Книга
← К списку книгЗагрузка разделов…
активнаАктивные записи участвуют в каталоге и синках. Неактивная книга скрыта, но не удалена из базы.
Книга
Глава 1.Введение7
Глава 2.Экскурс в историю фондового рынка19
«Ты помнишь, как все начиналось?»20
Грабли фондового рынка (исторический экскурс)23
Особенности национальной истории фондового рынка53
Новейшая история российского
фондового рынка55
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?58
Экономическая база58
Правовые основы70
Инвестиционные риски.
Защита прав частного инвестора71
Привлекательность российских акций75
У частники фондового рынка85
Эмитенты85
Биржи90
Брокеры94
Инвесторы и спекулянты99
Принципы работы фондового рынка106
«Биржа — игра на деньги»111
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа117
«Вот инсайд гол забил,
получив точный пас...»122
Аналитика. Думайте сами126
Основы фундаментального анализа130
Финансовый анализ эмитента134
GAAP & IAS138
Финансовые показатели139
Влияние внешних факторов144
Макроэкономические показатели США144
Рынок нефти153
Индексы и рейтинги159
6874747986961± 4± 1± 1± 41 1л6874747986961± 4± 1± 1± 41 1л2092152312372442582582692702782822832962092152312372442582582692702782822832963073073133213253073073133213257.1.7.1.727.3.727.3.Лирика фондового рынка«Легенда о Галилее»«Женитьба инвестора»Рождение российского ФР Словарь биржевого сленгаСборник популярных советовЛирика фондового рынка«Легенда о Галилее»«Женитьба инвестора»Рождение российского ФР Словарь биржевого сленгаСборник популярных советов2 7 5 0 9 33333435352 7 5 0 9 3333343535начинающему трейдеруначинающему трейдеру663663
687474798696
1± 4± 1± 1± 41 1л
687474798696
1± 4± 1± 1± 41 1л
209
215
231
237
244
258
258
269
270
278
282
283
296
209
215
231
237
244
258
258
269
270
278
282
283
296
307
307
313
321
325
307
307
313
321
325
7.1.
7.1.
72
7.3.
72
7.3.
Лирика фондового рынка
«Легенда о Галилее»
«Женитьба инвестора»
Рождение российского ФР Словарь биржевого сленга
Сборник популярных советов
Лирика фондового рынка
«Легенда о Галилее»
«Женитьба инвестора»
Рождение российского ФР Словарь биржевого сленга
Сборник популярных советов
2 7 5 0 9 3333343535
2 7 5 0 9 3333343535
начинающему трейдеру
начинающему трейдеру
6
6
3
6
6
3
Политика 45 Основы технического анализа
Введение
Постулаты технического анализа
Сопротивление и поддержка
Применение средних
Индикаторы направления движения
Осцилляторы
Показатели объема
Комплексный технический анализ...
«Инакомыслящие» индикаторы
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел
Выбор биржевой площадки и брокера 5.2. Бюрократические процедуры. Оформление договоров 5.2.1. Электронный документооборот 522. Налогообложение
Управление счетом. Участие в торгах
Интернет-трейдинг в действии
Маржинальное кредитование
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты для частного инвестора 6.1. Векселя и облигации 6.2. Валютный рынок Форекс 6.3. Фьючерсы 6.4. Фондовый рынок для занятых (ПИФы, доверительное управление и НГПФ)
Глава 7. P.S
Предисловие
—■^—■■■i ...
Хотелось бы вас поздравить, уважаемые дамы и господа, с удачно сделанным выбором — в ваших руках еще одна интересная и полезная книга о том, как зарабатываются (и конечно, как подчас теряются) большие и маленькие деньги.
Люди торгуют давно — и торгуют всем, что попадается им на глаза. Торгуют золотом, лесом, рыбой, нефтью, компьютерным программным обеспечением, парикмахерскими услугами, знаниями и секретами. Принцип один и тот же — купить дешевле, чтобы потом продать дороже и получить некую обычно заранее известную прибыль. И во имя того, чтобы сделать это лучше, чем сделали другие сломано немало ко- пий — потрачена масса времени, оформлена тьма договоров, накладных и счетов-фактур, проведены сотни тысяч маркетинговых исследований, приняты на работу и уволены миллионы наемных рабочих...
Но все это — не о торговле финансовыми активами! Финансовому трейдингу как осознанному обществом способу делать деньги из самих денег всего лишь несколько веков, а в отношении широких масс участников — несколько десятилетий. Люди, торгующие деньгами,— это пока еще отдельная «каста». Они не занимаются тем, что ведут борьбу с препятствиями, созданными тьмой всевозможных контролирующих структур. Они преследуют главную цель — получить прибыль, делая исключительно то, что ведет их к цели. Они принимают решения о проведении операций с финансовыми активами. Этих лю- 〃ей еще мало, и тем более широкие перспективы открываются для тех из них, кто окажется в первых рядах все еще фактически зарождающе- гося массового движения трейдеров и управляющих капиталом. И тем интереснее каждому из новичков учиться делать то, о чем большин- ство людей даже не догадываются, — совершать сделки с индексами, описывающими одновременно общее состояние десятков известней- Ших Фирм, перепродавать деньги тех государств, где ты, возможно, не 6blл и куда даже не собираешься, покупать ценные бумаги компаний, находящихся в твоем городе, а возможно, и на другом континенте...
Спекулятивная (в хорошем смысле, господа!) торговля различны- мн финансовыми активами манит и зовет к себе всех тех, кто хочет
обрести свободу в своей профессии и право на самостоятельное принятие решений. В этот бизнес с головой уходят те, кто хочет либо почувствовать свою власть над рынком, либо стать его полноправным партнером. К трейдингу обращаются и те, кто желает самого себя увидеть частью совсем другого мира, где «большие» и «маленькие», с точки зрения собственного капитала, люди вместе управляют огромными деньгами. Для тех, кто научился говорить с рынком на одном языке, трейдинг становится и средством обеспечить финансовую стабильность своей семьи, и увлечением, и стилем жизни. Можно только порадоваться за то, что теперь и мы, Россияне, получили право выбирать свой путь из полного списка вариантов.
Книга, которую вы держите в руках, — «Биржа на кончиках пальцев» под авторством г-на В. В. Ильина и г-на В. В. Титова — это чудесный способ стать ближе к пониманию того, каким же образом работает фондовый рынок — рынок, где продаются и покупаются обязательства государства и собственность компаний. Эта книга поможет вам понять, каким же образом, перепродавая свои деньги, скрытые за тонким слоем бумаги, называемой акцией или другим финансовым термином, можно заработать капитал и стать не только инвестором, но и капиталистом.
В этой книге вы найдете очень много увлекательной информации об истории становления фондового рынка и одновременно сможете понять, чем же оперируют современные трейдеры при вынесении окончательного решения о совершении сделки или отказа от нее.
Также здесь очень доступно описаны те самые «финансовые активы», с которыми трейдеру фондового рынка предстоит работать. Несмотря на то, что я не разделяю категоричности авторов в отношении работы на рынке FOREX, все же мне хотелось бы настоятельно порекомендовать вам обратить на эту книгу свое самое пристальное внимание! Возможно, что эта книга изменит вашу жизнь!
С уважением и пожеланиями успеха, Алексей Кияница, Начальник учебно-методического департамента Международной Академии Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
Глава 1. Введение
Хотим мы того или нет, но с каждым годом в нашу жизнь все гармоничнее вписываются рыночные отношения, и все привычнее становятся связанные с ними плоды цивилизации. То, что еще не так давно казалось атрибутом какого-то параллельного капиталистического Зазеркалья, стало обыденной реальностью. Незаметно, день за днем, мы привыкли к тому, что одна и та же колбаса в разных магазинах может стоить по-разному, привыкли к постоянной инфляции и меняющимся ценникам, привыкли даже к наличию американских долларов в наших кошельках и под матрацами. Человеку свойственно приспосабливаться к новым условиям, и в этом отношении мы уступаем разве что тараканам. Однако не всегда и не для всех это приспособление проходит гладко, равно как и плоды капиталистической цивилизации не всегда оказываются сладкими.
Мы часто с какой-то даже гордостью отмечаем, что наша страна во всем ищет свой путь, и что никакие отработанные в Других местах экономические схемы у нас не действуют. Особенно по мазохистскизлорадно эти мнения звучат в моменты экономических кризисов, когда с треском проваливается очередной проект по причесыванию нашей эконо- Мики общемировой гребенкой от МВФ. Да, знаменитое ленинское «мы пойдем другим путем» крепко засело в наших головах. Настолько крепко, что за патриотическим «на-ка, выкуси» мы не замечаем, что все наши экономические кри- зисы являются следствием того, что мы, якобы проклады- вая новую колею, все-таки наступаем на те же грабли, на
которые до нас уже не единожды наступали другие страны, также постигавшие азы рыночной науки. И дефолты и финансовые пирамиды — все это уже случалось до нас и имеет многовековую историю. Для нас же эти явления становятся открытием по причине того, что при хваленом (и во многих предметах вполне заслуженно) качестве социалистического образования, даже в специализированных институтах, преподаватели политэкономии делали основной упор на первой составной части названия этой науки. Национальные особенности — прекрасная ширма для прикрытия как ошибок, так и хорошо продуманных финансовых афер, в результате которых страдает государственная казна и население. Любое финансовое потрясение — это удар по карманам граждан страны и, прежде всего, это удар по среднему классу. Может быть, вы знаете какого-нибудь министра финансов, разорившего свой личный капитал или пустившего себе пулю в лоб от отчаяния за свои ошибки, приведшие страну к дефолту? Почему же мы считаем нормальной нашу личную — солидарную с государственной — финансовую ответственность? Почему, принимая капиталистические правила игры, мы не следуем ее главному принципу — «каждый сам за себя»? Игра, в которой есть победители, требует обязательного наличия проигравших. А крупные победы достигаются лишь за счет большого количества этих самых проигравших. О победителях говорят и пишут, их знают в лицо именно благодаря тому, что их мало. Численность же проигравших обычно измеряется даже не количеством, а толпами, потому что именно толпой легко управлять, раз за разом выворачивая ее карманы, создавая капитал для нового победителя, к которому толпа будет одновременно пылать праведным коллективным гневом и индивидуальной черной завистью. Отсюда не трудно прийти к выводу: чтобы быть среди победителей, надо сделать как минимум первый шаг — шаг в сторону от общей серой массы. Поэтому, прежде всего, позаботьтесь о себе сами и
"
станьте экономическими эгоистами. Ведь даже само слово «экономика» в переводе означает ^искусство ведения домашнего хозяйства».
Назовите хотя бы одну причину, по которой кто-то кроме вас самих может озаботиться достойной защитой,ваших финансов. Государство вряд ли подойдет на роль опекуна, оно выступает скорее как один из соперников в острой борьбе за перераспределение ваших доходов. Вообще, высокие доходы населения — вещь объективно выгодная, но за глобальными делами и заботами как-то не доходят государственные руки до осуществления целенаправленной политики, способствующей участию личных средств граждан в экономике. А ведь это, несомненно, подняло бы и экономические показатели страны и благосостояние ее граждан. Да, экономическая стабильность последних лет приносит свои плоды — доходы населения растут, появляются свободные денежные средства, но вот государственный подход к сохранению и преумножению этих доходов до сих пор остается на уровне лозунга: «Храните деньги в сберегательной кассе».
Если уплату налогов можно считать священной обязанностью гражданина, то другим посягательствам на ваши кровно заработанные просто необходимо уметь давать решительный отпор. Проблема рационального использования денежных накоплений, без сомнения, волновала и продолжа- ет волновать всех рядовых граждан. На смену вопросу «Куда вложить деньги при дефиците товаров?» пришел вопрос «Как уберечь накопления от инфляции?». А ведь если присмотреться повнимательнее, то инфляция — это ни что нное，как несанкционированное использование ваших денет со стороны государства. Это еще один налог, которым покрывается неспособность правительства хорошо справляться со своими обязанностями. Если вам не хватает денег на давно задуманную покупку, вы, видимо, откладываете ее до лучших времен, или при возможности, занимаете денег У знакомых. Государство же часто поступает как капризный
ребенок, если денег не хватает — оно их просто печатает и все-таки покупает приглянувшуюся игрушку. Кто от этого проиграл? Вы! Потому что государство-то свою бюджетную дыру залатало, причем сделало это по сегодняшним ценам, а ваша, так и не сделанная покупка, после невинной шалости правительства с дополнительной денежной эмиссией, завтра станет для вас еще дороже.
Растут цены на товары, страховые тарифы, расценки на коммунальные и прочие услуги, в результате чего уровень реальных доходов по темпам роста явно отстает. Поэтому неудивительно, что нас всех волнует вопрос о том, как, если и не увеличить, то хотя бы уберечь наши сбережения от инфляции. Именно самостоятельный поиск финансового убежища позволил нам за короткий срок на собственном житейском опыте пройти неплохую экономическую школу, научиться внимательно следить за курсом доллара, слушать и переводить на изменение толщины собственного кошелька сухие цифры экономических новостей. А все потому, что главным изменением в нашей психологии стало то, что мы привыкли... нет, мы изменили себя настолько, чтобы начать не просто получать, а зарабатывать деньги. Не кажется ли вам логичным, что на следующем этапе нашего рыночного развития вполне естественным было бы научиться не только зарабатывать больше и чаще, но и надежно сохранять заработанное? Еще лучше — уметь его преумножить. Но это возможно лишь в том случае, если, не дожидаясь очередных рыночных сюрпризов, мы сами войдем в рынок, научимся, наконец, не только бороться и приспосабливаться к жестким рыночным условиям, но и использовать их себе во благо.
В чем ж^ проблема? Скорее всего, проблема в нас самих. Никто не спорит с известной истиной о том, что деньги должны работать, но почему-то считается, что речь при этом идет не о наших с вами кровных, а о каких-то других деньгах. Вы можете сказать, что это относится к тем, кто занимается предпринимательством, а вы лично к этому классу не
относитесь. Позвольте с вами не согласиться. Даже если вы не создали частного предприятия, не сдаете внаем лишнюю жилплощадь и не пробуете себя по выходным в роли таксиста, вы наверняка используете для получения заработка ваши руки, голову, а также время, которого нам не так уж и много отпущено. При этом вы стараетесь пристроить эти свои трудовые ресурсы повыгоднее — с хорошими условиями труда и высокой зарплатой. То есть тем самым вы управляете своими трудовыми ресурсами, так почему не делать то же самое с ресурсами финансовыми? Финансовому рынку постоянно требуются «работники» — деньги. И в этой сфере так же существует своя иерархия с совершенно различными уровнями оплаты за труд этих работников. И если для себя вы стараетесь найти работу получше, то почему вы должны мириться с тем, что ваши деньги будут работать, образно говоря, дворником за мизерную плату?
Ведь на самом деле, ситуация обстоит таким образом, что, хотите вы того или нет, ваши деньги все равно постоянно работают на финансовом рынке, и вопрос лишь в том, кому они при этом несут в клюве заработанную прибыль. Даже желая превратить свои деньги в «домохозяйку» и, казалось бы, надежно упрятав их в кубышку, вы никого не обманете. Центробанк тут же напечатает замену выведенным вами из экономического оборота финансам и продаст их тем, кто пустит эти деньги в прибыльный бизнес, вы же в результате этого процесса не получите ничего кроме все той же инфляции. Столь популярные у нас до недавнего времени доллары, мало того, что работают на чужую экономику, так ещ* и практически всегда отставали в соревновании с темпами нашей инфляции, а нынче и вовсе стали приносить своим владельцам одни убытки. Как тонко подметил председатель Внешторгбанка господин Пономарев: «Держать деньги “под подушкой” вредно: и сон плохой, и деньги не приносят дохода». Казалось бы, самым простым выходом было бы положить деньги в банк под проценты, однако и те депозит-
ные ставки, что предлагают нам господа банкиры, от инфляции спасают мало. Это при том, что сами банки в немалых объемах вкладывают доверенные им населением деньги в российские ценные бумаги и в результате получают солидную прибыль. Российский фондовый рынок существенно подорожал на вложенных в него за последнее время деньгах: за 2001 г. на 90%, за 2002 г. на 38%, за 2003 г. еще на 58%. Если в это время вы держали деньги в банке, то в этом росте есть заслуга и ваших денег. Так какая часть от этого прироста досталась лично вам? Взять хотя бы «родной и любимый» населением Сбербанк. Только не предлагаемый им депозитный вклад под смешные проценты, а доступные любому инвестору обыкновенные акции этого самого Сбербанка. Сбербанк ежегодно увеличивает свою прибыль в разы. По сумме его чистая прибыль только за 2003 г. составила более 1 000 000 000 (миллиарда!) долларов. Что приносит ему такую прибыль? Операции с деньгами! Кто приносит ему деньги для операций? Мы с вами. Кто получает эту прибыль? За принесенные нами деньги Сбербанк платит нам из своей 100-200%-ной прибыли проценты по вкладам: не более 7%. Как говорится — почувствуйте разницу. Разница между тем, что принесли банку наши деньги, и тем, что он заплатил нам за пользование этими деньгами, как раз и составляет прибыль акционерной компании под названием «Сбербанк». Фактически его прибыль —это комиссионные, которые банк берет за свою работу с вашими деньгами, работу, которую вы якобы не можете делать сами. Получается» что в большей степени это плата за вашу неосведомленность или нежелание потратить время, чтобы позаботиться о своих деньгах самим. Не надо быть экономистом, чтобы понимать, что величина активов компании и ее перспективность отражаются на стоимости акций этой компании. Чем лучше показатели любой компа-
нии, тем дороже ее стоимость, выраженная через стоимость ее акций. Давайте посмотрим, насколько продуктивно наши с вами работники — деньги — поработали на компанию «Сбербанк»: осенью 2001 г. одна акция «Сбербанка» стоила около тысячи рублей, в апреле 2004 г. ее стоимость составляет более десяти тысяч! Сможете ли вы объяснить хотя бы самому себе, почему вы отдали свою тысячу рублей в «дворники» «Сбербанку> под 15% годовых, а не стали его совладельцем, с помощью точно такой же денежной суммы купив одну акцию банка (под 1000%-ный рост за 2 с половиной года, и это — без учета дивидендов)? И это притом, что работа на фондовом рынке вполне престижна даже для самых капризных денег, а процедура покупки акций не намного сложнее, чем открытие банковского счета.
Посмотрим на проблему самозащиты финансов еще с одной стороны. Кого может порадовать очередное повышение тарифов на электроэнергию? Правильно, г-на Чубайса. А не хотите ли заставить Анатолия Борисовича поделиться с вами этой радостью? Ведь купив акции РАО «ЕЭС России», вы становитесь совладельцем этого электрического «монстра», а значит, очередное повышение тарифов на электроэнергию будет означать для вас уже не только увеличение квартплаты, но и рост стоимости ваших акций. Присоединяйтесь к победителям, ведь рынок — это система, основанная на равновесии, и вы имеете полное право бороться с инфляцией любыми законными методами, чтобы хоть как-то компенсировать свои убытки.
Даже если вы достаточно активны и богаты для того, чтобы вкладывать деньги в собственный бизнес, вы все равно не сможете охватить все отрасли экономики разом. Да и найти свободное место в самых прибыльных экономических нишах сейчас уже весьма затруднительно. Конечно, в первую очередь вы будете уделять внимание развитию собственного производства, но как эффективнее распорядиться свободными финансовыми средствами? Согласитесь,
вряд ли вам удастся заиметь собственную весьма прибыльную нефтяную скважину, зато никто не мешает вам хотя бы на время стать совладельцем целого нефтяного гиганта и тем самым поучаствовать в распределении прибыли ЛУ- КОЙЛа, или ТНК, или ЮКОСа... Выбирайте — чьим бензином вы предпочитаете заправлять свою машину? Бензин опять подорожал? Прискорбно... А теперь взгляните на это событие с точки зрения совладельца этого бензинового бизнеса... Совсем другое дело, не правда ли?
В цитадели капитализма — Америке — живут не только воротилы финансового рынка, но и рядовые граждане, уже не одно столетие вынужденные заниматься проблемой выживания в столь агрессивной финансовой среде. Соответственно, там накоплен достаточно обширный опыт самозащиты частных капиталов. Не потому ли мировые финансовые акулы все более предпочитают охотиться не в родных водах, а на развивающихся рынках? Так почему бы и нам не взять на вооружение американский опыт? Именно взять, добыть его самим, потому что везти его к нам вместе с окорочками и Макдональдсами западный бизнес не торопится, точно также как первые торговцы, щедро «одаривая» аборигенов бусами, не торопились продавать им оружие. Давайте осознавать, что мы для них не только рынок, но еще и конкуренты в борьбе за собственность на наши производственные активы. И продав нам свои окорочка, заморские торговцы тут же вкладывают полученную прибыль в акции наших предприятий, т. е. на наши же деньги приобретают себе ту будущую прибыль, которую мы сами еще не успели или не захотели приобрести. По неизвестным причинам и родное государство не спешит с проведением экономического ликбеза. Совсем недавно практически каждый из нас получил от Пенсионного фонда анкету, где нам была дана возможность самостоятельно выбрать схему инвестирования наших пенсионных накоплений. Ос~ тается лишь гадать, на что опиралась в своем выборе подавляющая часть населения страны. Впрочем, чего гадать — one-
реться было не на что и потому тех, кто смог сделать самостоятельный выбор, оказалось менее 2%. Граждане вновь отказались от своего права самостоятельно распорядиться собственными инвестициями как и в начале 90-х гг., когда множество людей просто продали свои ваучеры предприимчивым молодым людям или безвозмездно вложили их в чьи- то «нефть, алмаз-инвест». На этот раз предусмотрена 'иная завершающая стадия этого демократично-внимательного отношения к нашему мнению — накопления не заполнивших анкету граждан будут инвестироваться тем способом, который сочтет нужным сам Государственный пенсионный фонд. То есть — все деньги перейдут под управление Внешэкономбанка, который отдаст их в долг государству под символический процент. Нужна ли в таком случае государству, получившему дешевые деньги, ликвидация экономической безграмотности столь доброго населения?
Видимо придется нам и далее одолевать экономическую науку самостоятельно. Основной причиной, мешающей нам в восприятии западной науки инвестиционной самозащиты, является то, что в отличие от нашей страны, «там» слово «спекулянт» никогда не считалось ругательным, и потому самым крупным владельцем акций в Соединенных Штатах является пресловутая американская домохозяйка. В своем собирательном образе, конечно. Она не заканчивала Гарвардскую школу бизнеса, но именно она с помощью фондового рынка выполняет ленинский завет — управляет сегодня если и не всем американским государством, то уж, как минимум, заставляет прислушиваться к себе всю американскую экономику. Американская корпорация «Fidelity» объединяет 340 паевых фондов, а вместе с ними и около 800 млрд долларов в основном пенсионных денег американских граждан. Эти деньги активно работают на фовдовом рынке и только за 2002 г. принесли своим владельцам 808 млн долларов чистой прибыли. Доля операций «Fidelity» в некоторые дни доходит до 10% от общего оборота на амери-
канском рынке ценных бумаг. По оценкам экспертов, деньги будущих российских пенсионеров, приди они сегодня на фондовый рынок, составили бы примерно такую же долю в общебиржевом обороте. Но вот что интересно: осенью 2003 г. представители «Fidelity» посетили Москву с разведывав тельными целями. Их интересовала возможность вложения денег американских «домохозяек» в российские акции, стоимость которых, по их мнению, имеет все шансы расти и дальше. Кроме того, доход на фондовом рынке приносят не только спекулятивные операции, но и дивиденды, которые наши компании увеличивают с каждым годом. В мировой практике хорошим тоном по отношению к акционерам является ежегодное направление на выплату дивидендов 25% чистой прибыли корпорации. В последнее время ведущие наши компании в своей щедрости вплотную приблизились к этому стандарту, а в некоторых случаях даже превзошли его. Так с какой стати наши предприятия будут приносить доход американским пенсионерам, в то время как деньги пенсионеров российских будут вкладываться в низкодоходные обязательства Минфина?
Окончательное вхождение фондового рынка в нашу повседневную жизнь — дело времени. Количество частных инвесторов с относительно небольшими капиталами, пытающихся самостоятельно работать на бирже, растет с каждым годом. В результате, уже сейчас более половины сделок с ценными бумагами на ММВБ заключается в процессе интернет-трейдинга, т. е. — самостоятельной работы клиентов брокерских контор на бирже без непосредственного участия брокера в этом процессе. Такой способ выхода на фондовый рынок выбирают именно те участники, которые не обладают крупными состояниями, но имеют желание сохранить и преумножить имеющиеся финансовые средства. Экономическая привлекательность российских ценных бумаг и та простота доступа на фондовый рынок, которую обеспечивает для всего населения нынешнее развитие ин-
тернет-технологий, весьма этому способствуют. Самое распространенное препятствие, мешающее массовому приходу населения на фондовый рынок, это мнение о том, что «биржевые операции — это либо дорого, либо технически слишком сложно, и вообще этим должны заниматься профессионалы». На наш взгляд, это миф, культивируемый некоторыми ретроградами фондового рынка. Современные технологии позволили упростить процесс работы на бирже и расширить круг участников фондового рынка. И своей книгой мы попытаемся вам это доказать. Причем доказать не на теоретическом, а на сугубо практическом уровне, ведь для того, чтобы применить полученные из этой книги знания о существующих сегодня для частного инвестора возможностях, вполне достаточно иметь компьютер с выходом в Интернет, где бы вы при этом ни находились.
Интернет стирает географические границы, а обладание знаниями позволяет стирать границы профессиональные. Для покупки и продажи ценных бумаг на бирже на сегодняшний день не требуются специальные разрешения и сертификаты, достаточно, чтобы ими обладал ваш брокер. Вовсе не является обязательным и наличие экономического образовав ния. Однако осторожность, особенно в денежных делах, — качество весьма полезное, и вы будете совершенно правы, если возразите, что акции могут не только дорожать, но и дешеветь. Времена «МММ» и прочих пирамид в таком серьезном месте, как фондовая биржа, давно прошли, но объективные экономические риски остаются всегда. Поэтому некоторые экономические знания и практические навыки все же необходимы. Особенно, если долгосрочным вложениям вы предпочитаете более рискованные операции, связанные с игрой на краткосрочных изменениях котировок ценных бумаг.
На сегодняшний день существует масса специальной литературы и популярных изданий, посвященных фондовому рынку. Однако очень часто эти издания являются не столько специальной, сколько специализированной литера-
Давид Рикардо — один из столпов политэкономии — давал весьма ценные советы по игре на бирже, а Карл Маркс, 1фоме того, что назвал свой основной труд «Капиталом», отзывался об акциях вполне благосклонным термином, называя их «самовозрастающей стоимостью». Есть свидетельства, что даже Фидель Кастро — один из последних на сегодняшний день оплотов коммунизма на нашей планете — в перерывах между строительством безденежного, но светлого будущего в тайне от всех уже давно и вполне успешно играет на Нью-йоркской фондовой бирже.
2.1. «Ты помнишь, как все начиналось?»
Трудно сказать, когда фондовый рынок вошел в историю человечества, ведь долговые расписки — векселя, также являющиеся ценными бумагами,——существовали еще в Древнем Египте, а самые ранние рекомендации по ведению кредитно-финансовой деятельности можно найти даже в Библии. В современном же понимании фондовый рынок зародился в конце XVI в. с появлением первых акционерных обществ. Этими обществами были морские торговые компании, которые работали на основе свободного сбора капитала для организации коммерческих экспедиций. Взносы вклад- чиков возвращались после каждого плавания с процентами от прибыли, полученной в результате продажи привезенного товара. Так что если вам приходилось давать под про-
центы деньги знакомым «челнокам», отправляющимся за щмотками на рынки Москвы (если, конечно, вы не житель столицы), Китая или Турции, вы смело можете считать себя коллегами первых акционеров. А значит, говоря словами героев западных боевиков: «Вы уже в деле!»
Появившиеся возможности свободно продавать и покупать векселя и паи до момента их исполнения заложили основу для появления первых бирж — постоянных рынков, где шла торговля ценными бумагами. Именно в по^^лении вполне осязаемой ценности бумаги не как писчей принадлежности, а как документа, дающего право на получение денег, заключалось основание для зарождения спроса, а соответственно и предложения на долговые расписки. Больше того, ценность бумаг варьировалась в зависимости от состояния дел должника, срока уплаты по векселю и других факторов. То есть изначально возник элемент игры, в которой выигрывал тот, кто правильнее оценивал риски приобретения тех или иных бумаг. Само название «биржа» произошло от имени купеческого семейства Ван дер Бурсе (Van der Burse). В городе Брюгге на площади перед домом именно этого семейства, украшенным фамильным гербом с изображением трех кожаных мешков-кошельков, и проходили одни из первых вексельных торгов.
Технология проведения торгов постоянно оттачивалась, увеличивалось разнообразие находящихся в обращении ценных бумаг, и постепенно биржевые торги стали неотъемлемой частью экономической жизни Европы. Как это было принято в то время, правительства одними из первых почуяли свою выгоду в зарождающихся экономических процессах. Появились государственные процентные займы, на которые стали устанавливаться официальные биржевые курсы. В начале XVII в. в первой в истории человечества капиталистической стране — Нидерландах, на старейшей нз существующих сегодня в мире Амстердамской фондовой бирже впервые состоялись сделки с акциями.
Нидерланды наиболее агрессивно осваивали новые морские пути с XVI в. Именно голландские купцы (а Голландия была в то время одной из северных провинций Нидерлан- дов) получили преференции (торговые преимущества) от Ивана Грозного и стали монополистами в торговых операциях с рядом стратегических товаров: воском, пенькой, пушниной. Именно они были не только старательными перевозчиками товаров, но и проявляли недюжинные способности к спекуляции, например, создавая искусственный дефицит в Европе специй и вместе с Генуей зарабатывая на этом большие деньги. В Нидерландах собралось много наиболее предприимчивых людей разных национальностей. В том же Брюгге на площади «трех мешков» собирались в основном итальянцы, а на бирже в Антверпене торговали пряностями преимущественно португальцы.
Очень быстро были выработаны правила и методы торговли, которые без существенных изменений дожили до сегодняшних дней. Отсюда можно сделать полезный вывод о том, что система торговли на бирже основана не на заоблачно-научных, а на вполне доступных и понятных любому человеку жизненных принципах. Для примера, одним из первых запретов, появившихся на бирже, было правило «не скверно- словить и не употреблять оскорбительных выражений». Видимо, первые биржевые игроки, в отличие от бывших советских граждан, чувствовали себя на бирже как дома. А в конце XVII в. на Лондонской фондовой бирже уже шли настоящие биржевые бои между покупателями и продавцами. Именно с тех самых пор биржевые игроки, или как их называют сегодня — трейдеры (traders), стали именоваться непримиримыми «быками» и ^медведями^. «Быки» старались получить прибыль от покупки ценных бумаг, а «медведи» пытались извлечь доход из их продажи. Самая популярная версия о происхождении этих прозвищ заключается в природной манере драки указанных животных. Бык пытается поддеть свою жертву рогами снизу вверх (поднять цены ак-
ций), а медведь обыщю бьед противника (а с ним и биржевые цены) лапой сверху вниз. Однако до настоящей драки на бирже дело доходило редко и в правила торговли входило обязательное рукопожатие при совершении сделки.
Но несмотря на историческую роль Европы, наибольший вклад в развитие системы биржевых торгов до их сегодняшнего уровня, безусловно, внесла Нью-йоркская фондовая биржа. Возникшая в конце XVIII в., она, как и сами Соединенные Штаты, развивалась фантастическими темпами и вошла в XX век, диктуя всему миру финансовую моду. В последующие 100 лет центр мировых финансов уже прочно обосновался на Уолл-Стрит, где сейчас в один только день из рук в руки переходит более миллиарда акций.
2-1 -1. Грабли фондового рынка (исторический экскурс)
/ can calculate the motions of the heavenly bodies, but not the madness cf people.
Isaac Newton (1720)
Чингачгук никогда не наступает дважды на одни и те же грабли. Бисмарк достиг еще большего, изучая чужие ошибки и стараясь их не повторять. Давайте же и мы изучим печальный и успешный опыт предшествующих поколений и сделаем правильные выводы.
История нас учит, точнее говоря, дает возможность не повторять ошибок своих и чужих предков. Финансовая технология стара как египетские пирамиды, а принципы работы ее рычагов неизменны, как желание людей жить лучше.
В Амстердаме, куда в XVI-XVII вв. постепенно переместился исторический центр европейской торговли, заправ-
ляли голландцы. И именно в Амстердаме была разыграна первая биржевая «мыльная опера».
В середине XVI в. в Европу из Османской империи попал чудесный цветок — тюльпан. Егце через пятьдесят лет он нашел себе вторую родину на благодатной Голландской земле. Поначалу тюльпаны, так же как и цветки картофеля в то время, были редкостью и признаком благосостояния их обладателей. Цены на эти цветы были стабильно высокими. Но долго так продолжаться не могло, и в сентябре 1623 г. два тюльпанных плантатора начали массовую продажу луковиц по доступной цене. В Голландии не только почва оказалась благодатной, но и сами голландцы безумно влюбились в этот цветок. Тем более что из-за болезни, поразившей тюльпан в новых природных условиях, он мог мутировать в совершенно неповторимые по своей красоте сорта. Спрос резко превысил предложение. Те, кто купил тюльпаны в 1623 г. осенью, смогли весной продать урожай, получив до 1500% годовых. При устойчивом спросе, превышающем предложение, этот бизнес привлек деньги средних голландцев. Типичный средний голландец жил в каменном доме, а в укромном месте хранил фамильные драгоценности. Эти фамильные драгоценности и пошли в тюльпанный бизнес. Нетерпеливый читатель спросит: а какое отношение это имеет к фондовому рынку. Самое прямое!
На тюльпанных биржах появилось новшество: продавать стали не луковицы (или семена), а обязательства купить или продать будущий урожай. Это самые настоящие предшественники биржевых инструментов — форвардов и 0%4〃。"。6・ Благодаря таким сделкам «в срок» покупатели гарантировали себе возможность в обозримом будущем «войти в бизнес», а продавцы — возможность сбыть товар. Вроде бы все хорошо — у всех есть гарантия будущего успеха, или страховка от риска потерь (подобную процедуру на биржевом языке сейчас принято называть ^хеджирова
ние^).
После получения первой прибыли голландцы уверовали в то, что нашли философский камень, и под такую гарантию начали занимать деньги в рост под залог своей недвижимости. В этом и была их ошибка.
На самом деле, в «сделках в срок» вероятность получения убытка не уменьшается, просто в случае «неудачного расклада» проблема полностью переносится на плечи одного из участников сделки.
Так оно и случилось. Весной 1636 г. нз-за «тюльпанной чумы» количество заранее проданных на бирже луковиц в несколько раз превысило количество выкопанных. Продавцам, чтобы поставить покупателям товар в оговоренные сроки, надо было покупать луковицы на стороне или платить большую неустойку. Возникли перебои с выполнением контрактов. Покупателям же нужно было возвращать долг ростовщикам. Чтобы получить деньги, и тем, и другим пришлось продавать недвижимость. А что происходит, когда много людей одновременно продают недвижимость? Правильно, цена на нее сильно падает. На необычайно выгодные предложения по продаже домов, мельниц, пекарен и т. д. стекалось много иностранцев, в основном, французов, недовольных политикой Людовика XIII. Таким образом, активы, накопленные трудолюбием голландцев, в результате неурожая ушли за бесценок иностранцам.
Но это был лишь первый удар финансовой палки. А ведь у палки, как известно два конца. Цветочная история еще не закончилась. В ноябре-декабре 1636 г. цены на луковицы тюльпанов выросли на 80-90%. Прежде всего это отражалось в ценах на срочные сделки. То есть росли цены не на сами луковицы, а на обязательства купить или продать их весной следующего года. Кто «разогнал» цены в обедневшей стране, неизвестно, но есть все основания полагать, что на этот раз природа бума была искусственной. После рождественских праздников 1637 г. наступила трагическая раз- вхзка — удар второго конца палки. Второго февраля выяс-
ни лось, что крупнейшие операторы рынка тюльпанов не хотят поддерживать высокий уровень цен. Третьего февраля на главном рынке тюльпанов в Амстердаме Хуунстрат торговли практически не было.
Четвертого февраля конторы открылись, но снизили цены закупок на 40—50% (это были как раз те самые 80-90% декабрьского роста). Вскоре цены на тюльпаны упали во всей Голландии. Теперь проиграли те, кто обязался купить луковицы весной по ценам в 5-6 раз больше рыночных. Пришлось продавать то, что осталось после «первого удара», ради возврата кредитов и т. д. Государство «умыло руки», отказавшись защищать покупателя или продавца в любой тюльпанной конфликтной ситуации: в судах Голландии запрещались все разбирательства, в которых в качестве объектов торговли фигурировали тюльпаны. И лишь кредиторы, делая упор на нецелевое назначение кредита (откуда мне знать, что вы брали деньги на тюльпаны?), отсуживали себе имущество несчастных фермеров и бюргеров, посвятивших себя выращиванию тюльпанов. Голландия была ввергнута в экономическую депрессию на несколько десятилетий.
Какие выводы можно сделать из столь занимательной истории?
Азартные игры повышают уровень адреналина в крови. Жизнь становится красочнее и ярче. Эйфория от нового мироощущения затмевает разум. Ничего из того, что уже есть, не жалко. Перспективы светлого далекого будущего базируются на результатах сравнительно короткого временного промежутка в прошлом. Человек прекрасно понимает, что риск велик. Но это лишь усиливает остроту ощущений. Находящемуся в угаре азартного настроения бесполезно что- либо говорить о грядущем похмелье — разум покинул его. Но похмелье обязательно наступит. И если вы не собираетесь заканчивать жизнь в конце лихой игры, подумайте, на что вы будите жить, когда наступит тяжкое похмелье. Подумайте об
этом до того, как вступить в круг страстных танцев поклоняющихся золотому тельцу.
Если же вы не готовы к большим потерям — сдержи- вайте свою алчность.
В любом случае не поддавайтесь стадному настроению. Если вы видите табун, несущийся в пропасть, — не стойте у него на пути.
Но дальнейшая же история показала, что описанные события были лишь первыми цветочками будущих финансовых потрясений...
Как было замечено выше, покупателями недвижимости в разорившей саму себя Голландии были в основном французы. Почему французы бежали из Франции?
Дело в том, что в XVII в. Франция постоянно воевала со всеми. Вот неполный список ее противников: Испания, Голландия, Англия, Швеция, Бавария, Саксония, Пфальц. С 1690 г. по 1756 г. Франция занимала первое место по численности вооруженных сил. Для сравнения, в 1690 г. во Франции армия насчитывала 400 тыс. человек, а английская армия (без участия которой не проходила ни одна война французов) насчитывала 70 тыс. человек. Нетрудно догадаться, что это стоило «братцу Луи» денег, которые он брал, увеличивая налоги с французов. А когда денег не хватало, делал государственные займы. Тот факт, что займы когда-то надо будет отдавать, его не волновал: «После меня — хоть потоп» — любило приговаривать «солнце Франции». И «после меня» наступило в 1715 г.
Король умер («...Да здравствует король!»), оставив сво- ему несовершеннолетнему наследнику страну с огромной армией, кучей долгов и тупым регентом — Филиппом Орлеанским. Неведомая рука решила, что настал момент дать человечеству еще один экономический урок. На этот раз о роли личности в финансовой истории. О непроходимой тупости и алчности нового регента ходили легенды. А страну с тупым и алчным правителем — идеальное
поле для проведения грандиозного экономического эксперимента. Благо экспериментатор уже давно колесил по Европе, посылаемый пинкам^ высокородных вельмож от одного двора к другому. Над ним смеялись и шутили, но это лишь добавляло ему известности. Звали его Джон Ло (Jon Law), так сказать, Джон в Законе — наследник династии ростодщиков, непревзойденный карточный шулер, осужденный в Шотландии за убийство дуэлянт и, самое главное, автор идеи бумажных денег. Конечно, авторство его спорно. Сами по себе бумажные деньги мало чем отличаются от векселей на предъявителя, которые ходили по свету уже много веков (если не тысячелетий), но Ло предлагал сделать их основным товарообменным мерилом, в качестве которого в то время выступали монеты. Весомым аргументом за воплощение этой идеи в жизнь было несомненное удобство бумажных денег перед монетным оборотом. Например, вес российских монет, эквивалентных 1000 рублям составлял более 65 пудов! Куда как удобнее вести торговлю или даже просто ходить за покупками не с тяжелыми и неудобными монетами, а с их бумажным эквивалентом. Но это была лишь видимая зрителю часть экономического механизма. Основная идея заключалась в том, чтобы печатать деньги, не обеспеченные золотом. Правильнее сказать, обеспеченные золотом меньше, чем на 100%. И логика в этом была: если продукты можно купить за бумагу, а бумагу в любой момент можно обменять на золото, золото останется в банке「народу нужно не золото, а гарантия его получения. Таким образом, До cmq「использовать идею кредита денежного доверия на государственном уровне. Он писал: «Внутренняя торговля зависит от денег. Большее их количество дает занятие большему числу людей, чем меньшее количество...» Однако с точки зрения современников сие предложение ничем не отличалось от идеи напечатать фальшивые монеты, что уголовно наказуемо.
Нельзя сказать, что государственные деятели высокого ранга не занимались изготовлением фактически фальшивых монет, т. е. чеканкой монет с пониженным содержанием серебра или золота. За время правления того же Людовика XIV содержание драгоценных металлов во французских монетах без изменения их номинальной стоимости сократилось в 6(!) раз. Дальнейшая перечеканка была лишена всякого смысла. Нельзя сказать, что французский народ был беден. Просто вместе с падением содержания золота в монетах падали налоговые поступления. А хозяйственная деятельность уходила в подполье. Иначе говоря, деньги были, но силой их взять не моитн. Поощрение доносов не столько увеличивало поступления в бюджет, сколько способствовало падению нравственности.
Ничего кроме чуда Филиппу Орлеанскому не могло помочь. И министерство финансов Франции предложило регенту пригласить Джона Ло — непризнанного финансового кудесника. Сказано — сделано. Джон Ло приступил к работе.
Первым делом был организован Банк Ройяль. Его отличие от других банков заключалось в обладании рядом государственных привилегий:
банкноты банка принимались в уплату налогов;
банк получил право на монопольную торговлю некоторыми важнейшими товарами;
государственные обязательства погашались только банкнотами этого банка.
А общим (с другими банками) было то, что Банк Ройяль менял свои банкноты на звонкую монету по первому требованию. Причем содержание драгоценных металлов в монете должно было быть таким, каким оно было в момент выпуска банкнот. Все эти факторы вместе взятые действительно совершили чудо: оживилась торговля, увеличилась собираемость налогов, государство начало гасить свои обязательства. Но для погашения государственного долга од-
ного Банка Ройяль оказалось мало. Неограниченная эмиссия банкнот была чревата быстрым банкротством формально частного, а фактически государственного банка со всемл вытекающими отсюда последствиями.
И тогда ловкий шотландец придумал нечто подобное тюльпанному проекту.
В августе 1717 г. была создана Миссисипская компания для освоения тогда еще французской Луизианы (территория нынешних США) в нижнем течении Миссисипи. Как и банк, эта компания получила ряд привилегий, главная из которых заключалась в монопольном праве на освоение этой территории. Но взамен она была обязана обменивать государственные обязательства на свои акции по номиналу. Рыночная же цена этих обязательств была ниже номинала, так что гражданам было выгодно приобретать акции не за деньги, а за государственные облигации. Но это еще не все.
Джон Ло великолепно оформил срочную сделку с акциями, дав пример будущему поколению финансистов по «раскрутке» предприятий. Когда цена акции составляла всего лишь 250 ливров, он предложил всем желающим продать ему эти акции по 500 ливров, но с получением оплаты через полгода. Ход с одной стороны смелый, но с другой стороны, наводящий на размышления. Если бы через полгода цена на акции существенно не выросла, можно было бы объявить Миссисипскую компанию банкротом, отказаться от выполнения обязательств и скрыться с деньгами. Если же акции вырастут существенно, можно получить прибыль и играть дальше. Такие мысли дают право предположить, что Джон Ло уже в начале миссисипской финансовой лихорадки был настроен на определенный финал.
Как бы там ни было, судьба приготовила Джону второй сценарий. Через полгода акции выросли до 5000 ливров, что заставило кусать локти тех, кто заключил срочную сделку с Ло по цене в 10 раз ниже.
Но «веселье» только начиналось. Вскоре после того, как компании были даны привилегии на торговлю с обеими Индиями, акции подскочили в цене еще больше. Пришлось выпускать дополнительную эмиссию. За «волшебными» акциями потянулись и из-за границы, в основном, потомки тех французов, что покупали за бесценок недвижимость в Голландии. Бум приближался к зениту.
Французы (и не только) доставали из своих запасников все то, что старательно накопили (укрывая от мытарей) они и их предки. То, против чего были бессильны тайная и налоговая полиция, было сломлено чувством, в разной мере свойственным каждому человеку, — алчностью. Фактически Франция была превращена в место для проведения перманентного праздника: «ничто не могло сравниться с вольным легкомыслием, безумством и роскошью французов того времени». Это цитата из первой главы А. С. Пушкина «Арап Петра Великого», посвященной описываемому периоду жизни Франции. Деньги, полученные от продажи на вторичном рынке, т. е. деньги, полученные акционерами от продажи своих акций, шли в основном на увеселения. Резко возросла популярность предметов роскоши. Основная масса денег, полученных от продажи новых эмиссий, уходила на скупку государственных обязательств. Значительная же часть новых государственных займов появлялась на потребу увеселениям королевского двора.
Сама идея освоения новых земель была все же перспективной. Проблема в том, что на строительство кораблей и отправку колонистов денег тратилось недопустимо мало. Ко всему прочему Филипп Орлеанский не понимал опасности, исходящей от безудержной эмиссии все новых и новых банкнот. Аппетиты государства и высших аристократов только росли, и денег все равно не хватало. Станок печатал все больше и больше ничем не обеспеченных денег.
А тем временем лихорадка вокруг «Компании всех Индий» (более позднее название Компании Миссисипи) про-
должалась. Акции выросли уже до 25 000 ливров за штуку. И это с 250 ливров (!!!). Здравомыслящим людям было понятно, что это безумство ни к чему хорошему не приведет. Но их увещевания на толпу не действовали. Хотя наиболее сообразительные участники этого масштабного «праздника жизни» в буквальном смысле уходили по-английски, тихо продавая акции, обменивая банкноты на золото и (что весьма важно) увозя его за границу, главным образом, в Англию.
Крах начался после того, как в феврале 1720 г. принц де Конти, соперник Филиппа Орлеанского, претендент на регентство (и даже на престол), в сопровождении своей гвардии приехал в Банк Ройаль с несколькими каретами, гружеными банкнотами, а уехал с этими же каретами, но гружеными уже золотом. На прощанье, выглянув из окна своего экипажа, он крикнул изумленной публике (а народу собравшегося посмотреть на то, как на полном законном основании грабят банк, было много) что-то вроде: «Что уставились, простаки!? В этом банке больше золота нет!» Конечно, тут же нашлось множество желающих проверить высказывание герцога. У банка столпилась очередь страждущих обменять свои банкноты на золотую монету. И очень скоро золото действительно закончилось. Это неизбежно сказалось на курсе акций дочернего предприятия Банка Ройаль — «Компании всех Индий».
Вскоре в этом же месяце (февраль 1720) по инициативе Ло был введен королевский указ, по жесткости сравнимый с декретами времен Октябрьской революции в России. Было запрещено хранить более 500 ливров в золоте и покупатьюве- лирные украшения. «Излишки» золота и золотых монет предписывалось сдать в Банк Ройаль под страхом тюремного заключения. Но, несмотря на жесткие меры по соблюдению платежеспособности банкнот, люди отказывались принимать к оплате бумажные деньги. Жесткость указов компенсировалась необязательностью их исполнения. Конфискованные драгоценности часто не доходили до банка. Крцзис
усиливался. 20 октября 1720 г. банкноты были аннулированы, т. е. банк отказывался обменивать их на звонкую монету, будь то золото, серебро или медь. В ноябре у «Компании всех Индий» забрали все привилегии, после чего стоимость акций оказалась ниже стоимости бумаги, на которой они были напечатаны. Самому Джону Ло пришлось покинуть Францию, но имя его равно как и преподанные им экономические уроки вошли в историю. Есть свидетельства, что Петр I приглашал Джона Ло в Россию для продолжения экономических опытов, но тот по счастью не приехал. Кто знает, какие бы воспоминания остались о петровских реформах в результате экспериментов Ло на нашей земле.
Если оценивать эту историю с точки зрения «нового поучительного», то, по сравнению с «операцией “тюльпан”》 выводы можно сделать все те же за исключением пары новых нравоучений:
осторожно относитесь к резкому росту котировок, основанных на всякого рода государственных привилегиях, привилегии могут легко отобрать;
если активы компании состоят в основном из государственных обязательств, доверяйте ей с опаской.
Итак, грандиозное шоу, устроенное Джоном Ло, завершилось разорением Франции. Но в нашем мире все взаимосвязано, и если деньги кончаются в одном месте, они обязатель- но появятся в другом. Мы уже упоминали о том, что золото, в которое до февраля 1720 г. были превращены французские бумаги, вывозилось в Англию. Никто и не думал срав- нивать это перетекание капиталов с ввозом в страну террористами финансовой взрывчатки...
Сама Англия, как государство, в те времена испытывала большие трудности с финансами. Войны с соседями вынуди- лн правительство разрешить создание Банка Англии в 1694 г.
банк этот, как и Банк Ройаль, печатал банкноты, не на 1°°% обеспеченные золотом. Это еще один повод усомнить-
Зак. №бц
ся в том, что автор бумажных денег — Джон Ло. Ведь Банк Ройаль появился лишь в 1716 г., а Банк Англии на 22 года раньше. В отличие от Франции английским банкирам хватало ума контролировать ситуацию и вовремя останавливать печатный станок. Но государство требовало денег. Деньги в Англию прибывали из Франции, но не было механизма их законной перекачки в государственную казну. Не мудрствуя лукаво, англичане решили воспользоваться успешным опытом «Компании всех Индий». И почва для внедрения такого опыта в Англии была подготовлена.
Те, кто успел забрать и переправить свои активы в Анг- лию, в основном «ушли от погони» с великой прибылью. Им понравилось. И еще больше щекотало их честолюбие и самодовольство то, что, находясь на другом материке (да простят меня географы, ибо политически Англия выглядела как другой материк, а не просто остров), успешные спекулянты видели, как рушится благополучие тех, кто остался. Они рисковали! Они успели! Они выиграли! И им хотелось еще! Еще адреналина! Еще денег! Еще немного удачи! Это первый тип эмигрантов. Был и второй тип. Эти люди рассуждали приблизительно так: «Какой-то проходимец смог организовать крутой лоходром, а мы чем хуже?» И вот эти два типа джентльменов удачи встретились в Анг- лии. «Они сошлись — волна и камень..» И в результате их встречи родилось множество «мелких мыльных пузырей». Чтобы вкладчики не сомневались в том, что речь идет именно о мыльных пузырях с их высокими процентами, зиждущимися на новых вкладах, акционерные общества открывали под самые фантастические проекты, соревнуясь в остроумии: от разведения крокодилов в Темзе до разработки вечного двигателя. Людям было все равно, что им предлагают, главное — игра, азарт. Если получилось один раз, почему бы не попробовать снова?
Роберт Харли, тогдашний лидер «тори», решил создать «серьезный пузырь для взрослых», аналогичный француз-
скому. За базу была взята «Компания южных морей». Компания эта была основана в 1711 г. и являлась на тот момент основным конкурентом Ост-Индской компании. И та и другая имели ряд государственных привилегий, и той и другой было тесно швартоваться в портах маленькой Англии под одним солнцем. Кто-то должен бьи кого-то уйти. Открытая вражда с использованием пиратов Ее величества была чревата разорением обоих соперников и укреплением изрядно пошатнувшегося испанского могущества. В этой непростой ситуации умней оказалась старейшая Ост-Индская компания. Разорение «Компании южных морей» началось с активного вливания в нее инвестиций доверчивых вкладчиков. Доверие надо было заслужить... причем, быстро. Реклама — движитель торговли, в те времена уступала технологическим достижениям сегодняшних дней и потому была куда более изощренной и проникновенной. Все читали «Робинзона Крузо»? Но мало кто знает, что эта замечательная книжка была одним из первых кирпичиков в рекламной эпопее «Компании южных морей». Мало кто знает, что ее автор, Даниель Дефо, был вынужден служить шпионом. И уж вряд ли кому известно — чьим шпионом он был в конечном итоге.
Не вдаваясь в хитросплетения шпионских страстей, сообщим, что реклама была подкреплена дополнительными государственными привилегиями. Взамен, как и во Франции, львиную долю поступлений от продажи акций компания должна была вкладывать в долговые обязательства го- сударства. Кроме того, компания должна была принимать в уплату за акции не только деньги, но и государственные облигации. Этими условиями Ост-Индская компания обеспечивала себе гарантии того, что инвестиции конкурентов не пойдут на реальное освоение новых территорий. Слухи о новых исключительных правах плюс открытая рекламная компания в прессе сделали свое дело. Акции выросли со 1°0 фунтов перед рекламной компанией до 300 фунтов че-
рез пять дней после принятия парламентом билля о привилегиях компании (февраль 1720). Спрос был так велик, что пришлось объявлять дополнительные эмиссии, сначала по 300 фунтов за акцию, а потом по 400 фунтов. 29 мая акции уже стоили 520 фунтов. И тут в массовом порядке начали лопаться мелкие мыльные пузыри. Этот факт не мог не сказаться на котировках «Компании южных морей». Внешне она выглядела намного респектабельнее своих маленьких конкурентов, но тоже вызывала недоверие. После неуклонного роста акции главного пузыря Англии начали колебаться. Чтобы мелкие мошенники не мешали основному бизнесу, в срочном порядке парламентом И июня был принят так называемый “Bubble act” (Акт о пузырях), суть которого сводилась к обязательному лицензированию акционерной деятельности., лицензии никому не выдавали. Это возымело положительное действие на курс акций «Компании южных морей». К концу июня акции достигли пика — 1000 фунтов. Видимо, в данном случае сработала магия чисел. Для получивших французский опыт игроков эта котировка означала только одно — пора «сливать». Понятно, что все зафиксировать прибыль не успели... несмотря на усилия совета директоров компании по восстановлению курса акций и подключение к этой задаче Банка Англии, курс акций упал до 135 фунтов за акцию. В середине августа Лондонской газете, публикующей список банкротств, пришлось увеличить свой объем до рекордного количества страниц. Банкроты брали кредит для игры с акциями или играли с использованием маржинального кредитования. Они не могли вернуть деньги банкам, которые их кредитовали. Это означало, что и сами кредитные учреждения находились под угрозой разорения. Такая логическая цепочка заставила даже не включенных в общую игру вкладчиков спасать свои деньги. Начался банковский кризис. Толпы вкладчиков осаждали «денеж- ные бастионы», требуя обменять банковские векселя на звонкую монету. Досталось и Банку Англии. В соответ-
бава 2. Зкскурс в историю фондовоп) рзнка 37 ствии с принципом капитализма: «Спасение утопающих — дело рук самих утопающих», — он отказался от попыток поддержать «Компанию южных морей» и сконцентрировался на решении собственных проблем. В срочном порядке в Англию из Нидерландов (где находилась штаб-квартира Ост- Индской компании) было доставлено несколько миллионов фунтов золотом. Это позволило снять напряженность вокруг Банка Англии, хотя многие мелкие кредитно-финансовые учреждения разорились.
Что касается судьбы «Компании южных морей», то она к тому времени никому не была нужна. Все привилегии у нее отобрали, все, что осталось от активов, распределили между вкладчиками. Каждому досталось около 30 фунтов. А что же с государственными облигациями? Есть подозрение, что государство осталось довольно.
Вряд ли из этой истории можно почерпнуть что-то новое в смысле правил поведения для инвестора. Но зато можно заметить, что в Англии к вопросу раздувания пузырей подошли значительно грамотнее, чем во Франции. Банк Англии не разорился, что позволило удержать кредитно-фи- нансовук? систему на плаву. Деньги игроков, оставшихся с прибылью, никуда из Англии не ушли. И, видимо, история с «Компанией южных морей» не только сильно способствовала превращению Британии в центр финансового мира, но и была важнейшим фактором побед английских завоевателей при вытеснении конкурентов из Индии и других колоний. Кстати, этим Англия обязана, прежде всего, поддержке Ост-Индской компании, которая неплохо поживилась на крахе «Компании южных морей».
Что же касается государственного долга Англии, то он продолжал расти. Примечательно, что на первом камне, заложенном в основание нового здания лондонской биржи 18 мая 1801 г., было написано, что к этому дню государственный долг Англии составляет 552 730 924 фунтов. Но- вая биржа повысила ликвидность государственных обяза-
тельств в том смысле, что английское правительство стало брать в долг больше и чаще. И уже через 16 лет государ- ственный долг Англии превысил миллиард фунтов. В об- щем-то, оно и понятно — война с Наполеоном требовала все новых и новых займов. А от успеха этой войны напрямую зависела платежеспособность государства.
Между прочим, под конец войны с Наполеоном в Англии произошла одна поучительная история.
Династия Ротшильдов отличалась не только умом и сооб- разительностью, но и хорошо развитыми системами связи. Ротшильды, потомственные ростовщики, фактически держали в финансовой зависимости все правительства Европы. И им удалось наладить лучшую по тем временам курьерскую службу. Курьеры с красными сумками пересекали траницы без задержек даже во времена военных конфликтов. Об этом знал весь финансовый мир, и неудивительно, что Натан Ротшильд, лондонский представитель семьи (или, может быть, правильнее будет — «Семьи»), первым получил информацию об итоге битвы при Ватерлоо. От исхода этой битвы сильно зависел курс облигаций английского государственного зай- ма. Великолепный актер, Натан создал панику на бирже, демонстративно продавая долговые обязательства Англии с мрачным лицом, изображавшим горечь невосполнимых утрат от якобы состоявшегося поражения английских войск. Курс британских облигаций резко пошел вниз. Поддерживали его на минимальном уровне только агенты Ротшильда. Когда же пришли официальные вести о победе, неудачникам- спекулянтам оставалось лишь размахивать в воздухе руками —Натан с купленными по бросовым ценам пакетами ценных бумаг исчез на некоторое время из поля зрения биржевиков, дав им возможность вдоволь пожурить себя за не- проницательность. Мораль сей истории понятна: осторожно относитесь к слухам, они могут быть ложными.
Наступивший XIX в. отличался от XVIII прежде всего сокращением различного рода монопольных привилегий. Сами
монополии на это реагировали болезненно, порой искусственно создавая кризисы. С переменным успехом свободное предпринимательство отвоевывало себе территорию. Капитализм расправлял крылья. Кризисы, представляющие собой смесь естественных и организованных проблем, начали возникать с заметной регулярностью, их сценарии были похожи друг на друга как братья и сестры: сначала бум в связи с развитием новой технологии или разработкой новых месторождений, затем паника из-за того, что ожидания на порядок не соответствовали действительности. Зачастую ситуация усугублялась форс-мажорными обстоятельствами естественного или искусственного характера. Постоянным фактором, усиливающим кризис, была необходимость возврата и продления (пролонгации) кредитов.
1814 год — Кризис в США, вызванный большой эмиссией банкнот с последующим отказом менять их на золото.
1819 год — Опять США. Кризис городов-призраков. Вызван невозвратом кредитов, выданных под освоение новых земель.
1825 год — Англия — Южная Америка. Кризис, вызванный повышением учетной ставки Банка Англии. Это в свою очередь сделало невозможным рефинансирование разработок золотых месторождений в Латинской Америке, что позволило обанкротить золотодобывающие компании и прибрать их к рукам новых хозяев.
1833-1835 — Кризис в США. Вызван политическим конфликтом между президентом Джексоном и вторым центральным банком США. Джексон наложил вето на продление лицензии банка, а банк сократил объем оборотных де- нег, что вызвало глубокий кризис и депрессию на фондовом рынке.
1836 — Англия — США — Франция. Банк Англии опять вызвал кризис тем, что поднял учетную ставку, сделавшую невозможным рефинансирование кукурузных и хлопковых плантаций в США. А пролонгация долгов фермерам была
нужна как воздух, поскольку год был неурожайным. Страдания колонистов Луизианы, всего лишь двадцатью годами ранее проданной США через английский банк Барингз (Barings), тяжело отозвались во Франции.
1847 — Наверное, первый кризис на волне высоких технологий. Строительство и использование железных дорог —дело перспективное, но высокозатратное и имеющее длительный срок окупаемости. Однако несоответствие реальных перспектив и ожиданий акционеров (а ожидания усердно подогревала пресса) вызвало бум, который закончился коллапсом. Кризис как всегда усугублялся тем, что кредиты банков вкладывались в акции (железнодорожных компаний). Действительно, если кредит дают под 30% годовых, а рост акций составляет 300% годовых, почему бы не заработать 270%? Приблизительно такого рода рассуждения заставляли не очень мудрых людей закладывать свое имущество ради призрачных прибылей. Невозврат кредитов с одной стороны и напор вкладчиков с другой вызвали банковский кризис. Банк Англии ответил стандартно — повышением процентной ставки. Но масштабы кризиса на этот раз были большими.
Проблем добавил еще и ряд неурожаев. В 1848 г. вспыхнули революционные восстания во всей Европе. Свидетелем тех событий был Герцен. Он настолько ужаснулся кровавой жестокости революционеров, что царский режим, о котором он написал немало гадостей, после увиденного по- казался «разбуженному декабристами» мыслителю чуть ли не идеалом благоразумного правления.
1857-1859 — Первый мировой кризис, своеобразно затронувший и Россию. Как всегда, кризису предшествовал бум. Причины бума были следующие:
открытие новых месторождений зодота в различных точках мира, в том числе и в России, способствовало росту денежной массы. Увеличение денежной массы способ-
ствовало оживлению на рынке акций в полном соответствии с теорией Джона Ло;
повсеместно была снижена учетная ставка при хорошем росте акций, что сделало выгодным взятие кредита под покупку акций и невыгодным покупку облигаций;
так называемая Крымская война потребовала много денег, что также увеличило количество бумажных ассиша- ций.
Главными объектами акционерного бума были по-прежнему железнодорожные компании. Кризис начался в Америке с того, что какой-то трейдер некрупного банка, используя маржинальные плечи, проиграл все банковские деньги на заметном падении рынка акций. Вскоре выяснилось, что и многие другие кредитно-финансовые учреждения потеряли на этом падении. Вкладчики, «на всякий случай», побежали забирать из байков свои деньги. Чтобы вернуть вклады, банки были вынуждены продавать акции. Это вызвало обвал на фондовом рынке США. Через пару недель взрывная волна дошла до Англии и остальной части Европы. Карл Маркс и Фридрих Энгельс ожидали революцию, по сравнению с которой волнения 1848 г. показались бы мирной демонстрацией... не дождались. Как и раньше европейские банки начали повышать процентную ставку. Последней в кризис была втянута Россия. Причем падение курса акций в России было вызвано тем, что инвесторы начали продавать акции с целью дать освободившиеся деньги в залог под высокие проценты в Европу. Правительство, пытаясь предотвратить утечку капитала за границу, выпустило 5%-ный облигационный займ. Утечку капитала это остановило, но акции после появления такой надежной и доход-
ной инвестиционной альтернативы окончательно потеряли свою привлекательность. Кризис в России не имел такого размаха, как на Западе в силу неразвитости российского фондового рынка. Но хотелось бы заострить внимание на паре деталей в российских событиях 1859 г. Во-первых, этим кризисом закончилась карьера «российского Ротшильда» — Александра Штиглица, общепризнанного короля Санкт- Петербургской биржи. Его злоупотребления монопольным положением своего банкирского дома и раньше вызывали возмущение участников фондового рынка: его обвиняли в навязывании курсов акций железнодорожных компаний, в вывозе золота за границу, стимулировании инфляции и т. д. В конце концов, очередной договор на внешний займ пра- вительство заключило без участия Штиглица. И тут интересна реакция потомка обрусевших немецких евреев. Александр Штиглиц обиделся, продал все дела компаньонам и оставшуюся жизнь жил на проценты, занимаясь благотворительностью и развитием образования в России. Во- вторых, встретившись с первым кризисом, вызванным злоупотреблением спекуляциями, правительство России объявило биржевую спекуляцию уголовно наказуемым деянием. Правда, никого так и не наказали.
1868 — Фран1щя. Разорился Credit Mobilier. Наполеон III и братья Перейра решили повторить аферу Филиппа Орлеанского и Джона Ло. Но большого размаха не получилось.
1869-1870 — Россия. Первый сугубо российский кризис. Бум был связан с небывалым подъемом промышленности. За десятилетие (1860-1870) ВНП России вырос на 60%. Для сравнения, в Британии ВНП поднялся лишь на 22%. Ну, а механизмы создания лихорадки использовались стандартные капиталистические. Банки «стали предлагать свои капиталы на самых выгодных условиях, производя боль- шие ссуды под любые акции» — как писал современник тех событий. «Весь народ, даже неграмотный, усвоил себе по-
нятие о процентных бумагах, свободно обращающихся на биржах, о разных акциях, облигациях и т. д.». Бум сопровождался безнравственным разгулом, пьянством и весельем —все как в лучших домах Лондона времен «Компании южных морей». Закончилось все так же стандартно — обвал рынка акций, повышение процентных ставок, разорение спекулянтов: «Побитые на поле спекуляции займами и железнодорожными акциями... ощипанные, унылые наши биржевые деятели были вынуждены искать себе... новое дело»
1873 — Германия. Если присмотреться, то можно обнаружить, что часто капиталистическому кризису предшествует послевоенный бум. В данном случае бум начался в Германии после франко-прусской войны. После получения репараций от Франции немцы лихорадочно начали скупать недвижимость друг у друга и давать Америке дешевые кредиты. Это взвинтило цены на недвижимость Германии. Искатели легкой наживы начали закладывать недвижимость в ипотечных банках и вкладывать деньги в акции. После обвала на фондовом рынке в Вене германские банки стали продавать заложенную по чрезвычайно перегретым ценам недвижимость неудачливых спекулянтов. Цены на недвижимость резко упали, и немецкие банки оказались на грани разорения. Поэтому они отказались пролонгировать кредиты американцам, чем вызвали падение акций на Нью- йоркской фондовой бирже и сокращение экспорта из Латинской Америки.
1889 — Франция. Кризис не типичный. Связан со строительством Панамского канала. В акционировании компании участвовала вся Франция. Организаторами компании был строитель Суэцкого канала Лессепс. Позже к нему присоединился Эйфель. Какие фамилии! А какой был нацио- нальный подъем! А каковы были перспективы! Как говорится, устоять невозможно. По всем показателям должно было получиться. Подвел неточный расчет с небольшим коэффициентом запаса — денег на строительство канала не
хватило. Слишком много ушло на представительские расходы: взятки, рекламу и т. д. В 1889 г. компанию объявили банкротом. 700 тысяч французов могли обклеить акциями особую комнату для размышлений о будущем Панамского канала. Будущее было светлым — канал через двадцать лет достроили американцы. Возможно, на одном из шлюзов висит памятная табличка с текстом: «Спасибо нашим друзьям французам за их бескорыстную помощь в строительстве канала», и подпись — «Джордж Вашингтон Гуталс».
Мораль: всякое стремление получить прибыль сопряжено с риском. Всего предугадать и рассчитать невозможно.
1890-1893 — Опять Латинская Америка, опять кредиты, опять железные дороги. Опять проблемы невозврата. Ситуация усугубилась шагами правительства США в сторону от золотого стандарта к серебряному. Инвесторы, заинтересованные в сохранении золотого стандарта, начали вывозить капиталы в Европу.
1894—1895 — Россия. Грабли, идентичные тем, что были в 1870. Маржинальная торговля разоряла людей даже при незначительном падении акций. На этот раз причиной краха стали акции Брянского завода, которые упали с 580 рублей за акцию (в августе) до 400 рублей (в ноябре). Это привело к разорению тысяч российских стяжателей, использующих онкольные счета, т. е. маржинальные счета, на которые, в случае движения рынка против игрока, нужно было добавлять деньги по требованию (on call) в течение 24 часов.
1907... — Бум маржинальщиков был превращен Банком Англии в крах путем повышения учетных ставок почти в два раза, что вызвало небывалый по масштабам кризис и повлекло за собой массовые разорения. В США центральным полем битвы была компания US Steel Corporation — самая крупная монополия в США, руководимая легендарным
Дж. П. Морганом. Этот кризис был своего рода завершающим аккордом железного XIX в. Дело закончилось в 1913 г. созданием третьего центрального банка США — Федеральной резервной системы (ФРС).
1914 — Финансовый мир очень чуток к запахам. И вторым после запаха денег в этом рейтинге стоит запах войны. Крупные финансисты забирают деньги из мелкого бизнеса, готовя их к действительно серьезным кредитам. Заводы, выпускавшие швейные машинки, перепрофилируются на выпуск пулеметов. Начинают дорожать акции военных предприятий и дешеветь все остальные. Правительства стараются задержать перетекание капитала. Предприятия иностранных инвесторов либо национализируются, либо вся прибыль реинвестируется в развитие производства. В лучшем случае иностранные инвесторы получают отчеты о прибыли, но не деньги. В этой суматохе подготовки к войне хуже всего себя чувствуют мелкие вкладчики. Для них война —это форс-мажор. От них уже ничего не зависит.
XX финансовый век начался в конце Первой мировой войны. Война превратила США в главного мирового кредитора, Банк Англии, без которого до этого не обходился ни один кризис, фактически отошел иа второй план, передав свои полномочия ФРС США. Уже через десять лет после войны экспорт Федерального Резерва США в два раза перекрыл экспорт Великобритании и Франции, вместе взятых. Царство доллара началось с захвата Германии, лишенной своего золота в ходе выплаты контрибуции и потому попавшей в прокрустово ложе гиперинфляции. Далее в долгах погрязли и остальные страны Европы. Проблемы у США начались тогда, когда должники стали возвращать долги все теми же долларами. Это одна из причин Великой Депрессии, отказа от золотого стандарта и экспроприации золота у рядовых американцев. Существует даже версия, что Вторая мировая война была развязана с целью вернуть доллару могущество, а США — процветание.
1919-1923 — Германия. Гиперинфляция, до сих пор ни одной страной не превзойденная. Удивительно, почему деньги продолжали печатать с нулями, а не в виде степеней, например, 1018 (квинтиллион). Деньги обесценивались каждый час. Блюдо в ресторане успевало подорожать за то время, пока его съедали. Германию обязали на всех своих товарах писать «Made in Germany» — настолько у них было низкое качество.
1929-1930 — С точки зрение рынка корпоративных акций кризис столь же знаковый, как и кризис 1847 г. На этот раз железные и паровые акции были заменены электрическими и автомобильными. Во всем же остальном Великая Депрессия, при всем богатстве материала о тех событиях, ничего нового в причинно-следственной связи <Еум=К- рах» не содержит. Но есть новое проявление в его последствиях: Великобритания и США отказались от золотого стандарта. В 1933 г. президент Рузвельт использовал методику укрепления валюты, достойную быть помещенной в один ряд с порядком наполнения казны правительства Франции после краха «Компании всех Индий» и большевиков после Октябрьской революции. Сначала всем амери- канцам предложили выбрать одно из двух: продать все зо- лото по цене около 20 долларов за тройскую унцию в государственную казну либо заплатить штраф в размере 10 000 долларов и посидеть в тюрьме (до 10 лет). Америка — свободная страна и у людей всегда должен быть выбор. Большинство решило сдать золото добровольно. Когда золото было собрано, объявили новую цену — 35 долларов за тройскую унцию. Так что не правы те, кто считают, что экспроприация возможна только в России. Просто в России методы более крутые. Комиссары, дабы не затевать сложных расчетов, предлагали продать золото сразу по цене 0 рублей за... да какая разница, на что умножать ноль.
Вторая половина финансового XX в. началась с учреждения Международного валютного фонда (МВФ) в 1944 г.
