения о ликвидации общество не имеет обязательств перед кредиторами, то его имущество распределяется между акционера- мн в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» (ст. 23). Ликвидационная комиссия принимает меры к выявлению креди горов и получе- ншо дебиторской задолженности, а также в письменной форме уведомляет кредиторов о ликвидации общества. После завершения срока для предъявления требова- ешп кредиторами ликвидационная комиссия составляет промежуточный баланс, содержащий сведения о составе имущества ликвидируемого общества, предъявленных кредиторами требованиях, а также о результатах их рассмотрения. Промежуточный ликвидационный баланс угверждается общим собранием акционеров но согласованию с органом, осуществившим репктрацию лнквидируемого общества. Если ггмеющиеся у ликвидируемого акционерного общества денежные средства недостаточны для расчетов с кредиторами, то ликвидационная комиссия иродае г иное имущество общества с публичных торгов в порядке, установленном для исполнения судебных решений. Выплаты кредиторам ликвидируемого общества денежных сумм ликвидационная комиссия осуществляет в порядке очередное 门力 установленной ст. 64 ГК РФ, в соответствии с промежуточным лкквидашгонным балансом начиная со дня его утверждения. Исключение составляют кредиторы пятой очереди, выплаты которым производятся по иссечении месяца начиная с даты утверждения ликввдашюнного баланса. После завершения расчетов с кредиторами ликвидационная комиссия состадляет ликвидационный баланс, который утверждается общим собранием акционеров по согласовапню с органом, осуществившим государсгвенную регистрацию ликвидируемого общества.
Следует отметшъ» что рассмотрение требований кредиторов касается только их обоснованности и своевременности предъявления. Требования кредиторов, заявленные после истечения срока» установленного лнкввдационной комиссией для их предъявления, возмещают из имущества ликвидируемого общества, оставшегося
588588Dia8a 14. Ресрганизакмя кирпо開ций...
588
588
после удовле^гворения требований кредиторов, заявленных в срок (ст. 64-5 ГК РФ). Оставшееся после завершения расчетов с кредиторами имущество ликвидируемого общества ликвидационная комиссия распределяет между акционерами в следующей очередности.
В первую очередь производятся выплаты ио акциям» которые должны быть выкуплены обществом по требованию акционеров.
Во вторую очередь осуществляют выплаты начисленных, но не выплаченных дивгщеидов по ирипилегированным акциям и определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям.
В третью очередь распределяют имущество ликвидируемого общества между акционерами 一 владельцами обыкновенных, и всех типов привилегирооапных акций.
Распределение имущества каждой очереди производят после полного распределения имущества предыдуп1ей очереди. Выплата обществом предусмоэренной его уставом ликвидационной стой моа и по кривилегированпым акциям определенного типа осуществляется после полной выплаты зафиксированной уставом ликвидационной стоимости по привилегированным акциям предыдущей очереди. Если имеющегося у общества имущества недосчаточно для выплаты начисленных, но не выплаченных дивидендов и определенной уставом ликвидационной стоимости всем акционерам-владельцам привилегированных акций одного типа, то имущество распределяют между акционерами — владельцами данною типа акций пропорционально количеству принадлежащих им акций этого типа.
Ликвидацию общества считают завершенной, а общество прекратившим свое существование с момеита внесения органом государственной регистрации соответствующей записи в единый государственный реестр юридических лиц.
Ликвидация общества влечет за собой прекращение его деятельности без перехода прав и обязанностей в порядке правопреемства к другим юридическим лицам.
РЕКОМЕНДУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА
Алексеев М /О. Рынок цепных бумаг. — М.： Фшкшсы и статистика, 1992.
Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы. — М.: Финансы н статистика, 1997.
Алехин Б. И. Рынок цепных бумаг. Введение в фондовые операции. — М.： Финансы и статистика, 1991.
Аиъшил В. М. Инвестиционный анализ： Учеб.-ира1гг. нисобне. — М.: Дело. 2000.
Балабанов И. 7. Осноиы финансового менеджмент: Учеб, пособие. — М.: Финансы п статистика, 2000,
Балабанов И. Т. Риск-менеджмсп г. — М.: OiiiiaHcu и статистика, 1996.