Цель фонда заключалась в смягчении будущих финансовых и политических кризисов. В его создании участвовал и СССР, но позже Сталин отозвал свою подпись. В фонд борьбы с будущими финансовыми потрясениями сбрасывались все участники, а валютой являлся доллар, что, конечно, способствовало его укреплению. А чтобы никто не сомневался в правильном выборе валюты для МВФ, руководители фонда «опустили» ближайшего конкурента — фунт стерлингов. И проделано это было тонко. Сначала дали Великобритании кредит почти на 4 млрд долларов с условием обязательного обмена фунтов (по требованию владельцев фунтов) на доллары по фиксированному курсу, а потом запустили в прессе шумиху на тему: «Спасайте ваши денежки». «Фунт ничего не стоит. Меняйте фунт на доллар, пока не поздно». В результате весь кредит ушел на односторонний обмен: «фунт на доллар». В итоге 18 сентября 1949 г. Англия была вынуждена объявить о снижении курса фунта стерлингов более чем на 30%. Англия оказалась в анекдоти- ческой ситуации: «Топора нет, денег нет, рубль должен... и главное, вроде бы все правильно».
Что касается рынка акций промышленных предприятий, которому, прежде всего, посвящена эта книга, то после Второй мировой войны государственное регулирование усилилось везде, прежде всего в Германии. Про СССР, в котором тогда было только государственное регулирование, речь не идет. Послевоенное всемирное увлечение акциями опять же касалось, прежде всего, новых высокотехнологичных предприятий. На первый план вышли химическая промышленность, электроника и космические исследования.
Кризисы 1950-х гг. в основном были связаны с мучительным расставанием великодержавных империй со своими колониями. Эта проблема коснулась, прежде всего, Франции. К фондовому рынку государственные перипетии Франции относятся косвенно. Отметим лишь, что в процессе развития кризиса французы, видимо, памятуя историю своих
предков, запаслись золотом так, что величина частных золотых запасов в 10 раз превышала запасы государственные. Кризис закончился приходом к власти знаменитого генерала де Голля, поссорившего Францию с МВФ и США, который ввел в оборот так называемый «тяжелый франк» в 1960 г. Глядя на него, Хрущев, любивший пообезъянничать, провел в 1961 г. деноминацию и в СССР.
1967-1970 — Жесткий кризис в США, перекинувшийся в Европу. Вызван началом войны между Египтом и Израилем в центре нефтяных месторождений. Котировки акций падали как осенние листья — все бросили деньги на покупку нефти. Спрос «удобряет» цену предложения. Цена на нефть выросла до шоковых уровней. Арабские шейхи с целью давления на США, поддерживавшие Израиль, продолжали повышать цены на нефть, что привело к сбросу долла- ров в Европе. В мае 1971 г. из-за взрывного роста немецкой марки были закрыты все валютные биржи Европы. 15 августа 1971 г. Р. Никсон объявил об отказе от Бреттон-Вудских соглашений, лежащих в основе функционирования МВФ. США теперь уже на международном уровне отказались от обмена долларов на золото. Доллар девальвировали почти на 8%.
Казалось, что США наконец-то окажутся на дне пропасти, про которую нам часто говорили по телевидению в советские времена, но свершилось чудо. Как это не удивительно, но спасителем США оказался его главный соперник — СССР, страна без рыночной экономики. СССР, во-первых, согласился покупать у американцев зерно, во-вторых, платить за зерно золотом, а в-третьих (и это главное), по просьбе США отказался помогать Египту в войне против Израиля.
В результате глубочайший кризис преобразился в бум высоких технологий в конце 1972 г. со всеми характерными своими чертами — вложением банков в высокорискованные инструменты, взятием кредитов под рост акций и т. д. Как
будто забыли буржуи, что на Ближнем Востоке все еще идет война. Ну а чтобы банкам, держащим активы в долларах, а не в акциях, жизнь медом не казалась, США девальвировали доллар еще на 10%. Как говорится, храните деньги в сберегательной кассе. Это, конечно, ударило по банкам, но оживило экономику. Промышленность — это движение, движение — это нефть. А нефть — это Ближний Восток, на котором идет война. Масла в огонь подлил СССР, поняв, что высокая цена на нефть — это хорошо для страны-экспортера. С 10 октября 1973 г. СССР возобновил поставки оружия в арабские государства.
Финансовый мир опять перевернулся. Страна с развитой рыночной экономикой, Великобритания, вводит карточки на бензин и получает нефть по бартеру. В 1977 г. Англия сталкивается с веерным отключением электроэнергии.
Все капиталы опять были направлены на получение нефти. Международный кредит вышел из-под контроля. Промышленно развитые страны были втянуты в водоворот жестокой инфляции.
Ситуация еще больше накалилась, когда в 1980 г. началась Ирано-Иракская война. Мир испытал второй ценовой нефтяной шок. Доллар оказался вновь на грани краха. Потребовался новый план Маршалла, который позволил бы выпустить избыток денежной крови из экономики. Но для этого необходимо было включить в мировую финансовую систему некий объемный приемник для банкнот Федерального резерва с неизвестным обеспечением. Таким приемником «лишних» западных денег мог быть только блок социалистических стран и, прежде всего СССР. Социалистический блок к тому времени представлял собой систему, основательно подточенную изнутри «происками империализма». Разрушить этот колосс на глиняных ногах было не то, чтобы просто, но вполне реально. Усилия по «капитализации социализма» были предприняты и к концу 1980-х гг. дали ожидаемые результаты.
Кроме того, правительства многих стран и, прежде всего, США были вынуждены с одной стороны понижать учетную ставку, чтобы оживить экономику, а с другой, залезать в долги, чтобы покрыть дефицит бюджета. Это вызывало ин- фляцию„ В такой ситуации наиболее выгодным способом сохранения капитала становилось вложение в акции.
1985-…一СССР. Кризис побежденного социализма. Не вдаваясь в подробности этого кризиса, который наш народ метко назвал «ускорение на поворотах», сообщу лишь то, что в результате преобразований Россия из мощной страны, олицетворявшей весь социалистический лагерь и являвшейся антитезой США в двухполюсной мировой системе, к 1998 г. стала полноценной капиталистической страной третьего сорта, став в один ряд с Мексикой, Индонезией, Бразилией и т. д.
Но это к 1998 г. А тогда, в 1980-х, включение социалистического лагеря в мировую финансовую систему привело к очередному буму во всем финансовом мире. Например, в Японии к началу 1990-х индекс японских акций вырос почти в 10 раз по сравнению с началом 1980-х. Это не соответствовало темпам роста реальной экономики. Наиболее важный для инвестора показатель Р/Е (price/earning; цена/ прибыль) для многих акций превысил цифру 100. Это означало, что срок окупаемости акции для инвестора — 100 лет, если всю прибыль отдадут под дивиденды. Это, конечно, должно было закончиться кризисом. И он пришел.
Компьютерная прелюдия состоялась в 1987 г. Все началось из-за скандала, дошедшего до судебного разбирательства, связанного с различными махинациями на Уолл-Стрит. Народ поспешил «слить» акции. И тут сработала автоматизированная система закрытия позиций (стоп-лосс) различных маржинальщиков. Никем не сдерживаемые компьютеры вызвали небывалый обвал на фондовом рынке. После этого случая биржу стали автоматически закрывать при снижении котировок акций ниже допустимого уровня.
В Японии рифами для финансового корабля этой страны стала дорогая недвижимость. В конце 1980-х стоимость одного квадратного метра в центре Токио составляла 35 тысяч долларов. Клочок земли, накрываемый стодолларовой купюрой, стоил дороже, чем эта купюра. Самыми умными и прозорливыми были те, кто заложил такую дорогую недвижимость и получил кредит, который не собирался возвращать. В начале 1990-х бум закончился. А к 1998 г. стоимость недвижимости в Японии упала в пять раз. Акции тоже упали, но лишь в 2,5 раза. Понятно, что обанкротились ипотечные банки.
1994 — Первые тесты на жадность в «стране непуганых идиотов». Очень часто АООТ <МММ», главную пирамиду российских 90-х, сравнивают с «Компанией южных морей» или «Компанией всех Индий». На самом деле — общего мало. МММ — это чистая пирамида, о чем говорили задолго до ее краха даже по телевидению. МММ не поддерживалось государством, хотя государство и не мешало МММ разворачивать свою деятельность. Большинство участников этой пирамиды прекрасно осознавали, чем все закончится. Мало кто знал только ответ на вопрос: «Когда?» Тем не менее, остается только удивляться тому, что по телевидению показывали совершенно обезумевшие толпы людей, требующих от государства возмещения своего ущерба. Если уж и предъявлять претензии к государству, то за то, что ни Мавроди, ни руководители разнородных ЧИФов не понесли сколько-нибудь серьезных наказаний.
По словам Мишеля Камдессю, директора-распорядителя МВФ, XXI финансовый век начался в середине 1990-х с кризиса мексиканского типа. Мексика, Юго-Восточная Азия, Бразилия... ну, и Россия, завершавшая хоровод развивающихся стран, объявивших дефолт. Тем самым наше правительство доказало, что Россия тоже влилась в «мировую экономику». Что общего? Что нового?
Кредиты МВФ — и новое и общее.
Коррупция чиновников, бегство от налогов и прочие неурядицы. Одним словом — бардак — общее, но не новое.
Государственные облигации с высокими процентами — общее, но не новое.
Великолепные финансовые схемы крупнейших корпораций в сотрудничестве с рейтинговыми агентствами, превращающие недостаточно надежные финансовые инструменты этих государств в высоконадежные. Что давало разрешение различным пенсионным, паевым и страховым фондам США на приобретение этих бумаг — общее и новое.
А финансовые потоки в поисках новых приключений и их жертв вновь вернулись в США. Сразу за кризисом в России в октябре 1998 г. в США начался бурный рост высокотехнологичных (high-tech) акций. Главными героями бума (и кризиса) на этот раз стали компании, весь капитал которых состоит из нематериальных активов, в просторечии «.сот» (читается как «дот ком»). Кризис долго ждать себя не заставил — в марте 2000 курс NASDAQ (индекс высокотехнологичных компаний США) изменил свой угол к горизонту. То есть значение осталось то же, знак поменялся. И если смотреть на этот кризис, то ничего нового, по сути, он собой не представляет. Бум, вызванный переоценкой ожиданий прибыли, закончился крахом и разорением миллионов алчных стяжателей. Они, как и их предшественники, активно использовали кредитные плечи. В это время стало модным выражение: «Объемы ваших потерь ограничены объемом ваших вложений». Иначе говоря, ребята потеряли только то, что вложили в акции. И если недвижимость они для покупки акций не закладывали, то, по крайней мере, им было где жить. Что же касается самих интернет-технологий, то, раз уж произошел такой кризис, зна~ чит, за этими технологиями светлое будущее. Так же, как железные дороги, автомобили и т. д., интернет-технологии должны получить мопщый толчок в своем развитии через некоторое время после того, как пыль уляжется и неудачли-
вые инвесторы «залижут свои раны». Именно в этой области, области компьютерных технологий, есть оц)омный потенциал и у России. Будем надеяться, что Россия этим потенциалом сможет воспользоваться.
Особенности национальной истории фондового рынка
В историческом развитии финансовых рынков дореволюционная Россия традиционно отставала от Европы, но не слишком. Российские купцы не менее азартно, чем европейские биржевики «ударяли по рукам» в погоне за процентной прибылью. Разница заключалась лишь в том, что российские традиции не ограничивались рукопожатием и требовали еще и обязательно «обмыть» успешную сделку.
Впрочем, говоря о развитии биржевого дела в России, надо отметить, что, как и во многих других делах, наша страна и здесь выбирала свой собственный путь. Несмотря на то, что первые сделки србравшиеся за «рюмкой» кваса русские купцы совершили чуть ли не раньше, чем европейцы на знаменитой биржевой площади в Брюгге, первая официальная биржа России открылась лишь в 1703 г. в Санкт-Петербурге. Да и то, произошло это не по нужде участников, а из-под знаменитой палки Петра Первого. Торговать бумагами, пусть даже и ценными, наши купим не любили, предпочитая им реальный товар. Поэтому первые сделки с ценными бумагами состоялись только в 1810 г. Как и в Европе, это были бумаги правительственных займов.
Еще через двадцать лет наконец-то началась торговля акциями. По традиции мы долго запрягали, но зато как поехали! С русским размахом. Акциями торговали все — начиная с представителей высшего общества, включая светских дам, и заканчивая зажиточными крестьянами, бережно хранившими акции на почетном месте за иконами. Так семена ка-
питализма наконец-то легли в благодатный российский чернозем.
К сожалению, мы гораздо больше знаем о биржевых крахах в США, чем об истории собственного рынка. А ведь в этой истории были не менее значительные взлеты и падения. Первый серьезный биржевой обвал, как уже было сказано в предыдущем разделе, произошел после поражения России в Крымской войне. Непривычное к масштабам биржевой паники российское правительство не придумало ничего лучшего, как тут же объявить торговлю акциями уголовно наказуемым преступлением. Но даже это обстоятельство не надолго охладило пыл азартных россиян, успевших почувствовать вкус к игре на изменениях курсов акций. Железные дороги стали основой для создания экономики Соединенных Штатов Америки, а в России акции железных дорог сотворили новое, теперь уже окончательное рождение российского фондового рынка.
Причем на этот раз рождение биржи произошло с соблюдением негласных мировых традиций. Как в свое время Лондонская биржа зародилась в пивной Джонатана в Сити, а Нью-Йоркская была основана под платаном у бара «Тон- тин», так и настоящая российская фондовая биржа вышла из Санкт-Петербургского ресторана «Демут». Интересная питейная закономерность, не правда ли?
К концу XIX в. биржевая лихорадка в России приобрела невиданный размах. В первую очередь ценились серьезные акции железных дорог, коммерческих банков и металлурги- ческих предприятий. Одновременно на волне общественно^ го интереса постоянно появлялись новые акционерные общества, акции которых тут же начинали расти, как на йогурте «Ростишка». Биржи перекачивали через себя огромные по тем временам капиталы — миллиарды рублей.
Однако если фондовый рынок на Уолл-Стрит считался столпом американской экономики и по этой причине пристально опекался американским правительством, для рос-
Плава 2. Зкскурс в историю бондового рынка 55 сийского правительства рынок был лишь причиной постоянной головной боли. У чиновников не хватило умения удержать фондовый рынок в полезных для экономики страны инвестиционных рамках, в результате торги ценными бумагами превратились в чистую игру. Стихийный, мало управляемый рынок вырвался на спекулятивные просторы, раздуваясь и вовлекая в свой водоворот все больше новых игроков. Надувался классический фондовый «мыльный пузырь». Достижение критической массы не заставило себя долго ждать — новое резкое падение российских акций похоронило не только огромные капиталы, но и карьеру многих правительственных чиновников. Кстати, именно после этого краха новым министром финансов Российской империи стал знаменитый Витте.
С тех пор чиновники стали бояться рынка пуще надвигающейся революции. Зато наконец-то были введены строгие правила проведения торгов. Фондовый отдел биржи напрямую подчинялся министру финансов. Российский рынок становился цивилизованным и наверняка способствовал бы процветанию крепчающего отечественного капитализма, если бы не новый удар — Первая мировая война. А затем, в результате революции 1917 г., на советских просторах из ценных бумаг, доступных населению, на долгое время остались лишь облигации выифышного займа, которые Остап Бендер изобразил в своей знаменитой картине «Сеятель». Помните? «Разбрасывайте, Киса, разбрасывайте...».
Новейшая история российского фондового рынка
«Продажа земель, принадлежащих короне, могла бы принести очень значительную сумму денег. Эта продажа, если принять во внимание покрытие государственных долгов, дала бы значительно больший доход по сравнению с залоговыми операциями... Когда коронные земли станут объек-
том частной собственности, они, в течение нескольких лет, будут улучшены и хорошо культивированы» (Адам Смит).
То, о чем говорил классик мировой экономики Адам Смит, в нашей стране вошло в емкий термин — приватизация. Настолько емкий, что до сих пор это слово произносится у нас с совершенно противоположными интонационными оттенками. Многие процессы, происходяпгие на современном фондовом рынке России, невозможно понять, не вернувшись к истории появления и становления самого рынка. Короткая, но весьма занимательная его биография дает ключ ко многим сегодняшним загадкам, не имеющим другого 一 ни логического, ни экономического — решения.
Начнем с того, что наш рынок уникален уже по природе своего появления. Он настолько молод, что огромное количество живых свидетелей его зарождения не позволяют провести какую-либо генеральную историческую линию. Незыблемыми остаются разве что факты, да и то — время постоянно расставляет в них акценты, выпячивая на злобу дня то или иное событие.
1 августа 1990 г. — первые организованные торги акциями предприятий на рынке ценных бумаг на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).
23 сентября 1990 г. — началась торговля корпоративны- ми ценными бумагами на Ленинградской товарно-фондовой бирже «Санкт-Петербург».
1 октября 1992 г. — на Российской товарно-сырьевой бирже проходят первые торги ваучерами. -
15 мая 1994 г. — создана Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР).
8 ноября 1994 г. — опубликован Указ президента РФ, предусматривающий создание Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
Декабрь 1994 г. — участники ПАУФОР принимают едины6 правила торговли; торги ведутся через информацион-
ную систему «Портал», позволяющую видеть отдельные заявки, но не контролирующую цены прошедших сделок.
5 июля 1995 г. — проходят первые торги в Российской торговой системе (РТС), позволяющей профессиональным участникам видеть реальные цены прошедших сделок.
1 сентября 1995 г. — начат расчет индекса РТС.
30 ноября 1995 г. — организуется Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР).
Начало 1997 г. — первый инвестиционный бум на российском фондовом рынке — за первые два месяца года цены на акции выросли в 1,5 раза, а к концу лета почти на 300%.
20 февраля 1997 г. — создана Московская фондовая бир- 來а (М①В).
25 марта 1997 г. — начались торги корпоративными цен- ными бумагами в фондовой секции Московской ме*6ан- ковской валютной биржи (ММВБ).
27 октября 1997 г. — первый серьезный обвал на «новейшем» российском рынке ценных бумаг в связи с кризисом на мировом фондовом рынке; впервые в недолгой истории торги на российском рынке ценных бумаг приостановлены.
Октябрь 1998 г. — в обстановке дефолта цены на российские акции достигли исторического минимума, индекс РТС опустился до 38 пунктов.
Апрель 2000 г. — ММВБ открыло эру интернет-трейдин- га, объявив о введении в эксплуатацию интернет-шлюза, результатом чего стал приток на рынок частных инвесторов. Оборот фондовой секции ММВБ превысил оборот РТС.
Каждый ветеран биржевого движения с ностальпгей в голосе расскажет вам собственную версию развития событий, как правило, рассматривая этот процесс через призму доставшихся ему в те времена индивидуальной прибыли или убытка. Хотя бы во избежание споров о деталях, историю рождения российского фондового рынка можно рассказывать как красивую легенду. С одной из таких легенд вы сможете ознакомиться в лирических приложениях к этой книге.
Глава 3
В чем ценность ценной бумаги?
Экономическая база
На фондовой бирже торгуют различными ценными бумагами, из которых особый интерес представляют акции. Ежедневный оборот акций только на бирже ММВБ составляет около двухсот миллионов долларов. Ежедневно! Даже эта цифра внушает уважение к фондовому рынку, что уж тогда говорить о Нью-Йоркской фондовой бирже, где за один день меняют своего владельца более миллиарда акций на сумму, превышающую 50 миллиардов долларов. Акции обладают множеством замечательных свойств, делающих их очень привлекательным финансовым инструментом.
Акция — это ценная бумага, которая удостоверяет право владельца на определенную долю в акционерном предприятии. Проще говоря, купив акции, инвестор становится со- владельцем активов и автоматически получает право на участие в управлении акционерной компанией и получение соответствующей своему вкладу доли прибыли.
Акции бывают документарными и бездокументарными. Для удобства торговля на биржах ведется бездокументарными акциями, т. е. фактически эта ценная бумага на самом деле бумагой не является, а существует лишь в виде компьютер-
ных записей в реестре акционеров, хранимом специальными организациями — регастраторами. Поэтому название «ценная бумага» на бирже носит условный характер. Регистраторы хранят все данные о владельцах ценных бумаг на специальных счетах депо. По результатам сделок купли-продажи акций перевод ценных бумаг-записей осуществляется регис- тратором со счета депо продавца на такой же счет покупателя. Расчетным депозитарием для биржи РТС является ДКК (Депозитарно-клиринговая Компания), для ММВБ — НДЦ (Национальная Депозитарная Система). Однако все эти внушительные наименования не мешают рядовому инвестору в любой момент времени получить и вполне бумажное документарное свидетельство о праве собственности на купленные им акции. Таким свидетельством обычно служит официальная выписка из реестра акционеров, подтверждающая права собственности владельца на определенный вид и количество акций.
Акции также бывают обыкновенными и привилегирован - ными. Владельцы обыкновенных акций — это полноправные собственники компании. Они имеют право голоса на собраниях акционеров, которые являются высшим органом управления акционерного общества. Привилегированные акции дают владельцу более высокий и стабильный дивидендный доход, но лишают его права голоса по большинству вопросов управления компанией. Как правило, доля чистой прибыли, которая направляется на дивидендные выплаты по привилегированным акциям, фиксируется в уставе акционерного общества. Привилегированные акции также торгуются на фондовом рынке, однако имеют при этом меньшую ликвидность и их цена обычно ниже (по популярным акциям на 15-30%), чем у обыкновенных акций той же компании.
Существует интересный момент, который, как правило, вызывает оживление на рынке акций в преддверии собраний акционеров — право на получение дивидендов и учас-
тие в собрании акционеров получают владельцы акций, зарегистрированные в реестре акционеров на момент наступления заранее объявляемой даты — так называемой даты отсечки (закрытия) реестра. Поэтому вы вполне можете стать полноправным акционером и получить дивиденды за уже истекший год, даже если стали владельцем акций уже в новом году, но сделали свое приобретение хотя бы за один день до отсечки реестра. В итоге на момент определения, кому должны быть перечислены дивиденды за прошедший период, в реестре акционеров вместо бывшего владельца будет значиться уже ваша фамилия. На рис. 3.1 хорошо виден взлет котировок акций «Сибнефти» в день объявления рекордных размеров дивидендов по итогам 2002 г. (14 марта, цифра 1). Закрытие реестра акционеров было назначено на 28 марта, и в этот день котировки достигли своего локального максимума. Однако на следующий же после за-
Рис. 3.1
крытия реестра рабочий день (цифра 2) котировки акций, потерявших дивидендную привлекательность, вернулись на прежний ценовой уровень.
С некоторыми натяжками экономтеский смысл и процесс акционирования можно выразить следующим образом. Представьте, что ваш приятель решил заняться производством бутылочных пробок по собственной уникальной технологии. Ему нужны деньги на аренду помещения, а также на покупку сырья и оборудования, однако денег у него, как водится, хватает лишь на то, чтобы пригласить вас в бар, где, рисуя прямо на скатерти радужные перспективы своего предприятия, убедить вас внести в придуманный им бизнес некоторую сумму денег. Дав свое согласие, вы не стали работником нового предприятия, но зато превратились в его полноправного инвестора. Допустим, что ваш приятель оказался достаточно упорен и речист, чтобы подобным же образом убедить 50 человек вложить в его затею в общей сумме миллион рублей. Один важный момент — все 50 человек были настолько очарованы нарисованными на скатерти перспективами пробочного бизнеса, что дали деньги не в долг с возвратом через определенное время и с оговоренными процентами (как это произошло бы в случае с векселями или облигациями), а именно вложили деньги в дело, т. е. стали совладельцами предприятия с перспективой стабильного получения своей доли прибыли от его деятельности.
Естественно, что все участники вносили различные суммы, и поэтому хотели бы получать прибыль пропорционально величине своего взноса. Поскольку ваш приятель брал только суммы, кратные 1000 рублям, можно считать, что, вложив в дело 10 000 рублей, вы купили 10 акций акционерного общества «Русская пробка» с общим капиталом 1 миллион рублей, поделенным на 1000 акций с номиналом 1000 рублей каждая. Соответственно, теперь вы владелец 1% акций этого предприятия. При этом мы сознательно описываем ситуацию упрощенно, опускаем бюрократиче-
ские процедуры, в которые входит регистрация акционер- ного общества, регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг и регистрация выпуска ценных бумаг. Просто поверьте на слово, что давешняя ваша с приятелем беседа за кружкой пива прибавила ему седых волос и обеспечила работой кучу чиновников.
Скорее всего, в описанном случае ваш приятель, да и вы сами как акционеры не захотите иметь дело с совсем уж посторонними людьми, и ваше предприятие будет оформлено как ЗАО — закрытое акционерное общество, которое отличается от открытого (040), тем, что его акции переходят из рук в руки среди ограниченного круга лиц. Но нам такой случай не интересен, поэтому будем исходить из того, что никто не запрещает вам продать свои акции кому угодно и в любой момент времени. Вопрос лишь в том, удастся ли вам найти покупателя.
Имея общий интерес к успешному развитию вашего бизнеса, акционеры время от времени собираются вместе и решают различные вопросы. На этих встречах, называемых общее собрание акционеров и являющихся высшим органом управления предприятия, ваш предприимчивый приятель —теперь уже исполнительный директор компании отчитывается о деятельности предприятия, оглашает размер прибыли, которую предприятие готово направить на выплату дивидендов. Обычно объявленная величина дивидендов, какой бы она ни была, не устраивает собравшихся, но в вопросе установления размера дивидендных выплат закон находится на стороне менеджмента компании, т. е. вашего приятеля. Это выражается в том, что даже высший орган управления — собрание акционеров — не может принимать решение о выплате дивидендов в размере, большем, чем это предложено менеджментом компании. Даже если менеджмент решит не выплачивать дивиденды вовсе. Поэтому после долгих споров ваше первое собрание заканчивается согласием большинства голосов на предложенный
размер дивидендов, определяемый делением общей суммы, направленной на выплату дивидендов, на количество акций. Соответственно, дивидендный доход каждого акционера зависит от количества имеющихся у него акций.
Заодно вы определяете реестродержателя, занимающегося учетом акций компании, и, «так, на всякий случай», назначаете независимого аудитора, который впредь будет следить за финансовой отчетностью предприятия. Кроме того, дабы не собираться из-за каждой мелочи всей толпой, для решения текущих вопросов и соблюдения интересов общества выбирается группа активистов, которую для пущей важности называют советом директоров. Теперь у вас полноценное акционерное общество, которое к тому же, стараниями вашего приятеля имеет небольшую, но стабильную прибыль.
Осталась одна прюблема — ликвидность ваших акций, т. е. возможность быстро и по приемлемой цене их продать. Ведь в случае необходимости вам будет достаточно нелегко получить за имеющиеся у вас ценные бумаги приемлемые деньги. Ваши акции по-прежнему не интересуют ни соседей по подъезду, ни коллег по работе, так где же найти покупателя? Ну, не на рынок же идти торговать ими как редиской!... Стоп! А почему бы нет?
Ликвидность работает по принципу цепной реакции. Возникая на рынке каких-то определенных бумаг, она привлекает к ним внимание, что в свою очередь, круг за кругом, еще больше повышает их ликвидность. Именно это обстоятельство обеспечивает акциям огромный биржевой оборот. Однако далеко не все акции обладают высокой ликвидностью. И согласитесь, что в этом случае совершенно неважно, какую цену на свои акции назначает продавец, когда на них все равно нет покупателя. Поэтому постоянное наличие высокой ликвидности является первоочередным требованием для акций, относящимся к так называемым ^голубым фишкам».
«Голубые фишки» — это, образно говоря, «голубая кровь» фондового рынка. Соответственно, попасть в эту элиту могут только акции с хорошей《родословной». Это акции крупных предприятий, лидеров в своей отрасли, имеющих достаточно стабильное экономическое положение и солидные активы. По «голубым фишкам» регулярно выплачивают дивиденды. Наличие большого числа независимых друг от Друга акционеров обеспечивает этим акциям стабильный рынок, а постоянная конкурентная борьба между покупателями и продавцами определяет им справедливую рыночную цену. Именно на такие акции приходится более 90% биржевого оборота. Вместе с тем по причине своей популярности они же являются и основным инструментом для спекулятивной игры, т. е. таят в себе несистемные риски, о которых мы поговорим позднее. На российском фондовом рынке к «голубым фишкам» относят в первую очередь акции таких известных предприятий, как энергетический гигант РАО «ЕЭС», нефтяные корпорации «ЛУКОЙЛ», «Сургутнефтегаз», а также такие компании, как «Ростелеком», «Мосэнерго», «Сбербанк» и некоторые другие. Как правило, именно на эти акции специалисты обращают внимание новичков, так как, наблюдая за поведением этих ценных бумаг, легче понять и изучить все тонкости и правила работы рыночного механизма. Менее ликвидные акции обычно называют «вторым эшелоном^.
Итак, задавшись целью увеличения ликвидности вашей собственности, вы составляете список революционных предложений и, переговорив с другими акционерами, не менее, чем десятью процентами голосов инициируете внеочередное собрание, на котором ваши предложения проходят на «ура». Собрание постановляет, во-первых, провести дробление акций в пропорции 1 к 100, чтобы их легче было продавать частями, а не сразу всем дорогостоящим пакетом. Таким образом, ваши 10 акций превращаются в 1000, но номиналом уже не в 1000, а в 10 рублей. Во-вто-
рых, большинство акционеров внемлет слезным мольбам приятеля-директора и в целях расширения производства решает провести дополнительную эмиссию акций на сумму еще в 1 млн рублей. При обсуждении данного вопроса находится десяток «несознательных» акционеров, протестующих против такого решения. Но поскольку на собрании количество голосов каждого акционера соответствует количеству имеющихся у него акций, протестующие остаются в явном меньшинстве. Их обзывают миноритариями и под свист и улюлюканье норовят выкупить акции этих «отщепенцев» самим акционерным обществом или другими акционерами, готовыми вторично раскошелиться и увеличить количество своих акций, а с ними и свою долю в уставном капитале компании. Миноритариям ничего не остается, как согласиться внести дополнительный взнос .(иначе их доля в капитале общества в результате дополнительной эмиссии уменьшится на половину) или продать свои акции. Согласные с дополнительной эмиссией акционеры обычно имеют право на внеочередную льготную покупку акций нового выпуска соответственно тому количеству, которым они уже владеют. Таким образом, вы вкладываете еще 10 000 рублей и становитесь счастливым обладателем уже двух тысяч акций, что, однако, по-прежнему составляет 1% всего акционерного капитала, так как в результате дополнительной эмиссии акций стало в два раза больше. Ну, и, наконец, на том же собрании принимается еще одно важное решение — попытаться пройти процедуру листинга ММВБ, т. е. выпустить ваши акции в большое биржевое плавание. (На самом деле попасть в листинг ММВБ не так легко, но в образовательных целях мы сознательно упрощаем ситуацию.) В случае успеха ваши акции начнут свободное обращение на бирже, что приведет не только к резкому улучшению ликвидности, но и, вполне возможно, к росту рыночной стоимости ваших акций.
Примерно таков, хотя и утрированный, но все-таки экономически обоснованный путь акций на биржу. Но, как известно, в нашей стране предпочитают идти своим — т. е. окольным путем. К тому же для выбора окольных путей у нас в 1991 г. сложились объективные предпосылки.
В чем же заключается объявленная выше привлекательность акций и что заставляет их дорожать, впрочем, как и дешеветь? Ведь рассказанная только что история прямо указывает на то, что ваши акции должны стоить ровно столько, сколько вы за них заплатили — 20 000 рублей за 2000 акций, что в пересчете на одну акцию составляет 10 рублей, т. е. как раз номинальную цену акции. Но дело в том, что к моменту появления акций в свободной продаже у них, кроме номинальной, существуют уже и другие цены. При этом номинальная цена фактически не играет никакой роли и в принципе может даже отсутствовать вовсе. Помните про прибыль, которую вы распределяли на собрании? Часть ее пошла на выплату дивидендов и теперь потенциальные покупатели, листая отчеты вашей компании, будут учитывать размер дивидендных выплат для определения потенциальной доходности ваших акций. Поэтому, если размер дивидендов достаточно высок и есть надежда, что в будущем он станет еще выше, это отражается и на стоимости ваших акций. То есть к вашей компании в полной мере будет применен фундаментальный анализ, о котором мы будем вести речь в соответствующей главе. Оставшаяся после всех выплат нераспределенная часть прибыли так или иначе пошла на расширение производства и, таким образом, увеличила стоимость активов вашей компании. Увеличилась стоимость активов, но не акционерного капитала (уставного фонда). Иными словами, на прежнее количество акций теперь приходится большая стоимость активов компании. А поскольку ваши акции дают вам право на владение одним процентом всей собственности компании, а не только процентом от первоначального капитала, вполне логично, что
стоимость ваших акций должна бы возрасти как минимум пропорционально увеличению стоимости активов компании. Помните, как кот Матроскин из Простоквашино отстаивал свои права собственности на теленка, «произведенного» арендованной коровой? С учетом дальнейших перспектив прибыльности, в пересчете стоимости компании, приходящейся на одну акцию, получится так называе- мая «справедливая цена^ (на западе ее называют «книжная цена») ваших акций. Отсюда следует, что акция не являет- ся подобием денежной купюры, на которой указана ее постоянная номинальная цена. Если уж и сравнивать акцию с денежной купюрой, то с купюрой какой-нибудь иностранной валюты. Ее номинал остается постоянным, а рублевая стоимость постоянно меняется в зависимости от множества факторов. В данном случае своим постепенным «наращиванием мускулов» акции уже работают на вас не хуже банков- ского депозита. Можно ли как-то учесть все это множество факторов, влияющих на цену акций, чтобы не продешевить при их продаже? Это особенно важно в том случае, когда рынок данных акций существует слишком недолго, чтобы рыночные весы уже уравновесились в районе более-менее адекватной оценки их стоимости. Можно как минимум попытаться это сделать. О принципах расчета «справедливой» цены акций мы расскажем в главе, посвященной фундаментальному анализу, а пока запутаем ситуацию с определением цены акций еще больше.
Допустим, что ваш приятель действительно оказался бизнесменом не по нужде, а по призванию и, кроме длинноногой секретарши, нанял на работу еще и грамотных специалистов, благодаря которым производимые вашей компанией пробки пользуются заслуженным и увеличивающимся спросом, как у населения, так и у производителей разных напитков. Ежегодная прибыль составляет не менее 25%. А прибыль вашего конкурента 10%, обычный же банковский депозит при этом приносит 15% годовых. Почему бы в таком случае
какому-нибудь парню с деньгами или даже какой-нибудь инвестиционной компании в качестве выгодного вложения денег не заинтересоваться покупкой ваших акций? Но «такая корова нужна самому», и вы уже не согласитесь продать свои акции даже, например, по «справедливой цене». Вы прикидываете размеры прибыли, которую в ближайшей перспективе потеряете в случае продажи своих акций и, исходя из этих и других субъективных соображений, заламываете свою цену. Потенциальный покупатель, почесав затылок над целесообразностью покупки по вашей цене, делает свои выводы. Соответственно, цена, на которой вы оба все- таки договоритесь совершить сделку, будет еще одной — уже рыночной ценой ваших акций.
Что же кроме стоимости закрепленных за акцией активов заставляет изменяться ее рыночную цену? Для этого есть еще масса причин, как фундаментальных, так и конъюнктурных. Схема определения цены на основании спроса-предло- жения проста, но в ней существует масса нюансов. Вы не забыли, что акции не только удостоверяют определенную долю собственности, но и дают вам право принимать управленческие решения, имеющие для компании самые серьезные последствия? Согласитесь, это право тоже имеет свою цену.
Противоположностью привилегированной акции, не дающей права управления, может служить «золотая» акция. В странах, прошедших приватизацию, применение «золотой» акции было весьма популярным методом. После приватизации предприятия «золотая акция» в течение определенного времени находилась в распоряжении государства и давала ему право решающего голоса по любому вопросу. В обычных условиях точно такие же права имеет владелец контрольного пакета акций. В теории этот пакет составляет 50%+1 акция, но в условиях, когда, согласно уставу компании, глобальные изменения в компании возможны лишь при принятии подобных решений не менее чем двумя третями голосов, реальный контрольный пакет акций соответственно разбухает. Следо-
Пшва 3. В “ем ценность ценно办 бумаги? 69 вательно, пакет из 34% голосов не будет контрольным, но одновременно и не позволит любому другому собственнику принять решение, изменяющее Устав общества. Такой пакет называется ^блокируюгцим^. Впрочем, при достаточной размытости акций, т. е. в ситуации, когда у компании много акционеров с мелкими пакетами акций, для контроля над комланн- ей достаточно иметь не 50%-ный, а просто выделяющийся на общем фоне кусок собственности.
Теперь представьте, что кто-то, например ваш иностранный конкурент, какая-нибудь богатейшая по нашим меркам «Boston Probka Corporation», решил поглотить вас, завладев контрольным пакетом акций вашей компании. Разве станет он ориентироваться на «справедливую» цену, имея целью купить не будущую прибыль, а само право распоряжаться вашей компанией? В данном случае речь будет идти уже не о стоимости конкретной акции, а о цене собственности на все предприятие. Рыночная цена акций в таких случаях может взлететь в десятки раз. Если же претендентов на завладение контрольным пакетом как минимум двое, между ними начинается ценовая борьба, доставляющая истинное «эстетическое» наслаждение рядовым акционерам. Правда, следует учитывать, что обычно при достижении покупателем результата цена акций еще более стремительно падает, так как ценовая составляющая права управления в этом случае теряет свою значимость. В биржевой практике спекулянты очень внимательно следят за информацией о слияниях и поглощениях. Это дает им возможность купить акции до того, как крупный инвестор начнет скупку пакета, и продать их по неизбежно выросшей в результате начавшейся скупки цене.
Как видите, акции — это действительно в высокой степени универсальный финансовый инструмент. Акция может выступать и как товар, заключающий в себе часть активов предприятия, и как валюта с плавающим курсом, приобретаемая в чисто спекулятивных целях, и как банковский де-
позит с выплатой процентов в виде дивидендов. Не забудьте еще и про ликвидность акций, ведь это свойство позволяет «легким движением» превратить акцию в еще более функциональный финансовый инструмент — деньги.
Правовые основы
Как говорится — «Пока гром не грянет...». Тем, кто только сейчас начинает знакомиться с российским фондовым рынком, повезло — гром здесь гремел уже как минимум два раза. В 1996 г. в Законе «О рынке ценных бумаг» были учтены печальные последствия крушения финансовых пирамид, задевших своими обломками миллионы частных вкладчиков. После кризиса августа 1998 г. правилами ММВБ были изменены условия допуска акций к участию в торгах. Например, для включения ценной бумаги в котировочный лист первого уровня эмитент должен работать без убытков в течение любых двух из трех последних лет. Как видите, дефолт принес на наш рынок не только практический опыт финансового выживания, но и указал направления правовой защиты инвестиций, некоторые из которых были закреплены затем Гражданским кодексом РФ.
Права и обязанности акционеров и эмитентов юридически закрепил Закон 1996 г. «Об акционерных обществах», описывающий также всю бюрократическую процедуру создания и жизнедеятельности российских акционерных компаний. В частности, права акционеров на управление акционерным обществом закреплены положением о наивысшем приоритете решений общего собрания акционеров, которое наделено полномочиями решать такие важные вопросы, как:
внесение любых изменений в устав общества;
избрание членов совета директоров и ревизионной комиссии общества, а также досрочное прекращение их полномочий;
утверждение основных форм финансовой отчетности за год;
реорганизация или ликвидация общества.
Гражданский кодекс РФ в рассматриваемом нами аспекте представляет собой общую правовую базу отношений между юридическими лицами и гражданами в процессе их взаимодействия на фондовом рынке и вне его. Он устанавливает: виды ценных бумаг; типы используемых в работе на фондо* вом рынке договоров; способы передачи прав по ценным бумагам; меры ответственности нарушителей установленных правил.
Закон о рынке ценных бумаг установил иерархию в отношениях на фондовом рынке различных государственных ведомств. Этим же законом регулируется профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг и устанавливается надзирающая и указующая роль Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), которая и решает своими циркулярами большинство практических вопросов фондового рынка.
3・2.1・ Инвестиционные риски.
Защита прав частного инвестора
Права частного инвестора защищены всеми законами, о которых мы говорили выше. При необходимости частный инвестор может пожаловаться на любое нарушение своих прав и в государственный надзирающий орган — Федеральную комиссию по ценным бумагам, и, в случае, если речь идет о нарушениях, допущенных брокером, в «профком» — НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка), членами которой являются практически все брокерские компании.
По этой причине в наши дни случаев, когда кто-либо из частных инвесторов прямо пострадал от деятельности профессиональных участников фондового рынка, практически не отмечается. По крайней мере, этого не происходит тогда, когда при выборе брокера инвестор руководствуется простыми правилами, изложенными в соответствующей главе нашей книги. Случаи, когда инвестор отдает свои деньги сомнительной компании, не имеющей необходимых лицензий и других профессиональных атрибутов, в наше время можно рассматривать скорее как случаи клинические в психиатрическом смысле этого слова.
Гораздо большее значение имеют инвестиционные риски, возникающие в связи с возможностью снижения цецы приобретенных акций или невыплаты ожидаемых дивидендов. В инвестиционной деятельности выделяют системные риски —это риски, которых невозможно избежать (политические, макроэкономические, форс-мажорные и т. п.) и несистемные риски — это риски, определяемые конъюнктурными особенностями фондового рынка. В общем-то, это деление носит скорее теоретический характер, особенно если учесть, что последствия, которыми грозят эти риски частному инвестору, практически одинаковы и сводятся к получению убытка. Защита от этих рисков заключается в принятии профилактических мер. Обычно несистемные риски погашаются применением диверсификации, суть которой очень точно отражает фраза бывшего председателя российского правительства г-на Черномырдина:《Не клади оба яйца в одну корзину^, а также теориями управления финансовыми рисками, основную идею которых выразил Д. Риккардо в своем совете: «Увеличивайте свои прибыли и обрезайте убытки^. Искусству диверсификации инвестиционного портфеля посвя- 1цено немало научных трудов, среди которых выделяется теория В. Шарпа и Г. Марковица, последний из которых за свои разработки в этой области в 1990 г. был даже удостоен
Нобелевской премии. Опять же, с научной точки зрения, все инвестиционные риски подразделяются на:
кредитный риск — риск того, что обязательства по выплате вашего дохода или сроки исполнения этих обязательств будут нарушены эмитентом акции, депозитарием или брокером;
риск ликвидности — как уже было сказано, ликвидность — это свойство акций, позволяющее им быть реализованными в приемлемое для вас время и по приемлемой цене. Свойство весьма полезное, но вовсе не обязательное для выполнения и поддержания кем-либо. На ваши акции в нужный момент может просто не найтись покупателя (этот случай относится к акциям «второго» или скорее даже «третьего» эшелона);
технический риск — обычное явление для любого процесса, в котором значительную роль играет техника. Самый простой случай технического риска — зависание компьютера или потеря связи с биржей или брокером в самый неподходящий для этого момент времени. Сюда же относятся и свойственные любому человеку ошибки персонала, обслуживающего биржевой процесс.
Минимизация всех несистемных рисков является той необходимостью, о которой обязательно следует позаботиться частному инвестору. Кредитный риск и риск ликвидности вполне могут быть учтены с применением фундаментального анализа при выборе акций для покупки и применением здравого смысла при выборе брокера. Защиту частного инвестора от этих рисков в какой-то мере обеспечивает и российское законодательство. Например, биржа не может функционировать без лицензии ФКЦБ. Для них, так же как и для инвестиционных компаний, обслуживающих клиентов, установлены минимальные величины уставного капитала и обязательные размеры собственных средств. Впрочем, как уже отмечалось нами ранее, за свою недолгую историю рос-
сийский фондовый рынок успел повидать всякое. Вот как в памятном 1998 г. газета «Русский Телеграф» описывала события на Российской бирже: «Президент РБ Алексей Власов, очевидно, почерпнув кое-что из опыта своих коллег, появился на бирже в окружении шести телохранителей. Мудрое решение, если учесть, что атмосфера в операционном зале была накалена до предела, а Алексей Власов собирался произнести не самые приятные на свете слова: “Енр- жа — банкрот, денег нет”. Алексей Власов сообщил собравшимся о вопиющих фактах злоупотребления служебным положением, которые имели место на Российской бирже. Главным виновником всех бед был назван ее первый вице-президент Александр Дедученко. Стараниями вице- президента, имевшего несколько брокерских фирм, образовалась дыра в $18 млн. Соответственно, сегодня биржа не может выполнить свои обязательства и предлагает брокерам два выхода — либо стать обладателями уникальных векселей самой биржи, либо согласиться на проведение биржей выплат по курсу 7 копеек на каждый вложенный рубль. Вечером, правда, появилось сообщение аналитической службы РБ о том, что возможностей биржи хватит на 45-52 копейки...».
Однако такая ситуация — это скорее зарисовка из времен, заканчивающих период «дикого капитализма» в России, и серьезно опасаться, что нечто подобное может произойти в наши дни, было бы явной перестраховкой.
Все ценные бумаги, с которыми на биржах осуществляются сделки купли-продажи, должны пройти через «вступительный экзамен» в виде процедуры листинга. Вопросы этого экзамена, параметры соответствия и требования к эмитенту устанавливаются биржей и основываются обычно на показателях его прибыли, величине уставного капитала и активов, сроке деятельности и т. п. То есть биржи как бы проводят за инвестора свой фундаментальный анализ эмитентов и само присутствие акций в листинге биржи по-
казывает, что требования для поддержания своего реноме эмитентами этих акций выполняются. Для защиты интересов инвесторов биржи время от времени проводят и операции делистинга, т. е. исключают акции нерадивых эмитентов, нарушивших положения листинга, признанных банкротами, или изъявших свои ценные бумаги из биржевого обращения.
Технические риски погасить полностью вряд ли возможно, но можно минимизировать правильным выбором брокера и провайдера услуг сети Интернет. В этом вопросе законодательство помогает частному инвестору тем, что устанавливает уровень профессионального соответствия для профучастников фондового рынка, что позволяет снизить вероятность ошибок по некомпетентности. Например, руководители высшего и среднего звена, специалисты подразделений и контролеры биржи должны в обязательном порядке пройти аттестацию в ① КЩБ.
Привлекательность российских акций
Итак, акции являются многофункциональным фн- нансовым инструментом, следовательно, и привлекательны они могут быть в различных аспектах. По большому счету любое приобретение акций с точки зрения целей этой операции можно рассматривать либо как спекуляцию, либо как инвестицию. С точки зрения спекуляции, привлекательность на рынке имеет «все, что движется», т. е. обладает волатильностью (изменчивостью цены во времени) и небольшим спрэдом (разницей между ценой покупки и продажи). На российском фондовом рынке эти качества в наибольшей степени присущи акциям РАО «ЕЭС России». Возможно, связано это с тем, что отцовство «новорусского» фондового рынка приписывают г-ну Чубайсу, вот уже несколько лет
возглавляющему эту компанию. Здесь все понятно: покупаешь дешево, продаешь дорого, и так хоть несколько раз на дню. Вопрос о том, возможно ли определить, на каком ценовом уровне находится «дешево», а на каком «дорого» обсуждается в других главах книги.
Здесь мы уделим особое внимание инвестиционной привлекательности российского фондового рынка.
Словарь Ожегова, созданный для нормальных людей, с разумом, не затуманенным финансовыми хитросплетениями, содержит следующее толкование этого термина: ^Долгосрочные вложения капитала в отдельные отрасли экономики внутри страны и за рубежом^.
Куда более громоздко выглядит толкование слова «инвестиции» в специализированном словаре.
«ИНВЕСТИЦИИ
Помещение капитала, денежных средств в какие-либо предприятия, организации. Срок окупаемости инвестиций рассчитывается как отношение суммы инвестиций к полученной годовой прибыли или экономии от снижения себестоимости продукции, полученным в результате осуществления данного мероприятия (строительства, технического перевооружения, внедрения новой техники), и соответствует числу лет, по истечении которых еди новременные ИН ВЕСТИ ЦИ И окупаются экономией на текущих затратах. Показатель, обратный сроку окупаемости ИНВЕСТИЦИЙ, — коэффициент эффективности ИНВЕСТИЦИЙ позволяет выбирать наилучший вариант развития про- изводственных мощностей или строительства новых предприячий.
Денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумг(ги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.»
На наш взгляд более правильным является вариант Ожегова. В нем есть очень важное слово — «долгосрочные», и нет замечания о том, что вложения делаются с целью получения прибыли. Видимо, это подразумевается само собой.
А ведь ожидаемая прибыль и есть критерий инвестиционной привлекательности российских акций в сравнении с другими видами инвестиций. Заметим, что ожидаемая прибыль —это совсем не то же самое, что прибыль гарантированная. Покупая акции, вы сознательно идете на риск. Стоит ли игра свеч? А может быть, ну его, этот риск? Деньги, лежащие в стеклянной банке, хоть и не приносят прибыль, но и риска никакого.
К сожалению, даже доллары подвержены инфляции — верной спутнице монополии на производство денег. А 2003 г. и вовсе развеял миф о незыблемости роста доллара по отношению к рублю. Хранить бумажные деньги под матрацем значит, дать молчаливое согласие на постепенное обесценивание своих сбережений. И кейнсианство, и монетаризм (а это два противоположных экономических учения) одобряют инфляцию с той лишь разницей, что монетаризм выступает за инфляцию, соответствующую темпам роста ВНП (3-5% в год), а кейнсианство выступает за инфляцию, соответствующую бюджетному дефициту. Кейнс и Фридмен отобрали у денег функцию накопления, сделав их лишь средством обращения.
Есть ли варианты более эффективного хранения своих активов без риска? Риски квартирной кражи, пожара и т. д. мы в расчет принимать не будем.
Первым на ум приходит золото, которое всегда в цене. Ну, или почти всегда. За всю историю человечества было только два случая девальвации золота по отношению к товарному обеспечению. После того как Александр Македонский собрал золото Персии и Индии в Греции, цены на товары поднялись в три раза. После того как Испания озолотила Европу закромами Южной Америки, сама же Испания (как это ни парадоксально) разорилась из-за безудержного экспорта золота на фоне слаборазвитой национальной экономики. Именно к этому периоду раннего капитализма можно отнести знаменитые строки: «Как
государство богатеет и как живет и почему не нужно золота ему, когда простой продукт имеет». Учитывая то, что девальваций бумажных валют было много больше (и не сосчитать), золото является более надежным инструментом хранения по сравнению с любой валютой. Ну, золото, так золото. Несмотря на то, что нам неизвестна валюта, обеспеченная золотом на 100%, вполне доступные варианты приобретения благородного металла существуют. Вы всегда можете пойти в ювелирный магазин и купить там золотые украшения по цене (на начало 2003 г.) около 700 рублей за грамм. Вспомнив наш рассказ о таком полезном качестве, как ликвидность, отметим, что у вас будет возможность тут же сдать купленное обратно, но уже по цене 125 рублей за грамм. При этом ваши потери составят около 82%! Хороший бизнес? Очевидно, что нет. В банке можно купить и продать мерные золотые слитки и потерять на этом значительно меньше — «всего-то» 30%. Так что и этот вариант не делает золото действительно ликвидным товаром, так как вы не сможете за короткое время превратить золото в деньги без существенных потерь.
«...когда простой продукт имеет». Может быть имеет инвестиционный смысл приобрести какой-либо товар, например, недвижимость? Это неплохой вариант. Но у него еще больше недостатков по сравнению с золотом:
в периоды кризисов недвижимость всегда дешевела вместе с деньгами. Связано это с тем, что люди, попавшие в затруднительное финансовое положение, начинают продавать имущество. А когда на рынке много предложений любого товара, этот товар начинает дешеветь. К тому же финансовый кризис ударяет и по карманам потенциальных покупателей, лишая их и желания, и возможности платить за недвижимость прежнюю цену;
в операциях с недвижимостью существует масса тонкостей и способов мошенничества. Если же вы воспользуе-
тесь услугами риэлтерских контор, то за уменьшение риска вам придется заплатить, и потери на покупке-продаже составят опять же около 30%. Кроме того, операции с недвижимостью занимают довольно много времени и имеют собственную специфику. Нет никакой гарантии, что при общем росте цен на квартиры в нужный момент найдется покупатель именно на то жилье, в которое вы инвестировали свои средства. Так что недвижимость также нельзя считать ликвидным товаром;
недвижимость стоит больших денег. Если ваши сбережения ограничены 10 тысячами долларов — этот вариант (по московским ценам) не для вас;
и еще один немаловажный минус, существенно увеличивающий накладные расходы такого рода инвестиций — налог за недвижимость и сделки с ней.
Возможно, вы предложите другие виды товаров вечного хранения и с неснижаемой ценностью, например, антикварные предметы. Между прочим, тоже неплохой товар. Даже знаменитый Дж. П. Морган предпочитал вкладывать свои личные деньги в предметы старины и искусства. И он был прав — цена его коллекции со временем многократно возросла.
Но, думаю, что этот вариант тоже не для обычного человека среднего класса. Чтобы заниматься предметами старины и искусства, надо в них разбираться. И даже походы в музеи тут не помогут.
Так возможно ли сохранить свои сбережения без риска? Современная жизнь подобна езде на двухколесном велосипеде —наибольшая устойчивость достигается в движении. Любое дело — это риск, но остановка — это гарантированное падение. Даже инфляция вызвана не только стремлением залатать дефицит государственного бюджета за счет общества, но и желанием заставить «скупых рыцарей» вкладывать свои накопления в экономику. Именно капитализм породил фондовый рынок — место, где миллион собирают по рублю.
Здесь люди даже с небольшими капиталами могут, с одной стороны, поучаствовать в развитии экономики, а с другой, увеличить собственные активы. И вариантов много: от банковских депозитов и паевых фондов до личного участия в акционировании предприятий.
О преимуществах непосредственного акционирования написано в других главах. Здесь же мы уделим внимание привлекательности именно российских акций. В том числе в сравнении с акциями не российскими.
Условия создания и становления российского фондового рынка привели к ситуации, о которой вы наверняка уже слышали, даже не имея никакого отношения к ценным бумагам. В данном случае мы говорим о высокой степени недооцененности акций наших предприятий. Напомним, что термин «капитализация» означает общую рыночную стоимость всех акций компании. Так вот, для развитых рынков совершенно немыслима ситуация, когда капитализация компании равна 3-5 ее годовым прибылям. То есть сумма, которую инвестор потратит на покупку всей компании, вернется к нему уже через пять лет, а на шестой год начнет при- носить прибыль. И это притом, что все эти годы инвестор будет иметь возможность продать купленные акции по цене, которая, скорее всего, не опустится ниже цены его покупки. Но это для развитых рынков. На нашем рынке такая ситуация вполне возможна, и этот факт время от времени приводит западных инвесторов в восторг и ужас.
С 2000 г. экономика ведущих западных стран находится в состоянии глубокой рецессии. С другой стороны, у нас наблюдается заметный экономический рост. Например, ВВП с ноября 2001 г. по ноябрь 2002 г. вырос на 4,1%, а за 2003 г. на 7%. О поставленной президентом задаче скорейшего удвоения ВВП знает уже, наверное, каждый гражданин нашей страны. Ситуация в чем-то похожа на 1930-е гг., когда на фоне Великой депрессии капиталистического мира в СССР прирост ВВП с 1928 по 1938 г. составлял в среднем 5,5%. Раз-
ница заключается лишь в том, что сейчас не снижается доля личного потребления. Сказывается и закон сохранения финансов в мире. Американские высокотехнологические акции по-прежнему считаются переоцененными. В период нестабильности инвесторы предпочитают акциям государственные облигации США (бонды — bonds). Но это, в свою очередь, увеличивает напряженность и риск роста инфляции. Иностранному капиталу нужна «тихая гавань». И с этой точки зрения они со все большим интересом смотрят на российский фондовый рынок. Интерес увеличивается на фоне кризисов других развивающихся рынков: в Южной Америке, Турции, Юго-Восточной Азии. На сегодняшний день единственной страной с более привлекательным инвестиционным климатом, чем в России, по мнению многих специалистов, является Китай.
Так почему же «жирные капиталисты» не хотят инвестировать свои неприкаянные состояния в нашу «тихую гавань». Аллегорический ответ таков: порт еще не построен. То есть у нас, конечно, прекрасно функционируют биржи. Например, ММВБ по оборотам занимает чуть ли не первое место в Центральной Европе. Но надо проследить за интересами этих капиталистов. На корпоративном уровне оценки привлекательности российских акций существует и негативная чаша весов, на которой находится, в том числе, и сосредоточение контрольных пакетов акций в руках, явно не желающих с ними расставаться, и общая непрозрачность хозяйственной деятельности наших компаний, и имеющая место практика несоблюдения интересов «миноритариев». Эти факты как раз противоречат интересам западных инвесторов, которым нужны не столько акции, являющиеся по меткому замечанию Карла Маркса лишь «фиктивным капиталом», сколько возможность управлять предприятием. Иначе говоря, им нужен не просто пакет акций, а контрольный пакет акций. А на бирже контрольный пакет купить очень сложно по той простой причине, что его там для подавляющего большинства
российских эмитентов нет. Стоит только начать массовую покупку того же РАО «ЕЭС», как цена его акций взлетит в поднебесье, и покупка контрольного пакета по новым ценам уже не будет представляться столь привлекательной. Вот и ведут потенциальные западные инвесторы кулуарные переговоры с владельцами крупных пакетов об условиях продажи всех (или почти всех) акций за приемлемые деньги.
А пока капитализация российского рынка составляет около 45% от ВВП, что существенно ниже по сравнению, например, с Еврозоной — 66% ВВП и с США — 130% ВВП. Между тем, рыночная стоимость многих российских компаний составляет сейчас 50-70% их так называемой справедливой стоимости, т. е. стоимости, рассчитанной исходя из экономических показателей работы компаний. Например, капитализация Газпрома при текущем значении около 46 млрд долларов имеет потенциал роста: если судить по потокам платежей — до 70-90 млрд долларов, а если судить по запасам природного газа V до 100-115 млрд долларов. По прогнозу ИК «Ренессанс Капитал» к 2010 г. капитализация компании достигнет 16? млрд долларов. Капитализация всего российского фондового рынка составляет на 26 января 2004 г. всего лишь 212,2 млрд долларов. То есть текущая рыночная стоимость всех наших компаний примерно равна стоимости двух концернов «Toyota» и даже не дотягивает до стоимости компании «Microsoft» (около 250 млрд долларов).
Что это значит с точки зрения российского гражданина со средним достатком? А значит это то, что, если сейчас он купит акции за 10—20% их потенциальной рыночной стоимости, то по его желанию:
у него будет возможность не продавать свою долю «проклятым капиталистам»;
или продавать, но в 5-10 раз выше цены собственной покупки.
Второй вариант является в конечном итоге спекуляцией. А в первом случае можно рассчитывать на долю прибыли,
именуемую дивидендами. Есть такой важный показатель привлекательности акций prices/eamingSy в сокращенном варианте Р/Е. Его еще называют индексом переоцененности акций. Этот коэффициент показывает, сколько лет потребуется компании для получения суммы, составляющей рыночную стоимость всех акций, при сохранении текущего уровня прибыли. Нормальным значением показателя традиционно считалось 15. Значение показателя, превышающее 20, считается опасным. У многих ншпих компаний этот показатель пока находится б привлекательной области. Например, для ОАО «ЛУКОЙЛ» по данным на начало 2004 г. Р/Е ^ =11,51\ Учитывая то, что эффективность производства наших компаний все еще далека от совершенства, можно предположить, что при текущем уровне цен Р/Е может быть еще меньшим. С другой стороны, цены будут, конечно, постепенно опережать рост эффективности производства.
Конечно, не вся прибыль уходит акционерам в виде дивидендов. По правде говоря, эта составляющая прибыли по российским акциям ничтожна. Но если проследить историю выплат дивидендов по любой из «голубых фишек», нетрудно заметить существенный прогресс — дивиденды постепенно увеличиваются, и случаи выплаты дивидендов в размере 5-10% от текущей рыночной стоимости акций уже не являются уникальными.
Таким образом, многие наши акции представляют собой настоящие инвестиционные жемчужины, но процесс их ловли сопряжен для западных инвесторов с огромным риском. Этот риск, весьма доходчиво проиллюстрированный событиями 1998 г., является естественной плотиной на пути полноводных западных инвестиций. Уже упоминавшаяся теория диверсификации позволяет западным фондам отвести небольшую
Для акций, входящих в расчет индекса РТС, агрегированный показатель Р/Е на июнь 2004 г. находится в зоне недооцененности и составляет 7,62. Для Китая этот показатель равен 48, для Чехии — 24, для Польши — 14.
часть своего инвестиционного портфеля под высокорисковые инструменты. Эта часть распределяется между развивающимися рынками всего мира: Латинской Америки, Юго-Восточной Азии, и в последнее время все больше и Восточной Европы, включая Россию. При этом привлекательность нашего рынка обусловлена не только указанными выше микроэкономическими причинами, но и общими позитивными изменениями, происходящими в экономике нашей страны. Растет российский ВВП, характеризующий развитие экономики страны, растет фондовый индекс, растут и кредитные рейтинги, присваиваемые независимыми экспертами. Следует упомянуть и о том, что российское правительство наконец-то стало проявлять все более явные признаки заботы о фондовом рынке. При- мером этого может служить ситуация, сложившаяся осенью 2002 г., когда ожвдаемое повышение кредитных рейтингов нашей страны внезапно было поставлено под вопрос из-за промедления с реструктуризацией части советских долгов. К чести правительства, оно тут же приняло все необходимые меры, чтобы скорейшим образом этот вопрос урегулировать. Многое было сделано правительством и осенью 2003 г., когда об очередном повышении инвестиционного рейтинга нашей страны с гордостью объявил сам президент.
Вообще в отношениях нашего фондового рынка с западными инвестиционными фондами огромную роль играет фактор имиджа. Самые крупные фонды это вовсе не хэджевые капиталы Сороса и им подобные, а сосредоточение средств американских домохозяек. И даже самым расчетливым менеджерам трудно объяснить этим домохозяйкам, почему их деньги вкладываются в бумаги страны, про которую по телевизору говорят так много плохого. Поэтому и политические изменения, все более придающие нашей стране цивилизованный имидж, позволяют рассматривать перспективы нашего рынка в позитивном свете. Время постепенно лечит даже фн- нансовые раны, и на смену опасениям западных инвесторов в очередной раз потерять в России свои деньги приходит опасение опоздать к дележке нашего доходного пирога.
Таким образом, долгосрочные перспективы нашего рынка в целом большинством экспертов оцениваются как весьма позитивные. Инвестиционная же привлекательность конкретных предприятий зависит от их способности как можно быстрее увеличить эффективность своего производства, качество управления и финансовую прозрачность, что, несомненно, приведет в итоге и к росту инвестиций, и, как следствие, к росту стоимости российских акций.
3.4. Участники фондового рынка
Эмитенты
Как вы уже поняли, эмитенты — это фактические «родителе» акций. Эмитентами ценных бумаг могут быть и промышленные компании, и банки, и органы местного самоуправления и государственной власти. Если же мы говорим об эмитентах акций, то чаще всего речь идет об акционерных обществах, представляющих различные отрасли промышленности. В нашей стране, в силу сложившихся обстоятельств, перечень отраслей, представители которых могут похвастать тем, что их акции пользуются популярностью на фондовом рынке, не так уж широк. Прежде всего, это предприятия нефтяной и энергетической отраслей. Нефть, как мировой стратегический ресурс и энергия, как в большей степени внутренний, но не менее стратегический ресурс, изначально окупала некоторую рискованность вложений в зарождающийся российский рынок. Сектор высоких технологий —«high tech», — давно уже отвоевавший себе собственную нишу на развитых западных рынках, в ншпей стране развит куда слабее и представлен по большей части телекоммуникационными компаниями, из которых действительной популярностью обладает только «Ростелеком». Не
так давно уникальный для нашей страны прорыв на фондовый рынок осуществила компания «РосБизнесКонсалтинг», первой в своей отрасли выведшая свои акции на организованный рынок.
Популярность или, говоря биржевым языком, — ликвидность акций, позволяет кроме отраслевой градации рассортировать их еще и по «эшелонам». Чем менее привлекательны акции, тем дальше «в обоз» отодвигается их ранг. Акции третьего эшелона фактически не участвуют даже во внебиржевых торгах. Акции второго эшелона — это своего рода второй состав, в который могут входить перспективные, но еще «не раскрученные» предприятия, или, наоборот, предприятия, по каким-либо причинам выбывшие в свое время из первого эшелона. Второй эшелон уже гораздо более согрет вниманием трейдеров, но еще не обладает достаточной ликвидностью. Однако в этом заключается и некоторый парадокс —слабая ликвидность приводит к тому, что при обращении внимания серьезного биржевого игрока на какие- либо из этих акций их цена взлетает достаточно резко, что является большой редкостью для ликвидных акций первого эшелона. В итоге рост, который может составлять более 20% за день, привлекает к себе внимание многих трейдеров, выделяющих в своем инвестиционном портфеле и небольшое спекулятивное отделение. Таким образом, получается, что слабая ликвидность иной раз является не только недостатком, но и главным козырем акций второго эшелона. Крупнейшие брокерские компании основную прибыль получают именно на этих акциях.
Акции первого эшелона более надежны, более ликвидны, и, как следствие, — более стабильны. Среди них особую когорту составляют уже упоминавшиеся нами «голубые фишки». Есть две популярные версии происхождения этого термина, которые, впрочем, не исключают друг друга. По одной версии, более ста лет назад в отсутствие компьютеров на больших досках с помощью фишек создавалось подобие
фафиков движения цены. При этом фишки самых популярных акций имели голубой цвет. По другой версии, свой цвет эти фишки приобрели по аналогии с фишками, использующимися для игры в покер, где самые дорогие фишки были как раз голубого цвета.
Именно с этими акциями осуществляется сейчас более 90% всех биржевых операций, по ним проходит свыше 90% всего объема сделок. Чем же определяется принадлежность тех или иных ценных бумаг к «высшему сословию»?
Во-первых, как уже было сказано, высокой ликвидностью, т. е. постоянным наличием на рынке достаточного количества продавцов и покупателей данных акций. Это, в свою очередь, определяется распыленностью акций среди акционеров. Понятно, что если 90% акций сосредоточены в руках одного акционера, рынок этих акций не может быть высоколиквидным. Их ценность для серьезных инвесторов мала, стоимость практически целиком определяется политикой, проводимой держателем основного пакета, а не зависит от рыночного спроса-предложения. При сильной распыленности акции, напротив, находятся в постоянном движении по причине наличия интереса к ним как со стороны инвесторов, так и со стороны спекулянтов.
Во-вторых, высокий уровень капитализации. Не все ликвидные акции автоматически относятся к «голубым фишкам». Чтобы попасть в эту элитную когорту, компания должна иметь солидные активы. Стоимость «голубых фишек» составляет основу различных сводных индексов, по которым инвесторы судят о «здоровье» фондового рынка в целом, которое, в свою очередь, служит одним из индикаторов экономического ссютояния страны. Сотаситесь, было бы совершенно необоснованно судить об экономическом положении России по стоимости весьма ликвидных в свое время акций «МММ».
Третий признак «голубой крови» акций — это стабильное положение на рынке и б отрасли. Компания, претендующая на звание «фишки», должна иметь хорошую «родословную», открытую отчетность, соответствующую международным
стандартам и проверенную солидными аудиторами. Большое значение имеет и дивидендная политика — компания должна выплачивать дивиденды не время от времени, а стабильно, несмотря на ухудшение финансовых результатов и грандиозность затратных проектов.
Не вдаваясь в рассуждения о том, насколько наши фишки «голубые» с точки зрения международных стандартов, предлагаем вашему вниманию краткие характеристики эмитентов некоторых «наиголубейших» фишек российского фондового рынка:
Код акции
Наименование эмитента
Тип акции
Номинал, руб.
Количество, шт.
EESR
РАО «Единая энергетическая система»
АО
0,5
41 041 753 984
РАО «ЕЭС» России (EESR)—Компания офазована в результате приватизации Единой энергетически системы страны. Владеет пакетами от 14 до 100% акций 73 региональных энфгокомпаний н 32 федеральных электростанций. Обеспечивает более 74% выработки электроэнергии в России. Уставный капитал—21 558 млн рублей. Круттнейший акционер —■ государство в лице Мингосимущества—51,6%. Структура других собственников постоянно меняется. Дивиденды выплачиваются регулярно. Акции компании——безусловные лидеры по обороту в РТС и, особенно, иа ММВБ. Доля этих акций в общем обфоте РТС составляет27-30%. Особенностью поведения данных акций на р角нке является их индикативностъ для рынка и схлрая чувствительность ко всем эконо^песким и политическим событиям, даже не затрапгеаюпзм напрямую саму компаш込 В последнее время основное влияние на курс акций оказывают события, происходадие вокруг реформы электроэнергетики.
LKOH
«ЛУКОЙЛ»
АО
0,025
738 351 391
ОАО «Нефтяная компания ЛУКОЙЛ» (LKOH)——Образовано как государственный концерн Постановлением правительства в 1992 г. В названии использованы наименования вошедших в концерн нефтедобывающих предприятий Лаигепас- Урай-Когалымнефтегаз. Уставный капитал — 21 млн рублей. Крупнейшие акционеры: «Инг банк (Евразия) ЗАО **ИНГ БЭРИНГС**» — 41,4%; Государство— 23,7%; ЗАО «Депозитарная компания НИКойл» — 8,9%. Дивиденды выплачиваются регулярно. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 18-19%. Крупнейшая в РФ нефтяная компания. Объем выручки по итогам 2003 г.——более 21 млрд долларов. Прибыль——4 ьифд долларов. Особенность поведения акций на рынке определяется мировой конъюнктурой цен на нефть. Рынок учитывает также большую, чем у конкурентов долю акций, находящихся в свободном обращении на фондовом рынке (free float), наличие бизнеса, связанного со строительством и эксплуатацией АЗС, расширение совместных проектов со странами дальнего зарубежья (в последнее время по понятным причинам особое внимание уделяется судьбе контрактов этой компании в Ираке) Имеет имидж индикатора российского рынка для западных инвесторов.
Продолжение таблицы
Код акции
Наименование эмитента
Тип акции
Номинал, руб.
Количество, шт
MSNG
«Мосзнерго»
АО
1
28 267 726 000
ОАО «Moc3Hq)ro» (MSNG) — Зарегистрировано в 1993 г. Является монополистом в производстве и распределении электро- и теплоэнергии в Москве и Московской области. Уставный капитал ——28 267 млн рублей. Крупнейшие акционеры: РАО «ЕЭС» — 50,87%； Правительство г. Москвы — 2,95%. Доля этих акций в обпхем обороте РТС составляет 3-4%. Особенность поведения акций на рынке определяется общей экономической ситуацией в стране и тарифами на электроэнергию. В последнее время из-за напряженности в отношениях крупнейшего владельца и руководства г. Москвы в судьбе данных акций большое влияние приобрела политическая составляющая.
SNGS
«Сургутнефтегаз»
АО
1
23 725 994 705
ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS) — Образовано в 1993 г. путем преобразования из государственной в акционерную собственность имущественного комплекса ПО «Сургутнефтегаз». Основными видами деятельности ОАО «Сургутнефтегаз» являются добыча и реализация нефти и нефтепродуктов. Уставный капитал ——43 427 млн рублей. Крупнейшие акционеры? ОАО «Нефтяная компания «"Сургутнефтегаз"» ——45,3%; негосударственный пенсионный фонд «Сургутнефтегаз» ——6,4%. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 7-В%. Особенность поведения акций на рынке определяется мировой конъюнктурой цен на нефть. Рынок учитывает как направленность компании на увеличение объемов добычи нефти, так и ее максимальную закрытость среди российских нефтяных компаний. Компания традиционно выплачивает одни из самых скромных дивидендов.
RTKM
«Ростелеком»
АО
0,0025
700 276 141
ОАО «Ростелеком» (RTKM) -— Зарегистрировано в 1993 г. Основная деятельность ——эксплуатация магистральных сетей электросвязи страны. Уставный капитал 一 2,4 млн рублей. Крупнейшие акционеры: ОАО «Инвестиционная компания связи» — 38%; ING Bank (Евразия) — 22,32%; ЗАО «БАНК КРЕДИТ СВИСС ФЕРСТ БОСТОН АО» — 6,71%. Дивиденды выплачиваются регулярно. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 4-5% Особенность поведения акций на рынке определяется общей экономической ситуацией в стране (объем трафика дальней связи) и тарифами на услуги связи. Учитываются и постоянные изменения в намерениях государства распорядиться остающимся в его руках крупным пакетом акций компании «Связьинвест».
YUKO
«НК “ЮКОС”》
АО
0,004
2 700 488 885
ОАО «Нефтяная компания "ЮКОС"» (YUKO) — Создана 15.04.1993 г. Она объединила нефтедобывающее предприятие «Юганскнефтегаз», расположенное в Ханты-Манскийском автономном округе, три нефтеперерабатывающих завода в Самарской области и предприятия сбыта нефтепродуктов в восьми регионах России. На сегодняшний день в активах ЮКОСа: объединение «Самаранефтегаз», контрольный пакет акций Восточной нефтяной компании, 68% акций Вос-
Окончание таблицы
точно-Сибирской нефтегазовой компании. Ангарская нефтехимическая компания, 49% акций словацкой трубопроводной компании Transpetroly пакет акций литовского концерна Mazeikiu Nafta^ газодобывающие предприятия «Арктик- газ», «Роспан» и «Уренгойл». В 2003 г. большой шум вызвала сделка по покупке ЮКОСом компании «Сибнефть». В настоящее время обсуждается возможность расторжения этой сделки. Основные акционеры: Инвестиционный банк «Траст» — 53,4%, 000 <Щойче банк» — 26,5%, ЗАО «Ерансвик Ю Би Эс» — 11,6%. Объем выручки по итогам 2003 г. — около 16 млрд долларов. Прибыль — 4 млрд долларов.
Дивиденды выплачиваются несколько раз в год. В связи с арестом крупных акционеров компании в конце 2003 г., основное влияние иа стоимость акций оказывает развитие ситуации вокруг отношений руководства компании с представителями власти.*
3・4・2・ Биржи
Фондовая биржа представляет собой место, где на некоммерческой основе, в соответствии с полученной от ①КЦВ (для нашей страны) лицензией и установленными самой биржей правилами, осуществляется торговля ценными бумагами. Не извлекая прибыли из своей деятельности, биржа существует на взносы своих членов, а также за счет взимаемых с них время от времени штрафов. Биржевые торги могут быть публичными или проводиться в электронной форме. К функциям биржи относится организация и проведение торгов с соблюдением установленных правил и технологий, определение рыночной стоимости ценных бумаг, хранение ценных бумаг, предоставление консультационных и других услуг.
В момент появления первых средневековых бирж доступ на торги и право заключения сделок имел любой желающий. Фактически вся организация биржевых торгов в то время заключалась лишь в наличии определенной площадки подходящих размеров, чтобы разместить всех торговцев. Ценные бумаги и деньги передавались между продавцом и
покупателем из рук в руки. Короче говоря, процедура торговли ценными бумагами ничем не отличалась от торговли петрушкой на соседнем базаре.
Постепенно биржевая торговля вовлекала в свой оборот все большие финансовые ресурсы. У величивалось разнообразие как ценных бумаг, так и видов операций с ними. Все это требовало более профессионального подхода к организации торгов. Естественно, что организовывать целую толпу случайных торговцев гораздо труднее, чем ограниченное число зарегистрированных участников. К тому же кто-то должен был оплачивать издержки, связанные с организацией и проведением торгов. Поэтому вполне закономерным шагом стало введение свода правил для профессиональных участников фондового рынка. В наше время в соответствии с правилами проведения торгов интересы всех инвесторов, в том числе и частных, на бирже представляет брокер. Поэтому при выборе своего представителя необходимо удостовериться, что ваш брокер является зарегистрированным участником именно тех бирж, где вы собираетесь осуществлять свои финансовые операции.
Введенные ограничения лишь на первый взгляд сужают круг участников рынка ценных бумаг и превращают его в епархию исключительно для профессионалов. Выработанная схема исполнения заказов клиентов по-прежнему позволяла всем желающим торговать на бирже даже с большими, чем прежде удобствами. Ведь организованная биржа с ограниченным числом представителей и четкими правилами проведения торгов имела массу преимуществ. Поскольку практически все участники-брокеры так или иначе были знакомы между собой и представляли интересы зарегистрированных брокерских контор, это позволило повысить гарантии безопасности проводимых финансовых операций и обеспечить распространение информации о подробностях совершающихся сделок. С этой же целью правила биржи требовали, чтобы информация о каждой совершенной сделке
с указанием названия акций, их количества и цены были обязательно объявлены вслух. Таким образом, организаторы торгов, изначально обособившись от существовавшего стихийного рынка, в дальнейшем стремились всячески поддерживать принцип открытого рыночного ценообразования на торгуемые ценные бумаги. Кроме того, были введены правила, облегчающие технологию заключения сделок. Акции стали продаваться не поштучно, а пакетами, содержащими определенное количество одинаковых бумаг. Такие пакеты называются лотами. В настоящее время один лот, как правило, равен 100 акциям (за исключением акций, имеющих высокую цену за одну единицу).
Каждая биржа име^т исторически сложившуюся и закрепленную правилами систему торгов. Часть этих правил —дань традициям, к которым трейдеры питают не меньшее уважение, чем к приметам. Другие правила вызваны необходимостью и направлены на поддержание биржевой стабильности. Наиболее известны в этом смысле пра- вила, устанавливающие ур準ни, при достижении которых для охлаждения горячих тренерских голов должна последовать остановка торговли. Нжример, согласно совсем неравно установленным в РТС правилам, организатор торгов обязан приостановить торги не менее чем на 1 час в случаях: «роста (снижения) сводного индекса открытия по сравнению со сводным индексом закрытия предыдущего дня на 12%, роста (снижения) сводного индекса открытия по сравнению с индексом открытия текущего дня на 8%». Также могут быть приостановлены и торги по какой-то одной бумаге, в случае, если эти акции входят в котировальный лцст первого уровня (т. е. фактически речь идет о «голубых фишках») и их цена повысилась (понизилась) по отношению к закрытию предыдущего дна более чем на 15%, либо цена, рассчитанная за последний час торгов, по сравнению с ценой открытия текущего дня изменилась более чем на 10%. Торговля по этим акциям может быть приостановлена даже
до особого распоряжения ФКЦБ, если их цена изменилась по отношению к предыдущему дню на 25%, или за последний час на 15%. Обычно каждая биржа считает своим долгом внести в свой устав и какую-нибудь собственную изюминку. Кроме того, инвестору следует учитывать, что биржи различаются по составу и количеству торгуемых на этих площадках ценных бумаг. Поэтому будьте готовы, например, к тому, что, получив через своего брокера доступ к торгам на ММВБ, бы не сможете торговать акциями «Газпрома» просто из-за того, что данной ценной бумагой на этой бирже пока не торгуют. Различается и временной ретамент работы различных бирж. Так, например, основная торговая сессия на ММВБ открывается в 10:30 и заканчивается в 18:45, а на РТС рабочий день длится с 11 до 18:00.
Впрочем, на придумывание биржевых «изюминок» часто пробивает и государственных чиновников и не только российских. По этой причине в свое время, в связи с введенными ограничениями на биржевую деятельность банков, с биржи ушел знаменитый американский банк Моргана, уступив свое место инвестиционной компании «Морган- Стенли». А вот, например, в Канаде и во Франции членами биржи не могут быть нерезиденты.
После кризиса 1998 г. и еще более раннего банкротства МЦФБ и МТБ основными площадками, на которых ведется торговля российскими акциями, стали РТС (Российская Торговая Система) и ММВБ (Московская Межбанковская Валютная Биржа).
В РТС, членами которой являются около 250 организаций, котируется около 300 различных акций, средний дневной оборот составляет около 20 миллионов долларов. Ко- тировки производятся в долларах США. Торги здесь ведутся с 11:00 до 18:00 по московскому времени. Многие специалисты считают, что именно на РТС определяется общее направление движения рынка, на которое ориентируются более «разношерстные» участники других бирж.
ММВБ по объемам торгов даже переплевывает РТС — площадку монстров фондового рынка. Здесь котируются около 200 различных акций, а средний дневной оборот составляет около 200 млн долларов. Торговля ведется в российских рублях, минимальный лот зависит от вида акций. Один лот самой дешевой из «голубых фишек» — акций «Мосэнерго» — сейчас можно купить менее чем за 250 рублей. Торги здесь ведутся с 10:30 до 18:45 по московскому времени. Зарегистрированными членами ММВБ являются около 500 организаций. Еще раз напомним, что торговать на российских биржах имеют право лишь зарегистрированные участники. Они и оказывают услуги по купле-продаже акций частным инвесторам. Поэтому, даже если вы торгуете акциями через Интернет, непосредственно на бирже все ваши операции проходят как операции вашего брокера. Отметим, что часто встречающееся высказывание о том, что «вы торгуете акциями» по той же причине является упрощением действительной ситуации. Акциями торгуете не вы, а ваш брокер, исполняющий ваши крушения. Этот, казалось бы, незаметный нюанс приобретает важное значение при возникновении (например, у некбторых провинциальных подразделений налоговой службы),'каверзного вопроса: «А не занимаетесь ли вы, торгуя на фондовом рынке, предпринимательской деятельностью?»
3- Брокеры
Сделки с ценными бумагами заключаются на бирже, но это вовсе не значит, что для того, чтобы купить или продать акции, вам необходимо лично посетить биржевой зал. Впрочем, если вам представится такая возможность, воспользуйтесь ею обязательно — посещение биржи может оказаться очень интересным. Возможно, именно нежелание участников расставаться с пленительной атмосферой жи-
вых торгов заставляет некоторые крупные и вполне цивилизованные биржи продолжать и сегодня вести торги именно в таком режиме. Однако общая тенденция компьютеризации этого процесса не вызывает сомнений. Личное присутствие на торгах для того, чтобы осуществить сделку с ценными бумагами, требовалось лишь на заре биржевой торговли в средневековой Европе. Сегодня, как уже было сказано выше, вы можете посетить гостевую секцию биржевого зала лишь в качестве экскурсанта.
В настоящее время торговля на бирже ведется исключительно между зарегистрированными участниками, которыми, в частности, являются и брокеры, представляющие на бирже как собственные интересы, так и интересы своих клиентов. Их задача заключается в том, чтобы заочно свести между собой покупателя и продавца одних и тех же бумаг и, выполняя данное им поручение, заключить сделку с соблюдением всех условий и интересов клиента. Частному инвестору для совершения любой сделки с ценными бумагами достаточно отдать нужный приказ выбранному им брокеру. Кроме того, будучи постоянно в курсе последних событий на бирже, брокер может подсказать клиентам, слабо ориентирующимся в текущих ценах рынка, как наиболее выгодно распорядиться имеющимися у клиента бумагами или деньгами. За выполнение поручений брокер получает от клиента вознаграждение. Деятельность брокеров по постоянному расширению рядов своих клиентов (а, соответственно, и по увеличению общего объема своего вознаграждения) позитивно влияет на развитие фондового рынка. Причем это развитие является взаимовыгодным процессом и для рынка, и для брокеров, и для их клиентов.
Долгое время процедура работы брокера на бирже выглядела приблизительно следующим образом (на примере Нью-Йоркской фондовой биржи). Брокер получает из головной конторы распоряжение купить или продать определенное количество акций по определенной цене. Посколь-
ку весь свой рабочий день брокер только и делает, что «шатается» по биржевому залу и собирает информацию, то к моменту получения заказа он уже может быть в курсе, с кем бы он мог заключить подобную сделку. К тому же для торговли популярными на рынке акциями, т. е. теми самыми «голубыми фишками», о которых мы вам уже рассказывали, на бирже существуют специально отведенные места. Так что, долго бродить в поисках партнера для сделки брокеру не приходилось. Кроме того, всегда имелась возможность забраться на какое-нибудь возвышение и проорать на весь зал о своем предложении. Именно с этой целью, для непосредственного исполнения поручений в торговом зале биржи брокерские конторы всегда подбирали не только кого побойчее, но еще и обязательно поголосистее. Ну, и конечно, кроме этих полезных качеств, брокер должен был обладать всеми навыками заядлого торгшпа. Подойдя к нужному месту в торговом зале, брокер интересовался: «Ну что, парни, почем у нас идут акции Форда?» В ответ он получал информацию о наиболее выгодных на текущий момент предложениях продавцов и покупателей этих бумаг. Естественно, что цена продавцов всегда была выше цены покупателей, поэтому,! примерно так же, как сейчас это принято в пунктах обмена валюты, в ответ на вопрос назывались две цены, например, 16 к 17-ти. Это означало, что лучшая цена, по которой прямо сейчас можно купить нужные акции, равна 17 долларам, а лучшая цена, по которой их же можно продать, —16 долларов (разница между этими ценами характеризует спрэд). Даже если названная цена удовлетворяла условиям заявки, полученной нашим брокером, он все равно некоторое время изображал глубокую задумчивость, а затем делал попытку выполнить заказ на более выгодных условиях. Например, он объявлял: «Куплю 100 лотов Фор-
да по 16 с полтиной». Молчание никогда не считалось на бирже знаком согласия, поэтому, не получив ответа, наш брокер делал новое предложение: «Куплю 100 Форда по 16 и три четверти». Если продавец, просивший до того за эти акции 17 долларов, решал, что лучшей цены он уже не получит, либо подходил новый продавец, которого устраивала предложенная цена, он просто говорил: «Продано!» (другими вариантами русского перевода этого вердикта являются выражения: «Сделали!» или «Закрыл!»). Какая бы сумма не стояла за этой сделкой, произнесенных слов и обмена данными между заключившими ее брокерами было вполне достаточно, чтобы уже считать сделку состоявшейся. Возможно, вы скажете, что это слишком простая процедура для такого серьезного места, как фондовая биржа, где крутятся миллионы долларов. Тем не менее, это так. Более того, вы будете смеяться, но по тогдашним правилам биржевых торгов в случае, когда на одно предложение одновременно находились сразу два брокера, имеющих встречные предложения с одинаковыми условиями, то для того чтобы выяснить, кому из них достанется эта сделка — они просто бросали монетку! Именно гениальная простота осуществления операций способствовала все большему расширению и процветанию биржевой торговли.
Итак, брокер-продавец и брокер-покупатель нашли друг друга и, договорившись о цене, объявили сделку совершенной. Записав регистрационные данные друг о друге, брокеры разбежались по своим делам. Вы справедливо спросите: а как же акции? Ведь клиент заплатил брокеру не только за описанную выше занимательную процедуру заключения сделки, но и за вполне конкретные ценные бумаги. И что он получил взамен? Взамен он получил уведомление о том, что его заявка выполнена. Причем, если клиент выбрал для себя честного брокера, ему сообщили и о том радостном факте, что заявка была выполнена даже по лучшей, чем требовалось цене. Времена, когда при заключении сделки происходил непос-
редственный обмен пачками денег и сертификатов акций, остались в далеком средневековом прошлом.
Сэкономить время и исключить перетасовывание бумаг между брокерами позволило одно важное биржевое нововведение. Все взаиморасчеты по проведенным за день операциям стали производиться в конце дня после закрытия торгов. Для этих целей существовала Расчетная палата, куда брокеры должны были сдавать проданные за день акции и оттуда же забирать купленные. Позже эту процедуру еще более упростили, введя в обращение систему депозитариев и клиринговых операций. Подобная система успешно действует и сегодня. Не вдаваясь в подробности технологии клиринга (более подробно об этой процедуре мы расскажем чуть ниже) или, другими словами, взаимозачетов и расчетов между брокерами, можно сказать, что, получая от брокера уведомление о выполнении вашего поручения, вы можете быть совершенно уверены в том, что на вашем брокерском счету появилась соответствующая произведенной операции сумма денег, а на ваш депозитарный счет зачислено заказанное вами котшчество ценных бумаг. Поэтому, отдав приказ о покупк^оумаг, нет никакой необходимости ждать, когда брокер Пришлет вам по почте пухлый конверт с сертификатами ак^ий. Но даже если у вас все же возникнет такая потребность, вы непременно получите от своего брокера все необходимые документальные доказательства приобретенных вами прав.
Как видите, простота совершения биржевых операций во многом основывается на доверительных отношениях. Именно поэтому для биржи весьма актуален принцип «доверяй, но проверяй». Система гарантий выстраивалась на фондовой бирже веками. Каждая ошибка в формировании этой системы приводила как минимум к огромным финансовым потерям. Мы не ошиблись, финансовые потери в данном случае, это действительно минимальная цена, так как гораздо дороже, чем даже крупный убыток, мог обой-
тись подрыв доверия к биржевой системе со стороны инвесторов. Возникновение такой ситуации неизбежно привело бы к непредсказуемым последствиям для экономики всей страны. Поэтому вопросами гарантий безопасности биржевой торговли для инвесторов всегда занимались не только сами биржи, но и многочисленные государственные ведомства. В первую очередь, Министерство финансов и Федеральная комиссия по ценным бумагам. Требования к компаниям, занимающимся инвестиционной и брокерской деятельностью, весьма строги. В их число входит и минимальный ценз на имеющиеся у брокера собственные средства, обеспечивающие гарантии для клиентских счетов, и требование о наличии лицензий и профессиональных навыков работы.
Да и сами брокеры кровно заинтересованы в стабильности системы, обеспечивающей их работой и прибылью. Известен случай, когда в 60 гг. XX в. из-за махинаций одного из клиентов с фальшивыми гарантиями на грани банкротства оказалась крупная американская брокерская компания. Дабы предотвратить панику, которой так легко подвержен биржевой мир и особенно клиенты-частники, другие брокерские конторы согласились «скинуться» поровну и за два выходных дня возместили все долги пострадавшей компании. Как видите, сохранение доверия клиентов к системе было оценено выше временных финансовых потерь.
Инвесторы и спекулянты
Итак, акция — это набор прав владения и управления активами предприятия. И в этом качестве «невесты с приданым» акция интересует, прежде всего, инвесторов. Однако вокруг нашей симпатичной «невесты» постоянно крутятся не только женихи-инвесторы с серьезными намерениями, но и энергичные спекулянты, не планирующие завязывать с акцией долгих отношений.
Инвесторы и спекулянты, так ли уж непримиримы они в своем восприятии рынка? Так ли уж противоположны их интересы? Наверное каждый, кто хоть какое-то время понаблюдал за изменением рыночных котировок, заметил, что эти изменения мало похожи на случайные блуждания шарика по рулетке. А если взглянуть еще и на графики, отражающие динамику цен за более-менее длительный период, то можно заметить некоторые закономерности, а иногда даже, без всякого опыта, сделать «ежу понятные» выводы о дальнейшем направлении движения цены. Парадокс биржевой игры, ко всему прочему, заключается еще и в том, что именно заметные даже на дилетантский взгляд закономерности привлекают на рынок азартных игроков, для которых за покупаемыми и продаваемыми ими акциями нет ничего кроме самой игры. И одновременно, опытные инвесторы уделяют отслеживанию закономерностей гораздо меньшее внимание, опираясь на факторы, имеющие более фундаментальное и долгосрочное значение, перес1авая при этом быть игроками в прямом смысле слова. То есть, чем дольше трейдер находится в биржевой игре, тем менее он игрок и тем более он инвестор. /
Есть расхожая биржевая погдворка о том, что инвестор — это разорившийся спекулянт. В этой поговорке речь идет скорее о спекулянте, которого капризная рыночная кривая на какое-то время оставила в реАко подешевевших бумагах, и став таким образом инвестором поневоле, он держит их только потому, что не хочет продавать дешевле, чем купил. Но будьте уверены, как только цена его акций вернется на приемлемые уровни, мы снова увидим рвущегося в бой спекулянта. Разочаровавшийся в спекуляциях игрок — вот это гораздо ближе к определению инвестора как бывшего спекулянта, разочаровавшийся не из-за проигрышей, а потому, что многолетний мировой опыт показывает, что инвестирование выгоднее спекуляций. Это утверждение относится и к нашему рынку, причем, возможно, даже в большей степени.
Однако почта никто из тех, кто решил торговать ценными бумагами самостоятельно, не приходит на рынок сразу как инвестор. Даже самые здравомыслящие и твердо помнящие, что《лучше в руках синица, чем под кроватью утка» все же пытаются попробовать себя в роли спекулянта. Будь он при этом хоть трижды убежден в том, что пришел лишь для того, чтобы просто инвестировать свободные денежные средства в ценные бумаги и предел его желаний — получить несколько больший чем в банке годовой процент. С первого дня новичок получает возможность наблюдать в режиме реального времени за изменением котировок акций, поэтому возможности для спекуляций постоянно мелькают перед его глазами.
Судите сами, если по итогам торгов цена акции по сравнению с предыдущим днем не изменилась, значит, инвестиционный доход в этот день будет равен нулю. Однако в течение дня, или, как говорят трейдеры, — «внутри дня», эта цена могла колебаться в самых широких границах, принося доход удачливым спекулянтам, которые быстро меняют свои позиции продавая акции на пике цены и покупая их на глубоком ценовом дне. Мы уже говорили о том, что свойство акций быстро и в широком диапазоне менять свою цену называется «волатильность». И вот, начинающий «инвестор» уже прикидывает, сколько бы он заработал купив акции РАО «ЕЭС» час назад и продав их прямо сейчас. Мало кто из новичков может устоять перед таким соблазном. Однако купленные в спешке в целях быстрой спекуляции акции вдруг перестают расти и начинают падать все глубже, а продавать дешевле чем купил ой как не хочется, особенно для новичка.
Вообще слово ^спекуляциям имеет в нашей стране исторически сложившуюся негативную окраску. Вместе с тем свободная от идеологических и этических соображений «чистая» экономическая наука рассматривает всего два способа извлечения прибыли из готового товара. Это арбитраж, т. е. перемещение товара туда, где он стоит дороже и второй способ — та самая спекуляция. Спекулянт пытается
использовать в свою пользу непостоянство спроса и предложения —покупать на падении цен и продавать на их повышении.
И инвестиции, и спекуляции способствуют развитию экономики, так как в любом случае они привлекают в экономику деньги. Может быть это покажется странным, но спекуляция —это гораздо более сложный способ получения прибыли, требующий более тщательной проработки рыночной ситуации, Если инвестор 一 это скорее вкладчик, направляющий свои деньги на работу в производство, то спекулянт — это игрок, вступающий в конкурентную борьбу с другими такими же игроками. Инвестор получает прибыль за экономическое использование вложенных им денег, спекулянт получает плату за риск. Ведь в любой спекулятивной сделке выигрывает лишь одна сторона. Разница между прибылью инвестора и спекулянта в том, что спекулянт выигрывает лишь то, что проигрывает кто-то другой. Прибыль инвестора связана с приростом активов компании, акционером которой он является. Спекулянту же абсолютно все равно, в какую сторону движется рынок. Существующие правила торговли на фондовой бирже позволяют спекулянтам и при падении цен получать прибыль не меньшую, чем при их росте. О том, как это происходит на практике, мы расскажем позже.
Спекулянтов ругают за то, что своей беспринципностью они добавляют рынку неопределенности Иногда можно услышать, что «спекулянты завалили рынбк». Тем не менее, спекулируют практически все. Даже серьезные инвестиционные компании, наряду с формированиеьКдолгосрочных портфелей акций, не упускают возможности проведения выгодных спекулятивных операций. Хорошо это или плохо, но именно спекулянты оживляют рынок и делают его таким, каков он есть.
Некоторые акции пользуются у спекулянтов особой любовью —такие акции называют спекулятивными. Они обладают высокой степенью волатильности — их стоимость за
день может изменяться на несколько процентов в ту и другую сторону, принося как огромные прибыли, так и огромные убытки. Поэтому неудивительно, что такие акции имеют самую высокую ликвидность. Выходит, что и этим весьма полезным свойством рынок обязан именно спекулянтам.
Однако нельзя путать спекуляцию с авантюрой. Ярким примером спекулятивной авантюрной игры была игра с билетами «МММ» (после того, что мы рассказывали о настоящих ценных бумагах, язык не поворачивается назвать бумаги «МММ» акциями). Вкладчиков «МММ» не беспокоила инвестиционная привлекательность компании, и уж тем более не помышляли они о правах управления. Их привлекала лишь постоянно растущая стоимость этих бумаг. Причем растущая баснословно быстро и необоснованно. Это не спекуляция! Это самая настоящая авантюра. Авантюра, которая еще раз доказывает необходимость иметь хотя бы элементарные знания о фондовом рынке. Отсутствие информации об элементарных основах фондового рынка привело к появлению в нашей стране целого поколения обманутых «не халявщиков, а партнеров» и надолго «избавило» российскую экономику от внимания со стороны частных инвесторов.
А знаете ли вы, что в древности профессия спекулянта была весьма уважаема и полезна для общества. Само слово «спекулянт» происходит от латинского «спекуляр». Так много веков назад называли человека, который должен был стоять на корме корабля и определять наиболее перспективные для рыбной ловли места. Примерно тем же самым занимаются биржевые спекулянты и в наше время. Краткосрочные деньги должны работать быстро и постоянно находиться в движении. При этом желательно, чтобы их движение совпадало с рыночным, иначе убытки неизбежны. Поэтому спекулянт, охотящийся за любым, даже малым движением рынка, должен изучить рынок гораздо глубже, чем инвестор, который может себе позволить заморозить
свои средства на несколько лет. Опытный спекулянт всегда знает, чем он рискует и что хочет получить за свой риск. Он действительно ищет «рыбные места», соизмеряя степень риска с уровнем предполагаемого дохода. Он никогда не играет наобум. Поверьте, для испытания удачливости гораздо лучше подходит игра в рулетку. Да, конечно, какие бы акции вы не купили, у них всего два пути； либо дорожать, либо дешеветь, ио если, исходя только из этой логики, вы решили сыграть наудачу — это будет подобно попытке поймать рыбу в первом попавшемся водоеме (ведь в водоеме тоже рыба либо есть, либо ее нет). А таким водоемом может оказаться даже плавательный бассейн.
Что касается инвесторов, то и они естественно не против получения прибыли на курсовой разнице цен имеющихся у них бумаг. Однако они в своей деятельности более широко используют уже перечислявшиеся нами свойства ценных бумаг. В первую очередь это относится к ^институционалъ - кым» инвесторам, к которым относятся инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании и банки. В отличие от индивидуальных инвесторов инвестиционные фонды не ограничиваются исключительно покупкой/продажей бумаг. В их полномочия входят и эмиссия, и размещение собственных акций. Вместе с тем их деятельность на рынке довольно жестко регулируется. Инвестиционные фонды лишены возможности:
осуществлять иные инвестиции, кроме инвестиций в ценные бумаги;
приобретать более 10% акций одного эмитента по номинальной стоимости;
инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные бумаги одного эмитента;
инвестировать средства в ценные бумаги аффилированных лиц фонда учредителей, акционеров, депозитария;
выпускать долговые обязательства;
совершать залоговые операции;
приобретать акции других инвестиционных фондов;
выдавать гарантии и проч.
Институциональных инвесторов можно классифицировать по целям и методам их действий на рынке. «Стратегические^ инвесторы более всего ценят свойство акций, дающее их владельцу право на управление предприятием. Такие инвесторы приобретают крупные пакеты акций, стремясь довести размер своей собственности до расчетной. При этом они, конечно, придерживаются определенной тактики, позволяющей им достичь своих целей наиболее дешевым способом. И все же этот тип инвесторов наиболее часто становится локомотивом роста цены акций, так как цена приобретения отходит на второй план, когда речь идет о сроках приобретения и объемах пакета бумаг, на которые нацелился стратегический инвестор. Стратегические инвесторы на фондовом рынке — подобны китам. Для достижения своих целей они способны аккумулировать огромные средства, создавая при этом горизонтальные холдинги и вертикальные финансово-промышленные группы. Следование за «стратегом^ — любимая игра более мелких участников торгов, дающая фактически гарантированную прибыль тем игрокам, которые успели купить те же бумаги, что и стратегаческий покупатель, а затем и продать их еще до того момента, как «стратег» успел собрать нужный ему пакет.
«Портфельные» инвесторы преследуют цель найти золотую середину между доходностью и риском своих вложений. Точнее сказать, вложений частных инвесторов, доверивших им свои деньги, так как к этому типу инвесторов чаще всего относятся пенсионные и иные фонды доверительного управления, ПИФы и банки. Портфельные инвесторы должны обеспечить вложение поступающих в их распоряжение денежных средств в ценные бумаги, ведь каждый вкладчик рассчитывает иа получение прибыли от своих вложений. Однако конкуренция среди различных фондов, при-
влекающих деньга граждан, не дает фондам довольствоваться просто положительным балансом своих операций. Поэтому в погоне за более высокими показателями прибыльности портфели ценных бумаг подвергаются постоянной реструктуризации, а иногда и переходят черту, отделяющую ^портфельщиков^ от «спекулятивных» инвесторов.
Спекулятивные инвесторы отличаются от спекулянтов- частников разве что объемом используемых денежных средств.
3.5. Принципы работы фондового рынка
Что заставляет огромное количество людей покупать и продавать акции? Причиной тому еще одно важное свойство акций — их цена постоянно меняется. И, в конце концов, все премудрости биржевой игры основаны на стремлении игроков продать дороже, чем купить и купить дешевле, чем продать.
Итак, ценными бумагами, из которых нас прежде всего интересуют акции, торгуют на биржах, об основных принципах работы которых мы рассказывали выше. Даже если вы занимаетесь интернет-трейдингом, который дает полное ощущение того, что ваши заявки поступают непосредственно на биржу, вы все равно пользуетесь услугами брокера, который несет ответственность за легитимность ваших сделок. Программное обеспечение торговых интернет-систем, которое брокер предоставляет в ваше распоряжение, не только вам возможность пользоваться множеством удобных сервисов для самостоятельного трейдинга, но и отслеживает, хватает ли у вас средств на покупку заказанного количества акций, или, наоборот, обладаете ли вы акциями, которые хотите продать. Только пройдя такую проверку, ваши заявки через шлюз брокера попадают в торговую систему биржи и, при-
обретая таким образом официальный статус, становятся доступными всем остальным участникам торгов.
Собственно говоря, вся система биржевых торгов базируется на трех основных китах: на представительстве брокерами интересов клиентов, на открытости предложений всех участников и на системе конкурса цен. Есть, конечно, у бнр- жевого рынка еще и дополнительные подпорки, но это уже не киты, а так — дельфины. К ним относится, например, система стандартных лотов, которая позволяет однозначно определять вид и количество ценных бумаг, участвующих в сделке, и система стандартных приказов, которые брокер может выполнить для своих клиентов* Система стандартных приказов построена таким образом, чтобы брокер был уверен в том, что он правильно понял желание клиента. Поэтому приказ типа: «Купите мне тысяч на 20 чего-нибудь подоходнее» можно отнести разве что к сфере брокерских консультаций, которые вам, безусловно предоставят, но никак не к биржевым приказам. Помните рекламу:《..Скока вешать в граммах?» — этот вопрос вполне можно вложить в уста брокера, только брокера будет интересовать еще и по какой цене и при каких условиях вы хотите осуществить сделку. Аналогично построены и торговые системы для ин- тернет-трейдинга. Разница лишь в том, что, используя такую систему, вы сразу видите разнообразные отчеты о ваших операциях, получаете массу полезной дополнительной информации напрямую с биржи, а свои приказы формулируете, не общаясь с брокером по телефону, а заполняя специальную форму на экране компьютера.
Важной деталью, существенно облегчающей работу механизмов фондового рынка, без которой невозможно было бы говорить об оперативности проведения сделок, является система депозитариев и клиринга. Эта система часто остается самым туманным местом для новичков, не владеющих знаниями об основах работы фондовой биржи. Когда-то на заре биржевой торговли совершение каждой сделки сопровожда-
лось непосредственной передачей ценных бумаг от продавца к покупателю. Трудно представить, как бы осуществлялась эта процедура при нынешних торговых оборотах и скорости биржевых операций. Поэтому и была выработана система, которая, не снижая гарантий безопасности сделки, избавила брокеров от необходимости реального обмена сертификатами акций после каждой произведенной сделки. Сегодняшняя биржа работает на принципах поставки против платежа. Принцип этой процедуры заключается в одновременном, происходящем в момент заключения сделки, переводе денежных средств продавцу и поставки ценных бумаг покупателю. Гарантии исполнения сделок на этих принципах, страхующих участников рынка от риска неполучения денежных средств и ценных бумаг, обеспечивает биржа. Работоспособность данной системы обеспечивается правилами, по которым от участников торгов требуется предварительное депонирование своих денежных средств на специальных торговых счетах в Расчетной палате, а ценных бумаг в уполномоченном Депозитарии. По результатам производимых сделок биржевые структуры осуществляют клиринг, т. е. производят расчет взаимных обязательств между продавцами и покупателями и сводят их в финансовую отчетность, которая служит основанием для внесения изменений в торговые счета участников в Расчетной палате и Депозитарии. Таким образом, брокеры не тратят время на то, чтобы производить между собой расчеты на месте, но их клиенты, тем не менее, могут не беспокоиться о реальности своей покупки.
Для клиентов, общающихся с брокером по телефону, происходящие непосредственно на бирже процессы, как правило, остаются за кадром. Зато клиенты, использующие интер- нет-трейдинг, имеют возможность видеть не только результат своих сделок, но и получают полную информацию обо всех событиях, происходящих на бирже. В частности, они могут визуально насладиться ценовым биржевым коктейлем, который в торговых системах чаще всего подается в
специальном «стакане», куда стекаются поступающие на биржу приказы. «Стакан» зримо представляет процесс противоборства продавцов и покупателей. Говорят, что в споре рождается истина, в споре же продавцов и покупателей рождается рыночная цена акций. Все заявки от брокеров моментально поступают в центральную торговую систему, где по каждой ценной бумаге создается очередь заявок. Расположение заявки в очереди зависит от вида операции — покупка или продажа, и далее от указанной в заявке цены. При подаче заявок разными участниками по одинаковой цене приоритет имеет та заявка, которая была получена центральной системой раньше по времени вне зависимости от ее объема. В очереди заявок (стакане) не существует разбиения или ссылки на подавшего заявку брокера, а отображается только суммированное количество лотов на покупку/продажу по определенной цене от всех участников. Сверху по убыванию предложенной цены располагаются заявки на продажу, а снизу также по убыванию цены расположены встречные заявки на покупку. Таким образом, в центре этого «стакана» оказываются наиболее близкие друг к другу по цеие встречные заявки: продавцов с наименьшей ценой предложения и покупателей с наибольшей ценой спроса (рис. 3.2).
Именно по этим ценам выполняются заявки на покупку/ продажу по рыночной цене. Однако разница между этими ценами существует всегда. При появлении задвки на продажу по цене, меньшей или равной максимальной из предложенных цен покупки, или при появлении заявки на покупку по цене, большей или равной минимальной из предложенных цен продажи, заявки автоматически преобразуются в сделку и взаимно выполняются. В стакане информация о реализованных заявках сразу исчезает и они заменяются ближайшими по цене, подобно тому, как это происходит с заполненными строками в игре «Тетрис». Если последняя сделка прошла по цене, которую предлагал продавец, и весь выставленный по этой цене объем был куплен, — данная
Рис. 3.2
строчка из продажи снимается и на ее место становится строчка с более высокой ценой, стоявшая до этого на позицию выше, т. е. цены в «стакане» как бы сдвигаются вверх. Если же сделка прошла по цене и объему, которые предлагал покупатель, котировки таким же образом смещаются вниз. Бывают случаи, когда при выполнении поступившего брокерам крупного заказа за секунды «съедаются» сразу несколько строчек «стакана». Результат состоявшихся сделок тут же находит отражение и на основном биржевом табло в виде текущей рыночной котировки данного вида акций. По изменению цены относительно предыдущей сделки по данному виду акций говорят о росте или падении котировок этих акций. В информационных системах котировки, выросшие по отношению к своему предыдущему значению, принято показывать зеленым цветом, снизившиеся значения — красным.
Так выглядит техническая система проведения конкурентных торгов. А все вместе эти биржевые принципы и технологии и образуют тот самый особый биржевой коктейль, в котором смешаны его основные ингредиенты: доверие между брокером и клиентом, а также между самими брокерами; регистрация и публикация сведений обо всех без исключения
совершаемых на бирже сделках; соблюдение требований допуска ценных бумаг на биржу; высокий уровень технического обеспечения торгов, включая самые современные коммуникационные возможности; система клиринга, позволяющая производить быстрые и точные расчеты по биржевым сделкам; соблюдение единых правил всеми участниками рынка.
1 - «Биржа — игра на деньги»
И почему игра хуже какого бы то ни было способа добывания денег, например, хоть торговли? Оно правда, чпю выигрывает из сотни один. Но —мне какое до того дело?
Ф. М. Достоевский «Игрок»
Вы можете спросить — а где же в наших описаниях, собственно, то, что достопочтенный Адам Смит называл игрой? Действительно, из сказанного ранее может показаться, что никаких предпосылок для игры на бирже не существует, ведь акции представляют собой ваше право на собственность, которая имеет определенную цену. Вполне логично предположить, что цена акций должна стремиться к своей «справедливой» цене, а значит, мнение рынка о том, покупать их или продавать в любой момент времени должно быть единым. На самом деле это не совсем так, а иногда и совсем не так. Как говорил Марк Твен: «Если бы все люди думали одинаково, никто бы не играл на скачках». На рынке практически всегда существует конфликт мнений трейдеров, обусловленный недостатком информации или различным ее толкованием. Поэтому, многие участники рынка считают, что на самом деле никакой идеальной «справедливой» цены не существует, и действительно «справедливой» ценой акций может быть только та, по которой они продаются прямо сейчас (см. гл. 4.1.4).
Мы уже рассказывали о том, что всех игроков фондового рынка можно условно разделить на инвесторов и спекулян-
тов. Однако грань эта часто бывает весьма призрачной. Даже ставя перед собой спекулятивные цели, вы можете вести себя на рынке достаточно пассивно и, скрупулезно изучив рынок, сделать покупку, чтобы затем терпеливо ожидать движения в нужную сторону. И напротив, даже крупные инвестиционные компании, содержащие целый штат аналитиков, вычисляющих долгосрочную справедливую цену акций, не брезгуют использовать благоприятные технические моменты для краткосрочной спекулятивной игры. Во многом стиль вашей игры будет зависеть от того, как много времени вы сможете уделять этому занятию. Но какими бы временными возможностями вы ни располагали, фондовый рынок — это то место, где вы сможете реализовать любую подходящую для вас стратегию.
Для ликвидных акций на рынке всегда присутствуют и покупатели, которые считают, что цена будет расти, и продавцы, которые в то же самое время не менее уверены в том, что, наоборот, избавляясь от акций по текущим ценам, совершают самую выгодную сделку своей жизни. Естественно, что иа данный момент времени прав из них окажется лишь кто-то один. И в этом уже присутствует элемент игры. Этот элемент усиливается, если учесть, что на рынке играют не двое участников, заключивших сделку и ждущих ее результата, а еще и масса других независимых участников, преследующих собственные интересы. Поэтому, какими бы достоверными данными ни располагал игрок, совершающий «наверняка выгодную» на его взгляд покупку, будьте уверены, что тот, кто продает ему эти акции, также не собирается оставаться в убытке — просто он имеет об этих акциях прямо противоположное мнение. И если большинство участников рынка согласны с ним, а не с покупателем, то под натиском продаж цена все-таки пойдет вниз, как бы правильно покупатель не оценивал «справедливую» фундаментальную стоимость этих бумаг. Но! Рынок, в отличие от рулетки, не подводит окончательные итоги по сделанным ставкам каждый раз, когда останавливается колесо —
он продолжает свое движение постоянно. Поэтому, даже если сегодня промежуточным результатом действий покупателя стал убыток, то завтра, через неделю, через месяц эти же самые акции вполне могут развернуться в своем движении и принести своему владельцу долгожданную прибыль. Поэтому и победы, и поражения на фондовом рынке относительны. Не даром один из главных принципов торговли гласит: «Не унывайте при потерях. Не радуйтесь при выигрыше».
Еще одним «игровым элементом» является наличие у игроков возможности продавать акции, которых у них на самом деле нет. Нет, это не махинация — никто никого не обманывает, такие операции вполне законны (при правильном оформлении), и покупатель в результате такой сделки получит вполне реальные акции. Откуда они возьмутся? Их предоставит брокер, который совершит сделку от имени своего клиента- продавца. Такие сделки часто называют ^шорт^ или открытием короткой позиции. И наоборот, покупка акций означает открытие длинной позиции. Смысл игры в шора заключается в том, что игрок, продающий акции по цене, которую он считает достаточно высокой, ожидает, что в дальнейшем эта цена упадет и для возврата кредита он сможет выкупить эти же акции по более низкой цене, полужив, таким образом, реальную прибыль на разнице цен продажи и покупки.
Правила игры разрешают использование кредита и для покупки акций. В данном случае — кредита уже денежного, часто называемого «плечо». Этот кредит предоставляют игрокам опять же их брокеры. Официально разрешенный размер такого «плеча» составляет до 66% от суммы средств. Еще не так давно при желании можно было найти брокера, готового предоставить «плечо», в пять раз превышающее сумму ваших активов, но ужесточение контроля со стороны ФКЦБ заставило брокеров придерживаться установленных нормативов.
Возможности использования в биржевой игре «шорта» и «плечей» (маржинального кредитования), безусловно, добав-
ляют в игру свои интересные нюансы, однако очень важно помнить, что именно применение этих инструментов может не только увеличить вашу прибыль, но и разорить ваш счет полностью. О подводных камнях маржинального кредитования, поджидающих азартного трейдера на этом рискованном пути, мы более подробно расскажем в пятой главе нашей книги.
Еще более занимательной, непредсказуемой, а заодно и более эмоционально насыщенной биржевую игру делает совместная и одновременно независимая деятельность на рынке участников с совершенно различными капиталами. Согласитесь, трудно даже сравнивать финансовые возможности крупной инвестиционной компании и рядового частного инвестора. А ведь есть еще и зарубежные инвесторы, имеющие возможность оперировать огромными для нашего рынка капиталами. Поэтому частные инвесторы иногда склонны винить в своих неудачах именно крупных игроков, удостоив их прозвищем ^кукловоды^. Крупные капиталы действительно могут влиять на направление движения рынка, а значит, вести свою игру. Для иллюстрации можно привести один из популярных приемов такой игры. Прием называется «вынос на стопы» и основан на применении крупных финансов и знания человеческой психологии. В определенный рыночный момент так называемый «кукловод», а точнее говоря — крупный игрок, начинает массовые продажи акций, удовлетворяя все заявки на покупку. Если вспомнить описанный ранее принцип биржевого «стакана», понятно, что цены в заявках на покупку будут постепенно опускаться все ниже и ниже и скоро достигнут уровней, на которых осторожные инвесторы установили свои стоп-приказы. О видах приказов, используемых в биржевой игре, мы подробно расскажем в соответствующей главе этой книги, пока скажем лишь, что стоп-приказом называется распоряжение продать имеющиеся акции при понижении цены до определенного уровня. Достижение такого уровня, на котором сосредоточено максимальное количество стоп-приказов и является в данном случае целью «кук-
ловода». Когда такой уровень достигнут, «кукловоду» уже не требуется больше продавать свои акции, за него это делают срабатывающие стоп-приказы, мелких игроков. Причем эти продажи по стопам продолжают гнать цену вниз. На приемлемом для себя ценовом уровне «кукловод» начинает скупать («подбирать») продаваемые игроками акции. Поскольку покупка производится по ценам ниже тех, на которых производилась продажа, крупный игрок уже начинает получать прибыль, закрывая по выгодным ценам свои открытые в начале продаж «короткие позиции». Но это еще не все. Покупки «кукловода» постепенно разворачивают цену на акции вверх, и начинается новое движение, которое попутно подхватывается новыми инвесторами, торопящимися присоединиться к росту. В итоге, когда цена возвращается к тому уровню, с которого началось падение, оказывается, что при той же цене мелкие игроки оказались «высажены из акций» с убытком, а «кукловод» получкл уже вторую часть прибыли из-за того, что акции, купленные им у мелких игроков «на дне» спровоцированного им же падения, вновь поднялись в цене.
Это лишь один прием из обширного биржевого арсенала. Однако надо заметить, что практически все эти приемы основаны не столько на использовании крупных капиталов, сколько на умелом применении знаний о психологических особенностях поведения игроков, поэтому не забывайте еще один важный принцип торговли: «Главный ваш враг на рынке — это ваши собственные эмоции».
Говорят также, что на рынке торгуют не акциями, а нашими представлениями об их стоимости. Действительно, игроки совершают операции на основании своих убеждений, или уверовав в чужие убеждения и выводы. Источником для этих представлений служит информация. Но даже одна и та же информация может трактоваться разными игроками по-разному. Технический анализ, так часто применяемый игроками для прогнозирования движения рынка, тоже в зависимости от применяемых моделей, может подавать совершенно
противоположные сигналы. Информация, значимая для рынка, весьма многопланова (далее мы подробно расскажем об этом) и трактовка совокупности различных факторов индивидуальна. Конечно, есть еще аналитики, дающие профессиональную трактовку имеющейся на рынке информации. Эти аналитики имеют различную степень авторитетности, которая в свою очередь определяет количество участников рынка, следующих их советам. И если таких последователей окажется достаточно много, то само это массовое следование в одну сторону способно из результата анализа превратится в новый самостоятельный и влиятельный фактор. Поэтому, как не стоит слепо доверять многочисленным и переменчивым как ветер мнениям аналитиков, так и не стоит спешить полностью игнорировать прогнозы тех из них, к чьему мнению традиционно прислушивается биржевое сообщество, даже если эти прогнозы не совпадают с вашим мнением. Есть много примеров, когда котировки акций достаточно сильно изменялись лишь от поступления информации, что какая- нибудь крупная инвестиционная компания изменила свои рекомендации по этому эмитенту. Будь вы сто раз правы в собственной оценке ситуации, но, находясь в меньшинстве, вы рискуете оказаться затоптанным толпой, идущей за своим гуру. Биржа — это командная игра, где каждый член команды играет сам за себя.
Биржевая игра привлекает к себе огромные финансовые ресурсы, она ставит себе на службу новейшие технические и научные разработки, о ней написано множество книг и пособий. Пожалуй, это самая сложная игра из всех, изобретенных человечеством. Эта глава описывает лишь самые общие основы биржевой игры. К сожалению, пройти дальше, «не замочив ног», невозможно, и лучшим способом изучить ее глубже будет нырнуть в эту воду самостоятельно. А чтобы, нырнув, не оказаться в омуте, лучше все-таки подстраховаться и для начала попробовать свои силы на биржевом тренажере, которые в большом разнообразии представлены сегодня в сети Интернет.
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа
《V меня для вас две новости. Плохая — предсказать цены на рынке невозможно. Хорошая — чтобы зарабатывать на рынке, этого и не нужно …》
Информация — это основной материал, с которым работают биржевые торговцы. Неосязаемая сама по себе, она оказывает весьма существенное влияние на стоимость практически любых акций. Можно сказать, что трейдер, владеющий информацией, владеет если и не всем миром, то уж биржевой ситуацией точно. Поэтому активно работающие биржевые игроки стараются держать под постоянным контролем огромные массивы оперативных данных.
Если взглянуть на графики, показывающие динамику изменения цены акции, можно легко убедиться, что эти изменения далеко не всегда можно объяснить исключительно экономическими показателями эмитента. Кроме инвестиционных факторов, для изменения стоимости акций существует масса других причин, прямо, косвенно или, на первый взгляд, вообще никак не связанных с деятельностью самого предприятия. Конечно, показатели инвестиционной привлекательности являются определяющими для конк-
ретных акций, особенно в долгосрочной перспективе. Ведь никакие позитивные сдвиги в мировой экономике не спасут от разорения убыточное предприятие. Равно как снижение золотого запаса страны вряд ли повредит активам стабильно работающей акционерной компании. Однако в краткосрочном периоде влияние постоянно поступающей на рынок информации может быть весьма значительным. Это свойство повышенной чувствительности широко используется при спекулятивной игре на фондовом рынке. Биржевые спекулянты слишком быстро расстаются с акциями, а значит, не надеются на получение по ним дивидендов. И уж тем более спекулянтов не интересует покупка права голоса на собрании акционеров. Нельзя сказать, что .зтн факторы вообще не берутся в расчет при краткосрочной спекулятивной игре, но учитываются они лишь в комплексе с множеством других.
Целью спекулятивной игры как раз и является оценка влияния информации на изменение спроса и предложения и вычисление на этой основе направления предстоящего движения рынка. Чем раньше вы попадете в струю наметившегося движения, тем большую прибыль вы сможете извлечь. Тут самое время вспомнить биржевую поговорку: «Покупай слухи, продавай факты». Слухи и факты — вот факторы, которые влияют на текущую цену акций не менее значительно, чем результаты финансовой деятельности предприятия.
Еудучм основным потребителем информации, рынок в то же самое время является и ее источником. Сведения о состоянии дел на ведущих мировых биржах являются одним из самых влиятельных факторов для развивающихся рынков, к которым относится и российский фондовый рынок.
Не только экономические, но и политические события могут привести рынок в движение, заставить котировки акций колебаться в широком диапазоне. Однако движение котировок отнюдь не является броуновским. Поток инфор-
ГЬава 4. «Семь раз отмерь...». ripi4HHипы ннформацмонно「。анализа 119 мации вполне определенным образом влияет на изменение величины спроса и предложения. А ведь в полном соответствии с известным экономическим законом, именно соотношение спроса и предложения определяет рыночную цену. Повышенный спрос обычно приводит к росту курса акций, так же как увеличение предложения приводит к его падению.
Казалось бы, какая связь между купленными вами акциями «Сургутнефтегаза» и военным переворотом в Венесуэле? На самом деле эта связь не только существует, но и изменит цену ваших акций быстрее чем вы думаете. Венесуэла —один из крупных экспортеров нефти, а значит, нестабильность в этой стране на какое-то время сократит нефтяные поставки на мировой рынок, что в свою очередь приведет к росту цен на нефть. Следовательно, «Сургутнефтегаз» получит больше прибыли, продавая нефть по более высокой мировой цене. Чем не причина для увеличения спроса на эти акции?
Но рынок быстро усваивает новую информацию и закладывает ее в цены, поэтому это влияние не будет долговременным, хотя кто-то наверняка успеет извлечь из венесуэльского политического переворота немалую спекулятивную прибыль.
Вы скажете, что учесть все информационные факторы слишком сложно. Может быть, но согласитесь, это еще и весьма интересно. В наше время вся необходимая для принятия решений информация вполне доступна, и для тех, кто не избегает работы головой, фондовый рынок именно то место, где информация может превратиться в ощутимую прибыль.
Поставщиками информации являются информационные агентства, которые, состязаясь в скорости публикации и ценности добытых сведений, ведут между собой постоянную борьбу за потребителей. Биржа — это место, где выигранное время действительно превращается в деньги. И деньги нема-
лые, ведь выигранная минута дает огромную фору обладателю информации. С этой точки зрения уже не покажется удивительным, почему руководители информационных агентств устраи- вают разнос своим подчиненным за то, что важное ссюбщенис появилось на их ленте на пять минут позже, чем у конкурентов. К примеру, в печально памятный день И сентября 2001 г. во время террористической авиаатаки на Всемирный торговый центр, тот, кто получил информацию об этом событии в первые же минуты, успел продать свои акции на 30-50% дороже, чем тот, кто заглянул в информационную ленту или включил телевизор пятью минутами позже. Из этого следует, что именно информация является одним из главных элементов игровой стороны биржевых торгов. Поэтому информационные сообщения —это объект особого внимания в первую очередь для спекулянтов, которые, в отличие от долгосрочных инвесторов, пытаются зарабатывать свой хлеб как раз на рыночных колебаниях. Основной причинойдля таких колебаний служит постоянно изменяющийся информационный фон и, даже, казалось бы, совершенно далекая от финансовой сферы новость может отразиться на рынке самым затейливым образом.
Примером может служить ситуация, связанная с ожиданием начала военных действий США против Ирака. Финансовый мир следил за всей поступающей на эту тему информацией, наверное, даже внимательнее, чем сами иракцы. Объяснение этому весьма простое: Ирак обладает огромными запасами нефти, а значит, начало боевых действий приведет к снижению предложения нефти на мировом рынке, и как следствие — к резкому росту цен на это стратегическое сырье. Тем более что из-за проведения военной операции наверняка будут нарушены поставки нефти и из других стран зоны Персидского залива. Нефтяной рынок связан с фондовым не хуже, чем шестеренки в часовом механизме. Кроме вполне логичного взлета цен на акции нефтяных компаний, рост цен на нефть негативно повлияет на акции компаний, бизнес которых связан с потреблением нефтепродуктов. Поэтому с
ГЬава 4. «Семь раз отмерь...». Приниипь1 инбормацнонн。!"。анализа 121 усилением напряженности ставки в игре все более растут, и вот уже любое выступление президента Буша на военную тему может запросто качнуть нефтяной рынок в ту или другую сторону. Для России и других стран, экономика которых находится в очень значительной зависимости от нефтяных цен, их изменение не менее важно, чем для крупных потребителей нефтепродуктов. Для этих стран события на нефтяном рынке влияют пе только на стоимость акций, связанных с нефтяной отраслью, но и на общее экономическое положение страны, а значит, и на весь фондовый рынок в целом.
Таким образом, можно сделать вывод, что внешний информационный фон способен довольно быстро и существенно повлиять на биржевую ситуацию. Если говорить о российском фондовом рынке, то можно выделить несколько информационных факторов, влияние которых на формирование цен акций различно, но бесспорно присутствует. Эти факторы, как слагаемые, которые в зависимости от ситуации приобретают положительное или отрицательное значение, ежедневно задают нашему рынку в своей сумме направляющий импульс. Каждый из этих факторов имеет логичное обоснование своего влияния, хотя предугадать степень этого влияния в конкретный рыночный момент на 100% невозможно. К основным из этих факторов относятся:
мировые цены на нефть;
индексы и рейтинги;
экономические события;
политические события;
технический анализ;
интересы и психология участников рынка.
Конечно, это далеко не полный список, но надеемся, что основные направляющие векторы здесь перечислены. Нет в этом списке, например, форс-мажорного фактора, который
для нервного фондового рынка, к сожалению, не редкость. Некоторые из перечисленных факторов объединяют в себе Целые группы других — более мелких, которые будут рассматриваться далее в соответствующих главах. Как уже было сказано, все эти факторы имеют различную степень влияния, причем, в зависимости от ситуации, один и тот же фактор может быть как определяющим, так и второстепенным. Различаются они и по времени своего воздействия на рынок. Например, информация об итоговых результатах торгов в Штатах сохраняет свое влияние, как правило, при утреннем открытии торгов на российских биржах, плавно передавая эту функцию фьючерсам, европейским индексам, а затем и результатам открытия в тех же Штатах нового торгового дня. А вот некоторые экономические события могут начать оказывать влияние на рынок еще задолго до своего фактического наступления и не утрачивать его еще долгое время после свершившегося факта. Причем одно и то же событие может задавать рынку как понижательное, так и повышательное направление. Все эти и другие нюансы будут более подробно рассматриваться нами далее, и каждому из указанных факторов будет посвящен свой раздел.
«Вот инсайд гол забил, получив точный пас...»
Существование зависимости рынка от внешней информации вовсе не означает, что эта информация будет безусловно воспринята и отработана рынком ожидаемым образом. В определенных обстоятельствах рынок вполне может и проигнорировать поступившую новость.
Однако существует тип информации, который срабатывает практически всегда. Ранее мы говорили о том, что одной из причин, препятствующих точному выполнению прогнозов, является массовое распространение информации на
ГЬава 4. «Семь раз отмерь…》. Принимпн нн(|юрмаи14онно「о анализа 123 рынке. А теперь представьте, что есть информация, способная оказать существенное влияние на рыночную ситуацию, причем эта информация доступна лишь очень узкому кругу лиц. Например, допустим, что в августе 1998 г. вы узнаете о том, что завтра с утра будет объявлен дефолт и у вас в запасе есть еще целый день для покупки у ни о чем еще не подозревающих менял долларов по курсу шесть рублей. Шикарная возможность, не правда ли? Соответственно, и цена такой информации ограничивается лишь возможностями ее использования. Для подобной информации существует специальный биржевой термин — «инсайЗ». Таким образом, вынесенная в заголовок строчка из песни Владимира Высоцкого приобретает весьма точный биржевой смысл.
Нет никаких сомнений в том, что инсайду столько же лет, сколько самим биржевым торгам. Более того, из-за недостаточной информационной открытости ранее инсайд был даже более распространенным явлением, чем в настоящее время, когда участники рынка имеют практически равные возможности информационного обеспечения о происходящих в мире событиях. Времена, когда получение информации определялось скорее техническими возможностями биржевых игроков, миновали. И ведь еще как посмотреть, являлась ли такая игра нечестной, если учесть затраты, понесенные для получения инсайдерской информации. Характерным примером является рассказанная нами выше история о том, как известный финансист Натан Ротшильд с блеском использовал созданную его семьей шпионскую сеть. Напомним, что благодаря своим информаторам Ротшильд первым в Лондоне узнал о поражении Наполеона в битве при Ватерлоо. Однако об эксклюзивной информированности Ротшильда на бирже знали все и внимательно следили за его действиями. Поэтому, получив важнейшую информацию, Ротшильд помимо своей информированности вынужден был использовать еще и биржевую хитрость. Он немедленно приступил к демонстративной массовой прода-
рее (!) своих акций. Естественно, что остальные биржевики сразу же последовали его примеру, рассудив, что такие действия Ротшильда могут быть связаны только с поражением англичан. Когда же в результате панических продаж цены на рынке упали, агенты Ротшильда скупили акции по дешевке. Можно ли в данном случае назвать игру Натана нечестной, или он лишь получил достойную прибыль от веками создаваемой информационной сети?
Куда менее романтичными и дурно пахнущими выглядят истории о современных инсайдерах, чаще всего использующих информацию, которая стала им известна по долгу службы. Прогремевшие летом 2002 г. по всей Америке скандалы не ограничивались лишь подделкой финансовой отчетности. Возможно, рядовых американских инвесторов гораздо больше возмутало то, что непосредственно перед банкротством топ-менеджеры тонущих компаний выплачивали сами себе многомиллионные премии и распродавали принадлежащие им, а также их родственникам и любовницам, акции собственных компаний. В свое время подобными действиями не побрезговал даже нынешний президент 、 США, входивший в руководство крупной компании. Американский миллиардер Джордж Сорос в ноябре 2002 г. был обвинен в использовании инсайдерской информации в ходе приватизации банка «Сосьете Женераль» в целях личного обогащения. И это несмотря на то, что данный финансовый скандал произошел 14 лет назад, когда группа банкиров и чиновников осуществила скупку и перепродажу акций банка, что позволило им получить значительную прибыль сразу же после того, как летом 1987 г. этот банк был приватизирован правительством Франции. По информации французских источников, Дж. Сорос заработал на этой операции до 2,4 млн евро. Все это примеры грязного, уголовно наказуемого инсайда, который наносит явный вред всей системе биржевых торгов и потому является частой причиной биржевых скандалов.
«Инсайд» — т. е. информация, известная узкому кругу лиц и способная существенно повлиять на рыночную ситуацию, всегда сопутствовал и нашему фондовому рынку. Несмотря на свою молодость и тот факт, что закон об инсайде даже сейчас (зимой 2004 г.) существует только в виде проекта, наш рынок с самого рождения быстро переносил на родную почву классические западные приемчики. Тем более что наша почва всегда была плодородной для разного рода финансовых хитростей и махинаций. Самым свежим примером можно считать заявление ФКЦБ о том, что информация о повышении кредитных рейтингов России агентством S&P была использована некоторыми игроками на рынке раньше, чем она была официально объявлена. Причем утечка информации была зафиксирована не только у нас, но и за границей.
Еще до широкого распространения российских акций на бирже шла активная торговля их прототипами — ваучерами. Мало кто поверил в то время оптимизму нашего главного приватизатора Анатолия Чубайса, и потому цена ваучера не приравнивалась согласно его оценке к стоимости двух автомобилей «Волга», а устанавливалась рыночным способом. А иногда и не просто рыночным, а в полном соответствии с главным принципом дикого рынка — «не обманешь —не продашь». Одним из хитроумных способов такого обмана был следующий: на входе в операционный зал биржи, где в то время мог торговать любой гражданин, устраивалась искусственная давка из подставных желающих, но «не могущих» попасть в якобы переполненный зал, где проходили организованные торги ваучерами. В результате перед зданием биржи стихийно возникало подобие внебиржевого рынка со своими собственными котировками, строящимися на слухах, приходящих из операционного зала. Этими слухами, а значит, и уличными котировками умело управляли ребята, организовавшие пробку на входе и таким образом лишившие уличный рынок достоверной информации о текущих биржевых котировках. Сами они были осна-
щены радиотелефонами, по которым получали команды из биржевого зала, т. е. являлись по отношению к уличному рынку самыми настоящими инсайдерами.
Конечно, это хотя и совсем недавняя, но все-таки уже история нашего рынка. Тем не менее, более полная осведомленность руководства компаний о реальном положении дел в их собственном хозяйстве — это объективная реальность, которую следует обязательно учитывать. Особенно осторожно следует воспринимать явные нестыковки в фаю и- ческом поведении рынка и видимой части информационного фона. В этих случаях следует вспомнить о советах биржевой классики и, не вдаваясь в подробности, просто быть на стороне большинства, даже если ни вы, ни аналитики, которым вы доверяете, не согласны с направлением рыночного тренда. Инсайд, пошедший по ушам, — это уже не инсайд. Поэтому не стоит безоговорочно доверять информации, которую пусть даже близкий человек, например, ваш любимый тесть, выдает вам как инсайдерскую. Конечно, это не относится к тому случаю, когда вы женаты на дочери президента крупной нефтяной компании.
Аналитика. Думайте сами
Никто никому не должен верить как Господу Богу или Его пророку. Достаточно просто слушать человека, который заставляет думать.
Питер Оппенгеймер, английский экономист
Как уже было сказано нами ранее, информация оказывает определяющее влияние на фондовый рынок. Но влияние это заключается скорее даже не в появлении самой информации, а в ее трактовке применительно к стоимости акций.
Если информация — это рабочее сырье для трейдера, то интерпретация — это обрабатывающий инструмент для этого сырья. На ниве обработки информации и получения на ее основе рыночных прогнозов трудится целая армия биржевых аналитиков. Их нелегкий труд давно переведен на бизнес-рельсы, поэтому иногда не совсем ясно, занимаются они обработкой информации или же подбором подходящей информации для обработки мнения рыночной общественности. Безусловно, биржевое ценообразование не только подчиняется рыночным законам, но даже и основывается на них же, однако механизм биржевых торгов работает таким образом, что количество даже прекрасно владеющих экономической теорией аналитиков редко переходит в качество их прогнозов, что служит постоянным поводом для биржевых анекдотов. Например, таких: Новый начальник аналитического отдела интересуется, какова статистика точности прогнозов его новых подчиненных. Ему отвечают, что примерно 40%. В таком случае, — отвечает он, — я знаю, как повысить точность наших прогнозов до 60%. Нужно просто публиковать прогноз, противоположный тому, что вы придумали.
А вот уже не анекдот, а жизненный факт. В 2001 г. пятилетняя английская девочка Тиа Робертс, а также финансовый астролог Кристин Скиннер и независимый аналитик Марк Годсон составили виртуальные портфели акций на сумму по 500 фунтов стерлингов каждый. Двенадцать месяцев продолжалась эта показательная игра, принесшая сенсационные результаты. Стоимость портфеля ребенка выросла на 5,8%, а стоимость портфелей астролога и аналитика уменьшилась на 6,2 и 46,2% соответственно. Стоит добавить, что за эти двенадцать месяцев английский фондовый индекс FTSE упал на 16%. То есть даже если не принимать во внимание, что в этом соревновании победил ребенок, по- казав доходность даже более высокую, чем паевые инвестиционные и доверительные фонды, которые в своих резуль-
татах ориентируются на фондовый индекс, следует заметить, что профессиональный аналитик показал худший результат.
Отчего же так происходит? Неужели фондовый рынок настолько оторван от экономических законов и моделей? И чем же он в своей непредсказуемости отличается от рулетки? Во-первых, дело в том, что аналитики тоже люди, а людям свойственно делать выводы, которые странным образом чаще всего совпадают с их субъективными предпочтениями. Аналитики, ожидающие рыночного подъема, будут уделять большее внимание и придавать больший вес позитивным факторам, а аналитики-пессимисты будут поступать в точности до наоборот. Практически для любой рыночной ситуации после недолгих поисков вы найдете два абсолютно противоположных прогноза, каждый из которых будет подкреплен совершенно железобетонными аргументами. Даже технический анализ, который по определению должен быть объективным, так как в своих прогнозах он опирается лишь на математическую статистику прошедших периодов времени, все равно предлагает различные трактовки для дальнейшего развития событий. И глядя на один и тот же график, но применяя при этом различные модели, можно прийти к совершенно различным выводам. Мы уже не говорим о фигурах, применяемых в некоторых теориях технического анализа, на которые можно смотреть как на облака и видеть «голову и плечи» там, где ваш сосед увидит фигуру «бриллиант».
Во-вторых, на рынке существует парадокс, заключающийся в том, что правильные по своей сути прогнозы аналитиков могут не сбыться только потому, что они становятся достоянием рыночной толпы. Достоверно выглядящие прогнозы становятся рыночной идеей для массы людей, которые начинают строить стратегию своей нгры, исходя из зтого прогноза. В результате эти действия приводят к изменению ситуации, для которой прогноз до этого момента
был вполне реальным, и даже переворачивают рыночный расклад до такой степени, что выполнение предсказания к контрольному моменту времени становится просто невозможным. То есть в данном случае сам рыночный механизм действует таким образом, чтобы воспротивиться своей
предсказуемости.
Так что же получается? Рынок живет информацией, но, за исключением запрещенных инсайдерских приемов, рецептов извлечения из нее прибыли не существует? И стоит ли забивать себе голову статьями аналитиков, если они так часто ошибаются? Да, забивать уж точно не следует, а вот черпать из них неизвестную вам информацию можно и нужно. Можно относиться к ним как к астрологическим прогнозам —многие читают, но мало кто ими руководствуется. Принимайте к сведению объективную информацию и делайте поправку на то, что вы не единственный обладатель этих сведений, тогда и сформируется ваш собственный взгляд на рыночную ситуацию. Не стоит стремиться к потреблению готовых прогнозов, которые ничем не лучше ваших собственных. Помните, информация — это лишь сырье для выработки решений, а не руководство к действию. Объективная информация, на основе которой вы вырабатываете собственное мнение, гораздо ценнее любого совета. Верно также и то, что неприятен любой убыток, но убыток, полученный в результате следования чужому совету, всегда неприятен вдвойне.
Тем более что умение наблюдать, отслеживать взаимосвязи и делать выводы является одним из главных условн访 успеха любого трейдера, какой бы тактики он не придерживался. Поэтому джентльменский набор, действительно необходимый трейдеру, если он не перепутал биржевой зал с казино, это острый, пытливый ум, крепкие нервы и способность анализировать информацию — самую разную, порой не имеющую, на первый взгляд, никакого отношения к рынку.
Основы фундаментального анализа
Для успешной игры на бирже некоторые основы экономики знать все-таки необходимо, хотя бы для того, чтобы принципы вашей игры на фондовом рынке отличались от принципов игры в рулетку. В этом разделе мы постараемся обойтись лишь самым необходимым обзорным анализом и не влезать в дебри экономической науки, чтобы хоть как-то скрасить муторн4Tb подобного информационного материала. Самые же нетерпеливые читатели могут обойтись изучением представленных сводных таблиц.
Фундаментальный анализ по праву занимает первое место среди факторов, определяющих оценку тех или иных акций. Ведь, что бы там не говорили, но именно фундаментальные факторы оказывают на рынок наиболее значительное и долгосрочное воздействие. К задачам фундаментального анализа традиционно относится выявление наиболее недооцененных акций, обладающих наивысшим потенциалом роста. Известный инвестор миллиардер Уоррен Ваффет, сделавший свое состояние на игре с акциями, на вопрос о том, когда стоит покупать акции, отвечал: «Когда они будут продаваться за меньшие деньги, чем на самом деле стоят». Фундаментальный анализ предприятия-эмитента как раз и позволяет сделать заключение о его финансовом состоянии, позиции в отрасли и, соответственно, о том, сколько его акщш «стоят на самом деле». Он также позволяет определить степень недооценки или переоценки акций рынком по сравнению с другими предприятиями в интересующей вас производственной отрасли. Индексы и рейтинги, рассматриваемые далее, являются вторичными показателями и отражают, по своей сути, все те же фундаментальные изменения, лишь придавая им сводно-цифровое выражение. А цены на нефть, особенно учитывая сырьевую составляющую экспорта нашей страны, можно также отнести к факторам фундаментальным.
Применительно к российскому рынку, можно сказать, что физический смысл стоимости российских акций состоит не столько в оценке положения дел у эмитентов этих акций, сколько в восприятии инвесторами и спекулянтами изменений, постоянно происходящих в фундаментальных показателях. Это особенно характерно именно для нашей страны, поскольку акционирование компаний у нас произошло не нормальным экономическим образом, а задним числом и примерно таким же путем. Хотя по экономической форме и правовому статусу наши акции ничем не отличаются от принятых во всем мире норм и выражают собой права собственника на долю в капитале акционерной компании, но, в отличие от остального мира, наши акции не имели никакого отношения к формированию этого капитала (см. гл. 2).
Худо-бедно, раздел имущества СССР среди частных собственников состоялся, но тяжелое антиэкономическое в классическом смысле этого слова наследство, когда за акциями стоит лишь право собственности, а не бухгалтерский баланс компании, выраженный для инвестора хотя бы в достойных дивидендах, будет еще долго вести наш рынок своим особенным путем. Это еще одна причина того, что наши акции больше зависят от фундаментальных макроэкономических показателей и часто анализируются, особенно на Западе, без особой привязки к конкретным производствам. Как максимум учитывается отрасль, а по большому счету — русские акции воспринимаются за океаном скопом, как одно, единое понятие, выраженное величиной фондового индекса и ассоциирующееся по рискованности инвестиций с русской рулеткой. А в моменты общемировой экономической нестабильности и того хуже — наш рынок попадает под гребенку, причесывающую все так называемые «развивающиеся рынки». Причем гребенка эта настолько жесткая, что выдирает из этих рынков иностранные инвестиции с корнями. Для примера достаточно вспомнить совсем недалекий 1998 г.
Да и предшествующие ему, казалось бы, далекие от нас экономические неприятности в Латинской Америке и Турции не обошли стороной наш фондовый рынок. Хотя, справедливости ради надо отметить, что постепенно ситуация исправляется. Это связано прежде всего с тем, что с увеличением реальных западных инвестиций наши топ-менеджеры начинают больше задумываться об имидже своих компаний и соответствии их мировым стандартам. Публикации отчетности по GAAP/IAS, пересмотр принципов корпоративного поведения и ст^Йильное увеличение размера дивидендов — все это ведет к постепенному появлению у российских компаний собственного лица.
Смеем надеяться, что это экономическое лицо нашей экономики рано или поздно должно будет удостоиться более пристального взгляда крупных инвесторов и экспертов, а значит, и нам есть смысл вглядеться в формирующиеся черты более внимательно. Все фундаментальные показатели, влияющие на стоимость акций, можно ранжировать как по широте охвата рынка, так и по глубине. Макроэкономические факторы охватывают всю экономику страны, а потому влияют на рынок в целом. Кроме того, учитывая зависимость цен на нашем рынке от западных инвестиций, а значит, и от ситуации на мировых фондовых рынках, следует учитывать влияние и макроэкономических фундаментальных показателей экономики развитых стран, прежде всего США. По фундаментальным экономическим показателям западных стран трейдеры пытаются предугадать предстоящее изменение западных фондовых индексов, а значит — заранее учесть их влияние в своих действиях на нашем рынке. В данной ситуации еще неизвестно, что сыграет на нашем рынке более позитивную роль: рост ВВП в России или в Соединенных Штатах. Это особенно проявляется в дни, когда наш рынок не захвачен в своем движении какой-нибудь собственной идеей. Давайте рассмотрим один из таких дней, например, 13 июня 2002 г.: фьючерс S&P держался на уровне
+0,36% практически весь день, поддерживая тем самым оптимистичный настрой наших трейдеров. Но в 16:30 в США начали выходить свежие макроэкономические данные. Розничные продажи вместо того, чтобы, согласно ожиданиям экспертов, остаться на уровне предыдущего месяца, упали сразу на 0,9%. Цепочка взаимосвязей сработала как хорошо смазанный механизм: S&P фьючерс падает сразу до -0,2, после чего цена РАО «ЕЗС» на нашем рынке с 4,36 руб. съезжает до 4,17. Как видите, казалось бы, совершенно абстрактные для нашего рынка данные на самом деле имеют на него пусть и краткосрочное, но самое непосредственное влияние, соответственно, хотя бы общее понимание смысла макроэкономических показателей может приносить на рынке весьма практическую пользу.