Балабанов И. Т. Финансовый яналнз и luiainipocatnie хозяйстиующего субъекта. — М.: Финансы и статистика, 2000.
Бард В. С Финамсово-ппвсстициопиый комплекс. — М.: Финансы и сгатнстика, 1998.
Беренс В” Хавронек П. М Рукицодсгво по оценке эффостиыюсш нныестиций / Пер. с англ. — М.: ИНФРЛ-М, 1995.
Бирман £, Шмидт С. Экономический анализ шшесткционных проектов / Пер. с англ.— М.: Башен и биржи, ЮНИТИ, 1997.
БланкИ. А. Инвестнционныймснеджмспт; Учеб, курс. — Киев: Н“ка-Центр, Элы-а, 2001.
Бланк И. А. Основы фикансоваго меису(жменга, В 2 т. — К“св: Ника-Центр, Эльга, 1999.
Бочаров Я. В. MffRccnmHn: Утсбишс для вузов. — СПб/ Пнтер, 2002.
Бочаров В. Д И([вестициош1Ь：й менеджмент: Учеб, иссобие. — СПб.: Интер, 2000.
Бочаров В. В. Коммерческое бюджетироваиие: Учебник для вузов. — СПб.： Питер, 2003.
Бонаров й. 5. Корпоративные финансы: Учеб, пособнс. — СПб.: Питер, 2001.
Бочаров 8. А Методы(^ша({сцр<18аш1я ггнвестициошюй деятельности предприятий.— М.: Ф»ша1гсы и статистика, 1998.
Бочара В. А Управление денежным оборотом предггрпятиЙ и корпораций. — М.: Финансы и статистика, 2001.
Бочаров В. Я Финансовое моделирование: Учеб, пособие. — СПб.: Литер, 2000.
Бочаров Л. Л. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инбсспщий. — М.: Финансы и статистика, 1993.
Бочаров В, В. Финансовый аяализ: Учеб, пособие. — СПб.: Питер, 2001.
Бочаров В, В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы: Учебник для вузов. — СПб.: Питер, 2002.
Брейли Р., Майерс С. Пршщитя корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Олимпа Бизнес, 1997.
Бригхем Ю., Гапеиски Л. Фнвансовъп) менеджмент; Полный курс: В 2 т. / Пер, с англ.— СПб.; Экономическая школа, 1997.
Бригхем Ю. Энциклопедия финансового менеджмента / Пер. с англ. — М.: Экономика, 1998.
Бромвич М Анализ эффективности каниталов/южстп! / Hcp.caiirvi. — М.: ПН力РА- М, 1996.
Бюджетный кодекс Российской Федерации. 4-е нзд. — Мл Ocir89,2001.
ВанХорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ.— М.: Финансы н статистика, 如00.
Волков Я. М, ^ачева М Л. Проектный анализ: Учебник для вузов. — М.: Банки и бнр- жигЮНИТИ. 1998.
Вознесенский Э. Л. Финансы как стонмосгшш категорнл. — М.: Финансы и статистика, 1985.
Гитмап Л. Д.» Дженк М.Д. Основы инвестировапля / Пер. с англ. — М.: Дело, 1997.
Гражданский кодекс Российской Федерации, Часть первая. Федерг1ПЫ1Ый заксн от ЗО.1к94М51-ФЗ.
Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. Фсдера-пьный закон от 26.01.96 Н14-ФЗ.
Джонс 3. Деловые (финансы / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.
Катасонов В、Ю., Морозов Д. С Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. — М.: Анкил. 2000.
Ковалеб В、В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и сгатистика, 1999.
Kot/алее В. В. Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы и статистика, 1998.
Ковалев й. В. Финансовый анализ： Упразлснис капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. ^ М.： Финансы и статистика, 1997.
Кодуэлл Д, С., Петерсон R Л., Блэкуэлл Д. У. Финансовые институты, рынки и деньги. Базовый курс / Пер. с англ. — СПб.: Питер, 2000.
Коласс К Управление финансовой деятельностью предприятия / Пер. с франц, — М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.