Довольно простым для анализа является еще один доступный частному инвестору показатель. Его влияние на рынок вполне логично, да и относится он не к внешним, а к внутренним факторам влияния. Это показатель текущего уровня рублевой ликвидности. Проще говоря, это сумма относительно свободных на данный момент денежных средств в распоряжении крупных игроков фондового рынка, а также уровень процентной ставки, под которую эти средства можно получить на сегодняшний день. На финансовых рынках рубли — это тоже товар, ценность которого подчиняется рыночным законам: больше товара — ниже цена, и наоборот. Расхожая фраза — деньги должны работать — для серьезных участников финансового рынка приобретает буквальный смысл. Деньги, не приносящие прибыль, — это работники, получающие зарплату за безделье. В зависимости от периода времени (удаленность от сроков налоговых платежей), ситуации в различных секторах финансового рынка (серьезные участники несомненно позаботятся о том, чтобы направить свои деньги на наиболее перспективные участки работы, а это может быть не только фондовый, но и валютный, и сырьевой рынки), на-
ступления дат крупных выплат дохода по облигациям и от других факторов количество свободных денег меняется. Эти изменения могут происходить в широком диапазоне — от дефицита, когда у участников фондового рынка может возникнуть потребность продавать акции только потому, что им требуются деньги, до избытка, который можно рассматривать как сигнал к возможному приходу свободных денег-работников на фондовый рынок, что повлечет за собой повышение котировок.
При анализ^4)ундаментальных экономических событий часто производят выделение и разбиение общей макроэкономической картины на составляющие информационные блоки, в большей степени влияющие на стоимость акций компаний, относящихся к какой-либо конкретной отрасли. Например, мировые цены на нефть влияют на стоимость всех нефтяных акций, то же самое относится к информации об изменении экспортных пошлин и т. п.; энергетические акции чувствительны к изменениям тарифов на электроэнергию. Такой отраслевой подход позволяет упростить анализ путем переноса результатов анализа отрасли на входящие в эту отрасль компании.
Финансовый анализ эмитента
Продолжая начатую в предыдущей главе тслассифи- кацию экономических показателей и «деля экономическую толпу на отдельные лица», можно перейти от макро- к микроэкономике и разглядеть показатели корпоративные, имеющие отношение к конкретной компании и опирающиеся на данные ее финансовой отчетности. На основании финансовых, внутрикорпоративных и отраслевых показателей экспертами определяется так называемая «справедливая цена» акций компании, т. е. цена, абстрагированная от текущей рыночной конъюнктуры, оценивающая лишь экономическое состояние и перспективы конкретного производства.
Существуют различные методики анализа финансового положения эмитента. Но, несмотря на различие используемого в этих методиках набора и весомости показателей, направления заинтересованного взгляда финансовых аналитиков остаются едиными, это:
финансовая устойчивость и платежеспособность;
рентабельность;
деловая активность.
Финансовая устойчивость определяется соотношением собственных и заемных средств. Тут все просто, если собственные средства компании оцениваются выше, чем сумма долгов компании, значит, ее положение можно признать финансово устойчивым. Величина этого коэффициента определяет степень устойчивости. Нормальным считается положение, когда долги не превышают половину стоимости собственных средств. То есть нормальная величина коэффициента финансовой устойчивости, определяемого как отношение величины задолженности к собственным средствам, составляет 0,5 и менее. Следует также учитывать, насколько долгосрочные долги имеет компания. Чем ближе срок выплаты долга, тем ниже должно быть значение данного показателя для обеспечения финансовой устойчивости.
Показатели ликвидности (не путать с ликвидностью акций) характеризуют платежеспособность компании в краткосрочном периоде. То есть оценивают способность компании выполнить свои краткосрочные обязательства. Такая выплата может быть произведена только за счет ликвидных, т. е. легко и быстро реализуемых активов. В зависимости от скорости и гарантированности превращения различных активов в живые деньги различают коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент текущей ликвидности.
Коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности определяется как отношение суммы денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (эти активы либо уже являются живыми деньгами, либо наиболее приближены к ним) к краткосрочным обязательствам. Нормативное значение этого показателя составляет 0,2.
Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности рассчитывается как отношение суммы денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности к краткосрочным обязательствам (здесь добавилась замедляющая процесс превращения активов в деньги не столь однозначно денежная дебиторская задолженность). Нормативное значение показателя равно 0,7-0,8.
Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) определяется как отношение стоимости всех ликвидных активов к краткосрочным пассивам. Чем выше коэффициент покрытия, тем более надежными считаются долги компании. Нормальным для данного показателя считается значение, равное 1,5—2.
Рентабельность компании показывает финансовые результаты ее деятельности за период, причем часто этот показатель рассматривается в разрезе различных частей активов компании. Например, можно отдельно подсчитать рентабельность всего капитала компании или только собственного капитала. В любом случае рентабельность рассчитывается как отношение прибыли к стоимости использованных для получения этой прибыли активов. Например, рентабельность всего капитала будет рассчитываться как отношение прибыли к стоимости всего имущества компании^ а рентабельность собственного капитала — это уже отношение величины прибыли к стоимости только собственных средств.
Коэффициенты деловой активности показывают, насколько активно компания использует свое имущество.
К этим показателям относятся коэффициенты с говорящими названиями: коэффициент оборачиваемости — рассчитывается как отношение выручки от реализации продукции к стоимости имущества; темп прироста прибыли — рассчитывается как отношение размера прибыли текущего периода к ее размеру за предыдущий период, т. е. показывает динамичность развития доходности компании.
Эти показатели приобретают гораздо большую ценность при сравнении их не столько с нормативными величинами, которые могут оказаться слишком оторваны от реального положения дел, сколько при сравнении их с показателями отраслевых конкурентов данной компании. Важно также отследить динамику изменения этих показателей. Ведь даже если показатели не очень хороши, но они все время улучшаются уже на протяжении ряда лет, то можно предположить, что приближается период расцвета компании. Это очень важно для фондового рынка, где большую прибыль приносят не столько стабильные авторитетные компании, сколько пойманные «на взлете» гадкие утята, готовые вот-вот превратиться в прекрасных лебедей.
Все приведенное здесь описание экономических показателей вполне может вызвать у вас скуку, спешим вас успокоить —копаться, вооружившись калькулятором, в отчетах компаний вам, скорее всего, не придется. За вас это сделают специалисты, причем результаты их работы вполне доступны для широкой публики. Исчерпывающую информацию об экономических показателях мало-мальски значимых эмитентов ценных бумаг можно легко найти в сети Интернет. Наше описание предназначено в первую очередь для понимания того, о чем идет речь в выводах экспертов. Одним из примеров упрощенной формы подачи информации о состоянии экономического здоровья той или иной компании служит стандарт GAAP.
GAAP&IAS
Наблюдая за состоянием рынка, вы, несомненно, уже встречали в фондовых новостях информацию о том, что та или иная компания опубликовала отчетность по GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) или IAS (Inter- n*cional Accounting Standards), причем на стоимость акций данной компании эта новость, как правило, влияла позитивно. Одна из проблем глобализации экономики — сложности с бухгалтерским учетом и определением финансового результата в условиях меняющихся цен на ресурсы и изменения курсов валют по отношению друг к другу. Знатоки сути бухгалтерского учета иногда даже утверждают, что без погрешностей и допущений прибыль вычислить невозможно. За примером далеко ходить не надо. Вспомним наше ОАО «Русская пробка». Допустим, на 1000 рублей за валюту было куплено импортное сырье, из которого при операционных расходах 300 рублей были созданы пробки, проданные за 1700 рублей. Какая валовая прибыль у нас получилась? 1700 - 300 - 1000 = = 400 рублей. А теперь представьте себе, что за время производства пробок курс валюты вырос на 5%, а цена сырья на 3%. И чтобы снова запустить очередной цикл производства, придется истратить больше. Так какая все-таки у «Русской пробки» прибыль? Не в соответствии с нормативами российских фискальных органов, а по сути дела.
Одним из основных принципов международной отчетности является ясность изложения его содержания. Другой не менее важный лозунг звучит приблизительно так: «Учет — внутреннее дело компании, но отчетность должна оперировать общепринятыми терминами и принципы расчета финансовых показателей должны быть одинаковыми».
GAAP — это американо-британский стандарт финансовой отчетности, основной принцип которого обеспечить возможность сравнения показателей различных компаний.
Данный стандарт понятен привыкшим к нему западным инвесторам, именно поэтому даже сам факт выхода такого отчета у российской компании оценивается нерезидентами весьма положительно. Не секрет, что наши компании в глазах рядового западного инвестора, то бишь американской домохозяйки, выглядят котом в мешке, и пусть эта домохозяйка сроду не заглянет в этот мешок, т. е. в отчет, но зато она твердо знает, что выпускающая GAAP-отчет компания тем самым проявляет к ней свое уважение.
IAS — это, грубо говоря, европейские стандарты отчетности. Считается, что IAS менее жесток в своих правилах, чем GAAP. Но идеи и у той, и у другой системы приблизительно одинаковы.
IASC (Internacional Accounting Standards Committee), разрабатывающий правила IAS, и FASB (Financial Accounting Standards Board), занимающийся GAAP, планируют в 2005 г. создать единые, действительно международные, стандарты учета. Что ж, пожелаем им успехов, ибо путь объединения стандартов тернист, а поставленные цели порой противоречат друг другу. Например, размытые формулировки принципов, с одной стороны, обладают большой гибкостью, а с другой стороны, затрудняют выработку критериев правильности учета. Жесткий же подход рождает множество исключений. Доходит порой до того, что описание одного правила учета по GAAP занимает шесть страниц, а описание исключений к нему — сто пятьдесят страниц.
4・3・3・ Финансовые показатели
Нам же, простым смертным, достаточно познакомиться с теми финансовыми показателями, которые наверняка останутся в еще не появившихся единых стандартах и которые имеют непосредственное отношение к акционерному капиталу:
Показатель
Формула для расчета
Смысл показателя
Капитализация
=Текущая стоимость одной акции * Количество выпущенных акций
Показывает текущую рыночную стоимость компании. При сравнении капитализации сходных по своим масштабам компаний можно сделать вывод о недооцененности или переоцененности акций одной из них
Прибыль
на акцию
EPOS = (Чистая прибыль - Дивиденды по привилегированным акциям) / Число обыкновенных акций
Показывает успешность деятельности компании за год. В практическом плане позволяет оценить доходность акций компании
Коэффициент Р/Е
=Рыночная капитализация / Чистая прибыль
Самый популярный показатель Показывает, насколько инвесторы верят в перспективы роста компании. Чем больше коэффициент, тем больше вера инвесторов в перспективы компании, и тем ее выше переоцененность
Рентабельность (ROA, ROE, ROI)
—Прибыль / Капитал
Доходность компании, показывает насколько умело и выгодно компания распоряжается своим капиталом. Для компаний, имеющих высокий уровень рентабельности, весьма положительно будут оцениваться рынком новости о расширении производства. Для разных случаев в качестве «капитала» может пониматься размер активов, собственный капитал, инвестированный капитал
Коэффициент выплаты дивидендов
=Сумма на выпла- гы дивидендов на акцию / прибыль на акцию
Коэффищ1ент, показывающий «щедрость» компании по отношению к акционизм. Также позволяет оценить дивидендный доход от акций данной компании Процент от прибыли, направляемый на дивиденды, обычно не сильно изменяется от года к году. Соответственно, по показателю прошлого года можно примфно судить о разм%е предстоящих выплат
Еще раз отметим, что, учитывая общее мнение специалистов о глобальной недооцененности наших акций и возникших в
процессе приватизации нюансов с формированием капиталов компаний, приведенные в таблице коэффициенты, хотя и используются во всем мире для оценки инвестиционных перспектив, в нашей стране пока еще легко игнорируются рынком при наличии факторов, имеющих более сильное влияние.
Есть ли какой-либо практический смысл в подобной информации о предприятии? Имеется в виду практическая польза для частного инвестора, а не для профессионального аналитика, «медитирующего» над годовыми отчетами по долгу службы или из любви к искусству. Видимо, имеется. Конечно, самым точным оценщиком стоимости является рынок. Однако в некоторых ситуациях 一 отсутствие торгов по бумаге, появление новой информации об эмитенте — рыночная цена может пребывать в весьма неустойчивом состоянии и даже принимать довольно случайные значения. Например, вспомнив созданную нами в предыдущем разделе компанию «Русская пробка», можно поставить перед собой задачу оценить только-только появившиеся на рынке акции этой компании. Информация о количестве выпущенных акций любой компании является открытой, поэтому для расчета стоимости одной акции можно, оценив капитализацию компании, поделить полученный результат на количество выпущенных акций. Капитализация — очень важный показатель, по которому можно судить о том, сколько в данный момент стоит предприятие. Этот показатель незаменим при сопоставлении стоимости различных компаний. Стоимость одной акции, с которой и спекулянты, и инвесторы имеют дело, работая на бирже, не может выступать в роли сравнительного эквивалента. Если одна акция РАО «ЕЭС» стоит 10 рублей, а акция «Сбербанка» 10 000 рублей, это вовсе не означает, что компания РАО «ЕЭС» в тысячу раз дешевле «Сбербанка». Просто РАО «ЕЭС» выпущено гораздо больше акций, чем «Сбербанком». Поэтому только показатель капитализации может дать представление о сравнительных масштабах различных компаний. Итак, для определения примерной стоимости какой-либо
компании можно воспользоваться показателем р/е, который равен отношению капитализации компании к ее чистой прибыли. Соответственно этой формуле, капитализация компании равна значению р/е, умноженному на размер ее чистой прибыли. Чистая прибыль публикуется в отчетах компаний, а значение р/е мы позаимствуем у другой компании, представляющей ту же отрасль экономики, что и анализируемая, имеющей близкий показатель прибыли, и, что важно?ймеющей солидный стаж обращения на бирже. Как вариант, можно взять и среднее значение р/е среди предприятий рассматриваемой отрасли. Таким образом мы легко получаем предполагаемую рыночную капитализацию исследуемой компании. А поделив эту величину на количество акций, получим оценочную стоимость одной акции.
Другой пример. Компания, в бизнесе которой основную роль играет выручка от реализации продукции («sales») (из- за высокой степени оборачиваемости активов в данной отрасли), выпустила отчет, где данный показатель претерпел существенные изменения по сравнению с предыдущим периодом времени. Эти изменения несомненно должны отразиться на стоимости акций данной компании. Но в какой степени? Чтобы сделать прогноз об измененной стоимости акций (а значит, и капитализации) компании, воспользуемся другим отношением — p/sales. Если в среднем по отрасли это отношение равно 1,3, то для получения искомого значения прогнозной капитализации нам остается лишь умножить коэффициент 1,3 на взятый из отчета анализируемой компании показатель выручки от реализации. В зависимости от ситуации и объекта исследования для расчетов могут применяться различные устоявшиеся отношения, значения которых для различных предприятий и отраслей регулярно и открыто для свободного доступа публикуются в сети Интернет. В дополнение к упоминавшимся выше, приведем наиболее часто используемые аналитические отношения и показатели, применяемые при расчете капитализации:
Показатель
Экономический смысл
P/sales
Рыночная капитализация / Выручка от реализации
P/BV
Рыночная капитализация / Балансовая стоимость собственного капитала
P/FCF
Рыночная капитализация / Чистый денежный поток*
P/Oplncom
Рьшочная капитализация / Операционная прибыль
P/WC
Рьшочная капитализация / Оборотный капитал
EV
Рыночная капитализация по всем видам акций + + долги ——денежные средства
EBIT
Прибыль до вычета налогов, процентов
EBITDA
Прибыль до вычета налогов, процентов, амортизации
Margin
Выручка от реализации
Без какой-либо экономической подготовки легко воспринимаются «говорящие» показатели, имеющие однозначное толкование и непосредственно связанные с производством и извдечением прибыли (объемы добычи нефти, пуск новых мощностей, объемы продаж продукции и т. п.). Еще больший интерес инвесторы, а уж тем более спекулянты, проявляют к внутрикорпоративным событиям. Смена представителей менеджмента компании, изменения в составе крупных акционеров и в объеме их пакетов акций, слияния и прочие реструктуризации, дополнительные эмиссии, отношение руководства компании к миноритариям (владельцам мелких пакетов акций), отношение руководства страны к руководителям компании, даже дивидендная политика, которая у на- ших компаний определяется не столько прибыльностью, сколько волей руководства — все это внимательно отслеживается и при наличии изменений моментально отыгрывает- ся рынком. Например, акции ЛУКОЙЛа весьма заметно скакнули вверх при одном только поступлении информации ° выполнении требования миноритариев по выдвижению в состав совета директоров компании мировой экономической знаменитости М. Мобиуса. Многочисленные варианты и си-
Разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени; рассчитывается с учетом выплат, дивидендов и, как правило, налогов (эконом, словарь).
туация с рассмотрением Госдумой проектов реструктуризации РАО《ЕЗС» заставляют акции этой компании метаться не хуже лифта в многоэтажном доме. А о влиянии взаимоотношений Генеральной прокуратуры и акционеров ЮКОСа не только на курс акций этой компании, но и на самочувствие всего фондового рынка, благодаря телевидению знают уже даже весьма далекие от мира инвестиций граждане.
Влияние внешних факторов
Макроэкономические показатели США
Все вышесказанное лишний раз доказывает, что наш рынок все еще более похож на спекулятивный восточный базар, где себестоимость вещи меньше всего влияет на цену, и гораздо более важным и результативным является сам процесс торговли. Отличие лишь в том, что неким регулирующим фалом, удерживающим наш фондовый рынок в общемировой экономической сфере, служит постоянная оглядка трейдеров на ситуацию, складывающуюся на развитых рынках, прежде всего на рынке американском. Причиной этого явления служит, прежде всего, несопоставимость инвестиционных возможностей отечественных и западных инвесторов. Даже самые крупные российские инвестиционные фонды вынуждены внимательно следить за действиями западных фондов в отношении российских акций. Проявление западного интереса к российским ценным бумагам или, напротив, вывод иностранных инвестиций с нашего рынка изменяют рыночную ситуацию коренным образом. И поскольку наши инвесторы пока не могут по финансовым возможностям противостоять внешнему влиянию, им приходится «плыть по течению» и пытаться угадать предстоящее направление иностранных ветров. Впрочем, следует от-
метить, что это влияние все же постепенно теряет свою силу, особенно в те моменты, когда на российском рынке появляется Идея. В последнее время инвестиционные Идеи возникают на нашем рынке с завидной регулярностью. И все же события в американской экономике по-прежнему оказывают на наш рынок довольно серьезное влияние. «Не знаешь с чего пойти — ходи с бубей» — говорят любители преферанса. Не знаешь, что предпринять при утреннем открытии рынка — посмотри на результаты завершившихся ночью торгов на биржах США.
Одним из признаков для прогнозирования настроений иностранных инвесторов является состояние дел в американской экономике. Поэтому новости американских корпораций и забугорные макроэкономические показатели воспринимаются и впитываются нашим рынком иногда даже с большей жадностью, чем родные. А значит, иногда бывает весьма полезно знать в общих чертах толкование хотя бы тех основных показателей, которые наши информационные агентства особо выделяют среди фондовых новостей как имеющие наибольшее влияние на рынок.
Система макроэкономических показателей в США имеет давнюю историю. Показатели рождались и умирали и иа сегодняшний день можно сказать, что эта система испытана временем и действительно отражает положение дел в американской экономике. Вместе с тем, ничего особенного и удивительного эти показатели не содержат, и если вам ког- да-либо уже пришлось прослушать курс экономики, осно- ванный хотя бы на «Капитале» Карла Маркса, считайте, что общее представление о толковании экономических показа- телей вы уже имеете. На самом деле, формулу «деньги— товар—деньги», а также производительность труда как основу получения добавленной стоимости никто пока еще не опро- верг. Американские показатели базируются на понятных во всем мире экономических принципах и приукрашены лишь некоторой чисто американской колоритной спецификой, на-
пример, повышенным вниманием к статистике строительства жилья или покупки грузовиков, но и эти данные легко воспринимаются на логическом уровне даже людьми, далекими от экономики.
Строго говоря, при оценке влняння на фондовый рынок тех или иных показателей необходимо учитывать и массу сопутствующих факторов. Многие показатели могут трактоваться различным образом в зависимости от их величины. Далее приводится лишь абстрагированная от конкретной рыночной ситуации оценка влияния показателей, т. е., говоря языком физики, оценка влияния конкретного показателя на рынок «в нормальных условиях». Или, выражаясь более образно, фундаментальные показатели можно воспринимать как прогноз погоды, который, как известно, часто, но отнюдь не всегда подтверждается действительностью.
Итак, начнем с более общих и объемных показателей.
ВВП (GDP) — валовой внутренний продукт. Разом оценивает всю экономическую деятельность в стране. Учитывает потребление, причем потребление составляет 2/3 этого индекса, капитальные затраты, объем чистого экспорта, правительственные траты и запасы. Не вдаваясь в дальнейшие подробности, скажем лишь, что рост этого показателя говорит об улучшении экономической ситуации, а значит, оказывает благотворное влияние на рынок акций. Этот показатель публикуется по результатам каждого квартала и года, причем в дальнейшем ежемесячно уточняется, что, со-、 ответственно, делает его влияние на рынок ежемесячным. Чаще всего анализируется относительно такого же показателя за предыдущий период, а также в сравнении с величиной этого же показателя в других странах со сходным уровнем экономического развития.
Инфляция — выражается не только конкретной величиной, но и более частыми индексами потребительских цен (CPI) и оптовых промышленных цен или индексом цен
производителей (PPI). Инфляция сама по себе — нормальное рыночное явление. С одной стороны, она, конечно, приводит к обесцениванию денег, что воспринимается негативно, с другой стороны, растут промышленные цены — растет прибыль предприятия — растут в цене его акции. Таким образом, инфляция выше ожидаемой — это плохо для экономики и для фондового рынка. Инфляция в рамках ожиданий воспринимается рынком как позитив. Индекс потребительских цен в США публикуется на третьей неделе каждого месяца. Индекс цен производителей публикуется во вторую пятницу каждого месяца. К показателям, оценивающим инфляцию, можно отнести и выходящие в районе 20-го числа каждого месяца данные о международной торговле, импортных и экспортных ценах. Рост объема торговли — это хорошо, а значительное превышение импорта над экспортом ослабляет национальную валюту.
Производительность и стоимость ресурсов (Productivity and Cost) — тут все понятно, рост производительности труда — это хорошо и для экономики, и для фондового рынка, и для патриотических настроений. Этот показатель публикуется в районе 7-го числа второго месяца каждого квартала.
Уровень процентной учетной ставки — от этой ставки зависит величина процента, который банки возьмут с предприятий за предоставление кредита. Соответственно, при более низкой ставке деньги компаниям достанутся дешевле, а значит, можно взять больше денег и вложить их в развитие производства. Либо инвестировать в акции. Значит, снижение ставки толкает рынок вверх, но есть пара нюансов. Во-первых, снижение ставки ослабляет национальную валюту — для примера можно взять известную ситуацию, когда начавшееся во время кризиса в 2002 г. беспрецедентное снижение учетной ставки США в
настоящее время привело не только к постепенному восстановлению экономики и росту американских фондовых индексов, но и к падению доллара по отношению к евро. Во-вторых, такое снижение часто связано с неблагоприятной экономической ситуацией и служит одним из лекарств для экономики. Соответственно, впрыскивание такого лекарства рынок может воспринимать, как признание правительством того факта, что экономика страны больна.
В связи с этим показателем на американском рынке существует еще одна интересная особенность. Решение о значении учетной ставки оглашает председатель федеральной резервной системы США Алан Гринспен, который является еще и очень авторитетным для американского рынка экономистом. По устоявшейся традиции, из технической процедуры по объявлению нового размера учетной ставки устраивается настоящее экономическое шоу, на котором Гринспен читает доклад, посвященный состоянию дел во всех сферах американской экономики. Положения этого доклада фондовый рынок воспринимает затаив дыхание, очень быстро отражая свое восприятие этого доклада в ценах акций.
Личные доходы и расходы (Personal Income and Consumption). Рост доходов — это хорошо для рынка, но еще лучше, чтобы этот рост сопровождался и ростом расходов, т. е. покупками товаров и услуг. В противном случае, рынок сделает вывод о том, что люди начали копить деньги а значит, у населения появились мысли о «черном дне» — серьезная причина для снижения котировок акций. Эти показатели публикуются в самом начале месяца.
Индекс розничных продаж (Retail Sales) — те самые розничные продажи, упоминавшиеся нами в примере, когда своим снижением они подорвали и наш, и американский
рынок. Вывод — падение розничных продаж является существенным негативом для фондового рынка. Публикуется в районе 13-го числа каждого месяца.
Промышленное производство (Industrial Production)— еще один понятный и приятный в своей однозначности показатель. Растет производство — растет рынок. Публи- куется в районе 15-числа каждого месяца.
Уровень безработицы, Продолжительность средней рабочей недели, Почасовая оплата труда (Unemployment rate, Average Workweek, Hourly Earnings) - все данные по безработице воспринимаются американским рынком очень внимательно. Существенный рост безработицы —очень плохой сигнал, имеющий к тому же уходящее корнями во времена Великой депрессии психологическое влияние на рынок. Однако и существенное уменьшение безработицы не однозначно радостное для рынка событие, так как снижение конкуренции на рынке труда приводит к уменьшению производительности. Эти показатели публикуются каждую первую пятницу месяца. Сюда же относится и показатель Требования на пособия по безработице (Initial Claims). Поскольку этот показатель публикуется каждый четверг, по нему можно судить о том, как по итогам месяца будет выглядеть величина более значимого показателя — уровня безработицы.
Заказы на производство (Factory Orders) — увеличение заказов однозначно стимулирует рост производства, а значит, позитивно воспринимается рынком. Публнкует- ся в первую неделю каждого месяца. Сюда же относится н показатель Заказы на товары длительного пользова- шш (Durable Orders). Этот показатель воспринимается рынком даже внимательнее, так как оценивает более долгосрочные экономические перспективы. Публикует- ся в районе 26-го числа каждого месяца.
Оптовая торговля и запасы (Wholesale Trade & Inventories) —не самый важный для рынка показатель, однако позволяет немного заглянуть в будущее. Увеличение оптовой торговли приводит к увеличению розничных продаж и прибыли производителей — позитив. Увеличение запасов, напротив, говорит о затоваренности, а значит, о предстоящем снижении заказов на производство — негатив. Снижение запасов, наоборот, говорит о росте продаж и заставляет эти запасы пополнять, что стимулирует рост производства. Эти данные выходят на первой неделе месяца. Сюда же относится выходящий 15-го числа каждого месяца показатель Деловых запасов (Business Inventories), имеющий сходную трактовку.
Индекс национальной ассоциации менеджеров по закупкам (NAPM) — один из любимых американскими трейдерами показателей. Видимо, причиной тому является его сводный характер. Этот показатель оценивает сразу: новые заказы, производство, занятость, запасы, время поставок, цены, договоры на импорт и экспорт. Второй причиной его популярности является время публикации —первый рабочий день месяца. Индекс выражается в процентах и значение больше 50% говорит о его увеличении относительно предыдущего месяца, что хорошо для рынка, а значение ниже 50% — о снижении, что, соответственно, плохо. Похожее значение имеет выделяемый среди региональных индексов NAPM Чикагский индекс ассоциации менеджеров по закупкам (Chicago PMI).”
Индекс опережающих индикаторов (Leading Indicators)— еще один сводный индекс, публикуемый в начале месяца и представляющий собой анонс перед выходом основных показателей. Фактически содержит в себе ожидания рынка на предстоящий месяц по показателям: новые заказы, требования на пособия по безработице, денежные потоки,
ГЬава 4. «Семь раз отмерь…》. Прннцм口■ информаимонного анализа 151 продолжительность средней рабочей недели, количество выданных разрешений на строительство.
Разрешения на строительство новых домов и начало строительства (Building Permits, Housing Starts), Индекс продаж вновь построенного жилья (New Home Sales), Индекс продаж существующих домов (Existing Home Sales), Траты на строительство (Construction Spending)— целая куча странноватых для нас, но, несомненно, значимых для американцев показателей. Строительство и продажи жилья символизируют спрос и нынешний, и будущий. Видимо, логическая цепочка здесь следующая: население покупает (строит) жилье, значит, население имеет на это деньги, значит, затем купит и мебель и услуги, а значит, экономика процветает и будет процветать. Чуть меньшее значение придается продажам столь любимых американцами автомобилей. Данные по строительству выходят в порядке перечисления выше: 16-го числа каждого месяца, последняя неделя месяца, 25-го числа каждого месяца, в первый рабочий день месяца.
Индекс потребительского доверия (Consumer Confidence) и Оценка потребительского доверия Мичиганским Университетом (Mich Sentiment) — а вот это уже субъективные индексы, строящиеся на опросе потребителей по типу: «Эй, парень, ну как вообще дела то?», а в большей степени (60% индекса) на том, насколько оптимистично потребители смотрят в будущее. Отличаются эти индексы лишь временем и периодичностью публикации. Ос- новной выходит в последний вторник месяца, а Мичиганский во вторую и четвертую пятницу.
Еще один не столь важный, но интересный по методике своего расчета индекс — Индекс обращений за помощью (Help Wanted Index). Публикуется в конце месяца и обозначает число строк в объявлениях о поиске и предложениях работы в 51-й основной газете страны. На этой основе
американские аналитики умудряются делать выводы о балансе на рынке труда, перспективах изменений в оплате труда и общей экономической ситуации в стране.
Естественно, что даже при самых тепличных условиях в экономике показатели не могут расти вечно, равно как не могут и падать до нуля даже при самом глубоком кризисе. Поэтому рынок чаще всего оценивает не само номинальное значение индексов и показателей, а их отношение к ожидаемым уровням, которые заранее устанавливаются на основе оценок и прогнозов, выдвинутых экспертами. Данные, показывающие снижение к предыдущему периоду или имеющие отрицательную величину, — это еще не повод для паники, если именно таких данных ожидает в этот момент рынок. Соответственно, выход данных на уровне ожиданий обеспечивает поддержку существующего на рынке тренда. Значения лучше ожидаемых усиливают восходящий тренд или могут зародить восходящий тренд при его отсутствии на рынке до публикации данных. Выход данных хуже ожидаемых рынком точно таким же образом толкает рынок в обратную сторону. При этом реакция рынка на выходящие данные часто зависит именно от наличия на рынке того или иного тренда. При боковом движении рынка скучающие трейдеры со всей готовностью проявляют реакцию на данные, отличающиеся от прогнозных, но чаще всего такая реакция является спекулятивной и длится очень не долго. Данные, спорящие с трендом, часто не замечаются вовсе, хотя, в зависимости от своей значимости, могут и повлиять на дальнейшее движение. Данные же, подтверждающие тренд, служат топливом для дальнейшего движения рынка в том же направлении, но лишь в том случае, когда ожидание информации не было той самой причиной, которая данный тренд и организовала. В противном случае выход столь ожидаемых рынком данных становится для трейдеров сигналом к фиксации прибыли и приводит к началу коррекции.
Что касается системы макроэкономических показателей для нашей страны, то она пока находится в зародышевом состоянии. Кроме ВВП, отслеживаются еженедельные данные о золотовалютных запасах Центробанка. Рост этих запасов укрепляет экономическое положение страны, ее кредитоспособность и благоприятно воспринимается рынком. Оцениваются также сведения об уровне инфляции и дефиците (профиците) бюджета. Профицит — превышение доходов над расходами, вещь с экономической точки зрения не совсем нормальная, но воспринимается у нас позитивно, так как складывается она за счет нефтяных доходов, а значит, служит подтверждением увеличения прибыли нефтяных компаний.
В последнее время предпринимаются попытки внедрения на наш рынок и других, сходных с американскими, экономических показателей, но пока эти показатели не воспринимаются трейдерами из-за слабого доверия к их объективности. Если уж на сегодняшний день нашей статистике не доверяют простые обыватели, то кто же рискнет поставить на статистические данные реальные деньги? Особенно если учесть, что совсем недавно весь мир был поражен размахом махинаций в хваленой американской системе финансовой отчетности. А такие, не основанные на экономико-статистических данных, показатели, как индекс ожиданий аналитиков, образованный путем опроса мнений российских экспертов о направлении движения рынка на предстоящий торговый день, не вызывают у трейдеров ничего, кроме здоровой улыбки. Что, кстати, тоже весьма полезно, особенно при столь нервной и напряженной работе, каковой, без сомнения, является работа на фондовом рынке.
442・ Рынок нефти
Влияние этой горной осадочной породы на российский фондовый рынок всегда было и еще долго будет с иль-
ным и неоднозначным. Хитросплетения взаимосвязей, в которых участвует нефть как основной мировой энергоресурс, приводят к тому, что любое более-менее значительное изменение на рынке нефти затрагивает всю мировую экономику. Биржевой рынок нефти имеет свои особенности, и тамошние трейдеры также практикуют в своей работе применение фундаментального и технического анализов. Вот и выходит, что нефтяной фактор одновременно и реагирует, и оказывает непосредственное влияние на все другие факторы, определяющие динамику российского фондового рынка: биржевые индексы развитых стран, экономическое положение России и технический анализ нефтяного рынка. А если копнуть поглубже, да хорошенько принюхаться, то легко выясняется, что и многие политические факторы пахнут все той же нефтью.
Но поскольку в наши цели не входит копать настолько глубоко, то давайте посмотрим, как этой работой занимаются другие, а именно страны — крупнейшие выкапыватели нефти. Больше всего нефти добывают Россия и Саудовская Аравия — совместно около 25%, далее идут США — около 10%, по 4-5% добывают Иран, Венесуэла, Мексика, Китай, Норвегия, Ирак и Великобритания. На все остальные страны приходится 35-37% добычи. Однако третье место США в этом списке не говорит ни о чем, так как потребление нефти в этой стране гораздо выше добычи — Штаты переваривают примерно 25% всей потребляемой в мире нефти. Поэтому более полезным для наших целей будет другой список — список крупнейших экспортеров нефти. С недавних пор в нем лидирует Россия, хотя по некоторым оценкам и в зависимости от конкретно взятого периода времени ее обгоняет Саудовская Аравия. Далее идут Норвегия, Венесуэла, Иран, Великобритания, Нигерия, ОАЭ и Мексика. Все остальные страны вместе обеспечивают 33% экспорта.
Однако общий объем мировой добычи нефти не является величиной постоянной, скорее даже — это величина вирту-
альная, поскольку, какие бы квоты ни действовали в тот или иной момент времени, добыча нефти основными производителями, кроме США, неуклонно растет, и из-за невысокого внутреннего потребления, опять же кроме США, эта добытая нефть явно куда-то должна деваться. Согласитесь, трудно поверить, что для соблюдения квот производители нефти снова зарывают ее в землю. Итак, для простоты будем считать, что мировая добыча колеблется в районе 4 млрд тонн. Из них приблизительно 2 млрд тонн поступают на мировой рынок. Потребление же нефти в мире только в 2001 г. составило 4,3 млрд тонн. (Следует учесть, что очень часто объемы нефти измеряют не в тоннах, а в бочках — баррелях. 1 баррель примерно равен 0,159 тонны.) Таким образом, половина мировой добычи нефти покупается и продается на рынке. Если добавить сюда тот факт, что нефть обеспечивает 43% потребления всех мировых энергоресурсов (на 2-м месте электроэнергия — 15%), и что объем потреб- ления постоянно растет (прогноз потребления на 2004 г.— 80,3 млн баррелей в день), то становится ясно, почему нефть называют стратегическим ресурсом.
Еще более усложняет ситуацию то, что, видимо, из соображений мирового равновесия и справедливости, природа распорядилась таким образом, что наибольшие запасы нефти приходятся на страны, экономически не слишком развитые. По данным Энергетического Информационного Агентства, в первую десятку стран с крупнейшими разведанными запасами нефти входят: Саудовская Арявия (261,8 млрд баррелей нефти), Ирак (112,5 млрд), Объединенные Арабские Эмираты (97,8 млрд), Кувейт (96,5 млрд), Иран (89,7 млрд), Венесуэла (77,7 млрд), Россия (48,6 млрд), Ливия (29,5 млрд), Мексика (26,9 млрд), Нигерия (24 млрд), Китай (24 млрд), США (22,4 млрд), Катар (15,2 млрд), Норвегия (9,4 млрд) и Алжир (9,2 млрд). Таким образом, США (которым собственной нефти явно не хватит), Япония и вся Западная Европа (кроме облагодетельствованной природой Англии)
вынуждены быть зависимыми потребителями. Отсюда понятно, какое влияние цена нефти оказывает как на экономику развитых стран, так и на местоположение горячих точек в мире.
Теперь попробуем разобраться, из чего складывается цен на нефть. Хотя опасения экспертов, предсказывавшх в 1970-х гг., что стоимость нефти в начале XXI в. составит 100-150 долларов за баррель, не оправдались, долгосрочная тенденция остается повышательной. В первую очередь это определяется глобальными факторами.
Нефть, хотя и обеспечивает человечество энергией вот уже более 8 тысяч лет, все-таки является невозобновляемым ресурсом, поэтому сравнивать приход-расход здесь не придется, просто следует учесть, что разведанные запасы составляют 140 млрд тонн, и, несмотря на то, что постоянно открываются новые месторождения и усовершенствуются технологии добычи, когда-нибудь человечество высосет из земли последнюю нефтяную каплю.
Потребление нефти растет намного быстрее добычи и, по расчетам американцев, к 2020 г. мировое потребление нефти вырастет до 6,9 млрд тонн в год, т. е. увеличится в полтора раза.
Давайте еще учтем, что 65% разведанных запасов нефти приходится на страны Ближнего и Среднего Востока. Как известно, Восток — дело тонкое, а главному потребителю — Соединенным Штатам все эти тонкости все чаще встают поперек горла. Как поступают Штаты в такой ситуации, мы все видели на примере Ирака. Так что логично сделать вывод, что и политический фактор тянет нефтяные цены чаще вверх, чем вниз.
Единственный глобальный фактор, работающий на снижение цен, — это все та же бедность ее владельцев, которая толкает их на то, чтобы вывернуть собственные ресурсы наизнанку здесь и сейчас, а не где-нибудь и завтра. Но, если вы еще не забыли, мы собирались рассматривать кратко-
срочное влияние различных факторов на наш фондовый рынок, поэтому при определении нефтяного влияния на цены завтрашнего дня следует учитывать любые мелочи — начиная с забастовок на нефтезаводах и затонувших танкеров и кончая степенью накаленности арабо-израильских отношений и очередной объявленной величиной спада/подъе- ма мировой экономики.
Основанная в 1960 г. организация стран производителей нефти ОПЕК на сегодняшний день объединяет в своих рядах И стран: Алжир, Венесуэлу, Индонезию, Иран, Ирак, Катар, Кувейт, Ливию, Нигерию, ОАЭ и Саудовскую Аравию. На страны, входящие в ОПЕК, приходится 40% мирового экспорта, поэтому именно действия этой организации считаются основополагающими для мирового нефтяного рынка. Целью ОПЕК провозглашено поддержание стабильности нефтяных цен в интересах стран-участниц. Надо сказать, что ОПЕКу удается влиять на динамику цен, отслеживая стоимость так называемой «нефтяной корзины ОПЕК», официально введенной с 1 января 1987 г. Понятие «корзина» ОПЕК (OPEC oil basket) является средним арифметическим показателем установившихся цен для следующих семи сортов нефти, поставляемых на мировой рынок странами-участницами ОПЕК: Saharan Blend (Алжир); Minas (Индонезия); Bonny Light (Нигерия); Arabian Light (Саудовская Аравия); Dubai (ОАЭ); Tia Juana (Венесуэла) и Isthmus (Мексика). Периодически ОПЕК устанавливает приемлемый для себя уровень цен в виде ограниченного коридора. С 1999 г. на сегодняшний день границы этого коридора установлены на отметках 22-28 долларов за баррель. Наблюдающиеся в последнее время выходы цены за верхнюю границу установленного диапазона являются следствием военной ситуации и не воспринимаются как серьезное нарушение. Для удержания нефтяных цен в границах заданного диапазона ОПЕК применяет политику установления квот на добычу и экспорт нефти странами —
участницами этой организации. В зависимости от ситуации на рынке нефти эти квоты периодически пересматриваются. Информация о заседаниях ОПЕК и принимаемых на них решениях чутко улавливается и быстро учитывается фондовыми рынками. ОПЕКу в основном удается справляться с поставленной целью регулирования нефтяных цен, однако 40% 一 это ведь даже не контрольный пакет. В результате на нефтяном рынке то и дело возникают разногласия между ОПЕК и остальными производителями, условно — неОПЕК. В таких случаях даже не результат разногласий, выраженный в каких-то действиях сторон, а сам факт наличия недоговоренностей традиционно вызывает снижение нефтяных цен на рынке.
Теперь перейдем к самому интересному — практическому применению нефтяного фактора на российском рынке. Цена на нефть определяется по итогам торгов нефтяными фьючерсами на двух основных площадках в Лондоне и Нью-Йорке — IPE и NYMEX. Во внимание принимаются фьючерсные контракты на самые ходовые марки нефти типа brent crude. Кстати, когда кто-нибудь из членов правительства рассказывает о прогнозе стоимости нефти, заложенном в российский бюджет, следует учитывать, что речь в этом случае идет о российских марках нефти типа Urals, которые из-за своего качества всегда на 2-4$ дешевле арабских сортов. Нефтяные котировки в режиме онлайн можно наблюдать в сети Интернет.
Возвращаясь к неоднозначности влияния нефтяных цен на стоимость наших акций, можно отметить следующие особенности.
Резкий рост цены нефти, несомненно, способствует росту котировок наших акций по причине того, что Россия является страной-экспортером, и среди акций, активно обращающихся на нашем рынке, акции нефтяных компаний составляют весьма значительную часть. Однако слишком резкие всплески имеют тенденцию быстро затухать
из-за того, что тот же самый рост стоимости нефти негативно влияет на общемировую экономику, а значит, и на рынки развитых стран. В результате негатив по цепочке уже на следующий день приходит и на наш рынок, заглушая позитивное влияние роста нефтяных цен.
Резкое падение стоимости нефти, наоборот, не является полным зеркальным отражением предыдущей ситуации, так как, по приведенным выше причинам (неизбежности возобновления постепенного роста), особого энтузиазма на западных рынках не вызывает, а на нашем рынке негативно отражается сразу по двум факторам — подрыв поступлений в бюджет страны и снижение прибыли российских нефтяных компаний.
Серьезное влияние на фондовый рынок оказывают приближение и выход нефтяных цен за границы коридора ОПЕК. При нахождении цен внутри коридора ситуация считается стабильной, и краткосрочное влияние оказывают лишь прыжки цен, составляющие не менее 2%.
По уже указанным причинам цена нефти влияет на весь фондовый рынок России, однако степень этого влияния следует увеличить, как минимум, на 50%, если анализируется и прогнозируется поведение котировок акций нефтяных компаний.
Крупнейшими российскими нефтяными компаниями, акции которых пользуются спросом не только на российских, но и на западных биржах, являются ЛУКОЙЛ (объем добычи нефти за 2003 г. — 81,5 млн т), ЮКОС (80,5 млн т), «Сургутнефтегаз» (54,2 млн т), «Сибнефть» (31,4 млн т), «Татнефть» (24,7 млн т).
4-4-3. Индексы и рейтинги
Если влияние нефтяных цен на стоимость российских акций вполне понятно и не требует подробных объясне-
ний, особенно когда речь идет об акциях нефтяных компаний, то влияние на наш рынок иностранных фондовых индексов является более косвенным, хотя и не менее значимым. Каждая уважающая себя страна имеет собственный фондовый индекс, оценивающий состояние конкретного рынка в целом. Фондовый индекс представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения составителей индекса, служат наиболее точным барометром текущей рыночной ситуации. При этом на практике применяются различные способы расчета индексов. По данным агентства Dow Jones, в мире насчитывается уже более 2000 различных индексов. Но в любом случае, будь это взвешенный или невзвешенный, среднеарифметически или среднегеометрически рассчитанный индекс, он всегда определяется на основе стоимости самых влиятельных акций различных экономических отраслей, обращающихся на рынке этой страны. Некоторые особо уважающие себя страны с развитыми рынками имеют сразу несколько основных индексов. В состав индекса может входить разное количество акций различных эмитентов. Именно фондовый индекс страны аналитики считают основным интегрированным критерием для оценки общей ситуации на соответствующем рынке ценных бумаг. Точнее говоря, даже не сам индекс, а динамику его изменения. При этом особое внимание уделяется индексам рынков развитых стран. Во-первых, потому что развитые рынки имеют множество прямых торговых связей с другими рынками, во-вторых, эти индексы позволяют судить о здоровье мировой экономики в целом. Поэтому негативная динамика ведущих индексов обычно производит гнетущее впечатление на зависимые развивающиеся рынки. Позитивная динамика позволяет надеяться на экономический рост в развитых странах, повышение потребительского спроса, который в свою очередь дергает вверх за связующие ниточки, ведущие к рынкам менее развитых стран.
К ведущим индексам обычно относят: американские индексы —старейший, впервые опубликованный 3 июля 1884 г., индекс Доу Джонса (DJI-30); Насдак (NASDAQ-100); Стандарт энд Пур (S&P-500); английский Футси (FTSI- 100); немецкий Дакс (DAX-30) и японский Никкей (Nikkei- 225). Цифры, стоящие после буквенного обозначения нн- декса, говорят о количестве входящих в данный индекс акций различных компаний. Фондовые индексы имеют множество практических применений:
индексы позволяют в любой момент времени получить оперативную сводную оценку текущего самочувствия рынка;
именно с фондовым индексом чаще всего сравнивают прибыль, получаемую различными паевыми инвестиционными фондами (ПИФ) для определения того, насколько успешно в конкретный период времени вели дела управляющие фонда. При этом если прирост полученной прибыли ПИФа просто соответствует увеличению индекса, то такой результат считается достаточно хорошим;
структура индекса в некоторых случаях применяется как эталон для создания инвестиционного портфеля (индексный портфель);
индекс — это индикатор «здоровья» не только фондового рынка страны, но и ее экономики. Рост индекса свидетельствует об общем экономическом росте, что, как уже было сказано ранее, влияет на решения инвесторов относительно привлекательности ценных бумаг данной страны. Для этой цели собственные индексы рассчитывают крупные инвестиционные компании. Например, весьма популярен среди инвесторов индекс привлекательности по странам и по регионам компании «Morgan Stanley Capital International» (MSCI), который рассчитывается с 1969 г. и в настоящее время охватывает 1400 эмитентов в 23 странах с развивающимися рынками. Влияние этого индекса на наш рынок можно проиллюстрировать недавним примером: включе-
6 Зак №611
ние акций «Сбербанка» в индекс MSCI в мае 2004 г. тут же привело к росту акций этого эмитента на 15%;
кроме своего прямого назначения, примерно с 70-х гг. XX в. индексы в виде фьючерсов и опционов и сами стали являться предметом биржевой игры. Фондовые индексы в этом случае выступают как отдельная, независимая производная ценная бумага. По котировкам значений индексов проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет трейдерам проводить операции хеджирования (страхования) сделок с акциями, когда риск неожиданных изменений котировок одной ценной бумаги защищен стабильностью сводной цены множества бумаг, входящих в состав индекса.
На фондовом рынке России собственные индексы стали рассчитываться с 1994 г. Первыми из них были индекс инвестиционного банка CS First Boston — ROS-30 и индекс агентства «Скейт Пресс». Затем появились индексы АК&М и индекс РТC-Интерфакс. И, наконец, в Российской Торговой Системе (РТС) был создан фондовый индекс, пользующийся в настоящее время наибольшей популярностью и включающий в себя акции 42-х эмитентов. Считается, что именно этот индекс наиболее точно отражает ситуацию на российском рынке. Однако и к нему возникает все больше претензий. Дело в том, что расчет данного индекса ведется исходя из капитализации входящих в него компаний. То есть изменению стоимости акций компании, имеющей большую капитализацию (на данный момент наибольшую капитализацию на нашем рынке имеет компания ЮКОС), придается большее значение, чем изменению стоимости даже таких популярных акций, как РАО《ЕЭС», но имеющих меньшую капитализацию1. Вызывает трудности и со-
IС 01.07.2004 г. методика расчета индекса РТС несколько изменена. Теперь при расчетах будет учитываться не только капитализация компаний, но и доля акций компаний, находящихся в свободном обращении на рынке, так называемых free float.
поставление значений данного индекса в исторической перспективе. При расчете индекса учитываются долларовые цены акций, а доллар 1997,2001 и 2003 гг. представляет собой, как говорят в Одессе, три значительные разницы.
Более субъективными, но при этом и более влиятельными аналитическими показателями являются рейтинги. Они составляются различными специализированными рейтинговыми агентствами, оценивающими возможности исполнения заемщиками (государствами или частными компаниями) своих финансовых обязательств. Самыми известными и авторитетными из этих агентств являются Standard& Poor's, Moody's Investors Service и Fitch IBCA. Рейтинги составляются специалистами этих агентств на основе многочисленных экономических показателей и могут относиться как к обязательствам конкретных компаний, так и к комплексу ценных бумаг целой страны. В случае, когда речь идет о кредитном (суверенном) рейтинге страны, специалисты рейтинговых агентств учитывают не только внутри- и внешне-экономические, но и политические риски. При этом методики разных агентств, хотя и имеют много общего, но все- таки различаются, поэтому одна и та же страна (компания) может иметь различный рейтинг по версии различных агентств. Например, агентство S&P при присвоении суверенных рейтингов славится своим особым вниманием к политическим рискам и инфляции — у этого агентства практически невозможно получить инвестиционный рейтинг при инфляции выше 25%. При присвоении рейтинга конкретной корпорации основное внимание уделяется структуре собственности, отношению менеджмента к акционерам и кредиторам, уровню финансовой прозрачности и деятельности топ-менеджеров компании. Один из управляющих S&P так охарактеризовал деятельность своего агентства: ^Годовой отчет (компании) составляет скелет анализа, но мы обеспечиваем себе доступ и к мясу. Поэтому мы способны достигнуть гораздо большего понимания кредите-
способности компании, чем это возможно при использовании лишь открытые источников информации». Рейтинги, присваиваемые этими «мясниками», являются очень важным показателем, так как именно на эти рейтинги обращают внимание крупные инвестиционные фонды, принимая решения об увеличении или уменьшении в своих портфелях доли бумаг той или иной страны. Более того, в некоторых случаях правила инвестиционных фондов прямо запрещают использовать деньги вкладчиков для покупки ценных бумаг, имею- щих рейтинг ниже определенного (обычно инвестиционного) уровня. Теоретически рейтинг касается надежности долговых обязательств субъекта исследования, но глубина его изучения специалистами при присвоении рейтинга, а также тот факт, что именно на основе этого рейтинга определяется ставка и размер кредита, который могут предоставить этому субъекту западные банки, в итоге напрямую влияет на стоимость его акций. Особенно это касается развивающихся рынков, к которым относят и российский рынок. Поэтому, изменение рейтинга определенных акций фактически является 100% гарантией соответствующего изменения цены этих акций. Особое значение придается присваиваемому агентствами суверенному долгосрочному рейтингу в иностранной валюте, поскольку рейтинг ценных бумаг, выпущенных в данной стране, как правило, не может быть выше рейтинга самой страны. На начало 2004 г. рейтинговая таблица основных агентств для инвестиционной группы «В», к которой на данный момент относится и Россия, выглядит следующим образом:
•
Moody's
S&P
Fitch
Инвестиционная группа
Baal
ВВВ+
ВВВ+
Ваа2
ВВВ
ввв
ВааЗ
ввв-
ввв-
Окончание таблицы
Moody's
S&P
Fitch
Переходная группа
Bal
ВВ+
ВВ+
Ва2
вв
ВВ
ВаЗ
в в-
вв-
Группа высокого риска
В1
в+
в+
В2
в
в
ВЗ
в-
в-
Здесь приведена не вся таблица, а лишь та ее часть, которая имеет непосредственное отношение к сегодняшнему рейтингу нашей страны (жирным выделены значения долгосрочного суверенного рейтинга в иностранной валюте, присвоенные России различными агентствами на 1.02.2004 г.). Надо заметить, что агентство Moody's традиционно оптимистичнее своих коллег оценивает экономическую ситуацию в нашей стране. Верхняя часть таблицы, содержащая высшие рейтинги (не представленная здесь), в которую стремится попасть рынок любой страны, выглядит подобным же образом, но с литерой《А». Кроме этого, существует такое понятие, как «прогноз изменения рейтинга». То есть любой текущий рейтинг может пребывать еще и в трех различных состояниях прогноза его изменения: «негативный», «стабильный» и «позитивный». Соответственно даже неизменность рейтинга при изменении состояния его прогноза, например, со «стабильного» на «позитивный» может довольно сильно всколыхнуть фондовый рынок.
Поскольку кредитные рейтинги меняются достаточно редко, то ежедневным выражением стоимости долгов разных стран служат котировки их долгосрочных облигаций. Исследования аналитиков показали, что именно эти котировки отражают наибольшую корреляцию с изменениями значений индекса российских акций. Это могут быть и пря-
Еще раз заметим, что в последнее время все больше проявляется тенденция ослабления влияния мировых индексов на наш рынок. Даже наоборот, все чаще возникают ситуации, когда наиболее сильный рост наш рынок показывает именно в противовес рынку американскому. Однако пока эти явления наблюдаются только при сильных трендовых движениях нашего рынка, когда лежащая перед рынком дорога хорошо видна трейдерам без всяких знаков и указателей. В менее же ясные дни наш рынок по-прежнему предпочитает ориентироваться по приборам, показывающим направление и скорость движения более мощных коллег.
4.4.4. Политика
Еще совсем не так давно экономические основы в советских вузах преподносились студентам под грифом «Политическая экономия». И хотя теперь название предмета изменилось, экономика без жесткого политического контроля со стороны государства существует разве что в книжках Фридмена и Фридриха фон Хайека. Многие бизнесмены, причем совсем даже не уровня Билла Гейтса, замученного государственным контролем, очень бы хотели, чтобы термин «политическая экономия» означал как можно большую экономию политики в их бизнесе. К этому призывал и основоположник теории «саморегулирующейся экономики» Адам Смит, а упомянутый Фридрих фон Хайек усиление государственного вмешательства в экономику называл не иначе, как «дорога к рабству». Так или иначе, но со времен Адама Смита мировая экономика отмахала по этой дороге немалое расстояние. Тот факт, что экономические процессы, происходящие в стране являются объектами пристальной заботы государства, в наши дни уже не вызывает бурных протестов, не считая разве что выступлений антиглобалистов. И сегодня трудно назвать какую-либо экономическую область, где бы не было заметно признаков серьезного госу-
бава 4. «Семь раз отмерь...». Приниипь1 информационног。анализа 169 дарственного вмешательства. А ведь было время, когда теория «чистого», саморегулирующегося рынка Смита и теория Кейнса о необходимости государственного управления экономикой шли ноздря в ноздрю в борьбе за умы прогрессивного человечества. Кто знает, что представляла бы собой сейчас мировая экономика, если бы в борьбе за свое опять же политическое влияние теория Кейнса не победила бы теорию Смита нокаутом.
В предыдущей главе рассказывалось о влиянии на фондовый рынок фундаментальных экономических показателей. Нетрудно заметить, что политика, в свою очередь, оказывает прямое влияние на эту самую фундаментальную составляющую рынка. Собственно говоря, действовать через посредников —это фирменный почерк политики. А если уж государство само берет в руки экономический скальпель — значит, настало время грубого хирургического вмешательства с последствиями типа приватизации или дефолта. Не говоря об официальном воздействии государственной политики, выражающемся через установление учетных ставок, экспортноимпортных пошлин, изменение налоговой политики и тому подобных рычагов, официально закрепленных правилами экономической игры за государством, рынок весьма чутко реагирует и на косвенное воздействие, идущее из коридоров власти.
Возьмем рынок нефти. Любой военный конфликт в первую очередь рассматривается участниками этого рынка с той точки зрения, насколько вовлеченные в конфликт страны имеют отношение к поставкам и потреблению нефти. Ну, войны — это особая статья, и их влияние на экономику можно рассматривать как форс-мажор, но ведь и практически все локальные конфликты за версту пахнут «политэкономией». Уж не настолько был страшен, даже при условии обладания оружием массового поражения, Саддам Хусейн для американской демократии, как нефтяные запасы Ирака важны для американской экономики. А периодические, но
пока, по счастью, провальные военные перевороты в богатой нефтью Венесуэле? Ни у кого не возникает сомнений, что за этими операциями стоят все те же Соединенные Штаты все с той же целью — прожорливой американской маши- не нужно много нефти и чем дешевле, тем лучше.
Надвигающиеся в какой-либо стране выборы верховной власти, особенно если эта страна относится к развивающимся, тут же ставят эту страну под пристальный контроль биржевиков. За примером далеко ходить не надо — падение бразильского рынка летом 2002 г. было вызвано возросшей популярностью «нерыночного» левого кандидата. В таких случаях чистая экономическая логика отдыхает. Что, бразильские предприятия стали работать хуже? Или с новым президентом бразильцы перестали бы покупать товары? Нет, виноват так называемый инвестиционный климат в стране, который напрямую зависит от политического руководства.
Смена правительства страны означает для рынка зарождение цунами. Ложное сообщение агентства «Рейтер» о смерти тогда еще президента России Б. Ельцина мгновенно обрушило немецкую марку, чей рынок связан с нашей страной довольно прочными инвестиционными нитями.
Приезд в нашу страну Буша в мае 2002 г. еще за три месяца до наступления этого события использовался как рычаг для подъема нашего рынка. Не оправдавшиеся в ходе этого визита надежды на прощение советских долгов стали причиной серьезного затяжного падения нашего рынка, начавшегося на следующий же день после отъезда американского президента.
А чего стоят выступления политиков на экономические темы? Один только Джордж Буш мог бы войти в книгу рекордов Гиннеса по количеству разоренных его ляпами и оговорками биржевиков. Его заявление на пресс-конференции после встречи с японским премьером, что они обсудили вопрос о девальвации японской иены разом обрушило рынок японской валюты. Впоследствии оказалось, что Буш имел в виду всего лишь обсуждение проблемы инфляции. Рынок восстановился,
но нет никаких сомнений, что множество биржевиков, пришибленных краткосрочным падением, вызванным безграмотным отношением к экономическим терминам, уже не смогли подняться. Как ни крути, но и выступления уже упоминавшегося Алана Гринспена, имеющие неоспоримое влияние на фондовый рынок, это тоже выступления государственного чиновника, делающего свою работу. Может быть, именно поэтому американский рынок постепенно воспринимает бравурный тон его выступлений все более скептически. Вообще, у рынка всегда существовали свои любимчики в правительственных кругах. Их словам рьшок верил. И наоборот, были примеры патологического неприятия биржевиками самых влиятельных в политике персон. Например, в экономических вопросах англичане отчего-то довольно своеобразно относились к Черчиллю. Влияние этой фигуры на мировую политику трудно переоценить, но когда, выступая по вопросам экономической политики Англии, Черчилль заявил: «Честность — лучшая политика», на следующий же день все банки оказались полны людьми, желающими забрать свои вклады.
Суверенный рейтинг, присваиваемый агентством S&P, в обязательном порядке учитывает политическую обстановку в изучаемой стране. Особенно, если речь идет о、такой стране как наша. В данном случае принимаются во внимание не столько усилия государства по борьбе с безработицей и размер бюджетного дефицита, сколько все тот же инвестиционный климат. Отдельно учитывается фактор высокого уровня монополизма в нашей экономике и мероприятия, связанные с государственным контролем за этими монополиями. Самая прямая связь с ситуацией на фондовой бирже возникает в те моменты, когда наше правительство принимает решение расстаться с очередной своей долей в капитале той или иной компании. Примером может служить ситуация с многострадальной продажей 6%-ного пакета акций ЛУКОЙЛа. Будем надеяться, что к тому моменту, когда вы держите в руках нашу книгу, этот пакет уже перестанет мо-
тать нервы нашим трейдерам и будет успешно продан. Еще один прямой рычаг управления — существующий порядок установления государственными комиссиями тарифов на продукцию естественных монополий. Естественно, что это непосредственно влияет на курс акций соответствующих компаний. Ну, и конечно государственные долги наши тяжкие создаем ведь не мы с вами, а неустанно пекущееся о нашем благополучии правительство.
Ярким примером влияния действий властей на рыночную ситуацию является история с нефтяной компанией ЮКОС. Каковы бы ни были причины разразившегося конфликта, но неоспоримым фактом является то, что именно действия властей повлияли на столь серьезные перепады в котировках акций этой компании (рис. 4Д). Первым звонком для компании стал арест одного из управляющих НК ЮКОС в июле 2003 г. (на рисунке этот момент отмечен цифрой 1). Как видите, рынку акций компании потребовалось почти два месяца, чтобы оправиться от полученного нокдауна. Однако в октябре от представителей прокуратуры последовало сразу два мощных хука: арест главы компании М. Ходорковского и тут же — арест 40%-ного пакета акций компании (на рисунке этот момент отмечен цифрой 2). Даже за три последующих месяца, во время которых произошло целых два повышения кредитных рейтингов нашей страны, акции компании не смогли не только восстановиться, но даже приподнять голову. Эта история негативно повлияла на весь российский фондовый рынок и произвела сильное впечатление на западных инвесторов, призадумавшихся о роли политических рисков для инвестиций в нашу страну.
Несомненно, существует и обратная связь между ситуацией на фондовом рынке и политическим руководством. Беря на себя заботу о национальной экономике, правительства не могут остаться в стороне и от ответственности за свои действия. Летом 2002 г. мы были свидетелями политических «оргвыводов» правительства США по отношению
к топ-менеджерам компаний, занимавшихся махинациями с финансовой отчетностью. Беспрецедентный «день покаяния», когда не пойманные на махинациях менеджеры должны были поклясться о чистоте своих отчетов, тоже стал продуктом чиновничьего мозгового штурма во спасение американского фондового рынка. Поиск «козла отпущения» за экономические промахи вполне обыденное явление и для российского правительства (по свидетельствам быв- ших членов правительства, это называлось «свистком для выпускания пара народного гнева»). Ярким историческим примером такой обратной связи служит отставка еще царского российского правительства в результате произошедшего в конце XIX в., падения фондового рынка. Причем по нынешним меркам, падение было не таким уж и катастрофическим —всего на каких-то 25-30%. Кстати, ставший в результате этого министром финансов барон Витте пожертвовал народными инвестициями в экономику в угоду политической стабильности, сделав на тему биржевой игры еле-
дующее примечательное заявление: «Здесь выигрывает всегда тот, на чьей стороне при больших средствах, позволяющих выдержать трудные минуты, еще и практическая опытность, специальная подготовка, осведомленность о многих торгово-промышленных предметах. Вовлекаемой в игру публике почти все эти условия выигрыша недоступны, а потому вполне естественно, что ей достается в этой неравной игре роль жертвы. Шансы же выигрыша все на стороне специалистов биржевой игры — опытных и сильных игроков, для которых игра составляет привычную сферу деятельности». По-видимому, это заявление до сих пор имеет влияние на российских граждан, предпочитающих хранить свободные средства под матрацами.
Таким образом, если, несмотря на предостережение Витте, вы все же решили попробовать себя в качестве трейдера, не стоит пренебрегать политическим «ветром перемен» в своих расчетах. Тем более что во всем мире направление этого шквалистого ветра считается одним из самых непредсказуемых и приравнивается к катастрофам и стихийным бедствиям. Но, как говорится, предупрежденный вооружен, и остается лишь надеяться, что российский политический ветер гораздо чаще будет попутным для дальнейшего развития нашего фондового рынка.
4.5. Основы технического анализа
Если бы все люди думали одинаково — никто бы не играл на бирже вольная интерпретация афоризма Марка Твена
4-5-1. Введение
История технического анализа насчитывает немногим более века. Правда эти временные рамки можно
установить лишь проигнорировав существование японских методов технического анализа. Еще триста лет назад применение японских свечей позволяло успешно прогнозировать рынок «пустых корзин риса», которые мы сейчас называем фьючерсами. Тем не менее, отсчет принято вести с начала 1990 гг. XIX в., когда в Wall Street Journal появилась статья Чарльза Доу, где он изложил ряд принципов, применяя которые, по его мнению, можно было вступать в сделки на покупку и продажу без особенного риска. Он же сформулировал теорию определения направлений движения рынка акций. Принципы этой теории хотя бы в неявном виде используются сейчас почти во всех методах современного технического анализа. Чарльз Доу так и не написал книгу, ограничившись редакционными статьями для своего журнала Wall Street Journal. После смерти Доу его место занял В. Гамильтон. Его статья под названием «Конец прилива», вышедшая во время биржевого краха 1929 г. пришлась «в тему». Выдав точный прогноз к текущей рыночной ситуации, Гамильтон тем самым повысил репутацию метода Доу. Дальнейшее развитие теория получила в книге все того же Гамильтона «Барометр биржи» и в вышедшей в 1932 г. книге Роберта Реа, которая так и называлась «Теория Доу》.
Всплеск развития науки технического анализа во времена Великой депрессии 1930 гг. связывают с вынужденным бездельем биржевиков, которые, в результате падения интереса к биржевым операциям, вынуждены были занимать- ся поиском биржевого «философского камня», который позволил бы точно предсказывать движения рынка. В 30-е гг. свои работы по теории технического анализа опубликовал не только уже названный Реа, но н Эллиотт, Шабакер, Вай- кофф, Ганн. Эти авторы не только послужили развитию технического анализа, но и стали родоначальниками различных направлений в этой науке.
Метод графических моделей с описанием таких популярных ныне понятий, как «фигуры» — «треугольники», «голова и плечи» и им подобные, а также линии тренда, поддержка и сопротивление, был оформлен в 1948 г. в книге Эдвардса и Маги «Технический анализ тенденций акций».
Надо отметить, что потребность в применении технического анализа, а следовательно, и этапы его развития тесно связаны с биржевыми кризисами. Именно они каждый раз заставляли биржевиков искать новые подходы и методы предсказания поведения рынка. Очередным периодом, опустошившим карманы трейдеров и погрузившим их в научные исследования, стали 1960-е гг. Это было время расцвета метода скользящих средних, которые, по одной из версий, были переняты у зенитчиков, в недавней для того времени мировой войне использовавших их для наводки на вражеские самолеты. Ричард Дончиан и Джон Хрест не были зенитчиками, но именно они известны как люди, принесшие скользящие средние на биржу. Хрест описал этот принцип в знаменитой книге с беспроигрышным для того времени названием «Чудо-прибыльность своевременных сделок с акциями».
Следующим огромным прыжком в развитии науки технического анализа стало появление компьютерной техники, позволившей стереть границы для фантазии авторов самых трудоемких расчетных методов. В результате господство захватили различные индикаторы, которые в то время не изобретал только самый ленивый трейдер. Впрочем, рождалось большинство из этих индикаторов также быстро, как и умирало, и свою жизненность доказали лишь некоторые из них. В первую очередь это работы Уайдлера и Вильямса.
Честь окончательной систематизации и оформления тех- нического анализа в самостоятельную науку принадлежит Джону Мерфи и Роберту Прихтеру.
Противники технического анализа говорят, что он живет вчерашним днем, как те генералы, которые всегда готовятся
к уже прошедшей войне. Еще говорят, что использование технического анализа подобно попыткам описать внешность танцующей девушки на основании ее тени, отраженной на ребристой скале неровным пламенем костра. Так что же, выходит, весь технический анализ — это не более чем забавная математическая модель поведения шарообразной лошади в вакууме? Не имеющая никакого отношения к реальному развитию событий на рынке приманка для ленивых игроков, не желающих влезать в дебри фундаментального анализа и внемлющих лишь указаниям магического перста? Нет! На самом деле технический анализ работает. Иногда со сбоями, что совершенно нормально, особенно для нашего мелководного рынка, а иногда и очень четко. Только причины срабатывания положений и правил технического анализа на нашем рынке, на мой взгляд, кроются не столько в выверенной точности заложенных в него математических формул и не в гениальности его базисных идей, а скорее в том, что многие трейдеры верят в технический анализ и применяют торговую тактику, сообразную его заповедям.
А вера, как известно, способна творить чудеса. Впрочем, равно как и чудеса могут творить веру. «Яви нам чудо, и мы поверим тебе!» — кричали Христу сомневающиеся. Фондовый рынок весьма благодатная почва для создания любой религии, лишь бы среди богов этой религии присутствовал Золотой телец. Поэтому на бирже никогда не было недостатка в спасителях с их универсальными теориями. В этом отношении очень показательна история появления биржевых гуру, описанная у Александра Элдера1.
Джозеф Гранвилл в конце 70-х гг. принес на фондовый рынок очередную теорщо. Кто-то высасывает свои теории из пальца, а Гранвилл, по его собственному признанию, достиг просветления в тот момент, когда он изучал узор кафельных плиток на полу своего туалета: «Объем 一 это пар,
Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже.
движущий рыночный паровоз» — изменения цен напрямую зависят от изменения объема сделок — провозгласил он. Будь проще и люди к тебе потянутся, да и как не потянуться, если, надо же такому случится, поведение биржи в то время удивительным образом действительно вписывалось в эту формулу. Свершилось чудо! Число сторонников теории Гранвилла росло с каждым удачным прогнозом и, наконец, достигло той критической массы, когда эти прогнозы сами стали влиять на рыночную ситуацию. Когда Гранвилл объявлял, что играет на понижение, в продажу вслед за ним становились все его сторонники, в результате такого напора рынок действительно падал. Не имей прогнозы Гранвилла явной склонности в медвежью сторону, как знать, может и по сегодняшний день мы бы строили свои прогнозы, изучая на мониторах затейливые узоры кафельных плиток с туалетного пола господина Гранвилла.
Я привел этот пример, чтобы доказать, что сила любой рыночной теории заключается не только в точности и глубине ее построения, но и в количестве ее последователей. На сегодняшний день технический анализ имеет огромное количество сторонников и со своими многочисленными конфессиями является достаточно весомой силой, несомненно оказывающей влияние на наш рынок. В конце концов, у всех игроков одинаковая цель — получение дохода, так почему бы при движении к этой цели не воспользовать- ся попутным транспортом, даже если в данный момент за рулем сидят «технари»1? Влияние теханализа, а точнее говоря, прогнозов, построенных на его основе, особенно проявляется в те моменты, когда у рынка нет более весомой фундаментальной идеи, чем стремление закончить формирование технической фигуры. Даже очень большой камень не может изменить направление движения реки полностью, но, безусловно, он способен повлиять на формирование и
«Технари» — приверженцы теории технического анализа.
искривление ее русла. Мне представляется, что точно таким же образом фундаментальные факторы являются определяющими при формировании направления и целей движения рынка, но подобно камням, а иногда и скалам на пути этого движения возникают технические преграды, описать расположение и степень влияния которых помогает технн- ческий анализ. Поэтому никакого антагонизма между фундаментальным и техническим анализом быть не должно и лишь комплексный анализ, учитывающий всевозможные влиятельные факторы, может дать хорошие результаты. Хотя бы поэтому при создании собственных прогнозов влияние технического анализа все-таки стоит учитывать как один из полноправных направляющих факторов. Ведь даже если вы не любите футбол, этот факт не спасет вас от толпы разбушевавшихся фанатов и транспортных проблем в районе стадиона. И раз уж нам всем, вне зависимости от пристрастий, приходится играть на одном стадионе — бирже, то давайте хотя бы поверхностно познакомимся с названиями команд — показателей и расписанием их матчей — сигналами технического анализа.
4-5-2. Постулаты технического анализа
Как любой игорный дом не обходится без своих чудаков с блокнотами, записывающими каждый удар рулетки, так и биржевые залы с момента своего появления были полны игроков, пытающихся вычислить удачу. Еще до появления графиков игроки пытались анализировать числовые значения цен, изучая их зависимости и цикличность повторения. В этом уже был заложен некий технический смысл, ведь на бирже играют люди, а значит, магия чисел имеет к биржевой игре непосредственное отношение. Замечено, что гораздо большее количество людей подает заявки на покупку или продажу акций по «круглым» ценам, оканчивающимся на «О» или 《5». Соответственно «круглые»
уровни приобретают особое значение, становясь крупными или мелкими преградами коллективных предпочтений на пути движения котировок. Чем не технический анализ? Магия чисел имеет в техническом анализе и другие, более сложные проявления, поэтому мы можем смело причислить ее к базовым основам технического анализа. И хотя основным методом визуализации информации в техническом анализе являются графики, они все равно строятся на основании чисел. Перенос числовых значений на оси координат и отображение получившейся динамики изменения цен на больших досках в торговых залах стали для биржевых нгроков не менее волшебными по своей необъяснимой притягательности занятиями, чем разглядывание фигур, образуемых небесными облаками. Подобно тому, как наших далеких предков «пробило» на компоновку определенных групп звезд в созвездия и придание им сопутствующих земных образов и названий, несомненное наличие образуемых графиками цен повторяющихся фигур всколыхнуло фантазию биржевых игроков на поиск закономерностей их появления и предсказание последующих за их появлением рыночных событий. Таким образом, если назвать технический анализ биржевым гороскопом было бы слишком грубо, то можно, наверное, провести аналогию между биржевыми прогнозами, созданными на основе различных теорий, и прогнозом погоды. Если фундаментальный анализ — это прогноз гидрометцентра, основанный на имеющих объективное представление наблюдениях со спутника, то технический анализ — это прогноз, основанный на народных приметах, часто не имеющих причинно-следственной связи, но уходящих корнями в историю наблюдений. При этом важно заметить, что точность обоих вариантов прогноза получается вполне сопоставимая. «Если бы люди могли действовать строго логично и без эмоций принимать инвестиционные решения, то фундаментальный анализ — определение цены, исходя из величины будущего дохода, — работал бы великолепно.
И поскольку у всех были бы одинаковые и строго логичные ожидания, цены менялись бы лишь после выхода квартальных отчетов или важных сводок новостей. Тогда, чтобы обнаружить недооцененные бумаги, инвесторы стали бы отыскивать “незамеченные" другими фундаментальные данные».
Однако говоря об основах следует, прежде всего, упомянуть не вдохновляющую силу влияния графических образов, а основной постулат технического анализа. Примечательно, что этот постулат и роднит теханализ с теорией эффективного рынка и одновременно является его камнем преткновения с анализом фундаментальным. Впрочем, технические аналитики не отрицают внешних фундаментальных влияний на формирование цены акции, но при этом они рассуждают следующим образом: да, цена акции складывается из многочисленных составляющих, в число которых входят и финансовые показатели эмитента, и макроэкономические факторы, и политические события, но все эти составляющие в любой момент времени уже включены рынком в цену акции и поэтому не имеют никакого значения. Очень привлекательная в своей простоте теория, не правда ли? Почти как теория о переселении душ. Зачем изучать финансовую отчетность эмитента, следить за экономическими событиями и забивать голову другими массивами информации, если все что нужно — это взглянуть на цену акции, в которой, согласно основному постулату технического анализа и теории эффективного рынка, уже переработана и отображена вся добытая вами информация. Кстати, очень часто эту теорию эксплуатируют в своих интересах пропагандисты валютного рынка Форекс. Привлекая новичков, они используют тот факт, что по отношению к акциям, в которых заключена стоимость реальных активов реальных предприятий, увязка с экономическими событиями просматривается более явно, а значит, теория о самодо-
статочности цены звучит здесь более фантастично, чем в отношении валют, которые как раз и выражают сами по себе лишь меру стоимости. Поэтому форекс-дилеры уверяют, что уж на валютном то рынке технический анализ работает в полной мере. На самом деле фундаментальные показатели, такие как уровень инфляции, внешнеторговый баланс, бюджетный дефицит и поведение биржевого индекса страны, не говоря уже о политике Центробанка, все эти факторы в полной мере влияют и на валютный рынок.
В фундаментальном анализе тоже есть принцип, перекликающийся с рассматриваемой нами теорией эффективного рынка. Там он выражается в следующем образном совете: «Если вы узнали о предстоящей забастовке, не спешите продавать акции этой компании — вы все равно уже опоздали». Но в данном случае речь идет скорее об инсайдерской информации, которая действительно усваивается рынком еще до того как доходит до рядового трейдера. Особенно, если речь идет о рынке российском. Однако далеко не всякая имеющая серьезное влияние на формирование цен информация, является инсайдерской. А при нынешнем развитии информационных технологий и телекоммуникаций и крупные, и мелкие игроки узнают «несекретные» новости практически одновременно.
Вытекающая из основного постулата теория технического анализа гласит, что, поскольку в цену уже включены все влияющие на стоимость данной акции факторы, то наличие статистических данных об изменениях цены этой акции делает возможным прогнозирование ее дальнейшего поведения. Здесь проявляется расхождение теории технического анализа и теории эффективного рынка, которая, подкрепляясь теорией случайных блужданий, утверждает на тех же самых основаниях, что рынок непрогнозируем в принципе. Изменения цен происходят лишь при поступлении на рынок неожиданной информации, ведь всякая другая информация, согласно этой теории, уже заложена в ценах, но на то
эта информация и неожиданная, чтобы невозможно было заранее предсказать ни момента ее появления, ни степени ее воздействия, ни даже направления этого воздействия. Сторонники технического анализа утверждают, что и с этой проблемой их теория легко справляется, имея для этого набор готовых шаблонов, которые используются в разнесенных по времени, но сходных по своей сути рыночных ситуациях. На каждую неожиданную информацию, независимо от ее внутренней природы и смысла, находится модель реакции и дальнейшего поведения цены, позволяющая вычислить конечную цель движения, вызванного неожиданной новостью. Отсюда происходит еще один постулат технического анализа, гласящий: рынок закономерен в своих движениях, поэтому его движения повторяемы. Ну а раз так, то, находясь в стадии незаконченности какого-либо движения, можно предсказать дальнейший ход событий, неминуемо отрабатывающий подходящую к текущей ситуации стандартную техническую модель. Вновь очень привлека- тельная, особенно для новичков, теория. На такой основе можно смело утверждать, что предсказать поведение любой акции не сложнее, чем собрать детский паззл, в котором каждая деталь имеет строго определенное и единственное применение. Однако мы не будем более останавливаться на критике основополагающих теорий теханализа, при желании все контрдоводы вы легко можете сформулировать сами.
Почему же, несмотря на разнообразие новостей по информативности, внутренней сущности, степени и относительности влияния на различные акции и еще целой куче индивидуальных для каждой новости характеристик, теория технического анализа берется утверждать, что имеет подходящие по размеру и цвету модели развития событий для любых поступающий на рынок новостей? Для этого существует отдельная теория — теория трендов. Она основана на психологических особенностях человека и подкупает вполне ло-
гичным утверждением, что вне зависимости от смысла поступившей на рынок информации, человеческая реакция на нее является вполне предсказуемой и поддается расчленению на составляющие и анализу. Действительно, у рынка вполне ограниченное количество степеней свободы и реакция на любую новость может быть лишь: положительной (рост цены), отрицательной (падение цены), никакой (боковое движение цены). В данной теории используются также положения психологии толпы, позволяющие определить, как именно, по каким этапам будет происходить движение цены в подходящую для данного события сторону.
Устойчивое во времени движение цены акции в одном направлении и называется трендом. Соответственно, тренды различают:
по направлению движения («бычий тренд» — рост цены, «медвежий тренд» — падение цены и «боковик», или флэт (flat) — движение без существенного изменения цены, что, собственно говоря, является отсутствием какого-либо тренда);
по времени движения (краткосрочный — 1 день—3 месяца, среднесрочный — 3 месяца~год, долгосрочный — более года);
по силе (слабый, средний, сильный). Сила тренда определяет надежность прогноза движения, построенного на его основе.
Вместе с тем, как и любая другая уважающая себя научная теория или религия, теория технического анализа содержит в себе украшающие и образующие манящую глубину моменты, которые доказывают одновременно и спорность, и состоятельность самой теории. Так, теория тренда, своей сутью подталкивающая рынок к движению, входит в некоторое противоречие с теорией эффективности, утверждающей, что all in price — все включено в цену, и потому девизом этой теории должно бы стать стремление не к
ГЬава 4. «Семь раз отмерь...». Прнниипь1 информационного анализа 185 вечному движению, а к вечной стабильности рынка. Но, опять же, совпадая с принципами построения религий, теория технического анализа не стоит на месте в своем развитии и предоставляет всем желающим достаточно обширный арсенал инструментов, построенных и на теории тренда, и на принципе равновесия. Линии Боллинджера, характеризующие изменчивость цен, затейливо соседствуют с осцилляторами, смысл действия которых построен на принципе «неваляшки», т. е. стремлении цен вернуться в некое стабильное положение.
Как видите, живучесть теории технического анализа объясняется достаточно прочным идеологическим фундаментом, а ее популярность связана, скорее всего, с подкупающим отсутствием экономической зауми, обещаниями точности прогноза в граммах и возможности самостоятельного применения в любой момент времени любого подходящего под ваш вкус инструмента. Да и область рекомендуемого применения технического анализа охватывает практически все потребности трейдера, так как она включает в себя: определение начала и завершения тренда, его направления, силы и периода его действия, а также ценовые уровни, являющиеся целью трендовых движений. И все это исключительно на основании легкодоступных статистических данных прошедших периодов. К тому же автоматизация технического анализа достигла на сегодняшний день небывалых высот, позволяющих проводить все необходимые вычисления на вашем компьютере, оснащенном одной из многочисленных программ технического анализа, самой популярной из которых является Metastock. Однако, несмотря на высокий уровень автоматизации, применение инструментов технического анализа требует некоторого понимания принципов их работы, поэтому следующие главы как раз и будут посвящены описанию самых популяр
ных из этих инструментов.
4.5.3. Сопротивление и поддержка
Для ликвидных акций практически при любом ценовом урорне на рынке присутствуют как продавцы, так и покупатели. (Собственно говоря, здесь и далее речь идет именно о ликвидных акциях, так как в случае с малоликвидными акциями о применении технического анализа можно говорить весьма условно.) Поскольку весьма сомнительно, что кто-то из игроков совершает сделки с явным намерением получить убыток, любое движение цены определяется конфликтом мнений: тот, кто в данный момент покупает, считает, что цена данной акции будет расти (при этом игрок, имеющий долгосрочные планы, может пойти и на временный убыток), в то же самое время продавец имеет абсолютно противоположное мнение. Иногда говорят, что направление движения цены определяется тем, кого в данный момент времени больше на рынке — продавцов или покупателей, «медведей» или «быков». На самом деле это не совсем верно, ведь если «медведь» будет достаточно крупным игроком, он может с успехом удерживать и даже обратить в бегство целое стадо «быков» помельче. В любом случае, даже когда говорят, что акция уверенно растет или падает, это не значит, что ее цена движется при этом абсолютно вертикально. Достаточно взглянуть на любой график изменения цены акции, чтобы убедиться в том, что цена в своем движении постоянно колеблется. Даже бурная горная река вынуждена замедлять свое движение и искать обходные пути, встречая в своем движении мощные преграды.
На рынке такими преградами служат «островки сопротивления» движению цены. Например, цена каких-либо акций показывает устойчивый рост, т. е. речь идет о бычьем тренде. Как уже было сказано выше, это движение в общем случае не является вертикальным, так как на всем его протяжении встречаются игроки, желающие продать данные акции, и их действия мешают прямолинейному развитию
роста. Однако, если тренд достаточно сильный, то действия этих продавцов до поры до времени больше похожи на партизанские наскоки, которые не могут существенно повлиять на успешное продвижение вверх армии покупателей. Постепенно количество продавцов увеличивается, причем происходит это во многом благодаря тому, что на сторону продавцов постепенно переходят бывшие покупатели, которые пришли к выводу, что на достигнутых уровнях уже пора бы и продать купленные ими ранее акции и зафиксировать полученную в результате роста прибыль. Каждый продавец определяет приемлемый для себя ценовой уровень продажи. А поскольку, как уже было замечено ранее, на рынке действует «магия чисел», а также благодаря тому, что при определении подходящего ценового уровня продавцы руководствуются одними и теми же правилами технического анализа, очень вероятно, что многочисленные заявки на продажу не сговариваясь соберутся на одном ценовом уровне. На выбор такого уровня существенно влияет и рыночная «память». Если в прошлом на каком-то уровне цены уже проходили кровопролитные бои между «быками» и «медведями», то существует вероятность того, что именно этот уровень снова станет заметной преградой на пути котировок тех же акций. По тем или иным причинам конкретный ценовой уровень становится для восходящего тренда баррикадой, которую в техническом анализе называют «уровень сопротивления». (Те же функции, но при падающем —«медвежьем» — тренде выполняет «уровень поддержки».) Если уровень сопротивления достаточно силен (а прочность уровня определяется объемом акций, выставленным в данном случае на продажу), силы «бычьего» тренда может не хватить для того, чтобы преодолеть уровень сопротивления сходу. Под натиском продаж цена акций откатывается назад. Такой откат может служить отскоком или коррекцией для того, чтобы наступающие собрались с силами для новой атаки. Но если продавцы переходят
в контрнаступление, которое тут же начинает поддерживаться перешедшими на сторону продавцов покупателями, решившими, что лучшей цены за акции они уже не получат, то коррекция быстро превращается в разворот тренда, и прибыль покупателей, вовремя не почувствовавших эту смену рыночных тенденций, быстро улетучивается, а затем и превращается в убыток.
Задачи поиска уровней сопротивления и поддержки, а также получения сигналов, предупреждающих о дальнейшем направлении движения цены акций, выполняют трендовые модели технического анализа. Методы решения этих задач в основном графические, поэтому давайте сначала разберемся с особенностями биржевых графиков.
Если применяемые в биржевых графиках оси координат вполне логичны и не представляют никаких трудностей для восприятия: по горизонтали — время; по вертикали — цена, то знаки, которыми обозначается цена акций, выглядят для новичков довольно непривычно. В настоящее время очень редко встречаются графики, на которых изменение цены обозначается обычной линией, гораздо чаще встречаются 《бары» и «японские сведи». Каждый бар или свеча удоб- ны тем, что дают достаточно полную характеристику поведения цены в конкретном промежутке времени. Графики, на которых бы отдельными точками были представлены абсолютно все случаи изменения цены, встречаются очень редко, так как на ликвидном рынке даже за одну секунду может быть совершено сразу несколько сделок по разной цене, да и как-нибудь практически использовать такие тиковые графики весьма затруднительно. Поэтому на горизонтальной оси времени обычно откладываются более длительные периоды. Длительность этих периодов пользователь может выбирать сам в зависимости от поставленных для графического анализа целей. Например, если вы хотите при помощи методов технического анализа определиться, стоит ли купить какие-то конкретные акции с тем, чтобы продать
их не раньше, чем через неделю, то нет никакого смысла изучать для этого минутный (когда каждый временной интервал на оси времени равен одной минуте) график данных акций. Все, что вы увидите на таком графике, будет характеризовать поведение данных акций лишь за несколько последних часов и не даст вам общей картины их поведения хотя бы за несколько предыдущих дней. Поэтому выбор временного интервала определяется, прежде всего, временной перспективой, сроком, который интересует вас в качестве глубины прогноза. Если рассматриваемая перспектива ограничивается днями, то в качестве временного интервала могут служить 30-60-минутки, если вас интересует будущее, удаленное на месяцы, то и часовые колебания будут создавать для вашего анализа слишком много лишнего «шума». Более предпочтительным в таком случае будет использование графиков, где каждое деление на оси времени будет обозначать один день, а то и неделю. Ну, а если вы торгуете внутри дня, то к вашим услугам графики с интервалом от одной до 15 минут.
Теперь должно быть понятно, что каждый значок на графике обозначает не одну сделку, а передает сводную информацию обо всех сделках, совершенных за период времени, взятый вами за основной интервал оси X. «Бар» — это вертикальный отрезок, у которого: вершина соответствует максимальной цене среди сделок, имевших место в рассматрн- ваемом временном интервале; нижняя граница отрезка находится на уровне минимальной цены среди сделок, совершенных на рынке за тот же период. Горизонтальная черточка, пририсованная к отрезку слева, располагается на уровне цены первой сделки, с которой начался данный временной интервал (цена открытия). Такая же черточка справа обозначает уровень цены последней сделки, попавшей в рассматриваемый интервал времени (цена закрытия). Довольно часто используются бары, у которых левая черточка (цена открытия) отсутствует.
Тот же самый объем информации, но в более элегантной
форме передает и «японская свеча». См. рис. 4.2.
~ Максюгалъная цена за период
—Цена закрытия (моследней сделки) периода
Цена открытия (первом сделки) периода
Мюопшгьмая цена за период
Максимальная цена за период
Цена открытия (первой сделки) периода
Цена закрылся (последнем сделки) периода
宀Ммякмалгшая цена за период
Рис. 4.2
Горизонтальные отрезки свечи располагаются на уровнях открытия и закрытия каждого временного интервала. При этом, в зависимости от направления изменения цены за данный интервал времени, сверху может располагаться как уровень открытия (в случае, если цена за период упала), так и уровень закрытия (если цена за рассматриваемый период выросла). Между этими уровнями рисуется прямоугольник, который образует «тело свечи». Традиционно, в случае, если цена за данный период времени поднялась, тело свечи является белым, если же цена опустилась — тело закрашивается черным цветом. Тело свечи будет тем длиннее, чем больше разница между ценами открытия и закрытия временного интервала. Иногда применяют свечи, которые имеют и различную ширину в зависимости от совокупного денежного объема сделок, совершенных за ох-
ватываемый свечей период времени. В случае, когда цена открытия периода равна цене закрытия, тело у свечи отсутствует полностью и такая свеча называется «дожи». Вверх и вниз от тела свечи могут отходить вертикальные отрезки, которые называются «тени свечи». Верхний отрезок тянется до уровня цены максимальной сделки, а нижняя《тень» опускается до уровня, на котором за рассматриваемый период времени была произведена минимальная по цене сделка с данными акциями. Если цена открытия временного периода является одновременно и его максимальной ценой, то верхней тени у свечи не будет, точно также как при закрытии периода на минимальной цене, будет отсутствовать нижняя тень свечи. Соответственно, если в рассматриваемый период времени все сделки совершались по одной и той же цене, у свечи не будет ни тела, ни теней, и она превратится в горизонтальный отрезок.
Комбинации, которые образуют на графике следующие друг за другом свечи, также несут информацию, значимую для составления прогноза дальнейшего движения цены и рассматриваются в отдельном разделе технического анализа.
Любые колебания курса акций с точки зрения технического анализа можно рассматривать как блуждание между уровнями сопротивления и поддержки. Построить эти линии на графике достаточно легко. Линия (уровень) сопротивления соединяет точки последних максимумов достигнутых ценой акций. Однако при этом учитываются не выпирающие единичные выносы вверх, а вершины пиков, на уровне которых происходило скопление сделок. Те же правила используются и для построения линий поддержки, с той лишь разницей, что для ее построения соединяются точки скопления сделок на минимальных ценах предше-
ствующего периода. Определение временнуго периода, на котором следует строить эти линии, подчиняется описанным выше правилам: чем более долгосрочный прогноз вы желаете получить, тем более длинная линейка потребуется вам для того, чтобы залезть поглубже в историю движения цены (рис. 4.3).
Хорошо это или плохо, но блуждания цены акций не подчиняются законам физики — угол падения курса на уровень поддержки вовсе не обязательно будет равен углу его последующего отражения. Но и совершенно беспорядочным, броуновским это движение назвать нельзя. Некоторые закономерности и зависимости дальнейшего движения курса акций от той траектории, по которой он двигался незадолго до столкновения, были замечены трейдерами довольно давно. Самый простой метод технического анализа — графический —имеет давнюю историю и начал складываться сразу после появления возможности сбора статистической информации об изменении цены акций во времени. Эта ста-
тистика, будучи представлена в виде графиков, сразу привлекала к себе внимание тем, что давала возможность вычленить среди ломаных линий повторяющиеся фигуры. Кроме эстетической ценности, эти фигуры привлекали трейдеров еще и тем, что с высокой долей вероятности цена после завершения ею какой-либо фигуры двигалась в одном и том же определенном направлении. То есть появление на графике акций конкретной фигуры было предвестником, указывающим на определенное дальнейшее поведение цены этих акций. Постепенно технические аналитики классифицировали эти фигуры подобно тому, как древние астрономы составляли из звезд созвездия, и так же как созвездия, фигуры получали собственные имена (рис. 4.4).
На рисунке представлена одна из самых популярных фигур, получившая название «голова и плечи». Эта фигура гораздо более похожа на свой прототип, нежели, например, созвездие «большой медведицы», и действительно соответствует своему названию. Похожая ситуация сложилась и с другими фигурами. Например, вы наверняка легко сможете сами определить, какая из приведенных на рисунках фигур носит название «двойная вершина», а какая «двойное дно» (рис. 4.5-4.6).
Рис. 4.5
Однако недостаток предсказательных способностей фигур заключался в том, что к моменту завершения последнего штриха в их рисовании цена акций находилась уже на не слишком выгодном для трейдера уровне и законченнад фигура уже не предсказывала, а лишь красиво констатировала уже состоявшееся движение. Трейдеру, отслеживающему формирование фигуры, для получения прибыли оставался лишь небольшой инерционный отрезок дальнейшего движения. Например, на приведенном рисунке фигуры «голова и плечи» более-менее надежным сигналом дальнейшего падения курса может служить лишь факт полного формирования правого «плеча» с пересечением линии «шеи». Вместе с тем
продажа на более раннем уровне, когда курс только начал снижаться и формировать правое «плечо», дала бы гораздо большую прибыль, хотя являлась бы при этом операцией о произведенной наугад, обычной ставкой на удачу. Не достигнув линии «шеи» график вполне мог вновь развернуться вверх без образования законченной фигуры.
Поэтому вместе с законченными фигурами трейдеры стали выделять и использовать фигуры, основанные скорее на приметах, опирающихся в свою очередь на историю поведения графиков. Эти фигуры имеют меньшую вероятность безусловного выполнения, но, вместе с тем, являются более упреждающими. Так, например, считается, что при каждом подходе цены к уровню сопротивления или поддержки, в случае, если цене не удается преодолеть этот уровень, он становится все сильнее и сильнее. Этот вывод основан на психологии трейдеров, которые, видя такой расклад, в своих расчетах на будущее начинают все более отталкиваться именно от этого, уже зарекомендовавшего себя уровня. Или другое наблюдение: если цена при очередном движении к уровню сопротивления или поддержки разворачивается, так и не достигнув этого уровня, то велика вероятность, что она пробьет этим своим начавшимся движением уровень, противоположный недостигнутому. Классическим примером, не привязанным к какой-либо конкретной фигуре, является наблюдение, что тренд является устойчивым, а значит, его продолжение весьма вероятно в случае, когда после пробоя линии сопротивления или поддержки пробитая линия меняет свои функции на противоположные. То есть линия сопротивления становится линией поддержки, либо наоборот.
На сегодняшний день фигур существует масса, и мы не ставим себе целью рассматривать каждую из них в отдельности. Этому вопросу посвящены горы справочной литературы, намного превышающие по своему количеству перечень всех известных фигур высшего пилотажа биржевых
графиков. Обзорно все эти фигуры можно разделить на те, что указывают на разворот тренда («голова и плечи (обычная или перевернутая)», «двойная вершина (дно)»; те, что подтверждают тренд («флаг», «вымпел», «клин»); и те, для понимания сигналов которых нужен более острый глаз. Обычно к третьей группе относят все фигуры из первых двух групп, которые почему-то не сработали в соответствии со своим классическим сценарием. Факт окончания формирования фигуры и подаваемые при этом сигналы, как правило, связаны с уверенным (не «ложным») пересечением графиком цены линий поддержки или сопротивления.
Однако главным правилом графического анализа наверное стоит признать совет, основанный на субъективности человеческого восприятия: «Не старайтесь увидеть фигуру там, где ее нет».
4. Применение средних
Как вы считаете, много ли вы зарабатываете? Стали ли вы в последнее время зарабатывать больше? Ключевыми в этих вопросах, безусловно, являются понятия «много» я «больше». Много — это сколько? Пять — это куча, или еще нет? Конечно, на первый вопрос можно ответить с точки зрения потребностей, но тогда это будет скорее ответ на вопрос: «Достаточно ли вы зарабатываете?». Формулировка поставленного вопроса подразумевает сравнение вашего заработка с чем-то еще. Например, со средней зарплатой по стране или по отрасли, в которой вы трудитесь. Для обстоятельного ответа на второй вопрос вам также потребуется для сравнения нечто среднее. Больше всего в данном слу- чае подойдет среднемесячная зарплата. Если за текущий месяц вы заработали больше, чем обычно (т. е. больше среднего заработка), то повышательный тренд вашего заработка налицо. Я сказал тренд? Нет, я не забыл, что сейчас мы го-
ворим не об акциях, а о зарплате, да и насчет тренда 只 явно преувеличил, потому как для формирования настоящего тренда нужно, чтобы ваши заработки показали не только разовое повышение, но еще и тенденцию к постепенному увеличению на более длительном временном интервале. В остальном же все верно, особенно если графически изобразить, как ваша зарплата за последний месяц пересекает линию, изображающую ваш средний заработок. Уберите цифры и покажите этот график трейдеру со стажем, и он скажет, что это график РАО «ЕЭС», а может быть даже вспомнит какой конкретно исторический период жизни этих акций вы изобразили. Поэтому, употребив слово тренд, я не ошибся. Ведь о тенденциях в движении цены акций судят по тому же самому принципу — отношению текущей цены к средней цене за определенный период.
Кстати, определение этого самого периода для расчета средней является очень важным моментом. Возвращаясь к примеру с вашей зарплатой, можно сказать, что если в этом месяце вы получили премию, то, конечно, вы заработали больше, чем в предыдущем месяце. Если вы возьмете для сравнения среднемесячную зарплату за текущий квартал, то на графике заработок за месяц, в котором вы получили премию, уверенно пересечет среднюю линию высокой белой японской свечой. Но вот если премия за прошлый квартал была больше нынешней, и для получения среднемесячной вы возьмете в расчет уже не квартал, а полгода, то ваша нынешняя премия будет выглядеть на графике уже не так внушительно. Точно так же и при построении биржевых графиков количество последовательных ценовых значений, которое будет использоваться для построения средней линии, имеет очень важное значение и носит название «порядок средней». При расчете средней за квартал мы взяли бы данные трех месяцев, соответственно, порядок полученной средней был бы равен трем. Порядок средней за пол года равен шести.
Чем больше порядок средней, тем более сглаженной она получается, так как все единичные взлеты и падения на длинном интервале в ряду из множества значений усредняются сильнее. Допустим, мы имеем непрерывный ряд ценовых значений: 18, 5, 12, 9, 7, 9, 15, 5, 7, 6, 6, 9. Средняя 3-го порядка в конечной точке будет равна (6 + 6 + 9)/3 = 7. Последнее значение ряда на графике будет находиться выше средней и сигнализировать о наличии роста. Если же мы возьмем среднюю 6-го порядка, то она будет равна в конечной точке уже 8(15 + 5 + 7 + 6 + 6 + 9)/6 и сигнал последнего значения ряда о наличии роста будет уже не столь явным, а в сравнении со средней 12-го порядка он и вовсе пропадет. О чем это говорит? Последнее значение ряда явно выше недавних его значений, и отмахнуться от этого факта нельзя, особенно если вас интересует прогноз ближайших будущих значений. Однако более глубокий экскурс в историю показывает, что последнее значение не такое уж и особенное, и, глядя в более туманную по своей отдаленности перспективу, можно ожидать появления в ряду и более высоких значений. Средняя малого порядка очень чувствительна и может создавать много ложных сигналов, а средняя очень большого порядка будет вести себя весьма флегматично и практически на любое новое значение отвечать: «Ну и что? Все это уже когда-то было...». То есть порядок средней, как и любой временндй интервал при применении графических методов, важен для определения срочности составляемого прогноза. При торговле внутри дня, когда трейдер совершает множество операций за короткий промежуток времени, для него важно — как последнее значение цены соотносится с самыми «свежими» ее значениями, а при принятии решения о покупке акций на месяц такие подробности ему совершенно ни к чему. Зато в этом случае гораздо важнее знать — как предполагаемая цена покупки смотрится на фоне средней цены за более долгий период времени без учета краткосрочных всплесков.
Для каждого случая трейдер подбирает различный порядок средней. Существуют некоторые стандартные значения порядков, предлагаемые по умолчанию в различных компьютерных системах технического анализа, но обычно трейдеры имеют свой излюбленный, выверенный на практике набор порядков, который, по их мнению, подает сигналы наиболее точно и, главное, вовремя.
Средние, используемые в биржевых графиках, называют «скользящими». Это достаточно точное название, потому что изменение средних значений изображается не в виде отдельных точек, а в виде линии (обычно пунктирной), для построения которой соединяются значения, полученные исходя из одинакового количества (равного периоду средней) предыдущих данных. При перемещении головы средней линии вправо по оси времени хвост из берущихся для ее расчета значений также смещается, «скользит» в ту же сторону, не меняя при этом своей длины (количества данных). Это свойство позволяет сохранять порядок средней, постоянно принимая в расчет данные, имеющие одинаковую актуальность. Однако это же самое свойство может давать и негативный эффект. Говорят, что индикаторы, построенные с применением скользящих средних, на каждое значение «гавкают дважды», т. е. на одно и то же изменение во времени реагируют двойным образом. Предусматривается, что индикаторы в общем виде отслеживают изменение текущей цены к ее средней, но происходит и другое. Скользящая средняя в своем скольжении во времени постоянно заменяет наиболее старое свое значение на вновь полученное. В этот момент полученное значение учитывается в первый раз. Второй раз это значение будет учтено в момент его устаревания и «ухода на пенсию» из ряда расчетных значений. И если в какой-то момент времени наиболее старое значение является еще и наиболее выпадающим по своей величине из общего ряда, то на следующем шаге средняя, рассчитанная уже без учета этого устаревшего зна-
чения, может достаточно сильно измениться. И даже если текущая цена на этом шаге не меняется, то изменение текущего значения средней может привести к неожиданному появлению сигнала.
Поскольку мы все-таки говорим о биржевых данных, а не о зарплате, то вы будете правы, если скажете, что учет цен акций без учета объема сделок, прошедших по этим ценам, не дает полной картины происходящего. Если вчера про^а^ ли 1000 акций по 3 рубля, а сегодня только одну такую же акцию, но уже по 5 рублей, то на таком коротком промежутке времени применять простую среднюю и считать, что ее двухдневная средняя равна 4 рублям, — некорректно. Поэтому в техническом анализе используются не только простые средние (МА), но и взвешенные скользящие средние (WMA). В этом случае цене, по которой прошел больший объем при расчете средней цены за период, придается соответствующий больший вес.
Однако и такое уточнение не удовлетворило технических аналитиков, которые резонно заметили, что, с точки зрения прогноза и некоторого приближения сухой математики расчетов к реально сложившейся в данный момент времени рыночной ситуации, последние значения цены гораздо важнее, чем данные уже давно прошедших периодов. Тогда на свет появились экспоненциальные скользящие средние (ЕМА). Их отличие как раз и заключается в том, что больший вес при расчете среднего значения за период придается недавним данным, а вес старых данных уменьшен. Каждая из этих средних имеет свои плюсы и минусы, а значит, и наиболее подходящие сферы применения.
При этом правила анализа для всех видов средних одинаковы и основаны на наблюдении за размещением на графике линии средней и линии текущей цены относительно друг друга. В самом простом варианте сигналом к росту служит момент, когда линия цены пересекает среднюю линию снизу вверх. И наоборот, сигналом начала падения считается
5ава 4. «Семь раз отмерь…》. Принципы информационного анализа 201 факт, когда линия цены пересекает среднюю линию сверху вниз. При этом сигнал считается более сильным, если в момент пересечения средняя линия двигалась в том же направлении, что и линия цены. Уделяется внимание и моментам, когда на графике происходит изменение направления движения какой-либо из этих линий, а также изучаются ситуации наибольшего расхождения линий друг от друга. Но такие сигналы считаются более слабыми, чем пересечение линий.
Казалось бы, все полезные возможности средних значений в вышеописанных методах исчерпаны полностью, но видимо использование этих манипуляций не оправдывало надежды трейдеров-аналитиков. Надо полагать, что в какой-то момент трейдеры просто применили метод средних для того, чтобы определить, появился ли с началом использования этих самых средних в их доходах растущий тренд, и поняли, что чего-то в этих методах не хватает... Благо, к тому моменту в биржевом анализе уже вовсю использовались компьютеры и в результате на свет появились более «навороченные» механизмы — сложные средние.
Собственно говоря, требования, предъявляемые к любым индикаторам технического анализа, заключаются в двух пунктах —точность подаваемого сигнала и его своевременность. В случае с описанными методами использования средней линии по ее отношению к графику цены своевременность часто работает в ущерб точности. Своевременность достигается тем, что график текущей цены отражает самые что ни на есть свежие данные. При этом график цены тоже можно рассматривать как среднюю — среднюю первого порядка. А почему бы, — подумали технические аналитики, — не использовать в качестве дополнительного, уточняющего сигнала не только отношение средней к цене, но и отношение двух средних разного порядка между собой и отношение уже их обеих к текущей цене? Соль этой идеи заключалась в правильном подборе периодов для двух средних, что давало трейдерам
весьма широкий простор для фантазии. А если учесть, что для различных по периодам времени графиков применяются различные комбинации порядков средних, то границ для подбора «волшебного» сочетания просто не существует. Методы наблюдения остались теми же, и основное внимание, так же как и в случае с простыми средними, уделяется пересечениям линий между собой. Но при использовании сложных средних сигналом считается не только свидетельство того, что среднюю линию большего порядка пересекает линия цены, но и подтверждение сигнала в виде пересечения той же средней линии большего порядка более «быстрой» линией средней меньшего порядка. Эта линия является как бы посредником между менее чуткой к колебаниям средней с большим порядком и идеально чуткой ценой.
На рис. 4.7, где использованы скользящие средние 7-го и 14-го порядков, отмечено, как момент пересечения ценой линии «быстрой» средней не подтвердился ни аналогич-
Рис. 4.7
Г
ным пересечением цены с «медленной» средней, ни пересечением средних между собой. И действительно, сигнал к падению оказался ложным — в дальнейшем цена продолжила свой рост.
Подводя промежуточные итоги применения средних, можно сказать, что все уже рассмотренные методы заключаются в наблюдении за тем, как текущая цена ведет себя по отношению к своему обычному — среднему поведению. Суть постепенных усложнений в применении средних сводится к тому, чтобы исключить получение ложных сигналов из-за возможных случайных, но резких колебаний текущей цены. Поэтому, в случае с уже рассмотренными сложными средними, суть методов можно сформулировать как наблюдение за тем, каким образом за последнее время изменилось поведение цены акций по отношению к ее же поведению, но наблюдавшемуся на более длительном промежутке времени.
Ярким представителем, выражающим именно такой подход к анализу графиков, является индикатор MACD (moving average convergence divergence), что переводится, как «схождение —расхождение» (конвергенция — дивергенция) скользящих средних. Различают два вида этого индикатора: линейный и гистограмму. На рисунке изображены оба вида этого индикатора. Гистограммный MACD рассчитывается как разница между экспоненциальными средними ценами за недавний период (у авторов метода это 12 последних значений, т. е. средняя 12-го порядка) и экспоненциальными средними ценами за более долгий период (средняя 26-го порядка). Полученные при этом результаты еще раз усредняются с порядком, равным 9. Компьютерные системы отображают полученный результат на отдельном графике с нулевой линией, располагаемом под графиком цены в виде гистограммы. Нулевая линия показывает уровень, на котором средние цены двух периодов равны между собой. Выход гистограммы выше нулевого уровня показывает увели-
чение последних цен по отношению к обычным, соответственно, выход значений ниже нуля означает снижение цен последних дней относительно ценового уровня текущего месяца. Графически гистограммный MACD похож на контуры чередующихся холмов, направленных вершинами то вниз, то вверх от нулевой линии (рис. 4.8).
Рис. 4.8
К сигналам, подаваемым гистограммным MACD, относятся:
• пересечение нулевой линии;
• выход максимальных или минимальных значений MACD выше или ниже определенного уровня;
• изменения в направлении движения линии «холма» MACD;
• отношение направления движения значений MACD к направлению движения графика цены акций.
Пересечение нулевой линии трактуется как достижение нейтрального состояния (средние сравнялись). Если на этот момент у вас есть открытые позиции, то этот сигнал означает для вас «внимание». Движение в текущем направлении может продолжиться, но за показателями этого движения нужно следить для получения новых подтверждающих сигналов. При отсутствии таких сигналов лучше зафиксироваться. 、
Выход значений MACD за рамки определенного уровня означает, что последние цены не просто отклонились от среднемесячных значений, а отклонились ненормально сильно. Тут следует заметить, что гистограммный MACD относится к классу осцилляторов, которые мы рассмотрим позже. Пока заметим лишь, что сигналы осцилляторов могут быть эффективны лишь при отсутствии тренда. Поэтому выход значений MACD за отведенные им рамки трактуется как сигнал к их скорому возвращению в покинутый диапазон. То есть, если MACD забрался слишком высоко, следует продавать, если нырнул слишком низко — покупать.
Изменение направления движения линии «холма» MACD трактуется как изменение тенденции в движении цены. То есть, если после периода роста MACD пошел на убыль, считается, что цена будет убывать и дальше, что на графике будет выглядеть как снижение к нулевой линии — сигнал на продажу. Если «холм» MACD перестает расти вниз и начинает закругляться вверх к нулевой линии — это сигнал на покупку. Особенно сильными эти сигналы считаются, когда вершины «холмов» прекратили свой рост на отметках, выходящих за нормальные расчетные границы (см. предыдущий абзац).
Для получения сигналов используется также сравнение высоты вершин соседних «холмов» MACD, растущих в одном направлении. Если амплитуда последнего «холма» меньше амплитуды предыдущего, то это говорит об ослаблении движения цены в существующем на данный момент
направлении. Если последняя амплитуда больше амплиту- ды предыдущей вершины, значит, тренд усиливается.
На этих же наблюдениях основан анализ отношения направления движения текущей цены к направлению изменения значений MACD. На графиках дополнительно строятся уровни, зависящие от вида наблюдаемого в даннм访 момент тренда. При растущем тренде по вершинам движения реальной цены строится уровень сопротивления. Точно такой же уровень строится путем соединения соответствующих по времени вершин «холмов» MACD, направленных вверх от нулевой линии. Если при растуще访 цене (уровень сопротивления направлен вверх) на гистограмме MACD линия, соединяющая вершины, направлена вниз, то говорят о «бычьем расхождении» (дивергенции), которое сигнализирует об ослаблении или даже о предстоящем развороте растущего тренда. В случае падающего тренда подобным же образом, только уже по нижним, минимальным значениям строятся уровни поддержки. Линия уровня поддержки на графике цены при падающем тренде направлена вниз. Если в это же время построенный на гистограмме MACD уровень, соединяющий вершины с отрицательными значениями, направлен вверх, то наблюдается «медвежье схождение» (конвергенция), которое также свидетельствует об ослаблении или разророте падающего тренда.
Линейный MACD отличается от гистограммного тем, что он графически представлен двумя линиями, из которых одна рассчитывается точно так же как и гистограммный MACD (т. е. как усредненная, сглаженная разница между средней малого порядка и средней большого порядка), а другая представляет собой несглаженную, чистую разницу между этими же средними.
Метод применения линейного MACD больше похож на рассмотренные ранее методы применения скользящих средних и позволяет получать трендовые сигналы. Пересе-
ГИава 4 «Семь раз отмерь..». Принципы информационного анализа 207 чение быстрой линией (меньшего порядка) более медленной линии (большего порядка) подает сигнал о смене трен- да. Если пересечение происходит снизу вверх — сигнал на покупку, сверху вниз — сигнал на продажу. При этом придается значение тому, в каком месте на графике относительно нулевой линии произошло это пересечение. Сигнал на продажу дает пересечение выше нулевой линии, а сигнал на покупку должен поступить при соответствующем случаю пересечении ниже нуля. Чем дальше от нулевой линии происходит пересечение, тем сигнал сильнее.
Еще одним «наворотом» при использовании средних является построение так называемых «каналов изменения цены». Чаще всего они рассматривают среднеквадратичное отклонение реальной текущей цены от скользящей средней и характеризуют степень изменчивости волатильности цены. К таким методам относится построение «процентных конвертов» (PCU), но наиболее известным и популярным из подобных индикаторов является «полоса Боллинджера» (ВВ — Bollinger Band). Для построения этой полосы, во-первых, находится скользящая средняя нужного порядка. Затем, вверх и вниз от этой средней откладываются расстояния, пропорциональные текущему среднеквадратичному отклонению реальной цены от ее скользящей средней.
Как видите, фантазия технических аналитиков принимает все более изощренные формы. Но надо отметить, что происходит это благодаря масштабному привлечению к техническому анализу возможностей компьютерной обработки данных. Поэтому, если система расчета различных технических индикаторов выглядит для вас слишком муторно, не забивайте себе голову подробностями — ведь вам не придется строить эти индикаторы вручную. Любая компьютерная система технического анализа сделает это за вас, поэтому все, что от вас требуется, — это уметь интерпретировать результаты построения и правильно понимать возникающие сигналы.
Так вот, полоса Боллинджера (рис. 4.9), говоря проще, представляет собой как бы динамически изменяющиеся и следующие за текуще访 ценой уровни сопротивления и поддержки. Поэтому сигналы, которые генерирует этот индикатор, связаны с выходом реальной цены из границ, обозначенных полосами. Пересечение ценой верхней полосы предупреждает о росте, нижней — о падении. Однако сигналом считается не момент выхода цены за пределы полосы, а момент, когда после такого выхода цена возвращается в очерченный диапазон. Одновременно полосы Боллинджера можно использовать для определения диапазона, в котором будет колебаться цена. Утверждается, что 95% значений реальной цены будет располагаться внутри полосы. Границы полосы могут сближаться — это означает, что цена на данные акции стабилизировалась и изменяется мало, и наоборот, полоса расширяется при существенных скачках цены (высоком уровне волатильности). В качестве слабых сигналов используют также ориентацию полосы. Если обе ее границы, и нижняя и верхняя, направлены в одну сторону,— это можно считать сигналом, предсказывающим, что реальная цена, возможно, будет двигаться в этом же направлении.
Индикаторы направления движения
Говорят, что один из способов, который использовался для того, чтобы научить боевые машины с искусст- венным интеллектом отличать камуфляжную раскраску танков противника от естественного природного фона, основывался на следующем выводе. Какие бы формы пятен не использовались людьми для нанесения камуфляжа, эти формы все равно могут быть описаны математически как кривые второго, максимум третьего порядка. Природные же сочетания листвы, травы, ветвей и других творений природы в эти формулы не вписываются. Поэтому боевой робот, осматриваясь на местности, должен был искать противника именно по этой схеме и палить не только во все, что движется, но и во все, для чего в его голове находилось математическое описание. Этот эксперимент похож на рассматриваемые нами попытки при помощи технического анализа подвергнуть математическому описанию природу движений цен на фондовом рынке. Вы можете возразить, что в отличие от творений природы, цены на фондовом рынке есть результат человеческой деятельности, и потому, в описании этих процессов нет ничего невозможного, но ведь и деревья сажают люди, но уложить конфигурацию листвы в у = f(x) пока не получалось.
Если гора не идет к Магомету, Магомет идет к горе. Если движения рынка вылезают из функций, значит, нужно усовершенствовать, чита访一усложнить функции. До сих пор мы говорили о методах, опирающихся на использование скользящих средних, но было бы странно, если бы в техническом анализе не существовало и более изощренных подходов. Одним из таких примеров является «параболическая система» (РТР — Parabolic Time Price), разработанная в 1976 г. Иногда встречается и старое название этой системы —SAR (stop and revers). По-моему, старое название подходило этой системе больше, так как оно точнее описывает
ление тренда определяется тем, какая из линий в данный момент выше: если +DI — тренд растущий, если -DI — тренд падающий. Соответственно, сигналы данного метода весьма просты — покупай и держи, пока +DI выше -DI, и наоборот — продавай, когда вверх выходит линия -DL Иногда советуют не ждать реального пересечения этих ли> ни访，а заранее обращать внимание на разворот верхней линии, особенно в высшей ее точке, и на сближение линий, свидетельствующее о нарастании неопределенности направления дальнейшего движения. См. рисунок — линии 〃 и й (рис. 4.11).
Но и это еще не все! Неутомимый Уайлдер пошел еще дальше и вывел новый индикатор — «индикатор вероятной направленности» (ADX). Этот показатель рассчитывается как средняя разница между значениями +DI и -DI, т. е. фактически измеряет расстояние между этими линиями и показывает его в графической форме. Чем больше значение ADX (разбег между линиями) тем тренд сильнее, тем боль-
Шее доверие должно быть оказано линии, находящейся в этот момент сверху. Обратите внимание, ADX указывает НЕ направление движения, а говорит о силе действующего в настоящий момент тренда. Очень часто индикаторы DI и ADX применяют в комплексе на одном графике. Их сочетание позволяет получить новые сигналы. Например, нахождение линии ADX ниже обеих линий DI (как раз так, как текущая ситуация показана на рисунке) трактуется как неопределенность. И хотя сверху находится позитивный +DI и ADX развернулся вверх, это говорит лишь о более высоких шансах на то, что в дальнейшем неопределенность разрешится в пользу роста цены. Сигнал доверия верхней линии DI становится сильным, если линия ADX тоже поднимется выше нижней линии DL При открытой позиции, соответствующей тренду, стоп-приказ советуют ставить на уровне ниже последнего дна, показанного верхней линией во время тренда. Еще одна примета комплексного использования этих индикаторов заключается в следующем. Сигнал считается очень сильным, если ADX сначала опускается ниже обеих линий DI, и лишь потом идет в рост. В этом случае линии DI находящейся в этот момент сверху, по мнению автора метода, можно доверять безоговорочно. На графике можно увидеть все предпосылки для возникновения такой ситуации. История показала, что индикатор оказался прав — на рынке акций РАО ЕЭС с этого момента возник устойчивый растущий тренд.
Об эффективности практического использования данно- го метода можно судить, применив программу Metastock на примере акций РАО «ЕЭС» за годовой период с 1 октября 2001 г. по 30 сентября 2002 г. В дальнейшем, при описании различных индикаторов теханализа мы будем часто исполь- зовать именно этот временной промежуток. Причина тако- го выбора в том, что именно в этот период на рынке имели мест。и долгий восходящий тренд, и резкое падение и периоды стагнации. Если взглянуть на график, то можно заме-
тить, что его конфигурация почти симметрична и цена в конце периода возвращается к своему начальному значению. Поэтому мы считаем, что данный период является хорошим полигоном для испытания различных методов технического анализа во всех возможных рыночных ситуациях (рост, падение, консолидация).
На следующем рисунке показано, в какие моменты времени и какие сигналы подавала бы система вероятно访 направленности. Как уже было сказано, при расчете индикаторов направленного движения используется усреднение, рекомендуемый порядок которого в разных источниках указывается как 13 или 14. На верхнем рисунке использовано усреднение 14-го порядка. Однако право выбора наиболее удачного порядка средней остается за трейдером, что является очень важным моментом. Например, в указанных условиях по РАО «ЕЭС», программа определила, что наиболее прибыльным было бы использование средней 4-го порядка. В этом случае слепое следование сигналам данного метода позволило бы трейдеру получить за рассматриваемый период 101% прибыли при начальном капитале 30 000 рубле访 и с учетом комиссионных брокера и биржи (рис. 4.12).
Применение любого другого порядка средних для линий DI дало бы меньшую прибыль, но даже в самом неудачном случае она составила бы +15,5%. Справедливости ради надо заметить, что последний сигнал на продажу, показанный на рисунке, и следующие за ним сигналы в результате дальнейшего развития реальных рыночных событий оказались неудачными и привели бы к потере 20% полученной до этого прибыли.
Так что интеллектуальные боевые роботы, с рассказа о которых начался этот раздел, применительно к биржевому полю боя, безусловно, выполняют массу каторжно访 математической работы, описывая состояние рынка, но следует учесть, что иногда они все же стреляют по своим.
2Q01 |Nov |Dec {2002 |Feb |Mar |&и |May ]Jun |Jul 闻g |Sep |Oct
Рис. 4.12
4-5.6. Осцилляторы
Слово «осцилляторы» происходит от латинского oscillo, что означает «качаюсь». Действительно, действие осцилляторов основано на принципе неваляшки, которая при любом отклонении от вертикали рано или поздно возвращается в нормальное положение. Разница состоит лишь в том, что для осцилляторов нормальным положением является не вертикальный, а горизонтальный уровень. Применительно к фондовому рынку, этот принцип основан на двух постулатах технического анализа:
любые изменения включаются в цену акций немедленно; 2) не существует никакой другой справедливой цены акций, кроме той, по которой они торгуются прямо сейчас.
Исходя из этих постулатов, делается вывод, что нормальным, нулевым уровнем является текущая цена акций. Любое ее отклонение является ненормальным и временным.
«долгозапрягающие» трейдеры часто остаются вне движения и вне прибыли — их операции, не достигая в дальнейшем зоны максимума или минимума, приходятся на моменты пересечения нормальной линии, а значит, уровни цены их покупки и продажи часто бывают равны между собой.
Сигнал о развороте движения поступил. Осторожные игроки не делают ничего, ожидая следующего сигнала. Рискованные игроки, стараясь поймать движение в зародыше, встают в покупку... и проигрывают, так как сигнал 5 оказался ложным — падение продолжается...
...и при поступлении сигнала 6 входит в зону ненормальной перепроданности. С зеркальной точностью начинает повторяться ситуация с сигналами 1, 2, 3. Игроки, которые в первый раз среагировали лишь на сигнал 4, в данном случае оказываются в выигрыше, так как для них сигнал 5 не являлся значащим, и они закрывают свои продажи только сейчас — при пересечении линии минимума.
Сигнал о развороте вверх.
Сильный сигнал о развороте вверх.
Нормальный уровень достигнут снизу. Осторожные игроки фиксируют прибыль от открытой на уровне 8 покупки, рискованные ждут разворота, «экстремалыцики» открывают покупку в надежде закрыть ее с прибылью при пересечении уровня максимума.
Разворот. Осторожные игроки вне рынка после сигнала 9. Рискованные закрывают покупку и открывают продажу. Любители уровней экстремума ждут дальнейшего развития событий...
И. ...В данном случае им не повезло — цены не дошли до линии максимума, где ими был запланирован «тэйк профит», а продолжили после разворота движение вниз и вынесли этих игроков на «стоп-лосс» при поступлении сигнала И.
Описанные действия игроков, конечно же, являются условными и служат лишь вариантами возможной трактовки поступающих от осцилляторов сигналов. На самом деле
Плава 4. «Семь раз отмерь...». Принципь1 информационного анализа 219 поведение игроков может варьироваться между осторожностью и рискованностью. Некоторые игроки видят применена6 сочетания технического и фундаментального анализа именно в том, что, получив сигнал от индикаторов техана- лиза, реагируют на него с такой степенью риска, которая продиктована текущим состоянием фундаментальных факторов и влиянием свежих новостей.
Теперь давайте рассмотрим конкретные виды осцилляторов, которые в связи с их традиционно графическим отображением и латинским происхождением самого слова вполне можно было бы назвать «осциллографами». Кстати, мы ведь уже начали рассматривать осцилляторы, когда говорили об индикаторе MACD. Все описанные выше сигналы относятся к нему в полной мере. Более того, индикатор, который в техническом анализе так и называется «осциллятор» (OSC), отличается от MACD лишь тем, что рассчитывается не на основании экспоненциальных средних как MACD, а на простых скользящих средних. Значение средней большего порядка вычитается из средней меньшего порядка. Полученный результат, таким образом, показывает, насколько и в какую сторону последние цены отклонились от нормальной нулевой линии, которая в данном случае соответствует долговременному среднему уровню цен данных акций.
Простейшим из всех «осциллографов» считается индикатор «Моментум» (Мот). Рассчитывается он действительно элементарно — как разница между текущей ценой и ценой какого-то периода в прошлом (для коротких промежутков времени чаще применяются не сами цены, а их средние значения). Как и для скользящих средних, определение применяемого при расчетах осцилляторов периода очень важно. Но для осцилляторов эта процедура более стандартизована авторами методов, рекомендующих к применению вполне определенный набор порядков. «Ловить “Моментум”》вы можете практически с любым периодом. Например, вы можете построить график разницы цен сегодняшнего и вчераш-
Пересечение графиком линии минимума на уровне 30 трактуется как перепроданность рынка и указывает на возможное начало покупок. И наоборот, пересечение линии максимума говорит о сильном росте цен и о перекупленности рынка. Однако не следует забывать, что, как и любой другой осциллятор, RSI судит о перекупленности и перепроданности с точки зрения средних значений цены за определенный период.
Возможно, индекс RSI столь популярен благодаря распространенному мнению, будто он не следует за рынком, как другие индикаторы, а опережает его движения. Поэтому для индекса RSI существует как бы второй уровень анализа этого индикатора. График RSI становится предметом изучения подобно графику изменения реальной цены акций. То есть аналитики строят линии сопротивления и поддержки, а также линии направления тенденций по графику RSI так же, как это обычно делается на графике цены. Для этого индекса созданы более сложные системы получения и трактовки сигналов, подаваемых графиком. Эти системы и позволяют говорить о возможности получения с помощью графика RSI предварительных сигналов о еще не начавшихся движениях рынка. Эти сигналы основываются на расхождениях показаний RSI и значений текущей цены акций. Например, на приведенном рисунке видно, что, начиная с сентября, RSI начал снижение, подав тем самым сигнал на продажу. Затем каждое новое дно было ниже предыдущего минимального значения, а достигаемые после этого вершины были с каждым разом ниже. Это трактуется как подтверждение падающего тренда. Затем последовал ложный сигнал разворота, и дальнейшее закрытие позиций игроков, доверившихся неподтвержденному сигналу, привело к еще более значительному падению цены. Простое вхождение RSI в зону перепроданности по более глубокой системе анализа не дает сигнала на покупку до тех пор, пока не будет установлено, что следующее дно, показанное осциллятором, сформировалось выше дна предыдущего. Следуя графику,
Зва 4. «Семь раз отмерь. .» Принцн门н ынс|)ормацыонного анализа 223 приведенному на рисунке, несмотря на начинавшиеся в сентябре изменения движения, покупать не стоило — новое дно всегда оказывалось глубже предыдущего, а значит, каждый раз мы наблюдали не разворот, а всего лишь «отскок». Наконец, в конце октября сформировавшееся, дно несмотря на продолжавшееся в то время серьезное падение цены РАО «ЕЭС» оказалось выше предыдущего, что дало приверженцам RSI повод встать в покупку со стоп-лоссом, согласно тому же методу, на уровне ниже последнего дна. Печальный итог срабатывания этих стоп-лоссов мы можем наблюдать на графике цены. Что ж, RSI тоже может ошибаться. И лишь затем только, на радость самым преданным поклонникам RSI, цена действительно резко пошла вверх. Любой метод имеет слабую сторону, заключающуюся в том, что о принципах этого метода знают твои противники. Не искусственным ли образом было сформировано ноябрьское дно, значений которого как раз хватило на то, чтобы сработали стоп-лоссы приверженцев RSI, и тем самым дали более хитрым игрокам возможность открыть длинные позиции на локальном минимуме?
Особенно сильным сигналом на покупку считается ситуация когда предпоследнее дно находится ниже границы перепроданности, а последнее выше ее. И наоборот, сильный сигнал на продажу поступает тогда, когда предпоследняя вершина пересекала линию перекупленности, а последняя до нее не доросла.
Можно лишь добавить, что проведенная при помощи Метастока экспертиза индикатора RSI с использованием описанных выше методов показала большой разброс эффективности результата в зависимости от выбранного для индикатора временного порядка. Сам Уайлдер рекомендовал использовать порядок, равный 14 (что дало бы за год применения этого индикатора на РАО «ЕЭС» при указанных в предыдущей главе условиях убыток в 10%), нынешние эксперты предлагают использовать, порядок равный 8 (что дало бы в тех же условиях 77 процентов убытка).
«Стохастический анализа (%K%D) также основывается на оригинальном подходе, заключающемся в следующих наблюдениях: при растущем тренде цены закрытия, как правило, стремятся к верхним значениям наблюдаемого периода, и наоборот, при падающем тренде цены закрытия стремятся к нижней границе диапазона цен. В стохастическом анализе используются две кривые: %К и %D. Значения более чувствительной кривой %К (на рисунке линия а) определяют, как процентное отношение цены последнего закрытия (за вычетом самой низкой цены за 5 последних дней) к высшей цене за последние 5 дней (с таким же вычетом). Это значение покажет расположение цены последнего закрытия в диапазоне цен последних 5 дней, при этом значение %К будет максимальным и равным 100 в случае, если закрытие произошло на максимальном за эти дни значении. Расчет значений линии %D (на рисунке линия 6) отличается от расчета %К тем, что в этом случае берутся не сами значения цен, а их суммы за три последних дня. Получается, что %D — это та же самая линия %К только в виде своей трехдневной сглаженной. Обе линии колеблются в диапазоне от Одо 100 (рис. 4.15).
На самом деле стохастиков существует множество. В свое время практически каждая буква алфавита была задействована для обозначения какого-либо стохастика, однако дожили до наших дней и активно применяются лишь немногие из них. Стохастики, на основании используемых для их расчета временных периодов, делятся на медленные (PKS) и быстрые (PKF). В зависимости от направления движения рынка, они отражают возможности соответственно «быков» или «медведей» закрывать рынок не хуже уже достигнутых уровней. Сигналом на продажу служит снижение новых уровней цен относительно старых максимумов, а сигналом на покупку — невозможность «медведей» закрыть рынок ниже предыдущих минимумов. Здесь так же как у индикатора RSI имеются критические значения, обычно
проходящие на уровнях 20 и 80. И так же для получения сигналов учитывается взаимное расположение стохастиков и реальной цены акций. .
В случае, когда кривая %D находится выше 80 и образуются два снижающихся по своим значениям пика, а цены продолжают расти, говорят о возникновении «медвежьего расхождения», дающего сигнал о предстоящем падении. При «бычьем расхождении», наоборот, кривая %D находится ниже 20 и ее последнее дно находится выше предыдущего, а реальная цена при этом продолжает падать. Окончательный сигнал формируется в момент пересечения линией %К линии %D после того, как линия %D уже изменила направление своего движения. Пересечение должно происходить в сторону предполагаемого тренда. Если и цены, и стохастики движутся в одном направлении — это трактуется как сигнал подтверждения существующего тренда.
Как видите, анализ стохастиков очень похож на анализ RSI, да и остальных осцилляторов. Основное отличие от 8 Зак. №6"
RSI заключается в наличии не одной, а двух линий, пересечение которых используется для подтверждения подаваемых сигналов.
Экспертиза этого осциллятора с помощью Метастока выдала неутешительный результат. Приведенный рисунок является хорошей иллюстрацией к сказанному ранее: при наличии тренда осцилляторы дают очень много ложных сигналов. Слепое выполнение обозначенных на рисунке разноцветными стрелками сигналов на покупку и продажу против тренда привело бы к потере на акциях РАО «ЕЭС» за взятый нами за основу период более 60 процентов начального капитала.
По сходной методике рассчитывается еще одна стохастическая линия — осциллятор Ларри Уильямса %R. Последняя цена закрытия вычитается из максимального значения за выбранный период времени, а полученный результат делят на величину ценового диапазона (разницу между максимумом и минимумом цен) за тот же период. Затем полученная величина умножается не на 100%, как для других стохастиков, а на минус 100. Тем самым шкала значений этого стохастика разворачивается вниз головой, и областью перекупленности в таком случае являются значения выше отметки 10 (иногда применяют 20), а перепроданности —ниже отметки 90 (80). В остальном анализ этого стохастика полностью совпадает с описанными выше правилами анализа для других стохастиков.
Как уже было сказано, количество разных осцилляторов далеко не ограничивается приведенным набором. Нашей целью в данном случае является объяснение принципов расчета, действия и анализа подаваемых сигналов, которые относятся практически к любому из осцилляторов, так как правила их расчета чаще всего отличаются от вышеописанных лишь в мелочах. Так, другие популярные индикаторы — ALF (Aleksanders filter) и «Метод Капри» (KRI) — рассчитываются практически точно так же как рассмотренный
ГИава 4. «Семь раз отмерь...». Прмним门bi мнформацмонноно анализа 227 нами осциллятор ^Моментум»-. Расчет «Окончательного осциллятора» (UOS — Ultimate Oscillator), несмотря на свое название, очень похож на расчет стохастиков, отличаясь лишь тем, что он определяет местонахождение текущей цены в интервале максимум-минимум как среднее по трем различным временным периодам.
Степень близости цены к уровням сопротивления и поддержки показывает и индикатор, называемый «Процент сопротивления» (PCR — Percent of Resistance). Кстати, говоря про этот индикатор, следует заметить, что из-за неправильного перевода оригинала на русский язык в одной из популярных книг по теханализу, и дальнейшей расти- ражированности этого перевода по другим изданиям существуют разночтения в правилах использования этого осциллятора. Считаем, что использовать его можно по-разному в зависимости от целей вашего анализа. Рассчитывается он достаточно просто — как процентное отношение текущей реальной цены к уровню сопротивления. При этом уровень сопротивления (максимум) равен 0%, а уровень поддержки равен 100% значению этого индикатора. Поскольку данный индикатор относится к классу осцилляторов, а осцилляторы строятся на предположении, что рынок не должен пробивать уровни сопротивления и поддержки, а лишь качаться между ними, то русский перевод, в котором 0% считается сигналом покупать (это на максиму- ме-то!), а значение в 100% — сигналом продавать (на минимуме), следует считать ошибочным. Однако если использовать данный индикатор не как осциллятор, а как трендовый показатель, то по нему можно судить о моментах подхода к ключевым уровням и их пробитию.
Принципы трактовки сигналов, подаваемых осцилляторами, были изложены ранее, и они так же относятся практически к любому виду этих индикаторов. Следует добавить, что к сигналам осцилляторов, безусловно, относятся и принципы обнаружения и толкования схождений и расхож-
дений графика текущей цены с графиками осцилляторов. Эти принципы были изложены при рассмотрении индикатора MACD. Коротко напомним, что они заключаются в наблюдении моментов, когда направление движения реальной цены отличается от направления движения осциллятора. При этом движение вниз линии, соединяющей минимумы реальной цены за период при одновременном движении вверх или неизменности значений линии, соединяющей минимальные значения осциллятора за тот же период, называется «медвежьим схождением» и трактуется как сигнал предстоящего убывания медвежьего тренда и роста цены. Движение вверх линии, соединяющей максимумы реальной цены (т. е. на рынке присутствует растущий тренд), при одновременном движении вниз линии, соединяющей максимальные значения (вершины) осциллятора, называется «бычьим расхождением», что также трактуется как сигнал предстоящего убывания уже бычьего тренда и предстоящего падения цены.
Более подробную информацию о каком-то конкретном индикаторе легко получить из специальной литературы. Заканчивая обзор осцилляторов, упомянем и о тех их видах, которые в чем-либо отличаются от обычных.
«Индекс силы» (FI — Force Index Short Term), разработанный небезызвестным Александром Элдером, выгодно отличается от других осцилляторов тем, что учитывает в своем составе еще и объем сделок с акциями. Рассчитывается он как отношение разницы между сегодняшней и вчерашней ценой к цене вчерашнего дня. Полученный результат умножается на объем сегодняшнего дня. Обычно индекс силы берется как средняя с порядком, зависящим от долгосрочности вашего анализа. Для короткого времени порядок усреднения равен двум, при прогнозе на длительный срок порядок равен 13. График данного индикатора выглядит достаточно наглядно. Значения выше нулевой линии означают преимущество «быков», отрицательные значения по-
называют силу «медведей». Учет данных об объеме позволяет придать больший вес изменению, например, на одну копейку, произошедшему на большом объеме, по сравнению с изменением на ту же величину, но произошедшем на малом, так называемом «тонком» объеме. То есть данный график способен показать не только направление движе- ния, но и его силу.
Еще одним индикатором, учитывающим объемы торгов, является «Индекс денежного потока» (MFI — Money Flow Index). Оригинальность этого индикатора заключается в том, что в его расчетах использован коэффициент отношения суммарного рыночного оборота акции при росте ее цепы к ее же суммарному обороту при падении за рассматриваемый период времени. График будет подниматься выше, если денежный поток, вливающийся на рынок для покупки, превышает поток, выливающийся с рынка при продажах. Прямо как в той школьной задачке про бассейн с трубами.
Цену и объем «в одном флаконе» объединяет Также и индикатор «Индекс спроса» (Index Demand) с совершенно жуткой формулой расчета, которая, однако, никак не изменяет анализ графика этого индекса по сравнению с уже рассмотренными осцилляторами.
К экзотические осцилляторам-можно отнести индикатор «Арун» (Агооп), в переводе с санскрита его название означает смену дня и ночи, что добавляет этому индикатору романтический оттенок (рис. 4.16).
Принцип действия Аруна основан на наблюдении за тем, сколько периодов наблюдаемого промежутка времени прошло с момента достижения ценой акций своего последнего максимума и минимума. Линии максимума (Aroon Up — на рисунке а) и минимума (Aroon Down — на рисунке Ь) изображаются отдельно. Если последняя реальная цена равна максимуму за рассматриваемый период (на рисунке 14 дней — рекомендуется авторами метода), то соответствую-
является результатом выполнения конкретного заказа), цена меняется очень резко, чтобы затем вновь уснуть в ожидании своего звездного часа. (На графике видно, как каждое возникновение интереса к акциям Уралсиббанка сопровождалось изменениями их цены на десятки процентов (рис. 4.17).)
Даже без производных от значений объема, которыми являются разнообразные индикаторы, «чистые» данные об объеме торгов уже несут важную информацию для анализа. Такой анализ тоже вполне можно считать техническим. Основные принципы анализа объема (и индикаторов объема) выглядят следующим образом.
Высокий объем (относительно средних или последних значений) является подтверждением существующей тенденции. Биржевые игроки голосуют деньгами, н цена послушно следует в сторону тех, кто предложит больше.
Снижение объема означает, что существующая тенденция выдыхается. Однако этот сигнал необходимо трактовать в комплексе с наблюдением за движением цены. У каждого
УРСИББ-8АО (0.1.45000, 0.145000, 0.139000, 0 140000, -0.004000)УРСИББ-8АО (0.1.45000, 0.145000, 0.139000, 0 140000, -0.004000)一/7丁丁干r门-『1(‘т丁丁-叶tттt■•3 |Feb |Mar |Apr |Мау |ji一/7丁丁干r门-『1(‘т丁丁-叶tттt■•3 |Feb |Mar |Apr |Мау |jiРис. 4.17Рис. 4.170.160
УРСИББ-8АО (0.1.45000, 0.145000, 0.139000, 0 140000, -0.004000)
УРСИББ-8АО (0.1.45000, 0.145000, 0.139000, 0 140000, -0.004000)
一/7丁丁干r门-『1(‘т丁丁-叶tттt■
•3 |Feb |Mar |Apr |Мау |ji
一/7丁丁干r门-『1(‘т丁丁-叶tттt■
•3 |Feb |Mar |Apr |Мау |ji
Рис. 4.17
Рис. 4.17
0.155
0.150
0.145
0.140
0.135
0.130
0.125
0.120
0.115
0.110
0.105
0.100
0.095
0.090
0.085
0.080
4000
3000
2000
1000_ х100000|
тренда существуют периоды коррекций-передышек, когда цена некоторое время идет против тренда. Обычно такие периоды сопровождаются снижением объемов, но говорить в таких случаях о развороте тренда преждевременно.
Скорее даже наоборот — более сильным сигналом к развороту будет ситуация, когда при снижении объемов цена все-таки продолжает двигаться по инерции все в том же направлении. Поэтому при анализе показателей объема важное значение придается уже рассматривавшимся нами техническим сигналам схождения н расхождения значений показателя со значениями цены.
Объем торгов обычно изображается в виде гистограммы (вертикальных столбиков), характеризующей количество проданных акций. Она располагается под графиком цены или непосредственно на ценовом графике. Высота каждого столбика гистограммы объема соответствует его значению на промежутке времени, взятом за единицу при построении графика.
В предыдущей главе мы уже рассмотрели несколько индикаторов, учитывающих в своем расчете объем торгов, однако цена при этом оставалась главенствующим фактором. Индикаторы объема тоже не обходятся без учета цены, но в данном случае она служит скорее, чтобы определять направления движения графика показателя объема. Особен- но сильно это проявляется в случае с индикатором, носящим название «Балансовый объем» (OBV — On Balance Volume). Этот индикатор рассчитывается следующим образом: уже достигнутое значение индикатора увеличивается или уменьшается на величину объема, прошедшего за новой период. Уцеличение происходит в случае, когда цена закрытия текущего периода оказалась выше цены предыдущего периода, и наоборот, если сегодняшняя цена закрытия ниже вчерашней, то весь сегодняшний объем отнимается от достигнутой на начало дня величины индикатора. Таким образом, нулевая линия на графике этого индикатора раз-
деляет суммарный объем на «медвежью» и «бычью» части. Полученный график показывает как направление, в которое на данный момент вложено больше средств, так и силу движения в этом направлении (рис. 4.18).
Рис. 4.18
Однако индикатор «Балансового объема» не обращает внимания на то, насколько сильно изменилась цена по сравнению с предыдущим периодом, что можно считать некоторым недостатком этого показателя. В его интерпретации миллионный объем, приведший к падению цены на полкопейки, будет иметь абсолютно такое же значение, как и такой же объем, но приведший к росту цены сразу на 10 копеек. Индикатор объема, принцип расчета которого аналогичен расчету «Балансового объема», но который при этом формирует свое значение в зависимости не только от направления изменения цены, но и от величины этого изменения, называется «Тренд цены-объема» (VPT — Volume Price Trend). Анализ этого индикатора позволяет говорить о перекупленности (при достижении графиком своих максимальных критических значений) или перепродтности (при дости-
жении графиком зоны минимальных критических значений). Часто, чтобы уменьшить вероятность появления ложных сигналов, при расчете этого индикатора используют усредненные значения.
Еще одним индикатором объема, учитывающим направ- ление изменения цены (в данном случае цены закрытия по отношению к цене открытия), является «Индикатор A/D» (Accumulation/Distribution). Отличие этого индикатора в том, что величина изменения цены взвешивается относительно диапазона изменения цены за рассматриваемый период. Объем будет взят для расчета значения индикатора полностью лишь в случае, когда минимум и максимум цены за период совпадают с ценами открытия и закрытия (без разницы, открытие или закрытие при этом является максимумом и минимумом, меняться в этом случае будет лишь направление движения индикатора). Этот нюанс определения местоположения изменения цены относительно верхнего и нижнего уровня делает принцип действия данного индикатора, а значит, и принципы его анализа похожими на осцилляторы, см. разд. 4,5.6.
На этом же принципе построен и самый, пожалуй, продвинутый среди показателей объема «Индикатор накопленного объема Чайкина^ (VA — Volume Accumulation), который включает в себя все основные принципы расчета других подобных индикаторов. Накопленный объем рассчитывается примерно по той же схеме, что и для «Индикатора А/D». То есть для дальнейшего расчета будет взята тем большая часть реального объема торгов, чем цена закрытия находится ближе к своим максимальным или минимальным значениям. Таким образом, значения накопленного объема указывают направление тренда. Это свойство используется в техническом анализе применением промежуточного расчетного значения, которое носит название «Индекс Чайкина». Этот индекс равен сумме значений накопленного объема за рассматриваемый временной пери-
од, деленной на общий суммарный объем за тот же период. Получение положительного значения этого индекса и его рост указывают на наличие бычьего тренда, отрицательные значения индекса свидетельствуют о медвежьем тренде.