Креммина М. Я. Финансовый менсджменг： Учеб, пособие. — М.: Дело и сервис, 2001.
КрушаицЛ. Фшшнсировш1ие и инвееггиции: Базовый курс / Пер. с нем. — СПб.： Питер, 2000.
Липащ И. В., Коссов В. Л. Инвестиционный проект. — М.: Изд-во «ВЕК», 1996.
Ли Ченг Ф., Финнерти Д. И. Финансы корпораций: теория, методы н практика / Пер. с англ. — М.: ИН ФР А—М, 2000.
Мезкумоз 9. С Экономическая оценка зф<|)екти1шости шшссгипнй. —М.: ИКЦ «ДИС», 1997. '
Меньшиков И. С Финансовый анализ ценных бумаг. — М.: Финансы и статистика, 1998.
Мертенс А. Инвестиции. — Киев： Киевское инвест»шюннос агентство, 1997.
Методические рекомендации по оценке з@)фектшмюсти инвестиционных пробегов (2-я редакция): Официальное издание.——М.: Экономика, 2000.
МояяковД. С. Шохин Е К Теория финансов лредприятим. — М.: Финансы и статистика, 2000.
Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая и вторая (с изменениями и до- полненнямм). Официальный текст. — М・：ИКФ «Омега», 2002.
НорткоттД. Принятие шшесткиионных ретпений / Пер. с англ. — М.: Банки и биржи, ЮШ1ТИ, 1997.
О безналичных расчетах в Российской Федерации： Положение Центрального банка РФ от 08.09.00 № 120-П.- М.: Ось-89.2000.
План счетов бухгалтерского учета финансойо-хсзяйственной деятельности организации и инструкция ио его применению. — М.: Ось-89,2000,
Реформа бухгалтерского учета. Федеральный закон «О бухгалтерском учетов. Семнадцать положений по бухгалтерскому учету. 12-е изд., изм, н доп. — М.; Ось-89,2002.
Реформа предприятий (организаций): Методические рекомендации. — М.: Ось-89,1998.
Росс С, Вестерфилд Р., Джордан £ Основы корпо|)ативмых финансов / Пер. с англ.— М.: Лаборатория базовых знаннА. 2000.
Семенкот Е В. Операции с ценными бумагами: Учебник. — М.: Перспектива, 1997,
591591^екоменкубма я ннгпрагура
591
591
Сергеев И- В Веретенникова И. И, Организация и фттнсираванне шшесшиий: Учеб, косооие. — М.: Финансы к статистика, 2001.
Смирнов А. Л. Организация финансирования инвестиционных проектов： Учеб, ппсо- бие,- М.: АО «Коксалтбанкир>, 1993.
Сорокина ЕМ Анализ денежных потоков предпрития： теория и практика ь условиях реформирования российской экономики. - М.: Финансы и статистика,如02.
Справочник финансиста предприяшя/Под ред. А. А. Володина. - М.: ИНФРЛ-М, 1999.
Теплова Т. А Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями — М.： Государственный университету Высшая школа экономики, 2000.
Тренев Н. Н. У правление финансами. — М.： Финансы и статистика, 1999.
Фабоцци 3.4 Инвестиции / Пер. с англ. - М.: ННФРА-М. 2000.
Федеральный закон *06 акционерных обществах» от 07.08.01 № 120-63.
Федеральный закон «О байках и банковской деятельности» от 03.02.96 № 17-63.
Федеральный закон «О защите прав н законных интересов ннвесторсш на рынке ценных бумаг* от 05.03.99 № 46-ФЗ.
Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Фсдерашп], осу' ществлясмой «форме капитальных вложений» от25.02.99 № 39-ФЗ.
Феде^лъный закон «Об инвестиционных фондах» от 29.11.01 № 15€-ФЗ.
Федеральный закон «Об иностранных инисстиииях в Российской Федерации* с: 09.07.99 № 160-ФЗ.
Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.98 殺 Ю2-ФЗ (с ии- слсдуюишми изменениями и донолиениями).
Федеральный закон ^О лизинге» от 29.01.02 № 10-ФЗ (2-и редакция).