На заключительном этапе «Индикатор накопленного объема» превращается в «Осциллятор Чайкина» (СНО — Chaikin Oscillator). Это превращение происходит посредством применения стандартного метода для ^Осциллятора OSC》(см. разд. 4.5.6). То есть значения «Осциллятора Чайкина» рассчитываются как разница между имеющими различные порядки средними значениями «Индикатора накопленного объема» (между длинной средней с большим порядком и короткой средней с меньшим порядком). Такой принцип расчета и делает данный индикатор полноценным осциллятором, только построенным на основании не цены, а объема торгов. Однако это различие не изменяет принципы анализа этого индикатора, которые полностью совпадают с принципами анализа классических осцилляторов (см. разд. 4.5.6).
Рассмотрим более подробно уже упоминавшийся выше «Индекс денежного потока» (MFI — Money Flow Index). Популярность этого индикатора заключается в том, что в его расчетах использован коэффициент отношения суммарного оборота при росте к суммарному обороту при падении за рассматриваемый период времени. Это очень похоже на принцип построения популярного осциллятора RSI, но в данном случае в качестве исходных данных берется именно объем. График этого индикатора будет подниматься выше, если денежный поток, вливающийся на рынок для покупки, превышает поток, выливающийся с рынка при продажах. Направление движения объема определяется все тем же способом — сравнением цен текущего и предыдущего периодов. В данном случае для сравнения используются средние цены соответствующих периодов. Сила денежного потока (оборот) определяется произведе-
нием средней цены на величину объема. Затем полученное значение, характеризующее отношение противоположных финансовых потоков, для удобства восприятия приводится к 100-балльной шкале.
Сигналами данного индикатора являются классические сигналы схождения/расхождения н предупреждающие сигналы вхождения графика в зоны перекупленности и перепроданности, для обозначения которых обычно выбирают уровни 80 и 20 (рис. 4.19).
4-5.8- Комплексный технический анализ
Как видите, индикаторы технического анализа различаются как по принципу действия, так и по сфере своего применения. Поэтому технические аналитики советуют применять не какой-то один понравившийся вам метод, а их комплекс. Правда, в результате применения комплекса
индикаторов невольно возникает вопрос, а не эта ли комплексность является причиной столь противоречивых прогнозов аналитиков? Ведь различные индикаторы порой подают абсолютно противоположные сигналы.
Ситуация усложняется еще н тем, что для тонкого анализа рекомендуется рассматривать н сопоставлять различные временные интервалы. Так, сигнал, подаваемый каким- то индикатором на часовом графике, но не подтвержденный тем же индикатором на недельном графике, объявляется сомнительным. Однако при этом в течение последующих после появления сигнала часов он вполне может оправдываться н лишь по истечении недели цена действительно развернется таким образом, что подтвердит показания недельного графика. Но ведь к этому времени трейдер, действовавший на основании часового сигнала, мог уже давно и с прибылью закрыть свои позиции, не так ли? Поэтому мы продолжаем придерживаться той точки зрения, что в своем анализе лучше всего ориентироваться на график с таким временным промежутком, который бы соответствовал вашим планам по времени удержания открытых позиций. То есть, если вы не собираетесь переносить свои открытые позиции на следующий день, вам нет смысла рассматривать недельные, а тем более, месячные графики. Даже дневной график даст вам только общую картину направления рынка, лишь косвенно влияющую на рыночные события ближайшего часа. Выводы, которые вы сделаете на основании этого графика, возможно, будут абсолютно правильны, но вовсе не факт, что подтверждение ваших выводов появится уже сегодня. Графики для работы внутри дня измеряются в минутах. Если срок жизни ваших открытых позиций неделя, посмотрите на часовые, дневные графики и так далее по возрастающей. И наоборот, заглядывая далеко вперед, вы вряд ли будете использовать для этого микроскоп, не правда ли? Как говорится, большое видится на расстоянии, поэтому, если вы решили заняться
5ава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 239 не спекуляцией, а долгосрочными инвестициями, то за частоколом «деревьев» графика часовых баров очень трудно разглядеть существование «леса», указывающего направление среднесрочного и долгосрочного тренда.
Если к уже сказанному добавить, что большинство индикаторов может использоваться с различными параметрами, значения которых находятся в довольно широком числовом диапазоне, то применение технического анализа может и вовсе представиться малоэффективным каторжным трудом. Однако не все так плохо. Даже поставив себе цель обеспечить комплексность анализа, вовсе необязательно применять сразу все возможные индикаторы. Достаточно использовать лишь некоторые из них, освещающие различные аспекты поведения цены акций. Для параметров индикаторов существует ограниченное количество рекомендуемых наборов, поэтому проще всего начать именно с них, а затем, по мере появления собственных пристрастий и видения рынка, оптимизировать эти параметры в нужную, наиболее эффективную, на ваш взгляд, сторону. Благо, для этого вам не придется делать расчеты на калькуляторе — существующие компьютерные системы технического анализа позволяют за секунды пересчитывать графики индикаторов с любыми параметрами.
Давайте посмотрим на уже знакомый нам график РАО 《ЕЭС». Первое, что бросается в глаза при рассмотрении самого графика цены, — это фигура «Перевернутые голова и плечи». Эта фигура наиболее часто «опознается» на графиках, но не всегда таковой и является. В данном случае сомнений нет — пробитая линия шеи действительно указывает на формирование этой фигуры, подтверждаемой еще н показателями объема, которые увеличиваются в момент появления «правого плеча». Что дает нам этот графический анализ? Фигура «Голова н плечи» является разворотной. В обычном виде она разворачивает бычий тренд, а в своем перевернутом виде (как в нашем случае) она днг- налит о развороте тренда медвежьего (рис. 4.20).
555045403.53025543555045403.53025543504030201050403020105050Рис. 4.20Рис. 4.20
55
50
45
40
3.5
30
25
5
4
3
55
50
45
40
3.5
30
25
5
4
3
50
40
30
20
10
50
40
30
20
10
50
50
Рис. 4.20
Рис. 4.20
Кроме того, для данной фигуры существует правило, по которому минимальной целью дальнейшего, после пробития уровня шеи, движения цены является подъем на величину, равную расстоянию между «макушкой головы» н линией шеи, отложенному по вертикали. То есть цена должна пройти вверх еще, как минимум, столько же, сколько она уже прошла от головы до шеи. Таким образом, анализ графика цены дает нам информацию об имеющейся в наличии модели разворота медвежьего тренда с первичной целью движения в район 3,20-3,30 рублей за акцию.
Наметившуюся тенденцию к росту подтверждает н гра- фик скользящих средних (Moving Average), где обе средние направлены вверх, н более быстрая из них (а) недавно пересекла более медленную.
Индикаторы направленного движения +/-DM делают попытку разбежаться в бычьем направлении, но это движение пока еще не вышло за рамки общей неопределенности последнего периода времени. Об этом же свидетельствует и «Индикатор вероятной направленности» ADX, который нахо-
дится ниже обеих линий DM, что говорит о намечающемся сильном движении, но он пока еще не поднялся выше линии -DM, чтобы однозначно указать на начало бычьего тренда. Если по данному графику посмотреть на поведение этого индикатора в прошлом, то стоит заметить, что он вел себя достаточно точно, верно указывая и моменты сильного медвежьего тренда, и на его последующее ослабление.
«Японские свечи» на следующем рисунке нам в данном случае мало помогают, скорее даже наоборот. Последняя черная свеча на растущем направлении ставит под вопрос направление дальнейшего движения.
Линии Боллинджера начинают расходиться, н цене совсем чуть-чуть не хватило до пробития их верхней границы н появления явного сигнала. Прямо как в том анекдоте — «опять эта неопределенность...» (рис. 4.21).
Ну что ж, поскольку явного сигнала о наличии тренда мы не получили, то вполне уместно будет использовать осцилляторы, которые, как было отмечено ранее, эффективны как раз в моменты отсутствия тренда. RSI на первом рисунке вполне определенно подтверждает тенденцию разворота вверх, что выражается ростом пиков н уменьшением глубины падений. Кроме того, сам графнк RSI сформировал фигуру «двойное дно», которая также трактуется как разворотная н говорит о предстоящем росте. Вместе с тем RSI не вошел в верхнюю критическую зону, н сигнал о ненормальном отклонении цены пока не поступил.
MACD всем своим видом подтверждает разворот — быстрая линия пересекла медленную и обе они вошлн в зону положительных значений, стремясь к новому максимуму. Причем медвежье схождение на графике этого индикатора заранее предупредило о наступлении разворота. Да н пересечение линий MACD вверх произошло практически на самой 《макушке» «перевернутой головы», т. е. в данном случае, пользуясь этим индикатором, можно было получить весьма прибыльный результат.
$EESR (3 06000,3 09500, 2 99600, 3D2200.-0 01200)$EESR (3 06000,3 09500, 2 99600, 3D2200.-0 01200)3-0-3-0-25」25」MMD (006014)MMD (006014)15000-15000-т-15000т-1500010000 710000 7г10000г10000|х1С0000|7|х1С0000|7ИсоосфИсоосфSeptemberSeptemberOctoberOctober0 050 00-DD5-010-015-0 200 050 00-DD5-010-015-0 200 050 00-0Л5--010-；-015--0200 050 00-0Л5--010-；-015--020后 |124 咽 USt后 |124 咽 USt］曲京一型，《I,J————］曲京一型，《I,J————Volume (830.901 Л24)Volume (830.901 Л24)
$EESR (3 06000,3 09500, 2 99600, 3D2200.-0 01200)
$EESR (3 06000,3 09500, 2 99600, 3D2200.-0 01200)
3-0-
3-0-
25」
25」
MMD (006014)
MMD (006014)
15000-
15000-
т-15000
т-15000
10000 7
10000 7
г10000
г10000
|х1С0000|7
|х1С0000|7
Исоосф
Исоосф
September
September
October
October
0 05
0 00
-DD5
-010
-015
-0 20
0 05
0 00
-DD5
-010
-015
-0 20
0 05
0 00
-0Л5-
-010-；
-015-
-020
0 05
0 00
-0Л5-
-010-；
-015-
-020
后 |12
4 咽 USt
后 |12
4 咽 USt
］曲京一型，
《I,J————
］曲京一型，
《I,J————
Volume (830.901 Л24)
Volume (830.901 Л24)
Третий рисунок показывает субъективность графического анализа. Как видите, на графике цены вполне можно разглядеть не только «перевернутую голову и плечи», но и возможное формирование фигуры «вымпел», а это, как говорится, две большие разницы, так как выход из «вымпела» обычно происходит в ту же сторону, в какую было направлено движение при входе в эту фигуру. В данном случае вход состоялся сверху вниз, а значит, и продолжение движения цены в этом направлении вполне возможно. Но в рассматриваемый момент цена находится как раз у верхней границы «вымпела» и ее пробитие разрушит как саму фигуру, так и ее прогнозные чары. Если же в дальнейшем состоится выход цены вниз на уровень 2,90, то можно ожидать, что «вымпел» сыграет свою роль, а фигура «Перевернутые голова и плечи», наоборот, сломается. Так что «цанны访 сигнал можно воспринимать как предупреждение и как указатель на уровень, где при наличии открытой длинной позиции следует поставить стоп-лосс.
Индикаторы «Моментум» и «Индекс денежного потока», учитывающий объемы сделок, ведут себя подобно MACD. «Моментум» медвежьим схождением подтверждает ослабление падающего тренда и подтверждает разворот, сопровождая рост цены собственным ростом. «Индекс денежного потока» свидетельствует о росте положительных объемов (рис. 4.22).
Ни один из осцилляторов не указывает ни на перекупленность, ни на перепроданность. Можно было нарисовать еще и график параболика, но он только подтвердил бы показания других индикаторов. Причем, как уже было сказано, чем меньший период времени мы бы взяли при формировании графиков индикаторов, тем сильнее бы они заявили о существующей тенденции.
То есть с уменьшением рассматриваемого временного масштаба в краткосрочном периоде мы бы увидели более явные сигналы роста. Поскольку рассматривались дневные графики, и, соответственно, полученный прогноз
Momentum (11^214Momentum (11^214ООооChaikin Money Flew (OJO9692)Chaikin Money Flew (OJO9692)Рис. 4.22Рис. 4.22
Momentum (11^214
Momentum (11^214
О
О
о
о
Chaikin Money Flew (OJO9692)
Chaikin Money Flew (OJO9692)
Рис. 4.22
Рис. 4.22
предусматривает более далекие перспективы, то большинство индикаторов указывает на то, что мы находимся либо в периоде формирования роста, так как все линии смотрят вверх, либо в нейтральной ситуации, когда наметившийся рост может с легкостью закончиться. Стоит отметить, что в данном случае подобный вывод вы могли бы сделать, рассматривая не кучу различных графиков, а используя лишь один-два излюбленных и оптимизированных метода.
9- «Инакомыслящие» индикаторы
Известный финансист Джордж Сорос вывел закон рефлексивности, согласно которому на рынке действует механизм цепной реакции на любое изменение цены. Это изменение влияет на поведение игроков, которые под создавшимся влиянием предпринимают какие-то действия, которые в свою очередь приводят к новым изменениям цены. Этот закон положен в основу теории, техническим выражением которой стал «Индикатор сравнения быков и медведей» (у Нэймана этот индикатор назван〈Канат»). Методика расчета этого индикатора существенно отличается от уже рассмотренных нами ранее. Индикатор имеет несколько составляющих.
Оценка силы быков и медведей. Сумма величин положительных изменений цены за рассматриваемый промежуток времени сравнивается с суммой величин отрицательных изменений цены за то же время. Если положительных изменений больше — быки сильнее, и наоборот.
Оценка подвижности быков и медведей. Измеряется как число положительных изменений цены за рассматриваемый временной период по отношению к числу отрицательных изменений цены на том же промежутке времени.
Оценка мастерства быков и медведей. Рассчитывается как отношение силы игроков определенной категории (быков или медведей) к их же подвижности.
Итоговая оценка быков и медведей. На этом этапе три предыдущие оценки сравниваются. Можно представить, что за победу в каждом из перечисленных в первых трех пунктах соревнований победители (быки или медведи) получают один балл. Таким образом, итоговая оценка представляет собой счет всего матча. Отсюда следует логичный вывод, что если и по силе, и по подвижности, и по мастерству значения показателей у быков были выше, чем у медведей, то со счетом 3:0 быки одержали уверенную победу в перетягивании «каната», и наоборот. Счет 2 :1 в пользу какой-либо команды говорит о не столь безоговорочной победе одной из сторон.
По полученным итоговым значениям индикатора, которые обычно усредняются (рекомендуемый порядок средней равен 8) можно построить график, к которому будут применимы стандартные графические методы анализа.
Индикаторы рынка
Существует несколько индикаторов, которые в своих расчетах учитывают поведение не какой-то конкретной акции, а всего рынка в целом. Соответственно, при расчете этих индикаторов появляются новые показатели, например —количество различных акций, поднявшихся или опустившихся за рассматриваемый промежуток времени. «Индекс трейдера» (TRIN) рассчитывается в два этапа: 1. Находится отношение количества поднявшихся в цене акций к количеству опустившихся 2. Полученный результат делится на отношение объема сделок с поднявшимися акциями к объему сделок с опустившимися. По полученному усредненному графику также можно делать выводы о перепроданности и перекупленности рынка.
«Индикатор новых верхов и низов» (NH-L) рассчитывается как разница между количеством различных акций, достигших на рассматриваемом промежутке времени новых максимальных значений своей цены, и количеством акций достигших за это же время своих новых минимальных цен.
Еще проще рассчитывается «Индикатор подъем-падение». Его значение равно разнице между количеством поднявшихся и опустившихся акций. Нюанс расчета этого индикатора состоит в том, что полученное новое значение прибавляется к предыдущему значению этого индикатора.
Для всех приведенных здесь индикаторов рынка справедливо применение методов технического анализа, таких как: определение схождений/расхождений; достижение критических максимумов; развороты движения графика индикатора; пересечение средней линии.
Анализ линий Фибоначчи
Закон природы включает s рассмотрение важнейший элемент ——ритмичность. Закон природы — это не некая система, не метод игры на рынке, а явление, характерное, видимо, для хода любой человеческой деятельности. Его применение в прогнозировании революционно.
Ральф Нельсон Эллиотт
Леонардо Фибоначчи, доживи он до XX в., наверняка стал бы одним из ведущих технических аналитиков. Его теория «золотого сечения» о гармонии построения всего сущего не обошла стороной и фондовый рынок. Да и действительно, если и космические спирали, и «архитектура» снежинок, и даже строение человеческого тела подчиняются выведенным Фибоначчи законам соотношений всего и вся, то почему бы не рассматривать с этой же точки зрения и движение рыночных цен?
«Золотое сечение» образуется путем деления отрезка на две неравные части таким образом, что и отношение длины
ГИава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информанионнопз анализа 247 всего отрезка к более длинной из получившихся частей, и отношение длины большей части к меньшей равны одной и той же величине — 1,618034. Обратные соотношения этих же отрезков всегда равны 0,618034. Вот уж где действительно проявляется магия чисел. Фибоначчи вывел ряд чисел, который безусловно следует данному принципу отношений. Этот ряд построен таким образом, что каждое число ряда равно сумме двух предыдущих чисел: 1,1, 2,3, 5,8,13, 21,34 и т. д. Отношение любого числа к предыдущему стремится к уже упомянутой величине — 1,618034, обратное отношение (любого числа ряда к последующему за ним числу), как вы уже наверное догадались, равно 0,618034. Если же брать отношения чисел в ряду, перепрыгивая через одно значение, то мы получим все те же числа 1,618 н 0,618, только возведенные в квадрат. Мистика, да и только!
На основании этой мистики технический анализ был обогащен следующими методами:
веерные линии Фибоначчи;
дуги Фибоначчи;
уровни коррекции Фибоначчи;
временные периоды Фибоначчи.
Методика построения дуг и линий следующая. Соединяются значения глобальных уровней максимума и минимума на графике цены акций. Этот отрезок рассматривается как диагональ прямоугольника, у которого боковые стороны равны величине разницы между максимумом и минимумом, а верхняя и нижняя стороны равны длительности временного периода, прошедшего между достижением этих экстремальных значений. Затем правая боковая сторона получившегося прямоугольника (напомним, что бока у этого прямоугольника получаются по оси цен) разбивается в пропорции 61,8, 50 и 38,2% (0,38 — это округленный квадрат числа 0,618). Из угла прямоугольника, соответствующего началу первого отрезка, соеди няющего экстремальные
значения, проводятся линии через точки на боковой стороне прямоугольника, отмечающие указанные пропорции. Это и есть линии Фибоначчи.
Значение этих линий состоит в том, что при дальнейшем движении цены эти линии будут определять уровни сопротивления (при бычьем тренде) и поддержки (при медвежьем тренде). На рисунке видно, что первый из этих уровней соответствует цене 3,05. Кстати, дальнейшее реальное развитие событий на рынке показало, что это значение действительно предрекло заметный уровень сопротивления.
Очень похоже на основании отрезка, соединяющего экстремумы цены, строятся и анализируются дуги Фибоначчи (рис. 4.23).
Не сильно отличаются в построении и уровни коррекции Фибоначчи. Разница заключается лишь в том, что вместо Дуг проводятся параллельные оси времени отрезки, расположенные на уровнях пропорций и выраженные в процентах (рис. 4.24).
Как видите, в этом случае еще более чудесным образом линии коррекции действительно очень точно совпадают с реальным положением дел. Линия 23,6% дала нам и уровень
поддержки при падении, и уровень сопротивления последующему коррекционному росту. Эта же линия указала на уже упоминавшийся уровень сопротивления 3,05, возникший на следующем этапе “вмженн只 цены.
Периоды Фибоначчи строятся еще проще. От любого ключевого момента по оси времени откладываются параллельные друг другу прямые, соответствующие все тем же пропорциям Фибоначчи. Взглянув на рисунок, где за ключевой уровень взят все тот же максимум цены, можно серьезно призадуматься. Построенные компьютером линии вновь очень точно указывают на время, когда должны были произойти (и ведь на самом деле произошли!) ключевые переломы в движении цены. Причем отмеченными оказались точки начала коррекции к падающему тренду (рис. 4.25).
С принципом «золотого сечения» знакомы все архитекторы, но далеко не каждому удается построить на этом знании новый Парфенон или Храм Василия Блаженного. Так и в случае применения линий Фибоначчи в техническом анализе столь точные результаты удается получить нечас- то. Если мы продолжим представленный выше график и применим тот же метод уже на новом временном промежутке (на этот раз приняв за ключевой момент минимум цен),
то повторить фокус не удастся. Как видите, получившиеся лнннп уже не указывают на сколько-нибудь значимые события (рис. 4.26).
5550454035302555504540353025
55
50
45
40
35
30
25
55
50
45
40
35
30
25
Рыночные циклы. Волновая теория Эллиотта
Деревья не растут до небес, а даже у самой глубокой пропасти есть дно. Фондовый рынок подчиняется своим законам, но и они предполагают, что за ростом рано или поздно наступит падение, которое, в свою очередь, можно рассматривать как подготовку к следующей фазе роста. Это бесспорное обстоятельство легло в основу представления рыночных движений цен в виде следующих друг за другом циклов. Каждый полный цикл включает в себя фазу роста и фазу падения. Эти фазы не привязываются к конкретным ценовым ориентирам, но характеризуются общим направлением движения цены.
Таковы вкратце основные постулаты общей теории циклов. Отталкиваясь от этого краеугольного камня, различные авторы вывели немало подробных моделей циклов, из которых наиболее известны «Криволинейная модель дина^ мики цены Белла» и «Волновая теория Эллиотта».
Основу теории Белла составляет временное выражение длительности каждого цикла и его составляющих. Полному циклу Белл определил время жизни в 4-4,5 года и разделил его на два долгосрочных тренда, образующих рост, длящийся 28±1 месяц, и падение цены длиной в 15±1 месяц. Каждый долгосрочный тренд также делится уже на три среднесроч- ных тренда по 20 недель, каждый из которых имеет 2 фазы — роста (12 недель) и падения (8 недель). Как вы уже догадались, среднесрочный тренд тоже делится на три краткосрочных (по 39 дней каждый) двухфазных тренда.
Согласно теории Белла, долгосрочным инвесторам еле- дует, дождавшись начала затяжного бычьего тренда, сформировать портфель акций и держать его на всем протяжении действия этого тренда, т. е. 28 недель. Практическое применение этой модели для более нетерпеливых участников фондового рынка заключается в нахождении таких временных отрезков, когда и в среднесрочном, и в краткосроч-
ном тренде наблюдается одинаковая по направлению своего движения фаза. Даже если среднесрочный тренд бычий, у него все равно есть медвежья фаза, которая, совпав по времени с такой же медвежьей фазой краткосрочного тренда, заставит любого активного трейдера призадуматься: «А действительно ли рынок растет?»
Наиболее сложным моментом в применении этой теории является определение текущего положения рынка относительно всех этих многочисленных фаз н циклов. Как справедливо заметил по этому поводу Эрик Нэйман: «Основная проблема всех циклических теорий заключается в легкости выявления закономерностей в прошлом, больших сомнениях в настоящем и практически полном неведении о будущем».
Волновая теория Эллиотта
Ральф Эллиотт разработал свою теорию в 30-х гг. XX в. Она была построена на изучении поведения рынка за 80 лет. В этом поведении Эллиотт разглядел полный цикл, состоящий из 8 волн — 5 бычьих и 3 медвежьих. При этом каждая волна сопровождается следующей за ней корректирующей волной, имеющей противоположное направление (рис. 4.27).
Теория Эллиотта пересекается с теорией Белла в плане цикличности, но дробление происходит несколько иначе. По Эллиотту, полный рыночный цикл состоит из двух больших волн (рост и падение). Волна в направлении тренда всегда состоит из 5 частей, а корректирующая волна из трех, поэтому следующую за большой волной роста волну падения можно рассматривать как коррекционную. Получается, что каждая большая волна состоит из 8 средних волн (5 бычьих, 3 медвежьих), которые можно разбить на 34 маленькие волны (21 бычья, 13 медвежьих) и далее на 144 очень маленькие (рис. 4.28).
Рис. 4.28
Причем дробить волны можно и дальше, используя для этого ряд чисел Фибоначчи, о котором упоминалось выше. Действительно, все приведенные числа, характеризующие количество волн и составляющих их подволн, соответствуют числовому ряду Фибоначчи, активно используемому Эллиоттом в его теории.
Правда, в нынешней интерпретации теории Эллиотта его последователями больший упор делается на соответствие этой теории психологическим особенностям поведения лю-
дей. Сайт компании «Elliott Wave International's» утверждает, что «Теория Волн» — является подробным описанием поведения толпы. Выражается мнение, что настроение толпы на финансовом рынке не только изменяется волнообразно от пессимизма к оптимизму, но и поддается при этом количественному измерению образующихся волн настроения. А поскольку настроения участников фондового рынка непосредственно влияют на формирование цен, то, по мнению авторов, метода: «Основная идея волновой теории в аспекте ее применимости на практике заключается в том, чтобы зафиксировать все возможные типы волн, что дает возможность распознавать их впоследствии и определять, на каком именно этапе какой волны рынок находится в настоящий момент. Зная это, можно мысленно завершить незаконченную еще волну, тем самым спрогнозировав поведение рынка на время ее завершения».
Что ж, вполне возможно, что, расставляя акценты таким образом, сегодняшние последователи н пропагандисты теории Эллиотта считают, что психология сейчас является куда более авторитетной с точки зрения PR наукой, чем математика. Однако сам Эллиотт не отрицал, что математическую основу его теории составили именно свойства чисел Фибоначчи. Чтобы связать все воедино, следует предположить, что эти числа настолько уникальны, что описывают не только идеальные пропорции египетских пирамид или Венеры Милосской, но и подходят для описания человеческого поведения. Может быть так оно и есть, но мы попробуем уйти от математической философии н остановимся на практическом применении свойств волн Эллиотта.
Как и в случае с теорией Велла, практическую пользу из теории Эллиотта можно извлечь, правильно определив местонахождение текущего состояния рынка внутри цикла. Мы с детства знаем, что заблудившись в лесу, нужно в первую очередь определить стороны света и уже затем выбрать направление движения. Определив нынешнее местонахож-
дение рынка среди циклов, согласно волновой теории, можно сделать выводы как о направлении дальнейшего движения, так и о целях этого движения. Заблудившиеся в лесу используют различные признаки — расположение муравейников, распределение веток с разных сторон дерева. Заблудившиеся на фондовом рынке, чтобы сориентироваться, кроме знаний об уже описанной выше структуре волн, прибегают к знаниям о следующих признаках, свойствах и правилах:
отношение длины коррекционной волны к предыдущей основной (импульсной) волне, в соответствии со свойствами чисел Фибоначчи, часто составляет 61,8, 50 или 38,2%, но глубина коррекции в любом случае не может составлять более 100% от движения предыдущей волны. То есть цель коррекции не может быть ниже уровня начала предыдущей волны. При медвежьем тренде коррекционная к понижению волна《В» часто образует двойную вершину вместе с окончанием пятой бычьей волны, а иногда может подняться н выше этого уровня;
третья волна обычно является самой длинной и отношение ее длины к длине первой волны составляет 1,618 (2,618). Эта волна никогда не может быть самой короткой;
длина пятой волны составляет 0,382 (0,5 или 0,618) от длины третьей волны;
коррекционная волна «А» часто может быть равна по длине пятой (последней основной) волне, или быть меньше в отношении 0,618 или 0,5；
на четвертой волне и на корректирующей волне《В» часто образуется фигура «треугольник», по которой можно опознать эти волны;
при бычьем тренде все движение цен должно происходить выше начала четвертой волны предыдущего подобного цикла;
если во время общего роста происходит падение, состоящее из 5 волн, значит, основной тренд в это время не растущий, а падающий, так как коррекция может быть только трехволновой, а 5 волн соответствуют направлению основного тренда. 5 волн, идущих против предыдущего сильного движения, выходят за рамки коррекции и могут представлять собой первую волну нового тренда;
первая волна, как правило, самая короткая среди волн основного движения;
указанные свойства хорошо сочетаются с графическими моделями разворота. Сильными разворотными моделями считаются фигуры «Голова и плечи», «Перевернутая голова и плечи», «Двойная вершина», «Двойное дно». В соответствии с описанными свойствами волн, именно эти фигуры образуются при смене тренда.
Конечно, на самом деле все не настолько просто, и достаточно взглянуть на любой реальный график цены акций, чтобы усомниться в действенности этой теории. Однако здесь приведены лишь основные положения теории Эллиотта, который на самом деле выделял 30 различных типов волн. Большое значение в его теории также имеют не только формы этих волн, но и время их появления и способы взаимодействия волн между собой. Более подробное рассмотрение этой теории выходит за рамки нашего обзора, но огромное количество литературы, посвященной волновой теории Эллиотта, легко восполнит этот пробел.
Мы не ставили себе целью составление подробного каталога всего существующего ассортимента научных и околонаучных подходов к изучению и предсказанию поведения рыночных цен на основе технического анализа. Поэтому в данном разделе книги содержится лишь информационный обзор основных технических инструментов и принципов их действия, необходимый для понимания статей технических аналитиков. Существует также множество теорий, которые
открещиваются от технического анализа и, видимо, нацеливаясь на биржевых игроков, разочаровавшихся в эффективности инструментов технического анализа, позиционируют себя скорее как «анти-технический анализ». В качестве примеров можно привести «Теорию Хаоса» Билла Вилльямса, автор которой, хотя и опирается на волны Эллиота, отзывается о техническом анализе следующим образом: «Эксперты возвели торговлю в ранг некой абстракции, перегрузили ее теоретическими построениями, аналитическими исследованиями, красивыми словами и эмоциями, создали ряд идеальных моделей и запутали все до такой степени, что форма поглотила содержание»1. Основной постулат его собственной теории звучит так: «Рынки — природное явление, и их деятельность не подчиняется законам классической физики, параметрической статистики или линейной математики»2.
Существует и совершенно экзотический «Астрологический анализ», построенный по принципу гороскопа и отслеживающий влияние на рынок небесных тел и фаз луны. Что ж, рыночные законы выходят далеко за рамки непосредственно рынка и предложение различных теорий порождается спросом на них. Сегодня к любой из приглянувшихся вам теорий можно легко найти подробное описание. Даже наш достаточно длинный обзор методов технического анализа далеко не исчерпывает не только существующий в этой теории набор индикаторов, но даже не включает в себя все нюансы описанных инструментов. Практически по каждому из этих инструментов существует отдельный научный труд, посвященный тонкостям их применения.
Вильямс Б. Торговый Хаос. М.: ИК «Аналитика», 2000.
Там же.
9 Зак. №6“
Глава 5
Я бы в трейдеры пошел...
Выбор биржевой площадки и брокера
В предыдущих главах мы уже не раз упоминали о том, что по действующим в настоящее время нормам и правилам представителем интересов инвестора на фондовом рынке является брокер. Именно он занимается непосредственным выполнением на бирже приказов клиентов и с этой целью заключает от своего имени необходимые сделки. Рассказывали мы и о том, что такое посредничество весьма выгодно для биржи, так как оно существенно облег- чает организацию торгов. А вот насколько удобна такая система для клиентов?
Технология взаимодействия клиента и брокера всегда являлась неотъемлемой и важной частью биржевого процесса и потому, наравне с правилами биржевой торговли, она тоже оттачивалась веками. Основной целью этой эволюции служило достижение максимальной для клиента простоты управления своими инвестициями н максимальной оперативности в передаче информации и выполнении приказов на бирже. Первым этапом на этом пути стало уп-
рощение процедуры открытия клиентского счета. В настоящее время открыть счет у выбранного вами брокера проще, чем проделать ту же процедуру в банке. Не требуется даже вашего личного присутствия, ведь все необходимые документы можно просто переслать по почте или по факсу. Поэтому сегодня совершенно неважно, в каком городе находится офис приглянувшейся вам брокерской компании, тем более что непосредственное исполнение ваших приказов все равно будет происходить на бирже в Москве. Конечно, многие клиенты предпочитают иметь возможность посетить своего будущего брокера лично, н в денежных делах такая осторожность вполне понятна и обоснованна. Однако согласитесь, вряд ли длина ног секретарши, или ширина плеч охранника помогут вам сформировать объективное мнение о компании, а вот действительно важные в данном случае документы, характеризующие профессиональную деятельность этого участника фондового рынка, каждая уважающая себя компания обязательно размещает для свободного доступа в Интернете. Поэтому благодаря существующим в настоящее время возможностям распространения информации необходимость личных посещений брокера отпадает. К тому же ведь не всем повезло так, как жителям Москвы, которым не составит большого труда найти достойную внимания инвестиционную компанию в родном городе. В итоге появление возможности удаленной регистрации и работы весьма способствовало расширению географических границ фондового рынка.
Выбор брокера — дело непростое. Возможно даже, что этот выбор станет вашим самым важным инвестиционным решением. Сегодня в нашей стране существует множество компа- ний, предлагающих сходный набор услуг. А возможности удаленной работы с использованием сети Интернет, как уже было сказано, расширяют ваш выбор до полного списка этих компаний без каких-либо географических ограничений. Конечно, личный контакт с брокером необходим в том случае,
если вы предполагаете не только использовать его посреднические услуги по проведению биржевых операций, но и пользоваться финансовыми консультациями по вопросам поиска наилучших возможностей для размещения ваших инвестиций. Однако в этом случае вам следует быть готовыми к тому, что и сумма инвестиций, и тарифы, по которым вас будут обслуживать, будут существенно отличаться от тех условий, когда инвестиционные решения вы будете принимать самостоятельно. В остальном критерий географической близости брокера носит скорее психологический характер и не должен быть определяющим ваш выбор. На что же действительно стоит обратить внимание при выборе брокера?
С высоты птичьего полета видно два основных критерия, в соответствии с которыми инвесторы выбирают себе посредника: надежность и удобство работы. И хоть прямой связи между этими критериями нет, косвенная такова, что чем надежнее и солиднее компания, тем менее удобно с ней работать мелкому инвестору. Наиболее надежные брокеры, имеющие хорошие кредитные рейтинги международного класса (чаще всего это банки с иностранными учредителями), с удовольствием будут работать с вами, если сумма ваших инвестиций измеряется миллионами долларов. При небольших суммах придется ориентироваться на менее презентабельных профучастников фондового рынка. Впрочем, все течет и все меняется. И уже сегодня крупные акулы финансового бизнеса делают довольно неуклюжие попытки обслужить мелких инвесторов.
Итак, надежность. Мы не будем повторять прописные истины и приводить примеры из недавней истории нашей страны, свидетельствующие о важности этого критерия при выборе финансового партнера. Ограничимся лишь резюмирующим каламбуром: в финансовом бизнесе все хорошо лишь до тех пор, пока все хорошо. Поэтому ради высокой надежности сохранности ваших инвестиций вполне можно пожертвовать, например, ассортиментом предлагаемых фи-
нансовых инструментов, особенно если вы все равно не собираетесь использовать в работе сразу весь набор ценных бумаг со всех бирж мира. Впрочем, хороший брокер, не моргнув глазом, предоставит вам такую возможность, но условия, на которых предоставляется подобный сервис, требуют предварительного ответа на вопрос — а оно вам надо?
Надежность любой компании имеет несколько уровней. В первую очередь, обратите внимание на самое элементарное —наличие у компании регистрации и необходимых лицензий. Причем лицензия должна быть не только не просрочена. но и выдана именно на тот вид деятельности, который вас интересует. Если вам нужны от этой компании брокерские услуги, то наличия у нее лицензии, например, только на доверительное управление будет явно недостаточно. Солидные компании, предлагающие свои услуги на рынке ценных бумаг, имеют лицензии на все виды подобного рода деятельности.
Во-вторых, весьма желательно, чтобы ваш брокер был членом Национальной ассоциации участников фондового рынка — НАУ ФОР. Дело в том, что переходу брокеров на международные стандарты финансовой отчетности лишь недавно было уделено должное внимание со стороны нашего правительства, но до того как последует непосредственная реализация новых правил, отчетность профессиональных брокеров для НАУ ФОР является наиболее информативной. На основании этой отчетности НАУФОР регулярно составляет рейтинги и рэнкинги инвестиционных компаний, которые могут помочь в вашем выборе. Хорошо, если ваш будущий брокер будет иметь достаточный рейтинг надежности по версии НАУФОР. И наоборот, если рассматриваемая вами компания отсутствует в этом рейтинге, это значит, что даже если она и является членом НАУФОР, ее надежность требует тщательного изучения.
Надежность компании, а точнее говоря, гарантия сохранности ваших инвестиций на ее счету определяется наличи-
ем у этой компании собственных средств, активов и прибыли. Если компания создана в виде Общества с ограниченной ответственностью, то уже из этого названия видно, что ее ответственность перед вами ограничена размером уставного капитала этого общества. За примерами исчезновения компаний, активы которых состояли лишь из доверенных им частных средств, к сожалению, далеко ходить не нужно. Стоит также обратить внимание на то, кто является учредителем компании.
Продолжая говорить о критериях надежности, можно привести еще один, специфический для нашей страны, но зато весьма красноречивый показатель. Это информация о том, как данная инвестиционная компания пережила события 1998 г. А если компания образована после 1998 г., то не стало ли ее рождение последствием закрытия ее предшественницы в результате дефолта? Конечно, если в истории брокера есть темные пятна, он постарается их скрыть, но если компания была образована давно н лишь закалилась, успешно пройдя через испытание кризисом, значит, вы смело можете поставить ей еще один плюс в ваших предпочтениях.
Удобство — это довольно сложное и порой субъективное понятие, требующее факторного анализа. Факторами, влияющими на ваш выбор, на наш взгляд, должны стать набор предлагаемых услуг и тарифы на эти услуги. Но прежде стоит взглянуть на размер минимального депозита, с которым компания согласится принять вас в ряды своих клиентов. У некоторых компаний с безупречной надежностью эти требования могут превышать размер планируемых вами инвестиций, и в этом случае нет смысла тратить время на изучение их тарифных планов. Времена, когда брокеры не смотрели в вашу сторону, если вы не собирались инвестировать десяток другой тысяч долларов, давно прошли, и сегодня вполне можно найти профессионального брокера, готового оказать вам требуемые услуги при минимальном размере ваших инвестиций.
Как уже было сказано, если вы не планируете широкомасштабного наступления по всему фронту фондового рынка, то не стоит особенно восторгаться длинным перечнем услуг н биржевых площадок, которые готов открыть для вас претендент в ваши брокеры. За свое представительство на этих площадках брокер несет расходы, которые неминуемо сказываются на его финансовом состоянии н размере взимаемых с клиента комиссионных. Поэтому не позволяйте своим глазам разбегаться по длинному перечню, а просто удостоверьтесь в том, что брокер способен оказывать те виды услуг с теми видами ценных бумаг и на тех площадках, которые интересуют лично вас.
Важно осознавать, что для конкретного клиента, коим вы и являетесь, более приемлемым должно быть не рекламное лидерство вашего брокера, а его сбалансированность в различных аспектах инвестиционной деятельности и привлекательность этой компании с точки зрения ваших личных интересов. Количество ваших коллег, отдавших предпочтение данному брокеру, безусловно говорит в пользу его клиентской политики, а вот предъявляемые в рекламных целях громкие имена и статус клиентов не имеют никакого значения. Больше того, чем больше банк или инвестиционная компания зависит от малого числа своих крупных клиентов, тем выше риск возникновения финансовых трудностей. Ведь крупный клиент может в любой момент поменять свои предпочтения и закрыть свой счет. С этой точки зрения большое количество средних клиентов обеспечивает инвестиционной компании лучшую устойчивость.
Ваши успехи и неудачи на бирже будут принадлежать только вам, поэтому в ваших интересах быть эгоистами и при выборе принимать во внимание лишь те условия, которые брокер готов предложить лично вам.
За свою работу и предоставленные услуги брокер будет удерживать с вас различные комиссионные сборы. Величина этих сборов у разных брокерских компаний различна, по-
этому при выборе брокера необходимо обратить внимание и на этот фактор.
Для простоты, мы возьмем условия работы на бирже ММВБ, как наиболее доступной частному инвестору с небольшим начальным капиталом, однако позволяющей свободно торговать широким спектром ценных бумаг. Итак, все ваши расходы по операциям на фондовой бирже сводятся к уплате комиссионного сбора брокеру обычно в размере от нескольких сотых и до одной десятой доли процента от суммы каждой вашей сделки (как правило, комиссионные банков за брокерские услуги несколько выше приведенных здесь цифр). Другими словами, в том случае, если вы используете интернет-торговлю, брокер возьмет с вас не более 1 рубля с каждой тысячи рублей, участвующих в сделке. Еще примерно 10 копеек с этой тысячи рублей (0,01%) возьмет сама биржа. Вот и все расходы, непосредственно связанные с проведением вами биржевых операций. Согласитесь. что расходы в один рубль и 10 копеек с тысячи — это не так уж н много. К тому же эта цифра близка к верхнему пределу сложившихся на сегодняшний день брокерских комиссионных.
Дополнительные к уже названным затраты связаны с предоставляемыми вам услугами депозитария, необходимыми в процессе вашей биржевой деятельности. Сюда входит учет и хранение купленных вами ценных бумаг, перечисление дивидендов и т. п. услуги. Можно встретить различный подход брокеров к установлению данного вида тарифов. Депозитарный сбор может взиматься в виде фиксированной месячной платы, либо браться по факту произведенных вами операций — лишь при изменении переходящего на новый день остатка по Каждому виду ваших бумаг. То есть в данном случае оплата берется не за дни хранения, а за сам факт изменения количества хранимых на вашем счету акций. Например, если вы приобрели акции какой-то компании, а через месяц их продали, то по данной схеме рас-
четов вы заплатите депозитарную комиссию лишь дважды —в момент покупки и в момент продажи. Сам размер этой комиссии также не обременителен. По разлниным видам бумаг она может составлять от 1 до 3,5 долларов либо, в случае фиксированной месячной оплаты, — не более 10 долларов. Конкретные ставки этой комиссии также различаются у разных брокеров, поэтому, во избежание сюрпризов, размер и условия уплаты депозитарной комиссии также следуег узнавать у вашего будущего брокера заранее. Плата за хранение акций столь незначительна, что иногда брокеры берут эти расходы на себя.
Еще одна составляющая ваших расходов может возникнуть, если инвестиционная компания берет абонентскую плату за использование интернет-системы доступа к торгам. Это также необходимо учитывать при выборе брокера. С одной стороны, качество системы доступа не обязательно должно быть связано с ее платностью или бесплатностью. С другой стороны, брокеру система интернет-трейдинга обходится отнюдь не бесплатно. И если направление интернет-трейдинга для брокера не является планово-убыточным, то комиссию за использование интернет-доступа следует воспринимать, как способность инвестиционной компании (ИК) считать деньги, что в конечном итоге должно положительно сказаться на месте рассматриваемой ИК в вашем рейтинге надежности брокерских компаний. Все остальные затраты по вашей инвестиционной деятельности не относятся к обязательным, а могут последовать только при использовании вами дополнительных услуг, предоставляемых брокером. Если вы не собираетесь использовать эти услуги, то, соответственно, и дополнительных затрат, помимо уже названных, нести не будете. Что же это за дополнительные услуги? Бро- кер может предоставить вам кредит в виде денежных средств или ценных бумаг. Причем использование данного кредита в рамках торгового дня для клиента, как правило, бесплатно. Плата берется лишь за кредит, используемый дольше одного
торгового дня. О технологии предоставления и использования таких кредитов мы подробно рассказываем на страницах этой книги. Напомним лишь, что для новичков фондового рынка использование кредитования из-за связанных с ним повышенных рисков весьма нежелательно, но при выборе брокера вы имеете полное право поинтересоваться условиями предоставления подобных услуг.
Учтите, что комиссионные и депозитарные тарифы, по которым вы будете оплачивать работу брокера, весьма часто становятся предметом рекламной хитрости, основанной на непроговариваемости некоторых значимых условий. В рекламе зачастую указываются минимальные из действующих у данного брокера тарифных ставок, хотя это совершенно не означает, что именно такие ставки будут применяться в вашем случае. Как правило, размер комиссионных измеряется в процентах от суммарного объема ваших сделок за месяц. Чем выше стоимостный объем сделок клиента, тем меньшие комиссионные он платит. И, например, называемые в рекламе три сотых процента комиссионных вполне могут относиться лишь к клиентам, месячный объем сделок которых составляет свыше ста миллионов рублей. Поэтому, чтобы избежать неприятных неожиданностей, вначале прикиньте хотя бы примерно, какой объем сделок соответствует вашим планам н средствам, а затем уже узнавайте размер комиссионных, который будет действовать именно для вашего случая. В настоящее время (первая половина 2004 г.) для торговли через Интернет при месячном объеме сделок менее 5 миллионов рублей приемлемыми являются комиссионные в размере не выше одной десятой доли процента от суммы сделки. Если компания, удовлетворяющая вас своей надежностью, готова предоставлять вам свои услуги за еще меньшие комиссионные — считайте, что вам повезло.
Больший чем названный нами размер комиссионных необоснован, чем бы он не объяснялся. Например, некото-
рые компании объясняют высокий размер комиссии тем, что они предоставляют клиенту ежедневные аналитические и новостные обзоры, однако найти в Интернете огромное количество подобных, но при этом совершенно бесплатных обзоров не займет у вас много времени.
Высокий размер комиссии не обязательно должен быть связан с высокой надежностью брокера. Вполне возможно, что это связано с неспособностью брокера достаточно хорошо оптимизировать и автоматизировать свои бизнес-про- цессы. Зачастую менеджеры по продажам дорогих компаний ссылаются на «индивидуальный подход» к каждому клиенту, выражающийся в неповторимом множестве ошибок и ляпов как в процессе исполнения клиентских заявок, так н в отчетности, посылаемой клиенту. Но и низкая комиссия не всегда свидетельствует о хорошо налаженном процессе обслуживания клиентов. Подавляющее количество интернет-проектов убыточны, и поддерживаются ис~ ходя из имиджевых соображений или соображений перспективности данной технологии.
Высокими тарифами на свои брокерские услуги страдают банки. В последнее время банки все чаще предлагают своим клиентам услуги на рынке ценных бумаг. Развитая сеть филиалов представителей банковской сферы делает эти предложения интересными в плане достаточно высокой надежности и комплексности банковского и брокерского обслуживания в одной организации. Но высокие косвенные издержки поднимают стоимость этих услуг в 2-4 раза по сравнению с тарифами брокерских компаний. А как гово~ рится в известной рекламе, если результат одинаков, то зачем платить больше? Да н частая профессиональная неподготовленность к полноценному обслуживанию клиентов на рынке ценных бумаг, которая присутствует у банковских специалистов отдаленных от центра филиалов, не способствует успеху банков в конкурентной борьбе со специализированными инвестиционными компаниями.
Сказанное выше об обманчивости информации рекламных проспектов относится и к депозитарной комиссии. Практически все компании утверждают, что берут с клн- ентов депозитарный сбор по себестоимости услуг депозитария. Вместе с тем депозитарная комиссия в каждой компании различается по своей величине. Поэтому размер ваших затрат по этой статье расходов тоже лучше уточнить заранее./
Хорошо, если брокер имеет развитую сеть финалов, что позволяет вам, живя за тысячи километров 6т Садового кольца, тем не менее, время от времени навещать брокера с целью выпить чашку чая и заодно пополнить свой клиентский счет без уплаты процентов за банковский перевод.
Если вы новичок на фондовом рынке, то еще одним преимуществом брокера может стать наличие у него учебной торговой системы, где вы сможете без ущерба для своего кошелька потренироваться и получить необходимые навыки для реальной торговли. Таким образом, можно сделать вывод, что выбор брокера весьма сложная, но вполне осуществимая задача, при решении которой необходимо руководствоваться критериями:
надежность брокера — его рейтинг, опыт и показатели работы;
наличие удовлетворяющего вашим потребностям набора услуг и их приемлемой стоимости;
наличие предоставляемой в распоряжение клиента надежной и функциональной торговой системы либо наличие стабильной телефонной связи, не зависящей от числа обслуживаемых данным брокером клиентов;
и, наконец, психологический комфорт работы именно с этим брокером. Сюда, прежде всего, следует отнести внимательное отношение к потребностям каждого клиента вне зависимости от суммы его счета и наличия у него опыта работы и знаний о фондовом рынке.
Бюрократические процедуры. Оформление договоров
Вашему, надеемся, триумфальному появлению на бирже должно предшествовать заключение договора брокерского обслуживания. Если вы живете в Москве, процесс оформления всех необходимых документов в офисе брокера не займет у вас много времени. Но как быть, если вы находитесь далеко от столиц, а услуги местных филиалов брокерских компаний вас не устраивают?
Хотя электронный документооборот, речь о котором пойдет ниже, еще не стал обыденным явлением в нашей стране, вы все-таки имеете возможность заключить договор брокерского обслуживания с помощью обычной почты или факса. Для этого необходимо заказать у выбранного вами брокера комплект документов, который будет выслан вам по электронной почте. Если условия договора вас устраивают, вы просто распечатываете присланные документы на принтере, подписываете и отсылаете брокеру вместе с копией вашего паспорта заказным письмом или по факсу. Скрупулезные брокеры могут потребовать заверить документы у нотариуса, но в реальной жизни такие требования встречаются редко. Необходимо будет также открыть обычный банковский счет «до востребования», чтобы брокер имел возможность производить по вашему требованию денежные переводы.
Для того чтобы внести деньги на ваш клиентский счет, также нет необходимости посещать брокера лично, достаточно оформить банковский перевод. После поступления денег на клиентский счет брокер предоставит вам программное обеспечение, необходимые инструкции и коды доступа к системе торгов. С этого момента вы становитесь полноправным членом сообщества инвесторов и спекулянтов. Если вы выбрали себе «правильного» брокера (надеемся, что при этом вам пригодились наши советы), то вам будет также представлен ваш персональный менеджер, который будет отвечать на все
возникающие у вас вопросы, а также финансовый консультант (если это предусмотрено выбранным вами при заключении договора тарифным планом). Варианты вашего общения с менеджером могут быть самыми разными: телефон, e-mail, ICQ и т. п. Наиболее интересным способом можно считать прямое обращение к менеджеру посредством интер- нет-чата. Этот способ удобен еще и тем, что в специализированном чате вы можете пообщаться не только с менеджером, но и с другими клиентами вашего брокера, возможно, имеющими больший опыт в биржевой торговле.
Все денежные расчеты, как по вашим биржевым операциям, так и связанные с брокерским обслуживанием (снятие брокерской и депозитарной комиссии, уплата налогов, начисление дивидендов и т. п.), производятся брокером автоматически с обязательном предоставлением вам подробной отчетцосхи по каждой операции. При этом все расчеты ведутся в рамках вашего клиентского счета и никаких дополнительных взносов с вашей стороны не требуется.
1- Электронный документооборот
Со времен изобретения письменности у людей вместе с возможностью передавать знания на внешнем носителе, будь то папирусная бумага, глиняные таблички, пергамент или лазерный диск, появилась проблема проверки подлинности документа.
Для этого придумывались самые сложные ухищрения: подпись, печать, водяные знаки, голографические наклейки и т. д. В деловом документообороте чаще всего применялась подпись. В случае возникновения проблем с проверкой подлинности использовался графологический анализ, который появился практически одновременно с письменностью, хотя сам термин «графология» был введен в обиход французским аббатом Жаном Ипполитом Мишоном в 1875 г. Надо заметить, что никогда графологический анализ не оп-
ределял абсолютно достоверно принадлежность подписи, хотя к настоящему времени в этой области достигнуты очень большие успехи.
Однако с развитием средств обмена информации обычная подпись оказалась в числе факторов, сдерживающих документооборот. Курьерские и почтовые службы, доставляющие оригиналы документов, работают значительно медленнее, чем электронные средства коммуникации. А ведь как было бы удобно, если бы электронные письма (электронные документы) имели юридическую силу бумажного документа.
Решение проблем проверки подлинное™ электронного документа пришло из криптографии. В 1976 г. был разработан первый асимметричный алгоритм шифрования или алгоритм с открытым ключом. Суть его заключалась в том, что для расшифровки документа требуется ключ, отличный от ключа, требующегося для шифрования. Это означало, что только получатель, эксклюзивно обладающий первым ключом (его обычно называют секретным или закрытым), мог расшифровать документ, зашифрованный и отправленный ему его партнером. Отправитель, обладавший (причем не обязательно эксклюзивно) вторым ключом (его обычно называют публичным или открытым), мог только зашифровать документ, а расшифровать его (документ) он уже не мог. Различные ключи позволили сделать революционное открытие — электронно-цифровую подпись (ЭЦП).
ЭЦП создается «шифрованием наоборот», т. е. отправи-* тель использует закрытый ключ для подписания, а получатель —открытый ключ для проверки подписи. Документ подписанный отличается от зашифрованного еще и тем, что прочитать документ может любой человек, даже не обладающий публичным ключом. Поэтому шифруется не сам доку-
мент, а его хэш-значение. Хэш-значение — это некий массив данных определенной длины, полученный путем хэш-преоб- разования (свертки) документа. Вероятность того, что два разных документа имеют одинаковое хэш-значение, близка к нулю. Обычно размер хэш-значения меньше размера документа. Размер хэш-значения зависит от алгоритма хэширования. Наиболее популярны два алгоритма хэширования: MD5 (message digest, автор — Ron Rivest) и SHA (Secure Hash Algorithm —создан совместными усилиями Национального института стандартов и технологий США (НИСТ/NIST) и Управления национальной безопасности США (NSA)). Хэш-значение, полученное с помощью MD5, занимает 128( разрядов, а при использовании SHA — 160 разрадов.
В 1977 г. был придуман алгоритм шифрования, пригодный для создания и проверки электронно-цифровой подписи —RSA. Злоумышленнику, задумавшему взломать ЭЦП, пришлось бы решать задачу, исключительная сложность которой признается со времен Евклида, — «логарифмирование в конечном поле» или дискретное логарифмирование. Такая задача решается только перебором вариантов, который при достаточной длине ключа займет несколько миллионов лет, даже если использовать самые современные компьютеры. Авторы (Rivest, Shamir, Adleman) алгоритма запатентовали его, что не помешало их детищу получить широкое распространение. В 1984 г. был придуман алгоритм ЭЦП, в 1000 раз более стойкий, чем алгоритм RSA при заданной длине ключа — EGSA (EI Gamai Signature Algorithm. Автор — Tahir El Gamal). Этот алгоритм послужил основой для национального стандарта США (DSS — 1994 г.) и России (ГОСТ 34.10 — 1995 г.). В 1991 г. развитием алгоритма Эль Гамаля стал DSA (Digital Signature Algorithm), разработанный НИСТ США.
Если предыдущие два абзаца показались вам непонятными или неинтересными, это не страшно. Главное, что вам нужно понять, — электронная подпись заслуживает дове-
рия. Пользователю не обязательно знать внутренние механизмы создания и проверки ЭЦП. Алгоритм работы пользователя значительно проще.
Допустим, у вас и ваших партнеров есть программа для работы с ЭЦП. Для краткости назовем ее ПОЭЦП.
Первое, что вы должны сделать, — создать пару ключей: открытый и закрытый. Закрытый ключ оставьте себе и никому его не показывайте. Хранить закрытый (секретный) ключ лучше на дискетке или даже на устройстве, антийское название которого пишется как «touchmemory», а в России его просто называют «таблеткой». В повседневной жизни крупных городов такие «таблетки» часто используются в домофонных системах многоквартирных домов. Открытый ключ раздайте всем своим партнерам. Помните, что, поменяв секретный ключ, вы должны разослать своим партнерам новый открытый (публичный) ключ. Процедура эта утомительная, а иногда еще и дорогостоящая, так что бережно храните свои ключи и не меняйте их без надобности.
Итак, вы хотите отправить своему партнеру какой-либо важный документ. Например, поручение на биржевую сделку. Вы уже подготовили документ. После нажатия на кнопку с условным названием «Подписать документ» ПОЭЦП с помощью вашего секретного ключа через последовательность преобразований создает электронную подпись документа — некую последовательность байт информации, которая может быть получена, условно говоря, только из данного документа и только с помощью данного закрытого ключа.
Полученную цифровую подпись вы посылаете вместе с документом, допустим, по электронной почте. На другой стороне ваш партнер получает электронный документ. С помощью ПОЭЦП и имеющегося у него вашего открытого ключа он проверяет подлинность документа. Если
10 Зак. №611
в процессе передачи никто документ не подменял, не изменял и сам документ не исказился под воздействием естественных причин (например, плохого качества связи), т. е. если документ пришел к нему в целости и сохранности, программа сообщит о том, что подпись проверена и документ подписали действительно вы. В противном случае программа сообщит, что подпись не соответствует подписанному документу.
Чтобы понять, что ЭЦП — это удобно и надежно, надо просто начать работать с ней. Какие же преимущества даст вам использование ЭЦП?
Надежность и простота проверки. ЭЦП значительно более надежна, чем подпись от руки, подделать ее практически невозможно. Единственный способ создать подложный электронный документ с ЭЦП — украсть закрытый ключ. Для того чтобы удостовериться в подлинности, не нужно вызывать графологических экспертов — ПОЭЦП с этой задачей справляется автоматически.
Скорость доставки документов. Документы, подписанные с помощью ЭЦП, передаются с огромной скоростью в любую точку планеты. Хотелось бы сказать «со скоростью света», но это было бы неправдой, так как в процессе переправки сообщение проходит массу промежуточных шлюзов и серверов, стоит там в очередях и т. д. Но обычно время передачи короткого сообщения из одной точки планеты в любую другую измеряется долями секунды. Массовое внедрение ЭЦП могло бы революционно изменить весь мировой документооборот. Оформление документов уже не вызывало бы неосознанного страха перед рутиной делопроизводства. И главное — электронный документооборот спасет миллионы квадратных километров лесных массивов, нещадно вырубаемых в разных уголках мира для производства бумаги.
Невозможность подмены документа после подписания. Если вы подписали документ, то можете быть уверены, что никакой злоумышленник не сможет приписать к какой- либо цифре нолик, или вставить частицу «не» между словами, или дописать какие-либо дополнительные условия в конце документа. ЭЦП подписывает содержание, а не лист бумаги, как это имеет место быть с ручной подписью. Но есть и недостатки. Один из них заключается в том, что не существует экспертизы, устанавливающей человека, подписавшего документ. Документ может подписать любой человек, владеющий секретным ключом. Так «гго, если вы потеряли этот ключ или дали его скопировать, немедленно заявите о компрометации секретного ключа своим партнерам, дабы они не принимали никаких документов с вашей ЭЦП, созданной с помощью скомпрометированного ключа. Возможна и более неприятная ситуация: у вас скопировали секретный ключ, а вы об этом не знаете. Точнее говоря, пока не знаете, потому что в этом случае последствия не заставят себя долго ждать и могут быть непредсказуемы. Так что храните секретный ключ в надежном месте. Справедливости ради следует заметить, что описанный недостаток одновременно является и достоинством. В больших и средних компаниях сотрудники часто встречаются с проблемой: руководитель, чья подпись должна быть поставлена на целой кипе документов, отсутствует. Сами ответственные лица подписывают листочек за листочком в этой кипе, даже не читая, поскольку в случае более вдумчивого ознакомления они просто не успеют все подписать. Иначе говоря, руководитель берет на себя ответственность за действия своих подчиненных. В различных американских триллерах не раз обыгрывались истории, когда недобропорядочный бухгалтер среди прочих бумаг подкладывал своему директору какой-либо приказ о незаконном переводе денег в одну из оффшорных компаний или что-то в этом духе. С помощью набора секретных ключей, имеющих ограниченную область
действия: ключ для оплаты хозрасходов, ключ для торговых операций, ключ для подписания брокерских договоров и т. д. — руководитель сможет, во-первых, избавить себя от рутинной работы по подписанию документов, а во- вторых, ограничить саму возможность злоупотребления со стороны своих сотрудников.
Вторая проблема — это процедура передачи и поддержки в актуальном состоянии открытого ключа. Ведь никто не может гарантировать, что письмо с открытым ключом, посланное партнеру, не будет перехвачено и исправлено, т. е. злоумышленник вместо истинного открытого ключа вложит ложный. Это приведет, во-первых, к тому, что результаты проверки вашей подписи всегда будут отрицательными, а во-вторых, письма злоумышленника будут восприниматься партнером, как ваши. Иначе говоря, процедура определения принадлежности открытого ключа конкретному владельцу не так проста. Конечно, можно заверить открытый ключ у нотариуса и послать его надежной почтой, например, DHL, но, во-первых, в случае компрометации ключа процедуру придется повторять, а, во-вторых, очень накладно и неудобно делать рассылку каждому из своих партнеров. Для решения этой проблемы наиболее удобным вариантом было бы создать удостоверяющие центры (УЦ) в каждом регионе проживания участников электронного документооборота. Если исходить их того, что электронный документооборот нужен всем, то УЦ нужно создать повсеместно. В этом случае ваш партнер для полу- чения вашего открытого ключа обращается не к вам, а к УЦ, открытый ключ которого у партнера есть. При необходимости УЦ посылает партнеру ваш открытый ключ, подписанный для верности своей подписью. Открытый ключ, подписанный УЦ, называют сертификатом открытого ключа или просто сертификатом ключа. В случае компрометации ключа вам нужно лишь прийти в свой УЦ и заменить там открытый ключ. Это значительно надежней и удобней.
Однако создание УЦ по все стране — задача государственного масштаба. И, прежде всего, от государства зависит скорость внедрения электронного документооборота. Почему же государство медлит? Для того чтобы ответить на это вопрос, давайте углубимся в историю.
Сам по себе электронный документооборот — технология довольно новая. Начала она внедряться сначала в банковской сфере. Всерьез банкиры заинтересовались ЭЦП после того, как начали терять огромные суммы на фальшивых авизо. Внедрение ЭЦП позволило резко ускорить прохождение платежей и исключить саму возможность появления фальшивых электронных документов. Но не так- то все просто было с юридической стороной дела. Приходилось работать «...топорным способом. Факт перевода денег для банков и клиентов удостоверялся распоряжением в электронном виде, а затем подтверждался распоряжением на бумажном носителе. В конце каждого месяца все электронные платежи подбивались бумажными» — рассказывал президент Российской криптологической ассоциации Алексей Волчков в одном из своих интервью. Тем не менее, это был большой шаг вперед, резко ускоривший финансовые потоки.
Законодатели пошли навстречу требованиям времени и включили в первую часть Гражданского кодекса (ГК) общую формулировку о самой возможности использования ЭЦП в качестве аналога собственноручной подписи. В том же 1994 г. рынок ЭЦП решило прибрать к своим рукам ФАПСИ. Усилия, предпринятые этой структурой совместно с Минсвязи, привели к выходу ряда подзаконных актов, усложнивших жизнь разработчикам и пользователям систем ЭЦП, что, конечно, тормозило развитие электронного документооборота.
Но есть и другие силы, которым электронный документооборот нужен как воздух. Флагманом этих сил является Центробанк. Группу поддержки представляет целая плеяда
финансовых компаний. Эта команда и начала пробивать внедрение законодательства об электронном документообороте с середины 90-х гг. Но в связи с кризисом 1998 г. их пробивные способности резко иссякли. Когда примерно в 2000 г. у одного из депутатов спросили, почему до сих пор не принят закон об ЭЦП, ответ был спокойным и откровенным: «Никто не лоббирует, вот и не принят». Но, несмотря на все трудности, на рубеже 2001-2002 гг. закон об ЭЦП был принят. Однако с его принятием появилось больше вопросов, чем ответов — на сегодняшний день закон об ЭЦП вызывает массу нареканий, как со стороны потребителей, так и со стороны контролирующих структур. Но, как говорится, и на камнях растут деревья, а значит, внедрение в России электронного документооборота и, как следствие, упрощение работы участников финансового рынка неизбежно. Будем надеяться, что плоды с упомянутых деревьев сможет вкусить уже нынешнее поколение трейдеров.
5-2.2. Налогообложение
Порядок налогообложения доходов, полученных физическими лицами от операций с ценными бумагами, обычно вызывает множество вопросов. Это связано еще и с тем, что данный вопрос был урегулирован и разложен по полочкам совсем недавно. Стоит отметить, что порядок налогообложения этого вида доходов был принят с учетом пожеланий участников фондового рынка и таким образом отражает некоторые стремления государства развивать эту финансовую область отечественной экономики.
Порядок налогообложения регулируется Налоговым кодексом. В связи с серьезностью данного вопроса изложим его без особых лирических отступлений и по существу. Итак, наиболее важные постулаты:
налоговым периодом признается календарный год (ст. 216 НК РФ);
налоговая ставка — 13%, то есть ставка обычного подоходного налога;
сроком исчисления и удержания налога может быть либо окончание налогового периода, либо момент фактической выплаты клиенту денежных средств с его счета, открытого у брокера. Эта выплата может осуществляться любым способом (наличными в кассе, банковским переводом и т. д.), что никак не меняет суть дела. Выводя деньги со своего брокерского счета любым из способов, вы заплатите подоходный налог с суммы прибыли, полученной в результате своих операций на рынке ценных бумаг;
налоговая база, т. е. сумма, с которой должен быть рассчитан и уплачен налог, определяется отдельно по каждой из 3 групп операций:
купля-продажа ценных бумаг, обращающихся на организованном рынке ценных бумаг;
купля-продажа ценных бумаг, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг;
операции с финансовыми инструментами срочных сделок, базисным активом по которым являются ценные бумаги (фьючерсы и опционы).
Проще говоря, торгуя только на ММВБ и только акциями, вы можете получить доход, который весь (без разбивки по отдельным акциям) попадает в первую налоговую группу операций. По каким-то акциям у вас может сложиться убыток, по другим доход — в целях налогообложения ваши результаты по всем видам биржевых акций будут сложены вместе, и только если общий результат будет прибыльным —он станет базой для налогообложения. Точно таким же образом, но отдельно от других групп, будут подсчитаны результаты операций с внебиржевыми ценными бумагами и, тоже отдельно, с производными инструментами (фьючерсами и опционами). Причем, если вы проводили опера-
ции на внебиржевом рынке, но с бумагами, соответствующими требованиям, установленным для биржевых бумаг, то полученный по второй группе доход вы можете уменьшить на сумму убытков по первой налоговой группе. Конечно, вторая и третья группы будут учтены, только если вы проводили операции по соответствующим видам бумаг.
Теперь самый важный момент: доход (убыток) по отдельной сделке купли-продажи ценных бумаг определяется как разница между суммами, полученными от реализации ценных бумаг, и расходами на приобретение, реализацию и хранение ценных бумаг, фактически произведенными налогоплательщиком (включая расходы, возмещаемые профессиональному участнику рынка ценных бумаг) и документально подтвержденными. К указанным расходам относятся:
суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с договором;
оплата услуг, оказываемых депозитарием;
комиссионные отчисления брокеру;
биржевой сбор (комиссия);
оплата услуг регистратора;
другие расходы, непосредственно связанные с куплей, продажей и хранением ценных бумаг, выплачиваемые за услуги, оказываемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг в рамках их профессиональной деятельности.
То есть из суммы, полученной вами при продаже акций, могут быть вычтены практически все возможные расходы, связанные с приобретением и владением этими бумагами. А значит, речь идет о том, что налогообложению подлежит лишь чистый доход, полученный вами от всех сделок купли-продажи биржевых акций. Даже если вы, положив на счет 10 тысяч рублей, за счет множества операций внутри
дня обернете за год 10 млн рублей, из которых часть уйдет не только на покупку, но и на оплату различных комиссионных, и в результате столь же множественных продаж на вашем счету окажется 10 тысяч и 1 рубль, то именно этот рубль и будет рассматриваться как налогооблагаемая база. Но это лишь в том случае, когда ваши расходы могут быть подтверждены документально. И этот факт возвращает нас к вопросу о правильном выборе брокера.
Ведь на самом деле головную боль, связанную с уплатой налогов, существенно облегчает тот факт, что согласно последним распоряжениям МНС, ваш брокер будет являться одновременно вашим налоговым агентом по уплате налога с доходов от ваших сделок на бирже. Это означает, что всю работу по расчету, подготовке соответствующих документов и уплате налогов ваш брокер берет на себя. То есть выбор «правильного» брокера позволит вам ощутить всю процедуру налогообложения ваших доходов не болезненнее, чем это происходит при начислении и удержании подоходного налога из вашей зарплаты по основному месту работы.
В случае, если расходы налогоплательщика не могут быть подтверждены документально, он вправе воспользоваться имущественным налоговым вычетом, предусмотренным абзацем первым подп. 1 п. 1 ст. 220 НК РФ (Часть И). То есть из общей суммы, полученной при продаже акций, можно вычесть 125 тысяч рублей и заплатить 13%-ный налог с оставшейся после этого суммы.
Если в момент исчисления налога на вашем брокерском счете имеются не только деньги, но и ценные бумаги, их стоимость будет учтена в составе ваших активов по цене приобретения данных бумаг. Соответственно, если вы в начале года купили акции и до момента расчета налога их не продавали, то даже если эти акции выросли в цене в 10 раз, налог с вас взиматься не должен, так как никакой реальной прибыли не продав акции вы еще не получили. Не берется налог и в случае, когда прибыль получена в результате прода-
жи акций, которые принадлежали владельцу более трех лет. Можно легко заметить, что закон направлен на то, чтобы разделить налогообложение прибыли спекулянтов и инвесторов. По тому же принципу налог на доходы, полученные в виде дивидендов, составляет не 30, а 6%. Этот налог уплачивает эмитент в момент перечисления дивидендов своим акционерам. Суммы полученных клиентами дивидендов не учитываются брокером при расчете налога на доход по операциям с ценными бумагами.
Управление счетом.
Участие в торгах
Итак, предположим, что вы открыли счет в приглянувшейся вам инвестиционной компании. Надеемся, что для выбора брокера вам пригодились материалы нашей книги. Каким же образом вы можете теперь распоряжаться средствами на клиентском счете? В первую очередь, следует помнить, что брокер — не только исполнитель ваших распоряжений, но и ваш главный помощник при работе на фондовом рынке. Брокеру никоим образом невыгодны ваши убытки, наоборот, он заинтересован в том, чтобы вы получали прибыль и тем самым увеличивали свой торговый оборот. Если вы выбрали «правильного» брокера, за вами будет закреплен квалифицированный специалист, всегда готовый прийти вам на помощь и ответить на любые возникающие вопросы.
Независимо от того, будете ли вы пользоваться Интернетом или связываться с брокером по телефону, вы сможете отдавать ему стандартные приказы. Преимущество системы стандартных приказов заключается в том, что они не допускают неоднозначного толкования ваших намерений. Брокер должен быть уверен, что понял вас правильно, и жесткие рамки стандарта этому способствуют.
Данная система оттачивалась веками и потому стандартизация в данном случае никак не ограничивает ваши возможности по управлению счетом. Вы можете приказать брокеру купить или продать определенные акции по цене, которая должна быть не хуже названной вами. Если в настоящее время на рынке нет подходящих под вашу заявку предложений, то, по вашему желанию, приказ может быть либо сразу отменен, либо будет поставлен в очередь и выполнится, как только на бирже появится встречное предложение, удовлетворяющее поставленным вами условиям.
Условий может быть много, и неоднозначность в понимании клиентских приказов «с голоса» периодически встречается и в наше время. Подобное положение вещей объясняется вполне понятным недостаточным профессионализмом клиентов брокерских компаний. Клиентам нужен формуляр, не допускающий различного толкования, а брокерам нужно, чтобы этот формуляр не задерживался в пути. Какая технология поможет решить эти задачи?
Интернет-трейдинг в действии
Фондовые активы любят ликвидность. А участники фондового рынка любят ликвидные активы. Ликвидность —это, прежде всего, скорость перемещения от одного владельца к другому. И на сегодняшний день самой большой скоростью перемещения обладает электронный сигнал. С целью придать фондовым активам ликвидность, сопоставимую со скоростью света, в 1971 г. была учреждена первая система электронной торговли фондовыми активами —NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations). На самом деле целью NASDAQ являлось и является увеличение прибыли участников NASD. Но автоматизация торговли была использована в качестве одного из трех китов, опираясь на которые, молодая, но амбициозная система стала уверенно теснить Нью-Йоркскую
фондовую биржу (NYSE). Два других кита: либеральные условия вхождения в листинг для эмитентов и относительно низкие цены за участие в торгах для инвесторов — позволили этой торговой системе к середине 1990-х гг. обойти NYSE по объемам торгов.
Со временем, как это водится в джунглеобразных капиталистических условиях, у «Наждака» (вольный сленг аббревиатуры NASDAQ) появились конкуренты. В погоне за все более широкими слоями инвесторов системы электронных торгов снижали издержки и пытались стандартизировать протоколы обмена информацией. Но не так-то это было просто. Принятие протокола обмена данными любой из систем в качестве общего стандарта автоматически ставило эту систему в более выгодные условия относительно других. Конкуренция и кооперация в полном соответствии с законом о единстве и борьбе противоположностей не могли найти точку компромисса до тех пор, пока фондовики не заметили, что стандарт информационного взаимодействия любых (а не только финансовых) систем уже существует и называется «Интернет». Эта технология обмена информацией появилась приблизительно в одно время с электронной торговлей, но поначалу преследовала военные цели,затем научные и только в середине 90-х гг. на побочный эффект гонки вооружений обратили внимание коммерческие структуры. Интернет позволил надти сбалансированное решение. Конкуренция осталась и даже усилилась. Для кооперации же появились новые возможности в виде менее затратных решений. В худшем случае в качестве шлюза обмена информацией между различными торговыми системами выступает сам конечный инвестор. Благодаря низким ценам инвестор покупает несколько терминалов доступа к разным торговым площадкам и пытается играть на разнице цен между этими площадками. Такой способ зарабатывания денег называется арбитражем. Побочным эффектом арбитража, как нетрудно догадаться, является выравнивание
цен между площадками и быстрое перемещение активов туда, где их не хватает.
Но перемещение активов всегда было связано с рисками. Наиболее ранние упоминания о рисках при перемещении активов можно почерпнуть из былин про Соловья-разбойника и Илью Муромца. И Интернет — хайвэй в глобализацию экономики — чем-то похож на большую дорогу, на каждом узле которой потенциально может сидеть хакер, весело насвистывающий мотивчик о том, что деньгами надо делиться. Открытость всемирной сети пугала и пугает до сих пор владельцев толстых кошельков. И от страха перед таинственными хакерами не спасает ни электронная подпись (ЭЦП), ни шифрование данных. Впрочем, страх — это субъективное внутреннее чувство, а шифрование и ЭЦП объективно гарантируют целостность и сохранность информации при соблюдении элементарных правил хранения закрытых ключей. Более подробно об этом написано в разделе, посвященным электронному документообороту. Постепенно все больше пользователей прекращают охоту на «интернег-ведьм» и доверяют сетевым коммуникациям свои меркантильные интересы. Крупные инвесторы все чаще отказываются от дорогих специализированных способов безналичных расчетов в пользу дешевых и универсальных ин- тернет-каналов.
Если сравнивать стоимость специализированных каналов со стоимостью использования сети Интернет, то разница будет тем заметнее, чем больше географическое расстояние между клиентом и тем, кто его обслуживает, например, брокером. Грубо говоря, для Интернета расстояние не имеет значения. Пользователи платят провайдеру одинаковую сумму независимо от того, откуда скачивается информация. Да, хайвэй в глобализацию экономики позволил миллионам инвесторов получить доступ к различным биржам в различных точках земного шара. Это взрывным образом повысило активность на мировом фондовом рынке.
В России интернет-торговля фондовыми активами зародилась буквально с появлением Рунета (так иногда называют российскую часть Интернета), во второй половине 1990-х гг. Сначала стали использовать электронную почту для подачи заявок, затем у клиентов появилась возможность подавать заявки через web-интерфейс, а операциони- стки брокера переносили эти заявки в биржевой терминал. Через тот же web-интерфейс клиент получал информацию о прохождении сделок и текущих котировках. Этакий полуавтоматический процесс электронной торговли — лучше, чем ничего, но далеко не идеал.
В поисках идеала наиболее активные брокеры обратились на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) с предложением создать API (application program interface 一 программный интерфейс приложения), обеспечивающий до> ступ к торгам не только с терминала ММВБ, но и из любых других внешних систем, в том числе связанных с сетью Интернет. Поводом к данному стремлению были желанные для наших брокеров результаты, которые принесло создание подобного API на Зал аде: сокращение ручного труда, повышение качества услуг, увеличение объема торгов и т. д.
ММВБ — российская биржа, созданная для электронной торговли, с готовностью и оперативностью откликнулась на предложение профессиональных участников фондового рынка. К середине 1999 г. был разработан API доступа к торгам под названием «Универсальный двунаправленный шлюз». Брокеры, подключившиеся к тестированию шлюза, сильно выиграли перед своими конкурентами. Ко дню официальной презентации шлюза их обороты увеличились в десятки раз благодаря использованию лучших технологий и, конечно, агрессивной маркетинговой политике. 26 апреля 2000 г. считается официальным днем рождения шлюза. Дабы этот день запомнился российскому сообществу брокерских услуг, директор ММВБ сделал широкий жест: всем участникам презентации (а это около 90 финансовых ком-
паний) шлюз просто подарили. Широкий жест на самом деле был хорошо продуманным шагом, который, с одной стороны, позволил самой ММВБ оставить далеко позади все другие российские биржи, а с другой стороны, подтолкнул финансовые компании к активным действиям по подготовке и захвату рынка частных инвесторов.
Маркетингово-инновационные усилия брокеров положительно отразились как на объемах, так и на структуре биржевых операций: объемы росли несмотря на медвежьи тенденции на рынке 2000 г., а доля сделок через шлюз довольно быстро превысила долю сделок, заключаемых через стандартный терминал ММВБ. При этом прибыль самих брокеров если и увеличивалась, то вовсе не так значительно, как обороты торгов на ММВБ. Большие возможности интернет-трейдинга при слаборазвитом сегменте потенциальных пользователей этой технологии привели к тому, что брокеры начали переманивать клиентов друг у друга, уменьшая брокерскую комиссию до демпинговых уровней.
Усиление конкуренции заставляло финансовые компании искать новые ниши. Одна из таких ниш — потенциальные клиенты, которых интересует возможность торговать после закрытия биржи. К таким клиентам могут относиться те, кто живет в других часовых поясах, или те, кто может посвятить время игре на бирже только после работы. В стране с наиболее развитой индустрией фондовой торговли — США — возможность круглосуточной торговли появилась после 1997 г. через альтернативные торговые системы (ATS — Alternative Trading Systems), от которых впоследствии произошли электронные коммуникационные сети (ECN — Electronic Communication Network). Эти системы одновременно успешно конкурируют и сотрудничают с традиционными биржами.
ECN выгодно отличается от ATS (точки зрения инвестора) тем, что в ATS лучшие заявки имеет право ставить только каста маркет-мейкеров, в то время как ECN принимает
любую лимитированную заявку и осуществляет парирование заявок (order matching) автоматически и без задержек.
Некоторые отечественные профессиональные участники фондового рынка постарались применить нечто подобное технологии ECN в России. Но на текущий момент поползновения в этом направлении можно в лучшем случае назвать ненапрасными, так как российский проект ночной торговли сильно проигрывает бирже, по меньшей мере, в том, что имеет слишком большой спрэд.
Другие российские брокеры предложили своим клиентам возможность выставлять заявки после закрытия биржи в брокерскую систему, которая автоматически выставит их на биржу на следующий день сразу после открытия торговой сессии.
В рамках улучшения качества услуг у клиентов появилась возможность ставить в брокерскую систему самые разнообразные заявки. В интернет-терминалах биржевой торговли варианты заявок стали куда более гибкими и сложными по сравнению с терминалом ММВБ. Представленная ниже таблица поможет вам разобраться с типами заявок, которые могут существовать в брокерских системах.
Заявка
Описание
Рыночная
Самый простой вариант заявки. Вы смотрите на рынок, вам нравится конъюнктура, н Вы покупаете или продаете в зависимости от ваших предпочтений. Вы гарантированно купите то, что хотите по рыночной цене, которая существует в момент реализации заявки на бирже. Последнее замечание довольно важно с той точки зрения, что для высоколиквидных инструментов цены меняются каждое мгновение, и то, что пользователь вндит на экране терминала, на самом деле уже является недавним прошлым1
1 Авиаторы утверждают, что в сверхзвуковых самолетах сигнал об увиденном объекте от сетчатки глаза до сознания пилота доходит дольше, чем требуется самолету для того, чтобы уже пролететь увиденный объект. Так и на бирже сигнал по Интернету доходит до клиента порой за большее время, чем необходимо для изменения биржевой ситуации.
Продолжение таблицы
Заявка
Описание
Лимитированная
Допустим, на данный момент конъюнктура рынка вас не устраивает, но вы надеетесь на то, что в будущем котировки будут соответствовать вашим запросам. В этом случае вы устанавливаете ту цену, за которую вы готовы были бы купить или продать определенные ценные бума- ш. Если рыночные условия достигнут требуемых кондиций —ваша заявка выполнится. Например, сейчас покупатели на бирже готовы купить акции по 7 рублей, но вам хотелось бы нх продать за 8. Просто ставите заявку на продажу по 8 рублей и можете идти пить чай.
У вас нет гарантии того, что вы сможете продать акции за 8 рублей. Но если продажа все-таки состоится, то можете не сомневаться — цена будет не мшьше 8 рублей. Может ли цена сделки быть больше 8 рублей? Гфи определенных условиях ——может. Например, если у вас готовы купить акции по 9 рублей, а вы их предлагаете за 8 — биржа продаст ваши бумаги за 9 рублей, исходя, возможно, из постулата: «Прода» вец всегда рад продать товар дороже»
Stop-loss
Допустим рынок «падает». С каждой секундой ваши активы обесцениваются. С одной стороны, вы верите в то, что график котировок развернется, с другой стороны, вы не готовы потерять более чем сумму X. Иначе говоря, если котировки опустятся до некого критического уровня. Вы продадите активы, дабы спасти то, что осталось. Заявки, ограничивающие сумму потерь, называются stop-loss заявками (SLO). Отличие SLO от обычной заявки заключается в том, что при текущей цене Y > X обычный приказ был бы туг же выполнен, ведь цена продажи Y более выгодна для вас, чем X. Stop-loss же дает команду продать акции исключительно в случае попадания цены в более ннзкнй по сравнению с текущим диапазон цен. Таким образом, вы ограничиваете ваши возможные потери заранее определенной величиной. Собственно говоря, именно поэтому название приказа и переводится как «остановка потерь»
Многодневная
По правилам ММВБ (как н многих других развитых бирж) все неисполненные лимитированные заявки аннулируются в конце торговой сессии. Это означает, что на следующий день вам придется заново выставлять лимитированную заявку. Чтобы не набивать одинаковую информацию каждый день, некоторые брокерские системы предлагают автоматическое выставление н^)еализован- ной заявки в начале следующей торговой сессии. Таким образом, заявка будет автоматически выставляться на биржу до тех пор, пока не будет удовлетворена или удалена клиентом, или срок ее действия не истечет
Окончание таблицы
Заявка
Описание
Взаимозависимые заявки
Допустим, вы уверены, что рынок опустится до 7 рублей, а потом поднимется до 8 рублей. Вы можете поставить две взаимозависимые заявки: покупка по 7 рублен и продажа по 8 рублей, но продажа только при условии покупки по 7 рублей. Данный тип заявки можно использовать и для указания совершить сделку с одной бумагой в зависимости от поведения другой бумаги. Например, задать такое условие: если начнет падать РАО «ЕЭС», продать родственное ей «Мосэнерго». Использование таких видов заявок очень удобно, если у вас нет времени постоянно следить за рынком
Rolling stone
Грубо говоря, плавающий stop-loss. Основная идея заключается в том, что если после определения stop-loss- точки рынок движется вверх, то точка stop-loss тоже автоматически перемещается вверх. Если рынок движется вниз — точка stop-loss не двигается. В отличие от простого stop-loss, заявки типа rolling stone могут не только ограничить убытки, ио и принести прибыль. Второе назва- ние подобного типа заявки — «Счастье пессимиста».
Заявки rolling stone могут быть использованы не только для stop-loss, но и для минимизации цены покупки бумаг. Заявки такого типа будут интересны тем, кто готов покинуть поезд при первых признаках разворота, но при этом желает до появления этих признаков уехать как можно дальше
Грамотное составление приказов позволяет предусмотреть различные ситуации и обезопасить себя от крупных потерь при любом развитии событий на рынке. Ваши приказы можно настроить на правильную работу независимо от того, наблюдаете вы в данный момент за котировками или находитесь в отпуске за тридевять земель от компьютера и телефона. Конечно, это работает лишь в том случае, если предоставленная вам брокером торговая система имеет дос- таточно развитые возможности.
Интернет-трейдинг принес очевидный прогресс в мир фондовой торговли. Однако, как это не удивительно, наиболее солидные и консервативные клиенты используют Интернет только для получения оперативной информации
о состоянии рынка. Само же решение о покупке или продаже чего-то там они передают по телефону после длительной консультации с персональным менеджером. Такие клиенту, имеют солидные портфели и большие инвестиции, риск управления которыми они хотя бы частично, на моральном уровне, предпочитают переложить на плечи брокера, через которого они работают.
Но даже консервативные клиенты могут почувствовать и понять преимущества технологии интернет-трейдинга перед традиционным телефонным способом подачи заявки. Вот некоторые из них:
Высокая скорость исполнения заявки и снижение риска проскальзывания. Проскальзывание — это такой ннте- ресный эффект, которым иногда злоупотребляют нечистоплотные брокеры. Суть его заключается в том, что вам покупают акции по ценам, немного отличающимся от лучших на момент выставления рыночной заявки. Выставление заявки непосредственно на биржу фактически исключает саму возможность реализовать вашу заявку по стоимости хуже рыночной.
Благодаря использованию шифрования и электронноцифровой подписи увеличивается надежность процесса подачи заявки (см. раздел об электронно-цифровой подписи и электронном документообороте). Кроме того, поскольку заявка автоматически проходит на биржу, у вас есть гарантия, что ваш клиентский менеджер не перепутает ваш приказ и не купит вам по ошибке совсем не то, что вы просили, как это порой бывает при исполнении телефонного приказа клиента.
Высокая пропускная способность каналов. Следует вспомнить, как во время краха 1987 г. в США многие клиенты просто не могли дозвониться до брокеров, чтобы реализовать stop-loss. С интернет-трейдингом проблема перегрузки системы тоже может появиться, но вероятность ее
при одном и том же количестве клиентов на несколько порядков ниже.
Низкая стоимость обработки транзакции. Клиенту не нужно отвлекать дилера, не нужно занимать телефонную линию на довольно продолжительное время. Сотрудникам отдела по обработке и оформлению операций не нужно прибегать к ручному труду, так как есть возможность организовать сквозную обработку данных, в которой участвуют только компьютеры.
Интернет — это сложная технология, функционирование которой связано с рисками, такими как: потеря связи с брокером или зависание клиентской программы (с последую- щей перезагрузкой компьютера), или двойная посылка одной и той же заявки из-за неуверенности клиента в том, что заявка ушла. Сама неуверенность возникает из-за задержек при передаче данных, ведь сетевой протокол TCP/IP не гарантирует время доставки данных. И хотя чаще всего на обработку заявки уходит не более одной секунды, бывают периоды перегрузок, когда заявка исполняется десятки секунд или даже минуты. В полном соответствии с законом Мерфи, серверы торговых систем не справляются с потоком заявок (и время обработки этих заявок увеличивается в десятки и даже сотни раз) обязательно во время обвалов рынка, когда надо сбросить акции как можно быстрее и любой ценой.
Конечно, у любой системы есть ограничения по производительности, и всего предусмотреть невозможно. Но кое- что в плане повышения надежности интернет-трейдинга может сделать брокер путем создания резервного канала доступа и использования хорошего программного обеспечения: как клиентского, так и серверного. Так что при выборе брокера не забудьте поинтересоваться резервными система- ми доступа к бирже и их качеством.
Когда мы говорим о качестве, то подразумеваем не только надежность, но и удобство использования. Эти две ха-
рактеристики не обязательно должны находиться в обратной зависимости друг от друга: с одной стороны, простые вещи — самые надежные, но с другой стороны, удобные вещи вовсе не обязаны быть сложными.
Нет совершенного программного обеспечения, и быть не может. Достоинства тесно связаны с недостатками. Например, web-ориентированные системы доступа к управлению счетом не нужно устанавливать, и это плюс. Но эти системы характеризуются «прожорливостью» трафика и «туповатостью». Системы, требующие установки на компьютер клиента (а необходимость установки — это уже минус), экономно используют интернет-канал, быстро реагируют на действия пользователей, а это уже плюс. Выбор — за инвестором. Большинство пользователей предпочитает системы, требующие установки. Нойс меньшинством брокерам тоже надо считаться.
Стараясь угодить всем типам клиентов, инвестиционные посредники предлагают разнообразные программы доступа к торгами, начиная от тех, что можно использовать в интернет-кафе в любой точке мира, и заканчивая программами для мобильных смартфонов. -
Выбору брокера посвященый отдельный раздел, но здесь мы более подробно коснемся технических характеристик, на которые имело бьгсмысл обратить внимание, и тех вопросов, которые неплохо было бы задать брокеру.
Какими интернет-каналами пользуется брокер, есть ли у брокера специальное соглашение с интернет-провайдером о льготных тарифах для клиентов этого брокера, пользующихся интернет-услугами этого провайдера? Какова емкость канала и какова загрузка канала, есть ли резервные линии доступа к брокеру? Для интернет-клиентов также должна сохраняться возможность телефонной связи с брокером, особенно это важно при возникновении у клиента технических проблем.
Время постановки заявки в торговую систему: минимальное, максимальное и среднее. Обычно время постанов-
ки заявки измеряется секундами, но задержки могут доходить и до минут. И связано это не только с коммуникационным оборудованием брокера, но и со степенью загрузки канала, на котором вы сидите, количеством маршрутизаторов между вашим компьютером и брокером, загрузкой сервера на бирже и еще от очень многих параметров. Хороший брокер может даже предложить вам ознакомиться со статистикой загрузок каналов и времени на выполнение заявок клиентов. Время на бирже — это действительно деньги, причем ваши деньги.
Какой трафик выкачивает система при работе программы с открытия и до закрытия торговой сессии? Какова частота обновления рыночной информации на интернет- терминале? Можно ли ее регулировать? Дело в том, что трафик прямо пропорционален и частоте обновления биржевой информации на экране вашего монитора, и размеру вашей платы за доступ к сети Интернет, поэтому было бы неплохо иметь возможность регулировать баланс между стоимостью и оперативностью.
Устойчивость системы. Как часто клиентская программа «зависает» и насколько сложно ее «оживить»? Понятно, что едва ли Вы получите такую информацию непосредственно от брокера, но найти ответ на подобный вопрос возможно, например, пообщавшись с теми, у кого уже есть опыт использования данной программы. Обратите также внимание на существование возможности управления вашим инвестиционным портфелем без привязки к конкретному компьютеру. Что не только позволяет вести торговлю с любого рабочего места, но и снимает критичность ситуации, когда компьютер, к которому «привязана» торговая система, попросту сломался.
Сложности с установкой. Требуются ли администраторские права для установки системы? Это может быть важно для тех обесправленных техническими администраторами пользователей, что играют на бирже в рабочее вре-
мя на своем рабочем месте, пытаясь отвлечься от своей основной работы. Много ли места занимает дистрибутив и установленная система и т. д.
Простота использования. Насколько сложна инструкция, насколько интуитивно понятен интерфейс? Есть ли в системе защита от случайных непродуманных действий пользователя, в просторечье именуемая «защитой от дурака»?
Соответствует ли предлагаемый перечень вариантов пользовательских заявок, поддерживаемых торговой системой, вашим потребностям?
Поддержка безопасности передачи данных: наличие в системе возможностей шифрования и ЭЦП (электронноцифровой подписи).
Электронный документооборот. Отсутствие необходимости посылать бумажные документы по обычной почте. Работает ли брокер через удостоверяющие центры? Какие дополнительные расходы придется нести в связи с использованием ЭЦП?
Ну, и, наконец, имеющиеся в системе аналитические возможности торгового места: информация о состоянии рынка в режиме он-лайн, оценка активов с позиции текущей рыночной стоимости и финансового результата в режиме онлайн, возможности применения элементов технического анализа, выгрузки статистических данных для профессиональных программ технического анализа. Иногда трейдинговые системы обеспечивают обратную связь от аналитических систем, т. е. автоматически посылают на биржу заявки в соответствии с сигналами технического анализа. Но большой популярностью такие возможности не пользуются.
Трудно научиться плавать, не зайдя в воду. На самом деле это не большая проблема, так как брокеры часто предлагают протестировать программу до заключения договора. Вы можете, ничем не рискуя, сравнить пару десятков разнообразных предложений и выбрать лучшее. Кстати, если вы
проделаете такую титаническую работу, не забудьте прислать авторам этой книги результаты своих исследований. Мы подостоинству оценим объективность ваших выводов и, возможно, разместим ваши исследования на сайте этой книги.
Маржинальное кредитование
Очень часто люди, заинтересовавшиеся вопросами инвестиций и собирающиеся начать самостоятельную работу или игру на фондовом рынке, задают один и тот же вопрос: «Может ли случится так, что я проиграю все свои деньги?». Правильный ответ на этот вопрос, возможно, звучит несколько необычно. Даже если вам очень не повезет, вы все равно не сможете полностью проиграть свои деньги, принесенные на фондовый рынок. Но это действительно лишь при том условии, что вы будете играть только на собственные деньги. Смысл такого ответа прояснится, если знать о существующем в биржевой торговле понятии маржинального кредитования.
Технология предоставления маржинального кредита достаточно проста и очень похожа на обычный целевой банковский кредит. Данный кредит по вашему желанию и в соответствии с условиями заключенного между вами договора предоставляет брокер, у которого вы открыли свой счет, и который обслуживает вас на рынке ценных бумаг. Величина кредита определяется размером вашего обеспечения, включая рыночную стоимость имеющихся в вашем портфеле ценных бумаг. Все эти активы как раз и служат для брокера залогом к предоставляемому вам кредиту. Согласно существующим правилам, утвержденным Федеральной комиссией по ценным бумагам, размер такого кредита не может превышать двух третей или 66 процентов от суммы имеющихся на вашем счете активов. То есть, теоретически, открыв у брокера счет в 10 тысяч рублей, вы реаль-
но сможете располагать суммой в 16,6 тысяч. Надо заметить, что фактические условия предоставления кредита различны у разных брокеров и часто выходят за рамки установленных ФКЦБ ограничений. В соответствии с принятыми в конкретной брокерской конторе правилами, возможность предоставления кредита может зависеть от выбранного вами тарифного плана и величины вашего счета. Еще не так давно, несмотря на существующее ограничение размеров кредита, многие брокеры не стеснялись прямо на своих официальных сайтах предлагать клиентам кредит гораздо больше установленного ФКЦБ размера. Однако политика закручивания гаек принесла свои плоды. Проверки ФКЦБ быстро вернули брокеров в рамки правового поля, хотя и не исключили возможностей получения высокого маржинального кредита полностью. Впрочем, довольно трудно законодательно ограничить желающих получить кредит определенной суммой, тем более, когда есть желающие такой кредит предоставить. А чтобы не нарушать инструкции ФКЦБ, достаточно провести кредитные операции не под заголовком «маржинальное кредитование» и получить необходимый кредит не как услугу, предоставленную брокером. Часто отношение предельной величины допустимого брокером кредита к сумме ваших активов называют «кредитным плечом» или просто «плечом». Соответственно, фраза «плечо 2 к 1» означает, что брокер готов предоставить вам в кредит два своих рубля на каждый рубль имеющихся на вашем клиентском счете активов.
Данный кредит является целевым и предназначается лишь для покупки ценных бумаг. Если маржинальное кредитование предусмотрено вашим договором с брокером, то кредит предоставляется вам автоматически, как только вы отдадите приказ купить какие-либо акции на сумму, превышающую запас свободных денежных средств на вашем счете. Таким образом, получение кредита возможно лишь в том случае, когда вы предварительно уже использовали для
дание, кроме своей томительности, никаких вам бед не несет. На этом свойстве основано одно из правил для инвесторов: «Покупайте акции и откладывайте их в сторону». В том смысле, что не забивайте себе голову ежеминутным курсом ваших акций, а просто дождитесь момента, когда их цена достигнет уровня, привлекательного для продажи. Благо, имеющиеся в распоряжении любого трейдера инструменты для управления активами, о которых мы рассказывали в предыдущих разделах, позволяют сделать это без неусыпного наблюдения за котировками. Однако этот принцип хорош лишь в том случае, если вы НЕ пользуетесь маржинальным кредитованием.
Неудачно использованные кредиты могут стать весьма разорительными, ведь биржа — не место для благотворительности, и кредитом вы сможете пользоваться лишь до тех пор, пока ваш счет, который является для брокера залогом предоставленного вам кредита, будет достаточным для выкупа акций, проданных в шорт, и уплаты процентов за кредит. В противном случае, брокер закроет ваш кредит принудительно, возместив все убытки с вашего счета. Таким образом, использование кредита делает вас гораздо более уязвимым к неожиданным скачкам котировок и усиливает неприятные последствия ваших ошибок в игре.
Представьте себе, что вы купили акции на деньги, предоставленные вам брокером. Это означает, что вы полностью вложили в акции и все собственные деньги с вашего счета, поскольку лишь в этом случае вы могли получить кредит. Представим также, что купленные вами акции внезапно начинают дешеветь. В результате вы, во-первых, увеличив за счет кредита объем купленного пакета акций, теряете больше, чем потеряли бы без использования кредита. Во-вторых, чтобы не фиксировать сложившийся убыток и в надежде на разворот цены в следующий торговый день, вы вынуждены оставить купленные акции на ночь. Соответственно, взятый вами кредит тоже остается «ночевать» на
вашем счете, и, согласно правилам, за этот ночлег вам приходится платить брокеру по установленной кредитной ставке. На следующий день кошмар неожиданно получает продолжение, и курс ваших акций падает еще ниже. Продажа акций на этом уровне будет означать фиксацию еще более значительного, чем раньше убытка, а оставление акций еще на один день, а может быть даже на несколько выходных дней, потребует очередной платы за каждый день пользования кредитом.
Данную ситуацию иногда используют в своих интересах крупные биржевые игроки. Пойдя на дополнительный риск, использовав для покупки акций деньги, предоставленные брокером, трейдеры, как правило, предпочитают застраховаться от крупных потерь и выставляют стоп-лосс, о принципах которого мы рассказывали выше. Для крупных игроков весьма заманчиво сыграть на временное понижение курса, которое заставит ваш стоп-лосс сработать и тем самым закрыть вашу позицию с убытком. На биржевом сленге такой прием называется «свозить на стопы». Если же вы, будучи уверены в неизбежном росте ваших акций, обходитесь без выставления стопов, то для сохранения своей позиции вам придется запастись не только терпением, но и крепкими нервами, а возможно и дополнительными денежными средствами. Ведь в сложившейся ситуации вы уже не можете воспользоваться приведенным нами ранее советом и в ожидании перемен просто «отложить акции в сторону». Наоборот, к материальному ущербу добавляется еще и моральный, поскольку вы уже вынуждены внимательно отслеживать динамику поведения ваших акций в надежде продать их хотя бы с минимальными потерями.
Не забывайте также, что полученный вами кредит обеспечивается размером ваших активов. В рассматриваемом нами случае ваши активы стремительно дешевеют, а значит, уменьшается и обеспечение кредита. Всем известный «закон подлости» не обходит стороной и фондовый рынок, по-
этому в один совсем не прекрасный для вас день может сложиться ситуация, когда размер вашего счета с учетом постоянных отчислений за пользование кредитом уменьшится настолько, что его не будет хватать для обеспечения установленного брокерским договором соотношения заемных и собственных средств. А именно — предоставленная вам в кредит сумма по отношению к имеющимся у вас собственным активам выйдет за пределы установленного ФКЦБ максимального норматива — 1,66. В этом случае брокер должен выслать вам так называемый «маржин-колл», т. е. требование пополнить ваш счет деньгами до минимально необходимого уровня либо немедленно закрыть позиции, чтобы вернуть взятый кредит. В противном случае брокер имеет полное право погасить задолженность, самостоятельно продав имеющиеся на вашем счете акции по текущему курсу.
Еще раз отметим, что возникновение такой ситуации невозможно, если вы покупаете акции на собственные деньги и не пользуетесь кредитами. В этом случае даже годовое ожидание благоприятных для продажи акций условий не будет стоить вам ничего, кроме мизерной платы за хранение бумаг в депозитарии. Да и то лишь в том случае, если ваш брокер берет с клиентов такую плату. Помните, что на фондовом рынке в полном объеме действует известный принцип: «Берешь чужое и на время, а отдаешь свое и навсегда».
Но, даже учитывая высокий риск, клиенты обьнно все- таки используют возможность маржинального кредитования. Видимо, в этот момент они уверены в предстоящем росте. Действительно на рынке бывают ситуации, когда вероятность дальнейшего движения рынка в определенном направлении выше вероятности обратного движения. Это могут быть моменты сильного тренда либо ситуации, когда непродолжительное, но сильное влияние на рынок оказывает какая-то очень значимая новость. Но ведь и тренды и
новости бывают разные, как позитивные, так и негативные. Допустим, вы полностью уверены, к примеру, что у США в самое ближайшее время получится наладить в полном объеме поставки нефти на мировой рынок из оккупированного Ирака, что, несомненно, приведет к падению нефтя~ ных цен. Может быть, сам американский президент сказал вам об этом. Если он сказал об этом только вам, значит, у вас есть первоклассный инсайд. Цена нефти на момент ожидания начала боевых действий в Ираке включала в себя так называемую «военную премию», т. е. надбавку к реальной стоимости, связанную с тем, что в случае начала войны поставки нефти неизбежно будут нарушены, что создаст дефицит этого главного энергетического товара на мировом рынке. Затем цена серьезно снизилась, так как стало ясно, что сопротивление Ирака быстро сломлено и военная премия из цены нефти была удалена рынком. Вновь подняться нефтяные цены заставила информация о том, что восстановить добычу нефти и ее поставки на мировой рынок будет не так-то легко. В цене нефти снова появилась «премия», но на этот раз она сопровождается неопределенностью, связанной с отсутствием достоверной информации о том, насколько быстро будет восстановлена нефтяная промышленность Ирака. То есть той самой информации, обладателем которой вы вдруг стали. Через некоторое время ваш ценный эксклюзив станет всеобщим достоянием. В результате премия, связанная с дефицитом нефти на рынке, будет вычтена из ее цены, и цена опустится существенно ниже. Наверняка это приведет и к падению цен на акции нефтяных компаний.
Каким образом вы можете использовать вашу эксклюзивную информацию или просто извлечь прибыль из того, что вам подсказала ваша интуиция? Наверное, если к этому моменту у вас есть нефтяные акции, вы сразу их продадите. Но вряд ли это можно назвать прибылью от предстоящего- падения цен. Возможно, вам даже придется продать свои
акции с убытком, если вы покупали их ранее по более высокой цене. Именно в такой ситуации вам очень выгодно продать акции без обеспечения, другими словами —- открыть короткую позицию, встать в «шорт» или еще проще — «зашортить» акции нефтяных компаний. Что это значит? Во- первых, это одна из разновидностей маржинального кредитования. Это значит, что вы обращаетесь к своему брокеру за кредитом, но на этот раз не денежным, а бумажным — в том смысле, что просите его одолжить вам определенные ценные бумаги для продажи. То есть вы продаете то, чего у вас в данный момент нет с обязательством через некоторое, специально не оговариваемое время, вернуть взятое в долг количество бумаг. Так же как и в случае с денежным кредитом, за время пользования чужими ценными бумагами вы будете платить определенный процент, по своей величине мало отличающийся от той процентной ставки, по который вы платите за пользование денежным кредитом. Надо заметить, что пользование и тем и другим видом кредита «внутри дня», т. е. только в течение одной рабочей сессии биржи без переноса кредита на следующий день, чаще всего является бесплатной для клиента услугой.
Итак, вы продали взятые взаймы у брокера нефтяные акции, и далее все произошло так, как вы и ожидали — цены на нефть, а за ними и цены проданных вами нефтяных акций упали, и теперь вы можете их купить, чтобы вернуть долг своему брокеру и закрыть короткую позицию. Поскольку, в связи с падением цен, на обратную покупку «зашорченного» количества акций вы потратили меньше денег, чем получили некоторое время назад при их продаже, разница осталась в вашем кармане.
Таким образом, краткий девиз для игры в «шорт» можно выразить следующим образом: «Продай подороже, купи подешевле». Именно продажа взятых в долг акций с целью откупить их потом по более низкой цене является методом игры всех биржевых «медведей» — игроков на понижение.
Возникает вопрос, а где брокер берет акции, которые он дает в долг клиенту, желающему открыть шорт? По идее, эти акции должны быть у брокера на собственной позиции, но все может быть и проще — он может взять их у клиентов, в данный момент имеющих эти акции в своих активах. Каждый клиент, если он хочет иметь возможность открытия коротких позиций («шорта»), при заключении договора с брокером дает разрешение на использование для передачи другим клиентам акций, лежащих в его портфеле. Естественно, что, если клиент захочет эти акции продать, никаких неудобств не возникнет и он сможет это сделать даже не заметив, что его акции на самом деле кем-то использованы. Это достигается тем, что брокер тут же возместит акции с другого клиентского счета, где эти акции пока еще не востребованы. В крайнем случае, когда стремление продавать овладевает большим количеством клиентов и занять нужное количество акций становится негде, клиенты, продающие акции в «шорт», предупреждаются брокером, что открытые короткие позиции могут быть в любой момент закрыты принудительно для возврата акций их законным владельцам. Однако такие ситуации возникают не часто. Брокерам, чтобы соблюсти свое реноме, в критической ситуации выгоднее за собственный счет приобрести на рынке нужное количество акций и раздать их всем желающим того клиентам, хотя соблюдение баланса между клиентами-«быками», играющими на повышение, и клиентами-«медведя- ми», играющими на понижение, для брокера все же гтред- почтительнее. К тому же, когда вы продаете акции в «шорт», кто-то их у вас покупает и размещает в своем портфеле, соответственно, у брокера существует возможность вновь позаимствовать только что купленные этим клиентом акции, чтобы передать их очередному желающему продать их без реального покрытия. Таким образом, вполне возможно возникновение ситуации, когда одни и те же акции продаются и покупаются несколько раз.
11 Зак. №611
Конечно, размер бумажного кредита, предоставляемого клиенту, так же как и в случае с денежным кредитом, законодательно ограничен. Но многие брокеры хитрят, и как раз возможность многократной продажи является причиной, по которой метод игры в «шорт» иногда нещадно ругают, вплоть до требования запретить подобную возможность. С одной стороны, действительно: продажу в «шорт» нельзя считать экономическим механизмом формирования цены — это чистая спекуляция. Активы большинства компаний постепенно растут, пусть даже за счет инфляции, соответственно, глобальное направление движения рынка должно быть восходящим. Впрочем, на длительном промежутке времени так оно и есть, но использование коротких продаж не позволяет оценивать краткосрочные перспективы стоимости акций исходя только лишь из фундаментальных предпосылок.
С другой стороны, продажи в «шорт» являются своего рода компенсацией покупки акций в кредит. Ведь с той же экономической точки зрения, покупка акций на условиях маржинального кредитования происходит с использованием еще экономически не произведенных денег, что увеличивает спрос и неоправданно завышает стоимость акций. Таким образом, запрещая игру в «шорт-продажу», следовало бы запретить и денежное кредитование для покупки.
Впрочем, начинающим игрокам мы бы посоветовали на- ложить эти запреты самим себе. Ведь и в случае с использованием коротких продаж ответ на вопрос: «Возможно ли проиграть на бирже все деньги?» становится положительным. Вместо ожидаемого падения цена может, наоборот, подняться, причем на такую высоту, когда брокер закроет вашу позицию принудительно, так как размера вашего счета к тому времени хватит как раз на то, чтобы для возврата долга откупить проданные акции по новой высокой цене. Причем игра в «шорт» является более рискованной по сравнению с покупкой «на плечи», так как, в отличие от роста, падение всегда имеет математические пределы.
Глава 6 Альтернативные финансовые инструменты для частного инвестора
Векселя и облигации
Векселя, депозитные сертификаты и облигации относятся к долговым ценным бумагам. Эти бумаги удостоверяют обязательства эмитента вернуть вложенные денежные средства через определенный период времени. Время на рынке этих ценных бумаг — не меньшая по значимости валюта, чем деньги. Покупая векселя и облигации, вы отдаете деньги в долг, а время, которое вы можете себе позволить обходиться без одолженных эмитенту денег, будет приносить вам дополнительный доход.
Вексель 一 ничем не обусловленное обязательство строго установленной законом формы, дающее его владельцу (векселедержателю) право требовать от должника (векселедателя) уплаты денежной суммы в установленный срок. Осуществлять эмиссию векселей могут: государство, местные органы власти, а также юридические и физические лица.
Изначально вексель был придуман как совершенно необходимое в период расцвета межгосударственной европей-
ской торговли средство обмена различных валют. Одновременно он явился первым безналичным средством платежа. Лишь через некоторое время вексель приобрел свое сегодняшнее значение долговой ценной бумаги. В России вексель появился в первой трети XVIII в. при Петре I.
Финансовые векселя выпускаются для привлечения денежных средств, т. е. для банального взятия денег в долг под определенный процент. Часто этот процент выражается дисконтом, т. е. вексель номиналом в 1 млн рублей размещается на рынке по цене 800 тысяч рублей. А при наступлении времени платежа должник обязан выплатить владельцу векселя сумму, обозначенную номиналом. Двадцатипроцентная разница и составляет дисконт.
Использование векселя как рыночного инструмента основано на том, что вексель можно передавать от одного лица другому, и, таким образом, вексель может выступать в качестве товара. Технически это происходит с помощью специальной передаточной надписи, проставляемой на обратной стороне векселя, — индоссамента. Таких передач может быть сколь угодно много. С помощью индоссамента все права, требования и риски переходят к другому лицу, в пользу которого сделана надпись. Естественно, что такие передачи сопровождаются изменениями цены векселя, иначе бы подобные операции просто не имели бы смысла. Цена меняется в зависимости от приближения сроков уплаты по векселю; финансового положения плательщика, а соответственно, и от его рейтинга на рынке долговых обязательств. Для пояснения этой ситуации можно привести пример различной стоимости государственных долгов на мировом рынке. Долги нищей Зимбабве не идут ни в какое сравнение с долгами, например, Индии. Если представить долги
африканской страны в виде векселя на всю сумму долгов, например — 1 млрд долларов, то на рынке цена этого векселя может составлять и 10 млн долларов. В определении цены играют роль даже отношения между покупателем векселя и плательщиком. Например, производству с большим потреблением энергии при наличии свободных средств выгодно приобрести вексель энергетической компании по цене ниже номинала, чтобы затем заплатить за электроэнергию не деньгами, а этим самым векселем, но уже по его номинальной стоимости.
Векселя эмитентов, имеющих высокий рейтинг на рынке долговых обязательств, являются достаточно надежным финансовым инструментом, но при этом малодоступным для частного инвестора из-за своей высокой стоимости. Как правило, эмитенты векселей не рассчитывают на привлечение денег физических лиц, поэтому в номинале этих бумаг фигурируют миллионные суммы.
Облигация — еще одна долговая ценная бумага, дающая ее владельцу право на получение дохода и суммы, указанной в номинале облигации по окончанию срока ее обращения.
Существует несколько видов облигаций, различающихся по форме выплаты дохода:
облигации, по которым регулярно выплачиваются проценты и в конце срока обращения осуществляется погашение номинальной стоимости;
облигации, по которым проценты выплачиваются только в момент окончательного погашения;
облигации, по которым проценты не выплачиваются вообще, доход определяется дисконтом, т. е. как разница между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения;
облигации, по которым регулярно выплачиваются проценты, но срок их погашения не определен. То есть в дан-
ном случае выплата дохода похожа на выплату дивидендов по акциям.
Существуют и другие, более экзотические виды облигаций. От акций облигации отличаются хотя бы тем, что владельцы облигаций по отношению к эмитенту являются не совладельцами бизнеса, а кредиторами, предоставившими свои денежные средства во временное пользование за определенную плату. Это отличие может быть выгодно тем, что при ликвидации компании кредиторы имеют право на первоочередное удовлетворение своих претензий по сравнению с владельцами акций. Кредитор не берет на себя риски всего бизнеса, которому он одолжил деньги. Его интересует только кредитоспособность должника, а от того, что у эмитента упала производительность труда, владелец облигаций при получении дохода не пострадает. Впрочем, и при получении эмитентом неожиданно высокой прибыли владелец облигаций при их погашении не получит, в отличии от акционеров, более крупного дохода. Таким образом, мы подо- шли к первому практическому для частного инвестора отличию облигаций от акций — облигации более надежны, но одновременно и менее доходны.
Эмитентами облигаций могут быть государство и другие органы федеральной и местной власти, а также предприятия.
Интерес к биржевой игре с облигациями подогревается системой определения процентной ставки дохода по этим ценным бумагам. Эта ставка может быть как фиксированной, так и плавающей. Зависимость цены облигации от рыночной процентной ставки подобна волатильности у акций и носит название «дюрация». Соответственно, о «крепости нервов» различных облигаций можно судить по их коэффициенту дюрации.
Конвертируемые облигации представляют интерес тем, что в момент погашения вместо выплаты денежной суммы эти облигации должны быть обменены на акции компании- должника.
До 1998 г. наибольшей популярностью в нашей стране пользовались облигации, эмитированные государством. Наиболее известны государственные казначейские обязательства (ГКО), заигравшись с которыми, государство на конец 1998 г. имело долг, равный 750% доходов федерального бюджета. Но худа без добра не бывает — упавшее было облигационное знамя подхватили корпорации, которым было выгодно привлекать денежные средства именно таким образом.
Суммарный объем рынка корпоративных облигаций превышает 50 млрд рублей, большая часть из которых обращается на ММВБ, что существенно повышает инвестиционную доступность этих ценных бумаг. Тем не менее, отрицательной чертой российского рынка облигаций является практическое отсутствие вторичного рынка, т. е. очень слабая ликвидность. Выпуски облигаций успешно размещаются, но не становятся предметом для дальнейшей игры, а оседают в сейфах приобретателя, выполняя скорее роль долгосрочных векселей. В результате спекулятивный момент в развитии данного финансового инструмента на сегодняшний день развит весьма слабо.
Как уже было отмечено выше, особенность данного рынка в плане извлечения прибыли в процессе изменения котировок облигаций заключается в том, что здесь в полной мере работает девиз «Время — деньги». То есть в данном случае на вас работают не только деньги, вложенные в облигации, но и время, на которое вы готовы с этими деньгами расстаться. Чем ближе срок платежа по облигации, тем выше ее стоимость. Однако все познается в сравнении и сам факт получения некой суммы денег, даже превышающей начальные вложения, еще не означает, что данная финансовая операция была успешной. Лишь сопоставление риска и доходности различных вариантов инвестиций сможет дать вашей финансовой операции должную оценку. У цены облигации в полном соответствии с ее спецификой есть две
составляющие: 1) кредитный риск, зависящий от финансовой надежности эмитента; 2) рыночная стоимость денег в период обращения облигации.
На рынке можно встретить облигации самых разных эмитентов с соответственно разным финансовым положением. Оценить это положение, а значит, и риск вложений денег в данные облигации позволяют кредитные рейтинги, о которых мы уже упоминали в данной книге. Компания, желая получить инвестиции на рынке облигаций, но не обладая при этом высоким кредитным рейтингом, вынуждена привлекать инвесторов более высокими процентами доходности. Каждая финансовая операция, целью которой является получение прибыли, рискованна, и потому было бы довольно странно радоваться только тому, что на этот раз все обошлось, и ваши деньги остались целы. Вы должны быть уверены, что получили за свой риск плату, соразмерную уровню риска.
На финансовом рынке, где и сами деньга выступают в качестве товара, существует собственное понимание их сто имости. Лежащая в вашем кармане тысяча рублей стоит ровно столько, сколько на ней написано и сегодня и завтра, однако на рынке капитала ее цена может изменяться ежедневно, даже если она не была вложена в какие-либо ценные бумаги. Текущая стоимость денег зависит от спроса и предложения (в день выплаты налогов, например, денег на рынке мало и стоят они дорого) и от уровня доходности имеющихся на данный момент вариантов инвестирования. Соответственно, нельзя считать вполне успешной операцию с облигациями, обеспечивающую доходность ниже той, которую в то же самое время и с тем же уровнем риска могли бы обеспечить другие финансовые инструменты.
В настоящее время облигации, также как и векселя в основном являются инвестиционным инструментом для финансовых структур, таких как коммерческие банки. Денежные средства населения на этот рынок попадают по большей
части через паевые инвестиционные фонды, которые почти всегда отводят этим ценным бумагам часть своего инвестиционного портфеля.
Валютный рынок Форекс
На этом рынке каждые торговые сутки более триллиона долларов меняют своих владельцев. Здесь за одни деньги покупают другие деньги с, казалось бы недостижимой целью — получить при этом прибыль. Благодаря Интернету вы можете получить доступ на Форекс из любой точки земного шара в любое время дня и ночи. Единственный нюанс — вам нужен договор с дилинговым центром, исполняющим роль брокера на валютном рынке. И тогда с помощью специальной торговой системы, обеспечивающей связь с вашим дилинговым центром, вы за считанные секунды сможете совершать любые конвертации валют.
Правила этой игры весьма просты. Начав с некоей суммы в долларах США (минимальный депозит в зависимости от выбранного брокера составляет 200-1000 долларов) вы можете перекладывать ее из одной валюты в другую. Основных валют, кроме доллара США (USD), на Форексе четыре: евро (EUR), японская иена (JPY), швейцарский франк (CHF) и английский фунт стерлингов (GBP). Как известно, валютные курсы непостоянны, поэтому, купив какую- то валюту, которая после вашей покупки подорожала по отношению к той валюте, за которую вы ее купили, вы получаете прибыль. Операции на Форексе практически ничем не отличаются от спекулятивной покупки долларов за рубли в обменном пункте, только в этом случае базовой валютой для вас будет являться не доллар, а рубль. Если вы думаете, что доллар будет расти, вы меняете рубли на доллары, например по курсу 28,70 и ждете. Через какое-то время у вас появляется возможность продать купленные доллары уже
по курсу 28,80. Итого, вы имеете 10 копеек прибыли с каждого доллара. Если бы на Форексе котировались российские рубли, то такая ваша операция проходила бы под «вывеской» валютной пары USD/RUR. Именно различными комбинациями валютных пар (или отношений) торгуют на этом рынке. Текущая стоимость любой пары определяется тем, сколько единиц валюты, стоящей в знаменателе (второй в паре) нужно заплатить для покупки одной единицы валюты, стоящей в числителе (первой в паре). Пары можно как покупать, так и продавать. Причем продавать (откры- вать короткую позицию) можно и те пары, лоты которых в вашем активе в данный момент отсутствуют. То есть вы продаете валютную пару по текущему курсу в надежде затем откупить ее по более низкой цене и тем самым закрыть свою позицию с прибылью. Таким образом, в приведенном выше примере по обмену рублей на доллары вы фактически покупали некоторое количество лотов валютной пары USD/RUR по цене 28,70 в надежде спустя некоторое время продать эти лоты по цене 28,80. Более 90% всех сделок на валютном рынке совершается с основными валютами, из них 70% сделок проходят с участием доллара. Однако есть и другие варианты.
Допустим, что, пока вы еще не продали купленные за рубли доллары, вам в голову приходит счастливая мысль о том, что держать деньги в евро вам будет выгоднее, чем в долларах. Давайте определимся, что значит «выгоднее», ведь главная идея игры на Форексе как раз и заключается в получении этой выгоды. В данном случае ваша мысль при принятии решения заключалась в том, что евро будет дорожать по отношению к рублю быстрее, чем доллар. Той же логикой руководствуются и игроки на Форексе, только в качестве базовой валюты, относительно которой делается вывод «выгодно —не выгодно», является не рубль, а доллар. В обычных условиях (имеются в виду банковские условия, а не условия уличных менял) для перевода ваших долларов в евро
вам скорее всего потребовалось бы сначала перевести доллары в рубли, а потом уже за рубли купить евро и, как следствие, потерять на этом всю предполагавшуюся прибыль, а то и больше. На Форексе такие операции осуществляются гораздо проще, даже если в паре обмениваемых валют не присутствует доллар. Вы легко можете купить йены за евро или британские фунты за йены, при этом курс такой операции купли-продажи будет высчитан через отношение каждой из этих валют к доллару и будет называться кросс-курсом. Комбинации могут быть самыми разными, но в любом случае в сделке будут участвовать две валюты, одну из которых вы продаете, а другую при этом покупаете.
Сколько мы с вами «наварили» на условной сделке с обменом рублей на доллары? 10 копеек? Даже если принять, что мы оперировали тысячей долларов (верхняя граница минимального депозита для игры на Форексе), то полученная прибыль составит 100 рублей! Маловато, не правда ли? А на валютном рынке курсы могут долгое время изменяться в еще меньших пределах. Единица изменения курса называется пункт или пипс — это четвертый знак после запятой. Например, курс EUR/USD составляет 1,2501, такая запись говорит нам о том, сколько единиц валюты, указанной в знаменателе (здесь — долларов), надо заплатить, чтобы купить единицу валюты, указанной в числителе (здесь — евро). Или еще проще — цена 1 лота валютной пары EUR/ USD равна 1,2501 доллара. Если курс евро растет на один пункт (или курс доллара падает на тот же пункт), та за единицу евро (и за лот валютной пары) нужно заплатить уже 1,2502 доллара. То есть в обычном понимании сто пунктов составляют одну «копейку». Нетрудно посчитать, что изменение курса на один пункт в вашу сторону на вложенную тысячу долларов составит приблизительно 10 центов (приблизительно потому, что мы же купили евро, а не доллары).
Наверное, даже оплата Интернета за время, которое вы потратите на продумывание и совершение этой операции, со-
ставит большую сумму. Поэтому никто не оперирует на Форексе суммой в 1000 долларов. Благодаря системе кредитных плечей, которые вам предоставит ваш брокер, при своем депозите в 1000 долларов вы можете совершать сделки на сумму в 100, а иногда и в 200 раз большую. То есть вы можете получить кредитное плечо 1 к 100 или даже 1 к 200. При плече 1 к 100 каждый выигранный пункт принесет вам уже не 10 центов, а 10 долларов. Сто пунктов (изменение курса на «копейку») —1000 долларов. Не правда ли заманчиво, вложив 1000 долларов, иметь возможность купить на 100 000 валютную пару EUR/USD по 1,25, и продав ее по 1,26, получить на вложенный капитал 100% прибыли? А теперь давайте взглянем на это с обратной стороны. Каждый проигранный пункт при том же плече 1 к 100 будет отбирать у вас 10 долларов. При изменении курса на одну «копейку» не в вашу сторону, например, вы купили евро за доллары по курсу 1,2501, после чего курс упал до 1,2401, вы потеряете... впрочем, в этом случае вы уже не успеете потерять свою 1000 долларов. Дело в том, что ваш брокер, обеспокоенный тем, что ваш счет плавно тает одновременно с падением курса, не будет задавать вам лишних вопросов, а принудительно продаст ваши евро за доллары в тот момент, когда ваши потери составят 700- 800 долларов. Брокер никогда не потеряет ни цента из денег, предоставленных вам в виде кредитного плеча, поэтому, несмотря на огромную операционную сумму в 100 тысяч долларов, ваш запас по-прежнему равен лишь сумме вашего депозита — 1000 долларов. Нет запаса — нет кредита. В результате всего лишь 70 пунктов (0,007) падения валюты, на рост которой вы понадеялись, «выкинули» вас из открытой позиции. Даже если сразу после этого евро развернется и через час прибавит 10%, вы уже будете чужим на этом празднике вашей прозорливости. Ведь вы знали, что евро будет выше, не так ли?! Но достаточно взглянуть на любой график изменения курса валют, чтобы убедиться, что к цели иногда ведут весьма кривые тропы.
Сбросить вас с поезда, идущего к прибыли, помогают и так называемые спрэды и сториджи. Сторидж — это плата, которую с вас возьмет брокер за перенос вашей открытой позиции на следующий день. Вы ведь не думали, что он пре- доставит вам такую кучу денег совершенно бесплатно? Поэтому, если вы думаете, что, сидя в одной позиции, вы сможете дожидаться прибыли вечно, вы ошибаетесь — во- первых, надоест, а во-вторых, если даже курс не пойдет против вас, а просто застынет на месте, есть опасность, что ваш депозит постепенно «подгрызут» еженощные зубастые сториджи. Чтобы понять, что такое спрэд, вернемся в наш уличный обменник. Когда вы собираетесь купить доллары за рубли, вы совершаете эту операцию по цене продажи обменного пункта, при обратной операции вам предлагают другую цену — цену покупки. Цена продажи всегда будет выше цены покупки, поэтому, когда Центробанк объявляет, что курс доллара равен 28,70 и вы в надежде, что этот курс в ближайшее время вырастет, приходите в обменный пункт, вам предложат доллары, например, по 28,95, тем самым сразу отбирая у вас в уплату за посредничество часть вашей будущей прибыли. То же самое творится и на Форексе. Совершая любую сделку, вы изначально теряете цену 4-5 валютных пунктов, составляющих разницу между ценой покупки и продажи, называемую спрэдом. Соответственно, если после покупки курс вашей валютной пары поднялся на 5 пунктов, вы еще не получаете прибыль — это означает лишь, что вы ликвидировали убыток от спрэда при открытии позиции. А значит, только при открытии позиции до принудительного закрытия вашей позиции остается уже не 70, а 65 пунктов в нежелательном для вас направлении. И это лишь в ситуации спокойного рынка. В случае каких- то резких, имеющих явное направление движений рынка ваше желание сыграть «наверняка» будет тут же подпорчено разбегом спрэда, на котором вы потеряете уже не 5, а, например, 10 пунктов.
Еще несколько подводных камней торговли на Форексе для спекулянта-частника таятся в деятельности дилингового центра, через который вы осуществляете свои операции. Во-первых, спрэд, который вы будете видеть в вашей компьютерной торговой системе, может незаметно отличаться от реального рыночного, и, естественно, не в вашу пользу.
Во-вторых, с учетом того, что с момента подачи вами приказа и до реального его выполнения проходит несколько секунд, возможно применение проскальзывания. Метод проскальзывания уже упоминался в этой книге. Напомним, что он заключается в том, что после покупки вам популярно объяснят, что за эти самые секунды цена, которую вы видели на мониторе, и по которой собственно и намеревались заключить сделку, успела «убежать» на пару пунктов. Это действительно вполне возможно на таком активном рынке, но почему-то при равных по теории вероятностей шансах цена всегда убегает в невыгодном для вас направлении. Более похоже на то, что в этом случае брокер за те несколько секунд успевает выступить в роли не столько посредника, сколько перекупщика. Купив то, что вы приказали по той самой цене, что вы только что видели на мониторе, он тут же поставляет вам заказанную валюту, но накинув пару пунктов от себя.
В-третьих, как и на любом рынке, прибыль здесь не берется из воздуха. Любой выигрыш — это чей-то проигрыш. А поскольку по статистике 90% частных инвесторов проигрывают (а из оставшихся еще 9% тоже проигрывают, но позже), некоторые форекс-брокеры рассуждают следующим образом: «Если клиент все равно проиграет, то почему бы нам выступить не только посредником, обеспечивающим клиенту возможность осуществить свой проигрыш, предоставив ему доступ на рынок Форекс, но и в роли выигравшей стороны в сделках клиента?» Дилинговому центру для этого достаточно лишь обеспечить внутренний клиринг всех
сделок своих клиентов. В этом случае вы получаете рыночные котировки и совершаете сделки, совершенно не подозревая, что в каждой сделке у вас один и тот же партнер — ваш собственный брокер. Ваши сделки при этом даже не попадают на рынок Форекс, а крутятся внутри вашей компании. По этой причине такие компании называют «кухонными». Все ваши сделки остаются виртуальными, реальны лишь деньги, которые вы положили на свой счет в этой компании. Вы торгуете на виртуальные деньги, выданные вам в виде кредитного плеча вашей конторой на виртуальном рынке, а контора при этом торгует на реальном рынке вашими реальными деньгами.
Почему на фондовом рынке подобные ситуации невозможны?
Во-первых, надо отметить, что на фондовом рынке вы торгуете не фиктивными, а реальными активами, имеющими вполне материальное выражение даже вне рынка. Акции —это в первую очередь ваши права на владение и участие в управлении вашей реальной собственностью. При желании вы можете ее даже пощупать. Покупка акций — это инвестиции в производство, тогда как игра на Форексе — это всего лишь игра на перепадах рыночной конъюнктуры. Недаром же Карл Маркс назвал акции «самовозрастающей стоимостью». Если акционерная компания работает и не является банкротом, значит, она имеет среднесрочную прибыль. Величина этой прибыли может быть различна, но, тем не менее, эта прибыль естественным образом постепенно увеличивает активы компании, а значит, и реальную стоимость каждой акции. А какие новые права вы получаете, купив швейцарские франки? Никаких! По крайней мере, на заседание парламента вас не пригласят, и дивиденды от прироста ВВП Швейцарии вы тоже вряд ли получите. Все, что вы имеете, — это возможность чуть позже обменять эти франки на японские иены. Таким образом, играя на Форексе, вы все время как бы находитесь в открытой позиции,
даже имея только доллары на счету, вы тем самым держите открытой длинную позицию по доллару, курс которого в этот момент может ухудшаться по отношению к другим валютам.
Во-вторых, объемы торгов на Форексе, которые действительно на порядок выше объемов фондового рынка, на самом деле на 90% состоят из маржинальных кредитов, т. е. реально не существуют. Ведь даже оперируя 100 тысячами долларов, вы не сможете проиграть больше своей реальной тысячи, соответственно, и выиграть у такого же, как вы игрока вы можете лишь то, что у него реально лежит на клиен- тском счете. А высокая прибыльность на фондовом рынке достигается не за счет стократного маржинального кредита, а за счет большей волатильности — изменчивости курсов акций по сравнению с валютными курсами. Если вы торгуете на фондовом рынке без использования кредита, вашу позицию не могут закрыть принудительно. Даже если купленные вами акции упали в цене, у вас есть возможность без реальной потери денег сколь угодно долго ждать восстановления их стоимости.
В-третьих, ваш брокер (в случае интернет-трейдинга) не может обмануть вас со спрэдами, проскальзываниями и уж тем более с «кухонным» оборотом ваших операций. Результат всех ваших действий вы можете реально наблюдать на биржевом мониторе и в конце дня найти данные своих сделок в общебиржевом списке операций, произведенных за день.
В-четвертых, комиссия, которую вы платите брокеру фондовой биржи, зависит лишь от объема ваших сделок (0,03-0,1% от объема сделки). Нет сделок — нет комиссии. Позиции, оставляемые вами на ночь, оплачиваются одноразово при изменении количества акций в вашем портфеле или во время ежемесячной абонентской оплаты депо-услуг. И далее, даже если вы 10 лет не притронетесь к своим акциям, в следующий раз вы заплатите брокеру только при их
продаже (в некоторых случаях применяется плата за хранение ЦБ).
Часто в качестве рекламы рынка Форекс приводят аргумент, что торговать валютами гораздо легче в плане необходимых для этого экономических знаний. На самом деле это далеко не так. Если подходить к делу серьезно, то и на фондовом, и на валютном рынке применяются одни и те же знания. Для технического анализа разницы между этими рынками не существует. Фундаментальный анализ на рынке Форекс также присутствует, с той лишь разницей, что упор в этом случае делается на макроэкономические показатели, способные повлиять на формирование курса национальной валюты. Политические и природные катаклизмы имеют даже большее влияние на курс национальной валюты, чем на курс стабильно работающей и не пострадавшей в результате стихийного бедствия компании. Как видите, экономическая основа у фондового и валютного рынков общая и, вместе с тем, валютный рынок в том виде, в каком он востребован частным спекулянтом, по сравнению с фондовым рынком, является всего лишь более «навороченным» вариантом казино.
Фьючерсы
Появление частных инвесторов на срочных рынках лишний раз подтверждает, что не так страшен фондовый рынок, как сильна наша лень в нем разобраться. Все больше инвестиционных компаний предлагают своим клиентам- частникам воспользоваться возможностями такого специфического финансового инструмента, как фьючерс.
Фьючерс представляет собой соглашение о заключении сделки на поставку актива в будущем по цене, устанавливаемой в момент заключения сделки, т. е. сейчас. Таким образом, продавец обязуется поставить в определенный срок
определенное количества актива, а покупатель обязуется оплатить эту поставку по зафиксированной цене. Предметом фьючерсной сделки на современных рынках может вы- ступать практически что угодно, лишь бы оно вписывалось в понятие стандартного лота или, как принято говорить на срочном рынке, — контракта. Поскольку уж мы говорим о рынке акций, а не пшеницы или меди, то в качестве фьючерсного актива рассмотрим ближайший к исполнению контракт акций РАО «ЕЭС». Тикер этого контракта, торгуемого в срочной секции РТС, — EERU-3.04. Само название указывает на то, что исполнение этого контракта установ- лено на март 2004 г. Еще точнее — на 16 марта. Такие же заранее установленные сроки имеют и другие фьючерсные контракты. Один контракт РАО《ЕЗС» соответствует 1000 акций. Таким образом, продавая, например, в феврале 2004 г. один фьючерсный контракт EERU-3.04 по цене 9 рублей ровно, вы тем самым обязуетесь 16 марта поставить покупателю 1000 акций РАО «ЕЭС», а покупатель обязуется в то же время заплатить вам за них 9000 рублей независимо от того, какой на момент платежа будет реальная рыночная цена этих акций. Как видите, специфика данного инструмента уже открывает весьма широкий простор для спекулятивных комбинаций. И это только начало!
Далее, поскольку в момент заключения сделки вы продаете не сами акции, а лишь обещание продать их в будущем, то иметь продаваемые акции в наличии до момента расплаты вовсе необязательно. Больше того, хотя эта операция и похожа на описанное в данной книге открытие «торта», но выгодно отличается тем, что в данном случае отсутствует плата за маржинальное кредитование, так как на самом деле никакого кредита вы ведь от брокера не получили. Да и размер комиссионных на этом «рынке обещаний» существенно ниже, чем на рынке акций.
В свою очередь покупатель вашего контракта также не обязан платить за полученное обещание полную стоимость буду-
щих акций. Его обязательство заключить сделку гарантируется внесением залога — гарантийного обеспечения. Размер этого обеспечения варьируется в зависимости от срочности контракта и его актива, но в среднем составляет 20% стоимости контракта. Таким образом, покупатель фьючерсного контракта должен заплатить за него сегодня лишь пятую часть его стоимости. Соответственно, имея активов на 100 тысяч рублей, можно купить фьючерсных контрактов на сумму, в 5 раз большую. То есть кредитное «плечо» на фьючерсном рынке (да еще и без оплаты процентов по этому кредиту) в три раза превышает максимально разрешенный уровень маржи на рынке акций. Однако для получения такого потенциала необходимо перевести в гарантийное обеспечение абсолютно все активы. И если после этого рынок пойдет в невыгодную для поставившего все на кон трейдера, то потребуется внесение дополнительного гарантийного обеспечения, либо принудительное и безвозвратное закрытие его позиций с огромным убытком — вплоть до 100% активов. Такие жестокие законы диктует принцип вариационной маржи, когда прибыли и убытки рассчитываются не по результату закрытия позиции, а ежедневно. Поэтому именно на фьючерсных рынках произошло наибольшее количество знаменитых разорений, в том числе среди весьма знаменитых западных трейдеров. Что, впрочем, и не удивительно, учитывая, что кредитное плечо на западных срочных рынках может состарлять и 1:20, и 1:30.
Однако диалектика срочного рынка заключается в том, что самый разорительный инструмент может использоваться и в качестве надежной страховки прибыли, если он применяется не в спекулятивных целях, а в операциях хэджи- рования, т. е. страховки. Если ваша цель — застраховаться от падения цен на имеющийся у вас актив, или от подъема цен на актив, который вы в любом случае собираетесь приобрести в будущем, то свойство фьючерса фиксировать текущую цену на будущее станет для вас надежной защитой от возможных ценовых сюрпризов.
На самом деле очень редкие фьючерсные контракты доживают до момента поставки. Да и реальная поставка предусмотрена только для так называемых постановочных фьючерсов. В остальных случаях закрытие контрактов происходит в результате проведения обратных операций. Продавец закрывает свою позицию покупкой проданного количества контрактов, а покупатель, соответственно, продает купленное. Прибыли и убытки данных операций складываются в зависимости от изменения цены контракта на момент его закрытия. При этом закрытие далеко не всегда и даже довольно редко производится по истечении срока обращения фьючерса. Дополнительные спекулятивные возможности обеспечивает ликвидность активов срочного рынка. На фьючерсы, как и на акции, в любой момент времени существует текущая цена. Таким образом, проданный нами по 9 рублей контракт EERU-3.04 может быть закрыт в любой момент до наступления 12 марта (последний день обращения данного фьючерса). Действительно, нет смысла ждать наступления 16 марта, если на данный момент цена фьючерса, проданного нами по 9 рублей упала, например, до 8,50. Совершив по этой цене покупку фьючерса, мы, таким образом, закрываем свою позицию с прибылью 0,50 рублей на акцию и избавляемся от обязательства поставки акций по истечении срока контракта. Покупатель контракта также может закрыть свое обязательство раньше установленного времени поставки. Он сделает это с прибылью, если продаст контракт выше цены приобретения, либо с убытком, если сочтет, что в дальнейшем убытки будут еще более увеличиваться и приведут к скорому истощению гарантийного обеспечения.
Несмотря на разнообразие описанных здесь стратегий работы с фьючерсами, мы затронули лишь малую часть тех возможностей, которые несет в себе срочный рынок. Манипуляции и комбинирование сделок с фьючерсами различных сроков поставки, лавирование между ценами сделок с фьючерсными контрактами на актив и одновременными сделками с самим активом открывают столь широкие просторы для спекулятивных фантазий, что только для более-менее под-
ровного их описания авторы редко укладываются в 500 книжных страниц. Однако для успешной торговли на срочном рынке необходим достаточно серьезный опыт работы.
Фондовый рынок для занятых
(ПИФы, доверительное управление и НГПФ)
Паевой инвестиционный фонд — ПИФ — это форма инвестирования, при которой участники фонда передают свои денежные средства профессиональной управляющей компании, которая инвестирует эти средства в ценные бумага с целью получения прибыли. Участники ПИФа имеют право на часть полученной фондом прибыли в размере, пропорциональном вкладу каждого участника. Впервые подобная форма коллективно-опосредованных инвестиций появилась в Англии в 1822 г. В нашей стране первые Паевые инвестиционные фонды — ПИФы — были созданы в соответствии с Указом Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации». Под «эффективностью» в данном случае подразумевалось более массовое привлечение денежных средств граждан на молодой российский рынок ценных бумаг. Роль ПИФов в этом благородном деле представлялась как весьма значительная по причине того, что доступ рядовых граждан к биржевым торгам был существенно затруднен, да и советский менталитет, воспитанный на призывах «Храните деньги в сберегательной кассе» (обратите внимание на это стыдливое — «храните», «сберегайте» вместо «инвестируйте», «преумножайте») не добавлял нашим гражданам стремления к самостоятельному выходу на загадочный фондовый рынок. Фактически ПИФы в своей деятельности выступили посредниками между частными инвесторами и рынком ценных бумаг. С тех пор многое изменилось — самостоятельный и полноценный доступ на фондовый рынок при
помощи брокерских компаний и Интернета стал доступен практически каждому, но ПИФы не умерли. Наоборот, на плодородной почве растущего российского фондового рынка, доходность которого в последние годы существенно превышает доходность по банковским депозитам (доходность некоторых самых старых ПИФов, взятая за 5 последних лет, превышает 1000%), они множатся и процветают, предлагая населению инвестиционные услуги с одновременным избавлением от необходимости думать и принимать инвестиционные решения. Впрочем, некоторый выбор все-таки остается за пайщиком, так как ПИФы существуют разные и делятся по своей специализации: ПИФы акций, ПИФы облигаций, смешанные и пр. Существуют также и интервальные ПИФы, отличие которых заключается в том, что продать свой пай вы можете не в любой момент, а лишь в установленные правилами фонда сроки.
Участники паевых фондов вкладывают деньги в производство прибыли, но сами при этом ничего не производят. Соответственно, такое участие можно рассматривать как покупку акций некого предприятия. Вы вкладываете день- ги в производство и участвуете в распределении прибыли, но при этом не становитесь работником данного предприятия. Вместо акций участник ПИФа получает паи, каждый из которых имеет стоимость, изменяющуюся во времени. Поскольку ПИФы все-таки отличаются от акционерных обществ тем, что не выплачивают дивиденды, то именно изменение курсовой стоимости пая и является единственным источником дохода по этому финансовому инструменту. При этом пайщики несут на себе риск возможного получения убытков, так как никакие паи никоим образом не застрахованы от того, что их стоимость будет не произрастать, а падать. Более того, управляющим компаниям законодательно запрещено предлагать потенциальным пайщикам какие-либо гарантии и обещания относительно будущей доходности их инвестиций.
Поскольку любой ПИФ не является юридическим лицом, он имеет особенную технологию работы и структуру
управления. Управляющая каждым фондом инвестиционная компания юридически не имеет никакого отношения к активам фонда, равно как и пайщики ни при каких обстоятельствах не могут претендовать на активы управляющей компании. Практическая же деятельность ПИФа определяется его правилами, прочесть которые при выборе подходящего для вас фонда будет совсем не лишним.
Что касается доходности паев, то нельзя забывать главного —какими бы профессионалами своего дела ни были управляющие, они все-таки не волшебники и доходность ПИФа всегда будет зависеть от положения дел на рынке. Особенно важно учитывать это обстоятельство именно сейчас, когда благодаря весьма удачным для нашего рынка итогам 2001-2003 гг. ПИФы имеют исключительную возможность указывать в своих рекламных проспектах впечатляющую годовую доходность. Но так было не всегда и, тем более, нельзя гарантировать, что так будет и впредь. Доходность ПИФов привязана к ситуации на рынке не только логически, но и законодательно. Дело в том, что вне зависимости от рыночной ситуации ПИФы обязаны не менее 2/3 каждого месяца держать в ценных бумагах не менее 50 % своих активов. В результате управляющие ПИФа вынуждены идти на убытки даже тогда, когда могли бы их избежать. Так, в октябре-ноябре 2003 г., почувствовав надвигающуюся на рынок угрозу (в виде «дела ЮКОСа»), управляющая компания «Парма Менеджмент» вполне разумно распродала активы своего ПИФа и тем самым позволила пайщикам избежать существенных потерь. Однако вместо похвалы за эти действия компания получила от ФКЦБ решение о приостановке ее лицензии. Во всем мире эффективность работы ПИФов принято определять в сравнении с фондовыми индексами. По итогам 2003 г. ПИФы показали среднюю доходность около 50%, что примерно совпадает с ростом индекса RTSL Однако если учесть, что некоторые фонды показали доходность вплоть до 200%, то становится ясным, что в то же самое время иные фонды
имеют показатели существенно ниже среднего. Как види- ге — «не все йогурты одинаково полезны». Как и на рынке акций, доходность вложений в ПИФы зависит от того, в каком из фондов будут работать вдши деньги, а это, в свою очередь, зависит от вашего выбора.
При выборе ПИФа следует также обратить внимание на существующую в каждом фонде систему надбавок и скидок при, соответственно, приобретении и продаже пая. В зависимости от величины вносимой в пай суммы и срока, на который был внесен пай, величина надбавки может составлять до 1,5%, а скидки — до 3% от стоимости пая. Обычно каждый фонд устанавливает минимальную сумму вклада, которая в настоящее время составляет в среднем 5000 рублей. Конечно, если вы собираетесь инвестировать более крупные суммы и на более длительный срок, вам будут предложены более льготные условия, но и тут есть свои нюансы.