ФеЭер«лъ?/ыйзакон «Об опеночноП деятслыюсти в Российской Федерации* <п 29 07.98 № 135-ФЗ.
Федеральный закон «О рынке ценных бумаг，от 22.04.94 № 399 3.
Федеральный закон «О соглашениях о разделе продукции* от 30.12.95 N 225-ФЗ (с изменениями и дополненияШ1 от 14.01.99№ 19-ФЗ йот 18.06.01).
Федеральный закон «О фивансово-нромыишенных п)уипах* от 30.11.95 № 190*ФЗ
Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Бавке Руснм н от 10.07.02 № 86-63 (2-я редакция).
Финансовый менеджмент: Руководство по технике эффективного менеджмента 一 М' Корпорация «Карана», 1998.
Финансовый менеджмент: Учебник /Подред.Г.Б. Поляка. *- М.: Финансы. ЮНН"' 1出斤 Финансовый менеджмент: Учебник/ Под рел Е. С. Стояновой. — Мл Пс^кпсктив.!. 300’ Финансы^ Учебник / Под ред. А. М. Ковалевой. — М.: Финансы я статистика, 20“2 Финансы предприятий: Учебник /Под рех М. В. Романовского. - СПб: Бизнес-Пресса: 2000.一
Холт Р. IL Финансовый менеджмент / Пер. с англ. — М.; Пел。，1993.,
Холт R Я., Бернес С Б. Планирование инвестиций / Пер. с англ. - М-： ：1已叱・ 199 Z Четырки» Е М. Фш|ансовыЙ анализ производственных инвестиций. - М. Дсли. 1998 Шарп У. б'екса必е"4,6疝以・В.Мнжти11нн /Пср.с англ.-М.:ИНФРАЛ«. 1997 Шербет Л.Д. Негашев Е А Методика финансового анализа. - М.: ИНФР 2L；吗｝ ШгшД. К“ Сигел Д. Г. Основы коммерческого бюджетиркшания / Пер. с англ. - С Пи
Пергамент,1998.,.
д/ш/Д 凡 Сигел Д. Г Финансовый менеджмент / Пер. с англ. - М.： OiLiHii% 1"必
Бочаров Владимир ВладимировичЛеонтьев Владимир Евгеньевич
Корпоративные финансы
Главный редактор Заведующий редакцией Руководитель проекта Выпускающий редактор Редактор Художественный редакгор КорректорыВерсткаГлавный редактор Заведующий редакцией Руководитель проекта Выпускающий редактор Редактор Художественный редакгор КорректорыВерстка£ Строганова И. Андреева £. Базанов £ Маслова О. Гвоздева 尸.Яцко Ю. Мсдеедееа, М Одинакова, /Л ◎〃正“a，2M И, Поздняков
Главный редактор Заведующий редакцией Руководитель проекта Выпускающий редактор Редактор Художественный редакгор Корректоры
Верстка
Главный редактор Заведующий редакцией Руководитель проекта Выпускающий редактор Редактор Художественный редакгор Корректоры
Верстка
"ниензня ИД № 0S784 от 07.09.01.
Подписано к печати 08.11.03. Формат 70x100/16. Усл. п. л. 47,73.
Тираж 4000. Захаз 396
ООО «Пит" Принт», 196105, Санкт-Петербург* ул. Благодатная, д, 67и.
Налоговк льгота —обшеросснПский хлжсснфикатор прод>кикн ОК 005-93, том 2; 95 3005 —литература учебная.
Отп#ч,гах。с готовых диапозитивовв ФГУП ордене Грузового Красного Знамени «Техническая книга.Министерства РоссмйсхоА Федерации по делам печати,телерадиовещания и средств массовых коммуникаций198005, С#нгг-ПетврСург» Измайловский Пр., 2a
1 Более детально система бюджетного управления рассмотрена и кн.: Бочаров В. В. Коммерческое бюджетирование: Учебник для вузов* — СПб.： Питер, 2003.
1 Россия в цифрах. — М.: Госкомстат РФ, 2000. С, 309.
1 Письмо Центрального банка РФ от 28.05.99 № 166-Т.