Следует учитывать, что не вся прибыль, полученная фондом, идет в карман пайщиков. Как и в каждом добровольном обществе, пайщики фонда несут за счет получаемой фондом прибыли все расходы, связанные с непосредственной деятельностью фонда на рынке. Размер этих выплат для разных фондов различен и о нем можно узнать, предварительно прочитав правила фонда или посетив его сайт в Интернете. К та- ким расходам относятся: вознаграждение управляющей компании; вознаграждение специализированного депозитария фонда; вознаграждение специализированного регистратора фонда; вознаграждение аудитора фонда; возмещаются также суммы, выплаченные управляющим фондом за счет собственных средств в качестве цены выкупа за инвестиционные паи при недостаточности денежных средств, составляющих фонд, и другие выплаты, связанные с управлением имуществом фонда. Общая сумма этих расходов составляет До 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда.
Не стоит забывать также и о том (особенно при сравнении доходности ПИФов и банковских вкладов), что доход, полученный в паевом фонде, облагается стандартным 13%- ным налогом на условиях, изложенных в разд. 5.2.2.
Кроме прямых расходов на деятельность фонда, существует и эффект некоторого вынужденного ограничения эффективности вложенных средств, связанный с тем, что каждый фонд обязан иметь постоянный денежный запас, который образуется для выкупа паев по требованию участников. Таким образом, эта часть активов фонда не инвестируется и соответственно, не приносит прибыли участникам, хотя и входит в расчеты указанных выше вознаграждений.
Если говорить о минусах такой формы инвестиций, как ПИФ, то можно сделать и чисто психологическое замечание. Самостоятельная удача на рынке всегда приносит большее удовлетворение точно так же, как неудача того, кто распор只*ается вашими деньгами, всегда воспринимается больнее от осознания того, что сами бы вы могли распорядиться своими деньгами иначе. Не говоря уже про непосредственное ощущение атмосферы торгов. Здесь ведь как в сексе — собственное участие в процессе гораздо интереснее, чем самые красочные отчеты самых опытных профессионалов в этой области.
Доверительное управление
Услуга доверительного управления активами по большому счету мало чем отличается от услуг паевых инвестиционных фондов. Доверительное управление заключается в том, что вы передаете свои свободные денежные средства в управление профессиональным портфельным менеджерам (управляющим). Причины, по которым инвесторы прибегают к этой услуге, все те же, что и в случае с ПИФами — недостаток времени или квалификации для самостоятельного управления инвестиционными активами.
Отличия заключаются разве что в индивидуальном подходе к вашим вложениям со стороны фонда доверительного управления. Впрочем, эта индивидуальность часто является лишь внешней вывеской. Несмотря на видимость выбора вами стратегической политики использования ваших
средств, которое выражается в инвестиционной декларации, являющейся неотъемлемой частью договора на доверительное управление, доверительный управляющий все равно использует ваши деньги в общей массе, направляемой на достижение намеченных данной инвестиционной компанией целей.
Стратегия определяется разве что делением на агрессивное и консервативное управление. При агрессивном управлении подразумевается, что ваш инвестиционный портфель постоянно состоит из акций, имеющих перспективы роста выше рынка в среднем, а денежная часть портфеля минимальна. При консервативном управлении основным приоритетом является не достижение прибыли, а ограничение возможных потерь. Уменьшение рисков вложений достигается за счет инвестирования в наиболее стабильные и предсказуемые акции, что сопровождается снижением прибыльности этих вложений.
Однако никаких дополнительных гарантий сохранности ваших средств, а уж тем более обязательности получения какой-либо нормы прибыли вы также, как и в случае с покупкой паев не получаете. Отличие доверительного управления по сравнению с покупкой пая заключается еще и в том, что минимальная сумма, которую у вас примут в доверительное управление, как правило, составляет уже не 5000 рублей, а не менее 5000 долларов.
НГПФ
В конце 2003 г. Пенсионный фонд познакомил россиян с еще одной формой доверительного управления инвестициями. Согласно положениям проводимой в нашей стране пенсионной реформы, каждый гражданин, из зарплаты которого производились отчисления на его личный счет в Пенсионном фонде, и отстающий от пенсионного возраста как минимум на 10 лет, получил «письмо счастья».
В этих письмах гражданам предлагалось выбрать для накопительной части своего пенсионного счета (кстати, весьма малой части по отношению к общей сумме) управляющую компанию. Собственно говоря, уже из сказанного понятно, что никаких принципиальных отличий от рассмотренных выше ПИФов данная форма инвестирования не имеет. Даже список управляющих компаний, изъявивших желание принять ваши пенсионные накопления, во многом совпадает со списком управляющих компаний ПИФов. Впрочем, это в теории, а на практике существенное для кармана каждого гражданина отличие все же имеется. Вы не сможете забрать свои деньга до наступления пенсионного возраста. Более того, даже пенсионный возраст даст вам право лишь на порционную выдачу ваших накоплений из того расчета, чтобы денег хватило на 19 лет ежемесячных выплат. Так что пенсионные ПИФы правильнее всего было бы классифицировать как долгосрочно-интервальные с весьма своеобразной формой погашения паев. Еще одно отличие заключается в том, что о добровольности инвестиций речь в данном случае не идет. Даже средства тех граждан, кто так и не выбрал себе управляющую компанию (а таких, проголосовавших «против всех» граждан оказалось 98%), все равно попадают в доверительное управление к «Внешэкономбан- ку», выбранному Пенсионным фондом в качестве своего представителя на финансовых рынках.
Таким образом, с 2004 г. участниками рынка ценных бумаг в той или иной форме и с различной степенью принудительности стала как минимум треть населения нашей страны. Возможно, этот факт повлияет на пробуждение интереса населения к тому, что же все-таки происходит на рынке с его деньгами, и в итоге подтолкнет граждан к более заинтересованному и осмысленному управлению собственными инвестициями. Ведь как ни крути, а наше финансовое будущее напрямую зависит от наших сегодняшних инвестиций.
Глава?
P.S.
Лирика фондового рынка
Если вы думаете, что фондовый рынок — это место для избранных, то вы глубоко заблуждаетесь. Если вам кажется, что торговлей акциями занимаются лишь сухие экономисты и математики, помешанные на цифрах, вы заблуждаетесь еще больше. Через экран телевизора биржа действительно кажется этаким занятым своим делом муравейником. При более близком знакомстве дилетантское впечатление приобретает эмоциональный окрас — люди в белых рубашках, размахивают руками, «пялятся» в мониторы, увлеченно общаются на непонятном языке, а в итоге —либо покупают острова и виллы, либо выбрасываются в окна. Короче говоря, ведут весьма эмоционально-насыщенный образ жизни в своем странном и притягательном мире — мире капитала.
Вместе с тем законы этого мира, а значит, и жизнь в нем ничем не отличаются от общечеловеческих. Разве что время бежит быстрее, да концентрация эмоций на квадратный метр повыше. Наверное, именно поэтому писатели так часто использовали и используют тему фондового рынка в своих произведениях. Одно лишь собрание жизнеописаний самых знаменитых биржевых воротил составит весьма обширную библиотеку. А учитывая, что очень многие писа-
тели по свойственной их характеру «увлекабельности» и сами игрывали на бирже, эта тема занимает в мировой литературе далеко не последнее место. Впрочем, видимо, из-за того же самого свойства писательского характера увлекаться и терять самообладание мало кто из писателей вышел из биржевых схваток победителем. Поэтому их личные выводы о биржевой игре можно саккумулировать и сформулировать словами Марка Твена: «На бирже не стоит играть только в двух случаях — когда у вас нет денег, и когда они у вас есть».
Впрочем, за столетия своего существования и сами трейдеры стали авторами множества вполне литературных произведений. Фольклор фондового рынка неистощимо богат и разнообразен. Масса увлекательных, реальных и выдуманных, биржевых историй о великих обогащениях и разорениях во все времена захватывала читателей и создавала игре на бирже неплохую рекламу.
Биржевые байки соседствуют с облаченными в остроумную форму ценными практическими советами по ведению торговли. И, конечно, существует множество анекдотов из жизни трейдеров, некоторые из них можно понять, лишь побывав в шкуре биржевика. Даже в знаменитых «законах Мерфи» есть специальный раздел, посвященный биржевой торговле. Например, «Нет такой убыточной сделки, которая не могла бы стать еще убыточней».
、Да, вы правы, если заметили, что рынку свойственен мрачный юмор. Что поделать, при том накале эмоций, в котором живет профессиональный трейдер, как в песне Гребенщикова: «любое устройство сгорает на раз». И иногда юмор становится единственным спасительным лекарством от психологических последствий неудач. Плакать или смеяться читая такие, будем надеяться, выдуманные, строки из дневника начинающего трейдера: «16 мая. Купил акции РАО “ЕЗС”... 16 июня. Продал акции РАО "ЕЗС", дачу, машину, квартиру...».
Особой любовью биржевых юмористов пользуются рыночные аналитики. Людям, зарабатывающим свой хлеб на предсказаниях, дабы не сесть со своим прогнозом в лужу, приходится проявлять чудеса словесной изворотливости. «Хороший аналитик тот, кто сегодня может доходчиво объяснить, почему не сбылся его вчерашний прогноз». Не меньше достается и менеджменту акционерных компаний, но в этом, по вполне объективным причинам, лидируют заокеанские биржевики-юмористы, сочиняющие, например, вот такие пародии на пресс-релизы компаний, успокаивающих своих акционеров:
Одна из народных мудростей индейцев Дакоты гласит: «Если ты обнаружил, что твоя лошадь сдохла — слезай с нее». Но мы, настоящие менеджеры, не сдаемся, оказавшись в аналогичной ситуации.
Мы приобретем плетку подлиннее и потолще.
Мы заменим всадников.
Мы скажем: «Мы всегда так скакали на лошадях».
Мы создадим рабочую группу для анализа мертвой лошади.
Мы поедем в заграничные командировки, чтобы изучить зарубежный опыт скачек на мертвых лошадях.
Мы повысим качественные стандарты на езду на мертвых лошадях.
Мы создадим Task Force для оживления лошадей.
Мы поедем на курсы повышения квалификации, чтобы научиться лучше скакать.
Мы огласим: «Лошадь не может быть мертвой до такой степени, чтобы ее нельзя было бить».
Мы изменим критерии, определяющие, умерла лошадь или нет.
И. Мы будем сравнивать различные способы езды на мертвых лошадях.
Мы закупим людей из других фирм для езды на мертвых лошадях.
Мы запряжем несколько мертвых лошадей в одну упряжку, чтобы они бежали быстрее.
Мы выбьем дополнительные денежные средства для повышения работоспособности мертвых лошадей.
Мы найдем самую дешевую консалтинговую фирму, которая определит, мертва ли лошадь на самом деле.
Мы закупим что-нибудь, что заставит мертвых лошадей бегать быстрее.
Мы объявим, что наша лошадь сдохла «лучше, быстрее и дешевле», чем лошади конкурентов.
Мы создадим рабочую группу для изучения возможностей дальнейшего использования мертвых лошадей.
Мы пересмотрим требования по работоспособности лошадей.
Мы создадим в бухгалтерском отделе новое и независимое место возникновения расходов на мертвых лошадей.
Как видите, повод для шутки трейдеры находят во всем, остается лишь пожелать, чтобы биржевая шутка как можно реже становилась смехом сквозь слезы.
Большая часть биржевого фольклора посвящена практической деятельности трейдеров — афористичным советам и исполненным глубокого смысла поговоркам. А поскольку речь идет об игре на деньги, ценность этих народных мудро- стей увеличивается многократно. Полное собрание этих афоризмов вполне могло бы стать одним из лучших учебников для начинающих трейдеров, поскольку в них нашла свое отражение практически любая встречающаяся на рынке ситуация. Некоторые из этих торговых советов не требуют никаких пояснений даже для тех, кто совершенно не знаком с фондовым рынком. Часто используются и подходящие к случаю общепринятые поговорки: «Перед заключением сделки — семь раз подумайте», «Не жадничайте, лучше синица в руках, чем журавль в небе» — как видите, на бирже все как в обычной жизни. Однако эмоциональный накал, несомненно, накладывает и свой особенный отпечаток:
«Будьте бдительны, когда все идет хорошо», или «Если вам очень хочется совершить какую-нибудь операцию — лучше помойте окна».
Существуют и более специфические советы. «Покупай на слухах — продавай на фактах», — говорят трейдеры. Действительно, на бирже выигрывает тот, кто раньше других почувствует направление предстоящего движения рынка. Фактически работа трейдера и заключается в постоянном поиске знаков, указывающих это направление. Поэтому слухи для трейдера являются весьма ценным материалом, грамотное использование которого приносит реальную прибыль. Надеемся, что в предыдущих главах нашей книги мы сумели доказать, что рынок является равновесной системой, поэтому любые экономические изменения очень быстро отыгрываются в цене акций. Благодаря опережающей спекулятивной игре на слухах к моменту, когда очередной такой слух превращается в реальный факт, рынок, как правило, уже находится на соответствующем этому факту ценовом уровне. Движение рынка в эту сторону теряет свою силу — начинается закрытие позиций.
Движению рынка посвящено еще одно наблюдение: «Лучшим другом трейдера является тренд». Тренд — это и есть устойчивое в течение довольно длительного времени двн- жение рынка в определенную сторону. Это только на первый взгляд изменения курсов акций могут показаться совершенно хаотическими и бессистемными. На рынке торгуют люди, а не компьютеры, и сигналы, поступающие на рынок, трактуются этими людьми, как правило, одинаково. Поэтому, если в какой-то момент на рынке замаячила прибыль, можно не сомневаться, что рынок двинется именно в ее сторо- ну. Такое движение и называется трендом, который будет вашим другом, пока вы движетесь с ним в одном направлении. Не забывайте лишь, что тренд не вечен и хороший трейдер должен иметь задатки флюгера, чтобы успеть повернуться по рыночному ветру первым.
К рыночному фольклору можно смело отнести и высказывания официальных лиц, которые в силу своего положения не могут игнорировать столь значимую экономическую составляющую, как фондовый рынок. Иногда эти высказывания анекдотичны, как у Черномырдина, а иногда блещут литературной отточенностью. Однажды американский президент Буш поднял свой рынок на 2 процента одной лишь фразой: «Америка должна избавиться от похмелья, которое мы сейчас испытываем как последствие кутежа — экономического кутежа, через который мы только прошли». Возможно, не эта фраза остановила падение американских акций, но несомненно, что сила слова имеет на рынке большое значение.
Представленные далее истории нельзя считать собственно фольклором, так как они являются плодами творческих усилий авторов данной книги, но, тем не менее, мы надеемся, что этот факт не мешает достичь поставленной цели, а именно — доказать, что неписаные законы и принципы фондового рынка нисколько не расходятся с обычной житейской мудростью.
«Легенда о Галилее»
«.. .явления природы, как бы незначительны, как бы во всех отношениях маловажны ни казались, не должны быть презираемы философом, но все должны быть в одинаковой мере почитаемы. Природа достигает большого малыми средствами, и все ее проявления одинаково удивительны». Галилей поставил точку, откинулся на спинку массивного стула и прикрыл глаза. Усталость давала о себе знать— несколько последних ночей Галилей провел не смыкая глаз, рассматривая через собранный месяц назад телескоп звездное небо, луну и планеты. И теперь перед его глазами стояли впечатляющие картины увиденного — лунный пейзаж с горными цепями и вершинами, долинами и
впадинами. Млечный Путь, до сих пор казавшийся сплошной белой полосой, — при рассмотрении в зрительную трубу отчетливо рассеялся на отдельные звезды. При свете дня глаза закрывались от ночной бессонницы, но стремление побыстрее поведать миру об увиденном придавало ученому сил, и в итоге весь световой день Галилей проводил в работе над новой книгой — книгой о звездах...
Скрипнула дверь и в комнату вошла жена. Галилей поло> жил перо на недописанную страницу и повернулся к супруге:
—Марина, ты не представляешь, что я видел сегодня ночью! —воскликнул он, не замечая грусти в глазах жены,— я снова наблюдал за Юпитером и теперь я уверен, да-да, я совершенно уверен, что те три маленькие звездочки рядом с этой планетой, ну, помнишь, я же тебе рассказывал, — это его спутники! Более того, сегодня я разглядел еще одну такую же точку. И все они снова изменили свое положение! Теперь нет никаких сомнений, что эти небесные тела движутся, в точности как это описано у Кепплера. Нет, сегодня ночью ты обязательно должна увидеть это собственными глазами!..
Ничего не ответив на пылкую тираду мужа, Марина Гам- ба подошла к столу и взглянула на исписанные листы:
—Ты снова пишешь книгу?
—Да! Я рассказываю в ней обо всем увиденном в небе. Я назову ее «Звездный вестник»..
—Но, Галилео, ты же знаешь, что на издание твоей предыдущей книги ушли наши последние сбережения. А доходов, поступивших от ее продажи, уже не хватит даже на то, чтобы купить леденцов нашему маленькому Винченцо.
—Ах, милая, как ты не понимаешь, только такая книга способна открыть, наконец, глаза этим римским слепцам! Я докажу, что Коперник был прав..
—Но прежде кардинал Беллармино отправит тебя на костер, —вздохнула жена. — Да слышишь ли ты меня?! Подумай лучше о том, что мы будем сегодня есть? Эти небесные
светила совсем затмили твой разум. Может быть в твою зрительную трубу и видна каждая блоха на задницах Гончих Псов, но зато ты уже давно в упор не замечаешь ни меня, ни детей. Ты, похоже, совсем забыл, что у тебя есть маленький сын, да еще и две подрастающие дочери, которым скоро не в чем будет ходить в школу. Ливия уже месяц ходит в дырявых башмаках, а платье Вирджинии превратилось в одну большую заплату..
—Но послушай, Марина, эта книга поможет нам заработать деньги, пойми — я ученый, и писать книги — это и есть мой способ зарабатывать на жизнь..
—Однако вся Флоренция знает, что твой отец, — покойный Винченцо Галилей, — тоже был талантливым музыкантом и философом, что не мешало ему успешно торговать сукном на городском рынке и оплачивать твою учебу в Пизанском университете. Право же, для нашей семьи было бы гораздо полезней, если бы ты унаследовал не только философские таланты отца, но и его коммерческую хватку!
Слезы брызнули из ее глаз, и Марина выскочила за дверь. Поглаживая в раздумье бороду, Галилей проводил взглядом жену, затем пробежался глазами по обветшалым стенам и, наконец, взгляд его остановился на предмете его тихой радости — телескопе. Волна гордости тут же выбросила из головы ученого мрачные мысли. Подумать только, ему удалось достигнуть 32-кратного увеличения! Еще никто в мире не мог заглянуть так далеко, как он. О каких деньгах может говорить эта женщина, когда его — Галилео Галилея — открытия вот-вот перевернут всю современную науку от постулатов Аристотеля до теории построения мира Птолемея! Как может она судить о бесполезности его трудов, когда сам великий Гвидо Убальдо дель Монте оценил их научную значимость. Правда, с кафедры математики Пизанского университета, куда Галилею удалось устроиться благодаря дель Монте, его выперли, лишив и без того скудного жалования, но книга! Она же теперь почти готова. И он вовсе не «лох,
вылетевший в подзорную трубу», как зубоскалят о нем соседи, он уже придумал хитрый ход, который поможет сделать новой книге хороший промоушен: «Я посвящу эту книгу нашему новому герцогу Тосканскому Козимо Медичи — он просвещенный человек и наверняка поймет всю значимость моих открытий... Однако не мешало бы чем-нибудь перекусить..».
В животе запели валторны. Галилей собрался было кликнуть жену, но осекся. Что ни говори, но в одном она была безусловно права — в доме действительно было шаром покати —последние деньги он отдал за изготовление линз для телескопа. Галилей подошел к своему любимому изобретению, прямо бородой нежно смахнул осевшие на поверхности трубы пылинки и примкнул к окуляру. «Скорее бы уже ночь. Наедине с небесными телами не так подводит живот, и совершенно забываются земные невзгоды. Тем более сегодня, когда предстоит начать изучение странного явления, которое я случайно заметил вчера вблизи Сатурна. Эх, если бы удалось еще немного усилить увеличение линз..». Солнце слепило глаза и Галилей направил трубу телескопа вниз, путешествуя взглядом по крышам домов, куполам флорентийских церквей, лицам спешащих по своим делам горожан... А вот и городской рынок. Вон торговец сукном Ри- шон рекламирует свой товар. Галилей тут же вспомнил слова жены. Неужели ее сердцу ближе образ подобного торгаша, нежели великого ученого?! Да, его отец небезуспешно торговал сукном, но что бы там ни говорили, для его сына всегда было предначертано иное призвание. Поэтому, когда отец умер, Галилео нисколько не сомневаясь, тут же продал дело отца его конкуренту старому еврею Ришону. Отмах- нувшись от добровольны^ советчиков, в один голос твердивших, что Ришон хорошенько нагрел его на этой сделке, Галилей моментально потратил вырученные деньги на издание своей книги по механике.. Каждый прилавок был виден удивительно четко: капли жира, стекающие с огромного
куска мяса на жаровне, фрукты, румяные лепешки — казалось, что зрительная труба приближает не только изображение, но и переносит в комнату пьянящие запахи. Галилей сглотнул слюну и поспешил направить трубу в море. С высокого холма, на котором стоял дом Галилея, открывался прекрасный вид на отдаленные от города морские просторы. Лишь этот вид, своей уходящей вдаль глубиной, в дневное время напоминал ученому ночные наблюдения бездонного неба. Не встречая препятствий, взгляд легко скользил по водной поверхности и уходил к самому горизонту. Отчетливо просматривался Генуэзский залив, а в хорошую погоду и все Лигурийское море, уводящее взгляд еще дальше, туда, где, в туманной дымке, огромное Средиземное море несло свои воды к Гибралтарскому проливу, через который уходили и возвращались все торговые суда, связывающие его родную Италию с Новым Светом и колониальными странами. Вот и сейчас в объективе были отчетливо видны несколько торговых кораблей, под полными парусами вошедшие в Лигурийское море на пути к Генуе. «Подумать только, ведь с помощью этой трубы я могу видеть не только через расстояние, но и через время. При попутном ветре эти корабли лишь завтра к полудню достигнут Генуэзского причала, а я отчетливо вижу их уже сейчас. Можно разглядеть даже, как тяжело они нагружены.. Судя по очертаниям —это англичане — везут свое сукно и колониальные товары..». Внезапная яркая вспышка озарила мозг Галилея и через минуту он, схватив по дороге жену, уже гнал свою повозку по спуску холма на городские улицы.
Подъехав к рынку, он прямиком направился к суконным прилавкам и отыскал там Ришона:
—Послушайте, Ришон, много ли у вас сейчас в наличии товара?
—Ах, молодой человек, вы спрашиваете, много ли у меня товара? Я не знаю для каких таких научных опытов вам потребовалась эта информация, но что бы вы там себе обо мне
ни думали, я отвечу так: у старого Ришона не может быть товара ни много, ни мал?. У меня его всегда достаточно! Обойдите весь рынок и вы обязательно снова возвратитесь сюда. Вы спрашиваете, почему? Нет, вы сначала обойдите, обойдите, а потом спрашивайте, и тогда я вам отвечу, что при нынешнем привозе в этом городе только у Ришона еще остались запасы сукна. Две недели назад шторм утопил пару кораблей с товаром, и теперь покупатели имеют натость говорить, что я пользуюсь моментом и задираю цены. Вы только послушайте, —они обзывают меня монополистической мордой! Я хорошо знал вашего отца, Галилей, и вот что я вам скажу — да, я поднял цены, потому что хочу получить оплату за свою предусмотрительность, ияне продам свое сукно ни на сольдо дешевле, даже если сам Мойша запишет мне это как одиннадцатую заповедь. А кто не согласен с моими маркетинговыми планами, пусть ходит гордый и голый..
—У меня к вам огромная просьба, Ришон, — прервал Галилей говорливого торгаша — Я хотел бы почтить память своего отца. Вы знаете, что я пошел против его воли, продав его наследство. И вот я подумал, что было бы совсем неплохо в знак почтения хотя бы на пару дней вернуть себе его ремесло. Я думаю, он был бы рад увидеть, что его сын помнит и чтит дело своего родителя. Иными словами, я хотел бы всего на каких-нибудь два дня принять для собственной торговли весь ваш товар, разумеется, с возмещением упущенной вами за эти дни прибыли. А к вечеру второго дня я верну вам весь товар в целости, или стоимость недостающей его части по вашей цене.
—Вы шутите, Галилей? Простите меня, но вы и ваш отец — это две большие разницы. Если этот мир действительно оборачивается вокруг своей оси, как вы всем о том рассказываете, то только потому, что в этом мире есть такие оборотистые люди, как старый Ришон. А вас, молодой человек, даже в таком беспроигрышном деле ожидает неминуемое разорение, уж поверьте моему слову. У меня здесь това-
ра на 50 000 золотых монет, а что вы можете предложить мне взамен, если по свалившейся на вашу больную голову блажи я это все потеряю?
—В этом случае вы можете забрать мой дом. Уверен, он стоит никак не меньше 50 000. — Хитрые глаза Ришона внимательно рассмотрели всклокоченную бороду Галилея, его побледневшее лицо с ярко выделяющимися синими кругами под воспаленными глазами и, затем, перенесли свой сальный блеск на вершину холма, где стоял дом Галилея. Наконец, вдоволь набормотавшись себе под нос и не один раз промусолив свою амбарную книгу, Ришон обернулся к Галилею:
—Если бы вы знали, как я любил вашего отца. Что 6 вы так жили, Галилей, как я его любил! Только из уважения к нему и в честь завтрашней еврейской субботы я пойду вам цавстречу. Я отдаю Ввам в управление все 500 полновесных тюков превосходного английского сукна сроком на два дня, по прошествии которых, вы вернете мне их назад, а все, чего не будет хватать, возместите по моей цене. Кроме того, вы заплатите мне за этот мой вынужденный двухдневный простой еще 2000 золотых.
Ударили по рукам и весьма довольный сделкой Ришон передал Галилею прилавок. Жена, с ужасом слушавшая весь разговор, наконец обрела дар речи:
—Похоже, ты действительно сошел с ума! Что ты затеял? Последнему рыночному бомжу понятно, что дороже, чем продает сейчас Ришон, никто у тебя ничего не купит. Ты не получишь ни одного сольдо прибыли, да еще и отдашь за сомнительное удовольствие два дня побыть торговцем 2000 золотых, которых у нас нет! Я понимаю в чем дело — ты, видимо, оскорбился на мои сегодняшние слова, но это еще не повод обрекать наших детей на голодную смерть!
—Если ты закончила, ты немедля пойди к конкурентам Ришона и предложи им выкупить у меня его товар за 40 000 золотых.
一 О, боги! Да он звезданулся еще сильнее, чем я думала —только что взяв в долг товара на 50 000, он отдает его за 40!! Даже наш малыш Винченцо смыслит в торговле больше тебя.
Галилею пришлось даже прикрикнуть на жену, чтобы женщина, заламывая руки, все же отправилась выполнять его приказ. Как и следовало ожидать, поначалу удивленные столь неожиданным предложением торговцы быстро прикинули свою выгоду и наперебой покупали у Галилея тюки, тут же пуская сукно в продажу по более высоким ценам. Чумазые мальчишки, указывая на Галилея, в открытую крутили пальцем у виска, а женщины причитали над судьбой Марины и детей этого сумасшедшего звездочета.
К вечеру обретенный Галилеем товар закончился, и он отправился домой с вырученными от продажи 40 000 золотых. Совсем потерявшийся в догадках и встревоженный смутными предчувствиями Ришон распорядился даже выставить вокруг дома Галилея охрану, чтобы тот, не дай бог, не смылся ночью со всеми деньгами и не спалил заложенный дом. Всю ночь охрана слушала тихие всхлипывания жены ученого и восторженные восклицания его самого о каком-то Юпитере, Сатурне и прочих затейливых плодах явно больного, по мнению охранников, воображения.
Суббота прошла спокойно, если не считать того, что Галилей весь день то и дело посматривал в свою зрительную трубу на Генуэзский залив, при этом каждый раз все радостнее хлопая в ладоши, а к ужину, совсем развеселившись, он уже свободно распоряжался полученными деньгами и даже закатил семейный пир в честь кого-то из древнеримских философов.
А в воскресенье, прямо к открытию базарного дня, из Генуи пришел караван с дешевым, но очень качественным английским сукном, в большом количестве привезенным накануне в Генуэзский порт британскими торговыми кораблями. Естественно, что по всему итальянскому побере-
жью цены на сукно тут же резко упали, и прибывшие ранним утром из Генуи караванщики с превеликим удовольствием согласились продать странному незнакомцу в ночном колпаке оптовую партию из 500 тюков сукна за 30 000 золотых. Уже через час все 500 тюков были возвращены на склады Ришона, после чего Галилей, лишь усмехаясь в растрепанную бороду на причитания старого еврея, отсчитал ему 2000 золотых за аренду товара. Чистая прибыль торговой операции Галилея составила, таким образом, 8000 золотых.
Прошло три месяца, и вся просвещенная Европа восторженно зачитывалась только что изданным «Звездным вестником», где Галилео Галилей живописно описал множество своих новых научных открытий. Правда, два из этих открытий так и не попали на страницы книги, но зато прочно засели в умах торговцев, надолго усвоивших понятия: «торговля в шорт» и «инсайд».
7-1-2- «Женитьба инвестора»
Авторитетные источники утверждают, что брокера надо выбирать как невесту. Что ж, последуем совету бывалых.
Вот как начнешь эдак один на досуге подумывать, так видишь, что наконец точно нужно жениться. Что, 6 самом деле? Живешь, живешь, да такая наконец скверность становится. Вот опять пропустил мясоед. Z ведь, кажется, все готово, и сваха вот уж три месяца ходит. Право, самому как-то становится совестно.
Эй, Степан!
Н. В. Гоголь «Женитьба»
Действительно, ситуация явно благоприятствует тому, чтобы частный инвестор наконец-таки обратил внимание на российский фондовый рынок. Не «мясоед», конечно, но цены на акции растут вполне привлекательно. Вовремя не
посеешь — урожая не получишь. Понятно, что в таком деле без брокера никак не обойтись, значит, действительно пора выбирать «невесту».
«4 ты думаешь, небось, что женитьба все равно что ‘3玄, Степан, подай сапоги!". Натянул на ноги, да пошел? Нужно порассудить, порассмотреть...^.
Женитьба — дело серьезное, а потому требует соответствующего подхода к выбору. Благо, выбирать есть из кого. Технический прогресс шагнул настолько далеко, что, выполняя роль свах, средства массовой информации преподносят нам такое разнообразное меню из брокеров на выданье, что только успевай слюну сглатывать. Поэтому времена, когда и кобыла сходила за невесту, ушли в прошлое доисторического материализма. И тут уж держи ухо востро и не позволяй внешнему лоску свои мозги затуманивать. Невесту не на один день выбирают, а значит, и с выбором брокера надо смотреть в перспективу. Оно, конечно, потом недолго и разойтись, если что не так, да жаль будет и времени потраченного, и нервов, и неизвестно еще, как потом с дележом нажитого имущества сложится, так что лучше уж все же «порассудить» загодя. Тем более что общать- ся-то с выбранной невестой придется, как сейчас принято все больше по Интернету, ну, разве еще позвонишь когда-то при случае, так что: собрался довериться — проверяй, пока от кассы не отошел.
《Ты мне не толкуй пустяков, что невеста такая и эдакая! Ты скажи напрямик, сколько за ней движимого и недвижимого?^
Во-первых, чего греха таить, брокер инвестору нужен не для развлечения или, там, для эскорту — в театр сходить, перед людьми похвастаться, а для выполнения вполне определенных функций. А потому, раз уж вы решили вступить в законный брак с брокером, то это должен быть исключительно брак по расчету. Посему, красивому фасаду я лично предпочел бы крепкий тыл. Это я в том смысле,
чтобы у невесты было достаточное количество собственных средств и надежные активы. Опять же о родителях- учредителях неплохо бы справиться. Да чтобы в высшем свете ее знали — я имею в виду, чтобы в списках НАУФОР она значилась и не на последнем счету. А вот сколько у этой невесты претендентов в женихи, то бишь клиентов, мне, в общем-то, не так уж и важно, раз я собрался стать для нее единственным и неповторимым. А потому странно мне, что брокеров мне сватают чаще по тому признаку, какие у него обороты на рынке. Ну, даст по этому показателю один брокер фору всем соперникам, а откроешь рейтинги активов, да собственных средств, так совсем иная картинка по лидерству вырисовывается. Другие, может, и не так популярны в обществе, да зато собственные средства в достатке имеют, чтобы мне не следить постоянно за своим кошельком с подозрением, да не поднимать на всю страну панику, когда вдруг на следующий день после празднования Нового года телефон у «невесты» не отвечает. Да и хорошо ли это, когда тебя в такой толпе и не видно вовсе, особенно если ты своим капиталом из толпы клиентов мало выделяешься? Хочется же индивидуального тепла и внимания в полной мере получить, а не разменянную на всю толпу копейку. То же и про родителей-учредителей. Хорошо, если у «невесты» имеется знатный папаша, которого все уважают, причем не только у нас, а и за границей. Такому родителю меня обидеть себе дороже выйдет. А вот ежели у «невесты» в метрике в качестве родителей записана группа физических лиц, тут, уж извините, но я еще подумаю. Так что хорошая родословная, на мой погляд, момент очень важный. В связи с чем сразу возникает еще один интересный вопрос из анкеты для российского бизнеса — чем невеста занималась во время кризиса 98-го года? Если «невеста» на этот вопрос кокетливо улыбается и говорит, что ее тогда и на свете то не было, стоит призадуматься — не слишком ли она для вас молода? Этот вопрос в наших
условиях я бы в первую очередь адресовал дочкам из банковского сословия. Я имею в виду те инвестиционные компании, которые сейчас насоздавали при себе все мало- мальски известные коммерческие банки. Папашки у них богатые, спору нет, но вот подкрепят ли они этим богатством своих дочек в трудную минуту — это еще вопрос. Ведь, как известно, финансовый рынок это, скажу я вам, такая сфера, где все хорошо только до тех пор, пока все хорошо.
Кстати, если уж говорить о банкирских дочках, так и запросы у них соответствующие. Не знаю, с детства ли их так воспитывали, или еще чего, но комиссионные они берут значительно более высокие, чем остальные инвестиционные компании за те же услуги.
《..Да и знает ли она еще по -французски ? Нужно, чтобы она непременно знала, без того у ней и то, и это.., — все уж не 加о будете.
Конечно, по-французски оно действительно неплохо, но тут уж не до жиру. Мало кто из претенденток может похвастать международным финансовым опытом. Скажете: ну, ты уж, братец, чересчур привередлив? А я вам вот что отвечу: если уж «невеста» занята не только тем, что женихов- клиентов приманивает, а имеет и более серьезные интересы, например, постоянно размещает еврооблигации на миллионы долларов, то уж за выполнение моих скромных запросов я могу быть спокоен. Да и на уже отмеченную крепость тыла такая деятельность влияет самым непосредственным образом.
Еще хорошо, когда «невеста» до технического рукоделия охоча и разным деликатным способностям обучена. Ну, вы, как будущие молодожены меня поймете. Это я о том, что весьма желательно, чтобы торговая система, с помощью которой и будет происходить ваше общение, не только удовлетворяла всем вашим потребностям, но и была открыта к возможным изменениям. В этом случае имеется возмо來-
ность и технические проблемы по-семейному решить, а не выслушивать отговорки про нерадивость не имеющих никакого отношения к вашему брачному контракту производителей программного обеспечения. Однако с рукоделием в таком деликатном денежном деле тоже надо быть осторожным. Тут ведь незамысловатыми аппликациями не обойдешься. Торговая система должна уметь удовлетворять даже самым изысканным вкусам, чтобы не стыдно было и на выставку, и перед знакомыми, у которых невесты не столь рукодельные, похвалиться. Простые заявки выставлять сейчас всякая система умеет, а вот хорошо еще, чтобы она и стопы поддерживала, и по заданному вами алгоритму в ваше отсутствие за рынком интеллектуально следила, и в указанные заранее моменты сама сделки совершала. Графики с модными индикаторами и прочими украшениями поддерживала. Ну, и, конечно, пропускная способность интер- нет-канала должна быть такой, чтобы в очереди ваши заявки не простаивали (это, кстати, опять же к вопросу о проблемах, возникающих при многочисленности клиентской базы брокера).
сДа мне самому сначала она было приглянулась, да после, как начали говорить: длинный 〃ос, длинный 〃ос,—核，рас- смотрел, и вижу сам, что длинный нос...»
А вот, чтобы все проблемы подобного рода заранее порешать, хорошо бы иметь возможность повидать «невесту» в деле еще до сватовства. Может, я чьи-то моральные устои затрону, но скажу так: Не на Востоке живем, чтоб кота в мешке покупать, да и полное право имеем. Вся просвещенная Европа нынче пробными браками живет и ничего — одна только польза. Причем за посмотр денег обычно не берут, поэтому возможностями, которые предоставляют уважающие себя《невесты», надо активно пользоваться. Благо, что демонстрационных и тренажерных торговых систем в Интернете сейчас можно найти в достатке. Некоторые инвестиционные компании даже проводят конкурсы среди
виртуальных трейдеров, где, если вы себя достойно в тренировке покажете, еще и денег вам заплатят! Вот только, если в результате такой щедрости вы вдруг решите: И зачем мне тогда вообще жениться? — «...уж тут просто мое почтение». Тогда вам одно спасение — перечитать пьесу незабвенного Николая Васильевича Гоголя «Женитьба», очень жизненная, скажу я вам, вещица...
Рождение российского ФР
...его появление на свет хотя и стало плодом союза между юной, но весьма рыночновоспитанной Экономикой и молодым, придерживающимся не менее прогрессивных взглядов Правительством, но при этом не явилось закономерным результатом их долгой и нежной love-story, а произошло спонтанно по возникшей вдруг острой необходимости. К тому же считать мамой появившегося на свет Фондового рынка тогдашнюю Экономику можно весьма условно, так как из-за ее постоянных болезней для зачатия и вынашивания малыша была срочно призвана мама суррогатная — Приватизация. Однако, в спешке ли, или по российской безалаберности, но и эта назначенная мама богатырским здоровьем не отличалась и вообще, то и дело проявляла подозрительные признаки своей ветрености и корысти. Про папу тоже известно довольно мало. Конечно, для соблюдения приличий и назначения ответственного «козла отпущения» в качестве папы в метрику записали некоего господина Чубайса, однако известно, что вокруг весьма привлекательной, но, по молодости своей, совершенно неразборчивой в связях Приватизации, увивалось в то время много народу. Причем не только из состава близких и дальних родственников законного Правительства, но и из кланов весьма темных личностей. А. Чубайс: «Суть спонтанной приватизации можно сформулировать двумя фразами: Если ты наглый, смелый, решительный и
много чего знаешь — ты получишь все. Если ты не очень наглый и не очень смелый — сиди и молчи в тряпочку».
В результате появившийся на потребу папашам ребенок не обладал ни завидными генами, ни внушительной родословной. Хотя в семье нет-нет, да и вспоминают, что у ребенка есть еще и дедушка — тот самый, о котором рассказывалось выше, — вполне состоятельный и цивилизованный, даже породистый, а значит, имеющий особый характер и родовые традиции. Но еще в 1917 г. этот дедушка — благородный Рынок царской России иммигрировал на Запад после своего насильственного разорения большевиками. В результате чего он до сих пор остается весьма зол на бывшую Родину. С сыном — Правительством — общается весьма холодно, а невестку — Экономику и вовсе за родственницу не признает. Помощь не шлет, а, напротив, иногда даже достает из сундука долговые царские расписки да напоминает через какой-нибудь Парижский клуб новым властям про свою экспроприированную собственность.
А помощь для реализации задуманных молодым Правительством реформ была ох как необходима. Юная, но как уже было сказано, слабая здоровьем Экономика требовала на свое содержание немалых средств. Поэтому с самой их свадьбы Правительству приходилось обращаться за помощью к посторонним. Только чужие люди не больно то и спешили помочь молодой семье материально. Да и готовые раскошелиться иностранные фонды смотрели подозрительно, что поделать — не верит консервативный Запад серьезности намерений по созданию крепкой семьи, пока не появится в этой семье для начала ма-а-аленький такой фондовый рыночек. Создание фондового рынка являлось необходимым шагом в сторону капиталистической цивилизации, и обойтись без этого атрибута было нельзя. Необхо-
димость эта была связана и с появившимся у иностранцев желанием также поучаствовать в разделе советской собственности, ибо дошли до них слухи об этом аттракционе невиданной государственной щедрости. Поэтому выдаваемые нам в то время кредиты стали сопровождаться настоятельными требованиями создания в России рыночных структур.
Вот и пришлось папам ради благой цели семейного благополучия не пожалеть скудного своего бюджета для появления на свет малыша. Были даже наняты многочисленные западные консультанты, которые за солидное вознаграждение долго колдовали над роженицей, то и дело попеременно сверяясь с толстыми томами то Адама Смита, то лорда Кейнса. Но то ли поделать они ничего против природы были не в состоянии, то ли просто оказались шарлатанами, а дитя появилось на свет весьма хилым. Не понимали капиталисты того, что фондовый рынок, организовывавшийся во всем цивилизованном мире как инструмент, необходимый для привлечения капиг^лов в экономику, в нашей стране будет функционировать как инструмент перераспределения собственности, порожденный мздоимством верхов, строящих рыночную демократию, и замешанный на нуво- ришной природе энтузиазма низов, которым не терпелось приобщиться к рыночным ценностям.
Что ж, как говаривал тогдашний председатель правительства, —«хотели как лучше...». Тем не менее, праздничные мероприятия по случаю выполнения Приватизацией своих ро- женческих функций были широко и творчески обставлены. К участию в этих мероприятиях было решено привлечь все население страны. С этой целью населению были розданы приглашения-ваучеры. Они то и стали фактически первой ликвидной ценной бумагой, получившей обращение на фондовом рынке. На эти красочные бумажки, но по большей части все-таки за обычные деньги, за время праздничной ярмарки с 1992 по 1999 гг. были распроданы 133 тысячи
различных предприятий на сумму 9 млрд 250 млн долларов, т. е. в среднем по 69 500 долларов за каждое.
Надо сказать, что на Западе были очень удивлены этими цифрами. Ожидалось, что ребенок получит гораздо более ценное наследство. По сравнению с другими странами, где в это же время происходили подобные и даже не столь масштабные приватизационные процессы, мы заняли лишь 20-е место. К примеру, Бразилия в 1990-1998 гг. от приватизации получила 66,7 млрд долларов, Великобритания — 66 млрд, Италия —63,5 млрд,①рашдия — 48,5 млрд, Япония — 46,7 млрд, Австралия — 48 млрд долларов. Даже Венгрия получила на 2,1 млрд долларов больше, чем Россия.
Одним из объяснений такого парадокса является ситуация, которая так часто складывается в молодых семьях. Ох, уж эти молодые семьи — столько забот и соблазнов одновременно —совершенно нет времени на воспитание ребенка. В результате, как это и должно было случиться, за воспитание взялась улица и эта улица называлась вовсе не Уолл-Стрит. Темные личности под видом нянек, нанятых загруженными родителями, заботились о воспитании ребенка неустанно, но своеобразно. Например, подсовывали несертифицированные игрушки в виде вредных для здоровья малыша токсичных акций «МММ», «Гермеса» или «Телемаркета». Именно эти суррогаты, лишь отдаленно напоминающие ценные бумаги, пришли на смену ваучерам, ушедшим с фондового рынка по причине своего погашения.
Полезные же акции няньки забирали себе, проворачивая при этом фантастические по своей хитроумности комбинации. К примеру, занимали у Правительства из его заначки денег, а когда тому требовалось расплатиться с учителями, водопроводчиком и шахтерами или купить своей Экономике новую шубку, денег у Правительства не оказывалось. Тогда уже Правительство вынуждено было занимать назад собственные деньги, но не под честное слово, а под залог акций. Быстрее всего в «нищей» стране разошлись самые
лакомые нефтяные акции: «ЮКОС» (33,3% банк «Менатеп»), «СИДАНКО» (51% ОНЭКСИМбанк), «Сибнефть» (51% «Нефтяная финансовая компания»), «Сургутнефтегаз» (40,12% самовыкуп), «ЛУКОЙЛ» (5% самовыкуп), а также РАО «Норильский никель» (38% ОНЭКСИМбанк). Выкупить назад заложенные акции Правительство так и не удосужилось, а долговые расписки темных личностей сгорели во время большого пожара в 1998 г.
Образно говоря, в бассейн налили воды и выпустили туда рыбок. То бишь организовали биржевые торги и наполнили рынок энным количеством акций — для развода. Но это был именно бассейн, поскольку о выходе наших рыбок в открытое море тогда приходилось только мечтать. Впрочем, и в бассейне рыбки плодились неохотно, так как стимул к нормальному развитию по-прежнему отсутствовал. Владельцы крупных пакетов акций просто не ставили перед собой тех целей, для выполнения которых существует во всем мире фондовый рынок. Привлекать капиталы было некуда — зачем расширять производство того, что все равно никто не покупает, а на расширение производства того, что покупают, и уже имеющихся у собственников денег было вполне достаточно. Благодаря смешным ценам сбереженное в неспокойное время «золото партии» и накопленные теневые капиталы позволяли разгуляться на полную катушку и без каких-либо внешних заимствований. К тому же привлечь инвестиции продажей акций означает еще и поделиться собственностью — а это уж дудки! Не для того оно покупалось! Поэтому кого не приперли к теплой правительственной стенке и не вытолкали на рынок в качестве витрины российского рынка ценных бумаг, тот не сильно-то и огорчился. Даже если привлечение дополнительных средств становится необходимым, всегда есть возможность разместить на рынке не акции, а облигации, сохраняя тем самым и сложившееся распределение долей собственности, и тайну действительной рыночной стоимости акций.
В результате всех этих историй уже с самого своего рождения наш фондовый рынок хронически страдает от весьма настороженного отношения к себе западных попечителей. Сейчас ребенок подрос, окреп, но его сложная наследственность и издержки воспитания, видимо, еще долго будут проявляться в различных и часто весьма неожиданных формах.
И в первую очередь к этим последствиям детских болезней относится весьма легкий вес рынка, т. е. низкий уровень его капитализации — общей рыночной стоимости всех обращающихся на нашем рынке акций. Истоки этого явления лежат в самом принципе все той же приватизации. Для целей первоначального накопления капитала будущим российским Рокфеллерам было невыгодно оценивать активы приватизируемых предприятн访 реально, т. е. по рыночным ценам. А.Чубайс в своей книге «Приватизация по-российски» выдвигает несколько иную версию: «...к большим цифрам можно прийти последовательно только через цифры малые. И если вы изначально откажитесь продавать ^задешево", то никогда не получите больших денег». Так или иначе, но в то время высокая капитализация сама по себе не приносила предприятиям никаких дивидендов — огромными пакетами акций владело государство, а не сами предприятия. Соответственно, доход от приватизации шел в государственный карман, а о величине этого дохода государство по объективным и субъективным причинам заботилось достаточно своеобразно. Кроме того, по хорошо продуманному будущими владельцами российских активов сценарию государство должно было со своими пакетами акций постепенно расставаться. Для тех, в чьи надежные руки были предназначены эти государственные пакеты, опять же не было никакого резона задирать самим себе выкупную цену. Поэтому все промышленные активы пошли с молотка по балансовой стоимости, существенно отличающейся от рыночной. Для примера, если вы живете не в новостройке, загляните в технический паспорт своей квартиры и посмотрите на указанную там ее балансовую стоимость. На-
пример, трехкомнатная хрущевка даже после налоговой переоценки стоит сейчас всего лишь около 70 тысяч рублей. Согласится ли ее владелец продать квартиру за эти деньги? Конечно, нет! А вот государство сочло вполне возможным положить балансовую стоимость в основу определения стоимости своего продаваемого имущества, объясняя это тем, что больше все равно никто не дал бы. Покупатели этой собственности, решившие вложиться в российскую экономику, до поры до времени совершенно не переживали по поводу отсутствия на рынке реальной оценки покупаемых ими активов —действительно, если они не собирались их в тот момент продавать, какая им разница, что за цифры написаны сейчас на ценнике? Наоборот, гораздо выгоднее сбить цену, чтобы по дешевке подкупить еще. Например, скупить акции у работников предприятий, отоваривших свои ваучеры. А если уж и надо было чего продать, то и тогда, так же как сейчас это происходит с акциями второго эшелона, собственность переходила из рук в руки, минуя рынок, по ценам, весьма отличающимся от балансовой стоимости, и ради которых в договоре купли-продажи обязательно вставляется пунктик о неразглашении сторонами договорной цены сделки.
О капитализации начали задумываться позже по нескольким причинам. Во-первых, началось перераспределение купленных на приватизационной распродаже активов. Финансовые группы, успевшие урвать свой кусок собственности, чаще всего не строили далеко идущих планов на купленные предприятия. Поэтому должен был настать момент, когда собранные во время приватизации доли стали переходить из рук финансовых посредников-перекупщиков в руки капиталистов, заинтересованных не в спекуляции акциями, а именно в стоящих за этими акциями активах предприятий. Примером этого процесса служит сделка, в результате которой господин Потанин продал свой пакет акций «СИДАНКО» компании «Бритиш Петролиум» по цене, в пять раз превышающей цену покупки. Во-вторых,
перепродавцы собственности желали бы видеть среди покупателей западный капитал с его огромными финансовые ми ресурсами. Поэтому размещение акций в виде ADR (Американские депозитарные расписки — ценные бумаги, являющиеся для американских инвесторов заменительным аналогом любых иностранных акций) давало совершенно
реальные перспективы получения от продажи настоящих денег. Западный капитал, сам того не осознавая, сделал для нашего рынка много хорошего. Ведь для размещения ADR и установления желаемой продажной цены нашим менедже- рам необходимо было не только позаботиться об увеличении капитализации, но и об информационной открытости ком
пании, соответствии ее отчетности и уровня менеджмента
западным стандартам. Для отечественных акционеров такие жертвы наверняка были бы сочтены чрезмерными и даже вредными, так что скажем спасибо требовательным и капризным в данном вопросе буржуям.
Тем временем, так лихо проведенная приватизация постепенно начала давать некоторые побочные «неприятные» эффекты. Если в родных стенах можно было разыгрывать в своих целях любой сценарий, то на международном уровне,
да еще и против объективных рыночных законов механизм стал давать сбои. Собранные в одних руках контрольные
пакеты предприятий стали одновременно и палкой в колепакеты предприятий стали одновременно и палкой в колесах их ликвидности. По китайскому варианту, при кото-сах их ликвидности. По китайскому варианту, при кото-один — для своих и совсем другой — для иностранцев, мы не пошли, поэтому пришлось нашим капиталистам рабоодин — для своих и совсем другой — для иностранцев, мы не пошли, поэтому пришлось нашим капиталистам рабо
пакеты предприятий стали одновременно и палкой в коле
пакеты предприятий стали одновременно и палкой в коле
сах их ликвидности. По китайскому варианту, при кото-
сах их ликвидности. По китайскому варианту, при кото-
один — для своих и совсем другой — для иностранцев, мы не пошли, поэтому пришлось нашим капиталистам рабо
один — для своих и совсем другой — для иностранцев, мы не пошли, поэтому пришлось нашим капиталистам рабо
тать бок о бок с западными коллегами по единым правилам.
И хотя западные инвесторы не очеиь-то торопились покупать акции компаний, в которых — даже при условии покупки всех имеющихся на рынке акций, — они будут иметь мизерную долю голосов, к 1998 г. иностранные фонды скупили до 90% акций, находящихся в свободном рыночном обращении. За 1996 и 1997 гг. в Россию через фондовый
рынок было вложено по разным оценкам от 20 до 40 млрд долларов. Ежедневный объем торгов перед кризисом 1998 г. составлял более 100 млн долларов. То есть скупали практически все, что не было спрятано за семью замками, а выставлялось на продажу. Вместе с тем необходимо отметить, что поступающие на наш рынок нерезидентные деньги в значительной своей части имеют российское происхождение. Если взглянуть на географические истоки иностранных капиталов, втекающих в нашу страну, то сразу бросается в глаза огромная доля Кипра и разных прочих островных государств, представляющих оффшорные зоны. Так что столь желанные иностранные инвестиции на поверку часто оказываются капиталами, ранее выведенными в эти оффшорные зоны из России. Ну, да не будем копаться в родословной. Возвращаются, и то хорошо — «кормить надо лучше, тогда и не улетят». Говоря о структуре собственников, отметим, что крупные пакеты акций так и оставались не портфельными инвестициями, время от времени выходящими на открытый рынок и меняющими с его помощью своих владельцев, а неприкосновенным запасом их нынешних собственников. Именно поэтому обладающий наибольшей капитализацией на нашем рынке ЮКОС, тем не менее, не является полноценной «голубой фишкой», так как 70% акций контролируется руководством компании.
Говоря об истории российского фондового рынка, нельзя не упомянуть и про ГКО (Государственные краткосрочные обязательства), ставшие кирпичиками той самой государственной финансовой пирамиды, обломки которой на долгое время похоронили ростки едва начавшего пробиваться цивилизованного рынка. Начиная с 1994 г., на волне успеха частных финансовых пирамвд государство стало покрывать дефицит бюджета, используя собственную пирамиду — рынок ГКО. Доход по этим инструментам обеспечивался выпуском все новых серий этих же облигаций, т. е. новые деньги по классической пирамидной схеме использовались для выпла-
ты по старым обязательствам. Доходность доходила до 300% годовых, что с учетом государственного обеспечения делало эти бумаги весьма привлекательными для инвесторов. Надежность этих бумаг устанавливалась самим же государством, что затем использовалось для дальнейшей раскрутки пирамиды путем принудительных законодательных требований
хранения в ГКО страховой части финансовых средств пенсионных фондов, «Сбербанка», страховых компаний. В результате структура фондового рынка к 1997 г. имела явный перекос в сторону ГКО, на которые приходилось более 50% инвестиционных вложений. Причем около трети всех
вложений в ГКО составляла доля иностранных вкладчиков.
Но всякая, даже государственная, пирамида имеет предел своего роста, и к августу 1998 г. у правительства просто не оставалось денег для погашения очередной суммы выплат по процентам — выручка от продажи новых выпусков ГКО уже не покрывала затраты на содержание предыдущих выпусков. И как результат, средства, вложенные в ГКО и ОФЗ (облигации федерального займа), а вместе с ними и любовь иностранных инвесторов к молодому российскому рынку, с объявлением дефолта оказались заморожены на долгое время.
Как видите, недолгая по времени история нашего рынка уже имеет множество замечательных страниц. И сегодня мы по всем признакам находимся на ее вполне привлекательной стадии. Впрочем, эта привлекательность в большой степени зависит от того, насколько мы с вами сможем учесть уроки прошлого и что нового сможем вписать в пока еще чистые страницы истории.
Словарь биржевого сленга
В процессе торговли на бирже приходится сталкиваться не только с терминами и определениями, расшифровку которых можно найти в многочисленных экономи-
ческих словарях, но и с особым сленгом. Переводу сленговых словечек на более-менее понятный русский язык и посвящен этот словарь — далеко не полный, но затрагивающий понятия, наиболее часто встречающиеся в разговоре трейдеров.
Америкосы (амеры, пендосы, кокосы) 一 трейдеры американского фондового рынка и просто жители Соединенных Штатов.
Баить — покупать. От англ. Buy.
Башня — стоящая в «стакане» (см. стакан) крупная по объему заявка на покупку или продажу той или иной ценной бумаги. Башни могут быть построены одним игроком либо складываться на значимых уровнях из совпадающих по цене обычных заявок многих игроков. Порой сильный удар по рынку превращает в башню те заявки, которые в кандидаты башни даже не планировались. Ударить по башне —купить или продать по текущим ценам рынка без выставления встречной заявки. Снести баитню — полностью удовлетворить крупную заявку, убрав тем самым уровень поддержки (сопротивления).
Боковик — он же в английском варианте — флэт (flat). В отличие от тренда, боковик характеризуется движением рынка без явно выраженного направления. Котировки движутся как бы вбок, flat — ровный (англ.). Однако действительно ровным боковик бывает довольно редко. Чаще встречается, так называемый пилообразный боковик (см. распилить).
Вынести (попасть) на стопы — неприятное для трейдера изменение ситуации на рынке, когда движение цен приводит к срабатыванию выставленных трейдером страховочных стоп-лоссов. «Вынос» заключается в том, что дальнейшее движение рынка происходит в обратную сторону. То есть срабатывание стоп-лосса в данном случае приводит не к остановке потерь, а к обидному выходу из позиции, став- шей в дальнейшем прибыльной.
Грин — Алан Гринспен (Greenspan), нынешний председатель Федеральной резервной системы США. Данный служебный пост аналогичен российскому посту председателя
Центрального банка. Выступления Гринспена имеют значи
тельное влияние на фондовый рынок США.
Гэп — англ. Gap, значительный разрыв, скачок в котировках. Обычно случается между ценой утреннего открытия и предыдущего вечернего закрытия рынка. Возникает в случае изменения рыночной ситуации за то время, пока торги
не проводились.
Интрадей — стратегия игры, основанная на торговле внутри дня (см. скальпировать).
Инсайд — важная информация, способная повлиять на котировки акций, но доступная в момент своего появления лишь узкому кругу лиц — инсайдерам. Инсайдеры используют эту информацию в своих интересах до того момента, как она становится достоянием других участников.
Корнер — ситуация на рынке, когда контроль над определенными акциями переходит в руки одного трейдера или согласованной группы. Может возникнуть, например, в
случае, когда участники рынка, используя шорт-торговлю,
постепенно продали устроителям корнера столько акции,постепенно продали устроителям корнера столько акции,сколько реально не обращается на бирже. Соответственно,сколько реально не обращается на бирже. Соответственно,виях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой сивиях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой си
постепенно продали устроителям корнера столько акции,
постепенно продали устроителям корнера столько акции,
сколько реально не обращается на бирже. Соответственно,
сколько реально не обращается на бирже. Соответственно,
виях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой си
виях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой си
туации как бы загнаны в угол, от англ. Corner — угол.
Кукиш — второе, возможно, даже более точное название для фигуры технического анализа, более известной как «Голова и плечи». По причине того, что эта фигура сигнализи
рует о падении котировок, тем более что данная фигура является не предупреждающей, а скорее констатирующей
свершившийся факт, вполне можно считать, что это «кукиш», показанный надеждам быков на прибыль. Кроме того, фигура действительно похожа на задранный кверху
кукиш.
Кукловоды — мифические, а возможно и реальные крупные игроки фондового рынка, финансовые возможности ко
торых позволяют им руководить сильными движениями
вается множество неожиданных для большинства игроков и нелогичных по сложившейся обстановке изменений рыночной ситуации.
Лось — убыток, от англ. Loss — потеря. На фондовом рынке лоси гуляют целыми стадами, поэтому в биржевом сленге для них существует масса производных выражений. Например, лосей можно поймать, кормить, выращивать и даже спать с ними в случае, когда убыточная позиция не за
крывается на ночь и переносится на следующий день.
Лук, Мося, Рая, Телек (Тело), Сур (Сургуч) ит. п.—
ные в результате сокращения их полных наименований.
Мамба — биржа ММВБ получила такое прозвище как по некоторому созвучию, так и благодаря происходящим на этой бирже «пляскам» котировок акций.
Наждак, Доу, Си-пи (Сиплый)... — ласковые прозвища и клички фондовых индексов (NASDAQ, Dow Jones, S&P), образованные в результате «русификации» их реальных наименований.
Нерезиденты (нерезы), Биг Бабло — трейдеры, не являющиеся гражданами России либо зарубежные инвестиционные компании, торгующие на российском фондовом рынке.
Овцы — трейдеры, тактика игры которых целиком основывается на постороннем влиянии. «Овцы» перелопачивают груды аналитических материалов и ловят каждое слово своих «поводырей», часто меняя при этом свои позиции на противоположные. Мечтают разбогатеть на инсайде.
Отсечка — дата закрытия реестра акционеров перед собранием акционерного общества. Все, купившие данные акции после закрытия реестра акционеров (отсечки), уже не будут
иметь право на получение дивидендов за предыдущий период. Купить под отсечку — приобрести акции за некоторое малое время до отсечки с целью попасть в реестр акционеров до его закрытия и тем самым получить право на дивиденды.
Отскок («ацкок», прыжок дохлой кошки) — явление, обычно возникающее при резком падении (росте) курса акций, когда достижение ценами сильного уровня поддержки (сопротивления) приводит к увеличению покупки (продажи). В результате падение (рост) временно приостанавливается, и цена несколько приподнимается (опускается) от достигнутых уровней, как бы отскакивая от достигнутого уровня подобно мячику. Затем движение котировок возобновляется в направлении, предшествующем отскоку. Если же такого продолжения движения не происходит, то отскок превращается в разворот. В отличие от отскока, термин 《прыжок дохлой кошкин относится только к ситуации, когда отскок происходит во время падения курса.
Перевернуться — открыть по какой-либо акции позицию, полностью противоположную только что закрытой позиции по этой же акции. То есть, например, не просто продать имеющиеся акции, а в тот же время открыть еще и шорт-позицию по этим акциям.
Пипс (пойнт, тик) — минимальный шаг в изменениях котировок акции. Обычно 1 пипс = 0,1 копейки, но для дорогих акций пипс может быть равен и 1 копейке (см. также Скальпировать).
Пирамидиться — наращивать уже открытую (обычно прибыльную) позицию (см. также усредняться).
Позиция (поза) — текущее отношение трейдера к конкретной ценной бумаге. Позиция может быть открытой (у трейдера в данный момент есть бумага или обязательства по ней) или закрытой (бумаги нет). При этом открытая позиция может быть лонг-позицией (длинная — бумага куплена в рост) или шорт-позиция (короткая — есть обязательства по бумаге, проданной в шорт).
Плечо — кредит, который брокер может предоставить клиенту для покупки ценных бумаг под залог, имеющихся на счету клиента активов. Хотя кредит может быть предоставлен не только в виде денег, но и в виде бумаг, данный термин обычно используют для обозначения длинных позиций, открытых в кредит. Ширина плеч измеряется в отношении к размеру клиентского счета. Например: плечо 2 к 1 означает возможность получения 2 рублей кредита на 1 рубль имеющихся активов.
Поймать (кормить) лося — получить убытки по произведенным сделкам (см. также 刀ось).
Преф — привилегированные акции. Например, о привилегированных акциях РАО «ЕЭС» говорят «РАО преф».
Пропирай и Проливай — активная игра на, соответственно, повышение или понижение. Сопровождается быстрым изменением котировок в одном направлении. Это своеобразный скоротечный тренд в миниатюре. В зависимости от силы напора пропирай может быть еще и «пропирайным», а проливай «проливайным».
Распилить — при движении рынка в боковом канале (см. боковик) график изменена访 котировок акций становится зигзагообразным и напоминает зубцы пилы. У трейдеров, рискующих играть на боковике, значительно увеличиваются риски купить бумаги «на горе» (острие зубца) и затем «попасть на стоп”》на дне (в нижней части зубца). Причем из-за многочисленности зубцов данная неприятность может за короткий срок повторится несколько раз подряд. Трейдер, попавший в такую ситуацию, считается «распиленным».
Свиньи — трейдеры, тактика игры которых направлена на погоню за максимальной прибылью. Жадность «свиней» заставляет их брать максимальные кредитные плечи и не фиксировать прибыль, ожидая еще более высокой цены. Итон другое, как правило, приводит «свиней» к огромным убыткам.
Селить — продавать, от англ. sell.
Скальпировать (ловить пипсы) — совершать многочисленные сделки внутри дня с целью получить прибыль на незначительных, иногда всего в несколько пипсов (но обычно многочисленных в течении дня), изменениях котировок акций.
Спрэд ~ текущая разница между наименьшей ценой предложения и наибольшей ценой спроса на какую-либо ценную бумагу.
Стакан — видимая каждому участнику торгов таблица с ближайшими к текущей цене заявками трейдеров на покуп- ку/продажу акций.
Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фолькло-.Биржевые боги. Угумс — считается покровителем бы-Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фолькло-.Биржевые боги. Угумс — считается покровителем бы-Тренд — устойчивое поступательное долговременное движение рыночных цен в одном направлении.
Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фолькло-.Биржевые боги. Угумс — считается покровителем бы-
Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фолькло-.Биржевые боги. Угумс — считается покровителем бы-
Ра
ков, Ежжма — покровитель медведей.
Усредняться — совершать дополнительные покупки (в случае шорта — продажи) имеющихся или имевшихся в портфеле акций при ухудшении цены этих акций. Целью этих операций является изменение в лучшую сторону средней цены покупки (продажи) данных акций.
Физики — физические лица — клиенты брокерских кон- тор. Частные инвесторы с небольшими капиталами.
Фишки, Чипсы — «фишки» — это сокращение от словосочетания «голубые фишки», т. е. наиболее популярные на рынке по вполне объективным причинам акции. В английском варианте «голубые фишки» звучат как «blue chips» (блу чипе), соответственно фишки иногда называют чипсами.
Фьюч — жаргонное сокращение от фьючерс (futures)— инструмент срочной секции фондового рынка, позволяющий в настоящем торговать будущей ценой некоторых ценных бумаг.
Шип — резкое изменение цены за короткий промежуток времени. На графике баров такое изменение будет отобра-
жаться в виде похожей на шип высокой вертикальной линии, выбивающейся из общего ряда.
Сборник популярных советов начинающему трейдеру
За свою долгую историю рынок накопил немалый опыт, выраженный в многочисленных советах по принципам торговли. Эти советы создавались многими авторами и часто рождались как констатация полученного кем-то горького опыта. Поэтому, как и всякий опыт, эти советы, безусловно, заслуживают внимания. Однако не следует считать их догмами, тем более что при внимательном прочтении вы легко заметите, что многие советы противоречат друг другу. Поэтому воспринимайте их именно как подсказки и информацию к размышлению в затруднительных ситуациях:
Вовремя закрывайте убыточные позиции; 〃 прибыльные пусть остаются.
Создавайте трейдинг-план. Перепроверьте его и придерживайтесь постоянно.
Тренд — ваги друг. Покупайте на растущем рынке.
Текущая прибыль — уменьшает ваш риск. Вкладывайте в компании с ростом прибыли не менее 20% в год.
Годовая прибыль — важный показатель. Вкладывайте в компании с годовым ростом прибыли в 25—50%.
Продавайте после прорыва цены вниз.
Покупайте акции, идущие против «медвежьего^ рынка. Покупайте акции, растущие даже при падении рынка. Обычно такая повышенная сопротивляемость акций имеет под собой надежную основу.
Берегите свои прибыли, Не используйте всю свою прибыль для игры на рынке.
Добавляйте к прибыльным позициям, 〃 we к убыточным. Не применяйте усреднение.
Не принимайте много крупных рисков. Вложите 5% своего капитала в многообещающие рисковые бумаги. Однако не полагайтесь слишком на эти вложения. Не делайте на них большую ставку.
И. Не переоцените себя. Знайте свои возможности и склонность к риску. Торгуйте, не выходя за эти пределы.
Учитесь закрываться с убытками. Забудьте вчерашние неудачи. Каждый день — это новое начало.
Не кладите все яйца 6 одну корзину.
Делайте перерывы. Чем больше вы торгуете, тем больше вам необходимы длительные перерывы, чтобы освежить ум.
Поддерэшвайте ликвидность. Избегайте крупных позиций на малооборотных рынках.
Покупайте на слухах, продавайте на фактах. Пока идея достигнет основных средств массовой информации, рынок успевает обесценить информацию.
Следите за ценами на золото. Цена золота измеряет мировой фактор страха. Чем выше цена, тем больше опасения.
Держитесь хорошей компании. Уверенные люди влияют на ваше мнение, а мнение влияет на вашу уверенность.
Не будьте «свиньей^. См. словарь биржевого сленга.
Рискуйте. Время от времени. Но не всегда.
Покупайте то, 8。что верите.
Пусть выживут сшънешиие акции. Продавайте сла- бе访пше акции в вашем портфеле, даже если они прибыльны.
Удерживайте нескольких «фаворитов^ годами.
Знайте, когда держать, 〃 когда продать. Если ваши ожидания не оправдываются, переключайтесь на другие акции.
Активно пользуйтесь СМИ,
Следите за изменениями s мировых теиденъщях. Несколько глобальных тенденций определяют корпоративный рост.
Следите за изменением объемов. Колебания объемов сделок — признак грядущих перемен.
Избегайте покупать 8 кредит. Если вы ошиблись, покупка в кредит приумножает вашу ошибку.
Не превращайте свои победы s поражения. Используйте закрытие убыточных позиций, чтобы защитить ваши прибыли.
Будьте терпеливы. Для значительных изменений цены требуется время.
Покупайте акции с относительной устойчивостью 85%. Относительная устойчивость показывает поведение цены акции на фоне других акций.
Не будьте мелочны.
И еще — если уж вы решили стать трейдером, будьте оптимистом! Выгоду можно извлечь из любой ситуации. «Все, что нас не убивает — нас закаляете. Даже проигрыши приносят опыт и помогают разобраться в себе.
К приведенным здесь советам остается добавить лишь одно пожелание — прежде чем принять решение начать самостоятельную работу на бирже, трижды подумайте, подходит ли лично вам это занятие. Надеемся, что своей книгой мы дали вам достаточно материала для того, чтобы вы могли соизмерить всю силу возникающих при этом рис- ков и имеющихся у вас возможности эти риски контролировать. Если у вас при прочтении книги возникли какие-либо вопросы, пожелания или просто дополнительный интерес, вы можете связаться с авторами по электронной почте finart@piter.com или посетить сайт этой книги в Интернете по адресу http://finart.piter.com
ФОРЕКС КЛУБ / FOREX CLUBшкола валютных трейдеров
В. В. Ильин, В. В. ТитовБИРЖАНА КОНЧ1КАХ ПАЛЬЦЕВпопулярный Интернет-трейдинг
С^ППТЕР^
Москва • Санкт-Петербург • Нижний Новгород ■ ВоронежРостов-на-Дону ■ Екатеринбург • Самара - НовосибирскКиев - Харьков • Минск
2004
ББК 65.262.29
УДК 336.76
И46
Ильин Виктор Владимирович, Титов Валерий Викторович
Биржа на кончиках пальцев
Главный редактор Заведующая редакцией Руководитель проекта Выпускающий редактор Художественный редактор Редактор Корректоры Верстка
Е. Строганова И. Андреева А Фасульян О Морозова Р. Яцко И. Магин Н, Першакова, М Щукина Т Петрова
Ильин В. В., Титов В. В.
И46 Биржа на кончиках пальцев. — СПб.: Питер, 2004. — 368 с.: ил.— (Серия «Школа валютных трейдфов»).
ISBN 5-469-00209-8
Проблема рационального использования денежных накоплений, без сомнения, волнует всех. На смену вопросу: «куда вложить деньги?», пришел вопрос: «как уберечь накопления от инфляции?». Необходимо не только зарабатывать, но и надежно сохранять, приумножать заработанное. Это возможно лишь в случае, если мы сами войдем в рынок, научимся использовать жесткие рыночные условия себе во благо.
Наша книга поможет читателям ближе псвнакомиться с современным фондовым рынком и определить свое отношение к этому явлению. Это не книга для профессионалов, это популярный свод правил и современных особенностей биржевой нгры для тех, кто хочет узнать о ней больше и испытать свои силы, применив полученные знания на практике. Цель авторов — дать всю самую необходимую информацию для того, чтобы вы могли сами? свободно и самостоятельно ориентируясь в специфике финансового мира, принимать верные решения. Помните, ленивых денег не бывает, но иногда у них бывают ленивые хозяева.
ББК 65.262.29 УДК 336.76
Лицензия ИД №05784 от 07.09 2001.
Налоговая льгота — общероссийский классификатор продукции ОК 005-93,том 2; 95 3005 — литература учебная
Подписано к печати 08-07.2004. Формат 84x108%% Усл п. л. 22,68 Тираж 4000 экз.
Заказ №611.
ООО «Питер Принт», 196105, Санкт-Петербург, ул. Благодатная, д. 67в.
Отпечатано с готовых диапозитивов в ФГУП ИПК «Леииздат» (типография им. Володарского)Министерства РФ по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций.
[91023. Санкт-Петербург, иаб. р Фонтанки, 59
Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.
ISBN 5-469-00209-8© ЗАО Издательский дом «Питер», 2004
Оглавление
Предисловие5